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1—2月中证商品系列指数整体上行
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响。春节后玉米市场延续上涨趋势，阶段性供应紧张、深加工企业积极补货，叠加市场挺价心态推动玉米价格上涨。2月23日，中央一号文件指出，多措并举巩固大豆扩种成果、完善玉米大豆生产者补贴，市场氛围偏暖，持续推高粮食价格。软商品指数波动幅度较大，源于板块内棉花、白糖价格先涨后跌，波动显著。春节后我国下游棉纱市场交投平稳，纺企根据订单补库，棉价逐渐回升，2月底受美国周度签约量及装运量双降影响，郑棉回吐涨幅。白糖方面，前期受国际糖价提振，加之广西产区干旱消息持续发酵，糖价阶梯式上行。受远期进口糖增加及消费偏弱影响，郑糖价格随外盘回落。工业品板块指数走势相对平稳窄幅震荡运行图为中证监控中国工业品期货指数及3个子指数走势中证监控工业品期货指数区间收益率为0.8%，年化波动率达7.17%,1月17日达到区间最高值1816.52点，1月8日达到区间最低值1738点。工业品3个子指数中，根据区间收益率从高到低排序为：钢铁指数、能化指数、建材指数。除建材指数外，工业品子指数均录得正收益，或源于美元指数走弱及国内积极政策预期支撑。钢铁指数走势偏强，源于板块内铁矿石正贡献较大。受近端供需偏紧以及钢厂日均铁水产量恢复预期的利多支撑，铁矿石期货主力合约价格突破2024年高点。供给方面，受澳洲强热带气旋影响，短期铁矿石供应紧张；需求方面，春节后第一期铁水日产恢复，钢厂加速复产，短期供弱需强持续推升铁矿石价格。能化指数走势相对较好，源于板块内纯碱价格震荡上行。在1月已有部分装置开启检修的基础上，2月下旬远兴二线及金山五期等装置陆续检修，多头持续交易供给减量逻辑，供应收紧预期提振纯碱价格，2月28日盘中纯碱价格触及近三个月新高。受纯碱价格走高带动，2月末玻璃期货主力合约也大幅走高。建材指数走势偏弱，主要受氧化铝估值拖累。供应有恢复预期、海外估值下行及下游厂家亏损导致氧化铝价格自高位大幅回落。1月6日，SMM电解铝冶炼利润一度达到-1700元/吨。与此同时，市场开始计价国内外存量及待投装置供应增量兑现，海外氧化铝估值亦进入下行通道。 1—2月中证商品指数走势较好地反映了美元指数弱化、国内经济动能修复对通胀类资产的影响。2025年年初，全球市场波动较大，经济不确定性增强，持续影响资金流向和核心资产估值。境外方面，特朗普逆全球化关税政策及财政赤字削减计划对利润和经济增长恢复的助力较为有限，市场计价由更高的美国经济回落风险，逐渐转向高利率高通胀弱美元格局。境内方面，随着逆周期政策的持续发力，我国终端需求显现韧性，低估值效应对通胀亦有一定支撑。（作者单位：东证期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-21
【农产品早评】生猪：期现背离，供给宽松格局未改
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观望心态为主影响，不少油厂担忧后续豆粕供应紧张局面缓解后利润大幅缩水，主动降价寻求出货。据相关统计数据显示，今日国内主要工厂豆粕报价3370-3520元/吨，较春节长假后高点下跌近400元/吨。已经较前期出现明显的下降幅度，特别是广东、江苏及山东地区的市场价格已经下跌至3320元/吨。(豆粕论坛) 油脂棕榈油：昨日棕榈油主力盘8942元/吨，下跌142元/吨，跌幅1.56%，基差：天津868（292），山东848（272），江苏798（272），广东748（272）。供给端：3月18日，印尼一种植园基金官员周二称，印尼计划将棕榈油出口专项税从毛棕榈油参考价格的3%-7.5%提高至4.5%-10%，此举旨在为生物柴油中棕榈油使用量的强制性增加提供资金，若印尼4月份棕榈油参考价下调至930美元/吨及以下，出口税（tax）将由当前的124美元/吨下调一档至74美元/吨，税费合计有望降低30美元/吨以上；3月斋月，劳工减少或限制棕榈油产量，4月产量大概率开始恢复；据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年3月1-15日马来西亚棕榈鲜果串单产增加4.90%，出油率下降0.04%，棕榈油产量增加4.69%；近期印尼棕榈油协会预计2025年印尼产量将增加200万吨。需求端：截至3月16日，欧盟棕榈油进口量为195万吨，低于去年同期的250万吨；印度斋月备货需求有一定支撑，但棕榈油消费受到高价抑制；印尼B40政策预期加强，但美国的生物燃料政策仍然举棋不定；国内下游担忧价格继续上涨，因此采货量小幅增加。观点：短期印尼B40政策预期加强，下调参考价后加关税的影响被对冲，预计实际效果有限，斋月后进入季节性增产阶段，棕榈油价格将会承压，关注下旬逢高空的机会。豆油：昨日豆油主力合约收盘8042元/吨，下跌0.62%，基差：福建462（-136），广东452（-6），江苏422（-16），山东342（-36），天津252（-96）。