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鲍威尔讲了什么？金融市场瞬间沸腾：道指狂飙逾600点、黄金急涨近60美元、美元跳水急挫

市场正在出现放缓迹象；另一方面，通胀因关税推动有所回升。他称，“大量委员认为失业风险在上升，而通胀风险也在上升，这是一个非常具有挑战性的局面。” 鲍威尔进一步解释，近期商品价格的上行主要反映关税导致的一次性冲击，而这并不意味着通胀趋势重燃。但美联储必须确保“一次性的价格上调不会演变为持续通胀问题”。他同时承认，由于近期政府停摆导致官方经济数据延迟，美联储正在“数据不完整的环境中决策”，这进一步增加了不确定性。鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储的利率政策已经准备好应对未来的经济形势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引。鲍威尔说：“我要指出的是，联邦基金利率自9月以来已经下调了75个基点，自去年9月以来累计下调了175个基点，目前处于对其中性的广泛估计范围内，我们有能力观望经济将如何发展。货币政策没有预设的路线，我们将逐次会议做出决定。” 美联储的谨慎基调也得到了市场经济学家的呼应。彭博美国首席经济学家 Anna Wong 评价称：“整体基调偏鸽，但暗藏谨慎信号。”她指出，美联储上调了增长预期、下调通胀预测，并保持点阵图不变，同时宣布启动准备金管理购买操作，均属于鸽派因素。然而，她提醒，声明中也出现了暗示美联储可能在相当一段时间内暂停降息的信号。Wong 认为，美联储官方预计2026年仅降息一次，而市场预计两次，她则预测美联储明年最终可能累计降息100个基点，因为“薪资增长正在明显放缓，目前也没有迹象显示2026年上半年通胀将重新加速”。市场对本次会议的即时反应较为积极，道琼斯工业平均指数上涨 1.2%，涨幅超过 600 点；标普 500 指数上涨 0.8%，创下新高；纳斯达克综合指数上涨近 0.5%；小型股罗素 2000 指也创下了历史新高。投资者普遍将鲍威尔排除加息可能性的表态视为政策温和的信号，同时也在押注美联储可能被迫在明年实施更深幅度的降息。 (标普500指数15分钟走势图，来源：FX168) 美元指数短线急跌45点，刷新日低至98.60；非美货币普涨，美元兑日元回落至156下方，澳元兑美元日内涨超0.50%，美元兑瑞郎失守0.80。 (标普500指数15分钟走势图，来源：FX168) 现货黄金在跌至4181.64美元/盎司低点后，短线走高57美元，刷新日高至4238.78美元/盎司。 (标普500指数15分钟走势图，来源：FX168) Informa Global Markets表示，FOMC决议结果属于温和偏鸽，因为只有两个票委对降息持反对意见，支持维持利率不变。华尔街已经准备好迎接通胀鹰派票委更为强硬的表现。但是到了投票的时候，强硬的人屈服了。分析师Chris Anstey表示，关于就业数据，听取鲍威尔的看法可能是有价值的。我记得几年前，他曾表示每周失业救济申请人数的上升可能只是干扰，不应从中提取信号。而他被证明是正确的——至少在那当时那个节点确实如此。 Informa Global Markets对美联储主席鲍威尔的最新讲话点评道：所谓的“鹰派降息”也就如此而已。鲍威尔指出，美联储的双重使命之间存在紧张关系，但也承认自上次会议以来没有太大变化。他的表态总体上与此前类似。这场记者会最令人记住的一句话是：“现在的经济并不像一个引发劳动力驱动型通胀的过热经济。”

夏洛特2025-12-11

史诗级突破！白银首次站上60美元机构警告回调风险，美国酝酿对白银加征关税？

况仍未改善。美国本土则因担忧潜在的白银关税风险而被动形成大量库存，进一步扭曲全球供需。市场情绪高涨：白银 ETF 录得2020年以来最强劲流入投资需求是本轮白银上涨的另一大支柱。最新数据显示，全球白银 ETF（ETPs）出现自 2020 年以来最强劲的流入规模。仅 11 月一个月的资金流入就达到 487 吨，而 12 月迄今已进一步增加 475 吨。这种加速的资金流入反映出投资者对白银的强劲兴趣，也在无形中放大价格上行压力。虽然 ETF 持仓量攀升，但值得注意的是，伦敦可流通库存的增长速度更快，目前约 78% 的伦敦库存在 ETF 名下，高于 2024 年的 65%。这一变化说明市场流动性虽有所改善，但投资需求的持续增加仍可能加大未来价格波动。北美的散户投资者也加入到这场白银热潮中。由于白银相对黄金价格更低，常被称为“穷人的黄金”，在今年巨大的涨幅推动下吸引了更加广泛的投机兴趣。短线警示：需求降温及租借利率回落或引发技术性调整尽管长期趋势支持白银继续走高，但业内多位分析师指出，当前白银的涨势在短期内可能出现“透支”。Cooper 在最新报告中提到，尽管市场依然偏紧，但部分指标显示短线或有回调风险。例如： - 10 月份飙升的银租借利率已经从高点大幅回落； - 印度在节庆旺季后的需求出现明显降温； - 伦敦市场近期的库存补充有效改善了当地流动性。 Cooper 表示：“我们预计白银价格在再创新高之前会先出现一定程度的调整，但这不会改变其长期上行趋势。” 此外，市场正密切关注美国即将发布的关键矿产 232 调查报告。该报告可能导致美国对白银实施新的贸易限制或关税，这一潜在政策风险将进一步影响区域供需格局，并加剧短线波动。长期展望仍偏乐观：供需结构无法在短期内改善，金银比仍具重估空间尽管短线波动风险不可忽视，但各大机构普遍认为，白银的中长期前景依然亮丽。全球供应端缺乏短期扩产能力，而工业需求增长具有结构性特征，这将持续支撑银价。此外，金银比尽管已降至 69，但仍高于长期均值 65，显示白银对比黄金仍具备估值修复空间。随着市场对美联储政策走向的关注度不断上升，潜在降息周期的开启也被认为将为白银提供进一步支撑。在流动性趋于改善、投资需求持续高涨的背景下，贵金属整体仍处于有利环境之中。

