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期债维持短空长多思路

紧、分层压力扩大，拖累短端表现，特朗普关税政策担忧情绪降温，叠加国内货币宽松预期等影响，长端收益率窄幅区间震荡。当前市场对基本面和政策面的预期没有出现太大变化，同时认为资金收紧只是暂时的，因此长端表现出较强抗跌性。最近一周，DR007运行在1.87~2.12%的区间，整体延续紧平衡状态。我们认为主要是受到三方面因素的影响：首先，汇率对资金面的掣肘是当前债市核心矛盾。1月上旬，离岸人民币汇率触及7.37，贬值压力较大，央行开始出台稳汇率政策，而流动性收紧的局面也可能主要来自稳汇率压力。收益率曲线熊平背后，是市场对资金面的预期发生了变化，资金价格中枢抬升及波动加大，是流动性预期转变的直接原因。其次，在稳汇率及引导收益率的诉求下，央行在公开市场净投放保持谨慎姿态。最近一周，央行逆回购投放23005亿元，包括7天逆回购1230亿元，14天逆回购21775亿元，逆回购到期14848亿元，MLF投放2000亿元，净投放10157亿元。在春节前流动性需求高峰下，央行净投放力度偏弱，且目前降准概率下降，资金利率保持高位运行。再次，政府债净供给增加。最近一周，国债净发行249亿元，地方债净发行3885亿元，政府债券合计净发行4143亿元，净缴款合计1844亿元。本周预计国债净发行-450亿元，地方债净发行56亿元，合计净发行-394亿元，预计国债和地方债净缴款合计1828亿元。市场风险偏好方面，近期人民币汇率分别于1月20日和24日两次大幅拉升。一方面，近期中国央行、国家外汇局持续出手稳汇率，另一方面，美国核心通胀数据和就业数据韧性强，市场对美联储降息预期发生变化，从而抑制了美元指数。另外，特朗普就任“靴子落地”，市场对中美关系担心有所减缓。与此同时，日本央行如期加息，导致日元迅速升值，对美元形成压制。国内方面，近日国新办发布会六部委官员相继发言，政策层面推动中长期资金流向权益市场的态度和具体措施较为明确。若后续执行到位，对缓和债市“资产荒”可能起到一定积极作用。粗略估算，截至去年11月，国内保险公司累计新增保费约5668.34亿元。按此口径，30%新增保费即约1700亿元资金。在股债跷跷板效应下，债市的上涨动能受到抑制。从近期央行操作来看，我们认为年前降准可能性下降，资金面偏紧态势将有所延续，从而对国债收益率下行构成一定约束。不过，当前在国内通胀读数偏低、私人部门信贷需求偏弱的情况下，基本面现状并不支持市场走势出现反转。中长期在国内经济低增长和低通胀背景下，宽货币环境和降准降息预期仍对债市提供支撑和上涨驱动。综合来看，债券上涨趋势尚未打破，但短期继续大幅上涨空间较为有限，需关注阶段性止盈压力、供给压力、宽信用修复成色和基本面边际变化等回调风险。无论是交易盘还是配置盘均不愿轻易离场，因此止盈回调可能需要事件催化。策略上，短空长多操作为宜。单边建议投资者保持谨慎，但若中短端出现大幅调整，在降准、降息尚未落地的情况下，可考虑逢低波段参与做多中短期限品种。套利方面，近期TS、TF、T下季合约IRR升至2%附近，可关注潜在的期现正套机会。春节假期期间，关注美元兑离岸人民币汇率，富时中国A50指数、恒生指数等较早恢复交易的中国关联资产价格，将成为关注市场情绪的重要参考。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

