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【黑色早评】PSL重启利好需求预期，节后黑链表现偏强
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约70美元/吨。东南亚买家目前主要关注伊朗和俄罗斯资源，近期Mysteel暂未听闻有马来西亚和印尼板坯资源成交至东南亚。有俄罗斯出口商向东南亚报价580美元/吨CFR。 5.1月3日，乘联会综合预估12月新能源乘用车厂商批发销量113万辆，同比增长50%，环比增长18%。2023年1-12月测算的累计批发888万辆，同比增长38%。 6.3日全国建材成交偏弱，终端按需采购，期现成交为主，投机少，全天整体成交量较前一日有所下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-04
油价要涨15%？能源专家：中东不可避免混乱，油价或上涨
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尽管美国领导的安全特遣队已进入该地区，伊朗随后以自己的红海存在进行回应。上周，美国指责伊朗对印度洋油轮发动无人机袭击，使紧张局势进一步恶化。他表示：“这种局势并没有缓和。我认为市场过于自满。我认为至少需要计入12美元的地缘政治风险。”国际基准布伦特原油目前接近 78 美元，这意味着油价可能会升至 90 美元的水平。麦克纳利补充说，如果伊朗升级冲突并攻击该地区的航运航道，那么它将构成比目前红海动荡更大的威胁。特别是如果伊朗瞄准通过霍尔木兹海峡的船只，这是连接波斯湾和世界其他地区的唯一水域。 “红海是一条捷径。绕道多花两周时间或许不太方便，但这是可以避免的。霍尔木兹海峡是一个瓶颈，就像一次心脏病发作。我认为，随着伊朗继续升级，我认为这将成为桌面上的问题。” 除了伊朗之外，麦克纳利还担心随着加沙活动的结束，黎巴嫩、以色列和真主党之间的冲突。到 2023 年末，由于全球供需不平衡以及对地缘政治威胁的暂时担忧，石油市场普遍下滑。
Sissi2024-01-04
马士基暂停红海运输48小时，EC合约全数涨停-航运周报
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波澜，马士基宣布暂停红海运输48小时，伊朗向红海派遣一艘军舰，地缘情绪升温，目前已有部分班轮公司1月初的订舱价突破3000美元/TEU，周二开盘EC多个合约涨停。数据显示，通过亚丁湾的集装箱船继续维持低位，12月30日苏伊士运河北向通行船只数量较中旬下降78.6%。由于绕行好望角后船期变化，目前鹿特丹等北欧港口的在泊船只已出现一定增长，后续港口拥堵也将对运价形成一定支撑。地缘局势不确定性仍强，市场波动较大，建议投资者注意风险控制。油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 3、风险提示： 1)班轮公司挺价预期较强；2）地缘政治风险正文 01 市场概述 1、干散货航运 SCFI综合指数大幅上涨，主要航线均维持涨价。本周红海事件的危机仍没有完全解除，目前船司出于安全考虑多数仍未大范围复航红海，叠加上游涨价配合年底出货量支撑欧线运价，短期运价或维持偏强。截至12月29日，主力EC2404收于1643点；截至12月25日，SCFIS欧线指数环比大幅上涨21.7%至1204.81点。截至12月29日，SCFI综合指数上升至1759.58点，周度环比上升40.21%。 2、集装箱航运上周红海地缘局势对市场的影响仍在持续，12月24日马士基宣布恢复红海航行，周一2404合约小幅收跌；26日地中海航运公司的集装箱船在红海遭到袭击，周二周三连续两天涨停；27日马士基更新表示未来数周内旗下将有数十艘货轮重返苏伊士运河和红海航线，市场做多情绪稍有降温，2404合约震荡。周度来看，EC2404当周上涨21.83%，收于1643点，由于SCFIS的相对滞后性，基差继续维持深度贴水状态。由于行情波动较大，交易所通过限仓、提高保证金以及手续费等措施进行风险控制，目前EC2404日内开仓最大为50手，主力成交量和持仓量均出现明显回落。目前，EC2404日度成交量降至16万手左右，持仓量降至5万手。 1月1日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为1228.16，较上期上涨1.9%。 3、油轮油轮运价均上涨。12月22日，原油运输指数BDTI从1103涨至1200，成品油运输指数BCTI从933涨至960。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 02 干散货航运 1、行业要闻红海事件导致航运紧张升级。近期在红海事件发酵下集运指数期货持续表现强势，目前上游航司对红海复航态度仍偏谨慎，马士基由于一艘复航船只再次受袭击已宣布48小时内暂停红海航线；达飞集团表示将逐步提高通过苏伊士运河的货船数量；德国赫伯罗特表态目前红海情况仍太危险，公司重新评估后仍决定暂时绕行。近期的关注点仍是船司复航红海船舶后续进展的实际执行效率以及胡塞武装是否会有升级动作。伊朗军舰进入红海。中新网1月2日电据伊朗塔斯尼姆通讯社当地时间1日报道，在红海紧张局势加剧之际，伊朗的“厄尔布尔士”号军舰已经穿过曼德海峡，进入红海。据报道，伊朗海军设立了3个远洋司令部，分别负责监督印度洋、太平洋和大西洋的海军任务。报道称，2022年11月，伊朗最高领袖哈梅内伊在会见伊朗海军多位指挥官和官员时曾强调，伊朗海军需要加强和维持其在国际水域的存在。 2、贸易及港口需求港口活跃度小幅回落。目前全球港口日均挂靠约1440次，近期港口挂靠整体平稳小幅回落，除中国的海外港口日均挂靠次数约1189次。目前港口活跃度整体仍偏稳定。：中国港口挂靠的日均次数为1189次，挂靠运力2966万GT；美国港口挂靠日均次数为4359次，挂靠运力1223万GT。我国和美国港口运转活跃度整体有所改善。 3、国际船运租金变化租金盈利先扬后抑。目前9000TEU船舶6-12个月日租金3.4万美元；6800TEU船舶6-12个月日租金2.55万美元；4400TEU船舶6-12个月日租金1.73万TEU，船舶租金水平仍没有明显改善。根据克拉克森统计的集装箱船的日均盈利水平，目前集装箱船日均盈利为1.67万美元/天，近期盈利水平相对稳定，2019-2020年盈利均值大约在1.39万美元/天，2021-2022年度中枢陡升约4倍至5.98万美元/天，供需矛盾缓和后2022年四季度开始大幅下滑，目前盈利值已经较此前高点回落将近65%。拆解船只数量加大。拆解船方面，集装箱船拆解价值小幅增加，但较前期峰值有所降低，目前仍处历史高位，截至5月中大型船拆解价值约在1050-1200万美元，小型船约590-720万美元。新造船价格整体偏稳，克拉克森新造船价格指数102.6，相对稳定，目前新造船价格还处在历史高位。二手活跃度提升。船舶市场二手交易活跃度提升，去年下半年后交易价格逐渐回落，近期整体偏稳；克拉克森二手交易价格指数134.18，目前5年期11500TEU二手交易价约9200万美元，4500 TEU的二手价约3400万美元，2150/2250 TEU船型约2350万美元。拥堵高于历史中枢水平。目前全球港口拥堵运力约874万TEU，同比下滑3.6%，拥堵运力占所有船队运力的31.47%，港口交通已经基本平稳。目前国内港口拥堵的运力约242万TEU；美东港口拥堵运力约61.3万TEU，美西港口约56.9万TEU。美东运力拥堵情况从去年开始持续缓解；近期年底国内货量增加叠加巴拿马运河干旱主要港口拥堵率有所提升，交通情况整体仍向疫情前水平趋近，小幅高于历史中枢。海外空箱依旧严重。海外需求疲弱，海运外贸订单大幅减少，叠加近两年集装箱产量增加，目前长滩港空箱量当月值约15064TEU，洛杉矶港约140.9TEU，本月洛杉矶和长滩港空箱量小幅增加。