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【有色早评】供应偏紧叠加矿端扰动，氧化铝偏强运行

消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎，铝铝 2025.5.20 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-0.9至73万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，现货止跌回升，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。氧化铝供应偏紧，同时几内亚收回采矿权导致在产大矿停产的消息无法证伪，市场会先交易供应冲击，短期预计偏强运行。二、消息面 1.【Lindian：几内亚的铝土矿项目未受许可证取消的影响】外电5月19日消息，Lindian Resources周一证实，其在几内亚的铝土矿资产未受几内亚军政府取消51个采矿许可证的影响。该公司表示，据了解，此次许可证取消是几内亚政府收回未充分利用或闲置矿区举措的一部分。执行主席罗伯特·马丁在一份声明中表示：“该公司继续与几内亚政府保持密切关系，并正在推进其在该国的铝土矿项目。”。（上海金属网编译） 2.【中国4月氧化铝出口量同比增加101.3%】海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月氧化铝出口量为26万吨，同比增加101.3%；1-4月氧化铝出口量为96万吨，同比增加74.7%。（海关总署） 3.【中国4月未锻轧铝及铝材进口量同比减少3.8%】海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月未未锻轧铝及铝材进口量为37万吨，同比减少3.8%。1-4月累计进口量为132万吨，同比减少11.4%。4月中国未锻轧铝及铝材出口量为51.8万吨，同比减少0.3%。1-4月累计出口量为188.3万吨，同比减少5.7%。（海关总署） 4.【阿联酋环球铝业将于明年在美国建造铝厂】外电5月17日消息，阿联酋环球铝业（Emirates Global Aluminium，EGA）计划明年开始在俄克拉荷马州建造一座价值40亿美元的工厂。该公司在周五的一份声明中表示，该工厂将有能力生产高达60万吨/年的原铝，计划于2026年底开工，2030年完工。EGA表示，它已经签署了塔尔萨附近一块土地的独家土地选择权协议，并正在与俄克拉荷马州公共服务公司和俄克拉荷马政府进行深入谈判。（上海金属网编译）锌锌 2025.5.20 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.2至6.6万吨，社库同期低位小幅下行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为91.4%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。美联储7月维持利率不变的概率为66.9%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为2.3%。(金十数据) 镍镍 2025.05.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123850元/吨，涨幅-0.67%。夜盘主力合约收盘价123520元/吨，涨幅-0.31%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴水+50至200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-8.37至-201.97美元/吨。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格仍维持高位。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。库存方面，上周社会库存上升63吨，保税区库存下降200吨，国内期货库存下降66吨，国内显性库存共计下降203吨，降幅为0.26%。 LME库存上升120吨。上周全球显性库存24.92万吨，下降83吨，降幅0.03%。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格持续回落，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼公布5月（二期）镍矿内贸基准价格】印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布5月（二期）的镍矿内贸基准价格，5月（二期）的参考价格为15415美元/湿吨，约2.43%。其中，NI1.6%MC35%FOB为26.61美元/湿吨，较5月（一期）基价上涨0.65美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为29.93美元/湿吨，环比涨0.73美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为33.45美元/湿吨，环比涨0.81美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为37.17美元/湿吨，环比涨0.90美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为41.08美元/湿吨，环比涨1.00美元/湿吨。（我的钢铁网） 2、【2025年中钢汇洋矿业镍矿生产全面启动】当地时间5月14日凌晨，中钢菲律宾汇洋矿业有限公司第一船满载5.6万吨红土镍矿的“长航津海”号散货轮，迎着苏里高港的晨曦鸣笛启航，标志着2025年中钢汇洋矿业镍矿生产全面启动。截至5月14日，已完成20万吨镍矿的运储任务，并完成全部销售签约。（宝武融媒体中心）不锈钢不锈钢 2025.05.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨幅-0.24%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12820元/吨，涨幅-1.16%。无锡现货基差升水+25至545元/吨；主力合约持仓+178至125759手；仓单-1516至156362吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2.5至949元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象，不过大型钢厂招标价仍低位持平，维持940元/镍点。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端，周初国内现货市场相对冷淡。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素计价后，无其他向上驱动，基本面过剩未缓解情况下价格再次下跌。预计淡季不锈钢需求面临考验，价格承压。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【太钢不锈钢申请铁素体不锈钢盘条生产专利，达到在线退火目的使钢材性能合格】5月19日消息，国家知识产权局信息显示，山西太钢不锈钢股份有限公司申请一项名为“一种铁素体不锈钢022Cr18NbTi盘条的生产方法”的专利，公开号CN119972785A，申请日期为2025年2月。（金融界） 2、【华南Q钢厂高镍铁招标价940元/镍点】5月19日讯，华南Q钢厂高镍铁招标价940元/镍点（舱底含税），交期6月10日前，较上轮招标价持平。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.05.20 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价61180元/吨，涨幅-2.27%，加权指数收盘价61756元/吨，涨幅-2.17%；交易所仓单数量+60至36684手；主力合约持仓量+7066至335807手；电池级碳酸锂现货报价-400至64250元/吨，工业级碳酸锂现货报价-400至62850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-12至700美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端小幅减仓，各产线总产量仍维持高位，同时4、5月锂盐进口量预计上升，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，国内碳酸锂周度库存小幅累库，仓单近3.67万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。前期碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，同时短期碳酸锂冶炼端供应维持在相对高位，电池材料同比增速有所收窄，库存持续累积，整体过剩的格局仍未缓解，价格破位下跌。期现价格共振下跌持续，资源端减产的风险逐渐上升，因此追空须谨慎，但在看到资源端明确减产信号前，碳酸锂价格预计仍相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【Kodal预计马里将很快允许出口2.7万吨锂精矿】5月19日（周一），Kodal Minerals表示，预计其马里Bougouni项目存储的2.7万吨锂精矿将很快获得出口许可。出口延迟是在全球锂产量下降（今年可能减少22.8万吨）的背景下发生的，因面对价格的下跌，矿商纷纷缩减业务。Kodal表示：“与马里政府就最终确定Bougouni生产的锂精矿出口许可的讨论正在按计划进行，预计将在近期获得许可。”公司首席执行官Bernard Aylward称，运营情况一切正常。马里政府为创造更多收入而加强对采矿业的控制之际，正在寻求开发其巨大的锂储备。（文华财经） 2、【万润新能：与宁德时代签订132.31万吨磷酸铁锂产品供应协议】万润新能(688275.SH)公告称，公司与宁德时代签订《业务合作协议》，自2025年5月起至2030年，预计向宁德时代供应磷酸铁锂产品约132.31万吨。宁德时代承诺在2025-2030年期间每月度采购量不低于公司承诺量的80%。双方还计划共同推进高压实密度磷酸铁锂产品的迭代和量产导入，以及开拓新能源市场。本协议为公司日常经营性重大合同，预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。（万润新能） 3、【萨斯喀彻温省批准Prairie锂项目】外电5月19日消息，亚利桑那锂业（Arizona Lithium）周一宣布，其在加拿大的Prairie锂项目一期已获得批准。一期项目涉及在1号井场使用商业规模的直接锂提取（DLE）装置进行生产，该装置每年可生产150吨碳酸锂当量（LCE）。该公司表示，该装置代表了一个完整的商业规模DLE系统，可以在未来阶段复制以扩大生产规模。除生产批准外，Arizona还公布了基于2024年钻井和完井计划的数据公布了更新的井网模型。该模型显示锂指示资源量显著增加，从项目预可行性研究中使用的7700吨/年增加到17000吨/年，增长120%。（上海金属网） 4、【印尼将增加从澳大利亚进口锂资源】印尼能源与矿产资源部长（ESDM）巴利尔·拉哈达利亚（Bahlil Lahadalia）在5月16日印尼证券交易所频道的节目中表示，印尼将增加从澳大利亚进口锂资源，以满足国内电动汽车电池产业的需求。电动汽车电池的关键原材料包括镍、钴、锰和锂，而印尼本土缺乏锂资源，因此政府将与澳大利亚合作，确保锂的供应。根据协议，澳大利亚将向印尼出口未加工的锂精矿，由印尼本土企业进一步提炼，以支持其电动汽车电池产业链的发展。2024年全球锂产量达116.7万吨，而印尼目前每年从澳大利亚进口约8万吨锂。随着两国合作协议的推进，预计印尼从澳大利亚的锂进口量将持续增长。（要钢网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-20

