期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

20号胶供需缺口趋于弥合

落地，但已对轮胎及橡胶制品出口预期构成关税壁垒威胁；中东局势缓和虽降低了能源成本，却也使前期因避险囤积的补库需求逐步消退。国内方面，新能源汽车重卡销量同比大增带来结构性亮点，但难以对冲传统商用车产、销量环比回落的态势。宏观预期持续摇摆，终端消费难以对橡胶价格形成有效支撑，产业层面的压力正沿产业链加速传导。在下游轮胎环节，国际轮胎市场同样呈现成本与需求双重承压、新旧市场分化加剧的格局。成本端，三大原材料价格上涨推动生产成本显著抬升，但涨价传导滞后，企业利润持续受挤压；需求端，全钢胎与半钢胎内销疲弱、渠道库存高企，市场进入“工厂提价、终端疲弱”的僵持局面，因此装置开工率持续下滑；贸易格局上，美国对华“双反”及对越南发起的301调查持续压制传统出海路径，而拉美、非洲等新兴市场需求增长强劲。长远来看，当前中国轮胎海外市场自主份额仍处于低位，在贸易壁垒倒逼与新兴市场需求的拉动下，全球化布局有望进入加速替代的发展新阶段。图为中国半钢胎开工率在终端车市层面，轮胎端的高库存与弱开工，在终端销量数据中得到了进一步印证。海外市场方面，5月全球轻型车销量同比下降，区域分化明显：美国市场依赖高收入群体维持韧性，西欧市场在电动车与经济型车型的推动下成为为数不多的亮点。国内方面，5月汽车销量环比回升但同比仍小幅下降，整体处于“弱企稳”状态；结构上，新能源汽车渗透率持续攀升，传统燃油车内需疲弱，出口成为其关键支撑。映射至橡胶需求端，乘用车配套轮胎需求整体趋于收缩，但新能源汽车的持续渗透与强劲出口，为商用车轮胎及部分出口导向型需求提供了韧性支撑。展望后市，霍尔木兹海峡的重新开放有望缓解供应链瓶颈与能源成本压力，对全球销量形成边际支撑，但这一利多能否持续兑现，仍高度依赖于海运安全与地缘局势的演变。若不确定因素反复，全球汽车市场销量波动性将维持高位，进而对轮胎出口需求及橡胶消费形成持续性扰动。供需总结与后市展望综合来看，当前20号胶市场处于供应季节性放量确立、需求负反馈持续深化的供需双弱格局之中，前期支撑价格的供需缺口正逐步弥合。展望后市，短期内预计维持偏弱震荡态势——下有成本与天气扰动托底，上有供增需弱压制，价格反弹与深跌均受限。中期走势的核心变量集中于三点：其一，泰国等主产区实际放量节奏是否超预期；其二，非洲胶对交割品估值体系的实际冲击力度；其三，轮胎出口订单状况。在明确的供需拐点出现前，市场将以震荡筑底的方式完成对前期估值溢价的消化。后续密切关注产区天气变化、轮胎开工率及港口库存等高频指标的边际变动。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

宏观政策预期主导原油市场

虑到就业市场后续或有所降温，油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，美联储7月前将维持利率不变，12月加息概率超过80%。随着地缘局势降温，市场关注焦点或转向货币政策及经济增长预期。需持续关注三季度通胀走势。若通胀有所回落，美联储加息的紧迫性可能会有所下降。 [美元指数维持强势] 近期美元指数不断走强，主要受美联储政策预期再定价与全球资产风险偏好回落的影响，美联储政策路径与全球利差是否进一步扩大决定其未来上涨空间。4月中旬以来，美元指数从98上行至6月24日的101.7，特别是在6月18日美联储利率决议后加速抬升，显示市场已对美联储政策路径重新定价。利率市场已逐步自主加息，预计2027年年初有2次加息的预期，较此前明显上修。短端利率抬升预期直接推升无风险收益率中枢，进而强化美元的吸引力。此外，美联储与其他主要央行之间的政策分化亦构成美元走强的关键支撑。目前欧洲、日本及部分新兴市场央行整体处于观望或慢紧缩阶段，其政策利率的节奏落后于美国，使得美元在全球配置中的相对收益优势进一步扩大，这在一定程度上支撑了美元。中期来看，美元上方压力逐渐加大。一方面，市场持仓层面已出现拥挤迹象。截至6月23日，美元指数非商业多头持仓量为34278，已升至2025年年初以来高位，表明“‘鹰’派预期交易”已逐渐被计价。另一方面，随着地缘局势缓和，油价不断回落，通胀预期下行的可能性较高。若后续通胀数据未进一步超预期，利率上修空间有限，则美元进一步走强的驱动力将边际减弱。 [美国经济分化特征或延续] 上半年虽然地缘冲突对全球经济造成扰动，但美国经济展现出较强韧性。AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀逐步企稳下行，拖累经济的成本压力消解，宏观景气边际回暖。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示出高利率对经济的抑制效应逐步显现。但进入二季度后，制造业与服务业形成明显的分化态势。美国制造业依托AI投资、资源品价格上涨形成景气支撑，制造业PMI持续扩张；服务业持续承受高油价带来的成本端压制，经营压力明显抬升，两大行业景气走势持续背离。制造业扩张带动经济预期上修，5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示出制造业端通胀压力显著回升。服务业PMI则边际回落，5月录得54.5，虽仍处于扩张区间，但动能减弱，经济结构分化特征明显。消费者信心指数持续走低。5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低。6月信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。此外，美国个人储蓄率降至2022年以来的最低水平，尽管下半年原油供给冲击导致的通胀大概率缓解，但收入增速放缓叠加储蓄见底仍然可能导致消费承压。尽管上半年AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，但并未向外传导到实体经济，消费等传统支柱板块增长持续走弱，行业景气度分化态势或持续强化。综合来看，下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。美联储在沃什领导下重构政策模式，全球流动性格局将面临重塑。全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年铜价预计将维持在高位区间震荡，中枢有望继续上移，但宏观与政策不确定性将影响其运行节奏。在流动性收紧预期升温、美元指数维持强势的背景下，贵金属或将震荡偏弱运行。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

