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不可开“胶”-2025年2月10日申银万国期货每日收盘评论

标准普尔全球商品观察》平台报道，1月份俄罗斯增加了海运原油出口，这些油轮在七国集团价格上限之外运营，其中包括15艘最近被列入黑名单的船只，这是美国对欧洲某国能源行业实施的最大规模制裁。来自标普全球的数据海上商品海事情报风险综合显示，1月份其海运原油出口的80.1%，即每日270万桶，是由总部位于七国集团、欧盟、澳大利亚、瑞士和挪威的公司未悬挂国旗、拥有或运营的油轮装运的，并且没有得到西方保护和赔偿俱乐部的保险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.66%。截至2月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.20%，环比下降0.61个百分点，较去年同期提升1.47个百分点。华南库存显著上涨，沿海整体甲醇库存再度走高。截至2月6日，沿海地区甲醇库存在103.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比节前（1月23日）增加1.15万吨，增幅为1.13%，同比上升24.01%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估57.25万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月7日至2月23日中国进口船货到港量在43.15万-44万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.15%，环比上升0.77个百分点。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油，部分上调50。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注春节之后的开工复苏行情。总体来看，节前聚烯烃以回落的方式消化了原油端的价格变化，目前估值水平不高。随着后市终端消费的逐步起步，盘面价格或止跌回升。策略角度逢低买入保值为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货止跌回升。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5318万重箱，环比下降1529万重箱。周一，纯碱期货止跌反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存184.5万吨，环比下降41.5万吨。【尿素】尿素：尿素期货强势震荡。现货方面，山东地区尿素小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1650元/吨附近，菏泽市场参考价格1620-1630元/吨附近。消息方面，春节期间，国内尿素日产呈缓慢增加，供应提升的特征延续，开工率环比提升较快。企业库存大幅积累，春节期间因物流发运减少，尿素企业虽有订单待发，但库存逐渐增加。春节后北方气温偏低，加之节前下游多适当补仓，市场交易回温缓慢，尿素企业库存整体较春节前大幅累库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期调整后偏多观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入2月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属持续走强，近日高位盘整，早盘再度上行。最新非农表现略不及预期，不过失业率出现下降。市场消化来自美联储宽松节奏放缓以及特朗普关税政策的再通胀担忧后，特朗普政策不确定性以及关税冲击对经济冲击利好黄金。此外，对关税政策的担忧下海外交易所的实物需求上升激化了当前行情。当下，经济数据下难有快速降息，不过货币政策方面或重新出现围绕“维护美联储政策独立性”的反复拉扯。而随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策强度未超出此前预期，再通胀担忧并未进一步蔓延。数据方面，1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，略低于预期，不过失业率下行至4%。同时，美国1月ISM制造业PMI自2022年10月以来首次进入扩张区间。地缘冲突短期难以了解，不确定性和地缘风险延续。长线的主要驱动仍然在于美国当下的财政困境，各国央行持续增持黄金，投资需求提供稳定支撑，但近期行情或主要由海外交易所实物需求的结构性行情推动，注意波动放大风险。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.27%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.44%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：原糖偏弱而今日郑糖相对强势。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，2月10日国内生猪均价14.50元/公斤，比上一日上涨0.12元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14807元/吨，较上一日-10元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，1月30日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增18.89万包，较之前一周减少33%，较前四周均值减少30%，对中国大陆出口销售净增1.52万吨。美国下一年度棉花出口销售净增1.49万包。当周，美国棉花出口装船22.11万包，较之前一周增加44%，较前四周均值增加12%，对中国大陆出口装船2.65万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日豆棕油震荡收涨，菜油小幅收跌。今日MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时受到中美贸易关系担忧及南美天气部确定性影响，豆系整体氛围偏多，豆油价格得到提振，预计短期豆油继续维持偏强为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC继续强势上涨，04合约收于1826点，上涨14.22%，04之后的合约均涨停。盘后公布的SCFIS欧线为2353.01点，环比上涨3.5%，不降反升，超市场预期，对应于02.03-02.09期间的离港结算价。近期EC强势上涨，主要是受到提涨预期升温影响，HPL线上报价将3月起的欧线大柜报价提涨至4100美金，以此测算的话，对应的SCFIS欧线在2750点左右，较2504合约的最新收盘价仍高900多点，而市场节前计价是04合约贴水02合约，因此在强预期的推动下，盘面出现连续多个交易日的上涨，目前主要船司运价公布是截止在2月底，还在继续调降，当前到2月底的现实层面仍是偏弱的。当下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，若以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-11 09:08

