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原油关注地缘局势动向
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态势：一方面，美国实施的海上封锁仅针对伊朗籍船只；另一方面，伊朗依然对霍尔木兹海峡保持管控，同时持续开放特定通航路线。目前伊朗的要求是暂时中止船只使用霍尔木兹海峡南侧航线，同时作为交换，也提出了一条新航线。言外之意，伊朗在霍尔木兹海峡北侧航线的基础上，增加了一条航线。不过，鉴于当前中东地缘风险级别较高，航运公司不敢贸然通航，导致霍尔木兹海峡通航量大幅下滑。根据船期数据，本轮美伊冲突升级之后，霍尔木兹海峡原油通航数量出现较明显的回落，基本回到3月初的状态。在原油价格持续上涨的过程中，市场多空情绪也迎来一轮调整。6月原油市场形成空头主导、多头缺位的格局，而7月发生逆转，市场多空情绪调整为多头主导而空头缺位。多空情绪在完成调整后再度走向另一个极端，为盘面调整埋下了伏笔。从上周末开始，美伊之间暂时进入停火状态，谈判的消息持续释放。总的来说，在持续了近三周高强度的互袭之后，美伊局势有所降温，地缘担忧情绪有明显改善，27日原油价格大幅走低，修复地缘情绪溢价。不过，当前中东地缘局势的不确定性还没有解除，美伊尚未重启谈判，更关键的是霍尔木兹海峡没有恢复有效通航，近期仍需重点关注局势动向。图为霍尔木兹海峡原油通航数量 7月原油价格的持续反弹，无论是驱动逻辑还是盘面量价，几乎可以看作6月走势的镜像。6月原油价格持续下跌，市场计价的情形是美伊停火，霍尔木兹海峡恢复通航，市场进入供应过剩状态，且盘面存在超前计价的情况。在此过程中，空头主导盘面且多头处于缺位状态，导致多空情绪进入一种极端情形。极端状态下原油盘面多空情绪调整，基本通过两种路径完成：一是盘面转入震荡调整，用时间进行内部消化；二是借助突发事件强行扭转多空格局。事实证明，6月多空情绪结构的失衡，最终通过第二种路径来完成修复，甚至走向了另一个极端。在将6月跌幅几乎全部收复之后，当下原油价格依然存在情绪溢价，多空情绪失衡的结构面临修复。当下需要关注的重点在于，是否还有突发事件推动原油价格及多空情绪反向调整。投资者需重点关注美伊局势变化及霍尔木兹海峡通航情况。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网07-29 09:45
甲醇上有阻力下有支撑
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中东货源得以通过霍尔木兹海峡，但美国对伊朗实施的封锁并未实质性解除，导致已通关货物的后续船期安排仍面临高度不确定性，物流链条的恢复远比市场此前预期的更为漫长。市场此前乐观预期的7月中东出口恢复已彻底落空，出口缺口的修复时点被迫向后平移。图为国外甲醇装置开工率季节性高温对中东生产端的刚性约束不可小觑。7至8月是中东地区全年气温峰值期，居民制冷用电需求激增，电力供应趋于紧张。当地甲醇装置面临天然气原料与电力供应的双重挤压，进一步限制了开工负荷的提升空间。据统计，截至7月23日当周，国际甲醇装置开工率达到近两个月低位，贸易量显著萎缩。罐容瓶颈与运力短缺形成连锁负反馈。前期霍尔木兹海峡航运受阻导致大量货物积压，部分厂家罐容持续处于高位运转，不仅制约了自有装置的连续生产意愿，更因滞港船舶占用运力，使得可调配的有效船运资源愈发稀缺。这一“罐容紧张—运力不足—开工受限”的恶性循环，正从物流终端反向传导至生产端，持续压制国际甲醇装置的开工率。因此7月国际甲醇市场的供给收缩，表面上是一场地缘冲突引发的短期冲击，本质上却是全球化供应链在“物理损伤、季节约束和物流阻塞”三重冲击下的系统性承压。国内供给端：弹性修复难填进口缺口从国内市场来看，7月中旬以来，随着美伊局势升温、国际甲醇价格大幅上涨，国内甲醇装置开工率呈现出缓慢回升的运行特征。截至7月23日，国内甲醇装置开工率回升至84.92%的相对高位，较去年同期提升0.95个百分点，较前一周上涨0.27个百分点。