白银短期偏弱震荡

国就业市场后续或有所降温，而油价回落、关税影响消退、住房及工资增速维持低位等因素均有助于抑制通胀，预计7月前利率将维持不变，9月加息概率超过70%。除此之外，欧洲央行与日本央行亦于6月宣布加息。综合来看，全球央行货币政策或已进入紧缩周期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键变量。如果美伊协议推动油价持续下行，通胀压力缓和可能削弱加息依据，“鹰派”预期存在回撤空间；但如果地缘冲突持续，高油价将进一步推升通胀预期，加息时点可能随之提前。美元指数维持强势美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素。当前，在美国通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内加息预期升温对美元形成支撑。与此同时，美国财长耶伦明确表示，正与相关国家就重返美元体系展开谈判，并将强化美元主导权列为当前政策的核心优先事项。受上述因素推动，近期美元指数强势上行，突破101关口。短期内，美元指数走势将取决于通胀回落进度与美联储政策节奏，整体呈震荡偏强态势。工业需求连续下滑过去几年，光伏行业成为白银工业需求的核心驱动力。预计2026年全球白银供需缺口将达1440吨，较2025年进一步扩大，仍处于较高水平。这一供不应求的格局或对白银价格产生强支撑。预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收银6571吨。需求端，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%。光伏产业用银需求持续下滑，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所增加，2026年预计达8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费将面临压力。金银比价仍有修复空间黄金与白银虽然同属贵金属，但是二者基础属性存在差异，因此价格走势也有显著区别。黄金虽具备较强的抗通胀属性，但其避险属性的影响更为突出。黄金需求主要集中于投资与避险领域，在市场走弱时往往同时扮演通胀对冲工具与避险资产的双重角色。而白银在工业领域应用广泛，工业终端消费占比接近60%，其价格对经济周期的敏感度更高。经济衰退会从需求端压制白银表现，形成利空；反之，在经济复苏阶段，工业需求回升将推动银价涨幅超过黄金，进而导致金银比价收窄。不过在经济或地缘政治不确定性高企的时期，黄金的避险溢价更为显著，涨幅通常超过白银，金银比价也随之扩大。去年11月底至今年2月初，白银价格涨幅显著超过黄金，金银比价从80快速回落至46附近。此后银价迅速回调，金银比价回升至62左右，与近年70上下的均值相比仍处于偏低水平，未来存在进一步向上修正的空间。图为金银比价走势结论综合来看，受宏观与地缘等因素共同影响，预计贵金属价格短期以偏弱震荡为主，中期整体维持区间震荡格局。黄金与白银的驱动逻辑将出现分化，黄金的多头配置价值依然显著。白银的工业属性较强，价格弹性通常高于黄金，且对利率变化更为敏感。在当前流动性收紧预期下，白银整体表现或弱于黄金，金银比价或延续上修趋势。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-30 09:55

