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市场正在经历多空力量再平衡

6.5万吨。作为出口依存度超80%的农产品，美棉消费市场高度依赖国际贸易。美国农业部3月供需报告揭示出供需结构性矛盾：本年度美棉产量同比增51.1万吨，至313.8万吨，创近年新高；然而出口预期仅239.5万吨，不仅为近5年最低水平，其76%的出口消费占比更刷新了9年来的历史低位纪录。这种产量扩张与出口疲软的反向走势，凸显出全球棉花市场需求端的持续萎靡。图为美棉出口占比从出口市场结构分析，中国采购量的大幅萎缩是本年度美棉出口疲软的核心因素。数据显示，2024/2025年度中国累计签约进口美棉仅19.3万吨，同比锐减80.70%（去年同期为94.8万吨），在美棉总签约量中占比降至8.15%；实际装运量13.9万吨，同比回落79.12%（去年同期63.7万吨），占总装运量的比重收缩至11.20%。尽管巴基斯坦（+15.1万吨）、越南（+24.3万吨）及土耳其（+16.5万吨）等新兴纺织国家通过产能扩张实现采购量增长，但三国合计55.9万吨的增量仍难以填补中国75.5万吨的采购缺口。加之中美贸易摩擦升级，中国输美纺织品利润率已逼近盈亏平衡线，这种产业链传导效应不仅加剧了美棉出口的结构性失衡，更直接导致ICE美棉期货价格在中美互征关税后出现超预期深跌。从国内棉花进口格局分析，我国棉花进口主要受配额管理制度下的1%定额关税及滑准税政策调控。即便对美棉加征15%进口关税，实质上并未压缩我国棉花进口总量。自2023年度起，随着巴西棉花产能持续释放（2023/2024年度产量达336万吨历史新高），美棉已退出我国棉花进口来源国首位。数据显示，2024年9—12月，我国美棉进口量占比收缩至11%，即便其进口规模继续萎缩，对国内棉花供应链的扰动也已边际弱化。尽管关税壁垒推高了美棉进口成本，但国内纺织产业链展现出显著的供应链弹性。贸易商通过多元化采购策略，已实现从巴西、澳大利亚、西非等产棉区的替代性补充。当前国际市场棉花供需宽松的格局，更为我国纺织企业维持原料稳定供应提供了充足的回旋空间。这种结构性调整充分表明，在中美贸易博弈背景下，我国棉花进口体系具备较强的风险抵御能力。 [高库存压制棉价运行 ] 春节后北半球新棉逐步完成上市，全球棉花产业进入库存消化周期。美国农业部数据显示，截至3月13日，2024/2025年度美棉分级检验量已达318.05万吨，其中80.6%的皮棉符合ICE期货交割标准，较上年同期提升1.3个百分点。国内方面，中国纤维质量监测中心数据显示，截至3月18日，全国棉花公检量达676.03万吨，新疆棉占比98.3%，达664.68万吨，印证本年度中国棉花产量创近10年新高的市场预期。表为美棉出口状况年度对比从市场运行节奏看，中美两国棉花丰产预期自2024年5月便开始发酵，当前实际产量数据与前期预测高度吻合，供应端对期价的影响力已边际递减。值得注意的是，国内商业库存步入季节性去化通道，截至2月底，国内棉花商业库存环比下降16.63万吨，至551.48万吨，但绝对量仍处历史高位区间。这种高库存现状与下游需求复苏节奏的错配，正是春节后郑棉反弹乏力的核心压制因素。随着市场交易逻辑逐步从供给驱动转向需求验证，棉花市场的价格弹性或将增强。图为全球、中国、美国棉花产量 [传统旺季国内市场表现平稳] 全国两会闭幕后，“扩大内需”政策进入密集落地期，流动性宽松环境持续提振商品市场情绪。当前纺织行业正值“金三银四”传统旺季，产业链呈现鲜明分化特征：生产端维持高负荷运转，新疆头部纱厂开机率保持90%高位，河南、江浙及沿江地区大型企业开机率普遍在70%~90%；销售端则超季节性放量，国家棉花市场监测系统数据显示，以667.6万吨预估产量为基准，全国皮棉累计销售372.5万吨，同比增幅达29.1%（+84.0万吨），较近4年均值增长7.7%（+26.6万吨），销售进度55.80%，同比加快10.1个百分点。图为中国棉花销售进度市场结构性矛盾表现在：一方面，中低支纱受益于内需回暖订单增量明显，企业成品库存处于低位；另一方面，高支纱需求仍受制于外贸订单疲软，价格传导存在阻滞。尽管当前棉纱价格指数维持21100元/吨平台震荡，但多数企业对旺季延续性持审慎态度反映出产业链中游对需求端回暖的持续性仍存疑虑。这种“高开工、弱补库”的背离格局，实质是企业在政策预期与市场现实之间维持谨慎平衡。 [北半球新棉种植全面启动] 美国国家棉花总会（NCC）最新调查显示，2025/2026年度美棉意向种植面积同比锐减14.5%，至5801万亩（955.7万英亩），其中，陆地棉、皮马棉分别下降14.4%和23.5%。值得注意的是，USDA2月农业论坛给出更为乐观的预测：全美植棉面积6070万亩（同比-10.6%），受益于弃耕率从54.4%骤降至15.9%，收获面积反而实现1.7%正增长，单产预期62公斤/亩，总产维持318万吨基准。中国植棉版图呈现“西进东退”特征：全国意向面积4436.6万亩（+0.8%），其中，新疆连续3年扩张，2025年植棉意向达4019.3万亩（+1.5%），主要得益于目标价格政策保障和技术成熟优势；长江、黄河流域则分别下降4.3%和6.7%，传统棉区持续萎缩。气候方面，美国主产区分化明显：西南棉区遭遇持续干旱叠加沙尘暴侵袭，体感温度跌破-6℃，种植进度受阻；中南棉区则延续适宜种植条件。中国新疆当前虽无极端天气，但市场普遍认为，2024年单产峰值（4—9月生长期气候异常有利）难以复制，基于近3年平均单产（新疆154.53公斤/亩、全国143.16公斤/亩）测算，预计2025年度全国产量635.14万吨，其中新疆占比97.8%，达621.1万吨，虽较本年度高位回落，但仍处丰产区间。 2025年中国宏观经济战略呈现鲜明双轮驱动特征：一方面通过“扩内需、稳循环”政策对冲潜在中美贸易摩擦风险，另一方面加速构建“内需主导型”增长模式。在此背景下，棉花产业面临特殊市场生态，形成“政策预期向上、现实库存向下”的复杂博弈格局。棉花产业已提前显现供需错配特征，在宏观经济周期波动与纺织产业深度调整的叠加作用下，棉市正经历库存累积与产能释放的双向压力，阶段性供给过剩格局持续强化。值得注意的是，随着新年度种植周期开启，北半球主产区天气升水对郑棉的支撑效应逐步显现，而纺织企业原料补库节奏的边际改善正在消化前期订单疲软压力。总体上看，郑棉2505合约13300元/吨是关键支撑位，而2509合约则受益于季节性消费回暖与库存去化提速的双重驱动，中长期价格中枢有望实现稳步上移，但上方空间谨慎看待。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 08:45

