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原油价格如何影响植物油的价格

年触底。2016年12月起，OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国结成OPEC+联盟，并联合实施减产措施，油价在2017—2019年出现回升，之后在60美元/桶附近震荡。 2020年年初，新冠疫情的暴发导致原油需求急剧下降，在相关谈判一度破裂后，4月12日，OPEC+达成了史上规模最大的减产协议（最初两个月减产规模为970万桶/日，随后逐渐递减），以帮助油价止跌。 2021—2022年，原油需求逐渐修复，叠加俄乌冲突以及欧美对俄罗斯的制裁，改变了原油贸易的流向，并推高了地缘政治溢价，使得油价多次突破100美元/桶。 2023—2024年，在之前366万桶/日的减产基础上，OPEC+于2023年4月又宣布自愿减产166万桶/日，并且多次延续这一举措，目的是对冲非OPEC的产量增长以及需求的不确定性。 2025年，OPEC+开始有计划地逐步恢复部分自愿减产的量，10月将净增产13.7万桶/日，这一举动被市场解读为其策略在原油市场需求疲软以及份额竞争的背景下，从“强托价”向“稳收入/抢份额”的微调。以上文油价波动阶段为样本边界，为量化油价与植物油的联动，我们以相关品种月度收盘价计算相关系数，三组配对为：Brent原油—CBOT豆油、Brent原油—BMD棕榈油、CBOT豆油—BMD棕榈油，结果见下表。综上所述，一是CBOT豆油与BMD棕榈油价格在2023年以前有较强的正相关关系，但2023—2024年强相关性不复存在，主要原因是，印度尼西亚强势的B35政策与大豆宽松的供给导致两个品种价格劈叉。二是原油与植物油价格总体中等相关，全样本Brent原油—CBOT豆油相关系数为0.62、Brent原油—BMD棕榈油相关系数为0.58。分阶段来看，强相关阶段为2010—2014年与2020—2022年，Brent原油—BMD棕榈油相关系数为0.97，Brent原油—CBOT豆油相关系数为0.93；特征是原油与植物油供给同时偏紧、价格处高位，生物柴油链条的利润/掺混放大传导作用。弱相关阶段为2015—2016年、2017—2019年，Brent原油—CBOT豆油相关系数为-0.02、-0.53，Brent原油—BMD棕榈油相关系数为0.03、-0.18；特征是植物油供给宽松，油价难以穿透到油脂定价。分化阶段为2023—2024年，Brent原油—CBOT豆油相关系数为中等正相关0.58，而Brent原油—BMD棕榈油相关系数为-0.34。这表明在该阶段棕榈油价格并未随油价同向波动，原因主要是受印度尼西亚B35政策与出口政策的影响，棕榈油价格与油价短期“脱钩”；豆油则因全球大豆供给逻辑（南北美丰收、压榨联动）与宏观商品因子，仍与油价保持一定的共振。三是总体来看，2022年之前，植物油定价主要由自身供给主导；供给宽松时，油价对油脂价格的边际影响有限；供给偏紧时，油价的影响被显著放大。2023—2024年，豆油—原油的相关系数仍在中等区间（0.58）；棕榈油与原油的相关系数转变为负相关（-0.34），这表明在当时市场状况下，生物柴油政策在短期内对棕榈油定价的主导作用较为明显，甚至超过了油价因素的影响。表为原油与植物油价格的联动关系 3 Brent原油对生物柴油执行情况的影响分析生物柴油年度目标达成情况美国与印度尼西亚在年度目标达成方面整体表现良好，原油价格对其影响相对较小，目标达成情况更多是由制度以及资金决定。美国环境保护局（EPA）每年都会单列BBD的目标；美国能源信息署（EIA）则分别统计BD、RD的产量、进口量以及出口量。本文采用“净供给近似”的口径来评估年度目标达成率，具体公式为：达成率≈（BD与RD的产量+进口量-出口量）÷当年的BBD目标。 