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警惕地缘溢价快速回落风险
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特、阿联酋等国不愿大幅增产以平衡市场，伊朗、委内瑞拉等国受制裁影响，短期内难以释放产能。另外，美国页岩油企业因资本开支纪律和股东回报压力，未显著扩大生产。除海湾战争之外的三次储备释放，均使得油价在一周左右时间从高位回落7%～9%。本次G7讨论联合释放战略石油储备的消息传出后，布伦特原油价格迅速从115美元/桶回调至105美元/桶，与历史回调幅度相符。值得注意的是，除海湾战争之外的三次储备释放后，由于造成供给缺口的矛盾未从根本上得到解决，油价出现了幅度为5%～10%的二次反弹，直至矛盾缓解，油价才逐渐回落至正常水平。由此可见，战略石油储备释放仅起到缓解市场恐慌心理的作用，若霍尔木兹海峡持续关闭、冲突无实际弱化，油价缓和一段时间后将再次上行。本次美以伊冲突使全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻，IEA宣布释放的战略石油储备规模为4亿桶，约占成员国总战略储备（约12亿桶）的33%。若释放期持续6个月，日均释放量约220万桶，可填补中东地区被迫减产缺口的30%、霍尔木兹海峡航运受阻缺口的13%。但在战略石油储备释放问题上，IEA成员国的储备存量和意愿差异较大。储备存量方面，欧洲各国战略石油储备可用天数大多在90天附近；日本、韩国储备可用天数较高；美国2022年持续大规模释放战略石油储备，目前储备水平处于历史低位。同时，战略石油储备释放速度将受运输方式以及下游接受力度制约，实际释放效果或低于预期。另外，战略石油储备的补给是有限的。据能源咨询机构测算，联合释放战略石油储备的极限“续航能力”约为50天，而全部储备仅能满足全球约15天的消费需求。如果美以伊冲突长期化，战略石油储备释放仅能部分缓解供给短缺。另外，动用战略石油储备意味着未来可用的应急资源会相应减少。如果中东冲突出现长期化态势，过早大量释放战略石油储备或导致消费国未来抗风险能力降低。各国意愿方面，美国作为倡议方，其释放战略石油储备的原因有两点：一是油价飙升将推高美国国内通胀水平，威胁美国总统特朗普的竞选承诺，通过释放战略石油储备，可以平抑通胀压力；二是利用采购战略石油储备时的低成本与当前高油价的价差进行套利。日本对中东原油依赖度很高，股市遭受巨大冲击。日本政府从3月16日开始释放石油储备，总量约为8000万桶，以缓解因中东局势紧张引发的油价上涨。欧盟国家的战略石油储备中，40%为成品油，储备可用天数多在90天左右，对释储表现出相对谨慎的态度。综合而言，大规模释放战略石油储备能够在一定程度上填补中东地区的供应缺口，缓解市场的担忧情绪，有效降低地缘溢价。中长期来看，霍尔木兹海峡航行恢复进度、IEA战略石油储备释放节奏、中东冲突的后续演变将成为主导原油价格走势的核心变量。目前，原油市场处于矛盾状态，即短期地缘局势紧张造成的恐慌与中期供应过剩同时存在。从短期来看，巨大的供应中断威胁足以推动油价在短时间内飙升。然而，从中期来看，全球原油供应依然过剩，非OPEC+国家将大幅增产，压制油价上涨。在基本面显著过剩的背景下，地缘政治冲突引发的油价暴涨究竟是暂时的“泡沫”，还是会彻底改写全球能源价格的中枢，需要审视地缘政治、供需基本面、宏观政策三个因素的博弈。图为主要经济体战略石油储备可用天数短期而言，市场受地缘局势主导，警惕风险溢价迅速回落。霍尔木兹海峡通行量骤降引发供应短缺，若霍尔木兹海峡封锁持续数周，油价或冲高至120～150美元/桶，但这种非线性上涨将使全球能源转型加速并损害产油国利益。目前，多国试图向伊朗寻求港口通行方案，一旦霍尔木兹海峡航行恢复，原油供应将迅速释放，油价将从当前100美元/桶一线快速回调至80～90美元/桶。近月合约溢价走扩，波动率曲面陡峭化，需警惕政策干预与库存回补的时点错配风险。