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美以伊冲突对中国钢铁产业影响几何
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美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通航受阻。伊朗是中东重要的钢材供应国，包括伊朗在内的中东地区是中国重要的钢材出口市场。美以伊冲突对中国钢铁产业影响几何？图为波斯湾国家进口中国钢材数量（单位：万吨）中东是中国钢材出口的重要增量市场中东是中国钢材出口的重要增量市场。2021—2025年，中国钢材出口中东规模持续增长。以波斯湾七国（阿联酋、沙特、卡塔尔、巴林、科威特、伊朗和伊拉克）为例，2025年进口中国钢材超过1300万吨，较2021年增长了2.2倍。中国钢材成本低是波斯湾七国进口量增长的主要原因。另外，中东基建需求增长、能源转型、产业升级、物流优化也是波斯湾七国钢材进口量增长的重要因素。近年来，中东基建投资爆发式增长，沙特、埃及和阿联酋较为突出。沙特“2030愿景”提出五年内计划投入1.5万亿美元用于基建，代表项目包括未来新城（NEOM）、百万套保障房等；埃及代表项目为开罗新城区建设；阿联酋代表项目为迪拜机场扩建、阿布扎比哈利法工业区建设。能源转型带动中东地区新能源用钢需求增加。中东正经历从石油到新能源枢纽的战略转型，沙特主权投资基金计划每年从石油收入中提取10%投入新能源产业。光伏和储能产业发展增加该地区新能源用钢需求。物流优势叠加欧洲对中国钢材征收反倾销关税，使中东成为中国钢材出口欧洲的中转地，形成了“中国钢坯+中东轧制+欧洲消费”的完整产业链。另外，波斯湾杰贝阿里港、哈利法港等港口具有关税减免、效率优势和融资便利等条件，是亚欧大宗商品的中转站。公开资料显示，中国钢材通过波斯湾港口转运，运输成本降低12%～18%，时效提升30%。 2月28日，伊朗发出航运警告，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。公开信息显示，多艘油轮在海峡附近遭袭。目前，霍尔木兹海峡航运基本处于停滞状态，波斯湾七国的航运路线受到影响。2025年中国钢材出口波斯湾七国共1355万吨。其中，沙特和阿联酋是进口量较大的两个国家，2025年分别从中国进口钢材557万吨和546万吨。波斯湾七国进口中国钢材占中国出口量的11.3%，占中国钢材产量的1.4%。虽然波斯湾七国进口量占中国钢材产量的比例不高，但近几年出口是影响钢材需求的关键变量。替代路线将降低对中国出口的影响根据港口地域分布，霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。例如，阿联酋具备波斯湾港口（沙迦港、哈伊马角港）和阿曼湾港口（豪尔费坎港、富查伊拉港）双保险物流优势，四个港口通过铁路连接，如果霍尔木兹海峡航运受阻，波斯湾港口的钢材将通过铁路转移至阿曼湾港口。沙特同时连接红海和波斯湾，沙特进口的钢材主要通过红海吉达港和波斯湾达曼港入境。霍尔木兹海峡通航受阻直接影响达曼港航线，但对吉达港影响有限。另外，阿联酋Etihad Rail二期连接阿联酋和沙特边境，沙特进口钢材也可通过阿联酋富查伊拉港和Etihad Rail铁路入境。阿联酋和沙特是波斯湾七国中进口中国钢材较多的两个国家，这两个国家都具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。考虑到阿联酋和沙特的国内需求，以及双保险的物流策略，预计短期中国至波斯湾的钢材订单出货受阻；长期而言，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东形成支撑。伊朗供应减量或支撑中国钢坯出口伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国。伊朗钢铁年产能较大，且拥有较丰富的铁矿石储量，2025年铁矿石产量超过6500万吨。世界钢铁协会（WSA）公布的数据显示，2025年伊朗钢材产量为3200万吨。2023—2024年伊朗钢材出口量在产量中的占比分别为38.5%和34%，每年成品和半成品钢材出口量在1100万吨左右。根据伊朗钢铁生产商协会（ISPA）报告，2025年伊朗钢材出口以钢坯为主，方坯和板坯出口量占比为64%，出口国家包括泰国、印尼、阿联酋、土耳其等。图为中国进口伊朗铁矿石数量（单位：万吨）图为2025年伊朗钢材出口结构除钢材外，2025年，伊朗还出口铁矿石及其加工品2000多万吨。其中，出口直接还原铁和热压铁166万吨，出口球团铁矿石1010万吨，出口铁精矿915万吨。伊朗天然气成本低廉，拥有成熟的基于天然气的直接还原铁—电炉短流程生产工艺体系，是全球最大的直接还原铁生产国。伊朗的直接还原铁和铁矿石主要出口中国、土耳其、印度等国家。