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【纸浆周报】低位运行，关注成本支撑

2025年7月5日农产品-纸浆低位运行，关注成本支撑观点概述：近一周，SP2509合约运行平稳，波幅收窄，在5000-5200元/吨区间波动；Arauco6月报价，针叶浆银星720美元/吨；上海期货交易所宣布暂停“Bratsk”牌漂针浆交割品入库；供应端，国内新增化机浆企业开工投产；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝的凯米工厂为期五周的年度停机维护结束；需求端，目前国内仍处于季节性淡季，需求表现一般；海外纸浆需求呈分化态势，欧洲需求复苏缓慢且库存偏高，亚洲箱板纸需求稳中有增；综合来看，纸浆期货主力合约周内下探，逼近5000元关键支撑位，现货市场恐慌情绪蔓延，贸易商被迫降价促成交；港口库存环比增至221.3万吨，且7月到港压力预期增强，现货流动性严重承压，拖累浆市；原纸出货不畅致纸厂毛利率深度承压，原料采购以“压价+刚需”为主，囤货意愿缺失，进一步承压纸浆走势。供给：国内市场，玖龙纸业位于湖北监利的新建综合性浆纸生产线于6月30日成功开机投产，公司主要新建年产65万吨漂白化学浆生产线1条、年产70万吨漂白化机浆生产线1条、年产120万吨白卡纸生产线1条、年产80万吨白面牛卡纸生产线1条、年产35万吨文化纸生产线1条、年产25万吨文化纸生产线1条；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝的凯米工厂为期五周的年度停机维护于7月4日结束。需求：本周下游开工情况，白卡纸环比+3.3%，双胶纸环比-0.5%，铜版纸环比+1.3%，生活纸环比+0.4%；目前处于传统淡季，下游需求疲软及港口高库存压制反弹动能。利润：6月银星报价720美元/吨，与上轮持平，盘面对银星美金价贴水幅度较大，造纸利润分化。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为221.3万吨，较上期累库5万吨，环比上升2.3%，库存量在本周期呈现小幅累库的走势，从整体来看，港口库存处于年内高位水平。策略建议：底部震荡风险提示：宏观情绪波动，成本支撑疲软农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货昨天09:06

【混沌视界&资金沉淀】20250705

底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货昨天09:05

“反内卷”品种下跌-2025年7月4日申银万国期货每日收盘评论

面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。路透调查显示，预计马来西亚2025年6月棕榈油库存为199万吨，比5月下降0.24%；产量预计为170万吨，比5月下降4.04%；出口量预计为145万吨，比5月增长4.16%。东南亚产地产量环比出现下降，棕榈油价格仍有一定支撑。同时美国生柴政策利好美豆油需求前景，提振整体油脂表现，预计油脂维持高位震荡为主，关注本月MPOB报告数据。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，根据USDA周度作物生长报告，截至6月29日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；美国大豆开花率为17%，上一周为8%，上年同期为18%，五年均值为16%；美国大豆结荚率为3%，上年同期为3%，五年均值为2%。近期美豆主要因为中美贸易关系或释放积极信号以及美国生物燃料政策等因素提振走强，带动连粕跟随偏强震荡。但国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后走弱，08合约收于1849.9点，下跌1.71%。盘后公布的SCFI欧线为2101美元/TEU，环比上涨71美元/TEU，基本对应于07.07-07.13期间的欧线订舱价，基本在预期之内。近期马士基第29周开舱，报价持平第28周，大柜沿用2900美元报价，相对此前连续两周调降出现边际变化，加上此前马士基第28周开舱降价后其他联盟未明显跟降，市场对于欧线旺季见顶悲观预期修复，同时主力08合约估值修复。结合其他船司整体来看，7月下半月较上半月运价仍有上涨，可能会倾向于维稳为主，目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，仍相对较为充裕，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-05 09:08

黑色系领涨-2025年7月3日申银万国期货每日收盘评论

面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于1896.9点，上涨0.11%。本周马士基第29周开舱，报价持平第28周，大柜沿用2900美元报价，相对此前连续两周调降出现边际变化，加上此前马士基第28周开舱降价后其他联盟未明显跟降，市场对于欧线旺季见顶悲观预期修复，同时主力08合约估值修复。结合其他船司整体来看，7月下半月较上半月运价仍有上涨，可能会倾向于维稳为主，目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，仍相对较为充裕，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动. 当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-04 09:08