：目前香港口岸空箱抵港的比重约18.9%，离港比重约23.5%，总空箱占比约21.1%，空箱占比整体仍处中上水平。 4、航运衍生品市场变化 FFA是新加坡交易所推出的具备全球影响力的运费风险管理工具。它是买卖双方达成的远期运费协议，通过交易双方商定的未来某段时间的运价或租金来规避现货市场的风险，相应合约的交割结算价格按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月度平均值进行结算。地缘冲突拉升集运指数。2013年12月中旬以来，红海、曼德海峡及附近海域货船遇袭事件频发。受此影响，海运概念标的相关价格节节攀升。另外，据新华社报道，美军中央司令部2023年12月31日发布声明称，美军在红海海域击沉了3艘也门胡塞武装船只。丹麦马士基航运集团当日发表声明，证实该公司一艘货轮在红海遭武装人员袭击，将在接下来48小时内再次暂停其旗下所有货船通过红海。1月2日，集运指数（欧线）期货再次涨停，继续刷新上市以来新高。文华财经数据显示，截至10:21，集运指数（欧线）期货2404、2406、2408、2410、2412合约全线涨停。若以2023年12月15日收盘价899.2点计算，至今，集运指数（欧线）期货主力2404合约累计涨超114%。上期能源实施风控措施。据上海国际能源交易中心12月27日消息，上海国际能源交易中心调整集运指数（欧线）期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度。自2023年12月27日（周三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为22%，涨跌停板幅度调整为20%。集运指数（欧线）期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为20%，涨跌停板幅度调整为18%。如遇《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》第十六条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。12月28日，上海国际能源交易中心（以下简称上期能源）发现7组25名客户在集运指数（欧线）期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，根据《上海国际能源交易中心交易规则》《上海国际能源交易中心实际控制关系账户管理细则》的相关规定，决定对上述客户在集运指数（欧线）期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，上周247家钢厂高炉开工率75.19%，环比上周减2.52%，同比去年减0.02%，日均铁水产量221.28万吨，环比减5.36万吨，同比减1.23%。供应方面，。上周澳洲巴西铁矿发运总量2881.2万吨，环比增加193.8万吨。库存方面，全国45个港口进口铁矿库存为11991.73，环比增104.97；日均疏港量298.14增43.19。煤炭需求方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为74.7%，环比下降1.4pct。部分煤矿厂内库存有所累积，但下游钢厂库存偏低，补库预期仍存。供给方面，产地方面，主产地多以安全生产为主叠加年定生产任务完成，年前供应增量有限。第四轮提涨落空下，钢厂有提降可能。焦炭汽运恢复下，焦企库存压力缓解，但受环保政策及钢厂检修影响，当前日均铁水产量221.28万吨，环比下降5.36万吨。 03 集装箱航运 1、行业要闻马士基宣布暂停红海运输48小时。受红海事件持续影响，刚宣布重返红海并更新了复航红海船舶名单的全球第二大班轮公司马士基，12月31日宣布暂停48小时的红海运输。公司确认12月30日“MAERSK HANGZHOU”轮从新加坡到埃及苏伊士港途经曼德海峡时遇袭。红海紧张局势升级。12月31日（周日），伊朗支持的胡塞武装袭击了一艘马士基集装箱船，在收到紧急呼救信号后，美军出动的直升机击沉了也门胡塞武装的三艘船只，并造成对方船员死亡。在美国海军击沉3艘胡塞武装小艇后，英国正在考虑对胡塞武装目标发动空袭，这增加了该地区紧张局势大幅升级的可能性。紧张局势升级。1月1日，伊朗向红海派遣了一艘军舰。伊朗官方媒体称，“IRIS厄尔布尔士”已经穿过曼德海峡，进入红海。报道还补充说，伊朗海军舰队“自2009年以来”一直在该地区活动，“以确保航道安全、击退海盗等目的”。 2、集运指数（欧线）期货上周红海地缘局势对市场的影响仍在持续，12月24日马士基宣布恢复红海航行，周一2404合约小幅收跌；26日地中海航运公司的集装箱船在红海遭到袭击，周二周三连续两天涨停；27日马士基更新表示未来数周内旗下将有数十艘货轮重返苏伊士运河和红海航线，市场做多情绪稍有降温，2404合约震荡。周度来看，EC2404当周上涨21.83%，收于1643点，由于SCFIS的相对滞后性，基差继续维持深度贴水状态。由于行情波动较大，交易所通过限仓、提高保证金以及手续费等措施进行风险控制，目前EC2404日内开仓最大为50手，主力成交量和持仓量均出现明显回落。目前，EC2404日度成交量降至16万手左右，持仓量降至5万手。 1月1日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为1228.16，较上期上涨1.9%。 3、集装箱运价从SCFI各航线的走势来看，均不同程度上涨。12月29日上海至欧洲的SCFI为2694美元/TEU，较上期上涨1197美元/TEU，环比上涨80%，显示1月初班轮公司订舱价的上行；上海至美西的SCFI为2553美元/FEU，较上期上涨698美元/TEU；上海至东南亚的SCFI为208美元/TEU，较上期上涨1美元/TEU。从SCFI欧线季节性变化来看，目前集运仍受到国内春节前出货影响，需求端存有支撑。1月之后，从往年情况来看，将步入传统淡季，但红海局势不确定性影响下，或将形成淡季不淡。12月31日，马士基宣布暂停48小时的红海运输，公司确认12月30日“MAERSK HANGZHOU”轮从新加坡到埃及苏伊士港途经曼德海峡时遇袭，同时伊朗向红海派遣了一艘军舰，红海紧张局势有所升级。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从530905TEU降至527778TEU，减少3127TEU；跨大西洋集装箱运力从161003TEU降至159284TEU，减少1719TEU；亚欧集装箱运力从425309TEU增至439512TEU，增加14203TEU。整体来看，受近期红海局势的影响，班轮公司周转效率下降，亚欧航线运力增加明显。从运力闲置规模来看，目前对于班轮公司影响尚未显现，闲置运力规模仍处于2.6%-3%之间。若后续更多班轮公司选择绕行好望角，预计闲置运力规模将进一步下降，同时由于船期改变或将形成港口拥堵，均会对运价形成支撑。 5、宏观需求上周由于圣诞假期影响，欧美市场相对较为平淡。12月31日，国家统计局公布2023年最后一个月PMI，制造业PMI连续第3个月回调至49%，其中新出口订单PMI降至45.8%，为年内首次跌破46%，已连续9个月处于荣枯线之下，一定程度上显示集运市场需求端的弱势。从2024全年视角来看，当前运价的主要支撑还是在红海局势的不确定，需求很难形成有效支撑。 04 油轮 1、行业要闻进入红海要道的油轮数量急剧下降，表明该地区船只遭受的袭击进一步干扰了全球贸易的关键动脉。根据彭博社整理的船舶追踪数据，本周迄今为止，进入曼德海峡（Bab al-Mandab Strait）的油轮数量仅约30艘，包括原油和燃料运输船。与前三周的日均数量相比，这相当于下降了超过40%。红海另一端的苏伊士运河目前情况不如人所知，这是也门和非洲之间的一条同样重要的海峡。大量中东和印度的原油、柴油和其他石油产品通过这些水域运往欧洲。俄罗斯的石油则从另一条路线运往印度和中国。 2、上周市场油轮运价均上涨。