近年来，中国进口自伊朗的铁矿石持续下降，占总进口量的比重不高。2010—2014年，中国进口伊朗铁矿石峰值超2000万吨。随后，受伊朗国内钢厂需求增长和对铁矿石加征出口关税影响，中国进口量逐步下降。2025年，中国进口伊朗铁矿石570万吨，占中国铁矿石进口总量的0.45%。总结整体来看，美以伊冲突对钢铁市场有三方面影响：第一，霍尔木兹海峡航运受阻，海峡外替代运输路线或对中国钢材出口中东形成支撑。波斯湾国家是中国钢材出口的重要目的地，占中国钢材出口总量的比重超过11%。霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。阿联酋和沙特均具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。长期来看，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东构成支撑。第二，如果美以伊冲突持续，伊朗钢材出口减量，将有利于中国钢坯出口。伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国，其中六成是钢坯出口，出口目的地跟中国钢坯出口目的地重合度较高。如果美以伊冲突对伊朗钢材出口造成干扰，将对中国钢坯出口形成利好。第三，伊朗铁矿石出口对全球铁矿石供应影响有限。中国是伊朗铁矿石的最大买家，但伊朗铁矿石占中国铁矿石总进口量的比重较低。目前中国铁矿石港口库存处于高位，同时澳大利亚和巴西铁矿石处于新一轮产能释放周期，几内亚西芒杜项目投产、力拓西坡项目及淡水河谷S11D项目扩建，都将提升全球铁矿石供应能力。美以伊冲突可能导致伊朗铁矿石出口量减少，但对全球铁矿石供应影响有限。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-10 09:15
沪锌短期上下两难
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阻，引发市场对锌矿供应的担忧。近些年，伊朗的锌精矿产量在20万金属吨左右，在全球的占比不足2%，但由于后续有新增产能释放，市场对其关注度较高。具体来看，2025年我国锌矿累计进口532.1万吨，同比增长30.5%，进口的主要来源国为澳大利亚和秘鲁，自伊朗进口仅有8.6万实物吨，占总进口量的1.62%，整体影响较为有限。 3月以来，国产锌矿加工费持稳于1550元/金属吨，进口锌矿加工费则持续下降至15.38美元/干吨。相关数据显示，截至2月底，冶炼厂原料库存为35.1万金属吨，库存可用天数为24.9天，较1月有所回升。上周国内主要港口锌矿库存为34.9万吨，整体水平偏高。从全球看，2025年全球精炼锌产量1383万吨，同比增加29万吨，增长2.1%，增量主要源自中国，全年供应短缺3.3万吨。中东地缘局势升级后，欧洲天然气价格（ICE荷兰TTF天然气期货）已涨至50欧元/兆瓦时以上，引发市场对欧洲再现能源危机的担忧，不过当下与2022年俄气断供后欧洲天然气价格大涨至300欧元/兆瓦时以上仍有较大差距，且欧洲已建立多层缓冲机制，对冶炼行业的冲击有限，但成本端及预期层面对锌价仍有支撑。 2025年国内精炼锌总产量为752.8万吨，同比增长9.3%。相关数据显示，今年2月国内精炼锌产量为50.46万吨，较1月下降5.6万吨，同比小幅增长5%；1—2月累计产量为106.52万吨，同比增长6.2%，预计3月后产量将有所回升。随着国产矿供应逐步恢复，副产品硫酸价格保持坚挺，冶炼厂的生产利润料将改善。 2月以来，国内精炼锌库存呈累积状态。截至3月6日，社会库存为25.6万吨，达近4年同期高位，不过上周累库速度有所放缓。上周上期所锌总库存增加8869吨，至13.49万吨，仓单量增加6785吨，至7.65万吨。春节假期后，锌锭现货贴水幅度有所扩大，上海、广东、天津等地现货贴水至100元/吨左右，现货供应整体偏宽松。LME锌库存呈下滑态势，由2月中旬的10.2万吨降至目前的9.5万吨，注册仓单由9.3万吨降至8.7万吨，短期尚未出现明显供应偏紧情况。元宵节后，下游需求逐步释放。上周镀锌、压铸锌合金和氧化锌企业开工率尚未恢复至正常水平，但企业逢低采买增多，原料库存增加，终端提货有所加快，使得成品库存下降，需求有待进一步恢复。总体看，美以伊冲突升级后，美元有所走强、通胀预期升温降低美联储降息概率，对有色板块有一定拖累；同时，伊朗锌矿供应受阻，欧洲能源价格抬升后，成本端及供应端对锌价有所支撑。3月以来，国产矿供应逐步恢复，南方地区加工费有回升迹象，冶炼厂原料库存小幅增加。多空因素交织，短期锌价或延续震荡，关注市场情绪变化。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-10 09:00
铝产业链期货报告——中国经济向好叠加地缘风险给铝产业链支撑
