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期债跨品种套利策略值得关注
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下行，房地产市场仍待修复，且美对华加征关税落地，外部不确定性因素加大，长端利率继续下行。1月国债期货日均成交量超过30万手，日均持仓量达52万手，持续创历史新高，市场交投情绪活跃。美联储暂停降息 1月29日，美联储按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%。美联储表示美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况仍然稳健，且删除了“通胀已经朝着委员会2%的目标取得进展”的表述，保留了体现对通胀有一定担忧的“通胀水平依然略高”的表述，市场预期降息时间为2025年7月。同时，美国宣布对中国商品加征10%关税后，中国采取反制措施，增加进口商品的成本，推升通胀预期，美元指数保持强势，中美国债利差处于高位。春节前资金面有所收敛今年以来，为保持银行体系流动性充裕，央行加大公开市场操作力度，春节前通过7天和14天逆回购净投放19733亿元，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了17000亿元买断式逆回购操作。不过1月MLF仅投放2000亿元，到期回笼9950亿元，合计净回笼7950亿元。同时，央行表示2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复，且此前市场预期较强的降准降息也未落地，因此，春节前市场资金利率波动加大，DR007最高达到2.33%，1周期Shibor最高达到2.19%，明显高于7天期逆回购利率，且阶段性突破利率走廊上限，市场资金面有所收敛，带动短端国债利率上行。制造业景气水平有所回落 1月我国官方制造业PMI为 49.1%，较前值下降 1.0 个百分点，景气水平有所回落。且生产指数和新订单指数较前值均有所回落，产需活跃度不强。受春节因素影响，1月份全国CPI涨幅扩大，环比上涨0.7%，同比涨幅扩大至0.5%，体现了节日效应对消费的拉动作用。从环比看，服务和食品价格上涨是影响CPI的主要因素。工业生产则处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%，在工业生产活动减缓背景下，市场需求相对较弱，产品价格承压下行，当前工业生产领域面临挑战，可能与企业生产成本上升、市场需求不足、国际贸易环境复杂多变等因素有关。债券供给处于高位截至1月末，我国债券市场存量规模已超过178万亿元。1月份债券净融资额为21460亿元，环比有所回落，同比显著增加。其中，利率债净融资额11609亿元，国债和地方政府债净融资继续发力；金融债净融资额3832亿元，主要是同业存单融资额保持高位；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资5348亿元，信用债融资额较前值由负转正，且处于高位。 2024年中央经济工作会议明确指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。为了应对当前经济发展形势的变化，财政政策更加积极。预计2025年财政赤字率有望提升至4%左右，同时，增发超长期特别国债和地方政府专项债，加上地方政府置换债务，债券供给将处于高位水平。降准降息仍可期待 2024年中央经济工作会议明确指出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，为经济增长提供适宜的经济金融环境。今年以来，受中美国债利差扩大、人民币汇率承压等因素制约，国内货币政策空间受限，春节前降准降息政策未能落地。不过在外围不确定性加大和实施适度宽松的货币政策背景下，预计央行仍可能择机进行降准降息操作。从降息幅度看，预计在实施适度宽松的货币政策要求下，2025年7天期逆回购利率下调幅度在30BP至50BP，降至1%附近，存款准备金率下调幅度将超过100BP，降至6%以下，后续央行或更多通过国债买卖、买断式逆回购操作等创新政策工具向市场投放基础货币，保持流动性合理充裕。综上，预计在经济恢复期，央行将继续保持支持性货币政策，仍会择机降准降息，对债券市场尤其是短端利率的支撑较强。随着政策利率的下调，债券收益率下降空间将进一步打开。不过长端国债期货价格持续走强已经透支了部分降息预期，且后续随着稳增长政策的陆续出台，市场风险偏好提升，权益市场有望继续转暖，加上央行多次提示市场机构要重视利率风险并暂停开展公开市场国债买入操作，预计长端利率波动将加大，关注跨品种和跨期套利机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-11
把握大盘价值股补涨机会
