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似曾相识的上涨，却非昨日的剧本——2026年豆粕能否复刻2022年行情
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端处于紧平衡甚至偏紧状态，冲突的爆发使供应紧张进一步加剧，原油价格从2月持续上涨至6月，WTI原油最高触及130美元/桶，形成趋势性行情。2026年美伊战争爆发后，油价剧烈波动，WTI原油一度突破110美元/桶。当前停火谈判仍在反复，最终供应走向高度依赖战争持续时间及影响纵深。从当前评估，若战争不能在未来一个月内结束，战争对原油的扰动可能超过2022年水平。第二，全球大豆供应情况。2022年全年处于拉尼娜状态，且为本世纪首次出现的“三重”拉尼娜现象，对大豆产量的影响直接而显著。2021/22年度南美大豆实际减产约1200万吨，2022/23年度美豆意外减产500万吨。全球大豆供应缩表，减产预期持续兑现，为豆粕价格提供坚实支撑。反观2026年，天气相对中性，2025/26年度南美增产已基本实现；2026/27年度美豆种植面积受原油推高农资成本影响预期增加，且拉尼娜转厄尔尼诺有利于单产提升，增产预期维持。尽管生柴政策刺激需求，但难以消化供应增量，全球大豆处于扩表预期。2022年从供应端对价格的驱动上占据绝对优势。第三，到港通关情况。2022年2-3月，国内出现实质性大豆到港延期。极端天气引发连锁反应：从产地收获受阻，到港口装运堵塞，再到贸易层面合同违约，层层递进，最终导致国内大豆及豆粕供应阶段性短缺。而2026年到港延期的传闻主要源于战争导致的航行成本上升、船期拥挤，以及巴西大豆检疫问题。但实际影响在3月中旬已基本解决，未能形成2022年那样的系统性物流中断，严重程度明显偏弱。因此，到港因素对2026年行情的驱动强度远不及2022年。第四，库存结构方面。从库存数据看，2022年2-4月分别为267万吨、162万吨、402万吨；2026年分别为600万吨、300万吨、400万吨。共同点在于两年均在3-4月出现阶段性库存低位，为期价及基差炒作提供条件。但差异更为关键：2022年库存整体更低，尤其是2-3月去库更为彻底；而2026年库存呈现明显的区域分化——华南偏紧，华东及北方供应相对宽松。这意味着2026年价格上涨更多来自区域性矛盾，而非全国性供需失衡，库存端的支撑力度弱于2022年。第五，养殖利润与存栏方面。2022年与2026年一季度，生猪养殖行业均处于亏损状态。2022年上半年养殖亏损约300元/头，下半年通过收储政策逐步转正，存栏未出现明显下降。2026年一季度养殖亏损约200-300元/头，生猪及能繁母猪存栏尚未见明显去化趋势。尽管当前各部委已传出商讨收储的消息，但尚未落地。生猪期货频创新低，现货出栏均价跌至9.25元/公斤，创近十四年新低，深度亏损倒逼终端持续调降豆粕添加比例（1-3%），对豆粕需求形成明显抑制。综合来看，2026年对豆粕需求的抑制程度可能强于2022年。第六，估值方面。2022年农产品整体估值相对较高，豆粕上涨起始点约为3300元/吨；2026年估值相对偏低，豆粕起步于3000元/吨附近。从估值角度看，2026年起点更低，为上涨提供了更大弹性，但这仅是必要条件，而非充分条件。整体而言，2026年在估值端略占优势。第七，行情表现。2022年和2026年一季度均开启阶段性的上涨。2022年原油从2月涨至6月，豆粕05合约涨至4月，M5-9最高达200。2026年原油3月初上涨，豆粕跟随。两者内核有三点区别：一是原油上涨持续性不同——2022年为减产叠加地缘冲突的趋势性上涨；2026年目前虽以事件驱动为主，但若霍尔木兹封锁持续恶化，油价上涨的持续性及高度可能超出预期。