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升，达到近四年来的最高水平。与此同时，伊朗冲突致使油价上扬，成本压力预计将进一步增大，在此情形下美联储的降息空间正不断被压缩。另外，美国2月非农就业人口净减少9.2万，这一数据远低于市场预期，且是2020年以来第二次出现单月负增长，同时失业率上升至4.4%，就业市场呈现全面疲弱之势。不过，平均时薪同比却加速增长至3.8%，表明劳动力成本压力依旧未减。中东局势升温进一步推高油价，就业萎缩与工资坚挺同时存在，这使得美联储政策陷入两难境地，市场对滞胀风险的担忧也日益加剧。国内经济方面，受春节假期延长影响，制造业PMI回落至49.0%重返收缩区间，中小企业受冲击更为显著；但高技术制造业以51.5%的扩张率逆势上扬，服务业在节日消费拉动下表现亮眼，餐饮住宿娱乐等行业景气度飙升至60%以上。市场信心持续修复，企业生产经营预期指数升至53.2%，RatingDog综合PMI更以55.4创下33个月新高，其中制造业与服务业PMI同步大幅反弹。本轮复苏的核心驱动力来自供需两端改善——制造业新出口订单增速创2020年9月以来新高，服务业销售价格涨幅达21个月峰值，企业议价能力修复与盈利压力缓解形成共振，为后疫情时代经济高质量发展注入新动能。图一. 美国经济数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，国产铝土矿价格持续走低，因氧化铝厂使用国产矿与进口矿的理论成本差距显著扩大，导致国产矿长期使用面临困境；尽管山西、河南等地矿山正逐步恢复生产，但矿业整顿、矿山复垦要求以及安全环保监管的强化等基础性问题，短期内仍难以得到根本性解决。与此同时，全球油价攀升推动海运费大幅上涨，加之此前持观望态度的下游企业开始释放补库和刚性采购需求，进口矿价格因此小幅上扬。从趋势来看，几内亚铝土矿发货量持续增长，进口矿现货供应量进一步增加，铝土矿港口库存上升，矿价整体仍面临下行压力。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，生产利润的下滑促使氧化铝产量相应减少，然而其库存却仍在持续累积；近期受中东地缘冲突的波及，海外对氧化铝的需求出现疲软态势，加之国内广西地区新增产能即将投入市场，预计氧化铝供需过剩的状况将进一步加剧；不过，中东地缘冲突也导致全球能源价格攀升，进而推高了铝土矿和氧化铝的海运费用，为氧化铝价格提供了一定的成本支撑。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，中东局势持续不明朗，霍尔木兹海峡若遭封控将逐步波及该地区电解铝生产，同时欧洲天然气价格大幅上扬，引发市场对当地铝厂减产的忧虑，其中卡塔尔铝业已启动有序停产，预计月底前完成，中东巴林铝业虽宣布发运暂停并触发不可抗力条款，但生产活动仍保持正常；需求端则呈现积极信号，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比回升，随着下游开工逐步提升并步入传统旺季节奏，不过，铝锭社会库存尚未出现拐点，仍需持续关注其变化。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，尽管废铝价格上扬在一定程度上刺激了产量增长，但进口利润的缩减却对进口量的提升形成制约；与此同时，全球废铝供应整体趋紧，多国纷纷出台相关进出口限制政策，如美国对铝产品加征关税却对废铝予以豁免，泰国暂停发放回收工厂相关许可，欧洲铝业界也正积极推动欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量外流，在上述多重因素共同作用下，预计我国未来废铝进口量或将呈现下降趋势。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，再生铝合金因生产利润攀升而产量增长，与此同时，下游需求的持续释放推动库存逐步下降；近期，中东地缘冲突的持续发酵成为影响国内铝价的关键变量，铸造铝合金价格随之紧密联动，而地缘冲突后续发展的高度不确定性，进一步加剧了市场多空因素的交织博弈。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，美国经济整体表现虽不错，但是伴随着就业疲弱；且伊朗战争推升油价，导致通胀预期抬升，压制美联储降息空间。不过，中国经济向好，给工业金属支撑。从产业层面具体分析：氧化铝方面，尽管产量有所下降，然而库存却持续上升，加之铝土矿价格下跌使得成本支撑力度减弱，氧化铝价格走势大概率会延续震荡格局；电解铝领域，需求出现好转迹象，但库存拐点仍未显现，不过考虑到中国经济稳健向好，以及中东战争对海外铝供给产生的潜在影响，其价格走势或许会呈现震荡偏强的态势；铝合金方面，由于成本支撑稳固，且库存不断减少，其价格走势同样存在震荡偏强的可能性。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-03-09 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-10 08:10