股指有望曲折上行

。美国方面，临近特朗普上任时，市场对关税政策、再通胀风险的担忧情绪浓厚，导致美元指数和美债利率高位震荡，非美货币承压。1月20日特朗普正式就职并签署多项行政令，主要集中在美国内部问题，包括传统能源、移民等方面。对于国内市场最为关注的关税政策，特朗普宣布会对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%关税，对中国关税尚未明确，这一关税政策力度相对温和，好于市场预期。从特朗普近期表态来看，加征关税风险仍在，但可能落地速度不会太快，有利于市场风险偏好回升，后续密切关注特朗普关税政策推进情况。综合来看，短期中美关系存在一定积极信号，海外不确定性部分消退。国内中长期资金入市方案落地，市场信心得以提振。随着市场风险偏好边际回升，指数有望震荡上行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018178）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

【铜周报】关税预期交易反转，美铜带动铜价回落

2025年1月25日铜关税预期交易反转，美铜带动铜价回落基本面概述及结论：宏观：暂无挤仓风险，关税预期对铜的推动有限；实体滞涨预期下，美联储鹰派压制铜价关税预期带动美铜及国际铜价格反弹，comex-lme价差走扩，但对基本面的影响都很有限，只要不会演变成逼仓行情，驱动就偏弱，而目前comex绝对库存以及总持仓/总库存比都处在历史低位，尚不构成逼仓风险。最新数据显示comex-lme价差大幅回落，这轮基于关税预期的交易迎来反转；宏观上美元边际走弱，德国制造业PMI回暖，年后国内将迎来新一轮的政策预期，没有衰退交易的情况下，铜价下方有支撑。供需：基本面上依然维持供需双弱的情况，铜价缺乏基本面的大级别驱动供给端，现货TC/RC大幅走弱， 1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，年底进口矿供给走弱，矿端紧张的问题延续；冶炼厂利润较差制约国内精炼铜产量，中国精炼铜10-11月走低，全球1-10月精炼铜同比增长2.2%，冶炼厂明年依然面临亏损的风险，制约精炼铜供给增量需求端，24年年底国内表需大幅增长，但25年1月转弱，年前需求偏弱，现货升贴水大幅回落；终端方面新能源、家电和风光维持高增，但风光和新能源12月增速走弱。库存：国内社库平稳去库，当前库存已经降到往年平均水平了，低库存对铜价有一定支撑；海外库存整体处在高位，Comex-LME价差在偏高的水平下，有LME库存向CME转移。结论：comex-lme价差大幅回落，特朗普上台后关税的表态偏鸽派，前期关税预期带动美铜上涨的交易有所降温，前期铜反弹的逻辑迎来反转。从精废价差来看，需求没有很强的情况下，短期铜价的估值偏极端，反转交易下或有一波下跌调整。但矿端紧张的问题加剧，特朗普上台以及节后国内政策发力期都有望带动需求预期，铜价调整空间有限。远期倾向于美国在高利率环境下，经济出现走弱风险一波衰退交易带动铜价高位回落。本周铜行业重要消息： 1、【墨西哥：墨西哥提升矿区使用费可能会阻碍矿业投资】据路透社报道，当地行业商会11月21日表示，墨西哥拟议增加的采矿特许权使用费可能会在未来两年内阻止超过69亿美元的投资。作为上周公布的预算提案的一部分，墨西哥政府提议提高矿区使用费，理由是近年来金属价格上涨。政府计划将两种不同的版税分别从7.5%上调至8.5%，从0.5%上调至1.0%。（金属矿产） 2、【欧洲最大铜生产商Aurubis对铜需求前景持乐观态度】外媒12月9日消息，欧洲最大的铜生产商Aurubis公布的财报显示，在截至9月底的2023/24财年，公司的税前营业利润为4.13亿欧元，同比增长19%。公司首席执行官Toralf Haag表示，该公司预计铜精矿处理费会降低，因为新的一年里全球铜精矿市场可能会更加紧张。不过Aurubis已经锁定了90%的铜精矿需求，因为该公司的长期政策是签订长期精矿供应合同，公司有信心再次获得良好的铜精矿供应。该公司表示，由于汽车等电气化程度的提高和可再生能源的趋势，铜产品需求将继续保持高位。该公司生产的金属需求总体上将保持强劲。（上海金属网编译） 3、智利铜业委员会Cochilco公布的数据显示，智利国营铜矿公司Codelco10月份的产量与去年同期持平，而该国最大的铜矿BHP旗下Escondida的产量增长了五分之一以上。Codelco自身产量（不包括自由港麦克莫兰公司ElAbra和英美资源集团当地子公司的少数股权）为12万吨，比上年增长0.5%。数据显示，BHP控股的Escondida的铜产量当月增长了22%，达到10.8万吨，而由矿业公司Glencore和Anglo-America共同经营的Collahuasi的铜产量下降了近10%，总计4.95万吨。总体而言，智利产量较2023年10月增长6.4%，达到48.9万吨。