二是大豆基本面迥异——2022年强拉尼娜减产兑现，供应收紧；2026年南美、北美增产预期，生柴政策刺激亦难消化过剩，宽松预期压制价格。三是到港冲击强度不同——2022年实际发生且影响深远；2026年程度偏弱且已化解。综合对比，2026年豆粕市场或将难以复刻2022年的大幅上涨，高度与持续性均受限。核心原因在于：全球大豆供需由缩表转向扩表，增产预期压制价格；到港未形成实质性冲击；库存呈区域分化而非全国性紧缺。因此，2026年更可能呈现成本上移的通道式走势，而非2022年供应+事件驱动的大幅趋势性上涨。操作上，2026年一季度不宜简单复制2022年追高策略。但需警惕原油上行风险：若霍尔木兹封锁持续至5月，豆粕成本端推动力将显著增强，甚至可能阶段性超越基本面压制。来源：期货日报网
期货日报网04-08 10:05
印度出台关税减免政策 PVC周期反转逻辑强化
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决，政策到期后，进口成本回升或再度引发供应紧张、价格反弹。全球PVC市场方面，区域贸易流向面临重构，中国出口优势得以强化，加速海外乙烯法产能出清。此前印度PVC进口市场虽以中国为主，但仍存在部分东南亚、中东货源的竞争；本次免税政策下，中国PVC的“成本优势+政策红利”形成双重加持，将大幅挤压其他产区的市场份额。另外，中国出口增多，抑制全球PVC价格涨幅，原料和终端产品涨幅拉大，乙烯法PVC亏损加大，倒逼乙烯法低效产能退出，推动全球PVC产能格局向“以电石法为主导”的方向重构。图为中国PVC出口量（单位：万吨）中国市场方面，PVC出口受到提振。自2026年4月1日起，中国取消PVC出口退税，中国企业的出口成本面临上升压力；而印度的免税政策对冲了中国PVC出口至印度的部分成本涨幅。印度的短期进口需求将使中国PVC出口在二季度退税政策取消后仍能维持较高增速，进而支撑PVC价格保持在合理区间。从中长期影响看，印度出台的关税减免政策效应具有临时性，其核心取决于地缘格局与全球产能的演变趋势。若地缘冲突持续，原料短缺问题难以解决，印度大概率将延长关税减免政策期限，中国PVC对印出口的红利也将持续释放。若地缘冲突缓解，中国出口虽将面临回调压力，但海外低效产能出清已逐步兑现，国内“反内卷”政策推动的产能结构优化也已落地，叠加国内基建托底形成的刚需支撑，行业仍可依托“供需格局改善”维持景气度。从产业周期角度看，PVC行业“政策出清+供给收缩+地缘催化”三重共振的周期逻辑进一步强化。印度出台关税减免政策，是美以伊冲突背景下全球PVC产业链重构的关键节点事件。该政策将加速推动海外高成本乙烯法产能的出清，促进全球PVC供需格局向更健康的方向发展，行业景气度上行的确定性进一步增强。整体而言，这一事件进一步强化了2026年PVC行业“周期反转、逢低中长期做多”的核心逻辑。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网04-08 08:50
分析人士：短期难以走出单边行情
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0万吨。另外，需要关注北半球天气、化肥供应紧张等因素对印度、泰国新榨季产量的影响。 “国外方面，4月巴西开榨，关注巴西新榨季产量。预计2026/2027榨季巴西食糖产量将有所下降。从去年四季度开始，巴西进入雨季，前期降雨非常少，但后期降雨有所增加。从分布来看，主产区降雨分布不均匀，部分地区出现干旱，预计新榨季巴西甘蔗单产将有所下降。制糖比方面，预计新榨季制糖比将明显下降。从糖醇比来看，目前巴西中南部地区的糖醇比已经跌至近几年低位。原糖期价下方空间不大，底部基本探明。从中长期来看，国际糖市存在潜在利多因素，需要关注天气情况。”黄维说。来源：期货日报网
