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PTA 库存持续去化

存在下行空间，或跌破60%。PTA近端供应紧张，现货基差走强，5月现货和2609合约的基差均值在190元/吨以上。当前，PTA近端供应依旧保持下降趋势，现货基差继续偏强运行。图为国内PTA装置产能利用率（单位：%）需求端，5月聚酯链产能利用率较为稳定，PTA下游直接需求环比变动不大，支持其进入流畅的去库阶段。新一期聚酯链周度产能利用率约为81.09%，与4月末相比微跌0.5个百分点，总体降幅远不及PTA。具体来看，长丝产能利用率为79.77%，较4月末下跌3个百分点；短纤产能利用率为76.84%，较4月末下跌5个百分点；瓶片产能利用率相对稳定，约为71.44%。4—5月，涤丝终端需求欠佳，织造负反馈状态延续，下游对高价原料的接受度较低，长丝及短纤产销不佳，部分主流厂商减产，涤丝产能利用率承压，但总体供应保持稳定，尚未出现大面积减产情况。织造需求方面，截至5月中旬，随着气温逐步升高，纺服需求淡季来临，市场缺乏大单支撑，后续新订单走势疲软，终端织造企业原料库存可用天数的平均水平为9.32天，织造商原料备货意愿较低，涤丝成品库存居高不下。总体来说，织造终端需求依旧疲软。综上所述，5月PTA装置检修兑现，供应不断下降，聚酯需求总体稳定，PTA进入流畅的去库阶段，短期现货基差偏强运行。估值方面，PTA近月合约表现偏强，单边策略建议以逢低做多为主。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 01:05