分析人士：破局的关键在下游

行业自驱力不足的隐忧凸显。据正信期货农产品分析师陈强介绍，在旺季带动下，当前织厂与布厂开机率均处在阶段性偏高水平，但受制于下游订单增量有限，整体需求表现疲软，产业链开机率均低于往年。钢联数据显示，截至3月21日，样本纺纱厂开机率录得76.2%，环比下降0.3个百分点，同比减少6.7个百分点；样本织布厂开机率同样提升至42.1%，环比提升0.6个百分点，同比减少20.2个百分点。不过，期货日报记者在采访中得知，“金三银四”的成色并未像市场预期般火热，旺季特征表现并不明显。长江期货棉纺产业服务中心总经理洪润霞表示，2025年1月数据显示，美国自全球及我国进口的各类纺服均有两位数以上同比增长，我国棉制品在美国市场份额回升至16.6%，高于2022—2024年，美国进口商在特朗普就职前“抢进口”或为主要因素，具体影响还要看后续关税政策及消费需求等因素。目前看，“金三银四”表现一般，呈现“旺季不旺”的特征。库存方面，华融融达期货棉花研究中心研究员李淑娥介绍说，当前纺企棉纱库存处于偏低水平，在16.6天，坯布库存在29.2天，处于历年偏低水平。现阶段下游纯棉纱市场交投氛围较3月初走淡，下游仅维持刚需补库，叠加部分海外订单逐步转移至东南亚国家，市场心态偏谨慎。事实上，全国两会政策落地叠加提振消费的各类政策出台，对棉纺织产业将形成有力提振。在李淑娥看来，多项举措对棉纺织品的消费预期有一定的提振作用，内需消费尚未完全释放，仍有向上的空间。同时，目前国内棉纺行业面临区域结构的重塑与“内卷式”竞争叠加的双重压力，行业运行承压明显。 “当前国内经济驱动逐渐向消费转移，不过目前来看，具体消费补贴等提振政策涉及棉纺产业相对较少，后续有待继续扩大补贴范围，从而给棉纺织产业带来更多信心。”陈强说。 “整体来看，提振消费的政策对纺织产业具有一定的利好作用，但对行业的影响并非立竿见影，可能需要较长时间来释放。”国联股份产研中心负责人彭博说。此外，记者在采访中了解到，当前纺织企业行业平均利润偏低，尤其是中小微纺织类企业受下游需求萎缩、环保治理、制造成本偏高等因素的影响，面临的挑战更加严峻。钢联数据显示，当前样本纱厂即期纺纱利润在-800元/吨附近，处于往年同期偏低水平，亏损经营带来纱价走低，虽能小幅提振纺织需求，但下游低价补库行为并不活跃，原因仍在终端市场需求恢复缓慢。李淑娥表示，传统优势产业集群正面临转型升级的迫切压力。中国与中亚的纺织品贸易呈现良好势头，在多措并举之下，预计将对消费需求有提振作用。 “目前棉纺织行业的主要问题是内卷严重，消费增量有限，利润偏低，难以推动棉花价格上行。从长远看，远期供应偏宽松概率较大。”洪润霞说。在彭博看来，由于整体供应过剩，棉价难以出现较大的上涨行情，但下跌空间有限。行业盈利水平预计维持稳定，难以出现较好的增幅。展望后市，陈强表示，从供应端来看，受新疆棉花目标价格政策支撑，国内新季植棉意向积极，新季棉花仍有丰产预期，对棉价形成压力；需求端来看，仍有待国内消费补贴扩大后得以惠及，由此才能推动终端消费增加，带来下游至上游的产业链利润提升；棉纺织品出口则需关注中美关税政策变化，若中美再次达成贸易协定，则利于棉纺织产品的出口，进而提振国内棉纺织产业。 “综合来看，上游供应压力将持续存在，棉价仍有悲观预期；未来产业链破局更多聚焦在下游，实实在在的消费提振或将是产业链的‘破冰之刃’。”陈强说。来源：期货日报网

期货日报网03-26 08:45

尿素供需状况主导价格走向

密切关注装置投产进度、出口政策变化以及农产品价格走势等关键因素，这些都将对尿素价格产生重要影响。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 08:45

能化黑色涨幅居前-2025年3月24日申银万国期货每日收盘评论

荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6210元/吨，云南南华下调10元在6000元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，3月24日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日下跌0.00元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14911元/吨，较上一日+6元/吨。消息方面，今年前两个月中国棉花进口同比明显下降。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年2月棉花进口量为115513.67吨，环比减少22.53%，同比减少60.91%。前两个月累计进口量26万吨，同比减少58.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，产地产量有所恢复，但出口数据显示较为疲软。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加4.69%；出口方面，AmSpec和ITS分别预计马来西亚3月1-20日棕榈油出口量环比减少4.98%和14.2%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。但是受到印尼上调出口税消息的影响，油脂板块受到提振。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2072点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为1506.17点，环比下降6.5%，对应于03.17-03.23期间的离港结算价。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-25 09:08