RFS2实施以来，仅2010年的达成率低于100%，造成这种情况的原因主要有以下几点：其一，2009年的5亿加仑义务被并入2010年，并与当年的6.5亿加仑一同执行；其二，BTC在2010年全年名义上失效，直到年底才追溯恢复，这使得相关企业的开工受到了阻碍；其三，2009年生成并允许结转的RIN被用于满足2010年的BBD目标。印度尼西亚自2015年建立BPDPKS基金形成“出口征税、补贴生柴”闭环后，年度分配量与实际发放整体匹配，达成率多数年份接近或略高于100%，差异主要来自年内追加/回拨与库存跨期。生物柴油月度产量与油价相关性分析图为美国生柴月度产量趋势与季节性从月度产量来看，美国和印度尼西亚的生物柴油月度产量趋势与季节变化呈现出明显的关联：美国方面，2月的生物柴油产量处于全年最低水平，3月后产量开始上升，随后维持在高位；印度尼西亚的生物柴油月度产量与棕榈油产量之间存在高度相关性，上半年产量较低，下半年产量较高。剔除趋势与季节性因素后，我们对生物柴油的“月度产量残差”与Brent原油价格分阶段进行了相关性检验，结果显示，美国市场两者整体呈现出中等程度的正相关关系（全样本相关性约为0.45），印度尼西亚市场两者整体则表现为弱负相关关系（全样本相关性约为-0.20）。图为印度尼西亚生柴月度产量趋势与季节性具体来看美国的情况，2010—2014年（相关性约为0.49）以及2020—2022年（相关性约为0.36），当油价处于偏高或上行阶段时，两者呈现中等正相关；而在2015—2016年（相关性约为0.17）与2017—2019年（相关性约为0.02），处于油价底部或再平衡阶段时，两者相关性最弱；到了2023—2024年（相关性约为-0.33），在油价高位回落阶段，两者转为中等负相关关系。这一转变反映出，当目标与合规要求上调，同时油价走弱，并且信用、补贴以及原料约束未能同步缓解时，产量残差会在阶段性出现背离价格的现象。再看印度尼西亚的情况，2020年起的样本数据显示：2020—2022年（相关性约为-0.37），当油价大幅上涨时，两者呈中等负相关，主要原因是毛棕榈油（CPO）价格上行幅度与传导速度快于柴油价格，补贴缺口扩大从而抑制了当月的发放节奏；而2023—2024年（相关性约为0.02），相关性几乎为零，这表明在B35政策常态化之后，配额、资金、物流等制度性因素成为主导，油价对月度残差的影响被显著弱化。 4 结论与市场研判从作用机制来看，原油价格可通过影响生物柴油的政策导向的生产利润，进而改变植物油的需求预期，最终传导至其价格。它们之间的核心纽带是生物柴油。由于价格传导的路径相对较长，影响力会逐渐减弱，因此，在影响植物油价格的各因素中呈现出这样的关系：植物油供给（包括作物产量、库存以及出口政策等方面）＞生物柴油政策制定＞生物柴油政策执行力度＞原油价格。目前，市场对原油价格的敏感度更高，究其原因，是当下正处于美国生物柴油政策多方博弈的关键胶着阶段，10月底将确定小型炼油厂豁免量的重新分配比例，以及年底前最终确定2026年和2027年的义务掺混量。从历史价格来看，原油与植物油存在有条件的关联：当植物油端供给趋紧（如2010—2014年、2020—2022年），植物油对原油更为敏感；当供给宽松（如2015—2019年），原油价格变动对油脂价格的边际影响有限。就当前市场状况而言，在各国积极推进BBD发展的背景下，一方面需求侧有所抬升，另一方面局部地区存在贸易摩擦，这两个因素共同作用，使得植物油对于原油价格以及柴油端利润信号的条件性敏感度有所提高。然而，需要注意的是，这种敏感度是受到政策补贴强弱程度调节的。也就是说，政策补贴力度的大小会对植物油价格因原油价格变动而产生的敏感度产生影响。从历史产量来看，生物柴油政策以及资金在很大程度上主导了月度产量执行节奏，相比之下，油价对于当期生物柴油产量的影响较弱。基于以上分析，我们认为，在现有的既定生物柴油政策框架下，原油价格对生物柴油需求所产生的影响较为有限；而如果原油价格长期低位运行，也有可能突破各国生物柴油政策的承受范围，进而导致生物柴油的总需求下降。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-30