苯乙烯陷入高位震荡后市等待方向指引

吨，供应收缩预期即将兑现。其次，原料供应紧张，非一体化装置陷入深度亏损。苯乙烯成本端持续受中东地缘冲突扰动：霍尔木兹海峡通航受阻已达两个多月，伊朗石油出口停滞，亚洲炼厂原油、石脑油供应受阻。作为苯乙烯核心原料（占成本约65%）的纯苯，正面临国产与进口“双减”局面——国内石油苯开工率降至近5年低位，4月韩国纯苯对华出口量同比大幅萎缩。原料紧缺推动纯苯价格居高不下，导致外采纯苯、乙烯的非一体化苯乙烯装置利润持续恶化。在深度亏损压力下，非一体化装置被动降负、提前检修现象增多，进一步加剧供应收缩。相比之下，浙石化、恒力石化等一体化装置因原料自供，利润仍维持正值，开工相对稳定，行业利润分化态势显著。最后，进口依赖极低，出口支撑有限。国内苯乙烯产能已超2300万吨/年，供需格局从“净进口”转为“净出口”。2026年1—3月，苯乙烯进口量同比大幅下滑，规模几乎可忽略不计。出口方面，4月受欧美装置检修、中东供应中断影响，中国出口量创历史新高。但5月随着海外装置逐步重启、亚洲供应恢复，出口订单环比回落，对国内需求的边际支撑有所减弱。终端需求处于淡季与供应端收缩形成对比，5月苯乙烯需求延续疲弱态势，下游三大主力产品（EPS、PS、ABS）陷入亏损，开工率低位徘徊，需求淡季特征显著。其中，EPS（发泡聚苯乙烯）作为建筑保温与包装材料，5月受季节性复工带动，开工率环比回升。截至5月14日，EPS开工率达62.99%，周度大幅增长28.18个百分点。不过，受建筑行业资金紧张、地产竣工偏弱影响，EPS需求仅为季节性修复，持续性存疑，且行业利润进一步走低。 PS（聚苯乙烯）主要应用于电子电器外壳与一次性制品领域，受终端消费疲软、产品价格倒挂影响，开工率长期处于低位。5月中旬PS开工率仅为48.3%，周度微增1.5个百分点，处于近3年同期偏低水平。 ABS（工程塑料）主要应用于汽车、家电领域，是苯乙烯最大需求端（占比34%）。受白电行业淡季、汽车产销放缓影响，ABS行业亏损扩大，开工率持续下滑。5月中旬ABS开工率为58.11%，周度仅微增0.66个百分点，较去年同期下降超7个百分点。与此同时，终端需求处于淡季，排产数据持续走弱。下游需求疲软直接传导至终端排产。产业在线数据显示，5月国内家用空调排产同比下降2.6%，6月、7月排产进一步萎缩，分别下滑3.2%和4.9%。冰箱、洗衣机等白电产品同样面临内需不足、出口订单下滑的困境，对ABS、PS需求形成持续压制。汽车领域虽有新能源汽车轻量化趋势支撑ABS需求，但传统燃油车产销低迷，整体拉动作用有限。此外，行业利润倒挂导致需求恢复乏力。当前苯乙烯下游“三S”行业陷入亏损，PS、EPS亏损超300元/吨，ABS亏损超400元/吨。为控制损失，下游工厂普遍采取“降开工率、去库存、控原料”策略，对苯乙烯采购积极性极低，以刚需小单为主。高价苯乙烯向下游传导受阻，“原料高成本—产品低价—亏损降负—原料需求弱”的局面短期内难以打破。社会库存压力缓解 5月苯乙烯库存呈现“先累积后去化、华东主导、结构优化”的特征，港口库存去化对期货价格形成阶段性支撑。一方面，华东主港库存去化，现货流动性收紧。4月底至5月初，华东港口受出口集中装船带动，库存进入去化通道。截至5月6日，华东港口库存为13.44万吨，周度小幅增加2.75%；截至5月11日，国内港口苯乙烯库存周度小幅下降3.42%。更关键的是，港口商品量库存（可流通现货）显著回落至5.88万吨，现货市场流通货源收紧，支撑现货价格相对坚挺，期现基差走强。反观国内工厂库存则呈小幅累积态势，整体仍处于可控范围。据统计，截至5月14日，工厂库存为15.91万吨，周度小幅增加1.88%。不过随着检修的逐步深化及产量的下降，工厂库存增速已明显放缓。当前社会总库存（工厂+港口）约29万吨，处于年内中等水平，远低于3月初35万吨以上的高位，库存压力较前期显著缓解。成本波动加剧 5月苯乙烯的核心驱动仍为中东地缘政治。月初美伊和谈出现转机，国际油价大幅回落，苯乙烯价格随成本端快速回调；中旬谈判再度陷入僵局，油价重回高位波动，为苯乙烯价格提供底部支撑。作为直接原料的纯苯，受亚洲供应收缩、库存去化影响，价格表现强于苯乙烯，对苯乙烯估值形成支撑。不过，国内宏观经济复苏斜率放缓，制造业PMI持续徘徊在荣枯线附近，市场对化工品终端需求预期偏谨慎。叠加货币政策维持稳健、地产行业未现明显回暖，宏观层面难以形成对苯乙烯的强驱动，市场情绪整体偏中性。综上所述，近期国内苯乙烯市场处于供应收缩、需求疲软、成本波动的弱平衡状态。短期供应收缩与成本支撑共同形成底部，而下游亏损与需求淡季则构成上行阻力，期货盘面以震荡整理为主。展望6月，随着装置重启、供应逐步恢复，若下游需求未能同步改善，价格重心或逐步下移。建议投资者密切跟踪装置动态与库存数据，灵活应对基本面变化。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:40