期货日报网04-07 09:25
蛋价触底回升周期拐点来了吗？
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高。1月青年鸡被抢购一空，3月优质鸡苗供应紧张。由于蛋价预期较好，许多养殖户开始补栏，这一趋势可能持续至5月。在邓昊然看来，在蛋价刚突破成本线、养殖业利润微薄时，养殖户会以惜售挺价为主；当养殖业进入明显盈利区间、担忧后市价格回落时，会加速出货、落袋为安。“当前蛋价仅略高于成本线，养殖端惜售挺价意愿更强。一方面，前期长期亏损导致养殖户普遍存在‘补亏’心态，不愿低价出货；另一方面，在存栏量偏高背景下，养殖户对涨价的持续性存疑，倾向于通过控量挺价，延长盈利窗口期。”他说。 “2025年四季度至今，蛋鸡存栏结构呈现‘中间强、两端弱’特征。一方面，主产蛋鸡占比持续上升，预示着短期鸡蛋供应将保持充裕状态，对价格形成压制，从而制约养殖利润的修复空间；另一方面，后备蛋鸡与待淘老鸡占比偏低，反映行业因长期亏损，补栏态度谨慎、淘汰决策更具有弹性。若该状态持续，存栏结构将自然向‘老龄化’倾斜，为未来阶段性集中淘汰创造条件。”正信期货高级分析师李莉表示。梅雨季节或成关键考验展望二季度，市场普遍关注两个核心变量：一是新增开产蛋鸡与老鸡淘汰节奏如何演变；二是梅雨季节临近，蛋品存储难度加大，季节性压力何时显现。邓昊然认为，二季度两大利空因素将对蛋价形成阶段性影响，5月下旬至6月中下旬，现货市场将呈现先稳后跌、跌幅有限、节奏分化特征，价格回落幅度取决于成本与产能去化节奏。 “实质性利空冲击将在5月中旬后逐步显现。2月在产蛋鸡存栏量为12.96亿只，处于历史高位，3月至4月在产蛋鸡存栏量将在高位窄幅波动。梅雨季节的利空影响将在6月中下旬出现。同时，6月学校陆续放假，团膳需求下滑，消费进入传统淡季。”邓昊然说。闫铁山认为，6月蔬菜供应进入旺季，在鸡蛋产能因延淘达到高位，供需错配可能使鸡蛋价格承压。不过，这种压力是短期的，届时部分老鸡淘汰将为后续行情腾出空间。7月和8月为需求旺季，蛋价表现可能优于去年。规模化发展提前启动 “蛋鸡养殖行业已经进入类似于生猪行业的发展阶段。”闫铁山说，当前大型养殖场笼位不断扩张，且没有养殖主体退出市场。这一趋势比预期来得更快，行业正进入规模化主导的时代。李莉同样表示，规模化水平提升使本轮产能去化呈现渐进式特征。“最新一轮产能去化于2025年10月启动，而当前鸡蛋产业规模化水平较高，产业结构变化使本轮产能去化呈‘徐行’特征，这并非调整停滞，而是在渐进过程中实现产能质量升级。因此，预计2026年上半年期货市场将在绝对价格波动有限的情况下，完成期限结构的转变。”李莉说。从更长的周期看，闫铁山认为，5月至6月鸡蛋产能尚未达到历史高位，真正的供应高峰可能出现在9月以后，并持续到2027年3月。由于去年8月至12月补栏量较少，这部分缺口将在2027年3月后逐渐填补。邓昊然表示，在现货价格仍受高存栏量压制、需求淡季临近背景下，当前盘面升水已经透支了利多影响，存在预期过高、脱离现实的风险，近月合约过多承载了远月合约的周期反转逻辑，时间错配问题较为突出，若“五一”备货结束后现货市场走弱、老鸡淘汰节奏不及预期，鸡蛋期货价格极易出现回调。 “对产业客户而言，盘面升水是较为理想的卖出套保窗口。期货价格高于养殖成本，套保存在安全边际，既能锁定现有利润，又能有效对冲5月至6月梅雨季节与需求淡季带来的现货价格下跌风险。”邓昊然说。来源：期货日报网
期货日报网04-02 09:35
分析人士：国际豆油价格重心易上难下
