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三重因素推动国际麦价走强

近日乌克兰军方在亚速海袭击逾100艘与俄罗斯相关船只后，又在黑海打击了多艘俄罗斯船只。与此同时，俄罗斯也进一步升级对乌克兰港口的攻击，对Chornomorsk、敖德萨和Pivdennyi的货船发动袭击。7月15日，乌克兰无人机袭击亚速海运粮船只，俄罗斯随后暂停顿河—亚速海航运通道。俄罗斯是全球第一大小麦出口国，约25%的小麦出口依赖此航道。航道运力一停，市场立刻产生供应中断的恐慌，海运保险费用也随之上涨。乌克兰农业委员会的数据显示，由于俄罗斯攻击持续加剧，乌克兰经由黑海港口出口粮食的能力已损失约三分之一。Hightower Report在报告中表示：“俄罗斯和乌克兰似乎都在设法削弱对方的出口收入，这对粮食市场构成利多因素。”不过，刘冰欣表示，俄乌冲突已持续4年多，近两年两国小麦出口整体并未受到太大影响。俄罗斯和乌克兰的小麦出口合计占全球小麦出口的近三分之一，这次航运受阻事件的实际冲击可能没那么大。此外，也有咨询机构分析说，俄罗斯正计划改走陆路运输小麦，但成本会增加不少。据期货日报记者了解，当前俄乌局势令人联想到2022年俄乌冲突爆发初期的黑海供应冲击。当时乌克兰港口关闭，数百万吨粮食滞留无法出口。荷兰合作银行高级谷物和油籽分析师表示，本轮市场反应可能会相对有限。虽然两次事件都发生在全球粮食供应偏紧时期，但背景有所不同：2022年冲突是在北半球春季播种和生长季开始前升级，市场不仅担忧出口中断，也担忧粮食产量下降；2026年，市场关注点主要集中在出口环节。三是欧洲高温，小麦减产。西欧小麦在灌浆关键期遭遇持续极端高温，作物优良率下滑。法国农业部7月15日发布的数据显示，2026年软小麦产量预估为3200万吨，较2025年下降4%，较近5年均值低约2%。减产信号非常明确。尽管国际小麦价格上涨，但国内市场比较平静。刘冰欣表示，我国小麦自给率较高，近几年从俄罗斯和乌克兰进口的小麦数量很少。海关数据显示，今年1—5月我国小麦进口总量为270.29万吨，同比增加69.67%，主要来自加拿大、澳大利亚和阿根廷。浙商期货研究中心副经理管向博称，我国小麦自给率超90%，夏粮库存充足，口粮完全自主，外部供应扰动难以影响国内麦价。少量进口饲料小麦和制粉调剂麦的成本可能会走高，但不会引发国内粮价大幅波动。虽然国内供应无虞，但有一个传导链条值得关注——内外价差。刘冰欣提醒，如果国际麦价持续上涨，内外价差拉大，最终还是会推涨国内小麦价格，毕竟全球麦价走强会抬高我国的进口成本。她建议，下游加工企业可逢低适当收购，维持合理库存；持粮主体在价格上涨时也可以适时出货。另外，此次亚速海航运受阻还波及国际植物油市场。光大期货油脂油料分析师侯雪玲表示，亚速海沿岸是俄罗斯和乌克兰向日葵核心主产区，俄罗斯通过该航道出口的植物油占其出口总量的17%~21%。不过，7至8月为俄葵花籽油出口淡季，月均出口量计划为30万~35万吨，远低于6月的45万吨。全球植物油月均出口量超过600万吨，俄葵花籽油的影响较小，不足以扭转全球植物油宽松的供应格局。来源：期货日报网

期货日报网07-17 08:25

燃料油大幅拉升领涨能化板块

，中东地区高硫燃料油出口再度受阻，叠加俄罗斯炼厂频繁遇袭，目前俄境内检修产能已达400万桶/日，全球高硫残渣油供应收缩预期升温，为高硫燃料油的供给逻辑重新提供了坚实支撑。不过高硫燃料油的需求支撑明显不足：终端炼厂采购意愿低迷，进料需求表现疲软，发电需求的旺季驱动相对乏力；今年埃及发电需求整体不及去年同期，季节性消耗力度偏弱，难以实现库存的大幅去化。低硫燃料油市场的核心矛盾聚焦于全球调油料货源紧缺与区域流向失衡。欧美汽油、柴油、煤油维持高裂解价差，亚太区域调油料相对紧缺，持续支撑新加坡现货买盘情绪，因此低硫燃料油现货升贴水长期维持高位。欧美成品油市场结构性紧张格局修复速度偏慢，炼厂会优先保障轻质油品利润，因此低硫调油组分产出持续受限。从数据来看，7月流入亚太市场的低硫燃料油供应依旧有限，短期紧平衡格局仍将延续。从当前燃料油市场格局来看，高硫燃料油多空因素相互制衡，整体逻辑偏多，低硫燃料油结构性偏强的逻辑韧性更强。后市交易思路上，在地缘局势未出现缓和，且高低硫燃料油供需均无新增重大变量的前提下，整体维持偏强震荡思路。但风险与机会向来一体两面，当前高低硫燃料油单边行情的交易驱动以成本逻辑为主。由于原油价格上涨面临压力，叠加中东地缘局势发展难以预判，不建议参与此类单边交易。图为高低硫燃料油期货价差（单位：元/吨）后续关注三个方面：一是美伊地缘冲突进展与霍尔木兹海峡通航情况，把握情绪端波动节奏，等待布局单边行情的机会；二是欧美季节性需求拐点，以及低硫燃料油货源流向亚太市场的量级进度，警惕8月后低硫燃料油供应增量带来的边际压力；三是8—9月份亚洲高硫燃料油发电需求兑现力度与中国炼厂开工情况。高低硫燃料油行情逻辑的反转，大概率是三季度最值得布局的套利交易机会。（作者单位:山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 09:45

