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白银驱动逻辑转变
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致中东地区与美国相关的石油设施受打击、伊朗天然气田受打击，对原油、天然气及相关大宗商品的供给造成巨大冲击，使得原油等能源及相关化工商品的价格短期内大幅上涨，快速抬升价格中枢。目前，冲突仍在持续并存在升级的可能，预计能源等大宗商品涨价的幅度及时间将远超早期的预计，通胀回升的预期随之而来，表现为前述美国国债收益率在短期内大幅上涨。在通胀反弹的逻辑下，白银的避险属性难以支撑其价格。 3月18日，美联储召开联邦公开市场委员会会议，释放了远超市场预期的“鹰派”信号，是触发此轮金银市场价格下跌加快的重要因素。此次会议将联邦基金利率目标区间维持在3.50%~3.75%的高位，为连续第二次暂停降息，多数官员预计2026年仅降息一次，且有7位官员支持年内完全不降息，较去年12月更为保守。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示“在看到通胀持续向2%目标回落的明确进展之前，不会考虑降息”。他表示，中东局势发展对美国经济的影响存在高度不确定性，能源价格上涨将推高整体通胀，部分石油冲击将体现在核心通胀中。受此影响，市场对2026年降息的预期从中东冲突前的55个基点大幅缩减至仅14个基点，甚至出现约10%的年内加息概率。作为零息资产，白银的持有成本随利率预期上升而显著增加。此外，美联储资产负债表显示，在3月13日至4月13日将进行约138亿美元的再投资购买，以及约400亿美元的准备金管理购买。这属于流动性紧缩，不利于贵金属等对利率敏感资产。后市展望展望后市，白银价格将面临以下风险因素的压制：一是美以伊冲突有可能进一步激化，持续时间不断拉长，致使原油等能源价格进一步冲高。二是原油等能源价格逐渐向美国经济各领域传导，导致实质性的通胀回升，从而使美联储进一步推迟降息甚至讨论加息。不过，从长周期因素看，鉴于美国目前大规模的国债余额，长期高利率环境将进一步加剧美国的财政负担，从而使全球央行延续增持黄金的趋势，对包括白银在内的贵金属价格形成支撑。（作者单位：英大期货）来源：期货日报网
期货日报网03-24 09:10
业内人士：需警惕高波动风险
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乎封闭，但美国释放战略石油储备、拟解除伊朗海上石油制裁，双重因素直接给油价“降温”。叠加美联储3月议息会议立场全面转“鹰”，维持利率不变，且点阵图显示，2026年仅降息1次，部分官员甚至预计不降息，市场开始交易全球通胀预期，风险偏好快速回落，进一步加剧板块调整。 “油化工产业链与国际原油价格高度绑定。前期，原油价格受中东地缘冲突影响持续冲高，推升了全板块成本溢价。而随着冲突的阶段性缓和，原油价格快速回落，油化工品种成本支撑弱化，加之海量获利盘集中涌出，油化工品种大幅下跌。”中信建投期货高级分析师李思进称。在她看来，化工板块本轮整体跌幅超过原油，打破了常规的联动逻辑，主要原因是国内化工品基本面缺乏刚性支撑，情绪释放更为剧烈。李思进对期货日报记者表示，海外部分炼厂虽因原料担忧降负，但国内化工装置开工率几乎未受影响，最新数据显示，PX开工率维持在历年同期高位，货源较为充足，5月合约到期前，相关品种并无缺货预期。地缘冲突推升的溢价缺乏基本面支撑，市场情绪转向后，溢价快速回落，带动价格大幅回调。李思进认为，板块内部分化源于成本与供给逻辑差异。据她介绍，甲醇、乙二醇等进口依赖度偏高的品种，虽受原油价格下跌拖累，但霍尔木兹海峡运输受阻带来的进口缩量预期，形成一定支撑，其价格跌幅相对可控；煤化工受益于煤制路线的成本优势，同时，依托国内煤炭独立定价机制，成本端稳定、受国际油价影响相对较小，其跌幅远小于油化工品种，走出了独立的抗跌行情。宝城期货分析师陈栋补充说，下游需求较弱、资金抛压加重，进一步放大了价格调整压力。当前，化工下游领域中，地产、基建、工业制造复苏节奏不及预期，春耕用肥逐步进入淡季，甲醇、尿素、PVC等主流产品刚需偏弱。下游企业普遍按需采购、随用随采，被动消化库存导致行业库存逐步累积，供需格局转向宽松，产品价格上行乏力，进一步压制板块估值。受访人士普遍认为，此次调整并非化工板块趋势性反转，而是前期过热行情的理性修正，后续高波动状况将延续。其实，外盘市场上，3月20日收盘，WTI和布伦特原油价格一改前一日的颓势，二者涨幅都超过2%。陈栋表示，短期市场情绪修复需要时间，后续走势取决于原油价格变化、国内需求复苏情况以及供给端调整力度。 “当前布伦特原油价格运行在100～120美元/桶区间，国内炼厂仍有原料库存，成本传导不会立刻显现，后续焦点在于上游企业是否实质性降负，进而带动供给缩减、库存去化提速。同时，霍尔木兹海峡运输问题未解决，美国向中东增派部队加剧局势不确定性，地缘风险溢价仍存，后期油价还有上行空间，化工品成本支撑有望转强，后续需紧盯国内供给与外部地缘的共振信号。”李思进称。针对市场交易者，吴志桥给出建议：普通交易者切勿盲目追涨杀跌，理性看待事件驱动型行情，主动规避高位波动风险；化工产业企业面对持续高波动，需摒弃单一避险模式，合理搭配期货、期权等衍生工具，构建立体化风控体系，锁定成本与利润，保障稳健经营。来源：期货日报网
