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【农产品早评】棉花：节前需求走弱压制盘面
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农产品早评 | 2024年1月31日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪：生猪价格的年末翘尾，本质上是因为10-12月疫情对北方存栏的损失造成了1月供给的短缺，当需求下滑的时候，比如冬至后到1月10日左右，需求下滑幅度大于供给减少幅度时，现货价格偏弱，从1月10日左右需求季节性环比增加，直到春节前两周，需求开始环比加速，生猪现货价格开始加速上涨。这个加速上涨体现出了一定的区域性，比如南方涨的少，北方涨的多，既有北方供给受损的原因，也有人口回流的原因。盘面3月合约主要对标最便宜交割品，及年后现货价格，所以盘面保持克制与贴水。豆粕豆粕：最近南美大豆现货收割压力正在体现，巴西大豆已经收获了10%左右，巴西大豆的升贴水大幅下跌，贴水100多美分，离最极端时的巴西大豆贴水-150多美分，所以从时间上和幅度上，巴西大豆的丰产压力还没有完全体现，时间上可能在今年三四月份，幅度上可能继续大幅下滑的可能性。阿根廷这边总体天气尚可，优良率处于高位，阿根廷大概率问题不大。需求端，还没有看到好转迹象。总体偏弱。苹果苹果：临近春节，客商积极发已包装货源，运费也随之上涨，山东已包装礼品盒陆续发货，产地货源价格暂稳；陕西产区客商积极发自存货源，部分电商包装需求增加，洛川库内包装人工费小涨，库内果农货交易不多，价格暂稳；销区市场到货量继续增多，箱装货源成交有所好转；近期节日备货走货环比有所好转，销区库存较大，价格偏弱，考虑替代品量大便宜，仍维持仍震荡偏空看待，逢高做空，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：根据钢联数据：河北崔尔庄市场到货暂无到货，市场出摊商户零星，临近年底，备货基本结束，物流陆续停运，发货少量，价格暂稳；广东市场到货红枣1车，市场价格以稳为主，市场看货采购客商一般，成交清淡；目前内地客商反馈已采货源销售在8-9成，下游囤货积极性不强，年前利空集中释放，考虑回调企稳逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶价差700元/吨，市场整体交投情绪欠佳；白卡纸市场交投将近尾声，正常接单，发货减少；生活用纸保定地区大约在2月1-5日期间陆续就有纸机开始停机，供需双弱；文化用纸交投情况清淡，部分书商订单仍有一定支撑；海运盘面宽幅震荡，运费大幅上涨预期减弱，供应端有上游浆厂减产利多，需求端维持偏弱，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖今日白糖主力合约收于6439元/吨，下跌34元/吨，南宁现货价6600元/吨，下跌10元/吨，基差161元/吨，上涨24元/吨。国内方面临近春节备货高峰期已经过去，终端采购以随材随用刚需补库为主，前段时间由于国内消费并不及预期那样差，叠加外盘走强有所反弹。但短期内国内白糖格局仍然是供应宽松，需求一般的局面，预计在2-3月份见到库存高点或是宏观有较大程度好转之前上方空间有限。近期应为震荡偏空走势，推荐以观望为主，后续关注广西、云南新糖报价、产量，国内糖垒库进度。棉花新骚市场棉花价格稳中有涨，奎屯3128b新骚棉价格16700元/吨上涨50元/吨。截至1月29日，织厂订单天数11.6天，环比降低1.4天，同比降低5.9天。纯棉纱厂负荷50.3%，同比提高14%，环比提高0.1%。全棉坯布工厂负荷52.8%，同比提高28.7%，环比降低2%。自外需订单拉动郑棉上涨后郑棉一路反弹至16000元/吨附近，但本周织厂订单量出现环比下降，坯布工厂负荷也出现环比下降，这说明需求端仍然延续了之前的乏力状态，且但郑棉在16000元/吨以上将面对套保压力。预计短期郑棉震荡走势，后续关注棉纱库存和织厂订单天数。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-31
2024年1月29日申银万国期货每日收盘评论
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应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：现货坚挺，今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6590元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：现货偏强，生猪价格强势震荡。根据涌益咨询的数据，1月29日国内生猪均价15.41元/公斤，比上一日上涨0.4元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨。走货较上周明显加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，SGS数据显示预计马来西亚1月1-25日棕榈油出口量较上月同期减少11.52%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，对棕榈油价格提供支撑。