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金属全线下滑沪镍跌逾3% 沪银跌5.3% 欧线集运涨7.57%【SMM日评】

:19分，美油、布油小幅飘绿。供应端，俄罗斯能源部表示，向OPEC提交了补偿方案，俄罗斯将在2024年10月至11月期间对超额的原油产量进行补偿性减产。此外，加拿大阿尔伯塔省的野火仍在肆虐，野火可能中断原油生产的风险也在支撑原油盘面，日内原油价格的下跌空间受限。需求旺季预期正在兑现，支撑原油市场情绪。EIA数据显示，截止7月19日当周，美国石油需求总量日均2103.3万桶，比前一周高160.3万桶；其中美国汽油日需求量945.6万桶，比前一周高67.3万桶，汽油隐含季节性需求水平上升至自2021年7月创下历史高点以来的最高水平；馏分油日均需求量386.1万桶，比前一周日均高27.6万桶。美国中游加工需求抬升较为明显，美国原油库存已转为去库态势。炼厂开工率高位回落，缓解成品油库存压力。具体来看，EIA最新数据显示，美国上周原油库存减少374.1万桶，汽油库存减少557.2万桶，预估增加100万桶。馏分油库存减少275.3万桶，预估增加100万桶。炼厂开工率下降2.1个百分点，预估为下降0.5个百分点，美国原油及汽柴油上周全线去库。不过近期航煤库存大幅增加，已经达到5年最高水平，显示出航煤有炼厂超产的迹象，其他成品油库存在最近几周也有所增加。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-25

Mysteel解读：国内葵花籽油6月进口创年内新低环比跌幅4.57%

4年6月中国葵花籽油进口来源国主要为：俄罗斯、哈萨克斯坦、乌克兰及保加利亚。从进口数据来看，俄罗斯为我国葵花籽油的第一进口来源国，从俄罗斯进口5.04万吨，占总进口量的61.73%；哈萨克斯坦位居第二，进口1.70万吨，占总进口量的20.87%；从乌克兰进口1.14万吨，占据总进口量的14.02%；从保加利亚进口0.27万吨，占比3.26%。数据来源：海关总署图3 国内葵花籽油进口来源国占比表1 2024年6月海关进口数据按国别统计国别数量(吨) 金额(美元) 俄罗斯 50386.607 45285042 哈萨克斯坦 17037.845 13746389 乌克兰 11444.634 11077831 保加利亚 2661.8 2681704 土耳其 99.646 118579 意大利 0.001 37 阿根廷 0.001 283 美国 0.001 29 合计 81630.535 72909894 数据来源：海关数据三、后市预测综上所述，2024年6月份国内进口数量在市场预期之内，自7月中旬开始欧洲葵花籽油价格呈坚挺上行趋势，核算进口成本不断走高，后期国内进口量难有大幅增加的可能；同时现阶段俄乌对于新作葵籽产量减产消息层出不穷，受到高温干旱的影响葵花籽预估产量存在进一步下调的风险，短期内外盘行情对于国内葵花籽油市场仍具有一定的支撑作用，但也正因为葵花籽油价格的相对高位导致其需求持续疲软，走货不佳，因此上涨动力不足整体来看国内行情或以窄幅震荡运行为主。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-07-25

