期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

全球经济不确定性上升或将催生分化行情

特朗普多次宣称将对进口商品广泛征收高关税。魏刚认为，这将提高美国家庭购买商品的价格，给企业带来成本压力，对美国经济增长造成不利影响。全球贸易也将不同程度受损，导致全球经济增长放缓。 “不过，对于加征关税的幅度和节奏，根据税目的差异，各国仍有一定谈判空间。”招商期货首席分析师赵嘉瑜表示。在魏刚看来，关税和驱逐移民对经济的不利影响可能在2025年上半年显现，减税政策效应则需更长时间，这些政策也将导致再通胀的风险出现，促使美联储对待降息的问题将更加谨慎，降息空间恐受压制。 “其实，无论是再通胀还是小概率发生衰退，都会影响降息的节奏和终点。”据赵嘉瑜介绍，从全球来看，新兴市场国家通胀水平仍较高，一些发达国家也有一定程度的通胀抬头迹象，全球市场的降息空间不太大。值得注意的是，特朗普提出的政策和议题存在诸多矛盾之处。广发期货研究中心总经理赵亮表示，如对外提高关税、对内降税，其实不利于通胀下行。从美联储最近的议息会议来看，整个市场对2025年降息节奏的预期已经发生较大的转变。近期美债10年期预期收益率与美联储降息以后的指导利率基本持平，意味着大家对今年美国通胀的下行速度持有一定的怀疑。他预计，2025年海外金融资产的波动大概率要高于国内金融资产的波动。 “总体看，2025年是个‘宏观大年’。”赵嘉瑜表示，财政政策对经济、股市及商品市场的影响都更为直接，是造成近几年全球主要经济体出现较大差异的一个重要原因。2025年，各国的财政政策及力度仍是影响宏观经济的核心点。就国内而言，他认为，虽然面临外部压力和内部困难，但长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，建议重点关注财政力度及政策传导到实体所带来的信贷、房价、物价等方面的变化，尤其是一季度相关情况的改善。今年，我国宏观政策方向相对确定且更加积极。“2025年，除了加强超常规逆周期调节，确立了‘宽财政+宽货币’的政策组合外，预算赤字率预计也将超过3.8%，特别国债发行规模提高到2万亿元。政策利率将大幅低于中性利率，降息降准幅度将显著超过2024年，市场流动性将更加充裕。”魏刚认为，2025年我国内需有望改善，经济将企稳回暖。扩内需、促消费是重要抓手，制造业投资、基建投资保持强度，对冲房地产拖累的影响。 “内需是今年国内经济的关键点。养老、医疗以及教育方面的政策发力有望促成大家对未来预期的好转，进而适度促进消费的提升。”赵亮补充说，预计国内资产的定价主要还是看国内的宏观政策。谈及美元指数，魏刚表示，在美国经济强势表现及美债利率偏强震荡的带动下，美元指数有望整体偏强运行。他解释，未来美国若对内减税、对外加税，叠加货币宽松的政策环境，会对经济基本面形成支撑。美国经济仍具韧性，基本面强于欧元区，利多美元指数。此外，美债收益率总体偏强运行也将支撑美元指数。国内资产方面，与会嘉宾均看好权益类资产。“相比于商品，股市对预期更为敏感，尤其是科技板块，具有更多可能性。”赵嘉瑜提到。魏刚表示，货币政策自2010年以来首次定调为“适度宽松”，今年降息降准幅度将显著超过2024年，这将为股市提供良好的流动性环境。综合股市的供需结构和市场运行节奏，股指大概率可以迎来春季上攻行情。对于国债，近两年国内市场已经走出较好的牛市行情。魏刚介绍，由于财政赤字率、债券发行量等财政总规模尚需等到全国两会后才能明确，当前物价、融资需求指标均未出现改善信号，近期10年期国债的趋势在全国两会前的经济数据真空期可能还会延续。“全国两会前后或出现重要转折点。如果制定的赤字率等财政规模符合或好于市场预期，且信贷脉冲、M2也出现改善，那么国债价格调整压力将加大。”他提醒道。不过，在降息周期中，市场利率中枢仍处下行阶段，国债价格上行趋势尚未结束。与会嘉宾认为，今年国债仍会有阶段性的机会。谈及大宗商品走势，赵亮表示，其受宏观因素主导的趋势越发显著，各国政策的分化也会促进商品波动率上行。现在来看，商品波动率的小级别上升相对确定。部分处于底部的品种，一方面可以享受价格上行带来的收益；另一方面可以享受波动率上行带来的收益。魏刚认为，在全球经济下行周期仍未结束、美欧经济略有放缓的情况下，需求端尚不能给予大宗商品强劲的支持。未来，美国的各项政策也可能对大宗商品产生分化、多面的影响。我国积极的财政政策力度加大，扩大特别国债、专项债规模，“两重”项目和“两新”政策实施，将支撑基建投资、制造业投资维持较高增速。同时，促消费扩内需，经济企稳回暖，可能对大宗商品价格有一定的向上支撑。综合来看，大宗商品走势分化，总体以震荡为主。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

