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【农产品早评】苹果：西部产区低温，关注后续影响

农产品早评 | 2023年5月5日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：目前玉米很大一部分利空驱动来自巴西玉米和国内小麦，巴西二茬玉米已经收获过半，收割压力即将到来，会像巴西大豆那样，大幅贴水来刺激需求，所以海外玉米的极低价格利空即将到来；而国内小麦端的利空仍然没有出尽，新作还有一个月就要上市，新作上市压力也来势汹汹。国内需求端，生猪养殖利润大幅亏损，连牧原都要降成本和缩产能，需求弱，玉米短期仍然偏弱。豆粕豆粕：供给端，巴西已经收割完成，短期暂缓供给压力，可能在6月份二茬作物完全收割之前，短期供给压力不大，所以贴水最近持稳，但是美豆新作种植进度过快，这往往意味着更高的单产。需求端，全球需求端都比较薄弱，美国化石柴油的价格已经低于生物柴油，国内生猪利润亏损，小麦替代玉米愈演愈烈，需求较差。豆粕暂时没有较好的长期的利多驱动。生猪生猪：节后现货价格正常下跌，今明两天现货价格偏弱，期货价格重回16000以下。从中长期供需角度来看，我们略微偏多。供给端：集团5月出栏计划上日均减少5%，散户供给大概率也不会增加，因为全行业处在规模化进程之中，也就是集团扩张之中；从其他数据上来验证，5、6、7环比供给略减少。需求端，需求端正常，尤其是中低端消费上还存在些许亮点，猪肉也属于中低端消费品。库存上，集团上月降体重，5月不会再降，散户五一前已经抛售了很多大猪，所以库存压力也不大。估值角度来看，15500具有一定的买入价值。苹果苹果：本周冷库出库约36万吨，环比小幅下滑，同比低于去年同期；山东地区冷库成交量尚可，部分市场客商从西北产区转往山东地区采购，近期好货成交良好，好货价格略有偏硬；西北产区总体行情一般，成交不旺，部分存储商出货积极性提高，个别冷库反馈报价趋弱；西北地区前期低温天气，甘肃以及陕北部分地区霜冻影响明显，持续关注坐果情况。红枣红枣：和田皮山地区枣树发芽情况欠佳，部分枣农反应冻树比例在五成左右，阿克苏、阿拉尔、喀什目前长势尚可；新疆红枣价格以稳为主，成品出货情况尚可；河北崔尔庄市场红枣各等级价格上涨0.20-0.40元/公斤不等，一特级好货偏紧；五一期间销区市场整体走货情况尚可，好货价格坚挺；关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格持稳，针阔叶价差1200元/吨；白卡纸市场交投逐渐恢复，经销商观望为主；生活用纸终端需求点难有亮点，部分自制浆浆线和附带生活纸纸机有停机现象；文化用纸出版供货临近，大型纸企多延续挺价意愿，部分纸企接单情况欠佳，出货政策偏灵活；海外新浆厂正式投产，外需低迷，内需五一期间表现较好，暂无较大利多驱动，仍维持偏弱震荡。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，截止4月30号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为15%；去年同期水平为15%，较去年同期持稳；近五年同期平均水平在14%，较近五年同期平均水平快1个百分点，德州方面种植进度周增5个百分点达到18%，随着降雨好转种植进度增速加快。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.21-4.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约52458吨（含签约58173吨，取消前期签约5715吨），较前一周增加19%，较近四周平均增加65%。装运陆地棉93894吨，较前一周增加4%，较近四周平均增加30%。美国银行业危机虽然有发酵，但得益于美棉出口大增，美棉大涨，国内炒作新疆天气影响供应，关注后续北疆重播气候，整体棉花偏强。油脂油料供应端： MPOB数据显示马来3月产量为128.84万吨，出口148.62万吨，产量受降水影响严重，出口由于受印尼政策不确定影响而大幅增加，库存超预期降至167.3万吨，远低于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼1月棕榈油库存下降至310万吨，去库明显。印尼传闻将在5月再次调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前美国银行业危机再现，暂无系统性风险但仍会对市场有一定利空，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-05