多空因素交织原油价格保持高波动状态

升水19.5美元/桶，反映出实体层面的供应紧张已出现。美元走强与地缘风险形成对冲的另一股力量，来自美元。近期美元出现反弹，并非单纯受避险驱动，也是市场对即将就任的美联储新主席沃什“缩表+降息”政策组合的前置定价。沃什主张以激进缩表重建美联储信誉，计划将美联储资产负债表从7万亿美元压缩至4万亿美元左右，以此压低长期通胀预期；同时为降息打开空间，回应经济刺激诉求。这一“以信誉换空间”的逻辑，使市场重新评估美元的长期信用溢价。缩表可以修复美元作为储备资产的稀缺性，沃什的政策主张直接动摇了“美元流动性无限宽松”的底层假设，触发全球资金提前回流美元资产。因此，近期美元指数的反弹，本质上是汇率市场对美联储制度重构预期的提前计价。原油以美元计价，美元走强理论上会通过两种渠道压制油价：一是推升非美货币国家的进口成本，抑制实物需求；二是吸引避险资金从大宗商品回流美元资产。当前市场呈现出复杂的资金分流格局。地缘冲突通常利多黄金价格，但在本轮中东冲突中，避险资金主要回流美元指数，黄金价格表现相对逊色。这种现象与俄乌冲突爆发初期的市场特征高度相似，说明在极端不确定性下，美元作为终极避险资产的地位依然稳固。美元强势对油价的压制并非线性。当霍尔木兹海峡的供应中断风险足够大时，地缘溢价可以暂时覆盖美元走强的利空。但一旦美伊谈判出现突破性进展，或伊朗实质性放松对霍尔木兹海峡的封锁，美元强势与基本面宽松的双重压力将迅速显现。5月初，市场一度传出美伊就14点和平方案达成共识的消息，WTI原油期货价格盘中暴跌超10%，一度回落至90美元/桶下方。这表明，油价对中东局势相关信息极度敏感，短期维持剧烈波动态势。资金动向图为WTI原油期货非商业性净多头寸国际资金动向方面，3月24日当周，WTI原油期货非商业性净多头寸达到233620手的阶段高点，随后持续减少，5月12日当周为169877手，累计减少了27%。数据显示，非商业性资金对中东局势的后续发展保持相对理性的判断，并未持续增持净多头寸。后市展望综合来看，当前国际原油市场正处于高度不确定的状态。利多方面，霍尔木兹海峡通航停滞、美国扩大军事行动等都可能触发新一轮供应恐慌，将推动原油冲击更高价格区间。利空方面，若美伊达成协议、霍尔木兹海峡航运逐步恢复，叠加美元走强与OPEC+增产预期，油价将面临显著回调压力。对交易者而言，这意味着油价并非简单的趋势性行情，而是一个处于“肥尾效应”的高波动环境，向上有供应冲击的爆发力，向下有航运恢复后的快速修正。管理风险在剧烈波动的市场中，投资者面临的首要难题并非方向判断，而是工具适配。在原油期货市场中，常见工具包括标准合约和微型合约，例如标准WTI原油期货合约（CL）和微型WTI原油期货合约（MCL）。前者名义价值较大，单手合约占用的保证金较多，盈亏敞口较大。后者占用的保证金较少，盈亏敞口较小。标准合约更适合资金储备充足、需要对冲大额现货风险的企业或机构参与者。微型合约为资金规模较小的个人参与者提供了一条更为务实的参与途径，使其避免因标准合约门槛过高而被迫转向风险难以控制的高杠杆场外衍生品。更重要的是，微型合约为投资组合的风险管理提供了精细化工具。在美元走强与地缘冲突并行的复杂环境中，单一方向的押注风险极高。个人参与者可以利用微型合约规模较小的特性，构建更具韧性的跨资产组合。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

