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利多不断 A股或迎“开门红”

宏观经济分析师刘晓艺认为，“IEEPA关税”若全额退还或使美国有效关税税率由16.9%降至9.1%，若考虑“122条款”替代措施，美国有效关税税率或仅下降3到4个百分点。美国关税税率下降对市场情绪形成提振，但特朗普快速启动替代方案，国际贸易冲突难消，政策不确定风险仍存。市场影响方面，阶段性“抢出口”可能再现，或对上半年国内出口形成支撑。总体看，市场风险偏好难以大幅提升。国内方面，节前央行公布了1月金融数据，其中新增社融在政府债拉动下录得历史同期新高，但新增信贷表现不及预期。刘晓艺认为，1月财政和货币政策相继加码，但居民和企业部门贷款数据弱于去年同期，反映内生增长动能有待提升，对债市的支撑仍存。 “春节假期后首周公开市场大量流动性到期叠加税期压力，资金面压力加大，但重磅会议即将召开，央行维稳资金面的概率较大。值得注意的是，节前市场对货币宽松抱有期待，机构倾向于‘持券过节’，10年期国债收益率下破1.80%关口后阻力加大。”刘晓艺表示，考虑到春节前后资金面大概率维持宽松、地缘局势不确定性和风险偏好变化，预计债市整体情绪偏乐观。来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

铜供应偏紧格局不改

。2025年以来，美国通过对外加征进口关税、签订贸易协定等方式推动制造业回流本土，使得地缘政治冲突事件接连爆发，严重影响有色金属等商品资源供应的稳定性。2026年1月，美军对委内瑞拉发动突袭、伊朗宣布进入最高战备状态以及特朗普要求与欧洲达成格陵兰岛的相关安排等多项地缘政治冲突接连爆发，标志着关键矿产等商品的供应链安全已与地缘政治挂钩，全球资源品的定价中已隐含地缘政治动荡因素。在此背景下，中国、美国和欧盟等消费国纷纷增加关键矿产资源的战略性储备，以减少对外依赖。在供应冲击和战略需求储备的双重作用下，铜等金属价格易涨难跌。展望后市，笔者认为在供应偏紧格局下，铜价重心将继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向。美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动。2026年1月铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，建议关注后续CL溢价变化。若CL溢价反转，在极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力。若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价。若CL溢价走扩，全球铜价将维持偏强走势。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

