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锂产业的“围城”与“突围”
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洲部分资源国推出的出口限制政策（如提高关税、强制本地加工、限制原矿出口等），进一步加剧了全球锂精矿的流通壁垒。这种“双向挤压”导致全球锂精矿贸易流趋于固化，现货市场的流动性显著下降。对依赖进口矿源的国内碳酸锂加工企业而言，原料获取的不确定性大幅增加，长协订单的战略价值凸显，单纯依赖现货市场调节产能的模式难以为继。供给端的刚性约束导致锂资源从“大宗商品”逐渐演变为具有战略属性的“受限资源”，拥有矿山的一体化企业将获得显著的生存优势。行业洗牌在政策影响下，锂产业链企业的分化将加速。对拥有优质矿山资源的一体化龙头而言，其“护城河”将进一步加深。这些企业不仅拥有稳定的原料供给，能够规避出口限制带来的成本冲击，而且其海外布局多在对外投资新规出台前已完成，受政策的影响相对有限。在行业波动期，他们凭借成本优势和资源掌控力，有望通过并购整合中小产能，进一步提升市场集中度。相反，对缺乏资源保障、主要依赖外购矿源的碳酸锂加工企业而言，将面临严峻的生存“大考”。原料来源的不稳定可能导致开工率波动，而出口限制带来的溢价效应将压缩加工利润。这类企业若不能通过长协锁定资源或向下游延伸产业链，可能在新一轮行业洗牌中被边缘化。此外，政策导向将促使企业从“资源获取型”向“技术驱动型”转型，锂云母提锂、回收提锂等替代技术路线的关注度将提升，拥有低成本提取技术的企业将获得新的估值溢价。估值迭代在股票市场，锂矿及碳酸锂相关标的估值逻辑正在发生根本性转变。过去，市场主要关注碳酸锂价格波动带来的业绩弹性，商品价格涨则股票板块普涨。而在当前政策环境下，投资者的关注点更多转向“资源安全”与“供应链韧性”。拥有国内稳定产能、海外长协锁定比例高及具备回收技术的企业，将获得更高的估值溢价。具体而言，锂矿板块将呈现“资源为王”的特征，自有矿比例高的企业将享受估值重塑，而单纯的锂盐加工企业可能面临估值压制。此外，政策驱动下的“国产替代”逻辑将延伸至锂装备、提锂技术及电池回收板块，这些细分领域的龙头企业有望获得政策扶持与资本青睐。资本市场将不再单纯博弈价格涨跌，而是更多考量企业在复杂地缘政治环境下的生存能力与长期竞争力。生态升级面对供给端的政策不确定性与价格波动，锂产业的金融化进程有望显著提速。锂期货及期权市场的完善将成为产业生态的“稳定器”。在现货流动性下降、长协定价机制重构的背景下，碳酸锂期货价格发现功能愈发重要，势必成为产业链企业锁定利润、管理库存风险的核心工具。对下游电池厂和车企而言，在资源受限的预期下，通过期货市场建立虚拟库存、锁定长期成本将成为常态。同时，“电池回收”将成为重要的资源补充渠道，“矿山开采+城市矿山”的双轮驱动模式也将被构建。产业生态将从线性的“开采—加工—应用”向循环的“资源—产品—再生—资源”转变，具备回收渠道与技术的企业将在新生态中占据关键节点。对外投资新规与全球矿石出口限制政策叠加，并非简单的短期利空或利多，而是锂产业走向成熟的“催化剂”。它迫使我国锂产业从粗放式的规模扩张转向高质量的内涵式发展，从依赖外部资源转向构建内外双循环的资源安全体系。在这一过程中，拥有资源底气、技术实力与金融工具运用能力的企业，将穿越周期波动，在全球锂产业的新一轮博弈中占据主导地位。对投资者而言，理解这一宏观变局，把握“资源安全”与“金融对冲”的双重主线，将是布局锂板块的关键所在。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网06-05 13:40
氧化铝行业如何破局？