供给端：3月18日S&P Global Commodity Insights在一份报告中称，预计美国2025年大豆作物种植面积料为8,330万英亩，较其1月份预估持平；巴西马托格罗索州2024/25年度大豆收割率为97.33%，较上周增加5.49个百分点；美国2025年2月大豆压榨量1.7787亿蒲式耳，环比上月减幅11.23%，同比减幅4.47%。需求端：USDA3月报告2024/25年度美国生物柴油量下调1.5亿英磅；国内市场基差延续跌势，下游需求难有放量，油厂库存继续累积，市场情绪偏弱。观点：大豆整体供应预期宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：昨日菜油主力合约收于9138元/吨，跌22元/吨，跌幅0.24%，基差：广东32（2），广西-8（2），江苏32（2），福建22（2）。供给端：加拿大统计局预计2025年油菜籽播种面积预估为2160万英亩，较2024年的2200万英亩下降1.7%，加菜籽种植面积后期仍有较高的下调潜力；欧盟谷物商会预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3220万吨，低于12月首次预测的3261万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存73.75万吨，处于高位。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对加拿大菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2909元/吨，环比+0.07%。现货基差，广东381（-22），江苏421（-22），山东381（-32），天津491（-42）。宏观层面：内外关税政策落地后，豆粕回归自身逻辑运行为主——巴豆贴水报价继续上升，美豆多空交织下偏局部震荡。供给端：国外方面，巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。库存上，大豆库存继续保持季节性走低，同比亦低于去年；豆粕第11周周度库存累库至62万吨，同比高于去年18万吨。后续供应方面仍然存在国外大豆到港量较大的预期，豆粕供应维持较为平衡的现实和较为宽松的预期。观点：昨日现货继续走跌，基差收窄，总的来说我们认为短期豆粕现实较强，但基于后续供需渐宽的预期，或将呈震荡偏弱运行。供给端，后续大量巴豆将到港，抑制豆粕上方价格；需求端，下游饲料企业物理库存仍高将抑制补库需求，3月中下旬豆粕供应偏紧的格局存在逐步转宽松的预期。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2677元/吨，+0.41%。现货基差，华东-37（-23），福建33（-3），广东-77（-13），广西-127（-13）。宏观层面：关税预期主要影响菜粕远期合约，政策端暂无新动态。供给端：近端供应相对充足，菜籽库存小幅下降。上周油厂菜籽库存小幅下降至40万下方，开机率下滑，下游提货相对稳定，菜粕库存降至3.25万。观点：总的来说，豆菜价差已迅速收窄，我们认为菜粕短期价格暂缺新的驱动。基于关税预期影响后续供给，需求端水产养殖将启动的逻辑，菜粕或偏强震荡为主。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，当前成交多为低价位货源，高价货成交量一般，果农要价普遍比较高，带有一定惜售情绪，成交量略有增加；陕西冷库货源主流成交价格稳定，近期客商采购积极性比较高，果农货已经比较少，成交有限，客商开始询价客商货，冷库包装数量良好，出货情况良好；市场整体销售情况良好，客商为清明节备货积极性比较高；目前苹果由淡季转旺季，产区价格小幅上涨，短期交割博弈比较激烈，回调后考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格暂稳，停车区货源供应增多，等外及成品到货量在20余车，客商挑选合适货源按需采购，成交在到货量的4成附近；广东如意坊市场到货3车，根据到货质量不同价格不一，特级11.00元/公斤，一级9.20元/公斤，客商按需采购成交一般；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6530元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4680元/吨（0）；针阔叶浆价差1850元/吨（0），现货价格维持平稳，市场交投清淡；国内白卡纸交投延续清淡局面，业者观望氛围浓厚；生活用纸市场维稳运行，成交积极性依然疲软；文化用纸企业多维持挺价意向，下游维持按需定采为主；整体来看，海外报价坚挺，成交一般，上方有一定压力，国内纸浆库存有所去化，下方有一定支撑，维持震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-03-20