分析人士：近期以防风险为主

前美元指数对降息预期、特朗普上台后潜在关税风险等计价较为充分，美元指数缺乏进一步上行的动能。另外，特朗普即将上任使得市场开始计价地缘局势和中美关系的不确定性，在美元指数走强背景下，黄金价格仍然处于较高位置，没有出现趋势性的下跌，显示避险情绪不仅体现在A股市场，特朗普政策的难以预测也在影响全球市场的风险偏好。 “人民币汇率再次承压，但应该注意到近期美元指数走势较强，其他主要货币贬值幅度较大，实际上人民币的表现明显强于其他货币。在人民币汇率承压背景下，北向资金可能净流出给投资者带来了一定心理压力。短期看，A股市场仍有压力，但快速下跌后也有技术性反弹的动力，因此可以关注政策面的变化能不能成为市场反弹的‘导火索’。整体看，投资者应该保持轻仓操作，以应对市场的变化和海外市场的不确定性。”孙锋说。尽管当前处于政策真空期，但国家层面仍在持续释放利好信号，巩固市场信心。比如央行在1月4日晚间发布的会议公告中强调2025年将抓好多项工作，包括实施适度宽松的货币政策，择机降准降息；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险；充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线等。国家外汇管理局也强调，加力维护外汇市场基本稳定。强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。 “央行再次提到会择机降准降息，无疑对市场有利好支撑作用。降准降息对宏观流动性有助力，有利于缓解企业融资压力，降低银行资金成本，因此，无论是对银行股还是对市场整体都有利好作用，有望缓解市场紧张情绪。”孙锋说。 “今年我国将实施更大力度的货币及财政宽松政策。”平帅建议，近期债市走向体现出了降准降息预期下市场资金的真实选择，对股市的压力较大，而股指连续3天下挫也一定程度上影响了投资者心理。短期指数有反弹需求，但在内外部因素实质性改善之前，市场走向不会发生大的改变，政策空窗期内也可能有一些小规模利好政策出台，对相关板块有一定的助推作用。近期市场波动较大，建议投资者以风险防范为主，当前VIX指数处于较低位置，期权价格较低，投资者可以考虑结合期权的组合策略以降低风险。许青辰表示，从交易维度上看，在A股阶段性存量博弈特征逐渐显露、避险情绪升温背景下，盈利预期更为稳定的沪深300和上证50指数是去年12月中旬以来表现相对较好的标的，1月份这种情况将持续。从拥挤度指数来看，相较去年12月初，A股市场交易拥挤度明显下降，中小盘股交易拥挤度也已降至相对均衡水平。但边际上看，以沪深300和上证50指数为代表的大盘价值股的交易拥挤度却在走升，考虑到目前大盘价值板块交易还远未达到相对拥挤的程度，比中证500和中证1000指数提前两个月进入平台期的沪深300和上证50指数或是1月份多头发力的重心。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

市场波动加大节前伺机而动

的是其将对全球商品加征10%到20%的关税，这无疑将对全球贸易秩序形成冲击，且随着特朗普就任日期的临近，市场担忧情绪不断升温。不过，关税的提升某种程度也将推升美国的通胀水平，虽然特朗普想通过打压油价的方式压低通胀，但预计收效有限。通胀预期的升温使美国2025年的降息之路将出现更多变数。去年12月美联储议息会议如期降息25个基点，但随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放了更多“鹰派”信号，同时从其最新议息会议声明中对经济的前瞻性预测看，相较去年9月的预期，美联储明显调高了对2025年通胀的预测，降息幅度也从9月的至少100个基点降至50个基点。因此，特朗普重新上台，一方面有可能对我国的出口产生影响，今年在其关税政策落地之前仍可能出现“抢出口”现象；另一方面，美联储降息步伐放缓，美元指数或再度走强，进而加剧全球金融市场的波动。内生动能增强虽然2025年较2024年外部环境更为复杂多变，但国内经济有其自身运行逻辑。2024年地产及消费领域刺激政策落地后已见到效果，随着2025年政策幅度及广度进一步提升，同时在新质生产力的加持下，国内经济将出现持续复苏态势。中长期看，股指将随着经济基本面的好转逐渐回升，当前市场出现短期波动主要是因为外部因素变化引发的市场风险偏好下降。预计春节前期指市场将维持宽幅震荡走势，同时伴随上市公司年报的逐步披露，大盘蓝筹股走势将持续强于中小盘个股，操作上可尝试多IH空IM套利策略。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

【纯碱玻璃周报】玻璃冬储有启动迹象，盘面震荡偏强

年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：年前各地工程处于收尾阶段，市场关注点基本在冬储，本周玻璃下游有开启冬储的迹象，产销有所好转。在供需基本平衡的情况下，囤货情绪对市场影响较大，建议跟随冬储情绪逢低买入，或多玻璃空纯碱。观点：偏多。纯碱：供给：本周纯碱厂家检修复产，产量68.67万吨，环比增加3.3%，同比3.5%，处于历史较高位，当前处于生产旺季，部分厂家产量逐步恢复。需求：浮法玻璃弱势下跌至成本附近，产量持续下降。光伏玻璃投产过快，阶段性供需过剩，日熔量已从高点下降25%，纯碱整体需求预期下降。库存：本周纯碱厂家库存144.83万吨，环比-0.5%，同比291%，库存处于历史高位。纯碱厂库、交割库库存、玻璃厂原料库存加总超过470万吨，同比134%。总结：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，未来仍有新产能投放，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至68万吨，计算周度平衡产量在64万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。

混沌天成期货01-05 09:05

【铝周报】现货加速下跌，氧化铝弱势下行

2025年我国降低再生铝及铝合金原材料关税，其他产品关税维持不变】国务院关税税则委员会关于2025年关税调整方案的公告，2025年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。经对比，2025年进口商品暂定税率表中地税则号列76020000下，商品名称“再生及铝合金原料”有所改动，2024年该税则号列下的商品名称为“再生铸造铝合金原料”，表明2025年进一步降低再生铝及铝合金原材料关税。其他维持不变。（世铝网） 3.【国务院总理李强：今年要继续实施好消费品以旧换新政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围】中共中央政治局常委、国务院总理李强1月2日在山东济南调研。李强首先来到位于济南市泉城路的京东电器旗舰店，与正在选购商品的顾客及销售人员交流，了解家用电器、手机销售等情况，听取山东省消费品以旧换新政策落实和促进消费工作汇报，对政策取得的积极成效予以肯定。他指出，消费品以旧换新对于满足百姓高品质生活需求、释放消费潜力、带动产业升级、畅通经济循环具有重要意义。今年要继续实施好这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应。要优化政策操作流程，便利群众消费。（央视新闻） 4.【12月多地铝厂减产】12月四川、广西地区多家电解铝厂减产，具体来看，四川地区多因氧化铝、电费成本过高，企业亏损严重而减产；广西地区个别铝厂因技改减产，预计2025年四季度复产；月内四川、贵州等地复产进度停滞，主要氧化铝价格过高，叠加进入淡季，电解铝需求、价格走弱，企业复产动力不足，新疆、内蒙、宁夏等地项目正常进行中。（天下铝讯） 5.【六部门：到2027年新增赤泥综合利用率达到15%】工业和信息化部等六部门印发《赤泥综合利用行动方案》的通知，到2027年，赤泥综合利用取得积极进展。赤泥源头减量、低成本降碱等关键技术取得突破，赤泥综合利用产能与氧化铝产能更加匹配，赤泥选铁、赤泥基建材等主要综合利用产品应用规模得到提升，制定一批赤泥污染防治、综合利用领域的标准，培育一批以赤泥综合利用为特色的园区和骨干企业，建设一批赤泥综合利用产业化示范工程。新增赤泥综合利用率达到15%。（工信部） 6.几内亚几家受影响矿企逐步恢复正常。据阿拉丁（ALD）了解，此前博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，已经恢复正常。博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。（阿拉丁）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货01-05 09:05