【国庆中秋节前风险提示】能化：地缘，OPEC+会议和美国政府停摆扰动油价

时俄乌战争局势仍然紧张，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，欧美对俄仍有可能进行新一轮制裁。 3、由于国会两党在预算上的僵持，美国政府可能停摆，若停摆可能对经济造成负面影响。总体上，油价大势仍然偏空，OPEC+增产、中东停战、和美国政府停摆可能导致节日期间利空加强，而俄乌和伊核问题激化可能构成供应风险导致油价反弹。聚酯链 PX、PTA：仍在去库期，但供需边际走弱，芳烃偏弱。因此原油也仍为主驱动，关税（终端需求）、反内卷等为潜在驱动，但暂未形成共振。低估值弱供需，有潜在题材品种。国庆假期关注：原油；宏观情况、关税、化工反内卷；国内外装置异动。乙二醇：当前逻辑：乙二醇绝对库存低，但因裕龙80万吨装置即将投产影响，预计进入持续累库格局，震荡下跌格局。国庆假期关注：原油；宏观情况，装置异动甲醇当前逻辑：甲醇现实累库，但预期尚好。部分进口货延期，预计十月集中到港，随后累库会开始放缓；节后核心关注伊朗何时大面积限气停车。01仍结构性看多，目前看上方空间可能受聚烯烃压制，关注节后2300-2350区域支撑，及低多机会。国庆假期关注：原油及宏观；其次关注海外特别伊朗装置异动。硅链工业硅：当前逻辑：工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，供需格局偏空品种；但定价中枢核心也看成本。因硅煤节上涨，目前目前测算成本区间8900-9400元/吨。节前跟随焦煤大幅走弱后，成本支撑强，短期继续大跌驱动暂未见，不建议追空。国庆假期关注：反内卷，合盛及云南开工情况，硅料开工情况多晶硅：当前逻辑：因硅料有明确反内卷政策，反内卷仍是中期交易主线，目前只是延期，远月结构上仍看多。节后重点关注收储消息；若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储继续延期，基于弱现实压力，仍会持续试探支撑，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑；12月进入枯水期，本身供应压力不大预计支撑较强。国庆假期关注：反内卷，行业限产/检修情况，下游需求情况能化组周密 Z0019142 能化组组长，负责品种：原油。清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断品种运行规律。田大伟 Z0019933 资深化工分析师，负责品种：聚酯链、甲醇、聚烯烃、硅链。管理学硕士，资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。马志攀 F3070998 资深化工分析师，负责品种：纯碱、烧碱、PVC。擅长大数据挖掘，对数据有极高敏感性利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱趋势性行情。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-30

【铝周报】进口压力加大，氧化铝偏弱下行

少12.26%，同比上升33.12%。俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝138,114.07吨，环比减少27.39%，同比增加29.24%。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝32,858.09吨，环比下降13.69%，同比增长72.44%。（文华财经） 6.【IAI：8月全球原铝产量为627.7万吨】外电9月22日消息，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年8月份全球原铝产量为627.7万吨，去年同期为622.2万吨，前一个月修正值为626.8万吨。8月全球原铝日均产量为20.25万吨。除中国和未报告地区外，8月原铝产量为229.9万吨，日均产量为7.41万吨。8月中国原铝产量为376.4万吨，前一个月修正值为376.4万吨。（上海金属网编译） 7.【欧盟与美国贸易代表将在本周会面重启钢铝出口谈判】欧盟贸易委员塞夫科维奇本周将在吉隆坡举行的东盟部长级峰会期间与美国贸易代表格里尔会面，以重启陷入僵局的钢铁和铝出口关税谈判。塞夫科维奇表示，欧盟委员会已经提议取消或大幅降低关税，但尚未收到美国关于其提议的回复。他表示：“最合理的步骤是实施关税配额，低关税或不征收关税。”在被要求置评时，美国贸易代表格里尔称，金属关税是由商务部负责的。美国贸易代表和美国商务部并未立即回应置评请求。（新浪财经） 8.【美联储主席鲍威尔：关税推高商品价格为保就业而降息】9月23日，美联储主席鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因。他表示，此举是政策立场转向“中性”的一步，并强调未来政策没有预设方向。他承认当前通胀水平仍略高于目标，8月核心PCE通胀率预计为2.3%，其中商品价格上涨主要反映了关税影响，而非广泛的通胀压力。鲍威尔同时指出，消费者支出已出现放缓迹象，企业信心受不确定性影响，劳动力市场活力有所减弱。他判断，关税可能会在未来几个季度导致通胀有所上升，但关税带来的通胀可能“相对短暂”，美联储将防范一次性物价上涨演变为持续性问题。（央视新闻）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-09-28