【能化早评】宏观氛围压制下，原油反弹无力

玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：沙特俄罗斯表示继续OPEC+合作，俄罗斯海运原油出口下降，或因为补偿性减产。特朗普当选概率大增，市场对俄乌停战和美国供应增加预期升温。以色列胡塞冲突升温，以色列总理访问美国或使地缘降温现曙光。需求:特朗普上台前景下，美股和大宗商品均下跌，市场对衰退的担忧加强,但EIA数据显示美国表需有韧性，美国炼油利润有所回升。库存端：截至2024年7月23日，EIA数据显示商业原油去374万桶，汽油去库557万桶，馏分油去库275万桶。观点：原油仍随整体宏观氛围偏弱，但炼厂利润反弹，现实需求有韧性，继续大幅下跌需要以色列总理访美期间地缘有突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应宽松下随原料下跌供应端：PX-TA检修装置逐步回归，PTA本周负荷回升到81.9%，还有不少装置准备重启，PX国内开工率88%，开工进一步升高。需求端：聚酯开工回落到85.9%，但库存仍高，显示终端需求疲软，POY长丝价格普跌近300元/吨。观点：PX供应目前处于偏高水平，调油需求弱下PX利润有压缩空间，而原油偏弱，在宏观偏弱局面下或随原油弱势调整。 MEG：月差回落，但库存仍然偏低供应端：开工率67.34%相比上周继续上升，合成气制EG开工提高到73.48%。需求端：聚酯开工回落到85.9%，但库存仍高，显示终端需求疲软，POY长丝价格普跌近300元/吨。库存端：截至7月22日，华东主港库存为63.5万吨，库存偏低。观点：EG港口库存偏低，国内开工持续提升，紧张主要是由于进口减少，回调后目前月差已经走平，根据CCF统计，预计三季度进口回升都有限，因此供需两端的边际改善都将使库存偏紧局面延续，9-1正套或有走强可能。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1446元/吨，较上一交易日价格-11元/吨。沙河市场大板价格普遍下调，小板持稳为主，市场成交灵活，下游刚需采购。华东市场小部分企业价格下调，多数持稳。华中市场今日价格弱稳运行，中下游刚需拿货。华南区域市场交投情绪整体一般，价格相对灵活。西北区域浮法玻璃稳中有降，当前商谈较为灵活，价格重心75-82元/重箱不等。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，临近月底企业新价格未出。装置运行正常，暂无新增检修计划。近期，企业出货放缓，订单接收和价格制定阶段。下游需求变化不大，按需为主，期现价格低，冲击现货，下游及贸易商观望情绪重。 2、市场日评从4月份开始玻璃期货反弹，一个原因是房地产政策预期。一个原因是纯碱暴涨，玻璃成本增加，部分生产线开始冷修，供给逐步下降。但玻璃下游订单持续减少，叠加纯碱波动较大，玻璃回落。根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压，终端反应需求持续弱势，玻璃偏弱，建议逢高空。8月份或有下游补库，或给出更大空间。纯碱周产处于历史较高位，供需刚性过剩，中长期偏空。本周部分碱厂检修复产，产量有所增加，市场成交价格随盘面波动。当前纯碱市场充斥着各种谣言，市场情绪化比较严重，基本面数据相对市场走势基本处于失效状态，建议尝试技术面判断，谨慎操作。甲醇甲醇：供应端：截至7.18日，国内75.5%，环比降3%。海外开工66%，较上期升5个百分点，非伊装置春检逐步结束，7月进口有大幅回升预期。需求端：截至7.18日，下游加权开工56%，降1个百分点；其中MTO开工率降2%至57.5%。传统下游开工52.5%升1.7个百分点（甲醛、醋酸等开工大幅回升）。库存：截至7.24日，港口库存103.4增5.3万吨，工厂库存37.8万吨降2.4万吨。观点：国内、外供应回升+需求持续低位；进口兑现预期中，当前春检仍在高位但预计7月下大幅重启；而需求主要是MTO开工低（市场普遍预期在7月下8月初，兴兴已重启），传统淡季；仍在持续兑现累库中。目前供需预期仍将偏向累库，但若MTO全部重启预计Q3矛盾不大，Q4及明年一季度改善。而外部的新变化主要在国内宏观及能源成本预期上，震荡观点（关注港口累库情况，原油及宏观对聚烯烃影响）。 PP PP日评：供应端：截至7.18日，PP开工率降1个点至至81.5%，检修逐步回归，但预计至7月中开工仍偏低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至7.18日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工整体持稳。PP下游行业平均开工继续降0.6至48.9%；订单利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，周末累库2万吨。中上游去库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP下游淡季明显，有一定补库空间（贸易商数据显示开工持续下降同比弱）；目前供需驱动预期仍偏弱（供增需弱，且供应有弹性）。现主要还是原油、宏观影响（关注原油、国内会议政策预期），虽然聚烯烃仍有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，在近端需求没有明显崩塌迹象前，预计PP震荡偏弱为主（PDH开工已回升至高位，供应弹性大，近期主要有宏观及原油影响）。 PE LLDPE日评供应端：截至7.18日PE开工率持稳81.5%，预计至7月下开工仍偏低。进口窗口关闭。需求端：截至7.18日下游制品平均开工率较上周降0.3至40.3%。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等下降；订单、利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，周末累库2万吨。上游去库，中游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE春检略超预期；下游开工持续走弱（贸易数据显示明显开工一直较弱），但基本面驱动仍不强。主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，虽目前聚烯烃有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，PE09合约供应端压力不大，原油定中枢，宏观主驱动，近期边际有走强，多配品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-07-25