【农产品早评】生猪：期现同涨，供应缩量带来短期做多机会

农产品早评 | 2025年7月4日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力主力收盘8478元/吨，上涨102元/吨，涨幅1.22%；基差：天津242（52），山东292（52），江苏192（22），广东42（42）。供给端：11位贸易商、种植园主和分析师的预估中值显示：马来西亚6月毛棕榈油产量预计环比下降4.04%至170万吨，此前三个月连续增加；棕榈油出口预计增加4.16%至145万吨，为连续第四个月增长；棕榈油库存料降至199万吨，较5月减少0.24%；基于出口和期末库存的预估中值，马来西亚6月国内消费量预计为32.67吨；印尼国家统计局公布的数据显示，印尼2025年5月出口188万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的123万吨，1-5月，印尼出口830万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的801万吨；据外媒报道，印尼贸易部周一表示，印尼将7月毛棕榈油（CPO）参考价格上调至每吨877.89美元，较6月的856.38美元有所提高；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年7月毛棕榈油出口关税下调至8.5%，参考价下调至3730.48令吉/吨，低于6月的3926.59令吉/吨。需求端：据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；贸易机构数据显示，印度6月食用油进口量环比增长30%，达到153万吨，为7个月来的最高水平。其中，葵花籽油进口环比增长18%，达到21.6万吨；豆油进口环比减少9%，达到36.3万吨；棕榈油进口环比激增61%，达到95.3万吨，为11个月来的最高水平；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2024年7月1日至2025年6月29日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为279万吨，而去年同期为349万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比上升24%。观点：宏观氛围转好，市场预估马来西亚6月数据偏多，印度6月棕榈油进口量超预期，巴西生柴政策利多，短期震荡偏强，关注7月美国生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7994元/吨，下跌0.30%；基差：福建246（-8），广东226（-8），江苏206（-18），山东156（-8），天津136（-48）。供给端：当前美豆播种结束，优良率维持66%，良好的种植天气使得美豆产量前景可观，美豆8%的产区处于干旱状态，较前一周下降4个百分点，较去年同期下降1个百分点；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估，数据小幅利多；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据利空；据国家粮油信息中心，根据当前油厂压榨情况推测，预计6月份全国主要油厂大豆压榨量达到1000万吨，创单月历史新高，据了解，由于下游需求较好、油厂豆粕库存大幅低于去年，预计7月份油厂将维持高开工率，全月大豆压榨量在1000万吨左右。需求端：有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升7.7%。观点：国内大豆到港压榨增加，巴西生柴政策利多，美豆报告整体中性，宽幅震荡，关注美国生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9619元/吨，涨76元/吨，涨幅0.80%；基差：广东41（-20），广西31（-20），江苏131（-20），福建51（-20）。供给端：近期加拿大大草原地区高温干旱不利于油菜生长，6月上旬，加拿大油菜播种结束，加拿大统计局预期播种面积2146万英亩，同比下降2.5%，由于播种以来，大草原地区，特别是曼尼托巴省降雨持续偏低，目前大部地区仍然干旱，不利于油菜出苗、抽薹，可能损害新季油菜籽单产潜力；国内主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；一研究机构公布的调查显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，持平于上次预估，预估区间为570-630万吨，新南威尔士州（NSW）、南澳大利亚州（SA）和维多利亚州（VIC）等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜籽库存不高，菜油库存维持高位，维持震荡偏强，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-131（0），江苏-131（0），山东-121（0），天津-41（10）。供需分析：巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2025年6月份巴西大豆出口量为1390万吨，这使得1至6月份的出口量达到6810万吨，基本和去年同期持平。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力增大，粕价上行受制明显，或偏弱震荡为主。中长期来看，等待后续政策及天气的驱动，整体需求端由于生猪存栏量同比较大故而较为稳定，主要是关注美豆种植报告以及后续对华出口窗口能否打开。菜粕：现货基差，华东-146（-4），福建4（16），广东-116（16），广西-116（6）。宏观层面：上周五美国总统特朗普宣布暂停与加拿大的贸易谈判。供需分析：菜粕现货震荡上涨，少量现货成交。下游执行前期合同为主，采购积极性一般。油厂开机及下游提货量均持续下滑，短期供需偏弱，市场关注菜籽买船到港及颗粒粕库存情况。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为54.5泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为53泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价13800元/吨，环比-50元/吨。