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【能化早评】美国寒潮来袭，带动油价上涨

取消增产石油的限制，缓和地缘局势，但对伊朗政策存在不确定性。传哈马斯以色列人质协议谈判有望取得进展，以色列宣布袭击胡塞。欧美对俄罗斯实施新一轮制裁，旨在打击运输俄罗斯原油的”影子船队“，拜登或在最后几周加强制裁。需求:美联储鹰派降息，美债利率走高，美元走强。美国寒潮来袭，利好柴油需求，从而带动油价上涨。国内会议和中央经济会议释放了强力的信号，等待政策落地。库存端：截至2024年12月20日，API数据显示商业原油去库321万桶，汽油累库392万桶，馏分油去库247万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期关注美债利率走高背景下，需求端是否有负反馈。 PTA/MEG PX-PTA：新装置投产，供需仍偏宽松供应端：PTA负荷回升到82.5%，PX开工84.9%，华东一套300万吨PTA新装置按计划投产，PX-PTA供应压力进一步增加。需求端：聚酯开工小幅下降到90.1%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，但偏过剩的基本面并未扭转，或继续偏弱。 MEG：海外供应回升偏慢，EG继续震荡供应端：国内开工回升到74.5%，煤制EG开工74.1%，整体开工处于同期高位。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。伊朗缺气传闻冲击使EG反弹，伊朗有179万吨乙二醇装置，但主要使用乙烷为原料而非天然气，实际冲击或有限。需求端：聚酯开工小幅下降到90.1%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库3.6万吨至55.4万吨，低库存继续缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，但海外供应始终未起来，港口低库存对价格仍有支撑。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1330元/吨，环比上一交易日-3元/吨。华北市场整体出货一般，部分厂家价格下调，市场成交较为灵活，中下游刚需采购为主。华东地区一条500吨产线放水，产量减少；而周末山东个别企业出货略有优惠，市场微幅下滑，江浙皖多以稳为主，下游接盘仅维持刚需，市场观望情绪浓。华中市场中下游刚需拿货为主，价格波动不大。华南市场周末有产线放水，产量上减少，价格方面暂时维稳，下游刚需采购。东北市场价格暂时维稳，个别企业货源紧俏，部分下游适当备货。今日西南区域大板浮法玻璃价格1370元/吨，月末贵州区域部分优惠适当出现，四川暂稳整理，关注新月价格变化。西北地区价格稳定为主，但随着下游订单减少，浮法玻璃企业出货量逐日减少。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对稳定，实单灵活。随着检修装置的恢复，纯碱供应增加态势，个别企业检修中。企业出货较好，库存下降趋势。下游需求维持，节前补库，订单兑现等。贸易商拿货意向偏谨慎，成交偏弱，下游积极性不高。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：本周玻璃厂产销较好，库存继续下降，后市仍有冬储需求，主产区库存较低，对价格有一定支撑，仍建议多玻璃空纯碱。后市关注冬储情况。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱周度较大幅度下降，下游囤货，库存继续下降，但短期产量下降无法解决产能大过剩趋势，并且后市仍有产能投产，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.26日，国内85%，环比降0.6%，本周新增气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.26日，下游加权开工79%，上升。其中MTO开工升3%，主要宝丰新装置重启。传统下游开工降1.6至47.8%，主要是醋酸、MTBE开工均下降。库存：截至12.25日，港口去库11.2至95.8万吨，主要是到港量降17至22.6万吨；工厂去库2.5至35.6万吨，待发订单上升。观点：本周兴兴开始停车，渤化等保持降负荷，另再传委内瑞纳暂不重启消息。平衡表至少11月至2月去库。MTO检修不兑现至平衡前，市场偏多头，兑现两套以上才能重回震荡走势（煤端大跌，因供需紧未传导；而烯烃待投产压力兑现慢）；05MTO利润修复策略等负反馈出现后再考虑。 PP PP日评：供应端：截至12.26日，PP开工率小升至86.5%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.25日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.23至53.9%。库存：截止12.25日，本周去库6.5万吨至59万吨，去库较快。上游仍在去库趋势中，中游持稳；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.26日PE开工率升至91.5%，开工持续回升，新投产11月天津南港、宝丰1期（装置低负荷），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.25日下游制品平均开工率降0.2至42.5%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止12.30日，本周累5.5万吨至55万吨，整体库存处于偏低水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工回升，但新投产兑现慢；节后至今供应收缩持续去库，至现货偏紧；但新投产、检修回归中，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但要注意供应兑现时间，高基差远月下行效率较低）。进口伊朗主要为压力最大的HD，目前影响不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

恒力期货能化日报20241230

心烯烃工厂们是否停车降负。但进口减量/伊朗减量的利多依旧支撑行情维持高位运行，且预计年底年初抵港量将开始回落，有利于港口去库。维持观点，另外，MA2501跌落2700点，MA2505有所减仓，行情暂告一段落，低多宜止盈。风险上，注意烯烃停车非计划性可能性。策略：短多离场。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 目前碱厂沙河送到价在1400元/吨附近，周末阿拉善检修恢复，开工回升，前期节前下游轮流补库，近期待发订单兑现，导致近期纯碱数据上反应出库存持续去库，另外前期期现商点价出货好转，部分厂提货源流出也助推碱厂去库，但目前玻璃厂补库后原料库存天数已处于今年最高位，下游补库周期预计近尾声，且从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声，库存高位且后续补库无法持续支撑的预期下，价格难有向上驱动。 2. 长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.周末现货价格有所下调，沙河报价回落至1270元/吨，目前沙河厂家库存处于低位，使得价格底部支撑较强，持续降价驱动不足，刚需端看，需求延续性存疑，目前南方地区订单仍然延续，但北方地区多数开始走弱，后续需求延续仍需要看贸易商的冬储力度，目前价格处于近几年来低位，同时成本端下移空间相对收窄，绝对价格存在投机囤货的性价比，冬储需求是存在的，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，明年地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于明年开年供给端基数较低，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存回归正常区间将使得价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-30

