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多重因素支撑贵金属长线上升趋势难逆转

普政府要落地“大而美法案”，减税和提高关税等措施都无法降低政府债务率，因此需要宽松的货币政策配合政府化债。沃什就任美联储主席后，也需要配合特朗普政府化债。再次，去美元化带来的全球央行购金是长期利好，并不会消失。当前，国际治理体系遭遇挑战，全球央行对“战略自主”的需求上升至前所未有的高度，黄金作为唯一的“非政权信用资产”，其在储备中的地位不断攀升。全球央行对黄金的需求依然强劲，部分国家甚至将白银也纳入了国家储备。最后，投资需求为价格上涨提供动力。当前，黄金的投资需求增长可能更多源于配置需求。全球治理体系变革、地缘风险频发、欧美债务高企及经济增速放缓与欧美股市持续上涨形成鲜明对比，这意味着权益资产泡沫风险越来越大，机构需要配置与权益资产相关度较低、具有避险属性的资产来对冲投资组合的β风险，个人投资者需要配置黄金以实现资产保值增值。黄金和白银ETF持仓代表二者的投资需求景气度，此轮黄金和白银价格大幅下跌，但ETF持仓没有骤减。截至2月2日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金1083.38吨，较1月29日的1086.53吨减少3.15吨；全球最大的白银ETF——SLV持有白银16546.59吨，较1月29日的15523.36吨增加1023.23吨。图为SPDR持有黄金数量（单位：吨）综合来看，市场过于拥挤是贵金属价格暴跌最重要的原因，而避险情绪消退和市场对美联储货币政策的担忧只构成短期扰动。展望未来，避险属性和货币属性依旧会给贵金属价格提供支撑。投资者可以运用芝商所的1盎司黄金期货对冲风险。1盎司黄金期货合约是一种“迷你”合约品种，但具备与标准规模合约相同的作用，为黄金市场参与者提供了一种新的交易方式。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 09:30