供给端，近期云南及泰国地区雨量较多，影响割胶进度，但原料目前开始缓缓下跌，预计开割上量后仍有下行空间。需求端，开工仍然偏弱，主要是半钢胎拖累。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.40%，环比 -1.14个百分点，同比-9.61个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比+0.84个百分点，同比-0.32个百分点。库存方面，本周全国社会库存录得129.3万吨，环比增加7000吨，逆势累库继续，去库节点继续延缓。消息面上，市场传出最新烟片收储消息：下周二竞拍，3万吨以上，生产时间为2024年8月以后生产，2026年3月31日前交完所有货物。总的来说，资金扰动和宏观因素对胶价的影响短期大于基本面变化，我们认为在后续供应释放以及关税缓和结束后，存在供增需减逻辑进一步增强的可能，胶价下行仍有空间，需重点监控标胶仓单问题以及产区天气是否好转。 1.机构消息：听闻华北地区手套厂开工大致在6-7成左右水平，开工状态相对平稳，订单需求表现尚可，但部分加工厂表示成品订单较去年同期水平下降1/3左右，成品库存仍存在累库压力，整体主要依靠刚需订单支撑，近日期货盘面波动较大，加工厂实单成交谨慎，观望情绪较重。持续关注需求情况。（隆众资讯） 2.机构消息：从半钢胎样本企业订单情况来看，样本企业订单较上月减少的占比最大，在58.33%，且占比较上月明显增加。从出口订单来看，44.00%的企业出口订单量持平，4.00%的企业出口订单较上月增加,52.00%的企业出口订单较上月减少。整体来看，7月半钢轮胎企业整体订单表现继续走弱。出口订单存差异，部分企业欧盟反倾销前抢出口现象仍存，另有部分企业受中东局势影响，出口阻力让存，另外国内市场需求未见明显好转，市场消化库存为主，继续增加订单可能性不大，对7月份整体订单形成一定拖拽。（隆众资讯） 3.行业新闻：据越媒7月3日报道，越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战，因企业正努力应对全球橡胶价格下跌及土地转换项目放缓--二者正是企业盈利两大驱动因素。随着收入和资产策略压力加剧，投资者在这一传统上被视为农业与工业结合的行业中难以找到增长动力。为消化库存并刺激需求，许多制造商在电动汽车和内燃机汽车车型上实施大规模折扣活动，以应对疲软的消费者信心。降价潮导致全球轮胎价格下跌，进而影响天然橡胶的需求-天然橡胶是轮胎生产的主要原材料。值得注意的是，轮胎行业占全球天然橡胶消费量的约70%。因此，包括越南在内的橡胶生产国正面临出口价格下跌，且恰逢季节性供应开始增加之际。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为15.46元/kg，环比+1.05%；屠宰量为134338头，环比-1.87%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价14370元/吨，环比+0.21%。供给端，昨日及前日出栏量仍然缩量明显，供应端压力收窄，现货涨幅显著。需求端，终端销售一般，宰量主要反应供应的缩减，需求淡季表现显著。总的来说，目前生猪市场供应量低于预期，短期出现供需双弱格局，三季度集团可能缩量导致供应继续后移，结合9、10月旺季需求，预计当前09合约修基差的上涨行情还没有结束，短期我们看多09合约以及9-11月差。策略建议，逢低多09合约，跟踪集团出栏以及均重变化以监测供应节奏，一旦供应节奏发生转变以及现货下跌验证，平09多单转11空单；9-11正套头寸继续持有，目标位置1000元/吨。二.消息与数据 1.机构消息：猪价持续高位，养殖端出栏量级偏低，导致屠企存在主动或被动缩量表现。今日屠企订单有限，采购顺畅度尚可，计划基本够用。明日行情或存在调整可能。（涌益咨询） 2.机构消息：近期企业体重调整幅度有限，部分企业体重略有下调，大都在1公斤以内，短期继续降重空间不大。7月份来看，企业对体重调整偏谨慎，部分较大体重或有窄幅下调预期，多数企业暂时维持当前体重波动。外围因素变化会否导致体重调整，仍需随时关注。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月3日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为237514头，较昨日上涨1.56%。养殖端月初缩量及散户惜售导致阶段性的供应偏紧格局，预计明日猪价或稳中偏弱调整。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购需求不高，采购量比较少，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库总体成交量一般，大果出货难度比较大；陕西产区新季早熟类苹果陆续供应市场，主流价格较去年高0.2-0.3元/斤；全国套袋量小幅下降，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货2车，传统消费淡季终端实际需求暂未凸显，存部分倒货现象，实际成交一般；广东如意坊市场暂未到货，冷库及档口少量出货，整体成交一般；原有效预报仓单9602张，现报10202张，增加600张；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月上旬才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月上旬新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5900元/吨（0），俄针5120元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4020元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货市场交投一般；本周期进口木浆价格震荡下行，国产木浆价格稳定，成本端对于白卡纸行情支撑减弱；本周生活用纸市场价格区间下移，场内暂无实质性利好消息；文化用纸企业均价平稳，行业盈利情况偏低，新增装置生产趋稳，行业供应变化不大；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底阶段，上方有一定压力，下方有成本支撑，下探空间有限，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-04 09:06