2023年5月4日申银万国期货每日收盘评论

要新闻关注 1）国际新闻鉴于黑海港口农产品外运协议将于5月18日到期，当地时间5月3日，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示，俄方将于5日与联合国方面在莫斯科就该协议是否延期等议题进行谈判，并讨论俄罗斯农产品和化肥进入全球市场的问题。 2）国内新闻中国物流与采购联合会5月4日公布了4月份中国电商物流指数。在国内消费恢复带动下，电商物流指数呈现连续上涨态势。4月份中国电商物流指数为109点，比上月提高0.7个点。分项指数中，除成本指数有所回落外，其他各项指数继续保持上涨，多项指数已超过2022年最高值，其中，物流时效指数重返100点以上。成本指数结束连续7个月上涨，企业成本压力有所缓解。 3）行业新闻阿根廷大多农民面临大豆严重减产的困境。一些产区的收割报告显示亩产不到1吨/公顷，约为正常亩产的1/3。很多情况下，农民甚至无法收割。弃收面积将创历史纪录，达到350万公顷以上。我们预测最终仅能收割1200万公顷，预测大豆产量仅为2200万吨。一些观察人士警告称可能会更低。截至4月26日大豆收割面积仅为440万公顷，相比去年同期为740万公顷。平均亩产仅为1.59吨/公顷(去年为3.13吨/公顷)。截至目前，有报道称大豆质量较差而含油率也较低。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：节后A股上涨，金融板块拉升，上证50指数涨0.56%，沪深300指数涨0.03%，两市成交额1.17万亿元，资金方面北向交易净流出14.39亿元，04月28日融资余额减少102.39亿元至15139.17亿元。随着疫情的放开，消费板块整体出现稳步回升，2023年一季度家用电器和食品饮料业绩提速，我们认为未来刺激消费仍是长期的方向，4月政治局会议表示要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。此外在中特估概念加持下，中字头概念股持续跑赢上证指数，中央企业和国有企业主要集中于非银金融、通信、石油石化等传统行业，这些板块未来仍是保障经济增长的重要力量。股指连续三个交易日反弹，操作上建议逢低做多，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。股指(IC和IM)：A股市场低开高走，IC2305收涨0.27%，IM2305收涨0.03%。全A成交额小幅增至1.17万亿元，连续第20个交易日处于万亿之上，北上资金小幅净卖出14.39亿元。4月最新政治局会议表明当前经济是在温和复苏，对于股指下方支撑仍强，这也是前期指数探底后能够重新反弹的缘由所在，整体对市场情绪面影响偏利好，但具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况，目前还是维持宽幅震荡的观点不变。海外美联储本轮加息周期基本终结，风险逐渐靴子落地，当下指数均处于宽幅震荡区间的下沿，中短期我们对于指数仍较为乐观，操作上前期提示多单可继续持有，也可逢日内回调择机入场多单，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。【国债】国债：高开高走，10年期国债收益率下行1.75bp至2.76%。月初，央行回归小额公开市场操作，单日净回笼5290亿元，Shibor短端品全线下行，资金面宽松。4月财新中国制造业PMI为49.5%，时隔两个月再度收缩，此前公布的官方制造业PMI也跌破荣枯线，主要是因为疫情期间积压的需求逐步释放完毕和高基数影响。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，为连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息，10年期美债收益率回落10bp至3.34%。五一期间文旅行业复苏势头强劲，全国国内旅游出游人次和实现国内旅游收入，按可比口径均超过2019年同期。随着居民出行需求持续释放，消费市场保持较快增长，消费行业的复苏确定性较为明显。中央政治局会议中指出三重压力得到缓解，经济增长好于预期，但当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。综合预计短期国债期货价格将继续偏强，T2306合约波动区间100.8-101.5元，不过总体持续回升的经济基本面限制了期债持续上行的空间，谨防高位回落，关注跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌约6%。周三美联储将利率提高了25个基点，在2022年3月以来连续第10次加息后，美联储目前的指标隔夜利率区间升至5.00%-5.25%。交易商担心经济增长放缓可能会打击能源需求，对国际油价构成压力。对于未来走势，五月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。SC2306区间460-540，建议企稳后逐步建立多单。【甲醇】甲醇：本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.95%，较上周上涨0.92个百分点。本周期华东地区部分MTO装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至4月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.30%，较上周上涨0.65个百分点，较去年同期下跌4.18个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在71.4万吨，环比上涨2.22万吨，涨幅为3.21%，同比下降11.45%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23.9万吨附近。预计4月28日至5月14日中国进口船货到港量在75.68-77万吨。MA309波动区间2300-2400，建议观望。【橡胶】橡胶：周四沪胶震荡小幅收涨，RU09收于11800，上涨30，目前橡胶国内产区气候正常，部分地区已开割，云南白粉病影响部分区域延后开割，同时气候较同期偏干使得对后期产出有所疑虑支撑原料价格，关注后续降雨，全球供应处于低谷，国内库存仍有累积，压制价格，沪胶价格处于低位，需求端支撑有限，整体供需未有明显改善，短期走势预计将在干旱影响及套利卖压压制下延续区间震荡，RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日探底回升。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价延续下跌趋势，偏空配置为主，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间下移至4700-5200。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调200，中石油下调100。节前聚烯烃低位整理。长假期间外盘原油价格大幅下挫，今日对于内盘化工品有一定拖累。从今日盘面运行来看，PE和PP低开后整理运行，由于生产利润不佳，外部拖累影响有限。策略角度而言，暂且观望，耐心等待价格止跌。预计PE09合约波动区间7900—8400，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA:今日主力2309合约跌幅超3%，收于价格5336元。聚酯原料投料成本跌213至6615元/吨。涤纶长丝低价走货为主，现金流维持亏损。涤丝工厂报减停意向增加，但实际执行并未完全到位，部分到下周体现。至周五综合长丝负荷在76.9%，其中直纺长丝负荷在79.5%。终端低位开工窄幅波动依旧，江浙加弹、织机、印染开机分别在69%、62%、66%。五一部分下游停车放假，预计期间综合影响加弹和织造负荷1-2成附近。关注节后的下游负荷回升幅度。节假期间，华东一套（恒力）250万吨新PTA装置已顺利开车并生产出优等品。不过09合约加工差低位,或将支撑价格，操作上逢低多单介入，PTA价格波动范围(5300，5700）【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4158元/吨，华东现货在4064（-23）。华东主港地区MEG港口库存总量102.21万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-168美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，下游面临减产，乙二醇供应端压力加大下，工厂也出现降负或检修意向，目前停车的产能较大的装置主要有恒力石化90万，海南炼化80万，盛虹炼化一期100万吨等装置，镇海炼化另外5-6月份，卫星石化、浙石化、恒力石化有转产计划，使得供应压力预期减少，但是转产的不确定性以及几套检修装置在5月以后重启，使得市场供应又充满了变数。MEG2309合约波动区间4100-4400元/吨，操作上逢高点做空为主。【玻璃纯碱】今日国内纯碱市场价格持续下滑，市场交投气氛清淡。近日减量、检修装置不多，厂家开工负荷维持9成以上偏高水平。跌势下中下游用户多不急于购进，市场看空情绪明显，终端用户随用随采为主，纯碱厂家灵活接单出货，节后厂家库存多有增加。今日国内浮法玻璃市场局部仍有上涨，降雨天气对部分地区有一定影响。华北周末至今价格多数提涨，今出货受降雨影响，贸易商部分售价略偏灵活；华东今日部分厂价格上调2-3元/重量箱不等，但当前市场走货有所放缓，新价尚需跟进落实情。盘面角度，今日公布纯碱库存继续累库达到52.8万吨。今日纯碱盘面延续弱势，玻璃则冲高回落。基本面角度而言，玻璃供需修复尚可，后市伴随着库存消化，供需或回升。纯碱则继续累库，后市关注新装置投放进度。 03 黑色【钢材】钢材：在季节性需求淡季，且地产、基建、钢材直接出口均出现不同程度放缓的阶段内，现实需求或难有超预期的表现。若要在旺季前保持与去年同期持平的库存，则螺纹周度供给需要减到278万吨左右的水平。所以即使二季度没有行政性的减产，淡季减产也将主动推进。