地缘局势影响下的国际油价运行逻辑

元”到“资源博弈”的新范式从特朗普的关税政策，到委内瑞拉和伊朗等一系列地缘演变，我们不难发现，2025年以来全球原油市场的定价锚点正经历从单一“石油美元”流动性向广义“资源博弈”主权的深刻范式置换。从宏观的视角来看，特朗普政府的能源外交新逻辑已彻底超越了传统上对“低油价以抑制通胀”的线性诉求，转而寻求对西半球原油供应链的绝对控制权。这种战略修正的本质，是将能源作为对抗“去美元化”的核心硬资产，通过政治强压与双边贸易协定，如近期美印协议迫使印度削减俄油进口并转向美国与委内瑞拉资源，美国正试图构建一个封闭的“泛美能源内循环”。对原油市场而言，这意味着传统的布伦特与WTI价差套利模型将受到地缘行政指令的强力干扰，贸易流向不再单纯遵循经济最优解，而是服务于大国博弈的政治意志。美国正试图通过掌控南美重质原油与北美页岩油的混合供应体系，重新夺回对全球基准油价的边际定价权。这种将“资源主权”凌驾于自由贸易之上的策略，构成了当前油价在地缘局势扰动下剧烈波动的底层逻辑。图为伊朗原油产量（单位：万桶/日）在此背景下，原油市场的地缘风险溢价结构正从传统的中东单极主导，演变为中东和南美双核共振的新格局。在中东，美方策略转向“离岸平衡”，通过对伊朗制裁“阀门”的动态调节（如近期释放与伊朗谈判的信号）来平抑油价尖峰，维持一种“可控的紧张局势”；在南美，呈现出激进的资源整合特征，将委内瑞拉的重质原油产能视为平衡全球供应结构、替代俄罗斯市场份额的关键抓手。这种“东守西进”的地缘重心转移，直接改变了原油供应的弹性预期，市场不仅需要定价霍尔木兹海峡被封锁的风险，更需重新评估加勒比海沿岸产能复苏的政治成本。这意味着未来油价的波动率将更多源于供应链重构过程中的摩擦成本，而非单纯的产能缺口，全球原油贸易版图正在经历一场由地缘政治强行主导的物理性分割。中东地缘摩擦对全球能源供应链的重塑机制伊朗作为当前全球原油供应版图中最大的边际变量，其国内供需基本面的脆弱平衡构成了地缘风险传导的起点。尽管在制裁重压下，伊朗仍维持约320万桶/日的原油产量与约150万桶/日的出口规模，但炼厂的老化与成品油补贴带来的消费刚性，使得其出口收入对外部环境极度敏感。这种紧平衡状态使得任何地缘风吹草动都能迅速打破供需现状。在此基础上，地缘政治风险通过“物理阻断”机制向市场传导，最典型的表现是红海危机的常态化。也门胡塞武装对曼德海峡的袭扰已不再是单纯的区域冲突，而是演变为对全球能源物流“大动脉”的实质性切割。这种物理层面的阻断迫使大量油轮放弃苏伊士运河的捷径，转而绕行好望角，不仅大幅拉长了原油的海上浮仓时间，导致运输成本与保险费率飙升，更造成了全球运力资源的结构性短缺。这种由航道安全引发的“物流通胀”，实质上是在不减少原油产量的情况下，通过降低供应链周转效率，人为制造了供应端的紧缩效应。图为亚太地区原油进口规模（单位：万桶/日）与此同时，贸易改道机制在更深层面重构了全球原油的流向逻辑，将潜在的断供风险转化为具体的风险溢价。随着美国加大对伊朗制裁的执行力度以及对印度等买家的外交施压，原本基于经济性原则的“中东—南亚和东亚”短程贸易流，被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流。这种非市场化的贸易改道破坏了原本高效的供需匹配网络，使得全球原油市场被分割为若干个互不连通的“孤岛”，极大地降低了系统应对突发冲击的韧性。在这种脆弱的供应链结构下，市场对风险的定价机制发生了质变，不再仅仅依据实际的断供量进行交易，而是开始对“可能发生的极端情境”（比如冲突发生时霍尔木兹海峡被封锁）进行预防性定价。这种由供应链脆弱性衍生的风险溢价，已成为当前油价构成中不可忽视的结构性部分。图为主要国家和地区原油库存（单位：万桶）预期与现实的背离今年以来美伊关系的紧张趋势，以及宏观和贵金属的传导所带来的短期扰动确实令油价中枢抬升，但回到基本面框架，供应端的“紧”更多是事件型而非结构型。根据Kpler数据，美国寒潮一度带来峰值超过150万桶/日的供应扰动，但随着气温回升，产量已在修复，1月美国供应仅下调约15万桶/日，平均产量仍在1360万桶/日附近。与此同时，外部链条同样在恢复，OPEC+虽然暂停了增产计划，但里海管道联盟（CPC）码头修复后装船能力回升至170万桶/日，哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升。更重要的是，在油砂产量处于高位与替代来源回归的共同作用下，北美重质原油供应显得更充裕，结构性冗余产能使得供应冲击更像脉冲，难以持续推升风险溢价的斜率。需求侧偏弱，呈现典型的季节性特征。炼厂即将进入春季检修期，原油加工需求边际走弱。另外，海运流量也显示终端拉动不足。据统计，1月25日当周，全球海运原油进口量环比下降5%，亚太地区到港量环比下降11%；中国到港量回落至942万桶/日，1月均值为1089万桶/日，较2025年12月低2%，并可能因船期延后而进一步走弱；欧洲到港量环比下降12%。虽然印度到港量保持强劲，1月预计为549万桶/日，但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力，需求低弹性决定了高油价更容易受主动去库存动能不足的约束。当前，预期与现实显著背离：宏观层面，制裁加码与地区摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价；微观层面，供应链在修复，产能有冗余，需求处于季节性偏弱区间。地缘风险上升预期可以推高波动与情绪，但在实质性、可持续的供应缺口出现之前，库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力。风险溢价难以兑现，再加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩，国际油价最终表现为上方空间受限、隐含波动率放大，更依赖事件驱动而非趋势性再定价。图为全球炼厂检修量（单位：万桶/日）上半年国际油价波动的核心定价锚总体来看，上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构。地缘局势紧张与极端天气等“黑天鹅”事件会在交易层面放大波动、推升阶段性风险溢价，但只要未出现可验证、可持续的实质性供应中断，供给修复与产能冗余、检修季与部分地区进口走弱所对应的偏宽松基本面格局，将对油价形成更强的“均值回归”约束。国际能源署（IEA）报告认为，只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻，一季度原油市场仍将出现显著的供应压力。基于此，笔者判断，未来一段时间，油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征。上行条件是中东或黑海等关键链条发生持续性断供并引发去库存；下行条件是供给回归速度快于需求修复、库存累积压力显性化。（作者单位：广州市云博咨询服务有限公司）来源：期货日报网