多晶硅卷土重来再度大涨-2025年7月2日申银万国期货每日收盘评论

面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，08合约收于1883.5点，上涨1.67%。马士基第29周开舱，报价持平第28周，大柜沿用2900美元报价，相对此前连续两周调降出现边际变化，加上此前马士基第28周开舱降价后其他联盟未明显跟降，市场对于欧线旺季见顶悲观预期修复，同时主力08合约估值修复。结合其他船司整体来看，7月下半月较上半月运价仍有上涨，可能会倾向于维稳为主，目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，仍相对较为充裕，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动. 当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-03 09:08

【农产品早评】红枣：盘面继续增仓放量，关注7月上旬初步定产情况

农产品早评 | 2025年7月3日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力主力收盘8440元/吨，上涨126元/吨，涨幅1.52%；基差：天津190（-24），山东240（-14），江苏170（-14），广东0（-54）。供给端：印尼国家统计局公布的数据显示，印尼2025年5月出口188万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的123万吨，1-5月，印尼出口830万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的801万吨；据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年6月马来西亚棕榈鲜果串单产增加0.23%，出油率下调0.08%，棕榈油产量减少0.65%；船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚2025年6月棕榈油产品出口量为1195265吨，较上月出口量增加125622吨，增幅11.74%；据外媒报道，印尼贸易部周一表示，印尼将7月毛棕榈油（CPO）参考价格上调至每吨877.89美元，较6月的856.38美元有所提高；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年7月毛棕榈油出口关税下调至8.5%，参考价下调至3730.48令吉/吨，低于6月的3926.59令吉/吨。需求端：据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；贸易机构数据显示，印度6月食用油进口量环比增长30%，达到153万吨，为7个月来的最高水平。其中，葵花籽油进口环比增长18%，达到21.6万吨；豆油进口环比减少9%，达到36.3万吨；棕榈油进口环比激增61%，达到95.3万吨，为11个月来的最高水平；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2024年7月1日至2025年6月29日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为279万吨，而去年同期为349万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比上升24%。观点：宏观氛围转好，印度6月棕榈油进口量超预期，巴西生柴政策利多，短期震荡偏强，关注7月美国生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8018元/吨，上涨0.58%；基差：福建254（-4），广东234（-14），江苏224（-14），山东164（-14），天津184（-4）。供给端：当前美豆播种结束，优良率维持66%，良好的种植天气使得美豆产量前景可观；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估，数据小幅利多；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据利空；据国家粮油信息中心，根据当前油厂压榨情况推测，预计6月份全国主要油厂大豆压榨量达到1000万吨，创单月历史新高，据了解，由于下游需求较好、油厂豆粕库存大幅低于去年，预计7月份油厂将维持高开工率，全月大豆压榨量在1000万吨左右。需求端：有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升7.7%。观点：国内大豆到港压榨增加，巴西生柴政策利多，美豆报告整体中性，宽幅震荡，关注美国生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9619元/吨，涨158元/吨，涨幅1.67%；基差：广东61（-2），广西51（-2），江苏151（-32），福建71（-2）。供给端：加拿大2024年油菜籽产量预估上调至1918万吨，远高于12月份预测的1780万吨；国内主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；一研究机构公布的调查显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，持平于上次预估，预估区间为570-630万吨，新南威尔士州（NSW）、南澳大利亚州（SA）和维多利亚州（VIC）等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜籽库存不高，菜油库存维持高位，维持震荡偏强，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-131（0），江苏-131（0），山东-121（0），天津-41（10）。供需分析：大豆豆粕库存均增加，后续将继续回升。。监测显示，6 月 27 日，全国主要油厂进口大豆库存 655 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 14 万吨，同比上升 26 万吨，较过去三年均值上升 81 万吨;主要油厂豆粕库存 68 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 37 万吨，同比下降 39 万吨，处于历史同期中等偏低水平。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力增大，粕价上行受制明显，或偏弱震荡为主。中长期来看，等待后续政策及天气的驱动，整体需求端由于生猪存栏量同比较大故而较为稳定，主要是关注美豆种植报告以及后续对华出口窗口能否打开。