铂、钯：市场需求分化显著

惕阶段性供应扰动风险——南非电力波动、俄罗斯矿产产量不及预期等因素，可能引发铂、钯价格短期反弹，操作中需把控节奏，规避短期行情反复波动的风险。来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:20

PTA 静待终端需求释放

弹性偏弱，美国页岩油产量提升空间有限，俄罗斯无额外增量，原油供应缺口暂时无法完全填补。全球原油库存延续去化趋势，整体处于8年来的同期低位。尤其是中东，原油浮仓大幅下降。 PX装置开工负荷下降 6月底部分PX装置检修落地，增强了7月市场去库预期。截至目前，盛虹年产能400万吨的PX装置已经停车，预计检修45天；海南炼化一条年产能66万吨的PX线路处于减产降负状态，预计持续3个月。预计7月初国内PX装置开工负荷将跌破60%，创出历史最低值。 PTA市场进入去库通道 7月，PTA装置检修仍较集中，产量损失主要体现在英力士、海南逸盛、独山能源、福海创、虹港石化、中泰石化、威联石化等装置的检修上。预计7月PTA行业开工负荷下降至60%以下，供应减量明显。需求端，随着地缘风险溢价的回落，聚酯原料价格已跌至冲突爆发前的水平，且目前终端成品库存偏少，“金九银十”旺季临近，终端订单边际修复，聚酯装置开工负荷自5月中旬的低点逐步提升。整体上，预计PTA市场去库幅度较大，供应偏紧格局延续。 6月以来，虽然PTA绝对价格随原油价格下跌，PTA基差却在走强。由于PTA装置计划内和计划外检修的规模持续扩大，PTA市场进入去库通道。5月至6月去库100万吨，预计7月去库超过50万吨，PTA基差从6月初的138元/吨走强至月底的258元/吨。后期如果终端需求出现明显起色，那么PTA装置集中检修和聚酯需求回升共振，不排除PTA基差进一步走强的可能性。结论成本端，霍尔木兹海峡逐步恢复通航叠加美元强势，原油价格承压回落，目前已抹去全部地缘风险溢价，后续下行动能减弱；PX装置开工负荷下滑，市场去库预期增强，对PTA有一定支撑作用。供需端，PTA装置检修逐步兑现，下游聚酯装置开工负荷提升，PTA供需格局边际好转，7月去库预期较强。PX和PTA均存在去库预期，支撑PTA价格，但短期反弹驱动不足，走势上仍将跟随原油，中期待终端需求释放，PTA价格将走强。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 10:00

大豆、玉米：长势无虞开秤价难走低

影响，企业调整了业务布局，今年开始涉足俄罗斯菜籽油与豌豆的进口贸易。企业负责人表示，计划扩大进出口贸易份额，并已启动在河北省的小麦收购业务。对于新季大豆开秤价，该企业认为不会超过2.3元/斤。另一家大豆加工企业同时也是大商所的大豆、玉米交割库，总库容15万吨，大豆年加工量4万~5万吨，2025年玉米贸易量1万~2万吨，剩余库容主要用于贸易业务。该企业采用挂牌收购模式，象屿、中粮等大型企业也会与其签订合作合同。企业表示，当地高油大豆种植享有国家补贴，高蛋白大豆则无补贴。尽管补贴可能使种植结构略微向高油大豆倾斜，但预计不会导致可交割品数量过少。该企业大豆交割业务较为成熟，但玉米交割量有限。企业负责人表示，玉米注册仓单基本用于质押融资。该企业在江苏设有一家玉米非基准库，升贴水由交割库自行申报。据企业介绍，近两年该库几乎没有注册仓单，主要原因是需缴纳130%的保证金或由银行开具保函，小企业通常难以满足这一要求，因此江苏的非基准库注册仓单基本由企业自行办理。对于今年秋季大豆的开秤价格，企业认为不会过低。去年农户普遍售粮较早，大豆价格呈现低开高走态势；而今年种植成本大幅增加，预计农户惜售心理较强，筛粮价格预估为2.25元/斤。企业还提到，绥化作为黑龙江省玉米主产区，聚集了鸿展、象屿、青冈龙凤等多家玉米深加工企业，因此当地玉米价格高于周边地区。调研总结总体来看，本次调研显示市场对今秋大豆开秤价普遍持看多预期，而大豆期货远月升水的结构也印证了这一判断。这表明尽管近月合约已部分反映了种植面积减少的利好，但后期天气的不确定性加剧了市场对单产的担忧。月间价差套利方面，豆一9-1月间价差今年呈低位震荡态势，处于近10年偏低区间，后期存在扩大空间，但空间有限——毕竟新豆上市前市场虽供给偏紧，却也处于需求淡季；而1-5月间价差则不同，1月是传统卖粮小高峰，5月则面临青黄不接，明年这一特征或更加明显，因此1-5月间价差有望缩窄。玉米1-5价差当前处于历史偏高区间。从基本面看，今年玉米种植面积增加，1月供给压力显著大于5月；但受全球玉米供需整体偏紧影响，市场呈现近强远弱格局，因此1-5月间价差有望维持高位，即近月合约表现更优。建议下游大豆和玉米加工企业保持安全库存，贸易商有序安排出货。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-02 09:50

