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新兴需求支撑沪铝中长线走势

判并不顺畅，当地时间7月8日凌晨消息，伊朗格什姆岛等地一带传出数声爆炸声。随后，美军中央司令部发布消息说，美军已开始对伊朗发起“一系列有力”的打击。美伊双方在核心议题上存在显著分歧，互信基础薄弱，后续谈判存在再度陷入僵局的可能。霍尔木兹海峡通航恢复缓慢。据航运机构监测，7月初美方护航商船单日通航量仍远低于冲突前日均超100艘的水平。伊朗常态化实施航道管控，叠加区域水雷隐患、卫星导航干扰，海峡全域威胁等级维持在较高水平，航运保险费率虽从峰值回落至2%，但也是正常年份的20倍。此外，电解铝产能恢复周期较长，供应缺口难以快速填补。本轮冲突已导致中东地区超过230万吨/年电解铝产能停产，占全球总产能的3%。虽然阿联酋环球铝业Al Taweelah工厂已于5月26日重启部分电解槽，但电解槽重启后需精细调控各项参数，逐步磨合至稳定生产状态。该厂预计，需要长达1年时间产能才能恢复至冲突前的水平。国内基本面多空因素交织 6月，国内电解铝产量同比增长2.2%，整体运行平稳。同期，产能利用率接近99%，供应增量空间有限。此外，截至7月初，全国电解铝平均完全成本为16267元/吨，行业盈利处于6000元/吨以上的较高水平，企业生产积极性充足。铝需求则进入传统消费淡季。据SMM的数据，截至7月3日，铝下游龙头企业平均开工率下降至62.6%。随着内外价差的收窄，出口套利空间也被压缩。海外市场补库需求已逐步释放，叠加中东地区供应边际修复，下半年我国铝产品出口增速大概率回落。虽然铝锭库存从5月的年内峰值145.6万吨下降7月6日的109.8万吨，但绝对库存仍处于近5年同期高位，高出2021—2025年6月同期均值约60%。整体而言，库存端难以对铝价形成上涨驱动。后市展望美联储新任主席沃什履职，美联储进入政策框架调整期，加上就业、通胀数据，以及地缘风险事件的高频扰动，利率预期及地缘风险计价将频繁修正，宏观层面不支持大宗商品市场走出持续性的单边行情。就铝市本身而言，供应出现缺口是大概率事件，缺口填补节奏存在较大不确定性。相较于上半年的供应危机，当前供应压力有所缓解，供应层面未来1至2个月暂无显著利多。中长期来看，新能源汽车、光伏、储能、AI基建等新兴赛道用铝需求持续增加，但全球新增产能受限、供应刚性，铝的核心价值逻辑依然稳固，铝价将延续“易涨难跌”的走势。整体分析，短期依托宏观情绪修复与技术性超跌反弹，沪铝主力合约存在上行空间。待反弹动能释放完毕，供需基本面将重新主导行情，铝价将弱势震荡。未来1至2个月是年内铝价表现相对弱势阶段。在此过程中，关注美伊谈判情况，若谈判顺利，则中东地区停产产能有望逐步复产，全球供应缺口也将逐渐收窄，进一步压制铝价。而中长期在需求的提振下，铝价“易涨难跌”。来源：期货日报网

期货日报网07-10 09:40

期债有望继续企稳回升

显，加息与降息可能性并存。近期美军对伊朗实施新一轮打击，特朗普称美伊谅解备忘录“已终结”，霍尔木兹海峡油轮通行“基本停止”，国际油价再度大涨，美债收益率上行，关注美伊冲突进展情况。图为主要国家10年期国债收益率走势（%）综上，当前中东局势反复，但总体趋于缓和，原油等大宗商品价格回落，全球通胀压力缓解。国内房地产市场仍处于调整阶段，预计央行将延续支持性货币政策立场，呵护市场流动性。随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望继续企稳回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-10 09:35

船运巨头下调报价集运指数（欧线）期价进入下行通道？

视新闻报道，美军当地时间7月8日再次对伊朗发动新一轮军事打击。美国总统特朗普表示，如果伊朗继续对通过霍尔木兹海峡的船只发动袭击，那么美军报复行动将更加严厉，不排除重新实施海上封锁措施。贾瑞林认为，美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡通航存在较大不确定性，后续需要密切关注美伊谈判进展以及海峡航运动态。若局势进一步恶化，则将阶段性扰动全球航运市场情绪。不过，整体而言，从欧线运价来看，目前市场主导逻辑仍是传统淡季背景下现货报价下调，短期运价走势取决于船司调价力度、运力投放节奏以及货量恢复情况。来源：期货日报网

