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说的出口誓言

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恒力期货能化日报20250729
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续下降，主要受区域性农业需求继续拿货及出口企业出口订单集港的影响，不过库存去化速度相较于上期有所放缓。当前政策消息频出，炒作情绪易反复，出口预期依旧提供一定支撑，弱现实强预期博弈下，盘面预计区间震荡，09关注1700-1820，重点跟踪出口相关消息和宏观政策调整。风险提示：宏观扰动、出口政策变动、投产超预期。甲醇方向：回落。理由：待利多情绪消退，将逐步回归基本面压力。逻辑：本周初，双焦回落的影响已开始体现，MA09收跌3.84%。随着期价的回落，港口价格走势同样转弱，华东现货价格跌落至2380-2400元/吨附近，维持负基差，后市还有累库利空预期抑制。内地跌幅较港口略小，但部分检修开始回归，价格支撑仍在削弱。观点上，双焦的情绪影响已在出清，甲醇期价高位回落风险开始兑现，短期走势偏弱、反弹乏力。另外，月底月初，逻辑或逐渐切换到新一轮关税战谈判上。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前整体商品情绪降温，纯碱盘面大跌，而厂家报价维持前期上涨后的较高价格，未有变化，前期中下游的大规模补库带动现货短期库存继续高位去化，周一库存较周四下降8.1万吨，因而仍对现货价格形成支撑。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.周末贸易商开始降价抛货，短期市场情绪降温，可能酝酿负反馈情绪，而从政策面看，配合落后产能的政策，玻璃的供应端可能会存在减量，年内若考虑进这部分产能淘汰，会带给玻璃一定的底部支撑，但需求端目前还未有较好的政策拉动来配合。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.盘面与现货情绪相反，当前现货价格小幅上涨，但由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，而考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望，观察01多烧碱空纯碱的机会风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰柬7月24日边境冲突引发市场对天然橡胶供应的关注，冲突主要波及泰国素林府（橡胶产量占其全国约1%），乌汶府是否受影响尚未确认（若波及则占比约2.8%），柬埔寨奥多棉吉省橡胶产量占比亦低。从历史看，2008年类似冲突持续三年但强度低，货物正常流转，短期更多是情绪扰动，实际供应冲击不大。基本面方面，泰国杯胶价格回升至50泰铢以上，但胶水价格涨幅有限，显示胶水量充足，泰国、越南态势一致；国内产区多雨干扰割胶，本周中国天然橡胶社会库存降0.6万吨至128.9万吨（深色、浅色胶同降），青岛港入库量环比降34%，部分轮胎企业按需采购，但下游整体出货平淡，半钢胎产能利用率环比升1.93个百分点至70.06%，库存仍小幅攀升，需求端未见明显改善。宏观层面，商品市场整体偏暖带动胶价上行。雅江项目利好基建，而基建将会带动重卡的销量，进而进一步刺激对橡胶的需求。站在资金角度看，相比于其他和基建相关度高的品种，橡胶的绝对价格并不高。短期的地缘冲突进一步激发了资金做多橡胶的动力，但持续性待考。操作上，RU09需关注交易所套保审批（上半年NR挤仓后审批趋严），当前19万吨全乳仓单扣除8万吨交储后可流通量偏低，叠加近期仓单注销，需跟踪下周动态；NR近月仓单少但接货清淡，呈小幅C结构，矛盾缓和。单边追多需谨慎，15500以上有一定压力。后市维持中性，三季度或有天气、关税等炒作点，需关注产区天气转好后的上量情况及需求实际改善，突破压力位需供需端明确利好支撑。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化
恒力期货48分钟前
黑色建材领跌，市场降温-2025年7月28日申银万国期货每日收盘评论
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影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，短期走势预计延续回调。【原油】原油：SC下跌0.53%。继特朗普宣布美日达成贸易协议后，备受瞩目的美欧关税战传来积极信号。据知情人士透露，欧盟与美国正接近达成一项贸易协议，美国将对欧洲进口商品征收15%的关税，与对日协议类似。地缘政治紧张局势仍然是石油市场关注点。美国能源部长表示，美国将考虑制裁俄罗斯石油，以结束乌克兰冲突。与此同时，欧盟上周五同意了对俄罗斯的第18轮制裁，降低了该国原油的价格上限。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌3.84%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货跌停。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货跌停。数据层面，上周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。不过，周五伴随着市场的短期连续上攻对于政策预期兑现充分，同时基本面的修复也有待确认，市场热度下降，盘面在周五夜盘开始走弱，周一收盘跌停释放前期积累的调整压力。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃今日回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，盘面上周一度有所反弹。不过，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，关注基本面修复的过程。 3）黑色焦煤焦炭：日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡走势，波动率整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：近期随着贸易谈判的进展，黄金价格连续走弱，而在商品整体的冲高回落下，白银也出现较大回调。新关税节点前呈现谈判高峰，在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，并在上周访问了美联储总部，不过7月降息的预期仍然较低。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温，关注本周非农表现。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，今日回落幅度较大。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。