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铝产业链期货报告——反内卷情绪降温施压铝产业链

中衍期货07-29 08:12

恒力期货能化日报20250728

另外，月底月初，逻辑或逐渐切换到新一轮关税战谈判上。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：多玻空碱行情跟踪： 1.周五交易所对焦煤限仓，使得整体商品情绪降温，纯碱盘面大跌，厂家报价维持前期上涨后价格，未有变化，前期中下游的大规模补库仍在支撑现货价格，带动现货短期库存高位去化。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：多玻空碱行情跟踪： 1.周五夜盘大跌后，周末贸易商开始降价抛货，短期市场情绪降温，而从政策面看，配合落后产能的政策，玻璃的供应端可能会存在减量，年内若考虑进这部分产能淘汰，会带给玻璃一定的底部支撑，但需求端目前还未有较好的政策拉动来配合。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.现货价格相对稳定，由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望，观察01多烧碱空纯碱的机会风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰柬7 月 24 日边境冲突引发市场对天然橡胶供应的关注，冲突主要波及泰国素林府（橡胶产量占其全国约 1%），乌汶府是否受影响尚未确认（若波及则占比约 2.8%），柬埔寨奥多棉吉省橡胶产量占比亦低。从历史看，2008 年类似冲突持续三年但强度低，货物正常流转，短期更多是情绪扰动，实际供应冲击不大。基本面方面，泰国杯胶价格回升至50 泰铢以上，但胶水价格涨幅有限，显示胶水量充足，泰国、越南态势一致；国内产区多雨干扰割胶，本周中国天然橡胶社会库存降 0.6 万吨至 128.9 万吨（深色、浅色胶同降），青岛港入库量环比降 34%，部分轮胎企业按需采购，但下游整体出货平淡，半钢胎产能利用率环比升 1.93 个百分点至 70.06%，库存仍小幅攀升，需求端未见明显改善。宏观层面，商品市场整体偏暖带动胶价上行。雅江项目利好基建，而基建将会带动重卡的销量，进而进一步刺激对橡胶的需求。站在资金角度看，相比于其他和基建相关度高的品种，橡胶的绝对价格并不高。短期的地缘冲突进一步激发了资金做多橡胶的动力，但持续性待考。操作上，RU09 需关注交易所套保审批（上半年 NR 挤仓后审批趋严），当前19万吨全乳仓单扣除 8 万吨交储后可流通量偏低，叠加近期仓单注销，需跟踪下周动态；NR 近月仓单少但接货清淡，呈小幅 C 结构，矛盾缓和。单边追多需谨慎，15500 以上有一定压力。后市维持中性，三季度或有天气、关税等炒作点，需关注产区天气转好后的上量情况及需求实际改善，突破压力位需供需端明确利好支撑。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-28 16:54

