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期债延续补缺口行情

明，美国对中国出口商品仅加征10%对等关税，24%部分予以暂停90天。考虑下一阶段中美经贸磋商仍存在较大变数，抢出口或成为90天窗口期内确定性较强的宏观主题。2025年一季度美国GDP环比折年率为-0.3%，其中在“抢进口”影响下商品和服务净出口对GDP增长构成4.83个百分点的负向拖累，同期我国净出口对GDP增长构成2.13个百分点的正向拉动。未来90天内我国或再度出现抢出口热潮，从而对二季度经济构成有力支撑。但在此之后，当出口面临外部环境变化压力，内需表现将成为决定后续经济增长的核心变量。 4月“出口表观不弱，内需相对不足”的基本面特征延续。国内4月进出口数据同比超市场预期，“抢出口”与“抢转口”双管齐下，出口量的提升或并非来自实际外需回暖，5月出口数据对关税的反映可能更为全面。内需不足仍是4月PPI的拖累因素之一，工业品价格延续负增长的趋势。4月融资需求增量主要来自政府部门，居民和企业部门信贷需求相对较弱，价格水平偏低导致的实际利率偏高，抑制信贷需求。站在更长周期视角来看，我国自2019年年末正式启动降息以来，当前仍处在降息周期当中，无论是公开市场操作等政策利率还是存贷款等市场利率，下行仍然是大方向。考虑当前外部环境的诸多不确定性，利率下行的趋势并未发生实质性改变，顺势而为或具有更高性价比。结构上，国债收益率曲线陡峭化的趋势也未发生明显改变，但内在逻辑可能发生一定变化。在短期情绪驱动下，长债自“双降”落地后的止盈调整压力或延续，大概率走出向下补缺口行情。考虑到投资者对短期事件冲击的消化程度相对较快，短期调整或驱动配置资金逐步入场。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

【纸浆周报】中美关税政策好转，需求悲观预期修复

025年5月19日农产品-纸浆中美关税政策好转，需求悲观预期修复观点概述：近一周，中美关税协议达成刺激期货盘面走强，SP2507合约周内最高触及5440元/吨，带动现货跟涨；针叶浆与阔叶浆联动性增强，部分阔叶浆贸易商捂盘惜售，流通货源阶段性收紧，助推价格反弹；供应端，国内市场，金东纸业年产28万吨特种纸项目计划于2026年3月部分投产，太阳纸业颜店厂区年产3.7万吨特种纸基新材料项目已于4月试产；海外市场，Smurfit Westrock将关闭美国两家包装纸，此次关闭预计将使该司的箱纸板和CRB年产能减少超过50万吨；需求端，需求负反馈未解，原纸淡季压制浆价传导，且港口库存大幅累库，高库存压力压制市场情绪；综合来看，目前上游挺价意愿较强，宏观情绪暂时向好，短期国内需求进入淡季，维持偏弱震荡，下方有成本支撑，关注浆厂报价和宏观变化。供给：国内市场，金东纸业年产28万吨特种纸项目计划于2026年3月部分投产，太阳纸业颜店厂区年产3.7万吨特种纸基新材料项目已于4月试产；海外市场，Smurfit Westrock将关闭美国两家包装纸，此次关闭预计将使该司的箱纸板和CRB年产能减少超过50万吨。需求：本周下游开工情况，白卡纸环比-2.7%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比+2.3%，生活纸环比-0.3%；近期市场终端需求放量不大，下游纸厂观望心态浓郁，倾向于在纸浆价格明朗后再进行采购，多为灵活补货，以刚需为主，导致市场需求放量欠佳。利润：5月银星报价770美元/吨，较上轮下降55美元/吨，盘面对银星美金价贴水幅度较大，造纸利润分化。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为219.8万吨，较上期累库16.3万吨，环比增涨8.0%，库存量在连续两周期去库后，本周期转为累库的趋势。策略建议：震荡运行风险提示：宏观情绪超预期，需求超预期农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货05-18 09:05