【年报】聚烯烃：过剩格局明确，空配PE胜率高

节前后偏震荡，成本支撑+淡季累库；4月伊朗地缘问题至原油持续上涨，叠加国内政策情绪，推动行情至高位。第二阶段7-9月震荡下跌。主要是外部环境能源及整个商品也在此期间持续大幅走弱（海外衰退预期，国内经济数据转弱）；当然基本面也处于供增需弱期间，特别PE的进口量持续高位，因此我们看到整体跌幅：文华商品>PE>PP。第三阶段9月底至今，国庆前后主要是美国开启降息叠加国内政策预期高涨，因此出现很明显的节前暴涨和节后情绪过后的回落。不同的是，情绪过后PP再次进入窄幅震荡，而PE在11月开始出现明显上行走势。主要因国庆后PE开工持续处于低位特别是标品，经过一个月的持续去库后明显偏紧基差走强，叠加供应层面的重启和新增装置兑现较慢，PE纸货出现软逼仓，盘面也成为化工品多配品种。总结下来，2024年聚烯烃行情波动下降，虽然年底PE因自身供需走出一段独立行情，但整体来看，宏观和能源的驱动还是更明显。其自身供应过剩，但通过缩量换价也稳定住了现货。二、供应：主要压力仍在国内新投产，供应宽松已现聚烯烃从2019年开始的这轮投产周期还未结束，只是节奏是两品种略有区别，PP产能扩张一直保持在高位；PE相对来说，先两年集中大投产后三年增速明显放缓，未来三年投产增速再次上升的格局，2025年开始两品种投产压力均巨大。同时海外2024年新投不多，2025年投机计划上升但增加的多是延期装置，真实投产压力不大。 2.1 国内投产集中在上半年，供应增速大幅上升本轮投产周期于2019年民营大炼化开始。近五年产能平均增速，PP在12.3%，PE在12%，平均增速看较类似，但两品种投产节奏有差别。因为“双碳”政策，近年除了油制装置大量投产外，轻烃制烯烃也大量上马【按生产每吨聚烯烃碳排放重量估算：煤头10.03吨，油头1.89吨，轻烃1.1吨，因此油头和轻烃限制不大，煤头审批严】，因此PP投产压力除了油制，主要压力还来自大量PDH装置。从生产工艺来看，PDH产能2024年占比21%，超过已超过煤制18%的占比。而PE的产能释放主要集中2020年和2021年，随后投产压力下降特别2023年初投产之后，至今年底才面临新一轮集中投产，中间的空窗期近两年。未来三年PP有2100万吨新增计划投产，2025-2027年产能增速分别为15%、16%、11%PE也有1700万吨新增计划投产，未来三年增速17%、15%、11%。由此可见聚烯烃的高投产周期远未结束，至少到2027年才再次放缓。未来投产里煤制工艺仍很少，主要为大量油制装置和部分PDH装置。新投产压力仍将是聚烯烃的一条主线，而伴随着此轮投产进行，聚烯烃供应过剩情况将进一步加剧。 2025年PP计划新增656万吨，产能增速14.9%，PE计划新增563万吨，产能增速16.8%。节奏上看投产主要集中在上半年，核心关注内蒙宝丰（PP150万吨，PE165万吨）、山东裕龙（PP205万吨，PE175万吨）和埃克森美孚惠州（PP96万吨，PE173万吨）这三家一体化装置的投产进度，预计基本都在上半年完成投产。而如果剔除年底投产产能，叠加今年底已投未放量产能，预计2025年真实产能增速10.5%，PE仍在16%，主要是PE基数较低。而计算2025年新投产带来的实际增量，PP约510万吨，产量增速14.7%；PE约530万吨，产量增速19.5%。从存量弹性来看，首先利润角度PE好于PP，煤制>油制>PDH>MTO，其中MTO体量小且部分企业核心不是看利润；而PDH近两年因利润已长期保持在6-7成开工，可压缩空间也已不大。明年大概率要继续压缩油制开工保持平衡。成本看如果能源保持当前水平（煤炭港口800元/吨附近，布伦特72美元/吨上下），以2022年3月原油暴涨后的弹性看，PE还有1000元/吨、PP500元/吨的空间。但需要注意的是，近两年产能过剩后，有明显的下游保持低库存，上游控库的情况，结果就是以需定产，开工下行。其中PE在Q4包装需求略超预期后反而出现阶段性现货紧张情况。预计2025年增检修降开工肯定仍是常态化，只是怎么在价和量上寻找新的平衡。 2.2 海外2025年投产增速不大，PE挤进口PP增出口仍有空间海外近三年投产多有延迟，实际产出更是节奏较慢，因此近几年进口压力不大。海外近三年PP、PE平均产能增速都在2％左右，年增量一般在150万吨以内，远远低于国内聚烯烃10％以上400-500万吨的增速增量。且未来两年海外投产计划只是略增多，整体增速PP4%-5%，PE3%，较国内仍处于较低水平，可以说全球聚烯烃产能增量主要还是看中国。 2025年，海外PP计划投产375万吨，增速5%，PE计划投产351万吨，增速3%。主要是看北美和印度装置，2025年之后伊朗计划装置增多。但也需要注意的是像伊朗装置受原料、资金等制约，延迟概率较大，印度也存在缺原料导致的延期情况。因此2025年真实的投产可能也就在200万吨左右，而且在下半年居多，海外放量压力仍小，还是存量博弈为主。从海外利润角度看，除美国、中东等气头资源国家，其他区域成本接近，因此国内产能过剩后多生产工艺反而有一定竞争优势。如当前欧洲区域，受弱需求、高成本已多年未有新增投产，同时近年还受中国竞争压力，今年沙比克、埃克森美孚已关停欧洲PP95万吨，PE62万吨产能。从进出口结构具体来看，PE21、22年扩产后有明显的进口下滑迹象，剔除2020年疫情特殊情况，年挤出量在100万吨水平。PE的主要进口为中东，其次是美国（19%，190万吨），从运输及特朗普上台后的潜在关税风险来看，仍有挤出空间。同时国内减油增化的目的也是调节化工供应结构，特别是像PE这种进口依赖度34%的品种就是重点对象。而PP主要通过出口，前两年海外渠道打开后，可以明显看到PP今年出口增量100万吨，总出口量预计达235万，同时进口仍保持40万吨左右的下降趋势。当前出口产品以偏中低端的拉丝均聚为主，主要出口区域仍为周边东南亚、南亚，但以当前出口体量及其东南亚市场的塑料制品需求来看，即便短期不能顺利打开欧美市场，未来出口空间仍大。预计2025年随着国内投产再次放量后，PE给80-100万吨的净进口减量，给PP净出口100万吨的增量。 