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【春节后总结】宏观：关税预期摇摆，deepseek带动科技股迎来重估机会

宏观节后总结：股指关税方面的利空和Deepseek所带来的利多或带动股指走出结构性行情。从基本面的角度来讲，1月官方制造业PMI重回荣枯线以下，节假日期间财新PMI也低于预期回落，节前产需情况相对悲观。外需方面，节假日期间特朗普宣布对华征收10%的关税，且今日中国商务部采取反制举措，特朗普以关税为筹码和中国的谈判要在节后见到初步结果，短期关税依然相对波折，但总体而言25年中美的关系将维持紧俏，关税的灰犀牛对25年中国的出口也将形成压制。 Deepseek在节假日期间所带来的轰动不可小觑，中国资产尤其是科技股或面临重估的机会。除了Deepseek外，其他中国AI项目也正在快速崛起，表明中国在AI领域的能力正迅速提升，这可能颠覆此前关于中美技术差距的认知，节假日期间前谷歌CEO和微软首席执行官也都对中国AI的发展表示重视。贵金属假期期间海外宏观环境波动大，主要受到特朗普关税，Deepseek发布和美国经济数据的风险影响。第一，特朗普关税政策假期期间持续扰动市场，从市场预期开始进入正式的实施阶段，作为谈判的工具关税政策一直处于波动状态。现阶段，对墨西哥和加拿大加征25%关税，实施日期由此前的2月4日延后一个月，对中国进一步征收10%的关税，并立刻实施，对于欧洲和南美的贸易政策也出现变动。关税政策持续加深市场的不确定性，并形成对于美国再通胀和债务问题的隐忧；第二，Deepseek重塑全球AI格局，市场形成了对于“星际之门”项目的预期转变，美股出现明显下行趋势，作为美国经济核心的美国七巨头预期影响也进一步增添了市场的风险；第三，美国第四季度实际GDP年化季率初值录得2.3%，不及预期的2.6%，较前值3.10%大幅放缓；而美国四季度PCE季率录得4.2%（预期3.2%），在GDP放缓的情况下啊，美国消费者支出仍旧强劲，与美股七巨头受Deepseek的影响共同加深了美国滞胀的趋势；三大因素共同推动市场避险情绪依旧保持，滞胀逻辑和美国债务风险的逻辑也同时推动外盘贵金属触及新高。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-05 09:05

市场积极因素值得期待

策层面积累了一定积极因素，但海外特朗普关税等政策风险也在发酵。美国方面，2024年四季度经济增长降温，但消费支撑强劲表现，政府支出依然稳定托底，PCE数据符合预期。1月30日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率在4.25%~4.50%的区间不变，符合市场预期，3月不降息为大概率，但降息预期或有波动，中期降息仍是大趋势。决议中值得关注的是，强调劳动力市场维持稳定，失业率维持低位，删除了“通胀朝着2%的目标取得进展”的措辞，指出“通胀在某种程度上依然高企”。不过，鲍威尔在新闻发布会上强调后续降息的时点与幅度将基于数据，“需要看到通胀回落的实际进展以及劳动力市场的一定疲弱”。整体来看，鲍威尔旨在维持“风险中性”目标，一方面，防止预期过度透支，且从近期就业、PMI数据看，降息必要性下降；另一方面，观察特朗普关税和移民政策对通胀的影响。表为美联储加息预期美国宣布对加拿大、墨西哥加征25%的关税，对中国加征10%的关税，暂定2月4日生效。目前，加拿大、墨西哥、中国等相继推出反制措施。欧元区方面，欧元区2024年四季度GDP环比持平，经济增长放缓，低于预期和前值，欧央行降息靴子如期落地，宣布三大利率各降25个基点，是2024年6月开启宽松周期以来的第5次降息。官员表态鸽派，交易员预计年内还会降息70个基点。国内方面，1月财新PMI为50.1，趋势与1月PMI基本一致。春节因素、以旧换新政策衔接影响生产，建筑业和服务业也受到春节因素影响，随着节后人员返城开工，政策效果将逐渐显现，2月PMI预计环比改善。1月PMI生产经营活动预期环比上升2.0%，至55.3%，为2024年3月以来的最高值。春节假期延长，请2休11、请4休13等拼假模式有利于兼顾返乡与出游。春节消费火热，电影票房创新高，餐饮消费迎高峰。政策上，2月1日，证监会主席吴清在《求是》发文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》，定调股市六大重点任务。一是坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。其中指出“丰富稳市政策工具，做好增量政策储备。希望能稳住众多股民的心”。二是加快改革开放，深化资本市场投融资综合改革。三是聚焦主责主业，着力提升监管执法效能和投资者保护水平。四是强化功能发挥，有力支持经济回升向好。其中指出，“支持优质未盈利科技型企业发行上市，发展多元化股权融资，促进畅通私募股权、创业投资多元化退出渠道”。五是培育更多体现高质量发展要求的上市公司。六是突出刀刃向内，纵深推进证监会系统全面从严治党。产业上，春节假期，国内人工智能企业模型DeepSeek-R1，其开源、优异性能和“低训练成本”迅速引发全球市场关注，中美两国AI主题估值出现重估机会。随着DeepSeek大模型发布的加速，其他中国互联网企业也将快速推出自主研发的AI模型。整体上，国内数据向好，经济结构性改善，持续性有待3—4月经济数据的验证，政策执行和效果将决定中期预期走向。目前，交易型资金仍是决定A股走向和风格特征的边际资金，预计DeepSeek成为市场交易主线之一，不仅会引发市场对中美AI产业链发展阶段的再思考，也将引发市场对AI产业链投资逻辑和利润分配格局的再思考。2月中下旬，将进入政策预期博弈阶段，市场将出现一定的结构性机会。此外，从日历效应来看，过去10年，整个2月，沪深300和中证1000指数的胜率分别为50%和80%，故可关注多IM空IF的机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:46