【碳酸锂周报】资源端未见减产，价格破位下探

物。（文华财经） 3、【美国对华锂电池关税大幅下调锂电行业对美出口转乐观】 5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，声明将美国对华关税普遍下调，锂电行业对美出口或迎来转机。依据此声明计算，当前美国对华车用锂电池关税下调至58.4%，非车用锂电池关税下降至约41%。 “（关税）比预期的低，是重大利好。”多名锂电企业人士告诉财新。美国锂电池产品本身有3.4%的基础关税，2024年8月美国对中国车用锂电池加征25%额外关税，如按白宫4月10日宣布的对华145%关税计算，在联合声明公告之前，针对中国车用锂电池的累计进口关税高达173.4%、非车用锂电池关税约156%。（财新网） 4、【智利Codelco将于二季度宣布Maricunga盐滩项目合伙伙伴】5月14日（周三），智利国家铜业公司（Codelco）表示，将在今年第二季度宣布该国Maricunga盐滩项目的锂生产合作伙伴。（文华财经） 5、【固态电池开发获重要进展：金属复合材料锂离子传导速度创纪录】德国慕尼黑工业大学等机构的科学家研制出一种由锂、锑、钪构成的新型复合材料，其锂离子传导速率较现有材料提升逾30%，创下新纪录。这一成果是固态电池领域的重要进展，相关论文发表于最新一期《先进能源材料》杂志。研究团队通过用金属钪部分置换锑化锂中的锂原子，在晶体结构中精准构筑了一种特殊间隙，即晶格空位。这些微观通道如同为锂离子铺设的高速公路，使其迁移更加顺畅迅捷。经其他研究团队交叉验证，新材料的锂离子电导率远超现有材料。（科技日报） 6、【国轩高科宣布已建成全固态电池中试线】在今日进行的国轩高科全球科技大会上，国轩高科宣布已建成全固态电池中试线，设计产能0.2GWh，100%线体自主开发，核心设备国产化率100%，拥有30+专利申请。据业务负责人现场介绍，中试样件参数显示，电芯能量密度为350Wh/kg，单体容量70Ah，目前已开启装车测试。（新浪财经）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-18 09:05

【铝周报】几内亚撤销采矿许可证，氧化铝触及涨停

环境向好的驱动下出现了显著反弹。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13600元/吨、 14900元/吨，原料端氧化铝价格止跌回升，煤价下行，四川地区复产，产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货升水上行。LME去库1至39.5万吨，海外库存延续去库。结论：中美联合公告超预期公布之后，贸易战预期得到强修复。铝材在美关税和我国退税取消政策下出口有压力，光伏430抢装结束用铝需求环比也有下行压力，逢高可轻仓试空。氧化铝平衡推演，5-6月供需存在20万吨缺口，同时Axis矿区停产，进口矿供应压力增加，短期偏强运行。风险提示：需求超预期，库存大幅去库。工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-18 09:05

【双焦周报】宏观情绪波动较大，焦煤冲高回落

铁水产量维持高位，双焦需求较好，但国际关税政策可能对钢材需求影响较大，钢材需求预期仍偏弱，仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量继续回升至较高位，蒙煤通关量也回升至高位，焦煤供需偏宽松，整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。观点：偏空。

