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期货交割破解“好果贱卖”难题

下游还要压价。小组成员之一的国元期货农产品分析师柴颖华告诉期货日报记者：“当时我们的想法是，既然公司的果子符合交割标准，为什么不试试通过期货市场卖？” 国元期货给该公司量身定制了一套“卖出套期保值+实物交割”的组合策略。简单而言就是，公司在期货市场卖出一批苹果合约，再把符合标准的实物拉到交割库去交割。这样一来，不仅提前锁定了销售价格，也避免了现货市场低价冲击。在具体操作上，小组成员先帮公司精算了一笔交割成本账：采购价、分拣费、仓储费、资金成本、增值税等加起来，每吨交割成本约为6968元，当时AP2411合约价格已经突破7000元/吨，期货价格高于现货成本，套利空间出现了。在合约选择上，小组成员分析认为，11月入库基本结束，现货市场预期供应充足，价格可能继续承压，通过期货提前锁定价格更为紧迫。最终建议公司在AP2411合约上卖出70吨。在资金安排上，小组建议，若公司按7100元/吨建仓价、23%保证金计算，则需保证金约11.4万元。考虑到资金使用率，公司实际仅需准备约19万元，这个规模对中小微企业来说，压力可控。从忐忑到惊喜该公司对产业服务小组的方案给予认同。为保证现货贸易中对下游长期合作客户的稳定供货，公司选择交割量为70吨。国元期货的团队从提前分拣、组织货源到入库当地交割服务机构，再到提交交割预报，每一步都为公司提供“手把手”服务指导。 2024年11月初，该公司在AP2411合约上分批建仓，建仓均价为7214元/吨。11月11日提交车板滚动交割申请，当天完成配对，交割结算价为7021元/吨。11月18日，买卖双方完成货物验收，70吨苹果全部符合升水基准交割品质量标准——果径容许度为0%，质量容许度为12%，可溶性固形物为14.6%，硬度也达标。公司最终交割成本为6968.67元/吨，加上建仓均价和交割结算价，再加上品质升水1000元/吨，这笔操作总盈利87173.1元。对比同期现货市场7000元/吨左右的均价，每吨苹果增收1214元，收益率提升了17.3%。 “说实话，本来我们已经对2024年新季市场不再抱有希望，没想到期货交割为我们保住了利润。”该公司负责人感慨道，“更重要的是，我们学会了用金融工具管理风险的方法，以后再也不怕价格大幅波动了。” 连锁反应带动产业升级这个案例的意义，不止于帮助企业盈利。白水县农业主管部门相关负责人表示：“企业通过期货市场锁定售价，利用交割在期货市场上销售，不仅解了燃眉之急，更探索了一条‘期货工具+产业发展’的新路径。同时，在期货标准的引导下，果园管理水平逐年提高，全县苹果优果率明显提升。” 果农们也感受到了变化。以前种果全凭经验，常遇到“好果卖不上好价”的难题，而现在随着贸易企业参与交割的增多，按照期货标准种出来的达标果更受青睐、溢价明显。“期货标准就是‘定心丸’，种出好果就不愁销路。”一位果农说。柴颖华告诉记者：“这个模式不仅适用于苹果，也适用于红枣、花生等农产品。只要企业有一定的仓储能力，货源符合交割标准，都可以通过期现操作来规避价格风险。” 从“好果贱卖”到“期货好价交割”，白水县这家小微企业的转变背后，折射的是期货工具下沉运用至产业链最薄弱的环节的功能发挥。小微企业是连接果农和市场的“毛细血管”。小微企业稳，整个产业才能健康发展。国元期货这次“手把手”式的服务，不仅帮一家企业解了围，更在当地播下了一颗“期现结合”的种子。如今，白水县越来越多的企业开始关注期货价格，学习交割规则，尝试使用金融工具为自己的生意“上保险”。一把钥匙开一把锁。期现套利这把“钥匙”，正为更多中小农业企业打开稳健经营的大门。（案例支持：国元期货柴颖华）来源：期货日报网

期货日报网06-26 07:35

资金动态20260625

亿元和3.52 亿元。从主力合约看，农产品和黑色板块呈流入状态，化工、有色金属和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈小幅流出状态。化工和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、原油、镍、白银、锡、PTA和橡胶，同时关注逆势流入的铜、碳酸锂、铝、纸浆和苯乙烯。农产品和黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的鸡蛋和焦煤，同时关注逆势流出的不锈钢和铁矿石。金融板块重点关注沪深300股指期货和10年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网06-25 10:00

资金动态20260624

元。从主力合约看，化工板块呈流入状态，农产品、黑色、有色金属和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。农产品、黑色和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的白银、铜、锡、铝、焦炭、碳酸锂、焦煤和棕榈油，同时关注逆势流入的铅、白糖、鸡蛋和锰硅。化工板块呈流入状态，重点关注流入较多的原油、纸浆和丁二烯橡胶，同时关注逆势流出的橡胶。金融板块重点关注中证1000股指期货和5年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:30