利润端，部分地区盈利水平同步回升，直接激发了前期检修及降负装置的提负意愿。这一数据揭示了两层重要含义。第一，国内供给属于“利润敏感型”修复，而非趋势性扩张。与中东地区因地缘冲突和基础设施受损导致的结构性供给断裂不同，国内甲醇装置开工率的回升，本质上是高价刺激下的市场化响应。但恰恰因为这种弹性是双向的、可逆的，它只能起到平抑价格剧烈波动的“稳定器”作用，却难以从根本上扭转由外部供给断裂驱动的供需失衡格局。第二，国内增量难以填补进口缺口，市场锚定仍在外部供应。即便所有可开装置满负荷运行，国内产量的边际增量仍难以填补中东货源长期缺位所造成的进口缺口。若外部供应不出现实质性改善，仅凭国内供应的“自我修复”，并不能真正实现市场的再平衡。价格中枢的逻辑锚定，仍牢牢系于霍尔木兹海峡的通航状态与中东甲醇装置的重启进程。国内甲醇装置开工率的回升，更多是对高价信号的被动跟随，难以主导市场方向。需求端：MTO大面积停车，负反馈持续深化与国际市场供给端的紧张叙事相比，需求端的表现持续疲软，成为压制价格上行空间的根本性力量。 MTO装置大面积停车，刚性需求显著萎缩。国内的MTO开工率已降至近年来同期低位，对上游甲醇市场形成一定的负反馈。传统下游处于季节性淡季，局部品种边际回暖。甲醛、二甲醚等品种受高温及终端房地产、板材需求疲软影响，开工率维持偏低水平；甲基叔丁基醚（MTBE）受汽油消费淡季拖累，整体表现平平。不过，醋酸及部分精细化工品种开工率出现边际回升迹象，市场对即将到来的“金九银十”传统旺季仍存一定期待，但能否兑现仍需观察终端需求的实际改善力度。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网07-29 09:30
甲醇后市不宜过度看空
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产量损失将告一段落，供应将逐步恢复。伊朗多数甲醇装置维持停车伊朗方面，新增Kimiya165万吨/年装置和ZPC一套165万吨/年装置停车，目前仅Kaveh230万吨/年、KPC66万吨/年等装置维持开工状态，且运行负荷未满。伊朗部分甲醇装置虽然早在4月底就已经重启，但负荷提升速度极其缓慢。前期霍尔木兹海峡通航前景明朗后，伊朗大部分甲醇装置仍维持低负荷运行，部分装置甚至处于停车状态。这间接表明，南帕尔斯气田在冲突初期遭到美以联合精准空袭后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂已经出现了无法忽视的物理损伤，天然气供应的不稳定性很可能导致其难以支撑全部甲醇装置重启及快速恢复。近期中东地缘冲突再度升级，霍尔木兹海峡通航量急剧下降。考虑到安全生产以及存储憋罐等风险因素，伊朗甲醇装置再度陷入大面积停车。此外，美国财政部官网发布文件，撤销与伊朗相关的通用许可证，并将逐步终止2026年6月21日颁发的伊朗原油、石化产品和石油产品的生产、交付和销售授权。本次撤销豁免具体涉及伊朗原产原油、石化产品（包括凝析油、乙烯、甲醇及基础化工品等石化下游产品）、成品油（包括燃料油、石脑油、柴油等石油制品），以及配套产业链相关的航运、船东服务、保险、港口服务、美元跨境结算的豁免权限。从为期60天的制裁豁免到再度收紧，反映了当前地缘局势的不确定性。市场对伊朗石化产品供给的预期从“完全恢复”转向“有限恢复”，后续需观察暗船渠道的重塑规模以及班轮公司的态度。以上变化都为后续国内甲醇进口快速放量埋下了隐患。 6月伊朗甲醇的发运量较大，在60万吨左右，不过绝大多数是浮仓释放量。这直接导致波斯湾内的甲醇浮仓已经被大幅消化，7月之后的发运量要看实际产量的跟进程度。如果产量维持现状或进一步降低，发运量大概率会低于市场预期。此外，伊朗7月13日取消了石化出口禁令，当时市场预期其甲醇出口速度可能加快。但美国再度宣布对伊朗港口及沿海地区实施海上封锁，这一预期显然要打折扣，甚至会再度后延。甲醇远期进口恢复进度将低于市场预期。传统下游仍处于季节性淡季近期，醋酸和MTBE市场价格走低，主要原因是装置检修结束后陆续提升负荷，货源供应紧张局面得到一定缓解。