混沌天成期货01-26 09:05

【贵金属周报】特朗普不确定性推高避险需求，内盘金触及新高

还是受到特朗普各策略的影响。针对移民，关税，减税和外交方面的各项政策均使得金融市场产生较大波动，而后续政策的确定性仍不强，在如此地缘和政治的不确定性下，仍对贵金属形成一定支撑力量。美国二次通胀的风险显现，黄金是后续可能出现的滞胀逻辑下最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。本周金价触及高位后，后续的走势短期可以观察为主，因为外盘金触及高点后出现明显回吐，且技术上也存在短期回调的可能性，继续上行的动力短期需要积蓄。短期内美元指数和美债利率仍可能在通胀预期的影响下出现反弹，对贵金属来说造成一定挑战，但市场对于美联储降息预期放缓已经有一定的预期，未来美联储释放的更为谨慎的降息信号影响相对有限，且美债信用和地缘政治风险支撑贵金属价格难以大幅下行。下周（中国假期内）美国将公布GDP，PCE和PMI数据，都是对其经济和通胀情况的验证，更重要的是美联储议息会议可能停止降息，在日央行加息的情况下，金融市场的反应需要观察，整体可以以多头思维对待贵金属，但需要观察风险控制节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货01-26 09:05

【原油周报】强现实遭遇特朗普预期

求有所增强，中国炼厂开工回升。特朗普的关税和利率言论使美元大跌，市场对需求的前景改善，但之后仍然取决于特朗普各项政策的落地。库存：原油库存仍在绝对低位，但各地成品油库存不低。结论：原油本身一季度处于低库存紧平衡状态，二季度才会逐渐过剩。制裁俄油带来当前亚洲原油的强现实仍未结束，阿曼原油高溢价仍然非常显著。但特朗普喊话带来的预期更加重要，预计油价走势仍将由此主导，特朗普将降低油价作为政策主要抓手，如果俄乌谈判、沙特对特朗普喊话增产回应都成为现实，油价将出现较大下跌。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货01-26 09:05