期货日报网02-04 10:05

黄金止跌反弹后市谨慎乐观

体宣布与印度达成贸易协议，将对印“对等关税”从25%降至18%，推动印度停止采购俄罗斯石油。同时，特朗普计划启动一项名为“Project Vault”的战略关键矿产储备项目，初始资金规模达120亿美元，用于为汽车、科技与制造企业采购并储存镓、钴、稀土等关键矿产。特朗普还表示，墨西哥将停止向古巴输送石油。上述诸多举措意味着美国意图扩大对拉美能源供应链的干预、继续阻碍俄罗斯能源出口以及增强对战略矿产的储备，这可能带来一定的地缘不确定性。图为美国ISM制造业PMI走势综合来看，上周五以来，“鹰派”沃什被提名引发市场对未来货币政策走向的担忧，叠加持仓拥挤后的技术性抛压增加，金价大幅回落，紧急追保和被动减仓等也放大了波动幅度。从中长线角度来看，在去美元化背景下，央行购金需求、美联储降息、地缘局势紧张、关税因素等仍将对贵金属价格构成支撑。在恐慌情绪释放以后，昨日金价止跌反弹。短期市场波动幅度较大，仍需谨慎乐观看待，中期趋势依然向好。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

PTA 等待中线布局机会

面临压力。虽然中美贸易关系阶段性缓和，关税压力减轻的积极效应逐步显现，但纺织服装等劳动密集型产品出口同比仍呈下降趋势。当前受全球纺织需求低迷、海外主要市场经济增长放缓影响，我国纺织出口同比降幅依然显著。值得注意的是，尽管对美直接出口下滑明显，但对“一带一路”共建国家、东盟等新兴市场的出口实现较快增长，部分抵消前者的不利影响，也反映出供应链多元化布局已初见成效。展望未来，在中美经贸关系缓和、2025年出口基数较低、美联储货币政策趋向宽松及全球经济弱复苏等多重因素作用下，预计我国出口仍将保持一定韧性。国内方面，2025年12月，中国社会消费品零售总额为45135.9亿元，同比增长0.9%，服装、鞋帽、针、纺织品类零售额为1661亿元，同比增长0.6%，增速持续放缓。在经济环境和消费习惯变化的背景下，下游工厂普遍采取低原料库存、按需生产的谨慎策略，导致行业库销比短期难以明显好转。目前市场尚未形成新的消费热点，随着一系列扩内需、促消费政策陆续出台并显效，零售额增速有望回升。综合来看，当前聚酯环节尚有支撑，PTA现货基差走弱的持续性将受聚酯环节减产影响，同时终端需求走弱也将形成压制，一季度产业链面临累库压力，聚酯环节破局的关键在于下游需求节后能否有效启动。PTA期价预计震荡运行，中线投资者可等待回调至5000~5100元/吨支撑区域后再布局多单。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021407）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