期货日报网07-10 07:50

乙二醇中期供应过剩格局难改

运输受阻的局面短期内难以根本改观。目前伊朗部分装置已恢复运行，预计6月我国乙二醇进口量仍维持低位。根据相关数据，自6月下旬起，已有多艘化工品船只顺利通过霍尔木兹海峡，其中运往中国市场的乙二醇共4船，总货量为12万吨。但随着波斯湾区域浮仓库存陆续释放，预计7月进口量将恢复至32万~35万吨，规模较大的增量或于8月中旬起逐步体现。此外，7—8月中国海域易受台风天气影响，会降低船只卸货入罐效率，进而延长船期，需关注台风对区域性现货流通的影响。图为乙二醇进口季节性趋势（单位：万吨）但需要注意，当前冲突已持续4个多月，受储存条件限制，存放超过6个月的乙二醇出现变色、染罐的概率会大幅上升。这意味着，即便霍尔木兹海峡开放，海上浮仓货源也无法直接投入使用，市场仍需等待其他国家转口货源或国内货源补充。地缘冲突仅延缓了供需过剩格局的到来，长期来看，随着进口缩量带来的利多逐步消退，乙二醇市场将重回供需过剩格局，国内产能会继续替代海外供应，进口依存度预计将进一步下降。终端观望情绪浓厚需求端方面，目前终端下单仍保持谨慎观望，织造端以消化前期订单为主，海外客户的批量下单则需等待霍尔木兹海峡完全开放、成本底部确认后才会推进。当前终端开工率已经转为下降。值得注意的是，尽管当前纺织企业的原料及产成品库存均处于极低水平，具备一定补库潜力，但在“买涨不买跌”的惯性心态主导下，实际补库力度预计有限，难以出现超预期表现。在终端需求偏弱的背景下，聚酯环节已经率先调整。6月，涤丝三大主流大厂扩大减产规模，按减产40%安排生产；与此同时，随着美伊签署谅解备忘录、油价大幅下挫，聚酯环节利润得到显著修复。当前聚酯装置负荷已经处于历史同期低位，且库存压力可控。除非终端需求出现明显下滑，否则即便江浙地区受高温限电影响，三季度继续大幅降负的空间也较为有限，聚酯装置的负荷拐点将先于终端开工率拐点出现。从更长时间维度来看，今年下半年聚酯总产能预计仍将保持增长，能够承接上游原料产能的释放。根据目前已披露的投产计划，保守估计下半年仍有约260万吨装置投产，年末中国聚酯总产能为9396万吨，同比增速为4.6%，产能增速延续放缓趋势。2027年，聚酯仍有近500万吨装置计划投产。港口库存变化更多是供需格局的侧面印证，并非决定价格的核心变量。不过从结构数据来看，美以伊冲突爆发前，乙二醇港口库存的占比最高为36%，截至6月下旬已降至31%。目前港口库存已处于历年同期偏低水平，进口缩量引发现货流动性收紧。叠加合约商低位补货积极、现货基差偏强、优质油制货源偏紧等因素，7月大概率将面临流动性偏紧的局面。预计乙二醇港口库存将继续去化，社会库存的去化格局将会延续至三季度末。综合来看，当前市场已经在交易成本端坍塌预期，现货价格跌幅将大于期货，以此完成基差回归，盘面难免受到现货情绪拖累。霍尔木兹海峡完全恢复运行、国内合成气制装置提升负荷，这类因素会影响远期供应预期，但短期内进口缩量带来的缺口仍难以弥补，因此7月出现流动性偏紧的概率提升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网07-09 09:30

分析人士：甲醇地缘风险溢价消退

于历史高位，但受霍尔木兹海峡航运受阻、伊朗出口大幅缩水影响，库存持续去化并回落至近年低位。随着美伊和谈推进、地缘风险逐步出清，市场提前交易进口回流、港口重新累库的预期，甲醇期现货价格同步走弱，市场格局迎来阶段性切换。国投期货甲醇分析师王雪忆表示，本轮甲醇从高库存到低库存的完整周期，本质是市场由“弱现实累库”向“强现实去库”的周期转换。年初港口高库存的根源在于去年下半年进口量持续激增，今年1至2月进口虽环比回落，但同比依旧偏高，叠加沿海大量MTO配套装置停车检修，下游需求偏弱，港口库存长期维持高位震荡。3月初中东冲突升级，霍尔木兹海峡通行受限，伊朗甲醇装置开工率大幅走低，生产、运输双重受阻直接造成国内进口货源大幅减少，港口库存进入持续去化通道。值得注意的是，6月中旬以来，美伊局势缓和，地缘冲突带来的风险溢价快速消退，市场交易主线转向后期进口回流、港口累库的预期。在王雪忆看来，甲醇期货主力合约价格连续回落，基本回吐地缘冲突以来全部涨幅，近月合约价格跌幅显著大于远月合约，月差由深度正向价差快速收窄至平水区间，直观反映出市场提前定价近期供应缓解、远期供应宽松的新平衡。现货市场同步承压下行，区域走势分化明显，沿海港口现货价格跌幅大于内地现货价格，区域价差快速收窄。华东现货价格依旧保持升水期货格局，核心支撑来自港口库存极低，短期现货资源实质性偏紧。光大期货能源化工分析师彭海波补充说，在霍尔木兹海峡航运受阻阶段，市场早已提前博弈甲醇供应修复行情：前期期现基差持续走高，远期曲线呈现现货升水的Backwardation结构。霍尔木兹海峡航运恢复后，近月货源回归，预期落地，基差、远近月价差同步从高位回落。彭海波介绍，美以伊冲突期间伊朗甲醇装置大面积停工，5月底局势短暂缓和时部分装置重启外发，霍尔木兹海峡再度被封锁后出货中断，直至6月中下旬美伊双方达成备忘录，霍尔木兹海峡恢复通行。受20天左右远洋船期制约，6月中下旬霍尔木兹海峡航道恢复后，新一批装船货物将在7月集中抵达国内港口。王雪忆表示，当前中东通航逐步放开，伊朗半数甲醇装置进入重启阶段，虽然整体开工率仍处于低位，但企业已启动远月货源招标，释放供应恢复信号。滞留在霍尔木兹海峡的浮仓隐性库存，将成为7月下旬国内主要到港增量，7月国内进口总量预计在100万吨，较6月明显提升。7月上旬受船期滞后影响，到港量仍维持低位，供应压力集中释放于7月下旬至8月初。王雪忆表示，需求端也存在多空博弈。6月宁波富德烯烃装置重启带动华东MTO开工率小幅回升，但7月下旬多套沿海MTO装置计划检修，需求同步走弱，库存累积拐点大概率在7月下旬至8月初出现。不过，若原料价格下跌带动下游加工利润修复，下游或阶段性补库。需持续关注海外装置与运输数据。彭海波认为，现阶段伊朗甲醇装置开工率远未回到往年正常水平，供应将温和缓慢释放，不会出现脉冲式增长。在他看来，国内沿海MTO开工率也低于往年同期，装置负荷会随加工利润、原料供给动态调整，需求端难以快速回暖。从供需节奏来看，短期港口快速累库的概率不大，进口增量能否持续放大，核心取决于伊朗甲醇装置开工恢复进度。来源：期货日报网

