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全球原油市场供应过剩担忧升温

，全球经济整体呈现低速增长态势。在美国关税政策的影响下，下半年全球经济增速或进一步放缓。并且，受贸易摩擦、高利率以及地缘政治等多重因素的冲击，经济走势充满不确定性。根据国际货币基金组织（IMF）7月底发布的数据，2025年，全球经济增速预计为3%，较上一次预测上调了0.2个百分点。其中，美国、中国以及欧元区的经济增速均出现小幅度上调，分别调整至1.9%、4.8%以及1%。经济合作与发展组织（OECD）也对2025年全球经济增长预期进行了调整，从之前的3.1%下调至2.9%。同时，将美国2025年GDP增长预期从之前的2.2%下调至1.6%，预计欧元区2025年GDP增长1%，预计中国2025年GDP增长4.8%。 7月，美联储议息会议将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变。这是1月以来，美联储连续第5次维持利率不变，且明确表态不急于降息。在部分国家与美国达成贸易协议之后，市场对美联储降息的预期有所降温，从此前预计的降息3次转为降息2次，分别在9月和12月；同时，累计降息幅度也从75个基点降至50个基点。 OPEC+持续加快增产步伐全球原油供给预计保持增长态势，根据美国能源信息署（EIA）的预估，2025年，全球原油产量将每日增长181万桶，达到历史新高。一方面，OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，包括巴西、加拿大等在内的非OPEC国家的原油产量也保持增长。然而，由于能源公司经营思路发生变化，再加上上半年油价持续走低，国际能源署（IEA）预计2025年全球上游油气投资同比减少4%，为2020年以来首次出现下降，油气上游投资下降在一定程度上限制原油的产出。此外，今年地缘局势的变化也对全球原油供给造成了扰动。年初美国新任总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。目前，俄乌和谈以及美伊和谈都在推进，但能否在下半年达成一致协议仍存在不确定性，这也使得未来全球原油供给面临一定变数。今年，OPEC+步入增产周期。4月，OPEC+依照计划每日增产13.8万桶；5月起加快增产步伐，5—7月每日增产41.1万桶；8—9月，增产幅度提升至每日54.8万桶。按照先前的规划，OPEC+需在2026年9月前全面恢复至每日220万桶的产能，但就当前的增产节奏而言，OPEC+能够提前一年达成这一增产目标。 OPEC+发布声明表示，增产计划会依据市场状况“暂停或逆转”，这意味着其未来仍有可能对策略做出调整，以此应对油价的大幅波动。下半年，OPEC+的政策核心依旧是增产并适时进行调整，致力于在增产以保住市场份额与避免油价暴跌之间找到平衡。短期来看，OPEC+的增产行为会使原油市场供给过剩的情况加剧；但长期来看，OPEC+或许会借助低油价来挤压竞争对手，进而重塑全球原油供应格局。今年以来，美国原油产出整体有所回落，截至7月底，美国原油产量约为1330万桶/日，较年初减少30万桶/日。上半年，美国原油行业产出低迷，主要原因是资本约束导致钻探活动减少。油价的持续低迷限制了页岩油企业的上游投资，据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年的资本支出削减约18亿美元，降幅达3%。与此同时，过去两年行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，截至6月，美国活跃原油钻机数较年初减少了70座，降幅达15%。此外，上半年，美国原油价格一度跌至55美元/桶，远低于页岩油企业65美元/桶的盈亏平衡点。同时，美国对钢铁、铝等关键原油行业材料加征关税，推高了钻井设备成本，进一步压缩了页岩油企业的利润，限制了企业的资本开支。鉴于下半年油价预计保持相对低迷状态，美国页岩油企业的上游资本支出预计仍受限，美国原油产量较难实现增长。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长16万桶/日，较年初的预测有所下调；同时，EIA预计，2026年美国原油产量不会增长。年初特朗普上任后，多次表态要尽快结束俄乌冲突，但截至目前，俄乌谈判进展不大。近期，特朗普宣称，如果俄罗斯在10~12天内未就乌克兰和平协议取得进展，美国将启动更为严厉的制裁措施，其中包括对与俄罗斯有贸易往来的国家征收100%的“二级制裁性关税”，而此前设定的时限为50天。与此同时，特朗普还宣布对印度进口商品征收25%的关税，这是针对印度采购俄罗斯武器与原油所实施的惩罚性举措。目前，俄罗斯原油的三个最大买家分别是印度、中国和土耳其。俄乌冲突爆发之前，欧洲是俄罗斯原油的主要买家；俄乌冲突爆发后，由于欧美对俄罗斯发起多轮制裁，俄罗斯原油市场逐渐从欧洲转向亚洲。目前，亚洲地区从俄罗斯进口的原油数量占俄罗斯原油总出口量的比例超过80%。此外，俄乌冲突爆发后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量有所增加。2023年，土耳其从俄罗斯进口原油约20万桶/日，一方面满足土耳其STAR炼油厂的加工需求，另一方面将部分俄罗斯原油转售给欧盟国家；2023年后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量进一步增至40万桶/日左右。全球原油消费前景受到打击今年以来，全球经济维持低速增长态势，且在美国关税政策的影响下，未来前景堪忧。在此背景下，原油消费前景也受到显著打击。今年，多家机构频繁下调全球原油需求增长预期，其中，EIA、IEA、OPEC在二季度对全球原油需求增长的预测较年初均下调了20万~ 50万桶/日。EIA在7月月报中预计今年全球原油需求增长80万桶/日，然而年初其预测增长133万桶/日。下半年，全球经济预计难有起色，原油消费将持续受到限制，各机构后续可能进一步向下修正原油消费增幅。今年，非OECD国家仍将贡献大部分需求增量，其中包括中国、印度等，而美国的需求增量预计会受到一定制约。上半年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济也造成了较强的负面冲击，进而抑制了美国的原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅为10万桶/日。当前正值夏季原油消费旺季，美国终端原油需求处于季节性高峰阶段，炼厂开工负荷处于年内高位，特别是终端柴油供应偏紧，柴油裂解利润持续攀升。然而，从时间周期来看，美国原油旺季需求临近尾声，后续炼厂开工以及终端原油需求的增长空间均相对有限。今年以来，受经济环境制约，国内原油消费呈现低迷态势。同时，受地缘政治以及税费等因素的影响，上半年国内地方炼油厂（下称地炼）开工明显受限。 1—6月，国内原油累计进口2.8亿吨，同比仅增长1.57%；国内原油加工量累计达到3.6亿吨，同比仅增长1.6%。国内地炼开工负荷持续下降，且远低于历史同期水平。尽管7月地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，上半年，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.24%和4.96%，整体终端原油消费表现疲软。机构上调原油市场过剩预期在美国关税政策的影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐渐增加，未来原油市场仍面临过剩预期。基于此，EIA在7月月报中上调了原油市场过剩预期，预计全球原油市场在三季度和四季度的过剩量分别将达到74万桶/日和106万桶/日，而全年的过剩量也从80万桶/日上调至107万桶/日。IEA同样上调了今年下半年及全年的过剩预期，认为三季度和四季度的过剩量分别达到100万桶/日和210万桶/日，全年的过剩量从80万桶/日上调至140万桶/日。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整的节奏，不过，由于上游投资以及钻机数量下滑，美国原油产量有所下降；同时，地缘局势变化给原油供给侧带来不确定性，俄乌和谈、伊核谈判走向以及制裁因素仍存在较大变数，进而对原油供给造成扰动。在经济增长动能偏弱的预期下，原油需求前景受到持续抑制，多家机构下调了今年全球原油需求增长预期，且增幅预计低于去年，全年需求增长或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季接近尾声，原油需求环比预期转弱。整体来看，在供给增量冲击以及需求转弱预期的双重影响下，下半年原油市场仍面临供应过剩预期。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:40