在南美大豆丰产背景下，美豆再次下跌，豆油支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看全球油料油脂供应趋宽将继续限制油脂上方空间，受马棕库存下降支撑棕榈油预计在油脂板块表现将强于其他油脂，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌。受阿根廷大豆产量前景预期提升影响，美豆再次大幅下跌。南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压预计仍将维持弱势震荡，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周一EC2404早盘冲高回落后维持窄幅震荡，盘面中枢继续小幅下移，收于1908点，下跌4.96%。随着市场陷入震荡，加上交易所的限仓及高保证金等风控措施，近期市场流动性连续下降，周一04合约成交量为2.7万手，环比减少7167手，持仓量2.90万手，环比减少152手。盘后最新公布的现货指数SCFIS自红海局势升级以来首次回落，降13.01点至3496.05点，环比降幅为0.4%，小幅回落但也表明节前运价市场的短期下行趋势。上周五最新公布的SCFI欧线为2861美元/TEU，环比下降5.58%，基本符合预期，与即期线上订价的见顶回落趋势基本吻合。随着春节长假逐渐临近，需求端对运价的支撑预计将进一步减弱，同时资金避险需求也会升温，参考去年国庆假期前的走势，前期空单仍可继续持有，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-30
【农产品早评】巴西大豆收割压力开始体现
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农产品早评 | 2024年1月30日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪：生猪价格的年末翘尾，本质上是因为10-12月疫情对北方存栏的损失造成了1月供给的短缺，当需求下滑的时候，比如冬至后到1月10日左右，需求下滑幅度大于供给减少幅度时，现货价格偏弱，从1月10日左右需求季节性环比增加，直到春节前两周，需求开始环比加速，生猪现货价格开始加速上涨。这个加速上涨体现出了一定的区域性，比如南方涨的少，北方涨的多，既有北方供给受损的原因，也有人口回流的原因。盘面3月合约主要对标最便宜交割品，及年后现货价格，所以盘面保持克制与贴水。豆粕豆粕：最近南美大豆现货收割压力正在体现，巴西大豆已经收获了10%左右，巴西大豆的升贴水大幅下跌，贴水100多美分，离最极端时的巴西大豆贴水-150多美分，所以从时间上和幅度上，巴西大豆的丰产压力还没有完全体现，时间上可能在今年三四月份，幅度上可能继续大幅下滑的可能性。阿根廷这边总体天气尚可，优良率处于高位，阿根廷大概率问题不大。需求端，还没有看到好转迹象。总体偏弱。苹果苹果：临近春节仅两周的时间，客商发货积极性有所提高，产地走货速度加快，山东产区礼盒类货源发货加快，果农货价格稳弱，客商以发自存货源为主；陕西产区客商发货积极性提高，由于下半周有降雪天气预报，部分客商开始集中发货，多以发自存货源为主，果农货交易量有限；销区市场到货量继续增多，市场成交氛围有所好转，但中转库仍存积压的情况，礼盒类批发价格略显混乱，交易量有所增加；近期节日备货走货环比有所好转，销区库存较大，价格偏弱，考虑替代品量大便宜，仍维持仍震荡偏空看待，逢高做空，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：根据钢联数据：河北崔尔庄市场到货暂无到货，临近年底，备货基本结束，物流陆续停运，发货少量，价格弱稳运行；广东市场到货红枣3车，市场价格以稳为主，参考特级16.30元/公斤，一级14.30元/公斤，质量较好，客商拿货积极，早市成交在2车左右；目前内地客商反馈已采货源销售在8-9成，下游囤货积极性不强，年前利空集中释放，考虑回调企稳逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：据悉，智利Arauco公司调整2月份木浆外盘：针叶浆银星745美元/吨，下调15美元/吨；阔叶浆明星650美元/吨，持平；本色浆金星690美元/吨，下调30美元/吨；昨日国内针叶浆现货持稳，阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差700元/吨，市场整体交投积极性一般；白卡纸市场观望为主，经销商下单积极性一般，计划月底放假，暂停发货；生活用纸零星头部纸企开始公布纸机春节停机计划，供需双弱；文化用纸近期部分书商订单有一定支撑，部分工厂接单情况较为理想，挺价意向增强；海运盘面宽幅震荡，运费大幅上涨预期减弱，供应端有上游浆厂减产利多，需求端维持偏弱，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖今日白糖主力合约收于6473元/吨，上涨34元/吨，南宁现货价6610元/吨，上涨10元/吨，基差137元/吨，降低24元/吨。