分析人士：市场逻辑切换

，格陵兰岛问题和美国总统特朗普再度挥舞关税大棒，进一步引发市场“抛售美国”交易；此外，在日债崩盘背景下，美日联合干预汇市的预期升温。吴梓杰表示，美元跌至阶段性低位后，边际变化有两点：一是美联储在1月议息会议上暂停降息，并强调将依据数据评估后续调整，市场对“更长时间维持现状”的预期有所升温，从而对美元形成支撑。二是特朗普提名凯文·沃什为美联储新一任主席，缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧，提振美元指数反弹。白素娜表示，美联储新任主席提名的落定，重塑了市场预期。沃什相比其他候选人更加“鹰派”，其政策主张为“降息的同时缩表控通胀、缩职能、支持美联储独立性”等，目的在于重塑美联储公信力。因此，此次提名使得市场转向了短期的紧缩交易，而且缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧，使美元信用得以修复。 “需要注意的是，美联储决策仍由集体形成，同时现任主席鲍威尔的任期到今年5月结束，在人事交接与下一任主席确认程序完成之前，政策路径更多仍将由既有因素主导。”吴梓杰表示，提名本身会通过预期影响市场。一旦市场认为未来美联储对通胀的容忍度下降、降息速度放缓，美元的风险溢价将倾向于上行，从而对中期走势形成支撑。1月30日，美元指数的走强是对这一预期的提前定价。关于美联储未来的决策，白素娜表示，尽管沃什属于“鹰派”，但美国通胀尚无大幅上行风险，市场依旧维持美联储年内降息两次的预期。鉴于特朗普政府面临中期选举压力，美联储也难以顺利推行缩表政策。因此，美联储货币政策偏宽松的态势很难改变。吴梓杰认为，美元触底反弹态势能否持续，关键在于暂停降息能否转化为更为稳固的利差优势与政策可信度溢价。1月的议息结果表明，美联储维持利率在3.5%～3.75%不变，且在会议声明与会后新闻发布会中，对美国通胀与经济前景仍持审慎态度。这意味着美元走势不再呈现单边态势，更多取决于后续的数据表现。吴梓杰表示，短期需要重点关注三个变量：一是通胀“再加速”风险。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%。通胀虽然较为温和，但结构性通胀仍可能反复，若通胀黏性抬头，将推升实际利率并利多美元。二是降息预期的边际变化。CME利率期货显示，目前市场预期美联储2026年降息两次，若降息预期进一步收敛，将强化美元反弹的持续性。三是美国财政与关税政策演变。若美元信用风险上升，美元反弹进程可能被打断。 “总体来看，美元可能进入区间波动阶段，交易层面的关键在于把握数据与政策预期的再定价窗口，而非线性外推单一方向。”吴梓杰说。白素娜表示，后续应重点关注美国经济数据表现，通胀数据和就业市场的表现将直接决定未来美联储的降息节奏。此外，美联储新任主席提名落定后的程序进展和政策导向，以及美联储内部的决策分歧，也将成为影响市场预期的关键变量。来源：期货日报网

期货日报网02-03 09:35

贵金属短期风险释放长期趋势无虞

者可能性不高，但如果特朗普在下半年取消关税，那么商品CPI的暂时性回落可能给沃什提供短暂的降息窗口。最后，沃什除了需要协调经济通胀环境、FOMC票委立场之外，尽可能维护他和特朗普之间的关系也是非常考验其水平的重要一环，毕竟美联储独立性问题将成为后续市场关注的核心。沃什上任后如何平衡行政诉求与美联储的政策独立性，能否在降息落地的同时坚守通胀管控的核心目标，避免政策过度受特朗普干扰，将直接影响市场对美联储政策公信力的判断。 C 长期趋势无虞：核心驱动未变，去泡沫而不是去趋势当前来看，虽然贵金属短期出现较大幅度的回调，但长期上行的核心驱动未变。贵金属上行趋势的终结，需等待四个信号出现。首先，AI技术革命带来全球生产率飞跃，美元信用重获坚实增长背书。其次，美国经济实现制造业与服务业均衡复苏，而非当前的结构性分化。再次，全球地缘局势显著缓和，避险需求系统性消退。最后，交易所库存持续回升且持仓量回落，尤其是白银虚盘比结构得到实质性改善。目前上述信号均未出现，故我们倾向于当前风险仅存在于贵金属高位和高波动的状态，而非趋势反转。综合而言，对于近期贵金属的调整，笔者认为其是前期获利盘了结的结果，量化交易进一步助长了行情的下跌。对于产业而言，极端高价可能促使其考虑通过期货进行部分远期锁价，从而在高位形成新的抛压来源。加上交易者在高位“多杀多”，共同造成短期贵金属市场的剧烈波动。后市来看，需重点关注以下指标：黄金方面，重点关注央行购金动态、美债收益率与美元指数强弱；白银方面，重点关注COMEX库存与交割比例、交易所保证金政策、金银比走势等。宏观方面，重点关注新提名美联储主席后续流程及相关表态，关注近期美伊局势及美国政府“停摆”情况等。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。来源：期货日报网