贵金属表现强势，黑色延续弱势-2025年3月18日申银万国期货每日收盘评论
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05 农产品【白糖】白糖：巴西印度供应紧张担忧，今日郑糖跟随原糖走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调60元在6240元/吨，云南南华上调70元在6020元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格尾盘走强。根据涌益咨询的数据，3月18日国内生猪均价14.66元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日跟随美棉走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14907元/吨，较上一日-7元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西3月前两周出口棉花132294.75吨，日均出口量为16536.84吨,较上年3月的日均出口量12639.29吨增加30.84%。上年3月，巴西棉花出口量为252785.77吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日棕榈油小幅收跌，豆油震荡收涨。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。目前油脂基本面变动有限，产地即步入增产周期，且目前出口数据显示较为疲软，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比减少7.9%，因此棕榈油价格出现回落。但受到消息面影响印尼提高出口专项税的提振，棕榈油收复部分跌幅。印尼种植园基金官员表示，印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，预计短期油脂继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。目前全国油厂断豆停机预期增加，给短期价格提供支撑。但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，但整体订单情况仍略弱于去年同期，加之近期海外原木集中到港明显增加，目前原木库存呈微幅增长走势。据木联数据统计，截至3月14日，全国7省针叶原木港口库存总量为348.895万方，环比上周增长0.13%。其中山东港口去库情况较好，库存较上周减少3.43%；江苏港口累库较为明显，库存环比增加5.08%至128.90万方。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2228点，下跌0.18%。近期红海地缘局势升温，3月15日美军对也门采取大规模军事行动，胡塞武装表示已准备好“以升级对抗升级"，3月18日以军对加沙地带发动大规模空袭船司，基本宣告停火协议的破裂。目前船司在3月中下旬运力调控有限，部分船司运价还在小幅向下调降，同时4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。4月运价在马士基率先带领提涨下，HPL、CMA、MSC等先后跟随提涨，但联盟间表现分化，船司4月提涨一致性略显不足，后续存在调降空间，在4月货量进一步恢复的情况下，倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-03-19
【农产品早评】生猪：二育扰动增强，市场情绪渐起
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美大豆到港数量逐渐增加，预计大豆及豆粕供应紧张局面将陆续缓解。加之春节结束后，消费旺季逐渐过去，终端对豆粕消费逐渐下降，且在养殖成本增加的背景下，后期养殖风险较大，抑制了饲料养殖企业对豆粕的需求。据饲料行业信息网数据显示，今日连盘豆粕期价主力合约收2855元/吨，跌73元/吨，跌幅为2.49%;油厂43%蛋白豆粕现货报价3500-3760元/吨，下跌幅度在20-130元/吨不等，而经销商市场报价最低已经低至3430元/吨的低价。若后市无较强的利多因素支撑，预计豆粕价格将维持偏弱下行的行情。(豆粕论坛) 油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8934元/吨，下跌140元/吨，跌幅1.54%，现货基差天津626（-100），山东726（-90），江苏806（140），广东626（-120）。