期货日报网07-08 09:25

美国经济“胀而不滞” 黄金价格或震荡整固

2026年上半年，美以突然对伊朗开展军事行动改变了整个中东的地缘局势，也改变了全球资本市场的宏观叙事逻辑，即财政货币双宽松政策格局对全球风险资产和大宗商品牛市周期的支撑。上半年，中东地缘冲突使全球能源供应受到较大影响，推高相关商品价格，加剧全球通胀压力，各国货币政策预期迅速转“鹰”，市场乐观情绪急转直下。其间，美伊双方在多重分歧下的停火及谈判进程不断反复，又加剧了各类资产价格的波动。作为2025年表现最亮眼的资产，贵金属受到的冲击也大，一方面，石油美元体系的重塑使其成为“变现工具”，流动性冲击改变了黄金的抗通胀和避险逻辑，核心约束是美债实际利率上行；另一方面，在贵金属价格的回调过程中，大量获利盘止盈离场，加大了市场的波动。在AI行业资金分流背景下，即使利空情绪有所改善，贵金属价格的反弹空间也相对有限。截至6月末，国际金价已持续回调至4000美元/盎司附近，上半年累计跌幅约为7%。 AI主导下美国行业分化加剧图为美国GDP环比增速和分项拉动水平（%；GDP环比：右轴）美国一季度GDP年化环比增速终值为1.6%，较初值（2%）下修0.4个百分点，尽管低于市场预期，但较去年四季度已有所改善。消费和投资对经济的拉动作用仍然显著，AI资本开支保持强劲且能源出口受益于中东地缘冲突造成的供应链中断而大幅增长，在“三驾马车”共同驱动下，上半年经济增速预期较为乐观。下半年，由AI主导的经济增长正在加剧美国经济的分化，或表现为“消费转弱、投资偏强、出口韧性”。就业市场受到AI劳工替代的冲击而逐渐转冷，通胀将在AI带来的消费韧性下保持高位。在中期选举、关税收入回落和军工开支扩张等因素主导下，美国财政政策或重回扩张区间。美联储货币政策同时面临财政、通胀和金融三重约束，不确定性明显上升。自2025年以来，美国AI产业高景气带来的相关固定资产投资及补库，使制造业和服务业保持扩张态势。5月美国制造业PMI超预期回升至54%，为4年来新高，连续5个月扩张，新订单增速处于近4个月高位，生产指数同步回升，AI投资与抢购备货双轮驱动。中东地缘冲突推高原油价格与原材料成本，5月物价支付指数虽小幅回落但仍接近2022年以来高位。6月美国制造业PMI较上月回落0.7个百分点，至53.3%，仍接近近4年高位。油价下跌使物价支付指数创出2022年7月以来最大单月降幅，订单和生产等分项指数亦略有下滑，就业分项萎缩程度减弱。5月美国服务业PMI指数升至3个月高点，为54.5%（预期为53.8%，前值为53.6%），新订单和商业活动指标均有所上行，特别是高收入人群消费需求仍有韧性，支付价格指标升至2022年8月以来高位。下半年，若AI资本支出能保持较快增长，有望继续向相关领域传导，关注7—8月科技企业的财报数据。图为美国AI资本开支基线估算规模（十亿美元）? 上半年，美国就业市场呈现“前热后冷、逐季降温”特征，就业扩张韧性边际走弱，行业分化显著，薪资保持刚性，劳动力供给收缩抑制就业市场增长空间。上半年美国月均新增非农就业9.8万人，一季度就业韧性较强，3月新增21.4万人，为阶段性高点；4月、5月的初值一度维持在17万人以上高位，后来4月、5月就业数据合计下修7.4万人，说明前期统计有“水分”；6月新增非农就业5.7万人，为上半年最低水平，就业市场大幅降温，近3个月均值回落至11.1万人。失业率在4.2%~4.4%，6月小幅回落至4.2%，主要源于劳动参与率下滑至61.5%（近5年最低水平），而非就业数据实质性改善。从结构上看，受益于AI产业发展，服务业就业需求强劲，世界杯等大型赛事对服务行业的就业需求也有一定提振，不过AI对信息技术、金融等行业的冲击不可忽视，行业分化或进一步加剧。图为美国制造业与服务业PMI指数（%）图为美国新增非农就业人口与失业率（千人；%）? 图为美国CPI与核心CPI同比（%）上半年，美国通胀“陡峭”上行。2月之后CPI持续反弹，脱离2%的目标，5月升至4.2%，为2023年以来新高。不过，本轮美国通胀反弹更多是受能源等上游商品价格上涨驱动，下游商品和住房等核心通胀未出现反弹迹象，通胀的“二次效应”尚未形成。美国消费者信心指数持续回落，6月为44.1，不断创出历史新低。未来1年价格涨幅预期大幅升至4.8%，为2025年8月以来最高水平。预计下半年美国CPI在低基数背景下将维持在3%以上偏高水平，在“AI+地缘”影响下，通胀延续结构分化格局。一方面，电力短缺成为中长期问题，存储芯片和电子元件涨价可能增加部分电子消费成本，AI产业在带动生产力提升之前，会先造成成本上行；另一方面，在薪资增速仍落后于物价增速的情况下，居民部门购买力或进一步下行，从而打击消费信心预期。图为美国CPI分项同比（%；能源：右轴）图为美国非农企业员工平均时薪同比走势（%）图为美国密歇根消费者信心指数和通胀预期（通胀预期：右轴）美联储改革落地尚需等待美联储6月议息会议保持利率不变，但决议声明变化较大，删除暗示进一步降息的利率指引和票委投票情况，未重申密切关注就业和通胀两方面风险而改称致力于实现价格稳定，重申中东地缘冲突导致经济高度不确定，通胀仍处于高位，部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张，失业率基本保持不变等事实。点阵图显示九人预计年内加息，其中六人预计至少加息两次。经济预测方面，下调2026年GDP增长预期和失业率预期，大幅上调2026—2027年PCE和核心PCE通胀预期。新任主席沃什在新闻发布会上表示，委员会明确致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标被市场解读为偏“鹰派”。同时他宣布将成立五大工作组，开启对货币政策执行机制的系统性改革，涵盖沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业、通胀框架。其目的在于弱化美联储前瞻指引和市场沟通，依赖数据决策并交由市场研判，提高美联储的公信力。尽管目前其改革思路仅停留在口头上，具体落实时点需等后续工作，但市场判断在美联储弱化预期管理的情况下，依赖经济数据决策可能给金融市场带来更大的波动风险。下半年，基准情形下，美联储将加息1次（25BP）以应对通胀高企，7—8月为重要观察窗口，需关注CPI和核心PCE等数据。此外，需关注AI资本开支扩张情况，若能持续，生产率的提升将为加息提供支撑。沃什在6月议息会议后的新闻发布会上，以“工作组将研究”为由，回避了与近期政策辩论直接相关的问题。短期CPI、非农等数据，以及其他高频数据对市场的影响较大。近期在能源价格回落、通胀有望受到抑制的情况下，部分官员释放通胀风险减退的信号，市场对美联储年内加息的时点预测推迟到9月之后，且仅加息1次。? 综上，在美国经济“胀而不滞”的基本面预期下，地缘冲突影响减弱、能源价格走低后，AI资本开支维持强劲和传统经济承压正在加剧美国经济的K型分化与资产价格博弈。美联储可能采取预防性加息操作，美债利率走高叠加美元指数走势偏强对黄金价格有一定抑制作用。对宏观环境较为敏感的黄金ETF及杠杆资金的态度转向谨慎，配置意愿有所下降。不过，上述利空因素已被市场部分计价，预计三季度美联储货币政策温和收紧的路径将更加清晰，预期修正使金价深度调整的风险下降。从技术面看，黄金月K线的多头形态尚未打破，金价有望在3800~4000美元/盎司附近获得支撑，但资金情绪维持中性限制金价的反弹空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