马棕方面，根据SPPOMA最新数据显示2025年7月1-20日马来西亚棕榈油产量增加6.19%；出口方面Amspec和ITS数据分别预估马来西亚7月1-25日棕榈油出口量减少9.2%和15.22%，近期马来西亚最新产量、出口数据利空拖累短期油脂表现。不过在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆整体长势较为良好，同时贸易的不确定性仍使得美豆出口前景堪忧，美豆期价走弱。但考虑到在贸易关税的不确定性下，四季度全球豆系价格预计仍将继续抬升，预计豆粕价格进一步下调的空间有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1502.8点，下跌1.84%。盘后公布的SCFIS欧线为2316.56点，对应于07.21-07.27期间的离港结算价，较上期下跌3.5%，对应大柜运价为3400美元左右，反映7月下旬欧线部分船司运价的小幅下调。目前欧线运价逐渐趋于见顶，现货舱位权重较大的船司已开始小幅调降，现货运价出现松动，马士基开舱价开始调降，第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HMM和ONE跟降下关注后续其他船司是否还会有跟降行为。10合约已贴水08合约600-700点，现货运价未普遍性调降且降幅有限的前提下，市场尚未完全转向淡季运价博弈，考虑到运力供给和往年旺季节奏，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货1小时前
【农产品早评】宏观情绪带动，苹果红枣冲高回落
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西亚2025年7月1-25日棕榈油产品出口量为684308吨，较上月同期出口量减少63837吨，减幅8.53%；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年5月份印尼棕榈油产量456万吨，上月为490万吨，其中CPO产量417万吨，上月为448万吨；棕榈油（含精炼棕榈油产品）出口266万吨，高于去年同期的196.6万吨，上月为178万吨；5月底棕榈油库存296万吨，上月为305万吨；据船运调查机构ITS数据显示，印尼2025年6月份的棕榈油出口量环比大幅增长30.5%，从5月份的198.3万吨增至258.8万吨；印尼棕榈油协会(GAPKI)会长Eddy Martono周四称，印尼2025年棕榈油出口量或从去年的2950万吨降至2800万吨，Martono称印尼2025年毛棕榈油产量料增至5000万吨，高于去年的4820万吨；马来西亚棕榈油局（MPOB）：预计2025年毛棕榈油产量将达到1950万吨，相较于去年的1930万吨有所增加；2025年棕榈油出口量将达到1700万吨，相较于去年的1690万吨有所增加。需求端：马来西亚棕榈油局（MPOB）预计，由于主要市场节日需求增强，今年下半年棕榈油出口将复苏，MPOB总干事Ahmad Parveez Ghulam Kadir表示：需求增长主要来自印度，原因是节日补库需求、棕榈油价格具有吸引力，以及植物油进口关税下调；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升。全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖。印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi周四在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成；印度溶剂萃取协会（SEA）公布的数据显示：印度6月食品级植物油进口量为153.13万吨，棕榈油进口为95.57万吨，较5月的59.29万吨增加61.19%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月20日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为9万吨，上一年度同期为20万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比增加4%。观点：印尼6月产销数据利多，马来7月高频产量环比继续增加，国内进口利润有所修复，库存继续累计，高位震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8120元/吨，下跌0.29%；基差：福建230（2），广东200（2），江苏160（12），山东70（-8），天津130（12）。供给端：美国大豆产区天气条件整体良好，降雨有助于缓解作物生长压力，并提升大豆单产潜力；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心监测显示，截至7月25日当周，国内主要油厂大豆压榨量224万吨，周环比下降7万吨，月环比下降25万吨，同比上升27万吨，较过去三年同期均值上升45万吨。需求端：当地时间7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈，中美双方再次就经贸问题举行面对面磋商；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑；豆油供应增量而消费表现较差，局部地区油厂胀库催提，本周国内库存环比上升4%。观点：美豆天气整体良好，中美贸易政策预期有所好转，国内大豆到港压榨增加，终端消费清淡，下方有一定支撑，维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9406元/吨，跌35元/吨，跌幅0.37%；基差：广东64（1），广西24（1），江苏94（-9），福建54（1）。供给端：AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-150（21），江苏-150（31），山东-150（21），天津-80（-21）。重要消息：农业农村部表示，要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适兰调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。要加快建立现代生猪良种繁育体系，加强猪种遗传资源开发利用，推进生猪种业自主创新，支持生猪种业企业做优做强。要毫不松懈抓好生猪疫病防控，加快补齐中小养殖场户防疫短板，严格生猪检疫监管，守牢不发生区域性重大动物疫情的底线。要深入开展养殖业节粮行动，大力推广低蛋白日粮技术，持续推进豆粕减量替代。观点：我们认为粕价显著回调，主要是受到生猪政策影响豆粕需求所致。近期粕价或偏弱震荡，宏观情绪降温，豆粕自身或面临供增需减的预期，后续主要关注到港量及生猪饲料配比调控的情况。菜粕：现货基差，华东-140（15），福建-50（-5），广东-120（-5），广西-130（-5）。供需分析：菜粕现货跟盘下跌。水产养殖旺季来临，菜粕饲用需求提升，不过豆粕替代优势好，削弱菜粕需求预期。另外市场关注中美贸易谈判消息。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国国王生日休假一天，无报价；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14900元/吨，环比-400元/吨。