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支撑，但二季度进口油菜籽到港增加或缓解供应紧张格局。刘瑞杰介绍，美国RFS新规对国内的影响主要通过进口成本传导，美国大豆与加拿大油菜籽需求改善对国内豆系和菜系品种成本形成托底，棕榈油通过国际豆油与棕榈油价差间接受益。整体来看，新规推动国际油脂价格重心上移。后续市场参与者需密切关注中东局势及原油价格走势对油脂价格的影响。展望后市，刘金鹭认为，国际豆油价格中枢易上难下，棕榈油价格走势取决于东南亚供需与政策落地节奏。国内油脂价格走势或分化，关注自身基本面与外盘传导的共振效应。在刘瑞杰看来，美国生物柴油需求扩张将持续支撑国际油脂价格，国内油脂价格以跟随外盘波动为主，后续需重点跟踪原油价格走势及美国本土生物柴油产能扩张进度。张翠萍提醒，短期市场情绪回归理性后，需警惕中东局势缓和引发的回调风险；中长期来看，在全球生物柴油政策共振下，植物油工业需求持续扩张，能源属性将成为价格的核心支撑，油脂板块趋势向好。来源：期货日报网
期货日报网04-01 09:30
纯苯裂解装置降负成为核心变量
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困境。石脑油作为乙烯裂解的核心原料，其供应紧张直接限制了亚洲裂解装置的开工水平，东南亚和韩国炼厂降负幅度大于中国炼厂。与2022年俄乌冲突爆发后的情形相似，地缘冲突引发能源供应担忧，石脑油价格飙升，裂解装置负荷大幅下调，纯苯供应迅速收紧，成为价格上涨的关键驱动力。历史经验表明，此类供应端冲击往往具有较强的持续性和传导效应。值得注意的是，国内煤制加氢苯短期供应充足。凭借价格优势，加氢苯低价货源持续进入山东等北方市场。山东地炼由于前期储备了大量原油，目前纯苯整体供应亦相对充足。二者对冲了裂解装置降负带来的部分供应减量，这也是近期纯苯价格横盘震荡的重要原因。市场需要时间消化这批低价加氢苯货源，待库存压力缓解后，价格才能进一步打开上涨空间。亚洲纯苯供应收缩预计将导致国内二季度纯苯进口量回落至30万~35万吨。本轮地缘冲突爆发初期，部分国内大型企业因中东进口合约被取消，担忧4月之后合约货供应紧缺，遂开始在国内市场补货，预计国内纯苯库存将进入快速去化阶段。从进口量看，预计4月纯苯进口量约35万吨，5月可能会降至30万吨附近。进口量逐月收缩推动进口纯苯价格5月升水快速上涨，月差亦同步走高，后续需重点跟踪这一趋势。图为纯苯月度进口量（单位：吨）与以往成本驱动型上涨行情不同，本轮纯苯价格上涨并未引发下游的明显负反馈。相反，下游产品价格同步跟涨，部分品种利润空间甚至有所扩张。从产业链传导看，苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等主要下游产品近期均呈现价格上涨态势。下游企业不仅未因原料涨价而大幅降负，反而表现出持续的采购意愿。这与同为芳烃产业链的PTA聚酯工厂形成明显的对比。这一现象的背后，是纯苯下游行业自身供需结构的改善。部分下游产品在经历前期产能出清后，行业集中度提升，企业议价能力增强，能够将成本压力有效向下传导。同时，企业对后市预期相对乐观，在二季度传统需求旺季临近的背景下，适度备货成为理性选择。从库存行为看，当前中性偏低的库存水平为企业后续操作预留了空间。若下游订单持续回暖，企业仍有能力进行新一轮补库，从而对纯苯价格形成进一步支撑。这种“原料涨、产品跟涨、利润扩张”的良性传导，正是本轮行情区别于以往的重要特征。调油需求发酵值得关注展望后市，调油需求的发酵或将成为纯苯市场最值得关注的变量。调油逻辑的传导路径为：甲苯、二甲苯作为高辛烷值组分，在汽油调和中的需求具有明显的季节性特征，其价格上涨将带动芳烃产业链整体走强，进而对纯苯价格形成拉动。