【股指周报】节前流动性环境收紧，股指承压

至今尚未兑现，1月将迎来特朗普的上任，关税落地或将加快；多重因素共振下市场在强化宽松+弱现实的交易，带动国债利率继续快速下行，人民币作为当前市场公认的低息货币，汇率承压的同时，A股也面临较大的空头压力。投资者结构：机构和外资对国内基本面依然持相对谨慎的态度，认为当前的政策思路还是靠宽松货币来降低实际利率刺激内生信贷需求，财政的方向还是偏化债而非大规模刺激，这种政策预期下周期性通缩的叙事不会改变，随着国债利率不断走低，机构跨年两个交易日继续主动减仓。 9月底以来推动指数上涨的主力资金是散户、游资、杠杆资金这些针对政策预期做的交易，随着政策预期降温且来到年前资金休息，流动性收紧的时期，市场赚钱效应走弱后主动买盘减少，这波资金也开始大幅减仓，对应本周小微盘的持续走弱。年前既没有基本面数据的改善，新一轮政策预期要等两会和特朗普上台，市场还面临成交缩量下，博弈性资金阶段性净流出的压力。策略建议：微观上，由于缺乏新的政策预期驱动，成交缩量-博弈性资金净流出的负循环，小微盘高位下跌对指数形成压力；宏观上交易的线索是宽货币+紧信用的组合，是一个极其利多债市但相对利空股市的组合。指数本轮调整或要看到杠杆资金的风险出清，或是国债利率交易到阶段性底部。

混沌天成期货01-05 09:05

原油重心将有所下移

内瑞拉是否再次受到制裁。最后，特朗普的关税贸易壁垒主张，计划对进口加拿大原油征收25%的关税。2024年5月加拿大跨山管道投入运营，流向中国和美国的原油量分别增加19万桶/天、14万桶/天，若关税政策实施，将影响加拿大原油供应及出口。其他非OPEC+供应持续增长。圭亚那原油产量近年来增长迅速，IEA预计2025年圭亚那原油产量将增加10万桶/天；巴西预计2025年产量将增加25万桶/天至3.7百万桶/天；挪威的Johan Castberg项目支撑2025年原油增长16万桶/天至2.2百万桶/天。因此，在面对美国、加拿大、圭亚那、巴西、挪威等非OPEC+产量增长时，2025年OPEC+将继续在保份额还是保油价中进行艰难抉择。全球原油总需求带动有限国内新旧能源更替，传统能源燃料需求面临替代效应。2024年11月，国内将成品油出口退税率由13%下调至9%，考虑到成品油出口配额应用尽用，出口量下滑幅度将有限，但国内炼厂总利润及产能扩张积极性将受到影响。该政策进一步利多国内炼厂减油增化，加快能源绿色转型。近年来，国内新能源汽车销量不断上升，汽油作为传统能源带来的消费将逐步受到抑制。另外，LNG重卡、新能源重卡及轻卡车型的消费也正在积极转型，柴油消费量也出现明显下滑。从原油进口需求来看，2025年原油非国营贸易进口允许量25700万吨，比2024年的24300万吨小幅增加1400万吨。但考虑到新投产能不高，且新旧能源替代持续、炼厂综合利润面临下滑等，2025年国内原油需求增长相对有限，2024年年底国内的经济刺激措施将在一定程度上对2025年原油需求有所提振。美国原油需求预计维持平稳，欧洲有小幅下降预期。从外盘成品油裂解来看，2024年不及前两年的裂解水平，美国和欧洲炼厂原油加工量基本与2023年水平接近。美国居民出行需求已恢复至往年平均水平，航空出行需求则表现较好，恢复至历史高位。但从欧美制造业PMI来看，长期处于荣枯线下方，尤其是欧洲制造业表现较为疲软，预计2025年美国原油需求维持稳定，欧洲则缓降。印度原油需求增长可观，但对全球原油总需求拉动有限。印度制造业PMI表现强劲，预计2025年印度基础设施建设需求较强，投资60.3亿美元的8个国家高速公路走廊项目、投资110亿美元的新机场建设及现有机场扩建，2025年印度将从157个机场增加至200个运营机场。考虑到印度整体需求基数偏低，2024年11月印度原油需求仅为5.73百万桶/天，预计对全球原油总需求的带动相对有限。美联储暗示放缓降息当前原油及成品油库存均不高。经历了前几年的高油价，原油及成品油库存均消耗至近年来偏低水平。拜登任期，美国也在采购石油补充战略储备，目前SPR的回补购买行为已经结束，总体战略石油储备依然不高。因此，原油及成品油总库存偏低，使油价在未来基本面持续偏弱的情况下保持一定的抗跌性。美联储2025年降息预期下调，宏观预期对油价的影响有所削弱。美国就业市场虽然稍有降温，但表现依然非常强劲。其他经济数据，如美国零售销售数据相对较好、消费者信心回升，美国CPI重回2%依然需要一段时间。特朗普上台后经济刺激政策将抬升通胀，美联储暗示将放缓降息步伐，整体宏观预期对油价的影响有所削弱。综上所述，2025年原油供应在非OPEC+推动下，预计将继续保持增长，OPEC+是否放弃减产来挺价较为关键，需求端除了印度外，暂无增长亮点。因此，预计2025年原油价格重心将有所下移，低库存使油价在下跌过程中存在一定的抗跌性，油价下行之路预计不平坦。另外，特朗普2.0时期，政策推行顺序及地缘因素均存在较强的不确定性，需进一步跟踪。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:30