供给端，近期原料波动较窄，整体看收胶量不及预期，供应端的显著变化还需要等待三季度过渡结束后。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，昨日反内卷交易降温，泰柬迎来谈判，地缘风险消退叠加内盘商品情绪降温之下，胶价宏观环境显著转弱。总的来说，近期橡胶供需变化不显著，宏观层面的边际转弱导致胶价迎来回调，15000附近RU争夺明显。我们认为在这个位置供需的驱动不显著，胶价主要跟随宏观宽幅震荡的可能性居多，基于后续的反内卷情绪可能还没有迎来结束，以及供应端未能显著放量来看，有可能胶价回调后将重新进入上行趋势。 1.机构消息：截至2025年7月27日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期(20250720)增加0.79万吨至56.46吨，增幅1.42%。截至2025年7月27日，青岛天然橡胶样本保税库存较上期(20250720)减少0.21万吨至7.58万吨，降幅2.70%。（隆众资讯） 2.机构消息：6月份，规模以上工业企业利润同比降幅较5月份有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，企业效益状况呈现以下特点：营业收入保持增长，企业利润降幅收窄。6月份，规模以上工业企业营业收入同比增长1.0%，增速与5月份持平，工业企业营收持续增长，为企业盈利恢复创造有利条件。6月份，规模以上工业企业实现利润总额7155.8亿元，同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点，其中制造业改善明显，利润由5月份下降4.1%转为增长1.4%。从累计看，1—6月份规模以上工业企业营业收入增长2.5%，利润下降1.8%。（QinRex） 3.宏观新闻：应东盟轮值主席马来西亚的邀请，今天（7月28日）下午15时，柬埔寨首相洪玛奈和泰国代理总理普坦在马来西亚吉隆坡举行特别会议，商讨边境局势。这是自7月24日柬泰边境发生冲突以来，双方领导人首次面对面直接对话。会议开始前，双方都强调，谈判重点在于双方应立即停火。生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.03元/kg，环比-0.5%；LH2509主力合约报价14125元/吨，环比-2.15%。供给端，近期出栏量稳定增长，据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月28日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为266524头，较周五上涨0.40%。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，上周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，昨日宏观情绪整体回落，但或对生猪影响不大，近期在政策端指导降重的预期明确的情况下，现货价格下探明显，近月去库利空近月合约估值。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面，我们认为当前近月合约仍然会偏弱运行，均重改善对远月供应影响有限，寻找逢高沽空远月合约的机会为主。二.消息与数据 1.机构消息：现阶段养殖主体出栏节奏正常，暂未呈现月末缩量表现，所以市场供给宽松，反馈至屠企端采购顺畅；今日北方多地市场维持价格下压趋势，部分区域成交跌破14元/公斤关卡，南方整体供需节奏平稳，今日价格维持窄幅调整。短期来看，北方跌至14元/公斤附近，继续走低阻力增大，预计明日北方跌幅收窄，南方继续维持弱稳观望为主。关注月末端市场供给节奏变化。（涌益咨询） 2.机构消息：通过市场调研反馈结果来看，目前多地市场头部企业主流出栏均重维持在120-126公斤，不过西南区域企业出栏体重跨度较大，少数全国布局的集团性头部企业均重120-123公斤，而除了头部5家外的第二梯队则出栏在125-132公斤。企业反馈目前出栏均重同5月底-6月份阶段相比，主流下降1-3公斤之间，少部分头部企业降幅3-5公斤。降重主要原因首先来自于气温偏高，猪只生长速度缓慢，其次是政策性限制，多数企业配合降重。对于8月份集团体重变化预期来看，多地反馈或仍维持降重策略，但多数企业目前出栏均重基本在120-125公斤之间，所以若不出现极端疫情影响，市场较难呈现大规模抛售现象导致体重宽幅下降，普遍预期体重下降幅度在1公斤左右。（涌益咨询） 3.机构消息：高温淡季，供大于求且二育入场不多，养殖端销售压力增加，出栏进度偏慢，预计短线仍偏弱调整为主。（钢联农产品）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，客商采购情绪平稳，成交量变动不大，个别冷库反馈有轻微水烂；陕西秦阳品乾县地区货源返青较多，新上市货源质量不及前期货源，主流价格略有下调；近几日市场苹果销售量略有增加，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，盘面价格跟随宏观情绪冲高回落，基本面暂时驱动不大，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货15车，价格小幅上涨0.20元/公斤，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货0车，现货价格暂稳运行，冷库及档口适当出货；受短期情绪炒作情绪影响，盘面日内波动较大，但基本面变动不大，红枣苹果均为可选消费品，宏观利多刺激有限，且反内卷无法做到去产能；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，需求端约50万吨/年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5920元/吨（0），俄针5450元/吨（-50）；阔叶浆现货平稳，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1770元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续低迷走势，市场业者观望为主，市场成交仍有优惠；生活用纸市场价格区间盘整，部分纸企计划开展检修工作；文化用纸市场，大型工厂多稳定排产，行业供应整体变化不大；盘面冲高回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，近期盘面跟随宏观影响震荡偏强，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【有色早评】智利铜关税有望豁免，Comex铜下跌
