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铂钯“闪耀” 价值重塑
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2024年下滑2%，至222吨，南非、俄罗斯和津巴布韦等主要产区矿产供应持续收缩，导致产量低于去年。尽管回收量增长7%，至50吨，但未能弥补供应缺口。铂需求为243吨，较2024年下降5%。不同领域的表现有所分化，中国等地的汽车尾气催化行业和其他工业行业受美国关税和原材料成本上涨的冲击，需求出现下降，但首饰消费和投资需求在铂价上涨的刺激下出现增长，弥补了工业需求的下降。自2023年以来，铂市场连续第3年处于结构性短缺状态。目前，WPIC预计2025年供应缺口在22吨左右，较2024年29吨的供应缺口有所收窄，但仍占年需求量的十分之一以上。展望2026年，WPIC预测，在关税担忧缓和的情况下，铂供应有望增长4%，达到230吨；需求下降6%，至230吨。供需基本呈现平衡格局。价格走强将刺激回收和矿产供应的扩张，而需求受玻璃行业产能收缩和ETF投资持仓流出的影响而放缓。贺利氏最新报告预测，2025年，全球钯总供应同比减少3.4%，至272.6吨；总需求同比减少2.1%，至273.1吨。供应从2024年的过剩重新转为略有短缺。供应端，在俄罗斯和南非等国家减产的情况下，矿产供应下滑6.2%，至189.3吨，使整体供应回落；回收领域增长3.5%，至83.4吨。需求端，燃油车产量下滑影响汽车尾气催化对钯的需求，钯需求同比下降2.8%，至225吨。展望2026年，金属聚焦公司预计，钯市场仍可能出现供应短缺，但随着金属回收供应增加及汽车行业需求放缓，缺口规模相对较小。作为对比，俄罗斯最大的钯生产商诺里尔斯克镍业（Nornickel）在最新发布的铂、钯市场供需平衡报告中预测，不计入投资需求，今年铂市场的供应缺口预计为9.3吨；若计入投资需求，缺口规模将扩大至12.4吨。钯方面，该公司预测，不计入投资需求，将保持供需平衡；计入投资需求后，供应缺口预计为6.2吨。对于2026年的市场，该公司预计，在不计入投资需求的情况下，铂有望实现供需平衡，钯可能出现3.1吨的供应缺口。从微观层面看，经历了数年的营收压力后，铂、钯等铂族金属价格全面回升，改善了矿企的发展前景，为全球矿企在2026年到来之际带来了急需的利润率缓解。欧盟等地对燃油车的环保限制政策放松和亚洲等地民间投资的升温等都有助于铂族金属需求的企稳，矿企为把握金属价格上涨的动能，存在持续达成运营目标的需求。因此，明年铂、钯市场或不再处于供不应求状态，同时价格的大幅攀升会催生扩大供应的动力，具体途径包括增加铂回收量，或重启此前因价格低迷而关停的矿山与矿井。总体来看，明年全球矿产铂的产量增幅存在超出预期的可能，最新公布的南非矿产产量数据或印证了这一趋势——10月份铂族金属产量出现显著增长。然而，当前铂、钯仍面临美国政府232关税的威胁，铂供应弹性相对较低，受投资市场等因素影响，现货更容易出现局部供需错配的情况。行情展望展望2026年，从宏观环境看，美国就业和通胀可能放缓，美联储在实现多重目标以及独立性受到挑战等困境下，货币政策或存在进一步宽松空间。弱美元下，流动性相对宽松及“再通胀”担忧对铂族金属价格形成利多。从供需格局看，铂、钯供需格局逐步趋于平衡，但仍面临贸易摩擦、地缘冲突和经济增长的不确定性影响。此外，流通库存偏紧使市场在特殊时段容易出现供需错配的问题，市场面临较过去更加显著的尾部风险，市场参与者对实物商品的持有意愿更高。价格方面，尽管2025年铂族金属演绎了一轮波澜壮阔的上涨行情，但目前价值体系仍在重塑过程中，铂、钯价格上涨具备明确的支撑条件。多家国际金融机构进一步上调了2026—2027年铂族金属的目标价格，表明在宏观和供需基本面利多预期下，机构看好长期走势。在价格走势回归基本面预期后，交易者可择机配置。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