美非农数据“爆冷” 贵金属市场迎反弹

上半年，美以突袭伊朗引发中东变局，霍尔木兹海峡航道受阻推升全球通胀预期。美国经济“胀而不滞”，GDP环比改善，AI资本开支强劲驱动制造业PMI维持高位，但就业市场降温。美联储6月议息会议释放“鹰派”信号。后市AI与传统经济的K型分化将持续，美联储预防性加息预期及强美元或压制金价反弹空间。技术面上，黄金月线多头形态未破，预计三季度市场将延续宽幅震荡格局，静待美联储货币政策路径明朗。来源：期货日报网

期货日报网07-07 08:05

甲醇期权多元组合策略迎来布局良机

利空因素。上半年，受中东地缘冲突影响，伊朗甲醇装置开工受限、海运受阻，5—6月国内甲醇进口量维持低位，支撑港口低库存格局。6月中下旬，中东地缘局势全面缓和，伊朗主流装置陆续复产、发运量持续攀升，海运通道全面恢复，货源到港节奏显著加快。数据显示，7月国内甲醇进口到港预报量为88.91万吨，较6月的43.27万吨实现翻倍增长，进口增量集中兑现，成为市场最主要的供应压力来源。图为2018—2026年我国甲醇周度产量走势与此同时，国内甲醇供应始终维持高位。截至6月末，国内甲醇整体装置开工率稳定在78.8%，其中煤制甲醇开工率为85.6%。虽然部分装置计划7月小幅检修，但整体减产力度有限，行业高开工态势得以延续。此外，国内煤制甲醇企业利润虽有所收缩，但仍保持微利运行，生产意愿未明显回落，内地货源供应整体充足。当前甲醇终端需求整体疲软，暂无实质性复苏亮点，无法对冲供应端增量压力。MTO烯烃产业是甲醇核心消费领域，消费占比超50%，也是决定市场需求的核心变量。目前MTO行业整体开工偏弱。数据显示，截至6月末，国内MTO综合开工率为79.9%，外采型MTO开工率仅69.6%。同时行业利润持续承压，华东主流外采MTO装置长期处于亏损状态，后续盛虹、诚志二期等多套装置均有停车检修计划，MTO需求存在进一步回落预期，对甲醇的刚需支撑持续走弱。与此同时，传统下游需求同样表现低迷。甲醛、醋酸、二甲醚等终端行业正值消费淡季，叠加建材、化工终端市场整体需求疲软，下游企业普遍维持低负荷开工。此外，下游企业多采取刚需随采随用模式，主动补库意愿较低。整体而言，甲醇需求端全面承压，市场供需失衡格局进一步加剧。 [成本托底力度有限] 此前港口低库存格局，为甲醇期价提供了阶段性支撑。但随着7月进口货源集中到港，港口库存正式进入稳步累积周期。数据显示，2026年6月26日当周，国内华东、华南地区甲醇港口库存量为30.31万吨，周环比减少7.34万吨，月环比减少15.7万吨，同比小幅减少23.1万吨。伴随7月大量进口船货集中抵港，港口库存将持续累积，显性库存与隐性浮仓同步增加，贸易商抛货意愿升温，现货基差持续走弱。内地库存也受企业高开工、下游低需求影响小幅累积，后续库存压力将逐步传导至期现货盘面。图为2016—2026年国内MTO/MTP开工率走势成本端，国内煤炭市场稳中偏强，夏季用电高峰带动电厂备货，在一定程度上限制了甲醇期价的下跌空间。但煤价整体上行动能不足，成本支撑力度偏弱，难以扭转供应宽松格局，市场整体呈现震荡偏弱走势。结合甲醇供应宽松、需求疲软、行情震荡偏弱、价格重心持续下移的特点，叠加期权收益非线性特性，当前市场最适配卖出看涨期权、熊市看跌价差两大核心策略。两类策略兼顾胜率与盈亏比，契合阶段性震荡下行行情，同时能够规避期货单边做空波动风险。第一，卖出看涨期权策略。当前甲醇市场无明确上行驱动，地缘溢价消退、供应增量持续释放、需求暂无复苏预期，期价反弹仅为超跌修复。同时，市场波动率逐步回落，期权时间价值衰减速度加快，卖出看涨期权可同时赚取价格中枢下移与时间价值衰减的双重收益，是当前高胜率的核心策略。相较于裸卖看涨期权，稳健型投资者可采用备兑策略，在持有期货空头头寸的同时卖出对应看涨期权，依靠时间价值衰减对冲期货持仓回撤风险、降低整体持仓成本，适配长期偏弱震荡行情。该策略胜率高、容错性强，完全贴合当前甲醇无反弹驱动的基本面；即便盘面出现小幅超跌反弹，虚值期权大概率仍维持虚值状态，仅产生少量权利金损失，风险可控。策略风控核心为防范地缘风险，若中东局势再度恶化、海运受阻等突发利多事件出现，需立即平仓止损，规避短期脉冲式上涨风险。第二，熊市看跌价差组合稳健策略。甲醇下方存在成本支撑，盘面难以出现单边大跌行情，单纯买入看跌期权易面临时间价值损耗、价格波动回撤等问题，整体盈亏比偏低。而熊市看跌价差组合通过“买入高位看跌期权+卖出低位看跌期权”的组合模式，锁定最大收益、限定最大亏损，高度适配当前震荡偏弱、缓慢下行行情，是平衡风险与收益的稳健优选策略。该策略核心逻辑为捕捉盘面缓慢下行的收益，同时利用卖出期权的权利金对冲买入期权的成本，大幅降低组合持仓成本。盘面震荡小幅回落时，组合可稳定获取价差收益；盘面受成本支撑窄幅波动时，组合亏损极为有限。同时，深度虚值卖出期权行权概率极低，策略整体安全性突出。该策略精准匹配甲醇弱驱动、慢走弱、有底无顶的行情特征，既规避了期货单边做空的反弹回撤风险，也解决了单一买入看跌期权时间价值损耗过快的问题，适合稳健型投资者中长期布局。 [核心风险提示] 本次策略主要面临两类核心风险。上行风险主要包括三点：一是中东地缘局势反复升级，或将导致海运受限、海外装置停工，重塑供应紧张格局，触发甲醇期价脉冲式上涨，利空期权空头策略；二是煤炭价格超预期大涨，成本端形成强力托底，带动甲醇期价大幅反弹；三是下游需求超预期复苏，MTO装置集中复工、传统下游集中补库，扭转当前需求疲软格局。图为2017—2026年国内华东+华南港口甲醇库存走势下行风险主要为宏观面利空、国际油价大跌等带动化工板块整体下行，引发甲醇单边超跌行情。在此场景下，熊市看跌价差组合因下方行权空间有限，将错失部分单边下跌收益，投资者需根据盘面走势及时调整策略。综上所述，当前甲醇市场核心交易逻辑已固化为进口增量释放、库存周期累积开启、终端需求持续疲软，地缘利多溢价完全出清，整体基本面偏空，甲醇市场将延续震荡偏弱、重心缓慢下移的格局。期权交易无需追求极致单边收益，应以高胜率、稳收益为核心：卖出看涨期权适配短期弱反弹、时间价值快速衰减行情，熊市看跌价差组合适配中长期震荡下行走势。两类策略搭配运用，可实现甲醇交易攻防兼备。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:30

