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Mysteel：2023年欧洲仍面临能源供应考验
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应对真正的能源危机。全球能源危机以及俄乌战争爆发让欧洲忙于能源“自救”。对于长期依赖的管道天然气被扼喉，欧洲在去年夏天便加大天然气储备力度，以备冬季用气高峰供应：2022年底，欧洲天然气储量总体已达可储存容量的83%，高于近五年平均季节性水平。除了欧洲充足的能源储备之外，今年一月欧洲罕见的暖冬天气大大减少了能源紧张局势。基准TTF价格从去年八月的峰值每兆瓦时340欧元/兆瓦时降至目前不足50欧元/兆瓦时。但今年欧洲能源危机仍未完全解除，可能再次导致能源账单上涨，加剧通货膨胀风险，因此仍让欧央行在控制通胀上骑虎难下。一、今年欧洲能源危机仍未完全解除首先，在消费端，俄乌冲突爆发之前欧洲的天然气消耗量每年不到5000亿立方米。而供应端，按照欧洲天然气储备、国内产量以及天然气和液化天然气（包括来自俄罗斯）的进口量统计，预计只有4400亿立方米左右。因此，据相关研究估算，欧洲今年需要继续开源节流来填补约600亿立方米的天然气缺口。说明欧洲能源危机仍存在考验，对欧洲经济发展形成掣肘。二、今年欧洲如何做到开源节流呢？ 1.从自身节流的角度看：去年，欧盟为应对能源危机带来的艰巨挑战，制定了天然气需求减少15%和电力需求减少5%的目标。在罕见暖冬的背景下，2022年欧洲天然气消费量减少至4300亿立方米，同比下降13%。可见在占尽天时情况下，欧洲也并未达成欧盟去年设定的减少15%天然气消费量的目标。如果今年寒冬卷土重来，消费总量减幅在2021年的基数上只能减少约10%左右，即降至4500亿立方米附近，通过节流的方式大概可以弥补500亿立方米的缺口。其中，缩减的消费量一部分来自于依赖天然气生产的化学品、金属和玻璃等行业，另一部分来自于对欧洲企业和家庭的能源限制性消费。从生企业角度来说，对能源密集型产业影响颇大，钢铁、化工、半导体等行业，这些行业仍在能源危机中艰难生存甚至部分迁出了欧洲地区，例如欧洲的化肥产业一度停产率达到70%以上。欧洲重要国家的PMI都已到达50荣枯线以下。今年上述产业虽然迎来了能源危机缓和，但仍未彻底解除，甚至部分企业迁出欧洲会造成欧洲关键产业结构上的重要调整。而对于家庭而言，能源危机带来的感受更直观，电费、油费以及物价成本飙升，致使欧洲民众为其买单。 2.从外部开源的角度看：假设600亿立方米的缺口即使靠节流填补其中83%，仍有100亿立方米缺口需要弥补。根据国际能源机构的数据，2023年全球液化天然气产量预计将增加约230亿立方米，意味着欧洲需要占据增量的半壁江山。叠加今年中国将在疫情后恢复经济、加大液化天然气的竞争格局，预计将推动TTF天然气价格水涨船高。假设欧洲从俄罗斯的天然气进口完全中断，那供应端的缺口更加雪上加霜。去年俄乌冲突爆发后，欧洲从俄罗斯进口的天然气总量为450亿立方米，仅为之前的20%。供应端预计将存在550亿立方米的短缺，已经完全超出今年全球液化天然气的供应增长预期，届时TTF价格可能涨至100欧元/兆瓦时以上，是俄乌冲突前价格水平的十倍左右。此外，在供应端方面，欧洲目前还存在再气化能力瓶颈：2022年10月18日，由于西班牙当地港口再气化能力不足，液化天然气接收终端的产能已到达了极限，导致数十艘运载着LNG的运输船在西班牙的海港周围徘徊，排队等待卸货。接收液化天然气的终端有两个配套核心，一是接收站，二是外输管道，预计欧盟内国家建设新的终端以及配套至少需要2至3年时间。因此即使欧洲开源中找到了足够的天然气供应，在接收和储存上暂时也存在着瓶颈。三、今年欧洲天然气价格再演“狂飙”？从上述观点看，即使欧洲加大开源节流也难以做到能源供需平衡，那今年TTF天然气价格是否要迎来“狂飙”？其实不然，今年TTF天然气价格并非上不封顶： 1.去年12月19日，欧盟能源部长紧急会议表示，如果TTF的近月合约价格连续三天超过180欧元/兆瓦时，且连续三日比全球LNG现货价格高出35欧元，就立即触发上限。一旦触发，一个月、三个月和一年期的TTF合同将不允许以高于LNG现货参考价35欧元的价格进行交易，且将保持活动至少20天。此项协议将于2023年2月15日开始实施。此举一方面能够避免因天然气价格飙升，导致企业家庭的能源支出大幅增加；另一方面，能够允许上限水平追随全球LNG价格的波动而变化，以确保欧盟国家能够以具有竞争力的价格从全球市场购买天然气。 2.欧盟计划在今年四月寻求以联合购买的影响力压低天然气价格。联合购买天然气是欧盟部署的一项新工具，目的是限制俄乌冲突后俄罗斯管道天然气供应中断所引发的能源成本飙升。 3. 欧盟监管机构推出了一个新的液化天然气(LNG)参考价格，作为气价飙升时对指标天然气价格设限计划的一部分。基于全球LNG价格的参考价格，将与欧洲天然气价格一起，在气价飙升到一定水平时触发指标天然气的价格上限。之前欧洲的液化天然气价格与TTF价格挂钩，直接受到通往欧洲的管道天然气中断的影响，而新的基准数据更能反应全球液化天然气市场的动态。 4.对比去年的措手不及，今年欧盟将更加有经验的应对能源紧缺情况，从政策、经济再到外交等，欧盟在能源危机中学会“自救”，处理能源危机的主动权也越来越多。
我的钢铁网2023-03-28
期市早盘：商品期货大面积飘绿，SC原油跌近6％，低硫燃料油跌超5％
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为下降100万桶/日。IEA表示：“在俄乌战争爆发之后，俄罗斯的石油产量出人意料地保持良好，原因是俄罗斯已采取措施，促进原油出口转向新市场。”
金融界2023-03-16
预期供应略增加，需求略下降，锌价承压_申万期货_商品专题_有色金属
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续小幅增长去年全球能源大幅上涨，叠加俄乌战争，欧洲各国争抢囤积天然气，使得欧洲天然气价格创下历史高点。在欧洲库存囤满后，天然气价格大幅回落，跌幅达到70%，目前为20.18美元/百万英热单位。随着能源价格回落，去年因无力消化能源成本上涨而停产的锌冶炼企业出现复产迹象。据报道，Nyrstar公司表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了维护与检修，计划将于三月初开始复产，其年产能为15万吨。按照彭博的数据，国内1、2月份锌产量分别为51.12和50.16万吨，受云南限电和春节影响，国内2月份锌产量环比略有下降。1-2月合计产量同比增加3.77%，略好于去年同期，受益于国内冶炼利润好于去年同期。 2月份国内库存受消费淡季影响，出现累库。上期所库存上周库存达到12.3万吨，较去年底增加了10万吨；社会库存由3.5万吨增加至17.8万吨。近日库存数据出现下降的迹象，意味下游的需求正逐步恢复，需求旺季特征逐步显现。在加工利润高企和海外供应逐步恢复的情况下，今年锌供应大概率表现小幅正增长。 03 下游需求 A.中下游状况据Mysteel的数据显示，今年春节期间镀锌板库存增加量高于去年，今年增加41万吨，去年为28万吨，但库存绝对数量低于去年，目前为180万吨，去年同期为190万吨。