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【黑色早评】焦炭供需偏宽松，开启第一轮提降

场供增需稳，基本面变动不大，但受益中美关税政策缓和带来的宏观预期向好，短期矿价走势延续震荡偏强运行。二、消息及数据 1.5月13日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14885.88万吨，较上周四（5月8日）数据增加121.17万吨。具体区域来看，本期库存增量主要体现在华南、华北和沿江三个区域，华南区域库存增量居首位；而东北和华东两区域库存较上周四有小幅下滑。（因上周一五一假期暂无47港数据，本期数据变化均对比上周四数据） 2.5月5日-5月11日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1306.7万吨，环比下降10.1万吨，库存小幅回落，目前库存绝对量处于二季度以来的次高位。 3.CSN公布2025年一季度运营数据，铁矿石产量为1021万吨，同比增11.8%；销量达964万吨，创公司一季度历史新高。尽管雨季和港口检修带来挑战，公司通过调度优化与成本管控保持稳定运营，铁矿石C1现金成本同比降10.6%至21美元/吨。全年产量指引维持在4200–4350万吨。 4.近日，国家标准化委员会官网发布消息称，自2025年5月1日起，《铁矿开采和选矿单位产品能源消耗限额》（GB31335-2024）等13项能耗限额强制性国家标准正式实施。 5.5月13日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台上一笔麦克粉以62%计价97.50成交。矿山私下议标方面，有新指标PB粉、金宝粉、LONS块、PFIT的动态，其中61%新PB粉以固定价96.41成交，金宝粉以-2.49的价格结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘活跃度一般。港口现货市场整体交投氛围有所转弱，主流港口品种价格下降3-5元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量较大幅度增加，双焦需求较好，但国际关税政策可能对钢材需求影响较大，钢材需求预期仍偏弱，强现实弱预期。供给端焦煤产量快速回升至3月份高位，蒙煤通关量回升，焦煤供需偏宽松，整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月。中美关税税率超预期下调，但累加税率仍偏高，短期市场情绪或有所好转，但中长期预期仍偏弱，由于焦煤自身供需矛盾突出，反转概率不大，仍建议逢高空。焦炭开启第一轮提降，关注落地情况。观点：偏空。二、消息与数据 1. 焦炭提降一轮 Mysteel煤焦：13日邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。13日天津地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。13日石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。13日唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，2025年5月16日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部5月13日重点关注：河北主流钢厂对焦炭开启首轮提降，本轮降幅为50-55元/吨。虽然昨日关税调整消息对市场信心有一定提振作用，但当前铁水位置已属于历史高位，进一步抬升空间有限，当前日耗下多数钢厂原料库存仍处于中高位水平，补库意愿一般，按需采购为主，并且当前焦炭供应充足，短期供需结构呈现为偏宽松状态，本轮降价有望落地，后期还需关注成材上涨高度以及持续性。焦煤方面，产地煤矿开工基本稳定，供应端延续宽松格局。近日下游多持谨慎观望心态，焦煤竞拍成交多以下跌成交为主，煤矿续单情况不佳，部分库存持续累积，价格承压下调20-50元/吨左右。今日部分钢厂开启焦炭首轮提降，市场参与者信心不足，焦煤供应充足下短期煤价弱稳运行。进口蒙煤方面，受跨境铁路开工仪式影响，甘其毛都口岸外调暂停3天，通关正常。下游采购意愿不高，口岸成交依旧冷清，蒙5原煤价格弱稳于820-840元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉因节后复产叠加成本下降，日耗增长8.5%，整体钢材供应有小幅减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格有所上涨，东南亚钢坯价格也有小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅有所趋缓。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库、社库有所增加，总库存小幅上升；但钢谷数据显示钢材总库存仍有减少，不过各机构的钢材表需因假期影响都有不同程度的回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量333.4万吨，环比下降6%，基建水泥直供量环比下降3.14%；混凝土发运量为152.94万方，环比减少5.23%；样本建筑工地资金到位率为58.95%，周环比上升0.15个百分点，显示节后建筑下游需求喜忧参半。宏观方面，受益于中美关税政策缓和，叠加昨日美国4月CPI低于预期，美元指数走弱，内外盘商品价格多有不同程度反弹。进出口方面，昨日欧盟、南美钢价有所下降，国外其它地区钢价依然持稳，近日国内外板卷价差有小幅回落，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且钢材库存去化速度有所放缓，不过受益中美关税政策缓和带来的宏观预期向好，短期钢价延续减仓上行格局。二、消息及数据 1.国家主席习近平5月13日在中拉论坛第四届部长级会议开幕式上发表主旨讲话时提到，面对地缘政治和阵营对抗暗流涌动，单边主义、保护主义逆流滋长，中方愿同拉方携手启动五大工程，共谋发展振兴，共建中拉命运共同体。 2.根据生态环境部《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》要求，全国各省市生态环境部门近期陆续完成2024-2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位名录核定工作。截至2025年5月13日，河北、新疆、甘肃、宁夏、吉林、辽宁、陕西、天津、山西、山东、河南、江苏、安徽、上海、湖北、湖南、江西、重庆、浙江、云南、贵州和广西等地公布2025年全国碳排放权交易市场重点排放单位名录，其中，涉及钢铁行业相关企业369家。 3.据SMM统计，本周(5月10日至5月16日)，高炉检修带来的铁水影响量为90.09万吨，环比上周检修影响量增加8.07万吨。下周(5月17日至5月23日)高炉检修带来的铁水影响量为103.39万吨，环比本周将增加13.3万吨。建材方面，本周建材检修影响量为111.38万吨，环比上周增加2.88万吨，下周建材检修影响为112.48万吨，环比本周增加1.10万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为21.10万吨，环比上周增加4.33万吨，下周热轧检修影响为22.62万吨，环比本周增加1.52万吨。 4.奥维云网线上市场监测数据显示，4月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣机、独立式干衣机和空调线上零售额规模同比分别为+1.0%、-0.8%、+10.8%、+45.0%和+34.8%。 5.根据克拉克森近日发布的数据，2025年4月，全球新船订单成交量为75艘364万修正总吨（CGT），按CGT计，比去年同期的836万CGT下降了56%，比今年3月的200万CGT环比增长了82%。其中，中国船企承接新船订单51艘251万CGT，全球市场占有率为69%，位居榜首；韩国船企接单15艘62万CGT，全球市场占有率为17%，位居第二。 6.13日全国建材成交偏弱，市场投机情绪有所下降，刚需采购不佳，期现单边几无，全天整体成交量较前一日有明显减少。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:05