市场焦点2025-12-10

行业人士：螺纹钢供需矛盾不明显

度。后期重点关注内需政策推进情况、中美关税谈判进展，以及供应端限产力度是否加码等。 “预计螺纹钢将维持强预期与弱现实的博弈格局。政策端，12月重要会议或释放稳增长信号，财政政策与地产政策有望提振市场信心；基本面端，供应收缩与低库存为价格提供安全边际，但房地产市场仍处于调整筑底阶段，需求端隐忧仍存。钢价12月份仍将承压运行，重心或有下移，但冬储对价格底部存在支撑，大概率以区间震荡为主。建议重点关注钢厂供给收缩力度、冬储规模及房地产政策边际变化。”武秋婷说。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-10

沪铜短期博弈加剧长期逻辑未改

%，占总库存的61%，这主要受美国潜在关税及战略储备担忧驱动，大量铜资源被“战略锁定”，流动性降低。与之形成鲜明对比的是，欧亚库存持续紧张。LME虽自11月初累库，但截至12月5日，库存仅为16.26万吨，仍处于近年低位，关键信号在于结构而非总量——12月3日，注销仓单激增5.69万吨，占比升至35.08%，创2013年以来最大单日增幅，表明可流通现货正被快速提走。同时，上海期货交易所库存延续下降，截至12月5日，周库存降至8.89万吨，反映国内供应偏紧。国内市场，社会库存也呈现去化趋势，但下游受高铜价抑制，采购意愿低迷，持货商则因看涨预期惜售，市场呈现“供需两弱”特征。高铜价抑制需求释放我国电网建设虽已进入高质量发展阶段，1—10月电网投资同比增长7.2%，为需求提供了韧性，但具体到微观层面，高铜价的冲击非常直接。据SMM数据，上周国内铜线缆企业开工率仅为67.12%，同比下降28个百分点。尽管前期订单支撑了生产，但铜价突破90000元/吨后，下游采购情绪显著降温，新增订单疲软，订单衔接出现断层。高铜价抑制了各领域需求释放，多数企业计划主动放缓生产节奏以控制风险，预计本周开工率将进一步下滑。宏观层面，国内经济总体平稳，政策重心转向存量措施落地。海外方面，美国核心通胀数据符合预期，市场对美联储降息有极强预期，这一“鸽”派前景持续压制美元指数，进而从汇率端对铜价构成支撑。在当前铜价处于历史新高的背景下，市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验。高价格已显著侵蚀实际需求支撑，而本周美联储决议等关键事件可能加剧波动，因此短期需警惕价格回调风险。一旦短期风险释放，中期震荡上行趋势仍有望延续，而市场核心驱动力预计将从当前的情绪与预期推动，逐步转向对实际供需缺口数据的验证。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-09

2026年或迎贵金属爆发年？巨头重磅展望：金价上看5000美元，白银有望涨至62美元

体将与全球经济温和增长保持一致，但美国关税政策令贸易前景更加复杂。与黄金类似，高银价也削弱了首饰与银器需求。“印度占全球银饰需求约40%、银器需求约三分之二，但随着银价攀升，消费者购买力受到挑战。”其银进口量截至10月同比下降14%。高价也将推动银回收增加。由于银主要作为金、铜、铅锌矿的副产品生产，随着2026年这些金属产量增加，银矿供应也可能同步增长。总体来看，银价上涨仍主要依赖投资需求支撑，但这并非确定因素。分析师指出，2025年投资情绪波动显著，硬币销售因高价受抑，而金条需求在不同国家冷热不均。今年ETF持仓一度从716百万盎司增至835百万盎司，涨幅达17%，随后出现部分获利了结。 Heraeus预计银价在2026年将在43—62美元/盎司区间交易。分析师总结道：“从投资属性上看，白银的波动率高于黄金，因此金价的驱动因素——经济与地缘风险、美国财政与货币政策、央行降息与美元走势——也将作用于银价。如果金价重启涨势，银价大概率仍将同步上行。”