期货日报网03-23 08:50
PX 维持多头思路
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关键作用。 2月28日，美国与以色列对伊朗发起大规模军事行动，至今已持续两周有余，国际原油价格突破100美元/桶，较地缘冲突前涨幅超50%。国际石脑油价格（CFR 日本）升至1050美元/吨，涨幅超60%。PX产业链以原油为单一原料，成本传导路径清晰：原油—石脑油—混合二甲苯—PX，上游原料大幅上涨直接带动PX价格跟涨。此外，石脑油涨幅高于PX，两者价差收窄，进一步为PX提供向上驱动。从当前形势看，中东地缘冲突持续加剧，部分能源设施受损。中东主要产油国相继减产，霍尔木兹海峡油轮通行量大幅下降，中东原油日均发运量已由正常时期的1500万~2000万桶降至1000万桶以下。尽管IEA已决定释放战略石油储备，沙特、阿联酋、伊拉克等国调整运输线路，但仍难以完全弥补供应缺口。在油价维持高位强势运行的背景下，PX仍将以跟随成本运行为主。国内方面，上周宁波大榭160万吨/年PX装置意外停车；3月中旬浙江石化200万吨PX装置计划进入检修，检修周期预计30~40天；青岛丽东100万吨PX装置计划自3月底检修1个多月；金陵石化60万吨PX装置检修推迟至4月；中化泉州、福建联合等企业亦有预防性降负荷操作。国内PX开工率已降至85%左右。海外方面，韩国S-Oil80万吨装置已开始检修，SK、韩华等企业受原料供应影响存在降负预期；日本最大PX生产商ENEOS工厂宣布遭遇不可抗力，发货节奏放缓；中东地区科威特芳烃、阿曼石油、以色列等相关装置均已停车。二季度PX供应减量已成定局。我国PX进口依赖度在20%左右，主要进口来源为韩国、日本等国家。在国内外供应均偏紧的格局下，商家挺价意愿强烈，大型厂商封盘惜售现象增多。 PX下游 PTA装置重启较多，目前开工率维持在80%左右，处于近年同期高位。当前逸盛新材料360万吨、独山能源300万吨等多数大型装置均满负荷运行，福海创450万吨装置提升负荷，仅仪征化纤300万吨装置于3月初检修停车。下游聚酯长丝负荷提升至年内高位，短纤、瓶片开工率亦较前期低位回升，江浙地区化纤织造综合开工率回升至50%以上。但需要注意的是，随着原料价格持续走强，下游对高价接受度有所下降，产业链利润分配不均，或将在一定程度上抑制后期需求增长空间。综合来看，中东地缘紧张局势持续，原油价格居高不下。日、韩等国高度依赖中东原料供应，在原料成本高企及供应不确定性影响下，部分装置被迫降负运行，对我国PX进口形成量价支撑。同时，国内PX装置亦因意外事件及计划检修等因素导致负荷下滑，国内外供给同步收紧，供需缺口有所显现。而下游需求整体表现尚可，短期内PX市场供需错配格局将延续。从技术面看，目前PX已突破新高，多头趋势维持，但高位波动幅度加大。操作上，不建议逆势交易，逢回调可轻仓短多，同时密切关注原油市场及地缘局势变化。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网03-20 10:10
短期风格仍以“避险”为主
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身中东、聚焦国内选举的诉求，客观上也因伊朗的强硬态度、地区局势的失控，面临难以突破的谈判瓶颈。从情景推演视角分析，即便在最温和的假设情景下——美国宣布停火后，伊朗不附加任何条件立即恢复霍尔木兹海峡的正常通航，本轮冲突遗留的地缘矛盾仍将对美国中东战略形成长期牵制。这一潜在趋势仍将对以色列安全、石油美元体系稳定性，以及特朗普中期选举的政治利益构成系统性冲击，进而传导至全球能源市场与金融市场。从中长期角度看，全球资本市场流动性将受到较大影响。3月19日，美联储公布了最新的议息会议结果，维持利率目标区间在3.50%~3.75%，并公布季度经济预期，上修通胀和经济预期。鲍威尔表示，当前政策利率具有显著限制性，若抑制通胀的工作无进展则美联储将不会降息。