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【宏观早评】美国CPI低于预期，贵金属小幅反弹

、基差、金工日报、资金日报股指降关税利好落地后，股指高开低走昨日股指高开低走，四大期指只有上证50小幅收红，中证500和中证1000出现回调，两市成交量1.29万亿小幅缩量。 A股一季报已经发布，行业呈现显著分化，科技消费等板块净利润修复明显，地产和周期净利润大幅下滑。整体上呈现营收同比微幅下降0.38%，净利润同比增长3.47%，一季度股指由科技股带动的上涨已经体现了企业盈利的阶段性修复。接下来二季度面临外部环境和政策的混合影响，首先是三部门会议加强了央行对股市的托底预期，尤其是强调了加强汇金发挥类平准基金作用，从而使股市下方支撑较强，市场风险偏好提升明显。而昨日中美日内瓦声明使美国对华关税下调至综合43%水平，同时下游出口行业或又现抢出口效应改善当前状况，进一步加强了市场风险偏好。但是当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，43%的综合关税水平仍然偏高，需关注接下利好出尽情绪释放后的短期回调压力。结论：宽松政策落地引导估值抬升，企业盈利仍然陷于行业分化，预计股市仍呈现科技消费和红利的板块轮动，周期行业承压，央行对股市的支持加强了下方支撑，股指仍然适合跌了买的偏强震荡思路而非追高。贵金属美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于市场预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。整体而言美国“滞涨”中的“涨风险”在抢进口和低油价的作用下得到有效控制，通胀的缓解使得美元指数下滑从而减弱对于铜价压制。关税政策端，伴随着中美谈判的预期向好，市场整体宏观环境得到了显著释放，对于商品的压制也减弱。供需面上仍具备韧性：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月8日国内市场电解铜现货库12.64万吨，较30日降0.63万吨，较6日降0.60万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，库存仍处在去库阶段，但速率放缓，需求端具备一定韧性。但伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；需求端仍以韧性需求为主，库存有所下降，加工品产量有所上行，但终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美元指数出现一定回落，但美债利率维持高位，近期交易上仍需保持谨慎，国债昨日国债低开后震荡上行，TL主连合约+0.13%，涨幅最高，T/TF/TS主连分别+0.03%/-0.01%/+0.03%。昨日逆回购净回笼2250亿元，资金利率持续下行，流动性整体偏宽裕。日内瓦中美会谈后中美关税达成90天缓和期，二季度出口企稳预期增强，经测算全年出口对经济增长的拖累由145%关税下的2.5%以上经济增长放缓减弱至0.5-1%左右。市场已于5月12日提前消化利好，股市今日涨幅收窄，市场风偏出现走弱迹象，部分资金高位撤出。国债也在中美关税协议达成后经历一轮超跌，昨日则为超跌后的反弹上涨。综合来看，“507”会议中降准降息落地以及宏观基本面中期企稳，后续央行对增量货币政策态度可能更加谨慎，中短期进一步降息预期走弱，国债或震荡偏弱；长期我国仍面临结构性产能过剩、内需不足以及房地产能否止跌回稳等问题，低息环境延续下国债或持续走强。重点消息： 1）经修订的行政命令指出，根据美国进口关税表，从美国东岸时间14日凌晨0时01分开始进入美国、或从仓库提取用于消费的小额邮递物品，从价关税税率从120%降低到54%，但维持每件小额邮递品100美元的从量关税。此外，原定于下月1日将小额邮递物品从量关税从100美元提高至200美元的规定撤销有关调整适用于所有从中国内地、香港和澳门进口到美国关税区的商品。 2）5月13日，外交部发言人林剑主持例行记者会。林剑表示，关于中美经贸高层会谈，中方的主管部门已经发布了消息。关于芬太尼问题，中方也多次表明，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。“美方如果真心想同中方合作，就应该停止对华抹黑推责，以平等、尊重互惠的方式同中方对话。”林剑说基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:06