目前镀锌板开工回升至82.65%，与往年的83%基本持平，意味着下游需求已回复正常，同时库存也已出现拐头下降的迹象。随着两会的结束，预计3月中下旬镀锌开工率可能进一步提高。去年国内镀锌板出口明显下降，7、8月份出口量仅为30万吨，创下有数据以来单月出口量的最低值。海外货币政策缩减对镀锌板需求影响较为明显。据行业调研显示，压铸锌合金开工近期略有下降，大型企业尚好，中小型企业小幅下滑，部分企业出现累库现象。氧化锌开工率中性，多数企业生产积极性不高，销售采取降库的方式。 B.终端产品状况近日公布的乘联会汽车批发销售数据显示，1-2月份汽车销量合计为306.6万辆，远低于去年同期的363万辆，降幅达到15.5%。尽管新能源汽车渗透率提升，但对锌需求没有影响。由于去年为对冲疫情带来的经济增长压力，国家出台了购车优惠措施，使得去年汽车产销数据明显高于往年，同时提高了今年同比基数，市场普遍预期今年汽车产销可能同比下降5%左右。疫情限制措施取消后，日常消费将明显回暖，今年经济增长压力大幅降低，国内增加基建稳经济的必要性降低，预计今年基建投资增速可能会略有下降。国内地产在去年低基数的情况下，国家出台“三支箭”扶持政策后，今年国内地产可能企稳，数据同比可能回升，但由于地产拿地到入住周期较长，预计今年地产企稳对镀锌产品需求拉动有限。家电行业仍然面临着境外需求下滑，出口持续疲弱的局面。另外去年房地产成交下滑，今年新房装修对家电的需求将难有起色，不宜给予过高预期。需求端在海外不断紧缩，国内主要行业需求动力不足的情况下，全球锌需求大概率可能轻微负增长。 04 小结
申银万国期货2023-03-10
【专题报告】欧洲股市创新高背后的逻辑
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1）作为占比最大的能源股，受益于去年俄乌战争的推动，业绩都出现了大幅上涨，Shell公司毛利率达到25%，BP公司达到30%。2023年预测虽然有小幅回落，但较能源危机前，也有小幅上升。 2）疫情后医药股增长稳定，2022年阿斯利康毛利为319.6亿美金，同比增长28%，所有治疗领域均有增长。葛兰素史克公布的2022年业绩显示，毛利为51.38亿英镑，同比增长19.7%，去年该公司旗下带状疱疹疫苗Shingrix实现近30亿英镑收入，成为其销售额最高的单品，中国市场更是翻倍增长。强劲的营收和市场的强势地位，使得投资者青睐。 3）为对抗通胀，英国央行自2021年底开始至今已连续十次加息，加息扩大存贷利息差提高银行业业绩，这带动了金融类股票，尤其是银行类的大幅上涨，包括汇丰银行、劳埃德银行等。此外，银行业业绩稳定，汇丰银行2022年收入上涨4%，主要是净利息收益和环球银行及资本市场业务下的外汇业务强劲增长推动。存贷息差的扩大和业绩的稳定带来了客观的盈利预期。 2. 天然气价格回落带来的生产经营活动正常化驱动盈利改善德国DAX的主要成分股中，制造业占比达68%，包括有医药制造（拜耳），化工制造（巴斯夫），工业制造（西门子）和汽车制造（梅赛德斯奔驰）等，制造业高占比使得德国DAX指数与其制造业景气指数走势趋同。因为能源危机带来的成本上涨一度让德国制造业陷入困境，一度要陷入贸易逆差。近期能源价格包括天然气开始回落，已降至2021年4月以来的最低位。随着天然气价格回落和欧洲的暖冬暂时帮助缓解了制造业的成本危机，工业生产和服务业经济活动也开始逐渐恢复，贸易差额逐渐回归走强，虽制造业订单新订单仍然处于收缩状态，但私营部门经济8个月来首次恢复增长，商业信心开始小幅回升，能源危机的缓解利多未来德国制造业的走势，欧洲经济的预期向好，可能避免衰退进入软着陆。德国化工企业巴斯夫2022财年营业收入873亿欧元，同比上涨11.07%。息税前收益为69亿欧元，较上一年同期下降11.5%，这主要由于化学品业务领域和材料业务领域利润表现显著下降，源于固定能源成本上升。与之相反，其他所有业务领域不计特殊项目的息税前收益均有上升。巴斯夫预计2023年下半年在能源局势缓解，盈利环境走强的情况下利润将有所改善。德国西门子2022年财年营业收入同比上涨8.2%达到720亿欧元，新订单额达到890亿欧元，同比上涨17%。数字化工业业务高速增长，增长率达15%。订单出货比表现稳健，为1.25，全线业务的订单出货比均高于1。在多重不利的影响下，西门子业绩稳定。基于能源危机的缓解，2023财年迎来强势开局，第一季度营收同比上涨9.7%，订单为226亿欧元，高于预期209.7亿欧元。西门子营收增长预期也由之前的6%-9%提升至7%-10%，并维持订单出货比超过1，预计每股基本收益在8.90欧元至9.40欧元之间，而之前为8.70欧元至9.20欧元。主要制造业企业随着能源成本的缓解，盈利经营环境改善，未来预期向好，从而带来的业绩预期推动了成分股的走高。 3. 中国放开带来的需求预期驱动盈利预期改善法国CAC成分股里，奢侈品三大巨头（LVMH集团，开云集团，爱马仕国际公司）加上日化巨头欧莱雅的权重占比接近1/4。CAC指数同欧洲奢侈品指数走势趋同，奢侈品的带动使得指数上涨。从2020年开始，法国三大奢侈品的营业利润逐年上升，且增长率还在加速，未来的盈利预期使得股市上扬。作为欧洲最大的贸易伙伴，中国的放开对其经济具有推动作用。典型代表就是奢侈品消费。截至2022年，中国（含香港和台湾）奢侈品消费占全球市场超20%，亚洲占比以超强增速上涨，占比接近40%。中国作为亚洲市场的主要边际增量，中国市场的恢复对全球奢侈品消费起到重要作用。根据咨询公司贝恩咨询和意大利奢侈品行业协会的研究报告，疫情后个人奢侈品旅游消费由40%大幅下滑至2021年不足10%。例如LVMH集团25%的业务依赖于国际旅游业的恢复，受到旅行限制的影响，收益出现下滑，但市场预估旅游业的恢复将使得LVMH的财务实力上涨20%。彭博奢侈品行业2023展望报告显示（2022/11/22），如果旅游支出恢复，即使受到中国的政策的抑制，全球奢侈品行业收入将在2023年增长500基点。疫情后，中国出境旅游旅客出现大幅度下滑，基于中国现有政策的放开，境内境外旅游业上升空间大，奢侈品行业收入预期再次提高。在zero-policy的作用下，中国消费者的隔离政策抑制了消费，增加了2.6万亿美金的存款。市场预期这一部分存款在放开的驱动下，会转化为消费。基于对未来的乐观预期，2023年的预测利润还在增速上涨，投资者开始押注盈利预期。 4. 深度衰退担忧缓解驱动的估值修复 2021年和2022年，相较于道琼斯工业平均指数，欧洲三大指数估值偏低，普遍低于15，而道琼斯市盈率已经超20。基于市场宏观的改善，近期欧洲经济出现回暖，一年内衰退概率处于下降趋势，市场对其深度衰退的预期缓解，叠加上成分股企业基本面的乐观，存在修复预期。总结来看，欧洲股市基于指数成分股受益通胀环境盈利能力强劲；天然气价格回落带来的生产经营活动正常化驱动盈利改善；中国放开带来的需求预期驱动盈利预期改善；深度衰退担忧缓解驱动的估值修复造成了欧州股市在全球经济紧缩的环境下反而创新高。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-03-02
Mysteel参考丨2022年中国建筑材料市场分析