期货日报网02-03 09:20

股指震荡整固后有望重拾升势

业风险都已减弱。对于通胀，鲍威尔表示，关税对商品价格的影响将见顶，随后开始回落。对于未来降息路径，鲍威尔表示利率处于中性区间上端，未来政策路径根据数据决定。本次会议增量信息不多，市场降息预期变化不大。根据CME FedWatch，市场预计年内仍有2次降息，分别在6月和10月，6月降息概率为46.9%。 1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席。沃什在2008年金融危机期间便以“鹰派”立场著称，近年来立场略有软化，主张明确美联储和财政部分工边界，支持降息刺激经济，但认为美联储应缩减资产负债表规模，非危机时期应退出市场干预。沃什的传统“鹰派”立场引发市场波动，美元指数明显回升。相较其他候选人，沃什的政策主张更容易在美联储独立性与外部政治压力之间取得平衡。结合当前美国就业市场疲软、通胀趋势性回落的基本面，叠加特朗普中期选举压力，年内降息仍是大概率事件，全球流动性环境有望保持宽松。图为美元指数走势综合来看，尽管1月PMI数据环比走弱，但其短期波动并未改变经济长期向好的趋势。宏观政策有望继续加力提效，推动企业盈利逐步修复。海外市场方面，沃什的传统“鹰派”立场导致市场波动加剧，但结合美国当前经济形势和特朗普中期选举的政治诉求，年内降息仍是大概率事件。叠加国内中长期资金与居民储蓄稳步入市的支撑，内外部流动性环境预计延续宽松。在盈利修复和流动性宽松的双重驱动下，股指在震荡整固后有望重回上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:15

一波落定，谁是下一个主角？

色金属研究员吴梓杰介绍，1月上旬，美国关税政策叠加低库存背景，铝市区域溢价被快速抬升，实体端紧张格局与政策预期共同推高行业成本中枢。随后，投资情绪持续扩散，锡等小品种率先被市场青睐。 1月中旬起，地缘冲突与贸易不确定性因素升温，推高全球风险溢价，黄金、白银在避险需求与降息预期共振下持续创新高，交投活跃度激增进一步放大价格波动。1月下旬，市场热点向高贝塔工业金属轮动，铜在投机资金推动与短期挤仓效应下快速上冲，刷新历史纪录。那么，在当前贵金属及有色铜铝的高位震荡阶段，投资者该如何应对？吴梓杰认为，当下投资者应将核心目标从“追涨”转向“管理路径风险”。商品市场高波动环境下，交易所上调保证金比例会提高杠杆资金被动减仓概率，加剧行情急涨急跌的非线性特征。同时，当前价格已处于风险溢价与资金拥挤度较高的位置，任何事件缓和、美元反弹或实际利率回升，都可能触发价格快速回撤。操作层面，吴梓杰建议，投资者应将仓位上限、保证金冗余与分段止盈机制制度化，避免趋势延续时过度加杠杆、回撤时被动出清；工具选择上，偏配置的资金可通过基金或ETF分批参与，降低路径误差；偏交易的资金适合用期权或价差结构锁定最大损失，规避“高点买入、回撤离场”的交易陷阱。有投资者猜测，“金银过后，铜将成为下一个‘风口’”。物产中大期货有色分析师陈晓伟、金宇轩表示，长期来看，市场持乐观态度。 2025年以来，矿端扰动频发、冶炼加工费深陷负值、库存结构扭曲等因素，推动铜价开启趋势性上涨行情。供给端，铜矿老龄化、品位下降的硬约束难以逆转，矿企勘探保守、资本开支不足导致新增产量释放缓慢，叠加各类干扰因素，进一步加剧供应链脆弱性；需求端，AI发展带动的电力需求、欧美电网升级改造及东南亚基建扩张，为铜需求提供坚实支撑，这种供需弹性差异奠定了铜价易涨难跌的基础。作为电力时代的“新石油”，铜在新能源、AI等领域的不可替代性，进一步提升其长期价值。不过，短期来看，铜价仍表现出贵金属“影子”的特征。陈晓伟、金宇轩解释称，近期金银铜“同悲同喜”，短期逻辑存在相似性，但核心驱动有明显区别：贵金属的长期逻辑是对冲货币贬值、美债高企等宏观风险的非信用资产属性，近期回调主要是前期追涨情绪退潮、监管收紧去杠杆及美元反弹所致。短期走势更多受风险偏好与资金面驱动。展望后市，吴梓杰认为，2026年市场仍围绕两条主线展开：一是宏观与地缘不确定性带来的风险溢价再定价；二是贸易政策与供应链再布局对金属区域定价与库存流向的重塑。工业金属方面，市场对铜、铝的中期供需判断更偏向紧平衡，短期以高波动为主。从板块上来看，更具确定性的仍是贵金属，尤其是金银：其一，美元与实际利率对金银估值的弹性仍然关键，而美国财政与政策不确定性对避险需求的支撑短期难以消退。其二，风险事件的尾部概率抬升，使黄金的资产配置属性更突出；白银则在金价强势以及自身供需缺口的背景下具备更高弹性，但需要以更严格的回撤管理匹配其更高波动率。 “综合风险收益比来看，2026年仍看好金银板块的战略性机会。”吴梓杰表示。陈晓伟、金宇轩认为，铜价的核心支撑将逐步回归自身基本面，关键在于节奏把控。后续需关注宏观情绪退潮后的压力测试，以及美国中期选举前可能推出的财政刺激政策、6月美国精炼铜调查结果等关键事件，后者将为全球铜库存结构未来演变提供关键指引。 2026年，他们对以贵金属和铜铝锡为代表的有色板块仍较为看好，但同时认为波动可能更加剧烈，建议投资者在高波动环境下多看少动。来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:00