美联储从预计5月降息到如今考虑加息，其背后是能源供应冲击带来的物价上涨担忧。石油作为“大宗商品之王”，其产量供给与价格波动具有较强传导性，通过产业链、能源结构及地缘冲突等多条路径，对全球物价体系产生深远且系统性的影响，这是宏观经济与物价体系中不可或缺的核心变量。国内方面，资金流向呈现鲜明的 “宽基赎回、行业加仓”格局。2026年年初以来，中央汇金对沪深300、上证50等核心宽基ETF进行了减持，资金从宽基ETF流出后，主要转向了高景气度的行业与主题赛道及避险资产。中央汇金的减持并非资金撤离股市，而是进行结构性调整，投向了代表未来经济发展方向的 “新质生产力”领域。这体现了中央汇金作为国有资本，引导金融资源向国家重点支持的战略性新兴产业集聚的核心使命——推动经济结构转型升级。2026年以来，A股部分板块估值快速抬升，市场投机情绪升温。中央汇金选择减持，配合监管层上调融资保证金比例等政策，形成了有效的市场降温“组合拳”，体现了其作为 “市场化稳定器”的精准调控能力。同时，通过减持部分高流动性资产，中央汇金回笼了大量资金，增强了宏观调控的灵活性和主动性。3月18日，芯片半导体ETF、人工智能ETF、证券ETF等获资金重点加仓。同时，红利低波ETF等避险资产也受到资金青睐，反映了市场在寻求结构性机会的同时，也在增加防御性配置。此外，北向资金近期大幅加仓科技、大金融核心资产，释放了对A股中期趋势的乐观信号。综合来看，通胀或将成为中期全球市场风格切换的核心变量。近期长端美债利率出现明显抬升，为油价上行带来通胀预期定价。本轮美债“避险”属性整体弱化。尽管美元指数上行显示资金流入美元，但美债收益率受通胀预期上行而持续攀升。中国不再是输入性通胀的被动接受者，在地缘博弈中展现出更强的主动应对与外部适应能力，更有能力化解、抵御外部冲击带来的影响。当前市场处于结构性调整阶段，投资者宜保持理性，关注资金动向，把握结构性机会，同时警惕板块轮动过快带来的风险。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网03-20 10:10
甲醇有望延续强势格局
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伊朗油气设施遭到美以轰炸，阿联酋、沙特和卡塔尔油气设施则遭到对等报复，中东地缘冲突再度升级。市场关注的焦点已经不再局限于伊朗，而是扩大到了整个中东地区（国内年度进口甲醇中，中东地区的货源占比约为70%，占国内表需的10%左右）。国内甲醇进口恢复时间延后甚至进一步减量的预期逐步照进现实，港口后期大幅去库的预期增强，甲醇主力合约顺势上冲至3200元/吨一线。进口减量逐步兑现伊朗方面，随着伊朗南帕尔斯气田以及阿萨鲁耶石油工业设施遭袭，供气中断或影响当地甲醇装置的重启进度。当前阿萨鲁耶地区有1320万吨/年的甲醇产能，前期复产的两套装置也在该地区。据最新消息，伊朗南帕斯气田大火已扑灭，相关专家和救援团队已经全面进驻现场，正致力于消除影响并尽快恢复受损单元。作为回应，伊朗伊斯兰革命卫队开始袭击沙特萨姆雷夫炼油厂和朱拜勒石化综合体、阿联酋哈桑天然气田、卡塔尔梅赛义德石化综合体及梅赛义德控股公司和拉斯拉凡炼油厂。由于3月初卡塔尔炼厂在受到袭击后已经暂停其甲醇装置的生产，阿联酋地区没有甲醇生产装置，本次袭击影响的将主要是沙特地区。目前，沙特朱拜勒的沙比克、阿勒戴斯等企业也是中东重要的甲醇生产集群，涉及总产能约761万吨/年。至此，我国从伊朗、沙特和卡塔尔等地区进口甲醇将受到较大影响，占总进口量的70%左右。受中东地缘冲突继续升级的影响，油气设施被大范围打击损毁，短时间难以修复或重建，市场对国内甲醇进口持续大幅减量的担忧加剧。不过，霍尔木兹海峡航运停滞，在甲醇船货无法运出的情况下，停产预期的影响更多地体现在情绪上，装置的实际运行和受损情况有待评估。从当前的通航情况来看，确实有恢复的迹象。波斯湾驶出船的数量是增加的，而驶入船的数量是在减少的，这说明船东仍在担忧冲突风险而不愿意冒险去拉货。在霍尔木兹海峡通航前，国内进口甲醇减量至少要持续到4月份，预计此阶段甲醇价格偏强运行。值得注意的是，中东地区甲醇进口只是延后而不是消失，一旦地缘局势缓和，伊朗甲醇大量流入我国是大概率事件。密切关注霍尔木兹海峡通航节奏以及中东地区甲醇生产装置的实际受损情况。非伊方面，南美地区部分工厂因生产成本高企而负荷不满，东南亚尚有主力装置检修（马石油3#和文莱BMC），俄罗斯有装置计划外停车，或导致后续发运不稳。中东货源供应中断，但短时难有其他区域货源替代。出口方面，内外甲醇价差目前已经达到100美元/吨（折合人民币约870元/吨）的历史性高位，因此转出口贸易量较前期或有所增加。虽然国内甲醇价格的涨幅较大，但与海外价格相比还有一定差距。