国内方面临近春节备货高峰期已经过去，终端采购以随材随用刚需补库为主，前段时间由于国内消费并不及预期那样差，叠加外盘走强有所反弹。但短期内国内白糖格局仍然是供应宽松，需求一般的局面，预计在2-3月份见到库存高点或是宏观有较大程度好转之前上方空间有限。近期应为震荡偏空走势，推荐以观望为主，后续关注广西、云南新糖报价、产量，国内糖垒库进度。棉花新疆市场棉花价格稳中有涨，涨50-100元/吨不等，3128B新疆机采棉16550-16650元/吨，手采棉16700-16800元/吨。内地市场棉花价格稳中上涨，涨50元/吨左右，3128B新疆机采棉17100-17200元/吨，手采棉17300-17400元/吨，3级地产棉双28价格16400-16500元/吨。截至1月29日，织厂订单天数11.6天，环比降低1.4天，同比降低5.9天。纯棉纱厂负荷50.3%，同比提高14%，环比提高0.1%。全棉坯布工厂负荷52.8%，同比提高28.7%，环比降低2%。自外需订单拉动郑棉上涨后郑棉一路反弹至16000元/吨附近，但本周织厂订单量出现环比下降，坯布工厂负荷也出现环比下降，这说明需求端仍然延续了之前的乏力状态，且但郑棉在16000元/吨以上将面对套保压力。预计短期郑棉震荡走势，后续关注棉纱库存和织厂订单天数. 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-30
政策利好股指大涨 - 股指周报20240128
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方面，板块整体波动较小，有色波动较小，农产品板块波动较大。债券方面，当周债券余额增加4748亿元。 5、风险提示：经济复苏力度不及预期、市场信心不足、地缘政治风险。正文 01 市场综述本周四大期指回升，IH2401上涨1.45%，IF2401上涨1，31%，IC2401上涨0.50%，IM2401上涨0.43%。证监会召开2024年系统工作会议，要求突出以投资者为本的理念。加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。央行强调，始终保持货币政策稳健性。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把握好新增信贷均衡投放，注重盘活被低效占用的金融资源，为经济稳定增长营造良好的货币金融环境。兼顾内外均衡，促进综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 02 品种分析本周政策利好股指大幅反弹，权重股拉升明显，房地产和金融领涨，电力设备和电子领跌，资金方面北向资金流入105.92亿元，杠杆资金流出172.93亿元。央行超预期降准提振市场。1月24日在国新办新闻发布会上央行表示将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。1月25日，股指受政策利好提振大幅收涨，期货端贴水率进一步缩小。 A股行情波动加大，升贴水变化同步加大。1月22日，中证500大跌4.73%，中证1000大跌5.77%，期货端远月合约一度跌停，基差明显扩大，IH00、IF00、IC00、IM00年化贴水率达到了-16.25%、-14.88%、-33.98%和-40.90%，远超今年以来的平均水平。1月25日行情大幅回暖，IH00、IF00、IC00、IM00年化贴水率迅速收敛至1.01%、-3.13%、-3.12%和-2.17%。图2：四大现指走势资料来源：Wind，申万期货研究所图3：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所图4：四大现指市盈率资料来源：Wind，申万期货研究所图5：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所图6：申万一级行业周度涨跌幅（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图7：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所 03 总结展望与策略机会目前主要指数估值水平处于超低阶段，中长线配置价值凸显。股指本周回升主要是由于短期跌幅较大带来的反弹需要以及降准政策超预期产生的短期提振，经济基本面前景并未发生太大改变，并不一定能带来持续的上涨，预计后市仍然偏震荡，操作上建议试多为主，预计IH00波动2250-2500，IF00波动区间3250-3800，IC00预计波动区间4900-5400，IM00预计波动区间5200-5900。 04 市场资金监测股票方面，本周北向资金流入105.92亿元，杠杆资金流出172.93亿元，主力资金流出为主，资金主要流入房地产和非银金融板块。商品方面，从本周板块名义市值波动来看，板块整体波动较小，有色波动较小，农产品板块波动较大。债券方面，截至2024年1月26日，债券市场余额为157.27万亿元，当周债券余额增加4748亿元，高于近1年周度增加平均值的2743亿元。