混沌天成期货05-18 09:05

【贵金属周报】穆迪下调美债信用评级，贵金属短线反弹

贵金属受到避险属性的不断变动波动加剧，关税政策，地缘形势和利率预期变化都对市场风险产生不同的影响，从而影响市场的风险溢价；随着中美协议乐观预期之后，这一贵金属上行的重要驱动开始出现转变，这一驱动带来的避险需求出现集中释放；伴随美国经济数据带来的降息预期尚未出现，这也导致美债利率持续维持高位，十年期美债利率突破4.5%，两年期利率也突破了4%，这一定程度对市场形成压制，特别是贵金属这种实际供需影响较弱的品种；地缘上此轮特朗普的中东之行，一定程度上带来了与伊朗的缓和预期；印巴冲突也在逐渐降温；俄乌局势的和谈预期有一次出现；地缘政治形势的缓和也是本周黄金支撑位不断下破的主要原因。但长期的美债和信用逻辑，底部仍存在一定的买盘力量在重要位置形成支撑。关税政策仍有波动，特朗普政策端的不确定性是此前贵金属特别是黄金的主要上行驱动，但这一驱动自美英协议后开始出现转变，更是在中美谈判后显著回落，现阶段关税端政策的混乱局面开始消散，这一驱动带来的避险需求出现集中释放。美国国家经济委员会主任哈塞特表示，当美国总统特朗普返回美国时，特朗普将宣布下一项贸易协议；特朗普称印度提出削减美国关税，但不着急达成协议；据英国金融时报美国与欧盟今日就谈判事宜进行了交流。美联储仍未转变态度：戴利表示鉴于不确定性，市场对政策的任何指引都将是猜测且可能错误的；杰斐逊表示目前适度限制性的政策利率处于应对经济发展变化的良好位置；古尔斯比表示4月份通胀的某些部分代表了数据的滞后性质，美联储仍在观望之中。目前的通胀趋势需要一段时间才能在数据中体现出来，目前是美联储等待更多信息、努力摆脱数据噪音的时机；鲍威尔表示可能进入供应冲击更频繁的时期，重新考虑平均通胀目标是合适的，零利率下限仍是一个风险，应在框架中加以解决，但鉴于当前的政策利率水平，零下限已不再是一个基本情况，并将考虑调整总体政策制定框架。本周美国济数据仍具备韧性，但预期仍存疑：美国4月零售销售月率录得0.1%，高于市场预期的0%，消费数据仍旧非常有韧性，即便消费信心转弱，但是从分项数据来看，各分项消费数据同比均不同程度出现上扬，机动车，家具家饰，保健护理，无店面零售以及食品餐饮均出现了7%以上的同步增长，一定程度上源于抢在90天的关税缓和期的提前消费。美国4月工业产出月率 0%，预期0.2%，前值-0.30%；美国5月一年期通胀率预期初值录得7.3%，为1981年以来最高。密歇根大学消费者信心指数录得50.8，创下史上第二低。由于关税阴云可能拖累未来的经济因而市场并仍存在对美国滞涨/衰退的担忧。本周的主要重要关注依旧是美债利率的变化，周末市场消息显示由于美国共和党在成本问题上产生分歧，特朗普税收法案在众议院小组委员会中未获通过，同时穆迪下调了美国信用评级，这对市场来说形成较大的影响，周五美盘尾盘，美债收益率受此影响显著抬升，这也一定程度上激发了此前贵金属上行的长期逻辑“美债信用”形成反弹。周一市场将对这个消息做出较大反应，而贵金属特别是黄金作为避险资产存在一定的回升空间，特别是在前期的风险溢价显著回调的情况下，但是美债收益率和美元指数的高企使得市场承压，下周开盘需关注市场对于消息层面的反馈，市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势变动。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国债务问题的发酵宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-18 09:05

SFFE2030可持续金融论坛在广州圆满举办聚焦特朗普关税政策下的全球金融格局

广州隆重举行。本次论坛的主题是“特朗普关税政策下的全球货币与黄金市场格局”，汇聚了行业内的专家和精英人士，深入剖析了特朗普关税政策对全球货币市场和黄金市场的多维度影响，并共同探讨了市场趋势及应对策略。权威解读：关税政策下的市场走向论坛在14:00正式拉开帷幕，中衍期货首席分析师、SFFE2030人物金榜资深分析师成就奖获得者王军政为与会者带来了主题演讲——“黄金市场：在关税政策阴影下的避险与投资价值”。王军政凭借其深厚的行业背景和敏锐的市场洞察力，深入分析了特朗普关税政策对黄金市场的影响，指出在当前市场环境下，黄金的避险属性依然显著，投资者应如何把握投资时机，引发了与会者的强烈共鸣。随后，FX168特约分析师、SFFE2030人物金榜最具价值分析师与投教奖获得者张果彤，就“关税政策下的美元指数走向与应对策略”进行了精彩分享。张果彤通过深入浅出的分析，揭示了美元指数在关税政策影响下的波动趋势，并探讨了其对新兴市场货币的连锁反应，为投资者提供了清晰的应对策略，进一步加深了与会者对市场动态的理解。企业路演与技术分享：前沿理念与实战经验企业路演环节，SFFE2030金榜企业MONETA MARKETS 亿汇展示了其在金融领域的核心优势，吸引了众多与会者的关注。技术分享环节成为论坛的一大亮点。Rinly交易团队创始人Rinly、规则交易创始人阿雅以及磐石风控联合创始人范腾分别就“黄金交易新逻辑及交易新框架”“如何用规则实现交易盈利”和“三维一体化交易”进行了深入分享。三位嘉宾结合自身丰富的实战经验，为与会者带来了前沿的交易理念和实用的技术分析方法，帮助投资者在复杂多变的市场中把握机会。圆桌讨论：思想碰撞与策略探索本次论坛的高潮环节--圆桌讨论，本次圆桌讨论由王军政主持，邀请了张果彤、Rinly、阿雅、王鹏（SFFE2030人物金榜新锐交易员）以及郑回谷（SFFE2030人物金榜新锐交易员）等嘉宾共同参与。圆桌讨论围绕“特朗普关税政策下的全球货币/黄金市场格局及投资策略”展开，嘉宾们各抒己见，从不同的角度对问题进行了分析和解答，现场气氛热烈，与会者积极参与互动，提出了许多具有针对性的问题，嘉宾们也给予了耐心细致的解答。通过思想的碰撞与交流，与会者对全球货币与黄金市场的未来趋势有了更清晰的认识。论坛圆满落幕，展望未来随着圆桌讨论的结束，本次“特朗普关税政策下的全球货币与黄金市场格局”论坛也圆满落下帷幕。本次论坛的成功举办，不仅为金融行业的专业人士提供了一个交流思想、分享经验的平台，也为广大投资者带来了宝贵的信息和启发。与会者纷纷表示，通过本次论坛，他们对特朗普关税政策对全球货币和黄金市场的影响有了更深入的理解，并获得了实用的投资策略和建议。 FX168财经集团作为本次论坛的主办方，凭借其在金融领域的专业影响力和资源整合能力，成功打造了这一高规格、高质量的行业盛会。未来，FX168财经集团将继续致力于推动金融行业的交流与发展，为投资者提供更多的学习和交流机会，助力金融市场的稳健发展。