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建筑材料市场回顾聚焦至建筑材料市场，俄乌战争爆发、欧美通胀高位运行、国内疫情反复、地产下行等因素也成为拖累价格的主要原因。整体来看，2022年国内主要建筑材料价格呈现下行趋势。据百年建筑数据，截至2022年12月28日，全国水泥、混凝土、砂石、盘扣式脚手架、玻璃价格同比分别下跌17%、13%、9%、17%和25%，但建筑木方在国外供给收缩、原材成本提高的驱动下，价格同比上涨2%。表1：2022年主要建筑材料价格（单位：元/吨、元/吨/日、元/立方米）数据来源：百年建筑水泥方面：2022年价格呈现出高开低走趋势。其中东北地区跌幅最大达22%，主要是因为当地水泥产能严重过剩。华北跌幅最小，全年均价跌幅为5%，一方面华北地区环保管控严格，水泥企业错峰生产执行较好，库存压力不大；另一方面，当地煤炭价格较高，基建项目多，成本和需求双向托底。混凝土方面：2022年价格降至近三年新低，其中华中、华南、东北和华东跌幅较大。整体来看，受房企新开工数据持续疲软、疫情反复、行业竞争加剧的影响，混凝土整体需求仍呈低迷态势。据百年建筑数据，截至2022年12月7日，全国506家混凝土产能利用率为13.87%，同比下降7个百分点。砂石方面：一季度在疫情抑制需求的影响下，砂石价格下滑显著；二、三季度天气回暖，防控形势好转，叠加下游需求回升，砂石价格有所上涨；三、四季度，部分工程项目进度放缓，砂石价格稳中偏弱运行。但值得一提的是，由于基建需求支撑，主要用于重点工程项目的碎石在百年建筑调研样本中，出货量占比在5成以上。盘扣式脚手架方面：销售和租赁价格均呈下行走势。在供大于求的市场状态下，租赁企业间的竞争压力增强，以价换量的操作越来越多。同时，在房地产行业流动性资金不足的背景下，租赁企业面临着预付款、进度款、结算款等各环节拖欠的现象，回款平均周期延长30%以上。玻璃方面：2022年国内浮法玻璃价格在一季度达到近五年高位后，持续下行。二、三季度现货价格跌至近五年中低位。全年整体呈现先涨后降趋势，年内最大振幅36.85%。主要原因包括，一是第二季度后，需求端尤其是房地产表现偏弱；二是销货不畅下，生产企业库存持续累积，供需失衡矛盾更加突出；三是企业亏损经营压力大，企业悲观情绪加重。建筑木方方面：2022年原材价格大幅提高，国外原木进口量下降28.4%，建筑木方价格中枢小幅提高，振幅扩大。但在弱需求、高成本的矛盾下，木方价格也出现倒挂，三、四季度市场价触及成本价，厂家利润压薄。四、2023年建筑材料市场展望展望2023年，国内经济增长依然面临巨大的挑战和压力。首先，后疫情时期极可能持续到一季度，全国范围来看，城市感染率在1月已经达峰，农村或晚于城市在2月达峰，3月开始疫情对经济和建筑行业的影响有望加速退出。此外，预期减弱依然会是2023年经济增长的重压之一，持续性的信心不足将从短期影响转为长期化，即2022年经济承压前行带来的疤痕效应。同时，国际环境较2022年相比依然严峻。笔者认为，理性看待2023年我国经济增速将恢复至4%以上，但达到5%存在难度。此背景下建筑材料的主要需求领域仍将以“基建托底”为主，房建下行速度至少是放缓。从基建层面看，稳经济、稳投资政策仍在持续加码。2022年出台的《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》提出，要优化投资结构拓展投资空间。纲要对扩大有效投资做出加大制造业投资支持力度、系统布局新型基础设施等部署，“基建稳增长”得到的财政政策支持也在继续深化，基建投资和制造业投资、消费一起成为最被看好的2023年增长点。有关调研显示，我国人均基础设施资本存量仅达到发达国家的20%至30%，“老基建”的需求潜力依然存在，随着城镇化的推进，需要关注构件现代化基础设施体系、民生领域公共服务设施等领域。从房建层面看，“房住不炒”大前提下，受政策倾斜，房建项目施工总量将好于2022年。上半年国内“保交楼”将加速推动存量项目竣工，材料供货企业回款可能好转。随着地产销售端的复苏，新项目开工降幅有望明显收窄，建材需求同比至少持平。综上，展望2023年建筑材料市场，总体可以概括为三个方面：一是宏观背景和消费层面会总体会好于2022年，其中基建主要扮演“托底”的角色，房建下行速度放缓但很难带来增量；二是供给端压力较大，大部分品种无法摆脱产能过剩，区域竞争将进一步加剧；三是预计建材价格整体水平很难同比上涨，利润将继续收缩，但行业回款情况好转，行业将更重视高质量发展。水泥方面：据百年建筑统计，2022年全国水泥熟料产线共计1545条，同比下降3.4%，熟料年产能达17.18亿万吨，同比下降8.5%。其中，2022年全国拟建26条水泥窑线，实际投产水泥熟料产线9条，投产时间主要集中在上半年，合计熟料年产能1524万吨，较2021年减少52%。目前国内大部分地区2500t/d及以下的落后生产线仍然占有较大份额，主要集中在西南、华东、西北、华北地区。其中头部企业带头淘汰落后产能，但能否化解产能过剩矛盾仍需观察。2023年水泥熟料产能利用率或将持续走低，水泥熟料产量进一步缩减，且受动力煤等原材成本高位、终端需求疲软等因素影响，预计全年水泥均价下移，水泥行业利润或将持续收缩。混凝土方面：2023年混凝土行业竞争加剧成为必然。在此背景下，国内混凝土企业加速收购、租赁商混站点。此外，资金需求双弱，民营混凝土企业生存空间或被进一步压缩，行业集中度会愈发提升。未来，混凝土企业由市场拉动型转向资源推动型，企业单一混凝土业务生存空间将越来越小，混凝土企业更需要以资源占有为依托，发展产业链，打造价值链。价格方面，2022年混凝土价格多次涨后回落，持续弱势运行。房建新开工持续疲软，多数混凝土企业在手订单同比大幅下降，预计2023年混凝土价格或现弱势持稳，二季度前难有起色。砂石方面：2023年基建项目政策发力，高标河砂得到广泛应用，天然砂价格或将呈现稳中有升的态势。此外，随着大力推行绿色矿山等理念，机制砂替代天然砂的呼声越来越高，同时环保管控更加严格，造成机制砂成本上涨，国央企加大拿矿力度，下游竞争较为激烈，预计后期机制砂价格偏弱运行。碎石方面：2023基建依然是稳定经济增长的基石，碎石消费主要依靠道路、铁路、水路建设，考虑到政策落地尚需时间，预计后期碎石价格呈现先抑后扬的趋势。
我的钢铁网2023-02-14
Mysteel：能源危机缓解，欧洲经济回血——黑色市场视角