全球咖啡市场处于转折点

斯塔咖啡增产预期较强。与阿拉比卡咖啡的供应紧张形成鲜明对比，越南和印尼罗布斯塔咖啡产量恢复。StoneX预计2026年全球咖啡市场将进入供给过剩状态，过剩量约1000万袋，为6年来最大过剩规模。总结与展望综合来看，2025/2026年度全球咖啡市场呈现以下几个核心特征：第一，总供给趋于宽松，但结构性紧张依然存在。?全球咖啡总产量创新高，但增长主要由罗布斯塔咖啡推动，阿拉比卡咖啡供应因巴西干旱而持续收紧。这意味着全球精品咖啡市场仍面临供应缺口，而罗布斯塔咖啡价格在中长期增产预期影响下或进入调整周期。第二，全球库存处于历史低位，缓冲能力极为有限。全球咖啡期末库存消费比仍处于较低水平，低库存本身正在成为价格波动的重要放大器。第三，气候风险常态化，供应链脆弱性凸显。?过去50年，全球主要产区最高气温上升1.3℃～1.6℃，降雨量减少93～211毫米，这使得阿拉比卡咖啡在开花与结果期更容易受到干扰。极端天气频发正从偶发干扰演变为系统性风险，气候因素对产量的冲击弹性正在显著放大。第四，地缘事件与物流成本持续施加压力。?中东冲突等地缘事件导致海运成本上升，叠加港口拥堵、集装箱短缺等物流瓶颈，正在从贸易端推升全球咖啡的实际到岸成本。第五，可持续发展监管重塑贸易格局。?欧盟零毁林法案（EUDR）等绿色贸易规则正在对咖啡出口形成新的合规要求。越南被欧盟列为EUDR“低风险”国家，抽查货量占比仅为1%，这一认定为其提供了显著的竞争优势。然而，维持这一优势需要生产者和出口商持续保持自律并全面遵守国际标准。展望未来，全球咖啡市场正处于一个历史性的转折点。一方面，巴西2026/2027年度罗布斯塔和阿拉比卡咖啡有望增产，将缓解供应短缺压力。StoneX预测巴西2026/2027年度咖啡产量将创纪录，达到7530万袋。另一方面，全球库存的重建需要时间。低库存格局下，任何天气或物流扰动都可能引发新一轮价格大幅波动。对咖啡产业链中下游企业而言，在天气波动性加剧、地缘局势复杂化以及可持续发展监管趋严的背景下，积极利用期货市场进行风险管理，有助于提升经营韧性。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

秘鲁法令或增锌矿供应担忧

26年5月11日生效，旨在应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。秘鲁的能源困局主要来源于三个方向：天然气管道爆炸；厄尔尼诺现象造成降水不足，水电供给不足；美伊冲突造成国际原油供应紧张，油价飙升。从目前情况看，虽然秘鲁锌矿暂未公布因能源问题而停产的情况，但上述原因短期内均无法解决，且存在进一步恶化的可能性。虽然美伊处于停火状态，但霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，原油供应短期难以恢复。而目前已经进入厄尔尼诺状态，且强度中等偏强，因此仍不排除后期能源问题进一步恶化的可能。三、锌矿供应紧张的局面可能进一步恶化锌矿TC在2025年10月开始高位拐头下滑，2026年1季度由于国内冶炼厂原料库存储备较为充足叠加国内冬季后的锌矿复产预期，国产锌矿TC维持长达3个月的稳定，期间甚至出现小幅上涨的走势，但当前锌矿供应紧张的局面开始显现。 2026年1季度中国累计进口锌矿155万吨，累计同比增长27%，源于2025年年底2026年年初进口窗口打开阶段进口货源的陆续通关到货。随着进口锌矿亏损的扩大，预计2季度进口量将环比明显下滑。目前连云港港口库存降至7万吨，并不排除港口库存演变为2024年走势的可能。截至4月底，冶炼厂原料库存降至26.7万吨，可用天数降至18.9天相对较低水平，2024年最低水平为13.7天。由于硫酸价格的持续高涨带动锌冶炼积极性走强，当前运行产能与2024年低点相比多将近100万吨，对矿的刚性需求远比2024年要强，因此锌矿供应方面可能会面临比2024年更为严峻的局面。四、总结根据样本矿山统计2026年1季度产量116.35万吨，环比减少8.3万吨，同比增加0.5万吨。预期内：Tara、Kipushi复产爬坡贡献增量，Nexa巴西矿区贡献增量；红狗矿品味下滑贡献减量，Antamina矿山生产顺序再次调整预期产量同比大幅度下调。预期外：Garpenberg地震影响主要矿山开采，OZ生产远不及预期。 2026年海外矿山产量预计同比下滑10万—20万吨，而去年年底的预期2026年海外矿山供应将增长20万吨，若燃料供应问题造成矿山开采被迫停产，海外矿山产量预期将会进一步下滑。秘鲁锌矿产量135.2万吨，占海外产量16.3%，占南美产量的68%，中国自秘鲁进口量占比达到21%。秘鲁能源紧急法令的颁布让对海外能源供应而引发矿山开采的担忧进一步提高。由于硫酸价格的持续高涨带动锌冶炼积极性走强，当前运行产能与2024年低点相比多将近100万吨，对矿的刚性需求远比2024年要强。连云港港口库存降至7万吨，截至4月底，冶炼厂原料库存降至26.7万吨，可用天数降至18.9天相对较低水平，2024年最低水平为13.7天，并不排除港口库存演变为2024年走势的可能。来源：期货日报网