即便考虑4月1日开始的出口退税会变相增加约200元/吨的成本，但由于内外价差过大，转出口贸易也有利可图。春检影响暂时有限内地与港口之间的区域套利窗口已经开启，内地甲醇流入沿海套利且部分MTO外采询货对内地甲醇价格仍有提振。近期，坑口煤价走弱明显，目前以完全成本计的内蒙古煤制甲醇生产利润扩张至400元/吨附近，山东、河南和安徽等成本偏高地区的盈利情况亦较为可观。虽然3月中下旬甲醇生产企业将开启春季检修模式，未来煤头产量有下滑的预期，但内地与港口甲醇价格联袂上涨后，甲醇企业的生产利润迅速扩大至历史高位，春检的时间节点有一定概率会推迟。而且后续中东地区甲醇进口的逐步恢复，也会对冲一部分春检造成的损失量。西南地区甲醇价格上涨后维持高位运行，气制甲醇盈利150元/吨左右，重庆卡贝乐（85万吨/年）气头装置已全部复产。国内甲醇产量处于偏高水平，但基本没有继续提升的空间。而且随着内地企业春季检修的进行，甲醇开工率将季节性下滑。但从市场影响和目前生产利润的角度来看，本年度的春检规模可能偏小，供应收缩幅度预计也比较有限。当前春检已不再是影响市场走势的核心变量。下游利润逐步修复近期，随着甲醇价格大幅波动，传统下游产品的价格同步波动，多数产品利润有不同程度的修复。具体来看，甲醛生产处于小幅亏损状态，二甲醚、醋酸和MTBE的生产利润均在盈亏平衡线之上，且盈利水平较高。其中，受山东地炼民用气价格上涨影响，MTBE的生产成本急剧攀升，迫使厂家大幅上调出厂价以维持利润。在MTBE加工利润上涨的带动下，传统下游的综合加工利润维持高位。由于传统下游的生产利润并未因甲醇大幅上涨而出现明显压缩，传统下游需求复苏颇为稳健，传统下游综合加权开工率稳中有升。后市继续关注醋酸新装置的投产进度，巨正源150万吨/年醋酸装置目前已试车成功，计划二季度正式投产，投产前会有备货动作。南京诚志MTO装置（60万吨/年）提负，检修计划推迟。浙江兴兴有3月中旬开车的传闻，目前尚未兑现。广西华谊100万吨/年MTO新装置投放可能延期。近期，甲醇价格飙涨而聚烯烃价格跟涨幅度有限，沿海MTO装置的生产利润再度回落至盈亏平衡线附近。虽然MTO装置利润大幅修复，但其是否会高价补原料仍有待观察。总结在霍尔木兹海峡通航前，预计国内进口甲醇减量至少要持续到4月份，在此阶段甲醇价格仍将偏强运行。来源：期货日报网
期货日报网03-20 09:45
尿素不具备持续上涨动能
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国际市场风起云涌国内价格波澜不惊伊朗作为全球主要的尿素生产国和出口国，年产能在1000万吨左右，出口量占产量的比例高达60%，年贸易量占全球10%～15%。自2月末冲突爆发以来，国际原油、天然气价格飙升，霍尔木兹海峡运输受阻。叠加北半球即将迎来种植高峰，多重因素推动国际尿素价格快速走高。截至3月13日，中国FOB散装小颗粒现货平均价格已涨至645美元/吨，较2月末上涨34.10%；阿拉伯海湾FOB价格更是达到672.5美元/吨，涨幅为36.55%。非洲、巴西、东南亚等地区价格同步跟涨。然而，与国际市场的风起云涌相比，国内尿素市场显得格外淡定。截至3月中旬，山东、河南地区市场价格分别为1900元/吨、1870元/吨，均较3月初仅上涨10元/吨。更值得关注的是，目前国内多数主流地区厂家报价均已触及3月指导价水平，且4—6月出厂价格较3月保持稳定——这意味着后续现货价格几乎已无上涨空间。高日产、高库存遇上储备投放供应“粮草”相当充足国内现货这种淡定的底气，来自供应端的充足保障。 3月中旬北方供暖季结束，气头企业负荷将恢复至高位，尿素供应水平也处于年内高点。近期尿素行业日产量多在22万吨附近波动，较2月末略有提升，较去年同期增幅一度超10%。今年以来，尿素日产水平本就处于近6年最高水平，且上半年行业仍有230万吨新增产能投放计划，落实后22万吨以上的日产水平将成为业内常态。库存方面，虽然自2月下旬以来尿素企业库存持续去化，但当前企业库存依旧处于2021年以来的第二高位。即便未来2至3个月企业仍处于季节性去库阶段，但在出口受限的情况下，国内需求力度一旦转弱，去库压力将重新显现。与此同时，有关部门近期应急组织投放2025/2026年度国家化肥商业储备。此次储备货源的应急投放，不仅体现了化肥储备机制在关键时刻的蓄水池作用，而且为国内春耕旺季用肥保驾护航。稳住国内化肥价格，就是稳住农业生产的基本盘。需求力度逐步转弱负反馈效应或显现供应端“粮草充足”，需求端却开始出现降温信号。虽然3—5月是国内春耕用肥旺季，但按照往年季节性规律，3月中旬至下旬，返青肥需求结束后尿素农业需求将迎来阶段性空档期。