中期而言，油价将向基本面回归，运行中枢有望下移。若美以伊冲突持久化，市场的定价逻辑将重新回归供需，基本面并不支持油价长期维持高位。美国页岩油盈亏平衡线为48美元/桶。高盛供应曲线模型显示，美国页岩油在55美元/桶的增产阈值触发后，库存累积速度将达200万桶/周。巴西盐下层油田及圭亚那Stabroek区块增量达220万桶/日，可以部分覆盖中东局势造成的短期缺口。在基本面驱动下，地缘溢价难抵库存累积压力，布伦特原油年内均价将下移至60～70美元/桶。长期而言，能源转型将重塑油价运行逻辑。本轮美以伊冲突加速全球能源体系重构。贸易流方面，霍尔木兹海峡通行风险迫使亚洲进口商降低对中东原油的依赖，转而扩大对俄罗斯ESPO原油、西非安哥拉原油及美洲页岩油的采购，将削弱OPEC定价权并使迪拜原油溢价收窄。替代能源方面，100美元/桶的油价触发交通领域革命，电动车渗透率提升，生物航煤产能扩大，化石能源需求峰值提前到来。另外，石油与美元将加速脱钩。伊朗对霍尔木兹海峡的管控升级，削弱了美元在能源贸易中的结算地位。美国频繁将美元“武器化”，动辄实施金融制裁，让各国意识到绑定美元的风险。美国自身的政策也在削弱美元信用，特朗普的关税政策导致投资者抛售美国资产，美国主导的全球能源制裁体系出现松动。2026年3月数据显示，中东对华原油出口中，人民币结算占比已达41%。综合来看，短期原油价格将高位运行，波动率较高，受霍尔木兹海峡封锁影响，油价可能冲击120～150美元/桶。中期来看，油价前高后低、重心下移，冲突缓解后，市场将直面供应过剩的现实，价格中枢将回归60～70美元/桶的理性区间。长期来看，新旧能源结构转型，高油价催生的绿色替代将压制原油需求，全球能源贸易格局重塑，油价将进入新周期，应警惕能源替代和需求疲软带来的风险。和平稳定是能源安全的前提，唯有通过对话协商化解地缘冲突，才能从根本上稳定全球能源供应链。此次油价大幅波动为各国敲响了警钟，提升能源自主可控能力成为消费国应对未来不确定性的必然选择。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:00
铝产业链期货报告——美联储降息预期减弱给铝产业链压力
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业金属市场构筑了坚实的支撑基础。然而，伊朗局势的持续升级致使国际油价攀升，这一变化削弱了市场对于美联储降息的预期，进而给工业金属市场带来了一定程度的下行压力。从产业层面具体分析：就氧化铝产业而言，当下库存处于持续攀升状态，不过铝矿石价格存在上扬可能，这或将为氧化铝提供成本层面的有力支撑。预计氧化铝价格走势将以震荡格局为主。在电解铝产业方面，目前国内库存拐点尚未出现，但海外库存呈现下降态势，这为电解铝价格形成了一定支撑。基于此，预计电解铝价格短期将呈现震荡偏强的走势。至于铝合金产业，尽管市场需求表现相对疲软，但成本支撑较为稳固，且库存持续减少。由此判断，铝合金价格在短期内或呈现震荡偏强的态势。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-03-16 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-17 08:23
地缘冲突持续发酵原油延续高位震荡
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持续发酵带来的供给中断担忧驱动。美军对伊朗哈尔克岛石油枢纽实施打击，伊朗维持霍尔木兹海峡禁航，市场对供应扰动的风险溢价显著提升。尽管日本等国启动战略石油储备释放，短期对情绪有所平抑，但供应端实质性中断的担忧仍主导盘面。展望后市，地缘因素仍是短期核心变量，油价或以高位震荡偏强为主。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 05. 棕榈油主力合约：大幅上涨截至前一个交易日收盘，棕榈油主力合约大幅上涨，再创近期新高。