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。近两年来，几内亚已连续打出了上调出口关税、收回僵尸矿权、筹建定价指数（GBX），以及要求外资矿企在当地建设氧化铝厂等一系列政策“组合拳”。 “几内亚占全球铝土矿供应量超三分之一，但供应快速扩张导致铝土矿价格大幅下跌，政府税收严重缩水。”中原期货研究所金属组负责人刘培洋在接受采访时表示，“其核心逻辑与津巴布韦限制锂精矿出口、印尼调控镍矿出口配额高度一致，通过限制出口提升资源价格，推动本地加工产业发展，争夺全球关键资源定价权。” 行业现状：产业链分化明显在国内铝产业链上，利润分配正在上演一场不均衡的“悲喜剧”。下游的电解铝环节，正享受着政策红利带来的丰厚回报。据Mysteel调研数据，4月中国电解铝行业加权平均完全成本为15717元/吨，同期铝锭现货均价在24664元/吨，行业理论盈利为8947元/吨。“电解铝受4500万吨产能‘天花板’约束，产能利用率为98%，供给刚性显著。”丁梦钦在接受期货日报记者采访时表示，新能源汽车、电网投资等需求强劲，使得电解铝在产业链上获利较多。中游氧化铝环节是“微利生存”的状况。2025年，中国氧化铝建成产能已超1.1亿吨，但全年产量约9445万吨，产能利用率长期低于90%。氧化铝价格自2024年年底约5500元/吨的高点回落至2500元/吨附近，行业整体进入微利甚至阶段性亏损状态。上游的铝土矿环节同样压力重重。几内亚FOB价格从2025年年初的70美元/吨跌至约38美元/吨。“几内亚的部分中小矿山已陷入亏损。”丁梦钦向记者表示，在这种情况下，上游铝土矿和中游氧化铝都在为下游电解铝“做嫁衣”。方正中期期货有色研究员胡彬表示，这种利润分配格局的不均衡，是铝产业链的特殊定价机制与结构性约束共同作用的结果。“其他有色金属冶炼企业都是以赚取固定加工费为利润来源，只有铝冶炼厂是按照成本定价的，利润来源是产品价格与成本之间的差值。氧化铝产能过剩，价格基本紧贴成本，利润空间被挤压。”胡彬说。如果几内亚新政落地，对高度依赖进口的中国铝产业而言，影响不容小觑。据海关总署数据，1—4月，中国累计进口铝土矿7772.8万吨，其中自几内亚进口6296.4万吨，占比超过81%。刘培洋表示，一旦几内亚实施出口管控，将会对国内铝土矿进口产生较大冲击。 “铝土矿占生产成本的50%~60%，成本中枢将系统性上移300~500元/吨。”顾冯达表示，这将对中国铝产业形成严峻挑战。然而，冲击并非均匀分布。沿海的一体化企业是受益者。这些企业拥有海外权益矿或长期协议，原料来源稳定，成本可控。随着几内亚限产、矿价回升，一体化企业将享受“低成本原料、高售价产品”双重红利。“拥有几内亚自有矿山的一体化巨头，其利润将倍增。”胡彬表示。相较之下，内陆的独立氧化铝厂则成为“受损者”。洛阳香江万基铝业有限公司销售部经理张卫东坦言，沿海企业成本在2500~2600元/吨，内陆企业则在2800~2900元/吨，“成本上升会把价格重心往上移，内陆企业是最难受的”。缺乏自有矿源、完全依赖进口现货的氧化铝企业，将面临利润空间被进一步压缩甚至被挤出市场的风险。下游电解铝企业反而压力有限。“电解铝单吨利润一度突破8000元，是利润较集中的环节，当前的高利润完全可以承受一定的成本上涨。”丁梦钦说。破局之道：从“被动依赖”到“主动重构” “行业早已告别‘躺赚’时代。”山西一大型企业铝业部门负责人向记者表示，“缺乏稳定矿源、环保不达标、规模不足的产能将被挤出市场。资源、资金向头部一体化企业集中是必然趋势，这个过程预计持续2~3年。” 胡彬的判断更为直接，她说：“几内亚新政落地后，无矿的独立氧化铝厂或将面临成本倒挂与产能出清，利润归零。”在她看来，氧化铝行业“内卷”严重，同质化强，产能过剩较为明显，而下游电解铝产能已达“天花板”，未来增长有限。张卫东给出了一个时间轴：预计2026年属于煎熬期，2027—2028年进入洗牌分水岭，2028年可能看出结果。他补充说：“如果几内亚矿石出口配额结果出来，限制出口，而国内矿供应跟不上，氧化铝价格能挺住，那么出清的周期会往后延。” 