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中东地缘冲突背景下瓶片缘何领涨聚酯板块

心领涨品种。回顾2025年行情，4月受关税扰动影响，国际原油价格大幅下挫，聚酯产业链迎来深度回调，而瓶片仅下跌5.1%，是产业链跌幅最小、稳定性最强的期货品种。在一涨一跌两轮行情中瓶片表现突出，需求稳固、供应收缩、季节性备货形成短期催化，共同支撑瓶片在极端行情中领跑聚酯产业链。表为瓶片期货上市以来聚酯链各品种月度涨跌幅内需稳固叠加出口强劲，是瓶片韧性优于其他聚酯品种的底层逻辑。瓶片下游65%用于软饮料包装，饮用水包装是最大的单一应用场景，占瓶片需求的46%，消费刚需属性极强，受宏观经济波动影响微弱。数据显示，国内软饮料产量稳步增长，2025年同比增长3%，庞大的消费市场为瓶片提供了稳定内需底盘。外需方面，依托国内规模化产能优势，瓶片出口持续放量，2025年出口同比增速维持在10%以上。俄罗斯、印度尼西亚、印度为前三大出口目的地，但单一国家出口占比均不超过8%。这种分散化的出口格局，在当前国际贸易摩擦加剧的环境下，提高了出口抗风险能力。同时，头部企业优化产品结构，布局高端专用料、食品级再生瓶片，规避全球反倾销贸易壁垒，海外订单稳定性进一步提升。图为瓶片出口量（单位：万吨）图为瓶片产能及增速（单位：万吨、%）尽管通胀抬头可能压制全球需求，但是瓶装水消费具有刚性。叠加2026年美加墨世界杯赛事有望拉动全球饮料消费增长，以及印度尼西亚5月起取消石化领域部分塑料制品关税、缓解本土石脑油短缺的利好政策，瓶片出口后续增长动力充足。图为瓶片开工率（单位：%）图为聚酯各品种加工利润（单位：元/吨）投产周期进入尾声、“反内卷”成效落地，是瓶片领跑聚酯产业链的关键。2022年瓶片产能快速增长，随后产能增速逐年下降，2026年仅有3套装置计划投产，预计产能增速为1.8%。由于此前的快速投产，行业内卷加剧，长期处于高开工、低利润状态，加工费长期维持在200~400元/吨区间。2025年瓶片行业达成共识，头部四大企业联合控产，行业开工率维持在70%~77%的合理区间。2026年3月起，瓶片加工费持续走高，峰值突破1700元/吨。有序的供给调控改善行业供需结构，加工费维持在合理区间，规避了低价内卷、亏损运行的困境，价格支撑力度更强。季节性备货叠加低库存，成为本轮行情的“催化剂”。在聚酯链中，瓶片季节性特征最为鲜明，夏季为饮料和瓶装水的消费旺季，相关企业一般提前1~2个月备货，因此每年3—5月为瓶片消费旺季。2026年二季度，国际油价上行带来成本支撑，恰逢下游集中备货周期，成本上涨叠加需求提振形成双重利多。库存与基差数据印证现货偏紧格局，3—4月瓶片企业持续去库。截至5月8日，瓶片企业库存可用天数为8.86天，处于近5年同期低位；基差同步走强至744元/吨，远高于历史同期水平。展望后市，5—6月瓶片行情将维持偏强格局。成本端存在刚性支撑，PTA装置集中检修、开工率下行，乙二醇进口量收缩、港口库存偏低，上游原料价格易涨难跌。需求端备货余温仍在，内外销订单保持平稳。7—9月，夏季备货周期结束，下游逐步转入消费淡季。叠加少量新增产能释放，瓶片供需格局将边际走弱，行情大概率逐步承压。综上所述，瓶片凭借向好的供需结构、自律的行业格局、清晰的季节性周期，在聚酯链中表现突出。在化工品波动加剧的当下，差异化的产业逻辑，也使瓶片持续成为聚酯产业链中确定性最强、抗风险能力最优的细分品种。来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:40