【农产品早评】苹果：需求环比好转，现货价格继续偏强

农产品早评 | 2025年3月25日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.65元/kg，环比未变；屠宰量为143622头，环比+0.27%；主力合约LH2505报价13475元/吨，环比+0.26%。供给端，昨日集团增量出栏，出栏体重稳定，整体猪源仍充裕，中远期供应宽松预期未变。需求端，淡季宰量平稳，终端走货较难，二育进场量减少。总的来说，目前生猪市场处于供需僵持状态，我们认为随后续二育及集团前期压栏的猪出栏，供给端短期的预期释放量仍然较大，猪价有回调至14元/kg以下的可能。技术建议，昨日LH2505三连阴后反弹，建议观望等待现货信号。二.消息与数据 1.机构消息：企收购相对顺畅，宰量变动不大，华南区域反馈养殖端存抗价表现，预计明日市场猪价或窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：市场反馈，近期集团出栏体重多维稳，北方市场多维持在125公斤附近，西南市场在130公斤甚至更高，短期内集团公司暂无降重意向，后期需重点关注标肥差变动带来的体重变化。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年3月24日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为272176头，较周五上涨10.30%，价格连续横盘刺激二次育肥进场底价预期提升，部分公司出栏显著增加。（钢联农产品） 4.财经新闻：牧原股份负债缩减百亿一年赚179亿，养殖平均成本下降。据悉，牧原股份公司生猪养殖完全成本从2024年1—2月的15.8元/kg下降到年底的13元/kg左右，全年平均成本在14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025年商品猪出栏量为7200万头—7800万头，仔猪出栏量为800万头—1200万头。(新浪财经) 油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8988元/吨，下跌100元/吨，跌幅1.10%，基差：天津682（20），山东582（-80），江苏582（-30），广东562（20）。供给端：SPPOMA最新数据显示，2025年3月1-20日马来西亚棕榈鲜果串单产增加7.34%，出油率下降0.21%，棕榈油产量增加6.12%；3月18日，印尼一种植园基金官员周二称，印尼计划将棕榈油出口专项税从毛棕榈油参考价格的3%-7.5%提高至4.5%-10%，此举旨在为生物柴油中棕榈油使用量的强制性增加提供资金；3月斋月，劳工减少或限制棕榈油产量，4月产量大概率开始恢复；近期印尼棕榈油协会预计2025年印尼产量将增加200万吨。需求端：ITS：印尼2月棕榈油出口量为208万吨，较1月份的147万吨增加42%；截至3月16日，欧盟棕榈油进口量为195万吨，低于去年同期的250万吨；印度斋月备货需求有一定支撑，但棕榈油消费受到高价抑制；印尼B40政策预期加强，美国的生物燃料政策仍然举棋不定；近期部分市场陆续有船到港，基差承压下调，下游刚需低价采购，走货表现平平。观点：短期印尼B40政策预期加强，若下调参考价后加关税的影响会被对冲，短期产销区库存偏低有一定支撑，斋月过后进入季节性增产阶段，棕榈油价格预计将会承压，关注下旬逢高空的机会。豆油：昨日豆油主力合约收盘7940元/吨，下跌1.02%，基差：福建504（48），广东444（8），江苏464（98），山东404（88），天津194（-92）。供给端：3月24日，AgRural在一份报告中称，下调巴西2024/25年度大豆产量预估至1.659亿吨，较之前预估1.682亿吨下调230万吨，因受干旱天气影响；3月19日(周三)，商品经纪商Allendale lnc.发布的一项农户调査显示：美国农户计划在2025年将玉米种植面积增加约3.7%，将大豆种植面积减少约3.2%。需求端：国内市场基差重心逐步下移，目前豆油供应短期较宽松，终端需求表现不佳，市场交投氛围清淡；USDA3月报告2024/25年度美国生物柴油量下调1.5亿英磅。观点：大豆整体供应预期宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：昨日菜油主力合约收于9095元/吨，跌41元/吨，跌幅0.45%，基差：广东35（0），广西-5（0），江苏35（0），福建25（0）。供给端：国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；加拿大统计局预计2025年油菜籽播种面积预估为2160万英亩，较2024年的2200万英亩下降1.7%，加菜籽种植面积后期仍有较高的下调潜力；欧盟谷物商会预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3220万吨，低于12月首次预测的3261万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.57万吨，环比增加5%，同比增加100%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对加拿大菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2858元/吨，环比-0.21%。现货基差，广东272（-37），江苏292（-7），山东302（3），天津332（-47）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供给端：国外方面，南美出口旺季如期而至，美国大豆出口持续放慢。　美国全国油籽加工商协会(NOPA)的数据显示，其会员企业2月大豆压榨降至五个月以来最低1.779亿蒲，环比降低11.2%，同比减少4.5%；美国农业部出口销售周报显示，截至3月13日当周，美国2024/25年度大豆净销售仅35万吨，较上周减少53%，较四周均值减少29%。观点：我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，美豆播种意向及主产区天气；国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2577元/吨，环比-0.73%。现货基差，华东-37（-9），福建23（1），广东-57（-19），广西-97（1）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：总的来说菜粕部分地区供应宽松，现货价格偏弱整理。上周油厂菜籽库存小幅下降至40万下方，开机率下滑；下游提货相对稳定，菜粕库存降至3.25万。观点：我们认为菜粕目前价格暂缺新的驱动，前期关税预期带来的溢价进入修复阶段，菜粕跟随豆粕下探，短期或由强转弱，回归自身基本面逻辑运行为主。后续我们主要跟踪水产饲料等需求的回暖情况，以及加菜籽走势和对华进口量的变化。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，果农带有惜售情绪，近期报价偏高，价格有偏硬趋势；陕西冷库货源主流成交价格略有上涨，当前成交主要集中在陕西北部产区，客商采购存储商的货源为主，可交易果农货已经不多，近期成交价格区间上移，客商货逐渐开始交易，有低价位货源，质量欠佳；广东批发市场到货量增加，槎龙批发市场到车49车左右，部分开始备货清明节，市场走货尚可；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，短期交割博弈比较激烈，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区货源供应充足到货近十车，等外及成品均有，好货占比较少一般货供应充足；广东如意坊市场到货4车，市场价格暂稳运行，客商按需采购成交1车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6530元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（-30）；针阔叶浆价差1880元/吨（+30），现货价格维持平稳，市场交投清淡；国内白卡纸行情走势疲软，市场价格主流稳定，局部有调整；生活用纸市场弱稳运行，业者看空情绪较浓；文化用纸企业多维持挺价意向，贸易商观望情绪浓郁，市场成交情况表现寡淡；整体来看，海外报价坚挺，成交一般，上方有一定压力，国内纸浆库存有所去化，下方有一定支撑，维持震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-25 09:05