菜粕：现货基差，华东-146（-4），福建4（16），广东-116（16），广西-116（6）。宏观层面：上周五美国总统特朗普宣布暂停与加拿大的贸易谈判。供需分析：菜粕现货方面，菜粕震荡小涨，成交偏淡，终端刚需少量补货。菜籽到港供应量少，油厂开机受限，压榨量处于偏低水平，菜粕供应收紧。受豆菜粕现货价差低位影响，菜粕需求亦受挤压，近端整体供需均偏弱。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为55泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为53泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价13800元/吨，环比未变。供给端，近期云南及泰国地区雨量较多，影响割胶进度，但原料目前开始缓缓下跌，预计开割上量后仍有下行空间。需求端，开工仍然偏弱，主要是半钢胎拖累。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.40%，环比 -1.14个百分点，同比-9.61个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比+0.84个百分点，同比-0.32个百分点。库存方面，本周全国社会库存录得129.3万吨，环比增加7000吨，逆势累库继续，去库节点继续延缓。消息面上，市场传出最新烟片收储消息：下周二竞拍，3万吨以上，生产时间为2024年8月以后生产，2026年3月31日前交完所有货物。总的来说，资金扰动和宏观因素对胶价的影响短期大于基本面变化，我们认为在后续供应释放以及关税缓和结束后，存在供增需减逻辑进一步增强的可能，胶价下行仍有空间，需重点监控标胶仓单问题以及产区天气是否好转。 1.机构消息：截至2025年6月29日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增加0.7万吨，增幅0.6%。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯7月2日报道：预计本周期（20250627-0703）轮胎样本企业产能利用率仍存走低预期，周内部分半钢胎企业存4-11天的检修安排，另有部分企业降负运行，将对整体产能利用率形成一定拖拽。全钢胎方面，个别企业也安排了4-5天检修，产能利用率也将小幅走低。（隆众资讯） 3.宏观新闻：越南前5个月天胶、混合胶合计出口量同比降2.7%。2025年前5个月，越南出口天然橡胶合计20.5万吨，较去年的25万吨同比下降18%。其中，标胶出口11.8万吨，同比降26%，包括SVR10降47%至3.8万吨，SVR3L持平至4.2万吨，SVRCV60降19%至2.2万吨；烟片胶出口2万吨，同比持平；乳胶出口6.7万吨，同比降6%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为15.3元/kg，环比+1.46%；屠宰量为136895头，环比-1.28%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价14340元/吨，环比+3.43%。供给端，6月末7月初集团出栏量显著缩减，7月1日样本内日度出栏量环比6月27日降幅达19%。七、八月集团预计要继续缩量出栏，降重计划再次延迟，利好09合约估值。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。二育方面，近期栏舍利用率处于高位，但目前猪价表现较强，或对二育积极性有提振。总的来说，目前生猪市场供应量低于预期，三季度集团可能缩量导致供应继续后移，结合9、10月旺季需求，预计当前09合约修基差的上涨行情还没有结束，短期我们看多09合约以及9-11月差。策略建议，逢低多09合约，跟踪集团出栏以及均重变化以监测供应节奏，一旦供应节奏发生转变以及现货下跌验证，平09多单转11空单；9-11正套头寸继续持有，目标位置1000元/吨。二.消息与数据 1.机构消息：月初阶段养殖企业出栏量仍是偏低位水平，屠宰端采购仍有一定压力，今日猪价继续上涨，明日市场或有偏强可能，需要关注养殖端出栏量级变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期生猪市场价格连续上涨，标猪上涨速度快，部分市场大猪跟涨幅度有限，价差有所收窄；但多数市场反馈因散户及二次育肥群体惜售情绪较浓，大猪出栏量级减少，支撑肥猪价格上涨，标肥价差有走扩动作。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月1日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为219570头，较昨日下跌2.23%。月初规模场持续缩量出猪，养殖户抗价情绪不减，市场供需博弈持续。(钢联农产品) 4.猪企消息：正虹科技：多家头部猪企接到相关部门要求暂停能繁母猪扩产，并将出栏体重控制在120公斤左右。苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购需求不高，采购量比较少，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库总体成交量一般，大果出货难度比较大；西北产区总体行情平稳，库内交易极少，批发市场出货一般，需求不旺，市场主流价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货7车，随着盘面价格上涨市场现货价格小幅探涨，实际成交一般；广东如意坊市场到货1车，市场成交一般；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月上旬才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月上旬新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5900元/吨（0），俄针5120元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4020元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续主流平稳，局部调整的走势；生活用纸市场价格区间调整，业者对后市信心不足；文化用纸市场偏弱整理，成交情况一般，业者操盘谨慎；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底阶段，上方有一定压力，下方有成本支撑，下探空间有限，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-03 09:05