季刊发布 | 铂金市场一季度供需分化：供应上行，需求减弱

投资需求将同比下降54%至16吨。随着关税相关担忧逐步消退，加之铂金价格较去年同期有所走高，投资者倾向于获利减持，预计交易所库存与ETF将分别出现3吨的净流出。尽管本轮流出规模较小，但相较于2025年的大规模流入，已发生了格局上的重大转向。与之相反，依托铂金优质的基本面吸引了全球多地价值型投资者入市配置，铂金条币的投资需求预期大涨27%（增加5吨）至22吨，创下六年新高。世界铂金投资协会首席执行官Trevor Raymond补充道： “2025年铂金价格表现亮眼，2026年价格依旧保持坚挺，大幅提升了全球市场对铂金投资价值的关注度。越来越多的投资者群体开始认可铂金的贵金属属性，同时也看好其极具吸引力的供需基本面，2025年ETF投资需求向好及今年铂金条币需求预期走强，都印证了这一点。” 数据来源：金属聚焦2022–2026年预测注： 1. 截至2018年12月31日，地上存量为114吨，（金属聚焦）。 2. 非道路汽车需求包含在汽车催化剂需求内媒体垂询，请联系Elephant Communications： wpic@elephantcommunications.co.uk 编者注：关于《铂金季刊》《铂金季刊》是全球铂金市场首份独立、免费的季度分析刊物。《铂金季刊》由世界铂金投资协会（WPIC）出版。该报告主要基于WPIC委托铂族金属市场的独立权威机构金属聚焦（Metals Focus）开展的研究和深度分析编制。世界铂金投资协会简介-WPIC® 世界铂金投资协会是实物铂金投资的全球市场权威机构，旨在通过提供客观可靠的铂金市场情报，以满足不断增长的投资者需求。WPIC的宗旨是通过提供可行的见解和有针对性的产品开发来推动全球投资者对实物铂金的需求。WPIC由南非领先的铂金生产商于2014年创立。WPIC的成员包括：Valterra Platinum、Implats、Northam Platinum、Sedibelo Platinum、Tharisa、Bravo Mining和Podium Minerals。如需了解更多信息，请访问：www.platinuminvestment.com WPIC伦敦办事处地址：World Platinum Investment Council, Foxglove House, 166 Piccadilly, London, W1J 9EF。 WPIC上海办事处地址：中国上海市黄浦区淮海中路333号瑞安广场1612室。金属聚焦（Metals Focus）简介金属聚焦（Metals Focus）是一家世界领先的贵金属咨询机构。该机构专注于黄金、白银及铂族金属市场研究，提供定期报告、预测及定制化咨询服务。Metals Focus金属聚焦的团队分布于8个司法管辖区，在全球范围内拥有广泛的联系。因此，金属聚焦致力于为贵金属市场提供世界级的统计、分析和预测。如需了解更多信息，请访问：www.metalsfocus.com 铂金简介铂金是世界上最稀有的金属之一，其独特性质使之在各个不同的需求领域都备受重视。铂金独特的物理属性和催化性确立了其在工业应用中的价值。同时，铂金独特的贵金属属性也使其成为顶级的首饰用金属。铂金主要有两个供应来源：原生矿产及回收，其中回收通常来自超过使用寿命的汽车催化剂和首饰回收。过去五年间，全年铂金总供应量 (精制盎司) 的75%到79%来自原生矿产。全球铂金需求强劲，且日趋多样化。铂金需求主要来自四个领域：汽车、工业、首饰和投资领域需求。过去五年间，汽车催化剂领域的铂金需求约占总需求的36%到44%。铂金在多个非汽车行业用途中的需求平均占全球总需求的30%（5年均值）。同期内，全球年度首饰需求平均占铂金总需求的27%。投资需求是过去五年中变动最大的类别，占总需求的-8%至14%（未公开的保险库内投资者持仓变动未计算在内）。免责声明世界铂金投资协会和金属聚焦均并未经任何监管机构授权提供投资建议。本文档中的任何内容都不得作为或视为投资建议、销售要约或购买任何证券或金融工具的建议，进行任何投资之前应始终寻求恰当的专业建议。来源：期货日报网