原油波动幅度料加大

，OPEC石油产量为2646万桶/日，俄罗斯原油产量为897.1万桶，略低于OPEC+的目标产量。OPEC+如此严格执行减产政策，主要是因为长期减产以及国家经济转型带来了开支增加，使得维持高油价成为其核心诉求。根据EIA公布的数据，1月31日当周，美国原油产量增加20万桶/日，达到1350万桶/日，这主要是由于之前受寒流影响而减产的部分得以恢复。EIA预估2024年美国原油产量约为1320万桶/日，相比去年仅增长约30万桶/日。从石油和天然气钻机数量变化也能看出美国原油产量增长的受限情况。根据美国能源署2024年12月报数据预估，2024年石油和天然气钻机数量较2023年下降约5%，与2022年相比更是下降20%。 1月10日，美国宣布制裁措施，取消了大多数允许俄罗斯向全球市场出口原油、产品和液化天然气的豁免条款，同时美国财政部宣布对183艘油轮实施制裁。目前，受制裁油轮运力占俄罗斯出口量的42%，这一制裁在短期内对货运市场造成了重大干扰，导致俄罗斯原油运输的可用运力大幅下降。后续美国对俄罗斯制裁的走向，在很大程度上取决于特朗普对俄乌冲突的处置方式。全球需求疲软的特征依旧明显，没有出现明显的改善迹象。 2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税。中长期来看，一旦新的加征关税政策引发多国贸易争端，很可能会拖累原油需求预期，进而对国际油价产生利空影响，不过实际效果还有待进一步观察。自2024年12月5日OPEC+宣布继续延续减产政策后，油价获得了有力支撑。在此期间，美国对伊朗和俄罗斯的制裁风险，带来了短暂的供应收缩等潜在利好。但目前仍需持续关注特朗普对俄罗斯、伊朗制裁措施的演变。全球需求疲软态势仍在延续，特朗普敦促增产美国原油、加征关税以及贸易风险等政策仍对油价构成利空压力。预计原油市场中期将维持震荡格局，短期内受特朗普政策的牵引，波动会较为频繁。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:00

沪铜短期偏强震荡

刚果民主共和国和蒙古国产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的投产。此外，一些扩建项目和中小型矿山的启动也将对产量增长起到推动作用。短期内，全球铜精矿供应延续偏紧格局，铜精矿现货市场供应紧张状况不断加剧，压价行为层出不穷。当前，铜精矿加工费已降至负数，这使得冶炼厂盈利状况不容乐观。国内电解铜生产方面，受统计时长缩短、冶炼厂检修以及铜精矿和粗铜供应紧张等多重因素影响，今年1月国内电解铜产量环比下降7.46%，至101.38万吨，同比增长4.54%，较预期增加0.65万吨。1月国内电解铜行业样本开工率为80.22%，环比下降7.50%。进入2月，部分冶炼厂的统计周期恢复正常，统计时长有所增加。不过，废铜供应紧张可能导致以废铜为原料生产电解铜冶炼厂产量持续下降。根据冶炼企业排产计划，预计2月国内电解铜产量环比增幅4.1%，同比增幅11.06%。1—2月电解铜产量同比增加14.91万吨，增幅为7.77%。2月国内电解铜行业样本开工率为83.53%，环比增长3.31%。进出口方面，海关总署数据显示，2024年12月中国电解铜进口量达到37.04万吨，创下年内新高，环比增加2.93%，同比上升18.88%。当月中国出口精炼铜为1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。由于出口窗口未能打开，国内冶炼厂主动出口精炼铜的情况较少。预计今年1月中国电解铜进口量环比下滑。一方面，去年12月至今年1月是美元铜长单的集中谈判期，长单落地后，预计2月起将集中宣货执行，1—2月发船量相对较少；另一方面，1月下旬迎来春节假期，春节前后到港量受物流安排影响而下降。出口方面，1月出口盈利窗口仍未开启，国内冶炼厂主动出口的积极性较低，预计1月电解铜出口量将基本持平。社会库存开启新一轮累积从库存数据来看，截至2025年2月7日，伦敦金属交易所（LME）、芝加哥商业交易所（COMEX）、上海期货交易所（SHFE）铜库存合计为52.3万吨，较去年同期增加27.87万吨，创下近年来同期最高水平。具体来看，国内外库存表现有所差异。1月中旬后，上期所铜库存开启新一轮累积，COMEX铜库存延续增长态势，而LME铜库存2月后的去化幅度较前期更为明显。 1月下旬后，国内电解铜社会库存迎来快速累积。据上海有色网数据，国内春节期间铜社会库存累积近10万吨。截至2月6日，国内电解铜社会库存为27.31万吨，较1月初下滑16.36万吨，较去年同期增加14.94万吨。持货商低价惜售情绪强烈，由于终端复工尚需时日，库存消化进度缓慢。其中，江苏地区和广东地区累库量较大，冶炼厂被迫将货物发往仓库用于交割。电网投资需求保持韧性在国家多项政策推动下，2024年电网投资迎来新一轮景气周期。2024年1—12月，我国电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比增长15.26%，较预期规模6000亿元增长1.38%。同期，全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.14%。从我国电线电缆企业开工率来看，上周仅有2个工作日，因此铜线缆企业周度开工率仅为27.36%，较节前最后一周下降15.48个百分点。春节假期期间，个别企业的超高压类订单生产未曾停工。节后铜价走高在一定程度上抑制了下游客户的采购热情，市场新订单尚未明显体现。随着终端企业逐步复工，元宵节后新订单有望出现。目前，多数企业对节后的国网订单预期较为乐观，但对新能源发电类订单，尤其是光伏类订单市场，看法存在分歧。宏观层面，1月美联储议息会议如预期暂停降息。鉴于美国政府经济政策的不确定性，美联储未来制定利率政策时需要考虑更为复杂的因素。据CME“美联储观察”，美联储3月降息25个基点的概率为8%。国内经济延续稳健向好发展态势，随着全国两会的临近，市场对国内利好政策的预期较为强烈。供应方面，目前全球铜矿供应紧张局面尚未得到明显缓解，铜精矿加工费仍处于较低水平。受原料结构失衡影响，国内冶炼厂现货采购不畅。不过，2月国内冶炼厂无检修计划，且1月检修的冶炼厂已恢复正常生产，将推动铜产量小幅增加。消费方面，受春节假期因素影响，近期国内电解铜社会库存持续累积。目前铜下游企业正处于复工阶段，元宵节后随着终端下游企业大面积复工，需求有望逐步回暖。总体来看，在宏观环境偏暖、需求存在改善预期的背景下，预计沪铜近期将以偏强震荡行情为主。主力合约上方压力位在78800元/吨，下方支撑位在75000元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:00