2.3 聚烯烃其他供应弹性不大聚烯烃其他供应方面，主要是再生料和PP粉料。作为新料的低端补充替代，近几年被压缩严重。PP粉料产能大概在800万，利润持续被挤出，新增装置极少，开工率已长年在40％以下。因为原料特性，下游塑编行业对粉料有一定刚需，因此这其产量可压缩的空间已不大；年产量稳定在300万吨左右（38％-40％开工），增量弹性看是否给出利润空间（粉料装置开停较灵活）。再生料市场，回料产量近四年已恢复至禁塑令之前水平，但未有增量。一是国内回收市场完善度还有待提高，二是新料大投产，回料－新料价差一直未拉开。但考虑到部分制品对有添加回料降低成本需求，同时国家对制品企业添加回料的支持力度有所上升，因此在国内聚烯烃过剩格局下，回料整体预计稳增长。整体弹性不大。 2.4 供应端总结：净进口大幅挤出也难解新增供应压力总结聚烯烃供应端，新投产主要在上半年，主要是内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%，预计产量增速PP在15%，PE增速更高在20%，主要是PE的投产从24年底开始，放量基本全在2025年，因此真实压力更大。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间，也是除了降开工之外化解供应压力的主要渠道。其他供应PP粉料、PE回料略有挤出空间，但体量已影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。三、需求：终端需求 3.1 聚烯烃下游产能多饱和，主要还看终端消费中国聚烯烃下游需求较分散，涉及的加工厂众多，其终端涉及衣食住行的各个方面。其中PP下游相对稍集中，主要有塑编、BOPP、注塑、无纺布、CPP行业。而PE下游因膜类占比大，交叉多，其他板块规模小也更加分散；主要涉及农地膜、注塑、管材、中空等。整体来看，PE除农地膜外，多涉及日常快消品、物流等行业更多，而PP下游对家电、汽车、房地产等耐消品行业关联度更高一些。如果对终端板块消费占比大致测算：PP（包装40%，日用15%，汽车家电15%，医疗10%）；PE（包装60%，农地膜10%，日用10%，地产基建10%）而纵观聚烯烃下游产业，从行业开工情况来看，多在50％以下，多数行业其实都已经处于过剩、饱和状态；同2023年比，部分行业开工还在下降，同时我们也知道下游近年保持低原料库存。因此下游的实际产销情况和终端消费直接挂钩，基本没有弹性，下游只是个加工环节。需求的预估主要还是看终端情况。 3.2 下游家电、包装需求有亮点，但总体增速上升有限从细分来看，PP下游相对集中的行业为塑编、注塑、BOPPCPP及无纺布，PE为农地膜、包装膜、管材；相对较好的BOPP开工率也不过在60-65%，产能均过剩。塑编（占PP需求30%）主要消费端集中在水泥袋（约占35%）及化工原料、粮食、饲料等（合计占35%）；2024年塑编产量增速0.23%。水泥消费主要在基建和房地产，是典型的周期性行业和地产基建密切相关，2024年水泥产量增速-10%，是拖累塑编板块的核心因素。而截至目前房地产市场仍在下行周期，新开工增速仍在持续下滑，水泥预计仍将是拖累项。而化肥板块，近两年累计增速略上升（2023年5%，2024年8%），主要受尿素产能扩张影响，但受政策性限制以及粮食产量低增速带来的化肥过剩已较明显，预计增速继续上升较难。因此2025年塑编需求增速预计将转降，最高持稳。另一个和房地产、基建端相关联的是管材。随着地产步入下行周期后，整体管材产量也在2021年见顶后转降，但因PP、PE、PVC管材之间有一定替代性，在个别品种还有一定增速，如近几年发生替代的主要是PE管在给水、排水和通信上对PVC管的替代，PE管在前三年仍保持双位数增长。但随着PVC与PE价差拉开后，替代效应下降，2024年PE管产量首次下降，同比-8.6%，PP管材体量小需求稳定仍保持4-5%的增速。整体管材预计2025年PE仍将保持小幅下降，PP持稳。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和日用品，日用品PP、PE均有一定使用量，家电、汽车使用PP更多。其中家电行业，作为房地产后端，因国内地产周期持续下行，内需虽有以旧换新托底但增速依旧偏低，近年家电的核心拉动主要是出口。2024年1-11月四大家电产量累计同比空调9.4%、冰箱8.1%、洗衣机6.3%，而出口累计同比为空调28%、冰箱20.5%，洗衣机13.8%，如果剔除出量看内需，空调洗衣机的内销需求只有5-6%，其他更低。2025年预计国内以旧换新政策仍将保持，而海外降息周期下对地产的拉动，也能推动海外家电需求上升，因此预计家电产量仍能保持增速，但这里市场有一些分歧点，即特朗普上台后的关税问题，认为可能带来当前出口透支需求，未来政策抑制出口，因此带来家电增速下滑。不过考虑到当前的家电出口增量已主要是非欧美国家，因此预计影响不会太大。汽车方面2024年1月-11月产量累计增速4.2％，销量累计同比3.7%，其中新能源占比超过4成，产量增速在37.5%。而汽车出口增速21.2％，可见汽车行业，新能源替代增量较明显，同时出口拉动也贡献较大。但不论是内需还是出口也明显呈现增速下降趋势。预计2025年汽车行业仍将受益与电池成本下降、以旧换新政策及地方补贴，汽车产量增速仍将保持在3-4%的增速。对应2025年PP共聚产量增速预计在10%左右（2023年16%，2024年12%）。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业。其中农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2024年11月累计同比增速21.4％，网络零售额累计同比7.4％。同时我们还发现包装设备产量累计增速19.4%，在今年初和年底有两波明显的增量。说明今年的包装行情是聚烯烃下游较好的板块，同 BOPPCPP 11.6%的增速也能匹配，但同PE的薄膜2.3%，包装膜-2.8%仍存在劈叉，推测消费端膜类需求保持较高增速，但工业及其他膜类整体增速还是较低。