把握节后股指做多机会

政令，对所有进口自中国的商品，将在现有关税基础上加征10%的关税。政策方面，证监会主席吴清在《求是》杂志发表《奋力开创资本市场高质量发展新局面》一文，系统勾勒了资本市场改革的六大任务，核心在于“稳字当头、固本强基”。具体来看：第一，丰富稳市场政策工具与前瞻性监测，旨在防范系统性风险。文章提出“加强对资金流向、投资者行为的监测分析”，并强调“丰富稳市政策工具，做好增量政策储备”。近期证监会对若干乱象的整治，已释放出严监管信号。短期来看，市场题材炒作受抑制，但中长期来看，有利于资金向基本面扎实的标的集中。第二，深化资本市场投融资综合改革，直指市场功能优化。文章提到“抓紧落地进一步全面深化资本市场改革总体实施方案”，结合“创投十七条”“科创板八条”等政策，预计将加速优质科技企业上市，指导方向与当前AI、半导体等科技领域的突破形成共振，科创板及北交所制度改革或催生结构性机会。监管执法的“快、准、狠”与投资者保护强化，标志着市场生态从“融资市”向“投资市”的实质性转变。文章强调“集中力量查办财务造假、‘掏空’上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为”，叠加上市公司市值管理指引的落实，红利低波、现金流稳定的蓝筹股配置价值将进一步凸显。从市场表现来看，1月以来，指数在经历接连调整后，触及关键技术支撑位，部分资金表现出一定承接意愿。2月，市场进入经济数据与公司业绩的真空期，同时新一轮的政策预期开始发酵，节后市场信心与流动性的改善将带来春季做多机会。三大逻辑将构成今年春季行情的支撑基础：其一，海外政策扰动阶段性落地，风险偏好边际回升。美国对华加征10%关税的靴子落地，短期来看，出口依赖型行业（如光伏组件、消费电子代工）或面临利润率压力，但中长期而言，国内政策工具箱的快速响应有望形成对冲。扩内需政策加码（如消费补贴、设备更新）、产业链自主化提速（半导体、工业母机）及多元化布局，将有效缓解外需走弱风险。外部变量逐步明朗，利于A股风险偏好修复。其二，经济数据企稳与春节消费回暖，夯实基本面预期。1月财新制造业PMI连续4个月位于荣枯线之上，生产指数、新订单指数边际回升，中小企业制造业景气度温和改善。春节期间消费数据显著超预期：国内旅游热度较高，全社会跨区域人员流动量、电影票房均创历史新高，反映居民出行与消费意愿修复。经济数据的结构性改善与消费回暖，为市场注入乐观预期。其三，资本市场政策与经济稳增长政策预期强化。证监会主席吴清在《求是》发文明确“强监管、促发展”主线，提出推动养老金、险资增配权益资产，支持硬科技企业上市，政策落地节奏有望加快。此外，新“国九条”与“创投十七条”等文件持续推进，叠加潜在降准、财政发力预期，政策工具箱的进一步打开有利于提振市场信心。股指方面，历史数据显示，春节前后A股上涨的概率较大。机构资金往往会对新的一年进行布局，节后5个交易日、10个交易日中证500、中证1000指数上涨概率与平均涨幅优于上证50、沪深300指数。另外，期权波动率也具有较为明显的日历效应，节后期权隐含波动率一般呈现下行趋势，可考虑采用做空波动率的策略。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