新疆棉纺产业巧用衍生品破解发展难题

棉花作为全球大宗农产品和纺织工业的核心天然原料，凭借优良的吸湿性与透气性，始终在天然纤维市场占据重要地位。新疆作为我国最大棉花产区，2024年棉花总产量占全国95%，其高品质棉花为我国纺织产业参与全球竞争筑牢根基。棉纺产业链涵盖棉农、轧花厂、贸易商、纱厂等多个环节，各主体间的合作与博弈贯穿始终，利润再分配的需求推动期现结合模式不断创新。近年来，我国棉纺产业链战略布局持续优化，从“新疆产棉—东部纺纱—全球销售”的传统模式，逐步向新疆本地集群化发展转型。2020年新疆机采棉普及率为80%，纺纱产能占全国的20%，就业人数超60万；2025年“新九条”政策出台，从资金支持、技术升级补贴等方面发力，推动产业绿色可持续发展，助力南疆棉纱中心在2027年争取产值破千亿元。在此背景下，期货等衍生工具的广泛应用，成为棉纺产业链提质增效、破解发展痛点的关键支撑，将助力各环节主体在价格波动中稳住经营底盘、赢得发展主动。后点价模式：摆脱资金流动与行情波动困境随着郑州商品交易所投教工作的深入推进，“期货价格+升贴水”的基差定价模式已在棉纺行业普及，行业发展带来的多元化需求催生了更为灵活的后点价模式。这一模式既能解资金燃眉之急，又能锁定盈利空间，成为轧花厂、贸易商、纺纱厂之间的核心交易方式。新疆阿克苏一家轧花厂深耕当地棉花加工领域多年，2024年12月棉花加工季结束后，其面临资金回笼的迫切需求——厂区需支付棉农收购款、设备维护费及工人工资，资金压力较大。当时棉花期货价格为13350元/吨，该厂负责人结合市场供需走势判断后市棉价将上涨，因此不愿以低价出售棉花，陷入了“急用钱却不愿低价卖货”的两难境地。期货创新模式为该厂提供了解决方案。经过多方对接，该厂与贸易商签订了一份定制化合同，达成后点价模式交易：约定基差为900元/吨，交易数量为2000吨，轧花厂转移货权后当日即可获得85%的货款，缓解资金压力，同时约定在2025年4月20日前择机点价，最终结算价以点价时期货价格加上约定基差计算。紫金天风期货棉系分析师王琪瑶告诉期货日报记者，这份合同既让轧花厂摆脱了资金困境，又保留了轧花厂从棉价上涨中获取收益的权利。2025年2月20日，棉花期货CF2505合约价格涨至13930元/吨，该厂果断选择点价，最终锁定结算价13900元/吨，较签约时的盘面价格提高了550元/吨，单笔便增收110万元。轧花厂不仅有效化解了资金压力，还精准抓住了后市上涨行情，兼顾了资金周转与经营收益。 “后点价模式太实用了，既解了我们的燃眉之急，又让我们把握住了后期棉价上涨的经营收益。”该轧花厂负责人张先生感慨道。如今，后点价模式已形成多种灵活定制方案，85%的货权定价比例可协商，点价期限可灵活展期，基差也可锁定，被广泛应用于棉农与轧花厂、轧花厂与贸易商、贸易商与下游纺织企业之间，成为产业链各主体规避价格波动、实现互利共赢的重要工具。王琪瑶认为，后点价模式对参与主体的市场判断能力提出了一定的要求，其核心优势在于打破了货权与定价的时间壁垒，让上游主体提前获得现金流，下游主体提前锁定货权，在供需偏紧的年度能进一步扩大收益，推动产业链资金周转效率提升。累购期权：为纺织厂摊薄采购成本保驾护航棉花期现结合程度高、市场培育充分。在传统期货工具使用的基础上，场外期权的兴起为棉纺企业提供了更灵活的风险管理选择。其中，累计看涨期权（累购期权）凭借“价格分层触发”“保证金逐日释放”的特点，成为纺织厂应对棉花价格震荡、摊薄采购成本的核心工具，有效缓解了花纱价差收窄带来的盈利压力。新疆库尔勒一家纺织厂主营棉纱生产，每年需稳定地采购大量新疆棉作为原材料，属于刚性采购需求。2025年以来，棉花价格呈现偏强震荡走势，花纱价差持续收窄，使得企业采购成本不断上升，利润被挤压。“我们每月的采购棉花量较大，一旦集中采购时棉花价格跳涨，就会直接影响企业盈利，甚至影响生产计划。”该纺织厂采购负责人毛先生表示，如何稳定采购成本、规避价格波动风险，成为企业当时面临的首要难题。经过对各类金融工具的对比分析，该纺织厂决定采用累购期权策略，通过定制化的场外期权方案，规避高价采购风险，摊薄采购成本。2025年5月29日，该纺织厂正式购入累购期权，方案设置了明确的运行机制：若当日期货收盘价低于敲入价，则按（13180元/吨-收盘价）×当日数量×2计提亏损；若当日结算价高于敲出价，则当日赔付为0；若结算价在敲入价与敲出价之间，则按照（收盘价-13180元/吨）×当日数量进行赔付。同时，该期权收取保证金，并随观察日逐日释放，有效平衡企业的现金流需求。在期权存续期间，该厂严格按照方案执行，密切关注棉花期货价格走势，根据市场变化灵活调整。期权到期时，该厂顺利获得12900元的赔付金，有效降低了当期棉花采购成本，缓解了利润压力。“累购期权最大的好处就是灵活，既能规避价格上涨的风险，又能在价格合理区间获得赔付，同时保证金逐日释放，不会占用企业大量资金，非常适合我们这种有刚性采购需求的纺织企业。”该纺织厂财务负责人刘女士说。据了解，累购期权并非仅适用于纺织厂，贸易商、轧花厂等产业链各环节都可利用该模式进行成本分摊、增强收益。与传统期货套保模式相比，累购期权策略更适应复杂的市场行情，尤其在价格偏强震荡的行情中，能帮助企业在控制风险的同时获得额外收益，进一步优化企业经营模式。 “累购期权的广泛应用，是期货市场服务实体经济的重要体现，其定制化的结构设计能够精准匹配企业需求，既解决了企业采购成本不稳定的痛点，又兼顾了现金流平衡，为棉纺企业高质量发展提供了有力支撑。”王琪瑶说。熔断累沽期权：助力贸易商把握基差销售优势近年来，棉花市场行情复杂震荡，传统套保、标准累购与累沽结构已无法满足企业的个性化风险管理需求。在此背景下，以传统累沽结构为基础的升级型场外工具——熔断累沽期权应运而生，其通过设置熔断机制，规避极端行情下的亏损风险，同时帮助贸易商增强收益、抢占基差销售优势，成为棉纺产业链金融创新的又一重要成果。广州一家贸易商长期从事棉花贸易业务，拥有稳定的上下游渠道。2025年以来，该贸易商库存处于较高水平，同时预期后市棉花价格将震荡，如何在规避风险的前提下盘活库存、增强收益，成为企业的核心诉求。该贸易商负责人王先生说：“传统累沽期权在价格大幅上涨时，可能会带来多倍的销售损失。我们作为贸易商，既要保证库存销售，又要控制亏损，所以需要更灵活的风险管理工具。” 针对这一需求，上海一家服务机构为该贸易商定制了熔断累沽期权方案，设置15115元/吨与15415元/吨作为价格区间上下沿，并确定基础交货量，形成了“区间内稳销售、区间外控风险、跌破区间获补偿”的运行模式：当期货价格（收盘价）低于该价格区间时，根据入场价与敲出价之间的差额乘以期权剩余期限和基础销售量，一次性为客户计入一笔盈利；当期货价格位于该价格区间时，客户可以高区间价进行销售；当期货价格高于价格区间时，客户仍可以高区间价进行基础销售量的卖货。在方案执行到第10天时，棉花期货收盘价低于15115元/吨的区间下沿，该贸易商成功获得了剩余观察日的一次性收益结算，期权提前终止，有效锁定了收益。相较于普通累沽期权的多倍数销售，该方案的核心优势在于熔断机制的设置——当价格高于区间上限时，仅按高价销售基础量，避免多倍销售带来的巨额亏损；当价格跌破区间下沿时，可一次性获得剩余观察日的全部盈利，提前落袋为安，规避行情持续下跌导致的收益缩水风险，有效缓解亏损压力。 “熔断累沽期权不仅帮我们管理了风险，还增强了收益，让我们在基差销售时更有优势。”该贸易商负责人王先生介绍，在现货已完成期货套保的基础上，通过熔断累沽期权获得的额外收益，可用于补贴基差销售价格，让企业在市场竞争中能够以更具优势的价格抢占市场份额，优先获得销售流动性，盘活库存资金。据悉，熔断累沽期权作为升级型场外期权工具，精准解决了传统累沽结构在极端行情下的弊端。其个性化的定制模式能够适配不同企业的经营需求，不仅适用于贸易商，也可用于轧花厂等主体的库存管理与收益增强，从而进一步丰富了棉纺产业链的风险管理工具矩阵。 “期货工具的广泛应用，不仅为棉纺产业链各主体破解了经营难题，更推动了整个产业的高质量发展。套期保值作为核心风险管理工具，帮助企业控制成本、稳定经营。场外期权的创新应用，通过高度定制化的结构设计，深刻改变了企业的风险管理模式与产业链协同效率。郑棉场外期权份额5年增长330%，正在推动我国从‘棉花生产大国’向‘定价规则制定者’转变。”王琪瑶说。政策赋能为期货服务产业提供了有力支撑。2025年“保险+期货”模式覆盖500万亩棉田，占全国产量的20%。新疆石河子一家农场2024年因灾遭遇减产、跌价双重压力，最终获赔付380万元，棉农与农场的收益得到切实保障。与此同时，棉纱期货新规不断完善，通过扩大交割品范围、延长仓单有效期，进一步提升了期货市场流动性，吸引更多企业参与期现结合。在行业人士看来，期货服务棉纺产业链的功能将进一步深化，不再局限于传统套保，而是向全域风险管理、科技赋能、绿色金融及全球化协同等维度延伸，逐步形成“产业+金融+科技”的生态型服务网络。随着创新工具的不断迭代、政策支持的持续加码，我国棉纺产业链将在期货工具的赋能下，进一步提升韧性与竞争力，在全球分工中占据更有利的地位，实现高质量发展的新跨越。（案例支持：紫金天风期货王琪瑶）来源：期货日报网

