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苹果库存创近7年来新低

。我国出口苹果的目的地集中于东南亚、俄罗斯、中东及部分欧盟国家。据海关数据，2025年全年累计出口量达96万吨，较2024年显著回升，其中12月出口16万吨，环比增加28.63%，同比增加26.76%。2026年一季度，节日备货需求有望推动苹果出口量迎来季节性回升，进而提振苹果市场整体需求。天气作为影响供应的主要因素，历来是预测农产品价格走势的一大参照指标。苹果花期通常集中在3月下旬至4月中旬，此时若遭遇持续低于0℃的低温，花粉活力将显著下降，柱头受精能力减弱，导致坐果率骤减。倒春寒作为春季气温回升后突发的持续低温现象，是苹果生产周期中最具破坏性的气象风险之一。3月下旬花期天气与产区坐果率变化，是决定新季合约未来价格趋势的核心变量。综合来看，苹果2605和2610合约目前呈现结构性分化。主力2605合约在好货供应趋紧的格局下，预计盘面维持偏强运行。而新季2610合约，应关注3月下旬至5月的天气情况，天气因素或将决定未来期价走向。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 09:00

分析人士：短期重点关注地缘风险

、保险费用飙升；另一方面，近半年美欧对俄罗斯原油的持续制裁，推高了在途原油运输需求。对于原油价格后续走势，黄柳楠认为，当前地缘政治风险已从预期转为现实。波斯湾是全球关键能源运输通道，若美伊冲突持续，将冲击全球能源供应链，推动油价上行。不过，若不考虑地缘因素，二季度原油市场仍存在供应过剩的可能。若3月中东地缘局势降温，叠加全球主要产油国的增产动作，4—6月油价或出现大级别下行，可能考验前期低点。杜冰沁提醒，短期地缘风险仍是原油市场主要关注点。若地缘冲突持续扩散，或扭转全球原油市场中长期供应过剩的局面；一旦美伊冲突缓和，油价面临急涨急跌的风险，盘面波动可能进一步放大，建议投资者做好风险控制。来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:15