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及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存小幅回升，近月2508持仓下行，挤仓风险减弱。整体来看，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，电解铝周度表需环比持平，库存淡季累库，美联储降息预期下行，美元指数回升，铝价短期震荡运行。交易所下场限仓龙头品种导致反内卷做多情绪有所消退，氧化铝产能出清预期迟迟无法兑现，同时期货库存回升，近月合约大幅减仓，挤仓风险减弱，前期高溢价大幅回吐。周度供需过剩幅度扩大，基本面偏空未变，但考虑到现货价格仍持稳上行，期价短期震荡为主，单边建议观望。二、消息面 1.【工信部：巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理】2025年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开，会议强调，巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。加强工业和信息化领域强制性国家标准体系建设。（工信微报）锌锌 2025.7.29 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为96.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，同时原油上涨，通胀压力回升，美联储降息预期下行。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。特朗普称全球关税将在15-20%左右，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.3至8.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，美联储降息预期下行，美元指数回升，锌价承压。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期偏弱震荡。二、消息面 1.【美联储本周持利率不变的概率为96.9%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为96.9%，降息25个基点的概率为3.1%。美联储9月维持利率不变的概率为35.4%，累计降息25个基点的概率为62.6%，累计降息50个基点的概率为2.0%。(金十数据) 镍镍 2025.07.29 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121620元/吨，涨幅-1.50%。金川镍升贴水+150至2150元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-2.69至-204.70美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。近期美国贸易协定要求印尼取消对关键矿产的出口限制，后续关注镍下游化政策是否变动。印尼RKAB三年改一年落地，明年起印尼当地镍矿供应或有所收缩。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。在工业品反内卷交易降温的环境下，镍价显著回调。本周是宏观因素集中验证的窗口期，紧密关注海外降息预期变动，关税政策落地情况，以及国内经济数据与重要会议透露信息。供需方面，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，后续观察宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【现货成交转冷精炼镍社会库存略有增加】据Mysteel调研统计，截至7月25日，中国精炼镍27库社会库存增加135吨至39114吨，增幅0.35%；仓单库存增加387吨至21947吨；现货库存减少252吨至11577吨，其中镍板减少252吨，镍豆持平；保税区库存持平至5590吨。镍价偏强运行，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷，国内社会库存略有回升。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.07.29 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12840元/吨，涨幅-0.73%。无锡现货基差升水+180至220元/吨；主力合约持仓换月后持仓-12340至112413手；仓单维持-58至103296吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至915.5元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端处于淡季，盘面反弹后，观望情绪加剧。随着市场情绪回落，不锈钢价格出现回落。中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【宝钢德盛不锈钢头尾坯无修磨工艺技术落地】近期，宝钢德盛炼钢厂连铸作业区通过开发自动开浇自动封顶技术、实施中间包全保护浇注，并辅以机器人自动测温、自动结晶器加渣、中间包加覆盖剂技术等，304、BN1T4等不锈钢头尾坯实现无修磨，轧制结果满足客户需求，解决了不锈钢头尾坯必须修磨的难题。（宝钢德盛） 2、【苏拉威西镍矿项目执行方确定，预计于2025年第四季度启动，年矿石处理目标达800万吨】据外媒消息，PT Antareja Mahada Makmur（AMM）为PT Putra Perkasa Abadi（PPA）旗下单位，已被确定为某东南苏拉威西地区大型镍项目的主要执行方，项目隶属于一家区域资源开发公司。合作周期为五年，预计于2025年第四季度启动，年矿石处理目标达800万吨。(外媒）碳酸锂碳酸锂 2025.07.29 昨日碳酸锂主力合约收盘价73120元/吨，下跌7.98%；交易所仓单数量+280至12276吨；主力合约持仓量-112616至378472手；电池级碳酸锂现货报价-2000至75000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-2000至73950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-5至805美元/吨。供应端，由于盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.8万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存累库速度放缓，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。上周碳酸锂大增的逻辑主要是在低仓单、极高虚实比、现货价格持续下跌至低位的环境下，供应端出现可能会因江西锂矿许可证问题收缩的预期推动逼空行情的爆发。周五交易所设置开仓上限限制了挤仓行为，周末市场有大量交仓计划的传闻缓解了仓单的担忧，而今日上午市场又传出江西锂矿许可证会顺利续签的传闻，加之前期反内卷交易的品种都迎来较大回撤，多重利空下碳酸锂盘面跌停。