市场焦点2025-12-09

长端债市或承压

预期，连续第9个月处于萎缩状态，主要受关税政策和联邦政府“停摆”等因素影响。根据美国自动数据处理公司（ADP）发布的数据，11月美国私营部门意外减少3.2万个岗位，远低于市场预期的增加1万个岗位，创下2023年3月以来最大单月降幅。美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，低于预期和前值，提振了市场对美联储12月降息的预期。 12月1日，日本央行行长释放明确的加息信号，称将在12月18日—19日的货币政策会议上“权衡加息利弊”。受此影响，日元显著升值，长端日债收益率大幅上行。由于日本已维持超低利率环境多年，全球有大量借入日元投资高收益资产的套息交易，而日元升值和利率上升可能触发大规模平仓，导致新兴市场货币、高收益债券等资产承压，国内长端债券市场也会受到一定影响。我国制造业PMI回升图为PMI及分项走势（单位：%） 11月我国制造业景气水平有所改善。其中，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月均有所上升，制造业产需两端均有所改善，高技术制造业连续10个月扩张。非制造业商务活动指数降至49.5%，主要受假期效应影响，不过铁路运输等行业保持高景气。综合PMI产出指数为49.7%，环比下降0.3个百分点。国务院总理李强12月5日主持召开国务院常务会议，要求更高水平更高质量做好节能降碳工作，加大统筹力度，锚定总体目标，在经济发展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更好发展。资金面保持稳定上周，央行公开市场货币投放6638亿元，回笼15118亿元，净回笼8480亿元。同时，为保持银行体系流动性充裕，12月5日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，完全对冲当月到期买断式逆回购。上周DR007和1周期Shibor分别为1.438%和1.416%，较前一周分别回落2.88BP和2.10BP，市场利率有所回落，资金面保持相对稳定。近期，央行行长在《人民日报》上发表署名文章，谈及货币政策、金融风险防范等多个重要话题，表示要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。债券净融资额维持低位截至2025年12月5日，债券市场余额为196.31万亿元。上周债券市场余额增加3031亿元，低于近1年周度增量平均值。从各机构持仓看，上周T合约价格下跌，机构净多持仓增减不一。相关数据显示，前五名净多持仓增加9888手，前六至前十名净多持仓增加40手，前十一至前二十名净多持仓减少6029手，全市场总体成交量增加，持仓量有所减少。近期，六大国有银行全面停售5年期大额存单，引发市场关注，市场预期长期国债需求减少，导致长端债券市场波动加大。基金销售新规也会抬高债基短期申赎成本，机构为保障流动性，可能赎回债基并转向债券ETF等豁免品种，引发债市资金分流，短期资金流向的不确定性增强，加剧了市场的紧张情绪。不过，中长期看，新规有利于债市稳定运行。当前外部环境不确定性仍存，日本央行加息预期引发市场流动性收紧担忧，即将落地的基金销售新规也会影响国债期货价格。数据方面，国内出口和工业生产数据保持高位，制造业PMI回升，消费有所回落，投资由正转负，以房地产为代表的需求端仍偏弱，居民消费信心待提升，物价处于低位，党的二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将保持支持性货币政策。后续国债买卖力度将进一步加大，市场资金面将处于合理充裕水平，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对短端债市有一定支撑。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-08