期债中期难以摆脱震荡格局

景下，债市有一定调整压力。中期看，后续关税政策仍存在不确定性，4月金融数据显示我国实体需求仍待提升，货币政策进入观察期，债市难以走出震荡格局。近期，市场情绪有所好转，叠加基本面有向好预期，债市出现调整。上周央行降准正式落地，资金面却不松反紧，市场对央行流动性调控的担忧再度升温，对债市也形成一定压力。一方面，中美经贸高层会谈结果超预期，全球经贸局势继续缓和，市场风险偏好进一步回升。在关税争端缓和超预期的背景下，我国二季度出口数据和经济增速有望回升，90天窗口期内“抢出口”效应将支撑出口保持一定韧性，经济基本面压力将有所缓解。另一方面，央行持续净回笼，虽然降准落地，但资金面反而趋紧，DR007自1.5%一线回升至1.6%以上，引发市场对央行流动性调控的担忧。往后看，债市的核心驱动仍在于经济基本面和资金面的变化。从经济基本面看，外部摩擦缓和，基本面预期有所上修，在“抢出口”效应支撑下短期出口韧性延续，债市仍面临调整压力。从高频数据看，出口数据回升初步显现，我国对美出口订单数量修复且集装箱运费上涨。上周美国企业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压订单，北美航线运输需求明显复苏，运力相对不足、舱位供给紧张，美东、美西航线运价均出现明显上涨。不过从中期趋势看，“抢出口”持续也在透支后续的需求空间，关税征收暂缓期结束后出口弹性或受到制约，内需修复仍是关键因素，当前总需求不足的矛盾依然存在，内生经济动能尚未出现拐点。最近公布的4月金融数据显示，在政策发力的背景下，金融数据延续结构分化格局，特别国债启动发行，政府债对社会融资数据的支撑延续，金融支持实体经济的力度较强，但受全球关税争端的冲击，以及实体融资需求不强的影响，信贷数据表现偏弱。居民中长期贷款依然偏低，显示居民收入预期、房价预期仍待提升，加杠杆动力依然不足，4月份以来，“小阳春”效应后房地产市场有所降温，二手房继续呈现以价换量的特征，房地产市场量价平衡尚未形成。特朗普的长期目标并未改变，关税的不确定性仍是后续市场的潜在风险。笔者认为，特朗普调整关税的原因更多在于战术性撤退。美国的通胀和断货压力，叠加关税政策，使其对内政策推进缓慢，短期美国对关税争端缓和的诉求较强。特朗普的长期目标仍是扭转贸易赤字、推动制造业回流，经济压力、资本市场的脆弱性等因素，可能是特朗普短期手段和长期目标分化的主要原因。上周五特朗普再度宣称，美国可能将“在未来两到三周”单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率，因此短期市场情绪修复后，投资者需重点关注关税政策的变化。图为利率走廊从国内政策角度看，短期政策对冲的紧迫性下降，增量政策或进入观察期，但中期经济修复仍处在磨底阶段，经济内生动能仍需政策的支撑，扩内需政策框架仍需延续。当前稳增长的基本逻辑是，实体需求不足，关税对价格和就业的影响并未消除，国内政策仍需要保持积极，货币环境仍需维持偏宽松状态，促消费和稳投资政策仍需稳步推进，内需托底的意愿依然较强。资金面存在边际收敛压力，但整体流动性大概率维持均衡偏宽松状态。短期在基本面压力有所缓解的背景下，货币政策可能进入观察期，同时，一季度央行货币政策执行报告强调“长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动”，说明央行对长债的管控态度仍在，因此资金面大概率不会过于宽松，资金利率进一步向下突破的难度较大。另外，本周在缴税高峰、政府债发行、月末因素等扰动下，预计资金利率以震荡为主。不过，调整后关税水平仍较高，且后续关税政策存在不确定性，资金面重回偏紧状态的概率也不大，整体流动性大概率维持均衡偏宽松格局。对债市来说，在基本面上修预期、市场对流动性调控有所担忧的背景下，短期仍存在一定调整压力，10年期国债利率重回1.6%的难度较大。中期看，债市仍难摆脱震荡格局，一方面，中美贸易摩擦反复的概率仍较高，特朗普长期目标不改，后续关税政策存在不确定性，且4月我国金融数据显示实体需求仍待提升，关税对价格和就业的影响并未完全消除；另一方面，短期在基本面上修预期下，货币政策进入观察期，流动性或以均衡偏宽松为主。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-20