成材供给主动向下匹配的过程中，黑色单边价格整体都将面临一定压力，但鉴于前期高斜率的下跌幅度，不排除会有阶段性的反弹，黑色淡季更多将呈震荡筑底的格局。短期螺纹依然震荡偏弱看待，RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：在5月传统的需求淡季，成材供需双缩将从交易预期转向交易现实。在基建资金情况边际收紧、钢材出口放缓对内贸市场的挤压，以及地产前端环节的缺失的情况下，5月现实端的需求难寻亮点。另外，供给端5-6月澳洲、巴西发货量将进一步回升，铁矿港口库存或将步入累库通道。所以在此基本面环境下，即使盘面铁矿的低估值阶段性的向上修复，但终端需求的弱势也抑制了反弹的动能。预计5月铁矿或将在钢厂减产的过程中继续磨底。I2309波动区间650-800。【煤焦】双焦：今日焦煤、焦炭09合约震荡低走。上游出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第五轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭提降周期尚未结束。焦煤进口增量明显、产量稳步回升，上游库存持续积累，焦煤估值仍存下调空间。近期成材需求表现平平，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，黑色产业链负反馈开启，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，碳元素整体供应较为充足，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，产业链将持续向碳元素上游寻求利润，煤焦维持逢高抛空思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁06合约低开高走后震荡回落。锰矿走势偏弱，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6530元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量高位回落，库存压力仍然较大，本次收储或在一定程度上缓解供应压力，但锰硅供需格局仍显宽松。硅铁产量降至低位，市场库存消化缓慢。钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，产业链负反馈开启。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，关注双硅控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，盘面情绪消化后可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2306波动区间7150-7650。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属整体走强，黄金更是在早盘一度突破历史高点，但白天外盘收回绝大部分当日涨幅。昨夜美联储再度加息25bp，声明中删除“一些额外的政策收紧可能是合适的”，或传递美联储暂停加息信号。节日期间，第一共和银行倒闭事件一度引发市场避险买盘，鲍威尔会议后表示关注的焦点将是中小银行的表现和信贷供应情况，关于降息，此前多位票委表示会将维持高利率维持一段时期，而当前鲍威尔也表示当前通胀下降得不够快，逆转政策是不合适的。此外近期围绕债务上限的争端也持续刺激市场。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，基本面偏向正面，波动区间抬升。美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—470。价格或呈震荡走强。【铜】铜：日间铜价震荡收低，受国内PMI低于荣枯线影响。国内PMI为49.2，反映了制造业面临一定的下行压力。美联储如期加息25个基点，并暗示加息暂停，市场反应平淡。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，综合来看一季度需求表现总体良好，今年供求可能略有缺口。短期CU2306合约可能在65000-70000左右区间偏弱波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价冲高后回落，震荡加剧。国内PMI为49.2，低于荣枯线，反映了制造业面临一定的下行压力。美联储如期加息25个基点，并暗示暂停加息。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价高开。宏观方面美联储加息落地，俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月04日，国内电解铝社会库存约78.3万吨，去库1.5万吨，有所放缓。供应端，国内成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝供应小幅增长，云南维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨至65.3%，下游消费领域终端新增订单后续增长或趋缓。整体上，目前铝锭去库有所放缓，预计AL2305运行区间18100—19500为主。【镍】镍：镍价收涨。海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外纯镍稀缺问题缓解，纯镍现货升水下行，国内纯镍库存偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，经历过3月份减产，4月不锈钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度减慢。整体上，镍供需结构略改善，预计NI2305运行区间180000—200000为主。【锡】锡：走势震荡。消息面缅甸佤邦关停锡矿的影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.31%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存再度出现一定累积。整体上，短期消息面扰动，锡供需疲弱状态略改善，预计SN2305运行区间205000—220000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行。现货市场成交气氛偏弱，华东553通氧硅价维持在15350元/吨。供应方面，利润倒挂西南厂家复产积极性较差，个别北方厂家也出现检修意向，工业硅产量高位回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工降至低位。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢压制硅价；但当前期价逐渐接近北方生产成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间15000-17000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日强势上涨，创年度新高。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。国内下游需求逐渐修复，但旺季结束后订单可持续性还有待观察。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，国内棉价重心有望继续上移，CF309合约多单持有，区间15000-17000。【白糖】白糖：原糖下跌推动郑糖白天下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调70元在7040元/吨，云南南华维持下调50元在6880元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：节后生猪价格下跌。根据涌益咨询的数据，5月4日国内生猪均价14.55元/公斤，比上一交易日下跌0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：减产预期发酵，苹果期货节后大涨。根据我的农产品网统计，截至5月3日，本周全国主产区库存剩余量为345.31万吨，单周出库量32.60万吨。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日上调0.45元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：早盘受原油大幅下挫影响，油脂低开，但是随后收复跌幅，并高于上周五，因为国内豆油现货偏紧以及美豆油跟随外盘反弹，国内豆油走势偏强。4月全月马来西亚棕榈油出口减幅较前25日扩大，但是根据MPOA预估4月全月产量可能与3月持平或者略减，最终4月底库存可能下降至160万吨左右，尽管进入旱季，但是产量增速有限，6月前累库程度不高，但是之后累库将会加快。今日产地5月船期棕榈油对2309倒挂900左右，远月倒挂却只有几十，因此随着国内豆棕2309扩大，后期豆油供应增多后，豆棕2309价差可能再度回落。本周欧洲菜油延续下跌，并跌破4月最低的860欧元/吨，其他油脂价格也延续回落。短期油脂可能跟随外围商品反弹，但是预估触及上一轮前低附近可能再度回落。豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落，今日国内豆粕现货开始回落，本周周度压榨量继续回升，5月预估大豆到港923万吨，6月1080万吨，7月860万吨，累计2863万吨，到港较多。美豆播种快于往年，未来主产区气温略偏高，降雨接近正常水平，如果后续美豆播种和生长顺利，最终52蒲氏耳/英亩的单产兑现，美豆主力将会跌至1100-1200美分/蒲氏耳，对应国内豆粕在3200附近。中长期豆菜粕维持逢高空策略，关注豆粕79反套。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-04