股指强势拉升，铜价持续走强—2025年12月05日申银万国期货每日收盘评论

全国委员会会长谭森表示，整体来看，加征关税对美国经济没有帮助，也没有提升美企业在全球的竞争力。美方最近宣布削减部分关税，实际上是承认了关税会推高美国内物价的事实。谭森表示，外界关于“美国企业正在退出中国市场”的说法完全不符合事实。 2）国内新闻商务部召开例行新闻发布会介绍，中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制工作，只要是用于民用用途的、合规的出口申请，中国政府都及时予以了批准。关于日本首相高市早苗的涉台错误言论，中方敦促日方立即纠正错误言行，为两国正常经贸合作创造条件。 3）行业新闻我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施——未来网络试验设施正式投入运行。该设施将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度、算网协同、光电融合等前沿方向开展示范应用。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指明显上涨，非银金融板块领涨，银行板块领跌，市场成交额1.74万亿元。资金方面，12月04日融资余额增加13.00亿元至24664.89亿元。2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中国中央经济工作会议，其中美联储议息策直接影响全球资本流向与风险偏好，而中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署会议，将明确中国2026年经济政策框架与产业发展方向。在国内经济温和复苏、全球流动性宽松预期升温的背景下，两大会议的政策共振，将影响12月A股节奏，更将为跨年行情与2026年投资主线奠定基础。整体上我们认为在两大会议政策正式落地前，资金可能更偏谨慎，股市预计仍然偏震荡为主，资金偏向防御性配置。待会议内容明确，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。【国债】国债：小幅企稳，10年期国债活跃券收益率下行至1.8335%。本周央行公开市场逆回购净回笼8480亿元，同时开展1万亿元买断式逆回购操作，完全对称到期资金，Shibor短端维持低位，市场资金面保持稳定。美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平，ADP就业数据显示11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，美联储降息概率加大，日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧，美债收益率回升。11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳；不过商品房销售降幅继续扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，万科债券展期冲击信用债市场。临近年末重要会议，政策出台预期增强，近期银行5年期定存下架，30年等长端国债需求减少，基金销售新规落地也将对债市产生扰动，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：sc上涨0.53%。美国劳动力市场在11月份呈现出增长停滞、流动性下降的趋势。12月4日，Revelio Labs最新发布的就业数据显示，美国11月非农就业岗位减少9000个，主要是由于政府部门的就业岗位流失造成。CME的FedWatch周四显示，美国利率期货市场预期下周降息25个基点的可能性为87%，低于周三的90%。美国对欧洲某国两大石油公司卢克石油公司和俄石油公司的制裁可能会导致短期内供应出现中断，但不太可能对市场产生长期影响。预计欧洲某国产的原油会通过一些秘密运输渠道及中间商重新流入市场。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.94%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.30%，环比上升0.83个百分点。本周期内，受华东MTO企业开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止12月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.19%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升2.18个百分点。华东部分港口堵港和大风天气等因素，影响了多数进口船货的实际卸货进度，沿海甲醇库存延续下降。截至12月4日，沿海地区甲醇库存在143.43万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月27日下跌7.97万吨，跌幅为5.26%，同比上涨15.48%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在77万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月5日至12月21日中国进口船货到港量为108.9万-109万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货大幅回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，目前反弹后总体维持低位震荡过程。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。数据方面，本周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱。纯碱期货整延续弱势。数据层面，本周纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。总体目前主力合约移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格回落，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现震荡反复，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，检修逐渐增多。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。【双焦】双焦：今日双焦盘面走势较弱，焦煤总持仓环比小幅增加。钢联数据显示，本周五大材产量环比下降、其中降幅最大的是螺纹，五大材整体库存环比延续下降趋势，降幅主要由螺纹贡献，五大材整体表需环比下降、同期低位。由于钢厂利润低位，铁水产量仍存在减产预期，利空后市双焦需求，但12月的强政策预期能为盘面在需求淡季提供上行动力，短期预计盘面呈震荡走势，关注后市铁水产量走势、以及焦煤供应情况。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨近2%，持续出现历史新高。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨近2%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体看涨情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【铝】铝：铝日内再创新高，上涨1.29%。此轮在白银和铜的先后引领下，沪铝突破前高接近22400元/吨，同时美国小非农数据表现不及预期，增强了市场对美联储在下周会议上降息25个基点的预期，美元指数弱势，宏观层面上对于铝价提供支撑。长期看供应受限及低库存对于铝价下方构成了实质性支撑，电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限。需求面12 月虽处于传统消费淡季，下游整体消费氛围趋弱，下游开工率出现边际下滑迹象，但需求韧性依旧凸显，铝价中长期建议保持乐观。【贵金属】贵金属：今日沪金涨0.36%，沪银涨0.45%。11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软进一步强化12月降息预期，流动性宽松继续对贵金属价格形成提振。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，导致近期美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕偏强震荡，菜油小幅收跌。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期。不过mpob月度报告发布在即，11月马棕预计继续累库，库存拐点或要到12月才能看见，限制棕榈油上方空间。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：郑糖主力延续弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力日内有所走弱，不过预计短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，02合约上涨4.04%。盘后公布的SCFI欧线为1400美元/TEU，环比下跌4美元/TEU，基本对应于12.08-12.14期间的欧线订舱价，反映12月第二周船司运价的下调。马士基新开舱第51周报价和1月涨价函传递船司年底挺价意愿，叠加今年春节较晚在2月中旬，市场继续博弈1月传统春节前可能带来的潜在货量向好，带动船司进一步挺价涨价，年底旺季拐点尚未明确。目前市场基本跟随马士基新开舱运价波动，考虑到目前整体集运欧线面临的供给过剩压力以及潜在的复航红海影响，同时12月下半月和1月上半月欧线周均运力投放均在28万TEU之上，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-06