地缘局势推升油价涨势恐难持续

其他航线的运力紧张。与此同时，美国针对俄罗斯、伊朗等主要产油国的制裁持续收紧，导致大量原油被迫储存于海上浮舱。原油在油轮上的囤积规模不断扩大，延缓了船舶重新进入即期市场的周转速度，进而压缩了有效运力供给。Fearnleys数据显示，超大型原油运输船（VLCC）一年期日租金在2月18日当周涨至9.2万美元，同比增长78.6%，较去年年底攀升75.2%。油轮运价暴涨的原因有两方面：一是油轮订单下降意味着未来两年油轮交付增速放缓。数据显示，2025年前11个月，25000载重吨以上原油及成品油油轮新订单仅231艘，较2024年同期的513艘大幅减少。除苏伊士型油轮订单量逆势增长外，其余主流船型均呈收缩态势。另外，船队老龄化问题加剧，船龄20年以上的老旧VLCC占比已达20%，或被迫转化为原油的浮仓，退出运营。二是结构性问题。欧美对俄罗斯制裁导致“影子船队”规模增长，占用了大量油轮。产油国减产可能性较小对全球原油市场而言，近几年能源转型、地缘政治危机和市场份额争夺三大因素交织，这与其他大宗商品存在差异。原油品种较多，各产油国产出和海上浮仓库存不透明，实际供需数据很难获取，市场往往交易供需预期，并非实际供需缺口，而地缘政治危机和宏观因素往往会放大价格的波动。从石油输出国组织及其盟友（OPEC+）近几年的动作来看，其策略已经从此前的“保油价”“稳财政”转变为“市场份额争夺”。纵观历史，OPEC+曾多次实施减产，最近一轮自愿性减产始于2022年10月。然而，减产时间持续过长，对相关产油国的财政收入产生了较大影响，并导致一些成员国对减产存在不同态度，对减产措施执行不到位。从2025年3月开始，OPEC+逐步取消自愿性减产，开始争夺市场份额。2025年9月，OPEC+完全退出了220万桶/日的自愿减产，10月开始又推动另外166万桶/日自愿减产的解除。尽管OPEC+决定在2026年一季度暂停增产，但其还有大量剩余产能，如果油价上涨，增产还会持续。更为重要的是，在OPEC+减产的同时，非OPEC+产油国增产导致OPEC+在原油市场的份额不断下降，原油定价权被削弱。美国页岩油产量在2025年明显上升，尽管页岩油资本开支下降和开采成本上升，但单井产出增加。此外，美国政府增加了在阿拉斯加和墨西哥湾的钻井许可，预计2026年美国页岩油产量还会继续增长。IEA数据显示，2025年，非OPEC+原油产能扩张了约180万桶/日。伊朗局势对市场的冲击有限未来，伊朗局势和原油市场将出现三种路径：一是美国发动对伊朗“有限规模”的军事打击，迫使伊朗政权更替，类似伊拉克和委内瑞拉，美国控制伊朗石油资源，受特朗普政府控制通胀的诉求和对传统石化能源的支持影响，油价先涨后跌；二是伊朗让步，与美国达成协议，油价波动不大，但长期供应过剩压力会对油价形成压制，令油价处于低位；三是美国放弃对伊朗进行军事打击，维持制裁措施，伊朗原油将继续绕道流向市场，油价大概率不会出现太大变化。