2025年在刺激内需政策保持下，预计能增速仍能保持. 3.3 宏观角度看经济有政策托底，但趋势难改因聚烯烃的涉及社会各个方面，下游分散复杂，当评估年度需求的时候，很多只能从大的宏观视角来进行预测以及验证，我们用表需增速来同中国宏观数据，逻辑上会更贴合，2024年PP表需增速降至2.2%，PE降至0.2%。塑料制品产量同工业增加值已经社消数据对比来看，三个增速大体一致，但细节看工业增加值的累计同比节奏上和塑料制品更加一致。推测应该大部分的塑料制品是用于工业生产的中间环节，小部分直接用于消费端。2024年1-11月工业增加值累计同比5.9%，较上年上升。同时市场预计2025年制造业在积极财政政策及宽松货币政策下，仍将保持扩张状态，但也存在增产降开工迹象，预计增速在7%。从终端周期来看，很多消费同地产周期关联，但地产仍处于下行趋势中，2024年1-11月房屋销售累计同比-14.3%。展望2025年，政策托底信号仍明确：经济工作会议指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”；同时叠加宽松的货币政策。市场对明年需求增速有分歧，悲观居多预计大趋仍难改，但乐观的预计增速在2025年就能开始回正。从GDP角度，IMF、世界银行、高盛、瑞银和摩根士丹利等境外机构发布了2025年中国实际GDP增速的预测，分别为4.5%、4.4%、4.5%、4.0%和4.0%。悲观如摩根士丹利认为，中国在未来两年的政策难以完全对冲房地产下行的拖累和外部的额外冲击，预计2025年和2026年将是打破通缩的持久战。乐观的包括国内的券商机构对2025年的预测也基本保持今年增速。总体从宏观视角来看，内部看政策托底成效，外部面临特朗普上台后的新变化，悲观预期降低，但仍难言乐观。对聚烯烃来说，预计总的需求持稳，存稍许增长预期（工业增速上升），预计2025年需求增速3-4%。 3.4 需求总结：略有好转但弹性很有限总结需求端，从行业细分来看PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，潜在需求仍有空间；但当前存在一定抢出透支，而且特朗普上台后存一定关税风险，因此增速略下调；而无纺布的医疗防护需求，塑编的水泥需求仍预计保持下降。PE方面工业包装需求保持下降，管材替代需求结束后也难有新增量，只能说从整体消费和制造业仍保持小幅的增速。而从宏观来看，制造业仍在扩张，但产能过剩已更加明显；地产政策托底明显，但25年能否扭转市场期待度不高，总体GDP预估乐观的也只是保持今年增速，多数仍认为低于今年4.8%的增速，从这个角度聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大，超过GDP增速可能性不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。四、供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，今年在上游明显再次降低开工后，Q4中游库存出现了明显下降。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平，下游已经更贴合加工厂，基本没有蓄水池效应。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2025年供需平衡，根据前文的梳理：PP供应端产能增速15%，主要供应压力来自上半年的三套大炼化装置，供应总增速10%。需求端不论是从宏观还是行业围观，都难言乐观，只有出口方面还能贡献一定增量缓解过剩压力，预计需求增速4.4%，推演过剩236万吨，折5.5%的过剩。 PE因低基数，供应压力更大，预计产能增速17%，产量增速19.5%，哪怕叠加一定挤出进口预期，真实供应增速预计也在10%。而需求端几乎没有什么亮点，预计增速2%，计算过剩量345万吨，折8%的过剩。但是也要注意到一个问题，就是近几年的开工有明显持续下降迹象，不论是PP还是PE，均存在缩量控制价情况，参考近年的开工水平，以80%开工率为边际，PP平均开工率还有约4%的空间，而PE还有6%的空间，如果叠加这个因素，预计PP过剩量1-2%，PE在2-3%。五、总结从2019年开始聚烯烃其实就进入高投产周期，预计到2027年才会进入尾声。虽海外投产压力不大，但国内供应过剩加剧仍是主基调。供应端来看，新投产主要在上半年，看内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%；产量增速PP在15%，PE因低基数增速更高在20%。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间。其他供应影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。需求端，从行业细分看，PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，但因抢出透支及特朗普贸易风险，增速略下调；而无纺布医疗防护需求、塑编水泥需求预计保持负增长。PE方面无亮点，工业包装需求仍在下降，管材替代需求结束后也转降。从宏观看，制造业小幅扩张，但产能过剩愈加明显；地产政策托底，但短期扭转可能性不大；2025年GDP增速多数机构不乐观，预计低于今年。因此聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。因此我们认为明年聚烯烃过剩格局加重，特别PE压力更明显，PP5%、PE8%的过剩量。哪怕以降开工至80%来测算，PP的过剩仍在1-2%，PE在2-3%。因此聚烯烃重心下移，特别PE的下行驱动明确，L-P收缩也相对明确。 12 能化组田大伟 Z0019933/18818236206 资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-29