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导语：随着欧洲能源价格急跌至俄乌战争前水平，欧洲经济出现低位反弹的迹象。一月份全球发往欧洲的铁矿数量环比增加10.5%，焦煤供应量保持相对稳定，澳煤价格上涨较快。最新数据表明2022年欧元区GDP增长超越美国，重新成为世界经济的增长亮点。虽然欧央行在3月缩表和加息步伐预期未减，但能源之痛减轻之后的欧洲市场有可能成为黑色原料市场的一个需求增长点。一、罕见暖冬缓解欧洲能源危机全球能源危机以及俄乌战争爆发迫使欧洲 “自救”。对于长期依赖的管道天然气被扼喉，欧洲在去年夏天便加大天然气储备力度，以备冬季用气高峰供应：2022年底，欧洲天然气储量总体已达可储存容量的83%，高于近五年平均季节性水平，以应对可能到来的冷冬。除此之外，欧洲在液化天然气供应上也做足功夫：2021年欧洲在全球LNG成交量的占比为18%，仅一年时间便增长至2022年的29%，2023年或将进一步提高。欧洲经济衰弱预期在罕见的暖冬下松了口气。除了欧洲充足的能源储备之外，今年一月欧洲罕见的暖冬天气大大减少了能源紧张局势。2023年1月1日，法国等9个欧洲国家创下了一月最温暖天气的新纪录。今年元旦期间全欧洲有近950个测量站的同期纪录被刷新。以欧洲代表性的城市德国柏林为例，今年一月平均气温为4.76度，较去年一月上升0.8度，较前年一月上升整整3度。受罕见暖冬和能源储备充足影响，今年一月欧洲天然气以及动力煤价格分别深度回落：截至一月底，欧洲管道天然气价格较十二月高点下降186美元/百万英热，降幅达92%；6000大卡动力煤CIF价格下跌35%，创下2021年10月以来价格新低。能源价格大幅回落让欧洲通胀预期放缓，也减少GDP中对能源部分的支出，缓解了欧洲衰退的步伐。二、欧洲钢铁行业生产端可能开始低位反弹自去年二月俄乌战争爆发后，欧盟工业生产信心指数持续下跌：从二月的12.3下降至十一月的-2.7，直至去年十二月信心指数开始企稳回升。相应的，欧盟工业生产指数环比也在去年十一月份上涨，或是提振欧洲工业生产的信号。从欧盟生铁产量可以看出，虽然去年整体产量水平相对较低，但十二月数据表明生铁产量可能开始低位反弹。电炉方面，受高能源价格影响，欧洲地区2022年电炉产量同比下降，但随着能源价格下跌、欧洲经济衰退预期走弱，2023年欧洲电炉产量有较大回升空间，有望迎来反弹。得以印证的还有原料端数据：铁矿方面，1月全球铁矿石发往欧洲共约600.9万吨，环比去年12月增加57.4万吨，增幅达10.5%。不同于历年1月环比12月发运量季节性的回落，今年发运量不降反增，体现了欧洲需求见底回升的趋势。但从总量来看，当前仅恢复至去年11月份时水平，较去年同期仍有11.6%的差距，不可否认整体需求仍处于较低水平的事实。焦煤方面，在中国澳煤进口禁令后，澳出口中国焦煤的减量绝大多数被日本、印度、欧盟承接，其中欧盟的炼焦煤比重变化从11%升至17%左右。今年一月澳洲受持续暴雨灾害影响，焦煤发运量整体下降，对欧洲焦煤发运亦受到影响。但欧洲对焦煤需求热度未减，截至1月31日，澳洲峰景煤（peak downs）FOB价格已飙升至344美元/吨，较月初上涨39美元/吨。在今年中国恢复澳煤进口后，全球澳煤贸易格局再次洗牌，预计给欧洲焦煤成本价格带来一定压力。废钢方面，去年受高能源价格及高通胀的冲击，国际钢材需求低迷，废钢市场也遭受拖累：作为全球第一大废钢进口国的土耳其，去年全年废钢进口量同比下降15.6%，其进口废钢价格也下降明显（价格从去年3月高点665美元/吨下降至11月低点343美元/吨，降幅接近50%）。去年十二月以来，随着暖冬预期增加及美联储加息预期减弱，能源价格回落明显。欧洲经济衰退预期因此减弱，且阶段性回暖隐现，进而带动国际废钢价格低位回升：土耳其进口废钢价格自去年11月低位343美元/吨持续上升至目前的425美元/吨，涨幅为24%。三、欧洲钢铁行业需求端明显恢复得益于暖冬的影响，以及天然气价格下跌，欧元区PMI数据普遍好于预期，市场对欧元区衰退的预期改善。2023年1月，欧洲综合PMI为50.2，高于前值49.3，也是2022年7月以来该指标首次高于荣枯线。欧元区1月制造业PMI为48.8，高于前值47.8，收缩幅度进一步放缓。但是，欧央行继续坚持强硬的紧缩政策态度，市场预计欧央行继续在二月与三月分别各加息50个基点。而如果利率长期保持在高位，对经济复苏的抑制作用将会日益显现，且这种影响是非线性的。此外，其他重要经济指标未见明显改善：欧元区消费数据仍处于低位水平，零售销售指数同比仍为负，十二月制造业产能利用率仍在下降。因此，欧洲经济衰退预期改善是事实，但仍难以避免技术性衰退，由之前的深度衰退转为浅度衰退的可能性增加。随着二月底俄乌战争爆发，欧洲钢价迅速拉涨，在2022年3月末达到高点后不断回落。但由于能源成本高，且冬季用电量激增，以安塞乐米塔尔为首的钢厂陆续关停或提前检修导致本土钢厂产量下降明显；叠加欧盟热轧卷板进口量有所下降，据官方数据显示，2022年1-11月欧盟热轧板卷进口量同比下降约25%：导致热卷市场价格于十一月底不断上涨，2023年一季度欧洲本土热卷基本售罄。下游需求同样有所好转，受俄乌冲突的原因导致芯片短缺，后续芯片运输虽然没有回到以前水平，但缓解比较明显，下游需求有所恢复。以汽车行业为例，自二月底国际局势动荡开始，德国汽车销量连续5个月同比下降，八月销量恢复同比增长。随着芯片问题逐步缓解，德国四季度汽车销量上涨较为明显，同比上涨29.59%. 综上所述，欧洲衰退预期正在改善，欧洲央行应对通胀也将有更大的空间。引用近日国际货币基金组织的判断：全球经济增长具有“令人惊讶的弹性”。大多数国家今年或将避免衰退，除英国外，欧洲国家例如法国、德国均上调了经济增长预期。一度被唱衰的欧洲经济在多重因素影响下并未一蹶不振，也许将给今年黑色市场带来一些“惊喜”。文章主笔：黑色产业研究服务部赵经纬
我的钢铁网2023-02-09
2023年01月30日申银万国期货每日收盘评论
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吨，现货升水扩大6美元至25美元；由于俄乌战争导致欧洲能源紧张，使得欧洲锌冶炼产能受到极大影响，目前仍未见明显的恢复。国内历年春节假期前后处于季节性淡季，元宵节后逐步恢复并进入需求旺季。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，产量有望回升。由于去年汽车产量基数较高，今年汽车产量可能下降；基建投资可能会因经济强劲恢复而增速有所放缓，预计供需紧平衡，锌价中期可能宽幅波动。建议关注欧洲冶炼开工情况及节后国内降库力度。【铝】铝：铝价承压回落。海外市场，欧洲部分地区电解铝已逐步复产，但同时俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止1月30日，国内电解铝社会库存约101.5万吨，较节前大幅垒库23.6万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，电解铝1月产量或小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业仍处传统淡季状态。弱现实与强预期博弈存支撑，2023年中期协预计新能源汽车销量在900万辆左右，同比增速放缓但体量可观。整体上，目前淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。【镍】镍：镍价偏强走势。市场消息，1月26日LME称将会扩大镍委员会成员，以改善镍合约现状。青山集团月产能1500吨电积镍项目已逐步投产；俄镍计划23年减产10%左右；同时印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。目前海外纯镍进口亏损，国内电解镍供应不宽裕，短期可交割品仍然短缺，库存相对偏低叠加需求复苏，对节后价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍短期供应偏紧，后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价高开后走弱。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现，年前进口数据环比连续增加。