豆粕短期宽幅整理

口商向我国销售13.2万吨，但在13%关税水平下，我国并不具备大规模商业进口美豆的条件，实际采购以巴西货源为主。 2025/2026年度巴西大豆收获已于6月中旬完成，丰产确立，当月巴西大豆出口量预估高达1531万吨。据钢联统计，截至6月19日，6月巴西港口对华发船668.8万吨，较前一周大幅增加218.7万吨，对华排船计划总量为610.6万吨，7月到港量仍有较强保障。阿根廷大豆出口节奏相对稳定，总量受限于本国压榨需求，对华供应占比不大。整体来看，南美大豆处于出口高峰尾声，但庞大的发运量确保了三季度我国到港量维持高位。豆粕累库趋势短期难以逆转二季度以来，国内进口大豆供应充足，豆粕产出持续放量，累库趋势短期难以逆转。根据钢联的统计，5月进口大豆到港964.6万吨，处于历史同期偏高水平，6月预计在千万吨级。在此环境下，全样本企业周度压榨量从5月初的162.46万吨攀升至6月19日当周的251.35万吨，已经处于年内高位。豆粕库存随之加速累积，全样本企业库存从5月15日的年内极低值29.1万吨快速攀升至6月19日的72.1万吨。当前油厂大豆库存充裕、压榨利润尚可，短期并无主动下调开机率的动力。终端需求表现较弱 6月以来豆粕终端需求整体表现较弱，以随采随用为主。养殖端，生猪价格持续低迷，6月24日全国生猪均价为9.42元/公斤，自繁自养亏损扩大至268元/头，外购仔猪养殖亏损扩大至313元/头，养殖深度亏损抑制补栏积极性，能繁母猪存栏去化趋势延续，对猪料的需求减少。禽料仅维持刚需，缺乏增量提振。整体来看，终端无主动补库动力，养殖亏损压制中长期豆粕需求，仅季节性水产养殖提供微弱支撑，但同样受到菜粕及杂粕替代的影响，需求端难以消化高企的豆粕库存。后市预测预计短期豆粕价格宽幅震荡。6—7月进口大豆大量到港，压榨量高企将促使豆粕产出放量，而终端养殖需求较弱，加之杂粕替代，现货宽松压制豆粕盘面。不过，美豆生长期干旱持续预期、油厂低压榨利润下挺粕意愿不减等利多因素限制了盘面下行空间。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-29 09:45

宏观与地缘因素交织贵金属承压

就业市场后续或有所降温，叠加油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，预计7月前维持利率不变，9月加息概率超过70%。欧洲央行在6月11日宣布加息25个基点，将存款便利利率上调至2.25%，这是自2023年9月以来其首次加息，打破了长达1年的利率稳定期。加息的核心原因是美以伊冲突推高能源价格，欧元区通胀从年初的2%目标区快速回升，5月已攀升至3.2%，通胀脱锚风险显著上升。欧洲央行同时下调了经济增长预期，上调了通胀预期。此次加息被市场解读为 “保险式加息”，旨在锚定通胀预期，避免能源冲击引发二轮通胀效应。市场预期欧洲央行本轮加息或仅一次，后续将维持利率观望，2027年有望重启降息。此外，日本央行亦在6月16日宣布将基准利率上调25个基点，至1%，达到1995年以来最高水平。此次加息符合市场预期。日本央行在声明中警示，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平，并特别表示油价上涨传导正以“相对较快的速度”推进，可能蔓延并推高广泛商品和服务的消费者价格。日本央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。英国央行维持3.75%的利率不变（连续第4次），并预计英国四季度CPI升至3.25%以上。综合来看，全球央行货币政策或进入紧缩期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键因素。若美伊协议推动油价持续下行，则通胀压力缓和可能削弱加息的理由，“鹰”派预期存在回撤空间；若中东冲突持续，则高油价可能进一步推升通胀预期，加息时点可能进一步前置。 4全球央行购金托底金价全球央行持续购金，是近年来支撑黄金价格中长期走势的核心逻辑之一。这一趋势在2026年依然得到延续，全球央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。根据中国央行6月7日公布的数据，5月末黄金储备增至7496万盎司，当月增持32万盎司，连续19个月增持。在金价承压下行的背景下持续购金，显示出中长期配置战略。从增持逻辑来看，中国央行主要是为了优化外汇储备结构、降低对美元资产的依赖，同时对冲地缘风险和通胀压力。欧洲中央银行发布的报告显示，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比从2023年年底的16%大幅攀升至27%，超过美国国债5个百分点，成为全球官方储备第一大资产。即使短期金价因美债收益率攀升和美元指数偏强运行而承压，但全球央行仍在战略层面持续增持。这不仅是储备结构调整，更是全球货币体系深刻重构的明确信号。据世界黄金协会的数据，4月全球央行重新转为净买入黄金，净买入量为17吨，而3月为净卖出。全球央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两点。一是提供了稳定的需求支撑。全球央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌。二是全球央行的持续增持本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金价格的中长期走势。 5白银工业需求预期平稳过去几年，在以中国为主导的新能源革命下，光伏行业引领白银的工业需求。过去4年白银累计供应缺口2万吨左右，相当于全球约半年的产量。预计2026年全球白银供需缺口为1440吨，缺口较2025年有所扩大，仍处于较高水平，全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。根据世界白银协会数据，预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求连续3年下降。2025年白银工业总需求为20447吨，预计2026年工业总需求为19894吨，占白银总需求的57%。光伏产业用银需求量持续下降，预计2026年光伏用银需求为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求2026年有所增加，预计为8013吨。在宏观经济和地缘局势等因素的综合影响下，贵金属价格整体维持区间震荡，金银驱动逻辑或有所分化，黄金多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:30

沪铜价格中枢有望上移

对铜价形成阶段性压制。其二，美国铜进口关税政策仍未落地。根据规则，美国商务部需在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，最终决策将对全球铜市产生显著影响。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 11:10