后续来看，碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【Zulu锂钽项目取得了重大突破：浮选试运行产生的精矿品位已经超过5%】外电7月27日消息，Premier African Minerals旗下津巴布韦Matabeleland南部的Zulu锂钽项目取得了重大突破，浮选试运行产生的精矿品位已经超过5%。这标志着该公司在可靠的商业锂生产方面取得了关键进展。尽管精矿品位现在符合商业标准，但Premier承认，由于尾矿中仍存在过量氧化锂，回收率仍需优化。（上海金属网） 2、【雅化与LGES合作推进摩洛哥锂精炼厂项目】中国锂生产商雅化集团和韩国电池制造商LGES合作正在推进在摩洛哥开发锂盐精炼厂的计划。该精炼厂的锂盐总设计产能为9万吨/年，其中一期产能为3万吨/年，一期投资约为6.12亿美元。包括建设期和投产时间在内的更多细节尚未披露。两家公司于2023年4月首次宣布了这一计划。雅化在2023年与LG化学签署了一项协议，将在2023-26年期间供应3万吨电池级氢氧化锂。包括华友钴业、中伟和贝特瑞也在摩洛哥投资项目。鉴于摩洛哥丰富的磷酸盐资源，该国已成为中国企业在海外建立电池原料工厂的主要目的地之一。（阿格斯金属ArgusMetals）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【黑色早评】反内卷情绪降温，双焦大幅下跌
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续增加5%，整体钢材供应或变动不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，印度钢坯价格有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库下降，社库上升，总库存变化不大，其中钢联的钢材表需略有下降，但建材表需有所回升，找钢的钢材表需多有回升，仅中板表需有小幅回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量272.48万吨，环比上升2.08%，基建水泥直供量环比下降2.38%；混凝土发运量为140.95万方，环比减少3.13%；但样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，近期美元指数有所反弹，外盘商品多有调整。国内方面，受交易所给主流“反内卷”商品降温影响，近期国内商品价格多有调整，商品氛围有所走弱。进出口方面，昨日东南亚钢价有小幅下降，印度、南美、日本钢价均有上涨，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价有所回落，目前国内外冷热卷价差均有小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材市场供需格局及库存变动依然不大，随着“反内卷”情绪降温导致原料回落，钢价成本支撑有所走弱，短期钢价延续小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.7月28日，国家税务总局局长胡静林在新闻发布会上表示，“十四五”期间，国家出台了一系列减税降费政策，全国累计新增减税降费预计达10.5万亿元，办理出口退税预计超9万亿元。 2.国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布。《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。 3.7月25日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的有机涂层板作出第二次反倾销和反补贴日落复审终裁：决定继续维持对中国涉案产品的反倾销税和反补贴税，中国涉案企业反倾销税率为0—26.1%、反补贴税率为13.7%—44.7%。 4.交通运输部：今年上半年，我国完成交通固定资产投资16474亿元，其中，铁路、公路、水路、民航分别完成投资3559亿元、11291亿元、1093亿元和531亿元。 5.国家统计局：1-6月机械工业主要涉及行业大类利润总额5增。其中，通用设备制造业增长6.5%，专用设备制造业增长4.4%，汽车制造业增长3.6%，电气机械和器材制造业增长13%，仪器仪表制造业增长9.2%。 6.28日全国建材成交偏弱，市场交投氛围不佳，刚需、期现、投机均较少，仅低价少量拿货，全天整体成交量较上一工作日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【专题报告】大跌之后，再谈谈反内卷
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感的政策。只有如此，我们才能逐步摆脱对出口顺差的过度依赖从而应对当前国际大环境的转变。对于商品价格，因为并没有烈火烹油的固定投资，所以并不会马上带来市场的供不应求，但我们会逐渐加强供给侧的定价能力，尤其是针对国际市场，中国商品需要对外要利润而非廉价商品倾销。 1.1 出口导向模式导致消费占比过低，对外部市场依赖过高消费占比偏低是最近几年经常被提及的结构性问题，但是中国经济并不是一开始就是如此，我们是从80年代内需为主的经济体一步步变成消费占比偏低的，这背后是80年代末90年代初开始的上一轮经济结构转型。80年代的中国经济诞生了很多乡镇企业，特点是以内需为导向，需要进口原材料，这对于一个资本存量偏低的经济体容易形成通胀挑战并压制了资本形成。因此80年代末90年代初，我们开启了上一轮经济转型，大量内需为主的乡镇企业因此被淘汰，取而代之的是以东部沿海省份为主导的出口导向模式。而形成出口导向的关键是压低国内各类要素的价格形成出口竞争力，包括原材料到人力成本，以及消费者对生产者的隐形转移支付，因此我们看到国内GDP的消费占比从90年代到00年代经历了持续下跌。我们的收获则是资本形成率显著提高，大量的经济剩余被用于投资向固定资本，造就了目前的世界最大工业国。但这种模式也有其瓶颈，及随着中国经济相对外部市场的体量增加，国外越来越难以吸收中国的出口冲击，我们可以看到出口导向模式的巅峰是2008年，而美国变开始不停的要求中国从出口转向内需，直到激化成全面贸易战。 1.2 地产周期的结束导致原有模式难以为继在出口导向开始遇到国外阻力后，我们采取的刺激内需对策是大规模城市化和房地产建设，因此可以看到2008年-2018年对外需依赖性的大幅走低。但随着地产周期结束，为了维持增长率和产业升级，我们开启了新一轮制造业扩张，从而再次冲击海外市场，引发了更大规模的贸易战反弹。内需不足外需有瓶颈的情况下，坚持原有模式的的后果就是愈演愈烈的内卷竞争和崩塌的资本回报率。经济增长的关键在于投资，投资的关键在于资本回报率，在外部市场增长和城市化红利的背景下，原有模式重复过度投资造成的资本回报低下问题被长远的增长前景掩盖，正如成长股更看重营收增长而非当前的ROE。但随着城市化到顶和贸易战激化，过低的资本回报率引发了资本市场的悲观情绪，民间投资也开始萎靡不振。 1.3 9.24大转向的意义和反内卷的接力 9.24大转向表面上只是针对股市，实际上是拉开了新一轮经济结构转型的序幕。以资本市场为抓手驱动经济，实际上就是要更看重资本回报率，只有上市公司投资决策和利润回馈受到投资者的认可才会形成长期牛市的基础。