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【能化早评】美国通胀降温，乐观预期促油价继续上行
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，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。以色列哈马斯停战协议达成。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。需求：美国通胀数据低于预期，紧缩阴霾消散，市场重回软着陆乐观叙事，寒潮之下美国柴油表需继续有所加强。库存端：截至2024年1月10日，EIA数据显示商业原油去库196万桶，汽油累库585万桶，馏分油累库308万桶。观点：目前核心矛盾仍在于受制裁的俄罗斯原油能否找到买家的问题，供应恢复正常油价或回落，否则现货在供应冲击下持续偏强，主要的影响点包括特朗普上台后对俄谈判，俄罗斯原油是否通过打折和谈判手段重新匹配到买家。 PTA/MEG PX-PTA：跟随原料偏强波动供应端：PTA负荷回落到79.9%，PX开始出现检修降负，华南一套260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修。华东一200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，短期PX随油价偏强，但真正供需改善或需等到4月大规模检修季后。 MEG：继续累库，EG矛盾不大供应端：国内开工回落到70.8%，煤制EG开工70.3%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。库存端：截至1月13日，华东主港累库5.1万吨至57.7万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1324元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河地区企业出货较好，库存低位，中下游及期现企业备货为主，货源紧俏下，今日部分价格上调。华东市场延续窄幅整理操作，企业报盘基本维稳，但实盘操作仍灵活，下游加工厂陆续放假，因资金等问题备货积极性较弱。华中市场近日整体出货良好，今日价格暂稳。华南区域部分企业按量优惠，部分中下游适当备货。东北区域价格暂时维稳，整体需求弱势叠加部分企业货源紧俏下，整体出货一般。西南区域浮法玻璃价格偏弱整理，主力区域四川成都商谈在1400-1440元/吨，贵州针对部分区域钢化用户适当优惠，当前商谈相对灵活。西北地区今日价格稳定为主，出货量有所下滑，下游拿货积极性下降。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格波动小，成交可议。个别企业装置停车，产量下降。下游需求一般，节前补库量放缓，发货为主，新订单不温不火。企业走货尚可，产销维持，大部分企业库存不高。市场氛围减弱，贸易观望为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：年前各地工程处于收尾阶段，市场关注点基本在冬储，本周部分玻璃厂家继续出冬储政策，整体产销仍较好，库存继续下降。供给端有几条生产线冷修，玻璃日熔量下降到15.7万吨以下，供需关系继续改善，建议跟随冬储情绪逢低买入，或多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至70万吨以上，计算周度平衡产量在64万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.9日，下游加权开工75.5%，降1%。其中MTO开工降1.8%，主要部分负荷调整，市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工升0.8至48.5%，醋酸、甲醛上升，MTBE下降。库存：截至1.15日，港口累库6.7至91.47万吨；工厂去库1.8至30.82万吨。待发订单小升，正常水平。观点：上周海外马油装置临时停车，俄罗斯受制裁预计影响1-2万吨/月。平衡表看至3月仍去库，前两周商品转弱，市场也开始交易负反馈（兴兴已停车，2月关注富德、诚志检修情况，目前其实不及预期）；05MTO利润修复策略可持有，但随着海外再出事件，甲醇止跌反弹。甲醇核心问题进口缺失且回归时间待定，但上方估值也受MTO明显限制，因此预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.15日，PP开工率持稳至87%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.9日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.6至53.3%。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.16日PE开工率小降至90%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.9日下游制品平均开工率降0.4至42.1%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，前期因检修多新投产兑现慢至现货紧库存偏低，当前供应回升但库存仍低，大BACK结构稍有收敛，远月投产预期足压力大且主要集中在上半年，反弹空。需要注意高基差及投产兑现情况，上边界下移至8050，远月下跌趋势较确定；近端新装置（宝丰2期、裕龙等加速投产预期）原油影响下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-16 09:05