回顾近几年的市场表现，调油行情多次成为纯苯价格突破的关键驱动力。2022年俄乌冲突爆发后，欧美对俄罗斯能源制裁引发全球成品油供需格局重构，调油组分价格大幅上涨，纯苯在芳烃产业链联动效应下走出一轮强势行情。当前市场环境与彼时多有相似之处：地缘冲突重塑能源贸易流向，美国汽油库存处于历史同期低位，炼厂开工率仍有提升空间，叠加夏季出行旺季临近，对甲苯、二甲苯等调油组分的需求有望持续释放。从时间节点看，调油需求的发酵通常在二季度中后期逐步显现，并持续至三季度初。这意味着当前市场对调油行情的定价尚不充分，后续存在进一步发酵的空间。一旦调油需求集中释放，将分流芳烃资源，加快纯苯二季度的去库速度。图为纯苯港口库存（单位：万吨）纯苯市场正处在多重利好因素共振的阶段。供应端，石脑油供应中断引发裂解装置降负，这一核心变量将持续影响纯苯供应；加氢苯低价货源仍需时间消化，短期价格进入横盘整理阶段；纯苯进口量预计从4月的35万吨降至5月的30万吨左右，进口收缩趋势值得关注。需求端，下游产品价格跟涨顺畅，利润扩张，企业补库意愿较强，负反馈尚未显现。二季度甲苯、二甲苯调油需求发酵将成为重要“催化剂”，通过芳烃产业链传导，有望为纯苯价格提供新的上行驱动。总体而言，纯苯市场二季度有望维持偏强运行格局。供应端收缩与需求端韧性形成合力，而调油需求的进一步发酵，或将推动行情继续向上突破。在地缘冲突升级和产业链重构的背景下，纯苯作为芳烃产业链的核心品种，其价格运行逻辑呈现出新的特征，值得市场持续关注。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网04-01 09:05
铜价震荡运行关注两大关键变量
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扰动等因素抵消，全球铜精矿市场预计维持供应紧张格局。原料趋紧背景下，进口铜精矿指数持续走低。截至3月27日，SMM进口铜精矿指数报-68.85美元/干吨，较2月底下跌18.42美元/干吨，同比大幅下滑44.71美元/干吨。目前现货市场交投清淡，炼厂对过低加工费接受度不高，部分企业已释放减产信号。铜精矿供应紧张的核心矛盾尚未缓解，由于缺乏利好提振，预计铜精矿加工费将继续承压。国内3月铜产量有望创新高 3月，伴随生产天数恢复及下游需求回暖，国内电解铜产量显著回升。SMM预计3月产量环比增加5.28万吨，至119.52万吨，增幅为4.62%，同比增长6.51%，创历史新高。产量回升主要得益于生产天数恢复、检修影响有限，及新建项目持续爬坡。图为中国电解铜产量进口方面，1—2月我国电解铜累计进口35.69万吨，同比减少33.13%。非洲（尤其是刚果）电解铜运往我国数量明显收缩，尽管刚果仍是我国最大铜进口来源国，但其全球出口份额正被分流，导致国内非注册铜货源趋紧，与注册铜价差持续收窄。受非洲物流运输等因素制约，后期来华货源难有大幅增长。全球库存高位分化，国内去库初显成效从全球库存表现看，三大交易所铜显性库存仍处于历史高位。截至3月27日，三地库存合计125.36万吨，较年初增加71.97万吨。具体来看，COMEX库存近期在53.5万吨高位附近徘徊；LME库存延续回升态势至36.03万吨，处于近8年高位；上期所库存则自3月中旬以来有所回落，周环比减少5.2万吨，至35.91万吨，为今年以来首次明显去库。 LME库存攀升主要受跨市场套利逻辑逆转驱动。随着COMEX-LME价差收窄，原先为规避美国关税风险而流入美国的铜资源正分流至LME亚洲及美洲仓库。当前库存高企更多反映了区域错配与套利行为，而非全局性过剩。国内方面，自3月中旬以来，铜社会库存进入去化通道。截至3月26日，录得42.74万吨，周环比减少4万吨。