图8：北上资金净流入额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图9：融资净买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图10：过去5个交易日A股主力净流入额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图11：过去5个交易日行业资金流向（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所图12：各商品板块本周名义市值波动资料来源：Wind，申万期货研究所图13：债券余额及周度变化资料来源：Wind，申万期货研究所 05 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、市场信心不足。 3、地缘政治风险。
申银万国期货2024-01-29
【苹果周报】销区库存偏大，礼盒销售一般
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2024年1月27日农产品-苹果销区库存偏大，礼盒销售一般观点概述：过去2周，苹果盘面维持震荡，现货端春节旺季备货，产地出货情况环比好转，销区库存偏大，走货一般，果农心态发生变化，积极出货，客商仍维持发自存货为主，一般质量货源价格出行回落，交割上产业内部或出现分歧，盘面维持震荡，预计供需矛盾在春节后进一步发酵。展望来看，到春节还有2周的时间，产地备货逐步减少，今年客商积极备货礼盒，考虑到今年替代品种类丰富，苹果礼盒消费预期一般，苹果相对高价仍然存在，我们认为基本面还是维持偏空看待，关注春节期间苹果消费的情况。策略建议：震荡偏空风险提示： 1.需求大幅超预期，利多 2.天气原因，苹果及其他替代水果大幅减产，利多农产品组：张磊 Z0019369
混沌天成期货2024-01-28
【生猪周报】主要关注节后现货跌幅
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2024年1月27日农产品-生猪主要关注节后现货跌幅观点概述及观点：过去一周的供需变动供给端：天气原因北方大雪，影响了短期供给，对于中长期供给环比上还会继续减少，只是需求的季节性减量和供给减少哪个大，无法确定，这需要现货价格上的指引。需求端：需求从1月10日开始边际好转，天气转凉后，需求季节性好转市场预期：短期还是偏空观点：可能年前最差的时候，主要看年后现货价格跌到哪里。目前的任何做多开仓都是左侧。未来一周的供需变动供给端：因为疫情损失，供给有所短缺，加上部分地区有所压栏，导致现货偏强，但主要集中在华东地区，由于跨省调运比较麻烦，区域价差扩大需求端：需求季节性好转，环比增加，从现在到春节前需求都偏强，未来一周中东部还有大范围雨雪天气，会增加需求，但总体上需求同比还是偏弱。市场预期：市场认为1月27日现货短期到顶，之后会逐步走弱观点：可能年前最差的时候，主要看年后现货价格跌到哪里。目前的任何做多开仓都是左侧。农产品组：朱良 Z0015274
混沌天成期货2024-01-28
【混沌视界&资金沉淀】20240127
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农副产品期货分析师，潮讯财经第二届最佳农产品分析师。赵旭初 Z0019141 本硕毕业于中国人民大学。曾于国内某大型区块链公司从事数字货币相关投资研究工作。在研究中主张抽丝剥茧，精益求精，致力于从纷杂反复的细节当中探寻经济运行线索。周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-01-28
2024年1月26日申银万国期货每日收盘评论
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应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌拖累，今日糖价出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6580元/吨，云南南华报价下涨20元在6550元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：放开俄罗斯猪肉进口消息影响，生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，1月26日国内生猪均价14.95元/公斤，比上一日上涨0.36元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨。走货较上周明显加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油表现偏强。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-20日棕榈油产量预估减少15.63%。出口方面根据高频数据显示马棕出口有所加快，ITS数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油出口量环比增加0.64%，主要由于对欧盟出口增加。