菜粕利空消化殆尽

度，与2022年进口量接近。虽然我国从俄罗斯等其他地区进行了油菜籽的采购，但毕竟加拿大为最大油菜籽供应地，因而未来一段时间，我国进口油菜籽的到港数量大概率继续下降。菜粕库存依旧偏低由于春节假期和需求进入淡季，过去一段时间我国菜籽油厂的开机率不高，菜粕产量有所下降。最近一周，国内主要油厂的开机率为6.93%，环比降低81.75%，同比亦降低70.18%。只不过，菜粕需求处于淡季，提货量亦大幅减少，菜粕的库存维持在5.21万吨附近，较春节前变化不大。而油菜籽库存处于44.35万吨，较春节前降低，未来必将继续影响压榨，并限制菜粕的产出供应，进而支持菜粕市场。国际贸易局势未定近期，美国宣布对加拿大进口产品征收25%的额外关税后，加拿大政府宣布进行反制，而后又取消，称加美双方进入谈判阶段。目前，国际贸易局势存在变数，尤其中加美三国均为重要的油菜籽贸易大国，关税等政策变动将左右全球菜籽的贸易局势，也必然会增加菜籽系商品的价格波动。一旦提税，必然抬升我国进口油菜籽的到港成本。除此以外，全国两会将在3月初举行，若政策发力，必将给大宗商品市场带来信心提振，并利多菜粕等市场。随着国内春季到来，各地气温必将逐渐升高，水产养殖亦将逐渐展开，以菜粕为主的水产饲料需求也必然增长，预计菜粕价格继续呈现偏强运行态势。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:00

供过于求工业硅价格承压

34.21%。出口国主要是韩国、印度、俄罗斯和美国。出口的回升，主要得益于以下三大因素：一是全球有机硅初级产品的产能正逐步向中国集中，这一趋势使得国外企业在积极拓展下游产品的同时，对中国聚硅氧烷的需求量持续增长。二是自2024年年初以来，全球经济逐渐展现出回暖的迹象，外部环境的改善为聚硅氧烷的出口增长提供了有力支撑。三是中国稳定的外贸政策，以及共建“一带一路”和RCEP协定的深入推进，进一步推动了聚硅氧烷在这两大市场的出口快速增长。四是2023年相对较低的出口基数也在一定程度上为2024年的出口量增长提供了助力。 2024年有机硅的新增产能主要来自2023年产能的延后释放。虽然需求有所回升，但在产能不断释放的情况下，整体产业链仍供大于求，价格低迷，开工率走低。展望2025年，有机硅行业预计有10%左右的增长空间，对工业硅的需求将增至130万～140万吨。铝合金消费稳中有增但短期影响较小铝合金是工业硅的传统需求，主要是通过在铝产品中加入工业硅来提高金属流动性及韧性，加入工业硅的铝合金产品具有成型性好、耐蚀性高的特点，常用作汽车、航天、船舶等零部件，特别是对推动汽车轻量化发展起到了重要作用。铝合金对工业硅消费保持稳定。从产量方面看，据统计，2024年，铝合金累计产量为1614.1万吨，同比增长10.65%；铝材累计产量为6783.11万吨，同比增长7.61%。铝合金对工业硅消费的绝对数量以稳中有增为主，且因2024年下半年多晶硅需求快速下降，因而市场份额有所提升。但整体铝合金需求量相对较小，需求较分散，因而对工业硅价格影响较小，对工业硅的需求维持在80万吨左右。工业硅库存持续累积进一步施压价格 2024年工业硅供应持续增加，需求在多晶硅企业减产的影响下相对疲软，库存累积，施压工业硅价格。供应充裕表现在库存和仓单均持续增加。出口方面，海外订单陆续回归，海外需求逐步恢复。2024年上半年工业硅出口明显回升，一方面因为2023年基数较低，另一方面因为海外需求逐步恢复。进口方面，2024年工业硅进口增加的主要原因是部分多晶硅企业进口原料增加。在经历了2023年的出口低迷后，海外订单陆续回归，2024年出口回暖，预计出口将恢复至70万吨以上。2025年，在国内价格仍持续低迷的情况下，出口依然有望保持较高性价比，出口订单有望保持在70万吨以上，月均6万吨左右。 2025年工业硅仍然面临供应大于需求、库存将继续累积的问题。一方面，在高基数的情况下，工业硅仍有大量产能待投放，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，面对全行业亏损的局面，多晶硅企业纷纷选择不同程度减产，以减少库存的累积和现金流的损失。即便有机硅和出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。此外，多晶硅、有机硅下游产品持续低迷，主要产业均面临部分产能亏损需要出清的局面，缺乏需求端对原材料的价格支持，也将导致价格承压。从供需平衡角度来看，2025年，工业硅市场仍将面临供应大于需求的局面，在高库存及仓单压力下，近月依然承压。整体看，工业硅价格或将围绕成本端波动，若产能持续增加，不排除跌破现金成本区间，若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。工业硅期货主要运行区间预计在10000～15000元/吨，下方有成本支撑，上方有套保套利压力。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:16