A股估值偏低的原因在于ROE偏低，而ROE偏低的原因在于重复过度投资造成了价格水平偏低，这在高速增长期不是问题，甚至是中国出口竞争力的一部分。拆分国内各行业的利润率可以发现，上游的采掘行业利润率最高，中游的原料环节则利润率最低，而其余大部分可贸易部门的利润率都维持在不高于10%的水平，近年来甚至大都低于5%。正是出口导向经济导致了这种现象，中间原料环节大部分是资本密集型行业，主要包括金属冶炼和石化化工，这些行业的过度投资使国内下游制造业拥有了最全面和廉价的原料供应商，从而带来了系统性的成本优势在国际市场攻城略地。而上游利润率高则是因为这些行业以垄断为主，而且是国家获得收入的抓手，这在供给侧改革更为为明显。过去几年，国内上市公司的ROE出现了整体下行趋势，主要就是中间原料环节和下游制造环节过度投资的拖累，大量中游重资本行业龙头公司股价在2021年后出现了大幅下跌，上游高利润垄断行业反而因为高分红得到了整体追捧。而要A股整体ROE出现改善，需要中游和下游工业企业的ROE出现系统性回升，这需要通过毛利率的整体回升，也即价格水平的整体抬升。二、反内卷解决的是供给侧定价能力反内卷作为结构转型的一部分，其侧重于解决供给定价的问题。根据经济学原理，如果放任市场无序竞争，那供给厂商的利润率都将趋近于0，作为出口大国，结果就是不仅出口带不来多少利润，还引发国外对低价倾销的指责。而对于同质化且产能过剩的商品，要恢复利润率其实就是恢复供给侧的定价能力，厂家不再是价格的被动接受方，也即拥有一定的垄断定价的能力。反内卷就是要通过行业重组，使我们的厂商有能力从国际市场获得更大的利润而非单纯的份额。 2.1 反内卷的价格目标或不仅是完全成本根据微观经济学，商品的成本有好几种，最低的技术决定的可变成本，其次是可变成本加上企业的管理成本，再其次是加上还债的成本也即完全成本，但还有最高的一种成本是满足资本回报要求的成本。如果价格只能覆盖企业的现金流成本，那么企业大概率会陷入还不起债的危机，若只能覆盖完全成本，那么投资这样的企业将没有收益。所以反内卷若以修复资本回报率为目标，那么最终我们要达到的价格目标或不仅是覆盖完全成本。 2.2 寡头垄断才能带来利润率同样根据经济学，完全竞争市场生产者只能成为价格接受方，随着供需矛盾扩大，价格会沿着边际成本线移动，一路跌破完全成本、现金流成本、甚至最后只能跌破可变成本才会导致停产，这个过程将带来大量的资本损失。而垄断企业则有控制价格的能力，完全垄断企业可以将价格定在边际收益和边际成本相交的位置获得利润最大化，此时的均衡价格将高于边际成本。企业可以获得一定的利润率，同时消费者会损失一部分福利。现实中完全垄断会造成很多低效和不公平问题，因此垄断力量往往是来自寡头竞争格局，此时的价格水平将处于完全垄断和完全竞争之间，寡头竞争的垄断力量取决于厂商数量和行业集中度。从长周期看，只有一定程度的垄断才能带来利润率，满足投资回报需求。 2.3 反内卷挑战在于损失分配反内卷的痛点在于对投资损失的确认和分配：资本密集型过剩产能已经发生了大量前期投资，去产能将产生投资损失。去产能的主要问题在于分配损失，可以通过不同手段分配给不同群体。1居民）:去产能裁员未给予足够补偿将损失分配给居民部门，可能进一步伤害总消费需求。2）银行:去产能可能造成前期贷款无法偿还，从而增加银行坏账，加剧金融风险。3）投资者:去产能可以通过股权债券损失形式转移给投资者。4）政府:政府可以通过举债形式，弥补以上群体的损失，代价是财政空间。而为了对冲损失，我们需要一轮新的需求扩张。股市之所以重要是因为可以成为损失分配和激发需求的重要平台，通过股权并购等形式，可以让损失更自愿合理分配，破除时间和空间的维度，让现金流充足的主体去接力现金流不足主体，用未来的回报承诺来弥补当前的损失。但除此之外，总需求还是需要看谁来加杠杆的问题，我们的总宏观杠杆率已经达到300%，私人杠杆率过高，而政府财政将更加注重消费侧，因此指望固定资产投资再烈火烹油已经不太现实。结论：关注能从国际市场获得利润的商品比起指望国内再大拆大建，从国外市场要利润才是最小阻力方向，值得关注的是中国在世界上有垄断定价潜力的商品。不管贸易格局如何重塑，只要美国仍然用货币发行维持住总需求，那很多东西最终只能从中国买，正如我们再稀土供应上体现的那样。从下图可以看出，我们一直再用大量中间环节商品的内卷去支持下游制造业，那么随着关税倒逼部分下游制造业转移，国内是否还需要再维持中上游环节的低利润现状？我们认为稀土只是一个开始，未来会有更多的中上游环节加强供给侧定价能力，从海外市场获得更多回报。只考虑期货市场，我们从全球市场份额、行业集中度、产能利用率、产能出清潜力、需求前景等多个方面综合挑选出几个有潜力的商品，总结如下: 我们认为在第一波情绪退潮后，反内卷的大方向仍远未结束，只是市场会更加理性，更加注重政策的实际效果、供需的实际改善前景。从长周期看，没有行业能在持续低利润下维持供给。中国过去几十年牺牲消费份额进行了大量资本开支，后面将是这些资本开支产生回报反哺消费的阶段。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。投资咨询部：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【专题报告】反内卷改善玻璃纯碱预期，等待具体政策出台
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价格比较低和国际关税扰动的情况下，玻璃出口较大幅度增长，对需求有一定支撑，玻璃库存小范围波动，供需弱平衡，市场压力主要来自于玻璃上游不减产和高库存，下游库存较低。如果未来预期反转，市场形成正反馈，玻璃还是有一定上涨空间的。当前纯碱产能大概4100万吨，大部分产能都是活跃产能，产能利用率最高能达到95%左右，当前在84%，产能较充足，由于纯碱厂家开工比较灵活，产能过剩情况表现的就比较明显，价格跌至成本附近，跟随煤价波动。相对来说纯碱的需求比较容易计算，重碱下游玻璃的生产比较稳定，日耗计算简单，轻碱下游需求比较分散，但大体上跟随GDP增长，我们根据数据计算纯碱2024年需求大概在3300万吨，供需过剩大概390万吨，2025年预期纯碱需求同比基本持平，但后市纯碱仍有新产能计划投产，过剩幅度加剧，纯碱总库存持续增加至历史高位，目前我们计算纯碱的周度产量平衡在70万吨左右，由于库存过高，部分厂家维持低符合运行，整体周产量在70万吨上下波动，总库存仍在缓慢增加，总之，纯碱过剩比较严重，如果没有落后产能淘汰，很难改变供需过剩的状态。二、反内卷改变玻璃纯碱预期，行业可能加速淘汰落后产能上半年玻璃纯碱产能过剩，价格持续跌至成本附近，企业承受着较大的压力，其他很多行业也是类似的情况，市场经济陷入了需求不足，无限内卷的通缩螺旋，7月1日中央财经委召开会议明确提出：要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，市场开始反内卷预期。一开始市场大部分认为反内卷可能主要在光伏和新能源车产业链，因为这两个是政府经过多年规划培养起来的具有战略意义的产业链，期货品种主要是多晶硅，并且光伏行业也有控产、控价、产能收购等传闻，所以多晶硅是最先启动上涨的品种。随后一系列政策逐步出台，1、工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。2、雅鲁藏布江下游水电工程开工，投资1.2万亿。