叠加马棕产量继续减少，预计1月马棕库存仍将维持去库趋势，对棕榈油价格提供支撑。近期美豆油受phillips66公司位于美国加州罗迪欧的5万桶可再生柴油工厂获准运营的影响，对豆油有所提振。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油存支撑，叠加近期原油走强影响预计油脂短期仍偏强震荡为主，但全球油料油脂供应趋宽将继续限制上方空间，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌，南美大豆收割顺利，天气持续改善。根据CONAB数据显示，迄今巴西大豆播种工作已完成了4.7%，高于一周前的1.7%，同时高于去年同期的2%。并且根据天气预报显示未来几天巴西中部和北部地区将出现降雨，天气的改善将继续抑制大豆反弹空间。国内豆粕供应高位，下游养殖亏损严重，长期粕类价格中枢将继续下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数集运欧线：周五EC2404午后跳水，收于1973.6点，下跌0.69%。随着市场陷入震荡，波动下降，近期成交和持仓萎缩，04合约成交量为3.43万手，环比增加0.96万手，持仓量2.93万手，环比增加348手。欧央行最新利率决议维持高利率不变，欧央行行长拉加德表示现在还不到谈论降息的时候，尽管最新1月PMI显示欧元区景气度有企稳回升迹象，经济下行斜率放缓，但整体需求仍在高利率的压制下难有明显反弹。周五最新公布的SCFI欧线为2861美元/TEU，环比下降5.58%，基本符合预期，与即期线上订价的见顶回落趋势基本吻合。随着春节长假逐渐临近，需求端对运价的支撑预计将进一步减弱，同时资金避险需求也会升温，参考去年国庆假期前的走势，建议前期空单继续持有，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-27
2024年1月25日申银万国期货每日收盘评论
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应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖上涨继续推动，今日糖价继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上涨20元在6600元/吨，云南南华报价上涨20元在6570元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：国储轮出，生猪价格继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，1月25日国内生猪均价14.59元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨。走货较上周明显加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕榈油震荡收涨，菜油小幅下跌。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-20日棕榈油产量预估减少15.63%。出口方面根据高频数据显示马棕出口有所加快，ITS数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油出口量环比增加0.64%，主要由于对欧盟出口增加。叠加马棕产量继续减少，预计1月马棕库存仍将维持去库趋势，对棕榈油价格提供支撑。近期美豆油受phillips66公司位于美国加州罗迪欧的5万桶可再生柴油工厂获准运营的影响，对豆油有所提振。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油存支撑，叠加近期原油走强影响预计油脂短期仍偏强震荡为主，但全球油料油脂供应趋宽将继续限制上方空间，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行。近期受美豆油上涨影响，CBOT大豆稍有提振。不过南美大豆收割顺利，天气持续改善。根据CONAB数据显示，迄今巴西大豆播种工作已完成了4.7%，高于一周前的1.7%，同时高于去年同期的2%。并且根据天气预报显示未来几天巴西中部和北部地区将出现降雨，天气的改善将继续抑制大豆反弹空间。国内豆粕供应高位，下游养殖亏损严重，长期粕类价格中枢将继续下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数集运欧线：周四EC2404早盘冲高回落，2000点未能有效站稳，收于1980.5点，下跌1.80%。随着市场陷入震荡，成交和持仓连续多个交易日下降，04合约成交量为2.47万手，环比减少1.99万手，持仓量2.90万手，环比减少135手。欧元区最新1月制造业PMI初值为46.6，创10个月以来新高，高于预期44.8和前值44.4，有所反弹但仍处于收缩区间内，服务业PMI不及预期降至48.4，欧元区景气度有企稳回升迹象，经济下行斜率放缓，但整体需求仍在高利率的压制下难有明显反弹。对于EC而言，红海事件对于集运市场的突发性影响削弱，马士基的两艘船只在周三遭遇袭击，马士基的所有船舶将全部选择绕行好望角，目前欧线集装箱绕航比例已接近80%。在绕航长期化下，预计短期EC仍以高位震荡为主，短期市场主要交易两点，一是明天和下周一的运价指数会否上涨，尤其是下周一的SCFIS，二是春节逐渐临近下的需求转淡，我们更倾向于后者，建议2000点附近做空，EC2404预计波动区间为1750-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-26