宏观：事件冲击频繁美元指数下行周期尚未结束

回落。4月2日，特朗普宣布的所谓“对等关税”政策的影响瞬间扩展到全球金融市场，市场情绪一度跌至冰点，导致美元的信用动摇。在美国关税政策宣布后的短短几个交易日内，以美股为代表的西方资本市场出现历史级别的大跌行情，数万亿美元弹指间人间蒸发。风险偏好回归阶段：特朗普于4月9日宣布“对等关税”政策延后90天实施，仅保留10%的“基准对等关税”。美国与各国进行的贸易谈判和马斯克离开白宫使大部分的风险资产修复了前段时间的跌幅，并逐步靠近今年年初的高点。值得注意的是，美国市场再次出现“股债汇”三杀现象，且“去美元”共识逐步形成。同时，黄金价格出现异常暴涨。这意味着当前的宏观环境正处于剧烈的变化之中，未来的形势仍充满了不确定性。 2025年是一个“宏观大年”，频繁的事件冲击促使市场的交易重心不断沿着逻辑链向上游移动，市场的交易主线正从“基本面”向“重大事件”转变。在一般的年份里，大类资产主要围绕经济状态上下波动，市场的关注重心是一系列反映经济变化的指标，“美林时钟模型”很好地刻画了不同经济状态下各大类资产的不同表现。然而在今年，重新上台的特朗普大刀阔斧地推行着他理想中的改革，他推出的一系列政策不仅打破了美国多年来习以为常的运作机制，更是在全球范围内掀起了一场国际贸易规则重塑的风暴。展望下半年，关税政策变化、地缘政治风险和财政政策将成为扰动市场的关键因素，经济基本面将逐步反映各个大事件在现实层面的持续影响。第一，关税方面，各国的关税博弈所带来的至暗时刻已经过去，但政策反复的风险仍存。美国仅与中国、英国、越南等少数国家达成了表面上的协议，与欧盟、日本、加拿大的谈判均陷入僵局，欧盟和加拿大更是以反制的手段对抗美国的关税政策，因此特朗普采取激进手段的可能性仍不可忽视。此外，从政治理想的角度看，特朗普希望对美国的经济结构作出调整，为此，他可以容忍支持率和美国经济的短暂调整。从节奏上看，为了不影响明年的中期选举，美国激进且不利于经济发展的政策或集中在今年实施。展望后续的谈判进程，谈判重点或从关税税率向非关税贸易条件转变。在法律层面，不管特朗普引用哪个条款，总统批准即可直接生效的关税政策都只是暂时性安排，若不能通过立法等形式进行固化，长期来看，这些关税政策都将被取消。因此，特朗普有必要以关税作为谈判筹码，迫使对手方在非关税贸易条件上作出让步，具体的谈判范围包括但不限于汇率安排、增值税调整、对美特定商品的进口承诺、配合美国进行货物原产地识别等。第二，中美财政方面，中美双方不约而同地把财政政策的重要性提到了货币政策之上。从定位上看，特朗普极力推行“大而美”法案，并希望其成为改善美国财政和刺激经济复苏的第一步。中国则在年初的全国两会上确定了大规模的财政扩张方案，从刺激消费、化债、防风险等多个维度解决最为迫切的问题。相比之下，中美两国的货币政策更像是平抑经济周期下行的“救急措施”。美联储上半年一再按兵不动，国内的降准降息政策则在经济边际下行时落地。从数量上看，中美两国的财政政策力度均远大于货币政策。美国方面，“大而美”法案或意味着未来十年增加美国财政赤字超3万亿美元；国内方面，今年财政空间扩张2.9万亿元，而降准50BP仅释放流动性约1万亿元。第三，局部地缘冲突加剧。上半年，地缘冲突事件已成为影响市场走势的重要因素之一，同时外界对局部战场演绎的预判也愈发困难。展望下半年，地缘冲突的频率和烈度持续上升将是大概率事件。综合来看，美国处于本轮信用周期的下行阶段，中国正经历新一轮的信用扩张，中美信用周期再次错位。对美国来说，新一届政府上台后政策的不确定性大幅增加，叠加利率持续处于限制性水平，对美国消费和投资均造成显著制约，美国信贷脉冲已表现出加速下滑态势。对中国而言，去年9月24日以来，在国家财政大举发力的背景下，我国开启了新一轮的信用扩张进程。今年上半年，随着降准降息的如期落地，我国的信贷脉冲维持增长态势。但在利率方面，我国的实际利率仍处于偏高水平（约1.78%，与美国的实际利率相近），对实体经济的复苏仍有限制。下半年，美国经济下行的压力加大，其劳动力市场和消费状况对此已经有所体现。同时，在关税政策的影响下，通胀的持续下行或意味着需求端的疲软。短期内美联储仍将采取相机抉择策略，即在关税谈判落地，甚至关税影响初步显现后，再考虑具体的利率操作。进入四季度后，随着全球央行年会公布新的利率框架，美联储的降息空间将逐步打开。总体上看，预计下半年美联储将降息1到2次，最早的降息时点或出现在9月份。预计三季度美国经济仍存在下行压力，四季度或在货币和财政政策的双重助力下有所好转。我国经济正处于新一轮信用扩张周期，但财政刺激尚未带动民间资本全面释放。对出口而言，下半年如果美国加强对“洗产地”的限制，监管层开始控制人民币汇率持续走低的势头，我国的外贸领域将承受一定压力。房地产市场方面，本轮刺激政策未能从根本上逆转房地产价格的下行走势，磨底过程仍在持续。展望下半年，预计国内经济发展总体保持良好势头，三季度财政政策出台阶段性放缓可能导致经济复苏节奏有所放缓。下半年大类资产配置方面，美元指数的下行周期尚未结束，背后的主要力量或是特朗普的有意调整。以“海湖庄园协议”为施政基础的关税政策的目的在于使美元指数有序下行，只有美元指数维持在较低水平，作为临时性措施的关税政策才能逐步退出，美国的制造业回流才可能逐步实现。另外，如果美国与各国的关税谈判未能达到特朗普的预期，特朗普可能再次发力，这也会促使资金逃离美系资产。此外，按照上文分析，下半年美国经济存在下行风险，同样利空美元指数。下半年，美债市场的上行可能有三个触发因素：第一，补充杠杆率（SLR）的下调。近期美联储讨论决定调降增强型补充杠杆率（eSLR），将目标公司的资本利率要求从目前的5%下调至3.5%~4.5%，对其银行子公司的要求也将从6%降至3.5%~4.5%，主要适用对象是美国的大型银行，如美国银行、摩根大通和高盛。在新规定下，大型银行配置美债的需求将得到释放，美债利率下行的动力上升。第二，稳定币法案的最终落地。据央视新闻消息，当地时间7月18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》。按当前法案条款，稳定币的发行需要发行方持有美债作为底层储备，这无形中给美债提供了信用背书，美债需求或因稳定币的大量发行而增加。第三，美联储降息。预计美联储将在四季度继续降息，这利好美债价格。三季度，美国经济的走弱、关税谈判的反复以及“大而美”法案导致的财政赤字担忧均可能影响美股走势。四季度，美联储降息和“大而美”法案都可能落地，或对市场走势有所提振。从政策意图上看，特朗普乐意看到科技股的有效调整，一方面，美国可通过平衡科技股和制造业的收益促使制造业回流；另一方面，改变当前美国居民靠被动收入获得财富的生活状态，促使其回归“勤劳工作以致富”的传统生活。从形态上看，美股大规模的“V”形快速反弹往往源于美联储天量资金的注入，但目前美联储仍处于缩表状态，因此美股再度调整的可能性仍然存在。图为从去年12 月起中国财政支出显著发力图为美国TGA账户余额和美债收益率走势来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:15

