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西部矿业：2025年铜市供需展望【SMM金属年会】

0元/吨，因此冶炼厂生产并未受到铜精矿供应紧张的影响。节能降碳行动方案落地，强化金属供给约束 5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，方案要求，优化有色金属产能布局：严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。 Ø转机：一方面有利于国内炼厂在产业链利润分配中取得更高话语权，有望促进TC回升。另一方面将减缓库存压力，优化供需格局，利好铜价运行。库存压力较大 Ø国内库存拐点始于6月初，但由于出口窗口打开，国内冶炼厂大量向至海外出口，累计出口量约16万吨，导致LME持续交仓，整体库存压力较大，直到近期全球库存压力边际缓解。投机资金撤出铜市 Ø截止9月10日当周海外基金净多头持仓为1.2万张，较5月中旬时的7.1万张下降5.9万张，下降幅度为83%。 Ø9月初高盛将2025年铜价预估从先前的每吨15,000美元大幅下调至10,100美元，降幅超过30%。将铜价触及12000美元/吨的时间点推迟至2025年之后。这一调整主要基于两个因素：一是预期的铜库存减少可能较预期更为滞后；二是尽管部分关键生产国的矿山供应出现问题，但全球精炼铜产量仍保持在较高水平。三.铜市未来变化与挑战短期视角:上半年增量符合预期，下半年增速下降 Ø2024年上半年主要铜矿企产量为624.5万吨，同比增长3.2%；铜矿产量的增加主要来自智利、印度尼西亚、刚果铜产量的改善。智利铜产量增长2.4%，但仍比过去5年的H1平均水平低4.5%；印尼铜产量增长33%，主要与Grasberg和Batu Hijau铜矿复产有关；刚果金铜产量增长8.5%，增量主要来自Kamoa扩建和其他小矿新增贡献；秘鲁铜矿产量减少2%；整体看增量项目兑现符合预期。 Ø根据主要矿企2024年产量指引推算，下半年铜矿产量为664.9万吨，同比增加1.5%，增速较上半年回落1.7%；主要矿企全年铜精矿增量约为30万吨，增速为2.3%。国内铜矿产量恢复 Ø2024年1-7月国内铜精矿累计产量为94.3万吨，累计同比增长0.2%。国内铜精矿进口量未下降 Ø海关数据显示1-8月累计进口铜精矿1864万实物吨，累计同比增长3.2%。铜精矿进口量的增长反映国内冶炼厂长单进口量比重较大，冶炼厂还难以出现实质性减产。全球冶炼产能海外新增冶炼项目印度：50万吨冶炼项目，上半年先启动电解，9月启动粗炼，据报道要采购160万吨铜精矿。、印尼：1、中色股份印尼阿曼90万吨铜冶炼项目在5月底开始试车，大冶有色为其提供原料保供，预计今年产量达到20万吨左右。2、自由港Manyar冶炼厂年产能45万吨铜冶炼项目在5月底完成，逐步开始试运行。国内铜冶炼发展进程 Ø截至2004年底，‌国内粗铜冶炼能力为163万吨，‌而当年粗铜产量为132万吨，‌电解铜产量为217万吨，‌铜加工材产量为416万吨。‌这表明加工能力大于冶炼能力，‌而冶炼能力又大大超过铜精矿的保障能力。 Ø近年来，‌随着市场需求和技术的进步，‌铜冶炼厂的产能得到了显著提升。预计2024年中国铜冶炼产能将达到1465万吨，产能快速扩张加剧对铜精矿的争夺，而国内铜精矿产出增量有限，导致我国对海外铜精矿的依赖度超过75%。再生铜杆开工率将得到一定修复 2024年8月1日起《公平竞争审查条例》开始实施。有消息称新政将可能延后执行，目前再生铜杆企业反映当地政府尚未落实783号令延长通知，目前尚未得到确切结果。另外关于再生铜杆厂8月份税补和奖补进度，湖北和江西再生铜杆厂尚未得到当地政府有关答复，而其他地区再生铜杆厂表示暂时一切仍将按旧政策执行。预计再生铜杆开工率将会得到一定修复，冶炼厂年内主动减产的难度增大。四.总结预计明年TC价格将小幅回升 Ø今年随着海外矿山产量增速下降，海外铜精矿供应趋紧，导致TC价格回落至历史低点。但铜矿供应紧张的情况并不如预期那样紧张，冶炼厂通过调整原料结构降低对铜精矿的需求，预计明年TC价格会小幅企稳回升至30-40美元/吨。供需平衡预计2025年：全球矿产量2366万吨，同比增长4.0%；全球铜精矿需求量2380万吨，同比增长2.9%；供应短缺14万吨，缺口较2024年缺口收窄24万吨。总结分析一：铜精矿长期供应紧张的预期暂难以改变，但也并不如市场预期那样紧张。分析二：全球冶炼产能的扩张加剧市场对铜精矿的争夺。分析三：国内冶炼厂通过调整原料结构、直接购买成品的方式降低对铜精矿的需求，实质性减产动力不足。分析四：国内铜精矿加工系数与进口铜精矿加工利润的差值收窄。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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【直播】2025年铅锌储能市场趋势展望铅精矿加工费预测锌供需平衡预测