恒力期货能化日报20250115
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+70/80左右。另外，烯烃负反馈vs伊朗装置一季度回归待定的博弈也陷入僵局，令盘面暂时跌得少而上涨跟随能化，但甲醇自身缺乏新的上行驱动，而利多预期证不证伪得到春节后才能逐渐明朗。观点上，期货单边追多风险较高，虚值看涨买权可考虑。策略：单边不追多；虚值看涨买权可考虑。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：相对偏空行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1350-1400元/吨附近，盘面上涨后期现再次入场，碱厂签单转好，目前下游补库至近两年同期高位，年前补库基本结束，需求转弱为主，周内光伏玻璃日熔量下降2600吨，年前浮法玻璃仍有冷修计划，供给维持高位，供需端驱动均向下，后续大概率库存持续向上积累。 2.长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，25年碱厂仍会持续投产，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱法成本波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：盘面升水，估值偏高，偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前玻璃呈现北强南弱格局，北方厂家库存低，沙河报价在1314元/吨，南方库存偏高，今日华南部分厂家出台冬储保价政策，优惠下今日产销较好，刚需虽处于季节性走弱阶段，但冬储需求当前仍具有韧性，且近期玻璃冷修有加速迹象，供给端下降幅度较快，整体呈现供需双弱格局，且厂家对未来信心脆弱，供给端在不断下探去匹配预期走弱的需求，价格处于磨底阶段。 2. 年后大方向虽然仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，向上弹性需要看年后的宏观环境是否回暖能够对基本面形成支撑。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值偏高，建议基差平水后逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货01-15 15:41
【能化早评】对俄罗斯制裁冲击下，东西方油价分化
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，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。以色列哈马斯谈判传取得突破。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。需求：美元继续走强压制非美经济，全球流动性趋紧，寒潮之下美国柴油表需有所加强，关注美国CPI数据是否使流动性进一步趋紧。库存端：截至2024年1月10日，API数据显示商业原油去库269万桶，汽油累库540万桶，馏分油累库488万桶。观点：目前核心矛盾仍在于受制裁的俄罗斯原油能否找到买家的问题，且矛盾主要集中在内盘SC价格。供应恢复正常油价或将回落，主要的影响点包括特朗普上台后对俄谈判，俄罗斯原油是否通过打折和谈判手段重新匹配到买家。 PTA/MEG PX-PTA：跟随原料偏强波动供应端：PTA负荷回落到79.9%，PX开始出现检修降负，华南一套260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修。华东一200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，短期PX随油价偏强，但真正供需改善或需等到4月大规模检修季后。 MEG：继续累库，EG矛盾不大供应端：国内开工回落到70.8%，煤制EG开工70.3%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。