生柴需求提振菜油持续发力
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%。一季度正值豆油消费旺季，叠加美以对伊朗战况对原油供应带来一定影响，预计短期豆油价格有较强支撑。从豆粕来看，豆粕作为大豆副产品，近期也出现一定幅度反弹，但经过反弹后，短期2870-2900区间压力偏大，后期振荡可能性偏大，未来其上涨空间和强度或逊于豆油。操作策略：多豆油空豆粕05，为跨品种套利交易策略，可适当关注。若差价跌破5570（最新上调130点）取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 08.跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 通过基本面分析，沪铝与氧化铝的差价存在偏多配置的机会。沪铝供应偏紧，国内产能接近4500万吨限产，对价格有支撑。需求端得益于新能源和电网投资等，需求有结构性增长预期。沪铝社会库存偏低，利润高启，表明供需偏紧状况。而氧化铝供给端过剩，价格继续承压。产能利用率低，新产能持续投放，供应压力大。需求端：基本依赖电解铝，需求增量有限。而铝土矿等原料价格下跌，成本支撑减弱，氧化铝行业利润微薄甚至亏损。操作策略：历史差价回顾，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-09 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4. 版权声明 5. 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-09 15:56
中东供应“一停一断” 影响铝市几何？
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期已被扰动。从区域格局看，中东六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝建成产能合计705万吨/年，2025年产量为692.7万吨，占全球电解铝总产量超过9%。其中，卡塔尔和巴林电解铝建成产能分别为66.2万吨和160万吨，与Qatalum、Alba的产能高度吻合，意味着两国几乎全部电解铝产能集中在单一工厂，集中度较高。图为中东电解铝产业链概况与产能分布上游原料方面，中东地区氧化铝建成产能为455万吨/年，产量为449.2万吨/年，铝厂的氧化铝自给率仅34%，对进口依赖明显。仅沙特依靠本国185万吨/年氧化铝产能基本能实现自给，其余国家存在不同程度原料缺口。据了解，电解槽停产需前置5天进行准备，若在原料库存耗尽前不进行受控断电，铝液将在槽内凝固，将对生产设备造成不可逆的损害。因此，在原料供应无法及时恢复的情况下，中东地区多家铝厂在未来一个月内逐步停产或大幅降负荷是大概率事件。Qatalum铝厂停产短期虽释放了一部分氧化铝配额，对阿联酋、巴林等邻国是某种意义上的缓冲，但这一缓冲不足以对冲霍尔木兹海峡航道受阻的物流风险。表为中东地区电解铝出口情况统计从全球看，笔者原本预计2026年全球电解铝产量7450万吨，同比增速为1.4%；需求7543万吨，全年供应短缺93万吨。在此基础上，若按Qatalum铝厂年化减量上限约60万吨估算，其规模在全球全年短缺量中占比可达60%。考虑到事件发生于一季度初，对全年有效减量可能在30万~50万吨区间，这对本已偏紧的全球供需格局形成一定强化。从成本视角看，中东电解铝的核心竞争力来自相对较低的电力成本。依托丰富的石油和天然气资源，当地高耗能行业用电成本为0.032美元/度，折算每吨铝电力成本300美元/吨，显著低于欧美600~900美元/吨。在当前电解铝成本结构中，电力占总成本的36%，电价变动对现金成本的传导较为直接。表为全球电解铝供需平衡表（单位：万吨）在这一结构下，Qatalum铝厂及其所在区域属于全球成本相对较低的一档产能，其停产一方面带来实质性供应减量，另一方面意味着全球电解铝边际供应成本有所上移。考虑到在地缘局势影响下全球天然气价格维持相对高位，卡塔尔液化天然气出口受限，中东地区的电力成本即便在复产后亦难以回到此前的低位。此外，即便后续中东局势有所缓和，只要霍尔木兹海峡在航运与保险方面的风险溢价维持在相对高位，中东作为全球低成本供应中心的有效产能均将有所降低。这意味着中东超低成本产能的边际优势在相当长时期内可能减弱，与其他地区电价上升、AI与新能源对电力需求增加等因素叠加，有望推动未来几年全球铝价成本中枢温和上移。