黄金维持短多长空格局

情绪有所缓和。当地时间7月1日，美国与伊朗在卡塔尔多哈举行间接技术性会谈，由卡塔尔和巴基斯坦担任调解方。此次会谈聚焦美伊谅解备忘录的落实，涉及伊朗冻结资金返还、霍尔木兹海峡海上安全保障等议题。伊朗方面指出美国违反了谅解备忘录的承诺，并表示将建立监督机制以审查相关违规行为。央行购金仍对黄金配置需求构成一定支撑。中国人民银行6月7日公布的官方储备资产数据显示，截至5月末，我国黄金储备达7496万盎司，较4月末的7464万盎司增加32万盎司。这是央行自2024年11月重启增持以来，连续第19个月增持黄金。世界黄金协会调查显示，越来越多央行正将黄金从伦敦和纽约金库移出，转而增加国内存储或分散至其他海外存储地点；近九成受访央行预计，未来一年全球央行黄金储备将继续增加。不过，中长线配置资金仍持谨慎观望态度。据世界黄金协会数据，5月全球实物黄金ETF整体呈温和流出态势，净流出约20亿美元。综合来看，美国制造业与就业数据均不及预期，加之沃什关于通胀风险降低的“偏鸽”表态，暂时缓解了市场对加息的担忧情绪，推动贵金属价格小幅反弹。不过，中期来看，美联储加息预期仍将限制贵金属价格的上行空间。在利率预期转向、主要经济体经济显著回落或长期资金持续流入等信号出现前，维持偏空判断。技术上，金价自2026年2月以来的大幅下跌已完全回吐2025年四季度涨幅，上方仍面临多重均线压制。分品种看，黄金作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数最为敏感，加息预期下美债收益率走高将压制金价；白银除受宏观因素拖累外，其工业属性还面临制造业需求放缓的冲击，跌幅往往大于黄金，建议继续持有多金银比策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:50