【黑色早评】外矿发运回升，短期低到港高需求支撑矿价

铁水产量维持高位，双焦需求较好，但国际关税政策可能对钢材需求影响较大，钢材需求预期仍偏弱，仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量继续回升至较高位，蒙煤通关量也回升至高位，焦煤供需偏宽松，整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1.【炼焦煤】山西临汾乡宁地区华宁煤矿低硫瘦焦煤价格下调40元/吨，降后低硫瘦焦煤（A10 S0.5 G70）执行承兑含税价1130元/吨，现汇含税价执行1120元/吨，量价优惠政策不变，仍执行10-30元/吨不等的量价优惠，自2025年5月19日零时起执行。（来自汾渭信息vip调价群） 2.中国煤炭资源网冶金部5月19日重点关注：焦炭首轮提降全面落地，本轮跌幅为50-55元/吨，随着钢价回落市场情绪进一步走弱，参与者采购心态极为谨慎，钢厂方面虽然维持高铁水状态，但考虑原料市场偏弱且后市粗钢控产预期较强，多有降库意愿，整体采购积极性一般，控量现象增加，影响焦企销售不畅，库存压力增加。整体看，当前焦炭呈现供需宽松局面，短期焦价继续承压，需重点关注钢价走势以及铁水产量变化情况。焦煤方面，山西部分煤矿因为事故有新增停产情况，其他煤矿多正常生产，产地供应维持宽松格局。上周焦炭首轮提降落地，市场参与者对后期市场仍持悲观预期，炼焦煤成交冷清，线上流拍率较高，煤矿线下订单情况同样不佳，短期内煤价仍以偏弱运行为主。进口蒙煤方面，随着期货盘面下跌和焦炭降价落地，口岸蒙煤价格继续下跌，目前蒙5#原煤价格800-820元/吨，蒙3#精煤950-960元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材及钢谷的钢材产量均有下降，但找钢的钢材产量有所增加，且富宝电炉也日耗增长2%，但整体钢材供应仍略有减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，独联体钢坯价格有所上涨，国外其它地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且各品种库存均有减量。上周机构数据都显示钢材厂库、社库有所减少，钢材总库存继续去化，且钢材表需多有回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.48%，基建水泥直供量环比上升3.78%；混凝土发运量为161.51万方，环比增加5.6%；样本建筑工地资金到位率为59.1%，周环比上升0.15个百分点，整体建筑下游需求表现再度回升。海外方面，虽然中美关税政策有所缓和，但海外市场不确定性依然较大，且近日穆迪下调美债信用评级，外盘商品波动依然较大。国内方面，受前期关税政策影响，4月国内经济数据环比多有走弱，且地产数据依然较差，关注今日发改委新闻发布会政策动向。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差小幅走弱，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供减需增，且钢材库存再度表现去化，但受4月宏观经济数据走弱影响，短期钢价走势依然偏震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4.0%。其中，基础设施投资增长5.8%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。 2.5月16日，商务部等7部门办公厅发布关于《进一步发挥供销社企业等经营主体作用加快推进废旧家电家具等再生资源回收体系建设》的通知。其中提出，创新再生资源回收模式。各地要引导各类回收企业发展“互联网+”回收模式，培育一批新型再生资源回收企业。鼓励包括供销合作社回收企业在内的各类经营主体与家电家具销售企业对接开展“换新+回收”业务，提供废旧家电家具入户拆卸、回收，新产品配送、安装等服务。推动规范回收企业与当地政府机关、企事业单位合作，开展废旧物品回收、资源化利用业务，推广“公物仓”委托运营服务模式。 3.安赛乐米塔尔公司（ArcelorMittal）5月16日表示，旗下的可再生能源项目已开始向安赛乐米塔尔新日铁（AMNS）哈兹拉（Hazira）钢厂提供清洁电力.该清洁能源由印度南部安得拉邦的风能与太阳能综合项目供应，该项目总装机容量达1吉瓦（GW），由安赛乐米塔尔旗下子公司AM Green Energy投资建设，项目总投资7亿美元。AMNS哈兹拉钢厂年产能为900万吨，是印度重要的综合钢铁生产基地。此次绿色电力接入，预计AMNS二氧化碳年排放量将减少150万吨，从而支持其实现到2030年将钢铁生产碳排放量降低20%（以 2021 年为基准）的目标。 4.5月19日，海关总署数据显示：4月中国出口汽车62万辆，同比增长11.9%；1-4月累计出口216万辆，同比增长15.2%。4月中国出口机床134万台，同比下降8.5%。1-4月累计出口机床530万台，同比下降1.5%。4月中国出口空调751万台，同比增长12.1%；1-4月累计出口2971万台，同比增长17.3%。（4）4月中国出口船舶807艘，同比增长72.4%；1-4月累计出口2350艘，同比增长33.1%。 5.19日全国建材成交一般，市场交投氛围不佳，终端按需采购，期现单边也不多，全天整体成交量较上一工作日略有增加。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-20