预计IC和IM板块表现偏强

%，恒生指数则上涨2.07%。特朗普关税政策仍有不确定性 2月1日美国政府宣布对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大的能源资源额外征收10%关税，同时对所有进口自中国的商品在现有关税基础上加征10%的关税，这些关税政策原定于2月4日生效。特朗普在2月2日透露，将对欧盟产品征收关税。这一决定引发多国强烈的反制措施，其中加拿大表示将对1550亿加元的美国进口产品征收25%关税；墨西哥表示启动“B计划”，并向美国输墨产品加征关税；中方表示对原产于美国的部分进口商品加征关税。2月3日，美国政府宣布暂缓对加、墨两国的关税措施，主要是因为三国就加强边境安全及打击跨国犯罪达成合作。特朗普政策旨在重振本土制造业，如果关税政策引起他国反制措施，可能会中断全球和区域供应链，增加美国本土制造业企业成本，进而影响经济增长。同时，特朗普经济团队明确表示利用渐进关税政策来提高谈判筹码，并避免通胀飙升，预计后续关税政策实际落地仍有变数。对A股市场来说，由于美方关税政策的落地具有较强的不确定性，加之贸易冲突风险仍未消除，后续市场波动将加大。美联储暂停降息美联储1月议息会议如期暂停降息，将联邦基金利率区间维持在4.25%~4.50%。在政策声明中重申通胀仍高，删除了“通胀朝着2%的目标取得进展”的表述。美联储主席鲍威尔表示，通胀在一定程度上偏高，并且在通胀取得实质性进展之前，美联储不会采取行动。鲍威尔的表态与特朗普在达沃斯论坛上要求“立即降息”的演讲形成分歧。同时，美国经济韧性及就业市场表现良好也降低了美联储降息的必要性。此外，特朗普政策路径的不确定性较强，美联储需先明确政策路径，方能评估对经济的影响。目前市场预期美联储今年首次降息时点是6月，年内累计降息25个基点。美联储暂停降息，美元指数及美债收益率或维持偏强走势。考虑到近期央行采取多项举措维稳汇率，稳定市场预期，预计人民币压力有所缓解，有助于提振A股市场信心。我国资本市场改革深化证监会主席吴清在《求是》杂志发文，明确证监会下一阶段推动资本市场高质量发展的六大重点任务，并且把“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”放在六大任务之首。吴清同时表示，要丰富稳市政策工具，做好增量政策储备。春节前五部门发声大力推动中长期资金入市，包括证监会明确中长期资金入市的硬指标，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，力争自2025年起，大型国有保险公司新增保费的30%用于投资A股，以及中长期资金全面实施三年以上长周期考核等。随着新“国九条”和“1+N”政策体系逐步落地，加之稳市场政策持续发力，增量资金有望入市，对A股市场形成利好。综合来看，美联储暂停降息及特朗普关税政策落地的不确定性令资本市场波动加剧，但3月前增量政策预期、资本市场改革深化及节后资金回流下流动性有望保持充裕等因素共振，期指上行动能仍存。由于国内大模型DeepSeek重塑科技板块估值,加之新质生产力仍是市场交易主线之一，预计IC和IM板块表现偏强，建议分批建仓，逢低入多。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