恒力期货能化日报20241227

需求负反馈产生担忧。目前，无法判断最终伊朗装置明年一季度的重启情况，依旧是个无法证伪的利多，而烯烃停车压力虽有，但短期无法盖过进口量无法回归的隐患，令MA2505高位调整幅度有限。维持观点，短期高度已出，低多宜止盈；关注05合约持仓波动，减仓即短线行情告一段落。风险上，注意烯烃停车非计划性可能性。策略：不追高，宜早止盈。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 目前碱厂沙河送到价在1400元/吨附近，截止周四，碱厂库存在145.5万吨，环比上周四去库10万吨，一方面是供给端部分企业检修以及装置故障导致产量下降，另一方面是前期节前下游的轮流补库，近期待发订单兑现，导致纯碱数据上反应出库存持续去库，另外前期期现商点价出货好转，部分厂提货源流出也助推碱厂去库，但目前玻璃厂补库后原料库存天数已处于今年最高位，下游补库周期预计近尾声，且从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声，库存高位且后续补库无法持续支撑的预期下，价格难有向上驱动。 2. 长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价回落至1280元/吨，截止周四，玻璃厂库存在4522.4万重箱，环比上周去库2.9%，目前下游赶工叠加中游囤货需求，需求韧性较强，沙河厂家库存处于低位，使得价格底部支撑增强，降价驱动不足。但从下游看，当前刚需端虽然维持较好水平，但延续性存疑，目前南方地区订单仍然延续，但北方地区多数开始走弱，后续需求延续仍需要看贸易商的冬储力度，目前价格处于近几年来低位，同时成本端下移空间相对收窄，绝对价格存在投机囤货的性价比，冬储需求是存在的，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，明年地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于明年开年供给端基数较低，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存回归正常区间将使得价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-27

