运逆转逻辑短期缓解。此前自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，美国的“吸铜效应”将逆转重新回归非美市场，从而形成搬运逆转交易；但当下市场预期向好，美元指数和美债利率在本周一出现了小幅回落，铜作为宏观属性较强的商品出现了一定程度的反弹。 供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显回归。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。但整体预期来看，供应预期减弱，而需求预期回升将一定程度上形成向上预期驱动从而推升铜价。后续仍需观察实际需求和后续的搬运逻辑是否继续。铜价在经历了搬运逆转逻辑带来的短期回调后，受到政策预期推动走高。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待海外宏观环境变化。 铝 铝 2025.7.22 一、市场观点 国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。 供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。 需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.2至64.5万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。 原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行至绝对低位，虚实比高带来的挤仓风险陡升。 整体来看，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间，电解铝周度表需环比上行，库存淡季小幅累库，铝价偏强运行。国内反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，化工行业调整老旧产能年限引发市场对于老旧产能出清的强烈预期，氧化铝超10年产线占比高，产能退出预期强烈，低仓单高虚实比下挤仓风险陡升，氧化铝暴涨，建议关注后续政策，警惕供给侧出清不及预期，短期建议观望为主。 二、消息面 1.【6月全球原铝产量同比增加0.9%至604.5万吨】7月21日（周一），国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%；原铝日均产量为20.15万吨。除中国和未报告地区外，6月原铝产量为221.4万吨，日均产量为7.38万吨。（文华财经编译） 2.【美联储7月维持利率不变的概率为97.4%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。美联储9月维持利率不变的概率为41.4%，累计降息25个基点的概率为57.2%，累计降息50个基点的概率为1.5%。(金十数据） 锌 锌 2025.7.22 一、市场观点 国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。 供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。 需求端，国内库存环比+0.1至7.6万吨，社库累库趋缓，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。 总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。 二、消息面 1.【中国6月锌矿砂及其精矿进口量同比增长22.95% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年6月锌矿砂及其精矿进口量为329,957.099吨，环比下降32.87%，同比增长22.95%。秘鲁是第一大供应国，当月从秘鲁进口锌矿砂及其精矿70,799.485吨，环比下降10.69%，同比增长84.67%。俄罗斯是第二大供应国，当月从俄罗斯进口锌矿砂及其精矿61,706.372吨，环比上升27.59%，同比上升338.79%。（文华财经） 2.【中国6月精炼锌进口量环比增长34.98% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年6月精炼锌进口量为36,060.769吨，环比增加34.98%，同比增长3.24%。哈萨克斯坦是第一大供应国，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌14,290.625吨，环比减少8.87%，同比上升16.41%。西班牙是第二大供应国，当月从西班牙进口精炼锌7,130.065吨，环比上升152.56%。（文华财经） 镍 镍 2025.07.22 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价122550元/吨，涨幅1.91%。金川镍升贴水维持2000元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+3.34至-194.43美元/吨。 供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。 需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。 库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。 综合来看，国内精炼镍需求在上半年有较明显提升，同时国内反内卷交易预计持续，宏观环境利多工业品，此外，近期国内政策对不锈钢需求或有提升，镍价近期也迎来反弹。后续来看，在宏观氛围改变前，预计镍价以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度或相对有限。 二、消息与数据 1、【中国6月镍矿砂及其精矿进口量同比下降8.52% 】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年6月镍矿砂及其精矿进口量为4,346,641.64吨，环比增长10.79%，同比减少8.52%。菲律宾是第一大供应国，当月从菲律宾进口镍矿砂及其精矿4,052,398.092吨，环比上升12.46%，同比减少6.93%。科特迪瓦是第二大供应国，当月从科特迪瓦进口镍矿砂及其精矿113,794.177吨，环比增长83.54%，同比上升24.96%。（文华财经） 2、【上半年中国精炼镍进口量为94664.947吨，同比增加127.16%】2025年6月中国精炼镍进口量为17010.151吨，环比减少3.00%，同比增加132.29%。