【红枣调研报告】“黄金坑”已现？

芽产生一定影响，但仍需后期跟踪了解。农产品组：张磊 F03086466 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-03

【劳动节后总结】宏观：国内消费复苏继续释放，海外银行危机继续演绎

向，利好中低端非耐用品的消费，商品里的农产品像苹果红枣棉花这些都算是需求端的边际利好。海外方面，美国银行业危机继续发酵，尽管FRC被收购了，但市场有样学样开始预期其他地区性银行的危机，毕竟要彻底解决要么是货币政策变动要么是监管政策变动，所以市场一方面开始呼吁FDIC的存款保险制度改革，一方面开始定价5月份要停止加息。晚上的联储会议就很重要，如果是加息暂停+鸽派表述，那对于风险资产短期是大利好；如果没暂停，然后一堆鹰派表述，那市场就继续得交易风险；我自己倾向于是最后一次加息，然后口头上释放下略微鹰派的表述，强调下完成抗通胀的任务，可能会是一个短期利好的剧本。回到策略上，国内的基调是温和复苏，海外的基调是有抵抗的衰退；我们挨个来讲下，国内复苏预期的质疑，除了不方便展开的信心问题外，主要就是地产不行和欧美出口下滑，担心基建和扩大消费扛不起国内经济；毕竟按照中国的历次周期经验来看，对欧美出口和地产是不能同时缺席的；但我倒觉得这次有些不一样，首先是一带一路的出口需求已经能够比肩欧美了，相对前几次周期，能够很大程度对冲出口的下弱势；其次基建确实很难对冲地产，但加上新风光这些绿色经济呢，再加上Ai、半导体这些数字经济呢，拜中国的产业升级所赐，这一轮周期出现了很多前几轮没有的新增长点，再加上疫情之后的服务业消费积压需求释放呢？实现一个温和复苏不是特别难的吧；确定了温和复苏的基调，宏观资产交易上就要取决于要押注复苏还是温和了，如果是押注复苏，那就要轻仓长线，做好跨年的准备，毕竟方向是向上的，标的上，中长期均线复苏买股，中长期震荡指标超买的时候空长债；如果押注的是温和，那显然，碰到乐观激进复苏预期出现的时候就减仓，碰到悲观衰退预期出现的时候就补回来，这个节奏年后应该深有体会；如果是商品里面，还是多关注中低端非耐用品消费，这里才能有稳定的需求增长。海外的话，因为加息暂停到降息之间会有高通胀的阻力，且按照历史经验来看这是非常容易出黑天鹅的时间段，无论是金融风险还是啥衰退问题，【有阻力又容易出事，一旦政策反应慢点，市场很容易会先死给联储看】，所以，如果是会议结果是鸽派的剧本，海外风险资产的上涨我觉得也不过是短期的，高利率加银行业危机，带来的信贷收缩虽然有滞后作用，但对需求端压制的确定性是变的更高了，一旦进入到加息暂停的时间段，交易应该是要重点去寻找风险，而不该沉浸在利空出尽的氛围里。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-03