在旺季周期，尿素价格通常由需求主导，一旦需求力度转弱，随之而来的便是现货成交下滑、企业阶段性累库、价格松动等一系列负反馈效应。从近期市场表现来看，这一迹象已经开始显现。主流地区尿素产销率已经从3月中上旬超过100%的状态，转变为近两日20%～80%的水平，不同地区成交开始出现分化。下游方面，复合肥行业开工水平已提升至相对高位，这意味着其对尿素的消耗量将在未来1至2周达到年内高点，随后将持续回落直至6月中下旬。三聚氰胺、胶粘剂等行业开工水平分别位于近几年的最低位、第二低位，工业需求支撑力度较为有限。后续在复合肥开工回落的带动下，尿素工业用量也将阶段性下降。出口暂无放开可能保供稳价仍是主基调近期，有外媒消息称，印度因天然气短缺冲击化肥工厂，正在向中国寻求尿素货源。消息有待进一步验证，但已对国内市场情绪产生一定扰动。然而，在当前保供稳价的大环境下，尤其在3—5月的需求旺季周期，保障国内供应、价格稳定运行才是重中之重。出口政策在国内旺季结束前难以放松，这也意味着当前国际高价格对国内影响偏弱，国内外价差短期无法兑现成出口订单及利润。即便旺季结束后出口放开，也难以对未来2至3个月的尿素供需产生实质性影响。出口的利好更多将体现在下半年，届时国内高供应、弱内需和出口的博弈，才会成为供需的关键变量。综合来看，近期尿素期货盘面走强，更多是受到中东地缘政治变化、全球能源价格提升、部分国家化肥断供等外部因素提振。但以上影响目前仅停留在情绪层面，尚未对国内尿素成本、价格及供需产生实质性影响。未来2至3个月，国内尿素市场将处于供应充足、旺季需求阶段性回落、出口受限、政策限价的状态之中。短期国际市场扰动因素仍存，但我国尿素充分自给自足，且独立于国际市场运行。叠加保供稳价政策导向，无论现货价格还是期货价格，均不具备持续性上涨动能。对于产业企业而言，可利用当前尿素期货盘面优势，适时开展套期保值等风险管理，为生产经营系上“安全带”。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网03-19 09:26
外部因素对A股的影响有望趋弱
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局势趋缓预期的“反转交易”阶段。然而，伊朗方面立场趋于强硬，使中东地缘局势陷入僵持局面，市场关注点逐渐转向对“滞胀预期”的定价，这一逻辑成为影响全球金融市场走势的主要因素。上周初，美国总统特朗普释放出希望与伊朗谈判的表态，被市场解读为冲突缓和的信号，国际油价出现回落，同时以中美科技股和韩国股指为代表的成长型资产也迎来反弹。但随后伊朗方面持续释放强硬立场，市场意识到冲突可能演变为长期僵持，油价再度上行，市场重新聚焦“滞胀风险”。油价能否对资产价格产生持续影响，关键在于其是否长期维持高位并影响经济运行与宏观政策。油价短期大幅波动，虽然可能对市场风险偏好造成扰动，但对经济基本面、政策路径以及资产价格的长期走势影响有限。但油价持续处于高位，将对通胀水平和经济增长产生压力，进而影响货币政策走向，从而深刻改变资产价格运行的基本逻辑，形成更持久、更深层次的影响。就当前局势而言，中东地缘冲突趋于长期化，高油价可能给经济和通胀带来冲击，并由此传导至政策取向与资产定价。随着市场逐步消化高油价对经济增长及宏观政策的潜在影响，国内政策层面的确定性有望成为A股市场保持“以我为主”运行节奏的重要基础。当前，我国物价水平处于低位，政策利率维持历史偏低水平，因此对由油价上涨带来的输入性通胀压力具备较高的容忍度，政策仍有较大空间。在此背景下，预计国内宏观政策继续以稳增长为主线，保持流动性合理充裕。这将成为A股市场面对外部冲击时展现韧性的关键支撑。图为中国PPI同比增速通胀方面，中国2月CPI上行主要受春节错位及假期消费集中释放影响。其中，鲜菜、鲜果和水产品价格同比涨幅明显扩大；蛋类、畜肉类价格同比降幅收窄；粮食、食用油、奶类及酒类价格同比降幅有所扩大。 2月PPI同比降幅收窄，得益于多方面因素：一是国际原油及有色金属价格上涨；二是国内“反内卷”政策持续推进，光伏、化工等行业供需格局逐步优化，带动相关产品价格修复；三是AI算力需求持续旺盛，TMT硬件产业链景气度上行，原材料涨价逐步传导至被动元件、封测、代工、消费电子、光纤等环节。从细分行业看，旅游、家庭服务、燃料、机票价格有所回升；家用器具、服装、电影及演出票等价格同比增幅有所收窄。工业品方面，化学原料及化学制品、化纤、电力设备、钢铁、建材、汽车等行业价格有所修复，说明重点行业产能出清效果逐步显现。此外，有色金属价格普遍上涨，对PPI回升形成支撑。短期看，地缘政治扰动及资源民族主义抬头，将继续强化大宗商品的战略价值。中长期看，随着国内“反内卷”政策的持续发力、中美需求或形成共振、黄金等资产重新发挥货币锚功能，PPI同比有望加速回升，甚至逐步转正。