贵金属：市场波动加剧仍有上行潜力

，贵金属价格震荡上行，4月份美国“对等关税”政策公布，贵金属价格出现快速回调。第二，在恐慌情绪短暂释放后，黄金作为核心避险和抗通胀资产的吸引力被重估，短短几个交易日便完全收复失地，并创下新高。而白银因工业需求前景堪忧，反弹明显乏力。第三，从4月末至今，即便地缘冲突扰动不断，但在中美关税争端超预期缓和、美联储维持谨慎立场的背景下，金价曾两度上攻，不过均未能突破前期高点，整体维持高位震荡走势。而白银则在工业需求预期好转和金银比价修复需求的推动下出现补涨行情。今年上半年金银比价先涨后跌。4月初，特朗普的“对等关税”政策使美国滞胀担忧急剧升温，同时也增加了全球经济前景的不确定性和供应链中断风险，黄金作为传统避险资产需求激增，而白银的工业属性则遭遇重创，金银比价一度超过100，并在高位维持了近两个月。随着“贸易战”恐慌情绪的缓解，市场对全球工业生产和贸易的悲观预期得到修正，叠加美国通胀数据降温，金银比价有修复需求，白银出现补涨行情，金银比价随之下跌。下半年，美国经济疲弱预期强化、美联储降息预期逐步清晰、美元指数持续走弱，共同构成了对贵金属价格相对积极的宏观环境。2025年以来，美国经济增长明显放缓，叠加高利率环境对美国企业、居民需求形成抑制，使美国经济周期下行趋势确立。同时，美元指数的下行趋势尚未结束，也对下半年黄金价格形成利好支撑。下半年黄金将继续受益于高度的不确定性，包括贸易摩擦、美联储政策、地缘政治等因素将有助于黄金的避险属性持续发挥价值。央行与投资端的积极配置也确保了黄金需求的稳定性，进而强化了金价的中长期上涨基础。黄金价格仍将在避险需求及实物消费的驱动下继续上行。此外，地缘政治风险结构性抬升，黄金价格受益明显。2025年以来，全球政治局势仍维持高度紧张状态。俄罗斯与乌克兰的冲突陷入僵局，欧洲的安全局势不稳；中东地区尤其是波斯湾及红海航线的局势动荡频繁；亚洲地区地缘摩擦升级风险不断增加。这些地缘因素推动全球资金对黄金资产的避险配置需求。考虑到上述地缘风险短期难以根本性缓解，预计下半年黄金的地缘溢价将持续存在，并在局势紧张时进一步上行。 2025年白银将维持4000吨的供需缺口，但在高库存背景下，其商品属性难以发力。高基数效应以及银矿新项目投放减少使上半年供应增速放缓，全年白银供应增速同比为2%。制造业需求偏弱，光伏行业增速放缓，预计全年白银工业需求增速同比约-1%。 2025年下半年，贵金属市场仍具备上涨潜力，但上涨过程中将存在明显的波动。美国经济周期下行，美联储开启降息，市场不确定性带来的避险需求以及央行购金共同构成金价的上行驱动，但兑现节奏存在反复的可能。预计COMEX黄金价格运行区间为3200~3600美元/盎司，沪金运行区间为730~840元/克。白银在流动性宽松背景下价格弹性更大，但美国经济走弱和商品属性对银价构成掣肘，价格上行主要靠金价的带动以及高金银比价下的补涨。预计COMEX白银运行区间为32~38美元/盎司，沪银运行区间为7900~9500元/千克。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:15