SMM：锌精矿供给不足等原因拉高再生锌原料价格后续有何发展趋势？

2亿金属吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁等国。按照2023年1200万金属吨的产量计算，全球锌资源静态可采年限为18.3年，在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。作为对比，铝和铜的可采年限分别为80年和40年。我国随铅锌矿分布广泛，资源储备丰富，有贫矿多而富矿少、共伴生组分多而单一组分少、成矿物质成分复杂等特征。随着近20年来，中国锌矿石开采量快速增加，且开采过程中存在采富弃贫、滥挖滥采等现象，50%以上富矿资源均已被利用，目前资源贫化问题突出。随着海外资源供应链风险升高，更是加剧了我国锌资源供应的挑战。再生锌发展的政策支持在“双碳”背景下，有色行业作为高耗能的“八大行业”之一，正面临着极为艰巨的节能降碳挑战。除了升级冶炼工艺、采用可再生能源等方式外，二次资源循环也是突破高耗能、低产出发展困境的高效路径之一据估算，利用金属二次资源可节能85%-95%，降低生产成本50%-70%。具体到金属品目而言，根据中国循环经济协会估算，与利用天然矿石资源相比，每生产1吨再生铜可减少二氧化碳排放约2.8吨，每生产1吨再生铝可减少二氧化碳排放约14.6吨，每生产1吨再生铅可减少二氧化碳排放约1.75吨，每生产1吨再生锌可减少二氧化碳排放约2.43吨近年来，我国从国家层面持续出台利好再生金属行业的相关政策，地方政府也纷纷考虑当地实际情况匹配配套政策，金属回收、再生等行业迎来了更大的发展机遇，含锌废料以及再生锌行业也身处其中。可持续供应链和企业社会责任也是含锌再生资源利用的重要推手除政策因素外，供应链以及企业自身对企业社会责任的追求也是驱动企业进行可持续转型的动力；国央企、外企以及海外下游客户对产品碳足迹以及再生材料使用的要求沿供应链传导至上游企业，带动含锌废料的进一步使用。再生锌原料发展现状钢灰仍是再生锌的最重要原料来源常见再生锌原料简介钢厂除尘灰： •钢厂除尘灰指从烧结到轧钢的各个工序生产过程中，通过电除尘器、重力除尘器和布袋除尘器等除尘设备收集的灰尘。 •根据产生来源可将钢灰分为烧结机头灰、高炉布袋灰和转炉除尘灰等类型。不同类型的钢灰的物质组成往往不同，需要区别对待。 •钢灰的组成较为复杂，除含有铁外，一般还含有碱金属与碱土金属、氯、硅、锌、碳等成分。碱金属与碱土金属使钢灰具有强烈的腐蚀性；而锌的存在更是会导致炉内锌负荷逐渐增高，对生产造成危害。 •钢灰作为原料生产次氧化锌：在高温还原条件下，锌的氧化物被还原，并气化成锌蒸气随烟气一起排出，使锌与固相分离。在气化相中，锌蒸气又很容易被氧化而形成锌的氧化物颗粒，同烟尘一起在烟气处理系统中被收集。钢冶炼烟灰： •在火法炼铜的熔炼、吹炼、精炼等过程中，铜精矿中Pb、Zn、As 等低沸点元素挥发、氧化或在气流作用下形成的烟气以及余热锅炉烟气经过收尘系统得到的烟灰。 •铜烟灰的主要成分为氧化铜、氧化锌及氧化铅，同时根据化学组成随矿源及铜冶炼工艺的不同，含有铜、锌、铅、砷、锑、镉、锡、铟等金属，具有很高的回收价值。烟灰在烟气逸出过程中与烟气中氧和二氧化硫等气体接触被氧化成硫酸盐。因此，烟灰中有价金属主要以金属氧化物及金属硫酸盐形式存在，有利于金属回收。 •铜烟灰综回利用工艺可以分为火法、半湿法、全湿法及选冶联合4大类，其中湿法工艺近年来发展较快。该工艺是利用酸、碱、盐等浸出其中的Cu、Zn、As、In 等金属，再利用不同的方法分别处理浸出液和浸出渣。除了传统的原材料钢灰外，近年来随着行业技术水平的提升，越来越多的含锌废料开始得到应用，如铅锌冶炼烟灰、炼钢污泥、铅铜冶炼水渣、锌精矿尾矿、冶炼水处理污泥等；由于这些废料当中含金属种类较多，目前已从提炼单一金属转向废料综合利用，废料中的铁、铅、铜、锌等金属均能够得以回收。再生锌原料产业链传统原材料钢灰出现供应紧张近年来，由于钢铁行业“去产能”以及以房地产为代表的下游行业需求疲弱的影响，我国钢铁产量保持平稳，并未出现大幅上涨的现象。