供给端：SPPOMA最新数据显示，2025年3月1-10日马来西亚棕榈鲜果串单产增加0.68%，出油率增加0.17%，棕榈油产量增加1.57%；SGS公布的数据显示，马来西亚3月1-10日棕榈油产品出口量为226247吨，较上月同期出口量减少21143吨，减幅8.55%；马来西亚2月产量、期末库存减幅低于市场预估，而出口减幅高于市场预估；路透社报道马来西亚柔佛州和霹雳州的棕榈油生产受到虫害影响；近期印尼棕榈油协会预计2025年印尼产量将增加200万吨。需求端：印度斋月备货需求有一定支撑，但棕榈油消费受到高价抑制，马来西亚3月份1-10日产量小幅增加，出口下滑；巴西、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：短期马来供应扰动及印度库存偏低形成一定支撑，维持高位震荡，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：昨日豆油主力合约收盘7854元/吨，下跌1.85%；福建680（0），广东580（30），江苏490（-10），山东500（20），天津350（0）。供给端：3月12日凌晨公布的月度供需报告，此前市场预估上调巴西大豆产量，下调阿根廷产量，报告数据预估偏中性；截至03月09日，巴西大豆收割率60.9%，上周为48.4%，去年同期为55.5%，五年均值为56.3%；国内大豆供应及压榨量可能逐步增长。需求端：国内市场基差延续下跌，因下游需求不及预期，提货速度放缓，市场成交情况表现不佳。观点：大豆整体供应偏宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：昨日菜油主力合约收盘8992元/吨，跌131元/吨，跌幅1.44%，广东28（2），广西-12（2），江苏48（2），福建48（2）。供给端：中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，国内直接从加拿大进口的菜油量很少，贸易量已经转向俄罗斯等地。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油库存累库，库存高达72.34万吨，菜油提货一般。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2855元/吨，-2.49%。现货基差，广东585（2），江苏573（0），山东565（-8），天津705（12）。宏观层面：昨日全球金融市场仍处于衰退交易中，内外商品表现偏弱。供给端：海关数据显示1-2月中国大豆进口量为1361万吨，进口大豆到港数量因巴西大豆出口延迟较前期有所下降，但比2024年同期增长4.4%。随着后续进口南美大豆到港数量逐渐增加，预计大豆及豆粕供应紧张局面将陆续缓解。需求端：2025年3月9号，主流油厂开机率43%，去年同期45%，整体豆粕需求仍弱。观点：目前供需匹配下豆粕现货压力中等，但中远期大豆丰产及到港量预期强，需求端平淡，短期豆粕或震荡偏弱运行为主。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2684元/吨，+7.23%。现货基差，华东109（175），福建159（95），广东49（65），广西39（65）。宏观层面：上周六，我国出台对原产于加拿大的菜油、菜粕加征100%关税公告。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜粕供应量存在减少的预期，关税对国内菜粕现货价格存在100%的传导。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，昨日现货对期货升水大幅度走强。目前需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：菜粕受到关税影响已完成两轮强势拉涨，目前暂无更多消息面刺激，短期震荡偏强运行为主。由于我国菜粕完全依赖于加拿大进口，那么关税对菜粕现货价格将完全传导，菜粕短期盘面存在强向上的动能。后续供需平衡格局需关注关税政策的变动，以及需求的复苏情况。苹果苹果：山东产区行情平稳，冷库看货客商数量比较多，选购高性价比货源，当前客商采购量适中，有部分客商成交，果农略带惜售情绪，好货要价较高；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，客商采购积极提高，客商多数按需采购，少部分客商为清明节备货，果农货占比较低，要价较高，中小果需求良好，报价偏高；山临近清明节销售旺季，部分自存货偏少的客商开始少量备货；目前苹果由淡季转旺季，震荡偏强，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格暂稳，停车区等外及成品到货共计十余车，客商挑选合适货源按需采购，整体成交一般；广东如意坊市场到货4车，市场价格暂稳运行，到货特级11.00-11.50元/公斤，一级9.00-9.50元/公斤，客商按需采购，整体成交少量；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6580元/吨（0），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货价格趋稳，市场情绪边际回暖，交投氛围略有改善；白卡纸市场延续平稳走势，局部市场价格有松动迹象；生活用纸中小纸企出货受限，部分纸企出现累库现象；文化用纸供应压力不大，工厂排单情况阶段尚可；整体来看，海外月度报价维持上涨，成交一般，上方有一定压力，国内累库放缓，纸厂有一定补库需求，下方有一定支撑，维持震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-03-12