USDA：8月份公布的美国白糖供需平衡表

840 3202 2481 2457 关税配额 1788 1516 1419 1396 其他配额 300 325 200 200 Non-program 1752 1361 861 861 墨西哥 521 497 439 439 high-tier 1231 864 422 422 总供应量 14995 14719 13808 14325 出口量 249 125 100 100 交付 12534 12155 12065 12065 食物消费 12428 12045 11960 11960 其他 106 110 105 105 使用量 81 0 0 0 总消耗量 12864 12280 12165 12165 期末库存 2131 2439 1643 2160 库存比例 16.6 19.9 13.5 17.8 总消耗量

Elaine08-13 00:35

锂硅延续强势-2025年8月11日申银万国期货每日收盘评论

了一项行政命令，对印度实施额外的25%关税。这项新关税是在现有的对美国出口的25%关税之上叠加的，将在21天后生效。去年，印度成为俄石油的最大买家，每天购买多达200万桶打折原油，约占全球供应量的2%。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。截至8月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.17%，环比提升1.63个百分点，较去年同期提升2.28个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.51%，环比上升0.46个百分点。进口到港船货密集，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月7日，沿海地区甲醇库存在106.65万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比7月31日上涨15.15万吨，涨幅为16.56%，同比上涨13.7%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在50.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月8日至8月17日中国进口船货到港量为63.4万-64万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5490万重箱，环比增加312万重箱。纯碱期货收阳线。数据层面，上周纯碱生产企业库存174.2万吨，环比增加5.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续强势，其中焦煤总持仓已超94万手、历史最高水平，焦炭总持仓环比基本持平。从基本面来看，上周煤矿供应周环比有所、核查超产影响开始体现，铁水产量周环比基本持平，焦炭延续降库走势。短期来看，炼焦煤供应存在收紧预期，并且后市钢厂存在限产预期的扰动，焦煤自身基本面矛盾有限，当前01盘面升水蒙5仓单超170元/吨、仍是同期最低水平，盘面大幅升水现货，叠加钢厂限产预期扰动、提振钢材估值，预计短期盘面易涨难跌，重点关注后市核查超产对矿山产量的影响、以及铁水产量的走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银出现回落。瑞士关税一度引发黄金关税担忧，后白宫表示将澄清美国对关于黄金及其他特殊产品征税问题的不实信息。不及预期的非农数据后，市场对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，支撑金银价格，关注点移向通胀数据。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化，上周特朗普表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂供给端采矿证延期问题持续扰动，今日碳酸锂开盘即封涨停板，预计明日仍有上涨幅度。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，供给端易有炒作情绪，警惕供给端变动带来的回调风险，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。同时印尼计划于2026年推行B50生物柴油强制掺混政策的消息也对油脂短期有提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：今日盘面维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡偏弱走势。【棉花】棉花：今日盘面维持震荡走势。供应端方面，目前棉花供应仍较偏紧，现货基差相对坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足。宏观方面，短期关税影响或将有所减弱，关注我国反内卷等政策对大宗商品的影响。综合来看，郑棉短期或维持区间震荡走势，中期受新棉上市影响、郑棉或将承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后加速走弱，10合约收于1408.8点，下跌2.71%。盘后最新公布的SCFIS欧线为2235.48点，对应于08.04-08.10期间的离港结算价，较上期下跌2.7%，连续第四周下跌，对应大柜运价在3300美元左右，反映8月初欧线运价的见顶回调，计入2508合约交割结算价的第一期中。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，参考去年淡季表现，运价下行加快主要是在9月现货揽货压力较大的时期。目前马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-12 09:08