金属普涨，“金”创新高-2025年1月24日申银万国期货每日收盘评论

回升。美方称或于2月1日开始对中国加征关税，并提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过近期长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会，长假注意控制风险。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.86%。特朗普指责沙特和欧佩克通过高油价助长乌克兰冲突，声称如果他们允许全球原油价格下跌，冲突将会结束。特朗普在世界经济论坛瑞士达沃斯年会的远程演讲中说，“我还将要求沙特阿拉伯和欧佩克降低石油价格。”他在谈到沙特和欧佩克时说，“实际上，在某种程度上，他们对正在发生的事情负有很大的责任。”美国能源信息署数据显示，截止1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06229亿桶，比前一周下降76.8万桶；美国商业原油库存量4.11663亿桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量2.45898亿桶，比前一周增长233.2万桶；馏分油库存量为1.28945亿桶，比前一周下降307万桶。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。节前提货数量相比去年同期缩减，沿海整体库存稳中走高。截至1月23日，沿海地区甲醇库存在101.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比上涨1.85万吨，涨幅为1.85%，同比上涨20.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月24日至2月9日中国进口船货到港量在37.28万-38万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，环比下降0.71个百分点。截至1月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.13%，环比上涨0.91个百分点，较去年同期提升3.56个百分点。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势下跌，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，但东北部即将停割，预计后期产量释放有限。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货反弹。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周五，纯碱期货反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五，聚烯烃低位整理。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5034元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4719元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：尿素期货继续反弹。现货方面，山东地区尿素继续走高，小颗粒主流出厂成交1600-1690元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，近期维持强势。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，同时再度表态希望美联储继续降息，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场消化降息路径的调整，目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.07%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.25%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6040元/吨，云南南华报价上调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.77元/公斤，比上一日上涨0.45元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉花期货低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14707元/吨，较上一日-107元/吨。消息方面，随着春节假期临近，纺企停产放假比例增多，内地大部分企业在小年后停机放假，开机率大幅下疆内企业大部分保持正常开机，开机率维持在六成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至1月23日，主流地区纺企开机负荷为38.5%，环比降幅31.25%，明显低于同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，04合约收于1431.8点，下跌2.43%，盘后公布的SCFI欧线为2147美元/TEU，环比下跌5.79%，跌幅继续收窄，基本对应于2025年第五周的订舱价。节后2025年新航运联盟格局开启，新的GEMINI联盟是从wk07开始运营，PA和地中海的舱位互换合作是从wk06开始，基本都在2月的中上旬开启，尽管有节后复工复产带来的货量回升，但从往年来看，节后到2月底整体仍对应着运价的下行期，同时叠加了新联盟的启动，存在为了更多的客户而降价博弈的可能。短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等，但货量和运价均处于淡季之中，运价未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-25 09:08

期现走势分化豆粕基差走扩

收割进度偏慢，美国新任总统上任，对各国关税政策存在较大不确定性，国内通过检疫趋严，豆粕市场整体走势偏强，现货走势延续大幅上涨，期货市场跟随现货上涨，涨幅小于现货基差走阔，供应方面咨询机构 AgRural 周一称，截至1月16日，巴西2024/2025 年度大豆收获进度为1.7%，创下2020/2021年度以来的最低水平。偏慢的收割进度或影响2-3月大豆能否顺利运出，加上本周国内海关及检疫消息频出，国内对于节后大豆供应偏紧预期加强，豆粕及豆油现货基差走强。需求端方面，截止到1月22日的前一周，全国豆粕共成交62.73万吨，环比减少31.02万吨，日均成交12.55万吨，日均环比减少6.20万吨，减幅33.09%，其中现货成交46.20万吨，远月基差成交16.53万吨。豆粕提货总量为94.59万吨，环比减少0.23万吨，日均提货18.92万吨，日均环比减少0.05万吨，减幅为0.24%。本周豆粕成交延续下降，临近春节假期，下游备货基本结束，虽然市场购销情绪较好，但整体成交量仍有所减少。提货方面，节前全国油厂保持较高开机率，且下游积极提货补库，豆粕提货量整体保持平稳。下周处于春节假期，豆粕成交量极少，少量工厂维持开单提货，提货量也将大幅下滑，但节后刚需补库，豆粕成交和提货量或将大幅提升。库存方面，节前备货下游提货积极，在加工大幅增加至241万吨情况下库存小幅回落，截至2025年第三周国内油厂豆粕库存为55.67万吨，较上周略有下降4.79万吨，较去年同期96.81下降41.14万吨降幅42.5，库存处于中性偏低位置。豆粕05合约持仓本周延续走平，节前交投清淡，盘面震荡反弹。价格走势方面，本周国内现货价格攀升，市场主流价格再创新高，沿海区域豆粕价格大幅拉涨至3180-3220元/吨，环比上周上涨190-210元/吨；本周沿海周均价在3108-3154元/吨，全国周均价在3168元/吨，环比上涨136元/吨。具体来看，本轮国内现货涨势相当，因春节假期将至，油厂陆续停机，各区域部分饲料养殖企业仍存在刚需补库需求，以执行合同提货为主，且部分地区找车困难以及运输成本增加，节前备货需求支撑价格走强，叠加宏观政策因素影响，市场看涨情绪较浓。综上所述，阿根廷干旱天气、巴西早期收割缓慢，叠加美国新总统上任贸易政策提振市场，但高位获利了结叠加节前交投意愿下降回吐部分涨幅，且巴西大豆尚未进入集中收割期，仍将丰产保持丰产预期，巴西大豆贴水维持低位区间震荡反弹空间受限。国内连粕主力 M05 合约上行遇阻，春节长假将至，多头资金避险离场，短期上行空间相对有限。下游备货积极，对节后2-3月份大豆到港产生担忧，支撑豆粕现货价格走高，且存在加征贸易关税预期，短期豆粕现货价格或表现坚挺，预计现货基差价格春节前后维持偏强震荡运行为主。来源：期货日报网