橡胶板块走势出现分化
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到港推迟，且下游春节前补库，使得丁二烯供应紧张，港口库存低位去化，助推丁二烯价格大幅上涨。同时顺丁橡胶工厂成本压力剧增，致使顺丁橡胶装置降负或停车，提振合成橡胶期货强势上涨。2月—3月初，春节后丁二烯下游需求恢复缓慢，叠加久泰及斯尔邦的氧化脱氢装置重启，供需宽松导致丁二烯价格重心下移，合成橡胶期货价格跟跌丁二烯。成本端，国内供应方面，3月国内仅有南京诚志和古雷石化的丁二烯装置短期停车检修的计划，其余装置稳定运行，预计产量有较为明显的提升。海外供应方面，韩国乐天化学丁二烯装置3月初重启，LG化学估计停工可能会持续到3月中旬，日本因效益问题关停一套乙烯裂解装置，涉及一套7万吨/年的丁二烯装置，此外，二季度将是亚洲乙烯装置检修季，丁二烯净进口量预期下滑，或导致港口库存去化至低位。因此，丁二烯3月供需预期宽松，价格上行高度有限，二季度供需逐步好转。供应端，随着丁二烯价格下跌，减轻了顺丁橡胶工厂的亏损程度，顺丁橡胶工厂开工意愿提升，3月初振华新材料顺丁橡胶装置重启，燕山石化装置提升至满负荷，且山东威特存重启装置意向。随着顺丁橡胶行业产能利用率的提升，预期3月顺丁橡胶厂内库存去化缓慢，仍维持高位。二季度顺丁橡胶装置检修增加：浙江传化15万吨/年顺丁橡胶装置计划3月20日起停车检修20~30天，锦州石化与茂名石化的顺丁橡胶装置计划在5月进行检修。因此，顺丁橡胶与丁二烯的供需在一定程度上是同步的，即近弱远强。需求端，机构调研显示，当前轮胎库存较高，且3月轮胎企业新订单表现为稳中偏弱运行。节后轮胎企业开工快速恢复，渠道补货增多，然而终端需求不足，渠道货源向下传导阻力加大，社会库存逐步增加，企业节后实际出货表现不及预期，库存去化速度较往年同期放缓。3月轮胎市场将进入库存去化阶段，但订单增加预期减弱。出口方面，贸易摩擦不断，对出口形成拖拽，企业整体订单量不及往年同期。从开工情况来看，受2月春节假期及企业订单储备影响，3月企业产能利用率环比将增加，但考虑到当前出货缓慢，部分企业已出现控制生产现象，轮胎企业开工率或整体低于去年同期水平，预计3月半钢胎企业产能利用率在八成，全钢胎产能利用率在七成。图为中国丁二烯开工率（单位：%）图为中国顺丁橡胶开工率（单位：%）后市展望：品种运行逻辑较独立天然橡胶方面，短期国内外主产区处于停割阶段，且20号胶期货库存数量低位，天然橡胶下方仍有支撑，短期关注天然橡胶2505合约和20号胶2505合约分别在17000元/吨和14500元/吨附近支撑，同时关注3月下旬云南产区开割情况。从中长期看，虽然EUDR的实施对天然橡胶价格形成一定支撑，但随着国内外开割，由于原料价格较高，刺激胶农割胶意愿，且在贸易摩擦的影响下，国内轮胎订单预计不及去年，天然橡胶库存或累积，对天然橡胶形成利空。合成橡胶方面，成本端丁二烯短期供应相对充裕，价格承压，但随着二季度亚洲乙烯装置集中检修的到来，丁二烯预计易涨难跌，供应端顺丁橡胶短期开工率较高，库存或仍维持高位，预计合成橡胶仍延续成本定价，3月合成橡胶主力合约运行区间为13000~14500元/吨。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-11
铜价震荡向上
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大，但国内阳极铜生产持续恢复，3月原料供应紧张问题不大。据相关机构报道，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计为期一年，这可能会造成查验和堆场堵塞，从而进一步影响进口再生铜原料供应。不过，春节假期因素对废铜环节的影响正在持续减弱，阳极铜企业目前正在积极复工复产。由于“反向开票”问题对行业仍有影响，废铜原料有更多流入阳极板的趋势，阳极铜供应有望在3月持续恢复，并驱动精废价差在一定程度上走弱。图为精铜和废铜含税价差走势从全球交易所库存情况来看，LME铜库存自去年8月起便持续表现出明显的库存压力，2月中旬起再度累积；上期所铜库存自今年起便持续累积，2月库存累积速度加快，截至2月21日当周已经达到26万吨以上；COMEX铜库存结构变化与LME在时间和节奏上高度一致，不过COMEX库存2月变动不大，依然维持10万吨附近的高位水平。