受访人士认为，面对压力，促进中国氧化铝产业的发展，必须多措并举、系统推进。第一，矿源多元化是生存底线。“不能把鸡蛋都放在一个篮子里。”张卫东表示，企业应积极开拓澳大利亚、印度尼西亚、印度、土耳其、巴西等地矿源，“做好应对矿石多元化的准备”。第二，国内产能优化是强身之本。2025年3月，工信部等联合发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能，新改扩建项目能效须达到先进水平。上述山西铝企部门负责人表示，外部压力为国内淘汰落后产能提供了强大的市场倒逼力量，使得国内产业政策的落地执行更为紧迫和关键。第三，海外产业布局是战略突围。刘培洋表示，国内氧化铝企业已经开始加大在几内亚、印度尼西亚等铝土矿资源丰富国家的氧化铝产能布局，“通过增加氧化铝进口缓解铝土矿进口依赖度较高的局面”。第四，发展再生铝是根本出路。“必须将发展再生铝循环经济提升到战略高度。”上述山西铝企部门负责人表示，“这是降低原生矿依赖、构建自主可控产业体系的根本方向。” 第五，利用期货工具增强定价话语权。“期货价格在优于现货价格的基础上进行合理的出售，可以实现增值。”张卫东表示，氧化铝期货等衍生工具不仅能帮助企业规避价格波动风险，更是完善产业链定价机制的重要抓手。从几内亚的GBX指数到印尼的镍矿出口调控，从津巴布韦的锂精矿限制到刚果（金）的钴矿特许权改革，资源民族主义正在重塑全球产业链的权力结构。对中国氧化铝产业而言，这场冲击波既是考验，也是机遇。它倒逼行业从粗放扩张走向高质量发展，从被动依赖走向主动重构。未来的行业竞争，将不再是产能规模的简单比拼，而是资源掌控力、成本韧性、技术实力和产业链协同能力的综合较量。来源：期货日报网
期货日报网06-04 00:45
集运欧线关注运价达峰信号
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消退，行情启动则源于中美贸易战后3个月关税豁免期引发的抢运潮——彼时运力向美线倾斜，进而导致欧线供应偏紧。进入2026年，运力供应端变化相对平稳，行情的根本驱动力转向需求端。具体来看，5月下旬长协客户出货节奏明显加快，对船舶装载率形成支撑。一方面，当前正处于传统长协出货的时间窗口，大货主在舱保额度用尽后，部分货量需通过购买即期舱位满足出运需求；另一方面，货主普遍希望在第三季度燃油附加费上调前提前出货，以规避燃油附加费加征带来的额外成本。从货物品类看，不同产品出口表现有所分化，其中电气类、机械类等工业品出口表现优异。此外，本次运价上涨呈现全航线联动特征。最新一期SCFI数据显示，除欧洲航线之外，地中海航线、美西航线、美东航线、南美航线的运价均录得显著涨幅。以美线为例，前期市场对货量预期偏弱，停航安排较常规偏多；但需求端还叠加了世界杯带动的进口需求支撑，以及部分货主希望提前出货，以规避新301关税生效带来额外成本的驱动。当需求意外释放时，阶段性运力紧张易推动运价大幅上涨。各航线涨价的传导效应相互强化，进一步烘托整体涨价氛围，共同促成运价上行。今年未出现往年常见的被动空班或大规模运力抽调现象，但新增运力供给压力同样有限，超大型集装箱船交付节奏放缓。预计2026年上半年，17000TEU及以上级别集装箱船仅交付4艘，较2025年同期的7艘明显减少。因此，尽管供应端未成为运价上行的支撑，但也未对运价上涨构成实质性拖累。当前需求的强劲表现，在一定程度上源于长协客户为规避三季度燃油附加费及受部分事件节点驱动的提前出货行为，但欧美消费能力的底层支撑力度或较为有限。欧洲方面，欧元区经济活动持续承压。受地缘冲突推升物价的影响，5月综合PMI初值降至47.5%，创2023年10月以来新低，劳动力市场也趋于恶化，后续消费者信心及商品消费能力可能受到拖累。美国方面，中东地缘局势僵持导致国际能源价格高位运行，美国经济同样面临压力，通胀压制了消费者信心，5月美国消费者信心指数小幅回落。