期货日报网05-19 11:45

4月中证商品期货指数窄幅震荡

撑作用。美国对外贸易政策扰动延续，相关关税条款调整与执行不断反复，加大了全球贸易与工业品定价的不确定性。全球主要经济体数据分化，AI高科技领域快速增长但传统领域需求不足，商品市场缺乏统一的单边驱动，整体以震荡态势消化前期涨幅。国内层面，4月，受“五一”节前备货效应消退影响，黑色建材、部分化工品等需求阶段性走弱。地产销售与竣工数据仍偏弱，对建材、钢铁板块形成持续拖累，而制造业景气度边际改善、出口订单阶段性回升，对能化、轻工业相关品种价格形成支撑。商品市场需求依然缺乏明显驱动。 [指数对比分析] 4月，中证能源化工产业期货指数走势相对独立，呈现先跌后涨格局，其余三个板块指数走势趋同，呈现“中上旬齐涨齐跌，中下旬各有强弱”的局面。其中，中证能源化工产业期货指数下跌0.86%，中证监控中国农产品指数上涨0.93%，中证监控钢铁期货指数上涨1.50%，中证监控建材期货指数下跌1.52%。图为中证商品指数不同板块指数对比能化板块 4月，能化板块整体走势相似，呈现先跌后涨的格局，基本跟随美伊局势变化波动。中证能源化工产业指数下跌0.86%，中证能化产成品期货指数上涨1.06%，中证有机化工品期货指数上涨1.50%。图为中证能化板块指数走势 4月，能源化工板块内部分化有限，原油价格受地缘冲突因素支撑；由于霍尔木兹海峡航道受阻使供需结构出现逆转，且5月合约临近交割月，下游品种价格有所补涨。整体来看，中证能源化工产业期货指数、中证能化产成品期货指数、中证有机化工品期货指数均呈现探底回升走势，4月末出现明显修复，能源端定价主导该板块表现。钢铁板块 4月中证监控钢铁期货指数上涨1.5%，延续了2月底以来的偏暖氛围，震荡修复、重心上移。螺纹钢需求环比边际改善但同比依旧偏弱，板材出口量维持较高水平且去库速度略快于历史同期，供应量有所下降。总体来看，市场矛盾不明显，地产端拖累仍存，钢铁板块以结构性震荡走势为主，缺乏趋势性驱动。建材板块 4月中证监控建材期货指数下跌1.52%，延续3月以来的偏弱表现。房地产竣工与销售数据仍偏弱，构成了对该板块的拖累。下游需求季节性复苏力度有限，成本端支撑不足抵消部分供给收缩利多，建材板块整体偏弱运行。农产品板块 4月中证监控中国农产品期货指数小幅下跌后震荡上行，全月上涨0.93%。整体来看，运行节奏与能化板块基本同步，由于该板块多数品种价格处于低位，受通胀因素影响，市场表现相对坚挺。板块内延续品种分化、基本面驱动特征。棉花方面，国际原油价格处于高位和美棉产区干旱利多棉花价格；油脂近端供应宽松，远端受季节性增产及生物柴油政策预期影响，短期跟随原油价格走势；油料近端供应偏宽松，远端有供应增加预期，因此短期市场偏弱震荡运行；白糖回归基本面交易逻辑，短期国产糖承压，维持弱势下跌行情，中长期全球糖市仍未看到种植面积大幅缩减的情况，整体处于磨底阶段。 [指数收益贡献分析] 4月商品市场的结构性分化特征比较突出，有色金属与棉花、部分黑色成材成为市场的主要支撑，而原油、甲醇等能化品种以及油脂成为主要拖累项。市场的核心矛盾仍集中在地缘局势和海外宏观政策上。表为中证商品指数中各品种的收益贡献有色板块是指数整体收涨的主要贡献力量。其中，铜（0.48%）、镍（0.39%）价格上涨主要受益于中东地缘冲突缓和后的流动性回补，全球AI科技企业的优秀业绩以及新能源相关产业的业绩再次引发市场对铜、镍、锡等品种的关注。而棉花（0.25%）是4月指数收涨的第三大贡献力量，美棉产区干旱利多ICE棉价，4月BCO数据对国内2026/2027年度棉价形成利多支撑，新疆地区商业库存低于去年同期，下游纱厂和坯布厂库存快速下降。能化板块构成了主要拖累，其中原油（-0.68%）是全月指数下行的最大拖累项，主要原因在于地缘溢价消退与需求担忧；甲醇（-0.12%）、铝（-0.08%）也受到美伊冲突缓和的影响，整体表现偏弱。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-18 09:05