反套产业链套利：阶段性结合氧化铝现货供应紧张情况，氧化铝在产业链中的利润争夺能力仍偏强，但是当前氧化铝利润率已经显著超过电解铝，继续做阔氧化铝相对电解铝的利润差缺乏安全边界，2025年需观察反向切换的可能性。发言主题：2025年全球锌精矿供需平衡及展望发言嘉宾：五矿有色金属股份有限公司市场研究经理左豪恩（应嘉宾要求，此次发言不对外公开）发言主题：2025锌产业消费市场现状及“热点”分析发言嘉宾：金瑞期货股份有限公司研究所研究主管曾童金瑞期货股份有限公司研究所研究主管曾童就2025年锌产业消费市场现状及热点展开分析。她表示，2024年锌消费不及预期，甚至出现预期一再迁就现实，持续下调的情况。地产继续滑落+基建投资未形成实物采购量，后续需要发债的进一步提升。2024年风光电装机已兑现较大增幅，非化石能源发电量几乎接近十四五规划目标。发言主题：热镀锌合金竞争激烈未来我们怎么走发言嘉宾：云南驰宏锌锗股份有限公司副总经理戴兴征 1 热镀锌合金产业近年实现快速发展中国基建和房地产近30年的高速发展，带动了批量镀锌和连续镀锌需求的快速增长。中国汽车工业和家电产业大发展推动了产品迭代，镀锌、镀锌铁、铝锌硅、锌铝镁等镀层产品相继大规模产业化。随着中国光伏产业走向世界之巅，锌铝镁也伴随着光伏支架出海，走向全世界。 2 下游行业对热镀锌合金产业的影响 2020年以来，精炼锌（含进口量）产量持续增长，2023年已经达到760万吨，2024年预计也将超过760万吨。基建增速低迷，房地产持续负增长，对镀锌消费增量难以形成支撑。汽车产量在经历去年高增长后，近年增速显著放缓。光伏组件产能达到全球80%，是否还能维持高增速？我们对此表示担忧！发言主题：再生锌原料未来发展趋势发言嘉宾：SMM高级咨询顾问丁若宇发言主题：2025年锌市前瞻：供需两“难”的背景下，价格何去何从发言嘉宾：SMM铅锌高级分析师韩珍 SMM铅锌高级分析师韩珍针对 “ 供需两难”背景下锌价何去何从？的话题展开分享。她表示，SMM对2024年和2025年国内外锌精矿和精炼锌供需平衡情况作出预测，国内方面，预计2024年锌精矿和精炼锌均呈现紧缺态势，2025年锌精矿依旧呈现供应紧张的态势，但幅度有所收窄，精炼锌方面转为小幅过剩；需要注意的是，国内矿端明年SMM给出了9万吨的增量，海外矿端增量保守估计在40万吨左右，国内冶炼增量20万吨以上，但不代表锌就是一个绝对的空配品种，如果矿端增量节奏不及预期，加工费上涨不及时，对于冶炼厂来说增量很难释放，供应端紧张情况将有延续，后续需关注海外锌精矿实际增量的兑现情况。而考虑到矿端传导到冶炼厂依旧需要一定的时间，因此，2025年上半年冶炼厂产量预计不会有太高的增速，有望对价格形成支撑。2025年锌价在价格上或将呈现前高后低的状态。 2024 SMM储能年会发言主题：在节能减碳背景下储能在金属行业的发展机遇发言嘉宾：SMM新能源研究院高级研究咨询总监颜宇翀中国光伏和储能市场发展概况全球各区域装机需求趋势，政策形势变化影响增速 SMM评述： 2023年全球光伏新增装机约390GW，同比增幅约69%。其中，接近一半的装机容量来自中国，实现了高达148%增速的新增装机。 2024年全球光伏需求预计增长15%至450GW，增速略有下降。2024年H1，中国累计光伏装机量已达102.2GW，相比去年同期增幅30.3%，出现的并网消纳、土地合规审查问题、电力改革预期等使项目进程受到影响。美国、印度在H1的装机表现亮眼，但政策的变化恐对后续装机节奏有所抑制。欧洲需求整体放缓，电价滑坡和补贴减少导致H1装机同比下降。乐观情况，若海外库存、中国并网消纳及合规审查、上网电价等问题持续优化，全球光伏新增装机规模有望成长至470GW，同比增幅21%。全球储能市场分年度（Y22-30F）出货量【储能系统维度-基于2023年预测数据】中国光伏弃光率及电力波动性统计其对近年中国部分地区弃光率统计、中国光伏电力波动性等进行了分析。中国光储氢重点投资区域分析其介绍了近年中国重点光储氢项目投资区域热力图、内蒙古地区：全国重点项目投资额占比74%、并列举了部分内蒙古的风光储氢项目。解决弃光问题的储+氢方案电化学储能+氢储能发言主题：敢问路在何方----新型电力系统发展下西北电化学储能投资盈利模式分析发言嘉宾：中国电力工程顾问集团西北电力设计院有限公司电网工程公司总承包事业部设总刘国华 1.我国新型电力系统建设构建新型电力系统的提出与指导意见 2021年3月15日，中央财经委员会第九次会议首次提出：构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统的目标和要求。标志着我国电力系统进入了一个新的发展阶段。 2023年7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》：该指导意见强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重，以更好推动能源生产和消费革命，保障国家能源安全和绿色转型。新型电力系统需实现的四个转变一是电力系统功能定位由服务经济社会发展向保障经济社会发展和引领产业升级转变。二是电力供给结构以化石能源发电为主体向新能源提供可靠电力支撑转变。三是系统形态由“源网荷”三要素向“源网荷储”四要素转变，电网多种新型技术形态并存。四是电力系统调控运行模式由源随荷动向源网荷储多元智能互动转变。新型电力系统四大基本特征新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大重要特征，其中安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保障，共同构建了新型电力系统的“四位一体”框架体系。新型电力系统建设“三步走”发展路径锚定2030年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和的战略目标，基于我国资源禀赋和区域特点，以 2030 年、2045 年、2060 年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点，国家制定了新型电力系统“三步走”发展路径：加速转型期（当前至 2030年）总体形成期（2030 年至 2045 年）巩固完善期（2045年至 2060 年）。 2.储能在新型电力系统建设中的目标与任务新型电力系统建设阶段储能建设的目标 ►加速转型期（当前至 2030年）储能多应用场景多技术路线规模化发展，重点满足系统日内平衡调节需求。