期货日报网05-19 11:35

纯碱弱势运行

1—2023年国内纯碱行业景气度较高，供应紧张推动价格和利润上升，现货利润一度升至1000元/吨上方。在高利润刺激下，国内纯碱企业密集投产。2023—2025年国内纯碱新增近1200万吨产能，至4300万吨，产能增长近40%。其中，2023年新增600万吨产能，2024年新增230万吨产能，2025年新增410万吨产能。由于产能扩张，国内纯碱供应明显增加。国家统计局数据显示，2022年国内纯碱产量为2920万吨，2023年产量为3262万吨，2024年产量为3819万吨，2025年为3957万吨。2025年国内纯碱产量较2022年增加近1000万吨。2026年国内纯碱已投产180万吨新产能，2027年计划新增700万吨产能，届时，国内纯碱总产能或升至5000万吨。产能基数增加后，阶段性检修带来的开工率下滑对价格的提振效果减弱。图为国家统计局口径的2022—2026年国内纯碱月度产量在供应增加、需求下降的双重影响下，国内纯碱库存压力明显。上海钢联数据显示，截至2026年5月中旬，国内纯碱生产企业库存为180万吨，交割库库存为41万吨，下游玻璃企业持有的纯碱原料可用库存约在20天。当前纯碱上游库存为5年同期最高水平，下游库存为中性水平，总库存处于历史高位。高库存对价格和价格弹性均形成压制，阶段性的减产和宏观利多对价格的实质性影响或较为有限。静待周期拐点 4月纯碱价格受供应端“反内卷”预期和阶段性检修影响出现反弹，但现货跟进幅度有限。在需求负反馈影响下，5月纯碱价格再度创出阶段新低。展望后市，高供应、弱需求格局短期难以改变。纯碱大周期拐点，或需等到产能投放结束、供应格局固定且下游需求企稳回升。中盐集团的天然碱产能预计在2027年开始释放。待中盐内蒙古的天然碱产能投放后，国内纯碱产能的集中度将继续提升，中小企业的运营压力将持续增加。预计2027年开始国内纯碱产能出清将加速，产能在80万吨以下的装置或部分退出，届时纯碱行业的供应压力有望逐渐缓解。在拐点出现之前，建议谨慎参与纯碱市场，上游企业继续关注反弹后卖出套保机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

