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鸡蛋抄底需等待谨慎偏空思路
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，同时美国特朗普上台后可能不会立即加征关税，有利于美豆出口销售，美豆大幅度上涨，带动连粕明显上涨，而豆粕现货价格近期也明显上涨，蛋鸡养殖整体饲料成本有所抬升，但目前养殖利润依然可观。数据来源：卓创资讯、中衍期货卓创资讯数据显示上周主产区淘汰量环比略微增加，虽然养殖利润有减少，但利润空间仍然可观，而且当前鸡苗价格较高，淘汰鸡价格虽然较前期明显回落，但仍处于较高水平，养殖户延淘惜售情绪较浓，预计1月份淘汰出栏量难有大幅增加。数据来源：卓创资讯、中衍期货 2024年四季度以来，蛋鸡苗市场价格较高，市场补栏积极性较高，卓创资讯数据显示2024年下半年以来补栏量整体增加，而前期市场担忧的开产延后情况明显缓解，个人了解目前新开产蛋率增长较快，后续新开产产能逐渐增加，预计市场供应压力逐渐明显。数据来源：卓创资讯、中衍期货卓创资讯数据显示2024年12月在产蛋鸡存栏量略有减少，但仍然处于相对偏高水平，而后续新开产存栏整体偏高，养殖户淘汰积极性不高，预计现阶段产能仍然处于偏高水平，而今年冬天气温偏高，蛋鸡产蛋率整体好转，鸡蛋供应量整体仍然充足。三、消费需求数据来源：卓创资讯、中衍期货卓创资讯数据显示，上周鲜鸡蛋需求量环比增加，主要由于临近春节，各环节备货需求有所提振，但近期销区需求量逐步下降，内销逐渐发力，但由于春节需求结构影响，鸡蛋内销需求不如预期，整体需求呈现弱势状态，各环节库存略有增加，整体看后续需求提升空间有限。四、行情展望养殖户仍然有延淘情绪，预计近期难以出现超淘现象，鸡蛋供应整体稳定或略有增加，鸡蛋需求不及预期，后续需求提升空间不大，预计鸡蛋价格整体偏弱运行，鸡蛋期货05合约整体震荡偏强，预计当前阶段难有明显上涨空间，抄底做多仍需等待，建议保持谨慎偏空思路。作者：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）报告制作日期：2025-01-21 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-01-22
建议持有IF和IH多单
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前，美元已经对美联储降息、特朗普上任后关税变化等进行了计价，美元进一步上行的动能弱化。超预期的非农数据驱动了美元多头的交易行为，而这一行为可能导致短期美元出现超买现象。第三，特朗普的政策。特朗普表示，将成立对外税务局，负责征收进口商品的关税。考虑到市场已经对相对温和的关税加征有所计价，而超预期力度的关税加征可能促使我国加大对冲政策力度。所以，如果 A 股市场因为特朗普关税政策出现大幅调整，反而是较好的买入机会。特朗普的贸易政策可能打乱A股的运行节奏，但很难改变A股向好的长期趋势。近期，市场风险偏好有所回升，主要受美元和美债见顶、央行在银行间投放流动性等因素的支撑。不过，考虑到特朗普关税政策的“靴子”并未落地，以及目前仍处于政策“真空期”，A股市场的向好并未呈现“V”形，而是相对温和。从A股的微观流动性来看，各主体资金上周均净流入，显示市场避险交易告一段落，个人投资者保持较强的买入意愿，居民层面的配置热情仍在涌动。从情绪指数和拥挤度来看，交易并不拥挤，市场处于左侧布局阶段，持股过节也是不错的选择。在配置上，要以盈利预期相对稳定的沪深300和上证50成分股为主。相应的，期指操作上，可适当持有沪深300指数和上证50指数为标的的沪深300期指（IF）和上证50期指（IH）多单。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-22
稳健投资者适当调降仓位
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预期层面：一是特朗普正式上任，就职后在关税等领域的政策以及公开市场的不定期发言将在很大程度上影响资本市场；二是国内2025年财政政策发力节奏有待进一步明朗。美国东部时间1月20日中午，特朗普在华盛顿宣誓就任，并发表就职演讲。其演讲主要涉及四个领域，分别是移民、能源、贸易、外交。移民方面，宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”，并计划每年驱赶100万非法移民。其中，驱赶非法移民的力度超出市场预期。