期货日报网06-23 09:35

“淡季不淡”遇上“远期忧虑” 鸡蛋产业寻求风险管理最优解

应宽松情景可能提前兑现。”中信建投期货农产品研究员邓昊然说，整体来看，四季度供应修复属于基准预判，但鸡蛋价格双向波动空间充足，即便供应如期恢复，全年在产蛋鸡存栏同比减少，鸡蛋价格中枢也难以回落至去年深度亏损区间。在利润高企与远期承压的环境下，产业企业面临哪些具体经营痛点？对此，邓昊然认为，痛点集中于利润锁定与周期风险错配，同时衍生出多层次、高迫切性的风险管理需求。 “一是存栏端超龄老鸡与新开产蛋鸡的双向利润保全。场内大量超龄延淘老鸡为养殖企业带来了高额现金流，但养殖企业担心四季度蛋鸡集中开产带动鸡蛋价格回落。若当下集中淘汰老鸡，将直接错失剩余产蛋红利，而若持续压栏延淘，又要承担远期鸡蛋价格下跌、侵蚀存量盈利的风险。二是远期新增产能的前置风险对冲。今年1月至5月集中补栏的鸡苗将在四季度批量开产，这批增量产能尚未落地，但利空预期已提前压低期货远月盘面价格。养殖企业既不愿放弃本轮高补栏带来的远期产能收益，又惧怕新鸡开产时现货价格同步走低，最终陷入‘养出来、卖不上价’的经营困局。”邓昊然说。结合养殖企业的经营现状，侯晓瑞给出实操建议：首先，可以在鸡蛋价格处于高位时，有序淘汰产蛋率下降的老鸡。当前淘汰鸡价格处于高位，提前淘汰既能兑现淘汰鸡收益，又能规避后期集中淘汰带来的行情踩踏风险。其次，需要合理把控补栏节奏，避开行业补栏高峰集中采购鸡苗，采取错峰补栏方式，分散后续鸡蛋集中上市的供应压力。最后，可以加强与下游的长期合同绑定，通过签订远期供货合同来锁定销售渠道和价格，减少对现货市场波动的依赖。除现货调控手段外，邓昊然进一步建议，养殖企业可以搭配适配金融工具，兼顾高价增收与下跌避险需求。具体方案方面，分层比例期货套保为基础稳妥方案：养殖企业针对三成至四成远期产能，做空期货远月合约，锁定底部利润，保留剩余现货敞口，捕捉后市涨价收益，同时结合梯度淘汰节奏，动态调整期货持仓仓位。规模化养殖企业可以选用“期货空单+同合约看涨期权”的组合策略，仅支付少量权利金即可实现双向风险管理，若四季度供应修复、鸡蛋价格下跌，期货空单盈利可对冲现货养殖亏损。 “当前鸡蛋价格处于相对高位，后市行情不确定性较强，养殖企业需要结合自身产能规模、资金储备及风险承受能力，选择与之匹配的风险对冲方式，既可以直接参与期货市场开展卖出保值，又可以依托‘保险+期货’转移价格风险，还可以交易场内期权，或对接期货公司风险管理子公司定制场外期权方案。”侯晓瑞说。事实上，经历过2025年行业深度亏损的洗礼，国内蛋鸡养殖产业对鸡蛋价格波动风险的认知已然升级。“上一轮亏损周期让我们彻底意识到，单纯依靠现货经营思维难以长效发展，筑牢风控意识、搭建风控体系已是行业必修课。”据四川省乐山市明仕农业发展有限公司总经理雷雨介绍，结合四季度供需转向预判，该企业已在期货盘面布局四季度套保头寸，提前锁定远期鸡蛋销售价格。雷雨表示，现阶段养殖企业参与期货市场呈现“双轨并行”特征：一是依托盘面套保，完成大周期系统性风控，即在鸡蛋价格处于高位时卖出套保，对冲远期降价风险；二是借助场外期权，落地精细化风险管理，适配各类场景的个性化对冲需求。“目前行业主流模式是‘产融结合’‘产销结合’双线并行、协同发力。”雷雨说。此外，区域性价格指数保险的“保险+期货”模式，已然成为产业主流风控工具之一。 “‘保险+期货’的独特之处在于其完全自发性——产业有真实需求、地方有政策支持、金融有落地工具，三方合力形成闭环。在地方政府财政补贴的支持下，企业参与成本更低、风险更小，一般用于对冲季节性价格波动风险。”雷雨表示。 “这套多层次、多元化的风险管理工具体系，让蛋鸡养殖企业面对鸡蛋价格大幅波动时，多了经营底气与抗压底气。”雷雨说。来源：期货日报网