【农产品早评】棕榈油：马来4月产量超预期，库存环比继续回升

国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少，油厂挺价意愿较强，形成底部支撑。需求端：中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；美国总统特朗普提议削减美国环保署（EPA）的预算，生柴预期有所回落；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧；本周国内库存环比上升2%。观点：中加关系有缓解预期，美国生柴预期有所回落，国内远月菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东134（2），江苏92（109），山东104（12），天津194（-48）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：5 月份以来，我国进口巴西大豆陆续通关入厂，油厂开机率快速回升，预期本周全国主要油厂大豆压榨量 195 万吨，5 月中下旬周度压榨量有望回升至 200 万吨以上，国内豆粕、豆油库存将逐步回升。关注近期进口大豆到港及油厂开机情况。观点：我们认为目前豆粕现货供应紧张的局面在逐步缓解，短期处于供增从预期兑现到现实的阶段，豆粕期货价格短期或偏弱运行为主。目前豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，暂时没有趋势性行情出现，后续关注宏观谈判进展以及大豆实际到港量为主。菜粕：现货基差，华东-144（-43），福建-94（-33），广东-124（-38），广西-144（-13）。供需分析：菜粕现货跟盘偏弱调整，随着油厂大豆压榨恢复，豆菜粕现货价差高位明显回落，关注后期菜粕水产需求表现及油厂压榨情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价60.5泰铢/kg，环比+0.75泰铢/kg；胶杯报价60泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价14650元/吨，环比-100元/吨。供给端，2025年4月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量68.5万吨，同比增加30.98%，1-4月累计进口量286.9万吨，累计同比增加23.2%。需求端，国内整体开工弱势，轮胎尤其半钢，成品库存继续在同期历史最高的位置继续走高。终端消费上，4月我国重卡销量实现同比大幅回升9.4%，总体来看，1-4月我国重卡市场累计销量约为35.5万辆，实现了同比持平。合成胶方面，昨日市场突传恒力乙烯压缩机设备抱轴，eb停1个月，或影响部分丁二烯装置停机，br盘面迅速上扬触及6%左右涨幅，关于丁二烯受影响的消息待验证。库存验证，本周累库继续，保税区库存合计61.8万吨，环比增4500吨，幅度较上期有所增加。总的来说，昨日胶价在宏观利好的刺激下冲高明显，但今日回落不小，本质上关税政策内232条例规定的橡胶轮胎关税幅度没有变动，市场情绪从回暖再度转回偏悲观。我们认为当前阶段胶价可能仍然表现偏强，主要原因是宏观上市场整体依旧处于交易缓和的阶段，其次合成胶近期走势偏强，带动橡胶板块易涨难跌。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.28个百分点，出库率减少1个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.94个百分点，出库率减少0.47个百分点。（隆众资讯） 2.机构分析：5月12日联合声明的发布促使中美经贸关系大幅缓和，达成的共识超出市场预期，显著提振市场信心。声明发布当日，主力合约RU2509收盘15025元/吨，环比前一日涨405元/吨，涨幅2.77%；主力合约NR20号胶2506收盘12820元/吨，环比前一日涨405元/吨，涨幅3.06%。SCRWF上海14950元/吨，涨幅2.75%。青岛STR20 MIX14700元/吨，涨幅2.58%。和谈的成功致使市场恐慌情绪逐渐消退，投资者对橡胶市场的信心恢复，胶价重心重新向上修复。（隆众资讯） 3.市场消息：突发减产，燕山石化12+3万吨/年稀土顺丁橡胶装置停车导致部分产能供应中断，加剧市场对合成橡胶供应紧张的预期，供应端扰动成为短期价格上行关键因素。（待验证） 4.宏观新闻：欧洲车企因在中俄美三大市场遭遇销量暴跌而陷入困境。欧洲汽车市场并未在2025年一落千丈，但明显陷入停滞状态。俄罗斯、中国和美国同时失去了对欧盟汽车销量的支撑能力。由于经济逆风因素的压力以及行业向电动化的结构性转型趋势，欧洲地区的内需减弱，汽车行业正步入增长缓慢、区域分化加剧的时期。该机构预测，若经济形势企稳，同时车价的可承受性有所改善，2025年后欧洲汽车市场有望出现小幅回暖，西欧轻型车销量将在2026年和2027年分别实现约2.2%和3.0%的年增长率。（LMC Automotive）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.75元/kg，环比-0.14%；屠宰量为147333头，环比+0.07%；主力合约LH2509报价13885元/吨，环比+0.11%。供给端，昨日市场猪源供应较为充沛，全国整体均价窄幅波动，两广地区出栏量较多。需求端，宰量窄幅波动，终端走货一般，屠企收猪较为流畅，需求变动不大。总的来说，我们认为目前生猪市场供需仍然维持微妙的平衡，集团节后缩量累库导致均重拐点迟迟未至，二育进场积极性减弱但也未见放量供应，后续我们认为仍然存在一轮集中供应的节点，关注09合约高估值修复后7-9月差是否存在近月集中供应而产生反套机会。二.消息与数据 1.机构消息：猪源供应充足，屠企采购相对顺畅，计划基本够用，预计多数市场明日价格仍以波动为主，两广供需略微失衡，短期内行情或仍有偏弱预期。（涌益咨询） 2.机构消息：本周高价仔猪多有下调，多数市场反馈，近期内仔猪补栏积极性较低，且高价仔猪抑制性较强，预计短期内仔猪报价观望波动为主。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月13日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为256259头，较昨日下跌2.50%，头部养殖端继续控量出栏，但需求跟进乏力，暂不具备上涨动力，预计明日猪价持稳运行。（钢联农产品） 4.豆粕消息：国内大豆、豆粕商业库存均小幅上升。5 月份以来，我国进口巴西大豆集中到港，油厂大豆、豆粕商业库存回升。监测显示，5 月 9 日，全国主要油厂进口大豆库存 589 万吨，周环比上升 66 万吨，月环比上升 190 万吨，同比上升 107万吨，较过去三年均值上升 135 万吨。主要油厂豆粕库存 10 吨，周环比上升 2万吨，月环比和同比分别下降 19 万吨和 55 万吨，为 4 月份以来连续第 2 周回升。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格平稳，货主出货意愿提高，客商对高价接受程度有限，采购趋于谨慎，近期成交量略有减少；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，可交易货源较少，交易量不大，个别成交价格处于高位，出库以客商包装自有货源出库为主，货主惜售情绪较高，报价偏高；新季苹果陆续进入梳果阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货近20车，到货等外及成品均有，市场价格趋稳运行，根据质量不同存在部分一般货，市场成交五成附近；广东如意坊市场到货5车，主流价格趋稳；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，新季天气驱动暂时不明显，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6300元/吨（+50），俄针5300元/吨（+30）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4200元/吨（+50）；针阔叶浆价差2100元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场维持弱势盘整，市场交投呈现供需双弱特征；生活用纸市场价格区间整理，业者情绪偏空为主；文化用纸市场整理为主，成交情况未见明显跟进，贸易商多谨慎操盘，促进去库为先，预计短期文化用纸市场偏弱整理延续；受供给增加及需求不足影响，上方有一定压力，下方有成本支撑，维持震荡行情，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:05