供应预期收紧棉价偏强震荡

力度加大进口方面，2026年棉花进口关税配额总量为89.4万吨，其中33%为国企贸易配额，配额不限定贸易方式，企业自主灵活调配。2026年首批滑准税配额投放30万吨，已超去年滑准税配额总量。海关公布的数据显示，2026年3月棉花进口量为18万吨，同比增加157.14%，环比增加1万吨；1—3月棉花进口总量为56万吨，同比增加22万吨，增幅为64.71%。2025/2026年度（10—次年3月）棉花进口总量为95万吨，同比增加36万吨，增幅为61.02%。海关数据显示，2026年3月棉纱进口量为18.86万吨，同比增长66.51%，环比增长56.96%。预计4月进口清关量仍将维持高位。3月我国棉纱出口1.52万吨，同比下降31.92%。一季度棉纱累计出口4.64万吨，同比下滑21.61%，主要受海外采购淡季、国内春节生产波动影响。下游开机率同比回升中下游纺纱厂及织布厂开工率环比略下滑，但同比回升或持平。传统“银四”成色略显不足，终端需求复苏乏力。棉纺产业链利润仍在向上游集中，上游轧花厂理论加工利润继续走高，而中下游纱厂利润持续承压、处于低位水平。当前全国纺纱厂即期利润为-1984元/吨，新疆地区即期利润为-186元/吨。关注下游利润偏低问题，谨防形成负反馈。天气影响全球供需格局 USDA农业展望论坛预测，2026年美国棉花种植面积为940万英亩，同比增加1.3%。不过，美国农业部（USDA）3月31日发布的意向面积报告显示，2026年美国棉花意向种植面积为964万英亩，同比增长4%。近两个月，ICE棉花期货主力合约价格连续震荡上行，涨幅已超20%。这或导致农民2026年扩种棉花的意愿上升。理论上，ICE棉花期货上破70美分/磅，美国棉农已进入盈利区。美国国家气候预测中心监测显示，美国西部及部分大平原地区干旱状况持续加剧。预计6月至8月将出现厄尔尼诺现象（概率62%），且可能延续至2027年，对美国棉花生长的影响有待观察。印度CAI3月度平衡表产量和消费调增、进口下调，导致期末库存下调。后市展望国际市场方面，美棉产区干旱、厄尔尼诺现象将影响棉花产量，全球棉花需求预估仍有增长。因此，全球棉花市场供需结构或收紧。国内棉花供应收紧逻辑强化。棉纺织信息网最新数据显示，2026年全国棉花种植面积或缩减3.8%。需求端，Mysteel数据显示，下游纺纱厂开机率为76.8%，同比回升2.2个百分点。不过，受棉价高位运行、终端消费复苏偏弱双重影响，纺纱企业即期利润持续承压。产业链库存显著去化，新疆棉花库存降至309.2万吨，内地库存亦下滑至61.7万吨，支撑棉价。棉花市场整体呈现“供应收缩、需求弱复苏、库存去化”格局，棉价或继续偏强震荡。来源：期货日报网

期货日报网05-15 11:11

新季棉花种植“退劣进优”

大。同时，棉花进口政策可以灵活调节，关税配额与滑准税配额发放、优化申领流程等会平衡内外棉价差，缓解供应压力。另外，政策方面，未来新疆将把精力更多放在产业链完善上，高价背景下需求对棉花价格的支撑走弱。综上，今年是疆棉产业结构调整的关键一年，在“退劣进优”政策驱动下，相关产业将加速从“规模增长”向“质量提升”转型。业内人士认为，未来疆棉产业结构优化、提质增效主线不会改变，种植面积调整、产量与需求动态平衡、国内外市场联动将共同决定棉花价格的走向。来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:35