流动性方面，2月中国M2增速处于高位，说明当前广义流动性环境偏宽松，银行体系负债扩张具备一定韧性。这主要受三方面因素支撑：一是企业贷款同比显著多增，信用扩张持续推动存款派生；二是政府债券发行规模较大，财政资金下拨对存款形成支撑；三是在居民加杠杆意愿不强、企业风险偏好尚未全面回暖的背景下，资金多沉淀于银行体系，从而推高M2存量。同时，M1增速进一步上行，显示企业活期存款与交易性资金有所增加，资金周转效率边际改善。从信贷数据看，2月企业短期与中长期贷款同比均实现多增，加上未贴现银行承兑汇票同比上升，表明企业融资需求、支付结算活动以及经营活跃度均有所回升，进而带动狭义货币增速走高。此外，地方化债对M1有一定助推作用。通过特殊再融资债置换存量隐性债务，部分资金被用于偿还企业账款，缓解了平台及上下游主体的现金流压力，从而推动资金从财政和债务链条逐步转移至企业活期账户，提升企业部门交易性资金规模。需要注意的是，化债更多体现为存量债务的置换与资金链条的疏通，对M1的影响偏结构性，M1回升的核心驱动仍在于企业融资扩张、项目推进与财政资金加快落地。 M1与M2同比增速的“剪刀差”收窄，说明资金淤积现象有所改善，经济运行中的交易性与经营性需求有所修复。不过，M1增速仍低于M2，说明资金活化程度虽有所改善，但尚未形成对内需的全面拉动。结合居民贷款偏弱的情况分析，当前M1增速改善更多由企业部门融资扩张、项目推进及财政资金传导所驱动，向居民消费及房地产链条的传导效果仍有待观察。图为中国M1和M2同比增速（单位：%）综上，尽管中东地缘冲突仍存在高度不确定性，但其对国内市场情绪的影响或逐渐减弱，A股运行将重新回归自身节奏。未来1个月市场将进入密集的数据与政策验证期，预计经济与企业盈利数据将给资本市场带来支撑。从技术指标看，上证50和沪深300指数已接近底部支撑，中证500和中证1000指数可能还有下行空间。交易者可逢大跌布局IF和IH的多单，或关注“买入沪深300实值看涨期权+卖出沪深300虚值看跌期权”策略组合。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:40
分析人士：关注霍尔木兹海峡通航状况
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面，冲突未见缓和。3月14日，美军袭击伊朗哈尔克岛，虽避开石油设施，但不排除后续袭击石油设施的可能性。美国总统特朗普表示，本周将对伊朗展开猛烈空袭。伊朗最高领袖及伊斯兰革命卫队态度依旧强硬。另一方面，霍尔木兹海峡实质上处于关闭状态，仅有零星船只通过。尽管伊朗外交部长称霍尔木兹海峡仅对“敌对国家及其盟友的油轮和船只”关闭，但通行风险仍极高，船只仍停靠在海峡两岸。随着霍尔木兹海峡关闭时间延长，海湾国家原油库容将更趋紧张。目前，海湾国家原油减产规模约为670万桶/日，若本周霍尔木兹海峡仍无法通航，减产量还将进一步增加。王亦路表示，近期国际油价呈现宽幅震荡走势，主要是由于市场消息繁杂。美国提出通过美国国际开发金融公司（DFC）为油轮提供战争险，以及军舰护航甚至海军陆战队登陆等方案，同时解除对俄罗斯、委内瑞拉等国的油品制裁；国际能源署（IEA）宣布释放4亿桶战略石油储备。这些因素共同导致短期市场情绪降温。此外，近期印度正与伊朗就印度船舶通行认证展开谈判，若谈判成功，将大幅缓解运输压力。市场持续对这类措施进行计价，使得国际油价无法延续冲突爆发后第一周的迅猛涨势。“但上述多数措施仍治标不治本，随着时间推移，国际油价继续上行的驱动因素并未发生根本性改变，核心问题仍然在于霍尔木兹海峡通行问题能否得到解决，以及美以伊冲突何时结束。”他说。对于后续油价走势，王亦路认为，仍需关注可能影响霍尔木兹海峡通航的相关情况。短期重点关注印度和伊朗的谈判能否取得成果。若谈判成功，将为其他中立国提供可参考的范本，船舶在获得通行认证后，即便仅有部分能够通过，也将大幅缓解运输压力。若后期美国实施军舰护航，还需观察护航效果。美以军事行动的目标已从最初的“颠覆伊朗政权”转变为“维护霍尔木兹海峡通航”，双方将在何时、以何种方式寻求战争退出路径，将成为市场关注的焦点。 “目前，霍尔木兹海峡的通航状况仍是市场最核心的关注点，需持续跟踪海峡实际通航情况及美军可能的护航进展。”凌川惠表示，同时，需要关注海湾国家原油减产情况，目前波斯湾内已基本没有空船可用，库容将进一步趋紧。若海湾国家减产量扩大，后续恢复也会更加缓慢。来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:15
警惕地缘溢价快速回落风险