有色你追我赶：马年行业故事远未讲完

市场的两大不确定性——美国对关键矿产的关税政策方向与美联储主席人选已阶段性明朗。随着相关套利活动趋于停滞，预计白银价格对铜铝的干扰将逐步减弱，铜铝的定价也将逐步回归自身供需面。铜市场正面临数年未见的供应紧张格局。2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）定为零美元/吨，印证了矿端供应极度紧张的现实。尽管高位硫酸价格贴补了冶炼利润，但矿源紧张仍是贯穿全年的主题。与此同时，国内外废铜供应因季节性与政策监管趋严而持续紧张，进一步加剧了对原料端的约束。需求侧虽受春节淡季抑制，但深层结构显示出韧性。线缆与空调行业虽面临季节性开工下滑与成品库存压力，但这是周期性现象。值得关注的是，新能源汽车补贴政策退坡已提前消化，产业长期增长逻辑未改。一旦旺季来临，被抑制的补库需求与刚性消费相结合，可能迅速扭转库存预期。目前，LME与COMEX铜套利窗口关闭，海外流动性注入停滞，反而可能使显性库存累积速度放缓，为价格提供缓冲而非持续压力。铝市供应端目前整体延续宽松态势，电解铝利润可观，生产稳定性强。这使得铝价短期内缺乏类似铜价的供给端强驱动。然而，其下行空间同样受到有力约束：一方面，能源成本高企构筑了坚实的成本支撑；另一方面，铝在新能源汽车轻量化、光伏边框等领域的应用拓展，正为其需求注入持续的结构性增长动力。当前消费淡季更多是周期性放缓，而非趋势性转折。综合来看，铜与铝大概率不会复制白银短期内的极端大涨大跌行情。两者的核心价值，不在于情绪驱动的短线博弈，而在于其供需基本面在宏观变局中展现出的深层韧性。铜的故事，是“资源短缺”与“能源转型基石”的交织。铝的故事，则是“成本刚性支撑”与“需求结构升级”的共振。2026年，铜与铝的产业叙事远未结束，其结构性机遇仍值得持续关注。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:00