螺纹钢供需面有望改善

国自2月1日起对加拿大商品征收25%的关税，对中国商品征收10%的关税，3月4日起对墨西哥商品征收25%的关税。加拿大政府作为回应，将对价值1550亿加元的美国进口产品征收25%的关税。美国联邦储备委员会1月29日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，这是美联储自2024年9月连续降息以来首次维持利率不变。炉料方面，澳大利亚飓风天气影响铁矿石短期发运，丹皮尔港和沃尔科特港1月17日至1月21日期间停止作业，预计将影响200万吨的发运，矿价短期走强。双焦方面，焦煤进口窗口关闭，焦炭第七轮提降开启。国内煤矿原煤产量及蒙煤进口量预计下降，供应边际收缩。自2025年1月起，印度正式实施对全球低灰分冶金焦进口数量限制，双焦上下驱动有限。钢材供需偏弱。1月样本钢厂五大品种钢材周均产量为820.71万吨，较上月减少3.88%，同比下降5.34%。其中，螺纹钢周均产量为199.57万吨，环比下降8.83%；热轧卷板周均产量为308.94万吨，环比下降1.69%。中钢协数据显示，1月上旬粗钢日均产量在262.02万吨，较上月增加5.47%。从铁水数据来看，1月粗钢产量延续环比下降。钢厂利润好于去年同期。截至1月24日，247家钢厂盈利率维持在50%附近，铁水产量为224.87万吨/天，环比下降2.56%，较去年同期增加1.64%。由于螺纹钢产量及库存偏低，其利润与热卷利润基本相当。1月五大品种钢材周均表需在806.66万吨，环比下降7.27%，同比增加1.65%。其中螺纹周均表需在190.82万吨，环比下降1.74%，同比下降10.00%；热卷周均表需在305.82万吨，环比下降2.57%，同比增加0.7%。终端需求有望改善。2024年12月房地产投资当月同比较11月有所回升，拆分来看，新开工、竣工以及施工当月同比较上月均有所好转。后续主要关注拿地是否能转换为新增开发投资，100万套城中村改造的政策落地情况等。制造业方面，政策发力效果仍存，市场信心修复带动企业扩产，制造业生产成为生产端的主要支撑项。库存方面，钢厂及社会库存明显低于去年同期。截至1月24日，五大品种总库存为1253.3万吨，较上月底增加137.56万吨，同比下降229.98万吨。2月上旬进入被动累库阶段，预计难超去年同期。库存偏低，或支撑节后螺纹钢价格反弹。短期来看，节后复产复工有望带动钢材供需好转，加上宏观面预期乐观，2月钢价有望走出先抑后扬趋势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

有色节后面临先抑后扬

）对加拿大、墨西哥和中国的进口产品征收关税。具体来看，特朗普政府对加拿大的进口产品征收25%的额外关税，同时对加拿大的能源资源征收了相对较低的10%关税；对墨西哥的进口产品同样征收了25%的额外关税；对中国的进口产品征收了10%的额外关税。特朗普关税政策加剧美国与加拿大、墨西哥之间的政治紧张局势，加大宏观面因素的不确定性，商品市场波动亦将放大。美联储暂停降息，欧洲央行降息靴子落地，日本央行则表示未来仍有加息可能。1月美联储宣布暂停降息，基本符合市场预期。展望后市，3月美联储维持暂停降息的概率较大，但降息预期或有波动；1月欧央行降息25BP，会后官员集体放鸽，预计2025年上半年将看到更多降息；1月29日日本央行会议纪要显示，成员一致认为通胀预期适度上升，次日，日央行副行长冰见野良三表示“经济增长，工资上涨，生产率提高”的正向循环或形成，市场预期后续日本央行将进行“渐进式加息”。基本面累库预期仍强从基本面来看，春节期间供给维持，消费疲弱，节后累库预期较强。分品种来看，全球铜矿延续供应紧张态势，进口铜精矿现货TC指数转负，冶炼利润持续大幅亏损，矿产粗铜产量受限，废粗铜贡献主要增量。1月因反向开票政策执行，预计废铜供应减少，加上季节性检修，预计国内电解铜产量有所下滑，但整体处于高位；消费端则偏弱，节前下游陆续进入春节假期，开工处于低位，累库风险较大。电解铝方面，节前企业减产较少，电解铝产能维持高位，需求方面则受假期影响，下游减停产较多，加之氧化铝价格下行使成本端支撑松动，短期或承压。沪锌方面，进入1月，矿端供应偏紧预期逐渐兑现，国产锌精矿加工费修复至2000元/吨以上，进口锌精矿加工费转正，原料不足对炼厂生产限制减弱，炼厂利润有所好转，春节期间多维持正常生产。需求端则因消费不佳及春节放假，多处于停产状态，供增需弱，累库风险较大。铅市方面，原生铅炼厂多维持正常生产，再生铅炼厂则因环保管控和原料限制，停产放假较多，考虑到废电瓶回收商复产时间晚于炼厂端，铅价整体易涨难跌。行情展望及投资策略整体来看，国内春节假日期间，美联储宣布暂停降息，基本符合市场预期，特朗普动用部分关税筹码，对加拿大、墨西哥和中国的进口产品征收关税，美元指数走势较强，有色板块整体承压。展望后市，一方面，春节期间炼厂多正常生产，下游则处于放假减停产状态，消费疲弱，库存累积风险较大；另一方面，美国加征关税政策发布，美元指数走势较强，有色上方压力较大，预计节后归来内盘有色走势或偏弱。但后市随着下游消费好转，加上国内会议政策预期乐观，有色板块有望企稳回升，近期持续关注品种累库、去库，以及海内外宏观政策变动情况。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