中国铝产品进出口格局演化逻辑

口；另一方面，由于原铝出口需征收30%关税，成本显著高于铝材出口，海外供应缺口为国内铝材出口打开了更多替代性空间。以下将从电解铝进口与铝材出口两条主线展开分析。近5年来，中国电解铝进口量呈现“V形反弹后高位运行”的走势：2021年因内外价差套利窗口打开，进口量首次突破百万吨；2022年受欧洲能源危机影响，海外电解铝产能关停约166万吨，叠加国内产能增加，进口量回落至67万吨左右的阶段性低点；2023年起，国内产能“天花板”约束与终端需求增长的矛盾推动进口量再度回升，2025年达255万吨，5年平均增长率为12.7%。电解铝进口：从套利驱动到协议主导 5年来，电解铝进口结构发生了两个根本性变化。其一，进口来源国持续集中。这一趋势的形成源于两重逻辑：一方面，海外铝供应长期偏紧，进口窗口持续关闭。2021—2022年欧洲能源危机导致大量电解铝产能关停，复产进程极为缓慢；海外电解铝产能利用率始终处于高位，新增供给释放滞后，且电力合同到期与AI数据中心的电力需求竞争持续威胁存量产能稳定，弹性进口资源不断萎缩。另一方面，俄罗斯进口之所以能逆势增长并占据主导地位，核心支撑来自长协供应协议的刚性约束。2025年中国自俄罗斯进口的电解铝占总进口量的比重升至80%，较往年大幅提升，背后是每月约15万吨的长协供应协议——这些铝锭基本直接输送至下游加工厂，受短期价差波动的影响较小。不过，根据相关报道，随着伊朗局势重塑全球贸易流向并引发溢价飙升，俄铝计划将部分原本销往中国的铝产品转至日本及其他亚洲市场，年度长协量预计将有所缩减。其二，贸易方式出现结构性转变。2021—2024年，一般贸易为电解铝进口的主流方式，海关特殊监管区域物流货物次之；2025年，海关特殊监管区域物流货物占比跃升至32%，首次成为第一大进口方式，一般贸易占比则降至16%左右。这一转变的核心驱动因素是2024年二季度起进口利润持续倒挂——企业通过保税区仓储暂缓纳税、择机完税入境的操作，成为规避即时亏损的现实选择。此外，2024年起出料加工逐步成为氧化铝、电解铝国际贸易的重要方式之一。2025年，出料加工、来料加工、进料加工及保税监管场所进出境货物等方式的电解铝进口总量达99万吨，合计占比39%。2026年1—3月，在进口窗口进一步收窄的背景下，一般贸易占比降至2%，海关特殊监管区域物流货物占比升至47%，出料加工占比增至34%。展望后市，在内外价差尚未修复的背景下，电解铝弹性进口资源将继续收缩，进口增量仍将依赖长协渠道。若海外现货升水维持高位，保税区库存的释放节奏将成为调节国内电解铝供应的关键变量。中国作为全球最大的铝产品生产国与净出口国，出口量长期占国内产量的15%至20%，在全球铝供应链中占据不可替代的核心地位。回顾近5年铝产品出口走势，整体呈现“高位运行、政策主导、波动加剧”的特征：2021—2022年受益于海外需求复苏，出口量持续走高；2023年受全球经济增长放缓与去库存周期影响，出口规模有所回落；2024年在海外补库需求拉动下再度冲高，创历史新高；2025年虽受出口退税取消及中美贸易摩擦升级影响，铝材出口面临挑战，但铝制品出口增长显著，整体铝产品出口规模基本保持稳定。