图为WTI原油期货4月合约走势综合来看，全球原油市场很难出现高油价情景，原因有三方面：一是全球能源转型，原油需求不断被新兴能源替代，产油国小幅度的减产不会引发原油市场出现供应短缺；二是全球原油市场供需格局转变，OPEC+转向“市场份额争夺”，再次启动大规模减产的可能性不大；三是全球产业链重构，原油贸易格局发生变化，石油美元可能随着美国国力下降而退出历史舞台，原油的金融属性将弱化。原油价格近期的上涨是阶段性反弹，中期可能受供应过剩压制而在成本线上下徘徊。投资者需要警惕原油价格冲高回落风险，可以运用芝商所标准和微型WTI原油期货合约对冲风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 09:50

燃料油市场“高强低弱”

，俄乌谈判至今未出现突破性进展，欧美对俄罗斯的制裁不断加码，俄罗斯供应下降已成为市场共识。同时，委内瑞拉供应和美伊局势都存在不确定性，市场普遍预期全球重油市场在2026年呈现供需紧平衡的格局，为高硫燃料油价格提供了坚实的支撑。需求方面，首先，船燃需求韧性十足，目前全球已安装脱硫塔的船舶占比较高，这类船舶以高硫燃料油作为原料。在地缘政治风险上升的情况下，全球海上浮仓高企。此外，全球运力收紧。红海航运尚未完全恢复，大部分船舶仍绕行好望角；俄乌冲突导致黑海港口运力受限，俄罗斯原油运输受阻；美伊局势紧张也导致部分油轮选择其他航线。上述因素都推升了高硫燃料油需求。其次，高硫燃料油发电需求大幅增长。1月美国寒潮导致天然气价格飙升，高硫燃料油发电的经济性凸显，由此带来的需求增量超出市场预期。最后，炼厂高硫燃料油需求增长。重油供应偏紧的预期以及国内原油进口配额提前下发等因素，带动炼厂需求阶段性增长。低硫燃料油供增需减与高硫燃料油相比，低硫燃料油近期表现明显偏弱，核心原因是供应过剩、需求疲软。供应方面，低硫燃料油供应宽松，产能持续释放。尼日利亚、科威特等国的炼厂装置不断复产，使全球低硫燃料油供应进一步增加。库存方面，新加坡港口低硫燃料油库存持续累积，库存压力不断增加，抑制价格上涨空间。需求方面，船燃需求疲软。低硫燃料油的终端需求较为单一，主要集中在远洋航运领域。当前全球经济复苏乏力，远洋航运需求疲软。更重要的是，使用高硫燃料油、LNG等替代能源的船舶数量持续增加，进一步抑制了低硫燃料油的船燃需求。总结综上所述，燃料油市场“高强低弱”的格局大概率会贯穿2026年全年。从低、高硫燃料油价差的角度看，两者价差大概率也会维持在低位运行。如果低硫燃料油装置检修推动价格阶段性上涨，全球地缘局势缓和使高硫燃料油供应转向宽松，红海等航线运输恢复正常，将导致高硫燃料油价格下跌，两者价差可能回落至800元/吨附近。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 09:10