相应地，传统下游综合加工利润虽然有所回落，但仍维持在相对高位。当前传统下游仍处于夏季的需求淡季，不过随着醋酸和MTBE的开工率回升，传统下游综合加权开工率预计有所改善，后续关注“金九银十”旺季需求的兑现情况。值得注意的是，“金九银十”是传统消费旺季，受“双节”影响，往年通常会出现运费上涨、运力减弱以及高速限行等情况，因此下游企业多选择在节前集中补货，但2025年的情况略有不同。自2025年8月开始，部分烯烃、醋酸等大型下游企业就已经启动采购备货，到9月，多数下游企业的原料库存已维持在中高位。9月以后，山东、西北等地传统下游企业多维持刚需采购。这种“悄无声息”的少量多次采购模式，将打破传统的季节性规律，备货需求前置将对价格形成支撑。 MTO需求再度回落广西华谊100万吨/年MTO装置虽然在去年年底已完成中交，基本具备投产条件，但目前主装置尚未投料试车，市场消息称试车窗口可能推迟至2026年四季度。南京诚志二期60万吨/年和山东联泓36万吨/年MTO装置近期停车检修，后者计划停车7~10天；天津渤化60万吨/年MTO装置降负至六成运行，后期有检修计划；鲁西化工30万吨/年、浙江兴兴69万吨/年和江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置维持停车；宁波富德60万吨/年和南京诚志一期30万吨/年MTO装置重启后正常运行，山东恒通30万吨/年MTO装置提负至七成运行。近期，MTO装置停车检修较多，对甲醇需求形成一定拖累。外采甲醇MTO装置生产利润回升明显，目前仍维持在现金流平衡线附近，有助于未来MTO开工率的回升。不过，当前企业普遍更关注甲醇供应的稳定程度，而非单一价格水平。若后续进口供应恢复过程中出现波动，比如运输效率下降或阶段性缺船等情况，可能影响装置运行节奏。港口库存拐点显现从实际库存来看，港口库存累积14.72万吨，至54.87万吨。库存拐点已经显现，但乐观的点在于库存同比依然偏低。近日到货较多，基本都是前期因台风封航的滞港货，未来几周到货也偏多，主要是6月7日美伊签署谅解备忘录以后霍尔木兹海峡放开，大量浮仓释放后集中到港。但如果本次霍尔木兹海峡封锁延续，远期进口预期需要下修，如此一来，即便后续港口出现库存累积，累库幅度也会相对有限，对甲醇绝对价格的压制作用不强。反之，如果海峡封锁结束，地缘溢价将逐步消退，届时价格下行空间会更大，只是这一过程需要时间逐步兑现。总结前期甲醇价格上涨主要源于地缘冲突升级所带来的风险溢价回升和进口预期下调，从当前霍尔木兹海峡的通航状态来看，未来港口的累库幅度大概率低于预期。但反观下游需求并未出现明显改善，醋酸、MTBE等多套装置仍维持检修，新增南京诚志二期、山东联泓MTO装置停车，需求端压力仍存，烯烃装置的负反馈值得警惕。上周末地缘局势缓和后，甲醇期价出现大幅下跌。不过地缘风险溢价并不会完全消退，在港口库存仍处在历史低位，且伊朗装置大部分停车的情况下，在当前价位立即反手做空的性价比也不高。来源：期货日报网
期货日报网07-28 09:55
回购增持再贷款工具发力——A股企稳向上底气足
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初科技板块迎来反弹。国外方面，美国与伊朗6月签署的停火协议随着新一轮军事冲突升级而瓦解，霍尔木兹海峡通航量一度降至零，目前双方再度出现接触迹象。另外，美国贸易代表暗示，将很快出台新关税政策。数据方面，美国6月CPI同比上涨 3.5%，低于预期，这主要受原油价格下行等因素影响。虽然通胀数据低于预期，但美联储官员表态略偏“鹰”，市场高度关注下周美联储议息会议。国内方面，二季度，股票型ETF份额延续回落态势，其中规模指数ETF份额回落幅度加大。不过，7月以来，两类ETF份额均出现不同程度回升，股票型ETF份额已攀升至去年同期高位。从ETF净值占比来看，7月初，主题指数ETF净值超越规模指数ETF，居首位；7月末，此前热门板块迎来调整，主题指数ETF净值有所回落，但份额仍快速攀升，呈现“越跌越买”的态势。