【有色早评】枧下窝停产，碳酸锂涨停！

债利率和美元指数小幅回升形成市场压力。关税端带来的不确定性仍存在较大不确定性，这个使得市场尚未大幅押注乐观预期。国内宏观仍以“反内卷”为主线，对铜价有一定的支撑。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月11日国内市场电解铜现货库存13.22万吨，较4日降0.21万吨，较7日降0.11万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量相对偏少，贸易企业和下游按需商量采购引起。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过近期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段，叠加上关税逻辑的变化，短期上行逻辑明显回落。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.12 一、市场观点国内反内卷仍是主线，第一波情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，但仍需关注后续通胀数据，如通胀抬头，降息预期仍可能反复摇摆。经济增速放缓，对等关税如致使通胀抬头，9月降息可能存在预期差。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，周度表需环比+2.4至87.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+2.8至73.2万吨，库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。原料端，顺达矿业复产遇阻，关注后续进展，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚周度发运大幅回升，国内铝土矿库存历史高位，原料充足生产有利润，周度产量持续上行。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，国产矿供应有下行压力，国产矿在产产线存在因国产矿石紧张，日产向下波动的情况。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。整体来看，受碳酸锂减产带动，国内反内卷情绪修复，海外因担忧通胀抬头，美联储降息预期有所回落，库存持续累库，铝价偏弱震荡，关注海外通胀数据及国内反内卷政策。几内亚发运量大幅回升，国内铝土矿库存历史高位，原料充足生产有利润，周度产量持续上行，周度供需仍过剩，库存持续累库，下游电解铝厂氧化铝库存已近同期中性位置，流通现货供应压力后续会增加，现货价格将承压，基本面偏空未变，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点）。二、消息面 1.【上期所：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司“埃斯塔”牌铝锭注册】经研究决定：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司生产的“埃斯塔”牌铝锭在我所注册，注册产能12万吨，执行标准价。自公告之日起，上述产品可用于我所铝期货合约的履约交割。详见！（上期所） 2.【美联储9月降息的概率为85.9%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为14.1%，降息25个基点的概率为85.9%。美联储10月维持利率不变的概率为5.2%，累计降息25个基点的概率为39.9%，累计降息50个基点的概率为55.1%。(金十数据) 锌锌 2025.8.12 一、市场观点国内反内卷仍是主线，第一波情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，但仍需关注后续通胀数据，如通胀抬头，降息预期仍可能反复摇摆。经济增速放缓，对等关税如致使通胀抬头，9月降息可能存在预期差。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至70美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.8至9.9万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，受碳酸锂减产带动，国内反内卷情绪修复，海外因担忧通胀抬头，美联储降息预期有所回落。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期锌价在强预期推动下偏强震荡，关注美国通胀数据。二、消息面 1.【中汽协：7月新能源汽车销售126.2万辆同比增长27.4%】中汽协发布数据，7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。（中汽协）镍镍 2025.08.12 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122430元/吨，涨幅0.66%。金川镍升贴水-50至2250元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+4.56至-199.29美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位，镍矿价格持续回落，但目前仍处相对高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼冶炼环节供应有显著放缓迹象。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。印尼计划退出镍电池取代锂电池计划，但后续须观察成本差异下的有效性。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体供应处于高位。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，跟随宏观环境震荡运行。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【企业亏损压力较大，7月中国和印尼镍铁产量保持稳定】据Mysteel调研统计，2025年7月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.89万吨，环比增幅2.35%，同比增幅20.61%。中高镍生铁产量17.23万吨，环比增幅2.45%，同比增加21.23%。2025年1-7月中国&印尼镍生铁总金属产量121.97万吨，同比增幅19.51%，其中中高镍生铁镍金属产量117.59万吨，同比增加20.42%。（文华财经） 2、【印尼镍矿协会Meidy：推动印尼镍产业下游化及矿产行业合规发展】印尼中国商会（CCCI）于8月7日，印尼镍矿协会（APNI）秘书长梅迪.卡特琳.伦基在2025年ESG报告论坛上强调了矿产领域的一些最新动态。其中之一与矿山工作计划和预算（RKAB）审批周期的变化有关，该计划曾定为每三年审批一次，但由于供应过剩问题，如今又被提议改为每年审批一次。她还强调了透明的矿产基准价格的重要性。其中之一是通过2020年第11号ESG 部长条例来确定镍商品的参考价格。她还提到，印尼的镍，特别是红土镍，与菲律宾和新喀里多尼亚等其他国家相比具有优势。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.08.12 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13210元/吨，涨0.46%。无锡现货基差升水-60至220元/吨；主力合约持仓135260手；仓单维持+53至103036吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至924.5元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，终端需求预期因关税走弱，近期价格企稳后，现货市场重回淡季交易。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂有较多的检修动作，供应压力有所放缓，社库连续去化。中期来看。国内政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【因产能调整，华东S钢厂8月起暂停长协】8月6日，华东S钢厂发出通知，表示由于产能调整，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，将予以暂时中止履行。业内消息称，此为剩余产能有限，疑因配合政策，钢厂需做调整。折扣后的剩余产能不多，钢厂需做高附加值的东西。此外，有消息称，外购产能也在紧锣密鼓中。（51bxg快讯） 2、【2025年7月国内不锈钢粗钢产量335万吨，环比减幅5.9%】据51bxg调研统计，2025年7月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为334.93万吨，环比减少20.99万吨，减幅5.9%；同比减少12.18万吨，减幅3.51%。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.08.12 昨日碳酸锂主力合约涨停开盘，持续封板，收盘价81000元/吨，涨幅8.00%；周末市场关于宜春枧下窝矿停产的消息不断发酵，今日盘前宁德时代在互动平台证实了停产消息。一方面由于枧下窝及配套加工厂碳酸锂月度产量约1万吨，占国内碳酸锂供给的10%，停产后碳酸锂供需格局预期有显著改善，在无其他来源补充前提下预计会出现持续去库趋势。另一方面，枧下窝矿处在之前被要求上报矿种及储量报告的8家矿企之列，该矿续期失败，引发市场对其他7家锂矿供应后续也可能中止的担忧，影响范围或扩大至国内供应的15%。因此盘面对停产消息反应较为剧烈。后市来看，预计价格中枢会在供需紧缺预期下持续上涨，但短期市场看涨情绪过于高昂，需警惕行情激化下交易所加强监管可能。中期来看，碳酸锂价格上涨刺激其他产线增产，以及高库存下下游承接能力或显著碳酸锂上方空间。二、消息与数据 1、【宁德时代：宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停开采作业正按相关规定尽快办理采矿证延续申请】宁德时代8月11日在互动平台表示，公司在宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停了开采作业，正按相关规定尽快办理采矿证延续申请，待获得批复后将尽早恢复生产，该事项对公司整体经营影响不大。（金融界） 2、【涉及动力锂电池运输等这一新国标将于明年2月实施】据了解，《动力锂电池运输安全及多式联运技术要求》国家标准将于2026年2月1日起实施。该标准规定了动力锂电池运输的分类与分级，以及运输包装、托运、装卸、临时存放、多式联运和应急处置等要求，在联合国《关于危险货物运输的建议书规章范本》基础上，创新建立了动力锂电池运输分级标准，完善了在用电池、废旧电池包装性能要求，推进技术性降本提质增效。同时，明确了动力锂电池多式联运的相关单证和信息共享要求，支撑解决各种运输方式之间单证不统一、信息重复填报问题，促进动力锂电池便捷、高效运输。（央视新闻） 3、【7月我国动力电池装车量55.9GWh，同比增长34.3%】中国汽车动力电池产业创新联盟公布数据显示，7月，我国动力电池装车量55.9GWh，环比下降4.0%，同比增长34.3%。其中三元电池装车量10.9GWh，占总装车量19.6%，环比增长1.9%，同比下降3.8%；磷酸铁锂电池装车量44.9GWh，占总装车量80.4%，环比下降5.3%，同比增长49.0%。（中国汽车动力电池产业创新联盟）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】《煤矿安全规程》发布会将召开，夜盘焦煤续涨