12月22日，原油运输指数BDTI从1103涨至1200，成品油运输指数BCTI从933涨至960。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月PMI连续3月在荣枯线以下，说明此前生产复苏斜率已经放缓。中央经济工作会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.38万亿特殊再融资债形成合力，新增8000亿国债资金已经下达到位。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：红海局势又起波澜，马士基宣布暂停红海运输48小时，伊朗向红海派遣一艘军舰，地缘情绪升温，目前已有部分班轮公司1月初的订舱价突破3000美元/TEU，周二开盘EC多个合约涨停。数据显示，通过亚丁湾的集装箱船继续维持低位，12月30日苏伊士运河北向通行船只数量较中旬下降78.6%。由于绕行好望角后船期变化，目前鹿特丹等北欧港口的在泊船只已出现一定增长，后续港口拥堵也将对运价形成一定支撑。地缘局势不确定性仍强，市场波动较大，建议投资者注意风险控制。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。
申银万国期货2024-01-03
新年首个交易日，商品多数上涨-2024年1月2日申银万国期货每日收盘评论
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推升避险需求。美军击沉胡塞武装船只后，伊朗海军驱逐舰驶入红海。12月美联储出现明显政策转向信号，会后也没对当前市场持续升温的宽松预期进行严厉压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。作为美联储青睐的通胀指标，PCE通胀回落速度快于预期，加强通胀受控观点。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价低开高走。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期国内逐步进入消费淡季，可能导致铜价阶段性疲软，总体区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价探底回升并收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】沪铝午后上涨，主力合约收涨1.36%。今日铝锭现货小幅跌价，且库存明显累积，此次涨价主要由于上游氧化铝价格强势。铝土矿供应扰动不断，红海问题引发市场对几内亚铝土矿海运担忧，同时国产铝土矿供应紧缺情况无缓和迹象。这种背景下，叠加国内多地开展环保督察，氧化铝开工率受扰较大，价格或将持续走强。短期内电解铝供需矛盾已不突出，但氧化铝价格坚挺、铝锭低库存仍对价格有所支撑。展望后市，考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡偏强运行。【镍】今日沪镍收跌0.51%，产业层面驱动向下。当前电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡走强。枯水期硅企挺价撑市情绪较强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15600元/吨。供应方面，限电及限产约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力逐渐缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、废铝供应偏紧，成本支撑下硅铝合金价格涨至高位，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况不佳，采购工业硅仍以刚需为主；有机硅开工进一步下滑，企业库存压力仍存，行业利润降至年内低位，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系逐渐修复，库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：节后白糖低开高走。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6460元/吨，云南南华报价下调10元在6530元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，1月2日国内生猪均价14.21元/公斤，比上一日下跌0.11元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂板块普跌，菜油跌幅居首。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-31日马来西亚棕榈油产量减少10.86%。不过出口继续放缓，根据近期的高频数据来看，AmSpec数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油出口量环比下降2.1%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但近期南美降雨预报增加使得美豆跌破1300关口，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，叠加原油弱势的拖累，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌，菜粕领跌。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而使得美豆跌破1300关口。综合来看，南美大豆生长期天气扰动仍使产量面临一定不确定性，但考虑到巴西大豆种植面积增加及阿根廷新季大豆表现良好，南美大豆丰产预期难改，全球大豆供应将逐渐走向宽松，粕类价格运行中枢将继续下移，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-03
生产仍处复苏，政策注重物价
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红海和亚丁湾的航运业务。12月23日，伊朗革命卫队协调指挥官、准将穆罕默德·礼萨·纳克迪表示，如果美国及其盟友继续在加沙地带犯下罪行，将促使新的抵抗力量出现，地中海或会被封锁。 02 国内高频数据观察生产方面，生产指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张。新订单指数为48.7%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业市场需求有所下降。原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。分类型来看，大型企业正好50%，中型企业和小型企业分别回落0.1和0.5个百分点。汽车销售方面，12月多家车企密集发布新车型，丰富年末市场供给乘联会秘书长崔东树表示，年末之际，各大主流车企陆续出台限时优惠方案，同时地方补贴密集出台，有望促进购车需求释放。乘联会预计，12月乘用车零售227万辆，环比增长9.3%，同比增长4.8%。新能源车零售94万辆，环比增长11.8%，同比增长46.6%，渗透率约为41.4%。物价方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，较上月价格有升有降。反映出上下游供需错位现象得到强化，央行也强调促进物价回归。