目前锡矿端原料供给基本稳定，12月国内精炼锡产量1.59万吨，环比小幅回落。精炼锡加工费低位叠加年末终端需求相对疲软，对冶炼厂生产存在一定影响。因国内冶炼厂集中于1月下旬放假，预计1月实际减产或将超过3000吨。需求端，下游传统电子行业表现不佳，国内锡锭社会库存在节前连续累积，或对市场价格带来一定压力。整体上，锡预期带动下偏强，同时关注垒库压力。【工业硅】工业硅：节后首日SI2308期价高位回落，终收18075元/吨。近期市场成交有待恢复，华东553通氧工业硅价格下滑至17450元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、叠加春节假期影响、西南厂家开工低位，但新疆地区开工平稳，工业硅整体产量回落程度有限。需求方面，多晶硅价格止跌反弹提振光伏产业链整体信心，行业产能处于爬坡阶段、企业产量维持高位；铝合金价格筑底回升，企业开工仍处低位，补库需求有待启动；有机硅企业开工平稳、库存有所积累，对工业硅的新一轮采购需求有待释放。综合来看，高企的市场库存仍待消化，短期硅价上方压力仍存，等待下游需求回暖的提振，操作上建议暂且观望、等待做多机会。 05 农产品【棉花】棉花：春节期间ICE美棉偏强震荡为主，郑棉节后首个交易日高开低走。1月USDA报告上调美国及全球棉花期末库存，本年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，短期外盘预计仍将承压。不过目前美联储加息幅度放缓的预期有所加强，未来全球纺服消费有望逐渐复苏。国内由于防疫政策的转变，节前订单状况尚可，市场对节后金三银四消费普遍持乐观态度，在未来需求恢复的强预期下，棉价重心有望进一步上移，但仍需关注节后实际订单情况。【白糖】白糖：节后白糖期货强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元至5810元/吨，云南南华上调10元至5750元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，白糖期货跟随现货上涨，投资者可以短期逢高止盈。长期由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：节后现货走弱，生猪期货近远月分化。根据涌益咨询的数据，1月30日国内生猪均价13.85元/公斤，比上一交易日下跌0.50元/公斤。目前国内屠宰企业陆续开工，养殖企业也陆续开始出栏。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现边际改善。且短期市场情绪出现悲观，部分地区反馈节后淘汰母猪屠宰量出现增加。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果期货跟随市场情绪冲高回落。根据我的农产品网统计，截至1月18日，本周全国冷库单周出库量29.34万吨，全国主产区冷库剩余量为712.42万吨，随着春节备货陆续结束，产地发货环比上周减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：高开后回落。因春节期间马盘和原油反弹，且市场预期油脂后市需求转好，今日油脂高开，但是菜油和豆油回调较多。目前棕榈油主要进口国，中国和印度库存高企，一定程度上也将利空后续进口需求，从高频的船运商检机构数据也反应了预期，这也是限制棕榈油盘面上行的阻力，通常春节后国内会出现一段补库，但是随后将进入季节性的消费淡季，国内疫情防控放开后，关注节后需求是否有转机。【豆菜粕】豆菜粕：今日高开。阿根廷大豆播种即将完毕，处于生长关键期，近期降雨增加，周度优良率开始回升，但是未来降雨改善不具有持续性。巴西大豆主产区降雨偏多，收割进度偏慢，业界也有担忧出口是否延续，转向采购北美，从近期美豆较好的出口的数据也可以看出，全球大豆供应转宽松仍需时日，天气和物流是关键。节前市场对于春节后豆粕需求持不确定状态，现货成交为主，远月较少，油厂采购进口大豆较谨慎。我的农产品预估1月-3月进口大豆分别到港711、550、710万吨，总计1971万吨，低于2022年同期的2029万吨，也低于2021年同期的2117万吨。目前国内豆粕库存处于历史同期偏低水平，节后周度压榨量回升后，暂时预估累库可能较为缓慢，关注后续大豆买船和豆粕实际提货情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-01-30
商品视角看长假资产价格——申银万国期货春节专题
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大至21美元；由于俄乌铜供求占比较小，俄乌战争对铜影响有限。去年底以来，美联储加息力度放缓预期叠加中国疫情后经济全面恢复的预期，支撑铜价走强。历年春节假期铜需求处于淡季，元宵节过后逐步恢复。预计今年国内地产可能企稳；汽车产销可能略有下降，但由于新能源汽车单位耗铜量增加，汽车总体耗铜量可能持平；电力投资增速可能低于去年，仍然是拉动铜需求的主要行业，但是否会因经济强劲恢复，而放缓基建投资力度值得持续关注。预计2023年新增铜供应70万吨，预计全球供求处于基本平衡状态，铜价可能更多受阶段性因素影响。锌：春节假期LME锌价下跌3美元，交投清淡。LME库存下降950吨至17.7万吨，现货升水扩大6美元至25美元；由于俄乌战争导致欧洲能源紧张，使得欧洲锌冶炼产能受到极大影响，目前仍未见明显的恢复。国内历年春节假期前后处于季节性淡季，元宵节后逐步恢复并进入需求旺季。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，产量有望回升。由于去年汽车产量基数较高，今年汽车产量可能下降；基建投资可能会因经济强劲恢复而增速有所放缓，预计供需紧平衡，锌价中期可能宽幅波动。建议关注欧洲冶炼开工情况及节后国内降库力度。铝：春节假期期间，伦铝先扬后抑走势，LME铝库存累计增加近11%。海外市场消息称，法国敦刻尔克铝业去年减产的6万吨电解铝已逐步复产，但同时俄乌冲突的延续状况仍存在一定扰动。国内假期期间下游需求淡季特征明显，铝锭社会库存大幅累积，截止1月27日，主流地区电解铝社会大幅垒库约12.5万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，贵州省内限电延续，电解铝1月产量或小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业多处于假期放假状态，呈现传统淡季趋势。但弱现实与强预期博弈存支撑，2023年国家对新能源汽车的利好政策延续，中期协预计23年新能源汽车销量在900万辆左右，同比增速放缓但体量可观。整体上，目前处于淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。镍：春节假期期间，伦镍震荡偏强走势，2023年新能源汽车需求预期支撑价格。1月26日，LME称将会扩大镍委员会成员，改善镍合约现状。同时，市场消息称青山月产能1500吨电积镍项目已逐步投产；俄镍计划23年减产10%左右；同时印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。