贵金属高位巨震牛市格局是否逆转

央行购金维度看，本轮全球央行购金潮始于俄罗斯央行海外资产被冻结事件，背后反映的是新兴市场对美元信用体系的重新评估。尽管近两年新兴市场央行黄金储备占外汇储备比例已有所抬升，但与发达经济体相比仍处于偏低水平。未来，在储备多元化、对冲地缘风险及资产安全性考量下，全球央行购金行为具备较强的延续性。全球央行需求对价格的敏感度相对较低，使其成为黄金市场最稳定的长期边际买盘。 ETF投资需求在黄金定价中的作用愈发凸显。历史经验表明，欧美黄金ETF的净流入与降息周期高度相关，伴随政策利率下行与持有成本下降，ETF配置需求呈现出同步且连贯的增长特征。2025年以来，北美与欧洲ETF成为边际主导资金，而亚洲市场呈现“低基数、高增速”的特征，尤其是印度市场，ETF规模在短期内实现跨越式扩张。我们认为，在全球降息周期尚未结束、美联储独立性风险上升及地缘政治不确定性仍存的背景下，ETF资金对黄金的配置需求仍具备持续性。从相对估值角度看，尽管金价屡创新高，但其相对于全球风险资产的估值并未进入极端区间。黄金与MSCI世界指数的比值仍处于历史相对低位，表明黄金在全球资产配置中的权重未显著偏高。在通胀黏性、财政扩张与地缘风险共存的宏观环境下，黄金仍具备战略配置价值。 [白银的高弹性定价] 与黄金不同，白银兼具金融属性与工业属性，其市场规模更小、可交割库存更为有限，这使其价格对资金流动和现货扰动高度敏感。世界白银协会数据显示，尽管白银已连续多年处于名义去库存状态，但工业需求的边际增量自2025年以来明显放缓，尤其是光伏行业在技术进步与材料替代推动下，单位银耗持续下降，工业需求对白银价格的长期拉动作用有所减弱。2025年上半年，白银价格的核心上涨逻辑与黄金相同，主要来自投资性买盘，包括ETF持仓增长与投机性多头建仓。2025年下半年，白银可用库存不足的矛盾开始进入投资者视野。从历史经验来看，投资资金的集中流入往往使白银价格波动显著放大，使其成为高贝塔品种。随着美联储降息预期增强及ETF资金回流，白银在2025年下半年实现加速补涨，金银比自极端高位回落至历史波动区间下沿。白银现货市场的阶段性紧张是推动价格非线性上行的重要触发器。2025年，美国关税预期促使大量实物白银提前流向COMEX，伦敦这一全球定价中心的可交割库存减少。同时，白银ETF持续占用实物库存，导致伦敦金银市场协会（LBMA）可流通库存占比一度降至历史低位，租赁利率与现货溢价飙升。尽管随后部分COMEX库存回流伦敦，缓解了短期流动性压力，但整体库存结构仍然偏紧。中国市场方面，2025年下半年内外负价差显著走扩，一般贸易项下白银出口窗口一度打开，单月出口量快速上升，进一步消耗国内库存，加剧了全球库存分割格局。从交割行为看，价格快速回落后，COMEX预期交割申报量及国内现货需求都有较强支撑，显示实物需求并未因价格下跌而消失，而是在更低价格区间得到确认。 [金银比的视角及逻辑] 金银比是衡量黄金与白银相对价格的重要指标，当这一比值上升时，意味着白银相对黄金表现偏弱；反之则意味着白银表现跑赢黄金。金银比不仅反映两者供需基本面的差异，还综合体现宏观风险偏好、资金配置倾向与市场周期特征，是历史上贵金属投资者广泛关注的重要风向标。 