玉米区间震荡

米及替代谷物到港量持续增加。虽然受额外关税等因素影响，美国玉米的实际进口利润空间被大幅压缩，但巴西玉米到港完税成本依然具备竞争优势。大量低价进口谷物的涌入，不仅直接增加了国内市场的总供给，而且进一步加剧了饲料企业对国产玉米的替代需求，导致国内玉米的饲用需求较前期明显偏弱。政策政策端的调控是当前玉米市场最关键的变量之一。当前市场政策呈现出明显的“双向调节”特征：既有平抑价格的供给投放，又有托底市场的成本支撑。在平抑价格方面，国家通过定向邀标等方式，持续向市场投放进口玉米和超期稻谷。这种多元、定向的投放方式既保证了粮源流向指定的饲料和深加工企业，又避免了大量低价粮源直接冲击现货市场，精准地缓解了阶段性供应紧张并平抑价格。在托底支撑方面，政策粮的拍卖底价及新季玉米的种植成本共同构成了价格的“护城河”。由于地租上涨和农资投入增加，新季玉米的集港成本显著抬升。同时，进口玉米拍卖底价的适度上调，也向市场释放了稳价信号，使得玉米价格在下跌过程中具备了较强的抗跌性。行情预测综上所述，预计短期内玉米市场将延续区间震荡走势。在新麦替代效应、进口玉米冲击及政策粮投放的三重利空压制下，玉米价格缺乏大幅上涨的动能。不过，由于基层余粮基本见底、贸易商成本上升，再加上政策托底预期的支撑，价格进一步下跌的空间也十分有限。中长期来看，玉米市场的核心博弈将逐步从当前的供需现实，转向新季作物的生长预期。一方面，全球玉米种植面积预计同比缩减，叠加厄尔尼诺可能引发的极端天气风险，将显著增加新季玉米单产的不确定性，为远月价格提供潜在的上行弹性；另一方面，国内新季玉米种植成本同比上升，且随着基层余粮彻底出清，贸易商较高的囤粮成本将构筑坚实的价格底部支撑。因此，若未来主产区在关键生长期遭遇不利天气，远月合约在充分验证下方成本支撑后，极有可能迎来阶段性上涨，整体运行重心有望缓慢上移。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 11:10