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价周环比下降0.62%，铁矿石价格周环比上升3.75%，阴极铜价格周环比上升0.68%；螺纹钢价格周环比回升0.27%，水泥价格指数周环比回升0.40%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回落2.24%；商品房成交面积周环比上升25.68%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放12570亿元，但央行降息下DR007恢复至1.7%以内，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月20日央行维持LPR不变，但下旬以来公开市场操作释放流动性明显，结构性工具预计会持续推进。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，12月人民币对美元持续回升。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。央行四季度货币政策例会强调，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。央行四季度例会再度提及“跨周期”调节。相较三季度，本次例会重提了“跨周期调节”，另外具体工具中新增了再贷款，说明政策思路开始兼顾价量。政策效果方面，今年以来贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本明显下降，整体发挥了宏观经济稳定器功能。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.38万亿元，从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。近日发改委宣布通过第二批新增国债项目名单，同时财政部于12月29日宣布根据增发国债项目实施工作机制确定的第二批项目清单，财政部下达第二批国债资金预算5646亿元，整体下达超过8000亿元。内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。央行四季度例会延续了此前中央经济工作会议关于“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多”四大挑战的提法，强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。另外特意提及“促进物价低位回升，保持物价在合理水平。”说明三季度以来物价水平低迷引起了高层重视，需要从供需两端调节物价平衡。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。12月PMI中新出口订单回落0.5个百分点至45.8%，创下2022年底以来新低。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月已经回升至13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，红海危机近期也有升级蔓延风险，如果霍尔木兹海峡也面临伊朗封锁，可能造成国际能源供应紧缺，多家航运公司依旧会绕道好望角拖累贸易效率。预计到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。
申银万国期货2024-01-01
【能化早评】EIA显示表需回升但库欣累库，WTI承压下跌
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定性，阿拉伯国家推进和平方案，但以色列伊朗有升级风险。安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。需求:EIA数据显示美国表需回升，降息预期导致的弱美元或在未来促进需求。库存端：截至2023年12月22日，EIA报告显示商业原油库存下降691万桶/日但库欣累库150万桶，汽油库存下降57万桶/日，精炼油库存上升83万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱，原油震荡寻底。 PTA/MEG PX-PTA：供需宽松且估值偏高供应端：前期降负装置提负，但海南一套200万吨装置检修，PTA开工回升到82%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷89.2%，仍然同比往年偏高。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但PTA相对原油估值已经偏高，有一定回调压力。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.76%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.2%，仍然同比往年偏高。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2000，较12月21日增加6，环比+0.29%；本周全国周均价1997，较上周（2004）下降7。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心震荡下行，除南方市场仍受赶工支撑，需求整体向好下，库存整体下降，市场成交重心上行外，多数区域需求逐渐缩减，市场成交有所松动，尤其华北沙河市场受环保管控及车辆限制影响，整体交投氛围冷淡，区域库存增加明显，南强北弱加上刚需超预期下，国内整体企业库存仍呈下降趋势。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡下行，成交价格下移。供应端，近期个别地区环保因素，天气质量差，导致负荷减量生产，持续时间不确定，有反馈可能到月底或下月初。以当前的装置动态测算，下周开工率85+%，产量66+万吨，具体以实际情况为准。临近月底，有企业价格公布，有企业尚未出新价，价格重心预计下移。大部分企业库存较低，个别库存高。需求端，下游需求表现一般，现货不稳，观望情绪重，按需采购。进入元月，有刚需预计会为春节备货，时间上来说，偏远地区会早一些，近距离或晚一些，考虑运输及价格影响。贸易商近期积极出货，价格相对灵活。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.28日，国内79.78%，环比跌0.14%。近一周仅新乡一套30万吨临停，预计到本周末将有70万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.28日隆众统计，MTO开工率在89.86%，上升1.5个百分点（青海盐湖重启，沿海负荷略有提升）。其他传统下游开工整体继续下降（主要是醋酸和甲醛检修多），下游整体开工仍较高。观点：截至12.27日，港口库存90.54减6.22万吨，工厂库存41.62减3.73万吨，到港量25.42万吨，减18万吨（近一周卸货偏慢提货上升导致港口去库，实际累库也不及预期）。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，至1月供应预计维持高位，进口大幅减量预计要到1月下旬。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。内地现货压力偏大，港口累库不及预期后略有挺价。 PP PP日评：供应端：截至12.27日，PP开工率81.87%，拉丝排产比例32.73%，纤维料排产比例6.74%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存44万吨，昨日去库4.5万吨，比往年同期下降6万吨。截至12.28日PP中、上游库存继续下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.27日PE开工率87.96%，线性排产36.77%。进口窗口小幅打开，本周新增宝来、海南炼化检修，开工下滑。需求端：截至12.28日下游制品平均开工率较前期下降3.36%。其中农膜整体开工率较前期下降2.25%；PE管材开工率较前期下降2.2%；PE包装膜开工率较前期下降2.5%；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存44万吨，昨日去库4.5万吨，比往年同期下降6万吨。截至12.28，PE中、上游库存继续下降。预测：PE是整体供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、装置事故检修等，带来较多短期利多情绪，供应虽有减量，但需求也在走弱，供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-29