作为提升系统调节能力的重要举措，抽水蓄能结合系统实际需求科学布局，2030 年抽水蓄能装机规模达到 1.2亿千瓦以上。以压缩空气储能、电化学储能、热（冷）储能、火电机组抽汽蓄能等日内调节为主的多种新型储能技术路线并存。重点依托系统友好型“新能源 + 储能”电站、基地化新能源配建储能、电网侧独立储能、用户侧储能削峰填谷、共享储能等模式，在源、网、荷各侧开展布局应用，满足系统日内调节需求。 ►总体形成期（2030 年至 2045 年）规模化长时储能技术取得重大突破，满足日以上平衡调节需求。新型储能技术路线多元化发展，满足系统电力供应保障和大规模新能源消纳需求，提高安全稳定运行水平。以机械储能、热储能、氢能等为代表的 10 小时以上长时储能技术攻关取得突破，实现日以上时间尺度的平衡调节，推动局部系统平衡模式向动态平衡过渡。发言主题：超导磁储能用MgB2线材研究进展发言嘉宾：西北有色金属研究院超导所所长张胜楠研究背景超导超导作为一种宏观量子凝聚现象，是凝聚态物理基础研究中的重要前沿领域。 Ø自1911年发现以来，已经获得过5次诺贝尔物理学奖； Ø超导材料的三大特性使其能够在能源、医疗、交通、通信、以及大科学装置等领域具有独特的应用优势 Ø随着超导技术的发展，超导材料被认为是后摩尔时代的关键材料。 MgB2超导的基本特点尽管已经发现了许多超导材料，但是能够进行实际应用的种类却很少。其介绍：MgB2超导密度较小——2.6 g/cm3原材料费用较低，其介绍MgB2超导的基本特点：临界电流密度较高、晶体结构相对简单，相对较高的临界温度、晶界无弱连接现象、临界磁场较高，双超导能隙。其还对MgB2线材的制备工艺、主要实用超导材料的性能及应用范围（MgB2超导材料在～20 K温区，中低磁场条件下能够实现应用）等内容进行了介绍。实用化MgB2高温超导线材的应用在国家重点研发计划的支持下，国内正在开展液氢温区的高温超导储能样机研制，其中MgB2线材的用量接近200km。其还对国内外主要实用MgB2超导线材生产厂家进行俄介绍。 PIT工艺MgB2线材制备及性能分析 PIT工艺多芯MgB2长线研制 Ø采用Monel合金作为外包套材料，提高in-situ PIT多芯线材的机械强度； Ø采用小颗粒Mg粉改善多芯线材加工性能，避免断芯、断线现象； Ø采用CCB前驱粉提高磁场下MgB2线材的传输性能。其从千米级多芯MgB2线材的制备工艺过程、多芯MgB2线材加工过程中的微观结构、多芯MgB2线材的力学性能等角度进行了阐述。多芯MgB2线材的超导传输性能 Ø不同热处理制度后样品的Jc性能没有太大差异，说明该线材样品的热处理温度窗口较宽。发言主题：面向有色冶金行业与新型电力系统协同降碳的虚拟电厂控制技术及工程实践发言嘉宾：武汉大学教授廖思阳发言主题：工商业储能助力高耗能行业绿色低碳转型发言嘉宾：宁德时代工商业储能解决方案总监孙阳阳首先其对宁德时代的主营业务、业务发展历程、企业文化、全球布局、市场业绩以及回收利用等情况进行了介绍。工商业储能市场发展概况储能市场概括 Ø储能市场按照应用场景非常广泛，主要可以分为（表前）电源侧、电网侧和（表后）用户侧三类应用场景。 Ø从应用场景来看，工商业储能场景属于用户侧储能。 Ø主要终端用户包含：工厂与商场、光储充电站、微电网、新型应用场景（数据中心、5G基站、换电重卡、港口岸电等）。工商业储能市场发展驱动因素 ►双碳战略：2030年前碳达峰、2060年前碳中和。政策端：双碳战略目标指引下，将推动可再生能源的发展，而储能技术作为可再生能源的重要组成部分，工商业储能成为大势所趋。 ►能源安全需求端：工商业储能作为一种灵活可靠的能源储备手段，在应对自然灾害、电力中断等突发事件中发挥着关键作用。 ►政策驱动政策端：国家层面、地方层面陆续出台补贴政策、产业政策等方面的支持措施，将直接影响储能行业的投资热情和技术创新。 ►经济效益经济端：平衡用电负荷、降低电力需求费用、节约电能成本，还可以提高电网的稳定性，减少碳排放和环境污染，推动企业向绿色低碳发展。随着ESG理念的逐步深入，越来越多的国家和地区开始重视ESG，并对其供应链提出了相应的要求，而在ESG中，提升E（Environment）维度的水平是提高整体ESG评级的重要手段，工商业储能在帮助企业减少碳排方面有着重要价值。发言主题：矿产行业储能应用模式发言嘉宾：江苏为恒智能科技有限公司副总裁杨树场景需求政策指引伴随“30·60”双碳战略目标及产业升级的驱动，矿产类企业对于电气化、清洁化、智能化的需求日趋迫切，尤其是在当下可再生能源发电、电化学储能等技术逐步成熟且蓬勃发展的大背景下，包括储能典型应用场景、工程设备电动化、综合能源数字化、可视化监控平台等方面已具备技术的可行性和投资的经济性。政策文件 “碳中和”趋势下以可再生能源为主的能源结构存在发电波动性和间歇性、弃风弃光现象、负荷波动等挑战；储能系统不仅能够平抑新能源并网的波动性，有效应对尖峰供电，同时提高新能源发电的调频能力；从2024年1月起，各地强制配储政策密集出台，目前已涉及23个省、市、自治区； 2023年初工商业储能政策变化明显，高耗能企业电价上涨+分时电价机制+拉闸限电，增加储能系统的经济性。行业现状矿产资源始终是经济社会发展的重要物质基础，对我国经济建设的贡献和影响巨大，但多为山体的矿山，加上粗放式的开发型式，面临“能耗大、污染大、固废多”的问题。 2010年，国土资源部发布了《关于贯彻落实全国矿产资源规划发展绿色矿业建设绿色矿山工作的指导意见》，首次官方提出建设“绿色矿山”的明确要求。矿产类多场景用电特性解决方案其介绍了矿业及相关大工业储能系统典型场景、储能系统组成等内容。发言主题：与光同行光储融合新一代光储解决方案引领时代变革发言嘉宾：天合光能股份有限公司中国区产品市场负责人鲁晓晟行业趋势行业发展：穿越周期行稳致远行业发展：底部已现机遇不远我们通过研究光伏历史发展，认为光伏历次行业周期底部都有“组件价格战”、“产能过剩”、“海外贸易政策不明朗”、 “行业融资收紧”“技术周期”等标签。行业发展：储能在能源转型中扮演着重要角色新型储能是构建新型电力系统的重要技术和基础装备，是实现碳达峰碳中和目标的重要支撑。到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电装机规模达12亿千瓦以上。到2060年，非化石能源消费比重达80%以上。要加快推进抽水蓄能和新型储能规模化应用，构建适应高比例大规模可再生能源发展的新型电力系统。行业政策双推动：政策推动》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-13