能源方面，宣布国家进入能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业，并使用所有必要的资源来建设关键基础设施。贸易方面，宣布将彻底改革美国的贸易体系，建立对外税务局，对外国进口产品加征关税。外交方面，宣布将把“墨西哥湾”改名为“美国湾”，还宣布将采取措施收回巴拿马运河的控制权。从特朗普的就职演讲来看，其上任初期对华政策可能不及先前强硬，对华贸易更可能采取渐进式加关税的方式，但特朗普行事风格多变，且其“领导班子”倾向鹰派，不排除后续对华政策的加码和反复。国内方面，增量政策留有后手。积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望进一步实施，以应对海外市场的影响。短期海外不确定性加剧，预计国内期指市场本轮行情以曲折式上涨为主，在春节临近的背景下，建议继续持有多单，稳健投资者可适当调降仓位。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-22
豆类节前易涨难跌
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确定性。但市场早有预期，特朗普或考虑将关税新政调整为针对关键进口商品实施选择性关税，而非普遍性加征关税。上一次中美互加关税时，大豆成为重点影响品种。基于上次的情况，本次市场加强防范，投资者保持高度警惕的同时，国家储备库存大幅增加也对国内大豆产业链安全保驾护航。因此，美国新政府若再度动用大豆贸易关税政策，对美豆出口的压力将不言而喻，但国家储备库存的补充以及市场防备性库存的增加，对国内大豆市场的影响将明显小于上一轮。内外盘联动性减弱国内市场，2024年中国从美国进口大豆总量2213.54万吨，同比下降5.7%。至此，美豆在中国市场的份额下降至不足四分之一。本年度迄今为止，由于市场对美国新政府上台可能带来的大豆贸易风险早有预期，因此国内对美豆的采购需求普遍前置，加快了美豆阶段性出口步伐。2025年年初，美国农业部更是接二连三地公布了对华出口销售订单，但即便如此，本年度迄今为止，美豆对华大豆销售总量仍同比下降4.5%。这也反映出，一方面，南美大豆价格竞争优势突出；另一方面，为了防范贸易风险，国内的采购主体提前转向更加安全稳定的大豆货源，令南美大豆在中国市场的份额快速上升。未来如果特朗普政府动用大豆贸易关税政策，国内市场受益于多元化的贸易渠道和国内的提前储备，大豆市场供应来源将转变为南美大豆和国家储备调节，国内市场对美豆的依赖性将下降，内外盘豆类期价联动性也将随之减弱。图为港口大豆库存走势（单位：万吨）备货需求显现近期，国内豆粕市场表现偏强，随着年前备货需求的持续显现，市场成交情绪明显好转。油厂挺粕动力仍然偏强，截至2025年第2周，主流油厂开机率回升至56.95%，周度大豆压榨量为222.46万吨，周比增加31.85万吨。截至2025年第2周，我国主流油厂豆粕库存约为60.84万吨，较前一周下降2.12%。油厂开工率上升的背景下，豆粕库存不升反降，体现出年前市场备货需求的旺盛。由于部分油厂仍有压车限量提货的情况，春节前豆粕现货价格仍将保持易涨难跌走势。春节时间将是一个重要的分水岭，一方面，市场密切关注春节期间国际贸易关系变化可能带来的影响；另一方面，节后进口大豆大量到港与国内油厂开工率逐步恢复形成阶段性错配，同时下游备货需求较节前将更为谨慎，豆类市场阶段性供应压力将再度体现，油厂豆粕库存面临再度攀升风险。未来仍需密切关注进口大豆贴水变化、大豆到港卸货节奏、油厂压榨进度和下游备货心态变化。从盘面表现来看，豆类期价整体表现强于外盘，但随着春节逐渐临近，市场交投氛围偏淡。在美豆期价整体偏强运行和国内备货需求持续支撑下，短期豆类期价仍将保持偏强运行态势。春节期间，仍需关注假期外盘波动和各国产业政策变化，同时需要防范假期过后市场供应压力攀升、需求阶段性回落带来的基本面转弱风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-22
春节后黑色行情走势推演