图为全球各区域电解铝用电成本对比图为电解铝成本构成（截至2026年3月） 2 后续路径推演 2022年俄乌冲突初期，LME铝价在2月中旬至3月上旬约3周时间内涨幅达25%，随后随着供应链重新调整、制裁预期边际钝化，价格逐步回落至冲突之前水平以下，体现出典型的情绪高波动配合基本面回归的特征。此类情况更极端的例子是，2021年LME镍价因逼仓与流动性问题单日暴涨超100%，最终引发LME暂停交易，这说明在地缘事件与低库存叠加下，有色金属期货价格可以短时间严重偏离基本面。中东方面的情况亦类似，既有2024年“伊朗驻叙利亚领事馆被袭击”后LME铝价小幅上行又快速回吐的短期事件，也有2021—2022年欧洲能源危机期间，LME铝价从低位累计上涨89%、沪铝涨幅达60%的长周期情形。这两类情形本质上对应两种完全不同的冲击机制：一是未触及关键能源与航运通道，主要表现为风险溢价的阶段性提升；二是深度扰动能源与物流，价格进入成本—供给再定价的新平台。目前来看，笔者仍无法判断当前走的是哪一条路径，这取决于霍尔木兹海峡航道受阻的持续时长和美以伊冲突的未来走向。但基于当前信息，笔者可以通过构建几种不同的路径走势，来观察和模拟对铝价未来的影响。根据近期的盘面走势，笔者认为市场定价较为充分的是巴林出口受阻及卡塔尔停产事件本身，表现为内外盘铝价上涨（约5%），海外区域升水走高；但阿曼、阿联酋和伊朗地区因原料断供或受冲突直接影响被迫减产的预期，以及能源、运输成本的长期性提升尚未被充分定价。与2022年俄乌冲突时的情境相比，本轮冲击存在三个重要差异，决定了市场更可能表现为震荡脉冲上行走势。市场预期已高度金融化。自2025年以来，市场已经对资源国地缘风险事件做过多轮预期交易，目前铝价已经处于历史高位区间，再度单边大涨的空间相对有限。当前供需格局是“轻度短缺+低库存”，而非“严重短缺+信用紧缩”。全球铝小幅短缺，且再生铝等替代材料有一定弹性，这与2022年欧洲能源危机期间信用收缩叠加产能集中减产的环境不同。国内铝市场基本面偏中性，社会库存尚处于高位。春节前后国内铝锭社会库存快速累积，截至3月2日已达122.9万吨，为近5年同期最高水平。短期国内市场并未出现高价抢货的现象，这会抑制沪铝对伦铝价格的联动上行弹性。综合来看，笔者认为，本轮以Qatalum铝厂停产引发的铝价大涨行情，大概率会演绎成短期脉冲上行、长期中枢抬升，而非断崖式飙升与快速回吐走势。 3 如何应对波动在风险可控的前提下，相关资产可围绕单边、内外价差与期权结构化组合进行分层配置与管理。单边策略方面，LME铝价当前运行于3000~3400美元/吨区间，短期若中东局势未出现极端恶化，价格在3000~3600美元/吨区间逢回调分批布局多单的思路具有一定参考价值。沪铝方面，考虑到国内库存较高、冶炼利润尚可，不宜在高位过度追涨，更为稳健的做法是在2.3万~2.4万元/吨区间关注偏多机会，短期在2.55万元/吨以上区域适度控制多头风险敞口。内外价差与跨市套利策略方面，在局部地缘冲突升级、海外供应不确定性较高的环境下做空沪伦比的正套思路仍有一定逻辑基础。一方面，中东约9%的电解铝产量主要体现在LME定价体系中，供给侧冲击首先影响外盘；另一方面，海外对日本MJP铝锭二季度现货溢价报盘较一季度上调13%~28%，反映出海外现货偏紧预期，而中国铝材出口在政策与贸易环境约束下弹性有限，“沪弱伦强”的结构在中短期具备一定持续性。期权策略方面，当前沪铝期权平值隐含波动率约30%，处于历史区间的中高位，略低于20日历史波动率37.8%与40日历史波动率34.0%，处于典型的事件驱动型中高波动区间。在此背景下，简单的裸多看涨或大规模买入跨式可能面临时间价值损耗和隐含波动率回落的双重风险，更为稳健的选择包括：牛市看涨价差策略：例如在沪铝期价2.48万元/吨一带买入略虚值看涨（如2.5万元/吨行权价），同时卖出更虚值看涨（如2.6万元/吨行权价），在保留一定上行收益弹性的同时，控制权利金成本与隐含波动率回落风险。小仓位长跨式策略：在方向不确定但预期波动仍可能扩大的阶段，可小比例买入略虚值看涨与看跌构成长跨式，以应对中东局势可能带来的新一轮波动放大，但需严格控制仓位规模与持有周期。未来若出现LME铝期价接近前高、沪铝期价逼近或突破2.6万元/吨且隐含波动率显著高于历史高位（如接近或超过40%）的情形，可谨慎考虑小仓位卖出宽跨式或实施备兑看涨，以应对事件退潮阶段的波动率回落，但需要较为严格的风险管理安排。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-09 09:05
政策托底夯实上行基础