SMM：“经济衰退”担忧下未来锌价走势如何？【热镀锌产业论坛】

低；从SMM精炼锌月度开工率来看：原料供应紧张，冶炼厂开工率降幅明显。政策支持+产业延伸冶炼厂合金比例逐年提升新增产能释放，炼厂压铸锌合金产量高位运行；镀锌板消费弱势，倒逼炼厂热镀锌合金产量下降。上半年精炼锌进口量超预期增加关注后续四季度进口情况从上图可以看出：：一季度国内供应减少，给进口锌流入机会。2024年哈萨克斯坦、秘鲁进口量增加，韩国进口量降幅明显。海外加工费和电费红利消退冶炼厂利润压缩沪伦比值高位，间歇性给到锌锭进口机会。加工费下行，欧洲冶炼利润回落。房地产数据表现不佳从房地产开发投资、土地购置费等可以看出：前端拿地拐点已过。从房地产新开工施工面积、房地产竣工面积、商品房销售面积来看：国内地产数据弱势运行。国内电网投资同比维持正增长但光伏新增装机量高峰已过从2020-2027年中国新增光伏装机量预测来看：集中式光伏新增装机量同比下降，拖累光伏锌消费增速。从2015年至今的电网投资来看：电网投资同比维持正增长。基建发力需要时间验证从2021-2024的水泥磨机开工率来看，水泥磨机开工率呈现向上修复迹象。而从2019年至今的挖掘机销量和产量数据来看：挖掘机产销数据出现改善。新能源汽车逐步替代传统燃油车对锌消费带动有限汽车产销量同比虽为正增长，但增幅放缓；新能源汽车峰值已过。 2024年家电期待政策和出口发力三大白电中空调增速明显，三大白电出口数据累计同比大幅超预期。 2024年铁塔、海上风电等项目助力镀锌结构件企业开工从2022年-2024年的SMM镀锌新样本开工率来看：镀锌开工率表现不佳。终端消费走弱镀锌板开工高位回落从镀锌板月度开工率走势来看：淡季影响，镀锌板开工弱势运行。从镀锌板出口量来看：上半年汇率偏高，镀锌板出口订单延续高位。国内镀锌板出口以东南亚为主关注后期反倾销制裁影响从镀锌板出口数据来看：镀锌板净出口累计同比增长16%；从镀锌板出口前六的国家来看：镀锌板出口以东亚、东南亚国家为主。上半年压铸锌合金表现平平期待四季度订单表现从2022年-2024年的SMM压铸新样本月度开工率来看，锌价走低刺激，压铸企业开工率向上修复；从SMM压铸周度开工以及SMM压铸周度成品库存可以看出：锌价走低，刺激压铸锌合金企业库存增加。年内铜铝替代锌的量预计有减少关注不锈钢的替代情况从2020年1月-2024年7月的锌铝铜不锈钢价差来看：锌不锈钢价差涨势明显，关注后期替代情况。氧化锌开工率与锌渣产量、汽车半钢胎开工息息相关锌渣月度产量与氧化锌开工率高度相关；汽车半钢胎开工率维持高位，支撑氧化锌行业市场需求。汽车半钢胎数据表现平稳支撑氧化锌企业开工从2022年-2024年的氧化锌新样本开工率来看：陶瓷、饲料级订单不佳拖累氧化锌开工；从2021年-2024年的氧化锌周度开工率和氧化锌周度成品库存数据来看：氧化锌开工弱势运行，周度开工率低于历史同期。下游消费表现不佳国内外库存均处于近三年高位锌锭拐点虽然出现，但绝对库存仍处历史高位。冶炼厂产量下降，倒逼成品库存下降明显。进口锌锭补充国内供应减量叠加消费旺季预期不强国内现货升水上冲乏力等待消费拐点出现驱动现货升水好转，社会库存高企，欧洲现货升水弱势运行。展望对于锌的后市，考虑到原料供应紧缺叠加消费有好转的预期，倘若无重大宏观利空，预计四季度锌价有望高位运行，后市还需关注矿供应增量和消费环比改善情况，然需警惕美国大选以及市场交易全球经济衰退情绪重燃等对锌价的扰动。考虑到明年锌矿供应有增加预期，锌价重心或将下移。来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-12