2025年以来，金银比出现巨幅波动。2025年上半年，贵金属牛市主线由宏观避险情绪、政策不确定性与流动性宽松共振推动，黄金与白银价格均大幅上行，但黄金市场更具深度且全球央行储备属性更强，这使黄金在极端避险情绪推动下先行上涨。这一阶段金银比一度升至100以上，接近历史峰值。进入2025年下半年，白银价格开始加速补涨。尤其是2025年年末至2026年年初，白银在三重因素驱动下出现了大幅度、高斜率的上涨行情：第一，资金层面，白银作为高贝塔资产，在资金追涨情绪中，波动幅度和涨幅往往更大。二是库存与现货紧张。伦敦可交割库存持续低位运行，ETF对实物库存的占用率高企、租赁利率飙升，放大了白银对资金流入的响应。三是供需错配。实物供给紧张叠加出口套利与现货流动性约束，使得白银价格在短期内表现极为强劲。复盘来看，金银比多有显著的向历史均值回归的特征。在多数历史周期中，金银比在接近或超过统计套利上沿（如80）后，通常在中长期回落至40～60区间，这是白银在工业需求与金融避险双重驱动下补涨的典型模式。因此，当金银比超过80后，后续白银表现往往跑赢黄金，在多个大周期中，白银累计涨幅显著高于黄金。一方面，金银比的修复过程通常伴随着宏观经济复苏带来的工业需求回暖，而白银工业需求对制造业扩张更敏感，较黄金上涨弹性更大。另一方面，该阶段往往伴随着资金配置从纯避险向更广泛的商品与风险资产分散，白银在资产组合中的配置比重提升。 2025年四季度和2026年1月，金银比持续收缩，反映出白银阶段性更为强势的叙事。供需结构层面，白银供应长期处于短缺状态且实物库存收缩，其价格对资金流入更敏感，这一特质在流动性宽松与避险情绪下被进一步放大。投机资金参与进一步加剧白银价格短期波动，金银比因此出现更大幅度的压缩。另一方面，以史为鉴，虽然金银比的快速压缩体现出白银短期强势，但也反映资金拥挤度极高，比价再平衡风险较高。综合历史规律与白银在光伏行业的中期前景与工业需求弹性，我们认为，中期内金银比有望继续围绕历史中枢（40～60区间）震荡运行。若金价维持较高水平，而白银在现货紧张与工业需求支撑下延续补涨态势，则比值收敛趋势可能延续。 [总结与展望] 综合来看，本轮贵金属价格调整更偏向于短期交易拥挤度过高后的去杠杆过程，而非基本面趋势的系统性反转。黄金在全球央行购金与ETF资金双轮驱动下，中期配置逻辑依然稳固；白银在库存约束与资金流动共同作用下，维持高弹性、高波动特征。展望2026年，全球财政扩张与降息周期仍将对贵金属价格形成支撑，美元信用与地缘政治风险溢价尚未消退。在ETF持仓未出现显著下滑、跌价对现货需求形成有效刺激的情形下，贵金属价格完成回调后，资金回流的概率仍然较高，但需警惕交易所风控措施、政策扰动及情绪波动对短期价格节奏的影响。从配置角度看，黄金仍适合作为核心防御性资产进行战略配置，白银更适合在资金流入阶段进行高弹性配置，同时需高度关注ETF资金、可用库存水平及金银比的变化。在高波动常态化的市场环境中，对节奏与结构性机会的把握，将比单边趋势判断更为重要。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:30