目前高运价本身也会抑制部分出货需求，进而影响旺季的实际货量。当前航线盈利水平较高，船公司兑现利润的诉求较强，通常会增开加班船以扩大揽货量。本周起，赫伯罗特、马士基等头部船公司已开始安排月底的加班船。若后续船东加班意愿进一步增强，供应端压力将逐步累积。在此背景下，即便传统旺季需求仍存，运价进一步上行的空间也将受到明显制约。当前装载率维持高位，现货端需求仍具有较强韧性，后续运价存在一定上涨空间。EC2607合约预计仍将保持强势，但盘面已较为充分地反映了涨价预期。在此背景下，市场关注点逐步转向两个核心问题：一是是否存在新的驱动因素，能够支撑本轮旺季运价高点显著高于常规年份水平；二是若缺乏新驱动，行情仅呈现旺季前置特征，运价拐点将在何时出现。因此，一旦现货端出现松动信号，旺季运价已达峰值的预期或将逐步发酵。此外，今年整体运价中枢估值上移，也与市场预期船公司将转嫁燃料成本有关。若宏观层面地缘局势出现缓和，则可能对远月合约形成额外压力。后续可密切关注现货价格动态、加班船投放节奏及其他跨洋航线的运价走势变化，以捕捉旺季顶点可能提前到来的拐点信号。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网06-03 12:55
集运指数（欧线）期货延续强势分析人士：有效运力面临多重因素制约
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《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的关税措施，跨太平洋航线货量持续处于高位。4月中国对美国出口贸易额同比增长11.3%、环比增长24.8%，时隔13个月再度实现同比与环比“双正增长”。雷悦表示，运价快速上涨，市场供需“紧平衡”是其底层逻辑。从需求端看，进入6月后，随着传统旺季临近，欧线货量逐步回升，其中新能源汽车、机械设备等品类出口表现尤为强劲。此类货品大多通过长协方式订舱，超出协议的舱位按现货价格结算，因此货主对运价上行的接受度相对较高。从供给端来看，欧线运力的绝对规模处于较高水平。6月欧线周均运力为31.3万TEU，环比增长5%；7月预期32.4万TEU，环比增长4%。不过她同时表示，区域内也存在运力受限的问题。 “全球多地核心港口（如汉堡港、鹿特丹港、丹戎帕拉帕斯港等）均出现不同程度的拥堵与堆场积压问题，这大幅降低了船舶周转效率，导致有效运力规模有所缩减。”她表示。陈臻认为，尽管欧线绝对运力仍处于较高水平，但有效运力正面临多重因素制约。一方面，亚欧班轮持续绕行好望角，导致有效运力出现损失；另一方面，世界杯相关货运需求推动船公司加大对美线的运力投放，进一步加剧了欧线舱位紧张的局面。展望后市，雷悦预计欧线运价将延续上行趋势，且向上弹性较高。从历史数据来看，欧线运价的高点多出现在7月中下旬；同时，近期资金正明显向旺季属性更强的EC2607合约移仓，这一现象显示市场正围绕后续涨价空间展开博弈。她表示，当前现货市场已确立涨价周期，预计5月至7月运价将持续偏强运行。值得注意的是，船公司的定价策略更为激进，其已陆续公布6月下旬的涨价计划，报价区间在4700~6000美元/FEU。 “目前旺季已至，今年的旺季拐点预计将出现在8月。在此之前，班轮公司可能在7月至8月上半月继续发布1~2轮涨价函或提高旺季附加费，最高宣涨价格或为6500~7000美元/FEU。”陈臻表示。为准确把握本轮运价上涨的拐点与高度，雷悦建议市场需密切跟踪三个核心因素：第一，外围航线的溢出与共振效应。6月运价加速上涨具有特殊性，其动力不仅来自欧线自身稳固的基本面，更得益于全球航线普涨形成的共振支撑。因此，需持续观察美线、南美线等外围航线的货量变化及运价走势，以此评估整体旺季行情的持续性。第二，船公司宣涨的实际落地表现。尽管长协客户承接意愿良好，但部分零散客户对运价大幅跳涨难以接受，已出现少量退舱情况，现货实际成交价格的锚定将直接影响后续市场情绪。第三，地缘局势变化与航线调整动态。目前美以伊冲突悬而未决，全球供应链紊乱，部分节点受阻，给予船公司较强的主观挺价意愿，后续美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况的变化，也将对现货和期货市场尤其是远月合约产生显著影响。来源：期货日报网