甲醇市场运行逻辑重回基本面

震荡筑底。国内甲醇装置开工率维持高位，伊朗气头装置冬季检修延后，我国进口量同比增长16.3%，货源集中到港推动港口库存累积。春节前后传统下游进入消费淡季，华东多套外采甲醇MTO装置停车，需求走弱。甲醇期价在2月底下探至2177元/吨年内低位，西北煤制甲醇企业一度陷入亏损区间。第二阶段：3月，中东地缘冲突爆发，甲醇期价大涨。美以伊军事行动升级，霍尔木兹海峡航道受阻，伊朗多套大型甲醇装置停车，沙特和卡塔尔等地区甲醇装置相继停车，我国甲醇进口供应链接近中断。流通货源紧张，港口库存快速去化，现货价格大幅走强，基差快速回升，甲醇主力合约涨至3603元/吨的年内高点，创出上市以来的最大单月涨幅（接近50%）。第三阶段：4—6月，多空博弈加剧，甲醇价格高位震荡后大幅下挫。6月中旬之前，霍尔木兹海峡通道恢复缓慢，我国甲醇月度进口量维持低位，内外盘价差显著走扩刺激甲醇出口，港口库存持续去化，对价格形成较强支撑。而受高价甲醇挤压，MTO装置利润深度倒挂，华东沿海多套外采甲醇MTO装置相继宣布检修，负反馈问题凸显，甲醇价格反弹高度受限。6月中旬之后，随着美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐渐恢复通行，远月进口量回升预期升温，甲醇期货主力合约价格大幅下挫。 2 下半年供需格局分析产能扩张速度放缓供给呈收紧态势国内甲醇产能的投产逻辑开始从粗放式扩张向一体化、精细化转变。在产能增速下降的同时，外售型产能占比逐年下降。2026年上半年我国投产90万吨/年新装置，其中只有20万吨/年产能具备外售能力。2026年下半年，虽然计划投产装置产能为620万吨/年，但大部分产能集中在年底投放且都配套有下游消耗装置，外售型装置产能不足50万吨/年，实际可流通增量有限。而且，还有约200万吨/年的产能面临淘汰。在“双碳”政策要求下，产业的进化之路已然清晰，即大型化、一体化、绿色化是未来的发展趋势。尽管甲醇产能扩张周期尚未结束，但产能增长速度将显著放缓，外售资源趋于紧张，市场供给量整体呈收紧态势。目前，甲醇产业已由“需求增长带动产能扩张”阶段，转入以存量产能博弈和结构性重塑为主的新阶段，传统增长逻辑明显弱化。在过去较长一段时间内，甲醇行业依托下游需求的扩张（如MTO、醋酸、MTBE等）承接新增产能，新建甲醇装置的产出能够通过需求增长来消化。但近年来，随着下游需求增速放缓，对新增产能的支撑效应显著下降，传统“扩产→需求放量→盈利改善”的传导路径逐步失效，行业运行逻辑开始转向存量竞争和结构调整。春季检修规模缩减秋季检修值得关注回顾历年数据可以发现，甲醇春季检修规模呈逐年缩减趋势，对供应端的影响持续弱化。2021—2022年，因春检停车产能为2300万~2400万吨/年，2023年春检停车产能达到3200万吨/年，2024年降至2000万吨/年，2025年春检停车产能仅1700万吨/年，2026年春检涉及产能不足1000万吨/年。且检修以常规设备维保、核心部件养护为主，无大规模集中停车、大修情况，对行业开工率与市场供应的影响远低于往年水平。第一，自2024年以来，煤制甲醇的生产利润逐步修复，2025年行业利润处于正值区间。在丰厚利润的驱动下，经历过长期亏损的企业更倾向于维持高开工率，放弃大规模集中检修，转而以日常小修、零星维保为主，最大限度地保障产量与收益。第二，随着设备的升级，稳定性不断提升，管理更加精细，生产企业可通过日常小修维持运行，集中大修的必要性下降，企业多选择错峰检修来延长运行周期。第三，国外尤其是伊朗进口供应的不确定性弱化了春检的市场影响。2026年中东地缘冲突导致进口货源大幅缩减，为稳定市场供应，国内甲醇企业主动调整检修计划，全面缩减检修规模，全力保障装置开工率，守住了供应底线。甲醇的秋季检修一般在8—10月进行，与春季检修形成互补。一方面，设备经历夏季高温后需检测腐蚀情况、更换催化剂；另一方面，避开“金九银十”的需求旺季，减少检修对利润的冲击。但今年春检规模大幅缩减，设备经过连续运转后若未能及时维护，装置老化可能触发被动停车。预计企业秋季检修规模将增加。2024年和2025年均出现过因春检推迟导致秋检规模扩大的情况，2026年下半年这一趋势可能延续。