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Mysteel：1月大宗商品价格指数环比下跌，节后或震荡偏强

我的钢铁网2024-02-05

短线弱势长线可期 - 股指周报20240204

元，能化板块持仓市值3794.2亿元，农产品板块持仓市值4456.5亿元。从本周板块名义市值波动来看，各板块整体逐渐减少，能化减少幅度较多，黑色减少幅度较少。债券方面，截至2024年2月2日，债券市场余额为157.48万亿元，当周债券余额增加2136亿元，略低于近1年周度增加平均值的2743亿元。 05 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、政策力度不及预期。 3、地缘政治风险超预期。

申银万国期货2024-02-05

【纸浆周报】海运有所缓解，内需季节性回落

2024年2月3日农产品-纸浆海运有所缓解，内需季节性回落观点概述：近2周纸浆维持偏弱震荡。供应端，国内自用浆产能逐步释放，未来2年仍有新产能投产，海外高成本的浆厂有停减产预期；需求端，国内需求季节性走弱，美国就业数据超预期，除欧洲外海外需求仍有韧性；总体来看，上游浆厂库存天数水平偏低，欧洲港口库存仍在下降，同比已经低于去年，海外美金价格小幅反弹，中外价差有所收敛；预计海外上半年有一定补库需求，国内年后需求预计将有所好转，同时海运事件有所缓和，运费上涨预期减弱，短期维持震荡，考虑回调企稳后，逢低参与，关注宏观变化和海外浆厂情况。供给：冠豪高新宣布2年内建设40万吨化机浆产能；重庆理文计划2年内建设50万吨漂白化学浆产能。需求：国内需求季节性走弱，美国就业数据超预期，除欧洲外海外需求仍有韧性。利润：2月银星调整报价745美元/吨，较上轮下降15美元，盘面对比银星贴水；下游造纸利润仍在低位。库存：11月上游浆厂库存环比小幅变动，12月欧洲港口库存环比继续去库；本周国内纸浆显性库存环比有所下降，同比低于去年。策略建议：短期震荡，逢低买入风险提示：纸浆、成品纸进口数量大幅减少，疫情再度发酵。农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货2024-02-04

【白糖周报】供需双双转弱

2024年2月3日农产品-白糖原糖带动郑糖上涨观点概述：供给：截至12月底，本制糖期全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。内蒙古、黑龙江已全部停机。云南共产糖17.89万吨（上榨季同期产糖22.84万吨）。广西累计产糖185.64万吨，同比减少3.37万吨。巴西累计产糖量为4205.3万吨，同比增幅达25.43%。目前广西产区全面开榨，云南开机率也接近八成。需求：截至12月底，全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。累计销糖114.54万吨，同比增加12.24万吨；产销率61.70%，同比提高7.58个百分点。累计销糖11.70万吨（去年同期为14.19万吨），销糖率65.39%（去年同期产销率62.15%）。库存：截至12月底，全国工业库存150万吨，同比减少25万吨，为五年内最低。广西三方库存11万吨，同比大幅减少约49万吨，也是近年来最低水平。总结：国内的春节备货高峰期已过，而供给端也同时转弱，目前应当重点关注库存情况，如果库存高点像2023年一样出现在二月份，则可以提前布局多单等待配额外进口利润修复。风险提示：节后需求不及预期。农产品组：侯璞 F03124424

混沌天成期货2024-02-04

【混沌视界&资金沉淀】20240203

农副产品期货分析师，潮讯财经第二届最佳农产品分析师。赵旭初 Z0019141 本硕毕业于中国人民大学。曾于国内某大型区块链公司从事数字货币相关投资研究工作。在研究中主张抽丝剥茧，精益求精，致力于从纷杂反复的细节当中探寻经济运行线索。周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-02-04