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根据热卷的排产情况以及我们认为一季度关税政策对钢材影响有限，预计节后且在旺季需求启动前，热卷需求维持韧性，而今年建材冬储意愿以及持货意愿较低，因此节后且在旺季需求启动前的这一段时间内，建材的持货意愿是影响行情的关键边际变量，此外，两会前后，市场对两会的预期以及两会的政策内容也会对行情产生较大扰动。根据建材的持货意愿，推演出节后以下两种走势出现的概率较高：一是旺季需求启动前建材的持货意愿维持低位，建材较低的需求也会继续抑制钢厂的复产意愿，铁水复产速度偏慢，五大材供给压力不大，进而使得旺季需求启动前五大材整体的库存压力不大，黑色的矛盾不突出，叠加两会的影响，黑色价格震荡运行，随着旺季需求的启动，或存在一波阶段性供需错配的行情。二是建材持货意愿持续好转，在当前成材各个品种处于盈亏平衡附近或是有一定盈利的情况下，钢厂复产意愿将会提升，节后铁水复产速度较快，考虑到建材持货意愿的高度仍旧是低于往年，成材端的供需矛盾逐步累积，成材或先涨后跌，焦煤端供需宽松的格局将拖累成材的涨幅，在下跌过程中可能会导致成材成本端的坍塌。以上行情走势的推演均是建立在节后热卷需求维持韧性的背景下，若节后关税问题导致钢材出口需求大幅下滑，可能直接带来黑色价格的下跌。螺纹总库存热卷总库存 247家钢厂日均铁水产量以上数据均来源于：Mysteel、Wind 来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
分析人士：利空因素逐步累积
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率将产生一定影响。 “特朗普上任后，若关税政策超预期，会对人民币汇率产生冲击，对国内货币宽松形成掣肘，债市可能面临较大压力。”孙玉龙说，总体看，债市面临的利空因素正逐步累积，多头需警惕此前“逢回调必买”策略失效。同时，近期国债期货基差波动较大，常呈现冲高回落态势，对参与空头套保的投资者而言，对基差择时提出了更高要求，需注意期货套保带来的基差损失。来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
PVC 缺乏持续走强基础
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白宫。此前市场普遍担忧特朗普主张的提高关税以及驱逐非法移民或诱发再通胀风险，同时美国非农就业数据超预期，导致美元指数和美债利率均大幅走高。不过随着2024年12月美国通胀数据公布，美元指数和美债利率回落，再通胀担忧缓和，美联储降息预期略有回升。数据显示，美国去年12月CPI同比增长2.9%，符合预期，核心CPI同比增长3.2%，低于预期和前值；2024年12月美国PPI同比增长3.3%，核心PPI增长3.5%。目前市场预期2025年美联储降息次数上升至1.5次。特朗普政策落地及传导存在一定时滞性，预计二季度之后特朗普政策对通胀的扰动逐步显现。预计1月美联储按兵不动，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引。短期来看，由于美元指数与美债收益率表现偏强，大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。供应压力依然偏大回顾2024年，我国PVC供需基本面趋于弱化。在产能和产量方面，2024年中国PVC（聚氯乙烯）行业出现一定的增长趋势。数据显示，过去一年，国内PVC产能扩张主要集中在华南、华东地区及华北地区。随着国内PVC产量逐年攀升，PVC区域供应格局发生了明显变化。特别是华南和华东作为扩能的主要分布地区，区域产量占比呈明显的走高趋势。而西北凭借原料价格优势，产量继续呈现增加趋势。其他地区占比则呈震荡下滑趋势，尤其是华北地区由于产能扩增企业较多，供应过剩，开工率较往年有所下降。从实际产量来看，2024年12月我国PVC产量为205.20万吨，环比小幅增加4.24%，同比略微增长0.24%。2024年国内PVC累计产量达2343.89万吨，较2023年小幅增长2.67%。其中，预计电石法累计产量达1745.26万吨，同比小幅增长2.29%；乙烯法产量达598.63万吨，同比略微增长0.20%。2024年中国PVC产业不仅在总量上实现了增长，在结构优化和技术进步方面也有显著进展。展望2025年，根据行业规划，预计今年国内还有多个大型PVC项目投产，新增产能为100万吨左右。这些新装置主要集中在乙烯法工艺上，有助于优化产业结构并提高产品质量。然而，新产能的逐步释放也意味着市场竞争加剧，可能对市场价格形成一定压制作用。截至2025年1月，中国的PVC总产能已达到2600万吨/年，其中电石法占比约为70%，乙烯法约占30%。尽管部分企业因季节性检修或环保检查而暂时停产，但整体开工率仍然保持在较高水平。据估算，2025年1月初时全国平均开工率为81%，较去年同期略有增长。随着环保政策的推进和技术改造的深入，预计未来几年内，中国PVC行业的集中度进一步提高，市场竞争力也将不断增强。整体来看，未来国内PVC供应压力依然偏大。需求格局有望重塑随着全球宏观经济形势的变化、国内房地产市场的调整以及环保政策的持续收紧，PVC行业正经历着供需格局的新一轮重塑。