2025年下半年宏观及贵金属市场展望

向“重大事件”。下半年，美国经济走弱、关税谈判反复等仍会影响美股走势，贵金属市场仍具备上涨潜力，但上涨过程中会出现明显波动。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:15

【铝周报】氧化铝的变盘

国内重磅会议，美联储7月议息会议，中美关税谈判，美对等关税落地），短期方向难言明朗，警惕宏观风险。国内反内卷仍是主线，有色金属等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，政策预期向需求侧辐射，电解铝利润高位，供应持稳上行，现实需求有转弱压力，库存压力凸显，铝价短期震荡运行。周五夜盘交易所限仓导致情绪有所消退，氧化铝期货库存回升，近月2508合约持仓下行，挤仓环境减弱，情绪消退后高溢价回吐，氧化铝暴力下跌，短期建议观望为主。风险提示：风险：美联储7月降息，中美谈判。重要新闻： 1.【特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资】美国总统特朗普发文表示，我们刚刚与日本达成了一项大规模协议，这可能是有史以来最大的一笔协议。按照我的指示，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得90%的利润。这项协议将创造成千上万的就业机会——这是前所未有的。也许最重要的是，日本将开放其国家的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品，以及其他东西。日本将向美国支付15%的对等关税。对于美国来说，这是一个非常激动人心的时刻，特别是我们将继续与日本保持良好的关系。(金十数据） 2.【特朗普：将对大部分国家征收15%至50%的简单关税】当地时间23日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。特朗普还说，美国正在与欧盟进行认真谈判，如果他们同意向美国企业开放，美国将允许他们支付较低的关税。（央视） 3.【欧洲央行维持利率不变观望美欧贸易谈判进展】欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变，以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号。当前通胀已回落至2%的目标水平，自去年6月以来利率也从4%下调至2%，欧洲央行面临的政策压力已大为缓解。欧洲央行称继续坚持“逐次会议”的方针，不会预设利率路径，所有决策将以最新数据为依据。声明称，最新信息大体与此前对通胀前景的判断一致，国内价格压力持续缓解，薪资增速放缓。市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息。市场焦点转向行长拉加德稍后的新闻发布会，预计她将面临关于未来是否继续降息、欧元汇率强弱以及关税影响的密集提问。(金十数据) 4.【Alumar冶炼厂重启面临困难仍未达到满负荷生产】位于巴西圣路易斯的Alumar冶炼厂尽管于2021年9月开始重启工作，但仍未达到满负荷生产。该冶炼厂由美国铝业公司（Alcoa）和South32公司所有，拥有710个电解槽，满负荷产能为44.7万吨。美国铝业公司总裁兼首席执行官William Oplinger表示：“我们在Alumar重启方面仍然面临困难，目前产能约为92%。“总的来说，我们在过去一个季度取得了一些进展。”2022年1月，South32公司将2023年3月季度定为全面恢复运营的目标。Oplinger继续说道：“问题在于，一些我们原本预计不需要重衬的修补电解槽，其失效速度比我们预期的要快。“所以这是一场战斗。在Alumar，我们几乎每天都在前进半步，后退一步，我们预计今年将完全重启。”（电解铝） 5.【海德鲁：上半年氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平】挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）公布2025年第二季度报告显示，二季度公司铝土矿产量为273.4万公吨，同比基本持平，环比增长11%；氧化铝产量为151.6万公吨，同比增长2%，环比增长3%；原铝产量为51.2万公吨，同比增长1%，环比增长2%。上半年，公司铝土矿产量为518.8万公吨，同比减少3%；氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平；原铝产量为101.5万公吨，同比基本持平。（上海金属网编译） 6.【明泰铝业：拟组建河南明泰铝业集团】明泰铝业(601677.SH)公告称，公司拟组建河南明泰铝业集团，组建企业集团后主营业务、发展方向等均不发生变化。董事会提请股东会授权公司管理层及工作人员根据市场监督管理局等行政管理部门的相关要求，全权办理与本次组建集团有关的事项，包括但不限于办理《公司章程》等相关制度、证照等各类涉及变更的工作。本议案尚需提交公司2025年第二次临时股东会审议批准。（明泰铝业） 7.【6月全球原铝产量同比增加0.9%至604.5万吨】7月21日（周一），国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%；原铝日均产量为20.15万吨。除中国和未报告地区外，6月原铝产量为221.4万吨，日均产量为7.38万吨。（文华财经编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货07-27 09:05