有所走弱。海外方面，受俄美会谈预期及美关税政策等影响，近期美元指数有所走强，外盘商品涨跌互现。国内方面，随着锂矿减产导致碳酸锂涨停，昨日市场对“反内卷”商品交易情绪再度回升，国内商品多有小幅上扬。进出口方面，昨日中东、印度钢价有部分上涨，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材出口空间小幅趋增。综合而言，近期钢材市场供稳需弱且库存继续上升，但受益国内“反内卷”商品情绪回暖，原料价格走强带动钢材成本支撑上移，短期钢价小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.近日，《河南省支持企业降本增效若干政策措施》印发，其中提及，加快推进钢铁行业超低排放改造，对改造完成的钢铁企业，及时指导其申请停止执行用电用水加价政策。 2.据中国贸易救济信息网，8月11日，墨西哥经济部发布公告称，应墨西哥生产商申请，对原产于巴西的螺纹钢启动反倾销第六次日落复审调查。本案倾销调查期为2024年7月1日～2025年6月30日，损害调查期为2020年7月1日～2025年6月30日。案件调查期间，现行反倾销税持续有效。公告自发布次日起生效。 3.据Mysteel不完全统计，2025年7月，全国各地共开工905个项目，总投资额约17915.69亿元。资料显示，7月，开工投资排名前三的省份为西藏、安徽、福建，总投资分别为12000亿元、3242.22亿元、1299.86亿元。 4.据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年7月销售各类挖掘机17138台，同比增长25.2%。其中国内销量7306台，同比增长17.2%；出口量9832台，同比增长31.9%。2025年1-7月，共销售挖掘机137658台，同比增长17.8%；其中国内销量72943台，同比增长22.3%；出口64715台，同比增长13%。2025年7月销售各类装载机9000台，同比增长7.41%。其中国内销量4549台，同比增长2.48%；出口量4451台，同比增长13%。 5.中汽协：7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。 6.11日全国建材成交尚可，市场情绪有所好转，刚需采购一般，期现、单边有低价拿货，全天整体成交量较上一工作日明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1180元/吨，环比上一交易日-19元/吨。沙河市场整体变动不大，部分厂家存在小幅优惠政策，市场成交灵活，京津唐地区部分厂家价格下调，整体出货一般。周末至今，华东市场商谈重心下滑，需求跟进乏力，叠加周边区域价格下滑影响，当地多数企业为缓解出货压力价格走跌20-60元/吨，下游接盘谨慎难改，操作刚需为主。华中市场近日整体出货不佳，周末至今多数企业价格下调1-2元/重箱。东北市场部分厂家下调1-2元/重量箱，整体成交一般。周末周初，川渝贵区域浮法玻璃价格继续下滑，市场采购相对谨慎，部分深加工企业尚有原片库存仍在消化。广东区域浮法玻璃5mm高端大板市场主流价格65元/重箱，环比-1元/重箱，目前粤西、粤北区域商谈59-60元/重箱集中，珠三角一带65-68元/重箱集中。西北浮法玻璃本地主流价格维持平稳，目前西安区域本地地销价63元/重箱集中，兰州区域送到价集中在65元/重箱附近。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，个别企业价格阴跌。个别企业负荷提升，整体供应呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，采购意向不高。企业库存稳中有涨，局部运费缓和，发货增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，纯碱跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后纯碱或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，纯碱基本面变动不大，供需仍是偏宽松，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】黄金关税闹剧澄清，美国CPI来袭前贵金属回调明显