2026年全球能源市场值得关注的五大趋势
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持平或下降。与此同时，2025年末对俄罗斯和伊朗的制裁导致原油大量积压在海上，出口能力受损。航运数据公司Vortexa的数据显示，截至2025年11月，受制裁国家约有7,000万桶原油处于浮仓状态。交易员将密切关注制裁压力的相关动态，这可能会进一步限制供给。另一方面，若制裁出现松动，积压在海上原油集中释放，也会对市场造成干扰，或对油价形成利空。波动性、价格压力、新增供给或制裁对油价的影响，一定程度上取决于欧佩克+的政策。欧佩克+于2025年11月决定将进一步增产计划暂停至2026年第一季度，这反映了对即将出现的供给过剩的判断，同时也体现了该组织在市况需要时及时转向的强大凝聚力。三、中国进出口状况尽管中国已不再是带动石油需求增长的“引擎”，但凭借其在原油采购规模以及汽油、柴油对外销售方面的高度调节能力，中国仍对市场产生重大影响。 2025年，中国以较低价格补充其庞大且不断扩容的战略石油储备，帮助吸收了一部分过剩原油供给，有效地减轻了商业贸易市场对这些石油的消化压力。另一方面，成品油出口配额受限也抑制了中国的炼油产能，对全球的汽柴油利润率起到了一定的支撑作用。这些政策在2026年是否继续实施尚有待观察。中国商务部通常会在1月发放首批、也是规模最大的一轮成品油出口配额。如果配额规模较高，很可能会导致低价汽柴油涌入亚洲市场，其影响甚至会传导至纽约港。高出口配额可能会对原油价格形成利多，市场或将其解读为中国原油采购仍将维持较高水平，只是用途从补充储备转向炼油加工。中国围绕原油采购、炼油及成品油出口的相关决策，预计将成为2026年影响WTI原油、RBOB汽油和ULSD期货价格的决定性因素。四、美元波动带来的影响尽管2026年原油市场整体呈现供给过剩，最好的情况也只是达到供需平衡，但外汇市场可能面临波动。多数投资机构预计，受美国宽松货币政策、关税和贸易不确定性影响，美元将在2026年进一步走弱。但这一过程大概不会平稳下行：美联储相对于欧洲央行或日本央行的降息速度和幅度、美国债务上限相关的政治博弈，以及关税政策的突发变化，都可能加大美元的波动。根据历史经验来看，美元的结构性疲软通常为原油提供利好环境。其根源在于成本：当美元走弱时，以美元计价的大宗商品对非美国买家的价格更低，从而提振需求。然而，这种关系近年来有所减弱，原油价格与美元相关性更趋正相关。央行动态和经济数据发布会引发美元波动，进而可能间接影响原油市场。原油交易员预计会像关注美国能源信息署周度报告一样密切关注这些外汇事件，因为2026年原油市场的一些重要波动，可能并非直接源自供给变化，而是外汇市场的重新定价。五、人工智能：繁荣还是萧条？支撑人工智能（AI）的数据中心基础设施呈爆发式增长，同时也带来能源消耗的激增。数据中心对电力的需求极大，能源成本通常占其运营费用的30%到60%。数据中心项目规模的标准指标是用电量而不是GPU数量或建筑面积。受此影响，2026年全球用电需求预计增长超过2%，创下15年来的最高增速。随之而来的是对电力资源的激烈争夺。公用事业单位和开发商正加紧应对激增的用电负荷需求，同时面临着燃气轮机产能积压、监管障碍以及漫长的并网排队周期。这场竞赛将是2026年电力市场的关键因素，而数据中心需求带来的影响还远不止于电力方面。在2024年和2025年，人工智能及数据中心相关股票贡献了约75%的标普500指数总回报，有效地带动了体整个市场的表现。