【劳动节后总结】农产品：节日需求符合预期，各品种供应端的驱动逐渐增强

农产品节后总结： / 饲料养殖/ 饲料端美豆波动不大，-0.23%，巴西大豆的卖压是否结束，还需要贴水成交价格的指引，巴西已经收割完成，销售进度已经过半，加上二茬玉米即将收获，所以巴西的仓储能力导致卖方仍处于相对弱势。美国大豆种植进度极快，创近几年新高，达到近20%的播种进度，较快的播种进度增加了单产较高的概率。同时阿根廷减产的影响也在逐步显现，阿根廷3月进口大豆140万吨，去年同期进口40万吨。所以短期的卖压和3季度潜在青黄不接中，需要节奏的把握。养殖端，生猪今天价格相对于4月28日微涨，供给来看，5月集团日均出栏量要比4月份环比少5%，体重可能不会继续下滑，二育可能在5、6月份蠢蠢欲动，需求尚可，没有大幅超预期，也没有过于拖累，我还是把生猪作为区间震荡上移的行情来看待。 / 棉花/ 五一期间美棉期货震荡持稳，主要是美棉出口有所好转，得益于土耳其震后恢复性补库，同时得州干旱略微缓解。印度因为上市量环比回落，但依旧远超季节性，叠加国内需求走弱印度棉价有所下跌；新疆正值种植关键时刻，气温偏低，目前反馈因为农民处理较好，没有非常大的影响，继续关注出苗情况。整体内强外弱或持续。 / 苹果红枣/ 苹果节假日期间西部产区仍有低温天气，预估对陕北和静宁产区有一定影响；全国铁路预计发送旅客1.2亿人次，较2019年同期增长20%，超历史同期最高水平，全国餐饮消费规模较2019年同期增长92%，五一期间国内消费表现火爆，国内消费品偏强。红枣红枣现货价格继续小幅上涨，产区部分枣农反馈有低温导致枣树开裂、不发芽或发芽推迟的情况；时间节点上看，尚有交易端午节备货，新产季开花坐果等预期的时间价值，可考虑逢低买入。 / 油脂/ 五一假期期间可以看到旅游消费情况非常火爆，并且这种情况不仅仅在一二线城市出现，已经辐射到三四线城市，需求端非常利多。供给端目前扰动不大，等待月中马来产地数据即可。宏观层面目前由于第一共和银行的问题有些许扰动，欧洲通胀出现缓和现象，交易逻辑需要从压制通胀逐步开始向后续衰退或滞涨转向。 / 纸浆/ 近期纸浆供应端新增产能逐步投产，需求端海外需求偏弱，国内的弱复苏很难承接全球的下滑，海外浆厂以及港口累库，叠加前期国内纸浆主动去库，现货宽松，海外美金报价连续2个月大幅下跌，暂无较大的利多驱动，短期仍偏空看待。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-03