FX168活动资讯05-17 17:56

黄金短期难以突破

回溯市场脉络，4月初“对等关税”政策调整阶段，全球投资市场风险偏好显著下降，黄金市场遭遇明显抛售压力。4月9日，美国经济下行压力与贸易摩擦加剧，引发市场对美国偿债能力的担忧，庞大且持续扩张的债务规模开始面临市场审视。在此背景下，4月7日至4月11日，作为传统避险资产的美国国债市场出现逆转，长期美债价格在三个交易日内累计最大跌幅达8.7%，充分反映全球投资者对市场预期的转变。受此影响，黄金避险资产属性再度凸显，4月9日至4月22日期间，市场配置需求激增，推动黄金价格显著上扬。随着贸易局势的发展，金融体系潜在风险与政策制约因素逐步显现。4月底，市场情绪趋于稳定，黄金价格也随之回归理性区间。后续贸易关税谈判持续推进，随着超预期信号的出现，黄金价格延续下行趋势。从当前市场格局研判，短期内黄金或难以形成单边趋势性突破。最新经济数据显示，2025年一季度美国实际生产总值按年率环比萎缩0.3%，创近三年来季度表现新低。贸易领域同样承压，自2024年12月起，美国贸易赤字规模持续扩大。美国商务部5月5日发布的数据显示，经季节性调整后，3月美国商品和服务贸易逆差环比激增14%，达1405亿美元的历史峰值，对当季GDP增速拖累幅度超过4个百分点。货币政策层面，美联储公开市场委员会（FOMC）在5月货币政策声明中多次强调通胀上行压力与失业率攀升风险。综合地缘政治冲突、全球通胀预期、贸易失衡加剧等多重因素，短期内黄金或维持高位震荡格局，其避险属性与价值存储功能仍将对价格形成有效支撑。黄金市场未来上行空间的拓展，高度依赖美国贸易、经济及财政赤字等领域的风险演变态势。一旦这些领域出现系统性风险，并伴随风险外溢效应的产生，将形成驱动黄金价格开启新一轮上涨周期的核心动力。回溯美国财政数据，自2020年起，美国联邦债务规模呈现加速扩张态势。2024年，美国联邦赤字规模达1.8万亿美元，占当年GDP比重的6.4%，同期债务利息支出在2024财年突破1万亿美元关口。回顾4月中旬市场表现，美国经济数据波动与政策预期变化引发的市场调整，为研判当前黄金市场走势提供了重要参考依据。在全球经济不确定性上升的背景下，黄金作为避险资产的配置价值将随着美国经济风险的演变，呈现阶段性波动特征。中美双边贸易展现出显著的互补特性，美国对华出口增长态势尤为突出，大幅高于其全球出口增速。自中国加入世界贸易组织后，美国对华出口规模开启快速扩张模式，中国也逐步发展为美国重要的货物出口市场。联合国统计数据显示，2001—2024年间，美国对华货物出口额从191.8亿美元攀升至1435.5亿美元，增幅高达648.4%；同期，美国对全球货物出口增幅仅为183.1%。在近期中美贸易会谈取得积极进展的背景下，黄金市场进入回调阶段，并测试下方支撑。市场风险偏好趋于平稳，黄金价格短期内突破现有区间的可能性较小，预计将在近期高低点之间震荡运行。相较于黄金，白银兼具工业属性与避险属性的双重特征。随着近期市场情绪逐步回暖，工业需求预期有所回升，叠加避险属性的潜在支撑，白银价格存在短期相对强势的机会，值得投资者重点关注。来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:20