白银工业消费仍具韧性

银价格呈现先抑后扬走势。目前来看，美国关税政策仍具有较高的不确定性，在避险情绪支撑下，内盘贵金属或跟随外盘呈现震荡偏强走势。中长期来看，美国联邦政府债务规模持续攀升，去美元化浪潮将不断加速。叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势依然复杂等，贵金属价格中枢将继续上移。美东时间2月20日上午，美国联邦最高法院公布了外界等待已久的特朗普关税案裁决结果。美国联邦最高法院以6票对3票的结果，认定特朗普政府所援引的《国际紧急经济权力法》（IEEPA），在法理上并没有授权美国总统征收关税。特朗普在加征全球“对等关税”，以及针对加拿大、墨西哥、中国、印度、巴西、伊朗等国家加征“芬太尼关税”等国别关税时，正是以全文中并没有提及“关税”一词的这部法律为依据的。美国联邦最高法院的裁决公布后，特朗普宣布，他将援引另一部美国《1974年贸易法》第122条来实施全球10%普遍关税，以替代同样为10%、以IEEPA为根据的“对等关税”。这意味着，特朗普政府在2025年4月对几乎全球所有国家和地区征收的10%“对等关税”，以及针对中国、加拿大、墨西哥等部分美国主要贸易伙伴征收的关税就此失效，而被第122条授权的全球关税暂时取代。但当地时间2月21日，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。特朗普在文中称，基于对美国联邦最高法院20日就关税问题作出的裁决进行全面、详尽且完整的审查——该裁决荒谬、措辞拙劣且极端反美，将自即日起，把目前对全球各国征收的10%统一关税，提高至完全被允许、并经过法律检验的15%水平。特朗普表示，在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。目前来看，美国关税政策仍具有较高的不确定性。短期在避险情绪再度升温的背景下，贵金属价格或受到一定提振作用。近期公布的美国经济数据好坏参半。2月20日，美国商务部数据显示，2025年四季度美国GDP增速为1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。2025年四季度美国经济大幅放缓，主要是由于联邦政府部分“停摆”拖累了政府支出和投资。2025年三季度的美国GDP增速从初值4.3%上修至4.4%。2025年全年，美国经济增速达到2.2%，低于2024年的2.8%，为2022年以来的最弱表现。同时，美国通胀依然顽固。2025年四季度美国个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.9%，高出前值0.1个百分点。劳动力市场表现相对较弱。美国劳工统计局公布的数据显示，美国2025年12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来的最低水平。美国职位空缺数据降至近5年的最低水平，且前一个月的数据也被下修，反映出2025年年底美国劳动力市场走软。同时，ADP数据显示，美国1月私营部门就业人数仅增加2.2万人，明显低于市场预期水平。近期，美联储众多官员保持谨慎偏鹰态度，但市场对沃什偏鹰担忧有所缓释。叠加美联储副主席杰斐逊预计通胀回落，“降息交易”驱动力依然稳固，支撑贵金属反弹。2026年美联储降息节奏或放缓，流动性宽松预期对贵金属价格提振或有所减弱。美联储1月会议后宣布，维持联邦基准利率在3.50%~3.75%区间不变。会议声明删除了“就业下行风险上升”等措辞，并认为“经济稳步扩张”“通胀依然处于高位”，显示美联储预防式降息已经进入“中场休息”。不过，声明依然保留了“评估数据和平衡风险，以考虑进一步调整政策利率的幅度和时机”的措辞，显示降息周期仍未结束。 2026年美国经济有望实现软着陆并向复苏转换，通胀则面临一定的反弹压力。美联储仍处于降息周期，但整体节奏可能有所放缓。据世界白银协会2月10日发布的报告，受地缘政治紧张及美国关税政策不确定性引发的避险情绪支撑，全球白银投资需求在2026年将保持强劲。尽管高昂的定价导致全球珠宝及银器需求预计缩减约17%，但工业需求仍具韧性。预计2026年全球白银市场面临约6700万盎司的供应缺口，这也是该市场连续第六年陷入短缺局面。报告预测，在实物市场供应偏紧的背景下，白银价格在2026年有望延续强势表现。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