期货日报网06-23 07:45

生猪产业何时迎来周期拐点？

750万头高出154万头。据徽商期货农产品分析师尉秀介绍，当前能繁母猪的存栏量较2025年2月的最高点4066万头累计减少162万头，累计下降3.98%。“从绝对数量看，当前确实存在能繁母猪去化不及预期、‘钝刀割肉’式缓慢下行态势。主要原因是，行业普遍存在优先保留高效核心种群，仅优化低效母猪，不愿大规模清栏让出市场份额的情况。此外，猪场固定资产沉没成本高、PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）持续抬升等因素亦延缓了产能出清的进程。”尉秀表示。在格林大华期货农产品研究员张晓君看来，排除疫病影响，当前能繁母猪存栏理论上对应今年年底前生猪供应仍较充裕。目前市场对三季度猪价季节性上涨预期仍存，母猪存栏虽然持续去化，但仍未出现集中超淘现象。长期温和去产能或导致猪价磨底周期要长于市场预期，排除疫病影响，下一轮周期上涨空间或相对有限。 “‘猪周期’的循环轨迹一般遵循：猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少—猪价上涨—母猪存栏增加—生猪供应增加—猪价下跌。从前几轮猪周期看，一轮完整的猪周期为3~4年。当下‘该去不去’的僵持局面，对行业周期的影响主要体现在长度和深度上。”尉秀表示，长度方面，僵持局面导致母猪缓慢去化，对应仔猪供给长期宽松，肥猪出栏持续过剩时间拉长，行业长期在盈亏线下方拉锯，可能会导致磨底周期较前几轮明显拉长。深度方面，如果产能不能集中或较大程度出清，那么猪价未来反弹高度有限，超级牛市行情或无法重现，叠加政策干预，大涨大跌行情也会一定程度弱化。此外，僵持局面会导致市场二次育肥、投机行为减少，助推价格波动幅度下降。在猪价处于低谷之际，农业农村部近期印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》（以下简称《方案》），将全国能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头，绿色区域上限从105%收紧至103%。这一政策信号引发市场广泛关注。 “长期来看，新的调控政策可以稳定种猪基础产能，保证生猪长期供给安全；中期来看，促进产能精准去化，有序淘汰低效母猪产能，使能繁母猪存栏降至合理水平，进一步推动生猪供给从过剩转向相对均衡；短期来看，加强监测预警，能够更早预警、更早介入，稳定母猪产能在合理区间运行，防止猪价大涨大跌。”张晓君说，综合来看，《方案》旨在稳定生猪产能，防止未来猪价大涨大跌，促使猪价维持在合理价格区间运行。在尉秀看来，《方案》兼具加速出清与平抑远期价格暴涨的双重目标，核心是长效均衡。“一方面，短期加速产能出清。全国能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头，收紧绿色、黄色预警区间，对大型规模场实施出栏与存栏备案约束，通过窗口指导、补贴调节等倒逼行业淘汰低效母猪，缓解当前持续过剩、深度亏损的状况。另一方面，中长期防范猪价报复性上涨。过去周期产能去化、补栏缺乏量化标准，低谷过度清栏后，盈利阶段企业集中补栏，供需错配催生猪价大涨。本次保有量下调，是基于当前行业PSY提升、猪肉消费总量趋稳的现状测算得出的均衡产能。随着行业规模化水平与繁育效率大幅提升，同等母猪存栏量可对应更多商品猪出栏，原3900万头的保有量目标已与实际供需情况不匹配，下调目标能够实现产能标准与产业现实的适配。同时确立长期产能红线，避免未来产能大幅低于安全线，从源头弱化极端涨价的基础。此次新政策适配产业新特征，积极重构逆周期调控框架，引导行业淘汰低产、高成本母猪，留存高效种群，倒逼产业向低成本、高繁育效率方向升级，推动产业高质量发展。”尉秀表示。在“政策底”已现、“市场底”尚待确认的过渡期，市场最为关注的无疑是：“猪周期”拐点究竟何时到来？在尉秀看来，下一轮周期启动的观测指标包括产能、仔猪、价格、行业现金流、出栏均重、后备母猪补栏等，核心则聚焦于产能拐点与价格反转点。其中，仔猪作为连接母猪与肥猪的中间指标，若持续减少，预示3~6个月后出栏量将呈下行趋势，是供需关系扭转的前置信号，需重点监测仔猪存栏同比由正转负且环比持续下滑的情况。 “当前能繁母猪存栏量仍显著高于均衡保有量，上半年产能的缓慢去化将传导至下半年的生猪出栏，供给仅会小幅收缩，不会出现出栏量断崖式下滑。此外，行业PSY处于高位运行状态，少量母猪去化会被繁育效率提升所对冲，实际猪肉供给的下滑幅度将十分有限。同时，根据样本新生仔猪数据测算，三季度生猪供应量仍明显高于去年同期。综合来看，下半年生猪供需关系虽难以彻底逆转，但会出现边际改善。”尉秀认为。 “2021年和2023年两轮小周期启动的驱动因素均为亏损叠加疫病。当前养殖端已陷入亏损，未来周期的启动可能有两条路径：一是疫病暴发导致产能被动去化，由亏损与疫病共同驱动下一轮周期启动；二是疫病平稳时，养殖主体因现金流压力主动温和缩减产能，周期底部的持续时间将拉长，以时间换空间。”张晓君表示，从目前的情况来看，3月末能繁母猪存栏量仍高于正常保有量，若排除疫病影响，对应今年年底前生猪供给仍将相对充裕。尽管供给压力逐步减轻，但尚未看到周期扭转的驱动因素，后续仍需重点关注疫病等变量。来源：期货日报网