分析人士：关注美国关税政策执行情况

引发原油供给担忧推升原油估值，但特朗普关税政策预期及提升能源产量等政策主张令油价走势承压，因此假期前半段油价延续节前的跌势，但整体下跌节奏明显放缓。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，对中国商品征收10%关税，这令油价在春节假期尾声出现上涨。隋晓影表示，加拿大和墨西哥是美国主要的油品进口供应地，加拿大约400万桶/日的原油出口几乎全部流入美国，墨西哥约50万桶/日的原油出口至美国，其中大部分是瓦莱罗能源公司（Valero Energy）为其在墨西哥湾沿岸的炼厂采购的加工原料。但随后美国方面表示推迟对加拿大和墨西哥的关税措施，油价上涨后回落。从基本面来看，光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，供应端预期较为充足，OPEC+在其会议上重申遵守此前的石油产量协议，以确保石油市场的稳定。同时，俄罗斯副总理诺瓦克称，委员会同意OPEC+将从4月1日开始逐步增加石油产量，这与此前的计划一致。宏观方面，一方面，市场对贸易摩擦给原油需求前景造成扰动的担忧延续；另一方面，美国对加拿大和墨西哥征收关税也引发了对原油供应中断的担忧。根据美国能源部的数据，加拿大和墨西哥是美国原油进口最大的来源国，关税增加或将提高美国炼油厂所需的重质原油的成本，从而降低其盈利水平，并可能导致其被迫减产。 “当前正处于全球原油市场的需求淡季，假期期间美国炼厂产能利用率为83.5%，较节前下滑2.4个百分点。短期炼厂春季检修将给原油需求带来一定拖累，不过部分炼厂为检修后备货预计能在需求端提供一定支撑。”杜冰沁说，此前美国对俄罗斯和伊朗制裁情绪缓和之后，未来一段时间市场风险点主要在于美国关税政策的执行情况，以及OPEC+此后逐步退出减产的节奏。短期在供应充足和需求相对疲软的背景之下，海外库存或将继续累积，预计节后油价整体以承压为主。后市来看，隋晓影认为，美国关税措施对全球经济及原油市场将带来显著冲击，加拿大及墨西哥原油价格贴水幅度加深，但令美国炼厂原料成本增加，同时将抬升美国国内汽油及柴油价格，进而再度推升美国通胀水平，令降息预期进一步放缓。从长期来看，美国发起贸易摩擦将令全球经济及石油消费受挫，利空油价。部分市场人士表示，特朗普重回白宫以后，陆续出台多项政策，预计节后还将出台更多其他领域的措施，包括原油领域的相关政策。特朗普在竞选总统时曾发表政治主张，其倾向于支持化石燃料行业，预计他将继续放松对石油、天然气以及煤炭行业的监管限制，促进美国国内的能源生产。同时放开阿拉斯加地区的原油勘探与开采许可，预计会增加美国的原油产量，进而影响国际市场上的油价走向。由于节前特朗普还要求OPEC+降低原油价格，预计节后国内外原油市场将面临更多偏负面的风险影响。此外，OPEC+产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为供应预期增大的主要动力。随着中东巴以暂时停火，美俄展开对话，地缘因素带来的溢价优势或逐渐回吐。谈及节后油价走势，隋晓影认为，虽然美国关税措施一度令油价小幅拉涨，但随后美国推迟关税政策以及OPEC+重申将从4月开始增加产量令油价走势承压。后续特朗普的一系列新举措将是主要关注点及风险点，尤其是美国的关税政策、特朗普对OPEC+产量政策的干预及对部分国家的制裁一定程度上将主导油价的走势方向。来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