需要注意的是，LME和COMEX铜库存累积与市场在金属关税忧虑下的提前布局有较大关系，并不会直接对铜价构成利空影响。需求将季节性回升截至1月末，国内精铜杆企业原料库存高于往年同期水平，线缆企业原料库存也处于高位。考虑到春节后高铜价对下游需求的抑制作用，成品库存仍有进一步的累积空间。根据产业在线数据，2025年1—3月我国家用空调排产分别为1714万、1440万、2498万台，同比分别减少1.5%、增长22.6%、增长14.5%。出口对家用空调生产起到了明显的驱动作用。2025年1月，中国家用空调生产同比下滑4.2%至1667.2万台，总销量同比增长8.7%至1773.4万台；同期家用空调出口量同比增长17.0%至1052.1万台，成为拉动市场增长的主要动力。 3月仍为空调行业生产提升期，出口订单仍将对空调生产带来一定的积极影响。考虑到本冷年生产的提前启动以及空调外销周期，空调生产恐难以回到去年3月时的高水平。此外，由于国内空调行业成品库存较上一冷年相对偏高，因此，空调行业产销增速恐较去年有所收缩。 2025年度汽车以旧换新政策已经发布，自今年1月1日起，如果消费者名下有2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车，均可参与本次的报废更新。2025年汽车以旧换新政策扩大了汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。汽车报废更新补贴标准与2024年一致，报废旧车购买新能源乘用车补贴2万元，购买2.0升及以下排量的燃油乘用车补贴1.5万元。由于汽车行业以旧换新补贴已持续多年，部分需求已被提前兑现，3月汽车行业产销将有季节性回升，预计汽车端口用铜需求也将有所恢复。综上所述，铜价将在基本面驱动下，走出一轮震荡上涨行情。尽管供应压力和终端需求的不确定性依然存在，但宏观环境的相对稳定和季节性需求回升将为铜价提供支撑。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-11
豆类期价波动加剧
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右。在国内，产业链上游原料大豆的阶段性供应紧张局面已成定局，远期情况仍受巴西大豆装运节奏的影响。在国内供应收缩与成本上升的双重作用下，3月国内大豆价格依旧会得到产业链的支撑，然而盘面资金的快速转换会使豆类期货面临价格波动加剧的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-05
【农产品早评】豆菜粕：短期供应紧张叠加贸易战预期，双粕放量齐涨
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较半月前减少5万吨左右。需求端：豆粕供应紧张，令菜粕市场的替代需求出现增长。短期看，水产饲料市场仍处淡季，但随着天气回暖，水产养殖需求将增加，这将继续支持国内菜粕价格。观点：目前菜粕市场供给格局相对平稳，主要是需求方面上豆粕大涨从而带动菜粕替代需求，以及后续水产养殖淡季过去的预期，双双利好菜粕需求，故而短期菜粕价格或维持偏强表现，但需要注意目前水产饲料市场暂时还处于淡季，以及后续政策方面具有较多不确定性风险。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，客商采购偏谨慎，总体成交不多，栖霞80#以上一二级片红果农货报价3.0-3.5元/斤，以质论价；陕西主流成交价格维持稳定，冷库果农货较少，果农带有惜售情绪要价偏高，客商采购积极性一般，拿货谨慎，成交量比之前下降，洛川70#以上半商品3.1-3.6元/斤，以质论价；目前市场苹果销售速度平缓，处于苹果销售淡季，部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度逐渐放缓，销区表现一般，产销区略出现倒挂情况，短期偏弱震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄红枣价格暂稳运行，停车区到货十余车供应充足，少量成品到货，超特12.50元/公斤，特级9.50-9.80元/公斤，一级8.40元/公斤，客商拿货积极性一般；广东如意坊市场到货4车，特级10.50元/公斤，一级9.50元/公斤，部分到货让利出货，客商拿货积极性不高，早市成交清淡；近期期现商进场采购，期现价差有所收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6600元/吨（0），俄针5900元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4800元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），市场延续供需两弱格局；河南地区白卡纸纸厂下调社会白卡纸80-100元/吨；生活用纸市场华南区域纸企探涨，但实单成交表现较差，北方中小纸企因开工率较高，部分纸企出现累库现象；文化用纸近期新产能释放，短期供应或有增量，消费难有明显提升；整体来看，海外报价维持上涨，成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-03-04