上周，股票型ETF合计净流入资金2036亿元，刷新历史单周最高纪录，其中宽基指数ETF净流入1561亿元，仅沪深300ETF单品类净流入金额就接近400亿元。消息面上，中国国新、中国诚通宣布大额增持股票资产，两家公司相关操作依托央行2024年创设的股票回购增持再贷款货币政策工具。2025年，央行将股票回购增持再贷款最长贷款期限由1年延长至3年，鼓励银行发放信用贷款，同时将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%，并将中国国新、中国诚通等国有资本运营平台纳入支持范围。2025年，两家公司宣布拟使用该工具资金合计1800亿元用于增持上市公司股票。值得关注的是，2025年4月7日、8日，中国诚通连续表态“增持中国股票资产”“继续大额增持中国股票资产”；2025年4 月7日，中国国新表态“增持中央企业股票、科技创新类股票及 ETF”。此后，A股市场结束回调行情，开启持续一年多的上涨走势。此外，近期易方达、华夏等18家基金公司陆续向证监会递交主动ETF产品注册申请材料，标志着公募基金行业重大创新——主动ETF的落地箭在弦上。该创新顺应国际行业发展趋势，也为投资者提供了更为丰富的资产配置工具。整体来看，A股本轮回调主要由外部输入性因素引发，属于估值层面的技术性调整，市场运行的基本面逻辑未发生改变。短期内，在政策工具的托底下，A股市场将企稳回升。而长期内，在科技创新、产业升级的支撑下，A股市场重心将进一步上移。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网07-23 09:40
美伊局势变数较大供给收紧能否托住LPG价格？
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素是美伊冲突再度升级。6月中旬，美国与伊朗达成谅解备忘录，但随后双方再次爆发冲突。美军袭击了伊朗格什姆岛和哈尔克岛附近的“贝尔玛”号空载油轮，并增加中东地区军机部署，特朗普表示将打击伊朗核设施。伊朗方面则对美军在巴林、叙利亚、约旦、科威特的军事基地发起打击，造成美军人员死亡，同时袭击了科威特的石油公司及油轮。此外，也门胡塞武装7月20日宣布对沙特实施海上航行禁令，市场对曼德海峡的通航安全担忧有所升温。数据显示，截至7月17日的一周内，沙特通过延布港两座码头的原油出口量达到590万桶/日，随后出口量小幅回落至550万桶/日。6月，共有约740万桶/日的石油及石油产品经曼德海峡运输，约占全球石油供应量的7%。与此同时，霍尔木兹海峡通航也出现受阻情况。郑梦琦表示，两艘油轮在通过霍尔木兹海峡南部一处布雷区域时发生爆炸并引发大火，霍尔木兹海峡石油流量的7天截尾均值已低于700万桶/日。若曼德海峡与霍尔木兹海峡同时封锁，原油及液化石油气（LPG）的断供风险将大幅上升。郑梦琦分析称，受中东局势再度紧张影响，结合上半年华南一、二级码头到港量同比分别下降8.57%、47.37%的情况来看，LPG后续到港量或再次下滑。需求方面，郑梦琦表示，燃烧需求受夏季消费淡季和国内液化气价格偏高影响，表现疲弱。化工需求则出现积极变化：PDH利润有所修复，装置开工率持续回升，上周环比上升3.54个百分点，至72.32%。但MTBE和烷基化的产能利用率均处于历史同期低位，整体需求表现一般。库存方面，数据显示，上周液化气港口库存环比增加8.69%，至207.81万吨；厂内库存环比下降7.34%，至16.28万吨，两类库存均处于往年同期中性水平。卓创资讯分析师吴国栋分析称，6月国际LPG市场价格明显回落，风险溢价被快速挤出。随着国内化工需求回升，国际市场已显现止跌迹象。截至7月17日，CFR华东价格上涨至771美元/吨，折合人民币5766元/吨。国内液化气市场也随之重启涨势。以山东市场为例，上周日（7月19日），醚后碳四价格已经突破6000元/吨，民用气溢价至6400元/吨，部分报价更高。吴国栋表示，与3月美伊冲突爆发初期相比，国内液化气的供应格局已经截然不同。3月国内在保供背景下，液化气供应相对充裕，而7月国内炼厂检修和降负装置较多，液化气产量随之下降。