期货日报网01-24 11:00

螺纹钢上涨延续

美国的直接钢材出口量较少，所以美国加征关税对直接出口的影响预计不会很大，短期来看钢材出口仍保持韧性。年后市场会迅速开始交易旺季消费的验证，通过上述分析，地产、基建、制造业、出口都有望在一季度带来正向反馈。成本端影响偏中性 2024年钢材需求继续回落，加上原材料供给进一步释放，原材料价格跌幅基本同步钢材。2025年，原材料供应还会继续释放。2025年中性预期四大矿山铁矿石产量同比增加2500万吨，非主流矿预计也有2000万吨以上的增量。焦煤方面，2025年国内焦煤供应预计同比增加800万吨，进口在2024年高基数下或基本持平。全年看原材料供应将更趋于宽松，钢厂的利润会有一定好转。不过铁矿石产能的释放集中在下半年，且一季度受季节性因素影响，全球铁矿石发运量处于低位，所以铁矿石短期继续宽松的预期不是很强。焦炭产能过剩，依然会依靠焦煤定价，年前由于煤矿放假，对双焦价格会有一定支撑，不过年后如果国内焦煤供应如期释放，那么双焦预计还会是品种内比较弱的。绝对库存处于低位 2024年年底五大品种钢材的总库存1109万吨，为近5年最低，尤其是螺纹钢，螺纹钢总库存不到400万吨，节后库存的高点预计低于1100万吨，是近5年以来的最低点。由于价格连续下跌，市场情绪比较谨慎，贸易商冬储量比较少，钢厂也被迫减产减少供应，主动去库，导致钢厂和社会库存都比较低。在当前库存下，一旦需求边际改善，价格向上的弹性将非常大。热卷的库存压力也不大，年后的库存推演也将处于季节性中性的水平，无明显压力，且板材下游企业库存难以统计，在经历了不断的下跌后，预计终端企业的库存也是很低的，节后一旦需求正常释放，市场情绪好转，补库的驱动也会比较强。在政策的不断提振下，经济数据明显好转，钢材需求回升预期加强，加上绝对库存处于低位，钢价有望延续上涨。风险点：需求不及预期，钢厂复产过快。来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