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”预期升温图为美国新增非农就业人数伊朗封锁霍尔木兹海峡的潜在风险，引发市场对原油供给中断的担忧，推动国际油价脉冲式上涨。原油价格上行将通过能源分项传导至CPI，导致通胀预期快速升温，美联储降息预期下行，推动美债利率快速上行。与此同时，降息预期回落叠加全球避险情绪释放，推动美元指数阶段性走强。受上述因素影响，全球风险资产整体承压。图为中国财政赤字率走势美国2月非农就业数据远不及预期，与国际油价飙升形成共振，导致其“滞胀”预期升温。2月美国非农就业人口减少9.2万人，远低于市场预期的增长5.5万人，前两个月合计下修6.9万人，就业市场加速走弱的信号强化。从结构上看，私营部门减少8.6万人，其中建筑业减少1.1万人，制造业减少1.2万人，教育和医疗保健业减少3.4万人，休闲住宿业减少2.7万人。此次美国就业数据走弱可能受多因素扰动，包括医疗行业罢工、统计模型调整带来的负面影响，以及极端寒潮天气的拖累。此外，美国2月的失业率从1月的4.3%上升至4.4%，市场预期为4.3%。薪资增速则保持韧性，2月平均时薪环比上涨0.4%，与1月持平，高于市场预期的0.3%，同比增速从3.7%提升至3.8%。美国劳动力市场超预期走弱，本应显著推升美联储降息预期，但数据公布后降息预期仅小幅回升，核心原因在于，市场担心劳动力市场风险与通胀风险同步升温，因此美联储维持政策不变的可能性大幅上升。当前中东局势仍具有高度不确定性，高油价对美联储降息节奏形成明显扰动。在沃什就任前，美联储大概率按兵不动。流动性环境偏紧预期，导致全球市场风险偏好下降，进而对风险资产形成拖累。国内政策信号积极 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议在北京开幕，国务院总理李强作政府工作报告。报告释放积极而务实的政策信号，整体基调稳中求进，强调提质增效，推动存量与增量政策协同发力。2026年我国GDP增长预期目标设定在4.5%~5%，明确提出“在实际工作中努力争取更好结果”，这一目标设定意味着既要确保经济运行在合理区间，稳定市场预期，又要为结构调整和转型升级预留空间，力求实现长期发展韧性。居民消费价格涨幅预期目标设定在2%左右，表明政策将着力引导供需格局优化、推动物价温和回升，强化对名义经济增长的支撑。财政政策方面，2026年延续“更加积极”的取向，赤字率保持在4%，与去年持平，赤字规模小幅增加。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元，财政支出保持较强力度。报告强调优化支出结构，除继续发行超长期特别国债支持“两重”“两新”项目来促进内需外，更加注重投资于人和保障民生，实现投资于物和投资于人紧密结合。货币政策延续适度宽松的基调，提出“灵活高效运用降准、降息等多种工具组合”，年内降准降息仍有空间。同时报告提出“优化创新结构性货币政策工具”，未来将更加侧重精准滴灌，加大对扩大内需、科技创新、中小微企业等领域的金融支持。报告特别强调“强化改革举措与宏观政策协同”，这说明高质量发展需要以改革打通经济堵点，推动政策刺激转化为内生增长动能。在任务部署上，“着力建设强大国内市场”被置于2026年政府工作的首位，凸显在外部环境不确定性增加的背景下扩大内需的重要意义，提振消费、扩大投资成为关键抓手。新质生产力是推动经济转型发展的核心引擎。报告提出加紧培育壮大新动能、加快实现高水平科技自立自强，全面布局新兴产业与未来产业，同时优化提升传统产业，加快建设现代化产业体系。综上，尽管海外“滞胀”预期升温导致全球风险资产承压，但政府工作报告为市场注入确定性支撑，宏观政策的协同发力与改革的持续深化，为经济基本面修复提供坚实支撑，夯实企业盈利基础。与此同时，新兴产业与未来产业等任务部署也明确了结构性投资主线。因此，在外部扰动减弱后，股指有望重回震荡上行走势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:50
分析人士：后期运行逻辑将从估值驱动转向供需驱动
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面积涨停。此番价格大幅波动，主要原因是伊朗局势恶化且风险外溢，全球原油和化工品运输“咽喉”霍尔木兹海峡航运基本停滞，每日影响全球2000万桶相关产品的运输。相关冲突已持续一周多，原油和化工品“断供”风险持续发酵，市场风险溢价攀升幅度显著超出此前预期。格林大华期货能化负责人吴志桥表示，前一周上半周，能化板块上下游因品种基本面差异而涨幅分化，液体与固体化工品种出现不同程度累库，下游企业观望情绪浓厚、采购谨慎，而随着全球能源价格的大幅上涨，中东地缘冲突引发的“断供”风险快速传导至国内；前一周后半周，能化板块开启大面积涨停模式，原料断供预期增强与成本持续抬升成为行情走强的重要驱动。紫金天风期货分析师汤剑林表示，地缘冲突导致国内原油进口缩减，能化装置降负引发供应减少，后期市场逻辑将从估值驱动转向供需驱动，这一过程正逐步兑现，国内炼厂已开始降负。同时，短期能化品种价格表现差异源于三个方面：一是供应端差异，原油、甲醇受地缘冲突影响最为直接，前期价格表现偏强；二是原料端差异，原油产业链上游品种表现优于终端需求品种，如芳烃价格走势强于烯烃；三是产业链健康状态差异，影响品种涨跌相对强弱。