豆粕中长线看涨

反制，尤其是第二次反制措施，对美国部分农产品加征关税（包括对美国大豆加征10%关税）对国内外豆类市场影响较大。理论上来说，对美国大豆加征10%的关税，从美国进口的大豆价格将增加10%。不过目前我国大豆主要进口来源国是巴西，美国排第二，而且进口的时间窗口不同。一般来说，每年的10月至次年3月主要从美国进口，而4月至10月主要从巴西进口。所以，暂时对国内进口大豆的成本影响还不是太大，可能要到三季度开始大量进口美国大豆时才会出现较大影响。不过影响还是逐渐显现，对美国大豆加征关税后，近期巴西大豆的升贴水明显走高，进而也会导致进口成本增加。3月4日，我国宣布对美国大豆加征关税前，巴西大豆升贴水为27美分/蒲式耳，3月21日，巴西大豆升贴水为110美分/蒲式耳，上涨幅度为307%。虽然短期有供应偏紧和中美贸易战等利多因素支撑，但南美大豆丰产的压力仍存，预计在4月之前，豆粕市场仍以震荡为主。不过4月开始，随着南美大豆收割上市，市场关注焦点将从南美大豆转向新一年度的美国大豆种植，今年美国大豆大概率出现减产，预计豆粕会逐渐走强。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:01

