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供需矛盾突出 PG表现疲软

中衍期货09-25 08:40

内外棉价承压运行

的大宗商品的进口吸引力。此外，国际贸易关税政策不确定性尚存，抑制了市场的主动买入动能。在上述多重因素综合作用下，当前美棉价格的波动变化对国内棉市的传导作用已有所弱化。综合来看，当前国内虽处于“金九银十”传统需求旺季，但多重因素已对棉花价格走势形成压制。一方面，新棉上市进程推进，叠加增产预期释放，将逐步缓解旧作棉花商业库存偏紧格局；另一方面，下游纺织企业采购动力不足，国内棉花即将进入季节性库存累积阶段。国际市场需求端忧虑尚未消除，且同样面临阶段性供给增加压力，内外棉市承压逻辑趋于一致。预计中短期内国内外棉价将延续共振走低态势，但需警惕国庆、中秋长假期间，外围市场价格反向波动对国内市场的后续影响。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网

期货日报网09-24 09:40

沪铝仍有上行空间

2%。目前中国输美铝产品被加征的芬太尼关税、对等关税、301、232等关税条款仍在实施，且6月4日起美国将232关税税率从25%提高至50%，8月18日起新增对407种钢铁和铝衍生制品加征50%关税。从贸易政策走向看，后期中美经贸谈判仍会经历较为复杂的过程。据了解，当前铝型材出口市场整体运行平稳，多数企业以维系老客户订单为主。山东、湖南等地部分中小型企业正在积极开拓东南亚及非洲新客户，但8月实际成交不及预期，新市场拓展暂未显现明显成效。建筑型材方面，河北、山东、安徽等地企业反馈，出口订单已成为建材业务的重要补充。其中，山东、河北部分企业反馈，其出口至东南亚的门窗型材产品存在差异化特征，相关出口订单壁厚仅为国内标准的75%~90%，东南亚的产品相较国内仍较为低端。工业型材方面，安徽某中型企业反馈，8月出口至俄罗斯的工业设备零部件订单量环比增长，对安徽地区的8月型材出口给予支撑。山东、天津部分中型企业则聚焦高端市场，其出口至欧洲的深加工产品占其出口订单的比重较大。多数企业表示，出口方面仍以老客户订单为主，新增订单较少，预计9月铝型材出口量将维持平稳运行。整体来看，铝价涨至年内高点，技术上存在一定的调整压力。随着美联储降息落地，国内国庆长假临近，市场短期缺乏新的上涨动能。展望四季度，国内政策端有望发力，市场预期整体偏乐观，铝价仍有一定上行空间。（作者期货投资咨询证书编号Z0011155）来源：期货日报网

期货日报网09-24 09:30

股指探底回升-2025年9月23日申银万国期货每日收盘评论

体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银持续走强。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪并未受其打压。美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短暂调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.30%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.11%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕明显下挫，主要受阿根廷临时取消出口税影响。阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价跌至六周低点。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日油脂集体走弱。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1100点，下跌0.18%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-24 09:08