要受到几个方面的影响。一方面，“黄金的关税闹剧”伴随特朗普的澄清消散，金价回调前期溢价，价差收缩；一方面，美国通胀CPI公布前市场对于美联储降息概率有所回调，美债利率和美元指数回升形成压力；还有就是俄乌谈判有所进展，中美关税协议延期挤压风险溢价；贵金属出现显著回调，但仍在支撑位以上。上周美国海关和边境保护局通知一家纽约公司，从瑞士进口的金条将受到特朗普对瑞士征收的所谓对等关税的限制，目前税率为39%。黄金价格随后大幅上涨。昨日特朗普发帖表示，“不会对黄金征收关税！”。溢价明显回落，贵金属特别是黄金出现了显著的回调。 “美联储传声筒”Nick Timiraos发文表示本周将公布7月CPI数据。核心CPI预计上涨0.31%，这将使年度涨幅达到3.1%（6月份为2.9%，5月份为2.8%）。另预计总体通胀将上涨0.24%，年涨幅将达到2.8%。近期的数据仍显示出通胀的压力，无论是上月的CPI还是PCE数据，还是PMI数据中的价格指数都显示服务性通胀陷入下降瓶颈，而受关税影响的商品通胀出现一定回升，但市场前期对美联储的定价过于乐观，而日内即将公布美国CPI数据，市场开始重新审视通胀风险，美债利率和美元指数小幅回升使得贵金属承压。特朗普团队将鲍曼、杰斐逊和洛根纳入美联储主席候选人之列，随着特朗普对于美联储结构的深入，美联储独立性的影响仍未解除，贵金属仍有支撑。关于关税，CNBC报道称一位白宫官员表示，特朗普已签署行政命令，将对中国商品征收高额关税的期限再推迟 90 天。该命令是在特朗普关税暂停期即将到期前几个小时签署的。这是市场相对接受的预期，所以对盘面的影响较小，但介于没有出现坏的消息，风险溢价未出现抬升。今晨，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落，日内将公布美国CPI数据，市场仍偏谨慎。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股商走强，国债期货全天承压下行；3点后现券收益率延续上行。最终，30年国债期货主力合约TL收盘报118.6元，录得较大幅度下跌。全天复盘：受宁德时代锂矿停产，地产政策边际放松影响，股商情绪高昂，市场对不及预期的PPI数据反应钝化，期债低开低走。午后，空头情绪占据主导，TL主力合约价格跌破关键支撑位。3点后，在资金面收紧预期与部分止损盘的共同作用下，现券收益率小幅上行。资金面边际收敛，央行公开市场进行5365亿元净回笼，但短期利率仍处低位，DR001报1.3144%。当日7天期OMO利率维持在1.40%，一年期大行同业存单利率报1.63%。央行超预期的巨额净回笼或意在抑制市场杠杆情绪，给债市资金预期带来一定扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行当日的大幅净回笼操作，引发了市场对后续资金面宽松程度的担忧。短期来看，股市走强带来的风险偏好回升、“反内卷”政策持续发力，市场对政策的高预期，共同压制债市做多情绪，而PPI数据偏弱等基本面利多因素被暂时忽略，预计月内债市或将延续弱势震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管海外联储官员变动可能带来宽松的外部空间，但国内央行近期的操作显示其对内抑制资金空转和防范过度杠杆的审慎态度。财政政策端，PPI数据反映出总需求依然不足，“反内卷式”涨价效果不彰，市场持续关注财政发力对经济的提振效果。改革端，房地产、教育等领域的政策调整旨在稳定经济大盘，但对长期增长动能的贡献仍待观察。经济基本面偏弱的底层逻辑未变，为债牛提供了长期支撑，但短期风险偏好回暖无疑将加大市场波动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

A股市场情绪维持高位