走势分析：3月上旬马棕出口环比大幅增长，为远期价格提供底部支撑；同时，原油价格在连续回调后逐步企稳，地缘情绪趋于稳定，带动生物柴油需求预期修复。从基本面看，马棕2月库存虽高于预期，但去库趋势延续，对盘面压制有限。展望后市，出口改善与原油波动仍是短期核心变量，棕榈油后市或仍有强势表现。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 06. 跨品种套利：多苯乙烯空纯苯04 纯苯是生产苯乙烯的核心原料，二者价格高度联动。当前，苯乙烯新增产能正处于真空阶段，新增产能投放节奏有所放缓，整体供应压力较小。随着下游企业陆续复工，汽车、家电等行业需求逐步回暖，带动苯乙烯消耗量持续增加。在此背景下，苯乙烯（EB）的上涨力度和持续性通常强于原料纯苯（BZ），预计加工利润将有所改善，加工费存在修复空间，进而推动二者价差扩大。操作策略：该跨品套利策略是做多苯乙烯加工费策略，可尝试关注。风险提示：自然人禁入交割月，非法人客户，必须在3月31日（周一）规定收盘前平仓。根据大商所规定，自然人客户允许持仓进入交割月（4月），否则会被交易所强制平仓。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 07. 跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 供应方面，沪铝呈现偏紧格局，国内产能已接近4500万吨的政策天花板，供给受限对价格形成支撑。需求端，受益于新能源和电网投资等领域的拉动，存在结构性增长预期。同时，沪铝社会库存持续处于低位，行业利润高企，进一步印证了供需偏紧的现实。相比之下，氧化铝供给端则面临过剩压力，价格持续承压。由于行业产能利用率偏低，且新增产能仍在持续投放，整体供应压力较大。需求端方面，氧化铝基本依赖电解铝生产，需求增量较为有限。此外，铝土矿等原料价格下跌削弱了成本支撑，氧化铝行业利润微薄甚至陷入亏损。综合来看，沪铝基本面偏强，而氧化铝基本面偏弱，二者差价有望走扩。操作策略：回顾历史差价，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-13 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-16 15:54
碳酸锂继续宽幅波动
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板块，资金对锂电板块的驱动整体弱化。伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊12日发表了就任以来的首次声明，其中提到，伊朗将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线。海外地缘风险带来的不确定性风险仍在增加。目前，中东地缘冲突对锂电板块的影响趋于多元：一方面，冲突产生运输风险，短期部分出口需求受阻，价格承压；另一方面，冲突导致海外资源供应不稳定以及中长期能源替代，对价格形成支撑。此外，根据3月11日美国劳工统计局发布的数据，美国2月CPI环比上涨0.3%，前值为0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.3%。此次数据整体符合预期，还未反映地缘冲突后商品价格上涨的情况，但近期在地缘冲突持续推升能源等价格的情况下，市场对美联储降息的预期延迟，大宗商品价格承压。碳酸锂基本面暂无明显超预期变动，现实层面表现出一定韧性，供需呈现双增态势。春节假期后，上游盐厂计划性检修陆续进入尾声，目前多数已结束检修并恢复生产。近几周，碳酸锂产量数据逐周增加。短期供应端的焦点仍在原料端潜在变动上。近期，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，政策主要是为了打击走私以及促进锂资源本土加工业发展。