宏观预期转弱锌价仍然承压

有产出，今年产量预估10万~14万吨；俄罗斯的Ozernoye锌矿计划三季度投产；Boliden旗下的Tara矿5月3日宣布复产，预计四季度开始增产，明年1月满产。总体看，2024年下半年全球锌矿和精炼锌产量将小幅增加，2025年增量更加明显。需求有所分化需求端看，现实和预期均有所分化。一是内外需分化。国内地产行业修复偏慢，基建增速承压，所以内需偏弱，而外需受印度等新兴经济体需求较强支撑，相对偏强。二是行业分化，制造业强于建筑业。全球制造业PMI持续回升，而发达国家建筑业受高利率环境约束，偏冷淡。三是预期分化。美国通胀、就业数据回落，美联储9月降息概率大幅增加，同时资金对美国经济衰退的押注增加，而美国大选的不确定性导致市场对远期需求前景产生困惑。从供需平衡角度看，2024年全球锌元素略过剩，过剩程度较2023年收窄。锌矿紧缺更多是产业链内部矛盾，并非总量矛盾。即全球锌矿产量相较终端需求略微过剩，但相较冶炼产能则有较大缺口。在总体供需平衡背景下，当宏观预期较好时，产业链内部结构性矛盾可能吸引资金入场，从而推升锌的估值；当宏观情绪转弱时，由于锌元素未出现实质性短缺，产业链内的结构性矛盾很难给予价格较强支撑。后续锌价走势很大程度上取决于宏观预期，投资者可关注全球制造业PMI、国内基建增速等指标。预计短期锌价将继续偏弱运行。（作者单位：正信期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