可以看到，尽管面临房地产市场持续低迷的压力，但是2024年中国PVC市场需求呈现出一定的韧性。根据统计，2024年国内PVC表观消费量约为2350万吨，较2023年小幅增长，但增速放缓至2%左右。这表明，虽然传统下游行业如建筑领域的需求有所减弱，但是其他领域的稳定增长部分抵消了这种影响。具体来看，作为PVC最大的消费领域，建筑行业的需求占比为40%~50%。换言之，房地产行业的景气度直接决定了PVC的需求强度。过去一年来，受销售端表现疲软及融资环境趋紧等因素影响，全国范围内新开工面积同比下降超过20%，竣工面积下降近30%。虽然去年年末出现了一些回暖迹象，但整体来看，房地产仍处于磨底阶段，这对PVC的需求构成了挑战。与此同时，包装行业是另一个重要的PVC消费领域，占总需求的20%~30%。随着电商行业的蓬勃发展，食品饮料、日化用品等消费品的包装需求持续增长。而汽车制造业中PVC主要用于内饰件、密封条等部件，占总需求的比例为10%~15%。新能源汽车的发展带来了新的机遇与挑战，轻量化材料的应用可能部分替代传统PVC。此外，包括农业灌溉系统、电线电缆护套等领域对PVC的需求也保持着稳定态势，合计占10%~15%。随着国家加大对现代农业设施建设和电力网络升级改造的支持力度，这些细分市场的PVC需求预计保持稳健增长。社会库存整体偏高根据最新统计，截至2025年1月中旬，全国PVC社会库存总量约为77万吨，虽然较前一周有所减少，但是仍然处于历史同期高位。特别是华东地区累库现象尤为明显，库存量接近74万吨。高库存不仅反映了上游供给过剩的问题，同时限制了价格上涨的空间。从产业链角度出发，目前无论是煤炭还是电石环节都面临着不同程度的亏损局面。考虑到未来可能存在的原材料价格上升风险以及新增产能带来的供给压力，短期内PVC企业的盈利状况难以得到根本改善。值得注意的是，随着乙烯法产能比例不断提高，亏损幅度加大或影响这部分企业的开工稳定性。综上所述，当前PVC期货市场正处于供大于求的状态，尽管宏观面上存在一些积极信号，但PVC供需矛盾仍然较为突出。预计后市国内PVC期货2505合约或维持低位震荡整理走势，反弹力度有限，短期承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
白银以宽幅震荡为主
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短期由于地缘局势有所缓和，市场预期美国关税提高是渐进式的，避险情绪降温。综合来看，短期市场不确定性较大，贵金属波动加剧，持续关注美国政策动向。中长期来看，由于美国经济表现出较强韧性，利率下行以及流动性宽松对贵金属价格的利好驱动或有所放缓，但地缘政治局势的不确定性风险和美元信用风险等，仍是贵金属价格上涨的中长期驱动。白银跟随黄金走势，但受基本面因素影响，银价上方空间或相对有限，以宽幅震荡为主。避险情绪有所降温地缘局势缓和，避险情绪降温，以色列与哈马斯已就加沙地带停火达成了协议。加沙停火协议于北京时间1月19日17时15分生效，随后以色列国家安全部长辞职，其所在的犹太力量党退出以色列执政联盟。以色列总理表示，第一阶段为加沙暂时性停火，以军保留恢复作战的权利。协议第二阶段和第三阶段的详细内容将在第一阶段完成后公布。特朗普就任美国第47届总统，正式开启特朗普2.0时代。预计地缘政治局势继续降温，俄乌局势亦有望迎来转机，短期避险情绪或有所降温。值得关注的是，特朗普的关税、移民等政策，可能加剧全球贸易紧张局势，政策的不确定性或加剧行情波动。美国核心通胀回落美国“再通胀”风险将低于市场预期。2024年12月，受能源价格上涨影响，美国CPI同、环比增速继续上行，符合市场预期。2024年12月美国通胀同比增速自上月的2.7%升至2.9%，环比增速自0.3%升至0.4%。其中，能源价格的飙升是本月CPI增长的核心原因，能源价格环比上升了2.6%，其中汽油价格上涨了4.4%。2024年12月下旬以来原油价格持续上涨，主要由于需求的增加以及供应的降低。2024年12月初，OPEC+决定进一步延长减产协议至2025年3月底，对油价产生底部支撑。此外，由于美国商业原油库存降至低位，以及美国迎来寒潮天气，部分地区原油生产受到影响，并增加取暖需求。值得注意的是，2024年12月美国核心CPI同、环比增速回落，低于市场预期，主要源于核心商品和住房通胀降温。核心CPI同比增速降至3.2%，上月为3.3%，环比增速自此前的0.3%降至0.2%。由于核心通胀低于预期，市场对未来降息预期小幅升温。根据芝商所货币政策观察工具，美国CPI数据公布后，市场预计3月降息25BP的概率升至29.2%，前一日为23.2%；预计5月降息25BP的概率升至38.4%，前一日为32.2%。