甲醇市场交易逻辑重回基本面

本触及上限，进一步增产空间有限，南美、俄罗斯等替代来源的体量和成本均无法与中东抗衡。此外，霍尔木兹海峡的重新开放并不意味着贸易流能立即正常化——船舶积压、保险成本、安全检查及部分生产设施的损坏，仍是制约物流恢复的主要瓶颈。物流恢复后：隐性库存显性化与价差收敛物流恢复后的“报复性再平衡”与跨区域套利收敛，将成为下一阶段的核心特征。随着美伊协议达成、霍尔木兹海峡限制解除，全球甲醇物流将从“断裂”向“修复”切换。大量中东浮仓即将集中释放，这部分隐性库存的显性化将从两个层面重塑全球格局：其一，中国港口库存水平将从低位快速回升，叠加国内甲醇制烯烃大面积检修导致的需求“真空”，累库压力将显著加大；其二，随着中东货源重返市场，此前因中东断供而扭曲的区域价差将迅速收敛。更深层次来看，本轮全球甲醇库存与物流的重构揭示了一个规律：在高度依赖单一海峡和单一产区的贸易体系中，任何物流节点的中断都会引发系统性的供应冲击和贸易流向重构；一旦供应中断解除，前期积累的所有矛盾——浮仓库存、区域价差、贸易流向——都将以“报复性”的方式集中释放。对市场参与者而言，库存拐点的确认、浮仓释放节奏与区域价差收敛的速度，将是判断价格走势的核心前置信号。 4总结与展望：再平衡之路与价格拐点的确认综合前三部分的分析，全球甲醇市场正处于“强现实”与“弱预期”深度博弈的关键节点。供应端，中东正从断供泥潭中艰难爬升，但甲醇装置重启、霍尔木兹海峡通航与装船到港之间的时间差，决定了6月现货依然偏紧，7至8月才是真正的压力考验；美国满负荷运转但增产空间触顶，难以完全填补缺口。需求端，中国甲醇制烯烃大面积检修导致需求引擎熄火，传统下游处于需求淡季，全球需求正经历“旧引擎减速、新引擎未成”的换挡期。库存端，中国港口库存处于近10年低位与海外库存相对充裕形成鲜明错配，大量中东浮仓正待释放，隐性库存的显性化只是时间问题。三者叠加，勾勒出当前甲醇市场的核心图景：现实偏紧，但未来的变量（供应恢复、库存累积、需求疲软）均指向宽松。本轮甲醇市场的剧烈波动，本质上是一次极端地缘事件冲击下，全球定价体系从“失灵”到“纠偏”，再到“再平衡”的完整演绎。在供应高度集中于单一海峡和单一产区的全球甲醇贸易格局下，任何物流节点的中断都会引发价格脱离基本面的极端波动。当冲击消退时，市场不得不以“过山车”的方式完成对前期所有扭曲的修正。对市场参与者而言，锚定更本质的规律——当价格因不可抗力而脱离成本与供需锚定的合理区间时，市场的均值回归力量终将发挥作用，库存拐点就是这一回归过程最明确的路标。当前甲醇市场的核心矛盾，已从“供应是否断裂”切换至“库存何时累积”；价格的下一阶段方向，将由浮仓到港量与甲醇制烯烃复产时间的赛跑决定。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 09:50