分析人士：持续关注关税政策变化

，运行中枢逐渐上移，目前已修复本轮中美关税争端导致的全部回调，叠加关税下降为相关企业带来实质性利好，一段时间内做多指数的热情势必回升。 “从A股表现来看，市场已经定价关税争端缓和预期，股指反弹至4月初的水平。前期各方资金入市，稳定市场预期的效果显著。”银河期货金融衍生品分析师孙锋解释，利多公布后，市场高开低走，是A股近年来的常见现象，特别是2024年国庆节假期后的高开低走，使投资者情绪更加稳定，也更加平淡地看待利多。分板块来看，弘业期货股指研究员平帅表示，5月13日，A股一改近期交易主线，军工、船舶等板块悉数回调，而与外贸、消费以及新能源相关的板块领涨，关税下降提振了相关企业的盈利预期及估值水平。对指数来说，目前大盘指数表现优于中小盘，“国家队”对大盘的支撑作用仍在，而中小盘内部出现分化。整体上，市场成交额仍处于较低水平，后续还有上升空间。中美关税争端缓和对A股而言无疑是一项利多。孙锋告诉期货日报记者，从经贸关系来看，相关声明为后续谈判奠定了基础、明确了前提、设定了条件。对国民经济而言，出口历来是拉动经济增长的重要引擎之一，后续谈判正常化有利于国内经济进一步回升向好。对企业而言，短期抓住时机抢出口，相关企业的业绩有望修正。所以，无论对大盘指数，还是对相关板块而言，中美关税争端缓和都具有正面作用。尽管当前的协议已经超出市场预期，但中美双方仍保留10%的基准关税，关税问题的长期影响还需观察。孙锋解释称，此次调整是在90天内暂停，后续仍有不确定性。投资者一方面要关注90天之后经贸关系和进出口形势的变化，另一方面要关注经贸风波对上市公司和整体经济的影响。联合声明发布后，债市应声调整。光大期货国债研究员朱金涛分析道，“抢跑”货币政策发力预期和加征关税引发国内出口受挫，是债市的支撑因素，而当前市场环境出现变化。一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准、降息落地，货币政策发力预期兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，大幅降低双边关税水平。超出市场预期的结果促使市场风险偏好快速回升，国债随之承压。收益率曲线方面，降准、降息落地，资金面边际转松，预计收益率曲线重新走陡。 “中美经贸会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，国债价格承压。不过，关税摩擦缓和对国债的负面影响是暂时的，且后续央行还有降息预期。”东证期货国债分析师张粲东称，尽管关税负担减轻，但也要看到，30%的关税税率并不低，和2024年相比，外需端的压力是增大的。此外，国内物价水平总体偏低，央行降息的必要性仍在，本月降息幅度不大也为后续的降息留出了空间。综合考虑，国债市场“长牛”逻辑犹存。来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