进入2026年，受中东地缘冲突引发海外铝供应收缩、内外价差倒挂加剧等因素推动，出口动能逐步恢复。铝材出口：成本优势突出，整体竞争力未受影响近5年来，中国铝产品出口结构发生了两个根本性变化。其一，出口产品结构呈现显著分化，铝制品出口成为新的增长亮点。以铝板带、铝箔、铝条杆为代表的传统铝材出口降幅明显，而以铝型材、铝制品及铝车轮为代表的深加工产品出口量则逆势增长。这既是我国应对海外贸易壁垒的主动调整，也是国家层面的战略布局。2025年八部门联合发布的《有色金属行业稳增长工作方案》明确提出“引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口”，推动产业从“规模扩张”向“质量效益”转型。2025年，中国未锻轧铝及铝材出口量613万吨，同比下降8.1%；铝制品（含车轮）出口量463万吨，同比增长11%；铝产品合计出口1076万吨，同比微降0.7%。这一数据表明，中国在全球铝加工产业链中占据超50%的产能，供应地位难以替代，成本优势突出，整体竞争力未受根本冲击。其二，出口目的地加速转移，贸易保护主义持续升温，新兴市场崛起与海外布局并行。美国对中国铝产品实施反倾销、反补贴、“232”、“301”等多重关税措施，导致中国对美铝产品出口持续萎缩。面对日益严峻的贸易壁垒，中国企业主动调整出口策略，加速向东南亚、拉美、非洲等新兴市场转移。其中，泰国、印度、越南等已成为铝箔和铝型材出口的重要增长极，当地光伏支架与新能源汽车用型材需求尤为旺盛；墨西哥则依托《美墨加协定》的关税优势，成为中国铝产品进入美洲市场的关键跳板。值得关注的是，中国铝产业的全球化路径已超越传统“产品输出”阶段——企业正通过在印尼、沙特、安哥拉等地布局电解铝及深加工项目，迈向“产能出海”的新阶段。这种“出口+出海”双轮驱动模式，正在重塑中国铝产业参与全球竞争的格局。据中国有色金属工业协会统计，截至目前，中资企业在海外已建成氧化铝产能965万吨、电解铝产能137万吨；在建项目中，氧化铝产能240万吨、电解铝产能120万吨。 2026年以来，中东地缘冲突持续升级，对全球铝供应链构成多维度冲击。工厂遇袭、天然气供应中断叠加霍尔木兹海峡航运受阻，导致中东地区超200万吨年化电解铝产能受到影响，伦敦金属交易所（LME）铝价涨至4年新高，现货升水也创近年最高水平。与之形成鲜明对比的是，国内铝锭社会库存持续累积，下游企业对高价铝的抵触情绪显著，现货贴水格局延续。这种“外紧内松”的市场分化，直接拉大了国内外铝价的价差。内外价差的扩大，带动铝材出口利润显著修复。截至2026年一季度，中东供应中断促使海外买家加速转向中国寻求替代货源，出口询盘量明显增加，铝材出口利润已恢复至退税取消前的高位水平，政策影响基本消化完毕。展望未来，尽管海外反倾销措施频出，但中国铝加工产业凭借占全球过半的产能份额与不可替代的供给地位，有望在海外供应紧张的格局中把握出口机遇，进一步向高端铝制品领域迈进。2026年中国铝材出口预计将保持较强韧性，后续需密切关注海外现货溢价水平及贸易政策动态。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 19:31