期货日报网06-22 10:20

棕榈油期权护航产业稳健发展

经理吴韵然告诉期货日报记者，棕榈油兼具农产品与能源属性，近年来受地缘局势和能源政策变化影响，价格易出现极端波动。从过去五年的贸易实务来看，棕榈油期权已深度融入企业日常风险管理中，并在应对市场冲击中展现出强大的作用。据介绍，在今年上半年复杂的中东局势下，企业持有的油脂套保多头头寸，极易因地缘溢价快速消退遭受系统性尾部风险冲击。为此，邦吉果断利用棕榈油期权，在高位买入远月虚值看跌期权进行对冲。随着局势缓和及期现货价格的大幅补跌，期权头寸的价值大幅提升，有效对冲了整体持仓的跌价风险。 “依托棕榈油期权，我们不仅控制了极端行情下的亏损边界，更显著优化了集团的资金使用效率，提升了风险管理的全面性和韧性。”吴韵然说。应用场景不断拓展随着棕榈油期权功能发挥水平和产业认可度持续提升，其在产业风险管理中的应用场景也在不断拓展。对实体企业来说，如何更好地运用棕榈油期权，相关专家也给出了建议和提示。东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务总部销售团队负责人张毅表示，油脂企业在尝试开展期权业务的过程中，可以先学会运用保护性策略，再逐步尝试更为复杂的组合策略。例如，在库存管理环节通过买入看跌期权锁定现货底价，在采购环节通过买入看涨期权锁定未来进口成本。此外，基于棕榈油期权的含权贸易等创新模式也在落地推广，也可以作为企业尝试利用期权的重要切入口。中信期货研究所金融与量化研究部研究员金月婷表示，对于经常持有棕榈油现货的贸易企业，利用棕榈油期权构建“熊市”价差等策略进行区间对冲是比较典型的应用场景，这样既可以较低成本对冲一定的下行风险，也可以保留一定的向上收益。同时，她也提示，期权能够为现金紧张的贸易企业提供资金效率更高的风险管理方式，但需要特别关注隐含波动率等多维期权指标，避免套保成本和效果的不利变化。大商所相关业务负责人表示，下一步，大商所将立足实体所需，坚持“一品一策”，不断优化完善期权合约规则，深化期权市场培育力度，持续提升棕榈油期权的功能发挥水平，以及产业的认知度和参与度，更好地服务油脂行业稳健经营和高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:05