【能化早评】美债利率过高，油价涨势或难持续

取消增产石油的限制，缓和地缘局势，但对伊朗政策存在不确定性。传哈马斯以色列人质协议谈判有望取得进展，以色列宣布袭击胡塞。欧美对俄罗斯实施新一轮制裁，旨在打击运输俄罗斯原油的”影子船队“，拜登或在最后几周加强制裁。需求:美联储鹰派降息，美债利率走高，美元走强，美国停摆危机缓解和通胀降温使市场情绪重回乐观，但过高的美债利率或重新对全球经济产生抑制。国内会议和中央经济会议释放了强力的信号，等待政策落地。库存端：截至2024年12月20日，API数据显示商业原油去库321万桶，汽油累库392万桶，馏分油去库247万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期关注美债利率走高背景下，需求端是否有负反馈。 PTA/MEG PX-PTA：新装置投产，供需仍偏宽松供应端：PTA负荷回升到82.5%，PX开工84.9%，华东一套300万吨PTA新装置按计划投产，PX-PTA供应压力进一步增加。需求端：聚酯开工小幅下降到90.1%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，但偏过剩的基本面并未扭转，或继续偏弱。 MEG：海外供应回升偏慢，EG继续震荡供应端：国内开工回升到74.5%，煤制EG开工74.1%，整体开工处于同期高位。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。伊朗缺气传闻冲击使EG反弹，伊朗有179万吨乙二醇装置，但主要使用乙烷为原料而非天然气，实际冲击或有限。需求端：聚酯开工小幅下降到90.1%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库3.6万吨至55.4万吨，低库存继续缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，但海外供应始终未起来，港口低库存对价格仍有支撑。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20241226全国浮法玻璃均价1340，较19日价格下降11；本周全国周均价1346，较上周下降5.31。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心下滑。各区域操作有所差异，除华北受年底赶工支撑及中下游补库，价格有所上调外，多数区域市场操作灵活，尤其下游虽有赶工支撑，但采购上多维持刚需。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，月底接单阶段。。供应端，个别企业检修逐步结束或月底，有企业加入检修，但整体供应呈现增加趋势，预计下周开工81+%，产量68+万吨。临近月底，企业接收新订单阶段，价格相对平稳，个别企业阴跌调整。需求端，纯碱需求尚可，节前补库持续。从目前看，预计月底或下月初期采购会有持续，各家根据自身情况做适量库存，个别保持按需为主。下月，下游消费量预计会减弱，下游节前放假预期。周内，浮法日熔量15.96万吨，环比下降600吨，光伏日熔量8.54万吨，环比稳定。下周预期浮法及光伏有生产线冷修。综上，短期纯碱走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：本周玻璃厂产销较好，库存继续下降，后市仍有冬储需求，主产区库存较低，对价格有一定支撑，仍建议多玻璃空纯碱。后市关注冬储情况。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱周度较大幅度下降，下游囤货，库存继续下降，但短期产量下降无法解决产能大过剩趋势，并且后市仍有产能投产，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.26日，国内85%，环比降0.6%，本周新增气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.26日，下游加权开工79%，上升。其中MTO开工升3%，主要宝丰新装置重启。传统下游开工降1.6至47.8%，主要是醋酸、MTBE开工均下降。库存：截至12.25日，港口去库11.2至95.8万吨，主要是到港量降17至22.6万吨；工厂去库2.5至35.6万吨，待发订单上升。观点：本周消息伊朗缺气断电加重，市场对年后进口能否恢复存疑；MTO检修预期上升。平衡表至少11月至2月去库。MTO检修不兑现前，市场偏多头，兑现两套以上才能重回震荡走势（煤端大跌，因供需紧未传导；而烯烃待投产压力兑现慢）；05MTO利润修复策略等负反馈出现后再考虑。 PP PP日评：供应端：截至12.26日，PP开工率小升至86.5%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.25日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.23至53.9%。库存：截止12.25日，本周去库6.5万吨至59万吨，去库较快。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.26日PE开工率升至91.5%，开工持续回升，新投产11月天津南港、宝丰1期（装置低负荷），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.25日下游制品平均开工率降0.2至42.5%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止12.25日，本周去库6.5万吨至59万吨，去库较快。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工回升，但新投产兑现慢；节后至今供应收缩持续去库，至现货偏紧；但新投产、检修回归中，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但要注意供应兑现时间，高基差远月下行效率较低）。进口伊朗主要为压力最大的HD，目前影响不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

恒力期货能化日报20241226

需求负反馈产生担忧。目前，无法判断最终伊朗装置明年一季度的重启情况，依旧是个无法证伪的利多，而烯烃停车压力虽有，但短期无法盖过进口量无法回归的隐患，令MA2505高位调整幅度有限。观点上，短期高度已出，低多宜止盈；关注05合约持仓波动，减仓即短线行情告一段落。风险上，注意烯烃停车非计划性可能性。策略：不追高，宜早止盈。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 目前碱厂沙河送到价在1400元/吨附近，近日部分头部企业装置出故障，短期供应下降，需求端短期维持，主要还是节前下游的轮流补库，导致纯碱高供应高库存的局面缓解，另外盘面下跌后期现商点价出货好转，部分厂提货源流出也助推碱厂去库，但目前玻璃厂补库后原料库存天数已处于今年最高位，下游补库周期预计近尾声，且从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声，库存高位且后续补库无法持续支撑的预期下，价格难有向上驱动。 2. 长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1320元/吨，目前下游赶工叠加中游囤货需求，需求韧性较强，沙河厂家库存处于低位，使得价格底部支撑增强，降价驱动不足。但从下游看，当前刚需端虽然维持较好水平，但延续性存疑，目前南方地区订单仍然延续，但北方地区多数开始走弱，后续需求延续仍需要看贸易商的冬储力度，目前价格处于近几年来低位，同时成本端下移空间相对收窄，绝对价格存在投机囤货的性价比，冬储需求是可以期待的，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，明年地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于明年开年供给端基数较低，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存回归正常区间将使得价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-26