这种对少数板块高度依赖的背后是金融市场切实可见的经济活动。据经济学家估算，仅数据中心投资一项，就占到2025年美国国内生产总值（GDP）增长的1%。由于石油需求、油价与股市存在强相关，人工智能也可能成为明年WTI原油价格的决定性因素之一。欧佩克+、中国因素和地缘政治仍将是市场关注重点，2025年的策略并不需要全面重构。随着2026年能源市场部分领域或迎来结构性变化，交易员在新的一年将看到大量的既有与全新的机会。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
钢材：矛盾决定故事故事决定驱动
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著成为市场关注的焦点，特别是来自蒙古、俄罗斯等地的资源持续到港，有效补充了国内供应，使得前期因区域性供应紧张引发的反内卷挺价效应明显减弱。尽管口岸蒙五量有所下滑，但在整体进口放量的背景下，具体影响短期内被稀释。更重要的是，钢厂铁水产量回落，直接削弱了对焦炭、喷吹煤等原料的刚性消耗，且钢厂碳元素库存矛盾并不突出，随着焦炭提降的继续，产业链负反馈预期有所强化。铁元素的供应宽松格局更为清晰。海外主流矿山发运冲量明显，港口到货量维持高位，整体流通资源量随着库存的增加有所累积。在供应有增量之际，需求端趋于谨慎。市场普遍预计未来铁矿供需格局将趋向宽松，且当前钢厂利润微薄、冬储预期不乐观，对铁矿石的补库动力明显不足，多维持低库存生产策略。因此，近期成本支撑松动，带动钢材价格难以凭借成本逻辑趋势性上涨。考虑到任何价格的反弹，若无强劲需求放量配合，都会带来套保盘的抛压，因而价格被有效地约束在成本底与库存顶构成的区间之内。图 2 炼焦煤全口径库存VS精煤产量数据来源：Mysteel 同花顺国海良时期货研究所图 3 铁矿发运VS铁水产量数据来源：Mysteel 同花顺国海良时期货研究所另外，近期市场对于钢材出口许可管理政策的讨论亦是铺天盖地，但从价格层面并未见过多波动，主要原因在于，政策的核心意图在于规范出口秩序，避免国内企业在海外陷入无序的低价恶性竞争，保障行业长期利益。实质性影响将更多的体现在出口综合成本的系统性抬升，除潜在的价格成本外，更关键的是因审批、注册等流程带来的时间成本与手续成本增加，这将过滤部分非理性低价订单，促使出口行为趋于理性与规范。长远看，政策旨在引导市场从以量取胜转向以质与效取胜，成为影响钢材内外贸格局的一个持续性变量。总的来说，当前钢材行情处于一个上有顶下有底的窄幅区间内，底由成本与补库需求支撑，而顶则由高企的显性库存与疲弱的终端实际消化能力所限制。未来这种高库存、低波动、紧平衡的格局的打破需要更多政策性的支持，在对于钢材产量的约束还是对于终端需求的改善政策出现之前，策略上宜以区间震荡思路为主，螺纹参考3050—3200元/吨，热卷参考3200—3350元/吨密切关注库存去化速率、终端资金改善情况以及原料端成本支撑的可持续性。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
白银市场金融属性和商品属性共振
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”，但即使被美方全盘接受，仍有可能遭到俄罗斯拒绝，毕竟俄罗斯已经修改法律将占领地区纳入领土。此外，俄罗斯总统普京于12月27日表示，倘若乌克兰领导人仍不急于和平解决这场冲突，俄方将通过特别军事行动以武力解决面临的所有问题。特朗普在12月25日以残忍杀害无辜基督徒的反恐名义宣布，空袭尼日利亚西北部的“伊斯兰国”（ISIS）武装分子。美国派出特种部队等更多军事人员，围堵委内瑞拉并伺机劫持其装载出口石油的油轮。