去库主要得益于供需两端共同发力：需求端，铜价回落后下游逢低采购意愿增强，精铜杆企业开工率回升至去年同期水平，精废价差倒挂推动订单向精铜转移；供应端，随着4—5月冶炼厂集中检修期临近，叠加冷料供应收紧，电解铜产量环比回落，到货量相应减少。电网投资高增长定调 “十四五”末期，我国电网投资迈上新台阶。预计2025年国家电网投资首次突破6500亿元，叠加南方电网1750亿元，合计约8250亿元，创历史新高。电网建设已进入以构建新型电力系统为核心的高质量发展阶段，投资结构从“重电源”向“重消纳与输送”转型，为铜消费提供持续驱动力。展望“十五五”，全国电网投资预计超4.1万亿元，较“十四五”显著增长，年均投资维持在8000亿元以上高位，重心聚焦特高压骨干网架建设、配电网智能化升级及系统灵活性调节能力建设。从终端需求传导至加工环节看，上周SMM铜线缆企业开工率为70.77%，环比上升0.24个百分点，整体表现平稳。周内铜价回调对新增订单形成压制，但企业在手及待交付订单较为充裕，为生产提供了基本支撑。预计本周铜线缆开工率环比下降1.54个百分点，至69.23%。展望后市，预计沪铜将延续震荡走势，下方空间有限，关键变量在于：一是中东局势演变，若冲突出现缓和，铜价有望迎来技术性反弹；二是国内去库力度，若库存超预期下降，将为铜价提供企稳回升的强劲动力。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网03-31 15:10
2026（第五届）不锈钢产业供需交流大会圆满落幕
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心。印尼镍矿配额大幅下调、审批偏慢加剧供应紧张，中东地缘局势紧张导致我国对区域不锈钢出口下滑，航运受阻推升物流成本，海外贸易壁垒高筑，欧盟碳关税落地、多国对我国不锈钢加征关税，出口阻力显著加大。她认为，中国不锈钢产量、消费量占全球比重较大，行业供需双增但结构分化，高端制造、新能源需求稳健，传统领域复苏偏慢。当前行业正处于成本、政策、需求三重底部共振阶段，原料高位运行形成强支撑，产业进入规范化重构期。展望2026年，不锈钢市场以震荡修复为主，短期成本支撑强劲，中期随需求复苏、出口结构优化，价格重心稳步上移，成本决定下限，需求与出口决定上行空间。上海钢联电子商务股份有限公司不锈钢事业部分析师孙莉清在全场嘉宾的共同见证下，会议进行了2026年度中国不锈钢优质采标单位授牌仪式，该榜单表彰了在市场价格信息采集工作中表现突出的贸易商，通过与上海钢联的紧密合作，为不锈钢行业价格发现与市场透明度提升作出了积极贡献。 2026年度中国不锈钢优质采标单位 2026年度中国不锈钢优质采标单位 2026年度中国不锈钢管材优质采标单位授牌仪式结束后，大会进入答谢晚宴环节，与会嘉宾在轻松热烈的氛围中畅叙友谊、共话合作。至此，2026（第五届）不锈钢产业供需交流大会圆满落幕。本次大会围绕“固本拓新，链通共生”的主题，凝聚行业智慧，搭建高效对接平台，促进产业链上下游的深度交流与协同共识。展望未来，上海钢联将继续发挥桥梁纽带作用，与产业链伙伴携手并进，共同推动不锈钢及镍铬产业迈向更高质量、更可持续的发展新征程。感谢所有与会嘉宾的热情参与与智慧贡献，期待明年再聚！特别鸣谢协办单位盐城市响水工业经济区广西北港新材料有限公司山东盛阳控股集团有限公司赞助单位浙江友谊新材料有限公司大明国际控股有限公司无锡市泰铭新材有限公司淄博伟业不锈钢有限公司江苏富凯永立特材有限公司浙江华顺金属材料有限公司江苏尊信金属科技有限公司江阴长景钢铁有限公司海盐鸿鑫保护膜科技有限公司广东铨琪机械装备有限公司佛山市三水雄金机械有限公司无锡酒创不锈钢有限公司无锡宝国钢业有限公司江苏仁智不锈钢有限公司浙江富钢特板有限公司无锡鸿蒙管业有限公司无锡钜德不锈钢有限公司佛山特想机械有限公司江苏琪琳不锈钢有限公司泰州华祥冶金设备有限公司江阴瀚洲特钢有限公司无锡浦恒新材料有限公司无锡友江特钢有限公司无锡阜腾供应链管理有限公司无锡梦想不锈钢有限公司无锡士成金属材料有限公司支持单位无锡市不锈钢行业协会杭州钢铁贸易行业协会不锈钢分会山东省不锈钢行业协会淄博市周村不锈钢行业协会四川省钢材流通协会免责声明：以上内容为嘉宾个人学术观点，不代表本网观点和立场。