【宏观早评】美债调级风波暂缓，贵金属延续震荡

偏好提升明显。中美日内瓦声明使美国对华关税下调至综合43%水平，下游出口行业出现抢出口效应改善二季度状况，进一步加强了市场风险偏好。但是当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，昨日社零数据还行，但地产数据偏弱，总体上目前股指主要驱动来自分母端，企业盈利短期难见改善。板块上，昨日市场行情再度出现摇摆，之前上涨的银行食品饮料回调，下跌的军工钢铁等板块回升，目前处于缺少主线的阶段。结论：股指当前是分母端的宽松预期，但是企业盈利在缺少进一步产业政策和财政发力的情况下看不到驱动，因此成交量低迷，或继续震荡。贵金属贵金属继上周的大幅回调后出现了小幅反弹，现阶段维持震荡格局。昨日亚盘和欧盘时间，伴随周末美债信用评级下调的消息美元指数下挫，避险情绪驱动贵金属迎来了回升行情；但美盘时间，随着美指反弹，美债和美股的上涨，情绪再一次压制贵金属的反弹趋势。美国4月谘商会领先指标月率录得-1%，为2023年3月以来最大降幅。数据显示出经济开始出现一定走软的预期。周末穆迪对美债信用的下调评级以及特朗普财政法案的受阻引发了短期的避险情绪反弹，而这并未延续趋势性行情，主要因为美联储和各官员的密集“救市”言论。美国国家经济委员会主任哈塞特表示有15个国家接近达成贸易协议，美国债务是地球上最安全的投资选择，债务上限将随着宏伟的法案而提高。关税仍往预期向好的方向推进，并对贵金属的避险属性形成压制。美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。美联储的密集发声一定程度上缓解了市场的恐慌情绪，并随着美股和美债的回升，再一次“解救”了美元资产，同时贵金属也再次回落。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散。市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势。国债昨日国债期货震荡上行，TL主连合约+0.37%，涨幅最强，T/TF/TS主连分别+0.13/+0.04/+0.02%。昨日央行逆回购实现货币净投放920亿元，央行对流动性态度呵护；银行间资金利率自上周五短暂回升后重新回落至1.6%以下，资金面维持宽裕。 4月社零、工业增加值、固定资产投资、房地产等基本面数据出炉，社零、工业增加值、固定资产投资同比增速均有所回落，贸易战对沿海地区的居民收入冲击较大，而沿海地区对经济增长贡献度较高，居民收入和投资预期均承压。其中社零当月同比+5.1%，累计同比+4.7%，环比+0.24%，较3月值-0.8/+0.1/-0.23pct；固定资产投资当月同比+3.5%，累计同比+4.0%，较3月值-0.8%/-0.2%；工业增加值当月同比+6.1%，累计同比+6.4%，较3月值-1.6/+0.1pct。房地产在收储影响下销售面积和价格的跌幅收窄，一线城市供需或领先企稳，且房地产资金来源中外资与国内贷款同比明显修复，分别是22年6月和21年5月以来最高同比增长，得益于国内房企融资政策的放宽和外资融资环境的改善。凌晨多家国有大行的存款利率下调落地，3/5年定存下调25bp至1.25%/1.30%，本轮利率下调主要为降低银行负债端成本、改善利润，同时面临私人部门信贷的持续走弱，存款利率持续走低或将成为趋势综合来看，4月基本面数据受高额关税的冲击较大，消费、工业、投资均表现为承压，房地产略有修复迹象但仍处于下行周期,宏观数据走弱利多国债；存款利率下调或对债市有所提振，偏利多国债。国债期货短期或震荡偏强，长期来看，房地产的量价尚未止跌回稳、私人部门信贷低迷、银行负债端承压等结构性问题未出现明显改善，低息环境延续下超长债的配置价值愈加凸显，长期维持看多TL。重点消息： 1）商务部新闻发言人就美国商务部调憋芯片出口管制有关表述答记者问：美方滥用出口管制措施，以莫须有的罪名对中国芯片产品加严管制，甚至干涉中国公司在中国境内使用中国自己生产的芯片，美方的手伸得太长，是典型的单边霸凌行径，中方坚决反对。中方敦促美方立即纠正错误做法，停止对华歧视性措施。双方应共同维护日内瓦高层会谈共识通过中美经贸磋商等机制，加强立场沟通，有效管控分歧，协商解决各自关切，推动构建可持续的、长期的、互利的双边经贸关系。倘若美方一意孤行，继续实质性损害中方利益，中方必将采取坚决措施，维护自身正当权益。 2）5月20日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型。记者从华东省份某国有大行客户经理处获悉，该行此次将下调活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，其中二年期及以下期限存款（含3个月、6个月、一年期及二年期）降幅在15BP（如二年期降至1.05%）；三年期、五年期存款分别下调25BP至1.25%、1.30%。此外，部分协定存款和通知存款也将下调10BP至15BP。另据多家国有大行地方分行内部通知称，将于5月20日进行人民币存款挂牌利率更新，并确保尽快将通知传达至基层网点人员。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-20