非铝需求表现欠佳

是供需两端发力，国庆节供应减量造成局部供应紧张，而主力下游氧化铝在库存低位下，需求采购力度明显增强，从而引发烧碱供应紧张，带动行情大幅上涨。而烧碱行情触顶下跌，同样也是由于供需两方面均出现了一定转变，供应逐步转为宽松，需求端开始走弱，市场逐步由供不应求转变为供过于求。 11月份，烧碱检修装置逐步开始恢复，截止到11月下旬，开工明显提升。从烧碱周度损失量情况来看，数据显示， 1月初为19.22万吨，截止到12月第一周为11.31万吨，较11月初减少7.91万吨，检修量的减少一定程度上代表着开工明显提升。从烧碱周度产量数据来看，截止到12月第一周81.37万吨，较前期低点增加6.17万吨，产量恢复较为明显。工厂库存逐步出现了提升，截止到12月第一周，企业库存增加至28.15万吨，较月初增加3万吨左右。检修恢复，产量、库存增加，市场供应逐步宽松，工厂的发货压力增大，成为从上游引发行情走弱的重要一环。同时，下游供应也保持了增加态势。2024年10月开始，由于氧化铝产能增加及个别氧化铝厂家缺碱带来的利好支撑，山东及河北企业往下游送32碱量明显增加，最高送货量达到19000多吨。随着备货结束，预计压车现象将逐步显现，表现为下游采购迫切度降低，送货供应充足。供应逐步由偏紧转为宽松，而需求端触顶回落，其他非铝需求维持弱势状态。上轮的上涨，主要影响因素之一是局部氧化铝新装置投产备货，但是截止到12月份，主力下游备货逐步结束，采购量或逐步降低。从氧化铝开工来看，从11月份最高88%左右，下滑至目前的85%，按其季节性来看，不排除有继续下滑可能，主力需求方面对行情的支撑将逐步丧失。从下游采购价格来看，一定程度上表现出了主力需求的转弱。12月份，山西、河南主力氧化铝企业纷纷下调其采购价格，下调幅度分别为350元/吨（折百）和390元/吨（折百）。12月5日，山东主力下游氧化铝32%液碱采购价格下调20元/吨至955元/吨，这给市场情绪带来利空，推动了12月份烧碱行情加速走弱。但是后期仍需关注氧化铝新装置的投产进度，或将成为改变供需的重要一环。非铝需求持续表现欠佳，尤其是在非铝开工弱势，而当前出厂价格维持高位的情况下，非铝下游对高价抵制较为明显，尤其是近期氧化铝需求见顶后，对行情的负反馈更加明显。山东地区阔叶浆市场偏弱调整，交投积极性一般，下游需求清淡疲软。需求的弱势，直接导致开工保持低位徘徊运行态势。数据显示，截止到12月第一周，阔叶浆开工率为67%，达到近5年来的历史低点，暂无明显大幅提升可能，因此，其对烧碱需求带来一定利空。氢氧化锂开工表现不佳。今年上半年，新能源行业对烧碱需求增加明显，但是下半年开始，需求明显走弱。从氢氧化锂开工来看，截止到12月初，其开工率在38%左右，较年内高点下滑25个百分点，且从当前状态来看，后期无开工提升预期，对烧碱暂时没有支撑。综合来看，烧碱需求旺季结束，供应逐步宽松，山东32%液碱均价也从1020元/吨下滑至980元/吨，后期仍有进一步下调可能。但是期货方面保持较大贴水，截止到12月9日，按结算价格计算，盘面贴水555.5元/吨，同时，2501合约面临换月，在这种情况下，期货继续下探空间相对有限，后期关注基差修复情况。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-11

白糖强势有望延续

极，开榨后糖厂出现“排长队”现象。局部供应紧张推升现货报价。以广西南华糖业集团木棉花品牌报价为例，其11月18日销售报价为6085元/吨，11月29日报价为6240元/吨，上涨155元/吨。受期货价格反弹带动，制糖集团新糖销售不降反升，贸易商新糖报价快速上调，在“买涨不买跌”心理作用下，市场总成交增加。据海关总署数据，2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨。2024年1—10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨。三季度，国内加工糖厂在外盘18美分/磅位置采购了大量配额外许可证食糖，而后国际糖价快速回升至22美分/磅以上，在价差高达4美分/磅的利润下，加工糖厂洗船。由此，四季度国内食糖进口量预期下降，总量约为100万吨，同比下降约80万吨。目前，13家国内大中型加工糖厂中有5家已停机。因到港原料较少且去库存速度快，加工糖厂库存降至低位水平，报价区间在6380~6590元/吨，较广西糖港口报价6300~6350元/吨高几十至上百元不等。四季度，糖浆与白砂糖预混粉或受到政策管控影响进口回落。2024年1—10月，我国进口糖浆与白砂糖预混粉为195.74万吨，同比增加38.98万吨；月均进口量高达19.57万吨，预计2024年年度进口量达210万吨，折糖量约153万吨，成为影响国内供需平衡与市场定价的重要因素。成本锚定价格区间粗略估算2024/2025榨季我国各主产区的制糖成本区间在5300~6450元/吨不等，按产量占比加权计算的综合制糖成本约为5780元/吨。以21美分/磅计算的关税配额内和配额外食糖进口综合成本为6377元/吨。在供需过剩的年份，成本最低的糖源会成为市场底部区间的价格锚定。2024年1—10月的糖浆、白砂糖预混粉进口均价分别为3330元/吨、4691元/吨，折糖成本约5600元/吨。综上所述，预计新榨季我国白糖期货价格的主要运行区间为5500~6300元/吨。本轮白糖价格上涨仍在合理区间范围之内，具备现货基本面支撑基础，预计短期行情仍有望延续，但需警惕区间上沿突破后可能导致的市场供需格局反向转变。（作者单位：广西泛糖科技）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-10