“矿冶”矛盾延续聚焦全球经济复苏——上海中期2025年金属市场展望

求起到了托底作用。但为了应对可能出现的关税提升和贸易壁垒，海外客户订单前置，可能对2025年需求有一定透支。另外，绿色能源产业和数据中心建设是铜消费的新增长点。总体看，在当前的宏观环境下，中美两国铜消费将保持韧性。 2025年“矿冶”矛盾延续，全球经济复苏及绿色能源需求将支持铜需求稳定增长。考虑到2024年消费基数较高，预计2025年全球精炼铜需求增速回落至2.7%，全球精铜供应增速回落至1.6%。基本面及内外部宏观环境有利于铜价中枢上移。预计2025年沪铜主力合约运行区间65000~85000元/吨，伦铜主力合约运行区间8000~11000美元/吨，下半年机会大于上半年。铝供应增量有限 2024年沪铝呈“N”形宽幅震荡；氧化铝价格整体呈震荡上扬走势，年累计涨幅达57.1%。 2025年海外铝土矿供应阶段性恢复。供应方面，2024年1—11月国产铝土矿累计产量5298.16万吨，同比下降13.32%。目前国产矿供应仍处于偏紧态势，预计2025年国产铝土矿产量在6200万吨左右。进口矿方面，2024年1—10月中国铝土矿累计进口量13174万吨，同比增长12%。预计2025年海外铝土矿增量3100万吨，其中几内亚贡献增量2400万吨。2025年，由于国产矿供应依然偏紧，且几内亚矿产增量存不确定性，矿端紧缺问题难有明显改观，尤其是上半年，铝土矿价格将维持高位。截至2024年12月初，我国冶金级氧化铝的建成产能为10302万吨，开工率86.63%，产能增量进一步释放，但受限于矿端紧缺及环保扰动，氧化铝供应仍偏紧。2025年国内有1320万吨新增氧化铝产能投产，但考虑到新投产能基本原料来自于几内亚，且电解铝产能“天花板”限制氧化铝需求，部分产能可能推迟投产或延迟满产。预计3—4月氧化铝供应紧张局面缓解。海外供应方面，2024年受澳洲天然气供应短缺、牙买加飓风影响发运、印度韦丹塔赤泥泄露等影响，海外氧化铝成交价格持续上涨。目前海外氧化铝供应仍短缺，我国净出口格局将进一步加剧现货供应紧张程度。成本方面，氧化铝生产成本呈上涨趋势，主要原因是铝土矿价格抬升，但生产利润大幅上行。 2025年电解铝供需料维持紧平衡。供应方面，截至2024年11月底，国内电解铝建成产能约4571万吨，运行产能约4368万吨，行业开工率95.56%。2025年电解铝受产能“天花板”制约，叠加季节性因素，供给弹性有限。预计2025年产能增量（不包含产能置换）85万吨。综合看，预计2025年国内电解铝产量4398万吨，同比增长约1.7%。进出口方面，预计2024年总净进口量约200万吨，俄罗斯仍然是主要进口来源国。当前海外铝现货维持高升水，加上马来西亚电解铝厂因事故减产，铝价外强内弱格局延续。预计2025年国内电解铝净进口量170万吨。库存方面，预计2025年社会铝锭库存维持低位，未来消费依然可期。需求方面，出口面临新挑战。2024年国内电解铝消费保持增长态势，后续需关注贸易摩擦对出口订单的干扰。另外，出口退税取消短期对铝材出口影响较大，但将引导行业向高质量发展转型。终端消费方面，新能源板块将继续拉动铝消费，传统板块相对稳定。2024年国内铝终端需求拉动仍来自新能源行业，2025年光伏装机和新能源汽车领域仍将为国内铝消费提供支撑。综上，预计2025年国产矿供应仍偏紧，海外铝土矿增量约3100万吨，几内亚产量仍存不确定性，铝土矿价格或维持高位；国内有1320万吨新增氧化铝产能投产，但部分产能可能推迟投产或延迟满产。2025年沪铝运行区间18500~23000元/吨，氧化铝价格将逐渐承压，主要运行区间3500~5500元/吨。锌价格或前高后低 2024年沪锌主力合约整体呈震荡上涨走势，一季度在20000~22000元/吨震荡筑底；二季度强势上行并突破25000元/吨；三季度回调整理；四季度锌价重心上行至26000元/吨附近。2024年全球锌矿产量明显下降，主要源于海外锌矿产量不及预期。 2025年国内原料供应紧张问题料缓解。2024年国内锌矿供应偏紧，2025年随着产能的增长，锌矿产量增量约9.0万吨。进口矿方面，2025年虽然海外锌矿存增量预期，但实际投产情况存在不确定性，进口增量有限。加工费方面，2024年锌精矿加工费大幅走低，年末北方矿山面临季节性停产，加上冶炼厂冬储备库需求旺盛，短期加工费难有明显提升。 2025年国内精炼锌供应将有所修复。海外方面，从投产规划看，2025年海外新增产能28万吨，但目前欧洲冶炼厂测算利润已处于盈亏平衡线附近，具体投产及生产情况待观察。国内方面，2024年国内精炼锌产量出现明显下滑。2025年随着矿端供给边际改善以及加工费的进一步回升，国内精炼锌供应将有所修复。另外，有部分新建项目计划投产，但矿端增量尚存不确定性，预估2025年国内精炼锌产量655万吨，同比增长5.6%。进口方面，2024年海外锌库存水平较高，国内供应偏紧，预估精炼锌净进口量为45万吨。2025年国内供应逐渐修复，预估精炼锌净进口量为35万吨。 2024年下游加工行业表现平平，2025年终端消费中性偏乐观。初级加工端，镀锌和氧化锌产量均出现负增长，仅压铸锌合金产量保持正增长。