糖价大幅反弹长期供应增加_2月份白糖期货投资策略报告

至1月30日。资料来源：wind、我的农产品网、申万期货研究所 2、产业链分析进入1月巴西中南部23/24榨季继续处于压榨尾声，2023/24榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为64537.6万吨，较去年同期的54283.2万吨增加了10254.4万吨，同比增幅达18.89%；甘蔗ATR为139.55kg/吨，较去年同期的141.15kg/吨下降了1.6kg/吨；累计制糖比为49.06%，较去年同期的45.95%增加了3.11%；累计产乙醇317.92亿升，较去年同期的276.95亿升增加40.97亿升，同比增幅达14.79%；累计产糖量为4209.9万吨，较去年同期的3354.8万吨增加了855.1万吨，同比增幅达25.49%。印度方面，新榨季压榨引发市场的关注。据外媒近日报道，印度糖厂协会（ISMA）表示，因最近的天气有利于甘蔗生长，北方邦、马邦和卡邦等主要食糖产区的糖业协会将2023/24榨季的食糖产量预估值上调至5~10%。鉴于食糖产量的增长预期，ISMA呼吁印度政府额外准许100~120万吨食糖转用于乙醇生产，并提高乙醇价格；印度食糖贸易商协会(AISTA)于1月29日发布的报告中表示，预计印度2023/24榨季产糖量为3160万吨，同比下降4%。该预估值不包括用于乙醇生产的约200万吨蔗糖。AISTA表示，叠加期初库存570万吨，预计该国2023/24榨季的糖供应量为3730万吨，高于国内消费量预估值2900万吨；食糖期末库存为820万吨左右。泰国方面，据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2024年1月23日，累计甘蔗入榨量为3931.41万吨，同比减少196.17万吨，降幅4.75%；含糖分为11.63%，同比减少1.06%；产糖率为9.61%，同比减少1.11%；累计产糖量为377.69万吨，同比减少64.53万吨，降幅14.59%。除此以外，玉米和糖存在关联。这表现在争地、乙醇替代和淀粉糖替代上。去年玉米价格水平偏高一方面会减少糖料的种植面积（或者使得糖厂被迫提高糖料收购价）并影响北方甜菜糖产量，同时淀粉糖和玉米乙醇会增加糖和甘蔗乙醇的替代从而促进需求。未来随着玉米价格相对走弱，未来甜菜供应有望回升。国内方面，随着国内放开进口，2022年进口持续亏损且亏损额度不断加大，目前可以观察到22/23榨季食糖进口不断减少。预计在目前的进口亏损下，23/24榨季食糖进口继续维持低位。宏观方面，注意到国内经济宽松政策能否提振食糖消费。 3、行情图解近期随着北半球减产以及下游补库，近期原糖出现反弹。 11月国内糖价跟随外盘反弹。美国农业部预计2023/24榨季，全球结转库存下降至3368万吨。其中，产量大幅增加，消费也预计继续大幅增长。随着巴西旱情的缓解，且糖对于乙醇的经济性，22/23榨季产量小幅回升。23/24榨季产量继续增加。由于全球糖价走强，有利于印度出口。后续观察印度23/24榨季甘蔗压榨情况。泰国过去几年为全球第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑，2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量有所下降。欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增长。截止2024-01-23， ICE原糖的非商业持仓净空单0.22万张，占总持仓比例-0.20%。前期原糖价格巨幅震荡，原糖投机净多单悉数离场。随着海外原糖期货强势、现货升水、运费偏高，目前食糖配额外进口继续处于大幅亏损状态。国内进入开榨季高峰期，当前基差维持小幅正值。新榨季开榨高峰，观察仓单变化的数量。目前仓单+有效预报属于中等水平。目前3-5价差跟随单边波动，处于近月升水状态，后期观察3-5价差的变化。白糖期货5-9价差近期震荡偏弱为主。海关总署公布数据显示，2023年12月我国进口食糖50万吨，同比减少1.97万吨，降幅4.3%。2023年1-12月累计进口食糖397万吨，同比减少129.89万吨，降幅24.7%。2023/24榨季截至12月累计进口食糖186.25万吨，同比增加9.12万吨，增幅5.15%。 2023/24年制糖期截至2023年12月底，本制糖期全国累计产糖319.51万吨，同比减少6万吨。 2023/24年制糖期截至2023年12月底，本制糖期全国累计销糖169.82万吨，同比增加20万吨。 2023/24年制糖期截至2023年10月底，本制糖期全国产销率53.2%，同比加快7.2个百分点。 4、热点问题全球宏观经济目前处于过热向衰退转换的阶段，市场转为担忧衰退。对于全球糖供需，宏观经济恢复将有利于食糖消费增长，但美联储可能延迟降息和美元走强对原糖价格不利。未来需要关注通过原油价格到乙醇链条再传导到原糖的波动以及雷亚尔等主产国货币汇率变化的影响。进入1月巴西中南部处于收榨阶段，未来市场将关注巴西食糖出口进度和2024/25榨季的生产预期。目前北半球大规模开榨。印度、泰国有望继续减产、中国等国的产量有望恢复。未来观察北半球食糖库存消耗以及开榨情况。 03 交易逻辑 1、单边交易逻辑 10月食糖价格出现回调，后期北半球进入库存低点，绝对库存低点下糖价易涨难跌。 2、期权交易逻辑随着后期食糖进入增产周期，建议可考虑买入略虚值的白糖看跌期权的单边策略。 3、套期保值交易逻辑现货对配额外进口利润处于亏损状态。盘面价格上涨后，加工糖企业可以在来料生产有利润后进行套期保值。 04 风险提示针对2月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、巴西24/25榨季超预期增产、制糖比偏高。若巴西糖新榨季后期产量继续超预期，原糖有望承压。 2、宏观因素美元、原油以及地缘政治等因素都是宏观层面的不确定因素，若印度卢比走弱以及美元走强或者巴西雷亚尔大幅贬值，原糖价格将承压。而能源价格波动将引发糖价波动。 3、进口变化由于我国进口白糖大量增加叠加国内消费不振，进口利润出现深度亏损。后续存在进口减少的可能，从而减少国内糖的供应，提高国内价格的底部水平。同时要注意到边贸同样放松后走私糖和糖浆是否会国内食糖供应形成新的冲击。 4、北半球开榨炒预期。关注北半球印度、泰国、中国等新榨季产量是否超预期。