再叠加炼厂自用比例提升，商品量下滑更为明显。国内PDH装置的理论利润已经出现了较为罕见的正值，且已维持超过一个月。截至7月17日当周，PDH装置开工率回升至74.26%，后续仍有进一步上行的空间。此外，液化气相较石脑油始终维持一定价格优势，其他深加工装置开工率也大多触底回升，相对强劲的化工需求对国际市场价格形成了明显支撑。展望后市，郑梦琦认为，当前美伊局势变数较大，霍尔木兹海峡的通航情况以及曼德海峡是否会遭遇封锁，仍是市场关注的焦点。短期在地缘冲突推动下，LPG价格将维持高位运行，但中期仍需警惕地缘溢价回落的风险。吴国栋表示，在原油价格走势强劲的背景下，液化气商品量下降有效对冲了国内燃烧需求的萎缩。预计未来一段时间，尤其是7月下旬至8月上旬，国内液化气价格大概率维持在国际进口到岸价附近甚至高于该水平。不过他同时认为，四季度国际市场仍存在一定供应压力，叠加未来国内化工需求增长较为有限，PDH装置利润或因此受益。来源：期货日报网
期货日报网07-23 08:55
黄金交易逻辑转变
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关口。但随着霍尔木兹海峡航运受阻，叠加伊朗展现出超市场预期的抗风险韧性，市场很快便认清并直面了此次地缘局势变化带来的后果：霍尔木兹海峡航运受阻导致能源供应短缺、价格大幅上涨，进而引发全球多数经济体抢购石油。在现行国际石油美元结算体系下，这意味着对美元的需求大幅增加，进而美元走强，对金价形成压制。同时，能源价格上涨加大全球通胀压力，推升市场对未来通胀的预期。此外，地缘紧张局势持续时间不断超出市场预期，使得此前市场对美联储2026年降息的预期被逆转，甚至在冲突爆发后不久，市场已经开始交易美联储2026年年内加息的预期。这种预期美联储2026年年内多次降息的交易逻辑，快速被逆转为预期年内加息的交易逻辑，对金价产生了非常大的影响，成为引发COMEX黄金主力合约价格显著回调的极为重要的因素。 2026年6月，美联储新任主席凯文·沃什上任后的首次FOMC政策会议传递出超出市场预期的“鹰”派信号，再度对金价形成打压。此次会议18位提交预测的官员中，有9位预计年内至少加息1次，其中5位预计加息至少2次，而3月时尚无官员支持加息。最新的点阵图显示利率预测中值大幅上修，隐含年内至少加息25个基点的倾向，扭转了此前隐含降息的预期。本次会议后，市场对美联储未来更加“鹰”派的预期再次强化，一度出现年内加息3次的预测。未来，国际金价的运行逻辑或仍主要由中东局势、对美联储货币政策预期决定。若中东局势升温，市场对美联储的“鹰”派预期进一步强化，则金价承压可能加剧；反之，金价承压将缓解。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网07-22 09:31
地缘扰动叠加低库存支撑甲醇结构性反弹行情能否延续？
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自中东地缘局势升级带来的进口收缩预期。伊朗是国内甲醇进口重要来源国，美伊冲突再度升级造成霍尔木兹海峡航道通航受阻，伊朗多套大型甲醇生产装置被迫降负甚至临时停车。7月甲醇进口船货预报数据大幅下调，此前市场普遍预判的进口货源回流预期落空，国外供给收紧预期快速升温。国内供给同步收紧，进一步放大了利多效应。据了解，进入7月，国内多套煤制甲醇主力装置集中停车检修，行业整体开工率环比回落。内地新增货源十分有限，国内现货流通量进一步收缩。与此同时，国内沿海港口库存持续深度去化，显性库存回落至近3年同期低位。“市场可流通现货资源稀缺，贸易商普遍产生惜售情绪，现货报价稳步走高，现货升水期货的格局反向助推盘面走强。”陈栋称。值得注意的是，当前甲醇下游市场仍处在传统需求淡季，甲醛、醋酸等传统下游行业开工率维持在低位，沿海多套MTO装置进入检修周期。下游工厂仅维持刚需采购，主动补库意愿偏弱。 “从行情驱动变量来看，短期行情锚定霍尔木兹海峡通行变化，中期走势由国内供需数据决定，淡季弱需求长期压制价格上行空间。”