期货日报网06-03 12:55
集运市场旺季预期再度升温旺季预期持续发酵
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I美线方面，受贸易商赶在7月初新301关税生效前加速出口的推动，美西、美东航线运价均加速上行：美西航线由3154美元/FEU涨至4149美元/FEU，环比上涨31.55%；美东航线由4313美元/FEU涨至5333美元/FEU，环比上涨23.65%。图为马士基的上海至鹿特丹运价（单位：美元/FEU）从船公司报价来看，GEMINI联盟方面，马士基至鹿特丹第24周报价为3900美元/FEU；HPL第23周线上报价为4000美元/FEU，并于5月27日宣布自6月8日起上调欧线现货端旺季附加费（PSS）500~1000美元，其第24周报价相应升至5000美元/FEU。OA联盟中，第23周报价区间为4200~4400美元/FEU；第24周CMA线上报价为4275美元/FEU，OOCL线上报价为4300美元/FEU。MSC线上6月上半月报价为4740美元/FEU，参考性有限；线下方面，其第23周SS级报价为3940美元/FEU，第24周SS级报价为4240美元/FEU。PA联盟中，6月上半月ONE线上报价为4006美元/FEU，HMM线上报价为3928美元/FEU，因该联盟现货敞口相对较高，整体运价低于其他船公司。根据上海、宁波、青岛（AE5/NE4）至欧洲基本港的船期统计，6月周均计划运力较上期略有上升，达到31.34万TEU（上期为31.05万TEU）。这主要得益于5月底6月初船公司舱位整合效果良好，GEMINI与PA联盟均加开加班船，推动计划运力边际增长。第24周因OA联盟出现3个空班，计划运力显著降至25.7万TEU，这也为6月下半月运价上涨的落地提供了支撑。 6月下半月的计划运力整体呈中性水平：第25周为31.78万TEU，第26周为31.95万TEU，对旺季货量而言，揽货压力有限。不过，由于第26周运力未出现阶段性回落，叠加7月第一周计划运力在32.85万TEU，或对7月初的揽货造成一定压力。目前7月计划周均运力为30.65万TEU，环比下降2%。从运力投放节奏来看，这将对7月上半月的揽货及运价构成一定压力，但运价预计仍将延续上涨态势，后续需关注下游市场的接受程度及运价是否逐步接近顶部。地缘方面，美以伊冲突已持续3个多月，双方谈判陷入新一轮拉锯。欧线需求延续季节性特征：欧洲主要消费季集中在圣诞节（即每年年底），对应的备货季则为中国的夏季（5—7月），其间长协货量集中释放，也是亚欧航线的传统季节性旺季。受美以伊冲突、美国关税政策变动等因素影响，今年亚欧、亚美、中东、南美等多条集运航线同步出现货量“爆舱”、运价上涨现象。第22周国内港口集装箱吞吐量在698.2万TEU，环比增长10.04%。宏观经济层面，欧洲央行4月会议纪要显示，部分官员已倾向于支持加息，表示对通胀采取“放任”态度可能愈发不妥，政策讨论焦点已从“是否加息”转向“何时加息更为合适”。图为我国对欧洲的出口表现（单位：万美元）后市来看，6月下半月将进入涨价函落地验证期。目前，马士基（MSK）和地中海航运（MSC）已分别发布6月下半月涨价函，将运价提涨至4700美元/FEU和6000美元/FEU。在欧线传统季节性旺季叠加美线、中东线、南美线等多航线运价共振的推动下，市场对旺季的预期持续升温。从往年季节性规律来看，5月通常为旺季初期，6月正式进入货量爆发期，此时货量与运价同步处于上行周期；旺季尾声一般在7月中下旬，去年马士基报价于7月初见顶持稳，7月底至8月初进入下行阶段。6月上半月运价已加速上涨至4000~4100美元/FEU，EC2606合约逐步进入交割期，需重点关注其与后续实际运价的预期差；而EC2607合约反映的市场对7月运价预期已接近MSC宣涨函中的6000美元/FEU，显示预期先行且较为强烈，后续需持续关注6月下半月涨价函的实际落地情况。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网06-03 12:30