股指多头趋势大概率延续

是出口保持强劲的主要原因。但考虑到美国关税政策的负面影响尚未完全显现，国际贸易活动仍将受到抑制，随着国内“抢出口”效应的逐渐消退，未来一段时间我国出口或面临下行压力。企业盈利有待进一步改善今年1—3月全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%，增速较1—2月加快0.3个百分点。3月规模以上工业企业利润同比增长15.8%，创2024年3月以来新高。从行业分类看，石油、煤炭、天然气开采等上游原材料加工业利润同比转正，人工智能、半导体、锂电池等高新技术制造业利润保持快速增长，通用设备、专用设备、汽车等装备制造业利润增长放缓，纺织服装、家具、塑料制品等下游制造业利润降幅扩大。1—3月产成品存货同比增长5.2%。数据表明，在相关政策推动下，有色金属、新能源等大宗商品价格回暖，叠加中东地缘冲突刺激原油价格上涨，带动上游原材料加工业利润修复。但“两新”政策的效用边际减弱，随着汽车、家电、移动通信等耐用品需求的减少，相关行业销售和利润增长放缓。由于终端需求仍偏弱，下游企业经营压力依然较大，生产成本难以向终端消费者转嫁，增收不增利的现象仍然存在，部分行业供过于求，企业不得不主动减少产量、降低库存，盈利增速向上的拐点尚未到来。积极因素增多据相关媒体报道，伊朗对美国提案的回应已通过巴基斯坦转交，现阶段美伊谈判聚焦于结束战争以及确保海湾地区和霍尔木兹海峡的安全上。最新的和平努力旨在达成一项临时谅解备忘录，以暂停战争并允许船只通过霍尔木兹海峡，同时双方将讨论一份更全面的协议。由此来看，美伊双方针对“14点和平方案”多次交换意见，正在接近达成停战谅解备忘录，为后续重启和平谈判创造有利条件。考虑到双方在各自核心诉求方面的分歧依然较大，谈判可能会面临曲折，但最终达成全面停战协议是大概率事件，有助于缓解市场对中东地缘局势的担忧，提升市场风险偏好。经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于5月12日至13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。此外，应国家主席习近平邀请，美国总统特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。由此来看，中美达成阶段性贸易协议后，双方团队始终保持密切沟通，落实两国领导人历次通话共识，为进一步磋商和达成全面贸易协议奠定了基础。美国总统时隔8年再次访华，有助于降低大国对抗风险，妥善管控分歧和增强互信，推动中美关系重回稳定发展的轨道。综上，国内经济数据表现良好，企业盈利有待进一步改善，不同行业之间利润结构分化。政策面不断强化逆周期调节，预计相关举措有望陆续出台，降准降息依然可期。中东紧张局势缓和的预期升温，市场风险偏好持续回升，短期股指有望延续上行趋势。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网05-12 14:46