黑色继续领涨-2025年7月25日申银万国期货每日收盘评论

体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：随着近期积极的贸易进展，黄金价格连续回落。新关税节点前呈现谈判高峰，在美国与日本达成贸易协议后，多家媒体报道称，美国与欧盟有望就加征15%关税达成初步协议，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，并访问了美联储总部。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。金银或延续震荡偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕偏弱运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善，预计美豆短期震荡运行为主。国内方面，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代，叠加国内供应宽松格局，使得连粕期价回落。但考虑到在贸易关税的不确定性下，四季度全球豆系价格预计仍将继续抬升，预计豆粕价格进一步下调的空间有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，10合约收于1527.5点，下跌2.71%。盘后公布的SCFI欧线为2090美元/TEU，环比小幅上涨11美元/TEU，基本对应于07.28-08.03期间的订舱价，反映7月底8月初运价的持稳。目前欧线运价逐渐趋于见顶，现货舱位权重较大的船司已开始小幅调降，现货运价出现松动，马士基开舱价开始调降，第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HMM跟降下关注后续其他船司是否还会有跟降行为。近期商品多头情绪高涨，再加上10合约本就已贴水08合约600-700点，现货运价未普遍性调降且降幅有限的前提下，市场回调幅度相对有限，考虑到运力供给和往年旺季节奏，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-26 09:08

恒力期货能化日报20250725

A09偏多情绪出清，谨防高位回落；关注关税战后续。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：短期偏强行情跟踪： 1.今日部分厂家现货跟随盘面大幅提涨150元/吨，目前盘面煤炭价格持续上涨给纯碱的成本抬升空间较大，今日传出原盐反内卷消息，若盐价上涨也同样抬升纯碱成本，而需求端由于期现商持续买货，本周库存下降4.1万吨，短期情绪面上仍有延续。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏强行情跟踪： 1.现货继续跟涨盘面，由于成本端煤价和纯碱价格上涨，且目前玻璃存在查环保问题的预期，玻璃处于成本抬升叠加供应面存收缩可能的阶段，本周继续去存4.7%，去库幅度加大。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.现货小幅上涨，目前成本端煤价和盐价存在上涨预期，对盘面带动作用更强，但现货由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：不建议追高风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰国与柬埔寨于7月24日在乌汶叻差他尼府与柏威夏省边境爆发武装冲突，柬埔寨有士兵伤亡。该冲突区域涉及两国大量农产品贸易，泰国橡胶、榴莲、山竹及蔬菜等品类流通受阻，其中乌汶府作为泰国的橡胶产区，2024年产量约14万吨，占全国产量3%，局势紧张直接加剧了市场对天然橡胶供应的担忧情绪。从基本面看，泰国杯胶价格重回50泰铢以上，涨幅相对显著，但胶水价格上涨幅度有限，反映出当前胶水量并不短缺，泰国、越南均呈现类似态势。国内产区以多雨天气为主，台风虽短期内对市场情绪有提振作用，但从中长期来看影响不大；需求层面变化较小，下游企业仍以刚需采购为主，整体采购节奏平稳。整体而言，橡胶价格上行主要得益于宏观商品市场的整体带动，雅江项目利好基建领域，而基建发力将拉动重卡销量增长，进而对橡胶需求形成刺激。从资金角度分析，相较于其他与基建关联度较高的品种，橡胶的价格处于偏低水平，叠加短期地缘冲突的催化，进一步激发了资金做多橡胶的动力。橡胶若想持续上行，RU09需重点关注交易所对套保头寸的审批情况，鉴于今年上半年NR近月多次出现挤仓事件，交易所已加强套保审批力度。NR07、08合约仓单量同样不多，但市场接货意愿较弱，NR呈现小幅C结构，近月合约矛盾并不突出。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-25 09:42

