农产品早评 | 2025年9月18日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘9424元/吨，下跌60元/吨，跌幅0.63%；基差：天津136（28）， 山东46（-2），江苏16（-2），广东-44（28）。 供给端：据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年9月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.94%，出油率环比上月同期减少0.21%，产量环比上月同期减少8.05%；马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚2025年9月1-15日棕油产品出口量为695,716吨，较8月同期的696,425吨减少0.10%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。 需求端：美国环境保护署周二发布了一项提案，将小型炼油厂豁免(SRE)计划免除的生物燃料混合义务重新分配给大型炼油厂，并提供了50%和100%两个主要选项，未来45天的意见征集，将成为影响美国能源和农业政策走向的关键周期；印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：印度8月食品级植物油进口量为162.15万吨，棕榈油进口为99.05万吨，较7月的85.57万吨增加15.75%；9月12日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船1条，本周累计买船1条，本周国内棕榈油库存环比增加3.5%。 观点：美国生柴政策仍有反复，未来45天的意见征集期；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；马来8月MPOB消费超预期，累库幅度符合预期，数据中性；马来近期降水偏多，9月高频数据显示产量环比下降，出口环比持平；国内进口利润恢复，买船增加，棕榈油库存小幅回升，预计短期震荡，关注产地生产和生柴政策情况。 豆油 昨日豆油主力合约收盘8366元/吨，下跌0.62%；基差：福建216（-18），广东306（-18），江苏196（-18），山东206（72），天津96（-48）。 供给端：USDA9月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。 需求端：据路透报道，三位知情人士透露，白宫正在审议一项计划，要求大型炼油厂承担近期小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量的约50%或更低比例；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量；美豆对华大豆出口依旧为零；印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比持平。 观点：中美谈判可能取得实质性进展，美豆采购预期上升；USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空；巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国生柴政策预期仍有反复；本周暂未采购美豆，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。 菜油： 昨日菜油OI主力收于9999元/吨，涨18元/吨，涨幅0.18%；基差：广东321（4），广西221（4），江苏221（4），福建251（4）。 供给端：9月6日至9日，加拿大萨斯喀彻温省省长斯科特·莫伊率经贸代表团访华，同行的还有加拿大议会秘书科迪·布洛伊斯；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系， 自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。 需求端：加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比下降3.4%。 观点：加拿大贸易代表团访华后，市场情绪趋于谨慎；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策预期减弱；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内菜油去库，油厂普遍进入停机阶段，菜油市场惜售情绪明显增强，短期偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。 豆菜粕 豆粕： 现货基差，广东-62（29），江苏-82（9），山东-32（29），天津8（19）。 宏观消息：分析师表示，美国8月大豆压榨量可能下降，因秋收前的季节性工厂维护停工拖累加工率降至一年来最低水平。 供需数据：USDA干旱监测报告：截至9月9日当周，约22%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为16%，去年同期为26%；据Mysteel数据，9月11日，全国主要油厂豆粕成交11.54万吨，较前一交易日减27.51万吨，其中现货成交10.04万吨，较前一交易日增1.69万吨，远月基差成交1.50万吨，较前一交易日减29.20万吨。开机方面，全国动态全样本油厂开机率为65.69%，较前一日下降1.25%。 观点：近期豆粕市场偏弱运行，主要原因一是近月供应压力较大，9月进口大豆到港充裕，油厂开机率回升，国内豆粕库存不断累积；二是宏观和需求层面存在利空，中美存在谈判预期，国内政策指导下生猪去产能预期明确，利空未来饲料需求。我们认为近期豆价可能继续偏弱运行，但不宜布空，主要原因是美豆缺口预期暂时没有证伪，饲料需求的走弱对远月有所影响，但近月生猪仍然处于高存栏高均重状态，支撑豆粕刚需，故而思路上我们仍然建议低多布局。 菜粕： 现货基差，华东70（38），福建160（8），广东80（-2），广西70（8）。 宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。 供需消息：菜粕现货震荡下跌。油厂菜籽库存继续下降，目前仅8万吨左右。开机率下滑，下游提货表现亦一般，油厂菜粕库存降至1.7万。后期菜籽原料供应紧张局面难改，菜粕供需均偏弱。 