库存端：截至1月13日，华东主港累库5.1万吨至57.7万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1327元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场出货尚可，中下游备货为主，部分抬价略走低，价格窄幅盘整。华东市场成交重心微幅下滑，虽企业报盘多向稳为主，但临近年底，零星企业为缓解春节假期导致的库存压力，实盘出货价格略有回落。华中市场多数价格持稳，小部分企业价格提涨1元/重箱。华南区域除个别企业按量优惠，幅度较大外，多数仍维持稳定，因车辆问题，下游采购积极性整体一般。东北区域价格暂时维稳，部分企业货源紧俏，整体出货有所放缓。西南区域近期市场产销明显放缓，部分原片企业价格适量优惠。西北地区今日价格稳定为主，下游受开工及订单影响，拿货积极性下降。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。装置运行正常，稳定态势，近期波动小。下游需求一般，节前补库下降。期货上涨，期现采购低价货源。当前，市场成交氛围放缓，原材料储备趋向结束。目前，轻重价格倒挂。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：年前各地工程处于收尾阶段，市场关注点基本在冬储，本周部分玻璃厂家继续出冬储政策，整体产销仍较好，库存继续下降。供给端有几条生产线冷修，玻璃日熔量下降到15.7万吨以下，供需关系继续改善，建议跟随冬储情绪逢低买入，或多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至70万吨以上，计算周度平衡产量在64万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.9日，下游加权开工75.5%，降1%。其中MTO开工降1.8%，主要部分负荷调整，市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工升0.8至48.5%，醋酸、甲醛上升，MTBE下降。库存：截至1.8日，甲醇港口去库8.6至84.8万吨；工厂去库1.6至32.6万吨，待发订单下降至正常水平。观点：上周海外马油装置临时停车，俄罗斯受制裁预计影响1-2万吨/月。平衡表看至3月仍去库，前两周商品转弱，市场也开始交易负反馈（兴兴已停车，2月关注富德、诚志检修情况，目前其实不及预期）；05MTO利润修复策略可持有，但随着海外再出事件，甲醇止跌反弹。甲醇核心问题进口缺失且回归时间待定，但上方估值也受MTO明显限制，因此预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.14日，PP开工率持稳至86.5%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.9日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.6至53.3%。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.14日PE开工率小降至90%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.9日下游制品平均开工率降0.4至42.1%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，但因新投产兑现慢，前期检修多至库存偏低，back结构收敛中，反弹空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8050，远月下跌趋势较确定；近端新装置（宝丰2期等有加速投产预期）叠加弱宏观，原油影响下降，行情持续走弱。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-15 09:05
金属普跌黑色系多跌超1% 碳酸锂跌超4% 沪金五连涨【SMM日评】
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了价格的下行空间。”高盛分析师称，如果伊朗受到更严格的制裁，那么将导致伊朗供给减少100万桶/日，布伦特油价可能会在2025年上半年升至每桶85美元左右。一些分析师预测，在下周的数据中，石油库存将再次跳升。佛罗里达州 Ritterbusch and Associates 公司的 Jim Ritterbusch预计下周产量以及美国炼油厂的活动将出现反弹，将对原油和主要油品产生负面影响。（文华财经） SMM日评来源：SMM
SMM上海有色网01-14 19:34
2024SMM中国锌探研—山东镀锌考察篇第三站青岛汇金通电力设备有限公司