地缘冲突对国内能源化工产业有何影响？

化，推高成本。国内贸易商及生产企业转向俄罗斯、南美、加拿大等地采购替代货源，但非中东地区货源的到岸价普遍较传统中东货源高出约20%，直接推高了国内化工品的整体原料成本。国内供给结构主动调整核心上游品种PX供应紧张。国内PX产能在2023年新增投放后，2026年全年无新增产能计划；当前行业开工率仅维持在78%~79%，供需缺口持续扩大，预计未来2至3年PX供给缺口将进一步凸显。中下游企业主动降负以支撑价格。受上游PX供应短缺与下游需求疲软的双重挤压，PTA行业整体开工率已降至65%的历史低位，装置检修占比处于近5年最高水平，库存高度集中于期货仓单，行业正通过主动降低负荷缓解供给过剩压力。国内炼厂因炼油业务亏损普遍采取防御性降负措施，乙烯、纯苯等配套化工装置开工率同步下调，进一步收缩了化工品整体供给规模。煤化工凭借成本优势维持高开工。煤制甲醇、煤制乙二醇利润处于历史高位，其中煤制甲醇单吨利润约800元，因此国内煤化工装置开工率持续保持历史高位，供应韧性极强，成为当前国内化工品供给的重要稳定器，填补了进口减少带来的缺口。高成本传导受阻自4月中旬纯苯价格受成本推动上涨后，除苯胺之外，苯乙烯、EPS等下游多个环节出现亏损，导致下游企业纷纷降负检修，月度合约采购量环比显著下滑。高价原料难以向下游制品传导，整个产业链由此进入“高成本—低需求—降负”的负循环。终端消费走弱。家电、汽车等大宗终端消费表现低迷，直接拖累上游ABS、PS、PP/PE等化工品需求。根据对终端制造企业的调研反馈，当前家电订单同比下滑超15%，企业普遍采取“以销定产、按需采购”的准时制（JIT）模式，原料库存仅能维持2~3天生产，完全无主动补库意愿。聚酯产业链内部分化显著。瓶片是当前聚酯产业链中基本面相对健康的品种：一方面，全球老旧装置逐步退出，新增产能投放节奏缓慢；另一方面，国内饮用水品牌（如娃哈哈、农夫山泉）招标需求稳定，瓶片加工费处于历史高位，需求韧性较强。长丝则受终端纺织订单不足影响，成品库存高达30天。当前整个聚酯产业链上下游处于博弈状态：上游PX、PTA维持高价，不愿向长丝环节让渡利润；而终端对高价产品接受度低，订单匮乏，产业链依旧处于僵持阶段。出口成为核心支撑地缘冲突打开短期出口窗口。受国际供应中断影响，国内苯乙烯、PP（塑料）、MTBE等产品出口窗口打开。其中，苯乙烯出口溢价从平日的5美元/吨一度飙升至400~500元/吨，出口量同比翻倍，成为支撑国内苯乙烯价格与开工率的核心因素；PP等塑料产品则受益于出口退税政策及国际丙烯高价支撑，出口表现同样亮眼。出口可持续性有待观察。被调研企业普遍认为，出口的峰值已过，下半年出口量预计较4—5月有所回落，但出口窗口不会完全关闭。一方面，国内基础化工品约30%的富余产能需通过出口消化，出口已成为行业长期战略方向；另一方面，国内化工品依托全产业链配套优势，已从“低价竞争”转向“品质+供应链稳定性”竞争，即便出口退税取消，其仍具备全球竞争力。夏季欧美调油需求仍将对出口形成支撑，煤化工产品成本优势明显，出口将持续保持一定规模，但整体来看出口高峰期已过。企业套保便利性得以提升国内头部生产企业与贸易商几乎均通过参与期货市场开展风险管理，套保比例通常维持在30%~50%，且不涉及单边投机交易，通过套保锁定生产加工利润，对冲价格波动风险。纯苯期货上市后，进一步完善了芳烃产业链的风险管理工具，企业套保便利性得以提升。地缘冲突导致期货市场远月合约持续大幅升水，期现套利业务的资金成本与保证金压力显著增加，迫使多数贸易商缩减单边头寸，回归实货贸易与基差服务；部分中小型贸易商则因资金压力收缩了业务规模。贸易模式与购销策略调整长约仍是上游主流销售模式。国际化工巨头与国内大型一体化生产企业均以长约为主要销售模式，长约占比普遍达80%左右，通常一年一签，主要用于维护核心客户关系、稳定市场供应；现货销售占比相对较低，仅作为库存调节的补充手段。采购策略更趋分散与谨慎。下游终端企业为规避地缘及供应链风险，普遍调整采购策略：一方面分散采购来源，降低对单一地区货源的依赖；另一方面坚持按需采购，维持低原料库存以规避高价囤货风险，国内终端企业的采购周期普遍缩短至2~3天。大型炼化一体化企业在评估装置开工情况时，并非仅关注单一品种的利润，而是着眼于全产业链的整体盈亏。只要全产业链整体保持盈利，即便个别环节出现亏损，企业仍会维持开工，以保障产业链的整体运转和客户信誉。短期：等待核心变量破局短期市场的核心矛盾在于：供给端大幅收紧对价格中枢形成支撑，但下游需求因高成本而存在抵触情绪，导致价格陷入“涨不动、跌不下去”的僵持状态，需等待两个核心变量打破这一局面。第一个核心变量是，航运局势的缓解进度。目前市场普遍预期：若霍尔木兹海峡通航秩序不再进一步恶化，海运费将从当前170~180美元/吨逐步回落，预计三季度有望降至150美元/吨以内。届时海外采购商的囤货顾虑将得到消除，国内化工品出口订单有望重新回暖。若地缘冲突进一步升级，导致海运保险费持续上涨，甚至出现航道封堵，中东货源到港量将进一步下滑，甲醇、乙二醇港口库存可能跌破20万吨，从而直接推动价格再次冲高。不过在此情形下，下游需求的负反馈会更为严重，价格冲高后将因需求崩塌迅速回落，市场波动也会显著加大。江苏海事局的船龄限制政策短期内不会调整，中东老旧船货源的缺口将长期存在，因此甲醇、乙二醇的低库存格局在三季度难以从根本上逆转。第二个核心变量是，国内“金九银十”的需求表现。调研显示，多数企业认为终端需求难以出现大幅复苏，更多呈现“弱复苏”态势。家电行业受地产后周期影响，尽管新房交付有所回暖，但消费更新需求疲软，整体订单同比仍将下滑5%~10%。纺织行业国际订单转移趋势持续，国内长丝需求难有大幅反弹，更多是淡季过后的季节性修复。中期：产能出清延续中期市场的核心逻辑如下：国内化工品供需格局未发生改变，但出口需求与行业自律将延缓产能出清进程，结构性机会主要集中在“供给收缩+出口逻辑顺畅”的品种上。行业自律性降负将成为常态，目前行业已形成共识。由于大规模主动关停老旧装置难度较大（尤其是央企旗下装置，涉及就业、资产处置等多重问题），通过“轮流检修、协同降负”的方式挺价，将成为未来2至3年的行业常态。这种方式虽不会带来产能的绝对出清，但可将行业开工率稳定在70%~75%的均衡水平，使加工费维持在合理区间，避免全行业出现大面积亏损。同时，出口消化产能的作用将日益凸显。国内基础化工行业平均开工率只要达到70%，即可完全满足国内需求，剩余30%的富余产能需通过出口消化，这是行业中期发展的核心逻辑。调研显示，头部一体化企业已将“拓展海外出口渠道”列为未来3年的核心战略，而非单纯依赖国内市场。此外，贸易壁垒的影响可控。欧洲对华化工品贸易壁垒将逐步推进，但进程十分缓慢，预计2027年年底前不会出台大规模反倾销措施；即便出台反倾销税，只要税率不超过20%，凭借全产业链成本优势，中国化工品仍具备竞争力，出口体量不会大幅下滑。根据走访调研情况，从市场表现看，聚酯板块>芳烃>煤化工>烯烃。具体来看，PX产能缺口显著，随着下游PTA及聚酯新增产能的逐步释放，供需缺口将逐年扩大，PX加工费有望长期维持高位，是三季度机会最确定的品种。芳烃板块中，苯乙烯出口窗口持续打开，表现相对抗跌。在国际油价长期维持60美元/桶以上的背景下，国内煤化工产品成本优势显著，出口竞争力较强。即便国内需求疲软，仍可通过出口消化产能，因此开工率有望长期维持高位，企业利润保持稳定，库存持续去化，甲醇、乙二醇价格具备支撑。烯烃板块因仍处于大投产周期，价格偏弱。氯碱板块中，PVC电石法利润尚可，开工率创历史新高，但国内需求受房地产拖累持续疲软，导致社会库存去化缓慢，价格持续承压。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