【纸浆周报】上下游博弈加剧，盘面破位下跌

2025年3月23日农产品-纸浆上下游博弈加剧，盘面破位下跌观点概述：近一个月，纸浆盘面大幅回调，本月下跌3.3%，跌破5800元/吨的现货支撑。供应端，国内晨鸣尚未大面积复产， ILIM宣布计划于4月20日到5月20日进行为期一个月的停产检修，Bracell将于五月进行另⼀次DP运行，目前预计Bracell将在2025年从市场上撤出650ktBHKP（之前为400kt）；需求端，国内需求逐步恢复，纸浆库存大幅累库后有所去化，成品纸从去库转为小幅累库，海外需求有所走弱；综合来看，国内晨鸣纸尚未大面积复产，造纸利润有所恢复，上海纸浆周期间，上下游博弈加剧，盘面破位下跌，预计随着国内需求逐步恢复，下方有一定支撑，维持震荡，关注宏观变化。供给：国内晨鸣尚未大面积复产， ILIM宣布计划于4月20日到5月20日进行为期一个月的停产检修，Bracell将于五月进行另⼀次DP运行，目前预计Bracell将在2025年从市场上撤出650ktBHKP（之前为400kt）。需求：国内需求逐步恢复，纸浆库存大幅累库后有所去化，海外需求有所走弱。利润：2月银星报价815美元/吨，较上轮上涨20美元/吨，盘面对比银星美金价贴水幅度较大，造纸利润有所恢复。库存：本周国内纸浆显性库存继续下降；1月漂针浆生产厂商库存天数环比上升1天，漂阔浆生产厂商库存天数环比上升4天；2月欧洲港口的木浆库存环比持平。策略建议：震荡风险提示：国内、海外需求表现不及预期农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货03-24 09:05

油价有所表现，但长期仍不乐观-2025年3月21日申银万国期货每日收盘评论

没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6230元/吨，云南南华维持在6010元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，3月21日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货远月补跌。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14905元/吨，较上一日+14元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，3月13日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增10.11万包，新销售13.48万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油震荡收跌。产地产量有所恢复，但出口数据显示较为疲软。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加4.69%；出口方面，AmSpec和ITS分别预计马来西亚3月1-20日棕榈油出口量环比减少4.98%和14.2%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。但是受到印尼上调出口税消息的影响，油脂板块受到提振。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕继续弱势震荡，根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，并且市场传闻澳洲菜籽对国内两个工厂开放试点进口，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力06合约收于2078.9点，上涨2.46%。盘后公布的SCFI欧线为1306美元/TEU，环比下跌2.68%，基本对应03.24-03.30期间的订舱价，跌幅有所收窄，反映3月提涨失败后进入中下旬运价的缓慢调降。目前已有MSK、MSC、ONE等多家船司在4月初延用3月底报价，由于当前船司在4月运力投放仍相对过剩，市场对于4月运价能否稳住存疑。目前在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-22 09:08