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交易拥挤度提升。但春节假期期间特朗普关税政策以及地缘局势担忧使全球市场避险情绪持续升温，令美元指数和黄金价格走强。由于外资在A股大盘价值股上的定价影响力强于小盘成长股，这一定程度上压制了大盘价值股的表现，导致大盘股的宽基指数交易拥挤度上行幅度较小。不过，关税力度相对温和也导致出口链相关标的价格走强，比如家电行业交易拥挤提升明显。目前，不管是指数层面的中证500、中证1000、国证2000和创业板50指数，还是行业层面的TMT行业，交易拥挤度均已处于相对偏高水平，但还未达到极端水平。从周度级别看，由DeepSeek引起的国产硬科技行情仍有发酵空间，但从月度级别看，需要警惕交易过热的风险，投资者可以考虑在相关标的上阶段性止盈减配。展望后市，经济增长压力仍在，2月份我国货币政策有放松的可能，同时，3—4月将进入2024年年报和2025年一季报密集披露期，从盈利预期看，盈利端压力仍然存在，该阶段小盘成长股或面临更大的业绩兑现压力，而政策预期下，大盘价值指数相关标的存在补涨的可能，所以月度级别上，投资者可考虑布局大盘价值指数相关标的。且A股市场要突破去年11—12月的高点，开启新一轮趋势性行情，需要大盘价值股的配合。操作上，股指期货可考虑做多IH和IF，前期持有IC和IM多头头寸的投资者现阶段可考虑止盈减仓。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-11
不可开“胶”-2025年2月10日申银万国期货每日收盘评论
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示，将于周一宣布对钢铁和铝征收25%的关税，钢铝关税将适用于所有国家。日本制铁不能获得美国钢铁公司的多数股权。 2）国内新闻国家统计局：1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素；同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。 3）行业新闻 2024年浙江新能源汽车产业集群营收突破万亿元，比上年增长19.5%，增速位列全省15个特色产业集群第一，同时也成为浙江继绿色石化、现代纺织与服装、高端软件、智能物联四大万亿产业集群之后第五个产值突破万亿元的特色产业集群。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指继续上涨，计算机板块领涨，电力设备领跌，全市成交额1.76万亿元，其中IH2502上涨0.82%，IF2502上涨0.46%，IC2502上涨1.21%，IM2502上涨1.35%。资金方面，2月7日融资余额增加110.50亿元至18100.61亿元。我们认为2月海外方面可能仍要面临特朗普对华政策不确定带来股指的波动，国内方面预计政策上仍然是积极偏多的。当前受Deepseek概念加持，科技板块预计短期热度相对会比较高，建议寻求中证500和中证1000的阶段性做多机会。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.625%。央行公开市场操作净回笼2340亿元，Shibor短端品种多数上行，资金面有所收敛。海外美联储如期暂停降息，进入新的观望阶段，1月ISM非制造业PMI和新增非农就业人数低于市场预期，美债收益率有所回升。国内1月份官方制造业PMI重回收缩区间，CPI同比涨幅扩大，PPI同比继续下降，国常会表示要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度，推出可感可及的政策举措，加强政策与市场的互动，临近两会市场对财政和货币等政策落地预期增强。在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，近期高位波动加大，当前各2503合约将移仓至2506合约，关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.23%。美国财政部表示，将对帮助伊朗运送出口原油的少数个人和油轮实施新的制裁，此举旨在逐步加大对德黑兰的压力。据《标准普尔全球商品观察》平台报道，1月份俄罗斯增加了海运原油出口，这些油轮在七国集团价格上限之外运营，其中包括15艘最近被列入黑名单的船只，这是美国对欧洲某国能源行业实施的最大规模制裁。来自标普全球的数据海上商品海事情报风险综合显示，1月份其海运原油出口的80.1%，即每日270万桶，是由总部位于七国集团、欧盟、澳大利亚、瑞士和挪威的公司未悬挂国旗、拥有或运营的油轮装运的，并且没有得到西方保护和赔偿俱乐部的保险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.66%。截至2月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.20%，环比下降0.61个百分点，较去年同期提升1.47个百分点。华南库存显著上涨，沿海整体甲醇库存再度走高。截至2月6日，沿海地区甲醇库存在103.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比节前（1月23日）增加1.15万吨，增幅为1.13%，同比上升24.01%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估57.25万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月7日至2月23日中国进口船货到港量在43.15万-44万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.15%，环比上升0.77个百分点。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油，部分上调50。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注春节之后的开工复苏行情。