全球铜贸易流向剧变的原因是……

宣布对所有进口钢铁和铝征收高达25%的关税，同时取消加拿大、墨西哥等国原本享有的免税配额。这一政策的直接后果是，美国本土的钢铝价格迅速飙升。随后，主角铜正式登场。2月26日，特朗普政府以“国家安全”为由，将关税手段延伸至更多工业金属领域。特朗普签署行政命令，依据《1962年贸易扩展法》第232条款启动铜进口调查，调查涵盖铜矿石、精炼铜、铜合金等全品类，标志着铜正式成为贸易战的全新战场。 3月4日，特朗普在国会演讲中宣布对铜、铝、钢征收25%的关税。然而，初期市场普遍预估铜关税或许会分阶段实施，首阶段或为10%的选择性关税。当日，COMEX-LME铜价差从正常区间（100~200美元/吨）跃升至950美元/吨，贸易商加速将LME亚洲库存转运至美国，LME亚洲库存单日降幅最高达到9050吨。 3月13日，特朗普明确对铜进口加征25%关税的计划，不过并未公布具体的实施时间表。这一举动导致COMEX铜价一路飙升至5.25美元/磅（换算后对应11574美元/吨），较2024年的均价上涨25%。美国3月的铜进口量更是出现急剧增长，暴增至50万吨（正常水平仅为7万吨）。与此同时，LME铜库存被抽离12%，区域间的供需错配状况进一步加剧。正当市场等待这一贸易举措的最后定论时，结局却来得既出乎意料又猝不及防。4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，宣布对60国加征最高达46%的附加关税，然而，铜制品却被暂时豁免。铜进口关税预期落空，市场原本的共识反转，铜价迅速开启向下修正模式。并且，在全球经济衰退以及金融危机担忧的双重影响下，LME铜价一路触底至8105美元/吨。在短期市场恐慌情绪得以释放之后，铜需求所展现出的韧性开始显现，同时宏观层面极端悲观的情绪也逐渐有所恢复。在此背景下，铜价逐步反弹，成功收复跳空缺口。截至5月13日，LME铜价重回9500美元/吨上方。然而，该剧本或已埋下第二季的伏笔。美国商务部将于2025年11月22日提交铜关税调查报告，而特朗普政府最晚要在2026年3月30日决定最终行动。在这期间，政策的摇摆不定极有可能再次引发铜市场的剧烈动荡。截至5月12日，COMEX铜库存达到16.34万吨，创下6年来的新高；与此同时，LME铜库存降至19.07万吨。特朗普政府针对铜进口关税政策的不确定性，正不断抽干美国以外地区的铜库存。与之相对应的是，COMEX-LME两市铜价差在3月26日暴涨至1643美元/吨。4月8日，两市价差收敛至483美元/吨。截至5月12日，两市价差收敛至703美元/吨。这场围绕铜进口关税的闹剧背后，是美国试图凭借关税政策，人为地扭曲全球铜贸易链条。其目的在于通过这种方式，倒逼铜相关制造业回流美国，进而重塑铜产业链的主导权。同时，美国此举也是为打压和遏制中国铜产业链的发展，抢囤铜这一对未来人工智能时代至关重要的战略资源。华尔街资本利用COMEX和LME的非商业多头持仓，点燃跨市套利的铜市场做多情绪。随后，它们联合欧美铜矿产业巨头，刻意压低铜精矿产出，并降低铜精矿加工费。在需求疲软的背景下，美国抛出加征进口关税这一烟雾弹，亚洲铜冶炼厂在一季度出现出口激增的情况，而欧洲和亚洲的铜库存也大量转移至美国境内，完成铜库存的大挪移。 [关税战背后的美债兑付危机] 美国当前面临着严峻挑战：一方面，以军工复合体和华尔街资本为典型代表的资本呈现出无序扩张的态势，导致其国内贫富分化日益加剧，社会矛盾不断激化。另一方面，受“修昔底德陷阱”固定思维模式的束缚，美国对后来的追赶者充满恐惧。 2024年，中国名义GDP总量达18.94万亿美元，美国名义GDP为29.2万亿美元。然而，若按照购买力平价（PPP）计算，中国在2024年的购买力平价高达37.07万亿国际元，美国则为27.36万亿国际元。美国为维护自身已摇摇欲坠的霸主地位，采取一系列短视行为。它利用贸易战、关税战等手段来压制追赶者，全然不顾自身在全球经济体系中的责任与影响，摧毁全球贸易体系。 4月，中美这两个世界经济的关键引擎，发展态势出现明显分化。在此背景下，作为宏观对冲工具以及地缘政治避险资产的黄金，重新成为市场的焦点，备受投资者青睐；而代表经济活动和工业需求的铜，价格则急速下跌。金铜比的飙升，显示市场对全球经济衰退的担忧情绪加剧。中国制造业与铜价之间存在高度的正相关关系，相关系数高达0.7。中国在全球精炼铜消费中的占比达56%，显示中国制造业的活动状况直接对铜价产生重要影响。相比之下，美国制造业PMI与铜价的相关性相对较弱，但在某些阶段也会对铜价造成显著扰动。美国长期以来依赖巨额美债来维持其财政运转，根据美国财政部和国会预算办公室（CBO）的数据，上届政府留下高达36万亿美元的巨额联邦债务，其中有1.2万亿美元即将在2025年6月到期。特朗普企图通过开源节流的方式来应对这一局面，计划利用关税来填补财政亏空，同时制造一场可控的经济危机与金融危机，进而迫使美联储降息，营造低利率的美元环境，以此助力美国制造业实现回流。此外，为缓解短期的财政压力，特朗普还提出将短期美债置换为100年期无息债券。然而，这一方案虽然能够在短期内降低利息支出，却会对美债市场信用造成严重损害，并极有可能引发国际资本的抛售潮。截至2025年2月，日本持有约1.13万亿美元的美债，稳居全球最大美债持有国的位置。2月，日本大幅增持466亿美元美债，其持仓规模达到2024年4月以来的最高水平。中国持有约7843亿美元的美债，是美国的第二大海外债主。中国在2月增持235亿美元的美债，但从长期趋势来看，仍以减持为主（2022—2024年累计减持约2813亿美元），这一变化反映出中国对外汇储备多元化以及地缘政治等多方面因素的综合考量。 4月，日本金融机构在短短两周内便抛售了约200亿美元的长期外国债券，其中美债的占比显著。这一抛售行为引发的连锁反应极为强烈，导致30年期美债收益率攀升至5%，创下1981年以来的最大涨幅。如此剧烈的变动，让美国财政部为此额外承担了高达7800亿美元的利息支出。这一事件在市场上引起轩然大波，被形象地称作是美日同盟的“经济珍珠港”事件。 [历史上关税战中铜价的表现] 历史总是以黑色幽默的方式重现，当我们看到美国开始荒谬地对仅有企鹅的小岛，以及世界上最贫穷的国家海地都征收“对等关税”时，不禁联想起美国建国的导火索，那恰恰是美国对英国强加的茶叶税的强烈反抗。回溯至1773年，波士顿茶党毅然决然地将342箱茶叶倾倒入海。从表面上看，这是一次针对茶叶税的激烈抗议行动；然而从本质上来说，它是对“无代表权征税”这一不合理现象的彻底否定。这一事件成为一个关键转折点，最终引发美国独立战争，改变了世界历史的进程。回顾历史，美国曾多次发动关税战，而这些战争无一例外地最终都引发局部甚至全球范围的经济萧条。