观点：从9月初政策端的利好回归开始，菜粕盘面企稳上行，基本面来看，目前菜粕供应相对宽松，需求端处于水产饲料旺季，整体是供需双增环境，政策预期给予远月较强的供应转紧预期，对待菜粕建议低多思路。 橡胶 一.观点总结 原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.2泰铢/kg，胶杯报价55.5泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14900元/吨，环比-200元/吨。 供给端，原料价格强势，国外产区未见明显上量，国内收胶量有增但供应压力不显著。天气来看，海外产区9月上半月份降雨强度环比8月平均水平明显增加，国内来看云南地区8-9月份降雨水平显著的环同比缩减。 需求端，轮胎开工环同比有升，轮胎产量较好，终端销售受以旧换新政策支撑下表现优异，整体看需求端维持强现实，但需要注意半钢胎库存较高以及重卡政策结束后销量是否回落。 总结及操作建议，近一周RU01围绕16000元/吨上下宽幅震荡，主要交易逻辑仍然是近端原料价格和需求表现偏强，和中远期供应上量带来的弱预期。目前来看，虽然国内降雨好转，但供应端仍然未见实际的显著上量，需求端开工率强劲，预计胶价或维持偏强走势。操作上建议在15500-16500这个区间低买波段交易为主，最好还是短进短出，因为我们前期已经做过分析，这轮多空交织的局面下不会看太高的涨幅。 1.机构消息：截至2025年9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5万吨，环比下降2.2万吨，降幅1.8%。中国深色胶社会总库存为78.8万吨，环比降0.4%。其中青岛现货库存降1%；云南增2%；越南10#降3%；NR库存小计降1%。中国浅色胶社会总库存为44.7万吨，环比降4%。其中老全乳胶环比降2%，3L环比降0.4%，RU库存小计降6.5%。（隆众资讯） 2.机构消息：根据印度商务部门9月17日数据显示：2025年7月印度天然橡胶进口42479吨，环比增加0.59万吨，增幅16%，同比减少1万吨，降幅19.48%。今年1-7月印度合计进口天然橡胶25.28万吨，同比减少4万吨，降幅13.6%。（印度商务部） 3.机构消息：2025年7月欧盟天然橡胶进口91296吨，环比增加1万吨，增幅13.28%，同比减少0.75万吨，降幅7.66%。今年1-7月欧盟合计进口天然橡胶57.22万吨，同比减少9.2万吨，降幅13.98%。（欧洲海关） 4.宏观消息：美国8月零售销售月率上扬0.6%。美国商务部周二公布的数据显示，美国8月零售销售额为7320.1亿美元，前值为7262.83亿美元。（QinRex） 生 猪 一.市场观点 现货方面，昨日现货报价12.95元/kg，环比-0.99%；LH2511主力合约报价13000元/吨，环比-1.23%。 供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。 需求端，除了旺季备货表现一般外，二育补栏低迷，可能是受到政策方面的禁调限制以及目前价格预期较弱导致，二育整体谨慎观望为主。 总的来说，昨日现货下破13元/kg的关键整数关口，主要原因是供过于求明确，超过我们前期的预期。这与宰量环比增幅有限，旺季备货不及预期，全国出栏均重居高不下有关，当下现货可能还需要继续寻底，二育等投机需求亦作出观望表现。 二.消息与数据 1.机构消息：市场猪源供给充足，屠企订单量一般，无较大采购需求，部分区域猪价跌幅超于预期。明日供需或维稳，猪价仍有偏弱预期。（涌益咨询） 2.机构消息：当前全国二次育肥补栏积极性较为低迷，一是前期二育补栏有亏损，二是消费低迷，猪价连续走低，养户悲观情绪较强，三是对后市看法谨慎。综合原因下导致二次育肥补栏较少。出栏方面，北方二次育肥出栏情绪浓厚，但是受制于外调难度较大，地销走货不畅，导致北方二次育肥想出但是被动不好出。南方二次育肥出栏尚可，个别大猪需求地仍有压栏心态，但多数还是保持适重出栏。（涌益咨询） 3.宏观消息：记者从多方了解到，生猪产能调控企业座谈会9月16日在北京召开，一参会企业总裁透露，会上谈起了猪企控制能繁母猪产能的任务。据悉，有牧原股会上还提到份、温氏股份等多家企业参会，了落实生猪出栏称重等内容。据报道，有关部门之前已召开“生猪生产调度会”，计划将全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，即降至约 3950万头。（金十数据） 苹 果 苹果：西部早熟富士交易进入后期，好货不多价格稳定，秦脆、中秋王、烟富10等品种陆续上市，整体量不多，采青富士等待上色；山东产区红将军好货成交不多，上色不佳问题存在，库存富士成交较上周放缓，差货价格偏弱，客商拿货多以好货及性价比很高的货源为主；近期到车量较前期淡季略有增量，仍以富士苹果为主，少量早熟富士到车，近期筐装富士好货走货尚可，箱装走货不快，中转库积压不严重；产地早熟富士价格有所松动，冷库价格差货偏弱，9月份仍处于膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。 红 枣 河北崔尔庄市场红枣到货4车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货7车，成交在2-3车；盘面偏弱，天气影响减弱，根据预报未来一周没有明显降水；中秋节备货临近结束，现货上涨预期消弱；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。 纸 浆 纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5250元/吨（0）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4220元/吨（+40）；针阔叶浆价差1430元/吨（-40），现货市场交投一般；白卡纸市场行情波动不大，业者看稳为主；生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投气氛平平，场内暂无利好支撑；文化用纸市场企业多稳定排产，市场货源供应充裕；宏观利好释放过后，盘面由强转弱；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，行业真正的好转还要关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
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