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特、阿联酋等国不愿大幅增产以平衡市场，伊朗、委内瑞拉等国受制裁影响，短期内难以释放产能。另外，美国页岩油企业因资本开支纪律和股东回报压力，未显著扩大生产。除海湾战争之外的三次储备释放，均使得油价在一周左右时间从高位回落7%～9%。本次G7讨论联合释放战略石油储备的消息传出后，布伦特原油价格迅速从115美元/桶回调至105美元/桶，与历史回调幅度相符。值得注意的是，除海湾战争之外的三次储备释放后，由于造成供给缺口的矛盾未从根本上得到解决，油价出现了幅度为5%～10%的二次反弹，直至矛盾缓解，油价才逐渐回落至正常水平。由此可见，战略石油储备释放仅起到缓解市场恐慌心理的作用，若霍尔木兹海峡持续关闭、冲突无实际弱化，油价缓和一段时间后将再次上行。本次美以伊冲突使全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻，IEA宣布释放的战略石油储备规模为4亿桶，约占成员国总战略储备（约12亿桶）的33%。若释放期持续6个月，日均释放量约220万桶，可填补中东地区被迫减产缺口的30%、霍尔木兹海峡航运受阻缺口的13%。但在战略石油储备释放问题上，IEA成员国的储备存量和意愿差异较大。储备存量方面，欧洲各国战略石油储备可用天数大多在90天附近；日本、韩国储备可用天数较高；美国2022年持续大规模释放战略石油储备，目前储备水平处于历史低位。同时，战略石油储备释放速度将受运输方式以及下游接受力度制约，实际释放效果或低于预期。另外，战略石油储备的补给是有限的。据能源咨询机构测算，联合释放战略石油储备的极限“续航能力”约为50天，而全部储备仅能满足全球约15天的消费需求。如果美以伊冲突长期化，战略石油储备释放仅能部分缓解供给短缺。另外，动用战略石油储备意味着未来可用的应急资源会相应减少。如果中东冲突出现长期化态势，过早大量释放战略石油储备或导致消费国未来抗风险能力降低。各国意愿方面，美国作为倡议方，其释放战略石油储备的原因有两点：一是油价飙升将推高美国国内通胀水平，威胁美国总统特朗普的竞选承诺，通过释放战略石油储备，可以平抑通胀压力；二是利用采购战略石油储备时的低成本与当前高油价的价差进行套利。日本对中东原油依赖度很高，股市遭受巨大冲击。日本政府从3月16日开始释放石油储备，总量约为8000万桶，以缓解因中东局势紧张引发的油价上涨。欧盟国家的战略石油储备中，40%为成品油，储备可用天数多在90天左右，对释储表现出相对谨慎的态度。综合而言，大规模释放战略石油储备能够在一定程度上填补中东地区的供应缺口，缓解市场的担忧情绪，有效降低地缘溢价。中长期来看，霍尔木兹海峡航行恢复进度、IEA战略石油储备释放节奏、中东冲突的后续演变将成为主导原油价格走势的核心变量。目前，原油市场处于矛盾状态，即短期地缘局势紧张造成的恐慌与中期供应过剩同时存在。从短期来看，巨大的供应中断威胁足以推动油价在短时间内飙升。然而，从中期来看，全球原油供应依然过剩，非OPEC+国家将大幅增产，压制油价上涨。在基本面显著过剩的背景下，地缘政治冲突引发的油价暴涨究竟是暂时的“泡沫”，还是会彻底改写全球能源价格的中枢，需要审视地缘政治、供需基本面、宏观政策三个因素的博弈。图为主要经济体战略石油储备可用天数短期而言，市场受地缘局势主导，警惕风险溢价迅速回落。霍尔木兹海峡通行量骤降引发供应短缺，若霍尔木兹海峡封锁持续数周，油价或冲高至120～150美元/桶，但这种非线性上涨将使全球能源转型加速并损害产油国利益。目前，多国试图向伊朗寻求港口通行方案，一旦霍尔木兹海峡航行恢复，原油供应将迅速释放，油价将从当前100美元/桶一线快速回调至80～90美元/桶。近月合约溢价走扩，波动率曲面陡峭化，需警惕政策干预与库存回补的时点错配风险。中期而言，油价将向基本面回归，运行中枢有望下移。若美以伊冲突持久化，市场的定价逻辑将重新回归供需，基本面并不支持油价长期维持高位。美国页岩油盈亏平衡线为48美元/桶。高盛供应曲线模型显示，美国页岩油在55美元/桶的增产阈值触发后，库存累积速度将达200万桶/周。巴西盐下层油田及圭亚那Stabroek区块增量达220万桶/日，可以部分覆盖中东局势造成的短期缺口。在基本面驱动下，地缘溢价难抵库存累积压力，布伦特原油年内均价将下移至60～70美元/桶。长期而言，能源转型将重塑油价运行逻辑。本轮美以伊冲突加速全球能源体系重构。贸易流方面，霍尔木兹海峡通行风险迫使亚洲进口商降低对中东原油的依赖，转而扩大对俄罗斯ESPO原油、西非安哥拉原油及美洲页岩油的采购，将削弱OPEC定价权并使迪拜原油溢价收窄。替代能源方面，100美元/桶的油价触发交通领域革命，电动车渗透率提升，生物航煤产能扩大，化石能源需求峰值提前到来。