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、微波通讯，并出口产品到加拿大、法国、伊朗、印度、缅甸、巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦、澳大利亚等国家。企业授牌 SMM精心准备了企业授牌环节，现场为青岛汇金通电力设备有限公司授牌。考察合影留念参观工厂结束后，SMM与锌产业链相关企业代表们与青岛汇金通电力设备有限公司一起合影留念，增加彼此间更深厚的合作友谊，相信在接下来还将有更深层次的交流跟合作！经过此次走访调研，SMM考察团对青岛汇金通电力设备有限公司的产品、技术、公司发展情况等方面有了更深的理解，同时对镀锌行业的市场现状、发展趋势、以及存在的问题有了更深刻的认识，将继续与各大企业深化合作，以实现优势互补，共同推动中国锌产业的发展。来源：SMM
SMM上海有色网01-14 19:32
SMM走访郑州建信耐火材料成套有限公司就耐材市场以及有色格局发展进行探讨
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俄罗斯、巴西、巴基斯坦、越南、菲律宾、伊朗、泰国、阿曼等国家和地区，深受国内外广大用户的好评。来源：SMM
SMM上海有色网01-14 19:31
恒力期货能化日报20250114
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+75/90左右。另外，烯烃负反馈vs伊朗装置一季度回归待定的博弈也陷入僵局，令盘面暂时下跌有限而上涨跟随能化，但甲醇自身缺乏新的上行驱动，而利多预期证不证伪得到春节后才能逐渐明朗。观点上，期货单边追多风险较高，虚值看涨买权可考虑。策略：单边不追多；虚值看涨买权可考虑。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：估值不高，震荡偏弱行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1350-1400元/吨附近，本周碱厂库存在147万吨，较上周累库2.25万吨，玻璃厂原料库存天数在25.75天，较上期增加1.37天，目前补库至近两年同期高位，年前补库基本结束，需求转弱为主，周内光伏玻璃日熔量下降2600吨，年前浮法玻璃仍有冷修计划，供给维持高位，供需端驱动均向下，后续大概率库存持续向上积累。 2.长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，25年碱厂仍会持续投产，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱法成本波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：暂观望，反弹作为空配风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：底部震荡，向下空间不大行情跟踪： 1.周末产销尚可，目前沙河报价上涨至1310元/吨，本周玻璃厂库存在4370万重箱，环比去库1.11%，库存处于中性水平，贸易商冬储需求带动厂家产销维持高位，刚需虽处于季节性走弱阶段，但需求当前仍具有韧性，且近期玻璃冷修有加速迹象，供给端下降幅度较快，整体呈现供需双弱格局，且厂家对未来信心脆弱，供给端在不断下探去匹配预期走弱的需求，价格处于磨底阶段。 2. 年后大方向虽然仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，向上弹性需要看年后的宏观环境是否回暖能够对基本面形成支撑。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值偏低，1300以下逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货01-14 18:35
成本驱动增强燃料油强势上行
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扰动。除了俄罗斯能源遭遇制裁外，未来伊朗也可能遭到来自美国新任总统特朗普的制裁威胁。特朗普的第一个总统任期对伊朗实施了严厉的能源制裁，受此影响，自2018年美国重启对伊朗石油制裁后，伊朗石油出口量大幅下降，从制裁前的日均约250万桶，下降到最低时不足50万桶，这严重打击了伊朗的经济。短期来看，美国针对俄罗斯的能源制裁或引发油市供应偏紧预期。欧美需求处在旺季目前北半球处在冬季，北美多地仍面临寒潮影响。北美寒潮天气不仅导致美国原油产量受到影响，对冬季取暖用油的消费也有一定提振。截至2025年1月3日当周，美国炼厂开工率维持在93.30%，周度略微回升0.6个百分点，环比小幅增加0.9个百分点，同比略微增加0.4个百分点，表明取暖油需求正在回暖。随着原油需求改善，库存持续回落。近两周EIA和API美国商业原油库存继续下降，目前原油和成品油库存均位于近5年同期低位。截至2025年1月3日当周，美国商业原油库存（不包括战略石油储备）达4.14642亿桶，周度小幅减少95.9万桶，较去年同期大幅减少1776.1万桶。美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存达2003.8万桶，周度大幅减少250.2万桶。除了北美原油供需格局改善外，欧洲能源也进入需求旺盛而供应短缺的局面。由此来看，现阶段原油期货尽显偏强特征。