斯穆特-霍利关税战（20世纪30年代） 1930年，美国通过法案，将2万多种商品的关税提升至59%的历史高位。这一举措引发全球30多个国家的报复性加税，使得国际贸易量急剧下降60%以上。贸易战引发的连锁反应进一步加剧经济大萧条，间接引发“二战”。铜作为工业经济的“晴雨表”，其价格从1929年的18美分/磅暴跌72%，到1932年降至5美分/磅，反映全球工业需求崩塌。20世纪30年代，全球铜矿产量下降50%，然而需求崩塌的速度更快，导致铜价长期处于低迷状态。随着“二战”的爆发，飞机、军舰、弹药等对铜的需求急剧增加，美国政府为此禁止在建筑中使用铜，并通过战争生产委员会来分配铜资源。数据显示，1944年，LME的铜价被英国政府锁定在56英镑/吨（约合3514美元/吨，经通胀调整），美国在1951年设定铜价上限为24.6美分/磅，这导致其国内出现铜短缺的情况，并催生两级市场（美国低价与全球高价并行）。 “二战”后，用于欧洲重建的马歇尔计划以及欧洲、日本等国的工业化进程，推动铜的年均消费量相较战前增长50%。此外，铜价在1950年朝鲜战争期间再次上涨。到了20世纪60年代，美国处于经济繁荣期，铜价中枢上移至1200~1500美元/吨，1969年，尼克松的紧缩政策短暂抑制通胀和铜价。美日贸易战（20世纪70至90年代） 20世纪60年代末，美国深陷经济危机，通货膨胀愈演愈烈，财政赤字不断扩大，大量黄金外流。为应对这一困局，1971年8月，时任美国总统尼克松在未与任何盟友进行协商的情况下，突然宣布暂停美元与黄金的兑换。与此同时，他还对美国进口的所有商品征收10%的附加费，声称这样做是为确保“美国商品不会因不公平汇率而吃亏”。这一单边举措令整个世界为之惊愕，被称作“尼克松冲击”。此举动导致美国与主要贸易伙伴之间的关系趋于紧张，布雷顿森林体系宣告瓦解，美元大幅贬值，国际金融市场陷入一片混乱之中，而美国的失业率与通胀率持续攀升。与此同时，20世纪70年代，日本经济实现高速增长，产业重心从轻工业逐步转向钢铁、汽车、家电等重工业以及高技术领域。日本钢铁凭借低成本优势抢占美国市场，在20世纪70年代对美出口占比高达30%，这迫使美国通过《反倾销法》来限制进口。在半导体领域，日本在20世纪80年代占据全球50%以上的市场份额，美国以“国家安全”为由对日本芯片加征100%的关税。 1985年，《广场协议》签署，迫使日元在3年内升值幅度超过50%，极大地削弱了日本产品的出口竞争力。此后，美国又通过《结构性障碍协议》，要求日本对经济制度进行改革，比如开放零售市场、打破财阀垄断等，甚至直接对日本的货币政策进行干预。到了20世纪90年代，日本更是被迫签署《日美金融服务协议》，致使其金融主权进一步让渡。自此，日本经济发展陷入停滞，开启长达30年的经济低迷时期。数据显示，20世纪70年代，日本借助技术革新手段，如采用连续铸造工艺等，成功将铜加工成本降低20%。凭借这一优势，日本的精炼铜产能在全球所占份额达到18%。日本构建的高效供应链，使得其铜材出口价格较美国低15%~20%，进而迅速在东南亚和北美市场占据一席之地，日本铜制品出口额从1970年的3.2亿美元增长至1980年的28亿美元。面对日本铜产业的迅猛发展，美国于1971年对日本铜线缆加征12%的特别关税，并且启动反倾销调查。到了1977年，美国通过《有序销售协议》，将日本铜管的进口量限制至年均5万吨，这一举措致使日本铜加工企业不得不转向生产高附加值产品，比如半导体用铜箔。1985年，《广场协议》使得日本铜出口成本急剧增加。以1986年为例，日本精铜出口量同比下降23%，企业无奈之下只能将产能转移至马来西亚和泰国。与此同时，LME的铜价从1600美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅高达18.7%。美国还通过限制铜原料出口的方式，如在1983年禁止高纯度阴极铜对日出口，以此倒逼日本加速开发替代材料。整体来看，美日贸易战为市场提供诸多有价值的借鉴经验。首先，单纯依靠技术升级难以突破关税壁垒，必须同步构建自主供应链。例如日本在印尼布局铜矿，通过在海外拓展业务，从而掌握被全球严重低估的矿产资源，保障自身产业发展所需的关键资源供应，降低外部关税等因素带来的风险。其次，汇率波动对资源密集型产业冲击显著，利用金融工具对冲风险至关重要。日本商社于20世纪80年代首创铜价与汇率联动期货合约，为相关企业提供有效的风险对冲手段，帮助企业在复杂多变的市场环境中更好地应对汇率波动带来的不利影响。最后，高端化转型是突破困境的关键所在。日本在铜箔技术领域持续深耕，至今仍垄断着全球70%的市场份额。美日铜产业博弈本质上是工业化国家争夺资源定价权与技术主导权的缩影。这段历史给我们敲响警钟，它提醒我们，在铜资源战中，胜负并非仅取决于储量规模，更在于对产业链关键节点的掌控能力。例如要确保铜矿周边地区的共生与稳定，以此保障中资铜矿能够顺利进行开采并实现外运；提升港口的快速转运能力以及对船舶和船期的控制能力；增强对全球铜贸易渠道的掌握，并探索共赢的合作模式；提高在铜加工费谈判中的能力，以及精进铜冶炼技术；加强对铜期货和期权定价权的争夺，并灵活运用产业套保手段；大力发展高附加值铜制品的相关技术等。 2018年和2025年的中美关税战 2018年，美国时任总统特朗普发动贸易战，对进口钢铝及其他诸多产品加征关税，这一举措遭到多国的反制。美国在国际贸易体系中的信誉因此严重受损，而特朗普试图通过关税手段促进制造业回流美国的意图也并未达成。 2018年，铜价呈现“阶梯式下跌”的特征。LME铜价从6月的高点7347美元/吨一路跌至9月的5733美元/吨，跌幅高达22%。其核心原因在于关税政策引发全球制造业需求萎缩的预期，叠加欧洲PMI走弱，使得市场担忧铜消费会放缓。到了2025年，特朗普再次挑起关税战，对此，中国进行了全面反制。 2018年，美国加征关税的核心目的是缩减贸易逆差（要求中国两年内增购2000亿美元商品），而到了2025年，其目的转向压制中国高科技产业，企图通过《芯片与科学法案》等技术封锁手段来巩固自身霸权。 5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。短期来看，受市场信心修复和关税成本削减的影响，铜价震荡上行。然而在短期利好提振之后，我们仍需警惕中美谈判出现反复的可能性。如果双方能在90天内进一步达成共识，削减剩余关税，铜价有望继续收复“失地”；反之，随着淡季来临，铜价可能在漫长的博弈过程中承压，出现宽幅震荡。 2018年与2025年的关税战本质存在明显差异，前者是引发了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