目前海外纯镍进口亏损，国内电解镍供应不宽裕，短期可交割品仍然短缺，库存相对偏低叠加需求复苏，对节后价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游市场目前仍然处于观望情绪，不锈钢库存逐步累积，终端消费趋淡使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍短期供应偏紧，后续供需或逐步宽松。锡：春节假期期间，伦锡延续大幅走强，累计涨幅一度超4%，沪锡预计高开走势。海外美国市场经济数据持续改善，国内消费复苏预期支撑金属价格。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现，年前进口数据环比连续增加。目前锡矿端原料供给基本稳定，12月国内精炼锡产量1.59万吨，环比小幅回落。精炼锡加工费低位叠加年末终端需求相对疲软，对冶炼厂生产存在一定影响。因国内冶炼厂集中于1月下旬放假，预计1月实际减产或将超过3000吨。需求端，下游传统电子行业表现不佳，国内锡锭社会库存在节前连续累积，或对市场价格带来一定压力。整体上，锡市场预期带动下偏强，同时关注垒库带来的压力。贵金属：春节期间外盘贵金属波动整体不大，国际金价小幅走高后回落，收盘价基本与上一周持平，国际银价维持平台震荡，周度下跌1.39%。影响因素方面，春节期间有几项经济数据出炉，美国1月Markit服务业PMI为46.6，制造业PMI46.8，均处于萎缩区间，不过较前值有所回升。2022年四季度的GDP环比折年率放缓至2.9%，不过高于经济学家普遍预期的2.6%。12月核心PCE通胀进一步放缓至4.4%。但金银在2月1日的美联储利率会议前表现平淡，此前由于12月美国CPI再度回落以及美联储官员的提前暗示，市场已基本消化加息将再度放缓至25个基点。而在通胀呈现回落态势，经济转弱的趋势下，市场期待3月后停止加息，并在9月开启降息的可能，为黄金提供较强支撑。考虑美联储表态上并未出现转向信号，政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或呈现震荡偏强走势，底部逐步抬升，但短期警惕技术面的回调。【黑色金属】铁矿：春节期间，新加披铁矿掉期主力小幅探涨，较节前涨幅达1.1%至126.6美金。在通胀降温和经济数据超预期的加持下，2月初美联储加息25bp基本已被市场完全定价，经济软着陆概率的上升，以及美元指数也为外盘矿价提供了相对乐观的估值环境，叠加俄乌局势的再度紧张，也为铁矿供给端埋下了潜在隐患。基本面来看，铁矿港口库存虽有小幅累库迹象，但绝对值压力并不显著。另外，高炉春节期间未发生明显减产，铁水产量在220万吨附近的阶段性底部进一步夯实，对节后炉料的刚需水平也有一定支撑。所以综合来看，在低库存遭遇钢厂节后补库的环境下，铁矿石价格短期依然有探涨驱动。但值得注意的是，春节期间钢材端，尤其是钢坯的压力有所增加，虽然开市首日成材价格以稳中探涨为主，但若需求端的季节性增量未跟上供给的修复节奏，成材库存的压力或将对钢矿的估值上限形成一定制约。【能源化工】原油：节日期间，国际油价小幅下跌，与1月20日收盘相比WTI下跌1.93%，布伦特下跌0.32%。与整体宏观市场相比原油走势稍弱。主要原因在于市场对俄罗斯乌拉尔地区的原油供应将增加50%有一些担忧。由于亚洲需求强劲和能源价格走高，1月份俄罗斯波罗的海港口的石油装货量预计将环比增长50%。鲁戈港在2月上旬的乌拉尔原油和KEBCO原油装货量也预计将继续出现环比增长。当然主要的增长部分来自于柴油的增长，2月5日欧美将开启对俄成品油的禁运。后期需要关注这部分的发展情况。此外节日期间国内外宏观基本面较好，这在一定程度上支撑油价没有大幅下跌。国内方面今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。国际方面，美国商务部周四公布的初步估计数据显示，在第三季度GDP环比增长3.2%后，2022年最后三个月GDP折合成年率环比增长2.9%，好于市场此前预期的2.6%。进一步增加了市场对未来原油需求的预测。节后开盘预计原油平稳运行，后期小幅看好。橡胶：春节假期期间，欧美股市上涨，美国GDP数据超预期，减轻市场对经济衰退的担忧，大宗商品也多数上涨，日胶主力周五收于234.5，较节前上涨2.72%，目前国内产区停割，无原料价格参考，期货仓单量相对偏低，节前RU走势强劲，市场对节后需求提振有所期待，因春节长假影响下游轮胎开工尚未完全恢复，但春节期间，区域流动性增强，国内消费复苏明显，后期市场需求预计持续回升，沪胶走势预计延续震荡上行。【农产品】美豆：春节期间，美豆主力先跌后涨，最低触及1478.25美分/蒲式耳，阿根廷大豆主产区迎来降雨，巴西大豆产出料创纪录的预期也给市场带来一些压力，截至1月27日，巴西2022/23年度大豆收割完成4.4%，较前一周提高1.7%，但落后于去年同期的11.3%以及五年均值6.2%。美豆主力承压，但是市场也表示降雨对于阿根廷大豆产量改善有限，截止1月26日，阿根廷大豆优良率为7%，前周为3%，去年同期36%。美豆周度出口强劲，截至1月19日2022/2023年度大豆出口净销售为114.6万吨，前一周为98.6万吨。2022/2023年度对中国大豆净销售94万吨，前一周为50.7万吨。美豆主力触底反弹，再度超越节前，但是原油回落，也限制美豆涨幅。现阶段美豆盘面基本反映了阿根廷大豆减产预期，南美天气和美豆出口支撑盘面，但是随着巴西大豆收割上市，巴西丰产和中国后期进口需求的存在不确定性，也将限制美盘上行空间。油脂：春节期间马盘棕榈油触底反弹，原油走弱和马棕出口转差给盘面带来压力，最低触及3720林吉特/吨。随着市场预期中国经济重新放开将会提振油脂需求，国际原油上涨也带动马盘走强。印两国棕榈油总库存低于均值水平，支撑盘面底部，国内棕榈油主力下沿在7700元/吨，马盘棕榈油下沿在3700林吉特/吨。一直到 23 年 3 月，马印都处于减产周期，上半年主要看减产幅度和斋月备货情况，通常处于季节性去库存阶段，价格也较为坚挺。春节后，随着学校开学，工作返岗，阶段性需求恢复可能再次带动盘面走强，毕竟供应端决定盘面底部明显，需求端的兑现决定盘面涨幅，特别是节后一般是油脂消费淡季，关注是否迎来转机。棉花：春节假期期间，ICE美棉偏强震荡为主，棉价主要受到外部市场以及美元波动的影响，此外假期公布的美棉出口销售报告表现强劲，也为市场的乐观情绪带来支撑。据USDA周度出口报告显示，截至1月19日当周，2022/23年度美陆地棉周度签约4.85万吨，周增2.03%，其中越南签约0.94万吨，土耳其签约1.25万吨。节前公布的USDA报告将2022/23年度全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，本年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，不过目前美联储加息幅度放缓的预期有所加强，未来全球纺服消费有望逐渐复苏。国内由于防疫政策的转变，节前订单状况尚可，市场对节后金三银四消费普遍持乐观态度，在未来需求恢复的强预期下，棉价重心有望进一步上移，但仍需关注节后实际补库和订单情况。糖：春节期间原糖价格出现大涨。其中巴西石油公司Petrobras 在本周二（1 月 24 日）宣布上调A类汽油价格，从每升 3.08 雷亚尔上调0.23雷亚尔至 3.31 雷亚尔，涨幅为 7.46％。