黄金短期调整长期依旧偏多

，黄金短期或以高位震荡调整为主。此外，关税政策对美国经济的影响逐渐显现，虽然4月美国通胀数据延续下滑，但零售销售与消费者信心指数等偏弱运行，美联储降息预期升温对金价形成一定支撑。综合来看，在贸易、地缘局势缓和背景下，短期金价或有调整压力，但考虑到美国与其他国家的贸易谈判仍存在较大不确定性，美联储处于降息周期，预计金价回归震荡模式。长期而言，抗通胀和避险需求将继续支撑黄金价格，在美国通胀预期反弹、货币政策宽松和财政政策支撑下，黄金仍具有上涨空间。关税谈判进展乐观近期关税谈判进展乐观，在美国与英国达成贸易协议后，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方同时大幅降低所谓“对等关税”税率，这一结果超出市场预期。 5月12日，中国和美国发布联合声明，双方承诺在2025年5月14日前降低部分此前加征的关税。美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。近期黄金价格调整幅度加大，主要是中美贸易争端缓和程度超出市场预期，中美风险资产价格同步走高，资金从避险资产向风险资产转移，带动金价短期调整幅度加大。鉴于中美在一些基本问题上仍存在分歧，未来90天的暂缓期结束之后，中美经贸磋商仍然存在较大不确定性。此外，近期地缘局势亦有所降温，特朗普的中东之行，增强了美国与伊朗关系缓和的预期，同时印巴冲突逐渐降温，俄乌双方首次直接会谈，地缘政治风险下降。后期持续关注关税谈判进展以及地缘局势，若再度释放乐观预期，金价可能继续下探。美国经济仍具有韧性近期公布的数据显示，美国经济虽有所走弱，但仍具有韧性。美国商务部发布的数据显示，一季度美国GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。一季度GDP增速放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，贸易逆差会从GDP中扣除。虽然美国“对等关税”在二季度的4月上旬出台，但在特朗普就任的前两个月，贸易政策的巨大不确定性已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，企业提前备货等措施反而拖累了经济。个人消费支出作为美国经济支柱，一季度保持温和增长。一季度美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%，其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓，服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投资飙升，增长21.9%，去年四季度环比增长-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。此外，美国4月零售销售额几乎没有增长，环比仅上涨0.1%，这暗示消费者支出开始放缓。从行业细分来看，在13个商品类别中，有7个类别的销售额出现了下降，其中体育用品、加油站和服装受到的冲击最大。到目前为止，关税尚未引发通货膨胀，4月CPI低于预期，表明企业尚未将更高的关税成本转嫁给消费者。同时，PPI意外下降，反映企业利润率在下降，企业正在承受部分关税带来的冲击。美国4月非农就业增长超预期，失业率稳定，薪资增速放缓。美国4月非农就业人数增加17.7万，预期为13万，4月失业率为4.2%，高于预期的4.0%，与3月持平，劳动力市场仍表现出较强韧性。综合来看，目前，美国经济依然表现出一定韧性，未来一两个月，关税战的影响可能在“硬数据”中体现出来。当前“软数据”更多展示经济“滞胀”风险持续上升，比如消费者预期指数持续下降而通胀预期指数大幅攀升。美联储保持谨慎立场由于关税政策对经济的影响尚未完全显现，美联储将继续保持谨慎立场，静待更为明确的经济信号，年内仍将保持政策稳定性。虽然美国经济面临下行压力，但鉴于劳动力供给端的限制，失业率可能仍在中性目标附近，美联储的政策重心将聚焦于通胀。预计在美国经济未陷入衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次，下半年有望开启降息，每次降息幅度为25个基点。然而，6月议息会议是否降息，仍存在较大不确定性。重点关注关税谈判进展，在关税谈判和减税推进顺利的背景下，美联储有理由在政策宽松方面循序渐进。美联储短期以观望为主，但由于仍处于降息周期，利率下行预期对金价仍有支撑。黄金净多持仓下滑 2月以来，CFTC黄金净多持仓呈现出下滑趋势，做多力量逐渐削减。截至5月13日，COMEX黄金投机净多持仓减至16.12万手，COMEX白银投机净多持仓小幅减至4.78万手。此外，黄金ETF持仓量亦呈现下降趋势，截至5月16日，SPDR黄金ETF持仓量为918吨，创3月以来新低。图为黄金SPDR ETF持仓量（单位：吨）整体来看，随着中美贸易争端和地缘局势的缓和，市场避险情绪减弱，CFTC持仓和黄金ETF短期都呈现多头减仓的情况，表明资金对金价后市的乐观情绪开始减弱。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-20