螺纹钢后市承压

，推动相关品种价格上涨。另一方面，中美关税存在90天暂缓期，在此期间，国内企业将加大对美国的出口力度，这在一定程度上缓解了前期市场对出口的担忧情绪，使得钢市强现实的格局维持时间延长，有利于本轮因弱预期修复所引发的黑色反弹行情进一步发展。不过，需要注意的是，未来钢价的上行走势仍需要基本面的配合，后续重点关注需求以及中美贸易协议的变化。基本面季节性走弱现阶段，螺纹钢的供需格局并未出现明显变化，建筑钢厂生产趋弱，螺纹钢产量高位回落，最新周产量为223.53万吨，较前期高点下降9.85万吨，但仍处于年内相对高位。不过，螺纹钢供应收缩并非因品种吨钢大幅亏损所致，目前长流程生产模式下螺纹钢吨钢利润依旧好于其他钢材，表现不佳的是短流程钢厂。然而谷电成本下多数短流程钢厂维持正常生产，因而供应收缩预计难持续，利好效应不强。相反，近期板材产业的矛盾有所激化，其中冷轧表现明显，一旦铁水再度流向建筑钢材，则螺纹钢产量将回升，供应压力再现。与此同时，受假期因素影响，“五一”节后首周螺纹钢需求明显走弱，周度表需减少77.81万吨，而高频每日成交同样缩量，二者均处于近年来同期最低水平，最新值同比分别下降18.3%、22.4%。需求表现不佳导致库存出现回升，螺纹钢库存环比增加9.63万吨，但持续性有待跟踪，且绝对水平依旧不高，低库存格局未变，为钢价提供较高的弹性空间。图为全国建筑钢材成交量周均值（单位：万吨）然而，需要注意的是，建筑钢材的主要下游情况并未出现明显变化，房地产行业基本面虽在持续修复，但仍难贡献用钢需求的增量。相应地，基建投资虽保持增长态势，但增速也有限，所以建筑钢材的需求表现依旧疲弱。同时，当前钢市正从传统旺季向淡季过渡，鉴于下游行业状况并未出现好转，螺纹钢需求将进一步走弱，基本面呈现季节性的弱势特征，钢价继续承压运行。成本支撑显现尽管螺纹钢供需格局会随着季节变化而走弱，但成本支撑作用开始显现，这使得钢价的下行空间受到限制。一方面，多数地区的短流程钢厂即便在谷电成本的情况下仍处于亏损状态，然而废钢价格却表现得较为坚挺。近期，华东主流钢厂已两次上调废钢采购价格，累计涨幅达到100元/吨，这使得电炉成本上升，从而为螺纹钢价格提供支撑。另一方面，商品市场情绪逐渐回暖，在弱预期修复逻辑的支撑下，黑色金属相关期货价格在低位出现反弹。其中，铁矿石期货的走势最为强劲，累计涨幅超过6%，领涨产业链。这主要是因为市场情绪回暖后，贴水修复逻辑起到推动作用。同时，前期持续下跌的双焦价格同样止跌，进一步强化成本端的支撑。不过，鉴于双焦的供应宽松格局并未改变，其对钢价成本支撑的持续性有待进一步跟踪观察。图为螺纹钢周度表需变化（单位：万吨）综上所述，受益于中美经贸高层会谈取得实质性进展带来的提振，商品市场情绪回暖，螺纹钢价格得以在低位回升。然而，其供需格局并未得到实质性改善，供应收缩难以持续，且主要下游行业状况未出现好转迹象，需求面临季节性走弱趋势。预计螺纹钢基本面仍将转弱，钢价继续承压运行。相对而言，市场情绪回暖与成本支撑构成一定利好因素，预计螺纹钢后续走势以震荡企稳为主，上涨和下跌的空间均较为有限。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:20