【原油周报】供应干扰下，油价继续震荡

前形成了较强的供应干扰，乌克兰不断袭击俄罗斯石油设施，同时欧美对俄罗斯的制裁始终在酝酿中，形成较强不确定性。需求：美国EIA表需仍然偏弱，美国实际工资增速走弱，使经济有降温的压力，降息落地后的效果需要观察，目前数据并不指向强劲复苏。库存：本周美国原油去库，显性库存累库进程不顺。月差反弹，体现当前现货好转结论：下半年原油供需预期确定性偏过剩，因此仍处于熊市，但短期地缘因素较多，导致油价反复震荡，向下突破需要等待时机。开户加入我们！加入知识星球！能化组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货2025-09-28

【能化早评】地缘紧张下，油价继续走强

，沙特争夺份额意图明显。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施，特朗普在联合国大会上再度提出准备好对俄制裁。需求：EIA数据显示美国柴油表需延续回落，需求略显疲软，美国降息落地，美国宏观数据有回暖迹象。库存：截至9月19日，EIA原油库存下降61万桶/日，汽油库存下降108万桶/日，馏分油库存下降168万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，油价面临过剩压力，但显性库存积累不顺，地缘问题构成干扰因素，使油价短期走强。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。昨日PTA传五大巨头将联合减产挺加工费。供应端:截止9.22日，PX开工升至85.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至76.8%偏高，回升至中位偏高水平。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA仍在去库期，但去库受供应上升、需求见顶预期影响，边际放缓；同时叠加原油走弱，芳烃偏弱（若裕龙年底投产，PX也将结构性转弱）。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.22日，开工持稳至62%；利润较好开工偏高，关注裕龙80万吨10月是否投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月22日，隆众数据华东主港库存升至40.8万吨水平，仍偏低。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工上升。烯烃开工大幅上升，部分MTO提负荷，CTO重启。传统需求开工本周小升，多数开工均有小升，但传统旺季整体不及预期。库存：港口本周下降至150万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。结论：港口累库预计持续至10月，目前看累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。预计2300-2350支撑区域强可试多，但要关注海外开工情况，聚烯烃压力及煤炭趋势。硅链工业硅日评：周一传合金矿热炉标准提高至33000kva入门级；四川地区至10月底有减产50%预期。周三传合盛复产将不及预期。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；现实仍差预期边际好转。当前供应弹性仍大，但市场有供减（平水期减产）需增（多晶硅增产）预期，目前评估对实际供需影响暂不大。 2、成本上升。煤炭反内卷情绪带动硅煤上涨，工业硅完全成本上移至8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。市场传仓单严格，12月有挤仓风险，目前了解可能性较低，而且时间还远。结论：工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，11月前累库压力仍不变，仍偏空；成本抬升带来区间上移，关注是否有超涨后做空机会。12月及之后合约供应压力不大，主要看合盛开工情况，同时看看能否向多晶硅要利润，在终端需求仍有限，新建待投量大背景下，仍不看好没有产量约束的工业硅。多晶硅日评周一集中式组件价格走弱。周三多空消息密集，收储面临分歧，但仍将推进，预计延期至10月。通威轮检，东方希望宁夏开车提产。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温。市场原预期9月底方案、平台公司落地，暂无明确消息；市场传收储进度受阻延期至10月。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近期偏弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月产量高位，10月产量有分歧；当前开工持稳，头部企业10月检修、提产不一致，仍有增量可能。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。组件开始兑现降价预期。结论：近期下跌主因收储延期，行业限产未兑现，供需压力上升。但考虑硅料有明确收储限产预期，反内卷仍是中期交易主线，目前只是延期，远月结构上仍看多。节后关注收储消息，若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储继续延期，基于弱现实压力，会面临持续回调，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑，但12月进入枯水期，本身供应压力不大预计支撑较强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-26