【能化早评】API成品油大幅去库，油价继续回升

。需求：需求端最大的故事是美国一边给关税做减法，一边给自身做加法，减税法案或将推进。昨日中美将关税大幅下降超出市场预期，随后下游订单的恢复进一步激发了市场乐观情绪，但当前美国对中国的综合关税仍有43%水平，远高于去年，对全球的税率也远高于去年，但暂停90天的税率或导致九月后订单需求前置。未来更加关心现实的变化，上周EIA数据显示美国汽油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，美国经济衰退预期或在逐渐走弱。库存：截至5月9日，API原油库存上升429万桶/日，汽油库存下降137万桶/日，馏分油库存下降367万桶/日。观点：随着关税的下降，目前美国经济的宏观预期不断加强，衰退预期或重新让位于软着陆预期，而供应端增产预期当前无进一步加强，因此油价短期偏强，逻辑能否反转仍取决于OPEC+产量态度。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.13日，PX开工下降至73.3%，随着PXN下降后意外检修增多；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.13，聚酯开工升至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工节后回升至64.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PX计划外检修降负增多，PTA开工不高加工费仍强。原油与需求中期趋势仍向下，下跌趋势未改；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，PX、PTA走估值修复逻辑，但真实需求待验证。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.13日，开工持稳至57.4%，利润较同期好，计划检修不多。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.13，聚酯开工升至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工节后回升至64.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，但真实需求待观察。库存端：截至5月12日，隆众数据华东主港库存下降，库存中等偏低。观点：昨日恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应是否回升，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1267元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河市场表现仍偏弱，部分厂家对局部客户存在一定优惠，市场价格灵活，部分规格成交重心略有下移。华东市场窄幅整理，江苏个别企业在外围低价玻璃冲击下价格下调，其他区域企业暂稳操作，但对市场表现较悲观，贸易商、下游操作谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日价格偏弱运行，部分企业为促进出货，价格下调1-2元/重箱。华南区域除个别企业针对大户有量大优惠外，其余企业价格暂时维稳，企业出货整体较前期走弱，下游采购仍维持刚需。东北区域个别企业针对不同规格存优惠外，其他企业仍维持稳定，整体出货一般，外发为主。昨日午后四川部分价格已有所回落，前期上调后新价落实略显困难，目前成都本地商谈回归到1320-1360元/吨，云贵区域暂且稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。纯碱装置小幅波动，江苏华昌停车检修，供应量延续低位。中下旬仍有企业存检修预期。下游需求不温不火，观望浓郁，延续刚需补库。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：节后玻璃库存较大幅度回升，市场情绪悲观，玻璃盘面持续走弱。4月底玻璃下游深加工订单继续回升至10天以上，整体需求改善，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，价格跌至成本附近，建议根据季节性和宏观情绪操作，关注后市需求是否继续回升。玻璃下游有强出口现象，受国际贸易形势影响，中美关税税率超预期下调，但累加税率仍偏高，短期市场情绪或有所好转，但中长期预期仍偏弱。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：当前纯碱周产量继续在75万吨左右，处于历史高位，供需仍过剩。市场传出部分厂家联合检修，市场可能再次炒作检修，但在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.8日，甲醇整体装置开工负荷升2%至92.2%，因利润高春检不及预期。海外开工升至78%；伊朗装置已重启，4月下开始到港将明显上升。需求端：截止5.8日，下游加权开工降0.6至75%。其中MTO开工降0.8至82.5%。传统下游开工降0.3至54.3%，醋酸、甲醛等开工均小幅下降。库存：截止5.7日，港口库存升2.5万至56.2万吨；工厂累库2至30.4万吨，待发订单小幅下降。观点：近期传伊朗多套装置短停消息，但伊朗本身已有胀库压力，短停不影响发货，5月开始进口压力大。港口开始进入累库期；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。本周中美关系大幅缓和，市场对终端补库需求看好，叠加原油持续反弹。关注2350-2400压力区间。 PP PP日评：供应端：截至5.13日，PP开工率小幅降至83.5%，较去年偏高，同期正常水平，近期PDH装置开工下降。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至5.8日，多数行业外贸订单放缓，行业平均开工微降至49.5%，低于去年同期。库存：截止5.12日，累库7万吨至86万吨。产业链库存不高，维持正常水平，节后中上游转累库。预测：PP自身通过开工下降对抗供应过剩，且需求相对PE更好，格局偏震荡。关税大幅缓和后，对PDH装置仍有小幅影响，核心是对终端补库市场有新预期（美国下半年节日众多，当前零售库存也不高），短期偏强但因本身计价弱需求不多，因此反弹高度也有限。 PE LLDPE日评供应端：截至5.13日PE开工率下降至83.5%，短期快速下降，同比偏低水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进出口窗口关闭。需求端：截至5.8日，下游制品平均开工率下降至39.7%，较去年同期偏低。农膜、中空开工大降，其他管材、包装膜、注塑等开工小升。库存：截止5.12日，累库7万吨至86万吨。产业链库存不高，维持正常水平，但节后中上游转累库。预测：关税对供应端几乎无影响，当前中美关系缓和后，重新计价对终端补库需求的预期，同时5月PE检修多，5月偏多，待供应回归后中期趋势仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:05