出口方面，除氧化锌外，下游各板块出口累计同比均录得正值。后续关注反倾销调查对出口的影响，以及东南亚地区需求高增速的持续性。基建方面，伴随化债方案的推进，2025年地方政府基建投资能力将有效释放，基建对锌锭需求的拉动作用不容忽视。汽车板块，预计2025年汽车产销量将保持正增长，但新能源汽车逐步替代传统燃油车，叠加欧美出口政策的不确定拖累出口，汽车板块对锌消费的拉动有限。新能源板块，未来光伏和风电累计装机容量将继续增长，对锌的需求量持续提升。家电板块，2025年家电内需料保持增长，出口面临不确定性，对锌消费的拉动待观察。国内外锌锭库存表现分化。海外方面，LME库存维持相对高位，关注后续海外贸易商交仓情况；国内方面，2024年国内库存先扬后抑，近期上期所锌锭库存和社会库存均大幅下滑。综上，原料端，2025年海外锌精矿理论增量60万~65万金属吨，但受设备、成本、项目进度、季节性因素等影响，全球锌矿产量实际增量待观察；国内锌矿增量约9万吨，主要来自火烧云铅锌矿。供应端，2025年国内精炼锌供应将有所修复，预估国内精炼锌产量655万吨，净进口量35万吨。需求端，预计基础设施用锌稳健增长，地产板块用锌回升幅度有限，家电板块对锌消费带动有限，新能源板块对锌消费增长贡献较大。整体看，2025年锌价将呈“前高后低”走势，冶炼产出恢复后锌价将承压下行，沪锌价格运行区间 20000~28000 元/吨。黄金寻找新平衡 2024年，国际金价上涨斜率更为陡峭，全年走势可分为五个阶段：1—2月，震荡偏弱运行；2—5月，迎来第一波主升浪；5—7月，涨势暂歇；7—11月，迎来年内第二波主升浪；11月至年底，避险情绪退潮，金价回归“美元—实际利率”定价框架。 2024年前三季度，全球黄金总供应量3761.90吨，同比增长2.74%，其中，金矿产量2768.41吨，同比增长2.96%；全球黄金总需求3258吨，同比减少2.69%。由于金价突破历史新高，金矿产量超过2018年高点，黄金生产成本达到1358美元/盎司，较2017年增长54.7%，成本支撑较强。 2025年黄金价格有调整预期。供应方面，金矿产量增速较低，再生金等供给对价格高度敏感，整体供应变化不大。需求方面，预计地缘冲突降温，欧美经济温和复苏，黄金避险需求回落，不过，传统金饰消费大国，尤其是中国市场积压的消费需求释放值得关注，同时，央行购金热情难减，但央行购金和投资需求难以抵销消费的减量。美国经济具有韧性，特朗普政策或推升再通胀风险。当前美国内需依然强劲，但边际增长动能已减弱，劳动力市场由过热进入相对平衡状态，失业率小幅抬升，通胀回落面临一定阻力。据相关机构调查，美国居民对财务状况的乐观情绪增强，预期2025年通胀率由2.9%升至3%，三年后通胀预期从2.5%上升到2.6%，五年后通胀预期由2.8%升至2.9%。 2024年欧元区制造业持续萎缩，服务业增长放缓，经济及通胀下行更明显，率先开启降息周期，当前经济呈弱复苏态势。2025年，欧元区再通胀风险相对温和，有利于推进降息进程，地缘局势风险下降有助于工业活动复苏及居民消费信心回升，但经济内生动力相对较弱，叠加关税影响，预计其经济复苏程度或弱于美国。日本经济在全球主要经济体中表现相对较好，薪资上涨为消费改善提供了强劲支撑，但也面临一些挑战。预计2025年日本经济将延续温和复苏态势。从机构对2025年主要经济体的预测看，美国经济增长适度放缓、通胀更加顽固；欧元区通胀风险基本消散，降息对经济复苏有一定帮助，但经济内生增长动能偏弱；日本凭借工资增长步入良性循环，经济发展势头向好。各国货币政策存在分歧。2025年，全球央行货币政策整体宽松，但放宽节奏和幅度将出现差异。美国通胀仍有上行风险，且特朗普关税政策或使其核心通胀压力加大，美联储货币政策或偏“鹰”；欧洲央行最近会议声明立场偏“鸽派”，下调了通胀和经济增速的预测，2025年宽松步伐或加快，预计全年降息100BP。当前日本经济复苏稳健，市场普遍预计其2025年将逐步提高政策利率。综合看，2025年上半年全球流动性宽松，下半年再通胀风险提升，央行降息步伐或放缓。从历史上看，在预防式降息周期的前半程，黄金往往表现强势，后半程资产配置向风险资产倾斜，黄金价格面临一定挑战。如果美联储降息时点与市场预测产生一定的预期差，黄金市场将出现较好的交易机会。 2025年美元指数料偏强运行，美债收益率先抑后扬。在传统的分析框架下，美元、美债利率与黄金价格呈负相关关系，但近几年金价与美元、美债收益率同涨现象越来越普遍。2025年黄金市场由一致看涨转向分歧加大，强美元、美债不弱为利空因素，能源价格偏弱难以拉动商品市场回升，但特朗普任期内宏观风险提升，出现深度调整的概率也不大。预计2025年金价以温和震荡为主基调。综上，全球经济有望在下半年迎来复苏，海外再通胀风险升温，美联储降息预期降温，黄金价格上涨动能衰减。但如果美国通胀快速上行导致滞胀风险，反而有利于黄金价格上涨。因此，黄金价格将在降息与再通胀之间寻找平衡。此外，各国央行购金需求值得关注。预计2025年伦敦金价运行区间2400~2800美元/盎司，沪金主力合约运行区间550~650元/克。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:16