“硫酸饥荒”下的“铜”谋
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场增添了新的不确定性。6月30日美国铜关税评估报告的截止日期成为市场关注的焦点：若建议再次推迟征税，则铜价可能面临情绪支撑退潮后的回调压力；若落地关税，则可能引发新一轮套利窗口与供应紧张预期，推动铜价走高。短期来看，铜价有望在关税窗口期结束前维持偏强震荡。中期走势则取决于两大变量，即美国关税决议的取向与霍尔木兹海峡通航局势。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网06-03 09:45
美国下调部分钢铝铜产品进口关税
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232条款，暂时调整部分进口钢铝铜产品关税。根据该文件，收割机和一些其他农业机械适用的进口从价关税从25%下调至15%。白宫还调整了今年4月2日发布的钢铝铜关税文件中关于进口产品是否“完全”使用美国产钢铝铜制造的认定标准，将本地成分含量比例门槛从95%下调至85%。根据该文件，调整后的关税措施将从8日开始实施，但从2028年1月1日开始将恢复适用现行关税税率。特朗普在其第一个总统任期曾出台对进口钢铝加征关税的政策。2025年再次就任总统后，特朗普对拜登政府时期钢铝政策进行调整并出台铜关税政策。今年4月2日，白宫发布公告，从4月6日开始调整对进口钢、铝、铜及相关衍生产品加征的从价关税。来源：期货日报网
期货日报网06-03 07:45
美豆种植开局良好保持“近弱远强”格局
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会晤及后续经贸磋商以来，双方明确将通过关税调整等方式，扩大农产品双向贸易往来。中方采购美豆的潜在规模，再度成为全球大豆市场的焦点。美国白宫官网发布的“事实清单”显示，中国将在2026—2028年每年采购至少170亿美元美国农产品，该增量独立于此前的大豆采购安排。结合中美釜山经贸磋商情况，美方预判2026—2028年中方每年将至少采购2500万吨美豆。不过，需要注意的是，上述量化目标均为美方单边口径，中方并未官宣采购规模，仅明确扩大农产品双向贸易的合作方向。 2025年美豆对华出口量为1680万吨。若中国采购量增加，其他进口国需求保持稳定，美豆出口将获得强劲支撑。美国农业部5月供需报告已将2026/2027年度美豆出口预估上调至16.3亿蒲式耳（约4436万吨），较上年度增加272万吨。后续中方订单的落地节奏、采购规模等，将成为验证美豆远月出口预期、驱动行情的关键变量。美豆种植开局良好美国2026/2027年度大豆种植开局顺利。截至5月28日当周，美国大豆播种进度已达79%，同比提升4个百分点，较5年均值高出11个百分点。产区良好的降水条件保障土壤墒情，大豆出苗率显著领先历史同期水平，新作幼苗长势良好。从种植意愿看，全球化肥价格高位运行，需肥量较高的玉米种植成本压力凸显，叠加大豆对玉米的比价优势，农户种植大豆的意愿大幅提升。美国农业部5月供需报告上调新季大豆种植面积至8470万英亩，环比增长350万英亩；按53蒲式耳/英亩的产量测算，新作总产量有望增长471万吨，至1.207亿吨，远期供应宽松预期持续发酵。