申银万国期货2024-02-03

股指4连阴，商品跟随下跌——2024年2月2日申银万国期货每日收盘评论

应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：糖价出现分化，原糖偏弱而内糖偏强。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6590元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，2月2日国内生猪均价15.14元/公斤，比上一日下跌1.07元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月31日，全国主产区苹果冷库库存量为809.43万吨，库存量较上周较上周减少39.47万吨。走货增速明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，ITS和SGS数据分别显示预计马来西亚1月1-31日棕榈油出口量较上月同期减少6.7%和10.97%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌压力施压油脂板块。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面不支撑持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周五早盘EC盘中跳水，多个合约跌幅超10%，打破1月23日以来近两周的窄幅震荡。除主力04合约外，基本已回吐红海事件以来的涨幅，04合约收于1701.5点，下跌10.59%。成交量明显放大，04合约成交量增至4.54万手，环比增加3.3万手，持仓量2.36万手，环比减少2778手。周五盘面主要还是受到巴以可能停火消息的扰动，红海事件作为巴以冲突的外溢，若冲突缓和则集装箱绕航好望角的现状将得到改善，目前市场还在跟踪的缺船、缺箱、港口拥堵等供应链风险事件发生概率将下降，整体今年的运价中枢在供需失衡的格局下也会进一步下降。短期，主要是地缘事件对于情绪端和市场预期的影响，关注后续事件进展。盘后最新公布的SCFI欧线为2723美元/TEU，环比下降4.82%，基本符合预期，节前在地缘扰动、春节淡季和长假资金避险等多个因素的扰动下，预计整体仍将偏弱，风险点关注盘面基差回归和市场流动性情况，操作上前期空单可择机部分止盈离场，EC2404预计波动区间为1600-2000点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-03

股指4连阴，商品跟随下跌

应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品走弱，今日糖价弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6580元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格冲高回落。根据涌益咨询的数据，2月1日国内生猪均价16.21元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，值得注意的是，近期盘面基差偏大，空头需警惕基差修复的风险，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继增仓大幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年1月31日，全国主产区苹果冷库库存量为809.43万吨，库存量较上周较上周减少39.47万吨。走货增速明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油偏弱运行，菜油偏强运行，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，ITS和数据分别显示预计马来西亚1月1-31日棕榈油出口量较上月同期减少6.7%和10.97%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌的压力更多体现在豆油上。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面不支撑持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周四EC2404盘中宽幅震荡，收于1910.2点，上涨0.41%。随着市场陷入震荡，逐渐临近春节假期，近期市场流动性明显下降，周四04合约成交量降为1.24万手，环比减少8395手，持仓量2.64万手，环比减少899手。春节前后货代等公司逐渐停工放假，出货需求相应转淡，同时根据历史数据来看，2-4月也均处于集运的季节性淡季，运价多以回调为主，但目前盘面继续深度贴水现货，周四贴水扩大至1585.85点，由于现货指数的滞后性，资金交易基差回归一定程度上限制了盘面的跌幅。随着逐渐临近春节假期，流动性风险增加，前期空单可择机止盈离场，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-02