FX168活动资讯03-27 10:35
焦煤估值中枢上移
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运受阻，卡塔尔天然气出口暂停，全球油气供应紧张，布伦特原油价格一度突破119.5美元/桶，创下近年新高。油气价格大涨直接激活了煤炭的能源替代与化工替代逻辑。焦煤与动力煤的部分煤种可相互配用或替代，因此具有高度的一致性，焦煤期货也就成为当前市场上唯一具备充足流动性、可用于交易能源替代逻辑的期货标的，成为资金配置煤炭板块、对冲地缘风险与油价上涨的核心渠道。在地缘冲突持续、原油与天然气价格大幅走高的背景下，原本应通过动力煤反映的能源紧张预期、发电与化工替代逻辑，全部集中传导至焦煤期货盘面，使其成为本轮能源行情的核心载体。能源替代方面，天然气与原油价格高位运行，气电、油电发电成本大幅攀升，煤炭发电的成本优势凸显。海外为应对油气供应缺口，增加煤炭采购规模，用于发电及煤化工生产。同时，原油暴涨导致海运船费价格上涨，煤炭运输成本增加，进一步带动国际煤炭价格。在全球能源供应链不确定性加剧的背景下，煤炭作为能源安全战略物资的属性被重估，焦煤估值中枢上移。图为焦煤价格与动力煤价格走势对比化工替代方面，油制化工产品成本居高不下，煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工路线经济性大幅提升，煤化工装置开工率上调，对煤炭的需求增加。此外，位于焦煤下游的焦化厂在生产焦炭的过程中会产生煤焦油、粗苯等化工副产品，这些副产品受能化上涨带动价格同步走高。焦化企业利润改善，进而提升对焦煤的采购意愿。产业形成了正向的传导链条。供需格局边际改善供给端，国内煤矿产能利用率处于高位。从钢联统计的523家炼焦煤矿山情况来看，目前的生产强度已超过去年同期水平。在国际原油高位运行带动整体能源成本上行的背景下，国内的煤炭生产限制政策有望边际放松，监管重心或从控产能转向稳供应、保民生，以煤代油对冲油价上涨压力，强化煤炭能源“压舱石”的定位，缓解电力、化工等下游成本压力。图为247家钢厂日均铁水产量需求端，目前进入“金三银四”传统旺季，钢铁行业复工复产推进，焦煤刚需逐步释放。截至上周五，全国247家钢厂日均铁水产量为228.2万吨，环比大增6.95万吨，后期仍有提升空间。铁水产量的回升直接带动焦炭、焦煤需求，焦化厂、钢厂原料库存回升，中间环节洗煤厂与贸易商积极采购，市场成交活跃度大幅提升。得益于需求的好转，供应侧的高强度生产目前还没有给煤矿造成库存压力，煤矿库存延续去化态势。截至3月25日，523家样本煤矿原煤库存为536.7万吨，环比减少7.5万吨；精煤库存为254.1万吨，环比减少23.6万吨。煤矿出货顺畅，库存压力显著降低。后市风险与展望后市需重点关注两大风险点。一是地缘局势缓和风险。近期，美伊和谈消息频出，地缘紧张氛围降温，原油价格回落，此前支撑焦煤上涨的能源替代逻辑边际弱化，焦煤盘面承压回调。二是需求放缓风险。下游对焦煤的补库多为阶段性、波段式，焦化厂和钢厂在库存补充至合理位置后，继续高强度购买的意愿将减弱。目前，钢厂盈利情况仍一般，对原料价格继续大幅上行的的接受程度很有限。若焦煤价格继续大幅上行，钢厂可能通过放缓铁水复产节奏和压缩原料采购规模来控制成本。两大风险中，第二点的风险较为明显，但发酵尚需时间，对价格的影响作用短期内相对偏弱。第一点风险的随机性很大，地缘局势的不确定性极大地加强了价格的波动率，对价格的影响作用在短期内极强。在谈判协议达成前，焦煤仍将保持偏强运行，但也需防范局势缓和后高位下行的风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021598）来源：期货日报网