【能化早评】API库存继续累库，油价回落
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定性，阿拉伯国家推进和平方案，但以色列伊朗有升级风险。安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。需求:降息预期继续升温，美元走弱，但短期需求仍然偏弱，美国库存累积。库存端：截至2023年12月22日，API报告显示商业原油库存上升184万桶/日，汽油库存下降48.2万桶/日，精炼油库存上升27.2万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱。只要地缘不继续升级，油价仍将震荡寻底。 PTA/MEG PX-PTA：供需宽松且估值偏高供应端：PTA部分装置降负，PTA开工回落到80.3%。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PTA开工小幅回落或接近平衡,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但PTA相对原油估值已经偏高，有一定回调压力。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.33%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2000元/吨，较上一交易日持平。沙河市场仍环保管控，出货一般，部分厂家价格下调。华东市场刚需尚可，稳价出货。华中市场原片企业库存低位，暂稳运行。华南市场整体出货尚可，部分企业价格继续走高。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，价格阴跌调整。装置运行波动不大，窄幅调整，个别企业影响。企业库存低，产销维持，新订单接收阶段。下游需求采购一般，不积极，按需为主，现货价格重心下移，观望情绪重。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.21日，国内79.89%，环比涨2.96%。近一周仅新乡一套30万吨临停，预计到本周末将有70万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.20日，MTO开工率在87.67%，上升4个百分点（宝丰CTO恢复所致）。其他传统下游开工整体继续下降。观点：截至12.27日，港口库存90.54减6.22万吨，工厂库存41.62减3.73万吨，到港量25.42万吨，减18万吨（近一周卸货偏慢提货上升导致港口去库）。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，至1月供应预计维持高位，伊朗检修兑现但进口大幅减量预计要到1月下旬，短周期现货仍有压力。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。近期煤炭偏弱，关注持续性。 PP PP日评：供应端：截至12.27日，PP开工率81.87%，拉丝排产比例32.73%，纤维料排产比例6.74%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存48.5万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.27日PE开工率90.52%，线性排产38.21%。进口窗口小幅打开。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存48.5万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、装置事故等，带来较多短期利多情绪，对供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-28
【年报】聚烯烃：国内投产压力仍是主线，L-P走强较明确
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货为主，国产替代还需要时间，而且海外如伊朗因自身需求也有提高，出口量近两年也在下降。而PP重点出口国家如越南、巴西、印度、印尼等国，虽然其需求增速较高，但随着近两年其本地装置也有投产，贸易保护、反倾销也逐步严格，已有部分国家明确2024年将增加聚烯烃关税，因此实际出口放量潜在掣肘较多。） 2.3 聚烯烃其他供应存量博弈，仍将被新料压缩空间聚烯烃其他供应方面，主要是再生料和PP粉料。作为新料的低端补充替代，近两年被压缩的较严重。PP粉料产能大概在800万，利润持续被挤出，开工逐年下降，新增装置极少，开工率已长年在40％左右，因此整体产量也在逐年下降。但因为原料特性，下游塑编行业对粉料有一定刚需，因此这两年产量可压缩的空间其实也不大；年产量稳定在300万吨左右（38％-40％开工），增量弹性看是否给出利润空间（粉料装置开停较灵活）。再生料市场，虽然近三年回料产量已经恢复至禁止废塑料进口之前水平，但国内回收市场完善度还有待提高，还是环保严查行业，再叠加新料大投产，回料－新料价差一直未拉开。在国内聚烯烃偏宽松格局下，回料整体增量也很有限。三需求：整体增速仍能保持 3.1 聚烯烃下游产能多饱和，主要还看终端消费中国聚烯烃下游需求较分散，涉及的加工厂众多，其终端涉及衣食住行的各个方面。其中PP下游相对稍集中，主要有塑编、BOPP、注塑、无纺布、CPP行业。而PE下游因膜类占比大，交叉较多，其他板块规模小也更加分散；主要涉及农地膜、注塑、管材、中空等。整体来看，PE除农地膜外，多涉及日常快消品、物流等行业更多，而PP下游对家电、汽车、房地产等耐消品行业关联度更高一些。而纵观聚烯烃下游产业，从行业开工情况来看，多在50％以下，多数行业其实都已经处于过剩、饱和状态。其下游的实际产销情况，和终端消费状况是直接挂钩的，只是PP、PE涉及具体行业侧重略有不同。 3.2 终端增速多依赖出口和社消，整体增速仍能保持从细分来看，塑编行业是PP消费占比较大较集中板块（需求占比32％），自身面临严重的产能过剩问题。其主要消费端集中在水泥袋及化工原料、粮食、饲料等行业。化肥板块，自从2013年达到产量最高峰之后总量也在下滑，特别农业部发布《到2020年化肥使用量零增长行动方案》后，政策性的限制了化肥总产量（出口未放量）。而水泥的消费主要在基建和房地产板块，是典型的周期性行业和宏观经济情况密切相关。截至目前房地产市场除竣工面积同比回正外，其他三项指标仍在下行，市场普遍预期2024年销售规模仍有下行预期，新开工面积、投资开发或继续回落，也就是说预计房地产市场和今年仍较类似，政策上也是以稳为主。另一个和房地产、基建端相关联的是管材。PP、PE、PVC管材之间有一定替代性，但因其性能不同，大体使用方向其实也不一样，PVC管材用量最大，主要在基建、通信上，PE管其次主要是市政排水，PP管材主要冷热水管与房地产相关更多。