聚焦铂金

尤其以中国最为突出；而印度市场则因美国关税政策抑制了其铂金首饰出口需求，表现相对疲软。今年，全球铂金首饰总需求预计将回落至63.3吨，主要源于中国市场难以延续去年异常强劲的势头。北美地区需求预计增长1%，尽管铂金首饰的绝对成本面临上涨，但铂金对黄金的价格贴水仍将持续为其需求提供支撑。欧洲市场的需求预计保持平稳，而印度市场在持续挑战性环境下，需求预计同比下降15%。来源：期货日报网

期货日报网05-12 10:40

PVC出口韧性较强

，印度在4月2日至6月30日推行临时零关税政策，对二季度PVC出口构成利好，PVC出口仍有较强的韧性。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:35

警惕节奏错配和影响非对称性风险

16.1%，但高于预期，出口因印尼提高关税而短期增长。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，4月1日—20日，马来西亚棕榈油产量环比增长31.13%，增产周期提前启动。印尼方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2月印尼棕榈油产量为502万吨，环比增长5%，但库存仅202万吨，处于历史极低水平，主因是印尼国内消费扩张。GAPKI预计2026年印尼棕榈油产量微增至约5120万吨。印尼已于3月1日上调毛棕榈油出口专项税至12.5%，部分需求转向马来西亚。生物柴油政策驱动是本轮棕榈油需求叙事中的核心变量。2026年4月21日，印尼宣布自7月1日起全国强制执行B50政策，预计每年额外消化200万～300万吨棕榈油，同时全面停止进口补贴柴油以巩固执行。马来西亚计划将生物柴油掺混率从10%提升至20%，每年额外消耗25万～30万吨棕榈油。食用需求端的高价抑制作用显现，印度、中国采购显著放缓。棕榈油与柴油价差一度跌入负值区间，反映出棕榈油的能源属性定价逻辑被持续强化，但食用端需求疲软正在对冲能源属性溢价。综合来看，棕榈油市场多空因素交织。能源属性和天气因素构成支撑，但马来西亚棕榈油4月产量回升、出口骤降等现实压力积聚。短期来看，市场博弈印尼B50政策执行节奏、厄尔尼诺现象发展及马来西亚棕榈油产量边际变化。中长期看，若印尼B50政策顺利落地且减产逐步兑现，棕榈油价格中枢有望上移，实质产量冲击将在2027年兑现。天然橡胶与棕榈油类似，天然橡胶也是厄尔尼诺现象作用下供给弹性显著的热带作物之一。全球约90%的天然橡胶供应来自东南亚，泰国、印尼、越南和马来西亚四国合计产量占全球比重接近75%。厄尔尼诺现象引发的高温干旱对供给端的传导路径清晰。干旱抑制割胶作业，胶乳流速下降，出胶量减少，胶农可能缩短割胶窗口甚至停割；长期干旱还会令新一季开割期延迟，并可能伴随森林火灾风险，进一步扰动原料供应。历史经验表明，厄尔尼诺现象对天然橡胶产量的冲击体现在价格上通常滞后3～6个月，减产效应集中体现在次年主产季。从基本面看，天然橡胶生产国协会（ANRPC）预测2026年全球天然橡胶产量增长2.2%，至1532.4万吨，消费量增长1.4%，至1560.2万吨，连续第6年出现供应缺口。其中，泰国产量预计增长0.5%，至482.4万吨，农户倾向于榴莲、油棕等作物种植；印尼产量预计下降2%～3%，至220万吨左右；越南产量有望下降4.2%；科特迪瓦有望逆势增产约10%，至198万吨，部分填补供应缺口。 4月泰国橡胶原料胶水和杯胶价差在19～23泰铢/千克，处于高位，反映胶水供应紧张。中东地缘冲突推高原油价格，丁二烯及合成橡胶成本上移，对天然橡胶形成成本支撑。国内方面，截至4月26日，青岛天然橡胶库存为71.63万吨，环比微增，同比仍处于高位。云南、海南陆续开割，国内天然橡胶年产量约80万吨，高度依赖进口。下游轮胎企业库存压力攀升，主动补库意愿低迷。综合来看，天然橡胶处于中期天气叙事与短期现实压力交织阶段。中长期来看，天气溢价、泰国原料紧张、原油价格高企支撑合成橡胶成本等因素共同推动天然橡胶价格重心上移。不过，短期产量增加、库存高企、下游补库不足等偏空因素不容忽视。若厄尔尼诺现象如期确立，叠加泰国、印尼减产验证，天然橡胶价格中期有望上行，供应紧张将体现在2026年下半年至2027年主产季。其他品种菜籽方面，厄尔尼诺现象通过引发加拿大、澳大利亚主产区干旱，间接影响菜籽产量，但不确定性较大。历史关联度一般（2000年以来的7次厄尔尼诺现象中，加拿大5次减产，但也有增产），且加拿大种植周期（5—8月）与厄尔尼诺峰值存在时间错位，需逐季跟踪墒情。大豆方面，厄尔尼诺现象对大豆的影响呈区域分化，整体偏中性。美国中西部降水增多有利于增产，对CBOT大豆价格构成压力，而阿根廷等地可能因洪涝而出现局部减产。全球“一增一减”格局下，厄尔尼诺现象对供需平衡表的冲击有限，价格风险主要取决于阿根廷减产是否超预期。玉米方面，与大豆类似，厄尔尼诺现象对玉米的影响呈现明显的区域分化特征，整体驱动力偏弱。美国降水增多利好玉米带，增产效应可以对冲南非、东南亚等地干旱引发的减产，全球玉米价格难有系统性上涨。咖啡是厄尔尼诺现象影响下价格弹性较大的软商品。巴西降雨通常导致增产，但越南、哥伦比亚等主产区易遭干旱而减产。从历史上看，1997—1998年和2015—2016年的厄尔尼诺现象均推动咖啡价格上涨超200%。本次关注越南等产区干旱兑现程度，若冲击坐实，咖啡价格涨幅有望领先。总结整体来看，本轮潜在强厄尔尼诺事件将成为贯穿2026年下半年至2027年农产品市场的核心变量。价格传导路径清晰，将依次经历预期交易、减产兑现、走势分化三个阶段。市场当前最大的分歧在于近端宽松现实与远端减产预期的博弈。核心矛盾与风险包括两点：一是节奏错配风险。各品种供需现实与远月天气溢价存在明显时间差。例如，白糖和棕榈油当前均面临供给压力，而厄尔尼诺现象导致的实质减产最早要到2026年四季度才会逐步显现。二是影响非对称性风险。厄尔尼诺现象对不同品种和产区的影响高度分化。棕榈油、橡胶等主产区集中的作物受到的供给冲击最为直接；白糖存在巴西多雨、印度和泰国干旱的不同逻辑；大豆、玉米在美国与南美形成“一增一减”格局，整体影响偏中性。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-06 09:30

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