期货日报网03-26 11:35
铝价抗跌修复未来反弹可期
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国原铝进口量将被动下降，加剧国内市场的供应紧张格局。短期需求韧性凸显需求端呈现“长期预期修正、短期韧性显现”的分化格局，对铝价形成托底效应。长期来看，受降息预期逆转、海外经济衰退担忧影响，AI板块增长预期有所降温，铝在AI服务器、数据中心等领域的远期需求乐观预期被适度修正。但全球AI布局并未结束，仅需求增速预期有所下调，长期增长逻辑未变。同时，中东地缘冲突再度凸显全球能源安全的重要性，能源转型主题将重获关注。作为光伏、风电、新能源汽车、电网建设的核心基础材料，能源转型需求将持续为铝消费提供支撑。铝实际需求展现出较强韧性，并未随宏观情绪走弱。铝下游消费以房地产后端、家电、汽车、电力电子等实体制造业为主，需求具备刚性。铝价格回调反而能激活下游逢低采购需求，使刚需持续释放。随着国内传统消费旺季的到来，铝加工企业开工率稳步提升，国内库存同样出现积极变化。截至3月23日，国内铝锭库存为133.7万吨，较3月19日下降0.2万吨，春节假期后首次出现去库现象。当前国内正处于传统消费旺季，价格回调刺激下游补库需求，后续库存有望延续去化节奏。后市展望中东地缘局势的高度不确定性，使铝市场处于多空交织的复杂环境中。当前铝市的核心矛盾在于供应硬缺口与宏观流动性收紧预期的博弈。供应方面，已确认的装置停产、仍暴露于风险中的能源供应设施、进出口通道的阻碍共同构成了当前铝价的核心支撑。这部分供应缺口短期无法通过其他渠道补充，且存在进一步放大的可能。宏观与需求方面，流动性收紧预期成为铝价上方的压制力量。但海外现货价格升水持续走高、国内库存去化都表明铝需求仍具备较强的韧性。整体看，在金融属性大于实体属性、海外因素影响大于国内因素影响的市场环境下，若宏观情绪未出现极端变化，短期铝价难以形成趋势性单边行情，大概率维持“上有顶、下有底”的震荡格局。下方支撑由减产、风险溢价、现货升水及国内库存去化构成，底部较为坚实；上方阻力来自宏观流动性收紧、海外经济衰退担忧以及市场情绪恶化时的抛售压力。当前影响铝价走势的核心变量仍是中东地缘局势的演变。若地缘局势缓和，贵金属及有色板块将迎来情绪修复。对铝市场而言，情绪修复初期可能带动价格反弹。但由于地缘局势缓和意味着铝供应链风险降低，风险溢价将逐步回吐，价格反弹后上方压力将明显增大，涨幅可能受限，整体或呈现先扬后抑的格局。若中东地缘局势进一步恶化且持久化，霍尔木兹海峡航道持续受阻，更多能源供应设施遭到破坏，宏观偏空情绪及海外经济衰退担忧将升级，会进一步压制风险资产价格，铝价将随之下跌。但由于供应缺口的坚实支撑、供应链风险加大，相较于其他缺乏基本面支撑的品种，铝价将表现出明显的抗跌性。整体看，投资者在防范宏观情绪带来的短期价格剧烈波动的同时，需重点关注铝供应缺口的变化。待宏观情绪企稳后，铝价或具备更强的向上弹性。同时，密切关注霍尔木兹海峡通行情况、区域能源设施安全以及全球主要经济体的通胀数据与货币政策动向。来源：期货日报网
期货日报网03-26 11:35

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