稳耕一载甘润未来 ——郑州商品交易所白糖系列期权上市一周年

对标国际，CME、ICE等成熟市场已在农产品（如玉米、咖啡）中广泛应用系列期权，郑商所白糖系列期权的推出，推动我国糖业风险管理工具在结构设计与功能实现上与国际成熟市场形成有效协同。在与白糖期货及常规期权的市场联动方面，三者形成了高度协同的“三驾马车”效应。一方面，系列期权与期货市场保持着紧密的价格联动，其成交量波动与期货主力合约活跃度呈显著正相关，尤其是在期货市场剧烈波动时，系列期权的成交与持仓明显放大，有效起到了“缓冲垫”的作用。另一方面，系列期权与常规期权形成了良好的结构性互补。在月份覆盖上，系列期权聚焦短期、临近交割合约，常规期权负责中长期策略布局，二者共同构建了覆盖全周期的风险管理工具体系。（二）白糖系列期权上市以来运行平稳自上市以来，白糖系列期权展现出良好的市场韧性与活力，各项关键指标均呈健康态势。市场参与度稳步提升，截至2026年4月末，其累计成交量呈现766万手的规模；日均成交量稳步上升，目前达2.7万手；日均持仓量稳定在1.5万手左右。呈现出“增量增仓”的良好发展势头。图表 1-2白糖系列期权成交稳步提升数据来源：同花顺，福能期货，2026. 在实际交易中，系列期权的隐含波动率曲线与常规期权市场呈现高度一致的趋势，其近月合约的价格发现与常规期权远月合约定价形成有效联动，进一步增强了整个期权市场定价的一致性与合理性。图表 1-3 白糖系列与常规期权波动率曲面数据来源：Wind，福能期货，2026. （三）白糖系列期权功能发挥显现白糖系列期权的上市显著提升了产业的风险管理效能，其功能发挥在产业实践中得到充分验证。 1.白糖系列期权重构效率边界在套期保值节奏方面，由于系列期权存续期较短，涉糖企业得以对1至3个月的短期现货敞口进行精准对冲，套保上更匹配现货节奏。同时，系列期权展现出显著的成本优势：据某交易日盘中数据显示，其权利金支出较常规期权平均降低19.67%，深虚值合约成本节约率高达58.82%。该特性使其成为兼具成本效益的风险管理工具。图表 1-4 某交易日盘中常规期权与系列期权报价数据来源：文华财经，福能期货，2025. 2.价格发现功能的有效体现白糖期权价格发现功能通过隐含波动率与期货价格的协同作用得以显著体现。市场对短期供需变化的预期通过白糖系列期权的定价机制快速传导，使得整体价格体系更趋合理。有助于过滤非理性波动，增强了市场价格发现的准确性和效率。同时，系列期权构建了“期货定价+常规期权中长期布局+系列期权短期精准对冲”的完整工具体系，形成了多层次的定价参考。如下图为某企业运用系列结合常规期权构建日历价差策略的损益情况。图表 1-5 白糖系列与常规期权构建日历价差损益表数据来源：文华财经，福能期货，2025. 再者，由于系列期权具有短期、低成本的特点，显著降低了中小企业的参与门槛，使更多市场主体能够参与到价格发现中来，从而增强了市场定价的代表性和广泛性。二、深度赋能产业链金融工具守护国家“糖罐子” （一）白糖系列期权深度赋能产业链主体白糖系列期权的推出，不仅丰富了市场的交易工具，更在深层次上重构了产业链的风险管理生态。从参与主体来看，市场已从早期的以投资机构为主，逐步演变为制糖企业、贸易商、用糖企业“三驾马车”并驾齐驱的良性局面。 1.制糖集团运用备兑策略增厚收入作为产业链源头，制糖企业面临产成品销售价格不确定的压力。白糖系列期权的上市，制糖集团不再局限于传统的期货空头套保，转而开始采用 “卖出看涨期权”等多元化地备兑策略。如2025/26榨季初始，某制糖集团认为榨季初期白糖库存快速累积，期价或不会高于5600元/手，且该集团只想套保至过年销售旺季前。因而集团根据套保节奏选择系列期权，于2025年9月初卖出SR601MSC5600，收入权利金84元/吨。至当年11月末，白糖现货价格虽一路下行，但该制糖集团通过系列期权，通过套保获得84元/吨的增厚收入。图表 2-1 制糖企业运用系列期权进行套保数据来源：同花顺，福能期货，2026. 2.贸易商运用系列期权匹配灵活的现货节奏贸易商处于产业链中游，对短期价格波动极为敏感。系列期权短周期的特性，与贸易商“快进快出、薄利多销”的经营节奏高度匹配。 2025年12月，某贸易商认为增产背景下白糖期价或再下行，但制糖成本支撑或下方空间不大。该贸易商决定用“领口策略”进行套保，买入SR2603MSP5200进行现货采买头寸的保护，同时该贸易商现金流较宽松，希望用自身现金流优势降低买看跌头寸的成本，因而同时卖出SR2603MSC5300权。下表为该贸易商运用系列期权进行领口策略套保损益情况。图表 2-2 贸易企业运用系列期权进行领口策略套保数据来源：文华财经，福能期货，2026. 3.用糖企业运用系列期权小资金保护大担忧在产业终端，用糖企业最担忧的是原料价格暴涨侵蚀利润。而白糖系列期权的出现恰好为其提供了极具性价比的“价格保险”。这种“保险策略”不占用大量资金，特别适合现金流敏感型的下游企业。例如，2025年12月19日，某用糖企业担心备货季白糖现货价格上涨，决定买入SR2603MSC5200，权利金支出17元/吨，与原来的期货套保保证金占用520元/吨相比，资金效率更高。结果表明，该系列期权最终获得70元/吨的套保收益，用糖企业由于现金流紧张，并未行权，而是直接将收益贴补采购成本。图表 2-3 用糖企业运用系列期权进行套保数据来源：同花顺，福能期货，2026. 在风险管理方案设计与实践上，三类企业均展现出了高度的专业化与定制化的特点。另除了前述的保险策略与备兑策略，企业还积极探索合成头寸、跨式组合等复杂策略。例如，在预判重大政策出台或季节性供需拐点时，企业会采用“买入跨式”策略，博取波动率放大的收益；在市场震荡期，则通过“蝶式套利”降低权利金支出。期货公司及风险管理子公司也为企业量身定制“期权+现货”、“期权+期货”的综合方案，帮助企业将抽象的理论转化为可执行的业务流程。（二）服务乡村振兴与糖业安全白糖系列期权的深度应用，不仅在经济层面优化了企业的经营绩效，更在服务国家宏观战略、保障民生福祉方面发挥了不可替代的作用，成为连接金融市场与实体经济、助力乡村振兴与糖业安全的重要纽带。首先，在对蔗农与糖企的保障作用上，白糖系列期权构建了“保费更低，保障更精准”的保险产品。当价格下跌时，蔗农可获得赔付，有效弥补收入缺口，稳定种植预期。白糖系列期权的上市为落实习近平总书记关于“做强做大蔗糖产业、促进蔗农增收致富”的重要指示精神提供了有力的金融工具支撑。其次，白糖系列期权在稳定糖价、保障供给方面的社会效益显著。糖业作为关系国计民生的基础产业，其价格剧烈波动不仅影响企业效益，更直接传导至终端消费市场，波及百姓的“菜篮子”和“甜品柜”。白糖系列期权通过引入更多的市场化避险力量，有效平抑了非理性的投机炒作，使得糖价波动更趋近于市场真实供需基本面，对于保障国家食糖供给安全、维护社会和谐稳定具有重要的战略意义。三、从金融工具创新到服务国家战略白糖系列期权上市一周年的实践表明，这一金融创新已超越单纯的交易工具范畴，成为连接金融市场与实体经济、助力乡村振兴与糖业安全的重要纽带。从微观层面来看，白糖系列期权通过“短周期、低成本、强互补”的产品设计，构建了“全年无休”的风险管理体系，提升了全产业链的韧性与经营效益。从宏观层面来看，通过稳定糖企收益、保障蔗农收入，为落实习近平总书记关于“做强做大蔗糖产业”、“守好全国人民的‘糖罐子’”的重要指示精神提供了有力的金融支撑。白糖系列期权的深度应用，将金融活水精准滴灌至“三农”领域，以市场化手段筑牢国家食糖供给安全防线的生动实践。（供稿单位：郑州商品交易所）来源：期货日报网