分析人士：长线“牛市”难言反转

物价连续两个月回升。美国陆续与多国达成关税协议并发出征税函，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率整体回升。目前，市场对美联储行为的预期产生分歧，再通胀压力下，美联储降息时点可能推迟至四季度，这在一定程度上抑制了国内货币政策空间。展望后市，上述受访人士均认为，短期债市将偏空运行。朱金涛表示，在经济具有韧性、降息预期较低、风险偏好回升的背景下，债市短期面临压力。唐广华也认为，“反内卷”政策驱动下，商品和权益市场持续走强，短期无法证伪，风险偏好回升趋势有望延续，债市料继续走弱，尤其是长端债券，价格波动可能加大。不过，长期来看，债市也存在支撑因素。朱金涛认为，货币政策对流动性的呵护力度较强，在央行精准调控下，流动性保持合理充裕的态势较为确定。同时，有效需求不足的问题依然存在，货币政策保持支持性立场，下半年仍存在降息可能，以带动实体融资成本稳中有降。届时，国债收益率重心将小幅下移，投资者可关注债市此轮调整结束后的再度走强机会。唐广华也持类似观点。他表示，债券“牛市”难言反转。一方面，“反内卷”政策初衷是解决供需矛盾引发的无序低价竞争，参考2015年供给侧结构性改革时的情况，宏观政策尤其是央行货币政策仍需保持稳健甚至宽松。另一方面，上半年房地产投资降幅扩大，销售面积同比降幅走扩，需求端表现欠佳，经济呈现“生产强于消费、外需强于内需”的分化格局，且外部“对等关税”导致全球经济不确定性加大，出口面临压力，预计央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持市场流动性合理充裕，为经济结构调整提供适宜的金融环境，这对债券市场有一定的支撑。他建议投资者待此轮市场情绪释放完毕，再把握债市的做多机会。来源：期货日报网

期货日报网07-25 09:20

短线波动加大

家具、建材消费转弱。虽然目前市场对8月关税谈判较为乐观，但考虑到特朗普政府的不确定性较大，外贸风险并不小。一是从量、价方面看，目前价格依然处于偏低水平，CPI和核心CPI维持低位，PPI同比跌幅扩大，导致工业企业增收不增利，进而影响居民收入和消费信心，以及企业投资扩张意愿。二是在金融前瞻指标方面，当前仍是政府主动加杠杆，而实体信用扩张意愿不足。上半年政府发债速度同比加快，支撑整体社融增长、带动社会信用扩张，但实体信贷需求偏弱，企业和居民新增信贷在二季度一度转为负增，信用扩张的趋势性改善尚未到来。三是从财政发力情况看，虽然上半年地方债发行提速，但主要发行的是化解隐性债务的再融资债，新增债进度为50.2%，略低于近5年同期均值56.8%，对经济的实际提振可能滞后。考虑到二季度内需端也存在收缩和下行风险，宽货币势必不会缺席，10月或是重要观察窗口。彼时关税谈判应有进一步进展，且9月美联储很可能降息，这将打开国内货币政策操作空间，国内宽松预期进一步升温。总结而言，在经济持续回升向好基础仍需稳固、货币宽松仍有空间的背景下，“债牛”的市场环境并未发生根本性变化。但短期内，长端利率已处于低位，对经济基本面的定价较为充分，且期限利差处于低位，缺乏进一步压缩空间，而股市吸引力增强，导致债市的博弈难度加大、波动可能加剧。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网07-25 09:15

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