俄罗斯与乌克兰、美国与委内瑞拉、美国与尼日利亚、泰国与柬埔寨等，多个地区的地缘政治冲突爆发。限制出口可能加剧全球供应紧张 2025年，全球白银需求量约35716吨，而供应量约32056吨，供应缺口约3660吨，约占总需求量的10%。 10月30日，中国商务部发布第68号和第69号公告，正式将白银纳入国营贸易管理范畴。从2026年1月1日起，白银出口将暂停配额制，转而实行出口许可证管理，这一政策将持续至2027年年底。这并非彻底禁止出口，而是要求出口企业必须取得商务部颁发的资质和许可证。此举可能加剧白银的结构性供应短缺。此外，白银多为铜矿或铅锌矿的副产品，新建矿山需要5至10年，现有矿山的品位正在下降，回收银规模仍然较小，而光伏电池板、新能源汽车等工业需求或保持年均2%的增速，白银供应缺口很难快速填补，预计2026年白银供应缺口在2000~3600吨。综合分析，白银价格中长期仍存上涨空间，但近期需要警惕元旦假期临近、彭博商品指数再平衡黄金与白银权重或引发被动型基金“技术性抛售”等因素，建议前期多单谨慎持有，或等待价格回落后再布局多单。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-29
铁合金维持区间波动
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.67万吨，同比下滑3.1万吨，主要受俄罗斯及朝鲜转口贸易的冲击。此外，日韩等传统进口国炼钢需求低迷也削减了硅铁出口预期。展望2026年，预计硅铁需求韧性仍存，但边际或小幅收缩。图为硅铁和锰硅主连价格成本端，电价和煤炭是硅铁成本的主要构成部分。煤炭方面，2025年煤炭价格呈现V形走势，下半年在“反内卷”的推动下价格有所反弹，府谷兰炭小料价格也自8月起回升。2026年，在煤炭价格底部较为明确的情况下，兰炭价格或维持区间震荡。成本端核心变量或在于电价。受电力市场化进度加快影响，2025年主产区电价波动明显增大。主产区新能源装机量快速增长，使得电力供需格局被重塑。绿电供应的波动性、季节性等特征也增加了对电价的扰动。锰硅供应方面，2025年锰硅产量与2024年基本持平，1—11月锰硅产量为928.3万吨，较2024年同期增加1.3万吨。分产区来看，宁夏、云南增产最为显著，广西、贵州产区产量份额继续下滑。得益于云南产区丰水期的电价优势，云南增产显著，南方产区份额占比较去年有所提升。新增产能方面，10月数据显示，全国新增产能为356万吨，预计2025年四季度投放产能为131.4万吨，2026年及以后投放产能约为46万吨。此外，约179万吨产能暂未确定。图为247家钢铁企业铁水日均产量需求端，2025年锰硅需求超预期增长。钢厂盈利情况显著好转，炼钢需求强劲为锰硅增产提供动力。但受制于锰硅较高的供应水平，厂家持续累库对锰硅价格形成拖累。展望2026年，在钢材终端需求中，出口及制造业决定边际增量，预计在今年高增长情况下，边际增速将有所放缓，但韧性仍存。因此，对锰硅而言，在需求端难有大幅增长的情况下，供应仍是决定价格走势的关键因素。锰矿方面，2025年锰矿供需两旺。开年受加蓬矿减发、下游合金厂补库影响，锰矿港口库存大幅去化。后续国内粗钢产量居高不下，致使锰硅产量增长，全年锰矿低库存对锰硅产生成本支撑。展望2026年，锰矿低库存格局仍将放大价格弹性，国内港口加蓬矿库存偏低、加蓬政治局势以及进出口政策或继续给锰矿价格带来不确定性。展望2026年，铁合金需求韧性仍存，但预计同比增长有限，难以支撑价格形成趋势性行情，供应是决定价格走向的关键。在行业产能过剩的背景下，铁合金难以脱离成本定价的主要逻辑。电价方面，伴随电力市场化步伐的加快，电价波动也将加剧。