在津巴布韦的中资矿企中，已有当地锂盐产能规划的主要是华友钴业和中矿资源，华友钴业的年产能5万吨硫酸锂项目预计在较短时间内投产，中矿资源的年产能3万吨硫酸锂产能预计在2027年投产。目前市场主流预期是企业加快推动与当地政府谈判，时长预计1~2个月，后续政策推进情况有待确定， 5月后的实际进口情况需要跟进。国内市场上，江西部分矿山的复产投产节奏也需要关注。需求预期偏乐观。下游排产保持韧性，在刚性订单之下，3月电芯和材料排产环比增幅有所上调。结构上，磷酸铁锂开工率大幅提升，三元开工率相对偏弱。一季度储能需求饱满，但动力终端数据表现较弱，2月汽车产销环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。究其原因，主要是季节性影响以及政策退坡。不过，近期部分车企周度数据出现好转，持续性有待进一步观察。电池环节表现得比较乐观，根据电池产业创新联盟的数据，2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，同比增长41.3%，且新能源车单车平均带电量大幅提升至64.9kWh，同比增长32.3%。3月以来，碳酸锂社会库存进一步下降，只是速度有所放缓，上游冶炼厂库存下降，下游继续补库，电芯厂和贸易商库存整体回落。整体而言，地缘冲突持续发酵导致市场不确定性增加，资金更多流向油化工等相关板块，新能源板块的交易动能趋弱。此外，从基本面来看，供需呈现双增态势，现实仍维持一定韧性，但需求乐观预期已消化一段时间，后续关注矿端以及下游排产情况。短期单边驱动有限，碳酸锂盘面将继续宽幅波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:15
油涨金跌的真相是什么
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如预期，部分资产甚至呈现疲态。这是由于伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，使全球石油供应中断，市场担忧类似20世纪70年代末的能源危机重演：通胀飙升将导致美联储延后降息，甚至有再次加息的可能性。叠加被提名的美联储主席候选人沃什可能倾向再次缩表，加剧市场流动性紧张，美元表现强势，美债及贵金属价格反而因紧缩的货币政策预期而受到打压。问：除了原油本身，您认为下游化工产业链中，哪些细分领域（如甲醇、聚烯烃、芳烃系等）在当前成本推动和供应链中断风险下，存在更确定的趋势性机会？陈栋：原油作为成本端，其价格波动会通过工艺替代、供应扰动、库存效应等传导至下游化工链。结合当前成本推动与供应链风险，三大细分领域存在确定的趋势性机会。一是甲醇，核心受益于供应中断与成本抬升。伊朗是全球最大的甲醇出口国，我国从伊朗进口的甲醇占进口总量60%以上。冲突升级可能导致伊朗甲醇装置停产、海运通道受阻，全球甲醇供应缺口或扩大至300万吨以上，推动甲醇价格上行。同时，原油与天然气价格上涨推高原油制甲醇成本，国内煤头、气头甲醇的成本优势凸显，价格传导更顺畅，叠加春耕需求旺季，甲醇价格或维持强势，重点关注具备煤头产能优势的企业。二是芳烃系（PX、PTA），核心逻辑是库存紧平衡与替代需求。中东是PX重要供应区，冲突导致海外PX装置检修延期、供应收缩；国内PX新增产能释放节奏滞后，海外货源进口成本因油价上涨抬升，推动PX价差维持高位。PTA作为PX下游，成本端刚性较强，叠加下游聚酯开工率维持高位，需求支撑下，PTA价格或跟随原油震荡上行。龙头炼化企业凭借全产业链优势，可通过产品结构调整增厚利润。三是煤化工（聚烯烃、尿素），核心是成本替代红利。当布伦特油价突破80美元/桶后，煤制烯烃、煤制尿素的成本优势显著扩大，国内煤化工产能利用率持续提升，对油头工艺形成替代。聚烯烃虽面临国内新增产能集中释放的压力，但成本端的刚性支撑将限制价格下行空间，呈现“成本顶、需求底”的震荡格局；尿素则受益于春耕旺季与中东尿素出口受阻，供需缺口扩大，价格或稳步上行。