区间。此前，受中东地缘风险缓解、特朗普关税政策未超预期及“反内卷”政策预期升温影响，市场情绪升至今年以来的最高水平，接近2020年7月的高点。不过，随着政策预期的降温，以及海外权益市场的集体大幅调整，A股市场情绪趋于回落。当前，A股市场情绪指数5日移动平均线已低于20日移动平均线。图为A股情绪指数和中证全指收盘价走势从自下而上的视角观察，A股盈利端预期仍偏弱。观察分析师一致净利润预测增速（历史误差调整后）数据可以发现，各宽基指数盈利增速预期的绝对水平并不高，沪深300指数（可比口径）盈利预期增速为0.7%，较2024年（全口径）下滑2.8个百分点。中小市值指数方面，在去年盈利基数较低的情况下，2025年的盈利增速预期仍偏低。下半年在消费持续修复、地产进入筑底期、“低通胀+贸易摩擦”使制造业补库进程较慢的背景下，经济刺激力度大概率持续加码，内需将有所提升，一定程度上可以对冲外需走弱和贸易摩擦的影响，但预计整体对冲力度较为温和，出现明显超额对冲的可能性不大。不过，当前市场对A股盈利端的预期本就不强，因此盈利端出现负向预期差的概率较小。图为宽基指数2025年净利润增速预测流动性增量环境延续。上周，股票型ETF出现了49亿元左右的净流出（较上期少流出155亿元），虽然连续4周净流出但流出规模逐渐缩小；北向资金（预估）净流入47亿元左右，虽然流入规模不大，但已从上期的净流出转为净流入。之前，股票型ETF和北向资金是流动性层面的主要拖累，上周该情况已出现显著改善。中散户维持较好的买入热情。上周，中散户（预估）净流入351亿元左右，连续12周净流入，较上期多流入109亿元。中散户继续为2024年10月下旬以来A股市场增量资金的主要来源，且在市场下跌过程中存在“逢跌买入”特征。融资盘净流入规模较大。杠杆资金连续7周净流入，上周净流入285亿元左右。偏股型基金的发行热度较为稳定，上周净流入146亿元左右，较上期多流入49.5亿元。流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于历史中性偏低水平，上周净流出26亿元左右，较上期少流出63亿元；重要股东减持规模恢复到历史中性水平，上周净流出61亿元左右，较上期少流出4亿元；由于近期市场交投活跃度较高，交易费用处于偏高水平，上周净流出81亿元左右，较上期少流出6亿元。图为A股微观资金净流入情况总体看，在股票型ETF和北向资金流出出现较大改善、中散户和杠杆资金流入速度较快的背景下，上周A股微观流动性维持净流入态势，且流入量显著提升，单周净流入612亿元左右，绝对净流入量明显高于历史平均水平（单周净流入100亿元）。从近四期资金净流入的移动平均值看，资金流入强度已达到今年年初以来的高点，但与去年10月相比仍有明显差距。 A股交易拥挤度有所分化，整体水平仍偏高。上周，宽基指数交易拥挤度分化较为明显，盈利质量、中证1000和国证2000指数交易拥挤度明显上行，高息低波、创业板50、上证50和沪深300指数交易拥挤度明显下行。从绝对水平看，中证500、中证1000、全指成长和盈利质量指数的交易拥挤度处于历史较高水平，上证50、沪深300、国证2000、创业板50、全指价值、高息低波和小盘高贝指数的交易拥挤度处于历史均衡区间。此前A股市场的交易情绪已超过2024年10月的高点，但交易拥挤度与2024年10月相比还有一定差距，说明多头交易尚未出现显著过热迹象，不过整体交易拥挤度偏高仍需要警惕。在6月我国金融、出口、工业增加值数据及二季度GDP增速均超预期的情况下，7月中共中央政治局会议政策定调保持积极，但后续政策力度超预期的概率下降，且市场对“反内卷”政策的交易热度较高，后市需警惕政策博弈被证伪的可能性。另外，7月美国非农数据弱于预期，更重要的是5月、6月数据大幅下修。同时，美国7月ISM的制造业PMI也明显弱于预期。在就业和PMI数据均走弱的背景下，市场对美股的交易逻辑可能从“增长稳固+1至2次降息”，逐渐转变为“经济衰退+2至3次降息”。这样通胀数据对美联储降息节奏的影响减弱，叠加美股本就处于历史高位，出现回调的风险较大。虽然外部因素对A股的影响主要体现在交易节奏而非市场趋势上，但考虑到目前A股市场情绪也处于历史高位，外部环境的波动足以引发短期交易情绪下修。综上，笔者认为，后续A股市场仍有调整的可能。另外，8月中下旬为A股中报密集披露期，投资者需警惕盈利端预期兑现对交易节奏的影响。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:20