产区电力供需将是决定价格的关键，绿电使用占比的提升及自身特性亦增加了电价的波动性。在新能源装机容量持续增长下，电价或仍有小幅下行空间。煤炭方面，政策的影响仍不可小觑，在“反内卷”及“保供”的影响下，煤炭价格或维持区间波动。锰矿方面，低库存格局对价格的支撑仍存。综上所述，2026年铁合金价格波动料有限，供应弹性是决定价格运行方向的主要因素，成本端变数预计也有限。铁合金或维持低位区间震荡，预计硅铁价格运行区间在5200~6400元/吨，锰硅价格运行区间在5300~6700元/吨。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
焦煤回升持续性存疑
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修复。受冬季物流运输及关税预期的影响，俄罗斯煤炭报盘数量有所减少，但在整体进口结构中占比有限，难以改变进口资源整体过剩的局面。综合来看，蒙煤的高通关量如同一个巨大的蓄水池，持续压制着国内焦煤价格的上行空间。往年季节性的供给收缩通常会成为推升价格的因素，但今年由于进口煤的冲击和前期社会库存积累较多，国内产量的下降并未造成市场资源的实质性短缺。各煤种之间价格分化明显，主焦煤、肥煤等骨架煤种价格表现出一定韧性，配焦煤如贫瘦煤、气煤等，受动力煤价格疲软及供应充裕影响，价格压力依然较大。需求端，12月进入传统的消费淡季，钢材终端需求降至低点，目前大部分长流程钢厂处于盈亏平衡线附近甚至亏损状态。为了控制成本和减少亏损，钢厂普遍采取了检修减产的策略。数据显示，全国247家钢厂的日均铁水产量已连续5周下滑，跌至226.5万吨左右的偏低水平。铁水产量的下降直接导致钢厂对焦炭和焦煤的消耗量减少。焦钢企业的冬储补库一般在春节前7～12周开始，但今年春节时间较晚，加上当前社会库存并不短缺，导致今年焦钢企业补库时间延后。目前离春节还剩8周，补库的时间窗口已经临近。从库存数据来看，钢厂焦煤库存为804.99万吨，焦煤可用天数为13.02天；独立焦化厂焦煤总库存为1036.29万吨，焦煤可用天数为12.4天。下游库存可用天数处于相对合理水平，以按需采购为主。不过，随着春节临近，焦钢企业冬储补库需求逐渐提上日程。图为钢厂焦煤库存水平展望后市，短期内焦煤期货价格有望延续偏强态势，但反弹持续性存疑。临近年末，冬储补库力度逐渐加大，焦煤基本面将延续边际改善态势，盘面估值仍有一定修复空间，预计价格在低位区间偏强运行。但需要注意的是，若后期供给未能有效缩减，蒙煤进口带来的库存压力将进一步显现。同时，钢厂铁水产量若未能止跌回升、冬储补库力度不及预期，将直接限制价格反弹高度。对投资者而言，需警惕情绪退潮后的价格回调风险，重点关注铁水产量的止跌节点以及蒙煤通关数据的边际变化。在当前“弱现实、强预期”的博弈中，风险控制应放在首位，不宜对单边行情抱有过高期待。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
2026年国际油价运行中枢将进一步下移
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要来自沙特、阿联酋等国，而受制裁影响的俄罗斯产量增长受限，受补偿性减产影响的伊拉克产量增幅也相对有限。2026年一季度，OPEC+暂停增产在一定程度上将缓解原油市场供应过剩的压力，但一季度炼厂集中检修较多，炼厂原油加工需求也会下降。二季度以后，随着需求的季节性恢复，OPEC+有望恢复增产，并适度调整增产节奏，其政策核心目标仍是在稳定油市与争夺市场份额之间寻求平衡。当前沙特剩余产能充足，希望通过更大幅度的增产来重新夺回市场份额。对俄罗斯来说，受制裁等因素影响，产能释放受限，现阶段很难大幅增产，但若未来俄乌冲突结束，欧美针对俄罗斯的制裁将放松，俄罗斯原油产量可能增加，届时可能进一步推动OPEC+产量增加。