2025年顺丁橡胶预计供需双增

国总统，其对外经贸政策主张可能全面征收关税，并对从中国进口的商品征收更高的关税，这使得中国汽车和轮胎出口面临严峻挑战。具体地，自2015年美国对中国轮胎征收“双反”税以来，中国出口至美国的轮胎数量持续下滑，目前占中国轮胎年出口量的比重较低，因此，特朗普的关税政策不会对中国轮胎出口产生直接影响，但其全面征收关税的主张会产生间接影响，因为中国轮胎进入到美国市场有两种方式——转口与海外建厂出口。全面征收关税的主张或会引发美国轮胎进口量下滑，进而导致进入美国市场的中国轮胎数量下滑。然而，我国轮胎出口仍具备较强的韧性，这是因为除美国与欧盟以外的海外市场，对高性价比的中国汽车与轮胎的需求仍然较大，对轮胎外销市场形成支撑。首先，俄罗斯市场，在俄乌冲突背景下，西方汽车制造商撤出俄罗斯市场后，中国车企和轮胎企业抓住机会加快布局俄罗斯市场，市场份额持续提升。其次，墨西哥和巴西等新兴汽车市场，这些国家的汽车工业正处于高速增长阶段，对中国轮胎的需求量持续增加。最后，中东市场，如沙特和阿联酋因大规模基建活动，对进口中国全钢胎的需求提升，且中东是中国建设“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的重要合作伙伴，因此，对中国轮胎的需求有较大提升空间。图为我国月度半钢胎与全钢胎产量（单位：万条） C 需关注丁二烯阶段性供需错配展望2025年，综合对顺丁橡胶成本端、供应端和需求端的分析后，我们认为，成本端丁二烯产能新增高于下游新增，且基于对原油价格上方承压的预估，炼厂利润与乙烯裂解利润存提升空间，使得一体化装置开工率仍有提升预期，因此，丁二烯存供需宽松预期，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配。供应端，由于丁二烯供需预期宽松，顺丁橡胶利润预期同比提升，开工率预计不低，且2025年存新装置投产预期，因此，预期顺丁橡胶供应提升，但需关注丁二烯阶段性供需错配期间，顺丁橡胶利润的变化，进而影响顺丁橡胶开工率与库存。需求端，在汽车销量温和增长的预期和轮胎替换需求持稳下，轮胎内需或将低速增长，外需或面临贸易壁垒升级的挑战，但同时预计出口韧性仍存，因此，轮胎需求预期低速增长。替代品方面，2025年天然橡胶的主要矛盾或仍在供应端，由于2024年天气扰动较多与EUDR分流的影响，天然橡胶供应偏紧，但尚未验证天然橡胶供应周期的转变，所以，在2025年天气扰动较少的旺产季里，天然橡胶是否进入减产周期或能得到验证，但EUDR依然对2025年天然橡胶价格形成支撑。综上,2025年,预计顺丁橡胶供需双增，仍以成本定价为主。关注顺丁橡胶与天然橡胶的共振机会，策略上，考虑逢低做多顺丁橡胶。来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

集运再度领涨，氧化铝加速下跌-2025年1月23日申银万国期货每日收盘评论

总统表示计划对中国出口到美国的商品加征关税，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过近期长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.26%。(JODI)周三公布的数据显示，沙特阿拉伯2024年11月原油出口量跳增至八个月最高水平。11月份，沙特原油出口量620.6万吨，比10月份的592.5万吨增长4.7%。沙特原油日产量从10月份的897.2万桶略微下降至892.5万桶。数据还显示，同期沙特炼油厂原油每日平均加工量235.4万桶，环比减少38.3万桶，每日平均直接燃烧原油量38.2万桶，环比增加2万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面增加。截止2025年1月17日当周，美国商业原油库存增加100万桶；汽油库存增加320万桶，馏分油库存增加190万桶，美国基准原油期货储存和关键的交货点俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加了50万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.2%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.09%，环比持平。截至1月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.22%，环比上涨0.65个百分点，较去年同期提升4.87个百分点。刚需提货较好，沿海整体甲醇稳中下降。截至1月16日，沿海地区甲醇库存在100.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.15万吨，跌幅为1.14%，同比上涨18.43%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估55万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月17日至2月2日中国进口船货到港量在37.55万-38万吨。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势下跌，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，旺季产量仍对原料有一定压制。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃回调为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周四，纯碱期货整理。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5070元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4730元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，今日高位震荡，白银出现一定程度回调。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，特朗普表示其政府正在讨论于2月1日对中国进口商品征收10% 的关税，同日墨西哥和加拿大的进口商品可能面临 25% 的关税，但未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.94%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌2.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖白天维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.32元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落，整体保持震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14814元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货全天震荡。现货方面，山东地区尿素继续上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1680元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1650-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC继续反弹，04合约收于1447.8点，上涨2.16%，远月合约相对强势，2512合约尾盘触及涨停。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-24 09:08

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