期债建议波段交易

谈判进度较慢，而对华谈判大幅调降加征的关税，且暂无更多附加条件。经贸会谈过后，美国对华关税加征幅度低于2024年特朗普竞选期宣称的60%。关税摩擦缓和，对美国而言，衰退压力和通胀压力阶段性缓和，美联储降息时点或进一步后移。对我国而言，出口下滑风险减轻，二季度或以存量政策发力为主，市场进入政策效果观察期。无论是避险情绪回落，还是基本面预期边际改善，都将提振市场风险偏好，进而对债市形成利空。央行将实施好适度宽松的货币政策 5月9日，央行发布一季度货币政策执行报告。其中提到，央行“将实施好适度宽松的货币政策”“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微，加力支持扩大消费、稳定外贸等”。在降准、降息已落地的背景下，后续政策或以加快落地一揽子金融政策为主，新一轮存款利率下调可期。具体来看，外部形势方面，2024年四季度央行货币政策执行报告的表述为“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，2025年一季度的表述为“当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在”，体现了外部环境不确定性及外部冲击影响加大。国内形势方面，2024年四季度的表述为“国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”，2025年一季度的表述为“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。也要看到，我国有超大规模市场、完备产业体系、丰富人才资源等诸多优势条件，经济长期向好的基本趋势没有改变，要坚定发展信心,以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”，二者均有长期向好、短期困难挑战仍存的相关表述。货币政策方面，力度和节奏从2024年四季度的“择机调整优化政策力度和节奏”变为2025年一季度的“灵活把握政策实施的力度和节奏”，同时新增表述“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，“全力”体现稳增长的重要性，另外直接提出“降低银行负债成本”。从央行报告专栏设计看，一是回顾了MLF改革的三个阶段，明确后续MLF为金融机构投放中长期流动性；二是再次提示对长债利率的关注；三是通过中、美、日对比及物价方面的研究，强调我国债务扩张仍有可持续性，提振物价关键在于扩大有效需求，要增强政策合力，即货币政策配合财政政策发力。综合分析，国债快速调整到位后，将回归基本面逻辑。一方面，随着关税影响的减轻，货币政策进一步宽松的必要性下降，预计二季度以存量政策发力为主。市场短期关注点在于存款利率下调和央行为配合政府债发行可能重启国债净买入操作，但利率突破前低需要新的触发因素。另一方面，中美后续谈判仍面临不确定性。若再次出现预期差（全面取消关税、毁约等），则国债市场可能再度围绕关税进行交易，但市场对关税交易将逐渐脱敏。操作上，建议采用波段交易思路，且在10年期和30年期品种上寻找机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

期指中枢有望上移

，本次会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平。美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。 4月22日，特朗普团队曾提出两种关税调整方案：第一种拟将3000亿美元中国商品关税统一降至50%至65%；第二种则设置阶梯税率，对所谓非威胁商品征收35%的关税，而对战略商品维持100%及以上的关税。此次会谈结果超出市场预期。此前市场普遍传言，美国对华关税加征幅度将由145%降至50%~60%，但实际由145%降至30%（芬太尼关税20%+对等关税10%）。 2018年至2020年，中美经贸会谈共经历两轮元首会晤和13轮高级别经贸磋商。2020年1月中美签订第一阶段经贸协议，美方同意暂停加征关税，将原定于2019年12月15日加征的15%的关税降至7.5%。本次经贸会谈是2025年4月初开始中美双方加征关税后的首轮会谈，本次会谈的节奏和进展超出市场预期。本次经贸会谈超出市场预期的直接原因是美国国内与日俱增的经济及政治压力。政治方面，特朗普百日执政的民调支持率仅为41%，是自艾森豪威尔以来历任美国总统百日执政的最低支持率，加之美国纽约州等11个州联合起诉特朗普的关税政策是“非合法权力的正当行使”，反映关税冲突后，美国国内政治压力增强。经济方面，一季度美国GDP环比折年率下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速，其中净出口对GDP的拖累为4.83%，为有记录以来的最大降幅。4月，美国消费者信心指数为86，低于市场预期的87.5和前值的93.9，其中反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数大幅下降至54.4，创2011年10月以来的最低水平，关税对经济的负面影响逐渐显现。 4月，我国对美国出口总额为330.24亿美元，同比下降21%。劳动密集型产品受美国高关税影响较大，箱包、鞋靴、家具、玩具等低附加值产品出口增速下滑。展望后市，中美经贸会谈取得实质性进展，加之美国市场海运旺季或提前启动，二季度国内出口增速势必加快，进而提振A股市场。央行一季度货币政策执行报告释放利多央行在一季度货币政策执行报告中提到，下一阶段货币政策的主要思路是实施好适度宽松的货币政策，积极落地5月推出的一揽子金融政策，包括降准、降息、优化结构性货币政策工具等。与此前表述相比，央行将“择机调整优化政策力度和节奏”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，反映面对海外关税影响，央行将根据国内经济情况灵活调整政策力度，助力经济稳增长。此外，提振消费是年内政府经济工作的重点。央行在报告专栏中提及，下一阶段将加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构从供需两端满足各类主体的资金需求。综合分析，期指运行中枢有望上移。考虑到财报季结束后，市场风险偏好往往回升，预计短期内IC、IM表现将强于IF、IH。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