近几年发生替代的主要是PE管在给水、排水和通信上对PVC管的替代，PP管整体占比持稳。近十年管材行业产量增速下行，近两年甚至负增长，总量增长有限，主要还在内部替代上。管材行业从政策维度讲，2024年基建（万亿国债基建刺激，市场对2024年基建预估，普遍以稳为主，增速略有下滑，但方向上水网改造、城中村、新能源等板块仍较看好）和“十四五”规划中的管道改造，是聚烯烃管材需求的增长点。从目前的规划来看，预计主要还是对PE管的增量拉动，（这也与测算的PE管材近两年产量同比增长10％，PP管材产量持稳相符合），预计PE管材2024年仍能获得较稳定的增长。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和塑料制品，家电PP、PE均有一定使用量，塑料制品PE稍多，汽车使用PP共聚更多。塑料制品产量2023年1-11月累积同比0.6％，出口额累积增速-5％，制品当前主要是面临高端替代问题，从近几年趋势来看，预计2024年也难有增量。家电行业，作为房地产后端，2023年1月-11月除彩电外其他家电产量均有超过10％同比增量，洗衣机增速最大20％；但从需求端实际消耗路径来看，竣工数据未能带来内需多大的增量，主要拉动力其实在出口（从家电产量2023年二季度开始，到三四季度的持续大幅增长，但内需消费实际增速只有1％）。同时测算下来PE注塑产量2023年同比4％，PP均聚注塑产量同比在12％，推测塑料制品多使用PE，家电PP用料更多。对于2024年家电行业，市场普遍预期一是家电寒冬已过，二是至少到明年上半年出口景气度仍高（海外补库和人民币整体贬值趋势下），三是内需稳定，存结构化发展（小家电板块较好）。因此预估2024年家电行业增速略有调低，但对PP注塑的拉动仍在10％。汽车方面2023年1月-11月累积产销量增速也在10％，出口增速60％，内需增速3.8％，可见汽车行业主要也是出口拉动。细分来看，主要是电动车（对外出口，对内替代）贡献增速，燃油车增速下滑。预计2024年出口仍将保持两位数增长，但增速会有所下滑，内需预估整体增量不大，主要还是替代，重点关注是否有新能源消费刺激政策，带来更多产销增量。对比2023年PP共聚注塑12％的增速，预计2024年增速在8％-10％。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业，农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2023年11月累计同比增速18.6％，网络零售额累计同比11％。2023年PE膜总产量同比增速12％（但PE包装膜产量数据显示增速为-1.8%），BOPP、CPP同比增速近15％，因此膜类增速好的主要在消费包装板块。这也与今年人均消费支出累计同比8％，社会消费品零售7％的增速也较匹配。31家主要市场机构对2024年社会消费品零售总额增速的预估的调查显示，在高基数效应下，逾四成机构预计2024年社会消费品零售总额增速在4.9%~5.5%区间，中值在5.5%。以此估算2024年聚烯烃膜类增速略低在8％左右。从终端总的需求来看，聚烯烃总表需同比（含其他供应）和GDP的增速趋势、区间稍吻合（近几年统计测算其相关性大幅下降，主要因2019年、2020年聚烯烃产能大幅扩张来个巨大供应增量，然后再通过低价促需求，表现出与当时经济数据出现完全相反情况），但需求的总体增速仍可以通过GDP增速做一个基准预估。纵观当前市场，悲观预计2024年中国GDP增速在4%甚至更低，乐观观点认为接近5%，国际货币基金组织IMF和高盛的预测分别是4.6%和4.8%，市场普遍预期在4.5%（近期多数机构已略有上调）。从近期国内政策基调看，追求稍微进取些的经济增速目标可能仍是在5%。因此预计2024年聚烯烃终端需求增速可能略有下滑，但仍能保持当前大体水平（PP 4%-5%，PE 5%-6%）。四供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，中游库存水平有所上升，中上游在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，保持低库存甚至会出现超卖。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平。因此在绝对价格下跌时仍会有较刚需的补库支撑。而下游的库存结构来看，下半年确实进行较明显的库动作，但同去年相比目前成品库回归至正常水平，只是原料库存仍偏低。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2024年供需平衡，根据前文的梳理：供应端，PP国内新增供应压力较大，新投产约770万吨（按2024年计划会带来250万吨实际增量，2023年新增产能释放近300万吨），而PE虽然新投产预计563万吨，但因为主要都在下半年和年底（折算新增量不到100万吨）。海外方面新投产少，而且但大概率仍会有延迟。测算PP总供应增速约在12%，PE约在3%。需求端来看，预计国内总的GDP增速目标5%，市场预计实际增速略有下降，但大体只是略低于当前水平（预估2024年需求端PP4%，PE5%）。从分项来看，房地产板块仍构成拖累，但基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持偏高增速。【需要注意，因为目前聚烯烃下游供应偏过剩，其实也是以需定产】五总结从2019年开始聚烯烃进入高投产周期，本轮高投产预计直到2026年以后才会进入尾声。虽然海外投产压力不大，但国内聚烯烃供应宽松仍是主基调。具体来看，PP的新投产压力一直较大，除了大量油制产能上马，PDH装置近两年也是集中投产期。2024年PP新投产预计770万吨，增速19%。而PE近两年新投产略有放缓，主要是投产节奏和PP完全不同，2024年PE新投产预计563万吨，产能增速18%，但主要投产时间在下半年而且多是在年底，因此2024年PE的实际增量压力小。至于海外近几年聚烯烃新增量小，国内净出口还存下滑预期。需求端来看，聚烯烃需求涉及社会生活各个方面，一般以GDP增速作为基准参考，2024年预计国内目标在5%，实际增速市场预计在4.6%-4.8%区间，比今年增速略低。但预计能保持在比今年略低的水平。分项上看主要还是基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持较高增速。因此总体上我们认为明年聚烯烃：PP供需压力仍较大，宽松明显；PE供应压力小，只要社消、GDP增速保持，仍将是紧平衡的一个品种。因此L-P价差大趋势仍将继续走强，且从投产预期角度来看PE还可以保持正套策略。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。
混沌天成期货2023-12-28
【能化早评】中东红海地缘继续紧张，原油大涨