地缘冲突重塑供给，出口支撑力度减弱，静待国内需求拐点 ——能源化工产业链调研报告

元化推高成本。国内贸易商和生产企业转向俄罗斯、南美、加拿大采购替代货源，但非中东货源的到岸价普遍比传统中东货源高出20%左右，直接推高国内化工品整体原料成本。（二）国内供给结构主动调整核心上游品种PX供应极度紧张。国内PX产能自2023年新增投放后，2026年全年无新增产能计划，当前行业开工率仅维持在78%—79%，供需缺口持续扩大，预计未来2—3年PX供给缺口将进一步凸显，在整个能化产业链中供应紧张度较高。中下游主动降负挺价。受上游PX短缺和下游需求疲软双重影响，PTA行业整体开工率已降至65%的历史低位，检修装置占比处于近五年最高水平，库存高度集中于期货仓单，行业通过主动降负缓解供给过剩压力。国内炼厂在冲突初期受炼油亏损影响，4月份普遍实施防御性降负，乙烯、纯苯等化工配套装置开工同步下调，进一步减少化工品整体供给。煤化工凭借成本优势维持高开工。煤制甲醇、煤制乙二醇利润处于历史高位，其中煤制甲醇单吨利润约800元/吨，因此国内煤化工装置开工率持续保持历史高位，国内供应韧性极强，成为当前国内化工品供给的重要稳定器，填补了进口减少带来的缺口。二、需求：内需淡季疲软负反馈，出口成为核心消化渠道（一）内需整体疲软，高成本传导受阻中下游需求进入负反馈。自4月中旬起，纯苯价格受成本推动上涨后，除苯胺外，下游苯乙烯、EPS等多个环节普遍陷入亏损，导致下游企业普遍降负检修，月度合约采购量环比明显下滑，高价原料难以向下游制品传导，整个产业链进入“高成本-低需求-降负”的负循环。终端消费全面走弱。家电、汽车等大宗终端消费表现低迷，直接拖累上游ABS、PS、PP/PE等化工品需求，调研的终端制造企业反馈，当前家电订单同比下滑超过15%，企业普遍采取“以销定产、按需采购”的准时制（JIT）模式，原料库存仅能维持2-3天生产，完全没有主动补库意愿。聚酯产业链内部分化明显。瓶片是当前聚酯产业链基本面相对健康的品种，一方面，海外老旧装置陆续退出，新增产能投放缓慢；另一方面，国内饮用水品牌（如娃哈哈、农夫山泉）招标需求稳定，瓶片加工费处于历史高位，需求韧性较强。长丝则受终端纺织订单不足影响，成品库存高达30天。当前整个聚酯产业链上下游处于博弈状态，一方面，PX、PTA挺价，不愿让渡利润给长丝环节；另一方面，终端高价接受度低迷，暂无订单，依旧仍处于僵持阶段。（二）出口成为消化国内过剩产能的核心支撑地缘冲突打开短期出口窗口。受海外供应中断影响，国内苯乙烯、PP（塑料）、MTBE等产品出口窗口大幅打开，苯乙烯出口溢价从平时的+5美元/吨，一度飙升至+400-500元/吨，出口量同比翻倍，成为支撑国内苯乙烯价格和开工率的核心因素。PP等塑料产品受益于出口退税政策和海外丙烯高价支撑，出口表现同样亮眼。出口可持续性不强。调研企业普遍认为，出口火爆的峰值已过，下半年出口量预计较4-5月有所回落，但不会完全关闭窗口。一方面，国内基础化工品约有30%的富余产能需要通过出口消化，出口已经成为行业长期战略方向；另一方面，中国化工品凭借全产业链配套优势，已经从“低价竞争”转向“品质+供应链稳定性”竞争，即便出口退税取消，仍具备全球竞争力。夏季欧美调油需求仍会对出口形成支撑，煤化工产品成本优势明显，出口将持续保持一定数量，但整体来看出口高峰期已过。三、企业经营与风控：风控整体趋紧，策略转向稳健，流动性受政策影响收缩（一）期货套保普及，保证金压力压缩业务空间国内头部生产企业和贸易商，几乎都参与期货市场进行风险管理，套保比例通常维持在30%-50%，但基本不做单边投机交易，主要通过套保锁定生产加工利润，对冲价格波动风险。纯苯期货上市后，进一步完善了芳烃产业链的风险管理工具，企业套保便利性提升。地缘冲突导致期货市场远月合约持续大幅升水，期现套利业务的资金成本和保证金压力显著提升，迫使多数贸易商缩减单边头寸，回归实货贸易和基差服务，部分中小型贸易商因资金压力收缩了业务规模。（二）贸易模式与购销策略调整长约仍是上游主流销售模式。