原油市场供应过剩矛盾难缓解

，这使得市场宏观情绪有所好转。然而，关税问题对经济层面的影响依旧不容小觑。2025年一季度，美国GDP环比按年率计算萎缩0.3%，创下3年来的最差表现。与此同时，4月，美国制造业PMI环比呈现转弱态势。根据IMF的最新预测，2025年，全球经济增速为2.8%，较此前预计的3.3%有所下调。其中，美国及欧元区的经济增速均被调低，分别调整至1.8%、0.8%，尤其是美国经济增速较之前的预测下调幅度高达0.9个百分点。此外，5月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变，这是自1月以来美联储连续第三次维持利率不变，美联储明确表示不急于降息。在部分国家与美国达成贸易协议后，美联储降息预期有所降温，从之前预计的降息3次变为降息2次，累计降息幅度也从75BP降至50BP。地缘因素持续扰动原油供给 OPEC+持续加速增产。4月，OPEC+按计划增产13.8万桶/日，5月起开始加速增产，5至6月均计划增产41.1万桶/日，且预计7月仍将维持这一增产幅度。此外，由于对部分产油国不遵守产量配额感到不满，沙特表态不愿进一步削减供应以支撑油市并应对低油价，这表明OPEC+内部在产量政策方面出现分歧。 2024年6月初，OPEC+会议释放增产信号，不过此后增产计划3次被推迟。2024年12月，OPEC+会议明确将2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年年底，将2023年4月宣布的166万桶/日“补偿性减产”措施也延长至2026年年底，将2023年11月宣布的220万桶/日“自愿减产”措施延长3个月至2025年3月，并计划在2025年4月起的18个月内逐步增产，于2026年9月完全恢复产能。然而此次OPEC+在3~4个月内的产量增幅就超过计划增量的一半，这一情况超出市场预期，也进一步加大对原油市场供给过剩的预期。俄乌谈判处于僵局状态。自美国总统特朗普上台后，便积极推动俄乌冲突的和平谈判进程，然而近期，俄乌谈判陷入停滞，双方立场存在较大差距。未来谈判能否取得进展，取决于战场形势的发展、西方对乌克兰的支持力度以及俄罗斯自身的战略调整。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯原油发起多轮制裁。不过，在“影子船队”的协助下，俄罗斯原油出口总量并未出现显著下降，只是出口流向发生较大改变，具体表现为减少对欧洲的原油出口，同时增加对亚洲的原油出口。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量依旧维持在450万桶/日左右。今年1月10日，美国财政部发布对俄罗斯原油业全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标是帮助俄罗斯进行原油运输的“影子船队”。根据标普的数据，受新制裁影响的油轮在2024年运输了约180万桶/日的原油，其中包括160万桶/日的原油以及20万桶/日的原油产品，这些原油中有150万桶/日流向中国和印度市场。 5月上旬，欧盟提出一项针对俄罗斯“影子船队”的新制裁方案，该方案将涵盖60个个人和实体，并且包括对约150艘船只的限制措施，据估计可能涉及多达300艘船舶。美国持续加码对伊朗制裁。美国总统特朗普上台后便表态要对伊朗进行“极限施压”，目标是使伊朗的原油出口降至当前水平的10%以下。当下伊朗原油产量约为330万桶/日，其中出口量在150万~160万桶/日。今年以来，美国不断加大对伊朗的制裁力度。2月底，美国对30多名/艘参与销售和运输伊朗原油相关产品的人员与船只实施制裁，这些产品属于伊朗“影子船队”的一部分。3月中旬，美国又对亚洲一家独立炼油厂以及向这家炼油厂供应原油的船只实施制裁。5月初，美国对伊朗的制裁进一步升级，宣布将对任何购买伊朗原油或石化产品的国家或个人实施“二级制裁”，禁止其“以任何方式、形式或形态与美国开展业务”。此后，美国还进一步对与伊朗进行原油贸易的部分企业实施了制裁。在特朗普的上个任期，美国对伊朗实施了严厉制裁，导致伊朗原油产出大幅下降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，伊朗原油供给逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创下近6年来新高。