全球丁二烯供需与贸易格局分析

第一。欧洲丁二烯产能主要集中在德国、俄罗斯、法国和荷兰，与欧洲乙烯主产国的分布一致。此外，自2022年俄乌冲突导致欧洲能源危机以来，由于欧洲炼化装置投放较早，设备落后问题突出，同时，亚洲、中东等地区的新装置在成本控制和规模化方面优势明显，叠加能源成本飙升，至今欧洲已有多套裂解装置永久性关停，如2024年4月，因财务亏损和缺乏竞争力，两大石化巨头SABIC和埃克森美孚宣布关闭各自位于荷兰和法国的裂解装置，共涉及乙烯总产能接近百万吨。美洲的丁二烯产能则主要集中在美国，这是由于美国除了有着丰富的油气资源，炼化行业的发展处于全球领先地位，且乙烯产能位居世界前列，还拥有发达的汽车工业。页岩气革命使得美国成为世界第一大天然气与乙烷生产国，采用乙烷作为乙烯裂解装置的原料，不仅会使得乙烯的收率明显高于采用石脑油裂解，而且也提升了乙烯裂解装置的经济性。基于效益的考虑，近年来美国新建的乙烯裂解装置的进料主要采用乙烷，然而在采用乙烷裂解的装置里，乙烯以外的烯烃收率将会明显降低，丁二烯也不例外。同时由于采用重质原料的美国裂解装置效益不佳，导致部分这类装置关停，因此，近年来美国丁二烯产能呈现下降趋势。图为2014—2023年全球丁二烯产能情况（单位：万吨）图为2023年全球丁二烯产能区域分布 [消费变化] 与全球丁二烯产能扩张的低增速类似，Bloomberg的数据显示，全球丁二烯消费量的增长也维持低增速，2012—2021年期间的年均复合增长率为1.85%。根据卓创资讯的数据，2023年全球丁二烯消费区域主要集中在亚洲、欧洲与北美。其中，东北亚、西欧与北美地区的消费量约占全球消费量的85%，表明丁二烯的主要消费地基本与主产地重合。长期以来，东北亚是全球丁二烯需求最大的地区，而东北亚的需求分布主要集中在中国、韩国、日本等。其中，中国是近十年全球丁二烯最大的消费国，年均消费增速达6.08%，明显高于全球消费增速。尤其是在丁二烯橡胶与ABS产量快速提升的情况下，2022—2023年中国丁二烯消费增速在10%以上。此外，2023年随着英威达以及天辰齐翔的己二腈装置投产，己二腈约占国内丁二烯下游的4.64%。从消费领域来看，全球丁二烯的消费以合成橡胶、树脂、合成胶乳与己二腈等领域为主，2023年这四大消费领域约占丁二烯总消费量的80%。其中，合成橡胶中的丁二烯橡胶与丁苯橡胶，是丁二烯消费量排名的前两位，两者均主要用于轮胎制造，是轮胎生产中不可或缺的原材料。图为2012—2021年全球丁二烯消费情况（单位：万吨）图为2021年全球丁二烯下游消费占比在丁二烯的消费领域，中国与全球存在异同点：相同的是，中国丁二烯主要下游为丁二烯橡胶、丁苯橡胶、ABS与SBS，因为中国是全球轮胎的第一大生产国、消费国与出口国，对合成橡胶有着巨大的需求。不同的是，己二腈不是中国丁二烯的主要下游之一，但预计己二腈将会成为未来中国丁二烯的消费增长点。当前己二腈的生产工艺路线有丁二烯法、丙烯腈电解二聚法和己二酸催化氨化法等，其中，丁二烯法的原料成本与能耗相对较低，工艺路线短，且产品质量与收率相对较高，因此，丁二烯法是全球己二腈的主流生产工艺。丁二烯法己二腈工艺技术长期被欧美国家所垄断，直到2022年，这种工艺技术才实现国产化，未来国内多套己二腈装置（丁二烯法）有投产计划。图为2023年中国丁二烯下游消费占比 [贸易流向] 2023年，从全球丁二烯贸易流向来看，欧洲和中东地区仍然是丁二烯的净流出地区，亚洲和北美则是丁二烯的净流入地区。欧洲丁二烯主要出口至北美及亚洲地区，中东丁二烯主要出口到亚洲地区。从亚洲地区自身来看，东南亚国家多数为丁二烯净出口国，主要出口至东北亚，但随着东北亚地区丁二烯产能的持续扩张（特别是中国），贸易流向将产生一定变化。在丁二烯进口量较高的国家中，本文重点分析美国、韩国以及中国。根据隆众资讯统计的数据，2019—2023年，美国、韩国与中国丁二烯进口量合计分别为113.48万吨、173.67万吨与159.33万吨；进口趋势方面，中美两国整体趋势未见明显下滑，而韩国则呈现出明显的下降趋势。美国、韩国以及中国在丁二烯需求上有一个共同点，即拥有发达的轮胎与汽车制造业，需要大量的丁二烯以满足合成橡胶的生产，但它们在丁二烯供应格局上的表现却各不相同：首先，美国乙烯裂解装置的进料以乙烷等轻烃为主，使得混合碳四资源不足和丁二烯收率不高，因此需要依赖北美与欧洲的丁二烯供应。2023年，美国丁二烯前五大进口来源地为加拿大、巴西、荷兰、比利时和德国，共占美国丁二烯进口的90%。其次，尽管韩国乙烯裂解装置的原料以石脑油为主，但受限于乙烯产能不高，韩国丁二烯长期供应不足，2023年进口来源地主要集中在亚洲；同时由于欧亚丁二烯套利窗口开启，部分进口货源来自荷兰。此外，上文提及近五年韩国丁二烯进口量呈现下滑趋势，这是韩国的丁二烯产能持续扩张导致的。最后，近年来随着中国多个炼化一体化项目投产，丁二烯产能迅猛扩张，产品自给率提升明显，但同时丁二烯橡胶与ABS等行业的发展增速亦较高，因此，2019—2023年中国丁二烯进口呈现先抑后扬的趋势，未有明显下滑。图为2012—2021年全球丁二烯净出口情况（单位：万吨）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

原油3连跌后反弹金属普遍下行且多刷阶段新低伦沪锡逆势上扬【隔夜行情】

arl油砂厂的非必要员工。与此同时，俄罗斯能源部承诺，在OPEC+集团6月份的产量超过限制后，将坚持执行7月份设定的原油产量配额。美国能源信息署表示，上周美国原油库存减少370万桶，而调查显示分析师预期为减少160万桶。美国汽油库存减少560 万桶，而分析师预期为减少40万桶。EIA数据显示，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少280万桶，而预期为增加25万桶。瑞穗驻纽约能源期货主管Bob Yawger评价需求好于预期。此外，其还提到，只要汽油表现良好，便能在短期内支撑市场的其他部分，其认为，馏分油需求增加是锦上添花。但同时需要注意的是，市场仍对全球夏季需求保持警惕。能源分析师表示，由于夏季驾车旺季需求不振，削弱了炼油利润，预计美国炼油企业第二季度盈利将大幅低于去年同期。政府数据显示，6月份对全球第三大石油进口国和消费国印度的原油交付量也下滑至2月份以来的最低水平。来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-25