海外化工巨头和国内大型一体化生产企业的销售模式均以长约为主，长约占比普遍达到80%左右，长约通常一年一签，主要维护核心客户关系，稳定市场供应，现货销售占比相对较低，仅作为调节库存的补充。采购策略更趋分散和谨慎。下游终端企业为规避地缘和供应链风险，普遍调整采购策略，一方面，分散采购来源，降低对单一地区货源的依赖；另一方面，坚持按需采购，维持低原料库存，避免高价原料囤货风险，国内终端企业采购周期普遍缩短至2—3天。一体化企业全产业链平衡。大型炼化一体化企业评估装置开工时，并非看单个品种的利润，而是评估全产业链的整体盈亏，只要全产业链整体盈利，即便某个环节亏损也会维持开工，保障产业链整体运转和客户信誉。四、后市展望：短期震荡等待需求验证，中长期结构性机会凸显（一）短期（二季度末—三季度）：震荡磨底，等待两个核心变量破局短期市场的核心矛盾，供给端大幅收紧支撑价格中枢，但下游需求高成本抵触，价格陷入“涨不动、跌不下去”的僵持局面，等待两个变量破局。核心变量一为地缘航运缓解进度。目前市场一致预期：若霍尔木兹海峡通航秩序不进一步恶化，海运费将从当前170-180美元/吨逐步回落，预计三季度中下旬有望回落至150美元/吨以内，届时海外采购商的囤货顾虑会打消，中国化工品出口订单有望重新回暖。若地缘冲突进一步升级，海运保险费继续上涨，甚至出现航道封堵，则中东货源到港量会进一步下滑，甲醇、乙二醇港口库存可能跌破20万吨，再次直接推动价格冲高。但这种情况下，下游需求负反馈会更严重，冲高后很快会因需求崩塌回落，波动会显著放大。江苏海事局的船龄限制政策短期内不会调整，中东老旧船货源的缺口会长期存在，甲醇、乙二醇的低库存格局三季度很难根本逆转。核心变量二为国内“金九银十”需求成色。调研中多数企业判断，终端需求很难出现大幅复苏，更多是“弱复苏”。家电行业受制于地产后周期影响，新房交付回暖但消费更新需求疲软，整体订单同比仍会下滑5%-10%。纺织行业海外订单转移趋势仍在延续，国内长丝需求很难出现大幅反弹，更多的是淡季过后的季节性修复。（二）中期（四季度—2027年底）：产能出清延续，出口消化成为主线，结构机会大于整体中期市场的核心逻辑为：国内化工产能过剩的大背景没有改变，但出口和行业自律会延缓出清，结构性机会集中在“供给收缩+出口逻辑顺畅”的品种。行业自律降负会成为常态，当前行业已经形成共识。大规模主动关停老旧装置难度大（尤其是央企旗下装置，涉及就业、资产处理等多重问题），因此通过“轮流检修、协同降负”来挺价，会成为未来2-3年的行业常态。这种方式不会带来产能的绝对出清，但会把行业开工率稳定在70%—75%的均衡水平，维持加工费在合理区间，避免全行业大面积亏损。同时，出口消化产能的作用会越来越大。国内基础化工行业平均开工率只要达到70%，就可以完全满足国内内需，剩下30%的富余产能必须通过出口消化，这是中期行业的核心逻辑。调研中头部一体化企业已经把“拓展海外出口渠道”作为未来3年的核心战略，而非单纯依赖国内市场。此外，贸易壁垒的影响可控。欧洲对华化工品贸易壁垒会逐步推进，但进程非常缓慢，预计2027年底前不会出台大规模的反倾销措施；即便出台反倾销税，只要税率不超过20%，中国化工品凭借全产业链成本优势，仍然具备竞争力，出口体量不会出现大幅下滑。根据走访调研情况来看，板块间聚酯板块>芳烃>煤化工>烯烃。具体来看，PX产能缺口明显，下游PTA、聚酯的新增产能会逐步释放，供需缺口会逐年扩大，PX加工费会长期维持高位，是三季度机会最确定的品种；芳烃板块中苯乙烯出口窗口维持，相对抗跌；煤化工煤制甲醇、煤制乙二醇：在国际油价长期维持60美元/桶以上的背景下，国内煤化工的成本优势非常明显，出口竞争力强，即便国内需求疲软，也可以通过出口消化产能，因此开工率会长期维持高位，企业利润稳定，而库存持续去化，甲醇、乙二醇价格有支撑；烯烃板块由于仍处大投产周期，价格相对更弱；氯碱板块PVC电石法利润尚可，开工率新高，而国内需求受房地产拖累持续疲软，导致社会库存去化缓慢，价格持续承压。来源：期货日报网