油价中长期存在回调风险

位震荡态势。当前，全球原油市场呈现短期供应紧张、中长期供应宽松的格局，供需错配和库存结构失衡共同主导原油价格走势，地缘局势并未成为市场交易的主线逻辑。供应宽松预期升温短期来看，全球原油供应缺口依然存在，中长期供应宽松预期逐渐升温。具体来看，首先，中东地缘冲突持续扰动波斯湾的核心产能与海运通道，霍尔木兹海峡承担了全球20%的海运原油贸易量，当前的通航量仅恢复至今年年初的低位，伊朗330万桶/日的原油产能和160万桶/日的出口规模持续下滑，叠加部分产油国能源基础设施受损、出口受阻，全球出现300万~500万桶/日的结构性供应缺口，为国际油价带来了有力的底部支撑。石油输出国组织及其合作伙伴（OPEC+）3月原油总产量环比大幅下降787.8万桶，中东闲置产能短期无法快速释放，霍尔木兹海峡被封锁导致增产计划难以兑现。其次，OPEC+格局发生历史性变动，阿联酋5月1日正式退出石油输出国组织（OPEC）及OPEC+。作为全球第三大产油国，阿联酋拥有近100万桶/日增产空间，其退出OPEC及OPEC+后将不再受产量配额约束，中长期全球原油供应增量有望大幅提升，OPEC+市场调控能力显著弱化。同时OPEC+延续增产政策，5月增产20.6万桶/日，沙特、俄罗斯持续释放增产配额，沙特3月实际产量远低于配额水平，后续产能释放空间充足。最后，非OPEC+产油国供应持续增长。美国原油产量处于1357万桶/日的高位，巴西等国的页岩油与海上原油产量也持续增加，全球原油供应稳步增长。 IEA数据显示，二季度全球原油供应环比减少150万桶/日，地缘冲突对产量造成的负面影响完全抵消了OPEC+增产效果，短期供需紧平衡格局难以快速扭转。需求走弱今年以来，全球原油需求持续走弱。多家机构持续下调2026年全球原油需求预期，IEA明确2026年全球原油需求同比小幅下降8万桶/日，二季度全球需求环比下滑150万桶/日，创下疫情后最大季度降幅，高利率压制发达经济体消费、新能源替代加速、经济复苏不及预期等是需求下降的主要原因。EIA同步下调2026年全球原油需求增量至60万桶/日，远低于供应增量，全年全球原油市场将转为供应过剩格局。分区域来看，欧美发达经济体需求持续疲软，美国成品油消费低迷，炼厂开工率平稳但出行需求乏力，高油价持续抑制成品油消费增速。不过，美国馏分油、汽油去库，说明需求并未断崖式下滑，仅温和走弱。欧洲工业能源需求持续低迷，基建与物流用油不足，区域原油消费维持负增长状态。亚太市场为全球原油需求带来了有力的支撑，东南亚等地区的原油加工与消费稳步增长，但增速不及预期，无法对冲欧美需求减量。全球季节性需求偏弱，二季度并非原油传统消费旺季，油品需求季节性支撑不足。同时，新能源汽车渗透率持续提升、可再生能源替代加速，全球原油需求“天花板”持续下移。整体来看，全球原油需求无强劲复苏迹象，长期供需宽松压力持续累积。库存方面，美国商业原油库存持续去化，战略原油储备降至近40年低位且释放规模有限，难以长期对冲中东供应缺口。全球层面，中东供应中断导致全球原油库存持续下降，月度库存消耗规模超1亿桶，全球陆上、海上原油浮动库存同步回落至5年同期低位。总体来看，全球原油市场短期供需保持紧平衡状态，油价维持高位震荡，供应缺口、低库存、霍尔木兹海峡被封锁等因素为油价提供了底部支撑。中长期来看，OPEC+持续增产、阿联酋脱离减产体系、全球需求持续疲软等因素使供需宽松预期升温，油价有回调风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:10

焦煤维持偏强震荡

00车以上，俄煤供应充足，但优质主焦煤供应紧张格局未改。需警惕蒙煤通关和产能释放规模超预期、进口煤集中到港等利空因素。需求方面，下游钢厂高炉开工率与铁水产量稳步回升，支撑焦煤刚性需求。数据显示，4月末247家钢厂高炉开工率为83.05%，环比提升3.27个百分点；日均铁水产量为239.32万吨，环比增加11.17万吨，钢厂刚需采购力度加大；5月7日高炉开工率维持为83.36%。预计5月钢厂日均铁水产量在240万吨一线运行，开工率保持在83%以上。库存方面，焦炭提涨预期带动焦企补库。数据显示，截至5月7日，230家独立焦企炼焦煤库存为877.82万吨，环比下降50万吨，焦企补库需求旺盛；国内247家钢厂炼焦煤库存为778.45万吨，环比减少3.49万吨。此外，动力煤“迎峰度夏”提前启动、全球能源价格高位运行等因素带动黑色商品估值反弹。整体来看，4月焦煤全产业链库存持续优化，无明显累积压力。4月末全口径焦精库存为4031万吨，较3月末下降22.8万吨，上游和中间环节库存同比均有所回落。价格方面，焦煤价格先小幅回调，后企稳反弹，5月初安泽低硫主焦煤报1560元/吨，较4月初的低点上涨50元/吨，价格中枢上移。综上所述，焦煤期货中期有望维持偏强震荡态势，交割标准提升支撑远月合约估值，2701合约走势或强于2609合约，需警惕钢厂限产、进口煤到港量超预期等因素引发的短期回调风险，以及动力煤价格走弱等外部风险（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:00