国内供需结构偏弱受航运需求转弱影响，2024年11月中国燃料油表观消费量为413.39万吨，同比减少11.13万吨，跌幅达2.62%。虽然去年末，国内独立炼厂对进口原料型燃料油有较大需求，带动进口量有所回升。据估算，2024年12月中国燃料油进口量预计在280万吨附近，环比增加9.77%。不过临近春节，下游需求重新步入弱势。目前航运市场拉运需求持续转弱，叠加供船商销售压力较大，备货量始终不及去年同期水平，市场交易以刚需为主。整体来看，临近年尾，内贸船用油整体需求仍清淡，需求释放始终有限。综上所述，目前燃料油供需结构依然偏弱，期价上涨主要得益于上游原油期货价格大幅走强所带来的成本驱动。短期来看，受美国加大对俄罗斯的能源制裁以及原油季节性需求好转支撑，油价重心有望继续抬升，从而给予下游燃料油期货价格上行的动力。预计后市高硫燃料油2503合约或维持偏强格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网01-14 09:15
【能化早评】美对俄制裁引发贸易混乱，原油市场紧张加剧
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，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。以色列哈马斯谈判传取得突破。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。美国德州北部将在未来几天遭遇暴雪，或影响原油产量。需求：美元继续走强压制非美经济，全球流动性趋紧，寒潮之下美国柴油表需有所加强，关注美国CPI数据是否使流动性进一步趋紧。库存端：截至2024年1月3日，EIA数据显示商业原油去库95万桶，汽油累库633万桶，馏分油累库607万桶。观点：原油因贸易混乱大幅冲高，短期俄罗斯供应被排挤，伊朗供应也有风险，油价偏强。供应恢复正常油价或将回落，主要的影响点包括特朗普上台后对俄谈判，俄罗斯原油是否通过打折和谈判手段重新匹配到买家。 PTA/MEG PX-PTA：跟随原料偏强波动供应端：PTA负荷回落到79.9%，PX开始出现检修降负，华南一套260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修。华东一200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，短期PX随油价偏强，但真正供需改善或需等到4月大规模检修季后。 MEG：继续累库，EG矛盾不大供应端：国内开工回落到70.8%，煤制EG开工70.3%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。库存端：截至1月13日，华东主港累库5.1万吨至57.7万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1329元/吨，环比上一交易日+6元/吨。华北地区整体出货较好，部分厂家价格上调，业者心态不一，部分中下游适量存货，市场价格灵活，窄幅盘整。华东市场窄幅整理，虽然山东、江苏、浙江零星企业报盘微幅走高，但个别主流企业以量换价，实盘重心下滑，市场成交涨跌互相。贸易商、下游操作谨慎，多数拿货维持刚需，市场观望气氛浓。华中市场多数企业价格暂稳，个别企业出货较好，价格上调20元/吨。华南市场涨跌互现，除个别企业库存低位价格提涨外，部分企业价格下调，部分下游适当备货。东北市场价格普遍上调20-40元/吨，部分下游适当补货。西南区域浮法玻璃价格稳定，主力区域四川成都基本在1420-1440元/吨，略低1400元/吨，贵州商谈集中在1300-1320元/吨之间，当前市场交易继续放缓，市场让价预期换量消化有限，因此多数维稳整理。西北地区市场价格上调，厂家出货不一，下游备货积极性不高，整体出货偏弱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，价格阴跌调整。装置运行基本正常，个别企业负荷提升。企业出货正常，个别企业集中发货，新订单接收一般，下游拿货意向减弱，节前备货基本差不多，趋向尾声。贸易商观望情绪，成交量下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：年前各地工程处于收尾阶段，市场关注点基本在冬储，本周部分玻璃厂家继续出冬储政策，整体产销仍较好，库存继续下降。供给端有几条生产线冷修，玻璃日熔量下降到15.7万吨以下，供需关系继续改善，建议跟随冬储情绪逢低买入，或多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至70万吨以上，计算周度平衡产量在64万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.9日，下游加权开工75.5%，降1%。其中MTO开工降1.8%，主要部分负荷调整，市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工升0.8至48.5%，醋酸、甲醛上升，MTBE下降。