不过，需要注意的是，53蒲式耳/英亩的单产处于近年高位。多家权威机构预测，2026年出现厄尔尼诺现象的概率极高，强度可能达到中等偏强级别，并持续至年末。历史规律显示，在厄尔尼诺现象影响下，美国中西部大豆主产区多呈现降水充足、高温威胁减弱特征，整体利于大豆开花结荚，所以市场对新季美豆单产的预期偏乐观。但气象风险仍不容忽视，美国北部产区存在阶段性干旱隐患，强对流天气引发的局部涝灾、病虫害扰动等均可能影响作物长势。后续天气将成为主导新季美豆产量预期、驱动远月行情的核心力量。综上，当前美豆市场呈现短期利空落地、中长期利多蓄力的格局，供需持续收敛。短期利空体现为南美丰产的冲击、美豆旧作出口处于淡季、新作种植面积上调，压制美豆价格的上行空间；中长期利多逻辑清晰且扎实，在生物燃料政策加持下，美豆内需韧性高，叠加中美贸易回暖带来的出口增量预期以及夏季天气的不确定性，共同构筑其底部支撑，这也与美国农业部5月供需报告中全球及美豆期末库存回落的基本面相互印证。需要重点关注的是，当前市场多数利多因素已成为“明牌”，基金净多持仓持续回落，强预期已充分反映在盘面价格中，依靠现有逻辑难以形成趋势性行情。现阶段多空力量趋于均衡，市场陷入区间震荡格局。后市打破平衡的核心变量集中在三个方面：一是夏季美豆主产区天气实况，美豆关键生长期厄尔尼诺现象对单产的实际影响，这可能重塑新季产量预期；二是中美农产品增量订单落地进度，采购规模将直接决定远月出口预期；三是国际能源价格波动较大，持续影响生物柴油行业的盈利与需求预期，改变美豆内需状态。短期看，美豆价格或震荡偏弱运行，但下方空间有限；中长期看，随着核心变量的逐步落地，远月合约价格重心易上难下，趋势性行情需等待新力量入局。（作者单位：华源期货）来源：期货日报网
期货日报网06-02 09:20
分析人士：全球豆市有望进入“累库周期”
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消息称中国将下调甚至取消美国农产品进口关税，以落实每年采购2500万吨美豆的协议。虽然该消息并未经中方证实，但市场预期对美豆价格，尤其是远月新作合约的提振效果较为明显，消除了美豆盘面价格深度回调的可能。美豆价格的压制力量主要来自全球供应链的深刻变革。吴晓杰表示，美国春播进度显著快于去年同期，且全球现象模型显示2026年夏秋季厄尔尼诺现象形成概率大幅抬升。这预示着市场可能正在经历从过去3年的拉尼娜现象向厄尔尼诺现象切换的周期。这种切换的背后，是全球大豆库存周期的重建。一旦丰产预期兑现，叠加南美产能持续输出，将对美豆盘面形成持续压制。巴西与阿根廷正通过“高产+降税”组合，对美豆出口形成双重挤压。徽商期货农产品分析师刘冰欣则从另一个维度解释了这种博弈状态。她分析称，当前全球大豆市场正处于新季供给增加与潜在出口扩张的微妙平衡中。虽然美国农业部5月供需报告显示，2026/2027年度美豆压榨量与出口量均有所增长，但这更像是一种被动的平衡。结合最新的ENSO周报数据来看，2026年三、四季度厄尔尼诺现象出现的概率攀升至90%以上，意味着本轮天气扰动可能兼具强度与持久性。参照历史规律，2015/2016年度的强厄尔尼诺现象曾导致大豆价格因增产而大幅下滑。不过，她也提到，近期美国大豆压榨数据表现较好，若6月末的季度库存报告数据显示库存下降幅度超预期，或许能短暂打破市场的震荡格局。从“气象市”到“政策市” 值得注意的是，大豆市场的传统驱动效应正在改变。往年此时，交易员正紧盯主产区降雨云图。今年，他们时刻关注着美国的生物柴油法案和中国的关税清单。广发期货农产品分析师朱迪揭示了美国试图突围的“第三条道路”——能源化转型。她认为，近期CBOT大豆价格虽偏弱震荡，但需求端正显现出“异化支撑”力量。美国生物柴油与可再生柴油政策持续发力，D4 RINs价格（每生产1加仑生物柴油或可再生柴油，即生成1个D4 RIN，用于证明符合美国环保署设定的年度可再生燃料掺混配额）屡创新高，正大幅提振豆油消费需求，推动美豆压榨利润维持高位。