短期近强远弱耐心等待拐点

需求，因此，新产能的顺利落地将极大改善供应紧张的预期。二是利润收缩对电解铝行业开工率的影响。11月以来，氧化铝现货价格持续上行，电解铝现货价格走势转弱，电解铝行业利润大幅收缩并进入亏损区间。进入12月，国内电解铝行业即时理论生产总成本约为21700元/吨，即时利润亏损约为1500元/吨。电解铝行业盈利转为亏损的压力主要来自氧化铝的上涨，目前氧化铝成本占电解铝总成本的比例已经上升至50%左右。因为电解铝企业停产成本极高，出现亏损后不会立即停产，但不停产就意味着要承担亏损带来的压力，亏损时间越长，电解铝减产的预期也就越强，尤其是河南、广西、贵州、辽宁、重庆等高成本地区，已经开始有电解铝企业因环保、生产经营压力大等因素而宣布检修、停槽或放缓复产计划，这对氧化铝的需求将形成一定利空。氧化铝进出口格局发生改变数据显示，截至2024年12月3日，澳大利亚氧化铝现货FOB价格报785美元/吨，年内累计涨幅达126.2%，远大于国内现货涨幅。目前，澳大利亚氧化铝现货FOB价格折合国内主流港口对外售价约6721元/吨，高于国内氧化铝价格约1010元/吨。5月份以来，海内外氧化铝价差持续走扩，使得国内氧化铝进口减少且出口增加。海关总署最新数据显示，2024年10月中国氧化铝进口量仅为6253吨，环比下降83.15%，同比减少93.69%；1—10月累计进口量为131万吨，同比下降8.73%。2024年10月中国氧化铝出口量为17万吨，环比增加25.88%，同比增长141.73%；1—10月累计出口量为141万吨，同比增长40.7%。近几年，中国一直是氧化铝净进口国家，其中2022年、2023年中国氧化铝净进口量分别为98万吨、58万吨，预计2024年将变为净出口国，这一进出口格局的改变也影响今年国内氧化铝供应格局。从海外市场来看，年内供应整体偏紧，远期改善空间有限。2024年1月，美铝宣布关停其位于西澳大利亚的奎纳纳氧化铝精炼厂。5月，由于天然气供给受限，力拓集团宣布其位于澳大利亚的两家氧化铝冶炼厂合同受到不可抗力影响；11月末，力拓集团宣布不可抗力已经解除，此次天然气管道断裂导致四季度氧化铝产量同比减少约7%。数据显示，2024年海外氧化铝新增产能约为340万吨，2025年预计海外氧化铝将有510万吨新增产能，主要集中在印度和印度尼西亚。几内亚铝土矿仍是博弈焦点国内铝土矿方面，由于环保等影响，山西、河南地区铝土矿产量难以实质性恢复。因此，国内氧化铝企业对进口铝土矿依赖度逐步上升。预计今年进口铝土矿占总供应的60%以上，其中70%的进口铝土矿来自几内亚。海关数据显示，2024年1—10月，我国累计进口铝土矿13157万吨，同比增长11.9%；其中，自几内亚进口9218万吨，同比增长10.9%；自澳大利亚进口3300万吨，同比增长18.1%。预计2024年铝土矿进口将再次创下新高，在1.6亿吨左右。从数据来看，几内亚铝土矿出口量快速增长，而且未来还有很大的增长空间，但是风险因素仍存。例如今年10月，阿联酋环球铝业（EGA）称其铝土矿出口被几内亚海关暂停，其位于阿布扎比的氧化铝精炼厂仍在正常运营，预计产量不会受到出口停止影响，但消息公布后，氧化铝价格出现了较大的波动。未来，几内亚市场仍将存在较大的风险因素，等待风险因素减弱后，氧化铝价格大概率也会因此承压走弱。整体来看，目前氧化铝供需偏紧的格局还没有发生改变，近月合约相对坚挺，供需拐点需要等待和确认，市场的预期在期货远月合约上有所兑现。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-06

【农产品早评】巴西本币贬值，国际大豆下跌

，国内大豆库存高位，豆油相对没有棕榈油供应紧张。需求端：截至上周国内豆油商业库存105万吨，环比减少1万吨。今日全国豆油现货均价8261元/吨，下跌1元/吨。平均基差347元/吨。观点：豆油国内供应充足，同时受到全球大豆供应过剩拖累，预计价格偏震荡。二、市场消息 1. 中国10月棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1-10月累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。 2. 中国10月豆油进口量为2万吨，同比减少49.9%。1-10月累计进口量为27万吨，同比减少1.4%。 3. 中国10月菜子油及芥子油进口量为16万吨，同比减少32.9%。1-10月累计进口量为147万吨，同比减少21.3%。 4. 马来西亚MPOA产量，2024年11月 1-20日，马来全岛产量减少 5.19%。 5. 马来西亚SPPOMA产量数据，2024年11月1-30日产量环比减少5%。 6. 马来西亚AmSpec出口，2024年11月1-25日累计出口1,15万吨，环比减少8%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，美豆供给宽松已经确定。巴西未来两周降雨正常至偏多，巴西播种进度超过90%。良好天气预期下，市场倾向于上调巴西产量1000-2000万吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。由于巴西雷亚尔的贬值，巴西大豆的离岸价格（FOB）也相应下跌，这导致了成本端的压力，进而推动了豆粕价格的下降。需求端：截至上周豆粕库存75万吨，环比增加6万吨。豆粕现货基差140元/吨，上涨14元。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。南美播种天气正常，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库56万吨，环比减少8万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。需求端：菜粕基差-260元/吨左右，菜粕1-5价差-89元/吨，上涨9元/吨。观点：短期现货偏空，中期需要关注全球地缘政治的影响。二、市场消息 1. Conab:截至2024年12月1日，巴西2024/25年度大豆种植率为90% 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。苹果苹果：山东产区冷库苹果出货量比较少，多数产地冷库反馈出货速度缓慢，进入12月份之后，国际贸易商采购小果数量也逐渐减少；陕西地区冷库出货速度平稳，较上周略有增加，出货主要集中在咸阳等地区，渭南及延安产区出货速度缓慢；甘肃产区整体货源质量较好，入库之后价格变动幅度不大，货源性价比较高，客商采购积极性良好；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，库外货源基本销售完成，交割博弈不确定性较大，等待需求端的进一步指引，预计维持宽幅震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：新疆产区红枣下树进入后期，产区收购进度在9成左右，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤；河北崔尔庄市场新货上市增多，好货价格偏强运行，一般货让利出货，品质、价格两极分化，下游拿货积极性有所提升；广东如意坊市场到货6车，大级别好货价格坚挺，小级别一般货出货承压，早市成交在1车左右，超特13.00-13.50元/公斤，一级9.00-10.50元/公斤，二级8.00-9.50元/公斤，三级7.50元/公斤；目前产区好货价格稳定，收购进入尾期，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4450元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），针叶浆报盘延续基差报盘，市场整体交投积极性一般；本周纸浆主流港口样本库存量为184.1万吨，环比上涨7.6%；下游开工：白卡纸环比持平，双胶纸环比+1.5%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比+0.5%；国内针叶浆库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-06