另外由于暴雨减少甘蔗供应，印度马邦最大糖厂将比去年提前45天至60天停止压榨，印度目前存在糖产量不及预期的可能。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，今日白糖现货市场普遍上调100元/吨左右，下周一郑糖期货价格有望出现高开，投资者可以短期逢高止盈。长期由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。玉米：春节期间外盘玉米总体震荡为主，周五收盘后整体小幅上涨。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，截止1月19日当周，美国2022/23市场年度玉米出口销售净增91.04万吨，较之前一周减少20%，但较前4周均值增加46%，市场预估为净增60-140万吨。另外乌克兰谷物协会主席表示，由于农户削减播种面积，预计该国2023年玉米产量不会超过1800万吨。国内方面，国内深加工企业陆续启动收购，预计后期农户售粮速度较快，市场维持相对宽松状态。节后国内玉米价格有望维持震荡。生猪：节日期间餐饮消费复苏，生猪现货春节期间先涨后跌，总体较节前维持稳定。根据涌益咨询的数据，1月28日国内生猪均价14.89元/公斤，比节前1月21日的15.3元/公斤下跌0.41元/公斤。目前国内屠宰企业陆续开工，养殖企业也陆续开始出栏。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现边际改善。且短期市场情绪出现悲观，部分地区反馈节后淘汰母猪屠宰量出现增加。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【风险提示】全球经济数据低于预期；全球央行货币政策超预期。研究所联系人：唐广华从业资格号：F3010997 投资咨询号：Z0011162 联系电话：021-50586292 地址：上海东方路800 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申银万国期货2023-01-29
【年报】甲醇：过剩格局难改，甲醇欲抑先扬
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险推动全球能源价格上涨。2022年初，俄乌战争爆发，全球能源价格加速上涨。成本端驱动甲醇价格攀升至全年高位。第二阶段驱动来自国内疫情爆发导致封控升级。2022年2季度国内疫情爆发，全国封控政策升级。终端需求遭到冲击，需求下降驱动甲醇价格回落至年内谷底。第三阶段驱动来自夏季高温带来的能源需求增加。2022年3季度国内迎来极端高温天气席卷各地。这场持续时间长、影响范围广、极端强度大的高温热浪使得煤电需求快速攀升，煤炭价格应声上涨。成本上升驱动甲醇价格触底反弹。第四阶段的驱动来自下游需求长期疲软带来的负反馈。华东外采甲醇的MTO装置经历了长期亏损后开始出现成本性检修，现实需求进一步恶化。整体上看2022年甲醇行情的上涨驱动因素来自于成本端，而弱需求则成为了压制甲醇价格的主因。 2 供需分析 2.1 供应端 2.1.1 国内甲醇供给 2022年上半年由于双碳影响逐渐淡化以及2021年四季度密集的检修装置回归使得国内甲醇开工率持续走高。同时煤炭价格的回落使得煤制甲醇的利润得到了明显改善。在高利润的驱动下延续了甲醇的高开工。 2022年下半年，全球高温以及海外的能源危机推动全球能源价格不断攀升。国内煤价一路持续走高，在此同时国内需求受到疫情的影响不断压缩。在高成本和弱需求的驱动下，煤制甲醇利润进入深度亏损。这也使得开工率出现了明显的回落。当前煤制甲醇的利润仍处于低谷，预测2023年上半年甲醇开工率将维持低位，下半年开工或迎来明显回升，全年呈前底后高的态势。经我们回测往年的数据发现，不同地区煤制甲醇利润和开工率的相关性有较大的区别。西北地区呈现负相关性，华东地区呈现正相关性。西北地区甲醇企业多为自有煤矿，甲醇利润的变化对于其生产表现出较强的钝感。华东地区甲醇企业多为外采煤矿，对甲醇利润的变化更为敏感。通过对2021年部分甲醇相关上市企业披露的年报的分析，我们发现西北自有煤矿的甲醇企业与华东外采煤炭的甲醇企业的煤炭成本价差高达600元/吨左右。低成本将持续支撑西北甲醇企业维持较高的生产意愿。从我国甲醇产能分布上看，西北甲醇产能占到我国甲醇产能的54%，而华东产能只占到了10%。低成本的西北甲醇装置保证着国内甲醇供给的稳定输出，而华东甲醇的供给更适合作为边际变量去考率。预测2023年甲醇全年平均开工率将维持在2022年的水平左右。 2023年国内甲醇全年计划新增产能544.5万吨，占总产能的5%，投产压力较小。按照当前的利润水平，新增产能大概率会出现延期投产的情况，而新增产能带来的供给压力预计将在09合约上体现。当前我国甲醇产能维持正增长，但增速明显放缓，意味着已经进入了产能扩张周期的末端。 2.1.2 海外供应及进口情况 2022年甲醇进口利润较往年出现明显回落。海外装置以天然气制甲醇为主，由于地缘政治风险持续发酵，海外天然气价格持续维持在高位导致利润深度亏损，产量萎缩。2022年全球甲醇产量13060万吨，增速大幅下滑至3.2%，处于历史较低水平。 2022年甲醇预计累计进口量为1233万吨，较往年上升10%。2022年甲醇预计累计出口量为18万吨，环比往年下降55%。当前我国仍处于甲醇的净进口国，进口依存度为13%，较往年的上升0.6%。在甲醇进口利润收敛的情况下，我国甲醇进口量仍保持着较高的增长。主要原因是我国进口伊朗甲醇的价格普遍要低于市场价格。伊朗货占我国甲醇进口的比重逐年攀升，从原来的40%上升至60%。这就导致了进口利润和进口量出现了劈叉。 2023年海外甲醇新增产能355万吨/年，产能增速为5%。其中伊朗是主要增产国，同时随着海外气价回落，甲醇产量将逐步回升。预测2023年甲醇进口量将维持正增长。 2.2 需求端全球甲醇下游需求主要集中在甲醛、醋酸以及能源相关产品（MTBE、甲醇汽油以及生柴等）。国内甲醇下游需求主要由烯烃、能源相关品（MTBE、二甲醚、甲醇汽油以及燃料）和传统化工（甲醛和醋酸）。从海外市场来看，甲醇主要是用于生产甲醛和满足能源需求。甲醛主要用于生产酚醛树脂，其占甲醛下游的66%。酚醛树脂的终端产品分别是压塑粉（用于生产人造板、塑料制品以及开关插座等电气配件）、酚醛涂料（油漆）、酚醛胶（工业胶水）、酚醛纤维（防护服、室内装饰品）、防腐蚀材料和隔热保温材料（建筑外立面涂层以及室内隔热建材）。综合来看海外甲醇需求主要偏向于房地产和出行需求。目前美联储仍处于加息周期，全球经济面临衰退危机，海外房地产和出行需求回落拖累甲醇需求下行。从国内市场来看，烯烃仍是甲醇的主要下游，占比超过50%。2022年MTO开工率呈现高开低走的态势。2022年上半年受煤价回落以及双碳调控放缓刺激MTO开工出现显著回升并维持在较高水平。下半年受海外能源危机以及国内高温天气刺激，国内原料成本抬升，同期需求受到疫情压制，MTO利润持续下行。截至目前，MTO开工仍处于处于历史较低水平。展望2023年，上半年MTO需求将会出现一定程度的疫情后修复，但下半年仍将受到国内油制烯烃和PDH新增产能的需求挤出效应。