金属涨跌互现氧化铝涨1.23% 铁矿跌1.65% 欧线集运涨5.51%【SMM日评】

撑。目前尚未完成减产目标的产油国中，俄罗斯、阿联酋和伊拉克差距较大，与目标产量差距在11-24万桶/日不等。另一方面，以美国为首的非OPEC产油国原油产量增加，加之全球需求前景依然偏黯淡，美国汽油需求表现不及预期，在一定程度上稀释了OPEC减产的利好影响。从库存情况来看，美国石油学会数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降，且去库力度超预期。截止7月19日当周，美国商业原油库存减少390万桶；汽油库存减少280万桶；馏分油库存减少150万桶。库欣地区原油库存减少160万桶。这份库存报告有利于改善市场情绪。市场持续关注今日即将公布的美国EIA库存数据的验证情况，主流预期原油库存下跌是大概率事件。 EIA最新月报预计7、8和9月的供需缺口分别为-33、-81和-136万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-83和-61万桶/日，中期对于油价依然相对乐观。对于后市，光大期货分析认为，短期油价仍有下方支撑，或有一定企稳回升的空间；另外当前内外盘价差已收敛至低位，可关注后期反弹的机会。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-24

【能化早评】原油因宏观地缘情绪大跌，但API库存显示现实不差

玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：沙特俄罗斯表示继续OPEC+合作，俄罗斯海运原油出口下降，或因为补偿性减产。特朗普当选概率大增，市场对俄乌停战和美国供应增加预期升温。以色列胡塞冲突升温，以色列总理访问美国或使地缘降温现曙光。需求:特朗普上台前景下，美股和大宗商品均下跌，市场对衰退的担忧加强，美国炼油利润有所回升。库存端：截至2024年7月23日，API数据显示商业原油去6386万桶，汽油去库276万桶，馏分油去库150万桶，全面去库或意味着需求不差。观点：原油仍随整体宏观氛围偏弱调整，但炼厂利润反弹，现实需求有韧性，继续大幅下跌需要以色列总理访美期间地缘有突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应宽松下随原料下跌供应端：PX-TA检修装置逐步回归，PTA本周负荷回升到81.9%，还有不少装置准备重启，PX国内开工率88%，开工进一步升高。需求端：聚酯开工回落到85.9%，但库存仍高，显示终端需求疲软，POY长丝价格普跌近300元/吨。观点：PX供应目前处于偏高水平，调油需求弱下PX利润有压缩空间，而原油偏弱，在宏观偏弱局面下或随原油弱势调整。 MEG：月差回落，但库存仍然偏低供应端：开工率67.34%相比上周继续上升，合成气制EG开工提高到73.48%。需求端：聚酯开工回落到85.9%，但库存仍高，显示终端需求疲软，POY长丝价格普跌近300元/吨。库存端：截至7月22日，华东主港库存为63.5万吨，库存偏低。观点：EG港口库存偏低，国内开工持续提升，紧张主要是由于进口减少，回调后目前月差已经走平，根据CCF统计，预计三季度进口回升都有限，因此供需两端的边际改善都将使库存偏紧局面延续，9-1正套或有走强可能。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1457元/吨，较上一交易日价格-14元/吨。沙河市场小板价格下调，大板稳定为主，市场成交一般。华东市场部分企业价格继续下跌，外埠货源流入量一般。华中市场多数企业价格暂稳，市场成交灵活。华南区域少数企业价格补跌，市场成交整体一般。西北区域价格变动有限，本地主流74-75元/重箱居多，部分偏高78-82元/重箱。西南四川区域浮法玻璃价格基本稳定，重庆以及西南南部重心有所松动。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格波动不大，情绪依旧较弱。装置运行窄幅提升，个别企业恢复。月底，企业新订单接收不温不火，企业新价格未出。下游需求表现不积极，按需采购为主，市场货源价格低，对于现货有冲击。 2、市场日评从4月份开始玻璃期货反弹，一个原因是房地产政策预期。一个原因是纯碱暴涨，玻璃成本增加，部分生产线开始冷修，供给逐步下降。但玻璃下游订单持续减少，叠加纯碱波动较大，玻璃回落。根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压，终端反应需求持续弱势，玻璃偏弱，建议逢高空。8月份或有下游补库，或给出更大空间。纯碱周产处于历史较高位，供需刚性过剩，中长期偏空。本周部分碱厂检修复产，产量有所增加，市场成交价格随盘面波动。