问：今年黄金大幅上涨行情是否会卷土重来？金价关键拐点会由哪些因素触发？普通投资者该如何看待黄金的配置价值？吴梓杰：截至目前，黄金的长期支撑并未被破坏。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创历史新高，其中官方部门全年净购金约863吨，维持历史性高位。虽然2026年1月央行净买入仅为5吨，节奏有所放缓，但并未出现趋势性逆转，反而呈现出尾部扩散趋势，多个央行加入购金计划或宣布购金计划。欧洲央行去年也明确指出，按市场价值计，黄金在全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:00
铁矿石多重因素支撑
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更多体现在情绪端与成本端。从量级来看，伊朗年度铁矿石产量6500万~7000万吨，净出口量约2200万吨，占全球年发运总量（约16.38亿吨）的比例仅为1%，对全球铁矿石供需平衡的边际影响微弱。聚焦中国市场，2025年中国自伊朗进口铁矿石569万吨，同比下降38.85%，月均影响量仅40余万吨，且呈持续萎缩态势，对国内整体供应的扰动可忽略不计。图为中国自伊朗月度铁矿石进口量（单位：吨）图为247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）近期，地缘冲突在缓和和升级间反复，预计短期内地缘风险溢价仍在。若霍尔木兹海峡封锁延续，伊朗每年2200万吨的铁矿石出口供应出现中断，将在一定程度上推动全球铁矿石供需平衡改善。与此同时，我国铁矿石高度依赖海运进口，地缘局势升级往往推升国际油价，进而带动海运费上涨，从而对矿价形成实质性支撑。中国矿产资源集团（CMRG）近期加强了对必和必拓（BHP）铁矿的采购管控。自2026年3月起，除此前已全面禁止的金布巴粉、金宝粉外，麦克粉、纽曼粉、纽曼块矿等旗舰产品也被纳入采购限制范围，仅允许通过CMRG指定渠道对少量品种（如纽曼块矿）进行有限采购。这一举措导致已抵达中国港口的约2000万吨BHP铁矿库存流转受阻，若僵局持续，市场对尚未到港的年度长协供应稳定性的担忧持续升温。情绪驱动下，62%品位铁矿石价格指数应声上行。受华北钢厂限产扰动，当前钢厂对铁矿石的补库意愿不足。最新数据显示，上周247家钢厂日均铁水产量环比减少5.69万吨，至227.59万吨，创年内新低；同期进口矿日耗下降7.86万吨，至280.85万吨，同样录得年内低点。不过，市场对需求修复预期已有提前交易。随着限产结束，钢厂复产预期增强，叠加基差修复逻辑，铁矿石需求存在季节性回暖空间。后续需重点关注钢厂补库节奏与实际需求释放强度。图为国内铁矿石港口库存情况（单位：万吨）港口库存处于历史同期高位 2026年以来，铁矿石市场供应过剩进一步加剧。截至3月6日，全国45个港口进口铁矿石库存攀升至17117.86万吨，周度再增25.9万吨，较去年同期高出2540万吨，持续刷新历史同期峰值。与港口天量库存形成鲜明反差的是，同期247家样本钢厂进口矿库存降至9011.57万吨，周度回落73.52万吨，创下近年来同期新低。“港口累库”与“钢厂去库”的分化，深刻揭示了当前产业的疲弱现实：在利润持续挤压下，钢厂已完全停止主动补库，转而执行“随用随采”的极致低库存策略。综上所述，近期铁矿石价格受多重短期因素支撑。地缘冲突升级从情绪与成本端带来提振。但从中长期来看，其上行空间依然受限。宏观层面，“重托底、弱刺激”的政策基调难以释放强烈的需求预期；产业层面，非主流矿新增产能持续释放，叠加国内需求偏弱、港口库存高企，供应宽松的格局将持续压制价格。展望后市，需密切关注三大变量：地缘冲突的演变、CMRG与BHP的长协谈判结果，以及实际需求的释放强度。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 09:20
尿素易涨难跌