下半年国际棉花价格展望

举措，其中包括大规模签署协议进口美国的农产品（棉花包含在内）、能源等物资，以此作为交换条件，避免美国对其加征关税，或者仅征收10%的基础关税。巴西出口势头有所回落巴西国家商品供应公司（CONAB）在6月发布的2024/2025年度最新产量预测显示，本年度巴西棉花总产量预期为391.3万吨，较5月数据调增了0.8万吨。2024/2025年度，巴西棉花种植面积下调至208.15万公顷，不过单产有所上调，达到125.3公斤/亩；巴西棉花实现了连续第四年增产，期末库存同样连续第四年增加。截至6月21日当周，巴西棉花的收割进度为4%，与上一周相比，加快1.2个百分点，较去年同期快0.9个百分点。目前，巴西仅有少量棉花进行收割，主要集中在米纳斯吉拉斯州、皮奥伊州等棉花种植规模较小的州，而主产区马托格罗索州、巴伊亚州仍处于收割早期阶段，因此，当前棉花的上市量较少。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据，巴西5月前两周出口棉花55042.20吨，日均出口量为9173.70吨。与去年同期的日均出口量10925.42吨相比，减少了16%（2024年5月全月出口量为229433.86吨）。而在2025年1—4月，巴西棉花出口同比增幅分别为65.8%、6.6%、-5%、-9.5%，显示2025年以来巴西棉花出口回落的势头仍在持续，且未出现止跌或反弹的迹象。巴西棉花出口回落主要有以下原因：一方面，越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚国家为了与特朗普政府就关税问题达成共识，大概率会大量签订采购美国农产品的协议，其中包括美棉以及能源等相关产品。基于此，在2025年下半年，增加美棉采购量并减少非美棉采购量，极有可能成为这些棉纺织大国的常规操作模式。另一方面，在2023/2024年度，巴西国内可供出口的棉花数量有限。同时，2024/2025年度巴西棉花种植成本上升，再加上出口企业存在惜售心态，多重因素叠加导致巴西棉花基差处于较高水平。对于东南亚、南美等地区而言，相较于美棉和澳棉，巴西棉的“性价比”优势并不明显。另外，2024/2025年度澳棉正逐步完成加工并陆续上市，M、SLM级澳棉的供应量将显著增加，这使得澳棉与巴西棉、美棉在全球中端需求市场的竞争愈发激烈。图为巴西棉花产量、消费情况（单位：万吨）综上所述，从供应端来看，目前全球棉花产量虽有丰产预期，但仍存在不确定性；从需求端来看，由于关税政策的不确定性依旧存在，需求的增长空间较为有限。因此，全球棉市整体供需维持宽松格局，美棉大幅上涨仍缺乏强有力的驱动因素，预计2025年下半年国际棉价将在65~80美分/磅的区间波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:05

集运再度大涨，黑色集体回调-2025年7月1日申银万国期货每日收盘评论

面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕偏强震荡，豆油小幅收跌。据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后放量拉升，08合约收于1904.9点，上涨7.8%。最新一期SCFIS欧线表现超预期，同时近期其他联盟尚未明显跟降，7月上半月大柜均价维持在3400美元附近，运价未出现坍塌式调降，一定程度上对市场情绪有所企稳。但美西运价的快速见顶和迅速回落以及马士基在7月连续两周的调降令市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期加强，市场跟随预期转弱。目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，较为充裕，马士基带头降价揽货行为也使得市场逐渐转为博弈旺季见顶后的淡季现货运价，短期建议关注宏观关税层面可能带来的情绪性驱动。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-02 09:08