四季度原油价格运行重心趋于下移

OPEC+更新了补偿计划，要求伊拉克、俄罗斯等5国在10月合计减产23.5万桶/日，以填补前期超产的缺口。但从过往实际执行状况来看，补偿机制的落地成效持续低于预期，在当下“份额优先”的增产周期中，该机制已陷入“制度空转”的困境，难以对成员国的增产意愿形成有效约束。图为OPEC的原油产量（单位：千桶/日）图为沙特的原油产量（单位：千桶/日） [美国原油供给增加预期有所升温] 三季度，美国原油产量出现小幅下降。EIA发布的数据显示，7—8月，美国原油平均产量为1337万桶/日，较二季度减少6万桶/日，不过较去年三季度仍增加了7万桶/日。然而，进入9月后，产量先行指标释放出了积极信号。贝克休斯的数据显示，截至9月19日，美国石油钻机数达到418座，且连续4周增加，为7月以来的最高水平，这使得市场对四季度美国原油供应增加的预期有所升温。EIA在9月报告中预测，2025年，美国原油产量将达到创纪录的1344万桶/日，高于此前预测的1341万桶/日，而2024年美国原油产量为1324万桶/日。 7月，特朗普签署了“大而美”税收和支出法案。该法案终结了对太阳能和风能的长期扶持政策，同时开放联邦土地与海域用于石油和天然气的勘探开发，推翻了拜登政府此前设立的相关限制。按照法案的规定，未来15年，将在墨西哥湾进行30次租赁拍卖，且每年在9个州内的联邦土地上开展30多次租赁活动，并允许油气行业进入阿拉斯加地区。此外，该法案还削减了企业在联邦土地上开采石油与天然气时所需支付的特许权使用费。从理论上来说，这一方案能够使美国原油的“长期供应曲线”整体右移，但短期产量能否加速增长，仍取决于企业的盈亏状况而非政策本身。图为美国的原油产量及活跃钻机数（单位：千桶/日、座） [地缘风险为油价提供一定支撑] 尽管供应端宽松预期在市场基调中占据主导地位，但俄乌冲突、伊核问题等地缘政治风险反复出现，为原油价格提供了一定程度的支撑。就俄乌局势而言，8月中旬，美国、俄罗斯和乌克兰三方接连举行会谈，一度使得地缘风险溢价有所回落。然而进入9月后，局势再度紧张。乌克兰对俄罗斯的无人机袭击转变为系统性打击俄罗斯能源与军工枢纽的“远程消耗战”，导致俄罗斯五大炼油厂之一的基里什炼油厂发生火灾，引发了市场对原油供应的担忧，进而推升原油风险溢价。虽然后续炼厂以及各运输设施的检修及时恢复，实际影响有限，但俄乌冲突的反复，增加了俄罗斯能源供应的不确定性风险。与此同时，美国与欧盟加大了对俄罗斯的制裁力度。9月19日，欧盟委员会主席冯德莱恩向成员国提交了第19轮对俄罗斯的制裁措施，主要涵盖能源、金融等领域。欧盟将禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并把俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元/桶，俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令。9月23日，特朗普在联合国大会上再次发出威胁，表示如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关税，并要求欧洲必须立即停止所有对俄罗斯的能源采购。此外，美国对伊朗的制裁再度升级，进一步加剧了伊朗原油供应的下行风险。近期，美国以“影子船队”和“混油”为由，再次制裁涉及伊朗石油的9家公司以及12艘船只，同时，支持欧盟启动联合国“快速重启”，10月可能恢复国际对伊朗的武器与资产禁令。综合各方面情况来看，四季度，中东局势依旧是市场关注的焦点，尤其是欧美是否会对俄罗斯及其原油购买国实施更为严厉的制裁存在变数，因此，地缘政治因素导致的供应不确定性风险限制了油价的调整空间。 [三大机构对原油需求持乐观态度] 从原油需求来看，由于发达经济体的需求具有韧性，9月，三大能源机构的月报整体乐观。其中，EIA预计2025年全球原油和液体燃料的消费量为1.038亿桶/日，较此前预测值高出10万桶/日；IEA将2025年全球需求增长预测向上调整至74万桶/日，较此前预测值高出6万桶/日；OPEC则维持2025年全球原油需求增长129万桶/日的预估不变。然而，受到OPEC+产量上升的影响，EIA及IEA的报告均流露出对供应过剩的担忧。EIA表示，OPEC+产量上升会导致原油库存大幅增加，预计2025年下半年原油库存将以平均210万桶/日的速度递增，并在明年持续处于高位；布伦特原油价格将从8月的68美元/桶下滑至2025年四季度的59美元/桶。IEA预计2025年全球原油的供应量将增加270万桶/日，高于此前预测的250万桶/日；2026年供应增幅预计为210万桶/日，到2026年供应可能超过需求约330万桶/日。综合来看，OPEC+持续增产，美国原油产量保持在高位，叠加需求处于季节性淡季，四季度原油价格运行的重心趋于下移，而俄乌冲突以及美国对俄罗斯和伊朗的制裁等地缘政治风险，将进一步放大油价的波动率。未来需要重点关注OPEC+增产的执行情况以及欧美对俄罗斯和伊朗制裁的落地情况。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-25