而由于地产行业“V”型反弹无望，未来钢铁以至于钢灰的供应亦将保持稳定。但次氧化锌行业的产能却在扩张，导致传统的钢灰原材料供应紧张的问题；在此背景下，非传统的含金属废料以及金属综合回收利用将进一步得到推广。多重因素推动近年来再生锌原料产能增加锌精矿供给不足、钢灰供应紧缺等因素近期共同拉高再生锌原料价格精炼锌价格上涨、钢灰供应不足等原因共同导致了再生锌原料价格的高企，给再生锌产业链企业造成了较大压力；未来需关注国内外锌精矿端供给是否如期增加。若矿端供给紧缺情况得到缓解，在国内锌消费整体走弱的大背景下，再生锌原料的价格预计将有所回落。国家政策利好合格次氧化锌产品进口由于国内钢灰等含锌原材料供应不足，加之国内次氧化锌行业竞争较为激烈，部分中国企业选择出海投资；由于钢灰等含锌原材料属于固体废物，无法出口到我国，因此这些出海企业只能在海外建设次氧化锌工厂。在海外将采购来的钢灰等原材料生产成为次氧化锌后在本土进行销售或出口至国内；目前，我国出海企业主要集中在东南亚、俄罗斯和哈萨克斯坦等国。在东南亚设立的企业的原材料主要为当地钢厂生产的钢灰；而在俄罗斯、哈萨克斯坦等地布局的企业除钢灰外也会使用铅锌矿、氧化锌矿石等；欧洲部分地区（如巴尔干半岛）的钢灰原材料较为便宜，但由于极为严苛的环保要求，赴欧投资存在较大风险。进口次氧化锌需严格满足相关标准（1/2）根据《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》（公告 2020年第53号），自2021年1月1日起，我国将禁止以任何方式进口固体废物，禁止我国境外固体废物进境倾倒、堆放、处置；由于次氧化锌是由钢灰等废料生产的富含氧化锌的混合物，由于原材料的不同氧化锌的含量可能也会有所差异，因此在进口时有可能被认定为固体废物而被海关退运。2021年开始已有多起类似案件发生；次氧化锌进口时的品名为“氧化锌富集物”（税则号：3824999980，按重量计氧化锌含量在50%及以上的混合物），产品务必需要满足《冶炼用氧化锌富集物》（YS/T 1343-2019）中的要求，避免被认定为含锌废物。进口次氧化锌需严格满足相关标准（2/2）中国自海外进口的次氧化锌需满足《冶炼用氧化锌富集物》（YS/T 1343-2019）中的要求： •工艺来源：含锌物料经火法挥发富集加工生产的用于锌冶炼的氧化锌富集物； •水分：氧化锌中的水分（质量分数）应不大于10%； •外观质量：氧化锌应为粉末状，颜色应均匀，不应混入外来夹杂物； •化学成分需满足上表要求。若进口货品不能满足上述标准，则会被根据《固体废物鉴别标准通则》（GB 34330—2017）和《进口货物的固体废物属性鉴别程序》被认定为固体废物被退运，同时由于违反《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》而被罚款。再生锌原料未来发展趋势再生锌原料未来发展趋势 1. 再生行业将获政策持续支持再生资源行业有利于建设循环经济，暴涨基本金属供应链安全，且与“双碳”目标一致，未来将持续得到中央到地方各级政策的支持； 2. 原材料来源多元化房地产行业“V”型反弹无望，传统原材料钢灰的供应将持续保持紧张；随着工艺水平的提升，炼钢污泥、水处理污泥等非传统含锌废料的利用率将进一步提高。 3. 产业集中度低行业准入条件低；目前次氧化锌及锌焙砂企业分布较为零散，行业集中度低。加之在政策推进下钢厂开始涉足次氧化锌生产，竞争格局进一步复杂化。 4. 企业出海迎来机遇国内原材料供应紧张、竞争加剧等原因叠加国家政策对进口次氧化锌的支持，未来我国次氧化锌企业出海将迎来利好。 5. 生产清洁化火法或湿法利用含锌废料的工艺均有造成环境污染的风险（废弃或废水）。在“环保无小事”的大背景下，次氧化锌生产的环境合规程度也将提高。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网02-08 11:29