汤剑林认为，后期这种分化效应将更加明显。当前价格上涨更多受预期推动，后续将进入预期验证阶段，价格会充分反映实际供需情况。吴志桥进一步分析，当前能化板块的核心交易逻辑仍围绕中东地缘冲突，基本面因素暂居次要位置。消息面上，美国暂无立即结束冲突的明确意愿，伊朗持续反击，霍尔木兹海峡虽未正式关闭，但实际通行近乎停滞。3月5日Kpler公布的数据显示，美伊冲突升级后，该海峡油轮交通量较正常水平下降90%。此外，上周海运成本大幅攀升，多家外资船司征收1000~3000美元/箱的 “紧急冲突附加费”，叠加航行安全风险加剧，全球能源市场处于近几年最高风险水平，甚至可能引发新一轮能源危机。在吴志桥看来，本周需重点关注两大因素：一是美国控价手段的落地效果，二是其他国家赴中东的斡旋结果。据悉，特朗普政府正考虑动用紧急原油储备、豁免燃料混合要求、财政部交易原油期货等措施应对油价飙升，但美国原油储备有限，若无有效增加全球供应的手段，中东局势的影响将持续发酵。3月7日，特朗普政府还推出200亿美元再保险计划，试图推动船只重新通行霍尔木兹海峡，但业内认为，船东主要顾虑人身与船只安全，而非保险问题，该计划实际效果有待观察。吴志桥提醒，市场后续仍需紧盯霍尔木兹海峡通行状况、中东产油国是否减产或停车，以及美伊双方态度变化。若霍尔木兹海峡长期封锁，将首先冲击亚洲炼厂开工率，目前中国、新加坡的炼厂已采取预防式停车措施，其影响将逐步传导至下游芳烃、烯烃等环节。若局势进一步升级，中东产油国被迫停产，则全球能化供应链受影响范围将继续扩大。拉长时间周期来看，吴志桥认为，随着市场情绪的降温，能化板块将从全面普涨过渡到基于品种基本面的分化验证阶段。他建议密切跟踪中东地缘局势，优先布局基本面健康、供需格局稳健的品种，同时做好风险防控，警惕突发变化带来的市场波动。汤剑林表示，短期能化板块价格剧烈波动受地缘因素影响，而地缘局势预估难度大，交易者进行单边操作时需严控风险，以对冲形式参与交易，如通过单品种月差或同产业链跨品种套利表达多或空的观点。来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:40
聚丙烯上涨幅度取决于冲突持续时长
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的重要生产装置，其生产原料甲醇高度依赖伊朗进口。伊朗作为全球核心甲醇生产国，年产能超过1700万吨，占中东总产能的60%和全球（不含中国）产能的23%，预计2025年产量为970万吨，占中东总产量的49%和全球（不含中国）产量的19%。伊朗的甲醇出口量超过80%，是我国甲醇第一大进口来源国。作为全球甲醇消费第一大国，我国自伊朗的进口量占总进口量的56%~60%，伊朗供应波动直接影响我国沿海甲醇市场的供应稳定性与价格格局。通常，为保障冬季居民取暖用气，伊朗会实施工业天然气限供政策，甲醇生产装置集中停产。2025年年底至2026年年初，受此影响，伊朗甲醇装置开工率一度出现阶段性低点，本来2月下旬已有装置计划复产，但地缘冲突的爆发，导致复产计划被延期甚至是搁置，加剧甲醇供应波动风险。综上所述，地缘冲突对聚丙烯的影响主要体现在原料供应端，尤其是丙烷和甲醇的短缺风险，其影响程度取决于冲突持续的时间以及运输通道的稳定性。基于对伊朗局势的情景假设，聚丙烯市场演变预计有三种路径。其一，冲突在1个月内缓和（如外交突破）：3—4月原料到港量阶段性减少，而下游装置开工率仍处于低位，聚烯烃价格在冲突初期快速走高，后续偏强震荡，且受制于影响周期较短及聚烯烃库存仍处于高位，价格上行空间有限。其二，冲突持续1~3个月（如僵持局面）：影响将延长至2026年6—7月，下游装置开工率逐步回升至高位，原料和聚烯烃库存进一步趋紧，聚烯烃价格将保持上涨态势。其三，冲突长期化（如局势失控引发地区性全面战争）：原料供应长期处于紧张状态，聚烯烃价格有望突破当前区间，并打开上行空间。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:40
甲醇进口缩量与需求恢复为价格提供支撑
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情的核心驱动。地缘冲突持续发酵，打断了伊朗装置的复产进程，霍尔木兹海峡航运中断风险升温，进一步引发市场对甲醇进口供应的担忧。3月甲醇进口到港缩量已成为市场共识，贸易商捂盘惜售情绪浓厚，强化了现货市场的挺价意愿。需求端呈现分化格局。一方面，传统下游节后复工复产节奏加快，对甲醇的需求形成稳步支撑。甲醛行业产能利用率从14.70%大幅攀升至28.72%，二甲醚、MTBE等行业开工率亦不同程度提升。随着人造板、制冷剂等行业需求的持续回暖，传统下游对甲醇的消耗量仍有进一步提升的空间。另一方面，沿海烯烃装置暂无重启计划，甲醇价格快速上涨带来的成本压力令MTO行业面临负反馈风险。