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输受阻，将对尿素形成利多支撑。一方面，伊朗尿素年产能约1300万吨，占全球总产能的5.42%。若中东地区尿素生产及出口受限，将造成全球氮肥供应结构性短缺，使国内尿素在印标竞争中占据优势，出口预期改善将逐步传导至国内尿素价格。另一方面，全球能源价格大幅上涨，会逐步传导至煤炭等化石能源，进而抬升国内煤制尿素的生产成本。基于上述判断，中东局势短期内难以缓和，虽然对尿素价格直接影响有限，但长期将形成较强支撑。加之目前价格已处于底部区域，预计未来尿素将呈易涨难跌态势。开工负荷处于高位 2026年 2月28日，相关部门公布了2026年4—6月尿素指导价格，3月价格维持不变，其中山东地区出厂报价为1840元/吨，对尿素价格非理性上涨形成一定抑制。随着近期尿素价格回升，企业经营状况明显改善。截至目前，国内新型煤气化尿素利润在300元/吨左右；成本偏高的固定床工艺亦扭亏为盈，利润在100元/吨以上；天然气制尿素因成本较高，仍存在小幅亏损。利润回升带动企业生产积极性提高，目前国内尿素企业开工率达93.31%，较去年同期上升4.28个百分点。高开工支撑下，国内尿素周产量达154万吨，供应较总需求多出近30万吨。库存方面，尿素企业总库存量为109.81万吨，虽低于去年同期，但处于近5年高位；港口样本库存量为19万吨，同样处于近5年高位，整体仍存在一定去库存压力，限制了价格上行空间。需求方面，随着气温转暖，尿素农业需求逐步恢复，但下游订单出现放缓迹象。复合肥生产利润尚可，叠加农业用肥旺季来临，行业开工负荷回升至37.02%；三聚氰胺行业则陷入亏损，开工负荷回落至49.45%。2月 7日新一轮印标公布，对我国尿素出口带动有限。图为尿素开工负荷（单位：%）从供需格局来看，国内尿素市场仍呈现供大于求态势。生产端利润可观，开工负荷维持高位，供应压力偏大。需求端，虽然随着农业市场复苏需求有所回暖，但短期内难以消化当前过剩供应量。不过，当前中东局势动荡，国际能源价格走高，全球化肥贸易受到扰动，相关影响将逐步传导至国内尿素市场。在成本有支撑、供需难发力的格局下，后期尿素价格偏强震荡的概率较大。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网
期货日报网03-13 09:10
棕榈油等待政策面指引
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50政策的确认进度。关键观测指标包括：伊朗局势对柴油价格的持续影响、美国EPA最终规则中对SRE豁免的再分配比例，以及印尼本月底B50道路测试的结果。风险层面，需关注两大变量：一是中东局势缓和可能引发柴油价格大幅回落；二是印尼或因财政、技术等问题再度推迟B50计划。若支撑逻辑生变，当前棕榈油溢价将面临快速修正。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 08:56
国际纯苯市场定价逻辑重构
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。与此同时，中东地区受地缘局势影响，伊朗等国部分炼化设施产能利用率同步下降，进一步加剧了供应紧张态势。看向中国市场，目前正值春季集中检修期，供应端同样面临收缩预期，且后续仍有装置计划停车，因此，中国纯苯开工率出现高位回落。图为中国石油苯装置开工率本轮供应收缩呈现显著的“全球联动、区域共振”特征：韩国受成本挤压被动降负荷，中东因地缘局势紧张而被动减产，中国因季节性检修而主动压减供应。三大核心产区同步收缩，形成合力，推动全球纯苯供应格局由松转紧。这一结构性转变意味着，即使后期成本端影响进一步减弱，供应端的实质性收紧仍将为纯苯价格提供坚实的底部支撑。换言之，供需基本面已取代单纯的成本驱动，成为决定纯苯价格底部的关键变量，价格下行空间将受限。下游负反馈逐步升温供应端的强势支撑面临下游需求考验。