节后再战，多油空糖-大宗商品周报20230501

期。总体而言工业品（-3.0%）弱于农产品（0.5%）。工业品内部，有色（-1.7%）跌幅最小，能化（-2.7%）居中，而黑色（-3.5%）继续大幅下跌。 2、板块配置： 2.1多头配置：原油从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。 2.2空头配置：白糖南半球，巴西中南部4月大规模开榨，开榨后食糖出口后有望缓解全球现货供应紧张，而这个在国际糖的现货升贴水和伦敦白糖/纽约原糖价差上得到了体现；对于国内，目前糖厂完成收榨，国内的绝对库存相对还偏高，并不存在食糖绝对供应紧张的情况，随后几个月白糖进入纯销售季，糖厂仍然需要将库存糖销售完来回笼资金。从仓单的角度而言，目前的仓单量达到历史新高，也会对市场情绪带来压制。风险提示：海外风险事件再度发酵正文 01 市场综述政治局会议本周召开。对于目前的宏观经济形势，会议认为经济增长好于预期，市场需求恢复，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。总体来看，本次会议对宏观经济的分析和政策定调基本符合市场预期。一季度民间投资增速较低，此次会议也强调了有效带动激发民间投资。会议认为恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所。会议重点强调了现代化产业体系，其中新能源汽车、充电桩、储能等设施建设和通用人工智能的发展是重点。房地产方面，继续坚持房主不炒，因城施策。支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作。此外还提到在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。一季度青年就业压力较大，本次会议也强调扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业。总体而言工业品（-3.0%）弱于农产品（0.5%）。工业品内部，有色（-1.7%）跌幅最小，能化（-2.7%）居中，而黑色（-3.5%）继续大幅下跌。 02 商品板块表现 03 热点品种 1、原油油价本周大幅下跌，美国银行业危机再次爆发，美国联邦存款保险公司一直在给摩根大通时间，让其与第一共和银行达成一项私下协议，以支撑第一共和银行的财务状况。但据直接了解谈判情况的人士透露，随着几周时间过去，两家银行仍未达成交易，美国联邦存款保险公司的高级官员开始考虑是否要下调他们对第一共和银行状况的评级。出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，五月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。五月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。 5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。 2、白糖随着印度、泰国、中国等北半球糖生产国陆续收榨，白糖减产已成定居，供应方面的利多逐步通过价格体现；对于南半球，巴西中南部4月大规模开榨，开榨后食糖出口后有望缓解全球现货供应紧张，而这个在国际糖的现货升贴水和伦敦白糖/纽约原糖价差上得到了体现；对于国内，目前糖厂完成收榨，国内的绝对库存相对还偏高，并不存在食糖绝对供应紧张的情况，随后几个月白糖进入纯销售季，糖厂仍然需要将库存糖销售完来回笼资金。从仓单的角度而言，目前的仓单量达到历史新高，也会对市场情绪带来压制。另外从季节性角度而言，历史上国内糖价在2季度相对偏弱，因此未来几个月白糖需要调整，后期等待4季度绝对库存低点时重新做多。 3、PTA 成本方面，近期芳烃调油的经济性回升比较明显。北美汽油库存持续下降，库存位于五年均值下沿；美国汽油裂解价差走强，辛烷值明显上涨。北美汽油相对紧张，芳烃调油经济性有季节性回升。未来调油预期犹存。利润方面，PTA加工费582.36元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。纯涤纱订单少、高库存、亏损局面难以扭转，减停产现象增多，综合开机率降至60%附近（正常时期68-70%），较上周降2%。五一减产或放假计划较多，开机率预计降至50%以内。目前环锭纺纯涤纱T32S加工费在3700-4000之间为主，福建、河北较低，江浙略高。内需恢复速度较慢，但终端对聚酯如短纤的影响较大，对TA的影响相对较弱，建议继续做缩聚酯利润，即多TA空PF。 4、PTA 现货方面，因美国经济数据疲软且美国汽油库存增加，引发对经济衰退和全球石油需求放缓的担忧，近期国际油价持续下跌。PX现货价格1117美元/吨，PX跌幅扩大，PX加工费在470美元/吨。PX开工率70.5%；PTA开工率76.1%；聚酯工厂开工率84.5%；短纤开工率70.7%；江浙织机开工率54.5%。聚酯开工率小幅下滑，其中短纤开工率降负较大，织机开工率出现小幅下降。利润方面，PTA加工费496元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。本周PTA社会库存继续增加，社会库存增加7万吨。本周长丝库存普遍上升，库存压力增大，短纤库存有所回落。本周PTA周产量116.5万吨，较上一报告期增加1.2万吨，再创历史新高。美联储加息日益临近，原油价格表现较弱，长丝和短纤需求即将进入淡季，聚酯负荷有检修降负预期，预计短期TA期价偏弱运行。 04 新能源镍宏观压力再临，价格承压回落。宏观上美联储加息时间临近，美国经济数据转弱，带来市场避险情绪上升。镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱走势。供应方面，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍现货升水下行，下游采购偏弱，短期紧张局面趋缓。需求方面，下游不锈钢方面，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同比减11.62%。但4月不锈钢厂复产较多，而需求端并没明显增量，库存去化速度减慢。产业库存，截至4月24日国内纯镍社会库存4775吨，小幅下降；LME镍库存4.01万吨，小幅下降；上期所镍仓单库存877吨，小幅下降。不锈钢主流社会库存77.38万吨，库存小幅消化。整体上，镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱。供应端，海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍升水下行，短期紧张局面趋缓。需求端，4月不锈钢厂复产较多，库存去化速度减慢。整体上，供需改善有限，价格再度承压为主。 04 风险提示海外风险事件再度发酵申万期货研究所分析师：倪梦雪从业资格号：F0264569 投资咨询号：Z0002226 电话：021-50586042

申银万国期货2023-05-01

2023年4月28日申银万国期货每日收盘评论

动区间15000-17000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续涨势。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，关注新疆播种期天气情况。国内下游需求边际好转，但旺季结束后订单可持续性还有待观察。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，中长期国内棉价重心有望逐步上移，CF309合约逢低做多，区间15000-16000。【白糖】白糖：节前糖价持续上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调120元在7110元/吨，云南南华维持上调110元在6930元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，4月28日国内生猪均价14.54元/公斤，比上一交易日下跌0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：节前苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至4月26日，本周全国主产区库存剩余量为377.90万吨，单周出库量37.98万吨，走货速度相比上周有所放缓，河南、山西产区进入销售后期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注此次阴雨天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：外盘原油小幅反弹，受豆菜粕走强压制，今日油脂走势震荡，有企稳态势。今日近月船期棕榈油倒挂较多，远月倒挂在100以内。4月前25日马棕出口减幅缩小，MPOA预估4月前20日棕榈油减幅在1%附近，最终4月底库存可能减库存至150万吨，尽管厄尔尼诺较之前预测提前发生，通常厄尔尼诺会利于数月甚至1年的棕榈油产量，但是6月前产量通常增速较慢，累库程度可能较小，本轮进口大豆、豆油收储及华北停机检修事件之后，豆棕价差冲高之后可能再度回落。远月菜籽和大豆买船较少，进口亏损较多，远月棕榈油增产预期较强，关注菜棕2309扩大，关注节假期间外盘走势。棕榈油主力6600-7500，豆油主力7300-8200，菜油主力7800-8700。【豆菜粕】豆菜粕：内外盘走势分化，美豆播种进度偏快，美豆主力触及1400美分之后小幅反弹，巴西贴水延续反弹，6、7月船期已转为升水。市场担忧未来实际压榨量可能不及预期，临近交割月豆粕期限回归，内盘走势偏强，今日进口大豆榨利再度改善，7月船期榨利较好，6、7月将是国内豆粕压力最大时候。如果后续美豆播种和生长顺利，最终52蒲氏耳/英亩的单产兑现，美豆主力将会跌至1100-1200美分/蒲氏耳，对应国内豆粕在3200附近。中长期豆菜粕维持逢高空策略，关注豆粕79反套。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-28