期货日报网06-17 13:50

穿好“外衣”的“小红果”闯四方

加工企业上体现得更为直接。阿拉尔市恒锐农产品生产有限公司（下称恒锐）是一家专注红枣期货标准交割品加工的年轻企业，其虽然成立于2023年，但已迅速成长为红枣期货市场的核心参与者。该公司相关负责人告诉记者，2024/2025产季公司完成交割4585吨，2025/2026产季生产标准仓单5500吨，目前在CJ2605合约上注册仓单4000吨，连续两年占全国红枣期货仓单注册量的10%以上。 “红枣期货上市后，企业可以根据市场供求状况和新季坐果情况，提前预判市场行情，签订预收购合同，在保障原料充足的同时提前锁定加工利润。”恒锐负责人表示，在同等现货原料收购价格条件下，期货工具确实提升了企业在产业链中的议价能力，通过期货市场销售的规模和速度更是传统贸易商无法比拟的。新疆果业集团子公司阿克苏西域惠农电子商务供应链有限公司（下称西域惠农）是红枣期货的最早参与者之一。该公司相关负责人告诉记者，随着红枣期货上市，期货点价、基差贸易逐渐成为红枣现货定价和贸易的主要模式。“点价和基差贸易不仅能够有效控制风险，更显著降低了买卖双方的博弈成本，提升了定价和贸易效率。”他说。收益方式重新算红枣产业“看天吃饭、靠行情赚钱”的特征十分明显。2024年至2025年，红枣连续丰产，市场供大于求，价格承压。在这样的市场环境下，期货工具的风险管理功能显得尤为重要。恒锐在这方面有着切身体会。该公司负责人告诉记者，在现货市场下行周期，企业通过参与套期保值，可以规避因现货价格下跌造成的亏损，实现“现货端微亏、期货端赚钱”的综合收益。参与期货市场使企业更有利于规模化生产和销售，夯实生存优势。新疆果业集团则探索出了更丰富的期现结合模式。据其下属风险管理公司新疆弘毅物产负责人介绍，2024—2025年新疆红枣丰产，期货价格与生产成本倒挂，企业难以直接运用期货工具进行套期保值。于是，他们与多家头部期货公司子公司合作开展场外累沽业务，获得了比市场更高的卖出套期保值价格，成功规避了后期市场价格下跌的风险。新疆弘毅物产负责人认为，红枣产业普遍规模有限，多数企业没有专业的团队和充足的现金流，直接参与套期保值的风险较大。最适合红枣产业的模式是与期现公司合作开展基差贸易，通过基差让利给期现公司，将保证金风险转移，从而实现互利共赢。岳普湖县供销社通过成为交割库，实现了更直接的风险管理。该社负责人给记者算了一笔账：过去普通仓储每吨仅能产生30～50元的年收益，而交割库通过仓储、交割服务、仓单管理等综合业务，年收益提升至每吨120～180元，仓储从“赔钱环节”变成了公司的稳定盈利点。同时，通过“先卖期货、后收现货、锁定加工利润”的模式，公司年度利润波动率下降了超60%，彻底跳出了“涨价无货、跌价压库”的困境。就地加工，直发全国红枣期货给产业带来的另一个深刻变革是加工格局的重塑。西域惠农相关负责人回忆道，在红枣期货上市之前，产业格局是“新疆种植、河北加工、分销南北”。彼时，新疆产出的红枣大量以原料形式运往河北沧州等地进行加工分选，产业增值效益大量外流。随着红枣期货上市，绝大多数期货交割库设立在新疆。同时，地域升贴水政策鼓励企业在新疆交割，这使越来越多的企业选择在新疆设厂加工。西域惠农相关负责人表示：“在红枣期货上市后，加工企业由沧州向新疆转移的进程明显加快。目前，产业格局已逐渐转为‘新疆种植、新疆加工、直发全国’。新疆正在成为全国红枣市场最大的加工地、集散地，有效促进了当地就业，增加了当地税收。” 这一变化在岳普湖县得到了生动印证。该县供销社负责人告诉记者，在成为交易所交割库后，期货标准仓单要求本地分级、烘干、包装，这直接带动当地周边6家加工厂升级、新增3条加工线，本地加工率从40%大幅提升至75%。“加工环节留在本地，就业增加了，税收也留下了，产业盈利能力明显增强。”他说。记者调研发现，红枣收购期集中、资金需求大，加工企业常因缺钱而“压价收枣”，既损害枣农利益，也影响自身原料质量。然而，这一困境正在被期货仓单破解。岳普湖县供销社负责人告诉记者，标准仓单被银行视为优质质押物，质押率在70%～80%，利率还比普通流动资金贷款低1.5～2个百分点。“收购资金更充足、收购价更稳，枣农收益更有保障，我们的收购规模也稳步扩大。”他说。据悉，金石期货作为新疆本土期货机构，在红枣仓单业务方面积累了丰富经验。2025年，该公司产业客户共完成红枣仓单相关业务数千吨，其为产业客户提供了从仓单注册到质押融资的全流程服务。红枣期货的影响并不只在加工和贸易环节，而是沿着产业链继续向上游种植端渗透。岳普湖县供销社通过“交割库+订单+期货+保险”模式，对枣农实行保底收购、附加价格保险，2025年惠及1200余户枣农，亩均增收200元以上。“期货价格让农户知道了什么时候卖、什么价格合理，不再是加工厂说多少就是多少。”该社负责人表示。恒锐负责人也表示，虽然公司没有直接参与“保险+期货”，但长期合作的种植户都有参与，整体理赔面积和赔付金额逐年增加。这不仅对种植户来说是好事，还稳定了红枣产业链的原料供给，增强了产业链的抗风险能力。据悉，金石期货早在2017年便与麦盖提县人民政府以及日照援疆指挥部就开展红枣相关项目签订了战略合作框架协议，积极开展精准扶贫、产业扶贫。通过购买特产、提供资助资金等多种途径帮助喀什莎车县伊什库力乡喀拉库木村和塔尕尔其镇兰干村、新疆生产建设兵团农十四师皮山农场等脱贫摘帽。截至2025年，金石期货累计投入150余万元，帮扶南疆产业扶贫、消费扶贫。记者通过调研深刻感受到，红枣期货上市七年，不仅改变了这颗“小红果”的价格形成机制，更深刻重塑了红枣产业发展。在新时代新发展的环境中，期货工具正在为新疆乡村全面振兴和枣农增收注入持续的金融力量。来源：期货日报网

期货日报网06-17 07:35

界首养殖企业有了“避险锦囊”