【农产品早评】苹果：果农出货意愿增强，价格维持偏弱
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农产品早评 | 2024年1月26日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪：供给上，疫情造成了华中生猪存栏的减少，这是未来一年内长期存在的事实，北方降雪一定程度上影响了供给。全国需求也在边际上环比好转，需求不断增加，全国价格有支撑。只是在节奏上需要关注集团场主动降体重的程度及短期过度拉升之后需求跟不上带来的负反馈，未来2天价格偏弱就属于这种情况。豆粕供给端：南美丰产格局已定，巴西天气升水结束，目前巴西收割率为6%，阿根廷在厄尔尼诺气候下大概率没有问题，美豆市场有玉米转种大豆的预期。中美重启农业论坛，中国买了很多美豆。需求端，中国终端需求依然很差，全国豆粕库存96万吨，依然偏高，尚未找到反转驱动。苹果苹果：截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨，走货较上周明显加快；周内走货速度继续加快，西部备货氛围明显好于东部产区，客商发自存货源为主，且小电商走量有所增加，从销区情况来看，周内市场到货及成交量有所增多，礼盒类货源到市场后反馈一般，市场批发价格略显混乱，价格稳中偏弱运行；近期节日备货走货环比有所好转，同比仍偏弱，销区库存较大，价格偏弱，考虑替代品量大便宜，仍维持仍震荡偏空看待，逢高做空，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：根据钢联数据：河北崔尔庄市场到货20余车，市场到货较多，成品分级后原料均有，参考主流特级13.80-14.50元/公斤，客商按需拿货，持货商积极出货，存让利出货情况；广东市场到货红枣5车，市场价格以稳为主，参考市场特级15.00-15.50元/公斤；目前内地客商反馈已采货源销售在8-9成，预计一级市场发运时间剩一周左右，下游囤货积极性不强，但走货仍在持续，年前利空集中释放，考虑回调企稳逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶价差750元/吨，市场整体交投积极性欠佳；白卡纸市场行情维持平稳运行，小单成交为主；生活用纸零星头部纸企开始公布纸机春节停机计划，供需双弱；文化用纸近期部分书商订单有一定支撑，部分工厂接单情况较为理想，挺价意向增强；海运盘面宽幅震荡，运费大幅上涨预期减弱，供应端有上游浆厂减产利多，需求端维持偏弱，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖今日白糖主力合约收于6506元/吨，上涨32元/吨，南宁现货价6630元/吨，上涨20元/吨，基差124元/吨，降低12元/吨。近期盘面上涨的原因主要还是白糖春节备货期发现需求并没有想象中那么差，还是走得动货，前面打预期打的太多了，预估反弹至6500元/吨附近停止。下游仍以春节备货刚需补货为主，各大糖企顺市报价，多以企稳为主。截至12月底，目前甘蔗糖厂进入生产高峰期，23/24榨季截至12月全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点，全国工业库存150万吨，同比减少25万吨，为五年内最低。广西三方库存11万吨，同比大幅减少约49万吨，也是近年来最低水平。预计短期内维持窄幅震荡走势，推荐以观望为主，后续关注广西、云南新糖报价、产量，国内糖垒库进度。棉花今日国内棉花价格维持稳定，郑棉主连高位震荡，轧花企业销售意愿提高，部分企业销售进度过半，纺企观望为主，交投表现一般。上周公布的美国服装零售销售指数显示美国服装销售指数12月为26611，环比增加1.5%。截至1月18日，终端织造订单天数平均水平为13.92天，较上周增加1.41天。年关将至，部分刚需春夏季外贸订单下达，推动工厂内订单天数窄幅上移。本周织厂订单天数13天，环比提高0.6天，同比降低4.5天。自11月中旬以来织厂订单天数一直在好转，近期受外需影响订单量也进一步增加，但年后金三银四旺季需求如何仍待验证。一个月内内纺企棉纱库存从28.8天下降到11.1天，织厂棉纱库存从13.5天上升到18.7天。棉纱库存除了一部分真正被终端消化外另一部分则转化为织厂原料库存，目前织厂原料库存达到五年内新高。预计短期郑棉震荡偏弱走势，后续关注棉纱库存和织厂订单天数。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-26

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