从资产价格表现来看，由于降息预期提升，CPI数据公布后，美债利率自高位快速回落，美股、黄金均迎来上涨。就业市场表现稳健美国2024年12月非农数据超预期，叠加12月制造业和服务业PMI亦超预期反弹，表明美国就业和需求端韧性依然较强。 2025年1月10日，美国劳工部公布的数据显示， 2024年12月新增非农就业岗位25.6万个，远远超出预期的15.5万，也远高于下修后的前值21.2万，服务业就业是主要贡献项。2024年12月商品生产就业减少0.8万人，主要受到制造业拖累，制造业就业减少1.3万人，尤其是耐用品制造就业减少1.6万人；而建筑业继续新增0.8万人，连续两个月为正。从服务生产来看，2024年12月服务业新增就业近23.1万人，明显好于过去两个月，贡献了新增就业的90%左右。其中，教育和保健业、酒店和休闲业以及专业和商业服务等贡献较多，政府就业也贡献了3.3万人。失业率小幅下降，2024年12月失业率从前月的4.2%降至4.1%。2024年12月平均时薪环比增长0.3%，符合预期，同比增幅为3.9%，略低于预期，表明美国的工资通胀在持续缓解。短期关注美国移民政策推进节奏，若移民政策推进较慢，对通胀的实质性影响暂时有限。此前，特朗普表示将大规模驱逐数百万非法移民，但首先被驱逐的将是被定罪的罪犯，意味着驱逐移民或是分批进行的，预计短期对美国劳动力市场的影响相对有限。关注美联储政策动向目前而言，美联储行动仍具有较大的不确定性，主要取决于通胀反弹的高度以及宏观经济的表现。在未来的一年中，若通胀持续反弹，美联储存在不降息甚至加息的可能；但若再通胀风险低于市场预期，或劳动力市场形势逆转，2025年美联储将超预期降息，仍有两到三次的降息空间。短期重点关注特朗普关税和移民政策实际落地情况。美联储1月暂停降息几乎板上钉钉，市场可能需要等到3月议息会议前后才能看清新的方向，重点关注3月FOMC会议的点阵图更新。综合来看，短期市场不确定性较大，持续关注美国政策动向。中长期来看，地缘政治局势的不确定性风险和美元信用风险等，仍是贵金属价格上涨的中长期驱动。白银跟随黄金走势，但受基本面因素影响，银价或以宽幅震荡为主。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-21
油脂走强，玻璃回调-2025年1月20日申银万国期货每日收盘评论
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急状态，为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。同时前日特朗普驳斥了华盛顿邮报报道的关于他关税政策缩水的说法。美国财政问题始终提供长线驱动。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地，市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价假期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价回吐夜盘涨幅。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.17%。宏观角度，海内外状况较为复杂，地缘冲突存在不确定性，美联储降息预期反复。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，前期节前集中备货导致的去库基本已至尾声，后续电解铝库存或呈现累积趋势，但供需矛盾并不明显，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌1.08%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6050元/吨，云南南华报价下调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月20日国内生猪均价15.34元/公斤，比上一日下跌0.12元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续走弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：国际局势缓和，今日棉价强势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14780元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月棉花进口量为14万吨，同比减少48.7%。