目前，国内MTO装置整体开工率稳定在85.37%，江苏盛虹、浙江兴兴等沿海主力装置仍处于停车状态，短期内暂无明确重启计划。尽管烯烃单体价格同步上涨，但华东MTO市场处于深度亏损区间。若甲醇价格维持高位，则烯烃成本压力将进一步加剧，企业存在降负减产的可能，进而对甲醇需求形成负反馈。库存端，港口甲醇库存处于高位，后续去化斜率成为市场关注的指标。截至3月4日，甲醇港口样本库存总量为144.35万吨，环比仅降0.32万吨，同比仍高出43.47%，整体库存压力较大。分区域来看，江苏地区集中到港导致华东港口库存环比增加2.42万吨，而华南地区受下游提货恢复带动，库存环比减少2.74万吨，呈现华东累库、华南去库的分化格局。从后续预期来看，进口到港缩量确定性较强，叠加下游需求持续恢复，港口库存有望正式进入下降通道。但去库的节奏与幅度，取决于传统下游需求的恢复力度、内地货源补充情况以及MTO装置的负荷变动，去化斜率存在较大不确定性。整体分析，短期甲醇价格将维持偏强震荡格局，中东地缘冲突的持续时长是决定市场情绪的核心变量，3月进口缩量与传统下游需求恢复为价格提供底部支撑，港口高库存、MTO装置负反馈风险、国内供应处于高位则成为压制价格上行的主要因素。对交易者而言，需持续关注地缘局势演变、货源到港与库存去化节奏、下游烯烃装置负荷变动等因素，警惕情绪溢价快速回吐与需求端负反馈带来的价格波动风险。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:40
原油海湾国家恐被迫大幅减产甚至停产
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2月28日，以色列宣布对伊朗发动“先发制人”空袭，随后美国确认加入行动。首轮袭击目标为伊朗德黑兰等多个地区的政府机构和军事设施。同日，伊朗迅速反击。伊朗伊斯兰革命卫队发射数十枚导弹和无人机打击以色列，并袭击了美国在中东的多个军事基地。3月1日，伊朗多家媒体证实，最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害，伊朗政府宣布全国哀悼40天。随着局势发展，冲突已经外溢至霍尔木兹海峡以及其他海湾国家。美伊冲突通过地缘政治风险溢价直接驱动原油价格极速拉升，传导路径集中于伊朗供应和出口的不确定性以及霍尔木兹海峡的中断风险。根据彭博和Kpler的数据，伊朗作为OPEC主要产油国之一，原油产量约330万桶/日，出口量约160万桶/日，尽管国际制裁仍在持续，该国已更加熟练地规避这些限制，约90%的原油流向亚洲。叠加保费最高上涨50%和运费同比增超7倍，近期以来，内盘油价涨幅超越了国际油价。形成上述现象的原因，除了客观因素，也有东西方对本次冲突观点的差异。由于东方对于海峡的依赖性，观点更趋悲观，西方则普遍认为冲突结束时间更短。伊朗供应和出口具有不确定性伊朗的油田集中在胡齐斯坦省，包括阿瓦士油田、马伦油田、西卡伦油田群等。伊朗历史悠久的炼油厂是建于1912年的阿巴丹炼油厂，日加工能力超过50万桶。此外，重要的炼油设施还包括班达尔阿巴斯炼油厂和波斯湾之星炼油厂，这些炼油厂同时处理常规原油和伊朗储量丰富的超轻质凝析油。德黑兰也设有炼油厂，全国炼油总产能约260万桶/日。出口方面，位于波斯湾北部的哈尔格岛是物流枢纽。该岛拥有多个装油泊位、栈桥、远程系泊点以及数千万桶原油库容，处理约90%的原油出口，近年来的出口处理能力已超过200万桶/日。目前，伊朗炼油厂未见遭遇袭击的消息。然而，根据路透和彭博的报道，2月28日哈尔格岛发生爆炸并遭受袭击，卫星图像显示火灾和设施破坏。目前，该终端出口功能严重受损，出口能力大幅削减，150万桶/日的出口面临中断。市场预计极端情况下，需要18~24个月来修复出口能力。霍尔木兹海峡通航几近停滞作为全球能源运输“咽喉”，全球约20%的原油及成品油（日均1800万~2000万桶）经此通道运输。目前，霍尔木兹海峡正经历自两伊战争以来最严峻的地缘政治危机，伊朗伊斯兰革命卫队宣布对海峡实施军事管控，并袭击十多艘无视警告的船舶，这导致该地区的船舶通行量断崖式下滑。基于AIS数据，船视宝判断，3月5日共有8艘船舶穿越霍尔木兹海峡，其中只有一艘液体散货船。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔等海湾国家90%以上的原油出口依赖霍尔木兹海峡。一旦航运中断，油轮无法正常装载离港，已生产的原油只能注入陆上或海上储罐。各国存储能力差异较大，整体平均缓冲期在22~25天，之后可能被迫大幅减产甚至全面停产，进而对全球能源供应构成实质性影响，原油价格也将继续强势运行。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:40

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