期指预期向现实回归

双方承诺在90天内暂停实施24%的对等关税，保留剩余10%的关税，并取消4月8日和4月9日加征的所有关税。中美互相削减关税，极大地缓解了市场对全球经济衰退的担忧，市场风险偏好明显回升，全球股市、大宗商品普遍反弹。截至5月中旬，股指期货已收复4月7日以来的所有跌幅，其中上证50、沪深300指数的表现好于中证500指数。图为中国官方制造业PMI 从最新公布的经济数据看，今年4月官方制造业PMI有所下降，出口增长放缓，固定资产投资、社会消费品零售和工业增加值同比增速回落。由此来看，股指整体延续修复性反弹局面，主要是受风险偏好回升的带动，包括国际贸易形势缓和、国内逆周期调节政策加码等。从先行指标看，今年4月官方制造业PMI降至49%，较前值回落1.5个百分点。从分类指数看，生产指数录得49.2%，较上月下降2.8个百分点；新订单指数降至49.2%，新出口订单指数降至44.7%。按美元计价，4月进口同比下降0.2%，降幅较上月收窄4.1个百分点，主要是受去年同期低基数的支撑；出口同比增长8.1%，较上月回落4.3个百分点，说明4月国内“抢出口”效应逐渐消退。但随着中美关税的大幅下调，贸易紧张局势缓和，海外订单将快速恢复，生产和需求将逐渐回暖，中小型企业景气度有望回升。企业盈利方面，今年1—3月全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6万亿元，同比增长0.8%，为去年9月以来首次转正。在41个工业大类行业中，有24个行业利润同比增长，其中通用设备、专用设备、计算机通信等高端装备制造业利润增长加快；煤炭、石油、天然气开采等上游原材料加工业利润降幅收窄；纺织服装、家具等下游制造业利润降幅扩大。1—3月产成品存货同比增长4.2%。数据显示，随着一揽子增量政策开始发挥效能，我国一季度经济开局良好，规模以上工业企业利润同比转正。受大规模设备更新和消费品以旧换新政策的推动，专用和通用设备需求明显回升，家电、移动通信等耐用品消费明显加快，带动相关行业利润增长。从投资、消费和金融数据看，今年1—4月固定资产投资同比增长4%，增速稍有回落；社会消费品零售总额同比增长4.7%，增速有所加快。4月新增人民币贷款2800亿元，社会融资规模增量为11591亿元，同比多增12249亿元；截至4月末，广义货币供应量M2同比增长8%（前值为7%），创去年4月以来新高，M1同比增长1.5%，较前值放缓0.1个百分点。数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并通过资本支出的形式转化为居民收入。社会融资规模和M2增长加快，主要受政府债券融资放量的带动，包括超长期特别国债和地方专项债发行。M1同比增速放缓，与M2的剪刀差扩大，反映当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，对生产和经营保持谨慎态度，主动扩大投资的意愿不足，信用扩张的渠道有待进一步疏通。图为M1与M2同比增速为应对贸易摩擦的负面影响，宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持，更多依靠提振消费来扩大内需。5月7日，一揽子增量金融政策对外发布。央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期资金1万亿元，有利于降低银行等金融机构资金成本，释放更多可用资金，配合超长期特别国债和地方专项债的发行，维护金融市场流动性稳定；下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购利率由1.5%降至1.4%，预计贷款市场报价利率（LPR）将跟随下调；下调结构性政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项再贷款、支农支小再贷款、抵押补充贷款利率；下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上公积金贷款利率降至2.6%，有利于引导金融机构贷款利率下行，降低企业贷款、个人住房及消费贷款利息，推动社会综合融资成本下降，刺激潜在购房需求，促进房地产市场止跌回稳。同时，央行设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，支持科技创新和技术改造，加之设备更新和消费品以旧换新政策实施，有利于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，带动和扩大就业，促进投资和消费之间形成良性循环；优化两项支持资本市场的货币政策工具，互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，有利于增加资金使用的灵活性，提高上市公司参与回购和增持的积极性。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，有助于完善资本市场基础制度，引导价值投资，维护市场平稳健康发展。展望后市，随着中美贸易摩擦缓和、降准降息等利好消息的反复消化，市场预期将逐渐向现实回归，接受更多经济数据的检验。期指方面，投资者需谨慎看待本轮反弹，注意短期回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-20