虽然目前双碳政策有所放缓，但未来这仍将压制高耗能的煤化工企业进一步扩张产能。相较而言，拥有较高抗风险能力的油制装置和环保的PDH装置更加被市场青睐。从另一方面看，随着一体化和PDH装置的大量投产，国内烯烃行业已经处于扩产周期的末期。在失去低成本优势，且高耗能，高污染以及下游产品较为单一，MTO在其他生产工艺面前似乎已经没有优势可言。预测MTO将更早地进入产能过剩。短期来看，2023年聚丙烯计划新增产能985万吨/年，产能增速26%，近一半的新增产能将在上半年进行投放。2023年聚乙烯计划新增产能500万吨/年，产能增速15%，超过一半的新增产能计划在上半年投放。新增产能里主要以油制和PDH为主。而新增产能带来的供给量将体现在下半年，预测2023年下半年聚烯烃供给偏宽松。这将进一步打压MTO的需求空间，削弱对甲醇的需求。传统化工需求方面，2022年整体开工率表现平稳，需求受到疫情冲击，利润表现偏弱。展望2023年，房地产行业迎来政策松绑，终端需求有望回暖。保交楼和成交量回升将给甲醛带来需求增量。但由于甲醇已经处于产能过剩的状态，预测甲醛开工率将维持2022年的水平。 MTBE同样处于产能过剩状态，随着国内防疫政策彻底放松，2023年国内出行需求有望回归正常水平。预测MTBE开工率将回归至2019年水平。醋酸的主要下游需求由PTA（28%）、醋酸乙烯（19%）和醋酸乙酯（18%）构成。2022年受聚酯终端需求拖累以及EVA产能落地缓慢，醋酸的高产能增速遇上了弱需求，导致利润持续回落。2023年在防疫政策全面放开后，居民消费有望得到修复，提振终端需求。2023年醋酸仍有100万吨/装置投产，产能增速10%，预测2023年醋酸将维持2022年的开工水平。随着我国禁塑令地持续推广，可降解塑料行业迎来一波高速发展。BDO作为可降解材料PBAT的上游原材料，同样迎来了新一轮的产能扩张周期。2022年BDO新增产能60万吨/年，产能增速26%。2023年BDO计划投产232万吨，产能增速高达81%。2022年受疫情冲击，BDO主要下游氨纶和PBAT的需求处于低迷，利润出现了快速回落。预测2023年在防疫政策放开后利润有望回升。预计新增产能将带来95万吨的甲醇新增需求，占2022年甲醇需求的1%。 2.3 库存港口库存处于历史较低水平。这是因为此前伊朗装置意外停车以及亚洲原油海运需求激增造成海上物流拥挤致使进口甲醇到港滞后造成的，而并非华东甲醇需求好导致的降库。内陆甲醇库存水平处于历史高位。在需求弱的情况下，西北甲醇装置由于具备较高的成本优势，其开工维持在高位。同时疫情对于物流的冲击导致内陆货难以流入华东地区。综合甲醇总库存处于历史偏低水平，为上半年甲醇价格上涨提供了一定的条件。预测甲醇上半年供不应求，库存水平将维持较低水平。下半年甲醇将呈现供大于求的情况，产业开始回归累库节奏。 3 平衡表预测 3.1 甲醇平衡表综上来看，上半年甲醇受低利润影响，供给维持较低水平。下游需求受防疫政策放开刺激，需求出现修复性回升。供弱需强驱使利润回归。下半年利润回升刺激开工回归，叠加新增产能带来的供给增量，供给预测偏松。下游需求受全球经济放缓影响，继续上行空间受阻。MTO受到需求挤出影响，甲醇需求回落。整体呈现供大于求的局面。 4 价格展望及策略建议展望2023年，低利润驱动甲醇企业在春季检修意愿增强，疫情后带来的消费复苏将刺激下游需求出现修复性回升。整体呈供减需增的格局，预测甲醇价格在上半年震荡走强。下半年甲醇企业在利润修复后开工有望走高，同时伴随着检修装置逐步回归，供给走强。需求方面，在海外央行持续加息的影响下衰退预期或将照进现实，这将压制下游需求持续回暖。基本面转向供大于求的局面，预测甲醇在下半年震荡回落。策略建议：做多甲醇利润。 05合约和09合约的正套。下半年做空MTO利润。风险提示: 1、全球经济表现强劲，打破衰退预期。 2、国内疫情后需求依旧表现疲软。能化组｜王统 F3083495 毕业于美国宾夕法尼亚州立大学数学精算专业。擅长通过建模去寻找行业的供需平衡点。致力于从变量中发现价格驱动的核心。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-19
【年报】棉花：短期供应压力犹存，期待后半年旺季
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政补贴，居民消费依旧处于高位，但欧洲有俄乌战争的影响，居民预期略弱，也需要在能源方面做出更大开支，消费高位逐渐回落。美国是三驾马车中消费驱动型经济体，美国个人消费和GDP同比增速高度一致，而目前随着联储加息，居民的超额储蓄逐渐消耗（当然根据美联储论文研究显示还有接近万亿的超额储蓄），还被通胀侵蚀，普遍预计明年GDP增速下滑，高盛不断下修美国23年GDP增速至1%，远低于今年的3%，整体消费增速也会下滑，内核上也继续存在商品消费向服务消费转型。美国个人服装消费数量数据显示出美国服装消费在21年就有远超趋势性的增长，22年依旧维持高位，服装作为半耐用品有两年左右寿命，这种居民端的隐形库存还会对企业销售形成压力，预计23年美国服装消费依旧有回落的可能性。中国随着疫情放开，消费会有所回暖，但我们没有天量的财政补贴支撑，居民消费好转需要依赖就业增长带来收入增长，以及消费信心的回暖，才能看到消费地大幅上升。 3.2 整体需求下行下，中国也快速下行，明年预计上半年负增长非欧美国家大多数是出口导向型经济体，当海外补库周期没有逆转，货币政策没有进入宽松周期时，东南亚等国基本都得维持高利率保护汇率，防止资本外流，无形之中也会抑制国内地整体需求。 3.3 原材料价差回落，处于往年正常区间随着棉花年内价格一路走高，目前棉花与其他两大原料的价差已经回归到历史正常区间上沿，同时棉花下游利润稍微好于涤纶纱线，如果涤纶纱线成本端没有大幅波动目前替代效应较弱。 4 库存 4.1 国内棉花库存恢复正常，但结构较差，成品库存高，原料库存低，表面下游信心不足，直到近期放开预期才有所好转国内从订单看很久没有正常的旺季了，产业链信心普遍不足，成品库存高位也压制了企业向上游补库的动力，不过随着国内开放，内需预期明显好转，体现在布厂成品有所去库，布厂和贸易商开启了对原料的补库，导致纱厂成品库存大量转移至布厂原料端，目前布厂原料库存修复，同时临近春节预计补库会放缓，后续要看成品是否能顺利去库。 4.2 海外库存金额创历史新高，叠加企业预期经济衰退，补库需求显著放缓整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。 5 结论与展望整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。外棉可能受供应的影响更大一些，一是衰退预期盘面有所计价，二是22年极端天气如果有缓和产量预期会明显回升，预计美棉在70-90美分/磅的区间震荡，关注2月美国棉花协会的美国棉农种植意向调查报告和美国农业部对23/24年度的首次棉花供需展望，以及3月底美国农业部种植意向报告。农产品组｜蔡肖 F03107642 本科毕业于中国科学技术大学。注重基本面分析，热衷于从消费端分析产业链。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-18

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