承压回落
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口物流瓶颈逐步缓解，出口进度加快将缓解供应紧张预期。此外，巴西糖厂套保操作增加，国际糖价面临上方压力。国内市场处于消费淡季，贸易商及终端采购意愿低迷，郑糖在6000元/吨一线震荡，供需偏弱格局下，糖价上行空间有限。花生方面，农户低价惜售情绪持续，部分持货商挺价意愿较强。蛋白粕现货阶段性供应偏紧提振花生粕需求，支撑散油榨利及市场情绪。塞内加尔花生产区开工延迟、苏丹减产且缺乏价格优势，导致进口花生远期采购量少且到港延迟，短期价格获得支撑。但中长期来看，东北产区高水分货源将随天气转暖逐步释放，叠加中央一号文件鼓励扩种花生，2025 年花生种植面积或再度增加，这将压制价格的上行空间。整体上，易盛农期综指短期进入调整阶段，建议关注1160点关键支撑位。投资者需密切关注政策面和供需数据变化，合理控制仓位。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-03
【农产品早评】生猪：月末出栏节奏加快，猪价持续阴跌
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期豆粕价格持悲观态度，但近期现货市场的供应紧张为期货价格提供了支撑。预计豆粕市场将呈现近端强势而远端偏弱的格局，价格将在低位区间内波动。市场正密切关注美国大豆的种植面积，如果面积减少，那么全球大豆开始去产能，供应压力边际改善，对价格也将提供支撑。菜粕：夜盘菜粕05下跌1.27%，收盘2563元/吨，日盘菜粕05合约上涨1.6%，收盘2596元/吨。现货基差，华东-76（-41），福建84（-1），广东14（19），广西-6（-1）。供给端：国内菜粕库存量目前处于历史同期的高位水平。现货端仍然面临去库存压力，远期来看，全球菜籽年度结转库存同比下降，以及地缘政治的风险溢价对菜粕价格形成底部支撑。需求端：一季度是水产养殖淡季，对菜粕需求偏弱。观点：利空来自于当前国内菜粕库存水平处于较高状态，利多来自于同时地缘政治的风险对价格注入风险溢价。预计价格在维持震荡态势。苹果苹果：截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为 571.03 万吨，环比上周减少 31.38 万吨，走货较上周环比减速；本周内山东产区冷库出货量总体减少，下半周出货速度放缓，主要是因为部分客商补货逐渐结束，外贸客商逐渐完成采购计划，小单车发货量也有所减少；本周西北产区冷库去库速度放缓，冷库去库主要集中在陕西北部产区，随着进入销售淡季，客商采购积极降低，冷库交易减少；甘肃冷库出货速度放缓，当地剩余果农货量偏少，剩余多数为客商货，部分客商转往其他产区采购；目前市场苹果销售速度平缓，处于苹果销售淡季，部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度逐渐放缓，销区表现一般，产销区略出现倒挂情况，短期偏弱震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存 10990 吨，较上周增加 407 吨，环比增加 3.85%，同比增加 22.48%，本周样本点库存增加，近日内地客商返疆寻货复购客户增加，挑选采购合适原料及等外品，河北市场客户囤货需求凸显，市场好货紧张价格偏强，一般货出货承压，冷库费用上涨库容紧张，季节上来看即将进入淡季，终端市场年后购销氛围持续清淡，产区枣树仍处于休眠阶段，高库存消费弱势前提下难有大幅波澜；短期下游有一定补货需求，期现商进场采购，期现价差有所收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6600元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4800元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货市场区间平稳震荡，贸易商入市积极性变动不大；本周纸浆主流港口样本库存量为230.0万吨，环比上涨1.2%，下游开工：白卡纸环比+2.6%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比+11.0%；整体来看，海外报价维持上涨，但成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-02-28

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