当前纯碱市场充斥着各种谣言，市场情绪化比较严重，基本面数据相对市场走势基本处于失效状态，建议尝试技术面判断，谨慎操作。甲醇甲醇：供应端：截至7.18日，国内75.5%，环比降3%。海外开工66%，较上期升5个百分点，非伊装置春检逐步结束，7月进口有大幅回升预期。需求端：截至7.18日，下游加权开工56%，降1个百分点；其中MTO开工率降2%至57.5%。传统下游开工52.5%升1.7个百分点（甲醛、醋酸等开工大幅回升）。库存：截至7.17日，港口库存98.1增5.7万吨，工厂库存40.2万吨增3.3万吨。观点：国内、外供应回升+需求持续低位；进口兑现预期中，当前春检仍在高位但预计7月下大幅重启；而需求主要是MTO开工低（市场普遍预期在7月下8月初，兴兴已重启），传统淡季；仍在持续兑现累库中。目前供需预期仍将偏向累库，但若MTO全部重启预计Q3矛盾不大，Q4及明年一季度改善。而外部的新变化主要在国内宏观及能源成本预期上，震荡观点（关注港口累库情况，原油及宏观对聚烯烃影响）。 PP PP日评：供应端：截至7.18日，PP开工率降1个点至至81.5%，检修逐步回归，但预计至7月中开工仍偏低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至7.18日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工整体持稳。PP下游行业平均开工继续降0.6至48.9%；订单利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，周末累库2万吨。中上游去库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP下游淡季明显，有一定补库空间（贸易商数据显示开工持续下降同比弱）；目前供需驱动预期仍偏弱（供增需弱，且供应有弹性）。现主要还是原油、宏观影响（关注原油、国内会议政策预期），虽然聚烯烃仍有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，在近端需求没有明显崩塌迹象前，预计PP震荡偏弱为主（PDH开工已回升至高位，供应弹性大，近期主要有宏观及原油影响）。 PE LLDPE日评供应端：截至7.18日PE开工率持稳81.5%，预计至7月下开工仍偏低。进口窗口关闭。需求端：截至7.18日下游制品平均开工率较上周降0.3至40.3%。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等下降；订单、利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，周末累库2万吨。上游去库，中游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE春检略超预期；下游开工持续走弱（贸易数据显示明显开工一直较弱），但基本面驱动仍不强。主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，虽目前聚烯烃有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，PE09合约供应端压力不大，原油定中枢，宏观主驱动，近期边际有走强，多配品种混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-07-24

原油下半年先扬后抑

产量配额方面，阿联酋增加30万桶/日、俄罗斯和尼日利亚增加12万桶/日。当然，OPEC+也声明增产计划将跟随市场调整，若油价持续下跌，OPEC+有可能继续延长220万桶/日的自愿减产。目前伊拉克、俄罗斯、哈萨克斯坦均超额生产，不过他们也提出可补偿性减产计划，需要关注他们的超额补偿情况。非OPEC+国家中加拿大、巴西、美国、挪威等国均有增产可能，预计产量将增加100万桶/日。OPEC+ 220万桶/日自愿减产延长至三季度，叠加需求环比改善，预计三季度原油库存将持续去化。今年三季度美国飓风超过正常季节的可能性很高，会对原油生产和消费产生影响。另外，油价下跌也会刺激美国进一步回购石油战略储备，现在美国仍以数十万桶/周的速度在回购石油战略储备，美国能源部最新表示寻求补充450万桶石油战略储备，交付时间为10月到12月，预计布伦特原油在72美元/桶有较强支撑。在OPEC+及需求季节性支撑下，预计下半年原油价格将先扬后抑。在地缘政治风险、美联储降息预期以及美国飓风影响下，其间有望突破前期高点，布伦特原油有望冲击95美元/桶。四季度随着成品油旺季以及OPEC+220万桶/日的退出，布伦特原油将跌至72美元/桶附近。后市风险因素有美联储降息继续延迟、汽油消费不佳、OPEC+减产不达标等。来源：期货日报网