陈栋表示，我国甲醇进口依赖中东资源，霍尔木兹海峡通航状态直接决定进口到货规模。地缘冲突升级会快速抬升甲醇风险溢价，同时会提振整个能化板块市场情绪，成为短期盘面波动最核心的影响因素。国内装置检修复产节奏、港口库存变动等决定甲醇中期价格运行中枢。下游偏弱的需求始终制约甲醇价格上涨空间。高价原料持续挤压MTO企业加工利润，下游采购意愿不高。紫金天风期货分析师汤剑林补充称，本轮行情最大的特点是进口预期在7月出现颠覆性反转。6月市场普遍押注美伊局势缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，7月国外货源集中到港，叠加国内检修装置复产，甲醇供需格局将转向宽松，期货盘面一度承压走弱。但7月上旬美伊冲突再度升级，伊朗发运陷入停滞，进口放量预期被证伪，市场交易逻辑快速切换至供给偏紧。受预期转变影响，产业端的交易行为同步调整，港口贸易商从前期逢高抛售转为囤货锁价、看涨后市。机构也扭转空头思路，以波段多头交易为主。市场交易重心从远期宽松预期转向当下供给短缺现实。 “业内对短期甲醇价格偏强运行基本形成共识，但多数机构对中长期走势仍保持谨慎态度。”陈栋介绍，当前市场存有两大分歧。其一，波斯湾滞留大量甲醇浮仓，一旦航运条件改善，集中到港将快速造成港口累库，改变库存偏紧格局。其二，甲醇价格持续走高不断压缩烯烃生产利润，下游MTO装置存在进一步降负、停工的可能，需求将再度走弱。整体市场预期呈现出“短期强、中期弱”的分化特征，短期供给紧张支撑多头情绪，但远期供应宽松的利空预期并未消散。受访人士普遍认为，本轮甲醇价格上涨短期内具备延续的基础，但很难走出单边大涨行情，高位震荡将是后市的主流走势。港口低库存、7月进口到货锐减、国内检修产能短期难以快速复产，叠加地缘局势暂无明显缓和迹象，供应偏紧的逻辑短期内难以被证伪，甲醇期货价格的底部支撑稳固。但多重利空因素制约价格大涨：下游处于传统淡季，甲醇涨价持续压缩MTO加工利润，烯烃企业采购意愿持续走弱，高价格会自发抑制需求；8月国外滞留浮仓集中到港，港口将由去库转为累库，供给宽松逻辑将重新兑现。国投期货分析师王雪忆认为，甲醇期货价格上涨的持续性高度依赖中东地缘局势的演变。在低库存和霍尔木兹海峡通行受限的情况下，预计甲醇期货价格偏强运行。若冲突持续时间拉长，或是进一步升级，不排除甲醇价格进一步上涨的可能，但同时也需要关注冲突缓和、地缘溢价快速消退的影响。来源：期货日报网
期货日报网07-22 07:45
原油地缘风险溢价回升
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月双方的对抗强度进一步升级。美军持续对伊朗近海军事设施、原油储运节点实施精准打击，伊朗随即出台反制措施，限制西方关联油轮通行霍尔木兹海峡，海峡日均通航船只数量从冲突前的百艘以上骤降至十余艘，波斯湾原油外运效率断崖式下滑。同时，伊朗联合胡塞武装同步施压，曼德海峡航运风险上行。全球两大能源海运通道同步承压，直接推升原油航运保险费和油轮租赁成本，亚洲、欧洲买家主动缩减中东原油采购量，跨区域原油贸易格局重构。供应方面，正常状态下波斯湾沿岸国家原油出口超2000万桶/日。在霍尔木兹海峡半封锁状态下，伊拉克、科威特、伊朗原油出口量削减超60%。市场曾寄望于中东陆上管道弥补运力缺口，沙特东西管线、阿联酋富查伊拉管道合计运量从200万桶/日提升至750万桶/日。但管道输送能力存在上限，无法完全对冲海运受阻带来的供应收缩。更为关键的是，中东闲置产能集中在波斯湾沿岸产油国，即便OPEC+有意增产，产出也难以绕过受限航道输送至全球消费市场。从风险传导链条看，第一，短期恐慌情绪回升，消息面驱动多头集中增仓，单日油价波动幅度加大；第二，现货升水走强，亚洲原油现货从贴水转为升水，贸易商提前囤货锁定货源；第三，下游成本抬升，成品油、化工原料同步涨价，压制终端需求。值得注意的是，当前经济合作与发展组织（OECD）各国战略石油储备已跌至2003年以来低位，美国商业原油与战略库存创近几十年新低，各国释放储备对冲供应缺口的空间大幅收窄，市场缓冲垫变薄，小规模地缘冲突即可引发油价剧烈波动。