往伴随着回调风险的积聚。历史经验表明，农产品价格在经历快速上涨后，一旦供应端恢复、需求端转弱，价格回落的速度和幅度就会超出市场预期。对蛋鸡养殖企业而言，这一风险尤为突出。蛋鸡养殖具有生产周期长、固定资产投入大、现金流敏感等特点。在价格高位时，养殖企业既希望继续享受高价红利，又担忧价格突然下跌导致未来销售收入大幅缩水。传统的“靠天吃饭”经营模式，在价格波动加大的市场环境中愈发脆弱。界首市作为皖北地区重要的禽业养殖基地，拥有三十余家规模化蛋鸡养殖企业，产业基础扎实。然而，这些企业在价格风险管理方面普遍处于起步阶段，对期货及衍生品了解有限。一旦鸡蛋价格大幅下跌，其经营将遭受严重影响。正是基于这样的市场判断和家乡情结，我深感责任重大。期货市场的根本使命是服务实体经济、管理价格风险，我有责任将专业的风险管理工具送到最需要的企业手中。设计三套方案精准对接需求为确保培训内容的专业性和实用性，我提前与公司研究所、投资咨询部及风险管理子公司进行了多轮深入研讨，针对蛋鸡养殖企业的实际经营特点，量身定制了三套差异化风险管理方案。第一套：期货套期保值。这是最基础的风险管理方式。对具备一定规模、拥有期货交易基础的企业，建议在期货市场建立与现货头寸方向相反的期货头寸，通过期货盈利对冲现货亏损，锁定未来销售价格。研究所同事详细分析了当前鸡蛋期货各合约的基差结构、流动性状况及交割规则，帮助企业根据自身出栏计划选择合适的合约。第二套：买入看跌期权。相较于期货套保，买入看跌期权具有风险有限、策略灵活的优势。企业支付一定权利金，即可获得在未来以约定价格卖出鸡蛋的权利。若价格下跌，期权盈利弥补现货损失；若价格继续上涨，企业仅损失权利金，仍可享受现货高价收益。这一方案特别适合担忧价格下跌但不愿放弃上涨收益的企业。投资咨询部同事通过具体案例，演示了不同行权价、到期日的期权组合策略。第三套：场外保价协议。由风险管理子公司提供定制化服务。针对部分规模较小、直接参与期货市场不便的企业，设计场外保价方案。企业与风险管理子公司签订协议，约定未来某段时间内的鸡蛋保底销售价格。若市场价低于保底价格，风险管理子公司按差额赔付；若高于保底价格，企业可按市场价格销售。此方案无需直接参与期货交易，操作简便，非常适合中小养殖企业。三套方案各有侧重、互为补充，形成了从基础到进阶、从标准化到定制化的完整服务体系，确保不同规模、不同需求的企业都能找到适合自己的风险管理工具。从“一对一”到“面对面” 方案设计完成后，关键是如何让这些专业工具真正走进养殖企业。对习惯传统经营模式的养殖企业而言，期货、期权等衍生品仍是相对陌生的概念。要让企业从“不敢用”到“愿意用”，从“听不懂”到“主动问”，必须做好充分的沟通铺垫和现场互动。为此，我联系了界首市禽业协会荣俊鹏会长。他在当地禽业领域具有较大影响力，对会员企业的经营状况和需求了如指掌。经过多次沟通，荣俊鹏对我们服务实体经济的理念深表认同，并积极推动培训会的组织工作。在各方的大力支持下，我们成功邀约了二十余家养殖企业负责人参加培训。培训当天，会议室座无虚席。公司研究所、投资咨询部和风险管理子公司负责人悉数到场，形成强大专业阵容。培训内容从鸡蛋市场基本面分析入手，结合当前供需格局、存栏数据、季节性规律等因素，对后市行情进行客观研判。随后，逐一讲解三套方案的操作原理、适用场景和注意事项。最后，设置长达一个多小时的现场答疑环节，由三位部门负责人轮流回答企业提出的各类问题。 “我们企业规模不大，能不能参与？”“期权权利金贵不贵？”“如果签了保价协议，后面涨价了怎么办？”面对一个个朴实的问题，团队耐心解答、反复举例，力求让每一位参会者都能听得懂、想得清、用得上。从疑虑到认可的转变培训过程中，一个令人欣慰的变化悄然发生：起初，不少企业有疑虑，对金融工具持观望态度，而随着讲解的深入和案例的展开，他们的表情逐渐从困惑转为专注、从犹豫转为认同。一位有十多年蛋鸡养殖经验的老板感慨道：“以前只知道埋头养鸡，价格波动只能硬扛。今天才知道，原来还有这么多办法可以保护自己。”另一位年轻企业负责人表示：“我们去年就是因为鸡蛋价格跌得太快亏了不少。如果早一年知道这些工具，那情况就完全不一样了。” 更让团队振奋的是，培训结束后，多家企业主动留下来，就具体方案的实施细节进一步咨询。有的希望尽快开通期货账户，尝试套期保值；有的对买入看跌期权表现出浓厚兴趣；还有几家中小养殖企业明确表示愿意参与场外保价方案，希望风险管理子公司尽快出具具体保价协议文本。这些积极反馈让我深切感受到，期货服务“三农”不是空洞口号，而是实实在在可以落地的行动。专业的风险管理工具，只要讲清楚、说明白，就能被实体经济接受并运用。期货人的使命与担当回顾这次界首之行，我更加深刻体会到：作为期货从业者，我们的价值不仅在于为客户提供交易通道，更在于运用专业知识帮助实体经济规避价格波动风险、实现稳健经营。期货市场诞生于实体经济需求，其根本使命在于服务产业、管理风险。近年来，“保险+期货”模式连续多年被写入中央一号文件，期货服务“三农”、助力乡村振兴已成为行业共识和时代使命。从鸡蛋交割库到玉米、豆粕等饲料的风险管理，从“保险+期货+订单”创新到“银期保”种收专项项目，期货行业正在用一个个生动实践，诠释着服务实体经济的深刻内涵。界首市的培训只是期货服务实体的其中一页。未来，我们将持续跟进参会企业需求，协助其完成账户开立、方案落地和后续跟踪服务。同时，我们计划将这一模式复制推广到更多县域、更多产业，让期货的风险管理功能惠及更广泛的农业经营主体。（作者单位：安粮期货）来源：期货日报网

期货日报网06-16 13:55

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