长夜未央向“新”求变——上海中期2025黑色系商品市场展望

8%。2025年市场担忧集中在美国加征关税预期、各国的反倾销政策以及地缘政治风险上。2024年以来部分国家加大了对我国钢铁产品的贸易救济措施，预计2025年仍有部分国家落地反倾销仲裁，且伴随价格优势减弱，钢材出口将受到一定影响。内需结构分化。2024年钢材内需降幅较大，1—10月螺纹钢表观需求同比减少18%，热卷、冷轧、中板等需求同比增长1.5%。随着一系列助力楼市去库存、稳市场政策的落地生效，2025年建筑用钢需求降速有望减缓，关注收储力度和房企纾困资金释放情况。 2025年房企拿地和新开工意愿有望改善，竣工增速取决于保交付落地效果。但市场信心修复尚需时间，预计2025年新开工增速将继续回落。基建方面，新增基建资金倾向于投向用钢量偏低的民生领域，2025年基建投资用钢增量难以对冲地产端减量。制造业需求有韧性，但仍面临一定风险。我国制造业正从“量的扩张”向“质的提高”转变，高端制造业投资保持快速增长。目前，制造业需求表现强劲，尤其是机械、家电和船舶行业，汽车行业增速放缓但仍保持正增长。汽车方面，2024年汽车销量累计同比高于往年同期水平，出口仍是亮点，内需增长已转负，预计2025年汽车内需继续下行，出口增速下滑。船舶和机械方面，2024年船舶新订单维持高增长，我国新接订单全球占比升至63%。全球造船市场景气度提升叠加我国竞争力增强，2025年船舶耗钢将延续高增长态势。在新质生产力相关领域设备更新需求推动下，2025年机械用钢需求有望进一步释放。2024年家电内外需表现均较好，出口更为强劲。中长期看，家电出口或进入高景气周期尾声，但中国企业竞争优势依然显著，继续对外销形成支撑。内需方面，短期以旧换新表现积极，但长期效果待观察。2025年家电行业有望维持正增长，但增速或有所下滑。综上，预计2025年钢材需求难有增量，供给端过剩格局依旧，企业维持以需定产模式，出口增速或面临回落风险。整体看，2025年钢材价格重心或继续下移。 2025年钢价将在中长期过剩逻辑和内需政策驱动之间反复摇摆，难以走出单边深度调整行情。分品种看，螺纹难有大幅反弹机会，板材在产能增加及需求增速回落背景下与建材的价差或收窄。长期看，板材价格走势仍强于建材，投资者可关注做多卷螺价差的套利机会，但需注意板材出口面临的海外不确定性风险以及房地产行业的修复情况。双焦供过于求格局难改 2024 年双焦价格走势呈“W”形且重心不断下移。预计2025年双焦价格仍将承压下行。焦煤供应内外分化。2024年上半年受山西省煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治影响，煤炭产量下滑，下半年大矿复工增产，但全年焦煤产量下降已成定局。2025年，Mysteel统计数据显示，炼焦煤产能投产近1500万吨（其中核增产能300万吨），但新增煤矿审批严格且建设周期较长，煤炭产量增速待观察。国内部分优质主焦资源枯竭，实际产能或小于核定产能，精煤实际产量下滑，而且近年来精煤回收率呈下降趋势，实际产能释放小于预期。2025年焦煤产能继续释放，预计国产焦煤产量与2024年持平，仍不及预期。进口方面，2025年蒙煤进口压力仍存。蒙古国政府对2025年的煤炭出口指引为8330万吨，较2024年增加500万吨。随着运力的不断完善，2025年蒙煤进口量将进一步增长。海外方面，预计2025年海外新增产能4000万吨，但产能的释放节奏值得关注。焦煤库存结构性矛盾延续。2024年港口及口岸库存保持增长趋势，主要原因是澳煤进口窗口打开，海运煤快速补充，但现货市场成交表现一般，库存未能有效消化，贸易商库存囤积在港口。价格方面，澳煤报价回落，国内黑色系商品价格普跌，贸易商接货积极性一般，俄罗斯焦煤进口量保持平稳，2024年三季度港口焦煤库存明显累积，四季度开始港口库存窄幅波动。中蒙口岸端，2024年三大口岸合计日均通关量2000车左右，其中甘其毛都多数时间保持1000车/日以上的通关量。蒙煤通关维持高位且国内下游需求不振，口岸库存持续累积。下游库存维持低位。除个别煤矿因自身原因减产外，主产区供应量稳中有增，下游采购偏谨慎，导致上游库存持续累积。2024 年钢厂利润不佳，焦炭价格下跌，焦企出现亏损，下游主动降低厂内原料库存。需求端弱势逐步向上游传导，矿端及洗煤厂库存持续累积，中游贸易环节积极出货，但下游钢厂及焦企由于利润不佳主动降库，按需采购原料。从长周期看，下游企业焦煤低库存策略将延续。焦炭供应宽松，产能扩张进入尾声。国家统计局数据显示，2024年1—10月我国焦炭产量（含兰炭产量）40383.4万吨，同比下滑1%；全年产量预估48000万吨。 2024年限产对焦炭供给影响不大。落后产能淘汰方面，截至2024年11月初，已淘汰焦化产能1348万吨，新增2088.5万吨；预计全年淘汰焦化产能1555万吨，新增2637.5万吨。大型焦炉在产品质量、生产成本、环保方面均有明显优势。 2024年上半年焦炭产量呈“U”形走势，下游负反馈导致焦炭价格下挫，焦化厂利润承压，焦企主动减产。2025年焦炭产量可能受环保政策影响，且企业自主调节能力不断增强。整体看，焦化产能过剩导致焦化行业处于弱势地位，焦企自主减产增多，预计2025年该状态持续。 2024年焦炭总库存前高后低，且维持低位水平。由于终端需求不及预期，产业链负反馈导致焦化行业利润下滑，焦企限产使得焦炭产量快速下降，且钢厂补库积极性不高。虽然2024年二、四季度现货价格均出现一波快速反弹，但随着价格上行至年内偏高水平，钢厂补库更趋谨慎。