从下游市场来看，在本轮国内外纯苯价格上涨初期，下游企业出于对后市供应短缺的避险需求，普遍加大备货力度，刚性采购与投机备货需求集中释放，在一定程度上加速了全球主产区和主销区的库存去化。然而，随着纯苯价格大幅上涨，下游产业利润空间被急剧压缩。苯乙烯、己内酰胺、己二酸等主要下游产品虽同步提价，但涨幅远不及原料端，导致现货利润明显下降，部分行业高价采购意愿有所下低。例如，近期苯乙烯开工率已出现高位回落，印证下游负反馈正在形成。3月9日以来，国际油价波动剧烈，下游市场观望情绪浓厚，现货市场采购趋于谨慎。当前，下游市场已从“主动补库”转向“被动观望”。利润挤压叠加成本端剧烈波动，使得下游企业既无力承接高价原料，又不敢在油价不明朗时贸然补库。这种“高价抑制需求、波动加剧观望”的双重负反馈，正逐步削弱前期成本端对纯苯价格的拉涨动力。若下游利润无法修复或油价波动持续，需求端的收缩将进一步向中上游传导，成为压制纯苯价格上行的关键力量。总结综合来看，国际纯苯市场正处于“成本驱动弱化、供应持续收缩、需求负反馈升温”的三重因素博弈阶段。从成本端来看，地缘风险仍是市场波动的核心变量。霍尔木兹海峡通行问题通过国际油价传导，主导市场短期走向。成本端主导波动的同时，供应端的实质性收紧逐渐成为价格底部的新支撑。全球供应收缩呈现区域联动特征，三大产区供应同步收缩推动全球纯苯供应格局由松转紧。供应端收紧将为纯苯价格提供坚实支撑，下行空间因此受限。供应端的强势支撑正遭遇需求端的反向制约。下游市场转向观望，逐步削弱成本端的支撑，对价格上行形成压制。展望后市，纯苯市场进入多空博弈关键期：向上受制于下游负反馈压力，向下则有全球供应收紧提供支撑。短期地缘局势主导波动，中期下游利润修复与开工意愿将成为决定纯苯价格中枢的最终变量。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:11
硫酸成“利润生命线”铜冶炼行业高产还能维持多久
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吨，且10月首次从国外进口。另一方面，伊朗霍尔木兹海峡是波斯湾国家油气出口的主要航道，同时也是硫黄出口的关键通道，中东局势影响硫黄供给。 2026年国内硫酸市场整体呈现“供应略大于需求”的紧平衡格局。相关数据显示，2026年国内硫酸总供应为10942万吨（产量10930万吨＋进口12万吨），下游化肥、化工及出口合计消费10755万吨，全年供需盈余187万吨。节奏上，宽松程度呈现“前低后高”。预计经过1月短暂去库，4月供需维持平衡，随后供应持续高于需求，供需差逐月扩张，但盈余相比供需量级来说较小，容易出现反转。硫酸市场的主要矛盾在于成本支撑较强和硫资源需求向好，硫黄主导的成本端对硫酸价格形成较强制约。供应端，俄罗斯出口量呈断崖式下跌、中东地缘冲突影响运输通道，叠加全球炼化产能面临长期结构性调整，供应增速可能见顶。需求端，磷酸铁锂扩张与印度尼西亚MHP项目放量形成持续拉动，后者2026年或新增658万吨硫黄需求，货源竞争格局加剧。目前国内正值春耕备耕的关键时期，针对硫酸价格剧烈波动对磷肥生产的冲击，为切实筑牢农业生产物资保障防线，稳定化肥产业供应链，2025年12月18日，在国家发展改革委的指导下，中国硫酸工业协会联合中国磷复肥工业协会召开了主题会议。会议提到，一是全力优先保障国内硫酸需求，主动缩减出口规模，确需出口的，出口价格不能低于国内同期价格；二是冶炼酸企业硫酸销售价格不超过2025年12月11日的水平；三是推进磷肥企业与硫酸企业建立长期稳定购销关系。综上所述，国内硫酸市场供需格局处于由平衡逐渐转向小幅宽松状态，但海外成本支撑显著，因此仍能较好补贴冶炼利润，进而维持铜的产量。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:11

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