锌将步入供需再平衡阶段

近几年全球锌矿供应紧张的局面一直困扰着锌锭市场。2024年全球锌矿产量再度下降，预计同比下降17万吨，为连续第三年减产。2024年锌矿产量已较2021年下滑了66万吨。锌矿冶炼加工费TC一路走低，并于2024年9月创下十几年以来的新低，不足1500元/吨，远远低于加工成本。尽管锌价2024年一路走高并于11月突破26000元/吨，创下年内新高，但冶炼环节利润情况依然没有改善迹象，冶炼厂从锌价中仅获得2200元/吨的补偿，叠加1600元/吨的加工费,共计3800元/吨，冶炼企业依然亏损。回顾过去十年，自2015年以嘉能可为代表的矿山企业减产开始，全球锌矿供应和冶炼利润不匹配就成了市场主旋律。锌价在震荡中不断走高，从2015年均价15100元/吨上涨至2024年均价23100元/吨。过去锌价每次深度回调，都有矿山减停产。尽管近年来再生锌产能不断上马，但受制于废旧原料回收瓶颈，仍不足以弥补矿端减产带来的供应缺口。与锌矿资源逐渐贫瘠、品位下行、不断减产相比，全球精炼锌消费量则相对稳定。2024年全球精炼锌消费量预计为1380万吨，较2021年下滑15万吨，较2015年增加15万吨。稳定中缺乏增长潜力，是锌锭消费的主要特点。近些年新能源行业发展较快，铜、铝、镍、锡、锂等金属的消费量大幅增长。以铜为例，2023年全球铜消费量增长72.6万吨，其中光伏、风电、新能源汽车三大板块新增用铜量142万吨，不仅填补了其他领域的消费量下滑，还成了主要的消费增长点。中国锌消费量约占全球消费总量的50%，其中基建、房地产、汽车合计占中国消费量的78%。房地产行业2021年开始调整，据统计，2024年房地产行业用锌量约75万吨，较2021年下滑50%。汽车用锌主要集中在车身镀锌板、车内结构件、汽车轮胎外胎等。中国新能源汽车崛起拉动了国内汽车产量增加，不过2023年全球汽车产量为9320万辆，仍未超过2017年9730万辆的高点。防腐蚀需求用锌增加、中国汽车市场份额不断提升等会成为未来汽车行业锌消费的主要增长点，但汽车行业用锌量保持温和增长态势，难以比肩铜、铝等品种的需求增速。锌消费量平稳增长的特点，一方面保证了锌矿的有效需求，另一方面又降低了矿企对远期投资的热情。对矿企来讲，提升回报率的途径不再是扩张规模，反而是提高单位回报率（单吨锌精矿的利润）和产业链的话语权。上海有色数据显示，2024年11月锌精矿企业生产利润达到8800元/吨，反而冶炼环节大幅亏损。产业利润向上游集中，中间冶炼环节亏损，下游被动承受高价。展望2025年，超高的精矿生产利润会一定程度刺激矿山增产，预计全球增产总量在40万吨，其中国产锌精矿增量约10万吨，海外矿增量约30万吨。具体来看，俄罗斯OZ矿2024年9月投产后，计划在2025年达到满负荷生产，产量约32万金属吨/年。国产矿火烧云铅锌矿、湖南大脑坡和兰坪铅锌矿预计贡献10万吨的增量。不过，投资者需要警惕全球矿山供应干扰不断、投产进度延后等问题。在锌矿利润良好的情况下，矿山复产和投产大概率会稳步推进，一旦市场形成一致的增产预期，锌价下行至20000元/吨左右时，新项目投产延后和老矿山减停产又会增多，矿企并不会牺牲利润来扩张规模。 2025年锌将步入供需再平衡阶段，锌冶炼长期亏损的不合理情况将得到修复，矿山的超高利润也将下修，预计明年矿山供应增加，加工费走高，产业链利润再分配重回合理状态，锌锭价格表现为宽幅震荡。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-05