【农产品早评】苹果：走货环比好转，交割博弈加剧

农产品早评 | 2024年2月2日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪：市场预期2024年1月31日生猪现货到顶，然后逐步下行。生猪价格的年末翘尾，本质上是因为10-12月疫情对北方存栏的损失造成了1月供给的短缺，当需求下滑的时候，比如冬至后到1月10日左右，需求下滑幅度大于供给减少幅度时，现货价格偏弱，从1月10日左右需求季节性环比增加，直到春节前两周，需求开始环比加速，生猪现货价格开始加速上涨。这个加速上涨体现出了一定的区域性，比如南方涨的少，北方涨的多，既有北方供给受损的原因，也有人口回流的原因。盘面3月合约主要对标最便宜交割品，及年后现货价格，所以盘面保持克制与贴水。豆粕豆粕：最近南美大豆现货收割压力正在体现，巴西大豆已经收获了10%左右，巴西大豆的升贴水大幅下跌，贴水100多美分，离最极端时的巴西大豆贴水-150多美分，所以从时间上和幅度上，巴西大豆的丰产压力还没有完全体现，时间上可能在今年三四月份，幅度上可能继续大幅下滑的可能性。阿根廷这边总体天气尚可，优良率处于高位，阿根廷大概率问题不大。需求端，还没有看到好转迹象。总体偏弱。苹果苹果：本周全国主产区苹果冷库库存量为 809.43 万吨，库存量较上周较上周减少 39.47 万吨，走货环比有所增加，同比低于去年峰值；春节备货进入节前第二周的时间，备货呈现西强东弱的局面，受降雪预报影响，库内已包装货源积极发货，电商发货量也有所增多，果农货价格仍处于偏弱运行的趋势；销区情况来看，周内市场礼盒类以及箱装货源成交增多，走货稍有好转；销区库存较大，礼盒价格偏弱，考虑替代品量大便宜，仍维持仍震荡偏空看待，逢高做空，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：根据钢联数据：河北崔尔庄市场到货暂无到货，临近年底，备货基本结束，物流陆续停运，发货少量，部分持货商让利出货；广东市场今日暂未到货，市场价格以稳为主，外地客商陆续返乡，以冷库及档口出货为主；目前内地客商反馈已采货源销售在8-9成，下游囤货积极性不强，年前利空集中释放，考虑回调企稳逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶价差650元/吨，市场整体交投情绪欠佳；本周国内纸浆显性库存环比小幅下跌，四大白纸产量和库存环比小幅下跌，四大白纸表需环比小幅增加；海运盘面宽幅震荡，运费大幅上涨预期减弱，供应端有上游浆厂减产利多，需求端维持偏弱，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖今日南宁现货价6610元/吨维持稳定。国内方面临近春节备货高峰期已经过去，终端采购以随材随用刚需补库为主，前段时间由于国内消费并不及预期那样差，叠加外盘走强有所反弹。但短期内国内白糖格局仍然是供应宽松，需求一般的局面，预计在2-3月份见到库存高点或是宏观有较大程度好转之前上方空间有限。近期应为震荡偏空走势，推荐以观望为主，后续关注广西、云南新糖报价、产量，国内糖垒库进度。棉花奎屯市场棉花价格基本稳定，2023/24年度机采棉3128B、强力29价格16700元/吨以上，奎屯市场棉花座存供应充足。截至1月29日，织厂订单天数11.6天，环比降低1.4天，同比降低5.9天。纯棉纱厂负荷50.3%，同比提高14%，环比提高0.1%。全棉坯布工厂负荷52.8%，同比提高28.7%，环比降低2%。自外需订单拉动郑棉上涨后郑棉一路反弹至16000元/吨附近，但本周织厂订单量出现环比下降，坯布工厂负荷也出现环比下降，这说明需求端仍然延续了之前的乏力状态，且但郑棉在16000元/吨以上将面对套保压力。预计短期郑棉震荡走势，后续关注棉纱库存和织厂订单天数。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-02

2024年1月31日申银万国期货每日收盘评论

应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6590元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，1月31日国内生猪均价16.35元/公斤，比上一日上涨0.57元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，值得注意的是，近期盘面基差偏大，空头需警惕基差修复的风险，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继上下震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨。走货较上周明显加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂大幅下跌，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，ITS数据显示预计马来西亚1月1-31日棕榈油出口量较上月同期减少6.7%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，对棕榈油价格提供支撑。不过近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌的压力更多体现在豆油上。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡走强，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面布置成持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周三EC2404早盘弱势下行，盘中震荡偏弱，尾盘反弹回补日内跌幅，收于1924.9点，上涨0.12%。随着市场陷入震荡，加上交易所维持限仓及高保证金等风控措施，近期市场流动性连续下降，周三04合约成交量降为2.08万手，环比减少5402手，持仓量2.73万手，环比减少1629手。盘面贴水继续扩大，期货已深度贴水现货1570多点，由于现货指数的滞后性，资金交易基差回归一定程度上限制了盘面的跌幅。春节前后货代等公司逐渐停工放假，出货需求相应转淡，同时根据历史数据来看，2-4月也均处于集运的季节性淡季，运价多以回调为主。今年尽管在红海事件的影响下，欧线多数大型集装箱船均绕行好望角，运价目前处于相对高位，但在淡季之下，班轮公司为了增加装载率不得不进行降价博弈，目前线上的即期订舱价到2月底基本已从3100美元/TEU降至2200多美元/TEU，运价存有下行压力。同时资金避险需求也会升温，参考去年国庆假期前的走势，前期空单仍可继续持有，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-01

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