库存：截至1.8日，甲醇港口去库8.6至84.8万吨；工厂去库1.6至32.6万吨，待发订单下降至正常水平。观点：本周海外马油装置临时停车，俄罗斯受制裁预计影响1-2万吨/月。平衡表看至3月仍去库，前两周商品转弱，市场也开始交易负反馈（兴兴已停车，2月关注富德、诚志检修情况，目前其实不及预期）；05MTO利润修复策略可持有，但随着海外再出事件，甲醇止跌反弹。甲醇核心问题进口缺失且回归时间待定，但上方估值也受MTO明显限制，因此预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.7日，PP开工率微降至86.5%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.9日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.6至53.3%。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.7日PE开工率持稳至91.2%，开工回至偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.9日下游制品平均开工率降0.4至42.1%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，但因新投产兑现慢，前期检修多至库存偏低，现货偏紧，反弹空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8050，远月趋势较确定；近端新装置叠加弱宏观，行情大幅下跌；本周受原油大幅走强再次企稳。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-14 09:05
2025年甲醇价格重心或上移
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备货，甲醇期货价格止跌反弹。3—4月，伊朗装置停车时间超预期，甲醇进口量缩减，港口纸货价格大幅走高，基差到近年同期高位，期货价格跟随走高，但受制于烯烃装置利润亏损扩大，期货涨幅受限，价格先涨后高位震荡。5月，纸货市场偏紧，基差大幅走强，期货价格跟随上涨，而5月底再出能耗政策，期货价格大幅走强。 6—8月，烯烃多停车降负，需求转弱背景下港口持续累库，甲醇价格逐渐承压。7月中旬以后尽管部分烯烃重启，但港口持续累库，且内地传统需求进入淡季，甲醇价格表现稍弱。8月中旬烯烃装置开始快速重启，需求回升预期下甲醇期货价格短线反弹。但随后国内外宏观弱预期，商品市场普跌，甲醇期货价格也大幅下跌。国庆节前后，宏观政策导致甲醇价格快涨快跌。10月底开始伊朗装置陆续停车降负，进口减量背景下港口大幅去库，叠加企业库存历史低位，推动甲醇价格不断上涨。 2025年新增产能投放压力不大 2024年，我国甲醇装置新投产420万吨，同比增加4%，产能达到1.1亿吨。预计2025年甲醇产能新增加820万吨，同比增长7%，甲醇产能达到1.18亿吨。图为中国产能和产量（单位：万吨，%）考虑到宝丰560万吨/年甲醇装置配套200万吨/年烯烃下游、冠能配套27万吨/年BDO、中泰配套30万吨/年BDO，甲醇实际投放量或只有180万吨/年左右，整体投放压力不大。图为甲醇煤制生产毛利（单位：元/吨） 2024年，无烟煤和烟煤价格中枢同比大幅回落，晋城无煤烟价格在1000～1300元/吨区间震荡，榆林5800大卡煤价稳定在700～900元/吨区间震荡。预计2025年在中国新增煤矿产能释放，进口充裕，需求被风、光新能源替代之下，煤价中枢进一步下移，或同比略低于2024年，对甲醇的成本支撑减弱。 2024年，国内原煤产量和进口量均至近年来最高水平，产量由于前几年产能释放进入高增速阶段，预计2025年产量仍维持偏高水平。 2024年，煤炭价格重心逐渐下移，甲醇成本端基本维持窄幅波动，导致煤制甲醇装置利润接近盈亏线，好于往年水平，这也是导致煤制甲醇装置开工率高位的主要原因之一。天然气制甲醇利润多数时间表现偏弱，基本与2023年水平相当，由于高煤价导致的成本驱动逻辑转弱，价格更多受实际供需影响，天然气利润重回一般水平。 2025年甲醇煤炭成本支撑或减弱，整体利润亏损情况或进一步修复。图为甲醇天然气制毛利（单位：元/吨）产能利用率或维持在偏高水平 2024年，甲醇装置开工率持续偏高水平，年均开工率为71.8%，较2023年上升3个百分点；煤制装置年均开工率为77%，较2023年上升4个百分点；天然气制装置年均开工率为50%，较2023年上升5个百分点。2025年，甲醇装置开工率或维持偏高水平。甲醇行业检修分为春检（4—5月）和秋检（8—10月），检修力度受行业利润影响较大，且如果年内春季检修较多，秋季检修或相应减少，反之亦然。此外，冬季焦炉气与天然气装置的限产也会导致供应减量。图为甲醇周度开工率（单位：%）图为2025年传统下游投产计划（单位：万吨/年）关注伊朗新增产能投放的时间 2024年国内甲醇进口相对2023年缩减，上半年由于海外装置回归偏慢，随后非伊装置检修，进口维持低位，下半年进口逐渐回归。