【能化早评】外盘圣诞休市，油价窄幅波动

取消增产石油的限制，缓和地缘局势，但对伊朗政策存在不确定性。传哈马斯以色列人质协议谈判有望取得进展，人质协议接近达成。欧美对俄罗斯实施新一轮制裁，旨在打击运输俄罗斯原油的”影子船队“，拜登或在最后几周加强制裁。需求:美联储鹰派降息，美债利率走高，美元走强，美国停摆危机缓解和通胀降温使市场情绪重回乐观。国内会议和中央经济会议释放了强力的信号，等待政策落地。库存端：截至2024年12月20日，API数据显示商业原油去库321万桶，汽油累库392万桶，馏分油去库247万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期宏观偏乐观和欧美加强对俄伊制裁或导致油价反弹，原油或继续震荡。 PTA/MEG PX-PTA：新装置投产，供需仍偏宽松供应端：PTA负荷回落到81.1%，PX开工84.9%，华东一套300万吨PTA新装置按计划投产，PX-PTA供应压力进一步增加。需求端：聚酯开工小幅下降到90.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，但偏过剩的基本面并未扭转，缺少进一步向上驱动。 MEG：海外供应回升偏慢，EG继续震荡供应端：国内开工回升到72.8%，煤制EG开工71.37%，整体开工处于同期高位。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。伊朗缺气传闻冲击使EG反弹，伊朗有179万吨乙二醇装置，但主要使用乙烷为原料而非天然气，实际冲击或有限。需求端：聚酯开工小幅下降到90.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库3.6万吨至55.4万吨，低库存继续缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，但海外供应始终未起来，港口低库存对价格仍有支撑。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1341元/吨，环比上一交易日持平。今日沙河成交尚可，部分厂家抬价走低，市场成交窄幅盘整；京津唐地区稳价出货为主。华东市场以稳为主，企业稳价出货心态明显，下游加工厂多赶工为主，接盘较谨慎，刚需拿货。华中市场目前本地存一定刚需，叠加外发，整体出货尚可，价格持稳为主，个别企业Lowe补涨0.5元/平方米。华南市场暂时维稳，个别企业成交相对灵活，下游采购多维持刚需。东北市场暂时维稳，部分企业仍以外发为主，市场成交整体一般。西南区域浮法玻璃市场价格平稳，四川云南近期出货放缓，贵州整体尚可。西北地区成交重心稳定，部分地区本地出货不佳，下游需求有限，外发为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡，价格淡稳运行，成交灵活。纯碱企业装置运行稳定，检修装置多在月底前后恢复，部分设备计划月底附近停车检修，供应震荡调整。下游需求表现平稳，多低价刚需补库。个别企业出货较好，压车严重。供应低位，市场情绪提振。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：本周玻璃需求补库情绪较好，后市仍有冬储需求，玻璃库存继续下降，主产区库存较低，对价格有一定支撑，仍建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱周度较大幅度下降，下游囤货，库存下降，但短期产量下降无法解决产能大过剩趋势，并且后市仍有产能投产，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.19日，国内85.62%，环比降2.03%，本周新增两套气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.19日，下游加权开工80.1%，持稳。其中MTO开工持稳，鲁西和宝丰新装置仍在停车中，渤化降负。传统下游开工降1.3至49.3%，主要是醋酸开工大幅下降。库存：截至12.25日，港口去库11.2至95.8万吨，主要是到港量降17至22.6万吨；工厂去库2.5至35.6万吨，待发订单上升。观点：本周消息伊朗缺气断电加重，市场对年后进口能否恢复存疑；MTO检修预期上升。平衡表至少11月至2月去库。MTO检修不兑现前，市场偏多头，兑现两套以上才能重回震荡走势（煤端大跌，因供需紧未传导；而烯烃待投产压力兑现慢）；05MTO利润修复策略等负反馈出现后再考虑。 PP PP日评：供应端：截至12.25日，PP开工率小升至85.5%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.19日，下游医疗、注塑行业开工回升，其他开工偏弱。PP下游行业平均开工降0.26至54.13%。库存：截止12.25日，本周去库6.5万吨至59万吨，去库较快。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.25日PE开工率升至90%，开工持续回升，新投产11月天津南港、宝丰1期（装置低负荷），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.19日下游制品平均开工率降0.2至42.6%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.25日，本周去库6.5万吨至59万吨，去库较快。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工回升，但新投产兑现慢；节后至今供应收缩持续去库，至现货偏紧；但新投产、检修回归中，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但要注意供应兑现时间，高基差远月下行效率较低）。进口伊朗主要为压力最大的HD，目前影响不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