【农产品早评】生猪：现货大涨盘面理性，期现再现分歧

农产品早评 | 2025年7月2日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力主力收盘8336元/吨，上涨24元/吨，涨幅0.29%；基差：天津214（-26），山东254（-36），江苏184（-26），广东54（-26）。供给端：印尼国家统计局公布的数据显示，印尼2025年5月出口188万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的123万吨，1-5月，印尼出口830万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的801万吨；据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年6月马来西亚棕榈鲜果串单产增加0.23%，出油率下调0.08%，棕榈油产量减少0.65%；船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚2025年6月棕榈油产品出口量为1195265吨，较上月出口量增加125622吨，增幅11.74%；据外媒报道，印尼贸易部周一表示，印尼将7月毛棕榈油（CPO）参考价格上调至每吨877.89美元，较6月的856.38美元有所提高；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年7月毛棕榈油出口关税下调至8.5%，参考价下调至3730.48令吉/吨，低于6月的3926.59令吉/吨。需求端：据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；受马来西亚基准棕榈油价格突然飙升影响，印度炼厂接连取消了原定于7-9月交付毛棕榈油（CPO）订单；贸易机构数据显示，印度5月棕榈油进口量为592888吨，4月为321446吨，环比大增84.44%，印度5月植物油进口总量为1187068吨，4月为891558吨，环比增加33.15%；据欧盟委员会，截至6月22日，欧盟2024/25年棕榈油进口量为276万吨，而去年同期为341万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比上升24%。观点：目前棕榈油处于季节性增产阶段，后续仍有累库预期，巴西生柴政策利多，美国生柴政策超预期，下方有一定支撑，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7972元/吨，下跌0.15%；基差：福建258（-6），广东248（-6），江苏238（4），山东178（4），天津188（4）。供给端：USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估，数据小幅利多；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据利空；据国家粮油信息中心，根据当前油厂压榨情况推测，预计6月份全国主要油厂大豆压榨量达到1000万吨，创单月历史新高，据了解，由于下游需求较好、油厂豆粕库存大幅低于去年，预计7月份油厂将维持高开工率，全月大豆压榨量在1000万吨左右。需求端：美国能源信息署（EIA）：美国4月用于生产生物柴油的豆油减少至8.29亿磅，3月为8.32亿磅。豆油仍是美国生物柴油最大原料来源；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升7.7%。观点：国内大豆到港压榨增加，巴西生柴政策利多，美国生柴政策超预期，美豆报告整体中性，宽幅震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9477元/吨，涨50元/吨，涨幅0.53%；基差：广东63（-2），广西53（-2），江苏183（28），福建73（-2）。供给端：加拿大2024年油菜籽产量预估上调至1918万吨，远高于12月份预测的1780万吨；国内主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；一研究机构公布的调查显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，持平于上次预估，预估区间为570-630万吨，新南威尔士州（NSW）、南澳大利亚州（SA）和维多利亚州（VIC）等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。需求端：据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：巴西生柴政策利多，美国生柴政策超预期，加拿大和美国宣布重启贸易谈判，国内炒作中加市场情绪，国内菜油库存维持高位，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-131（0），江苏-131（0），山东-121（0），天津-41（10）。供需分析：大豆豆粕库存均增加，后续将继续回升。。监测显示，6 月 27 日，全国主要油厂进口大豆库存 655 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 14 万吨，同比上升 26 万吨，较过去三年均值上升 81 万吨;主要油厂豆粕库存 68 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 37 万吨，同比下降 39 万吨，处于历史同期中等偏低水平。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力增大，粕价上行受制明显，或偏弱震荡为主。中长期来看，等待后续政策及天气的驱动，整体需求端由于生猪存栏量同比较大故而较为稳定，主要是关注美豆种植报告以及后续对华出口窗口能否打开。菜粕：现货基差，华东-146（-4），福建4（16），广东-116（16），广西-116（6）。宏观层面：上周五美国总统特朗普宣布暂停与加拿大的贸易谈判。供需分析：菜粕现货方面，菜粕震荡小涨，成交偏淡，终端刚需少量补货。菜籽到港供应量少，油厂开机受限，压榨量处于偏低水平，菜粕供应收紧。受豆菜粕现货价差低位影响，菜粕需求亦受挤压，近端整体供需均偏弱。