在行业变革中捕捉结构性投资机会

，难以有效拉动钢铁需求。在国际市场上，关税政策和贸易保护主义持续抬头，我国钢铁出口受到严重阻碍，外需增长乏力。在此背景下，钢铁行业供应过剩的问题愈发突出，供给侧结构性改革迫在眉睫，而此次能耗限额强制性国标的实施，无疑为行业变革提供了关键助力。从行业发展的长远视角来看，能耗限额强制性国标的实施对钢铁行业具有多方面的积极意义。新标准将加速淘汰落后产能。依据《钢铁行业规范条件（2025年版）》，400立方米及以下炼铁高炉、30吨及以下炼钢转炉等落后设备将被逐步淘汰。在新的能耗限额标准下，那些能效水平低下、能耗过高的企业将面临巨大的生存压力，这将促使资源和市场空间进一步向优势企业集中，为行业的健康发展创造有利条件。新标准大幅提高了行业准入门槛。新建和改扩建钢铁项目必须达到规定的能效准入值，这一要求将推动钢铁行业朝着高端化、绿色化方向加速迈进。为了满足先进值或准入值标准，企业不得不加大在节能技术研发方面的投入，从而带动整个行业的技术进步与创新，提升行业整体竞争力。能耗限额标准还有助于推动钢铁企业的兼并重组。在达标压力下，一些规模较小、技术落后的中小企业可能会选择与大型企业合并，实现资源整合与优势互补。这不仅有助于优化产业结构，还能增强企业在市场中的抗风险能力，为钢铁行业实现碳达峰碳中和目标奠定坚实的基础。虽然能耗限额强制性国标的实施为钢铁行业的长期发展注入了确定性，但短期内钢材市场仍将面临复杂的供需博弈局面。在供应端，高产量与政策预期之间存在明显的拉锯态势；需求端则受到房地产市场疲软和基建托底力度有限的双重影响。成本与利润方面，焦煤价格的下行在一定程度上缓解了企业的成本压力，但行业的整体盈利能力仍面临挑战。目前，市场更加关注粗钢减产方案的出台，这将对短期市场的供需平衡产生重要影响。能耗限额强制性国标的实施，对钢铁行业而言既是挑战也是机遇。短期内，行业可能会经历一定的阵痛期，部分落后产能将被淘汰，企业需要加大技术改造和创新投入。从长远来看，这一举措将推动钢铁行业实现从“量”到“质”的飞跃，助力行业在全球绿色低碳转型的浪潮中抢占先机。在这一变革过程中，螺纹钢、热卷等钢材品种的价格波动，本质上是政策与市场、供给与需求多重因素相互作用的结果。投资者应密切关注政策落地的节奏和终端需求的变化，在行业变革中捕捉结构性投资机会。只有那些主动拥抱绿色转型、积极推进技术创新的企业，才能在这场深刻的行业变革中立于不败之地。当绿色成为产业进化的底色，中国经济的巨轮必将驶向更广阔的蓝海，钢铁行业也将在这一进程中实现新的跨越与发展。来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