贵金属高位巨震牛市格局是否逆转

线性上行的重要触发器。2025年，美国关税预期促使大量实物白银提前流向COMEX，伦敦这一全球定价中心的可交割库存减少。同时，白银ETF持续占用实物库存，导致伦敦金银市场协会（LBMA）可流通库存占比一度降至历史低位，租赁利率与现货溢价飙升。尽管随后部分COMEX库存回流伦敦，缓解了短期流动性压力，但整体库存结构仍然偏紧。中国市场方面，2025年下半年内外负价差显著走扩，一般贸易项下白银出口窗口一度打开，单月出口量快速上升，进一步消耗国内库存，加剧了全球库存分割格局。从交割行为看，价格快速回落后，COMEX预期交割申报量及国内现货需求都有较强支撑，显示实物需求并未因价格下跌而消失，而是在更低价格区间得到确认。 [金银比的视角及逻辑] 金银比是衡量黄金与白银相对价格的重要指标，当这一比值上升时，意味着白银相对黄金表现偏弱；反之则意味着白银表现跑赢黄金。金银比不仅反映两者供需基本面的差异，还综合体现宏观风险偏好、资金配置倾向与市场周期特征，是历史上贵金属投资者广泛关注的重要风向标。 2025年以来，金银比出现巨幅波动。2025年上半年，贵金属牛市主线由宏观避险情绪、政策不确定性与流动性宽松共振推动，黄金与白银价格均大幅上行，但黄金市场更具深度且全球央行储备属性更强，这使黄金在极端避险情绪推动下先行上涨。这一阶段金银比一度升至100以上，接近历史峰值。进入2025年下半年，白银价格开始加速补涨。尤其是2025年年末至2026年年初，白银在三重因素驱动下出现了大幅度、高斜率的上涨行情：第一，资金层面，白银作为高贝塔资产，在资金追涨情绪中，波动幅度和涨幅往往更大。二是库存与现货紧张。伦敦可交割库存持续低位运行，ETF对实物库存的占用率高企、租赁利率飙升，放大了白银对资金流入的响应。三是供需错配。实物供给紧张叠加出口套利与现货流动性约束，使得白银价格在短期内表现极为强劲。复盘来看，金银比多有显著的向历史均值回归的特征。在多数历史周期中，金银比在接近或超过统计套利上沿（如80）后，通常在中长期回落至40～60区间，这是白银在工业需求与金融避险双重驱动下补涨的典型模式。因此，当金银比超过80后，后续白银表现往往跑赢黄金，在多个大周期中，白银累计涨幅显著高于黄金。一方面，金银比的修复过程通常伴随着宏观经济复苏带来的工业需求回暖，而白银工业需求对制造业扩张更敏感，较黄金上涨弹性更大。另一方面，该阶段往往伴随着资金配置从纯避险向更广泛的商品与风险资产分散，白银在资产组合中的配置比重提升。 2025年四季度和2026年1月，金银比持续收缩，反映出白银阶段性更为强势的叙事。供需结构层面，白银供应长期处于短缺状态且实物库存收缩，其价格对资金流入更敏感，这一特质在流动性宽松与避险情绪下被进一步放大。投机资金参与进一步加剧白银价格短期波动，金银比因此出现更大幅度的压缩。另一方面，以史为鉴，虽然金银比的快速压缩体现出白银短期强势，但也反映资金拥挤度极高，比价再平衡风险较高。综合历史规律与白银在光伏行业的中期前景与工业需求弹性，我们认为，中期内金银比有望继续围绕历史中枢（40～60区间）震荡运行。若金价维持较高水平，而白银在现货紧张与工业需求支撑下延续补涨态势，则比值收敛趋势可能延续。 [总结与展望] 综合来看，本轮贵金属价格调整更偏向于短期交易拥挤度过高后的去杠杆过程，而非基本面趋势的系统性反转。黄金在全球央行购金与ETF资金双轮驱动下，中期配置逻辑依然稳固；白银在库存约束与资金流动共同作用下，维持高弹性、高波动特征。展望2026年，全球财政扩张与降息周期仍将对贵金属价格形成支撑，美元信用与地缘政治风险溢价尚未消退。在ETF持仓未出现显著下滑、跌价对现货需求形成有效刺激的情形下，贵金属价格完成回调后，资金回流的概率仍然较高，但需警惕交易所风控措施、政策扰动及情绪波动对短期价格节奏的影响。从配置角度看，黄金仍适合作为核心防御性资产进行战略配置，白银更适合在资金流入阶段进行高弹性配置，同时需高度关注ETF资金、可用库存水平及金银比的变化。在高波动常态化的市场环境中，对节奏与结构性机会的把握，将比单边趋势判断更为重要。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:30