2026年贵金属相对价值前景展望

策的方向则相对明朗。巴西、中国、法国、俄罗斯、沙特阿拉伯、英国和美国目前都维持着庞大的预算赤字，并且尚未采取实质性措施来遏制赤字规模。不仅如此，包括德国和日本在内的多个国家还在实行宽松财政，增加军事支出，其中德国还增加了公共基建投资。由此看来，全球财政形势大概率会在2026年继续对贵金属构成支撑。最后，还需关注地缘政治问题。若市场对地缘政治的担忧情绪加剧，可能会进一步推动黄金价格上涨，继而带动其他金属种类的价格。相反，若投资者认为地缘政治形势趋于企稳，则可能促使部分资金从贵金属板块流出，转而流向法定货币。来源：期货日报网

期货日报网02-04 11:50

地缘局势影响下的国际油价运行逻辑

重质原油产能视为平衡全球供应结构、替代俄罗斯市场份额的关键抓手。这种“东守西进”的地缘重心转移，直接改变了原油供应的弹性预期，市场不仅需要定价霍尔木兹海峡被封锁的风险，更需重新评估加勒比海沿岸产能复苏的政治成本。这意味着未来油价的波动率将更多源于供应链重构过程中的摩擦成本，而非单纯的产能缺口，全球原油贸易版图正在经历一场由地缘政治强行主导的物理性分割。中东地缘摩擦对全球能源供应链的重塑机制伊朗作为当前全球原油供应版图中最大的边际变量，其国内供需基本面的脆弱平衡构成了地缘风险传导的起点。尽管在制裁重压下，伊朗仍维持约320万桶/日的原油产量与约150万桶/日的出口规模，但炼厂的老化与成品油补贴带来的消费刚性，使得其出口收入对外部环境极度敏感。这种紧平衡状态使得任何地缘风吹草动都能迅速打破供需现状。在此基础上，地缘政治风险通过“物理阻断”机制向市场传导，最典型的表现是红海危机的常态化。也门胡塞武装对曼德海峡的袭扰已不再是单纯的区域冲突，而是演变为对全球能源物流“大动脉”的实质性切割。这种物理层面的阻断迫使大量油轮放弃苏伊士运河的捷径，转而绕行好望角，不仅大幅拉长了原油的海上浮仓时间，导致运输成本与保险费率飙升，更造成了全球运力资源的结构性短缺。这种由航道安全引发的“物流通胀”，实质上是在不减少原油产量的情况下，通过降低供应链周转效率，人为制造了供应端的紧缩效应。图为亚太地区原油进口规模（单位：万桶/日）与此同时，贸易改道机制在更深层面重构了全球原油的流向逻辑，将潜在的断供风险转化为具体的风险溢价。随着美国加大对伊朗制裁的执行力度以及对印度等买家的外交施压，原本基于经济性原则的“中东—南亚和东亚”短程贸易流，被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流。这种非市场化的贸易改道破坏了原本高效的供需匹配网络，使得全球原油市场被分割为若干个互不连通的“孤岛”，极大地降低了系统应对突发冲击的韧性。在这种脆弱的供应链结构下，市场对风险的定价机制发生了质变，不再仅仅依据实际的断供量进行交易，而是开始对“可能发生的极端情境”（比如冲突发生时霍尔木兹海峡被封锁）进行预防性定价。这种由供应链脆弱性衍生的风险溢价，已成为当前油价构成中不可忽视的结构性部分。图为主要国家和地区原油库存（单位：万桶）预期与现实的背离今年以来美伊关系的紧张趋势，以及宏观和贵金属的传导所带来的短期扰动确实令油价中枢抬升，但回到基本面框架，供应端的“紧”更多是事件型而非结构型。根据Kpler数据，美国寒潮一度带来峰值超过150万桶/日的供应扰动，但随着气温回升，产量已在修复，1月美国供应仅下调约15万桶/日，平均产量仍在1360万桶/日附近。与此同时，外部链条同样在恢复，OPEC+虽然暂停了增产计划，但里海管道联盟（CPC）码头修复后装船能力回升至170万桶/日，哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升。更重要的是，在油砂产量处于高位与替代来源回归的共同作用下，北美重质原油供应显得更充裕，结构性冗余产能使得供应冲击更像脉冲，难以持续推升风险溢价的斜率。需求侧偏弱，呈现典型的季节性特征。炼厂即将进入春季检修期，原油加工需求边际走弱。另外，海运流量也显示终端拉动不足。据统计，1月25日当周，全球海运原油进口量环比下降5%，亚太地区到港量环比下降11%；中国到港量回落至942万桶/日，1月均值为1089万桶/日，较2025年12月低2%，并可能因船期延后而进一步走弱；欧洲到港量环比下降12%。虽然印度到港量保持强劲，1月预计为549万桶/日，但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力，需求低弹性决定了高油价更容易受主动去库存动能不足的约束。当前，预期与现实显著背离：宏观层面，制裁加码与地区摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价；微观层面，供应链在修复，产能有冗余，需求处于季节性偏弱区间。地缘风险上升预期可以推高波动与情绪，但在实质性、可持续的供应缺口出现之前，库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力。风险溢价难以兑现，再加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩，国际油价最终表现为上方空间受限、隐含波动率放大，更依赖事件驱动而非趋势性再定价。图为全球炼厂检修量（单位：万桶/日）上半年国际油价波动的核心定价锚总体来看，上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构。地缘局势紧张与极端天气等“黑天鹅”事件会在交易层面放大波动、推升阶段性风险溢价，但只要未出现可验证、可持续的实质性供应中断，供给修复与产能冗余、检修季与部分地区进口走弱所对应的偏宽松基本面格局，将对油价形成更强的“均值回归”约束。国际能源署（IEA）报告认为，只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻，一季度原油市场仍将出现显著的供应压力。基于此，笔者判断，未来一段时间，油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征。上行条件是中东或黑海等关键链条发生持续性断供并引发去库存；下行条件是供给回归速度快于需求修复、库存累积压力显性化。（作者单位：广州市云博咨询服务有限公司）来源：期货日报网