旺季渐近螺纹钢稳中偏强

国建材成交量出现脉冲式增加。市场担忧的关税因素导致钢材出口回落的情况暂未出现，2025年7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨。虽然工程项目资金仍未明显改善，上周样本建筑工地资金到位率为58.5%，环比下降0.2个百分点，掣肘基建与地产类需求回暖速度，但在今年专项债提速发行的背景下，钢材消费有望得到托底。另外，9月钢材消费将进入淡季，叠加8月底钢厂限产，市场可能存在提前补库行为，需求存在转好预期。成本支撑较强相较于钢材减产更多停留在预期阶段，焦煤的“反内卷”影响已经逐步显现。先是6月安全生产月结束后煤矿实际复产进程相对缓慢。后续山西省能源局在7月18日下发文件，要求各市能源局在8月5日之前上报各地煤矿2024年以及2025年1—6月煤矿生产核查情况。在“查超产”的要求下，山西部分地区从近期开始核查超产情况，同时部分煤矿实行“276工作日”生产组织方案，焦煤供应出现回落，上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.9%，环比下降2.4个百分点，预计下半年的核查工作将持续进行。焦煤供应依旧受限，焦煤价格难有大幅回落空间，为钢材价格提供成本支撑。综合来看，在需求淡季下，螺纹钢价格上涨可能存在一定阻力，但螺纹钢当前库存处于低位，供需矛盾不大，后续将迎来“金九银十”旺季。而在8月中下旬淡季进入尾声的阶段，钢厂可能开始限产，下游补库需求或提前释放，叠加焦煤供应偏紧，螺纹钢存在成本支撑，预计螺纹钢价格稳中偏强。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:10

原油有望企稳

局面。一方面，美国总统特朗普再度升级“关税战”，其要求对进口半导体加征100%关税。另一方面，美联储“鸽派”力量持续增强，今年9月美联储降息25个基点的概率上升至91.5%。基本面预期转弱 8月初，OPEC+决定在9月增产54.7万桶/日。自2025年4月起，OPEC+的产量策略显著转向，从此前的通过减产力挺油价转向增产以争夺市场份额。今年4—8月，OPEC+累计增产191.9万桶/日。在供应压力持续增强的背景下，需求也面临季节性转弱的风险。随着北半球夏季用油需求触及峰值，未来需求继续上升的空间有限。截至8月1日当周，美国炼厂开工率为96.9%，较前一周上升1.5个百分点，同比上升6.4个百分点。虽然现阶段美国炼厂开工率处于高位，但难以长时间维持。根据季节性规律，预计8月下旬以后美国炼厂开工率见顶回落，届时原油库存去化节奏将放缓。在供应压力持续增强、需求驱动减弱的背景下，油价走势或受到拖累。国际原油期货市场净多头寸下降 8月以来，国际油价震荡回落，市场做多力量逐步减弱。截至8月5日当周，WTI原油期货非商业净多持仓量为141829手，较前一周减少14194手，较7月均值减少41341手，降幅为22.57%；布伦特原油期货基金净多持仓量为230414张，较前一周减少19559张，较7月均值增长4.7%。总体来看，随着宏观和产业因素双双走弱，原油期货市场净多头寸下降。综合来看，OPEC+继续增加原油产量，供应压力稳步回升，而需求端短期仍处于旺季阶段，供需结构尚可，但需要警惕需求见顶回落的风险。在多空存在分歧的背景下，预计后市内外盘原油期货价格震荡企稳。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:05