在新增产能有限、实际可流通货源不足的背景下，甲醇装置秋检的影响将更为显著。行业利润回归合理区间产业链利润或向下游转移 2026年上半年，煤制甲醇行业利润同比大幅改善、环比呈阶段性波动。甲醇价格上行、成本相对稳定，煤制甲醇单吨毛利润较去年同期大幅增长，行业盈利水平显著高于2025年同期。一方面，成本端稳定对行业盈利向好起到了支撑作用。2026年1—3月，国内煤价窄幅波动，煤制甲醇生产成本可控；另一方面，中东地缘冲突导致国外气头甲醇装置突发性检修，进口货源骤降使国内市场供需偏紧，支撑甲醇价格上行。需求端有刚需托底，下游MTO装置开工率稳定，传统下游按需补货。另外，4—6月煤炭价格走强，成本支撑显著增强。 2026年下半年，煤制甲醇行业盈利中枢或稳中趋降，整体盈利为正但高利润状态难以持续。供应方面，国外装置复产，进口货源增长可期，且国内企业开工积极性偏高，市场供给压力将逐步提升。需求方面，终端产品跟涨乏力，高成本向下传导受阻。在盈利空间压缩、销售压力加大背景下，多数下游企业对高价甲醇的补库意愿减弱，部分MTO工厂选择停车检修，负反馈持续向原料端传导，对甲醇价格形成压制。成本方面，夏季用电高峰或带动煤价走强，进一步挤压上游企业加工利润。笔者认为，下半年煤制甲醇利润将逐步回归合理区间，一体化企业盈利韧性较强，外购煤企业盈利弹性下降，产业链利润或逐渐向下游转移。进口能否持续放量成为关键影响因素 2026年上半年，中东地区（主要是伊朗、卡塔尔和沙特）甲醇装置大面积停车，国内进口甲醇到港量骤减。1—5月我国甲醇累计进口量约331万吨，同比减少85万吨。随着美伊签署谅解备忘录，中东地缘局势缓和，伊朗、卡塔尔、沙特等地多套甲醇装置重启，但负荷普遍不高。后续中东地区尤其是伊朗的甲醇出口量或显著回升。由于前期积累了较多浮仓和待发运货源，甲醇储罐库存偏高，一旦物流条件改善，伊朗甲醇出口量有望快速提升。但需要注意的是，部分伊朗甲醇装置早在4月底就已经重启，但其负荷提升缓慢，且随着霍尔木兹海峡通航前景的明朗化，伊朗大部分甲醇装置仍维持低负荷运行，甚至部分装置仍处于停车状态。笔者怀疑，南帕尔斯气田遭到空袭后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂可能已出现无法忽视的物理性损伤，天然气供应不稳定或难以支撑伊朗甲醇装置全部重启及快速提升负荷。此外，美国财政部海外资产控制办公室授权伊朗在2026年8月21日之前生产、交付和销售石油、石油产品及石化产品。这意味着伊朗石化产品的流向将更加广泛。此前伊朗甲醇货源90%以上流入我国，后续流向我国的货源占比可能下降。四季度出口创汇需求及强厄尔尼诺可能影响伊朗甲醇装置的停车节奏由于财政赤字和货币超发，伊朗财政长期承压，加上战争对经济的打击，伊朗货币大幅贬值后对创汇有更强的需求，因此伊朗的工业企业会尽量多生产、多出口。而甲醇产业凭借着庞大的产能和出口潜力，已经成为伊朗政府保障经济发展的重要抓手。后续伊朗大概率通过提升甲醇出口量的方式来换取外汇，缓解财政压力。此外，根据历史数据，厄尔尼诺年份冷空气活动路径整体偏北，伊朗遭遇极端低温的频次和强度均弱于平均水平。伊朗甲醇主产区所在的南部波斯湾沿岸，冬季气温偏温和，天然气保供压力偏小，因此，其甲醇装置冬季降负和停车的比例以及时长大概率不及冷冬年份。 3 消费格局分析成本优势凸显一体化装置成投产主力 2026年上半年，无新MTO装置投产。原本计划二季度初投产的广西华谊100万吨/年产能装置一再推迟（受原料价格偏高影响），仅2025年年底联泓格润投产的36万吨/年产能对甲醇的需求增量完全释放，该套装置完全外采甲醇，月均需求量在10万吨左右。下半年广西华谊（100万吨/年）、中煤榆林二期（100万吨/年）和内蒙古荣信（80万吨/年）MTO装置计划投产，三套装置分别配套有180万吨/年、220万吨/年和180万吨/年甲醇装置，均需外采甲醇进行补充。随着“十四五”期间“减油增化”和烯烃原料轻质化的推广，下游烯烃领域的竞争日益激烈，中国煤/甲醇制烯烃产能增速放缓，特别是部分外采甲醇制烯烃企业面临的竞争也更为激烈。而得益于当地丰厚的煤炭资源，西北地区CTO/MTO产能不断扩张。