PTA 延续上行趋势

前期受“对等关税”政策及原油价格大幅下挫影响，PTA主力合约一度跌至4016元/吨的低位。随着市场情绪逐步修复，交易逻辑回归基本面。产业端，近期PX和PTA装置进入集中检修期，开工率显著下滑，而下游聚酯装置开工率维持高位运行。数据显示，4—5月PTA社会总库存降幅明显，期货仓单持续减少。此外，欧美出行旺季来临，基于海外调油需求的芳烃市场有望得到提振。展望后市，在宏观环境转暖的背景下，终端企业抢出口行为将持续支撑聚酯需求，预计PTA将延续上行趋势。主流厂商检修加码据CCF统计，截至5月8日，国内PTA整体开工率为70.3%，较上周下降7.4个百分点，显著低于近三年同期水平。当前PTA多套装置处于检修或计划检修状态：中泰120万吨、四川能投100万吨、逸盛大化225万吨等6套装置已进入检修，涉及产能超1000万吨；嘉兴150万吨及恒力大连220万吨装置计划于5月检修。预计后市PTA整体负荷将持续维持低位。数据显示，截至5月8日，PTA社会总库存周转天数环比下降0.17天至13.36天，已连续数周去库。分环节来看，PTA工厂成品库存为4.51天，聚酯工厂PTA原料库存下降0.25天至8.85天。仓单方面，截至5月12日，PTA仓单量降至8.88万张，较年初减少近55%。聚酯负荷超预期提升此前市场担忧终端负荷持续低迷将对聚酯端形成严重负反馈。而实际上，当前聚酯负荷已连续数周维持在93%以上的高位，截至5月8日已攀升至94.2%，创年内新高，且显著高于近年同期水平。库存方面，受“五一”节前长丝、短纤集中降价促销影响，聚酯端库存尤其是长丝库存显著下降。数据显示，“五一”节后首周，POY库存周转天数从节前的25天降至16.6天，降幅达8.4天；FDY库存周转天数减少3.7天至26.9天；DTY库存周转天数下降3.2天至27.7天。此次促销有效缓解了聚酯厂商的库存压力，叠加江浙地区终端开工率在“五一”节后恢复良好，市场前期预期的终端负反馈或难以出现。夏季是欧美出行与汽油消费旺季。芳烃兼具汽油调油料和PX生产原料的双重属性，其调油逻辑一直是市场关注焦点。截至5月7日，芳烃型重整与汽油型重整价差为3美元/吨，甲苯歧化与调油价差为94美元/吨，MX异构化与调油价差为75美元/吨。尽管当前价差仍为正值，但近两个月呈现持续收窄趋势。进入汽油需求旺季后，若调油与化工领域的价差进一步收缩，调油需求预期将推动调油品价格上行。值得注意的是，目前MX美亚价差较年初已有所扩大，后续需持续关注调油逻辑演变及调油料物流运输动态。综上所述，受PTA大厂集中检修影响，供应端持续收紧；同时，社会库存边际改善，进一步支撑PTA价格上行。下游方面，聚酯行业产销表现亮眼，聚酯端库存显著下降。当前聚酯装置开工率高位运行，且市场普遍预计5月聚酯装置平均负荷将达94.5%。整体来看，5月PTA供应将延续偏紧态势，为价格提供较强支撑。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 08:55

债市波动加大回调仍是做多机会

方面，贸易摩擦出现缓和信号，市场对中美关税降低的期待较高，且美英双方达成“对等关税”政策实施以来首份贸易协定，在一定程度上提振了市场情绪。叠加“五一”期间国内出行消费表现较好，关税冲击暂未明显影响国内基本面，在长端收益率接近前期低点的情况下，市场做多力量受到约束，止盈压力有所加大。目前多空因素交织，债市情绪仍较为纠结，货币政策宽松支撑中期做多逻辑，短期关税缓和预期扰动长端收益率，预期摇摆下市场波动加剧。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双方发布联合声明称撤销惩罚性关税，保留10%的基础对等关税税率，24%的关税将在初始90天内暂停实施，有利于市场风险情绪进一步好转。货币政策方面，稳增长诉求下宽货币先行。上周央行降准降息，在关税冲击对出口端的压力初步显现情况下，“内需对冲”宽货币先行，符合货币政策要用在刀刃上的“适时宽松”取向。值得注意的是，本次全面降息虽幅度相对克制，但超预期的政策落地时机，彰显了决策层稳定经济增长的决心。叠加上周五货币政策执行报告提到择机恢复国债买卖，预计“双降”是宽松的延续而非结束。资金利率中枢有望回落，短端收益率存在补涨空间。降准降息在“量”“价”方面都形成了利好，缓解了市场中长期流动性和大行负债端压力，叠加利率走廊下限打开，资金利率中枢有望继续下行。今年一季度资金利率偏高，明显高于逆回购利率，央行政策重心在于防风险和调控长端利率，暂停国债买卖操作后在“7天逆回购+MLF+买断式逆回购”投放方式下资金成本明显走高，带动资金利率上行。而随着关税冲击的到来，4月央行货币政策态度悄然转松，DR007中枢较一季度明显下行，4月DR007基本在1.7%附近波动，资金分层现象也明显改善。而随着此次“双降”操作的落地，7天OMO利率下调至1.4%，预计资金利率将进一步下降，上周DR007回落至1.5%附近，本周降准资金的释放将推动资金面进一步宽松，支撑短端收益率打开下行空间。经济基本面仍是利率中期定价的关键因素，当前经济运行已初步显现关税冲击的负面效应。第一，制造业景气度承压。4月制造业PMI回落至荣枯线下方，尤其进出口相关指标下滑幅度较大，外需占比较高的纺织服装服饰、金属制品回落明显。第二，出口影响暂未完全显现。高频数据显示港口集装箱吞吐量仍有较强韧性，4月上旬“抢出口”及“抢转口”仍有一定支撑，我国对东盟出口增速明显加快，而对美出口增速明显下滑。考虑到小额包裹和汽配等关税政策5月才生效，出口增速下滑趋势可能并未结束，关税对出口端的影响未在4月数据中完全显现。第三，价格与就业压力加大。关税冲击下PPI同比降幅扩大，需求担忧下多数商品价格下滑，关税争端缓和背景下，风险资产价格好转但商品价格弹性有限。而随着前期政策拉动与“抢出口”需求的逐步透支，消费品库存、产能等供需压力对核心商品的压制将显现，关税对价格端的扰动加大，且对就业和收入存在负面传导效应。反映到债券市场上，资金宽松对短端的利好明确，短端收益率下行空间取决于资金利率的下行幅度。长端利率方面，货币政策和基本面决定债市走向仍偏乐观，资金和负Carry对收益率曲线下行的约束或逐步缓解，短期扰动在于中美谈判进展，利率接近前低，市场存在阶段性止盈压力，市场波动或加大，回调仍是布局机会。收益率曲线有望进一步趋陡。笔者认为，尽管中美高层经贸会谈取得实质性进展，短期市场情绪进一步好转，给长端利率带来了调整和波动风险，但关税水平难以回到过去，特朗普的短期手段和长期目标可能存在分化。年内外需走低的逻辑难以证伪，投资者可关注调整带来的做多机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:05