原油供应端不确定性增大

。特朗普上任后通过系列举措，包括提升关税、制裁以及给主要石油生产国施加压力等，迅速扭转了市场预期，影响了油价的运行节奏，油市前期过热的局面逐步降温，油价大涨的风险基本消除。但石油市场供应端的不稳定风险进一步增大，虽然特朗普试图抑制能源价格，但市场对关税、制裁对能源市场供需的冲击仍然非常警惕，近期供应偏紧局面仍将维持。预计油价维持高波动运行，注意节奏把握。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

天然橡胶 2025年价格将前低后高

从政策发布到实际效果显现尚需时日。美国关税政策开始落地，出口驱动将边际减弱。全年而言，政策利好需求抬升，节后需求预期则仍有反复。春节期间，东京三号烟片胶主力合约上涨0.95%，新加坡20号标胶主力合约下跌2.02%，整体走势以震荡为主。从政策角度来看，国内新一轮以旧换新相关措施落实，但从政策发布到实际效果显现尚需时日。汽车传统消费淡季背景下提振成效仍待观察；而美国关税政策开始落地，出口驱动将边际减弱。全年而言，政策利好需求抬升，节后需求预期则仍有反复。供给：产区物候条件趋于正常，割胶回归季节性特征 2024年，中国天然橡胶产量92.2万吨，同比增长4.2%，相较往年，生产节奏波动有所放大，且旺产季提产效果显著；2024年，天然橡胶生产国联合会（ANRPC）天然橡胶产量1134.2万吨，同比小幅下滑，但修订后全球产量增速2.8%。进口方面，2024年1—11月，国内天然橡胶和混合橡胶进口497万吨，受制于高基数效应，增速呈现下滑态势，但进口量持平于近年区间均值。回顾2024年，极端天气影响贯穿始末。以泰国为例，2024年11月末至12月初，泰国湾及安达曼海的低压气团造成泰国南部接连出现强降雨天气，主要植胶区面临暴雨影响，旺产季增产趋势中断，天胶生产同、环比下滑，但12月中旬过后，强降雨天气缓和，累计降水量恢复至正常水平。同样，中国云南、海南两省亦在本轮割胶季中多次遭受极端天气侵袭，海南受台风“摩羯”影响受损胶园面积超过20万亩。究其原因，2024年尚处于厄尔尼诺现象中后程，且自2020年以来的本轮拉尼娜-厄尔尼诺周期的强度明显强于2017年至2019年的轮次，环太平洋区域天气变动剧烈。然而，根据美国国家海洋和大气管理局数据，2025年一季度NINO3.4区海表温度异常预测值分别为-0.68、-0.52、-0.36，并未构成触发拉尼娜现象的条件，全年ENSO中性发生概率最高。因此，随着天气扰动的负面影响边际减弱，2025年各产区预计陆续回归正常季节性割胶节奏。同时，从全球种植周期及我国进口结构的角度分析，非洲虽然贡献了近年全球天然橡胶供给端的主要增量，但以泰国为主的东南亚混合橡胶进口占比常年稳定在六成左右，国内橡胶供应决定性因素依然取决于东南亚各产区的产出。考虑ANRPC种植周期拐点已至，主要生产国新增可割胶面积显著减少，2025年天胶原料供给弹性将继续下降。需求：消费提振决定增量，政策节奏值得关注新年伊始，商务部等8部委发布关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知，明确扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放燃油车纳入其中，并延续置换或报废购买新能源车2万元、置换或报废购买燃油车1.5万元的补贴标准。从2024年以旧换新相关措施的实施成效来看，全年广义乘用车零售2309万辆，同比增速5.26%；其中，报废更新补贴申请及置换更新补贴申请合计超过680万份，财政补贴资金使用超过900亿元，对新车销量拉动约240万辆。回溯施政节奏，汽车以旧换新补贴实施细则发布于当年4月，8月商务部就进一步推动以旧换新工作作出通知，从提高补贴标准、加大中央资金支持力度、优化审核流程等方面加码推进政策落实；对应汽车市场销售情况，9月乘用车零售同比增长4.22%，增速由负转正，1—9月乘用车零售累计同比增加1.84%。从政策发布、加码落实到效果显现存在一定的时滞性，且以以旧换新及税费减免为抓手的利好政策，使得存量需求前置兑现，对增量需求的提振效果仍有待考察。故此，考虑传统汽车产销淡旺季特征，新一轮消费提振政策的实际效果将在二季度末或下半年体现。另外，需要关注的是2025年海外关税变动带来的影响。当前阶段，欧美电动化进程放缓，美国退出电车补贴政策，且海外贸易壁垒兴起，美国、欧盟、加拿大等国家和地区纷纷针对中国电动汽车加征关税，巴西、墨西哥等国家陆续上调汽车进口关税或取消关税豁免，外部环境不利影响持续加深。2025年国内汽车出口市场难言乐观，全年出口增速预估回落至9.6%。综上所述，2025年ANRPC各产区天气扰动减弱，割胶回归季节性特征，而橡胶适割面积进入下行周期是支撑胶价的重要因素，预计全球天胶产量增长2%~3%；另外，汽车以旧换新措施继续推进，2025年乘用车零售预计维持2.85%的增速，但考虑政策时滞性及需求透支作用，实际效果显现将大幅延后。全年来看，产业供需矛盾有所缓和，橡胶价格中枢进一步抬升，走势大概率前低后高。（作者单位：兴业期货）来源：期货日报网