铝价料进入拉锯模式

与伊朗开展贸易往来的国家加征 25% 关税。这一举措将显著抬升依赖进口原料的伊朗铝企生产成本，甚至可能引发物流中断或生产停滞，进而造成中东地区电解铝供应中断。而这部分供应缺口，将直接加剧全球电解铝市场的紧平衡格局。此外，欧美市场居高不下的现货铝溢价，已进一步向亚洲市场传导。据披露，2026年一季度发往日本的铝溢价最终敲定在195美元/吨，较2025年四季度的86美元/吨大幅飙升127%。这一数据再度印证，在全球供应链重构的背景下，市场对于未来铝供应短缺的担忧正持续升温。不难发现，地缘冲突影响持续扩散，催生预防性囤货、贸易流转向、资本投机性买入等连锁反应。地缘扰动与风险溢价的双重作用，推动铝价波动日益脱离产业现实。股期联动，有色配置价值持续凸显从金融市场的表现来看，铝的资产属性亦有所强化。1月28日，A股市场中字头资源板块集体走强，并带动期货市场相关资产标的大涨。其中，铝行业龙头公司股价表现尤为抢眼，显示出强烈的股期联动效应。而这或许并非简单的板块轮动，而是资本市场在“元素周期表”投资逻辑与全球供应链重构的宏大叙事下，对包括铝在内的关键战略资源的持续性押注。沪铝期货单日内增仓近10万手，体现出市场对铝多头配置属性大幅提升。随着资本工业金属战略资源地位的进一步认可和布局，铜、铝在内的有色板块仍具备较强的上涨势能。然而，与宏观和资本层面的火热形成鲜明对比的，是产业基本面所面临的“冷现实”。一季度是金属消费的传统淡季，主要消费领域也呈现疲态。新能源汽车市场处于政策补贴转换的观望期；传统汽车消费不振；家电行业进入生产淡季。产业在线数据显示，2026年2月空调、冰箱、洗衣机排产总量同比大幅下降22.1%。当前铝价的走高已进一步挤压下游加工企业利润，导致其采购意愿急剧下降。据上海有色网数据，铝现货市场维持-190元/吨至-160元/吨的深度贴水状态，仅为刚性生产所需。春节前虽有一定备货需求，但在高价面前，备货量或较为谨慎。图为铝棒库存季节性变化（单位：万吨）图为铝锭库存季节性变化（单位：万吨）需求疲弱也已传导至库存端。据上海有色网数据，截至1月29日，铝锭社会库存已攀升至78.2万吨，铝棒库存为24.35万吨，整体进入库存累积周期。值得警惕的是，今年的库存累积拐点明显早于历史同期，且正在打破近年来“低库存常态化”的格局。随着春节假期临近，加工企业停产放假将带来消费真空期，市场普遍预期2月库存将持续累积至历史同期高位，这将成为铝价最强的压制因素。比价补涨，需求实质性增量或有限前期铜价快速上涨，一度将铜铝比价推高至4.4的高位，这为铝价提供了明确的比价补涨空间。尽管目前比值已有所回调，但仍处于4以上的偏高水平。铜价凭借矿端紧缺的核心叙事与更强的金融属性，预计将维持相对强势格局，并通过比价效应持续对铝价形成心理层面的支撑。然而，“以铝代铜”则是一个更为长期的过程，在技术标准、应用习惯和性能差异的制约下，短期内难以形成规模化的需求替代，实质性需求增量存在限制。图为铜铝比变化近期，铝价出现脱离基本面的快速上涨，潜在风险逐步加剧。为维护市场平稳运行，国内监管部门及时采取针对性举措。上海期货交易所1月内接连出台铝等品种的风险管控措施，旨在引导市场规范交易、防范化解潜在风险。目前相关政策已初见成效，市场情绪正逐步回归理性。监管政策的适时引导，叠加春节时点临近，铝价短期过快上涨态势将得到抑制。整体来看，地缘政治风险不断和全球供应链脆弱性背景下，铝价的又一个历史新高再度巩固了其战略资源属性的重要地位和多头配置价值，也打开了价格上方空间。产业端的高库存、春节前的弱需求以及监管层风控措施的加强，或使过热的市场情绪逐渐回归理性。预计铝价将在23500~25500元/吨的核心区间内宽幅震荡，波动率维持高位，建议多头控制仓位，谨防春节敏感时点前的市场异动和冲高回落风险。来源：期货日报网

期货日报网01-30 09:35

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