甲醇市场交易逻辑重回基本面

冲突爆发后，印度政府曾将40种石化产品关税降至零以保障供应，但7月1日起将恢复甲醇正常进口关税，这一政策切换可能阶段性抑制印度采购意愿。中长期来看，印度作为人口大国和新兴工业化国家，甲醇需求增长潜力不容忽视，但短期内对全球需求格局的拉动作用有限。北美市场方面，美国甲醇主要依托本土天然气生产，受中东供应冲击的程度相对有限，但全球价格联动效应依然显著——中东断供引发的国际甲醇价格上涨，仍会通过CFR中国及欧洲基准价的传导，间接影响美国墨西哥湾沿岸的定价体系。总体而言，全球甲醇需求正经历“旧引擎减速、新引擎未成”的换挡期。需求的真正转机，取决于甲醇制烯烃利润修复、装置集中复产，以及绿色甲醇等新兴需求从“远景”走向“实需”的节奏。 3库存与物流：供需博弈的“晴雨表” 库存是连接全球甲醇供需的“晴雨表”，物流决定区域间库存再平衡的节奏与深度。从全球视角看，当前甲醇的库存与物流格局正经历剧烈重构——各区域在供应冲击与需求疲软的双重作用下显著分化，物流通道的恢复与贸易流向的重塑，将从根本上决定未来数月的市场走向。库存分化：中国低位与海外充裕的错配从库存格局看，区域分化特征极为突出——中国低库存与海外充裕并存。截至6月中旬，中国华东港口库存水平处于近10年历史低位，这是此前进口骤降的直接结果。这一“短缺”更多是中东断供导致的被动去库，而非需求旺盛驱动的主动消化。反观全球其他区域，库存格局截然不同：东南亚地区因中东货源转向及区域贸易活跃，库存相对充裕；欧洲市场受需求疲软影响，港口库存维持在正常偏高水平；美国墨西哥湾沿岸因本土生产不受霍尔木兹海峡航运中断影响，供应稳定。这种“中国短缺、海外相对充裕”的错配，本质上反映了全球甲醇贸易流向的区域性断裂——中东货源无法正常外运，而其他产区又无法在短期内完全替代中东的供应体量。截至6月22日，中国港口库存虽已出现累积迹象，但绝对水平仍处于低位。物流重构：贸易流向的断裂与修复从物流与贸易流向看，中东断供触发了全球贸易版图的重构。甲醇是全球贸易依存度最高的化工品之一，中东甲醇出口高度依赖海运，尤其是霍尔木兹海峡这一咽喉要道。美以伊冲突爆发后，中东地区甲醇装置部分停车，霍尔木兹海峡通行受阻直接降低了中东大部分甲醇外运能力。面对这一巨大的供应缺口，全球贸易流向被迫重构：美国凭借本土生产不受霍尔木兹海峡中断影响的优势，迅速成为填补缺口的关键力量；欧洲市场同样经历了剧烈调整，中东对欧洲出口份额下降，北美对欧洲出口占比上升，跨大西洋贸易流量明显增加；亚洲区域内贸易活跃度显著提高。然而，这一贸易重构存在天然瓶颈——美国现有产能已基本触及上限，进一步增产空间有限，南美、俄罗斯等替代来源的体量和成本均无法与中东抗衡。此外，霍尔木兹海峡的重新开放并不意味着贸易流能立即正常化——船舶积压、保险成本、安全检查及部分生产设施的损坏，仍是制约物流恢复的主要瓶颈。物流恢复后：隐性库存显性化与价差收敛物流恢复后的“报复性再平衡”与跨区域套利收敛，将成为下一阶段的核心特征。随着美伊协议达成、霍尔木兹海峡限制解除，全球甲醇物流将从“断裂”向“修复”切换。大量中东浮仓即将集中释放，这部分隐性库存的显性化将从两个层面重塑全球格局：其一，中国港口库存水平将从低位快速回升，叠加国内甲醇制烯烃大面积检修导致的需求“真空”，累库压力将显著加大；其二，随着中东货源重返市场，此前因中东断供而扭曲的区域价差将迅速收敛。更深层次来看，本轮全球甲醇库存与物流的重构揭示了一个规律：在高度依赖单一海峡和单一产区的贸易体系中，任何物流节点的中断都会引发系统性的供应冲击和贸易流向重构；一旦供应中断解除，前期积累的所有矛盾——浮仓库存、区域价差、贸易流向——都将以“报复性”的方式集中释放。对市场参与者而言，库存拐点的确认、浮仓释放节奏与区域价差收敛的速度，将是判断价格走势的核心前置信号。 4总结与展望：再平衡之路与价格拐点的确认综合前三部分的分析，全球甲醇市场正处于“强现实”与“弱预期”深度博弈的关键节点。供应端，中东正从断供泥潭中艰难爬升，但甲醇装置重启、霍尔木兹海峡通航与装船到港之间的时间差，决定了6月现货依然偏紧，7至8月才是真正的压力考验；美国满负荷运转但增产空间触顶，难以完全填补缺口。需求端，中国甲醇制烯烃大面积检修导致需求引擎熄火，传统下游处于需求淡季，全球需求正经历“旧引擎减速、新引擎未成”的换挡期。库存端，中国港口库存处于近10年低位与海外库存相对充裕形成鲜明错配，大量中东浮仓正待释放，隐性库存的显性化只是时间问题。三者叠加，勾勒出当前甲醇市场的核心图景：现实偏紧，但未来的变量（供应恢复、库存累积、需求疲软）均指向宽松。本轮甲醇市场的剧烈波动，本质上是一次极端地缘事件冲击下，全球定价体系从“失灵”到“纠偏”，再到“再平衡”的完整演绎。在供应高度集中于单一海峡和单一产区的全球甲醇贸易格局下，任何物流节点的中断都会引发价格脱离基本面的极端波动。当冲击消退时，市场不得不以“过山车”的方式完成对前期所有扭曲的修正。对市场参与者而言，锚定更本质的规律——当价格因不可抗力而脱离成本与供需锚定的合理区间时，市场的均值回归力量终将发挥作用，库存拐点就是这一回归过程最明确的路标。当前甲醇市场的核心矛盾，已从“供应是否断裂”切换至“库存何时累积”；价格的下一阶段方向，将由浮仓到港量与甲醇制烯烃复产时间的赛跑决定。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 09:50