分析人士：节后“春季躁动”行情大概率延续

仍将基于通胀和就业市场表现相机抉择，在关税政策影响趋弱和美国劳动力市场趋软的背景下，缓慢降息周期延续。但沃什主张美联储停止充当国债的无限买家，减少资产负债表规模，即卖出或到期不再续购国债和MBS。‘缩表’会促使美国长期国债收益率上行，收益率曲线更加陡峭化，给当前交易过于拥挤且高估的AI科技公司带来流动性压力。权益市场的科技板块上行会受到抑制，而基本面扎实且成长性高的公司更易于获得风险溢价。”蒲祖林表示，A股科技风格的长期走势与美国市场流动性高度负相关，海外流动性风险将外溢至A股科技资产。相反，顺周期风格会因全球经济复苏和流动性再分配而获得估值修复，对A股相关行业形成利多支撑。王培丞表示，沃什“降息+缩表”的政策主张其实存在一定冲突，但市场更关注其“缩表”主张，即流动性宽松预期的修正，因而引发贵金属价格回调。不过，他认为，A股市场定价更多在于国内流动性变化，并不依赖美元流动性，外资的影响也较小。但海外资产价格下行，会映射到A股相关板块，形成跟风式下跌。尤其是在当前宏观经济温和修复、政策发力偏保守阶段，这种映射逻辑会更强一些。面对市场波动，交易者关心的问题是：“春季躁动”行情基础是否扎实？节前操作策略应如何调整？蒲祖林认为，今年“春季躁动”行情背后有基本面的支撑，比如流动性扩张和经济复苏等因素支撑企业盈利持续改善。需要注意的是，第一，成长风格估值过高，透支了政策预期，春节后需谨防利多出尽后的调整风险；第二，顺周期风格因“反内卷”政策深入推进，海内外制造业共振复苏迎来周期反转，供需矛盾的改善有望驱动上市公司盈利回升，支撑市场风格迎来高低切换机会。建议交易者积极布局低估资产。 “春节后随着重磅会议的召开，新政策、新理念发力，‘春季躁动’行情有较大概率延续。近期资金持币过节情绪浓厚。交易者应抓住本轮牛市的主线，通过长期配置获利，理性看待短期市场波动，淡化短线择时。”王培丞说。来源：期货日报网

期货日报网02-09 09:15

纯碱出口向好可期

全球光伏装机明显增加。受海外需求带动和关税政策影响，近5年国内玻璃企业积极出海。根据隆众资讯统计，当前全球光伏玻璃产能约为14.3万吨/日。其中国内产能约为13.1万吨/日，海外产能约为1.2万吨/日，海外产能主要集中在马来西亚、越南、印尼、印度、土耳其等国家。在光伏玻璃海外产能中，中国企业产能占比接近75%。信义、福莱特、旗滨、南玻等企业积极布局海外市场，尤其是东南亚地区。图为海关总署口径的2025年中国纯碱主要出口目的地及出口量（单位：万吨）全球纯碱产能超过7000万吨，中国产能超4000万吨。海外纯碱产能主要集中在土耳其和美国，海外纯碱以天然碱工艺为主。基于供应链稳定角度，在中国纯碱和海外纯碱价格接近甚至略高于海外的时候，“出海”玻璃企业更愿意从国内采购纯碱并发往海外生产基地。截至2026年1月底，马来西亚光伏玻璃产能为5500吨/日，越南为2000吨/日，印尼为1200吨/日。2025年中国纯碱出口印尼29万吨，出口越南24万吨，出口马来西亚14万吨，分别较2024年增加16万吨、8万吨、0万吨。考虑到福莱特、信义、旗滨等玻璃企业在印尼和马来西亚仍有规划产能，预计未来2~3年国内纯碱出口量有望继续增加，尤其是出口至东南亚地区的量有望持续增加。东南亚人口基数大、经济发展速度较快，用碱需求预计持续增加。综合国内纯碱供需趋势和价格预期，预计2026年国内纯碱总出口量将增加10万吨，至229万吨附近，进口量维持至2万吨附近。关注海外市场发展机遇受国内光伏装机放缓、地产行业下行影响，2025年以来纯碱需求增速明显放缓。考虑碳酸锂等轻碱的需求增量后，2026年国内纯碱总需求或基本持稳，2027—2030年需求年均增速或在1%～2%。2026年国内纯碱新增产能预计接近430万吨，2027—2030年新增产能预计接近1000万吨，供应增速远快于需求增速。即使行业出清部分产能，国内纯碱行业的价格压力也难以明显缓解。当前国内主管部门鼓励企业“出海”，纯碱生产企业应积极开拓海外市场。“一带一路”为中国纯碱出口提供较好的机遇，中国纯碱企业应积极布局纯碱出口，打通出海通道，以促进国内纯碱行业高质量发展。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 20:30