【能化早评】EIA库存下降，油价继续走强

货量，争夺份额意图明显。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施，特朗普在联合国大会上再度提出准备好对俄制裁。需求：EIA数据显示美国柴油表需延续回落，美国需求仍有走软迹象，美联储降息符合市场预期但鲍威尔发言偏鹰，美国经济短期偏疲软。库存：截至9月19日，EIA原油库存下降61万桶/日，汽油库存下降108万桶/日，馏分油库存下降168万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但地缘问题构成干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。供应端:截止9.22日，PX开工升至85.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至76.8%偏高，回升至中位偏高水平。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA仍在去库期，但去库受供应上升、需求见顶预期影响，边际放缓；同时叠加原油走弱，芳烃偏弱（若裕龙年底投产，PX也将结构性转弱）。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.22日，开工持稳至62%；利润较好开工偏高，关注裕龙80万吨10月是否投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月22日，隆众数据华东主港库存升至40.8万吨水平，仍偏低。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工上升。烯烃开工上升，部分CTO检修，但兴兴复产拉动总需求上升。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期，多数开工均有小升。库存：港口本周下降至150万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。结论：港口累库预计持续至10月，目前看累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。预计2300-2350支撑区域强可试多，但要关注海外开工情况，聚烯烃压力及煤炭趋势。硅链工业硅日评：周一传合金矿热炉标准提高至33000kva入门级；四川地区至10月底有减产50%预期。周三传合盛复产将不及预期。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；现实仍差预期边际好转。当前供应弹性仍大，但市场有供减（平水期减产）需增（多晶硅增产）预期，目前评估对实际供需影响暂不大。 2、成本上升。煤炭反内卷情绪带动硅煤上涨，工业硅完全成本上移至8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。市场传仓单严格，12月有挤仓风险，目前了解可能性较低，而且时间还远。结论：工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，11月前累库压力仍不变，仍偏空；成本抬升带来区间上移，关注是否有超涨后做空机会。12月及之后合约供应压力不大，主要看合盛开工情况，同时看看能否向多晶硅要利润，在终端需求仍有限，新建待投量大背景下，仍不看好没有产量约束的工业硅。多晶硅日评周一集中式组件价格走弱。周三多空消息密集，收储面临分歧，但仍将推进，预计延期至10月。通威轮检，东方希望宁夏开车提产。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温。市场原预期9月底方案、平台公司落地，暂无明确消息；市场传收储进度受阻延期至10月。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近期偏弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月产量高位，10月产量有分歧；当前开工持稳，头部企业10月检修、提产不一致，仍有增量可能。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。组件开始兑现降价预期。结论：近期下跌主因收储无消息，行业限产未兑现，供需压力上升。但考虑硅料有明确收储限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上仍看多。若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储延期，基于弱现实压力，会面临持续回调，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-25