地缘风暴与资源博弈重塑全球铝市

内亚已打出一套政策“组合拳”：上调出口关税、清退闲置矿权、筹建定价指数（GBX）、强制外资矿企在本土建设氧化铝厂。其核心逻辑在于通过削减出口推高资源价格，倒逼本土加工产业崛起。截至6月中旬，几内亚铝土矿出口管制政策仍未出台，市场情绪有所回落。受当地行政效率制约，6月能否如期出台仍存在变数。尽管如此，矿山发运量的主动收缩已成既定事实——据阿拉丁估算，6月几内亚19家矿企发货量约1600万湿吨，较3月高峰期下降约500万吨。图为中国铝土矿进口量情况（单位：万吨）值得注意的是，中国对几内亚铝土矿的依赖程度较高。今年4月，中国累计进口铝土矿7772.8万吨，其中自几内亚进口6296.4万吨，占比为81%。6月15日正式施行的《中华人民共和国矿产资源法实施条例》，已将铝土矿列为战略性矿产资源，管理升级为全链条管控。如果几内亚出口配额与国内战略性矿产管控形成政策共振，中国铝产业链将面临系统性的原料成本上行压力。海运费高企侵蚀矿企利润除了政策不确定性之外，铝土矿供应还面临价格低迷与海运费高企的双重挤压。矿价方面，几内亚铝土矿离岸价（FOB）已跌至每吨38美元，创2022年3月以来新低。海运费方面，今年5月上旬，波罗的海干散货运价指数（BDI）一度突破3000点，创近两年半新高。近期虽有所回落，但仍处偏高位置。受此影响，几内亚至中国的铝土矿海运费居高不下，5月份好望角型船海运费折合干吨为38~40美元/吨，已超越矿石本身价值，成为CIF到岸成本中的第一大项。几内亚矿企利润被矿价走低与海运费高企双向压缩，现货发运积极性大幅下降，部分小型矿商面临破产风险。图为我国铝土矿到港量情况（单位：万吨）从国内铝土矿到港量与库存情况看，截至6月12日当周，铝土矿到港量为505.48万吨，周度下降90.3万吨，预计后期仍有下降空间。同期铝土矿港口库存在2938万吨，周度下降41万吨，去库拐点初步显现。尽管当前港口库存仍处于相对高位，但若几内亚出口管制政策最终落地，现有库存量恐难以完全对冲后续的供给收缩。美伊协议签署后，霍尔木兹海峡将重新开放，有望缓解全球油运及海运成本压力。后市需持续关注油价回落对铝土矿海运费成本的传导。厄尔尼诺“旱涝急转”或致阶段性供应冲击 2026年厄尔尼诺将再度来袭，西非几内亚等赤道周边地区的降水将显著异常。几内亚铝土矿主产区大概率先经历数月干旱，随后在雨季初期或中期遭遇短时强暴雨，形成典型的“旱涝急转”状况。这种极端天气极易引发矿区道路垮塌、堆场积水、装卸设施损毁等问题，导致铝土矿开采及运输阶段性中断。根据历史经验，类似天气模式曾造成数周发运延误。2026年若重现，预计对全球铝土矿供应链造成不可忽视的阶段性冲击。总体来看，几内亚铝土矿供应正面临三个因素扰动：政策调整、海运物流、厄尔尼诺。随着下半年雨季影响加深、供给增长明显放缓，几内亚矿端成本支撑有望逐步上移。中东局势下的全球铝供应链：从冲击传导到结构演变美以伊冲突重创中东铝业自美以伊冲突爆发、霍尔木兹海峡航运受阻以来，海湾地区电解铝产能遭受直接冲击。如果说几内亚铝土矿出口管制是铝土矿端的“慢变量”，那么霍尔木兹海峡航运受阻则是铝冶炼端的“急刹车”。中东是全球低成本电解铝的核心产区，年产能约700万吨，2025年产量超640万吨，占全球总产量的9%。其中，海湾六国拥有大规模的现代化铝冶炼设施，每年450万~480万吨原铝流向欧盟、美国及东南亚，是重要的净出口枢纽。霍尔木兹海峡航运受阻使得这些铝厂的氧化铝原料和天然气能源供应严重受阻，其影响主要沿着三条主线展开。首先，铝厂直接遭遇袭击。2026年3月28日，伊朗对阿联酋和巴林境内的铝厂发动精准打击。阿联酋环球铝业（EGA）旗下年产160万吨的Al Taweelah冶炼厂因电力中断进入非受控停运状态，修复期或长达6~12个月。巴林铝业（Alba）三条生产线受控停产，合计产能约30.84万吨/年，约占其总产能的19%。其次，霍尔木兹海峡航运受阻导致原料输入与成品输出双向受阻。海湾地区氧化铝自给率仅34%，每年约有900万吨的缺口，其中九成以上依赖进口。以巴林铝业为例，该厂所需氧化铝全部依赖外购，货源来自澳大利亚、几内亚和巴西，所有运输路线均须途经霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡航运受阻之下，原料进不来、成品出不去，区域内氧化铝库存仅能维持短期生产。最后，能源断供冲击电解铝生产。中东铝厂电力供应几乎完全依赖天然气发电，霍尔木兹海峡航运受阻叠加南帕尔斯气田受损，导致其天然气供应严重短缺。卡塔尔铝业（Qatalum）因天然气断供于3月初启动停产，最终将产能压减至约60%，较满产缩减约25.9万吨。与此同时，近期Qatalum与挪威海德鲁的独家代销协议宣告终止，长单履约出现障碍，为本已紧绷的全球铝流通市场再添压力。上述三条主线共同造成了大规模的产能损失。ING预计，EGA停产、Alba减产及Qatalum减产，合计造成近300万吨/年的产能损失，接近中东总产量的一半。受此影响，CRU预计，海湾合作委员会成员国铝产量同比下滑约28%，本轮危机导致全球年内合计关停340万吨产能。冲击直接反映在产量数据上。SMM数据显示，今年5月中东地区电解铝产量约27.45万吨，同比锐减52.8%，环比小幅回升1.75%，或与Qatalum等部分铝厂在前期极端压减后出现边际性生产恢复有关。与此同时，5月国外电解铝总产量为232.6万吨，环比小幅回升3.79%，这一边际改善主要得益于在高铝价驱动下美国、西班牙、冰岛等地产能陆续恢复，以及印尼新建项目的稳步爬产。然而，这些增量远不足以弥补中东缺口，其受损产能的修复至少需要一年，花旗银行预计今年全球将出现270万吨的电解铝供应短缺。欧美市场：溢价飙升与贸易流向调整中东供应的骤然收缩已迅速传导至欧美现货市场，表现为铝溢价的飙升。美国方面，2025年美国约60%原铝依赖进口，进口的340万吨原铝和铝合金中，近22%来自中东。