【劳动节前风险提示】农产品：五一国内需求面临大考

农产品风险提示： / 饲料养殖/ 生猪：节前部分集团和散户集中出栏，造成近期2天现货大跌。目前市场对劳动节期间的需求分歧较大，有人认为从五一假期旅游订单来看，五一需求会爆好，有人认为即使劳动节期间猪肉需求爆好，也不可持续。目前生猪期货市场较悲观，处于继续杀估值阶段，哪个合约谁高杀谁。那么从中长期来看，5月生猪供需并没有那么悲观，首先供给端会边际好转，集团没有增量，散户的大猪在五一前消耗殆尽，节后供给压力不大。需求端则环比好于4月，期货绝对价格方面较为中性，16000以下具有一定的买入价值。豆粕：巴西旧作销售进度只有50%，较往年70%的销售进度仍然偏慢，但根据目前库容情况，或许能在6月底二茬作物上市之前能稳住贴水，巴西贴水有暂时企稳迹象，巴西贴水6月之前可能会反弹。美国新作种植进度较快，处于历史上种植进度最快的水平，美国新作暂时没有什么天气问题。国内豆粕这边，国内油厂利用下游一致性预期来控制压榨节奏，将前期采购大豆的高成本转嫁给下游。玉米：玉米当前除了小麦的供给压力之外，还要面临巴西二茬玉米大量出口的潜在压力，巴西二茬玉米将在6月份收割，然后七八月份供给全球，巴西一茬作物大豆收购后面临库容压力通过极大的负基查来体现，巴西玉米也极有可能面临这样的风险。玉米劳动节期间需要注意的是小麦新作上市带来的小麦价格继续下滑带来的压力。 / 棉花/ 旺季逐渐过去，棉花库存与估值都偏中性。供应端：新年供应问题或逐渐发酵，种植面积缩减的前提下，气候也不算顺利，假期关注疆棉种植气候是否异常，北疆是否需要重播。 / 苹果红枣/ 苹果：山东苹果进入开花后期，周内烟台地区低洼地有霜出现，目前来看暂时影响不大，后期持续关注；上周陕西地区出现雨雪天气，持续关注后期幼果变化，咸阳、宝鸡等地区已经坐果完成，个别乡镇坐果不佳，多数地区坐果良好；受五一节日带动，市场到货比之前有所增加，其他水果种类增加明显，梨、香蕉、西瓜等水果近期价格下滑比较明显，关注五一期间各产区坐果以及销区销售情况。红枣：目前红枣销区处于入库的时间节点，前段时间下游备货以及部分囤货，各等级现货价格均出现小幅上涨，从销区的调研来看，今年现货的矛盾并不突出，期货主力合约换月，时间节点上看，尚有交易端午节备货，新产季开花坐果等预期的时间价值，和现货平水时可考虑逢低买入。 / 油脂/ 供给：棕榈油目前需要关注印尼出口政策调整后的实施情况以及时间跨度以及印尼马来在洪涝后的产量恢复以及出口状况；大豆及豆油需要关注国内大豆到港情况以及压榨厂的开机情况以及美国种植情况；菜籽菜油需要关注欧洲的价格情况以及向国内转移情况。需求：海外需要关注欧美的需求是否会在紧缩环境下出现大幅萎缩；生物柴油方面需要关注能源价格以及俄乌的地缘问题是否会造成能源局部需求短缺；国内则需要关注五一假期期间大量人员流动是否会出现二次感染问题影响国内消费。宏观：需要关注美联储5月的议息会议。 / 纸浆/ 近期纸浆供应端新增产能逐步投产，需求端海外需求偏弱，国内的弱复苏很难承接全球的下滑，海外浆厂以及港口累库，叠加前期国内纸浆主动去库，现货宽松，海外美金报价连续2个月大幅下跌，暂无较大的利多驱动，短期仍偏空看待。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-28

2023年4月27日申银万国期货每日收盘评论

动区间15000-17000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续震荡。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，关注新疆播种期天气情况。需求方面，国内开机率维持在较高水平，成品库存位于历史偏低水平。整体来看，短期在外围宏观利空和外盘弱势的影响下，郑棉涨幅或受到限制，不过在种植面积下降和内需复苏的推动下，中长期国内棉价重心有望逐步上移。CF309合约逢低做多，区间14500-16000。【白糖】白糖：原油价格下跌拖累糖价。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6990元/吨，云南南华维持在6820元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货弱势震荡。根据涌益咨询的数据，4月27日国内生猪均价14.61元/公斤，比上一交易日下跌0.32元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货震荡持续。根据我的农产品网统计，截至4月26日，本周全国主产区库存剩余量为377.90万吨，单周出库量37.98万吨，走货速度相比上周有所放缓，河南、山西产区进入销售后期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注此次阴雨天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：再度下跌，豆油和菜油主力跌破前低，棕榈油主力接近前低。尽管印尼政府5月起印尼将把棕榈油国内市场义务(DMO）下调至每月30万吨，目前为40万吨，政府还将把棕榈油出口比率从1:6收紧至1:4。在2月初的时候政府为满足斋月期间国内油脂需求，冻结590万吨出口额度的66%，并于5月释放，但是从2月到4月产生的出口额度还有200-300万吨，算上5月后每月生成及之前剩余，从5月开始每月仍然可以出口230万吨以上棕榈油，如果再算上其他不需要执行DMO的棕榈油制品，后续每月实际出口并不会因为该政策受到很大影响。今年厄尔尼诺较上次预测提前发生，在发生的前几个月甚至一年都会利于增产，而近期根据船运商检机构数据，产地棕榈油出口较差，内盘棕榈油跟随豆菜跌破区间，短期再度大幅下跌可能性较小，但是反弹后随着产地供应增加而再次回落，维持逢高做空策略，关注菜棕2309扩大。棕榈油主力6600-7500，豆油主力7300-8200，菜油主力7800-8700。【豆菜粕】豆菜粕：油脂走势偏弱，支撑两粕走势。今日全国各个地方豆粕现货价格继续上涨，国内豆粕现货库存偏低，现货维持高基差，临近交割月走出期现回归行情，美豆主力暂时支撑点仍然在1400美分，巴西大豆贴水再度上涨，内盘豆粕开启反弹，市场预期5月后华北地区油厂停机检修较多，国内收储大豆传闻，造成供应压力后延，豆粕近月月差，特别是79月差出现升水状态，但是考虑到到港成本的差异，月差终将回落。美豆播种初期顺利，如果后续美豆播种和生长顺利，终将跌破底部，最终52蒲氏耳/英亩的单产兑现，远月美豆（11合约）将会跌至1100-1200美分/蒲氏耳，对应国内豆粕在3200附近。中长期豆菜粕维持逢高空策略，关注豆粕79反套。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-27