期货日报网06-15 09:45

检修节奏被打乱聚酯产业链“冷暖不均”

进口商只能放弃低成本中东货源，转而采购俄罗斯、加拿大、南美等地的乙二醇，综合成本比中东货源高出20%，进一步加重了企业的负担。同时，供给格局也发生了深刻变革。“此前华东地区PX采购以日韩进口长协单为主。中东地缘冲突爆发后，企业逐步减少国外长协单，采购订单转向国内一体化炼厂，同时补充少量美国、东南亚地区货源。”魏琳表示，国外炼化企业因原料成本暴涨，大量取消对华PX年度长协单，优先将货源高价销往现货市场；国内国资企业及头部民营一体化炼厂坚守长协单履约底线，PTA企业顺势提高国产PX年度长协单采购占比，大额进口长协单签约量显著减少。市场的采购模式也发生了转变。据受访企业反映，过去，临近消费旺季时，企业会提前锁定进口现货，大批量备货，等待价格上涨赚取差价。如今，面对高价原料和不稳定供应，投机性备货基本消失，而分批次、小批量刚需采购成了全行业的主流选择。另外，3—5月为亚洲PX装置传统春季集中检修期，加上进口量减少，PX库存持续下降，价格保持强势。受访企业一致认为，PX原料供应偏紧格局短期内很难扭转，相关企业生产成本高企状况将延续。产业链结构分化? 上游的价格波动，最终都会传导到PTA、瓶片、涤纶长丝、短纤等品种上。受出口窗口、内需强弱、库存水平、检修节奏变化等影响，产业链各环节品种价格走势截然不同，企业开工负荷、利润、库存状态出现分化。调研中记者了解到，2026年国内PTA无新增产能投放，叠加装置集中检修，供需格局持续优化，是中游基本面改善较明显的品种。据受访企业介绍，国内PTA行业开工率两极分化，拥有PX配套装置的一体化大厂原料供应稳定，开工率在75%～80%，产品优先保障出口订单。需外采PX的中小型企业平均开工率为45%～55%，创近5年新低。 “利润方面，3月上旬，石脑油、PX价格快速上涨，PTA加工费一度被压缩至负值。”据方正中期期货分析师封晓芬介绍，从3月中下旬开始，随着PTA装置检修和PX价格回落，PTA加工费逐步修复，4月已回升至600元/吨上方。6月恒力、福海创等千万吨级大装置仍在检修，供给收紧预期逐渐强化。多家企业相关人士认为，下半年PTA加工费有望突破1000元/吨。受访企业表示，在聚酯产业链中，瓶片是基本面偏强、盈利情况较好的品种，也是唯一实现成本顺畅传导、内外贸同步向好的品种。封晓芬表示，中东地缘冲突导致欧美及东南亚炼化企业生产成本飙升、开工率下降，国外瓶片市场出现较大供应缺口，国内出口窗口打开，且二季度是国内饮料、食品消费旺季，终端需求旺盛，叠加行业库存处于低位，瓶片加工费长期处于历史高位，部分时段达到1700元/吨，远超其他品种。和瓶片、PTA形成鲜明对比的是，涤纶长丝面临内需偏弱、海运费偏高、库存积压、成本传导失效等难题，是聚酯产业链中压力较大的品种。调研中记者了解到，受高海运费拖累，涤纶长丝出口受阻，只能依赖内需消化库存。且下游织造企业认为，一旦中东地缘局势缓和，原料价格大概率回落，因此，坚守“以销定采、严控库存”策略。 “中长期看，涤纶长丝行业存在明显改善预期。”逸盛石化销售副总经理徐际恩表示，当前的困境主要源于高海运费，而非终端需求坍塌。目前国内坯布、长丝原料及中间商库存均处于历史低位，纺织服装消费增速明显高于产量增速。一旦海运费出现回落、海外纺服订单回流，叠加传统消费旺季支撑，三、四季度终端补库力度将十分强劲。调研中记者发现，短纤行业面临需求被替代、终端负反馈双重压力，是聚酯产业链中基本面最差的品种。 “一方面，短纤下游以纺织面料、家纺产品为主，夏季面料订单缺失，且织造业开工率处于近几年同期低位，原料采购量持续萎缩；另一方面，短纤可被粘胶纤维、莱赛尔纤维等替代，在原料价格偏高背景下，下游企业优先选择性价比更高的替代纤维，导致短纤需求进一步收缩。”封晓芬称，虽然部分时段短纤出口表现尚可，但终端需求偏弱格局难改，亏损压力使企业选择主动降负。短期“阵痛”仍在长期转型已启动调研中记者了解到，当前聚酯行业的主要矛盾是价格传导失灵。下游织造、纺织市场竞争激烈，产品替代性强，终端商家无力承接高价原料，主动去库、抵制高价的情绪浓厚。按照行业规律，价格传导周期通常为3~6个月。目前价格传导仍未有效落地，终端商家普遍预判价格会下跌，不断推迟订单。在业内人士看来，负反馈尚未结束，行业的转折点需等9月秋季订单落地，以及海运费明显回落。从更长的周期看，原料采购多元化、生产装置一体化布局、经营模式升级、产能稳步出清是聚酯行业未来发展的四条主线。 “本轮地缘冲突暴露了国内能源供给依赖中东的短板。未来，原料采购将更加多元化。”徐际恩表示，一体化企业凭借成本可控、抗风险能力强的优势，市场份额将进一步提升，中小企业或加速出清。未来，生产精细化、产品差异化、会利用金融工具、国内外双市场布局，将成为企业立足的必备能力。 “中东地缘冲突就像一场压力测试，既带来了短期“阵痛”，也倒逼整个行业正视短板、加速转型。”邵世萍表示，短期内行业仍面临多重挑战，但中长期看，在传统消费旺季临近、产业链库存低位背景下，一旦需求回暖，集中补库行情将快速启动。在地缘局势复杂多变背景下，聚酯行业唯有夯实供应链基础、优化产品结构、强化风险管理、坚持精细化运营，才能穿越周期、行稳致远。聚酯产业链将在转型的浪潮中，一步步走向成熟与高质量发展轨道。来源：期货日报网