欧洲同样高度依赖中东供应，2025年从中东进口的原铝和铝合金约120万吨，占其总进口量的18.5%。中东供应中断后，欧洲完税铝溢价一度飙升至607美元/吨历史高位，截至6月12日，小幅回撤至约560美元/吨。虽从极端高位有所回落，但仍远高于历史均值。美国中西部溢价也创下109.5美分/磅（约2414美元/吨）的历史新高。值得注意的是，扣除美国关税成本后，欧洲市场的净值仍更具吸引力。受此驱动，加拿大正将更多铝产品从美国转向欧洲以获取更高溢价——数据显示，2025年4月至2026年3月，加拿大对欧盟的铝出口量占其月度总量的6%至40%，而上一期几乎为零。全球贸易链重构：升水定价逻辑生变不仅欧美市场受到冲击，中东局势的连锁反应更沿着全球铝贸易链条向东传导，深刻影响亚洲市场的定价逻辑。随着铝溢价快速攀升，俄铝等生产商已调整出货策略：减少对中国市场的散单供应，将更多长协资源优先配置到日本等溢价更高的地区。在最新一轮的季度谈判中，力拓与South32对日本第三季度铝升水分别报出460美元/吨、480美元/吨，较第二季度的350~353美元/吨上涨逾100美元/吨，创下历史纪录。这一极端升水的背后，实质是溢价与基准价“解绑”的结果。传统定价模式下，LME基准价被视为“锚”，但近年来供应链频繁受阻、能源价格剧烈波动、贸易壁垒持续加码及地缘冲突不断外溢，使得这些非基准因素对实际到岸成本的影响权重显著上升。市场参与者被迫重构定价模型，将上述风险溢价固化进升水报价，从而推动溢价脱离传统基准价的单一约束。尽管美伊谈判为中东局势按下了“暂停键”，但远未到“终止符”。谈判协议的执行面临三重变数：美伊互信脆弱、以色列随时可能介入、核问题与制裁解除难以在60天内完成。这意味着，地缘风险溢价不会因协议签署而完全归零，铝升水仍将在未来数周内持续波动。总体来看，全球铝供需延续紧平衡格局，中期供应缺口的逻辑并未根本逆转。后续需重点关注中东电解铝产能的复产时间表，以及霍尔木兹海峡通航情况。库存内外分化，出口预期生变国外铝市场：库存持续下滑，结构性失衡加剧图为伦铝库存情况（单位：吨） 2025年11月以来，LME伦铝库存持续下滑。美以伊冲突前，国外铝锭已处于供应偏紧、库存去化的格局；冲突后供应短缺进一步升级，去库节奏明显加快。2026年年初库存尚在50万吨以上，随后在中东供应缺口、欧洲复产滞后及全球需求增长的共同推动下，目前已降至31.95万吨。同期，LME注销仓单比例维持高位，市场抢购实物铝的意愿强烈。值得注意的是，库存内部的结构性失衡。俄铝在LME可用库存中的占比从1月的58%升至2月的60%，5月进一步飙升至93%，西方买家可实际使用的非俄铝库存极低。这一格局的形成原因在于，一是俄铝长期受制裁引发连锁反应。受欧盟制裁预期影响，多数交易商主动规避俄铝，导致其流动性受限并沉淀于LME仓库。更直接的压制来自美国2026年3月10日起对俄铝征收200%关税，进一步系统性压缩了其销售渠道。二是非俄铝库存被欧洲与亚洲的现货买盘快速消耗。这种“高俄铝占比+低非俄铝库存”的结构，使得真正可供西方市场使用的铝锭极为稀缺，国外铝现货市场已陷入实质性缺货状况，这成为推升全球铝现货升水的关键变量。在此背景下，市场持续关注俄铝解禁的可能性。若制裁实质性放松，俄铝重新进入西方流通市场，将改变LME库存流动性结构及区域价差，但不会实质性改变全球电解铝的总供应量。国内铝市场：去库提速，出口成关键变量与国外市场的极端紧缺不同，国内铝市场呈现另一番图景。“五一”假期前后，铝锭集中到港入库，社会库存再度累积，直至5月中旬才逐步进入去化通道，拐点确认对市场情绪形成一定的提振。截至6月15日，社会库存录得129万吨，较前一周下降7万吨。从去库节奏看，前期缓慢，近期明显提速，主要得益于以下两个因素：一是供应端铸锭减少。5月国内铝水比例已达76.47%的历史高位，SMM预计6月进一步升至76.6%。铸锭量被动减少，限制了铝锭的流通供应。二是出口放量有效消化铝水产能。受益于内外价差拉大、出口利润增厚，二季度出口节奏明显加快。4月未锻轧铝及铝材出口达59.8万吨，同比、环比分别增长15.4%、23.3%，创2024年11月以来月度新高；5月出口量进一步增至63.24万吨，环比增加3.48万吨，同比增长15.62%。出口动能的短期修复直接助推了库存加速下降。从国内需求看，增量以新能源车和储能为主动力，建筑、家电、光伏等贡献有限。目前内需总体平淡，出口改善预期正成为主要的积极因素，为后续去库提供持续动力。目前库存绝对量仍处于近年同期偏高水平，压制铝价表现。同时，出口改善预期面临新的变数：中东局势缓和。据估算，此前因霍尔木兹海峡航运受阻积压在该地区的铝锭库存为50万~100万吨，一旦集中释放，将显著压制国外现货升水及LME铝价上行空间，从而削弱出口利润。后期需重点关注淡旺季切换阶段下游开工的稳定性、出口订单的释放力度，以及中东积压库存的实际流出节奏。短期消化地缘情绪，中期回归供给约束随着美伊停火协议达成，地缘风险溢价正快速从铝价中挤出，市场定价逻辑已从前期的“地缘溢价主导”转向“供应修复预期主导”，铝价重心随之出现下移。短期来看，美伊停火带来的情绪修复，叠加中东积压库存的潜在释放，将对LME铝价形成持续压制，上行空间受限。沪铝在国内高库存及淡季需求制约下，表现同样偏弱。中期来看，铝价有望获得成本支撑与供需边际改善的双重驱动：中东受损产能复产缓慢（修复期至少6~12个月），几内亚出口管制若落地将推升矿端成本。从供给结构看，中国4500万吨产能“天花板”与国外电力瓶颈共同决定了全球电解铝供给弹性显著不足。同时，新能源与AI算力等新兴领域正为铝消费注入新的结构性增长动能。在供给刚性约束与需求结构性增长的双重作用下，全球铝市场正逐步进入“紧平衡”新周期，短期地缘情绪修复不改中期供给硬缺口，中长期铝价中枢仍将上移。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网06-17 07:45