【有色早评】印尼Grasberg矿遭遇事故，供应扰动驱动铜价大幅走高

建及现代化改造】据外媒9月23日报道，俄罗斯铝业向俄新社证实，目前正与埃及方面就潜在合作展开持续磋商，其中核心方向之一是为埃及本土铝企EgyptAlum现有产能提供重建与现代化改造支持。此次俄铝新闻处针对俄新社问询回应时，明确认可了埃及媒体此前报道的合作意向，并确认相关磋商正在推进中。俄铝负责新项目的副总经理阿列克谢・阿尔瑙托夫表示：“我们正与埃及方面就与EgyptAlum铝厂的合作持续沟通。俄铝的技术实力与行业最佳实践经验，将为提升这家埃及铝厂的生产潜力提供关键支撑，支持EgyptAlum铝厂现有产能的重建与现代化改造一。“（天下铝讯） 2.【欧盟与美国贸易代表将在本周会面重启钢铝出口谈判】欧盟贸易委员塞夫科维奇本周将在吉隆坡举行的东盟部长级峰会期间与美国贸易代表格里尔会面，以重启陷入僵局的钢铁和铝出口关税谈判。塞夫科维奇表示，欧盟委员会已经提议取消或大幅降低关税，但尚未收到美国关于其提议的回复。他表示：“最合理的步骤是实施关税配额，低关税或不征收关税。”在被要求置评时，美国贸易代表格里尔称，金属关税是由商务部负责的。美国贸易代表和美国商务部并未立即回应置评请求。（新浪财经） 3.【自然资源部、国家标准化管理委员会印发《支撑新一轮找矿突破战略行动标准体系及标准研制三年行动计划（2025-2027年）》】2025年，初步建立地质矿产标准化工作协同推进机制，切实发挥标准化支撑引领作用；研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，满足新一轮找矿突破战略行动标准需求。2026年，研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，新一轮找矿突破战略行动标准供给和保障能力明显提升，标准质量水平大幅提高。2027年，研制发布找矿突破重要急需标准30～35项，新一轮找矿突破战略行动标准化提质增效作用不断显现，全国地质矿产标准化共建共研共享共治一盘棋新格局全面形成。（自然资源部）锌锌 2025.9.25 一、市场观点鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因，降息预期有所回升，由于9月降息已经落地，市场开始转向交易需求能否被刺激出来，鲍威尔的发言称美国就业市场下行风险增加，市场对于衰退担忧隐现，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.4至14.5万吨，社库小幅去库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，库存连续两周去库，需求略超预期，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价短期偏弱震荡运行。二、消息面 1.【预计秘鲁Antamina项目今年锌产量大增将抵消铜产量减少】外电9月23日消息，嘉能可和必和必拓控股的秘鲁Antamina铜锌矿项目负责人Luis Santivanez在参加行业会议的间隙时称，今年公司锌产量预计将增加67%，抵消铜产量12%的降幅，因管理层致力于延长该项目的开采寿命。具体看，预计今年Antamina项目的锌产量预计将从去年的27万吨增加至45万吨，铜产量将从去年的43万吨下滑至38万吨，但预计2026年铜产量将增加至45万吨。（上海金属网编译） 2.【Appian获得1.5亿美元用于纳米比亚锌矿扩建】外电9月23日消息，Appian Capital Advisory已从标准银行获得1.5亿美元债务融资，用于完成其控股的纳米比亚南部Rosh Pinah锌矿的扩建工程。这笔资金将用于支付Rosh Pinah 2.0项目（RP2.0）的剩余建设成本。目前该项目完工率已超过80%，按计划将于2026年第三季度全面投产。扩建完成后，矿山年处理矿量将接近翻倍，达到130万吨，对应锌年产量约1.7亿磅（约合7.71万吨）。此次扩建工程包括两方面核心内容：一是开发新增地下矿床；二是建设地表新设施。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122750元/吨，涨跌幅0.88%。金川镍升维持2350元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机量。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。需求端，镍下游传统需求走弱，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池】沉寂多年的高镍方形电池或将再次回到主流市场。从多位产业人士处了解到，宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池，并搭载在头部新势力的增程车型上。8系高镍电池，是三元锂电池中的一种。这类电池，其正极材料中的镍、钴、锰比例，大致为8：1：1，因此被命名为8系高镍电池。（36氪）不锈钢不锈钢 2025.09.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨跌幅0.24%。无锡现货基差升水维持600元/吨；主力合约持仓-7187至116304手；仓单-775至88233吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至959元/镍点，镍铁报价维持，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，关注镍铁价格走向。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、原料价格走向。二、消息与数据 1、宁德市：1-8月，不锈钢新材料增加值增长20.5%据宁德统计发布的最新数据显示，1-8月，宁德市规模以上工业增加值同比增长16.1%，增幅比1-7月提高0.3个百分点。其中，锂电新能源、不锈钢新材料、铜材料产业增加值分别增长24.2%、20.5%、22.2%。（宁德统计） 2、【奥托昆普调查显示美国关税导致三分之一的公司推迟不锈钢订单】芬兰不锈钢生产商奥托昆普周一表示，美国的进口关税正在对市场造成严重干扰。据该公司的一项调查显示，由于关税影响，至少有三分之一的公司已暂停或推迟不锈钢订单，超过一半的公司正在重新评估其采购策略。（Outokumpu）碳酸锂碳酸锂 2025.09.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨跌幅-0.79%。主力合约持仓+4747至260654手，仓单+300至39749吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至827.5美元/吨。供应端，相对高价刺激下，各产线产量皆有回升，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。8月碳酸锂进口数据环比增长57.79%，整体供应压力维持高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显，库存逐步累积。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【8月碳酸锂产量下降，氢氧化锂产量下降】受宁德时代旗下枧下窝锂矿停产影响，以锂云母为原料生产的碳酸锂产量下降。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，2025年8月，全国碳酸锂产量约6.5万吨，环比下降10.9%；全国氢氧化锂产量约3.1万吨，环比下降7.6%。全国锂盐产量折合碳酸锂当量（LCE）约9.2万吨，环比下降10.0%。锂盐产量区域集中度较高，8月，我国碳酸锂产量主要集中在江西、四川、青海，产量分别为1.8万吨、1.7万吨、1.1万吨；氢氧化锂产量主要集中在四川、江西，产量分别为1.1万吨、1.4万吨。（锂业分会） 2、【澳大利亚Anson与LG Energy Solution签署锂供应协议】外电9月23日消息，澳大利亚矿业公司Anson Resources周三与韩国LG Energy Solution签署了一份电池级碳酸锂承购协议。根据该协议，LG将自2028年起每年从Anson位于美国犹他州南部Paradox盆地的项目中购买高达4000干公吨的电池级碳酸锂，约占该项目初期年产约10000吨产能的40%。协议初始期限为五年，并有可能再延长五年。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-25