1-6月中国精炼镍累计进口量为94664.947吨，同比增加127.16%。6月中国精炼镍出口量为10142.83吨，环比减少27.41%，同比减少2.01%。1-6月中国精炼镍累计出口量为88731.037吨，同比增加104.01%。（海关总署） 3、【金川集团上半年营收超2600亿元】今年1月至6月，金川集团交出“时间过半、任务过半”的亮眼答卷，实现工业总产值1961亿元、营业收入2636亿元，利润指标亦超预期，为全年目标达成奠定坚实基础。面对复杂国际形势与金属价格波动，金川集团大力培育新质生产力，持续优化创新体系。矿山工程超额13%完成上半年掘进计划，地表建设实现高效突破——河西堡40万吨铜电解（二期）、年产28万吨动力电池用硫酸镍等5项重大工程建成投运，镍电解优化改造等6项技改项目同步投产。上半年，项目建设累计完成投资57.2亿元，为传统产业“改旧育新”、新兴产业“培优塑新”及未来产业“超前谋新”注入澎湃动能。（金川集团） 不锈钢 不锈钢 2025.07.22 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12905元/吨，涨幅1.33%。无锡现货基差升水-50至155元/吨；主力合约持仓换月后持仓+14992至122622手；仓单维持103599吨。 原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至905元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。 供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。 需求端，近期随着市场氛围好转，现货成交回暖，报价上涨。 反内卷环境下，市场氛围整体利多工业品，同时老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善。短期内不锈钢价格易涨难跌，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有持续反弹。后续观察供需两端政策力度与落地情况。 二、消息与数据 1、据中国海关数据统计，2025年6月国内废不锈钢进口总量0.9万吨，环比减少4231吨，降幅31.9%；同比增加2310吨，增幅34.3%。 2025年1-6月，国内废不锈钢进口累计量5.45万吨，同比减少408吨，减幅0.7%。 （海关总署） 碳酸锂 碳酸锂 2025.07.22 昨日碳酸锂主力合约收盘价71280元/吨，涨幅2.53%；交易所仓单数量-270至9969吨；主力合约持仓量+3880至381185手；电池级碳酸锂现货报价+1500至67000元/吨，工业级碳酸锂现货报价+1500至65950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+19至730美元/吨。 供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升至1.9万吨以上。但近期国内供应端扰动频发，短期或缓解供应端压力。 需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。 库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。 当前市场仍处于供需两侧强政策预期的氛围中，碳酸锂这种因自身供需格局过剩，持续下跌过久的商品，在仓单低位环境下维持反弹趋势，由于目前市场主线在宏观预期，且碳酸锂供应端持续有扰动出现，昨日江特电机公告称宜春银锂检修26天，在宏观预期转变前预计供应端易发生扰动，策略方面建议可回调布多，观察月末会议前后宏观氛围是否会发生转变。 二、消息与数据 1、【中国五矿全力推进“4+2”锂盐项目建设提质增速】作为中国五矿集团有限公司所属中国盐湖工业集团有限公司开局起步的标志性工程，察尔汗产区“4+2”锂盐项目备受各界瞩目。自中国盐湖揭牌以来，面对“4+2”锂盐项目工期紧、任务重、建设管理经验不足等挑战，中国五矿聚焦施工安全、质量进度、内控合规等关键点位，于2月24日集结首批专家团队奔赴青藏高原，开启助力项目建设的征程。在140多个日夜里，中国五矿专家组与各建设单位紧密协作，全力推动项目建设。其中，2万吨/年碳酸锂项目于6月18日一次性试车成功，产品顺利下线，为盐湖锂资源助力国家新能源产业发展增添新动能。目前，助力2万吨/年碳酸锂项目建设的中国五矿专家组已无缝转战至4万吨/年锂盐项目建设现场，并且再次增加驰援人员，为“4+2”锂盐项目后续建设提质增速，力争在10月前全面释放中国盐湖11.5万吨/年锂盐产能，为加快建设世界级盐湖产业基地贡献力量。（中国有色金属报） 2、【江特电机：宜春银锂预计于7月25日对产线进行设备检修，预计检修时间26天左右】江特电机公告称，江西特种电机股份有限公司于近日接到全资下属公司宜春银锂新能源有限责任公司的通知，为进一步降低生产成本，确保生产设备后续的安全稳定运行，宜春银锂拟于近日停产进行设备检修。本次停产检修范围为宜春银锂的全部锂盐生产线。本次检修不会影响已有销售合同和未来一段时间的供货。宜春银锂预计于2025年7月25日对产线进行设备检修，预计检修时间26天左右。（江特电机） 3、【中国6月碳酸锂进口量环比减少16.31% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年6月碳酸锂进口量为17,697.624吨，环比下降16.31%，同比减少9.63%。智利是第一大供应国，当月从智利进口碳酸锂11,852.649吨，环比下降11.50%，同比减少24.28%。阿根廷是第二大供应国，当月从阿根廷进口碳酸锂5,093.8吨，环比下降23.13%，同比增加48.33%。1-6月中国碳酸锂 进口数量为11.78万吨，同比增加10.7%。其中从智利 进口7.84万吨，同比减少7.0%，从阿根廷 进口3.43万吨，同比增加74.7%。（文华财经） 4、【上半年中国锂辉石进口量为349.6万吨】2025年6月中国锂辉石进口量为60.50万吨，环比减少4.8%。其中从澳大利亚进口25.55万吨，环比减少31.2%，同比增加79.2%；自南非进口9.80万吨，环比增加86.7%；自津巴布韦进口10.06万吨，环比增加3.3%；自尼日利亚进口7.86万吨，环比增加21.5%。1-6月中国锂辉石进口量为349.6万吨。其中从澳大利亚 进口180.6万吨，从南非 进口49.3万吨，从津巴布韦进口51.3万吨。（海关总署） 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
直播