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定性，阿拉伯国家推进和平方案，但以色列伊朗有升级风险。安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。需求:美国假日旅行需求较好。美国降息预期或使未来需求有韧性，但短期需求仍然偏弱，成品油库存累积。库存端：截至2023年12月15日，EIA报告显示商业原油库存上升290万桶/日，汽油库存上升271万桶/日，精炼油库存上升148万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱。中东地缘存在升级风险，短期仍然支撑油价。 PTA/MEG PX-PTA：部分装置降负，关注聚酯端利润恶化供应端：PTA部分装置降负，PTA开工回落到80.3%。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PTA开工小幅回落或接近平衡,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但需关注聚酯端利润变差趋势是否会引发负反馈。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.33%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2000元/吨，较上一交易日+4元/吨。华北市场成交平淡，部分厂家价格下调。华东市场多数企业价格持稳，个别一线品牌价格上调。华中市场稳价出货，观望情绪浓厚。华南市场赶工支撑下交投情绪尚可，部分企业价格上调，市场成交重心上行。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格高位回落。装置运行波动不大，相对稳定，企业库存不高，有企业出货不错，库存低位徘徊。临近月底，有企业新价格未出，订单尚未接收，有企业订单开始接收阶段，下游拿货情绪不积极，现货价格波动，下游按需为主，月底刚需有补库动作。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.21日，国内79.89%，环比涨2.96%。近一周仅新乡一套30万吨临停，预计到本周末将有70万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.20日，MTO开工率在87.67%，上升4个百分点（宝丰CTO恢复所致）。其他传统下游开工整体继续下降。观点：截至12.20日，港口库存96.76增1.66万吨，工厂库存45.35增1万吨，到港量44.14万吨，增加8.17万吨。甲醇自身的供需预计偏弱，有小幅累库预期，但矛盾也不算突出（至1月供应预计维持高位，而传统需求仍有一定下滑预期）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。周初甲醇大幅减仓走弱，短期外部利多交易后，多头信心不足。 PP PP日评：供应端：截至12.26日，PP开工率83.52%，拉丝排产比例31.94%，纤维料排产比例6.73%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存52万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些.但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.26日PE开工率89.56%，线性排产38.21%。进口窗口小幅打开。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存52万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、周末石化装置事故，带来较多短期利多情绪，对供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-27
【年报】甲醇：利润中枢明确，期待供给侧发力
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年仅有一套装置投产；2023年也仅新增伊朗一套165万吨装置（如果正常满负荷开工，对中国进口预计月增量5-6万吨），至目前仍低负荷，未有放量。2023年进口量预计1440万吨，增速预估在17%。主要是海外天然气价格下跌后，国际开工上升供应压力较大，但海外需求又相对疲软，挤压部分非伊货源至中国。也因此造成中国是国际甲醇的价格洼地。 2024年海外甲醇计划新增830万吨，但预计实际后两套装置年内投产放量概率不大，因此主要关注美国Methanex Geismar 180万吨，马来西亚Sarawak Petchem165万吨和伊朗Dena Petrochemical 180万吨这三套投产进度及负荷情况。如果按计划顺利投产，预估2024年新投产增量为215万吨，则下半年中国进口增量在10-12万吨/月【主要看伊朗和马来西亚装置，一般投产、生产进度较慢】。除了看新增产能外，海外开工及货源流通情况，对中国进口量影响也非常大。伊朗货源是进口中坚量，增量相对比较明确，变数还要看非伊货源-海外开工、需求情况（2023年1-10月非伊货进口量643万吨，同比2022年增加250万吨）。考虑到2023年海外利润、开工处于高位，也就是相对供应已处于高位，而海外需求继续大幅走弱的空间也不大，因此预计非伊货2024年增量有限，甚至会缩量。总结来看，预计2024年海外新投产在215万吨，预计进口量1550万吨左右【注意海外新投产，再到放量进度会极大影响进口量，其次非伊货在海外需求回升时，流入也会大幅减少，因此大概率会低于计算增速】。从中长期来看，未来伊朗的新增投产仍较多（到2028年计划还有5套165万吨装置投产），目前看欧美对伊朗制裁短期难以结束，其主要出口对象仍将是中国和印度；其次海外还有部分美国、少量东南亚和俄罗斯装置投产。因此中长期视角，进口货源（主要还是伊朗货）与国内市场的博弈将加剧，如果海外投产顺利，未来进口将是压制甲醇明确上边界。但这其实对沿海甲醇下游企业而言是潜在利好。三需求：整体稳定看终端，新能源相关爆发潜力存疑中国甲醇下游需求一般分为三大板块，一是烯烃需求，当前占比52%，二是传统四大（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），占比在23%，三是能源相关需求（甲醇燃料、甲醇制氢等），占比在20%。其他新能源、环保相关需求（BDO2.3%、碳酸二甲酯1%、DMC0.9%等），合计占比约5%，近两年增速较快。海外需求仍以传统的甲醛（34%）、MTBE（17%）、醋酸（11%）以及生物柴油（9%）为主。 2024年甲醇下游烯烃、传统四大需求预计稳定，其他新能源、环保及能源相关需求是变量。 3.1 MTO淘汰是伪命题，稳定仍将是常态，未来无新增 2023年MTO新投产一套宝丰三期100万烯烃装置，并配套上游甲醇，2024年底预计宝丰四期300万吨煤制烯烃项目继续投产，但都为一体化项目。未来暂时没有其他煤制烯烃项目，MTO的投产在前年基本结束（青海大美等历史未投成装置，仍难落地）。MTO已经是存量博弈市场。从MTO开工情况可以看出，近两年都因为绝对利润过低而导致开工大幅下降（如2021年9-10月，2022年整个四季度），但我们也可以看到，除非利润大幅下滑至极端水平，一般MTO装置已多数能长期仍受一定亏损状态。特别今年三季度MTO装置开工大幅上升至历史高点，虽然上半年开工偏低，但下半年已经完全弥补了全年的产量。究其原因，首先一体化装置综合成本低，那么主要边际变量看外采甲醇装置，外采MTO装置基本集中在江苏和山东，从具体装置来看其下游乙烯、丙烯链产品涉及众多，近年PP、PE、PVC、乙二醇产品利润确实较差是主要拖累，但其他下游如丁醇、辛醇、EVA、MTBE等利润其实较好，涉及这些副产的企业，综合利润其实在盈亏平衡附近，甚至多数时间能略有盈利。真正忍受较大亏损的，还是那几套只有纯聚烯烃产品的企业。而在这些企业中，部分要考虑到作为地方龙头的企业责任以及保证现金流等因素，不会也不能因亏损而长期停车。因此虽然MTO竞争力较差，但淘汰仍是个伪命题。特别考虑到如今甲醇供应宽松，进口潜在增量大，如果未来开启内外价格竞争，那么MTO企业反而再次获得生存空间。个人认为MTO至少近年仍能维持稳定。2023年上半年受利润影响，MTO开工低位，下半年利润改善后，开工大幅上升至历史高位，2023年烯烃甲醇需求预计4620万吨（增20万吨）。如果以当前利润、开工情况，预估2024年烯烃对甲醇需求量在4750万（前两年上半年开工+今年下半年开工）-4800万吨（全以今年下半年开工水平计算），但即使利润水平继续上升，开工继续上升空间也不大。 3.2 传统需求产能替换为主，预计增速稳定甲醇下游四大传统需求2023年预计在2065万吨，同比增速在5%左右。