沪铝仍有上行空间

材方面，安徽某中型企业反馈，8月出口至俄罗斯的工业设备零部件订单量环比增长，对安徽地区的8月型材出口给予支撑。山东、天津部分中型企业则聚焦高端市场，其出口至欧洲的深加工产品占其出口订单的比重较大。多数企业表示，出口方面仍以老客户订单为主，新增订单较少，预计9月铝型材出口量将维持平稳运行。整体来看，铝价涨至年内高点，技术上存在一定的调整压力。随着美联储降息落地，国内国庆长假临近，市场短期缺乏新的上涨动能。展望四季度，国内政策端有望发力，市场预期整体偏乐观，铝价仍有一定上行空间。（作者期货投资咨询证书编号Z0011155）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-24

【能化早评】特朗普再提对俄制裁，油价继续走强

货量，争夺份额意图明显。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施，特朗普在联合国大会上再度提出准备好对俄制裁。需求：EIA数据显示美国柴油表需延续回落，美国需求仍有走软迹象，美联储降息符合市场预期但鲍威尔发言偏鹰，美国经济短期偏疲软。库存：截至9月19日，API原油库存下降382万桶/日，汽油库存下降104万桶/日，馏分油库存上升52万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但地缘问题构成短期干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。供应端:截止9.22日，PX开工升至85.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至76.8%偏高，回升至中位偏高水平。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA仍在去库期，但去库受供应上升、需求见顶预期影响，边际放缓；同时叠加原油走弱，芳烃偏弱（若裕龙年底投产，PX也将结构性转弱）。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.22日，开工持稳至62%；利润较好开工偏高，关注裕龙80万吨10月是否投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月22日，隆众数据华东主港库存升至40.8万吨水平，仍偏低。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工上升。烯烃开工上升，部分CTO检修，但兴兴复产拉动总需求上升。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期，多数开工均有小升。库存：港口本周微升至156万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力随进口下降有所放缓。结论：港口累库预计持续至10月，目前看累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。预计2300-2350支撑区域强可试多，但要关注海外开工情况，聚烯烃压力及煤炭趋势。硅链工业硅日评：周一传合金矿热炉标准提高至33000kva入门级；四川地区至10月底有减产50%预期主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；现实仍差预期边际好转。当前供应弹性仍大，但市场有供减（平水期减产）需增（多晶硅增产）预期，目前评估对实际供需影响暂不大。 2、成本上升。煤炭反内卷情绪带动硅煤上涨，工业硅完全成本上移至8800-9300元/吨。 3、仓单未有明显变化。市场传仓单严格，12月有挤仓风险，目前了解可能性较低，而且时间还远。结论：昨日受煤炭走弱，及周末多个利多消息证伪影响再次走弱。工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，11月前累库压力仍不变，仍偏空；成本抬升带来区间上移，关注是否有超涨后做空机会。12月及之后合约供应压力不大，核心还是看能否向多晶硅要利润，在终端需求仍有限，新建待投量大背景下，仍不看好没有产量约束的工业硅。多晶硅日评周一集中式组件价格走弱。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温。市场原预期9月底方案、平台公司落地，暂无明确消息；市场传收储进度受阻，同时10月部分工厂有提产预期，显示供应约束暂有限。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近期走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月产量高位，10月产量有分歧；当前开工持稳，头部企业10月检修、提产不一致，仍有增量可能。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。组件开始兑现降价预期。结论：近期下跌主要因收储无推进消息，同时行业限产预期也未兑现，多晶硅基于供需现实压力持续回调。但考虑硅料有明确收储限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多。若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储延期，基于弱现实压力，会面临持续回调，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-24

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