PTA 强势震荡

增产54.7万桶/日，加之市场担忧美国关税政策影响需求，短期油价延续震荡偏弱格局。中期来看，原油市场迎来季节性需求拐点，前期的产能增量逐渐兑现，库存因炼厂利润不佳而累积，加之新能源行业的替代率提升，油价仍承压。 PX方面，上周国内装置整体平稳运行，盛虹炼化负荷继续回升。截至8月8日当周，国内PX装置开工率为82%，环比上升0.1个百分点；亚洲PX装置开工率为73.6%，环比上升0.2个百分点。开工负荷稳步提升，PX供应增加。近期，MX与PX加工费修复至122美元/吨的高位。8—9月，累计有940万吨重整装置投产，市场预期MX供应量增加带来的PX增量在10万吨左右，PX或小幅累库。商品市场回调叠加PX基本面驱动不足，短期PX价格震荡回调，但石脑油价格跌幅更大，上周PX与石脑油价差（PXN）回升至265美元/吨。装置检修增多 7月以来，PTA由去库转为累库，但上周库存小幅去化。上周，PTA社会库存量约为373.15万吨，环比下降4.99万吨。台化120万吨和150万吨装置先后停车，嘉兴石化220吨装置按计划检修，逸盛新材料720万吨装置负荷恢复，英力士235万吨装置降负荷运行，逸盛大化225万吨装置逐步降负荷。截至8月8日当周，PTA开工负荷为74.7%，环比下降0.6个百分点。PTA加工费进一步被压缩，周均加工费在160元/吨，处于近5年偏低水平，供给端装置检修逐渐兑现。聚酯方面，上周新装置及重启装置产量增加，部分长丝、短纤工厂负荷有所提升，聚酯负荷回升至88.8%附近，8月PTA累库压力缓解。6月虹港石化3期250万吨装置投产，7月三房巷320万吨装置中的1条生产线投产，新产能投放后聚酯一体化率明显提升，聚酯工厂备货量下滑，导致PTA库存处于低位，但现货宽松。成本端支撑不足叠加聚酯内销处于淡季，上周PTA现货基差整体偏弱，成交重心在2509合约贴水15~20元/吨。综合来看，8月PTA面临低加工费下装置检修增多，以及聚酯旺季带来的供需改善预期，若检修执行到位，叠加下游补库需求，或短暂带动PTA去库。8—9月，在成本端原油价格企稳、PX价格弱势调整的背景下，若下游旺季带来备货需求，PTA期价有望反弹。但PX累库预期之下，成本端支撑不足，若后续旺季成色不足，如织机开工率未明显回升，PTA上行阻力明显。下游需求旺季预期仍存近期，终端开工负荷在淡季出现局部调整。截至8月8日当周，在原料低价之下，涤纶产销大增，江浙印染开工率小幅回升。江浙加弹综合开工率为70%，环比持平；江浙织机综合开工率为59%，环比下降2个百分点；江浙印染综合开工率为65%，环比上升5个百分点。上周华南下游织机综合开工率仍在40%左右，处于偏低水平，旺季终端需求是否有明显改善，仍有待实际订单是否落地验证。当前聚酯利润不佳，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流压缩严重。终端纺织企业库存高企，江浙终端工厂原料备货量环比下降。截至8月8日当周，江浙涤纶长丝工厂POY、FDY、DTY权益库存天数分别为22.7天、27.1天、26天，分别回升3.4天、1.7天、1.7天。受旺季预期带动，近期下游织造端和贸易商对FDY、DTY集中采购，部分加弹企业在接到织造厂下达的DTY订单后，立即锁定POY原料，带动长丝产销大幅回升。综合来看，当前下游旺季需求尚未启动，开工率低位徘徊。8—9月为传统纺织旺季，近期聚酯开工低位回升，随着秋冬订单集中下达，聚酯开工率或回升至90%附近，短期有望提振PTA需求。图为聚酯开工率（单位：%）后市展望原油方面，市场普遍预期供应继续增加，随着需求季节性走弱，油市供应压力显现。PX方面，在8—9月重整装置投产及存量装置开工率回升的背景下，PX存在累库预期。从供需平衡表来看，8月份，检修增多及旺季预期或驱动PTA去库，但虹港石化三期和海伦石化三期等新产能已投放，现货供应偏宽松。在成本端原油企稳、PX弱势调整之下，若下游旺季带来备货需求，有望带动PTA期价反弹。但PX累库预期之下，成本端支撑不足，若后续旺季成色不足，如织机开工率未明显回升，PTA上行阻力明显。因此，短期PTA震荡偏强，但向上空间有限。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:05

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