【农产品早评】阿根廷取消出口关税，油粕破位下跌

环比下降3.3%。观点：阿根廷豆油降关税抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-58（16），江苏-58（36），山东-28（36），天津52（66）。宏观消息：阿根廷：10月31日前取消对谷物预扣税，以提振美元供应。供需数据：从供应看，阿根廷农户目前仍有约2000万吨大豆、1200万吨玉米和900万吨小麦库存尚未售出。免税政策无疑会刺激出口商和农户加快销售节奏，提高阿根廷在国际市场上的竞争力。然而，随着出口量集中释放，供应增加也可能进一步压低国际价格，尤其对大豆及其衍生品市场构成压力。观点：昨日受宏观影响，豆粕盘面破位下跌，基差走强，阿豆进口成本可能大幅降低利空豆粕，我们预计在政策利空发酵完之前豆粕或维持弱势运行。菜粕：现货基差，华东42（14），福建172（14），广东92（1），广西82（14）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：下游采购意愿不佳，成交清淡。菜粕供需均偏弱，市场仍关注后期贸易关系及澳菜籽供应情况。观点：我们认为菜粕在自身基本面偏宽松及豆粕回落的情况下，短期继续弱势运行可能性高。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.3泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价53.75泰铢/kg，环比-0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14650元/吨，环比未变。供给端，近期国内产区上量明显，尤其云南，二盘数据统计下近一周均满收，平均干含在28-35区间，整体较上年干含有所降低。国外方面，近两日泰北上量明显，胶水胶杯有所下跌，但天气预报显示未来两周泰北或迎来强降雨，关注天气扰动问题是否会支持原料价格趋稳。需求端，轮胎开工环同比有升，轮胎产量较好，终端销售受以旧换新政策支撑下表现优异，整体看需求端维持强现实，但需要注意半钢胎库存较高以及重卡政策结束后销量是否回落。宏观层面，昨日股市商品整体回调，股市来看，政策托底仍然明确，尾盘收敛；商品方面，反内卷龙头品种多晶硅昨日大幅下挫，主要原因为政策落地不及预期，市场短期宏观情绪较弱。总结及操作建议，近期天胶强现实弱预期明确，短期天气好转供应上量使得原料有所下跌，但深色现货表现较强，泰混-ru01居于历史高位，后续重点关注泰国天气情况以及国内政策变动，思路上仍然逢低做多RU01为主，交易思路上选择震荡区间下沿左侧建仓或MA60上方站稳后右侧建仓。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格窄调，上海市场23-24年SCRWF主流货源意向成交价14700-14850元/吨，较前-交易日涨25元/吨;期货震荡运行，天然橡胶现货价格跟随盘面窄调，浅色胶多刚需成交为主，整体成交体量有限。产区市场来看，沪胶重心偏弱震荡现货价格稳中小跌;贸易商及下游节前逢低备货观望不减。预计后市价格呈现区间震荡可能性较大。（隆众资讯） 3.天气消息：广东:关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知金十数据9月23日讯，中共广东省委办公厅广东省人民政府办公厅发布关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知。据气象、海洋、水文部门预报，今年第18号台风“桦加沙”正快速趋向广东沿海，将以强台风甚至超强台风级正面登陆我省。（金十数据） 4.宏观消息：欧盟委员会周一公布的数据显示，欧元区9月消费者信心指数初值为-14.9，市场此前预期为-15.3，8月为-15.5。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.64元/kg，环比-0.24%；LH2511主力合约报价12665元/吨，环比-1.02%。供给端，市场保持充足供应，周初出栏量环比上周末尾大幅度提升，出栏均重亦微幅度提升，整体市场供压较大。需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，近期猪价底部震荡，跌势趋缓，但整体供增需弱逻辑还未结束，猪价或继续震荡寻底。后续来看，本周养殖利润转负，远月产能去化预期加强，关注9月能繁环比变化，但对近月影响不大，可关注远期合约价差是否给出反套空间。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏基本维持正常，多数市场屠宰企业采购难度一般，计划够用，仅少数有缺猪现象，明日市场价格或小幅变动。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格继续下跌，幅度多在20元/头；7公斤断奶仔猪价格区间200-260元/头，少数有低于200元/头；仔猪补栏情绪延续低迷状态，少数有低价补栏操作，但多数仍是比较谨慎，一是价格或有继续下探可能，二是预期出栏时间问题，三是考虑冬季疫病防控，四是有市场反馈环保影响，综合来看，短期内仔猪补栏或难有明显增加。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为293373头，较昨日上涨1.12%。社会场猪源供应陆续增量，终端产品销价跟进不足，目前供强需弱局面持续。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格稳定，中秋节包装礼盒买家青睐优质货源，中等品质货源需求清淡；山东红将军货源供应量充足，好货偏少，收购市场客商随行采购，交易价格主流平稳；西北产区客商采购积极性尚可，采青货订购价格较高；批发市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；近期广东地区遭遇强台风，关注对柑橘可能造成的影响；产地早熟好货偏少，采青价格较高，冷库富士价格稳定，9月份仍处于最后一个膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和开秤价的变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货3车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货6车，现货价格以稳为主，客商按需采购成交2车左右；盘面小幅反弹，对开称价的博弈仍有炒作空间；产量和质量进一步确定，供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者关注纸厂动态为主，月底结算价格上涨可能性较大，因此业者低价惜售，后期随行就市；生活用纸市场价格平稳运行，市场交投积极性不高，场内暂无利好支撑；文化用纸市场大型工厂生产基本稳定，整体货源供应充裕；宏观利好释放过后，盘面横盘震荡；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-24 09:06