油脂波动幅度加大

将处于高位，但是棕榈油将继续去库。因为俄罗斯和乌克兰葵油出口前置，未来葵油仍溢价于其他油脂，预计阿根廷豆油在4月新作大量上市之前，出口增量有限。豆油持续去库由于之前国内近月进口大豆榨利较差，下游并没有大量采购豆粕，1月船期进口大豆买船较为缓慢。而1月由于巴西中西部降水较多，影响收割和出口发运，预估2月国内进口大豆在500万吨，3月在400万吨，1—3月累计进口在1628万吨，比2024年同期减少230万吨。尤其是3月进口到港偏少，预计到3月底国内豆油将去库至60万吨。 1月27日当周，巴西大豆发运38.65万吨，高于前一周的25.11万吨，低于历史均值41.27万吨，也低于2024年同期的52.54万吨。未来一段时间，巴西多数地方降雨低于正常水平，有利于收割。如果天气持续较好，4月之后进口南美大豆到港将增多。菜油累库压力犹存在前期菜油涨至高位阶段，国内采购较多的进口迪拜、俄罗斯、澳大利亚等地区的菜油，一季度菜油平均每月到港在20万吨以上。截至1月底，华东地区三级菜油和一级大豆油现货价差为410元/吨，虽然低于历史平均的1015元/吨，但是该价差下，下游采购意愿还是不高。根据往年情况，只有三级菜油和一级豆油价差打平的时候，菜油成交才会显著改善。从平衡表上看，只有等到4月开始，国内菜油库存才会开始下降多一些，在此之前，累库压力犹存。美国对加拿大商品加征关税也可能会影响加拿大菜油出口到美国。近两年加拿大出口300万吨左右的菜油到美国，不到一半用于生物柴油，剩下的用于食用等其他消费。根据美国政府的提议，2025年开始菜油将不会获得生物柴油补贴，豆油将会获得0.2~0.3美元/加仑的补贴。目前美国生物柴油政策还处于征询期，也未上升到法律层面。如果最终美国政府加税涉及加拿大菜油，且加拿大菜油最终不会获得补贴，那么加拿大菜油将会降价寻找其他地方的需求。等待政策指引美国除了对加拿大商品加征关税，也对来自中国的商品加税，而国内也将采取反制措施。除了供应端的变数，油脂需求端最大的不确定还是生物柴油政策，这也是上一轮油脂回调的主要原因之一。多数市场人士预估今年印尼生物柴油实际完成不了B40，消耗棕榈油增量只有100万吨左右，不及早先预期B40情形下200万~300万吨的增量，非公共市场部分在没有补贴下，能否顺利执行仍然存疑。美国生物柴油方面，虽然特朗普上台后不倾向发展生物柴油，但是也不至于完全停止，最终或许像上届任期内豁免一些小型炼油厂的义务量。未来生物柴油增量或许放缓，3月美国环保署将会提出2026年的强制性规定，一季度不会有决定性的美国生物柴油政策，油脂趋势性反弹更需要生物柴油端的指引。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网02-07 09:15