今年以来，美伊之间已进行4轮谈判，但美国在谈判期间再度升级对伊朗的制裁，这无疑增加了双方谈判的难度，令谈判前景不容乐观。美国原油产出保持稳定态势。自今年年初以来，美国原油产出整体较为平稳，始终维持在1350万桶/日上下。当下，美国页岩油上游投资活动的景气程度依然欠佳，自2022年起，主要页岩油产区的能源活动便持续下降，各能源公司对未来的发展前景也普遍不抱乐观态度。据机构预测，2025年，美国原油产量的增幅在30万桶/日左右，其中二叠纪地区依旧是产量增长的主要驱动力。在特朗普的上个任期，美国原油产量成功突破1300万桶/日，达到历史最高水平，与此同时，页岩油投资活动也保持着活跃的状态。特朗普在能源政策方面倾向于扶持传统油气行业的发展，然而，鉴于当前能源公司对未来前景的悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍维持在较低的景气水平。尽管钻机数的减少、油井衰减率的上升以及库存井消耗的降低与单井产量的提高相互抵消，仅能使美国原油产量保持少量的增长幅度，所以即便未来政策利好美国油气行业，但其对美国原油产出的整体影响也相对有限。全球原油需求前景依旧偏弱关税对原油消费依旧会造成负面冲击。在美国宣布全面关税政策后，多家机构纷纷下调今明两年的原油需求增长预期。其中，高盛将2025年和2026年的全球原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日；摩根士丹利则把2025年下半年的全球原油需求增长预测下调至50万桶/日。3月，三大能源机构在月报中预估今年全球原油消费增幅为100万~150万桶/日，然而在4月月报中，均将原油消费增幅下调20万~40万桶/日。 5月15日，IEA月报显示，2025年全球供应预计将大幅超过需求增长，原油库存将增加约72万桶/日。EIA将2025年全球供应增长预期上调至160万桶/日，比4月报告的预期增加38万桶/日，原因是沙特产量前景更为乐观。 2月下旬以来，美国炼厂开工负荷呈季节性回升态势，原油加工需求也自年内低位同步增长。不过，美国原油库存却有所增加，而成品油端则持续去库。从季节性因素来看，随着终端需求逐渐回暖，美国炼厂开工负荷会进一步上升，原油端的累库预计将会放缓，成品油端仍有希望延续去库的态势。图为伊朗原油出口量 1—3月，国内原油进口量同比出现回落，这主要是受到地缘因素、季节性因素的影响，再加上终端需求疲软，国内炼厂维持低开工状态，使得原油加工需求明显减弱。进入3月，主营炼厂检修增多，开工率显著下滑，地炼由于原料问题开工持续受限，这使得原油加工需求继续受到制约。从终端成品油市场情况来看，“五一”假期过后，汽油需求将明显走弱，柴油消费表现较为平淡，成品油现货市场维持弱势状态。综上所述，近期，部分国家与美国达成贸易协议，这一消息提振了市场情绪，为油市带来短线支撑。然而，在关税政策的影响下，全球经济依然面临负面冲击。图为机构对全球原油需求增长的预测今年，OPEC+进入增产周期。在4月增产13.8万桶/日之后，5月开始加速增产，预计5—7月每月均增产41.1万桶/日。同时，沙特方面称不愿意进一步削减供给，并且有能力应对长期的低油价局面，这使得未来供给增量的预期较为强烈。不过，美国不断加大对伊朗的制裁力度，导致美伊谈判陷入僵局，伊朗的原油供给仍然受到限制。在关税问题的影响下，原油需求前景不容乐观。尽管二季度原油消费会随着季节性因素有所回升，但中国炼厂的开工负荷仍维持在较低水平，终端需求表现疲软。整体而言，在供给冲击以及需求转弱预期的双重作用下，原油市场仍然存在过剩预期。EIA预计，2025年原油市场从二季度开始将出现供给过剩的情况，尤其是在四季度，过剩量预计将达到75万桶/日。而IEA的预测与EIA存在一定分歧。IEA预计，2025年各个季度均会出现过剩，特别是四季度，过剩量将达到110万桶/日，全年过剩量将达到71万桶/日，较前次预期有所上调。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

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