1-12月累计进口量为262万吨，同比增加33.8%。中国12月棉纱线进口量为15万吨，同比减少1.1%。1-12月累计进口量为152万吨，同比减少9.9%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货冲高回落。现货方面，山东地区尿素松动下行，小颗粒主流出厂成交1520-1650元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1590-1600元/吨附近，菏泽市场参考价格1580-1600元/吨附近。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡上涨，1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割给美豆期价带来支撑。在USDA报告数据利多改善美豆供需格局影响下、阿根廷产区干旱问题仍存以及对特朗普即将上任带来的中美贸易关系的不确定性给短期连粕盘面价格带来支撑，整体价格重心上移。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC震荡，04合约收于1249.2点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为2787.38点，环比下跌14.5%，对应于1月第三周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，也已步入下行通道，已连续三周回调。近期船司线上报价进入wk05和wk06，线上高频报价降速放缓，不过部分船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，同时地缘缓和也有放大近月波动。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。远月而言，在巴以达成第一阶段停火换囚协议后，胡塞武装最新表示将于1月19日开始停止对所有非以色列船只的袭击行动，远月后续还是继续关注第一阶段协议落地情况以及后续阶段协议的谈判。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-01-21
【农产品早评】豆粕：地缘政治不确定，资金减仓避险
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普将阐释新的贸易愿景，但不会立即征收新关税。苹果苹果：山东产区主流成交价格维持稳定，近期成交逐渐减少，客商采购低价位货源为主，多数冷库仍旧继续包装货源，也有部分客商逐渐暂停包装，预计今年包装持续至25日前后；陕西冷库货源成交价格维持稳定，行情平稳，客商包装自存货为主，调货较少，果农货成交不旺，果农着急出货；市场到货量增加明显，出货尚可，价格维持稳定；春节备货进入后期，销区走货略有好转，但出货仍旧不快，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注春节消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄红枣市场出摊商户减少，停车区到货少量，年前备货接近尾声，加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳定，一般货价格松动；广东如意坊市场到货2车，临近年底备货处于尾声，客商拿货积极减弱，早市成交少量；目前产区收购结束，销区年前最后一波备货接近尾声，整体现货价格持续上涨动力不足，维持震荡偏弱，关注销区销售情况。纸浆纸浆：2024年12月国内针叶浆进口量73.8万吨，环比增加12%，同比下降10%；昨日国内针叶浆现货价格小幅上涨，银星6550元/吨（+50），俄针6000元/吨（+50）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4830元/吨（+30）；针阔叶浆价差1720元/吨（+20），针叶浆市场报盘上探，阔叶浆市场流通货源紧俏，市场报盘上涨但成交有限；白卡纸市场交投减少，经销商陆续停机放假，库存可维持销售1-2个月；生活用纸市场北方部分主流纸企公布节后涨价函；文化用纸终端消费支撑减弱，供需双淡局面显现；国内针叶浆整体库存不高，外盘美金价格上涨，下游补库有一定支撑，维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-01-21

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