期货日报网2024-07-24

下半年天然气市场走势或出现分化

及利亚等国的出口也都基本保持正常，甚至俄罗斯对欧盟的管道气出口也基本到了降无可降的地步，还略有增长。前期的主要输气管道北溪一号、北溪二号、Yamal纷纷下线后，今年俄罗斯继续通过土耳其以及过境乌克兰的管道来对欧盟输送管道气，其中土耳其的输送量同比增长50%，过境乌克兰输气量同比增长26.2%。一方面俄罗斯需要大量的油气出口来保障收入，另一方面，2023年出口基数较低，增量的影响也相对有限。后期来看，俄罗斯对欧盟的管道气出口或进一步回落。俄罗斯过境乌克兰向欧盟输送天然气的合同将于2024年年底终止，俄气以及部分欧洲进口商均希望延长协议，但乌克兰已经表示不打算延长该协议，对任何让俄罗斯天然气继续过境该国输往欧洲的商业协议也不予考虑。目前4400万立方米/日的输气量也可能在今年下半年或是四季度开始提前减少。相较于管道气，欧盟液化天然气（LNG）进口弹性更大，进口量的降幅更为明显，上半年平均进口量为3.15亿立方米/日，同比下降16.4%，且未来同样有进一步减少的风险。 6月下旬，欧盟对俄罗斯实施第十四轮制裁，其中包括了禁止在欧盟港口水域转运LNG至第三国以及禁止直接或间接为转运业务提供技术支持、服务等。根据船运数据，2023年俄罗斯LNG出口量为3140万吨，其中近50%流向欧洲市场。总出口量中有近10%的LNG会在欧洲港口进行转运，后期这部分LNG的供应可能也将受到影响。亚洲天然气需求相对平稳，也在一定程度上为欧洲市场的供应留出余量。受到冬季气温偏低影响，我国天然气需求强势复苏，根据IEA的数据，2023/2024取暖季我国天然气需求量同比增长9%，且2023年12月以及2024年1月的需求创历史同期新高。面对这一强劲需求，一方面我国天然气产量小幅增长，1—5月同比增加6.2%；另一方面我国也加大了天然气进口，且需求增速继续维持到二季度。海关数据显示，今年前5个月，我国天然气总进口量同比增加17.5%，其中管道气进口量增加16.6%，LNG进口量增加18%；预计2024年我国天然气需求将同比增长7%。日韩两国天然气消费则出现回落。2023/2024取暖季日本天然气消费同比下降6%，消费下降的原因与欧洲市场较为相似，气温偏高以及可再生能源发电增量明显。日本2023年核电发电量同比增加50%，今年两座核电站有望重启，核电增速或进一步提升。此前日本政府曾宣布将从今年6月开始停止对天然气以及电力的补贴，市场担忧这将进一步影响日本的天然气需求。但考虑到近期日本通胀压力较大，8—10月政府将再度针对电费以及燃气费进行补贴，一定程度上提振消费。预计日本2024年天然气需求将同比下降1%。韩国2023/2024取暖季天然气消费同比下降1%，同样受到核电的影响，预计2024年需求将同比下降3%。疲弱的需求使得欧洲气价在天然气进口大幅减少的情况下依然没有起色。冬季气温偏高以及可再生能源发电量的增长导致欧盟天然气需求大幅回落。欧盟统计局数据显示，今年1—4月，欧盟天然气消费量为11.3亿立方米/日，同比下降3%。前4个月中仅有1月天然气消费量略高于2023年同期，其余月份均出现不同程度的回落。分板块来看，发电以及居民商业是消费下降的主要部门，而工业用气量则相对稳定。2023年冬季欧洲气温较往常偏高，取暖指数（HDD）较往年同期减少5%左右。天然气发电需求减少18%，主要受到可再生能源发电量大幅增长22%（140TWh）的影响。此外，欧洲再度重启核电也抑制了天然气发电需求。根据欧盟统计局的数据，2024年一季度这一趋势仍在持续，风力（同比增加8.1%）、水力（同比增加25.56%）、太阳能（同比增加17.9%）以及核能发电（同比增加3.8%）均取得较大增长。工业用气基本保持平稳，低气价环境下供气基本正常，工业用气同比增长近15%。IEA预计2024年OECD欧洲地区天然气消费量增速在2%以内。法国重启核电以及加大可再生能源的利用将对欧洲天然气需求造成持续利空，而居民商业板块消费预计将较一季度小幅微增。