恒力期货能化日报20250519

LPG 方向：震荡偏弱行情回顾：中美关税下降，5月CP出台下调但高于预期，丙烷610美元/吨，较上月下调5美元/吨；丁烷590美元/吨，较上月下调15美元/吨。逻辑： 1. 本周国内液化气商品量为50.41万吨左右，环比增加4%。炼厂库容率23.43%，环比涨0.17%。港口库存321万吨，环比增加2.6%。 2. 燃烧需求下降，化工需求走弱。PDH开工率57.98%，环比跌2.3%。MTBE开工率56%，环比跌5.2%。烷基化开工率41.5%，环比跌0.68%。 4. 现货走弱，山东民用气4590元/吨，华东民用气4906元/吨，华南民用气4940元/吨。风险提示：宏观因素影响。沥青方向：06【3450，3600】行情回顾：盘面随成本端反弹，低价货源出货较为顺畅，高价有所承压。逻辑： 1。加工利润改善，主营炼厂稳定生产，带动产量增加。6月份国内沥青地炼排产量为130.9万吨，环比增加6.5万吨，增幅5.2%。本周产量为58.4万吨，同比增13.9万吨，增幅31.2%。4月份国内沥青总产量为229.11万吨，环比增加6.22万吨，增幅2.8%。 2.社库188万吨，厂库93万吨。山东现货3600元/吨附近。下游需求改善，带动社库下降，炼厂出货39万吨，环比增加14%。风险提示：宏观因素影响。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：工厂报价延续，市场价格小幅松动，下游适量备肥。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，基本面边际转好。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。会议结束后出口基本落地，而具体细则依旧存疑，近市场预计情绪反复，盘面震荡为主，05合约关注下方1850-1870支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：宏观情绪修复带来的福利被消耗，甲醇自身基本面的拖累将逐渐显现。内地市场在偏高供应和需求转淡压力下，目前仍维系相对良好的偏低库存。港口市场的问题开始凸显，5-6月进口恢复导致港口低库存对基差的支撑在削弱，二季度后期可能出现累库拐点。按卓创口径，上周甲醇港口库存微增至62.9万吨，可流通库存小增至25.4万吨。库存变化虽然不大，但期价的回落刺激期现商的出货，后半周华东基差自09+150上下直接崩塌至09+60/68，符合前期基差压缩的观点。观点上，甲醇处于进口恢复、基差转弱期，反弹空；2370点左右缺口处仍承。策略：高位承压，反弹空。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：低位不追空行情跟踪： 1. 当前碱厂进入检修高峰，短期供应下降较多，对价格起到短期支撑作用，检修高峰持续至5月底，但连云港投产后，供应面会呈现边际增量；需求面相对偏弱，由于检修前下游已有所补库，当前下游偏向消耗原料库存，预计下一轮补库在5月底之后，整体供需面还是偏弱预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1价差50以上反套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：低位不追空行情跟踪： 1.周末沙河情绪回暖，当前玻璃供应端维持低位，需求端，当前玻璃产销并不差，但进入6月玻璃也将逐渐进入需求淡季，考虑到当前需求端将进入长周期下滑中的淡季，而在金三银四的过程中，玻璃厂库存实际并未有效去化，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-320以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.近期现货有所上涨，魏桥收货价周末再次上调，同时也要注意到当前非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝仍在减产中，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货涨价难延续，目前未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，夏季液氯价格低位会给到烧碱实质性底部支撑，同时夏季检修装置也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，夏季烧碱供需面支撑会有所增强，存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：近期天然橡胶市场呈现超跌反弹态势，RU主力合约自低位回升至15000元/吨附近，短期驱动主要来自宏观情绪修复与成本支撑，以及丁二烯橡胶上游装置临停驱动所致。中美关税谈判释放缓和信号，美国对部分中国商品暂停加征高关税，大宗商品风险偏好回升。成本端方面，东南亚主产区虽进入割胶季，但初期原料上量有限，泰国胶水价格持稳于60泰铢/公斤附近，杯胶54泰铢，短期成本逻辑对盘面形成支撑。然而，中期供应压力逐步累积，印尼一季度天然橡胶出口同比增10%至43.9万吨，科特迪瓦前4月出口量同比增5.2%，越南、泰国东北部开割进度加快，预计6月后原料放量将压制价格。需求端疲软格局未改，半钢胎样本企业库存周转天数攀升至45.78天(同比+15.52天)，轮胎产能利用率虽节后回升至71.21%，仍低于去年同期7.98个百分点。欧盟“双反”调查(5月20日启动)加剧出口压力。此外，中国对美轮胎出口仅占全球消费1.6%，232条款实际冲击有限。库存方面，国内天胶社会库存135.5万吨，深色胶累库(青岛增0.7%)与浅色胶分化加剧。尽管宏观情绪缓和推动短期反弹，但基本面弱势难改。后市关注美联储降息节奏、东南亚雨季降雨强度，短期RU09或上探15500元。策略建议：中期空单待15300-15500元逐步布局，止损参考15800元风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-05-19

股指底部支撑坚实

指数下行风险不大。但当前指数已经反弹至关税冲击之前的位置，在没有进一步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，预计指数呈震荡运行走势。上周市场冲高回落。中美经贸高层会谈成果好于预期，对前半周市场情绪产生一定提振，后半周市场关注《推动公募基金高质量发展行动方案》的影响，大金融板块拉升，科技板块承压。整体来看，上周主要指数上涨，创业板指领涨，上证50和沪深300跟涨，中证500和中证1000小幅下跌。融资需求有待修复 4月社融增加11585亿元，略低于市场预期，同比多增12243亿元，主要得益于去年同期低基数和政府债券大量发行。4月社融存量同比增速回升0.3个百分点，至8.7%。 4月人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元，居民及企业部门融资需求均出现下滑。第一，居民贷款转负，4月居民贷款减少5216亿元，同比多减50亿元，其中短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，一方面居民消费需求偏弱，另一方面消费贷利率上调也有一定拖累；中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元，从高频数据来看，4月地产销售边际走弱。第二，企业融资同比少增，票据冲量现象明显。4月企业贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元，其中短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，3月短贷冲量后4月有所回落；中长期贷款增加2500元，同比少增1600亿元，可能仍然受到隐债置换的拖累；票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元。图为社融规模以及存量同比增速 M1增速回落，M2增速回升，M2和M1剪刀差再度走扩。4月M1同比增长1.5%，前值为1.6%，不及市场预期。M2同比增长8%，较上月提高1个百分点，一方面受到去年低基数支撑，另一方面理财资金回流，非银存款大幅增加。实体融资需求偏谨慎，私人部门继续缩表，随着中美经贸高层会谈取得实质性进展和一揽子金融政策落地，后续融资需求有望逐步修复。美国通胀尚未体现关税影响美国4月通胀小幅降温，4月CPI同比增长2.3%，低于预期的2.4%，前值为2.4%；环比增长0.2%，低于预期的0.3%，前值为-0.1%。4月核心CPI同比增长2.8%，符合预期，前值为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%，前值为0.1%。食品价格环比下降0.1%，能源价格环比由下降2.4%转为上涨0.7%，主要是受到燃气价格上涨影响，汽油价格环比下降0.1%，燃气价格环比增长3.7%。核心商品价格环比上涨0.1%，涨价幅度相对温和，关税冲击尚未体现，其中服装价格环比下降0.2%，二手车价格环比下降0.5%，医疗保健商品和休闲商品价格上行幅度较大。短期就业、通胀数据等还没有反映出美国的“滞胀”风险，虽然当前关税谈判已经取得一定进展，但关税整体水平仍然较高，关税对通胀和经济增长的影响程度还不确定，继续观望或是美联储更好的选择。目前市场预计美联储年内有2次降息，9月有望降息。结论中美经贸高层会谈取得实质性进展，国内政策积极发力，二季度经济将逐步向好，同时类“平准基金”对指数形成一定支撑，指数下行风险不大。但当前指数已经反弹至关税冲击之前的位置，在没有进一步驱动因素的情况下，继续向上弹性受限，因此预计指数呈震荡运行走势。来源：期货日报网