这标志着美国正试图将大豆从“饲料作物”定义为“能源作物”，以对抗南美大豆的低价倾销。这种从“靠天吃饭”到“听命于政策”的转变，标志着农产品的金融属性在进一步强化。但这种转型还未完成，供应端的压力便接踵而至。朱迪提到，相关数据显示，当前美豆播种进度显著快于历年均值，适宜的土壤墒情持续挤压天气升水。而宏观情绪的扰动更是雪上加霜，投机资金多头获利平仓，叠加小麦、玉米等品种价格走弱，使豆类商品的市场氛围较为低迷。另外，美伊局势缓和预期导致原油价格回落，也让油脂板块失去了上行动能。库存周期的重建与阵痛对国内市场而言，高到港量与高库存数据背后，是全球供应链重塑的缩影。刘冰欣表示，5月至7月我国进口大豆到港量虽然略低于历史峰值水平，但仍处于近10年同期高位。这种巨量供应使得国内豆粕库存虽然持续去化，但在庞大的到港压力下，价格却迟迟不见回升。更值得关注的是下游的负反馈，当前生猪养殖利润依然处于亏损区间，猪价低迷极大地限制了饲料企业的采购意愿。这种“上游巨量到港、下游深度亏损”的结构性矛盾，形成了压制豆类品种现货价格的核心逻辑。综上，市场人士认为,随着2026年厄尔尼诺现象形成概率的攀升，全球大豆市场有望结束持续3年的“去库存周期”，转入“累库周期”。这意味着，除非出现极端的地缘冲突阻断物流，否则豆类市场很难再现2022年那样波澜壮阔的牛市行情。对交易者而言，单边趋势行情出现需等待天气、种植面积与政策的三重指引。而产业链企业应该学会的是在低波动、高库存、下游亏损的新常态下生存，这比等待新趋势行情出现更为重要。来源：期货日报网
期货日报网06-02 07:55
多空交织美豆市场等待破局
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10万吨，并宣布2027年起逐步将出口关税从24%下调至15%，进一步挤压美豆竞争力。从进口成本来看，南美大豆较美豆价格竞争优势明显，中国民营油厂转向采购巴西大豆，国有贸易商成为美豆唯一买家。美豆出口能否改善取决于中国采购节奏及南美供应变化。短期而言，南美丰产压力将持续压制美豆出口。压榨利润高企美国全国油籽加工商协会数据显示，2026年4月美国大豆压榨量为2.11856亿蒲式耳，较3月的2.26161亿蒲式耳下降6.3%，主因是此前数月压榨量屡创新高，加工厂从4月起进入季节性维护和检修期。不过，4月压榨量同比仍增长11.4%，反映出行业整体产能扩张后的高位运行特征。压榨利润是驱动美豆压榨的核心动力。截至5月22日当周，美国大豆压榨利润为4.74美元/蒲式耳，处于近7年同期高位，较2025年平均压榨利润（2.46美元/蒲式耳）接近翻倍。利润高企主要得益于生物燃料需求拉动的豆油价格上涨，以及中东冲突导致原油价格飙升并间接推高豆油价格。 2026年第20周，美国大豆压榨量已回升至7350万蒲式耳，开机率恢复至55.3%。美国农业部预计2026/2027年度美国大豆压榨量将增至27.5亿蒲式耳，较上一年度增长4.6%，连续第6年刷新历史纪录。生物燃料政策是压榨增长的长期引擎。美国环保署提高生物燃料掺混义务量，使得豆油作为可再生柴油原料的需求激增。2026/2027年度豆油用于生物燃料的用量预计增至178亿磅，较上一年度大增25%。这种内需挤占出口的结构性转变，使得美国压榨产能利用率长期维持在80%～90%的高位。图为美豆压榨利润总体来看，美豆压榨厂因季节性检修出现环比回落，但同比仍处于高位。中期而言，受生物燃料政策驱动，压榨产能持续扩张。长期而言，需关注政策落地节奏、利润可持续性及南美竞争加剧带来的结构性压力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网05-28 00:15

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