【有色早评】美4月CPI数据低于预期，基本金属普涨

定程度的调整，主要是前期的一个重要驱动关税风险出现了显著回落，且对于美国“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险。不过底部仍存在一定的长期和避险买盘，短期的上行存在一定抑制，但长期的美债信用观点尚未根本扭转，近期交易上需保持谨慎。铝铝 2025.5.14 一、市场观点伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，特别是前期受到关税政策压制较为明显的商品。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。美国4月CPI继续回落，低于预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比持稳，铝锭+铝棒社库环比-2.7至77.3万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续三周短缺，库存环比大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，短期底部出现，氧化铝期价上涨。据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续，短期预期偏强运行。整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹。进入5月，国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行。但近期宏观弱预期修复叠加强现实未走弱，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，现货止跌回升，短期底部出现，期价上涨，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续，短期偏强运行。二、消息面 1.【美国4月CPI继续回落低于预期】美国4月未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，市场预期为2.4%，前值2.4%。4月季调后CPI月率为0.2%，高于上月的-0.1%，低于市场预期的0.3%。（金十数据） 2.【印方：美钢铝关税将影响76亿美元印度产品出口，拟对美产品征收同等数额关税】印度政府5月12日致函世贸组织（WTO），提议根据WTO准则对美国征收报复性关税，以应对美国作为保障措施推出的钢铝关税。印方称，美国钢铝关税将影响价值76亿美元的印度原产产品出口，它们将被征19.1亿美元关税，“印度提议的暂停减让将导致对原产于美国的产品征收同等数额关税”。印度政府未具体说明可能受影响的商品类别。（界面新闻）锌锌 2025.5.14 一、市场观点伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，特别是前期受到关税政策压制较为明显的商品。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。美国4月CPI继续回落，低于预期。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至6.7万吨，社库同期低位小幅上行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，宏观弱预期修复叠加现实尚未走弱，锌价反弹。国内社库仍处同期低位，5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为91.8%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.8%，降息25个基点的概率为8.2%。美联储7月维持利率不变的概率为61.4%，累计降息25个基点的概率为35.9%，累计降息50个基点的概率为2.7%。(金十数据) 镍镍 2025.05.14 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123860元/吨，涨幅-1.52%。夜盘主力合约收盘价124430元/吨，涨幅0.16%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水维持150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+4.74至-193.68美元/吨。宏观层面，美国4月季调后CPI年率数据录得2.3%,低于预期的2.4%，市场降息预期回升，外盘基本金属普涨。供应端，原料端印尼镍矿价格仍维持高位，节后价格小幅升高。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，菲律宾禁矿出口的法案待6月国会复会后审议，且原本计划有5年缓冲期，因此即便6月审议通过，短期预计影响有限。原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续与伦镍价格偏离。不过当前镍矿价已位于绝对高位，偏高位置的矿价始终会令镍价面临成本下移的风险。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。宏观层面，昨夜美国低于预期的CPI数据令降息预期大涨，镍价反弹，关税层面对镍影响有限，后续即便关税缓和，需求仍会面临已被前置的压力。整体来看，目前镍产能并未有明确出清迹象，过剩压力下反弹空间有限。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼苏拉威西9万吨镍钴项目举行开工仪式暨首台高压釜成功安装】2025年5月11日，印尼苏拉威西9万吨镍钴项目举行首台高压釜安装暨开工仪式，分公司总工程师孟汉卓受邀参加仪式并发言。分公司主要承揽该项目各主体及配套附属设施的建筑、安装工程，包括建筑工程、安装工程及配套的附属设施、单体调试、配合业主无负荷联动试车及带负荷试车，于2025年1月1日开工建设，预计2026年4月30日完工。现阶段210B、211B、213B区土建工作已基本完成，为后续安装施工奠定了扎实基础。（中化二建集团西南分公司） 2、【安泰科：2025年4月中国镍产品产量通报】据统计，2025年4月中国镍板产量33120吨，环比下降2.1%，同比增加6.9%。1-4月中国镍板产量13万吨，同比增加13.02%。本月华中某镍企产量因原料供应迟滞产量小幅下降，西北大型镍企产量环比提升。随着印尼某MHP项目复产，原料供应有望逐渐增加，预计5月中国产量同环比增长。2025年4月中国硫酸镍产量2.96万吨（不含硫酸镍生产镍板用量约1.2万吨），环比下降12.9%，同比下降17.8%。其中原生物料产量约2.8万吨，环比下降11.4%，同比下降13.2%。1-4月中国硫酸镍产量12.7万吨，同比下降1.63%。（安泰科） 3、【“重”进“重”出！“扬州港—印尼”对流航线首航成功】近日，装载来自印尼10000吨高品位镍铁的“拓历前进”轮顺利靠泊扬州港六圩作业区1号泊位。该船卸载完成后，于本港直装已集并的13000吨钢材、建材、工程车辆及设备配件等货物返程印尼，标志着“扬州港?印尼”对流航线正式开通，也是集团外贸进出口件杂货业务首次实现同船“重进重出”。（扬州港集团）不锈钢不锈钢 2025.05.14 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.51%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13025元/吨，涨幅0.73%。无锡现货基差升水+70至500元/吨；主力合约持仓+71187至125014手；仓单-1012至159232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持947.5元/镍点，镍铁价格跌至相对低位后，回落速度有所放缓，但趋势未改。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中300系177.6万吨，月环比减少2.65%。需求端，海外需求预期有所缓和，国内现货市场整体仍偏冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.3万吨，周环比上升2.83%。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格继续逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱，海外需求因中美关税缓和预期有所回升，但程度相对有限。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，近期虽因宏观环境好转有所反弹，但预计价格反弹程度有限。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【涉不锈钢和钢铝，印度或对美关税采取首个反制举措】综合彭博社5月13日消息，为回应美国对钢铁和铝征收关税，印度提议对部分美国商品征税，迈出针对特朗普关税制度的首次反制步伐，此举或给美印即将达成的贸易协议蒙上阴影。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.05.14 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价63220元/吨，涨幅-0.69%，加权指数收盘价63707元/吨，涨幅-0.65%；交易所仓单数量+250至36444手；主力合约持仓量+9895至294226手；电池级碳酸锂现货报价维持65250元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持63550元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-5至714美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量节后迅速回升至接近3月初的历史最高水平，同时4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持高位，仓单升至3.64万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。节后加工端产量迅速回升，加之库存持续维持高位，碳酸锂供需过剩压力维持，同时原料端锂矿价格维持下跌趋势，成本支撑走弱，现货价格承压。‌近日随着宏观环境的转变碳酸锂出现小幅反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，碳酸锂供需过剩的问题没有缓解。因此预计盘面反弹幅度相对有限，碳酸锂价格依旧面临过剩压力，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【美国对华锂电池关税大幅下调锂电行业对美出口转乐观】 5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，声明将美国对华关税普遍下调，锂电行业对美出口或迎来转机。依据此声明计算，当前美国对华车用锂电池关税下调至58.4%，非车用锂电池关税下降至约41%。 “（关税）比预期的低，是重大利好。”多名锂电企业人士告诉财新。美国锂电池产品本身有3.4%的基础关税，2024年8月美国对中国车用锂电池加征25%额外关税，如按白宫4月10日宣布的对华145%关税计算，在联合声明公告之前，针对中国车用锂电池的累计进口关税高达173.4%、非车用锂电池关税约156%。（财新网） 2、【7.8亿元！2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在黑龙江奠基】来自黑龙江省五大连池市融媒体中心的消息显示，5月10日，浙江嘉兴奥力弗光伏科技有限公司（下文简称：奥力弗光伏）2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在五大连池市经济开发区奠基。据悉，该项目投资7.8亿元，目标今年10月底投产，项目投资方奥力弗光伏成立于2008年7月，是一家专业从事新能源与可再生能源产品研究、开发、设计、制造的民营高新技术企业。（电池网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:05