中国铝产品进出口格局演化逻辑

能份额与不可替代的供给地位，有望在海外供应紧张的格局中把握出口机遇，进一步向高端铝制品领域迈进。2026年中国铝材出口预计将保持较强韧性，后续需密切关注海外现货溢价水平及贸易政策动态。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 19:31

供需错配白银上行动能充足

秘鲁正式发布能源危机紧急法令，该国电力供应紧张、工业天然气配额受限。根据世界白银协会最新数据，作为全球第二大产银国，秘鲁白银多为铜矿伴生产出。2025年，秘鲁白银产量连续第三年增长。嘉能可（Glencore）旗下的安塔米纳（Antamina）矿因矿石品位提升，白银产量同比大增56%。五矿资源（MMG）旗下的拉斯班巴斯（Las Bambas）矿产量亦有所上升，受益于采矿量与选矿量均创历史新高，且选矿回收率提高。霍奇希尔德（Hochschild）旗下的因马库拉达（Inmaculada）矿因白银品位下降，产量同比下滑12%。矿山开采、选矿、冶炼环节高度依赖能源。在能源与电力双重约束下，矿山生产受限，产能被迫收缩，这使得银矿供给收缩预期进一步增强。白银贸易方面，拉美及澳大利亚供应银精矿，中国进行冶炼加工。2025年，我国银矿砂及其精矿进口量为191.67万吨，较2024年的167.98万吨增长14.10%。从进口国别来看，秘鲁、墨西哥、玻利维亚稳居我国银精矿进口来源国前三，进口量合计占比74.1%，进口来源集中度较高。具体来看，自秘鲁进口95.6万吨，占比接近50%，自墨西哥进口26.7万吨，自玻利维亚进口15.7万吨。由此看来，秘鲁银矿减产预期对我国进口银矿成本会形成不利影响。需求保持强劲增长势头市场对白银需求的理解已严重滞后于产业现实。多数人仍将白银的工业应用局限于光伏银浆，却忽视了其正在成为AI算力基础设施与新能源汽车及其配套设施几乎不可替代的关键功能材料。这种认知偏差的根源，在于白银的金融属性长期掩盖了其物理属性。白银具备所有金属中最高的导电性与最高的导热系数，这两项物理特性的优势，决定了其在高端精密制造领域中难以被简单替代。近年来，全球汽车市场加速电动化转型，电动汽车市场迅速从汽车行业的一个较小分支崛起为主流。电动汽车所需的白银量远高于传统内燃机汽车，白银被广泛应用于电池管理系统、电力电子设备、充电基础设施和电气触点等多个领域。全球汽车市场从内燃机汽车向电动汽车的转变将显著提升白银需求。纯电动汽车平均消耗的白银量比内燃机汽车高出67%～79%，每辆电动汽车需要25～50克白银。当前的行业共识是，电动汽车市场渗透率的提升趋势将延续，2025—2031年，预计全球电动汽车产量年复合增长率为13%。基于此，世界白银协会预测，2025—2031年，全球汽车行业对白银的需求将以3.4%的年复合增长率增长。充电桩需求方面，根据国家充电设施监测服务平台数据，截至3月底，我国电动汽车充电基础设施总数为2148.1万个，同比增长46.9%。其中，公共充电设施486.3万个，同比增长28.1%；私人充电设施1661.8万个，同比增长53.5%。2025年全球汽车行业（汽车+充电桩）用银量有望升至4600吨左右。 2000—2025年，全球信息技术总电力容量增长了约53倍，即使缺乏精确的白银消耗量数据，二者之间的联系也显而易见。比如，人工智能应用越来越依赖于GPU、TPU和NPU等专用处理器，所有硬件都依赖高性能半导体，而这些半导体在其内部连接和封装中使用了白银。再如，最近几年“大火”的机器人中，也有大量零部件需要白银。当前，各国政府正加速建设数据中心，推出相关政策，以简化监管，并提供拨款、税收减免和快速审批等激励措施。