多重因素支撑贵金属长线上升趋势难逆转

普政府要落地“大而美法案”，减税和提高关税等措施都无法降低政府债务率，因此需要宽松的货币政策配合政府化债。沃什就任美联储主席后，也需要配合特朗普政府化债。再次，去美元化带来的全球央行购金是长期利好，并不会消失。当前，国际治理体系遭遇挑战，全球央行对“战略自主”的需求上升至前所未有的高度，黄金作为唯一的“非政权信用资产”，其在储备中的地位不断攀升。全球央行对黄金的需求依然强劲，部分国家甚至将白银也纳入了国家储备。最后，投资需求为价格上涨提供动力。当前，黄金的投资需求增长可能更多源于配置需求。全球治理体系变革、地缘风险频发、欧美债务高企及经济增速放缓与欧美股市持续上涨形成鲜明对比，这意味着权益资产泡沫风险越来越大，机构需要配置与权益资产相关度较低、具有避险属性的资产来对冲投资组合的β风险，个人投资者需要配置黄金以实现资产保值增值。黄金和白银ETF持仓代表二者的投资需求景气度，此轮黄金和白银价格大幅下跌，但ETF持仓没有骤减。截至2月2日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金1083.38吨，较1月29日的1086.53吨减少3.15吨；全球最大的白银ETF——SLV持有白银16546.59吨，较1月29日的15523.36吨增加1023.23吨。图为SPDR持有黄金数量（单位：吨）综合来看，市场过于拥挤是贵金属价格暴跌最重要的原因，而避险情绪消退和市场对美联储货币政策的担忧只构成短期扰动。展望未来，避险属性和货币属性依旧会给贵金属价格提供支撑。投资者可以运用芝商所的1盎司黄金期货对冲风险。1盎司黄金期货合约是一种“迷你”合约品种，但具备与标准规模合约相同的作用，为黄金市场参与者提供了一种新的交易方式。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 09:30