【能化早评】PX-PTA：供应端或有意外减产，PX估值修复行情或提前

伊朗动武，表达出更愿意达成协议的愿望。俄罗斯的原油出口上周有所回升，美国财政部更新对伊朗的新制裁措施，瞄准伊朗石油销售网络。需求：特朗普发出关税威胁，利空全球增长前景，但短期市场情绪偏缓和。EIA表需仍然很强，美国制造业PMI好于预期，服务业PMI放缓。目前影响最大的仍然是美国关税政策。库存端：截至2025年1月31日，EIA数据显示商业原油累库866万桶，汽油累库223万桶，馏分油去库547万桶。观点：原油仍然被特朗普降低油价的努力所主导，由于当前供应端无实质性增产成果，因此WTI在跌到70美元/桶支撑位后或遇到较强阻力，能否进一步下跌需要关注美国能源部政策，特朗普中东之行，以及关税政策能否更进一步。 PTA/MEG PX-PTA：供应端或有意外减产，PX估值修复行情或提前供应端：PTA负荷仍在80.5%，传供应端华北某大厂意外减产，PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯检修力度弱于去年，当前开工80.5%，特朗普关税威胁影响了对明年的需求预期。观点：过去预期PX-PTA供需在2-3月仍然偏宽松，4-7月检修季去库，但供应冲击传闻或使2-3月累库显著减少，PX-原油估值修复行情有提前启动迹象。 MEG：国内开工大幅回升，EG或继续向下压缩利润供应端：国内开工回升到77%，煤制EG开工75.1%，整体开工仍处于多年高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：聚酯检修力度弱于去年，当前开工80.5%，特朗普关税威胁影响了对今年的需求预期。库存端：截至2月5日，华东主港累库至67万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，短期或向下压缩利润。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250206全国浮法玻璃均价1336，较30日价格增加9；本周全国周均价1329，较（20240124-0130）增加2.04。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈上行趋势。除沙河市场价格为刺激出货存涨跌互现现象外，其他部分区域有企业试探性提涨或取消节前优惠，整体市场成交重心有所上行，但因假期各区域下游整体休市，企业出货不畅下，整体库存累库明显。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏弱，节后成交一般，库存显著增加。供应端，近期企业检修少，供应预期相对稳定，预计下周开工88+%，产量72+万吨。节后，企业接订单为主，及前期订单发货。节后，有企业成交价格阴跌，价格小幅度调整。需求端，前期停车企业后续逐步开车运行，整体消费量呈现增加趋势，原材料储备按需为主，消费节前预订库存。物流逐步恢复，发货有望提升。周内，浮法日熔量15.62万吨，相对稳定，光伏日熔量8.02万吨，环比下降900吨。综上，短期看纯碱市场走势震荡运行，价格相对灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：玻璃厂库存季节性增长38%，节后盘面表现偏弱。当前终端需求还未启动，虽然玻璃厂有涨价意愿，但贸易商出货，现货价格下跌，市场情绪偏弱。2025年预期玻璃供需基本平衡，价格有一定支撑，仍是看多，玻璃库存主要集中在上游，下游库存较低，等待下游需求启动，价格才有上涨动力。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2月6日，甲醇整体装置开工负荷为90.3%，环比跌0.9%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止1.23日，下游加权开工75.5%，升0.5%。其中MTO开工升1%至85.7%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工降1至48.2%，甲醛、醋酸下降，MTBE回升。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：对甲醇而言海外开工仍低，整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，港口大幅累库概率不大，随着海外开工回升，维持震荡下行走势。MTO不重启，则PP-3MA利润仍维持扩张，若MTO提前重启，则甲醇止跌，MTO利润再次进入收缩。昨日现货市场2500附近出现大量买盘，带动期货情绪，市场预计MTO检修会不及预期。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率小幅下降至95%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.24日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降至43%。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求相对PE略好，且估值低，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率升至92.7%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.24日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-07 09:05

螺纹钢承压运行仍是主基调

情绪较为乐观积极。在国外，由于美国对俄罗斯石油实施新一轮制裁，且同期美国石油库存去化显著，国际原油市场走势偏强。随着特朗普再次上台，市场担忧美国的通胀回落进程可能受阻甚至再度反弹，受“再通胀”交易影响，大宗商品整体表现偏强。二是春节前基本面压力较小，高炉成本支撑作用显著。春节假期前，螺纹钢需求持续收缩。1月23日，根据机构调研统计，螺纹钢周度表观需求降至116.91万吨，较去年同期下降46.26%，处于历史同期较低水平。但螺纹钢产量因电炉及高炉开工率下降也同步减少，同期产量为174.13万吨，同比降幅达到25.64%，同样维持在历史低位。在供需双弱的格局下，螺纹钢库存虽连续四周累积，但累积速度较为缓慢，总库存仅483.21万吨，同比下降25.6%，处于历史低值。从农历时间节点来看，今年春节前最后一周的表观需求量明显高于2024年同期水平。总体而言，尽管螺纹钢基本面在春节前整体趋弱，但价格所面临的压力并不明显，高炉成本线成为盘面的重要心理支撑位。往后来看，鉴于宏观层面和产业基本面均存在不确定性，螺纹钢继续反弹面临较大阻力。基于国内后续有更多增量政策出台的预期，当前市场情绪较为乐观，但市场情绪难免有起伏。在3月5日全国两会召开前，国内宏观政策面预计相对平稳，市场乐观情绪继续维持的难度较大。在国外，特朗普正式就任新一任美国总统，并于2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。作为回应，国务院关税税则委员会宣布，自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征10%～15%的关税。受此影响，春节期间美元指数震荡走高，避险情绪推高贵金属价格，国际原油及有色金属偏弱运行。中美经贸关系的不确定性可能引发国内避险情绪上升，黑色系等风险资产承压。图为螺纹钢总库存季节性走势从基本面来看，春节期间螺纹钢产量止降回升，库存累积幅度略高于去年同期，但总库存同比明显偏低，这让不少市场参与者对春节后的供需形势抱有乐观预期。然而，因节前螺纹钢价格的反弹，螺纹钢长流程生产利润回升至100元/吨左右，华东地区电炉平电利润也回升至35元/吨。在高炉和电炉生产均能盈利的情况下，螺纹钢产量将继续回升。而回顾近两年，因房地产行业持续调整，春节后螺纹钢需求恢复的进程都较为缓慢。基于此，今年春节后螺纹钢的供需状况或许难以达到市场预期的乐观程度。另外，应注意到主流地区螺纹钢现货在本轮价格反弹中仅上涨90元/吨，远低于期货盘面的涨幅，致使基差迅速缩小。当现货价格出现低于期货价格的情况，期现正套资金入场将对期货盘面构成抛压。图为螺纹钢长、短流程生产利润走势总体而言，节后现货市场交投氛围清淡，现货价格缺少持续反弹的基础条件，加之当前宏观面不确定因素较多，随着市场乐观情绪的逐渐消散，螺纹钢期货价格在升水格局下继续走高的阻力较强，短期或以震荡为主。从月度视角来看，螺纹钢市场强预期、弱现实的格局还会延续，节后产量回升的确定性较高，对后续终端需求表现提出较高要求，预计螺纹钢期货价格将处于震荡承压状态，国内增量政策出台以及中美经贸博弈，会反复对市场情绪产生影响，进而放大价格波动幅度。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 09:15