整体来看，2026年，OPEC+产能有继续释放的空间，但仍将根据市场情况适度调整。截至2025年年底，OPEC+剩余产能在390万桶/日左右，主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克等国，这些国家也是未来增产的主力，而一旦俄乌冲突结束，俄罗斯同样具备增产空间。美国原油产量增长将进一步放缓。2025年，美国原油产量整体保持小幅增长，其中前7个月有所下滑，8月以后出现回升。截至11月底，美国原油产量升至1380万桶/日左右，创年内新高，但较年初仅增长约30万桶/日。近几年，美国页岩油行业上游资本支出持续受限。2025年，美国页岩油气领域上游投资预计下降10%，钻探活动呈现持续下滑趋势。截至11月底，美国活跃石油钻机数年内累计下降了70座左右，降幅约15%。目前美国主要页岩油产区盈亏平衡线仍然高于60美元/桶，低迷的油价对页岩油企业的上游资本支出形成制约。2026年，在油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油企业上游资本支出预计仍然受限，钻井活动预计进一步放缓。2025年下半年以来，进行水力压裂的油井数量下滑，预计未来美国原油产量较难有增量。EIA预计2025年美国原油产量增长37万桶/日，至1361万桶/日，同时预计2026年美国原油产量将出现下降。全球地缘局势动荡持续扰动原油供给。2025年，全球地缘局势紧张，美国总统特朗普上台后，在推动俄乌谈判及美伊谈判的同时，加码对俄罗斯及伊朗的制裁，且制裁进一步延伸到原油买家，通过加征关税等方式对原油买家进行施压，以进一步遏制两国原油出口。从出口船货数据来看，作为OPEC+增产的主力，2025年俄罗斯原油出口增长幅度相对有限，仅在8—10月份因炼厂频繁遇袭而被动提升了原油出口。伊朗原油产量在2025年下半年也有所下滑，海运原油出口量在8月份一度降至不足130万桶/日。图为美国页岩油企业盈亏平衡油价 2026年，全球地缘局势仍面临不确定性，若俄乌谈判取得突破并实现停火，美欧对俄罗斯原油的制裁将放松，更多俄罗斯原油将重回市场，这将进一步加大原油市场的供给压力。目前伊核问题陷入僵局，未来谈判基础薄弱，短时间内很难有突破性进展。此外，2025年四季度委内瑞拉局势升级，美国以打击毒贩为由对委内瑞拉持续施压，并进行军事行动威胁，若委内瑞拉问题未得到解决，将成为2026年潜在的地缘风险点，并将影响委内瑞拉约70万桶/日的原油供给。 B 需求增量持续受限图为机构对全球原油需求增长的预测全球原油需求增速持续放缓。2025年，全球经济维持低速增长，美国关税政策对全球经济形成一定冲击，并影响全球原油需求前景。2025年上半年，机构频频下调全球原油需求增长预期。根据最新预测，EIA、IEA、OPEC分别预计2025年全球原油需求增长114万桶/日、83万桶/日、130万桶/日，2026年增长123万桶/日、87万桶/日、140万桶/日。近几年，全球原油需求增长基本来自非经合组织国家，亚洲的中国和印度两国贡献大部分需求增量，美国需求增量持续受限。从石油产品需求来看，2025年主要石油产品需求增量来自柴油和航空煤油，燃料油需求出现下降，而2026年主要石油产品需求增量将来自LPG、乙烷及石脑油。图为美国炼厂开工率美国原油需求增量有限。2025年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济形成一定冲击，制造业PMI持续下滑，就业市场疲软，均打击美国原油消费。受汽车能效提升和就业增速放缓对居民出行需求的双重制约影响，美国汽油消费增长明显受限，但油价下跌一定程度上抵消了该影响，美国汽油消费在夏季驾驶季同比下降1.4%。