股指有望震荡上行

7%，拉动出口1.2个百分点。虽然加征关税对我国出口造成了一定拖累，但得益于制造业优势，我国商品在全球的竞争力仍较强。中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税对出口的拖累或弱于市场预期。 4月国内CPI环比由3月的下降0.4%转为上涨0.1%，表现好于季节性。CPI同比下降0.1%，降幅与3月相同。核心CPI环比上涨0.2%，前值为0，同比上涨0.5%，与3月持平。4月CPI环比转正，主要受食品和出行价格回升带动。由于进口量减少，牛肉价格环比上涨6.9%，国内部分食品价格也出现季节性回升，4月食品价格环比上涨0.2%，涨幅高于季节性水平。“五一”假期出行需求增加，机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游等价格明显改善。4月PPI环比下降0.4%，降幅与3月持平，同比下降2.7%，降幅较3月扩大0.2个百分点。PPI走弱一方面是因为原油、有色等国际大宗商品价格下行，拖累国内相关商品价格，另一方面是因为部分能源价格季节性下降。大宗商品价格下行对PPI的压制更为明显，预计后续政策会继续发力支持物价回升。图为出口和进口金额当月同比稳增长政策继续加码 5月7日，国新办举行新闻发布会，推出一揽子金融政策，涵盖稳定资本市场、刺激内需、稳定楼市等多方面内容。当前外部压力较大，政策继续加码有助于稳定市场预期、提振市场信心。央行降准降息落地，将带动社会综合融资成本下行，提振实体经济融资需求回暖。此次降准既包括全面降准0.5个百分点，还阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0。降准能够增加长期流动性供给，降低银行负债成本，有助于银行更好地满足融资需求。降息方面，除降低政策利率0.1个百分点外，央行还下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，全面降息和结构性降息同步落地，在全面降低实体企业融资成本的同时，还能够精准支持重点领域和薄弱环节的融资需求，提高资金直达效率。稳定资本市场的重要性进一步提升。新闻发布会提及优化两项支持资本市场的货币政策工具，更加有利于稳定资本市场预期。推动中长期资金入市的一系列政策也在持续推进，将为市场提供更多增量资金，提升市场稳定性，优化投资者结构，有利于资本市场的长期健康发展。美联储持观望态度在关税政策的压制下，美国滞胀风险增加，且在一季度GDP中已有所体现。一季度美国GDP环比折年率下滑至-0.3%，低于市场预期，虽然更多是受“抢进口”的拖累，但加征关税会导致消费和固定资产投资承压，对经济的拖累将在下半年体现。分项看，第一，美国一季度个人消费支出环比折年率为1.8%（前值为4%），拉动GDP 1.21个百分点，服务消费仍有韧性，但商品消费尤其是耐用品消费走弱。第二，私人投资环比折年率为21.9%（前值为-5.6%），拉动GDP 3.6个百分点，其中库存拉动2.25个百分点，为了“抢进口”，厂商大量补库，随着“抢进口”的结束，库存对GDP的支撑减弱；固定资产投资拉动1.34个百分点，固定资产投资中的非住宅项拉动1.29个百分点，主要贡献来自设备投资。第三，出口环比折年率为1.8%（前值为-0.2%），“抢进口”带动进口环比折年率飙升至41.3%（前值为-1.9%），其中商品进口环比折年率大涨50.9%，导致净出口拖累GDP 4.83个百分点。第四，政府消费支出和投资环比折年率为-1.4%（前值为3.1%），拖累GDP 0.25个百分点。图为美国GDP环比折年率当前美联储处于两难境地，继续观望或是更好的选择。5月美联储按兵不动，将基准利率维持在4.25%~4.5%区间，符合市场预期，已经连续三次会议维持利率不变。声明中提到经济前景的不确定性进一步增加，失业率和通胀走高的风险已经上升。鲍威尔在新闻发布会上表示经济增长面临的风险尚未显现，没必要急于行动。预计美联储会等关税对经济和通胀的影响进一步明朗后再进行决策，6月降息的概率较小。总体看，5月7日国新办新闻发布会推出一揽子政策，有助于稳定市场预期、提振市场信心。同时中美贸易谈判取得实质性进展，带动市场风险偏好回升。因此在政策积极发力、关税谈判释放积极信号的推动下，股指有望呈震荡上行走势。来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:05

豆粕短期利多匮乏

受粕类供应充裕和关税争端缓和影响，4月底以来，豆粕期货破位低走，主力合约一度刷新春节以来低点。展望后市，南美大豆集中上市，美豆播种顺利，短期利多消息匮乏，预计豆粕期货仍弱势运行。南美大豆丰产上市由于播种面积增加，加之天气状况良好，今年巴西大豆丰产。但国内大豆需求整体不旺，巴西大豆出口量并未明显增加。据巴西资讯机构Safras&Mercado数据，截至上周五，巴西2024/2025年度大豆销量已达到预计产量的57%，比一个月前提高了6.3%，但是低于去年同期的64.6%和五年均值70.3%。另外，巴西2025/2026年度大豆播种面积有望继续增加。巴西农业综合企业咨询公司Agr0consut总裁Andre Pessoa在一次活动中表示，巴西农户准备在9月开始的2025/2026年度将主要种植区的大豆种植面积扩大约50万公顷。美豆播种进度较快受干旱预期影响，市场对新作美豆播种心存担忧，但近期美豆产区降水增多，墒情转好，美豆播种进度加快。美国农业部数据显示，截至5月4日当周，美国大豆种植率为30%，高于前一周的18%，高于去年同期的24%和五年均值23%。美豆产区天气状态适宜，利于年度产量的稳定，对美豆期货价格形成中性偏空影响。另外，市场预期中美关税争端趋于缓和，加之美豆与玉米比价走高，美豆实际播种面积可能较前期预估水平增加。豆粕供应转向宽松 4月中旬，由于进口大豆检验检疫政策收紧，进口大豆卸船速度放慢，油厂因原料匮乏，大豆压榨量急剧下降，豆粕产出量减少，豆粕供应阶段性紧张，一度导致豆粕现货价格大幅走高。进入5月以后，大豆卸货逐渐正常，油厂大豆库存持续增加，油厂豆粕库存止跌回升，市场心态转稳，豆粕现货价格冲高回落。据监测，截至2025年第18周，豆粕库存为8.21万吨，周环比增加0.73万吨。相比之下，豆粕消费不及去年同期。目前，中美经贸高层会谈取得实质性进展。中美关税争端顺利解决的概率增加，这意味着后期中国大豆进口有望实现正常化。在2024/2025年度北美、南美大豆相继丰产，2025/2026年度国际大豆供应将继续宽松的背景下，豆粕期货很难有牛市行情。短期看，在美豆天气成为热点前，预计豆粕期货继续维持偏弱震荡走势。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:00