突发大行情！PCE意外低于预期黄金急涨后大跌超50美元，美股逼近历史高点

E更能反映长期通胀趋势。受特朗普总统关税影响持续传导，9月商品价格大涨0.5%；服务价格仅涨0.2%。食品价格上升0.4%，能源价格上涨1.7%。报告还显示，个人储蓄率维持在4.7%，与8月持平。此次经济数据的发布因政府关门导致统计与发布工作中断，被迫推迟数周。除了通胀数据，报告还披露了收入与支出情况。 9月个人收入环比增长0.4%，高于预期0.1个百分点；个人支出增长0.3%，较预期低0.1个百分点。受此影响，市场预计美联储下周公布决议时将再度降息25个基点，公布后美股随即扩大涨幅。根据CME的FedWatch工具，交易员目前预计美联储下周三降息的概率为87%，远高于几周前的水平。当前关键的联邦基金利率目标区间为3.75%-4%，在短期融资市场持续承压的背景下，利率正接近该区间上限运行。 Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli表示：“尽管下周降息几乎成为定局，但市场将密切关注美联储——尤其是主席鲍威尔——如何阐述明年的政策前景，因为未来的降息路径比本月是否应当实施一次25个基点的降息更加具有争议性。” 标准普尔500指数周五上涨0.5%，距离其近期高点仅差0.4%，正迈向连续第四个交易日收高。纳斯达克综合指数上涨0.7%，道琼斯工业平均指数上涨172点，涨幅0.4%。（标普500指数30分钟走势图，来源：FX168）现货黄金刷新日高至4259.35美元/盎司，日内涨超1%，但随后自高位跳水超50美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）现货白银向上触及59美元/盎司，刷新历史新高至59.273美元/盎司，随后也自高位回落。纽约期银日内一度大涨4.00%，报59.80美元/盎司。（现货白银30分钟走势图，来源：FX168）尽管9月数据具有滞后性，但这是美联储下周货币政策会议前能看到的最后一份通胀报告。联邦基金期货价格显示，市场几乎确信FOMC将于会议上再度降息。然而，决策者近期在政策路径上出现明显分歧。委员会中一派认为需要继续降息以防止劳动力市场进一步走弱；另一派则担忧通胀风险，倾向保持更紧缩的政策立场。近期劳动力市场指标显示招聘步伐放缓，一些私营数据还显示裁员有所增加。不过，劳工部公布的最新初请失业金人数却有所下降。同日公布的另一份经济报告显示，消费者信心在12月初好于预期。密歇根大学消费者调查指数录得53.3，较11月上升4.5点，高于市场预期的52。通胀预期有所回落，一年期预期降至4.1%，五年期降至3.2%，均为今年1月以来最低水平。