美国制造业持续放缓，制造业PMI处于萎缩区间，工业用柴油需求受到进一步限制。航空业的持续复苏将推动航空煤油需求攀升，未来美国航空煤油消费量将创下历史新高，但炼厂产能缩减可能导致航空煤油库存降至低位。整体来看，未来美国原油消费将呈现“汽油和柴油偏弱，航空煤油偏强”的格局，预计整体维持平稳。欧洲原油需求难有起色。2025年，欧洲经济依旧疲软，制造业PMI虽然有所回升，但仍在荣枯线附近徘徊，经济增速在1%左右，对欧洲原油消费增长的助力有限。与此同时，燃油车销量下降及电动汽车销量增长在一定程度上制约了欧洲汽油和柴油消费。虽然航空煤油需求因旅游业复苏而有所增长，但工业用油仍受经济低迷制约。2026年，欧洲经济增速预计仍然受限，关税及地缘因素的不确定性将进一步冲击欧洲经济，进而压制欧洲原油需求。在此背景下，预计欧洲原油需求难有起色。图为中国原油进口量中国原油消费增长放缓。2025年，中国原油消费表现偏弱，国内炼厂开工负荷也明显受限。2025年1—11月，中国原油进口量为5.22亿吨，同比增长3.2%；国内原油加工量为6.75亿吨，同比增长4%。受地缘局势及税费因素影响，上半年国内地炼开工负荷持续走低，远低于历史同期水平，虽然下半年开工负荷有所回升，但仍处于历史同期低位。从终端消费来看，2025年1—11月，中国成品油表观消费量为3.46亿吨，同比下降2%。其中，汽油、柴油、航空煤油表观消费量同比分别下降3%、下降1.1%、下降1.4%。物流业景气度增长放缓，对汽柴油消费形成一定约束。前11个月民航周转量同比增长10.4%，支撑航空煤油消费。整体来看，受多因素制约，预计2026年国内原油需求增长20万桶/日。图为中国原油加工量累计值及累计同比增速 C 总结宏观方面，2025年，全球经济在通胀回落、贸易局势缓和的背景下展现出一定韧性，实现了温和增长，发达经济体表现分化，亚洲新兴市场成为重要增长亮点。展望2026年，全球经济预计延续温和增长势头，贸易保护主义与地缘冲突给全球经济走势带来不确定性，美国经济预计保持一定韧性，欧洲经济仍将受制于贸易壁垒和财政约束。根据IMF的最新预测，2026年全球经济增速预计放缓至3.1%，美国和欧洲经济增速预计分别在2.1%左右和1.1%左右。从货币政策角度来看，2026年全球货币环境预计维持宽松。美国仍有降息空间，预计全年累计降息幅度在50～75个基点；欧洲央行预计维持宽松，但降息空间可能相对有限；新兴经济体可能加入宽松行列。供给方面，2026年全球原油供给将维持增长，但增幅或低于2025年。虽然OPEC+在2026年一季度将暂停增产，但后续仍有望继续释放产能；巴西、加拿大等非OPEC国家产量预计进一步提升；美国页岩油受投资不足和油价低迷制约，难有明显增量。此外，地缘局势演变尤其是俄乌冲突与伊核问题的走向将继续对全球原油供给形成扰动。需求方面，受全球经济增长乏力制约，全球原油需求前景难言乐观，预计2026年全球原油需求增量将继续受限，主要增长驱动来自中国、印度等发展中国家，欧美发达国家需求难有起色。整体来看，2026年原油市场供给过剩预期将使油价面临下行压力，但潜在的OPEC+产量政策调整以及地缘局势变化可能导致原油供给增量不及预期。价格方面，2026年国际油价整体运行中枢将进一步下移，有望在下半年逐步筑底。若宏观环境出现超预期修复，国际油价底部将有一定抬升。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
原油2026年有望演绎先抑后扬走势