能耗限额强制性国标实施对相关市场影响几何

期货日报网05-14 09:05

【黑色早评】焦炭供需偏宽松，开启第一轮提降

场供增需稳，基本面变动不大，但受益中美关税政策缓和带来的宏观预期向好，短期矿价走势延续震荡偏强运行。二、消息及数据 1.5月13日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14885.88万吨，较上周四（5月8日）数据增加121.17万吨。具体区域来看，本期库存增量主要体现在华南、华北和沿江三个区域，华南区域库存增量居首位；而东北和华东两区域库存较上周四有小幅下滑。（因上周一五一假期暂无47港数据，本期数据变化均对比上周四数据） 2.5月5日-5月11日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1306.7万吨，环比下降10.1万吨，库存小幅回落，目前库存绝对量处于二季度以来的次高位。 3.CSN公布2025年一季度运营数据，铁矿石产量为1021万吨，同比增11.8%；销量达964万吨，创公司一季度历史新高。尽管雨季和港口检修带来挑战，公司通过调度优化与成本管控保持稳定运营，铁矿石C1现金成本同比降10.6%至21美元/吨。全年产量指引维持在4200–4350万吨。 4.近日，国家标准化委员会官网发布消息称，自2025年5月1日起，《铁矿开采和选矿单位产品能源消耗限额》（GB31335-2024）等13项能耗限额强制性国家标准正式实施。 5.5月13日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台上一笔麦克粉以62%计价97.50成交。矿山私下议标方面，有新指标PB粉、金宝粉、LONS块、PFIT的动态，其中61%新PB粉以固定价96.41成交，金宝粉以-2.49的价格结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘活跃度一般。港口现货市场整体交投氛围有所转弱，主流港口品种价格下降3-5元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量较大幅度增加，双焦需求较好，但国际关税政策可能对钢材需求影响较大，钢材需求预期仍偏弱，强现实弱预期。供给端焦煤产量快速回升至3月份高位，蒙煤通关量回升，焦煤供需偏宽松，整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月。中美关税税率超预期下调，但累加税率仍偏高，短期市场情绪或有所好转，但中长期预期仍偏弱，由于焦煤自身供需矛盾突出，反转概率不大，仍建议逢高空。焦炭开启第一轮提降，关注落地情况。观点：偏空。二、消息与数据 1. 焦炭提降一轮 Mysteel煤焦：13日邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。13日天津地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。13日石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。13日唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部5月13日重点关注：河北主流钢厂对焦炭开启首轮提降，本轮降幅为50-55元/吨。虽然昨日关税调整消息对市场信心有一定提振作用，但当前铁水位置已属于历史高位，进一步抬升空间有限，当前日耗下多数钢厂原料库存仍处于中高位水平，补库意愿一般，按需采购为主，并且当前焦炭供应充足，短期供需结构呈现为偏宽松状态，本轮降价有望落地，后期还需关注成材上涨高度以及持续性。焦煤方面，产地煤矿开工基本稳定，供应端延续宽松格局。近日下游多持谨慎观望心态，焦煤竞拍成交多以下跌成交为主，煤矿续单情况不佳，部分库存持续累积，价格承压下调20-50元/吨左右。今日部分钢厂开启焦炭首轮提降，市场参与者信心不足，焦煤供应充足下短期煤价弱稳运行。进口蒙煤方面，受跨境铁路开工仪式影响，甘其毛都口岸外调暂停3天，通关正常。下游采购意愿不高，口岸成交依旧冷清，蒙5原煤价格弱稳于820-840元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉因节后复产叠加成本下降，日耗增长8.5%，整体钢材供应有小幅减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格有所上涨，东南亚钢坯价格也有小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅有所趋缓。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库、社库有所增加，总库存小幅上升；但钢谷数据显示钢材总库存仍有减少，不过各机构的钢材表需因假期影响都有不同程度的回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量333.4万吨，环比下降6%，基建水泥直供量环比下降3.14%；混凝土发运量为152.94万方，环比减少5.23%；样本建筑工地资金到位率为58.95%，周环比上升0.15个百分点，显示节后建筑下游需求喜忧参半。宏观方面，受益于中美关税政策缓和，叠加昨日美国4月CPI低于预期，美元指数走弱，内外盘商品价格多有不同程度反弹。进出口方面，昨日欧盟、南美钢价有所下降，国外其它地区钢价依然持稳，近日国内外板卷价差有小幅回落，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且钢材库存去化速度有所放缓，不过受益中美关税政策缓和带来的宏观预期向好，短期钢价延续减仓上行格局。二、消息及数据 1.国家主席习近平5月13日在中拉论坛第四届部长级会议开幕式上发表主旨讲话时提到，面对地缘政治和阵营对抗暗流涌动，单边主义、保护主义逆流滋长，中方愿同拉方携手启动五大工程，共谋发展振兴，共建中拉命运共同体。 2.根据生态环境部《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》要求，全国各省市生态环境部门近期陆续完成2024-2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位名录核定工作。截至2025年5月13日，河北、新疆、甘肃、宁夏、吉林、辽宁、陕西、天津、山西、山东、河南、江苏、安徽、上海、湖北、湖南、江西、重庆、浙江、云南、贵州和广西等地公布2025年全国碳排放权交易市场重点排放单位名录，其中，涉及钢铁行业相关企业369家。 3.据SMM统计，本周(5月10日至5月16日)，高炉检修带来的铁水影响量为90.09万吨，环比上周检修影响量增加8.07万吨。下周(5月17日至5月23日)高炉检修带来的铁水影响量为103.39万吨，环比本周将增加13.3万吨。建材方面，本周建材检修影响量为111.38万吨，环比上周增加2.88万吨，下周建材检修影响为112.48万吨，环比本周增加1.10万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为21.10万吨，环比上周增加4.33万吨，下周热轧检修影响为22.62万吨，环比本周增加1.52万吨。 4.奥维云网线上市场监测数据显示，4月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣机、独立式干衣机和空调线上零售额规模同比分别为+1.0%、-0.8%、+10.8%、+45.0%和+34.8%。 5.根据克拉克森近日发布的数据，2025年4月，全球新船订单成交量为75艘364万修正总吨（CGT），按CGT计，比去年同期的836万CGT下降了56%，比今年3月的200万CGT环比增长了82%。其中，中国船企承接新船订单51艘251万CGT，全球市场占有率为69%，位居榜首；韩国船企接单15艘62万CGT，全球市场占有率为17%，位居第二。 6.13日全国建材成交偏弱，市场投机情绪有所下降，刚需采购不佳，期现单边几无，全天整体成交量较前一日有明显减少。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:05