期货日报网02-04 10:05

黄金止跌反弹后市谨慎乐观

”从25%降至18%，推动印度停止采购俄罗斯石油。同时，特朗普计划启动一项名为“Project Vault”的战略关键矿产储备项目，初始资金规模达120亿美元，用于为汽车、科技与制造企业采购并储存镓、钴、稀土等关键矿产。特朗普还表示，墨西哥将停止向古巴输送石油。上述诸多举措意味着美国意图扩大对拉美能源供应链的干预、继续阻碍俄罗斯能源出口以及增强对战略矿产的储备，这可能带来一定的地缘不确定性。图为美国ISM制造业PMI走势综合来看，上周五以来，“鹰派”沃什被提名引发市场对未来货币政策走向的担忧，叠加持仓拥挤后的技术性抛压增加，金价大幅回落，紧急追保和被动减仓等也放大了波动幅度。从中长线角度来看，在去美元化背景下，央行购金需求、美联储降息、地缘局势紧张、关税因素等仍将对贵金属价格构成支撑。在恐慌情绪释放以后，昨日金价止跌反弹。短期市场波动幅度较大，仍需谨慎乐观看待，中期趋势依然向好。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

菜油价格波动幅度或加大

量增量主要来自加拿大、欧盟、澳大利亚和俄罗斯四大主产地，四地合计增产量占全球总增量的九成。其中，作为全球菜籽第一大生产国与出口国，加拿大增产表现尤为亮眼。根据加拿大农业部2025年12月发布的作物产量报告，2025/2026年度加拿大菜籽产量达到2180万吨，与2024/2025年度的1924万吨相比增长13.3%。加拿大此番增产主要得益于其草原三省（阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省、曼尼托巴省）种植季的天气条件适宜，降水与光照匹配度较高，不仅带动菜籽种植面积同比小幅提升3.2%，单产水平也较上一年度提高9.8%，叠加病虫害发生率处于历史低位，最终实现产量显著增长。欧盟作为全球菜籽第二大主产区，2025/2026年度的产量同样大幅修复，1月的USDA报告显示，该年度欧盟菜籽产量达到2025万吨，高于2024/2025年度的1683万吨，增幅高达20.32%。2024/2025年度欧盟菜籽因极端干旱天气而单产受损，2025/2026年度主产国法国、德国和波兰的气候条件回归常态，单产水平恢复正常。同时，2024/2025年度菜籽价格高位运行驱动农户扩大种植面积，双重利好共同推动欧盟菜籽产量实现跨越式增长。澳大利亚方面，1月的USDA报告显示，2025/2026年度澳大利亚菜籽产量为720万吨，高于2024/2025年度的640万吨，产量增幅为12.5%。澳大利亚菜籽增产的核心逻辑在于种植区旱情缓解。新南威尔士州与西澳大利亚州降水充沛，改善了土壤墒情，带动菜籽单产显著提升，同时该国菜籽出口需求向好，也进一步刺激农户的种植积极性，推动产量稳步增加。图为加拿大菜籽出口进度受中国对加拿大菜籽反倾销调查的影响，2025/2026年度加拿大菜籽出口节奏显著放缓。据加拿大谷物协会统计，截至2026年1月16日，该国菜籽出口进度仅为40.12%，与2024/2025年度同期的54.97%以及五年均值的49.42%相比均存在明显差距。整体来看，近期油脂品种价格整体走强，马来西亚棕榈油已步入减产周期，叠加中国春节、印度斋月等备货需求支撑，马来西亚棕榈油大概率开启去库进程，进一步推动油脂价格延续上行走势。菜油市场则呈现内外分化格局：全球菜籽供应宽松的基调明确，国内供需格局取决于进口政策，预计后续国内菜油价格波动幅度将加大。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:30