Mysteel：2025生猪产业高质量大会圆满落幕

玉海先生上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群总经理王涛先生黑龙江省生猪产业联合会秘书长王续燊先生中国动物疫病预防控制中心研究员李鹏先生黑龙江省玉米行业协会秘书长杨兴先生中国农业科学院农业经济与发展研究所农业农村部首席专家王祖力先生知名经济学家、亚洲财富论坛常务理事常务理事韩文高先生大牧人牧业(黑龙江)集团有限公司董事长王广玉先生哈药集团生物疫苗有限公司猪苗事业部总经理庞亮先生谷实生物集团股份有限公司养殖事业部副总裁李金鑫先生。上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群副总经理朱喜安先生宣布会议正式开始。上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群副总经理朱喜安黑龙江省农业农村厅总兽医师邰伟先生为本次大会做第一个致辞。对大会召开表示祝贺，对到会的每一位嘉宾表示欢迎和感谢。从邰伟总兽医师的话语中，我们深切感受到了黑龙江省农业农村厅对生猪产业发展的重视与支持，为本次大会拉开了精彩序幕。黑龙江省农业农村厅总兽医师邰伟农业农村部全国畜牧总站首席专家闫奎友先生为本次大会做第二个致辞。从闫专家的发言中，我们深刻体会到农业农村部对生猪产业发展的高度关注与殷切期望，为整个行业的发展也注入了强大信心。农业农村部全国畜牧总站首席专家闫奎友黑龙江省生猪产业联合会会长王玉海会长为本次大会做第三个致辞。从王会长的发言中，我们看到了行业协会在推动产业发展中的积极作用和坚定决心，相信在联合会的引领下，黑龙江省乃至全国的生猪产业将携手共进，迈向新的高度。黑龙江省生猪产业联合会会长王玉海上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群总经理王涛先生为本次大会做第四个致辞。王涛先生对本次会议背景做了总结，回顾了过去几次会议盛况，向出席本次活动、向关心支持钢联发展、向为推动生猪产业发展的各位领导、各位嘉宾、各位专家、各级媒体，表示热烈地欢迎和衷心地感谢。上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群总经理王涛四位领导分别从行业战略高度与市场发展脉络出发，为本次交流大会奠定了坚实的基础。韩文高先生是知名经济学家、亚洲财富论坛常务理事、《文高经济时评》述评人，曾任经济日报出版社社长、《中国经济评论》杂志社社长。长期关注并研究世界范围内的宏观经济，因对每个时期中国乃至世界的宏观经济研究观点独到，预判严谨，且研究方法注重实例和数据，被称为实证经济学研究专家，还曾主编出版图书《世纪末金融风暴》。生猪产业作为农业经济的重要组成部分，与宏观经济形势和国家发展战略紧密相连，韩文高先生为我们带来《宏观经济形势分析与国家发展战略》的主题分享。知名经济学家、亚洲财富论坛常务理事韩文高陈晓宇女士现任上海钢联电子商务股份有限公司农产品畜牧事业部副总经理，从事大宗商品行业研究八年以来，主要负责生猪等大宗畜牧品种研究，建立生猪行业研究框架和专业数据分析体系。多次登陆cctv2等主流媒体平台，并频繁接受国内财联社、证券日报等主流媒体邀约采访，多次参与期货、证劵研讨会议，并做会议主题发言及讲课。多次带队组织到产销区进行市场调研并参与各项专业行业定制报告等。