原油维持高位震荡

逻辑。受霍尔木兹海峡航运受阻、全球贸易关税壁垒抬头等因素影响，美国再通胀压力逐步累积。而美元流动性收缩引发的全球资本潮汐效应，正将通胀压力快速传导至各新兴经济体，加剧全球金融体系的脆弱性，经济下行乃至局部危机的风险持续升温。当前市场对原油需求的利空逻辑，已从“高油价抑制终端消费”的浅层影响，升级为“系统性经济走弱侵蚀全球原油总需求”的深层压制。这一风险已被部分机构精准捕捉，并逐步纳入定价体系。地缘局势是核心驱动相较于宏观利空的长期压制，中东地缘局势是原油市场短期波动的核心驱动因素。美以伊冲突自爆发以来已超百日，各方谈判立场复杂多变、分歧显著，始终未取得实质性进展，但外交层面保留沟通窗口，博弈处于僵持拉扯状态。图为2022—2026年布伦特原油期价走势对比上周末至本周一的地缘冲突反复印证了当前的博弈特征：本轮美以伊军事冲突在24小时内快速降温收敛，表明各方既在试探对方底线，又在刻意规避全面开战、局势彻底失控的极端局面。从油价定价维度看，霍尔木兹海峡通行受阻仍未解决，区域摩擦持续发生，为油价提供了稳定的底部支撑，但地缘利多难以形成持续性上行驱动，最终造就油价高位震荡的格局。关注运力恢复窗口在宏观利空与地缘利多的持续拉锯中，全球原油核心供给通道的修复节奏，已成为决定油价后续走势的关键变量。图为全球原油海运发货量当前市场最乐观的预期是美伊框架性谈判草案落地，推动霍尔木兹海峡航运逐步恢复。但即便谈判取得阶段性突破，航道与产能的全面修复仍存在无法规避的物理时滞。首先，海峡水域布设了大量水雷，全面排雷作业周期至少需要1个月；其次，海湾地区大量油田长期处于低负荷运行状态，设备重启、生产线调试及人员调配均需充足时间，产能稳产修复节奏缓慢；最后，国际保险市场风险偏好低迷、信心修复滞后，即便航道正式开放，短期内油轮通行意愿依旧偏弱。综合来看，霍尔木兹海峡运力恢复至冲突前正常水平，至少需要2至3个月时间。展望后市，国际原油价格大概率长期维持90~100美元/桶的宽幅震荡格局。当前市场的核心定价变量已不再是地缘冲突的脉冲式扰动，而是霍尔木兹海峡航道的实质性重启。（作者单位:山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

24小时热点