PTA 将保持偏强走势

一度跌至58美元/桶。不过，随后受中美关税谈判预期和地缘等因素影响，原油连续反弹。总体来看，布伦特原油在60美元/桶附近的年内低点存在强支撑。原油在关键位置企稳为下游PTA反弹奠定了成本支撑。库存去化受供应端检修降负规模较大和需求端聚酯开工率持续走高影响，PX和PTA均处于去库阶段。 PX方面，自3月中旬起，PX进入集中检修期，开工率出现明显下滑，目前亚洲地区PX开工率在70%左右，国内PX开工率在78%。 PTA方面，目前国内开工率在70%左右，二季度是PTA企业集中检修期。从1—5月PTA装置运行情况来看，检修或者停车装置产能占比在44%。在供应端产量损失不断累积的情况下，下游聚酯开工率却表现坚挺，聚酯4—5月开工率逐步攀升至94%，大幅超出市场预期。今年以来，产业链下游织造环节开工率偏弱，再加上关税问题对纺织品服装出口的影响，聚酯环节压力较大，一方面库存去化缓慢，另一方面利润情况也不太乐观，因此市场预期3月季节性旺季过后，聚酯环节会有明显降负，聚酯工厂也有减产的声音传出。不过从4—5月的情况来看，聚酯开工率一直维持在93%以上的偏高水平。细分来看，瓶片负荷在4月提升较多，主要是2—3月瓶片有集中性的减产，加上瓶片价格处于历史低位，瓶片下游大厂开启集中性补库，瓶片工厂库存得以大幅去化，企业随之集中复产，截至5月初，瓶片负荷由63.45%提升至81.2%。短纤方面，尽管大厂此前有减产意向，但从4—5月实际运行结果来看，短纤开工率逐步攀升至94%。一方面此前原料价格表现弱势，短纤现金流情况较好，企业减产意向转弱。另一方面，受直接出口增长和下游低价补库影响，短纤库存压力可控，短期大幅降负概率不大。长丝方面，4月下旬开工负荷边际下滑。长丝内部品类表现分化，其中FDY压力较大，目前减产主要出现在FDY品类。长丝利润进一步压缩，不排除后期减产有进一步扩大的可能。总体来看，聚酯产品表现分化，受瓶片开工集中提升和短纤开工率走强影响，聚酯负荷仍然维持在高位，PTA刚性需求支撑强劲。综合以上分析，原油在关键位置的企稳为下游PTA反弹奠定了成本支撑。受供应端检修降负规模较大和需求端聚酯开工持续走高影响，PX和PTA均处于去库阶段，基本面偏好。宏观层面中美关税进入实质性谈判阶段，市场风险偏好回升。以上因素共同造成PTA价格走强。后市来看，我们认为在检修期结束之前，PTA价格仍会保持偏强走势。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:00

黄金长线具备走强动力

，中美经贸高层会谈取得实质性进展，全球关税风险逐渐缓和。印巴方面，虽然此前冲突升级，但当前双方同意停火，总体影响不大。最新公布的数据显示美国经济仍有韧性，同时5月议息会议上美联储表态偏鹰派，美联储降息预期降温，美元指数有所反弹，对金价形成一定压制。受全球关税风险缓和等因素影响，COMEX黄金期货主力合约回落至3220美元/盎司附近，沪金期货主力合约回落至770元/克附近，延续了4月22日以来的调整态势。全球关税风险短期缓和从全球关税谈判进展看，美英两国达成贸易协议。5月8日，美国与英国正式签订双边贸易协议，美国对英国商品保留10%关税。考虑到英国占美国贸易比重仅为3%，协议的象征意义大于实际影响。美日方面，美日双方于4月中旬在华盛顿启动了部长级关税谈判。5月1日，双方在华盛顿举行了第二轮谈判。在第二轮谈判中，美方拒绝豁免对日本加征的10%“对等关税”，日方谈判代表退出谈判、回国述职。美日谈判未有结果。中美方面，5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。此次中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展。事实上，从2018年起，我国出口到美国的贸易额减少，主要出口地转向东南亚国家。但从绝对数量看，中国出口至美国的商品每年约有5000亿美元，美国依然是中国重要且不可替代的贸易伙伴。综合来看，全球关税风险短期缓和。主要经济体赤字率上行新冠疫情发生以来，美国赤字率快速抬升，2020年和2021年高达两位数，之后有所回落。从历史经验看，金价与美国赤字率以及美国政府债务规模保持较高同步性。当前美国赤字率预估在7%以上。美国国会预算办公室（CBO）最新数据显示，预计到2035年，联邦预算赤字将上升至2.7万亿美元。考虑到2026年新任美联储主席或上台，美国可能继续走财政主导的模式。因此，美国财政政策未来仍面临挑战。 2020年以来，欧元区财政支出大幅增加，用于支持经济和医疗体系。随着经济复苏，欧元区赤字率有所下降，但当前经济增速放缓，财政赤字压力仍存。主要经济体赤字率上升的长期化预期对金价构成长线利多。从这个解释看，在过去几年美国货币超发的情形下，黄金和比特币的快速上涨显示了对美元信用的挑战。全球黄金总需求依然偏强世界黄金协会发布的报告显示，2025年一季度全球黄金总需求（不含场外交易）创2016年以来同期最高。全球央行净购黄金244吨，较上一季度有所放缓，但仍属于近三年同期购金量的常态水平。全球黄金ETF流入量强势反弹，推动黄金投资总需求同比增长超一倍，创2022年一季度以来新高。金条和金币需求量仍保持高位，较五年季度均值高出15%。中国成为增长的主要引擎，其零售投资规模创历史第二高季度水平。科技用金需求量与去年基本持平，关税政策的不确定性仍使得其年内增长面临不确定性。4月中国央行增持7万盎司黄金，为连续6个月增持。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，优化储备结构是各国央行的战略性方案。因此，往后看，各国央行或仍保持一定购金节奏，对金价构成利多。总结全球贸易战风险短期缓和。逆全球化的大背景下，全球贸易环境的变化有较大不确定性，由此带来各国经济、通胀前景的不确定性加大，同时加快了国际供应链的重塑。IMF下调2025年全球经济增长预期，全球经济增长放缓。地缘政治风险在相当长一段时间内无法消除，对全球供应链整体带来负面影响。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，各国央行或仍保持一定购金节奏，全球黄金总需求依然偏强。近年来，全球主要经济体赤字率上行，欧美货币超发，对黄金构成中长期利多。受贸易战风险短期缓和预期、美国经济暂时维持韧性和美联储降息预期降温的影响，金价短期或陷入盘整格局。长期来看，黄金依然是优选多头配置资产，维持长线看多方向不变。（作者单位：中财期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 21:55