【黑色早评】市场情绪仍偏弱，焦炭开启第五轮提降

月21日至11月21日）的前八个月中，伊朗钢材半成品出口呈现明显下降趋势，电力短缺以及外汇回流政策的限制进一步加剧了这一局面。与成品钢材的低迷表现不同，原材料领域却保持了强劲增长，形成鲜明对比。根据伊朗钢铁生产商协会（ISPA）的数据，伊朗半成品钢材出口同比减少22%，降至384万吨。 4.12月25日铁矿石远期市场情绪整体较为冷清，海外处在圣诞假期，公开平台及矿山私下连续两日均未见资源招标。二级市场卖家报盘积极性一般，报盘价格稳中偏弱；买家方面关注度仍集中在主流中品资源比如PB粉、PB粉块以及纽曼块等资源，部分市场参与者表示当前主流溢价有所转弱主要是受市场上可贸易资源较前期充足的影响。港口现货市场整体活跃度同样较为冷清，主流品种价格下跌5元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存持续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松，焦煤价格已跌至成本附近，进一步下跌需要更大的矛盾积累。干其毛都年度通关量已完成，当前通关量下降，财政部开会，再次释放政策利好，远期预期有所好转，建议观望。焦炭开启第五轮提降，关注市场博弈情况。观点：震荡。二、消息与数据 1.冶金工业规划研究院日前发布的2025年我国钢材需求报告显示，预测2025年我国钢材需求量为8.5亿吨，同比下降1.5%，降幅比2024年收窄接近3个百分点。其中，机械、汽车、能源、造船、家电、钢木家具、自行车摩托车等行业钢材需求呈增长态势。 2.Mysteel煤焦：25日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。昨日主流大矿竞拍，近半数流拍，价格延续跌势，当前钢材成交震荡偏弱，今日开启焦炭第五轮提降，落地概率极大。进口蒙煤市场维持少量低价成交，出货乏力，西北某大型钢厂招标全部流标。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.汾渭信息冶金部12月25日重点关注：焦炭市场继续偏弱运行，现阶段焦煤价格走势疲软价格快速下跌的大背景下，焦炭成本端支撑坍塌，情绪较弱，焦企积极给钢厂供货，导致钢厂焦炭库存被动增至偏高水平，尤其北方钢厂对焦炭减量以及加大扣罚力度等现象增多，影响中西部地区焦企库存压力不断增加。当前高炉仍在检修，日耗偏低且原料库存高位，焦炭基本面延续偏弱，短期钢厂继续打压焦价意愿较强。焦煤方面，产地完成年产任务停减产的煤矿增加，且部分区域因安监趋严产量缩减，供应端继续收紧。当前市场看降预期强烈，下游消极采购，焦企多维持现有原料库存。且临近年底，中间环节贸易商及洗煤厂抛货增多。煤矿库存压力进一步增加，且近几日竞拍流拍率居高不下，煤价承压延续偏弱运行。进口蒙煤方面，近两周甘其毛都口岸低位运行，昨日通关443车。市场悲观情绪蔓延，下游采购情绪低迷，口岸成交依旧冷清，蒙5长协原煤价格在930-950元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢网的钢材产量下降，但钢谷网的钢材产量略有增加，不过富宝废钢日耗继续减少4.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格继续持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减量。昨日找钢及钢谷的厂库、社库依然延续下降，总库存继续减少，但两机构板材表需均有小幅上升，而建材表需均有所下降。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量336.15万吨，环比下降0.71%，基建水泥直供量环比下降1.03%；混凝土发运量138.44万方，环比减少1.42%，样本建筑工地资金到位率环比也下降0.17个百分点至65.71%，整体建材下游高频数据均有回落。本周财政部工作会议指出，2025年将实施更加积极的财政政策，提高赤字率，安排更大规模政府债券，住建部会议也表示2025年要推动房地产市场止跌回稳，国内宏观向好预期继续加强。海外美联储鹰派发言后，美元指数相对偏强，商品表现依然承压。进出口方面，昨日印度钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现继续分化，总库存仍在去化，基本面矛盾不大，叠加部委会议释放利好，短期钢价延续震荡。二、消息及数据 1.12月25日富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为32.8%，环比上周降1.4个百分点。当前104家电炉废钢日耗20.46万吨，较上周减0.98万吨，降幅4.5%。电炉厂停产数量30家较上周增加4家，停产占比28.8%。本周电炉日耗下降原因:湖北、河南、广东、福建等地各有1家电炉停产检修，及个别电炉因销售不佳而降低生产负荷。利润方面:根据调研华南电炉螺纹利润盈利30-50元/吨左右，个别成材销售不佳而小幅减产。西部等地电炉螺纹盈利0~50元/吨不等；华东电炉现阶段大多利润处于盈亏边缘，个别有微利，生产时长集中在8-16小时。 2.据百年建筑调研，截至12月24日，样本建筑工地资金到位率为65.71%，周环比下降0.17个百分点。其中，非房建项目资金到位率为69.05%，周环比下降0.11个百分点:房建项目资金到位率为49.08%、周环比下降0.45个百分点。12月18日-12月24日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.91%，周环比下降0.10个百分点;年同比下降3.40个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为138.44万方，周环比减少1.42%，年同比减少32.94%。12月18日-12月24日，本周全国水泥出库量336.15万吨，环比下降0.71%，年同比下降33.90%;基建水泥直供量193万吨，环比下降1.03%，年同比下降2.53%。 3.中钢协：12月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1977万吨，平均日产197.7万吨，日产环比下降2.3%。12月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1464万吨，环比上一旬增加46万吨，增长3.2%；比年初增加228万吨，增长18.4%。 4.12月25日，全国住房城乡建设工作会议指出，2025年，要持续用力推动房地产市场止跌回稳，大力支持刚性和改善性住房需求；要大力实施城市更新；推动构建房地产发展新模式。 5.乘联会：12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%；乘用车新能源市场零售81.7万辆，同比去年12月同期增长60%。 6.24日全国建材成交偏弱，市场交投氛围清淡，刚需一般，投机量少，全天整体成交量较前一日继续下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

金属普跌伦铜伦锌下挫逾4% 金价跳水 COMEX黄金跌至三周低点【隔夜行情】

nni Staunovo称，美国可能对伊朗和委内瑞拉重新采取措施，从而导致市场上的石油减少，这将是一个利好因素。伊朗是石油输出国组织（OPEC）成员国之一，原油产量大约为每日320万桶，约占全球产量的3%。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

原油暴跌基本金属普跌伦锌涨1.69% 沪镍跌超1% 黑色系多飘红【隔夜行情】

周末过后，市场人士意识到冲突并没有导致伊朗石油基础设施遭遇重创。由Max Layton领衔的花旗银行分析师团队在一份报告中称，考虑到近期风险溢价较低，花旗银行将未来三个月的布伦特油价目标从每桶74美元下调至每桶70美元。10月，石油输出国组织(OPEC)及产油盟国组成的OPEC 维持其石油产出政策不变，包括从12月开始提高产量的计划。OPEC将于12月1日在OPEC 全体会议之前举行会议。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

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