【有色早评】进口压力增加，氧化铝破位下跌

混沌天成期货09-24 09:05

【宏观早评】股指短期或陷入箱体震荡

缩，可能会不必要地冲击劳动力市场；预计关税将是一次性传导效应；决策“绝不会基于政治因素”；股市估值已相当高。这一系列言论被市场定价为偏鹰，不给10月降息预期，且暗示美股走势，一定程度上限制贵金属。美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52 服务业PMI初值为53.9；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，预期为持平于50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4，超出预期；经济数据符合预期未引起较大波动，而美元也受到一定程度支撑。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。且9月美联储会议并未对美元指数形成较强的支撑，仍以反弹为主。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，鲍威尔言论可能扰动市场，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货全线收跌，股市探底回升，商品市场普跌。30年国债期货（TL）主力合约收报114.32元，创下新低。尾盘10年和30年期国债现券收益率均上行至1.80%和2.10%的重要关口。早盘，受公募基金赎回费新规及免税取消的传闻影响，市场悲观情绪蔓延，期货开盘即遭遇砸盘，全天震荡下行。午后，尽管股市一度探底回升，但未能提振债市。3点后，在偏空的一致性预期下，现券卖盘持续，叠加节前空头力量，收益率维持在上行通道，关键点位面临考验。当日资金面略显收紧。央行公开市场净回笼109亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6875%。央行暂停了昨日的14天期投放，叠加本周后续有较大规模逆回购及MLF到期，市场对跨季资金面预期转向谨慎。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在跨季资金投放上的保守态度打破了市场的宽松预期，债市情绪再度转弱。当前市场的主要矛盾集中在对基金赎回新规的担忧上，这已成为主导性的利空因素，使得债市对股市下跌等利好钝化。在长假临近、交易热度下降的背景下，市场或延续震荡偏弱的行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的主要关切点已从基本面转向监管政策的潜在冲击。关于公募基金赎回费及免税政策的调整预期，正深刻影响着市场最重要的参与者——基金的负债端稳定性，由此引发的赎回压力和结构性调整，已成为短期内压制利率的核心逻辑。在政策不确定性完全释放前，市场情绪难言企稳，中长期配置价值虽已凸显，但短期仍需谨慎。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-24 09:05