3、国家能源局综合司发布促进煤炭供应平稳有序的通知，拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作，超能力生产煤矿一律责令停产整改。4、《农村公司条例》推动农村公路升级改造。5、《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见，其中提到，进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。随着政策逐步清晰，反内卷预期一步步加强，基本确认反内卷要从供需两端同时发力解决当前市场内卷通缩的问题，市场在一步步的确认中持续上涨。在这一系列政策中，对玻璃纯碱影响最大的，1、国家能源局核查煤矿超产，煤炭供给或进一步下降，煤价大幅反弹，玻璃纯碱成本抬升，盘面跟随煤价反弹。2、工信部推动淘汰落后产能，可能重新定义石化行业老旧装置概念，把原标准30年调整为20年，或成为玻璃纯碱行业淘汰落后产能的抓手。3、《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》公开征求意见。这三点可能从成本、淘汰落后产能、技术升级等方面影响行业的供给，但具体政策还没出，还不能做定量分析，我们先梳理一下行情当前的情况。玻璃行业，如果政策想要以老旧装置为标准来淘汰落后产能，那么影响可能很大。玻璃行业的特点是一条生产线点火之后，一般持续运行8-10年再冷修，冷修过程也会做一些技术升级，这样的话新点火的生产线大概率是技术比较先进的。当前玻璃日熔量在15.7万吨/天左右，其中运行10年及以上的生产线算是老线，占比大概在13-14%，如果政策想要10年及以上的生产线冷修完成技术改造，那么对玻璃产量将影响巨大，并且玻璃生产线冷修时间至少4个月左右，会造成较长时间的市场供需错配，供需极度偏紧的状态。如果政策想要以环保、燃料标准来淘汰落后产能，那么影响可能也很大。当前以天然气、煤炭、石油焦、重油为燃料的玻璃生产线占比分别是61%、19%、19%、1%，政府也在不断的支持和引导生产工艺向天然气升级，如果政策短时间内推动升级，会影响巨大，玻璃供需或将出现大缺口。当然实际情况不太可能一刀切的以一个标准短时间内完成对行业产生重大影响，政策的目标主要是结束当前过度内卷的状态，让企业有合理的利润，政策制定的标准也可能是在2024年发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》的基础之上，增加更加严格的指标，以完成逐步淘汰落后产能的目标。纯碱行业，当前产能大概在4100万吨，我们统计的20年以上的产能占比大概在34%左右，但是纯碱设备检修灵活，老产能在运行过程中也在不断的做技术和环保升级，实际上的老旧落后装置比较少。如果政策以能耗指标为标准，2024年纯碱行业已经发布了《纯碱单位产品能源消耗限额》，并在2025年5月1日实施，目前来说对行业影响较小，如果要到达去产能的目标，政策可能收紧指标和时间来完成目标，需等待具体政策出台。总之，近期市场行情由反内卷政策预期主导，短期内情绪性超跌修复，长期还是要正确的理解政策方向，我们觉得《求是网》对反内卷的解释更具有理性和实际操作可行性，《求是网》的文章指出整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。具体方案：1、供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡。2、规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合。3、强化行业自律，提高行业和企业反“内卷”的自觉性。其中能短期内解决部分问题的是供需两侧协同发力，但要长期解决问题，就需要规范政府行为，因为我国经济发展最重要的动力来自于地方政府的引导和推动，当前经济问题最突出的点在于内需不足，产能过剩，最根本的解决办法是政府税收改革，税收引导政府减少对投资的关注度，增加对消费的关注度，从而形成内循环的供需平衡。严重内卷不是单独存在的，而是跟当前我国处于经济转型期所面临的问题都是一体的，反内卷是一个系统性工程，它和我们经济向高质量发展的大方向应该是同步进行和同步完成的，这是一个较长期的过程，我们认为商品盘面反应比较剧烈，是因为之前持续下跌过程中，悲观预期持续太久太一致，预期反转之后形成了一个情绪性超跌修复，后市仍需要根据具体政策来评估市场，至少政策的决心和方向是确定的，玻璃纯碱可能要经历一个悲观预期反转，估值快速修复，政策出台之后供需再平衡的过程。当前玻璃纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下持续暴涨，而焦煤限仓之后反内卷情绪降温，盘面暴跌，市场主要由反内卷情绪主导，风险较高，短期内建议观望，中长期低多思路，等待情绪企稳，驱动加强。我们预估政策方向可能是在2024年出台的行业能耗指标政策基础之上，收紧指标和缓冲时间来完成反内卷目标。总之，反内卷政策目标比较明确，可能需要一个较长时间的落实过程，如果出台的政策效果不好，政策可能会灵活调整，最终达到反内卷的效果，所以不可过度看空行业利润，政策改善了玻璃纯碱行业的长期预期。工业品组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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棉花下半年将震荡偏强运行
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公布的数据显示，2025年5月全棉坯布出口7125万米，同比增长23%；出口额为6256万美元，同比下降0.7%。2025年 1—5月累计出口2.63亿米，同比增长12.61%；累计出口额为21.47亿美元，同比下降4.3%。从出口地区占比来看，2025年5月出口量前三的国家为巴基斯坦、越南和泰国，分别占出口总量的23.69%、17.01%、2.78%，出口量同比分别增长1975.2%、11.71%和110.38%。 2025年5月全棉坯布进口2056万米，同比下降6.55%；进口额为457万美元，同比下降17.36%。2025年1—5月累计进口1.21亿米，同比下降3.52%；累计进口额为12616万美元，同比下降20.78%。从进口地区来看，2025年5月我国纯棉坯布进口主要来自越南、巴基斯坦和乌兹别克斯坦，分别占进口量的92.68%、6.1%、0.39%。其中自越南和巴基斯坦进口量同比分别下降3.5%和41.06%，自乌兹别克斯坦进口量同比增长100%。 5月中下旬，人棉坯布市场销售势头一般。受传统淡季及关税前景不明朗影响，多数企业对后市预期依旧偏弱。截至5月下旬，纺企整体订单仍然稀少，且多为小单、短单，很少承接大单。同时，开机率小幅下调，低于2023年及2024年同期水平。其中新疆纺企开机率约九成，内地纺企开机率维持在六七成。加之纺企利润收缩明显，企业多以消化自身库存为主。 [出口数据好转] 国内企业抓住90天的关税豁免窗口期，加大出口力度，带动下游棉纺织品出口数据向好。同时，下游需求正向上游传导。据全国棉花交易市场统计，截至2025年5月底，棉花商业库存为345.87万吨，环比减少69.39万吨，同比减少31.54万吨。