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险，一方面油价将挤出地缘溢价，另一方面俄罗斯原油若重返市场，油价短期或面临较大压力。南美地缘或成为油价向上驱动因素。委内瑞拉当前原油产量约95万桶/日，出口量约75万桶/日，其中绝大部分出口至中国地炼企业，用于加工沥青。若美国加大对委内瑞拉制裁或武装干涉，短期油价或有所反弹。库存与价差全球原油处于累库周期，市场考验全球库容承受度。截至2025年12月，全球原油与成品油总库存约为81亿桶，其中原油库存为56亿桶，成品油库存为25亿桶。在56亿桶原油库存中，有约18.5亿桶为在途原油，1.5亿桶为海上浮仓，水上原油约20亿桶。根据EIA、IEA供需平衡表数据，3月前后为全球原油需求低点。当前供给端处于高位，预计2026年3月前后全球累库压力最大，2026年上半年全球原油库存量将达到近年来高位。下半年需求季节性回暖，累库压力将缓解。当前全球日均累库量在300万桶左右，月均累库约1亿桶。当前OECD商业石油库容较2020年高点低4亿桶，加上非OECD地区库容，特别是中国库容相对充足，油价下方存在一定支撑。原油价差结构接近平水，近月合约仍面临较大下行压力。伴随原油库存逐渐累积，近端合约仍面临较大下行压力。当前近月与远月合约价差仍有下降空间，预计2026年一季度国际原油远期曲线将呈现出深度Contango结构。综上，我们认为2026年油价或先抑后扬。2026年，供给端OPEC+产量或维持当前水平不变，下半年非OPEC+地区产量增速将显著下降，需求端出现季节性回暖。届时全球原油将迎来供需拐点，达到再平衡。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析
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下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
油脂价格重心下移
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度菜籽产量预估调高至2020.6万吨。俄罗斯2025/2026年度菜籽产量预估为540万吨。乌克兰菜籽产量小幅下降至332万吨。主产地总产量增长约716万吨，至5796万吨。图为欧盟、加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯菜籽总产量（单位：万吨）目前加拿大菜籽盘面压榨利润约500元/吨，澳大利亚菜籽盘面压榨利润约800元/吨。当前国内仅部分企业可以进口澳大利亚菜籽，进口加拿大菜籽需额外缴纳保证金。国内恢复采购美国大豆后，中加、中澳很少出现不积极的贸易信息。虽然当前进口政策尚未明朗，但全球菜籽丰产和国内菜油的高估值终究需要平衡，这也是国内菜油持续去库却跌幅偏大的主要原因。国内豆油备货延后近期巴西大豆升贴水报价反弹，但是CBOT大豆价格跌幅较大，巴西大豆整体到港成本仍出现下降，国内豆油价格随之回落。近月船期大豆压榨利润较差，豆油价格相对抗跌。但南美大豆丰产预期较强，国内恢复采购美国大豆后，会减少巴西大豆的采购量，巴西大豆升贴水报价有回落压力。2026年春节相对较晚，下游备货也会延后，国内豆油缺乏反弹驱动。最近美原油价格大跌带动油脂估值回落。2025年印尼生物柴油分销量可能达不到156亿升的目标，美国2026年生物柴油合规义务量公布推迟，棕榈油产地在减产周期内累库，油脂价格重心下移。后续关注棕榈油产区天气、生物柴油政策及印度采购情况。中长期看，投资者可逢低做多棕榈油、逢高做空菜油。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19

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