中美发布声明，利好股指-2025年5月12日申银万国期货每日收盘评论

行政区和澳门特别行政区商品)加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税:取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 2）国内新闻自2022年末以来，全国已有超30个省（市）试点现房销售及出台相关支持政策，现房销售在市场中的占比正逐步提升。据国家统计局，2024年，我国现房销售面积约3亿平方米，同比增长19.1%，现房销售面积占比已达30.84%。业内指出，现房销售是房地产增量市场未来的大趋势，也是重塑房地产行业格局，推动房企向高质量发展转型的重要举措之一。 3）行业新闻乘联分会数据显示，4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，处于历年4月零售历史高位；4月新能源乘用车出口18.9万辆，同比增44.2%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：当地时间5月10日至11日，中美双方在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，并在经贸领域达成一系列重要共识，股指明显反弹，国防军工和电力设备板块领涨，农林牧渔和医药生物板块领跌，全市成交额1.34万亿元，其中IH2505上涨0.75%，IF2505上涨1.19%，IC2505上涨1.42%，IM2505上涨1.55%。资金方面，5月9日融资余额减少47.00亿元至17924.46亿元。5月7日国新办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。在利好因素的刺激下，股指大概率会选择方向向上突破。我们认为对于股指期货来说，仍然以偏多对待为主，对于股指期权来说，则可以利用宽跨式买权策略把握选择方向后的趋势性行情。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.6725%。央行公开市场操作净投放430亿元，此前降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，下调7天期逆回购操作利率10bp，Shibor短端品种多数下行，市场资金面继续转松。中美会谈取得了实质性进展，取消部分加征关税，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就各自关切的经贸问题开展进一步的磋商，市场风险偏好提升。海外美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，美债收益率回升。受外部冲击和季节性变化影响，4月制造业景气水平有所回落，出口（以美元计价）同比增长8.1%，增速有所回落，但仍保持较强韧性。随着谈判取得实质进展，市场避险情绪逐步缓和，国债期货价格回落，短期波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：RU小幅反弹，国内产区气候较好，开割初期，割胶较少，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存变化有所反复，美关税政策影响短期预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：sc上涨2.95%。中国副总理何立峰作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈，致力于解决威胁石油需求的贸易争端。数据显示，2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为1.8303亿吨，较去年同期的1.82055亿吨小幅增加0.5%。贝克休斯公布的数据显示，截止5月9日的一周，美国在线钻探油井数量474座，比前周减少5座；比去年同期减少22座。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.79%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.99%，环比下降2.08个百分点。截至5月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.65%，环比提升1.22个百分点，较去年同期提升5.77个百分点。本周沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至5月8日，沿海地区甲醇库存在61.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月30日上升0.1万吨，涨幅为0.16%，同比下降0.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在21.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月9日至5月25日中国进口船货到港量在70万-71万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货小幅收阳。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。在上游压力有效消化之后，或延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5817万重箱，环比增加191万重箱。周一，纯碱期货收阳。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效。数据层面，上周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比增加2.8万吨。综合而言，今日市场对于中美財长会谈反应偏多。尤其是全球经济的恢复的预期逐步向好，对于原料和终端的需求会有提振。国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃盘面小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。不过，由于成本端目前有波动，因此，聚烯烃自身在估值偏低的状态下，向下下跌有抵抗。周末中美会晤达成共识，今日对于商品市场总体偏多。国际原油价格有所反弹，对于塑料的支撑力度增强。后市而言，PE和PP连续下跌已有时日，短期或有所反弹修复价格。 03 黑色【煤焦】煤焦：动煤成本坍塌，引发焦炭入炉煤成本下行。叠加供给持续增量，焦煤基本面继续恶化。动煤港口库存高企，接近历史极值。JM09关注850一线支撑。焦炭二轮提涨失败，马上预期开启一轮提降，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。关注1350-1400一线。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方即将进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，预计下跌空间有限，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：阶段性关税缓和利好兑现，金银连续回落。上周在关税升级担忧和缓和消息下，金银冲高回落。盘后中美发表中美日内瓦经贸会谈联合声明，税率暂缓和下调的幅度要好于市场整体期待，外盘金银出现跳水。上周美英达成所谓首个贸易协定，英国将对美商品关税从5.1%降至1.8%，美国则维持对英进口商品10%的统一关税不变，最终细节将在接下来几周内敲定。5月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度，短期内美联储难有明确表态，当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之上。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。地缘冲突和央行购金需求继续提供支撑。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段、短期内难有快速降息，黄金或步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。但美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体仍有支撑。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.66%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。随着节后铝锭集中到货，国内社会库存或继续增加，短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆油小幅收涨，菜油偏弱运行。国内短期豆系供应偏紧，不过近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，对豆油情绪面相对偏空。棕榈油产地步入增产季，根据船运数据显示马来西亚5月1-10日出口环比下降，后期库存预计将维持环比增加趋势。但受到油价上涨的提振棕榈油有所反弹，关注本月MPOB报告对行情的指引。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价明显反弹。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：本周玉米价格延续升势，周度均价2323元/吨，较上周价格上调30元/吨。东北地区价格涨幅明显，华北地区价格偏强，贸易商挺价意愿较强。产区货源偏少，深加工高价收购。但近期随着价格走高，深加工利润受挤压，高价接受度存疑，另有进口玉米储备拍卖预期，盘面转入震荡。【棉花】棉花：本周现货方面，五一节后下游纺企新订单不足，补库意愿较弱。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观反复，尤其是中美关税问题模糊不清，但关税影响与利空基本交易完毕。下游需求偏淡，产业缺乏信心，等待转出口及新需求渠道建立。今日受宏观利好上涨，对应此前提示的逢低位偏多对待。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后拉升，除2604合约外，其余合约均涨停。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-13 09:08

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