图为甲醇月度进口量（单位：吨） 2024年上半年，我国甲醇进口窗口基本处于盈亏平衡状态，但下半年进口呈现亏损状态，反映港口库存压力偏高的背景下，进口商迫于压力倒挂出售。图为甲醇进口利润（单位：元/吨）从甲醇跨国价差来看，欧美在2024年检修偏多的背景下，对中国价差持续走高，反映欧美供应偏紧，分流非伊货源。 2024年，伊朗甲醇进口的占比明显增大，主要源于非伊甲醇装置由于原料紧张和需求偏弱导致检修明显增多。5—11月，欧洲供应缺口持续扩大、中国甲醇价格处于全球底部以及国外非计划性停车增多，非伊船货流入中国数量持续下降，6—11月，非伊货物月度到港量占比下降至20%～30%，往年同期占比在50%附近，基于欧洲高企的成本现实与供应存在不确定性的预期，欧洲甲醇价格持续冲高，带来的便是非伊甲醇厂商重新选择和布局。 2025年，非伊货源仍存在套利机会，对中国出口或仍难以提升。甲醇到港量与海外甲醇开工率走势密切相关，截至2024年10月底，海外甲醇平均开工率在 64.25%左右，同比下降2.27%，我国甲醇累计进口1129万吨，同比下降5.15%。海外甲醇生产面临一些问题：一是原料供应不稳定，海外甲醇生产以天然气为主，同时也会用天然气进行发电、供暖，在取暖季、电力短缺时会优先保障居民供暖、电力供应，甲醇生产原料供应会受到限制，装置会出现停车的情况。二是部分国家或地区出现生产装置老化、天然气输送管道损坏的情况，这会影响甲醇装置运行的稳定性。原料供应不稳定及装置老化、损坏会导致海外甲醇装置开工率的下降。从进口结构来看，考虑转口贸易情况后，伊朗是我国甲醇第一大进口来源国，伊朗甲醇占我国甲醇进口量的60%。从新增产能来看，2025年海外或有505万吨产能投放，新产能集中在伊朗、马来西亚两个国家，因伊朗面临技术和资金瓶颈，其产能投放不确定性较大。 2025年，甲醇进口总体或维持低位，保持与2024年一致的水平，但同时需要关注伊朗新产能投放时间对进口量的影响。传统下游需求或成为增长亮点 2024年，我国甲醇下游消费仍然以甲醇制烯烃为主，但占比出现一定幅度下滑，占总消费的 50%左右，其次为MTBE、醋酸、甲醛、甲醇制氢、二甲醚等传统下游需求。 2024年，甲醇制烯烃产能增长缓慢，传统需求迸发新的生机。MTO装置开工率在一、四季度基本维持往年同期水平，二、三季度开工率明显偏低，主要原因是外采装置的检修偏多。二季度甲醇价格大幅反弹导致MTO装置利润压缩，但三季度开始甲醇价格持续回落，MTO装置利润修复，国内MTO装置逐渐回归。烯烃装置大投产的背景下，烯烃行业利润大概率继续被压缩，对于MTO装置而言，低利润或成为常态，这导致烯烃装置的开停成为影响甲醇价格上下限的重要因素。烯烃新装置方面，一体化装置内蒙古宝丰2024年四季度投产100万吨烯烃装置，2025年另外两条线装置陆续投放。外购甲醇MTO新增方面,内蒙古荣信装置2025年计划80万吨，或增加流通甲醇需求量，山东联泓130万吨和广西华谊100万吨MTO装置或在2025年年底2026年年初兑现，对甲醇2025年需求影响不大。 2024年，传统下游加权开工率处在同期高位运行，其中醋酸、MTBE表现相对较好。传统下游最亮眼的无疑是醋酸，一方面是出口拉动，2024年1—9月冰醋酸出口累计增速高达43%，另一方面是醋酸的主要下游维持一定增长。供需两旺背景下，产量增速更大，反映在醋酸生产利润有所压缩，2025年，醋酸生产利润的表现将影响醋酸的投产兑现进度。MTBE跟随汽油消费开工呈现2024年上半年高于同期、下半年弱于同期的表现，同时MTBE利润亦呈现上半年不错但8月以来快速下降的走势。 2025年，传统下游新增换算名义甲醇需求为512万吨，处于历史最高，主要贡献为冰醋酸的待投产计划，关注实际兑现时间节点。2025年，传统下游需求或成为亮点。港口库存仍有可能阶段性偏高 2024年，内地企业库存维持近年同期偏低水平，尽管内地甲醇开工率维持高位，但库存压力始终不大，一方面由于传统下游投产带来需求增量，另一方面是内地-港口阶段性的套利窗口期导致内地货源流入港口，内地库存始终偏低。2025年，内地库存预计仍维持偏低水平。图为甲醇企业周度库存（单位：吨） 2024年，港口库存呈现前低后高的季节性波动，上半年由于进口减少叠加内地检修偏多，港口库存大幅去化，但随着进口回升且下半年内地流转至港口货源增多，导致港口库存增加明显。当前港口库存和可流通库存均处于近年来绝对高位水平。2025年，港口库存仍可能阶段性偏高，对甲醇价格形成压制。整体来看，供应方面，2025年，新投产能大部分有配套下游，实际投放量不大，国内投产压力进一步放缓，关注季节性检修对开工率及产量的影响。需求方面，2025年，外购甲醇烯烃装置仍有一定需求增长，传统需求有望大幅拉动甲醇需求增长。进口方面，需关注伊朗新产能投产情况及进口利润影响。综合以上分析，2025年，甲醇供需略紧平衡，较2024年有所改善。甲醇价格或仍呈季节性波动，总体宽幅震荡，重心或较2024年上移，关注季节性检修及进口减少时段的上涨机会。来源：期货日报网
期货日报网01-13 09:15

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