撑。 海外库存呈现显著分化格局。受美国关税预期影响,全球铜资源持续向美国流入,推动Comex铜库存累积至70万吨的高位;而非美地区库存则持续收缩,当前LME铜库存为27.6万吨,注销仓单占比已从年初的22%攀升至62%,有近17万吨铜仓单待出库,市场可流通的显性库存持续收缩,后续仍有进一步去化空间。全球区域库存错配、非美市场现货供应偏紧,是铜能够抵御宏观扰动、保持价格韧性的核心支撑。 图为全球铜显性库存(单位:吨) 图为TC(单位:美元/干吨) 矿端偏紧约束供应 上游铜矿原料短缺,将限制精炼铜的供应弹性。目前全球铜矿新增产能投放节奏偏慢,但冶炼产能相对充足,铜精矿的供应增速无法匹配冶炼端的需求。铜精矿加工费(TC)持续处于负值区间,最新报价为-140美元/干吨,不断刷新历史低位。 负加工费推高了冶炼企业的原料采购成本,压缩了行业加工利润,导致炼厂主动增产的空间受到约束。在全球铜矿新增投放乏力、原料供应紧张格局短期难以扭转的背景下,精炼铜的供应增量仍会受到限制。即便铜价出现阶段性调整,上游产业成本也会形成强支撑,价格出现深度回调的空间相对有限。 宏观变量限制高度 基本面已为铜价筑牢底部,但宏观层面的持续博弈仍制约着价格的短期上行高度。此前油价冲高反复推高全球通胀预期,压制了风险资产估值;当前随着中东局势缓和、油价回落,通胀上行压力已经边际缓解,短期宏观约束有所放松,但外部不确定性仍然存在。目前市场普遍预期7月美联储大概率维持当前利率区间不变,届时议息会议释放的政策信号,将成为影响短期铜价的关键变量。 此外,美国关税预期仍是影响后期铜价的重要变量。若最终政策落地或加码,全球铜资源将进一步流向美国,非美地区的供应紧缺会随之加剧,为铜价提供上行驱动;若政策力度不及市场预期,美国的高库存则可能回流全球市场,届时全球库存错配格局有望得到修复,铜价获得的支撑力度也将有所弱化。 供需紧平衡格局难改 综合来看,当前铜市呈现出基本面偏强、宏观情绪反复博弈的格局。库存持续去化、矿端供应偏紧及全球库存区域错配三大逻辑,将共同支撑铜价。短期来看,若现货偏紧格局进一步强化,铜价有望挑战前期高点。但美联储会议释放的政策信号、中东局势的再度反复仍会扰动价格上行节奏。 中长期而言,在库存出现趋势性累积、矿端供应实现明显改善之前,铜市的紧平衡格局难以逆转,价格回调空间相对有限,整体偏强运行的核心趋势不会发生改变。(作者单位:恒力期货) 来源:期货日报网lg...