期货日报网2025-05-19

期债延续补缺口行情

明，美国对中国出口商品仅加征10%对等关税，24%部分予以暂停90天。考虑下一阶段中美经贸磋商仍存在较大变数，抢出口或成为90天窗口期内确定性较强的宏观主题。2025年一季度美国GDP环比折年率为-0.3%，其中在“抢进口”影响下商品和服务净出口对GDP增长构成4.83个百分点的负向拖累，同期我国净出口对GDP增长构成2.13个百分点的正向拉动。未来90天内我国或再度出现抢出口热潮，从而对二季度经济构成有力支撑。但在此之后，当出口面临外部环境变化压力，内需表现将成为决定后续经济增长的核心变量。 4月“出口表观不弱，内需相对不足”的基本面特征延续。国内4月进出口数据同比超市场预期，“抢出口”与“抢转口”双管齐下，出口量的提升或并非来自实际外需回暖，5月出口数据对关税的反映可能更为全面。内需不足仍是4月PPI的拖累因素之一，工业品价格延续负增长的趋势。4月融资需求增量主要来自政府部门，居民和企业部门信贷需求相对较弱，价格水平偏低导致的实际利率偏高，抑制信贷需求。站在更长周期视角来看，我国自2019年年末正式启动降息以来，当前仍处在降息周期当中，无论是公开市场操作等政策利率还是存贷款等市场利率，下行仍然是大方向。考虑当前外部环境的诸多不确定性，利率下行的趋势并未发生实质性改变，顺势而为或具有更高性价比。结构上，国债收益率曲线陡峭化的趋势也未发生明显改变，但内在逻辑可能发生一定变化。在短期情绪驱动下，长债自“双降”落地后的止盈调整压力或延续，大概率走出向下补缺口行情。考虑到投资者对短期事件冲击的消化程度相对较快，短期调整或驱动配置资金逐步入场。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-19

【纸浆周报】中美关税政策好转，需求悲观预期修复

025年5月19日农产品-纸浆中美关税政策好转，需求悲观预期修复观点概述：近一周，中美关税协议达成刺激期货盘面走强，SP2507合约周内最高触及5440元/吨，带动现货跟涨；针叶浆与阔叶浆联动性增强，部分阔叶浆贸易商捂盘惜售，流通货源阶段性收紧，助推价格反弹；供应端，国内市场，金东纸业年产28万吨特种纸项目计划于2026年3月部分投产，太阳纸业颜店厂区年产3.7万吨特种纸基新材料项目已于4月试产；海外市场，Smurfit Westrock将关闭美国两家包装纸，此次关闭预计将使该司的箱纸板和CRB年产能减少超过50万吨；需求端，需求负反馈未解，原纸淡季压制浆价传导，且港口库存大幅累库，高库存压力压制市场情绪；综合来看，目前上游挺价意愿较强，宏观情绪暂时向好，短期国内需求进入淡季，维持偏弱震荡，下方有成本支撑，关注浆厂报价和宏观变化。供给：国内市场，金东纸业年产28万吨特种纸项目计划于2026年3月部分投产，太阳纸业颜店厂区年产3.7万吨特种纸基新材料项目已于4月试产；海外市场，Smurfit Westrock将关闭美国两家包装纸，此次关闭预计将使该司的箱纸板和CRB年产能减少超过50万吨。需求：本周下游开工情况，白卡纸环比-2.7%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比+2.3%，生活纸环比-0.3%；近期市场终端需求放量不大，下游纸厂观望心态浓郁，倾向于在纸浆价格明朗后再进行采购，多为灵活补货，以刚需为主，导致市场需求放量欠佳。利润：5月银星报价770美元/吨，较上轮下降55美元/吨，盘面对银星美金价贴水幅度较大，造纸利润分化。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环比增涨8.0%，库存量在连续两周期去库后，本周期转为累库的趋势。策略建议：震荡运行风险提示：宏观情绪超预期，需求超预期农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货2025-05-18

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