非美产能对冲能力有限 2026年二季度，OPEC+重启增产周期，4—7月累计上调78.8万桶/日产量配额，沙特、俄罗斯、伊拉克等国原油产能逐步修复。但地缘冲突大幅抵消增产效果：一方面，伊拉克、科威特等原油出口受限，实际出货量远低于配额产量，纸面增产无法转化为可流通现货；另一方面，阿联酋因区域安全担忧退出月度增产阵营。OPEC+内部政策分歧加剧，供给释放节奏放缓。截至7月，OPEC+名义剩余有效产能仅250万桶/日，处于历史偏低水平，若霍尔木兹海峡航道长期受阻，OPEC+无法快速释放产能对冲供应缺口。另外，2026年美国页岩油产量稳定在1365万桶/日，预计全年增产45万桶/日，二叠纪、鹰滩盆地存量未完工油井（DUC）可在高油价刺激下快速启动，短期可释放产量50万~80万桶/日。依托大西洋独立出海航道，美国成品油、原油出口量持续创历史新高，成为欧洲、东南亚地区的核心替代货源。除美国外，巴西深海油田全年增产26万桶/日，加拿大油砂稳步释放12万桶/日增量。但美洲原油运输周期长、运费偏高，难以完全替代低成本中东轻质原油，无法扭转现货供应偏紧格局。陆上储备透支上半年原油宽松周期累积的海上浮仓一度为市场提供了缓冲，但随着亚洲炼厂集中采购、OECD持续释放战略储备，浮仓去库速度加快，缓冲空间持续收窄。区域库存分化特征突出：美洲商业库存反季节性下降，欧洲成品油库存低位运行，仅中国、印度等适度保留陆上储备。在地缘冲突持续发酵背景下，库存无法抵消流通端收缩压力。旺季刚需难以消化高价原料国际能源署（IEA）7月报告下调全年原油需求预期，预计2026年全球石油需求同比小幅收缩100万桶/日，高油价是核心拖累。欧美步入传统汽油消费旺季，美国暑期公路出行需求保持韧性，汽油刚需对原油消费形成支撑，但馏分油需求持续偏弱，欧洲制造业复苏乏力，化工、物流用油同比下滑。同时，高油价抑制居民出行意愿，美国汽油零售价走高，出行里程边际回落，旺季需求弹性不足。欧元区制造业PMI长期处于荣枯线下方，工业原油、石脑油采购量持续缩减，对冲出行刚需，OECD国家原油需求同比小幅收缩。中国、印度以及东南亚各国是全球原油需求增长核心，但三季度国内炼化行业进入年度检修周期，多地主营炼厂、独立地炼厂降低开工率，原油采购节奏大幅放缓。国内甲醇、塑料等化工品下游消费偏弱，石化企业减少原料备货，进一步压制原油加工需求。印度为全球第三大原油进口国，高度依赖中东原油供给，霍尔木兹海峡航道受阻后进口成本抬升，炼厂主动降低开工率，成品油涨价传导至终端，交通、农业用油需求同步萎缩。整体看，全球需求整体偏弱，难以长期支撑高油价。综上，短期全球原油市场由地缘冲突主导。中长期看，受全球非OPEC国家稳定增产、炼化淡季需求走弱等因素约束，原油价格难以持续走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018163）来源：期货日报网
期货日报网07-21 09:50
消费疲软钢价或震荡偏弱
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正增长，出口出现好转迹象，但考虑美国和伊朗冲突再起，海运费抬升，后期我国钢材单月出口能否持续保持正增长存在较大不确定性。房地产、基建和制造业整体对钢材的消费均弱于去年同期，钢材消费同比下降。螺纹钢总库存、热卷总库存以及五大钢材品种总库存均大幅高于去年同期水平。螺纹钢高炉和电炉即期利润亏损，主力合约小幅贴水，估值较低。综合来看，整体驱动向下，估值偏低，钢价将震荡偏弱运行。操作建议逢高做空，以螺纹钢2610合约为例，参考入场区间3150-3200元/吨，止损3250-3300元/吨。期权投资策略：建议择机卖出RB2610-C-3250合约。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网07-17 15:30
甲醇后市将高位徘徊