另外，石油与美元将加速脱钩。伊朗对霍尔木兹海峡的管控升级，削弱了美元在能源贸易中的结算地位。美国频繁将美元“武器化”，动辄实施金融制裁，让各国意识到绑定美元的风险。美国自身的政策也在削弱美元信用，特朗普的关税政策导致投资者抛售美国资产，美国主导的全球能源制裁体系出现松动。2026年3月数据显示，中东对华原油出口中，人民币结算占比已达41%。综合来看，短期原油价格将高位运行，波动率较高，受霍尔木兹海峡封锁影响，油价可能冲击120～150美元/桶。中期来看，油价前高后低、重心下移，冲突缓解后，市场将直面供应过剩的现实，价格中枢将回归60～70美元/桶的理性区间。长期来看，新旧能源结构转型，高油价催生的绿色替代将压制原油需求，全球能源贸易格局重塑，油价将进入新周期，应警惕能源替代和需求疲软带来的风险。和平稳定是能源安全的前提，唯有通过对话协商化解地缘冲突，才能从根本上稳定全球能源供应链。此次油价大幅波动为各国敲响了警钟，提升能源自主可控能力成为消费国应对未来不确定性的必然选择。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:00
碳酸锂继续宽幅波动
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板块，资金对锂电板块的驱动整体弱化。伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊12日发表了就任以来的首次声明，其中提到，伊朗将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线。海外地缘风险带来的不确定性风险仍在增加。目前，中东地缘冲突对锂电板块的影响趋于多元：一方面，冲突产生运输风险，短期部分出口需求受阻，价格承压；另一方面，冲突导致海外资源供应不稳定以及中长期能源替代，对价格形成支撑。此外，根据3月11日美国劳工统计局发布的数据，美国2月CPI环比上涨0.3%，前值为0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.3%。此次数据整体符合预期，还未反映地缘冲突后商品价格上涨的情况，但近期在地缘冲突持续推升能源等价格的情况下，市场对美联储降息的预期延迟，大宗商品价格承压。碳酸锂基本面暂无明显超预期变动，现实层面表现出一定韧性，供需呈现双增态势。春节假期后，上游盐厂计划性检修陆续进入尾声，目前多数已结束检修并恢复生产。近几周，碳酸锂产量数据逐周增加。短期供应端的焦点仍在原料端潜在变动上。近期，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，政策主要是为了打击走私以及促进锂资源本土加工业发展。在津巴布韦的中资矿企中，已有当地锂盐产能规划的主要是华友钴业和中矿资源，华友钴业的年产能5万吨硫酸锂项目预计在较短时间内投产，中矿资源的年产能3万吨硫酸锂产能预计在2027年投产。目前市场主流预期是企业加快推动与当地政府谈判，时长预计1~2个月，后续政策推进情况有待确定， 5月后的实际进口情况需要跟进。国内市场上，江西部分矿山的复产投产节奏也需要关注。需求预期偏乐观。下游排产保持韧性，在刚性订单之下，3月电芯和材料排产环比增幅有所上调。结构上，磷酸铁锂开工率大幅提升，三元开工率相对偏弱。一季度储能需求饱满，但动力终端数据表现较弱，2月汽车产销环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。究其原因，主要是季节性影响以及政策退坡。不过，近期部分车企周度数据出现好转，持续性有待进一步观察。电池环节表现得比较乐观，根据电池产业创新联盟的数据，2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，同比增长41.3%，且新能源车单车平均带电量大幅提升至64.9kWh，同比增长32.3%。3月以来，碳酸锂社会库存进一步下降，只是速度有所放缓，上游冶炼厂库存下降，下游继续补库，电芯厂和贸易商库存整体回落。整体而言，地缘冲突持续发酵导致市场不确定性增加，资金更多流向油化工等相关板块，新能源板块的交易动能趋弱。此外，从基本面来看，供需呈现双增态势，现实仍维持一定韧性，但需求乐观预期已消化一段时间，后续关注矿端以及下游排产情况。短期单边驱动有限，碳酸锂盘面将继续宽幅波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:15

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