地缘局势影响下的国际油价运行逻辑

元”到“资源博弈”的新范式从特朗普的关税政策，到委内瑞拉和伊朗等一系列地缘演变，我们不难发现，2025年以来全球原油市场的定价锚点正经历从单一“石油美元”流动性向广义“资源博弈”主权的深刻范式置换。从宏观的视角来看，特朗普政府的能源外交新逻辑已彻底超越了传统上对“低油价以抑制通胀”的线性诉求，转而寻求对西半球原油供应链的绝对控制权。这种战略修正的本质，是将能源作为对抗“去美元化”的核心硬资产，通过政治强压与双边贸易协定，如近期美印协议迫使印度削减俄油进口并转向美国与委内瑞拉资源，美国正试图构建一个封闭的“泛美能源内循环”。对原油市场而言，这意味着传统的布伦特与WTI价差套利模型将受到地缘行政指令的强力干扰，贸易流向不再单纯遵循经济最优解，而是服务于大国博弈的政治意志。美国正试图通过掌控南美重质原油与北美页岩油的混合供应体系，重新夺回对全球基准油价的边际定价权。这种将“资源主权”凌驾于自由贸易之上的策略，构成了当前油价在地缘局势扰动下剧烈波动的底层逻辑。图为伊朗原油产量（单位：万桶/日）在此背景下，原油市场的地缘风险溢价结构正从传统的中东单极主导，演变为中东和南美双核共振的新格局。在中东，美方策略转向“离岸平衡”，通过对伊朗制裁“阀门”的动态调节（如近期释放与伊朗谈判的信号）来平抑油价尖峰，维持一种“可控的紧张局势”；在南美，呈现出激进的资源整合特征，将委内瑞拉的重质原油产能视为平衡全球供应结构、替代俄罗斯市场份额的关键抓手。这种“东守西进”的地缘重心转移，直接改变了原油供应的弹性预期，市场不仅需要定价霍尔木兹海峡被封锁的风险，更需重新评估加勒比海沿岸产能复苏的政治成本。这意味着未来油价的波动率将更多源于供应链重构过程中的摩擦成本，而非单纯的产能缺口，全球原油贸易版图正在经历一场由地缘政治强行主导的物理性分割。中东地缘摩擦对全球能源供应链的重塑机制伊朗作为当前全球原油供应版图中最大的边际变量，其国内供需基本面的脆弱平衡构成了地缘风险传导的起点。尽管在制裁重压下，伊朗仍维持约320万桶/日的原油产量与约150万桶/日的出口规模，但炼厂的老化与成品油补贴带来的消费刚性，使得其出口收入对外部环境极度敏感。这种紧平衡状态使得任何地缘风吹草动都能迅速打破供需现状。在此基础上，地缘政治风险通过“物理阻断”机制向市场传导，最典型的表现是红海危机的常态化。也门胡塞武装对曼德海峡的袭扰已不再是单纯的区域冲突，而是演变为对全球能源物流“大动脉”的实质性切割。这种物理层面的阻断迫使大量油轮放弃苏伊士运河的捷径，转而绕行好望角，不仅大幅拉长了原油的海上浮仓时间，导致运输成本与保险费率飙升，更造成了全球运力资源的结构性短缺。这种由航道安全引发的“物流通胀”，实质上是在不减少原油产量的情况下，通过降低供应链周转效率，人为制造了供应端的紧缩效应。图为亚太地区原油进口规模（单位：万桶/日）与此同时，贸易改道机制在更深层面重构了全球原油的流向逻辑，将潜在的断供风险转化为具体的风险溢价。随着美国加大对伊朗制裁的执行力度以及对印度等买家的外交施压，原本基于经济性原则的“中东—南亚和东亚”短程贸易流，被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流。这种非市场化的贸易改道破坏了原本高效的供需匹配网络，使得全球原油市场被分割为若干个互不连通的“孤岛”，极大地降低了系统应对突发冲击的韧性。在这种脆弱的供应链结构下，市场对风险的定价机制发生了质变，不再仅仅依据实际的断供量进行交易，而是开始对“可能发生的极端情境”（比如冲突发生时霍尔木兹海峡被封锁）进行预防性定价。这种由供应链脆弱性衍生的风险溢价，已成为当前油价构成中不可忽视的结构性部分。图为主要国家和地区原油库存（单位：万桶）预期与现实的背离今年以来美伊关系的紧张趋势，以及宏观和贵金属的传导所带来的短期扰动确实令油价中枢抬升，但回到基本面框架，供应端的“紧”更多是事件型而非结构型。根据Kpler数据，美国寒潮一度带来峰值超过150万桶/日的供应扰动，但随着气温回升，产量已在修复，1月美国供应仅下调约15万桶/日，平均产量仍在1360万桶/日附近。与此同时，外部链条同样在恢复，OPEC+虽然暂停了增产计划，但里海管道联盟（CPC）码头修复后装船能力回升至170万桶/日，哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升。更重要的是，在油砂产量处于高位与替代来源回归的共同作用下，北美重质原油供应显得更充裕，结构性冗余产能使得供应冲击更像脉冲，难以持续推升风险溢价的斜率。需求侧偏弱，呈现典型的季节性特征。炼厂即将进入春季检修期，原油加工需求边际走弱。另外，海运流量也显示终端拉动不足。据统计，1月25日当周，全球海运原油进口量环比下降5%，亚太地区到港量环比下降11%；中国到港量回落至942万桶/日，1月均值为1089万桶/日，较2025年12月低2%，并可能因船期延后而进一步走弱；欧洲到港量环比下降12%。虽然印度到港量保持强劲，1月预计为549万桶/日，但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力，需求低弹性决定了高油价更容易受主动去库存动能不足的约束。当前，预期与现实显著背离：宏观层面，制裁加码与地区摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价；微观层面，供应链在修复，产能有冗余，需求处于季节性偏弱区间。地缘风险上升预期可以推高波动与情绪，但在实质性、可持续的供应缺口出现之前，库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力。风险溢价难以兑现，再加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩，国际油价最终表现为上方空间受限、隐含波动率放大，更依赖事件驱动而非趋势性再定价。图为全球炼厂检修量（单位：万桶/日）上半年国际油价波动的核心定价锚总体来看，上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构。地缘局势紧张与极端天气等“黑天鹅”事件会在交易层面放大波动、推升阶段性风险溢价，但只要未出现可验证、可持续的实质性供应中断，供给修复与产能冗余、检修季与部分地区进口走弱所对应的偏宽松基本面格局，将对油价形成更强的“均值回归”约束。国际能源署（IEA）报告认为，只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻，一季度原油市场仍将出现显著的供应压力。基于此，笔者判断，未来一段时间，油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征。上行条件是中东或黑海等关键链条发生持续性断供并引发去库存；下行条件是供给回归速度快于需求修复、库存累积压力显性化。（作者单位：广州市云博咨询服务有限公司）来源：期货日报网