总体来看，节前聚烯烃以回落的方式消化了原油端的价格变化，目前估值水平不高。随着后市终端消费的逐步起步，盘面价格或止跌回升。策略角度逢低买入保值为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货止跌回升。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5318万重箱，环比下降1529万重箱。周一，纯碱期货止跌反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存184.5万吨，环比下降41.5万吨。【尿素】尿素：尿素期货强势震荡。现货方面，山东地区尿素小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1650元/吨附近，菏泽市场参考价格1620-1630元/吨附近。消息方面，春节期间，国内尿素日产呈缓慢增加，供应提升的特征延续，开工率环比提升较快。企业库存大幅积累，春节期间因物流发运减少，尿素企业虽有订单待发，但库存逐渐增加。春节后北方气温偏低，加之节前下游多适当补仓，市场交易回温缓慢，尿素企业库存整体较春节前大幅累库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期调整后偏多观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入2月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属持续走强，近日高位盘整，早盘再度上行。最新非农表现略不及预期，不过失业率出现下降。市场消化来自美联储宽松节奏放缓以及特朗普关税政策的再通胀担忧后，特朗普政策不确定性以及关税冲击对经济冲击利好黄金。此外，对关税政策的担忧下海外交易所的实物需求上升激化了当前行情。当下，经济数据下难有快速降息，不过货币政策方面或重新出现围绕“维护美联储政策独立性”的反复拉扯。而随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策强度未超出此前预期，再通胀担忧并未进一步蔓延。数据方面，1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，略低于预期，不过失业率下行至4%。同时，美国1月ISM制造业PMI自2022年10月以来首次进入扩张区间。地缘冲突短期难以了解，不确定性和地缘风险延续。长线的主要驱动仍然在于美国当下的财政困境，各国央行持续增持黄金，投资需求提供稳定支撑，但近期行情或主要由海外交易所实物需求的结构性行情推动，注意波动放大风险。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.27%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.44%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：原糖偏弱而今日郑糖相对强势。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，2月10日国内生猪均价14.50元/公斤，比上一日上涨0.12元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14807元/吨，较上一日-10元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，1月30日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增18.89万包，较之前一周减少33%，较前四周均值减少30%，对中国大陆出口销售净增1.52万吨。美国下一年度棉花出口销售净增1.49万包。当周，美国棉花出口装船22.11万包，较之前一周增加44%，较前四周均值增加12%，对中国大陆出口装船2.65万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日豆棕油震荡收涨，菜油小幅收跌。今日MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时受到中美贸易关系担忧及南美天气部确定性影响，豆系整体氛围偏多，豆油价格得到提振，预计短期豆油继续维持偏强为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC继续强势上涨，04合约收于1826点，上涨14.22%，04之后的合约均涨停。盘后公布的SCFIS欧线为2353.01点，环比上涨3.5%，不降反升，超市场预期，对应于02.03-02.09期间的离港结算价。近期EC强势上涨，主要是受到提涨预期升温影响，HPL线上报价将3月起的欧线大柜报价提涨至4100美金，以此测算的话，对应的SCFIS欧线在2750点左右，较2504合约的最新收盘价仍高900多点，而市场节前计价是04合约贴水02合约，因此在强预期的推动下，盘面出现连续多个交易日的上涨，目前主要船司运价公布是截止在2月底，还在继续调降，当前到2月底的现实层面仍是偏弱的。当下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，若以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-02-11