在大数据时代，精准的价格数据和科学的模型对于生猪产业的市场决策有着不可估量的作用。陈晓宇女士为我们带来《上海钢联价格方法论及数据模型》的精彩演讲。上海钢联畜牧事业部副总经理陈晓宇在生猪市场价格波动频繁的当下，期货套保成为众多企业规避风险、稳定经营的重要手段。凌凡先生在生猪期货研究领域经验丰富，为我们带来《生猪企业套保逻辑和案例分享》议题分享，学习如何运用期货工具助力企业稳健发展。东吴期货研究所生猪研究员凌凡王祖力博士，是农业农村部生猪产业监测预警首席专家，同时担任国家生猪产业技术体系产业经济岗位科学家一职。他还是中国林牧渔业经济学会养猪经济专业委员会副主任委员，并在中国农科院担任硕士生导师。目前，王祖力博士就职于中国农业科学院农业经济与发展研究所，长期致力于生猪产业监测与研究，对国内生猪供需格局有着精准的把握和深入的分析。2025年两会期间，生猪产业相关政策引发广泛关注，为行业发展注入新动力。与此同时，当下的生猪供需格局也时刻牵动着从业者的心，影响着整个产业的走向，王祖力博士给我们带来《国内生猪供需格局分析及展望》的精彩分享。中国林牧渔业经济学会畜牧业经济专业委员会副秘书长、农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力上午最后一个环节为备受瞩目的生猪产业发展圆桌论坛讨论，主持人为黑龙江生猪产业联合会薛晓康女士，论坛嘉宾为：巴彦万润肉类加工有限公司董事长王玉海大牧人牧业(黑龙江)集团有限公司董事长王广玉哈药集团生物疫苗有限公司猪苗事业部总经理庞亮全国大型二育贸易商代表谢颖成中商华耀（青岛）供应链管理有限公司总经理常慧宏源期货北京分公司总经理王会仕本次论坛从养殖屠宰、二育贸易、生物疫苗、冻品供应链等领域出发，共同探讨生猪产业的未来方向。上海钢联电子商务股份有限公司畜牧事业部副总经理陈晓宇女士为大家主持下午会场。重点围绕下游消费领域展开，从生猪屠宰质量管理规范和标准，我国猪肉加工消费现状及发展趋势，再到南北购销活动专场等多个维度展开深入探讨。上海钢联畜牧事业部副总经理陈晓宇李鹏先生，是中国动物疫病预防控制中心(农业农村部屠宰技术中心)研究员，扎根于动物疫病防控与屠宰技术研究领域，在生猪屠宰质量管理方面造诣深厚，现在食品安全广受关注，生猪屠宰质量管理规范和标准显得尤为重要，李鹏老师给我们带来《生猪屠宰质量管理规范检查标准解读》的精彩演讲。中国动物疫病预防控制中心(农业农村部屠宰技术中心) 研究员李鹏郭丹丹女士，从事畜牧行业研究10年，先后从事鸡蛋、肉鸭、生猪等产品，多次登陆CCTV2等主流媒体平台，多次受行业领军企业邀请进行培训讲课。从业期间，多次参与期货研讨会议和行业发展会议，并做会议主题发言及讲课。另外积极参与包括大连商品交易所、华泰证券、腾跃基金、美国农业部等调研项目和报告撰写，行业经验丰富。郭丹丹女士为我们带来《我国猪肉加工消费现状及发展趋势》的主题演讲。上海钢联肉食负责人郭丹丹下面属于大会茶歇时间，大家在会场外享用茶歇进行交流。于14.45开启南北购销活动专场。短暂的茶歇过后迎来本次大会的特别环节--首届南北购销活动专场。南北购销活动旨在为养殖、屠宰企业、大型贸易商以及散户搭建一个面对面交流合作的平台，促进生猪贸易的发展。最后是轻松愉快的答谢晚宴环节，各界领导、演讲嘉宾、论坛嘉宾、参会嘉宾等都参与了晚宴活动，晚宴上进行了抽奖等，对参与会议的每一位朋友表示欢迎与感谢，祝愿各位领导、同仁工作顺利、生活美满。