到2025年年底，西北地区烯烃产能已达到1506万吨/年，全国占比70%。西北地区煤/甲醇制烯烃装置的投产，有效改善了区域消费结构单一问题，提高了煤炭、甲醇的本地消化能力。自2025年煤炭价格跌至谷底后，煤制烯烃企业利润大幅好转。2026年上半年，因油价暴涨而煤炭价格相对较低，和油制烯烃相比，煤制烯烃的盈利空间极为可观。依托全产业链布局与精细化成本管控优势，煤制烯烃的投产是拉动中国甲醇市场消费增长的主力军。部分新建煤制烯烃装置依旧存在阶段性外采甲醇的可能，将有效改善区域供需结构，促使甲醇相关化工产品向高附加值产品转化。外采甲醇MTO企业仍处于亏损状态 2026年上半年，持续走高的甲醇价格充分传导至下游烯烃产业链，引发明显的利润负反馈，使烯烃行业深陷原料成本高企、终端需求疲软的困境。一方面，沿海非一体化烯烃装置生产原料完全依赖外购高价甲醇，叠加加工费用、设备折旧、财务成本等支出，企业亏损幅度较大，经营压力持续攀升，而进口量维持低位的局面也加剧了原料供应的短缺程度；另一方面，终端需求持续低迷，聚烯烃产品价格无法跟随原料价格上涨，产业链成本传导受阻。利润持续倒挂，倒逼非一体化装置主动降负，行业整体开工率持续走低。随着霍尔木兹海峡的开放，进口甲醇供应紧张的局面有望得到缓解，前期因原料不足而停车的宁波富德（60万吨/年）和南京诚志一期（30万吨/年）等装置相继重启。但考虑到中东地缘局势缓和后我国聚烯烃出口量减少、进口量增加，且下半年仍有新产能投放，供应压力逐步显现后聚烯烃基本面趋弱，经产业链传导后将抑制MTO装置对甲醇的采购需求。此外，若甲醇进口恢复情况不及预期，原料短缺问题将制约MTO行业开工率的提升。传统下游需求韧性较强 “金九银十”旺季仍可期传统下游需求增长速度偏慢，但韧性较强。甲醛、醋酸、MTBE等行业已处于成熟发展阶段，与宏观经济尤其是房地产、基础化工等行业的景气度高度相关。这些行业整体增速放缓，加上部分领域面临技术替代或环保约束，对甲醇需求增长的拉动力减弱。但需要注意的是，近几年这些行业开工率普遍下降的同时产能基数仍呈增长态势，因此下游产业面临产能出清压力，短期对甲醇的需求依然较强。 2026年上半年，甲醇高价压力向全产业链传导，醋酸、甲醛、MTBE等传统下游行业同样承压，生产装置降负、停车现象增多，下游行业整体开工率维持低位。不过，6月中旬以来，随着甲醇价格的持续回落，传统下游综合加权利润率探底回升，行业开工率有望反弹，关注“金九银十”旺季需求兑现情况。值得注意的是，“金九银十”虽然是传统消费旺季，但受“双节”影响，易出现运费上涨、运力下降及高速限行等情况，下游企业多选择在节前补货。不过，2025年8月部分大型烯烃、醋酸企业就已经开始布局采购计划，9月多数下游企业原料库存已处于中高位，9月以后，山东、西北等地区传统下游企业多以刚需采购为主。笔者认为，未来几年少量多次采购或是甲醇行业的采购新模式，将替代传统的季节性规律。内外价差回落叠加取消退税全年出口高峰已现 2026年上半年，中东地缘冲突导致东南亚、欧洲、东亚等地的甲醇供应紧缺，外盘甲醇价格大幅走高，内外盘价差持续处于200美元/吨以上（最高时超过300美元/吨），中国甲醇出口竞争力明显提升。在高价差的驱动下，国内甲醇出口量大增，1—5月的总出口量为52.7万吨，同比增长322%，是2025年全年出口量的1.8倍。不过，随着地缘局势的缓和，以及霍尔木兹海峡航运逐渐恢复，内外盘价差快速收窄，叠加甲醇出口退税取消后单吨出口成本增加200~300元，甲醇出口将逐渐回归常态。综上，2026年下半年，地缘溢价快速回吐后，甲醇市场运行逻辑将重回基本面，进口预期修复和需求增量兑现主导盘面价格走势。考虑到天然气供应的不稳定可能导致伊朗甲醇生产装置难以全部重启，以及上游生产企业向下游让渡利润后有助于需求恢复，甲醇期货2609合约的快速下跌已基本反映了进口恢复至正常水平的预期，在高基差背景下，期价或有所反弹。不过中长期看，进口持续放量后港口库存将明显累积，伊朗限气停车时间或延后，甲醇价格中枢将整体下移。来源：期货日报网

期货日报网07-02 10:00

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