夏洛特2025-12-06

【黑色早评】铁水降幅进一步扩大，铁矿库存上升延续弱势

goma Steel）近日宣布，受美国关税政策严重影响，计划于2026年初关闭其位于安大略省的高炉及焦化生产设施，并将裁员约1000名员工。此次裁员通知书将于2026年3月23日正式生效，公司同时宣布，将原定转型计划提前一年，于2026年初全面转向电弧炉炼钢工艺。阿尔戈马钢铁明确指出，美国对外国钢铁征收关税严重限制了加拿大生产商进入美国市场的能力。数据显示，在截至9月30日的前三个月内，该公司承担的直接关税成本达8970万加元（约合6410万美元），其发往美国的货运量约占钢铁总销量的一半。 4.4日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交126.6万吨，环比上涨6.30%；本周平均每日成交116.6万吨，环比上涨12.44%；本月平均每日成交116.6万吨，环比上涨12.88%。远期现货：远期现货累计成交130.0万吨（13笔），环比下跌0.76%(其中矿山成交量为93万吨)；本周平均每日成交165.0万吨，环比上涨16.94%；本月平均每日成交165.0万吨，环比上涨54.06%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，但进口量增加，动力煤港口价格略有回落，但仍在高位区间。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨以下，仍未看到基本面好转信号，价格在边界，建议观望，等待供需或政策变化。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评，近几日山西临汾安泽地区个别煤矿因年度生产任务即将完成有减产行为，本月生产计划缩减明显，相比前期产量下滑60%-70%左右。该矿主产低硫主焦原煤，产能90万吨。另外周边古县地区前期两座停产煤矿尚未恢复，区域内供应继续收缩。 2.中国煤炭资源网冶金部 12 月 4 日重点关注：焦企开工逐步回升，前期原料煤让利带动部分焦企利润改善，生产积极性较高，且近期各区域无外力扰动，供应保持高位。供应端焦化虽有一定库存压力，但处于可控范围，库存压力主要集中在水熄资源，干熄焦整体库存压力不大。下游钢厂整体到货被动增加，不过部分钢厂受发运影响到货一般，短期供增需减格局下，焦炭疲态难改，后期需关注铁水及焦煤变动。焦煤方面，产地部分煤矿因年度任务完成或井下因素停减产，供应扰动仍存，短期延续偏紧态势。焦炭下调预期较强，下游焦企多按需采购原料，市场交易情绪偏冷清，煤价整体以跌为主；但随着部分超跌资源性价比显现，市场需求有所释放，煤价下方空间相对有限。进口蒙煤方面，期货盘面偏弱震荡，报价窄幅调整，低价下部分下游开始适当采购，目前部分蒙 5 原煤成交价格在 990-1020 元 / 吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量下降，富宝电炉日耗也减少0.5%，整体钢材供应趋减。昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，找钢总库存降幅趋缓，而钢联总库存降幅略有扩大，但整体钢材表需仍表现回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量297.1万吨，环比上升0.2%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为163.29万方，环比增加6%；样本建筑工地资金到位率59.49%，周环比下降0.07个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国11月ADP就业人数大幅减少，远不及市场预期，12月降息预期增大，近期外盘商品多延续强势。国内方面，近日蓝部长发表文章将发挥积极财政政策作用，5日央行将开展10000亿元买断式逆回购操作，年末重要经济会议临近，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日中东钢价小幅上扬，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存延续下降，随着原料价格有所企稳，叠加移仓换月完成，国内外宏观预期依然向好，短期钢价偏强震荡运行。二、消息及数据 1.央行：为保持银行体系流动性充裕，2025年12月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存120.54万吨，周环比减少1.13万吨。调研周期内，下游调坯轧材企业因利润亏损停产增多。 3.山东临沂市12月4日上午10:00发布重污染天气黄色预警，5日上午9：00启动重污染天气Ⅲ级应急响应；河南许昌市自12月4日零时起启动重污染天气橙色预警（Ⅱ级）响应。 4.住房城乡建设部：今年1-10月，全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个。 5.2025年11月，全国共新增新能源重卡2.40万辆，环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录。 6.4日全国建材成交偏弱，市场交投氛围依然不佳，刚需成交一般，期现和投机也较少，全天整体成交量较前一日略有回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃整体出货情况尚可，虽然区域间存在分歧，但现货商谈重心微幅走高，周内均价1098元/吨，环比上期上涨1.22元/吨。分区域来看，本周华北市场呈现先涨后降趋势，沙河周初在市场情绪提振以及部分刚需支撑下，业者低价补货积极性较高，出货放量下，价格小幅上调，但随着情绪回落，业者采购节奏放缓，价格再次下行，京津唐地区企业价格多数稳定，部分松动，出货情况不一；东北市场需求逐渐缩减，市场整体成交重心下移，部分企业货源外发为主，外发价格亦松动；华东市场整体出货尚可，区域主流企业价格上调，个别小幅跟涨，现货成交微幅走高，而中下游操作仍偏紧张，在订单和资金受限影响下，拿货刚需为主；华中市场本周在供应端减量、叠加市场情绪受一定提振下，原片企业整体出货良好，周初多数原片企业顺势提涨价格，但需求跟进乏力，部分业者对后市信心仍欠佳，本周末尾个别企业成交重心下行。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，整体波动收窄。周内国内纯碱产量70.39吨，环比增加0.58万吨，涨幅0.82%。纯碱综合产能利用率80.74%，上周80.08%，环比增加0.66%。个别企业检修恢复，产量提升；周内国内纯碱厂家总库存153.86万吨，较周一下降3.13万吨，跌幅1.99%。较上周四下降4.88万吨，跌幅3.07%。订单执行，高库存企业库存下降明显，其他产销基本上平衡。周内，纯碱待发订单12+天，窄幅增加1天左右，订单基本上到中下。据了解，社会库存下降接近3万，总量55.67万吨。供应端，随着检修的恢复，新增检修企业少，下周整体供应呈现增加趋势。预期产量73+万吨，开工率83+%。月初，新价格波动不大，稳中有涨，小幅度调整，调整幅度放缓且收窄，个别阴跌。需求端，纯碱需求稳定，低价成交为主，高价观望情绪重。近期，期货价格下跌，期现成交量增加，刚需补库，个别行业消费下降。周内浮法日熔量15.50万吨，环比下降2200吨，光伏8.87万吨，环比稳定。下周，浮法日熔量稳定，光伏预计1000吨点火。综上看，驱动有限，短期纯碱走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-05