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突升级，霍尔木兹海峡通航量骤降，市场对伊朗甲醇出口中断的担忧再起，甲醇价格快速拉升。整体分析，本轮反弹行情的核心驱动来自美伊战火重燃与阶段性供给收窄，而非需求实质改善。展望后市，甲醇市场仍处于地缘博弈主导、基本面多空交织的格局中。进口从“预期恢复”到“再度受阻” 进口是当前供给端的主要变量。3月以来，受霍尔木兹海峡航运受阻影响，国内甲醇进口量处于低位，5月进口量一度跌至34.6万吨的近年低点，港口库存持续去化。6月中下旬，随着美伊和谈推进、海峡恢复通行，市场普遍预期7月进口量将大幅回升。然而，7月9日美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航量骤降，部分时段仅有个位数船只通过，伊朗方面再次关闭海峡，美国则表示将恢复对伊朗海上封锁。进口恢复节奏被打断，前期滞留海外的浮仓货源能否顺利抵港存在较大不确定性，即便部分船只选择绕行，运输时间和成本也将显著攀升。港口库存持续去化的背景下，需要关注两个问题：其一，进口恢复的时间窗口已关闭，7月进口量大概率维持低位，甚至进一步下滑，此前市场对进口回归正常的预期落空；其二，浮仓货源的“堰塞湖”效应正在累积，一旦地缘局势缓和、海峡恢复通行，大量货源集中到港将形成供给冲击，届时，地缘风险溢价越高，价格回调的风险就越大。图为国内甲醇港口库存变化总体来看，地缘局势已从“扰动因素”升级为“核心变量”。在霍尔木兹海峡通航恢复正常之前，进口端的不确定性难以消除，甲醇价格波动率将维持高位。短期方向取决于地缘局势的演变，中期风险则在于浮仓集中到港带来的价格压力。国内装置开工率显著高于往年同期截至7月16日当周，国内甲醇装置开工率为84.57%，较前一周下滑3.29个百分点，降至今年以来的新低。随着高温季节的来临，装置例行降负和临时检修有所增加，加之煤制甲醇生产利润不佳，预计7月甲醇产量将延续回落势头。不过，从绝对水平来看，当前开工率仍显著高于往年同期，国内供给整体充裕。基于此，可以得出两点判断：第一，国内供给的“安全垫”依然厚实，即使进口端因地缘冲突大幅收缩，国内自身产出也足以在一定程度上填补缺口，短期不会出现系统性供给短缺问题；第二，内外分化正在加剧，进口受阻推升沿海价格，而内地供给充裕、库存累积对内销价格形成压制，港口与内地价差可能进一步拉大，届时，内地货源向港口流动的套利窗口将打开，从而促使整体供需再平衡。图为国内甲醇装置开工率变化总体来看，甲醇供给端“有收缩、无短缺”。产量边际回落确实提供了阶段性利多，但收缩幅度有限、持续时间不确定，难以形成价格趋势性上行的驱动力。在整体开工率高于往年同期的背景下，甲醇价格的上行空间受到限制。需求淡季特征明显图为甲醇制烯烃装置开工率变化从甲醇第一大下游甲醇制烯烃（MTO）的表现来看，受装置集中检修影响，沿海MTO开工率下滑，烯烃需求已降至年内低位。更需关注的是，近期甲醇价格反弹，而烯烃价格跟涨乏力，MTO利润收窄，这将抑制装置的重启意愿。传统下游方面，甲醛、MTBE、醋酸等品种当前均处于消费淡季，装置开工率处于往年同期偏低水平，企业普遍采取以销定采的模式，刚需采购为主，主动补库意愿不强。总体上，无论是烯烃还是传统下游，需求端短期均难以对甲醇市场形成有效支撑，消费弱势格局将延续。图为下游厂家甲醇库存变化后市展望综合来看，当前甲醇市场呈现“供给强、需求弱”的特点。供给端，进口因地缘冲突再度受阻，港口库存处于低位，但国内装置的高开工率构筑了坚实的“安全垫”，供给虽有收缩，但不紧张。需求端，MTO装置集中检修叠加传统下游处于淡季，消费疲软态势短期难以扭转。展望后市，地缘局势是影响甲醇短期走势的核心变量，但在地缘风险溢价已得到较为充分的定价、基本面多空交织的背景下，甲醇价格上行空间有限，或以高位宽幅震荡为主。在此过程中，需重点关注地缘局势演变及浮仓货源到港情况。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网07-17 09:50

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