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为55.5泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为53泰铢/kg，环比下跌0.25泰铢/kg；山东地区SCRWF报价13800元/吨，环比+50元/吨。供给端，周末原料下跌为主，近期天气监测显示泰国北部及东北部地区将迎来强降雨，短期原料上量或不流畅，但后续雨停后开割上量预期较强，原料预计还有下行的空间。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存方面，本周青岛贸易库存累库1.5万吨，累库明显，短期供需环境较为宽松。总的来说，结合目前持续累库但天胶盘面却表现偏强的情况来看，或存在标胶流动性被锁定的情况出现，资金扰动和宏观因素对胶价的影响短期大于基本面变化。故而我们认为在后续供应释放以及关税缓和结束后，仍然存在供增需减逻辑进一步增强的可能，胶价下行仍有空间，需重点监控标胶仓单问题以及产区天气是否好转。 1.机构消息：截至2025年6月29日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期(20250622)增加1.53万吨至53.61万吨，增幅2.85%。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格窄幅区间调整。收储消息提振，胶价小幅反弹，但海外原料走跌，基本面弱势拖拽下，胶价反弹力度有限。全乳胶14000元/吨，50/0.36%；20号泰标1730美元/吨，10/0.58%，折合人民币12375元/吨；20号泰混13950元/吨，50/0.36%。（隆众资讯） 3.宏观新闻：6月份制造业采购经理指数继续回升。6月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。（国家统计局） 4.宏观新闻：美国5月核心PCE物价指数年率增长2.7%。美国经济分析局周五公布，美国5月核心PCE物价指数年率增长2.7%，预期增长2.6%，前值为增长2.5%，修正后为增长2.2%。美国5月PCE数据显示通胀温和上升，不过消费者支出表现疲软。5月份美国消费者支出出现自年初以来的最大降幅，这表明围绕特朗普政府经济政策的不确定性加剧，正在对经济增长前景造成越来越大的负面影响。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为15.08元/kg，环比+1.28%；屠宰量为138670头，环比-1.47%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13865元/吨，环比-0.04%。供给端，集团明显缩量，养殖端出现压栏惜售的情绪，短期出现供应量缩减的迹象。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。二育方面，肥猪价格走弱下二育积极性或短期减弱。总的来说，我们认为目前生猪市场处于供需双弱的状态，短期情绪变化大于实际基本面变化，猪价逆势走强的趋势或难以维系，远月定价相对独立但会受到情绪影响。策略建议，9-11正套择机止盈，等待供应节奏明朗以及现货指引后考虑再进场。二.消息与数据 1.机构消息：月初期，供给端大幅缩量，屠企采购难度较强；供给缩量带动价格宽幅上涨，但需求端季节性疲软拖累，屠企主动减量意愿明显，所以宰量环比有所下滑。短期来看，猪价攀高，二育进场预期薄弱，叠加需求弱势应对，预计明日价格涨幅或有收。（涌益咨询） 2.机构消息：市场整体反馈，降雨量增加尚未造成大规模小体重猪源增量出栏。进入6月后，西南、华南地区多地降雨增多，华南部分区域地势低洼，洪水波及的养殖“面”偏大，在洪水褪去，泡水猪有阶段性增量出栏，但是未形成大批量连续出栏，所以洪水整体影响量不多。西南洪水发生地并非养殖密集区，截止目前的调研结果对生猪影响不大，不过需要关注洪水褪去后的疫病扩散情况。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月1日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为219570头，较昨日下跌2.23%。月初规模场持续缩量出猪，养殖户抗价情绪不减，市场供需博弈持续。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购谨慎，采购量比较少，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库整体成交量不大，多数地区价格以稳定为主；西北产区总体行情平稳，库内交易极少，批发市场出货一般，需求不旺，今日市场主流价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，随着盘面价格上涨市场现货价格小幅探涨，实际成交一般；广东如意坊市场到货5车，市场成交较好；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月上旬才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月上旬新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5900元/吨（0），俄针5120元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4020元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情主流平稳，局部价格有下调，主要因为业者对本月下游需求看淡，适度优惠促销；生活用纸市场价格弱势僵持，场内暂无明显利好消息；文化用纸市场窄幅整理，成交情况一般；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底阶段，上方有一定压力，下方有成本支撑，下探空间有限，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-02 09:05

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