总体而言，下半年虽然欧洲市场的供应存在回落预期，但需求端同样增长乏力，在冬季没有极端气温的情况下，欧洲市场气价上行空间有限。 B 美国：关注后期供应增速供应端，由于气价一度逼近1.5美元/百万英热的历史低点，2024年上半年美国天然气供应明显减少。以EQT为代表的部分美国天然气生产商在3月初陆续宣布将开始减产。根据EIA的数据，美国天然气产量从3月开始大幅下滑，单月环比减产3%，4月再度环比减产1.2%。低气价对上游勘探开发行业影响较大，从达拉斯联储今年3月的调研情况来看，天然气生产指数从2023年四季度的17.9降至2024年一季度的-17，降幅远超原油，二季度气价低位反弹后天然气生产指数才有所回升。从EIA的最新预测来看，预计2024年全年美国天然气产量为1035亿立方英尺/日，同比下降2.8亿立方英尺/日；下半年产量为1037亿立方英尺/日，同比下降11.5亿立方英尺/日，跌幅为 1.1%。天然气产量对气价变化较为敏感，当美国HH天然气价格回升至2.5美元/百万英热上方后，EIA在7月报中明显上调了对2025年美国天然气产量的预期，不排除后期继续上调其产量的可能性。需求端，美国气电以及商业板块需求较为坚挺，带动天然气总需求小幅增长。EIA的数据显示，2024年美国天然气主要下游中，商业预计同比增长2%，发电增长0.9%，其余下游同比均小幅回落。发电作为美国天然气最大下游，占比近40%，而今年上半年受到夏季前气温偏高的支撑，美国发电量同比增长近5%，发电对天然气的消费也同比增长5%。美国发电结构的变化和欧洲市场比较类似，今年上半年可再生能源的占比也在稳步扩大，太阳能发电量1—4月同比增加28%，4月风力发电量同比增加11%。但总体来看，天然气发电受到新能源的冲击相对有限，气电需求继续保持增长。下半年来看，根据NOAA6月下旬的预测，今年三季度美国气温大概率将高于均值，预计美国发电需求有望继续维持小幅增长，气电需求存在支撑。出口端，自2022年9月Calcasieu PassT10-18上线后，美国已经有近两年时间没有新的液化装置投产，液化能力保持在140亿立方英尺/日。而根据EIA今年6月末的统计，今年下半年，美国预计有三季度上线的Plaquemines LNG Phase 1（1.58bcf/d）和四季度上线的Corpus Christi Liquefaction Stage III（1.51bcf/d）两套液化装置投产，合计液化能力达30.9亿立方英尺/日，其中Corpus Christi项目投产时间由原计划的2025年二季度提前至今年四季度。但考虑到从项目上线到正式投入商业运营间的调试时间，预计2024年新增液化能力的主力仍是Plaquemines LNG Phase 1项目，液化能力增速约11%。由于欧洲天然气市场需求不振，而亚洲需求尚有中印支撑，2024年上半年，JKM持续升水TTF，美国LNG出口目的地发生较大变化。美国对欧盟出口量以及出口占比大幅回落，而对亚洲的出口持续上升，截至4月两者已基本持平。根据EIA的数据，1—4月，美国对欧盟国家LNG出口量由1月的74亿立方英尺/日下降至4月的43亿立方英尺/日，降幅高达42%，占比从56%降至42.6%；同期对亚洲国家的出口量由25亿立方英尺/日上升至38亿立方英尺/日，占比从19.25%上升至37.46%。后期来看，考虑到欧洲需求可能继续低于预期，美国LNG出口或仍以亚洲地区为主。整体来看，三季度高温刺激发电需求，四季度传统需求旺季以及中印消费拉动的出口需求有望令美国天然气需求持续好转。去库速度有望快于2023年同期，气价或相对偏强，关注供应端的增长情况。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-24

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