分析人士：持续关注关税政策变化

，运行中枢逐渐上移，目前已修复本轮中美关税争端导致的全部回调，叠加关税下降为相关企业带来实质性利好，一段时间内做多指数的热情势必回升。 “从A股表现来看，市场已经定价关税争端缓和预期，股指反弹至4月初的水平。前期各方资金入市，稳定市场预期的效果显著。”银河期货金融衍生品分析师孙锋解释，利多公布后，市场高开低走，是A股近年来的常见现象，特别是2024年国庆节假期后的高开低走，使投资者情绪更加稳定，也更加平淡地看待利多。分板块来看，弘业期货股指研究员平帅表示，5月13日，A股一改近期交易主线，军工、船舶等板块悉数回调，而与外贸、消费以及新能源相关的板块领涨，关税下降提振了相关企业的盈利预期及估值水平。对指数来说，目前大盘指数表现优于中小盘，“国家队”对大盘的支撑作用仍在，而中小盘内部出现分化。整体上，市场成交额仍处于较低水平，后续还有上升空间。中美关税争端缓和对A股而言无疑是一项利多。孙锋告诉期货日报记者，从经贸关系来看，相关声明为后续谈判奠定了基础、明确了前提、设定了条件。对国民经济而言，出口历来是拉动经济增长的重要引擎之一，后续谈判正常化有利于国内经济进一步回升向好。对企业而言，短期抓住时机抢出口，相关企业的业绩有望修正。所以，无论对大盘指数，还是对相关板块而言，中美关税争端缓和都具有正面作用。尽管当前的协议已经超出市场预期，但中美双方仍保留10%的基准关税，关税问题的长期影响还需观察。孙锋解释称，此次调整是在90天内暂停，后续仍有不确定性。投资者一方面要关注90天之后经贸关系和进出口形势的变化，另一方面要关注经贸风波对上市公司和整体经济的影响。联合声明发布后，债市应声调整。光大期货国债研究员朱金涛分析道，“抢跑”货币政策发力预期和加征关税引发国内出口受挫，是债市的支撑因素，而当前市场环境出现变化。一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准、降息落地，货币政策发力预期兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，大幅降低双边关税水平。超出市场预期的结果促使市场风险偏好快速回升，国债随之承压。收益率曲线方面，降准、降息落地，资金面边际转松，预计收益率曲线重新走陡。 “中美经贸会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，国债价格承压。不过，关税摩擦缓和对国债的负面影响是暂时的，且后续央行还有降息预期。”东证期货国债分析师张粲东称，尽管关税负担减轻，但也要看到，30%的关税税率并不低，和2024年相比，外需端的压力是增大的。此外，国内物价水平总体偏低，央行降息的必要性仍在，本月降息幅度不大也为后续的降息留出了空间。综合考虑，国债市场“长牛”逻辑犹存。来源：期货日报网

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