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商品普涨，“烧苹”亮眼-2025年1月27日申银万国期货每日收盘评论

回升。美方称或于2月1日开始对中国加征关税，并提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.33%。特朗普指责沙特和欧佩克通过高油价助长乌克兰冲突，声称如果他们允许全球原油价格下跌，冲突将会结束。特朗普在世界经济论坛瑞士达沃斯年会的远程演讲中说，“我还将要求沙特阿拉伯和欧佩克降低石油价格。”他在谈到沙特和欧佩克时说，“实际上，在某种程度上，他们对正在发生的事情负有很大的责任。”美国能源信息署数据显示，截止1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06229亿桶，比前一周下降76.8万桶；美国商业原油库存量4.11663亿桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量2.45898亿桶，比前一周增长233.2万桶；馏分油库存量为1.28945亿桶，比前一周下降307万桶。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。节前提货数量相比去年同期缩减，沿海整体库存稳中走高。截至1月23日，沿海地区甲醇库存在101.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比上涨1.85万吨，涨幅为1.85%，同比上涨20.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月24日至2月9日中国进口船货到港量在37.28万-38万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，环比下降0.71个百分点。截至1月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.13%，环比上涨0.91个百分点，较去年同期提升3.56个百分点。【橡胶】橡胶：周一橡胶走势震荡，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，但东北部即将停割，预计后期产量释放有限。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周一，纯碱期货回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃减仓反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降，关注春节之后的开工复苏行情。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4992元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4721元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：节前最后一个交易日尿素期货震荡为主。现货方面，山东地区尿素稳定运行，小颗粒主流出厂成交1630-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1640-1650元/吨附近。消息方面，上周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，逐步调整前期对特朗普激进政策的预期，上任后的特朗普政策基本延续此前基调，但是对市场影响较大的关税强度方面却不及此前表态。近期表态希望美联储尽快降息，此背景下美元回落整理，同时对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。市场基本消化自12月鹰派降息后对美联储放缓降息步伐预期的调整，市场表现出对宽松数据更为敏感的状态。1月美联储大概率将暂停降息，但是如果被市场捕捉到任何对通胀的相对乐观信号，都会开启市场新一轮对宽松的预期。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。黄金近期或偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：日间沪铝主力合约收跌0.78%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：日间沪镍主力合约收涨0.36%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 04 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日小幅走弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6040元/吨，云南南华报价维持在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持震荡。根据涌益咨询的数据，1月27日国内生猪均价15.85元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货继续反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：今日棉价低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14726元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，1月16日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增34.89万包，创下市场年度高位，较之前一周增加10%，较前四周均值增加62%。其中，对中国大陆出口销售净增0.73万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增7.98万包。当周，美国棉花出口装船22.26万包。较之前一周减少1%，较前四周均值增加32%。其中，对中国大陆出口装船1.98万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售35.29万包，下一市场年度棉花新销售7.98万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强运行，04合约收于1520点，上涨5.23%，盘后公布的SCFIS欧线为2466.36点，环比下跌11.5%，对应于1月第四周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，已连续四周回调。短期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，货量和运价均处于季节性淡季，未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。对于特朗普关税政策和巴拿马运河归属可能带来的不确定性，目前来看对于欧线的影响更偏间接，盘面更多倾向情绪性交易，关注节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-28 09:08

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