【年报】西芒杜正式入局，铁矿供需转折年

基建等需求持续下滑及特朗普上任后带来的关税政策波动等影响，铁矿价格持续震荡走弱，直到中美日内瓦会议后关税影响有所缓和，铁矿才逐步震荡筑底。下半年，受益于国内“反内卷”政策带来的宏观向好预期，叠加国内出口保持强劲带来的需求支撑，钢厂在淡季仍维持了高产量运行，矿价也因此大幅走强，但未突破上半年高点。此后，由于国内需求弱现实仍未有明显改善，而钢厂在淡季高产后导致库存压力上升，对铁矿的采购也开始偏谨慎，市场陷入宏观强预期与产业弱现实的博弈格局。此外，11月11日西芒杜铁矿项目正式投产，作为目前全球储量最大、品质最高的世界级大型优质露天赤铁矿，这一备受全球瞩目且由中资企业主导开发的铁矿项目未来有望成为全球“第五大矿山”，西芒杜项目的投产也意味着全球铁矿供应格局进入了新时代。那么，随着西芒杜的入局，2026年全球铁矿供需格局会如何呢？二、 2026年全球铁矿供应情况 2.1、主流矿仍有一定的增量空间从近年来主流矿山的资本开支来看，除了RIO TINTO和VALE资本支出有小幅增长，BHP和FMG的资本支出基本保持平稳，说明主流矿山近年来没有显著的产能扩张计划。从四大矿的产量指引来看，2026年RIO TINTO的产量指引较2025年基本变动不大，BHP产量指引也仅有少量提质增效带来的增量，FMG产量指引随着Iron Bridge项目的投产有小幅增长空间。不过，VALE因为部分在建的新增项目有望在2026年下半年实现投产，其产量指引增幅相对较大。具体来看，RIO TINTO目前已投产的都是对枯竭资源的替代补充项目，2026年产量增长预期不大，但需注意其2027年将有多个新增替代项目投产，届时产量或有部分增长空间。BHP目前也是以替代新项目的投产来弥补杨迪、纽曼等传统资源的减量，所以实际产量增长空间也较为有限。FMG仅有的新增项目Iron Bridge目前已经处于产能释放期，2026年产量或有进一步增长。VALE目前既有对老资源的扩产升级项目，也有在2026年可能投产的在建新增资源项目，是目前四大主流矿中有望在2026年实现产量增幅最大的矿山。综合而言，由于主流矿的新增产能项目中有不少是替代产能，虽然这些项目在2026年的产量贡献可能达到3750万吨左右，但若考虑到对枯竭产能的弥补以及部分矿种铁品位的下降，实际主流四大矿在2026年的产量增量预期可能不足2000万吨。 2.2、非主流矿新增产能主要集中在非洲根据S&P Global的统计，2020年以来全球铁矿整体资本支出并不多，近几年的资本支出高峰是在2025年，从2026年开始将逐年下降，其中主要的资本支出大多都集中在非洲地区，全球其他地区的资本支出相对较少。从澳大利亚矿业资本支出来看，近年已经开始呈现小幅下滑态势。不过，从巴西、南非、印度主要上市矿企的资本支出来看，巴西CSN的资本支出自2018年开始持续增长后到2025年已有所放缓，南非KUMBA的资本支出近两年仍在小幅上升，印度NMDC资本支出则从2024财年开始持续快速上升，这也在一定程度上反映了这些地区非主流矿的增长潜力。非洲是近年来全球铁矿资本支出增加最多的地区，西芒杜铁矿又是其中最重要的一个项目。作为全球储量最大、品质最高的露天矿，西芒杜铁矿项目的开采难度其实并不大，其产能释放的主要瓶颈在于基建。不过，自从中国力量成为西芒杜项目的主导，这个全球最大铁矿项目的进度明显加快，2025年11月西芒杜已按计划实现了投产。目前，由赢联盟负责的北部矿区已实现每小时4000吨的产能，未来计划提升至每小时9000吨，最终年产量目标为6000万吨。由Simfer负责的南部矿区2025年10月已实现首批铁矿出运，待3个月系统调试后，计划在30个月内进行产能爬坡直至实现6000万吨的产量目标。结合两大矿区的建设进度和规划以及外资投行的预判，预计西芒杜铁矿在2026年产量可达3000-4000万吨，2027年有望实现6000万吨以上的产量，2028年或将达到9000万吨左右。除了西芒杜铁矿项目将逐渐进入产能投放，2026年非洲地区还有不少其他铁矿项目也面临产能释放或即将进入投产周期，叠加澳洲和巴西也有部分新增铁矿产能进入释放期，整体2026年澳巴及非洲地区的铁矿项目预计可释放的铁矿产量或将超过8000万吨，相较2025年的铁矿产量增量预计至少在5000万吨以上。值得注意的是，这些新增铁矿项目有将近一半是中资参股，涉及的矿山总产能占比超过75%，这意味着中国力量或将成为本轮新增矿山产能投放的主导。此外，印度未来仍可能是全球铁矿市场供应变数最大的地区，一方面因印度自身钢铁行业发展导致对铁矿的需求增大，近年来印度政府一直有计划提升对铁矿的出口征税；另一方面传统印度铁矿出口品种是以含铁量低于58%的低品矿为主，但随着中国对钢铁行业环保要求的提升，对这类低品资源需求下降，2025年中国从印度的铁矿进口量已有明显减少，截止到2025年10月末的数据显示对印度铁矿的累计进口量同比降幅超过40%。另根据S&P Global的预测2026年开始印度有可能从传统的铁矿出口国逐渐转变为主要的铁矿进口国。最后，考虑到非主流矿的供应与矿价的相关性较高，而2026年全球最主要的非主流矿增量将来自西芒杜铁矿，根据CRU测算的全球主要国家铁矿石经营成本情况，几内亚西芒杜铁矿在2026年的平均成本预期接近90美金的偏高水平，也就意味着若要保证西芒杜铁矿的顺利出货，早期矿价长期低于90美金的概率可能不大。