预计2025年焦炭总库存仍维持低位水平，钢厂补库谨慎难以带动焦炭价格上涨。 2025 年宏观经济形势仍面临诸多不确定性，但国内政策已转向，在逆周期调节大背景下，钢铁行业有望实现供需双强格局。焦炭需求增量有限。2024年1—10月我国生铁总产量同比减少4%，日均铁水产量回升至2023年同期水平，预估2024年生铁产量同比减少3%，对应焦炭消费量45360万吨。2024年焦炭出口量约850万吨，供需差值约1810万吨，较2023年增长450万吨，供过于求态势依然明显。展望2025年，产能置换背景下预计焦炭2025年将净新增产能1000万吨，但微利情况下焦企开工整体偏谨慎，预计2025年焦炭总产量小幅增加。需求端看，政策刺激下成材需求或将逐步止跌，增量相对有限，预估2025年生铁产量整体和2024年持平。预计2025年焦炭供过于求的格局将延续，整体过剩量将继续增加近600万吨，增幅略有扩大，将给焦炭价格带来一定的压力。预计2025年焦炭价格重心继续小幅下移。焦煤需求持稳。2025年国内煤矿产量增速或放缓，预计原煤产量同比增长1%。政策利好支撑下，2025年焦煤产量或有所增长，但增量不会太大。进口量将维持高位，增速面临较大的不确定性。需求方面，预计2025年生铁产量与2024年持平，焦煤需求端变化不大。焦煤供需差值将增长至4000万吨。因此，2025年焦煤价格重心或继续下移，但跌幅会收窄。铁矿石供给释放相对明确 2024年铁矿石价格震荡下行，波动中枢回落至110美元/吨下方。一季度黑色系商品价格快速回落；二季度铁水日均产量增加，铁矿石价格快速回升；三季度螺纹新旧标切换，钢厂亏损向原料端施压，矿价震荡回落；四季度钢价快速上涨带动黑色系商品反弹，铁矿石价格宽幅震荡。供应增量显著。2024年1—10月我国累计进口铁矿砂及精矿10.24亿吨，同比增长4830万吨。2024年1—11月全球铁矿石周度发运量为3053万吨，同比增长2.8%。分矿山看，力拓发运量同比回落2.2%，必和必拓同比增长2.8%，FMG同比增长2.2%，淡水河谷同比增长9.1%。主流矿山步入产能释放周期。从四大矿山铁矿业务资本开支周期与产量的比较看，本轮资本开支周期自2017年见底后开始上行，与价格回升趋势一致。按历史规律推算，产能投放周期应从2024年开始，与铁矿发运量表现基本相符。预计未来几年全球铁矿供给延续增长趋势，2025年四大矿山贡献2000万吨增量。根据四大矿山新财年目标，至2028年年均产能增量维持1000万吨，总量释放相对确定。预计2025年全球球团供给明显宽松。力拓：2024年前三季度发运量2.43亿吨，同比回落1.1%，产量2.4亿吨，同比回落1.1%。2024财年目标发运量3.23亿~3.38亿吨。淡水河谷：2024年前三季度发运量2.25亿吨，同比增长6.6%，产量2.42亿吨，同比增长4.4%。2024财年目标产量上调至3.23亿~3.3亿吨。必和必拓：2024年前三季度发运量2.17亿吨，同比增长3.6%，产量2.16亿吨，同比增长3.8%。2024澳洲财年发运量2.88亿吨，处于目标区间上沿。2025澳洲财年目标指导量2.82亿~2.94亿吨。? FMG：2024年前三季度发运量1.45亿吨，同比增长2.4%，产量1.41亿吨，同比下降0.8%。2025财年铁矿石出货量目标1.9亿~2亿吨。从四大矿山季报数据看，2024年四季度产销基本平稳。非主流矿发运增幅放缓。伴随矿价中枢走低，2024年三季度以来非主流矿发运量增速放缓。2025年部分非主流矿发运量面临再度衰减的风险。印度2023年铁故石发运量4400万吨，2024年发运量或回落至3600万吨，随着其高炉产能的投放，2025年发运量可能回落至3000万吨；伊朗2023年发运量恢复至1000万吨，但2024年下半年发运量大幅减少，预计2024年、2025年发运量分别下滑至700万吨和400万吨。国产矿供应维持稳定。2024年1—10月Mysteel口径全国186家矿山铁矿精粉产量累计同比下降1.9%。若无政策性干预，预计2025年国产铁矿精粉产量与2024年相当。不同指标铁矿石需求表现不一，从钢材产量看，2024年铁矿石需求明显承压，1—10月国家统计局口径生铁产量同比减少2963万吨，对应铁矿石需求减少4700万吨，钢联口径铁矿石需求减少4900万吨。预估2024年铁矿石需求减量4500万~5000万吨。2025年粗钢需求同比或稳中略降，废钢供应及需求同样受钢厂盈利水平制约，铁矿石需求向上的弹性不足。海外方面，2024年海外铁元素需求增速放缓，但在美联储降息周期支撑下，需求维持一定韧性。2025年海外钢材消费将维持正增长。印度已成为全球第二大钢铁消费国，未来增长空间巨大。世界钢协发布的钢铁需求报告显示，2025年印度需求增长8%，欧盟钢铁消费也有望恢复。综上，预计2025年海外粗钢消费同比增长2.0%，粗钢产量增长1.2%。同时，海外粗钢进口量将保持高位水平。在粗钢产销均增长背景下，海外铁矿石消费维持一定增量。需求端，2025年粗钢需求持稳，废钢供应量有望增加，但废钢需求取决于钢厂盈利情况，对铁矿石需求的替代有限，生铁产量略增，不过宏观政策对粗钢产量及产能的影响值得关注。总之，2025年全球铁矿石市场维持供大于求局面，供给释放相对明确，将逐步测试过剩对价格的压力，但全球需求尚未大幅滑坡，铁矿石市场供需关系实质性扭转节点尚未来临。乐观预估2025年铁矿石价格波动区间在80~110美元/吨。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:16