【能化早评】特朗普提出中东和平愿景，油价继续回落

伊朗动武，表达出更愿意达成协议的愿望。俄罗斯的原油出口上周有所回升。需求：特朗普发出关税威胁，利空全球增长前景。EIA表需仍然很强，美国制造业PMI好于预期，服务业PMI放缓。目前影响最大的仍然是美国关税政策。库存端：截至2025年1月31日，EIA数据显示商业原油累库866万桶，汽油累库223万桶，馏分油去库547万桶。观点：原油仍然被特朗普降低油价的努力所主导，由于当前供应端无实质性增产成果，因此WTI在跌到70美元/桶支撑位后或遇到较强阻力，能否进一步下跌需要关注美国能源部政策，特朗普中东之行，以及关税政策能否更进一步。 PTA/MEG PX-PTA：特朗普关税威胁打击需求预期，PX加工费或低位震荡供应端：PTA负荷仍在80%，PX负荷回升到87%高位。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯检修力度弱于去年，特朗普关税威胁影响了对明年的需求预期。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值在经过一定修复后失去进一步上行动力，真正的供需改善需等到三四月后。 MEG：矛盾不大，累库偏慢供应端：国内开工回落到70%，煤制EG开工72.6%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯检修力度弱于去年，特朗普关税威胁影响了对今年的需求预期。库存端：截至2月5日，华东主港累库至67万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1329元/吨，环比上一交易日+2元/吨。华北市场陆续开工发货，部分厂家价格提涨，部分中游备货为主，下游加工企业多尚未开工，沙河市场情绪影响下，部分经销商售价较节前走低。华东市场窄幅整理操作，假期结束，原片企业陆续复工，而部分企业节前优惠价格取消后价格略有上移，加工厂开工或延期至正月十五之后，市场整体成交偏淡。华中市场中上游陆续开工，但下游加工厂多未复工，今日价格暂稳为主。华南区域个别企业价格提涨，多数下游未开工叠加车辆未到位，市场成交寡淡。东北市场节后有所分化，个别企业仍未完全复工，但亦有企业节后出货尚可。节后开市，西南区域浮法玻璃部分节前低价逐步取消，价格重心适度提升，但具体交易尚未开展，后续关注实际成交跟进情况。西北地区多数原片厂家已陆续开工，价格大稳小动，多数中下游暂未开工，成交偏弱，后期部分原片厂家价格有提涨计划。纯碱：隆众资讯2月5日报道：上午，国内纯碱市场走势一般，企业价格暂未调整，观望情绪浓郁。纯碱装置运行稳定，无明显波动，供应高位徘徊。下游需求尚未启动，业内观望情绪浓郁，预计短期纯碱市场稳中偏弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后第一天，盘面表现偏弱。预期玻璃厂库存季节性累库30%左右，当前终端需求还未启动，虽然玻璃厂有涨价意愿，但贸易商出货，现货价格下跌，市场情绪偏弱。2025年预期玻璃供需基本平衡，价格有一定支撑，仍是看多，玻璃库存主要集中在上游，下游库存较低，等待下游需求启动，价格才有上涨动力。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1月24日，甲醇整体装置开工负荷为91.3%，环比升0.2%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止1.23日，下游加权开工75.5%，升0.5%。其中MTO开工升1%至85.7%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工降1至48.2%，甲醛、醋酸下降，MTBE回升。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：对甲醇而言海外开工仍低，整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，如果MTO不存在超预期检修，港口大幅累库概率不大，预计仍将随着海外开工回升，单边维持震荡下行走势。MTO不重启，则PP-3MA利润仍维持扩张，若MTO提前重启，则甲醇止跌，MTO利润再次进入收缩。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率小幅下降至95%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.24日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降至43%。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求相对PE略好，且估值低，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率升至92.7%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.24日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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