在全球范围内，算力基础设施产能大幅提升是可见的，这将最终传导至对白银的需求上。数据消费量的激增与人工智能技术的普及，推动全球数据中心建设迅猛发展。世界白银协会数据显示，2000年以来，全球数据中心数量已增长至原先的11倍，目前全球范围内的数据中心总数已超4600座。另外，5G通信的快速发展为白银需求注入了新的活力。5G基站建设对白银的需求主要集中在天线、滤波器、射频器件等高频通信设备中。每个5G基站需要使用50～200克白银，是4G基站用银量的2倍以上。2025年中国新建5G基站超过200万个，对应白银需求为400万盎司（约124吨）。在全球范围内，2025年5G相关需求高达1600万盎司（约497吨），预计2030年将达到2300万盎司（约715吨）。5G基站建设带动白银需求快速增长，充分体现了这一领域的强劲增长势头。非农就业数据影响减弱美国4月新增非农就业人口为11.5万，大幅高于市场预期的6.5万。美国非农就业数据表现已经连续两个月强于市场预期。不过，3月和4月非农就业数据公布后，市场反应十分平淡。按照过往市场规律，非农就业数据持续超预期往往会压制美联储降息预期，引发贵金属市场大幅震荡。最近两个月，贵金属市场走势不同于以往，原因在于非农就业数据虽然连续大幅超预期，但近几年数据常出现事后上调与下调的情况，长期反复扰动下，市场对非农就业数据的认可度和信任度已经明显降低。当前，美国劳动力市场进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的平均时薪数据明显走弱。美国4月平均时薪同比增长3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值修正为3.4%。这意味着，在非农就业数据参考价值减弱的背景下，平均时薪反映出美国劳动力通胀并没有出现大幅上行，市场对劳动力端引发的通胀担忧持续降温，劳动力市场波动不再是短期市场关注的焦点。当前市场关注的焦点为油价走势、霍尔木兹海峡局势以及美国与伊朗的谈判进展。油价近期明显回落，带动商品通胀预期下行，为美联储降息提供动力。后市展望中东冲突爆发以来，地缘局势瞬息万变，油价中枢抬升导致通胀抬头，4月美联储继续“按兵不动”。在多重因素共同压制下，白银经历了两个多月的震荡行情。目前，白银波动率回落至低位，全球最大白银ETF——SLV白银持仓量回落至2025年11月份的起涨点附近，COMEX白银期货非商业性净多持仓呈现窄幅波动状态。这些指标预示着，一旦宏观预期边际好转，在供给缺口仍存的情况下，白银价格有望再次开启上行走势。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，需求端能源转型和人工智能的叙事短期难以改变或证伪。世界白银协会数据显示，白银将连续6年出现供给缺口，2026年供给缺口预计比2025年扩大15%，供给缺口预计在较长时间内存在。宏观层面，年内美联储可能仍有一次降息，加息的可能性不大，大幅缩表的可能性较小，流动性仍旧充足。另外，去美元化愈演愈烈，对贵金属价格构成长期利多。笔者认为，在基本面和宏观面尚未发生根本性变化的情况下，白银价格中长期上行动能依旧充足。后市来看，投资者需重点关注银矿主产国能源与矿产政策、COMEX库存与交割比例、金银比走势、下一任美联储主席的相关表态、中东局势等。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

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