预计2024年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在140万吨（增速7%），叠加往年增速预估传统总需求量增速4%-7%。传统下游基本都偏产能过剩，除醋酸外其他开工率多在50%以下，装置新增与淘汰大体同步。但计算近五年传统下游产量的平均增速仍有4.9%，若2020年与2021年合并计算，其实也可以明显看出传统下游的需求增速一直也稳在4%-5%，可以作为基准值。一般来说传统下游需求的开工与其行业利润-或者说终端需求情况有关。具体细分行业来看，甲醛近几年主要是产能置换，整体是因开工率提升，带来的增量，其行业本身也属于环保严管对象，近几年持续低利润，实际新增产能也有限。2024年重点关注内蒙古华恒72万吨甲醛投产情况。醋酸行业近两年主要受PTA产能扩张影响，一直有大产能装置上马，增速是传统下游产能产量增速最快的行业，2023年有华鲁恒升100万吨和恒力40万吨投产，预计2024年仍有两套合计150万吨新装置投产。MTBE近两年因为疫情过后出行增加，汽油需求上升，内需出口均较好，从其生产利润也可以验证。今年主要是恒力石化45万吨装置于10月投产，2024年关注鲁清石化、裕龙石化两套合计90万吨装置。二甲醚行业因为政策原因，基本整个行业在持续萎缩，近年产量持续下滑。 3.3 新能源、环保相关潜力大，关注低利润下的大量新增计划能否落地其他下游需求近两年增速较快的多属于新能源和环保相关产业（前几年的甲醇汽车，现在的BDO、碳酸二甲酯，未来的船燃），这也和“双碳”政策指引一致。甲醇燃料方面甲醇汽车市场近两年受电车冲击，目前增量有限，潜在需求是船燃方向，今年国内签单、合作较多，但交付期多在2025年之后。碳酸二甲酯占比还小，投产规模偏小；目前最需要关注的行业，是有机硅和BDO的投产情况。有机硅其实已经属于相对成熟饱和行业，近年的增产多和上游工业硅大厂一体化战略有关，但受制于当前利润倒挂，实际投产多有大幅延迟。截止2023年预计有机硅产能275万吨，产量190万吨；2023年原计划新增200万吨产能，但实际投产30万吨，其他全部延迟。2024年有机硅目前计划新增量有135万吨（折算甲醇需求约175万吨，但要考虑到近两年实际增量情况，预计也只有30万的甲醇需求增量）。 BDO是近两年产能产量增速最快行业，2020—2021年，可降解塑料PBAT和电池辅材γ—丁内酯等下游需求出现爆发式增长，导致BDO供不应求，价格、利润暴涨，从而引发了产能高速扩张，截止2023年预计产能达382.7万吨，年度产能增速39%，产量增速14%。2024年计划产能仍有200万吨（折甲醇需求180万吨，如果投产对甲醇需求拉动约1%-2%；但以当前情况预计新增量约30万吨甲醇需求），未来3年计划产能在800-1000万吨（折甲醇需求720万吨-900万吨）。但也需要注意的是，今年BDO利润已经大幅下滑，当前的开工率也已经到50%附近，已有明显产能过剩迹象，未来能否达产仍存较大不确定性。四供需平衡和库存 4.1 近两年甲醇工厂库存验证需求，港口库存对应供应压力近两年甲醇产能面临过剩，行业挤出利润，通过利润调节产业开工率。内地工厂在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，去库存甚至出现超卖的情况，因此2023年上半年在甲醇一路下跌时候，工厂库存一直处于同期低位，持续去库。而对于港口库存来说，承载了多方博弈，主要是沿海的烯烃需求和进口压力，2023年上半年进口不及预期以及内地的超卖，让港口库存始终处于偏低水平；5月后进口大幅上升，而MTO开工在8月后开逐步回升，错位的供需致使港口库存持续大幅累积，直到10月MTO开工升至高位之后才下降企稳。 4.2 甲醇价格中枢在煤端，煤炭2024年预计稳中有升纵观近两年甲醇的行情波动，可以看到甲醇大的行情都是成本、宏观驱动和基本面共振走出的。逻辑上主要是甲醇进入产能过剩、存量博弈后，需要通过挤出利润来压制一部分高成本产能/产能出清，这种时候甲醇的利润就只能限定在较窄的空间，也就预示着会对煤的定价非常依赖，预计这个区间效应将持续到产能清出结束。严格来说现在就是以内蒙煤制低成本为最底线，挤出山东、山西等地外采煤高成本装置（外采煤成本较高，约有4000万吨，占比约40%；其中成本最高的小装置、联醇装置合计约1000万吨，占比约10%）。而且如果随着未来海外投产落地，进口压力上升后，进口价格也会成为上方明显价格边界，从而替换当前MTO上边界。回顾2023年煤价格中枢大幅下移，但需要注意的是，这更多的是对2022年俄乌冲突至全球能源高溢价后的调整，不能定义为进入下行通道。而在今年6月初煤炭下游，电厂港口历史高库存、进口煤大增长、现货贸易恐慌抛售情况下，港口煤依旧企稳在800元/吨（5500K），个人认为在供需没有大变化情况下，可以作为一个阶段性的底价。展望2024年国内煤矿仍处于供给侧改革中，新批产能少（2021年3.1亿吨，2022年2.8亿吨，2023年6000万，2024年3000万），且低成本主力矿区挖潜殆尽，国内成本底部抬升。而在当前“双碳”政策和煤矿事故增多、监管趋严背景下，预计供应增量有限（而且煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能弹性小）。进口端来看，海外煤炭出口国产量亦难以大幅增加，日韩、欧洲进口减量收窄，印度与东南亚等进口需求强劲，市场普遍预期2024年进口难有增量。因此对2024年煤的大体判断是至少底部支撑较明确。 4.3 供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端，国内新增供应压力不大，新投产295万，（剔除配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨）。海外投产上升，但大概率下半年才开始，以及如果海外需求上升，导致非伊货正常流往其他区域，那么进口增量也会较预估下滑。因此预估总的表需增量在500-600万吨，增速5%-6%。需求端来看，烯烃需求无新增量（宝丰即使投产，也属于CTO一体化，而且要年底），存量博弈。传统四大需求计划新增产带来需求在100万吨-140万吨（增速4%-7%）；其他需求方面弹性较大（投产计划高，实际落地变数极大），目前预估新投产带来甲醇需求量约60万。其他需求方面主要是燃烧，和当年的出行、天气因素有关，因今年出行较好，预估增速下降。需求端合计增速3%-4%。供需整体偏宽松。【需要注意，因为目前甲醇产业链上下游供应偏过剩，以销定产；当前就是要通过甲醇的绝对价格来维持动态的供需平衡，想要有大的变数还得看成本端煤头和整个终端情况，这也是近两年很多化工品的状态】五总结近两年甲醇投产增速下滑，但甲醇仍是产能过剩状态，国内处于自然出清阶段，利润挤出仍是2024年的主基调。以当前的供需利润水平推演，预估甲醇供需或仍将偏宽松，上半年关注国内开工情况，下半年看海外增量情况。供应端2024年增量还看开工情况。新投产压力不大，预计2024年新增955万吨，但剔除宝丰660万一体化年底才投，其他100万配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨。但存量产能开工弹性仍较大，因此2024年还是很难给出甲醇利润，甚至还需要继续压缩（政策性淘汰政策可能会提前，只是目前看还未很靠近时间截点）。进口端主要看海外投产进度，只能说从中长期角度看，海外进口压力持续上升是大趋势，进口货与国产货博弈大概率是在下半年乃至更远以后才开始。需求端来看，烯烃需求2024年底宝丰一体化投产后，未来已无新增量，要不要进入淘汰周期，看MTO利润或者说主要看甲醇的价格水平（这两年因为甲醇也进入宽松，利润挤出后，反而也给了MTO喘息空间），目前看淘汰仍是个伪命题。甲醇传统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。
混沌天成期货2023-12-27

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