原油波动幅度料加大
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行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税。中长期来看，一旦新的加征关税政策引发多国贸易争端，很可能会拖累原油需求预期，进而对国际油价产生利空影响，不过实际效果还有待进一步观察。自2024年12月5日OPEC+宣布继续延续减产政策后，油价获得了有力支撑。在此期间，美国对伊朗和俄罗斯的制裁风险，带来了短暂的供应收缩等潜在利好。但目前仍需持续关注特朗普对俄罗斯、伊朗制裁措施的演变。全球需求疲软态势仍在延续，特朗普敦促增产美国原油、加征关税以及贸易风险等政策仍对油价构成利空压力。预计原油市场中期将维持震荡格局，短期内受特朗普政策的牵引，波动会较为频繁。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-11
油脂品种走势分化
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政府宣布对所有中国输美商品加征10%的关税，随后中方发布反制措施，自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税。尽管此次加征关税的商品不包括美豆，但后续贸易形势若进一步升级，极有可能推高美豆进口成本。 3月之后，市场焦点将逐渐转移至新季度美豆种植面积。考虑到2024年美豆平均种植成本在1150美分/蒲式耳左右，而2024年8月后CBOT大豆基本围绕1000美分/蒲式耳左右波动，处于种植成本之下。出于作物盈利考虑，2025/2026年度美国农户种植大豆面积预计将下降。美国农业部预测，2025/2026年度大豆种植面积预计将降至8500万英亩，低于2024/2025年度的8710万英亩，这一预期变化或为豆油价格带来新的上涨动力。然而，需要警惕的是，一旦南美异常天气因素消退，当地庞大的大豆产量可能对豆油价格造成回调压力。棕榈油中期回调压力较大近期，棕榈油主产国之一马来西亚遭遇暴雨袭击，国内多州发生严重水灾，其中沙巴州和沙捞越州作为棕榈树的主要种植区，棕榈果的收割、运输和提炼均受到不同程度的影响。据SPPOMA数据，1月马来西亚棕榈油产量环比下降15.19%。2月10日，MPOB公布的数据显示，棕榈油库存连续第四个月下降，马来西亚棕榈油库存为158万吨，较上月减少7.55%。产地库存的超预期下降和不利天气因素共同为棕榈油价格上涨提供动力。但印度作为全球最大的棕榈油需求国，由于棕榈油价格居高不下，精炼利润率为负，1月棕榈油进口量降至近14年最低水平。印度精炼商更倾向于选择价格更为低廉的豆油来取代棕榈油，这在一定程度上压制了棕榈油价格的上涨空间。由于一季度棕榈油处于减产季，市场普遍预期2月马来西亚棕榈油库存将继续维持低位。但随着二季度增产季的到来，预计马来西亚棕榈油将开启累库阶段，届时棕榈油价格预计将面临较大的回调压力。菜油受多重因素制约春节前，美国公布的45Z规则显示菜油暂无法获得税收减免，这对加拿大菜油出口需求构成利空，导致菜油价格明显回落。春节期间，特朗普延迟对加拿大包括菜油在内的商品加征25%的关税，使市场对加拿大菜油出口的悲观预期得到一定程度缓解，菜油价格出现修复性上涨。若3月美国坚持对加拿大商品征收关税，加拿大菜籽将需要寻找新的出口市场，中国和欧盟地区成为潜在目标。这一潜在变化带来的利空因素导致菜油近期表现偏弱。此外，由于去年年底中国针对加拿大菜籽展开反倾销调查，市场担忧进口菜籽供应减少，沿海油厂自去年年底开始大幅增加菜籽库存，导致国内供应增加，对盘面形成压制。根据市场相关机构统计，截至1月31日，沿海油厂进口油菜籽库存总量为44.35万吨，沿海主要油厂菜油库存12.747万吨，高于去年同期。综上所述，中国对加拿大菜籽的反倾销调查结果及出台措施仍是影响进口菜籽供给的最大变数。在最终结果公布前，预计菜油价格波动空间将小于豆油和棕榈油。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-11
菜粕利空消化殆尽
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国宣布对加拿大进口产品征收25%的额外关税后，加拿大政府宣布进行反制，而后又取消，称加美双方进入谈判阶段。目前，国际贸易局势存在变数，尤其中加美三国均为重要的油菜籽贸易大国，关税等政策变动将左右全球菜籽的贸易局势，也必然会增加菜籽系商品的价格波动。一旦提税，必然抬升我国进口油菜籽的到港成本。除此以外，全国两会将在3月初举行，若政策发力，必将给大宗商品市场带来信心提振，并利多菜粕等市场。随着国内春季到来，各地气温必将逐渐升高，水产养殖亦将逐渐展开，以菜粕为主的水产饲料需求也必然增长，预计菜粕价格继续呈现偏强运行态势。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-11
金银期货报告——央行购金和跨境套利给黄金支撑
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货尽管特朗普尚未明确表示要对黄金征收关税，但市场担心可能会出现针对黄金的新关税。并且纽约期货交易所的黄金价格高于伦敦现货市场，这种罕见的套利机会刺激了交易商将黄金运往大西洋彼岸，导致伦敦出现了罕见的黄金库存短缺现象，推升黄金价格。图三. 伦敦和纽约黄金库存数据来源：iFind，中衍期货最后，从持仓数据来看，COMEX黄金期货和期权持仓抬升，黄金ETF持仓回升，整体上，市场情绪偏多。综合来看，虽然美联储暂停降息，但是央行购金和黄金跨境套利支撑黄金继续上涨。策略上，建议回调偏多思路对待。图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-02-10 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-02-11