【农产品早评】大豆油脂传闻收储

农产品早评 | 2023年4月27日品种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：国内供给端乏善可陈，余粮见底，货权集中在贸易商手中，贸易商手中的货也不多，同比偏少，且集中在那两家；主要矛盾还是集中在小麦和进口玉米这一块，进口玉米这一块，首先巴西也没有那么多的装载能力和出口能力，进口了也不一定流入商业领域；主要还是小麦的供给压力需要释放，新旧作交替之际，中储粮轮换和贸易商抛售，导致目前小麦的性价比仍然很高，玉米被替代。豆粕豆粕：现货供给端被高集中度的压榨产能所拿捏，高进口大豆成本被转移给下游，下游因为一致性看空预期，没有多少物理库存和合同库存，被拿住了软肋，被迫接受高成本。远期还是在承接巴西的大豆卖压，50%的销售进度或许还是太慢了，阿根廷卖压不大，供给主要是巴西，美东的巴西豆进口无法消化巴西的压力，还是得靠给出中国榨利来进口，中国进口加速，盘面承压。生猪生猪：今年总体供给量的绝对值处于较高水平，这决定了价格的绝对水平不会太高，在这个前提之下，存在一些供需边际变动的博弈性机会，比如估值低了，供需边际好转了，可以做多；估值高了，供需驱动边际转弱了，可以做空，整体在2000-3000点之间区间震荡，这个震荡区间可能是缓慢的逐步上移的。当下，17000的7月价格市场觉得估值略高了，然后随着集团加量，预期现货将略有走弱，出现盘面大跌。苹果苹果：山东地区苹果逐渐坐果，总体坐果情况良好，部分洼地出现霜冻情况；山东地区行情稳定，近几日成交量不及之前，冷库包装量尚可，陆续向市场发货；陕西地区行情维持稳定，冷库成交量一般，西北地区近期低温天气，持续关注影响。红枣红枣：近期新疆等外品部分等级出货较快，价格偏强；河北崔尔庄红枣市场走货量较前期略差；广州如意坊市场到货8车，出货一般，成交以质论价；关注国内疫情以及市场走货情况。纸浆纸浆：亚太森博1号浆线计划在6月转产针叶浆，预计减少阔叶商品浆供应8万吨左右；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格小幅下跌，针阔叶价差1250元/吨；白卡纸市场五一小长假期间出游人数的增加，预计可带动部分白卡纸包装的消费；生活用纸市场终端加工厂受五一促销订单影响，拿货量微增；文化用纸出版供货临近，大型纸企多延续挺价意愿，部分纸企接单情况欠佳，出货政策偏灵活；新浆厂正式投产，外需低迷，内需受国内疫情发酵影响预期有所减弱，短期偏弱震荡。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，截止4月23号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为12%；去年同期水平为12%，较去年同期持稳；近五年同期平均水平在11%，较近五年同期平均水平快1个百分点，德州方面种植进度周增5个百分点达到18%，随着降雨好转种植进度增速加快。目前新疆种植刚开始，北疆因沙尘出苗偏差可能需要重播，目前影响未定。截止到4月18日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数112，同比低80，环比上周增2；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为197，同比低128，环比上周增3。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.7-4.13日一周美国2022/23年度陆地棉净签约14084吨（含签约21478吨，取消前期签约7394吨），较前一周减少57%，较近四周平均减少72%。装运陆地棉65726吨，较前一周减少13%，较近四周平均减少3%。美国银行业危机再次发酵，同时海外需求端的压力逐渐显现，美棉偏弱，国内随着棉花现货上涨，棉纱利润下滑，进口利润打开，难以大涨。油脂油料供应端： MPOB数据显示马来3月产量为128.84万吨，出口148.62万吨，产量受降水影响严重，出口由于受印尼政策不确定影响而大幅增加，库存超预期降至167.3万吨，远低于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼1月棕榈油库存下降至310万吨，去库明显。印尼传闻将在5月再次调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则下调至2700万吨，实际产量预计在2500万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前欧洲菜棕价格倒挂，欧盟有向外出口菜油的压力。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前市场基本计价美联储还有最后一次加息，后续需观察在高利率环境下是否有小危机出现。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。 OPEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-27

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