期货日报网06-11 10:00

沪锌调整幅度有限

9.7万吨，进口来源以澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国为主。国内方面，今年1—5月我国锌矿累计产量为148万吨，同比增长5.8%，3月后产量呈稳步恢复态势。尽管国内矿山逐步复产，但受冶炼厂原料需求较强以及对国产矿偏好的影响，市场整体仍呈现供不应求的格局，国产矿加工费亦明显回落——上周已降至50元/金属吨，而4月中旬时还在1000元/金属吨以上。截至5月底，冶炼厂原料库存为26.4万金属吨，库存可用天数为18.6天，库存重心持续下移。图为锌精矿加工费（单位：元/金属吨、美元/干吨）部分炼厂已陷亏损今年1—3月，全球精炼锌产量为342.4万吨，同比增加14万吨，增幅为4.3%，供应过剩8.9万吨，较去年同期的4.4万吨过剩量进一步扩大。5月海外锌冶炼厂生产受到干扰：哈萨克斯坦Kazzinc炼厂因爆炸事故降负荷运行，秘鲁Cajamarquilla冶炼厂则因突发火灾暂停运营。国内方面，精炼锌产量整体呈增长态势。数据显示，今年1—5月总产量为280.8万吨，同比增长5.8%；5月产量环比仅微降，主要因冶炼厂常规检修与检修后复产同步进行。尽管硫酸及其他副产品收益仍是炼厂利润的重要补充，但近期硫酸价格整体高位震荡，锌矿加工费加速下行，部分综合回收率较低的炼厂已陷入亏损，后续检修减产的概率有所上升。 5月中旬以来，国内精炼锌库存整体保持稳定。最新数据显示，上期所锌总库存为15.58万吨，注册仓单量为10.89万吨，处于往年同期略偏高的水平；5月底后现货贴水再度扩大。LME锌库存小幅下降，总库存降至11万吨，注册仓单量为9.2万吨，整体处于偏低位置，现货与3月期货的价差维持在20美元/吨左右。图为上期所锌库存（单位：吨）下游进入淡季 5月下旬起，锌的下游需求逐步转淡，加工企业开工率持续下行。上周，镀锌企业、压铸锌合金企业及氧化锌企业开工率分别降至57.7%、51.7%和57.1%。受锌价未明显回落及终端需求疲软影响，加工企业原料库存普遍下降；镀锌领域，下游订单减少，叠加部分企业生产亏损，减停产现象有所增加；锌合金下游各板块亦进入季节性消费淡季，出口至中东的部分五金产品订单持续缩减。终端需求方面，1—4月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至13.7%，房屋新开工面积同比下降22%，基础设施投资同比增速回落至4.3%。6月空调、冰箱、洗衣机合计排产总量为3004万台，同比下降11.8%。4月汽车产销同比表现仍偏弱，分别下降1.7%和2.5%；新能源汽车产销增速略有好转，分别增长5.5%和9.7%。整体来看，外围宏观压力有所加大，美联储加息预期升温，美元指数表现偏强，需关注沃什的政策倾向。供需层面，矿端供应偏紧态势加剧，进口矿与国产矿加工费均已降至绝对低位。尽管有副产品收益作为补充，但加工费的骤降已使部分炼厂面临减产压力。国内精炼锌库存保持稳定，现货呈现小幅贴水，LME锌库存整体略偏低。下游需求进入季节性淡季，新增订单表现乏力。宏观压力与需求转淡制约了锌价上涨空间，不过供给端的支撑仍较强，预计调整幅度有限。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网

期货日报网06-11 09:45

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