原油中长期面临下行压力
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西哥和中国商品加征10%～25%不等的关税。其中，美国从加拿大进口的能源将征收10%的关税，墨西哥能源进口关税为25%。中国为捍卫自身合法权益，宣布自2025年2月10日起，对原产于美国的原油加征10%的关税。近期国内外原油期货市场交易逻辑转向偏空思路，油价呈现震荡偏弱走势。特朗普第二任期伊始，便迅速开辟了新的战线——对所有主要贸易国家“宣战”。春节期间，特朗普政府贸易“新政”主要涉及三个国家，而上述国家与美国之间的贸易总额在2023年时就达到了惊人的2.05万亿美元，占美国全年贸易总额的约40.7%。美国这种四处“开战”的策略，无疑将在全球范围内引发连锁反应，影响到从北美到亚洲再到欧洲的广泛区域。通过这样的强硬手段，特朗普似乎意图重塑全球贸易格局，但同时也给全球经济稳定带来前所未有的挑战，触发一系列复杂的经济后果。由于全球化时代的供应链早已深度嵌入各国经济之中，25%的关税不仅会提高成本，还可能导致供应链紊乱，最终影响全球经济复苏节奏。据英国智库国家经济和社会研究所（NIESR）预测，特朗普如果对全球征收10%的关税以及对中国征收60%的关税，将在5年内拖累全球GDP萎缩2%，贸易量下降6%，这对全球经济以及商品需求都将形成较大负面影响。在此次加征关税清单中，美国对从加拿大进口的能源将征收10%的关税，对墨西哥能源的进口关税为25%。美国能源部的数据显示，加拿大和墨西哥是美国原油进口最大的来源国，许多美国炼油厂，尤其是美国中西部地区的炼油厂，主要依赖墨西哥和加拿大的重质原油。据统计，这两个国家合计占美国炼油厂加工成汽油和取暖油等燃料的石油的25%左右。目前加拿大400万～430万桶/日的原油出口几乎全部流入美国，其中约70%由美国中西部的炼油厂加工，而墨西哥约50万桶/日的原油出口至美国。一旦关税生效，美国中西部和落基山地区的替代原油供应将受到限制，预计这些地区的产量将减少。尽管随后美国和加拿大、墨西哥达成协议，延后一个月实施加征关税措施，但关税会造成不必要的经济混乱并推动通货膨胀，将对全球经济形成负面影响并削弱原油需求预期。中国对美国原油进口商品加征关税可能对原油期货产生以下影响：一是在供应方面，中国是美国原油的重要出口市场，加征关税会增加中国进口美国原油的成本，可能导致中国减少从美国的原油进口，使美国原油出口量下降，增加全球原油市场的供应压力，对原油期货价格产生下行压力。为了弥补从美国进口原油减少的空白，中国可能寻求从其他原油出口国增加进口，如中东等，改变全球原油供应格局，影响不同产地的原油期货价格。二是在需求方面，中国原油需求预期下降。因为加征关税可能抑制中国对原油的需求增长预期，作为全球最大的原油进口国，其需求变化对全球市场影响显著，原油期货价格可能因此承压。而贸易摩擦升级可能进一步拖累全球经济增长，减少对原油的需求，影响原油期货价格。整体来看，加征关税将引发全球经济放缓担忧，而经济增长疲软将拖累原油需求，在中长期对油价形成负面影响。而加拿大和墨西哥作为美国重要的原油进口国，加征关税或在短期推升炼油厂进口成本，降低其加工利润，导致减产，进而减少对原油的需求，给原油期货价格带来下行压力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-10
螺纹钢偏强震荡运行
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4年中国出口至美国的钢材占比不到1%，关税影响极其有限。此外，3月初将迎来全国两会，市场对政策预期较为乐观。然而，考虑到房地产市场尚未完全企稳、节后工地复工率和资金到位率低于去年同期，消费回升高度将受限。同时，基差较小也将抑制价格上涨空间。综合来看，后期钢材市场或呈现偏强震荡运行态势。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-10
股指上涨概率较大
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宣布对中国、加拿大、墨西哥进口商品加征关税，以及相应的反制。2月3日美墨贸易关系有所缓和，这与以往有较大不同。预计本轮贸易摩擦更加缓和，一方面，美国本次针对的国别更多，将一定程度上降低政策叠加影响；另一方面，特朗普新政下，美国经济本身也面临诸多难题。在地缘政治维持现状、风险未进一步升级情况下，叠加我国强出口效应使得加征关税的影响不会快速反映到基本面数据上，短期外部风险对A股的影响有限。综上，在外部风险可控、内部利多预期支撑，以及资金需求放大情况下，股指突破压力位上行的可能性较大，“二月红”行情或如期而至。以沪深300指数为例，短期关注3930点附近压力位突破情况，此外，关注量能支撑的延续性以及市场情绪的变化。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-10

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