【农产品早评】生猪：预期弱，现实难寻支撑

，国内大豆库存高位，豆油相对没有棕榈油供应紧张。需求端：截至上周国内豆油商业库存105万吨，环比减少1万吨。今日全国豆油现货均价8262元/吨，下跌46元/吨。平均基差362元/吨。观点：豆油国内供应充足，同时受到全球大豆供应过剩拖累，预计价格偏震荡。二、市场消息 1. 中国10月棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1-10月累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。 2. 中国10月豆油进口量为2万吨，同比减少49.9%。1-10月累计进口量为27万吨，同比减少1.4%。 3. 中国10月菜子油及芥子油进口量为16万吨，同比减少32.9%。1-10月累计进口量为147万吨，同比减少21.3%。 4. 马来西亚MPOA产量，2024年11月 1-20日，马来全岛产量减少 5.19%。 5. 马来西亚SPPOMA产量数据，2024年11月1-30日产量环比减少5%。 6. 马来西亚AmSpec出口，2024年11月1-25日累计出口1,15万吨，环比减少8%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，美豆供给宽松已经确定。巴西未来两周降雨正常至偏多，巴西播种进度超过90%。良好天气预期下，市场倾向于上调巴西产量1000-2000万吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：截至上周豆粕库存75万吨，环比增加6万吨。豆粕现货基差140元/吨，上涨14元。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。南美播种天气正常，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库56万吨，环比减少8万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。需求端：菜粕基差-260元/吨左右，菜粕1-5价差-109元/吨，上涨2元/吨。观点：短期现货偏空，中期需要关注全球地缘政治的影响。二、市场消息 1. Conab:截至2024年12月1日，巴西2024/25年度大豆种植率为90% 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。苹果苹果：山东产区冷库成交一般，部分客商在周边产区采购低价货，好货成交比较少，部分冷库成交奶油富士，主要为电商采购，部分冷库反馈有水裂纹的低质量货源近期价格有偏弱迹象；陕西产区总体成交平稳，客商按需采购，客商主要集中在咸阳采购，陕北成交一般；市场出货速度缓慢，交易不旺，价格稳定；需求进入淡季，销区表现一般，供需上边际转弱，交割博弈不确定性较大，等待需求端的进一步指引，预计维持宽幅震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：新疆产区红枣下树进入后期，各产区好货价格坚挺，一般货客商采购意愿较低，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤；河北崔尔庄市场新货上市增多，好货偏紧价格偏强运行，报价试探性上涨0.20-0.30元/公斤，一般货让利出货，品质、价格两极分化；广东如意坊市场到货5车，大级别好货价格上涨0.20-0.30元/公斤，一般货让利出货，好特级参考10.80-11.80元/公斤，一级9.00-10.50元/公斤，二级8.00-9.50元/公斤，三级7.50元/公斤，下游客商按需采购，早市成交在1车左右；目前产区收购进度8成左右，好货价格稳定，差货价格有继续下跌的预期，维持偏弱震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6250元/吨（-50），俄针5800元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4450元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（-50），针叶浆报盘延续基差报盘，市场整体交投积极性一般；生活用纸市场保定地区低价出货现象开始普遍；白卡纸市场交投逐渐改善，纸厂产销两旺，涨价态度坚定；文化用纸供需关系阶段有所缓和，出版订单陆续交付中，工厂提涨意愿强烈；国内针叶浆库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-05

【农产品早评】红枣：产地收购过7成，销区走弱

，国内大豆库存高位，豆油相对没有棕榈油供应紧张。需求端：截至上周国内豆油商业库存105万吨，环比减少1万吨。今日全国豆油现货均价8371元/吨，下跌89元/吨。平均基差417元/吨。观点：豆油国内供应充足，同时受到全球大豆供应过剩拖累，预计价格偏震荡。二、市场消息 1. 中国10月棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1-10月累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。 2. 中国10月豆油进口量为2万吨，同比减少49.9%。1-10月累计进口量为27万吨，同比减少1.4%。 3. 中国10月菜子油及芥子油进口量为16万吨，同比减少32.9%。1-10月累计进口量为147万吨，同比减少21.3%。 4. 马来西亚MPOA产量，2024年11月 1-20日，马来全岛产量减少 5.19%。 5. 马来西亚SPPOMA产量数据，2024年11月1-30日产量环比减少5%。 6. 马来西亚AmSpec出口，2024年11月1-25日累计出口1,15万吨，环比减少8%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，美豆供给宽松已经确定。巴西未来两周降雨正常至偏多，巴西播种进度超过90%。良好天气预期下，市场倾向于上调巴西产量1000-2000万吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：截至上周豆粕库存75万吨，环比增加6万吨。豆粕现货基差140元/吨，上涨14元。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。南美播种天气正常，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库56万吨，环比减少8万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。需求端：菜粕基差-260元/吨左右，菜粕1-5价差-109元/吨，上涨2元/吨。观点：短期现货偏空，中期需要关注全球地缘政治的影响。二、市场消息 1. Conab:截至2024年12月1日，巴西2024/25年度大豆种植率为90% 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。苹果苹果：山东产区库内交易不快，外贸小果寻货放缓，奶油富士少量出库，市场反馈较慢，山东烟台栖霞观里镇奶油富士统货2.0元/斤附近，80#一二级片红果农一般货源3.1-3.2元/斤；陕西洛川产区库内成交整体不快，客商调货有限，目前库内果农统货70#起步主流价格3.3-3.5元/斤；广东批发市场到货量增加，近期市场成交一般，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；需求进入淡季，销区表现一般，供需上边际转弱，交割博弈不确定性较大，等待需求端的进一步指引，预计维持宽幅震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：新疆产区红枣下树进入后期，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，部分一般货成交价格略低；阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤；喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤；河北崔尔庄市场新货上市增多，价格弱稳运行，部分持货商为出货小幅让利；广东如意坊市场到货4车，近期市场供应量增多，区间价格下调0.20-0.50元/公斤，特级9.50-11.50元/公斤，一级9.00-10.30元/公斤，二级8.00-9.50元/公斤，三级7.50元/公斤，早市成交在1车左右；目前产区收购进度7-8成左右，好货价格稳定，差货价格有继续下跌的预期，维持偏弱震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定（银星6300元/吨，俄针5850元/吨），阔叶浆现货稳定（金鱼4450元/吨），针阔叶浆价差1850元/吨，针叶浆报盘延续基差报盘，阔叶浆市场成交重心维稳；生活用纸市场纸企普遍保持出货，缓解库存压力；白卡纸市场在春节订单支撑及市场消息面影响下，业者涨价积极性提高；文化用纸供需关系阶段有所缓和，出版订单陆续交付中，工厂提涨意愿强烈；国内库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-04

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