全球重质原油市场将出现结构性调整

墨西哥、委内瑞拉、伊拉克、沙特阿拉伯、俄罗斯等。其中，委内瑞拉重质原油占其原油产量的比重最高，在65%以上。一旦委内瑞拉原油合规化，对全球重质原油市场将产生较大影响。图为美国通过海运方式自不同国家进口重质原油情况（单位：万桶/日）美国进口的原油一般是重质酸油，海运比例在30%以上。其中，加拿大和墨西哥是美国重质原油的前两大进口来源国。2025年，通过海运方式，美国自墨西哥进口重质原油38万桶/日，自加拿大进口33万桶/日，自委内瑞拉进口14万桶/日。事实上，2019年美国对委内瑞拉实施全面制裁后，只留下雪佛龙维持象征性存在。从委内瑞拉进口原油受限后，美国炼厂转而从墨西哥、加拿大、哥伦比亚等国进行补仓，但效果并不理想。墨西哥加码自建炼厂，优先供应其国内炼厂，而哥伦比亚重质原油产量长期承压。当地时间1月6日，美国总统特朗普宣布，委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万桶至5000万桶石油。美国销售委内瑞拉原油，意味着美国本土将充斥更多委内瑞拉重质原油。美国自委内瑞拉进口重质原油增多，以替代部分加拿大和墨西哥重质原油，加拿大和墨西哥重质原油价格的贴水将扩大。美国PADD3区域炼油装置复杂且能够处理大量委内瑞拉重质原油，该区域未来炼制重质原油的成本将明显下降。图为中国通过海运方式自不同国家进口重质原油情况（单位：万桶/日）所谓焦化，是指打碎最重、最难处理的残渣油，释放出更有价值的汽油、柴油和石油焦。焦化装置的存在，让美国炼厂对委内瑞拉、墨西哥等国的重质原油供应形成了依赖。目前，美国PADD3区域焦化装置利用率处于低位，大量焦化装置闲置将产生巨大的成本。美国接收委内瑞拉原油，可以提高PADD3区域焦化装置的利用率。目前柴油裂解利润偏高，随着委内瑞拉原油进入美国市场，美国PADD3区域炼厂焦化装置有望实现高收益。委内瑞拉局势对中国进口重质原油将产生结构性影响。中国进口重质原油主要来自沙特阿拉伯、委内瑞拉、伊拉克、俄罗斯等国，委内瑞拉排名第二。如果委内瑞拉原油开始面向全球销售，那么中国将面临和美国、印度等国竞争货源的挑战。在委内瑞拉原油价格市场化之后，山东地炼可能转换原料进口来源，考虑到与委内瑞拉马瑞原油品质相近和性价比，最大的可能是从加拿大进口重质原油进行弥补。加拿大横山输油管道（TMX）的扩建，也使得加拿大重质原油出口至亚洲的数量增加。加拿大总理卡尼于2026年1月14日至17日对中国进行正式访问，这是加拿大总理时隔八年再次访华。中加发表《中国和加拿大领导人会晤联合声明》，签署《中国—加拿大经贸合作路线图》等8项合作文件，就妥善解决经贸问题作出一些具体安排。能源方面，双方同意支持清洁能源领域交流合作，并在石油、天然气等传统能源资源开发方面加强合作。双方决定启动部长级能源对话，梳理关键领域，为清洁和传统能源双向投资和贸易提供支持。加拿大作为拥有全球第三大原油储量的国家，其原油出口高度依赖美国市场。此次访华后，加拿大有望进一步扩大对华原油出口。加拿大原油出口的多元化有助于降低全球原油供应链的地缘风险。当前，委内瑞拉原油出口面临不确定性，加拿大原油可作为替代供应来源，为全球市场提供更稳定的能源保障。对中国而言，增加加拿大原油进口，有助于降低对中东等传统供应来源地的依赖，优化能源进口结构。图为加拿大西海岸原油出口情况（单位：万桶/日）事实上，2025年中国已成为加拿大西海岸原油出口的第一大买家。2025年加拿大西海岸出口至中国的原油为36万桶/日，占总出口量的60%。TMX扩建后，输油能力从53万桶/日提升至89万桶/日。不过，TMX在出口方面也存在瓶颈，如大型油轮无法满载离港，必须减载或在公海过驳，这实质上限制了TMX的实际出口能力。在全球原油市场供应过剩的背景下，委内瑞拉产量释放无疑对油价形成利空影响。然而，委内瑞拉原油是山东地炼生产沥青性价比最高的原料。目前来看，委内瑞拉原油浮舱库存较高，地炼普遍采取观望态度，预计春节前不会出现断供。3月份之后，随着浮舱库存回落，对没有原油配额的炼厂而言，将面临替代进口成本上升的挑战，会对沥青估值形成向上驱动。1月3日美国对委内瑞拉发起军事行动后，沥青裂解价差和绝对价格持续偏强运行，佐证了市场对沥青成本的担忧。根据第三方机构测算，到2026年年底，委内瑞拉原油产量有望升至100万桶/日以上，2028年有望升至近200万桶/日。根据Rystad统计，委内瑞拉原油产量若想提升至300万桶/日，需要1830亿美元的建设资金，且建设时间长达15年。考虑到投资回报和开采难度等因素，不少美国石油公司对重返委内瑞拉态度冷淡。图为WTI原油期货主力合约走势考虑到委内瑞拉丰富的石油储量，若按照美国政府“无限期”控制委内瑞拉石油销售的规划，委内瑞拉在全球市场的供应份额将大幅增加。随着美国开始正式销售委内瑞拉石油，全球重质原油市场的重构齿轮正式启动。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

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