政策炒作降温多晶硅延续回调

中衍期货09-24 08:15

国债期货可保持区间操作

地产数据仍有向下的惯性，且“反内卷”、关税政策等对制造业主动投资形成约束。消费端小幅收敛，受国补力度减弱影响，以旧换新类商品价格回落幅度较大。7月初以来，育儿补贴、消费贷款贴息等政策尚未对消费形成明显拉动，后续服务消费补贴等扩消费政策仍需加力。另一方面，政策强预期持续发酵，宏观面积极施压债市情绪。从市场表现看，当前股市和债市对经济基本面均有脱敏现象。在宽信用预期和股市向好的影响下，7月初以来，债市的反弹动能逐渐减弱。在公募基金费率改革的影响下，机构赎回担忧情绪未缓解，且当前银行止盈需求尚未出清，预计后续机构卖盘对债市仍有压力。笔者认为，市场之所以定价政策强预期，一是以“反内卷”为主的一系列政策逐步推进，有望推动企业利润和居民就业好转，并支撑名义GDP回升。本轮政策组合以“反内卷+扩消费”为主，从促结构角度帮助解决当前经济内生需求偏弱的矛盾。二是宏观流动性持续偏宽松，且外部扰动减弱，支撑市场风险情绪好转。预计宏观经济数据将延续分化格局，“政策支撑+需求偏弱”结构延续。在需求端压力仍然较大的背景下，逆周期调节政策仍有进一步发力的空间。10月中后期随着基数效应的逐步消退，基本面验证将再度成为市场焦点，届时债市情绪或有所修复。从货币政策角度看，笔者维持流动性合理充裕、降息时机暂不成熟的看法。9月22日，央行将1年期和5年期贷款市场报价利率分别维持在3%和3.5%不变，跟随海外降息的预期落空。笔者认为，当前政策框架“结构”强于“总量”，货币政策倾向于配合，而财政及结构性政策是关键。短期看，央行并无主动宽松的动力，但也不存在收紧的基础。一方面，上半年经济总量偏强，年内实现增长目标的压力不大，叠加大宗商品价格上涨带动通胀预期底部回升，且人民币汇率稳中有升，目前货币政策处于舒适区。若9月数据面临进一步走弱的压力，或触发降息操作。另一方面，当前经济基本面矛盾更多集中在结构层面，上半年经济总量偏强而结构偏弱，结构性问题采用总量宽松的方式解决事倍功半，因此相比降息，财政政策、稳地产、扩消费、“反内卷”等政策更为关键，可直接形成宽信用效应。而宽信用需要宽松货币环境的支持，因此央行仍将在公开市场积极投放维持流动性合理充裕，而降准作为补充流动性的工具，四季度仍可能落地。降息则面临净息差、股市情绪偏高的制约。图为国债收益率曲线持续走陡综上，当前债市多空因素交织，市场风险偏好和机构行为仍是影响短期行情的关键。10年期和30年期国债收益率达到关键点位附近后配置需求增强，存在一定的反弹动能。但政策强预期仍持续压制债市情绪，在宏观面积极和股市资金分流背景下，债券市场情绪偏谨慎，反弹动能偏弱。预计10年期国债收益率将在1.75%~1.8%区间震荡，后续走势要看央行重启国债买卖的落地情况。国债期货可保持区间操作，等待行情向基本面回归，收益率曲线将延续趋陡格局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-23 09:20

A股市场情绪或偏谨慎

的判断。美联储预期通胀仍有上行风险，但关税政策对通胀的影响路径仍具有不确定性。图为美国联邦基金利率走势（单位：%）美联储点阵图显示，年内将再降息50个基点；2025年全年累计降息3次；未来两年每年再降息25个基点，即2026年和2027年分别降息1次。鲍威尔表示降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率，反映本轮美联储降息主要是“预防式降息”，因此整体降息次数有限。美联储重启降息，将打开我国货币政策操作空间。考虑到三季度以来国内经济增速边际放缓，预计后续仍有降准降息的可能。此外，美联储重启降息，人民币汇率压力下降，利好以人民币标价的资产。短期有调整风险今年以来，受无风险利率下行及资本市场深化改革影响，增量资金持续入市。8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元，而居民存款同比少增6000亿元，反映在股市赚钱效应增强及低利率环境的驱动下，居民存款仍向股市流动。目前A股市场结构分化，半导体芯片、算力、机器人等科技板块和储能及固态电池等新能源板块表现较强，银行、非银金融等板块表现较弱。随着市场的持续反弹，小盘股交易拥挤度上升，且宽基指数估值处于高位。截至9月22日，万得全A指数市盈率为22.1倍，处于近十年来89.8%分位数水平，沪深300、中证1000指数市盈率分别为13.96倍和47.1倍，处于近十年来82%和74.9%的分位数水平。说明短期市场仍需要消化获利盘。同时，“双节”长假临近，为规避长假期间外盘市场波动对节后A股市场的影响，前期获利资金或选择平仓离场，短期期指市场面临一定的调整压力。后续仍需关注市场量能情况，若量能不足，指数上行动能将受限。综上，短期A股市场估值偏高，加上长假临近，短期市场上涨动能或不足。但中长期看，随着美联储重启降息，国内稳增长政策持续发力，以及稳市制度建设的进行，A股市场有望维持慢牛格局。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

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