期货日报网02-04 10:05

黄金止跌反弹后市谨慎乐观

体宣布与印度达成贸易协议，将对印“对等关税”从25%降至18%，推动印度停止采购俄罗斯石油。同时，特朗普计划启动一项名为“Project Vault”的战略关键矿产储备项目，初始资金规模达120亿美元，用于为汽车、科技与制造企业采购并储存镓、钴、稀土等关键矿产。特朗普还表示，墨西哥将停止向古巴输送石油。上述诸多举措意味着美国意图扩大对拉美能源供应链的干预、继续阻碍俄罗斯能源出口以及增强对战略矿产的储备，这可能带来一定的地缘不确定性。图为美国ISM制造业PMI走势综合来看，上周五以来，“鹰派”沃什被提名引发市场对未来货币政策走向的担忧，叠加持仓拥挤后的技术性抛压增加，金价大幅回落，紧急追保和被动减仓等也放大了波动幅度。从中长线角度来看，在去美元化背景下，央行购金需求、美联储降息、地缘局势紧张、关税因素等仍将对贵金属价格构成支撑。在恐慌情绪释放以后，昨日金价止跌反弹。短期市场波动幅度较大，仍需谨慎乐观看待，中期趋势依然向好。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

PTA 等待中线布局机会

面临压力。虽然中美贸易关系阶段性缓和，关税压力减轻的积极效应逐步显现，但纺织服装等劳动密集型产品出口同比仍呈下降趋势。当前受全球纺织需求低迷、海外主要市场经济增长放缓影响，我国纺织出口同比降幅依然显著。值得注意的是，尽管对美直接出口下滑明显，但对“一带一路”共建国家、东盟等新兴市场的出口实现较快增长，部分抵消前者的不利影响，也反映出供应链多元化布局已初见成效。展望未来，在中美经贸关系缓和、2025年出口基数较低、美联储货币政策趋向宽松及全球经济弱复苏等多重因素作用下，预计我国出口仍将保持一定韧性。国内方面，2025年12月，中国社会消费品零售总额为45135.9亿元，同比增长0.9%，服装、鞋帽、针、纺织品类零售额为1661亿元，同比增长0.6%，增速持续放缓。在经济环境和消费习惯变化的背景下，下游工厂普遍采取低原料库存、按需生产的谨慎策略，导致行业库销比短期难以明显好转。目前市场尚未形成新的消费热点，随着一系列扩内需、促消费政策陆续出台并显效，零售额增速有望回升。综合来看，当前聚酯环节尚有支撑，PTA现货基差走弱的持续性将受聚酯环节减产影响，同时终端需求走弱也将形成压制，一季度产业链面临累库压力，聚酯环节破局的关键在于下游需求节后能否有效启动。PTA期价预计震荡运行，中线投资者可等待回调至5000~5100元/吨支撑区域后再布局多单。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021407）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

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