我的钢铁网03-21 12:42

三重压力不容忽视

动高峰周期，回溯历史数据，该时期的大宗农产品如大豆、玉米和小麦等面临减产压力，若下半年农产品价格形成上涨趋势，将进一步提振全球通胀。当通胀上升时，债券固定利息支付的实际购买力会下降，导致债券的实际收益率降低，为了补偿通胀带来的损失，市场会要求更高的国债预期收益率，从而导致债券价格下跌。去年四季度以来，随着国内经济数据逐步改善（制造业PMI、M1、M2等）和政策预期的增强，投资者对风险资产的信心明显恢复。同时，国内DeepSeek横空出世，使得春节后科技成长股出现了明显上涨。今年政府工作报告中提出“稳住楼市股市”，并强调“更大力度促进楼市股市健康发展”。在财富效应的作用下，债市中的资金流入股市，股市和债市形成了“跷跷板”现象。我们也注意到，债基净值下跌超过一定幅度（如单日净值下跌超10BP），容易触发银行理财等机构的预防性赎回行为，同时基金类机构基于风控考虑，降低杠杆和降低久期的操作，使得长债的回调压力更大。 2025年赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模达到5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，计划债券发行量明显增加，其中拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元。2025年合计新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。债券供给的大幅增加将对债市价格形成压力，特别是单月供给超过万亿元的月份，容易引发市场波动。综上所述，2025年上半年国债期货市场面临着诸多风险因素，通胀预期反弹、市场风险偏好回升带动债市资金流向股市、国债发行量增加等因素将对国债期货价格产生负面影响，中期市场偏空格局或已形成，而短期债券市场跌势较快，可关注市场反弹修复后逢高沽空机会，注意近期R007与债券收益率的关系。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:45

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