供需错配预期加大价格或先扬后抑——银河期货2025年多晶硅市场展望

并不明朗，另一方面美国对中国和东南亚的关税和“双反”政策显著推高美国进口光伏组件的成本，降低光伏装机的积极性。此外，2024年美国光伏组件产能快速扩张，名义总产能达到53GW，基本能够覆盖美国本土的装机需求，2025年中国和东南亚对美国的光伏组件出口量承压。但美国目前并没有运营中的光伏电池产能，考虑到美国或对东南亚光伏产品加征关税，美国电池进口或转向印度和中东，预计2025年印度对中国硅片、电池的需求将保持高增速。巴基斯坦电力市场面临着发电能力不足、输电和配电网络陈旧老化、用电成本较高等问题，叠加2024年光伏组件价格下移进一步激发户用光伏装机积极性，预计2025年巴基斯坦光伏产品需求依旧旺盛。但从巴基斯坦光伏装机统计数据和光伏产品进口数据来看，两者之间差值超过20GW，需警惕巴基斯坦光伏产品隐性库存累积带来的风险。综合来看，2025年全球新增光伏装机量同比增速或保持在5%~10%之间。海外光伏电池产能较少，中国多晶硅终端需求仍受全球光伏装机情况影响。美国对中国和东南亚的光伏产品加征关税在一定程度上利好海外多晶硅产能，联合太阳能10万吨多晶硅产能投产后，欧洲、美国对中国的多晶硅需求或被部分挤占。在不考虑硅片薄片化的情况下，预计2025年中国多晶硅需求增速为5%，对应需求量为145万~150万吨。关注供需错配机会和“行业自律”情况从多晶硅产能和全球装机的角度分析，2025年多晶硅供需宽松的格局延续，投资者需关注阶段性的供需错配机会和多晶硅生产成本变化。 2025年多晶硅供应高峰可能出现在三季度 2024年三季度以来，受利润压力和库存影响，多晶硅企业停产、降负生产的情况增加。2024年多晶硅产量在176万吨左右，同比增加19%，产量增速远小于产能增速。2024年12月24日，通威股份发布公告，根据公司总体生产经营计划进行技改及检修工作，阶段性有序减产控产，后续具体复产安排将根据项目地电力价格变化以及市场行情统筹规划。同日，大全能源发布公告，将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产。2024年12月中国多晶硅产量环比降低20%，至9.8万吨。协鑫科技相关工作人员称，公司将同期进入减产检修工作，因而2025年1月多晶硅产量将保持在10万吨以下。多晶硅产能停启时间成本和资金成本高昂，多晶硅供应弹性相对较小。当前多晶硅现货价格在大部分产能现金成本线附近，叠加超过30万吨的工厂库存，短期多晶硅企业无复产动力。西北低气温、西南枯水期带来高电价，2025年一季度多晶硅企业大规模复产概率较低。多晶硅期货交割标准规定生产日期三个月外的货源不允许入库，且二季度西南电价下调，预计2025年3月后多晶硅或出现较大规模复产。对降负荷生产的模块化多晶硅产能，从开始提产至满负荷生产的时间周期为1至2个月，停产的多晶硅产能重启至满负荷生产的时间周期为2至3个月。此外，多晶硅期货上市后，多晶硅企业有套期保值工具，参考工业硅2024年5月份上涨引起的下半年供应增加，2025年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南接近60万吨产能或再度降负荷生产。多晶硅产能规模前七的企业产能合计达到238.5万吨，且2024年平均开工率超过50%，预计2025年上述企业仍可能出现满负荷生产的情况。据此估算，2025年多晶硅供应高峰月度产量或超过18万吨。考虑到交割库增加行业库存容忍度，预计2025年中国多晶硅产量将超过150万吨。综合2024年年底多晶硅库存情况，2025年在不执行“行业自律”的情况下，多晶硅总供应量将超过180万吨。多晶硅需求高峰与供应高峰可能错配截至2024年11月，中国光伏组件库存为52GW，欧洲光伏组件库存为50GW，叠加其他海外市场光伏组件库存，全球组件库存总计约120GW，组件环节存在较大库存压力。2025年一季度作为传统的光伏装机淡季，组件排产量大概率下调，预计2025年一季度组件排产量在130GW左右；二季度进入光伏装机旺季后，组件排产量增加，同时增加对电池的需求；三季度终端装机量比二季度不会显著增加，组件排产量也难有较大提升；四季度迎来装机旺季，或带动组件排产量环比增加。图为中国和欧洲光伏组件库存（单位：GW）截至2024年年底，N型电池市场占有率已经超过90%，且大部分P型电池产能已经改造完成。全球高效电池产能接近1000GW，产能供应充足，2025年电池行业需要关注下游需求和库存情况。当前专业化光伏电池厂家工厂库存绝对值不到5GW，但2024年12月底电池库存已开始小幅累积，去库趋势终结。预计2024年12月电池产量约55GW，电池库存约3GW。从历史排产情况来看，电池环节和组件环节排产错配周期为1到2个月，即2025年电池与光伏组件排产的时间节奏差异不大，一季度、三季度电池排产量处于低位，二、四季度光伏电池排产量或环比增加。 2024年硅片有效产能1100GW，产能充足，预计2025年硅片对多晶硅的消费节奏更多受利润和需求影响。2024年12月硅片库存已降低至20GW以下，硅片厂商已无库存压力。2025年一季度多晶硅价格尚处于低位，硅片月度排产均值或保持在45GW以上，二、三季度硅片排产量或逐步下移，四季度硅片排产量或增加。在不执行“行业自律”的情况下，2025年硅片排产量约700GW。行业“自律公约”执行情况具有不确定性 2024年10月以来，光伏行业“反内卷”呼声愈发高涨，光伏玻璃行业先开始“行业自律”，主要企业主动下调光伏玻璃开工率；去年10月14日，中国光伏行业协会联合16家光伏头部企业召开“防止恶性竞争”座谈会，同时中国光伏产业联盟（CPIA）微信公众号发布光伏组件最低成本价为0.68元/W，倡议相关企业在保证质量的前提下，组件投标、中标价格不低于0.68元/W；去年12月5日在宜宾光伏行业大会期间，数家光伏产业链上下游企业在联合签署“自律公约”的基础上，就产能配额事宜进行了商讨；去年12月19日，CPIA发布最新光伏主流产品成本计算模型，得出组件最低含税成本为 0.692 元/瓦。此外，有市场消息称2025年多晶硅总供应配额为160万吨，当前库存为30万吨，2025年产量配额为130万吨，一线厂家配额开工率在50%~60%；硅片环节2025年总供应配额为650GW。但此信息并未得到光伏行业协会正式披露和相关企业官方验证，存在不确定性。从市场信息来看，少数多晶硅企业不在配额名单之内，即便多晶硅行业“自律公约”严格执行，2025年多晶硅产量仍将超过140万吨，总供应量约170万吨。硅片环节配额名单以外的企业产能在10G~20GW之间，倘若硅片环节“自律公约”严格执行，2025年硅片产量在650G~665GW之间，对多晶硅需求量约150万吨。考虑到多晶硅行业正常库存周转率和交割库蓄水能力，2025年多晶硅常态化库存将超过20万吨，在“行业自律”完全执行的情况下，2025年多晶硅供需将处于紧平衡状态。基本面决定多晶硅价格上限，成本决定价格下限多晶硅主流生产工艺为改良西门子法和硅烷流化床法，两者生产成本差异较大。硅烷流化床法生产的颗粒硅市场占有率在17%左右，现金成本在30000~35000元/吨之间。棒状硅方面，多晶硅企业生产成本存在差异，主要体现在电价、用电量（电耗）和工业硅用量（硅耗）三个方面。根据CPIA《2023—2024年中国光伏产业发展路线图》，2023年中国多晶硅单吨平均电耗为57000千瓦时，多晶硅单吨平均硅耗为1.08吨。具体来看，一线企业技术领先，硅耗和电耗低，拥有低成本优势。不同区域之间电价差异较大，西南丰水期、枯水期存在电价差异，西北厂家自备电、非自备电项目电价不同。综合多家多晶硅企业情况来看，2024年12月多晶硅行业平均现金成本在41000元/吨左右，行业平均完全成本在49000元/吨左右。按照2025年多晶硅需求150万吨测算，多晶硅边际现金成本为42000元/吨，边际完全成本为50000元/吨。西南地区丰水期电价低于西北地区，通威股份云南二期项目目前作为行业先进产能，电耗和硅耗远低于行业平均水平，按照保山地区丰水期电价0.3元/千瓦时计算，2025年棒状多晶硅行业最低现金成本约35000元/吨。无论“行业自律”执行与否，2025年多晶硅大概率出现阶段性供需错配。一季度多晶硅产量较低，存在供应缺口，预计持续去库，价格震荡偏强。二季度多晶硅企业逐渐复产，但受产能爬坡速度限制，产量增幅有限，终端需求旺季叠加4月后交割库蓄水，预计二季度多晶硅价格偏强。三季度多晶硅供应达到高峰，或再度累库，价格下行。倘若“行业自律”并未执行，则2025年多晶硅价格低点参考西南最低现金成本35000元/吨，价格高点参考150万吨产能的边际完全成本50000元/吨。倘若“行业自律”执行，2025年多晶硅价格低点参考行业平均现金成本41000元/吨，价格高点参考55000元/吨。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

24小时热点