不过，随着西芒杜铁矿产量的释放，其后期成本也将不断下移。另外，考虑到澳大利亚、巴西及非洲其它矿区新建产能的投放，中长期非主流铁矿市场或将迎来低成本高品铁矿不断取代高成本低品铁矿的过程，全球铁矿的内卷时代或将到来。 2.3、国内矿的供应也有增量预期根据钢联的大样本统计，2025年1-10月国内铁精粉产量累计达22966万吨，同比下滑3.7%。2024年国内铁精粉产量28401.6万吨，同比降1.5%。这意味着连续两年，国内铁精粉产量都未有增长。从统计局原矿产量来看，2025年1-10月国内原矿产量累计85173.6万吨，同比也下降2.3%。然而，从原矿产量与黑色采选业投资的对比来看，近几年国内黑色采选业投资同比处于高位，理论上国内矿产量也应当进入较高增长，那为什么国内矿供应反而是有减量呢？我们从内外矿价差与国内精粉产量对比来看，二者通常有一定的负相关关系：当内外矿价差处于低位，说明国内矿性价比更好，这时铁精粉产量往往处于高位；反之，当内外矿价差处于高位，说明进口矿性价比更好，这时铁精粉产量往往处于偏低水平。从近两年内外矿价差表现来看，一直是进口矿性价比较高，这也就导致铁精粉的需求相对偏弱，国内矿企业的生产积极性也不强。此外，近年来国家对安全生产、环保要求趋严，也在一定程度上影响了部分内矿企业的供应。不过，受益于“基石计划”，近年来国内是有不少新老矿山的建设和改造项目在进行中，2025年公布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》中明确提出，要强化产业科技创新，增强高端产品供给能力，稳定原燃料供给，加快国内重点铁矿项目开工建设、扩能扩产。支持合规矿企正常生产，避免行业整顿“一刀切”。实际上，这些新建、扩建的铁矿有不少是国家“两重”建设项目，随着2025年这些矿山工程建设的加速，预计2026年有不少可能实现投产或达产。根据国内主要铁矿项目统计，2026年国内矿供应增量预期可能在1000万吨左右。三、 2026年全球铁矿需求分析 3.1、全球高炉新增产能主要在东盟和印度根据0ECD的统计，2025-2027年全球钢铁产能预计将增加1.65亿吨, 其中有超过40%的新增产能是采用高炉/转炉炼钢工艺，而这些产能基本都集中在亚洲地区，预计这些产能全部建成后可能会带来约1亿吨左右的铁矿需求。具体到亚洲地区来看，高炉/转炉新增产能主要是在东盟和印度。其中，2026年东盟地区新增高炉产能预期在800万吨左右，主要是在马来西亚和菲律宾。印度的钢铁产能扩张也在稳步推进，根据印度品牌价值基金会（IBEF）的最新报告，2025财年印度钢铁产能已经增长至2亿吨，2026财年印度将新建约4000万吨钢铁产能，建成后印度钢铁产能的高炉/转炉冶炼占比将达到65%。综合以上分析，就新增产能而言，2026年全球高炉新增产能主要在东盟和印度地区，合计产能增量预期在4800万吨，折合对铁矿的需求可能在7500万吨以上。不过，考虑到印度的铁矿自给率较高，即便印度因为钢铁产能增长从铁矿出口国转变为进口国，短期对海运铁矿市场的需求增量预期也有限，整体预计2026年新增高炉产能可能带来的铁矿市场需求增量在3000万吨左右。 3.2、世界钢协对全球钢铁消费需求的预测世界钢铁协会最新发布的全球钢铁需求展望报告认为2025年全球钢铁需求将与2024年持平，约为17.49亿吨。预计2026年全球钢铁需求将小幅反弹1.3%，达到17.73亿吨。受益于全球经济恢复，世界大部分经济体建设和投资需求的强劲以及宽松的融资环境，世界钢协预计2026年全球主要发达及发展中经济体的钢铁需求均有增长，中国需求降幅也将放缓，但日韩可能维持低迷。四、 2026年铁矿供需平衡测算综合以上分析，供应端，2026年全球铁矿供应将进入大幅增长期，主流矿、非主流矿及国内矿都有新矿山项目即将面临产能投放，尤其是随着几内亚西芒杜铁矿进入全球供应市场，整体2026年全球铁矿新项目可能带来的贡献量预期将超过1.3亿吨。考虑到一些新项目是对老旧枯竭项目的替代，另外一些高成本低品矿山可能会被高品低成本的新项目替代，预计2026年全球铁矿供应实际增量可能在8000万吨左右。需求端，受益于全球经济的恢复预期，世界钢协预计2026年全球钢铁需求将温和增长，考虑到东盟和印度仍有新增高炉产能投放，或将带来7500万吨以上的需求增长，但基于印度铁矿的自给率较高，预计2026年全球铁矿需求实际增量可能在3000万吨左右。整体全球铁矿供需过剩量预期至少在5000万吨以上，过剩幅度达到2%以上，2026年铁矿市场供需将进入转折年。值得注意的是，尽管铁矿全年供需过剩的格局较为明确，但考虑到铁矿供应的季节性特征和新矿产能投放可能前低后高的特点，实际交易中需注意阶段性供需节奏对矿价的影响。从季节性供需平衡表推演来看，2026年一季度铁矿供需或仍处于相对紧平衡状态，但之后随着铁矿供应逐步进入旺季以及新矿项目的陆续释放，全年铁矿供需宽松局面也将越来越明显。

混沌天成期货2025-12-05

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