海关总署最新公布的数据显示，2025年5月，我国纺织品服装出口额为262.10亿美元，同比增长0.58%，环比增长8.37%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为126.32亿美元，同比下降1.92%，环比增长0.41%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为135.78亿美元，同比增长3.02%，环比增长16.98%。图为美国陆地棉出口装船量 2025年1—5月，我国纺织品服装累计出口额为1166.71亿美元，同比增长0.97%。其中，纺织品累计出口额为584.76亿美元，同比增长2.50%；服装累计出口额为581.95亿美元，同比下降0.52%。关税风险压制需求。4月上旬，美国对60余个国家加征“对等关税”，其中中国纺织品税率最高达44%，东南亚国家税率最高达49%。这导致全球纺织订单转移放缓，终端服装价格上涨也抑制了消费需求。目前来看，宏观风险依然存在，且具有不可预测性和多变性。因此，对下半年棉纺织品市场的需求前景可持谨慎乐观态度，但需防范关税税率走高风险。化纤替代效应加剧。棉花在纤维消费中的占比已降至25%以下，再生棉纤维年用量突破60万吨（占原料的5%），但仍难以抵消需求萎缩影响。根据美国农业部（USDA）6月供需报告数据，2024/2025年度全球棉花产量达到近几年来的峰值，仅较2017/2018年度略低，显示供应端压力较大。叠加特朗普政府加征所谓“对等关税”，导致宏观面风险上升，需求前景一度黯淡，这也是上半年全球棉花市场走弱的核心原因。尽管2024/2025年度尚未结束，但市场影响力已显著减弱，当前国际市场的交易重心已逐步转向新年度。 USDA 6月供需报告显示，全球棉花供需结构开始收紧。2025/2026年度全球棉花产量预期下滑，而消费预期将回升，这成为市场下一阶段的核心运行逻辑。预计2025/2026年度全球棉花种植面积略有下滑，单产下降幅度达2.2%；全球棉花产量将同比减少88.83万吨，降幅2.45%。这主要是由于USDA调低了澳大利亚、中国等产区的产量预期。预计2025/2026年度全球棉花消费同比增加23.51万吨，增幅0.93%。综合以上数据来看，2025/2026年度全球棉花市场供需结构有望进一步收紧。根据USDA 6月供需报告数据，2025/2026年度美国棉花产量将略有下滑。一方面，受种植成本上升影响（近7年增幅超过30%），2025年美国棉花收获面积预计环比减少；另一方面，得州土壤墒情短期虽有改善，但潜在风暴威胁仍存。 USDA 6月供需报告大幅上调美棉出口量预期，增幅达12.61%，核心原因是USDA预计2025/2026年度全球棉花需求将出现大幅增长。 2025年中国实施反制关税后，美棉进口综合税率升至49%。根据海关总署数据，2025年上半年中国棉花进口总量中，美国棉花占比从39%骤降至20%左右，为近10年最低水平，而巴西棉、西非棉的进口占比则进一步上升。 [巴西棉产量继续增加] 2024/2025年度巴西棉花产量预计在390万~400万吨，同比增长5.6%~8%。其中，巴西农业部（Mapa）预测为397万吨，增幅8%；行业机构Safras&Mercado预估390万吨，增幅5.6%。产量增长的主要驱动因素是种植面积扩张，达200万~214万公顷。马托格罗索州（占全国产量的67%）和巴伊亚州（占17%）仍是棉花核心产区，而皮奥伊州和米纳斯吉拉斯州成为2025年棉花种植面积增幅最大的新兴产区，增幅分别达到47.1%和33.1%。尽管巴西棉花单产不高，但巴西未利用耕地资源丰富，在不新增砍伐的前提下仍可实现大幅扩产。该国八成以上的棉田获得可持续认证（如BCI），几乎所有棉田实现HVI检验，质量追溯体系覆盖全产业链。2024年，巴西已超越美国成为全球最大棉花出口国，出口量达280万吨。 USDA预计，2025/2026年度巴西棉花产量将达到创纪录的397万吨，出口量预计超过300万吨。受益于良好天气与单产提升，且可持续认证棉占比超80%，巴西棉花已成为中国主要进口来源，占中国棉花进口总量的比例升至57%。 2025年巴西棉花出口结构发生变化。中国仍是最大买家，但份额从50%降至20%；越南、孟加拉国、巴基斯坦、土耳其等国稳居第二梯队；埃及成为增长最快的新兴市场。 2025/2026年度，印度棉花面临机械化水平低、种子品质不佳导致的单产停滞、种植面积下滑、总产量不足等问题。根据USDA 6月供需报告预测，2025/2026年度印度预计棉花产量为512万吨，同比减少32万吨；棉花需求为555万吨，基本与上年度持平。新年度库存消费比同比下降0.57个百分点，至36.6%。从供需结构来看，2025/2026年度印度棉花市场存在约43万吨棉花供应缺口。 2025年澳大利亚棉花产量下滑的主要原因包括天气干旱、种植面积减少等。澳大利亚农业、渔业和林业部数据显示，棉花种植面积预计下降28%，至41.3万公顷，这主要是由于厄尔尼诺现象引发的干旱条件及印度洋偶极子事件，导致旱地和灌溉棉花种植面积减少。此外，棉花价格偏低也是种植面积下滑的重要原因。近年来，越南棉花进口量大幅增加，主要原因包括越南国内棉花产量不足及棉纺织品出口增长较快。中国转口加工贸易的大量增加，也是推动越南棉花进口增长的重要因素。图为截至2024年巴西棉花前六大出口市场情况埃及农业部表示，受天气因素影响，截至2025年5月中旬，埃及棉花种植面积仅2.96万公顷，仅占官方计划种植面积的四分之一，而去年同期种植面积已接近7.5万公顷。2025年埃及棉花进口需求或继续上升。 [结论与展望] 下半年国内棉花市场供需结构将由宽松转向收紧。2025年度国内棉花种植面积或微增，但单产或出现较明显下滑，因此市场普遍预计2025/2026年度国内棉花产量将同比下降。进口方面，2024/2025年度已知配额量约109.4万吨，若2025年上半年不增发滑准税配额，可市场化进口量将相对有限。需求端，随着中美谈判取得进展，预计国内棉纺产业链下游将获得喘息之机。总体来看，随着国内宏观数据及宏观环境的逐步改善，国内棉花价格或继续震荡偏强运行。来源：期货日报网
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恒力期货能化日报20250728
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续下降，主要受区域性农业需求继续拿货及出口企业出口订单集港的影响，不过库存去化速度相较于上期有所放缓。昨日印度招标通告再出，消息频出情绪易反复，出口预期依旧提供一定支撑，弱现实强预期博弈下，盘面预计震荡偏弱，09关注上方1820压力位，重点跟踪出口相关消息和宏观政策调整。风险提示：宏观扰动、出口政策变动、投产超预期。甲醇方向：谨防高位回落。理由：待利多情绪消退，将逐步回归基本面压力。逻辑：双焦走势强劲，间接提振甲醇行情，但非自身利好使得MA09高位波动开始放大。本周以来，港口基差已经转负，将抑制盘面高度。内地市场方面，7月北方集中检修支撑已经开始削弱，且甲醇原料成本抬涨可能抑制下游采购积极性。整体来看，煤炭的情绪利好和基本面利好（去库）在双焦上得以释放，但与甲醇关联度比市场想象中得低。甲醇方面更多体现为金融属性，而其自身基本面给到的检修支撑已在弱化，港口累库利空预期将影响高价持续性。观点上，待双焦的情绪影响出清，期价高位回落风险开始加剧。另外，月底月初，逻辑或逐渐切换到新一轮关税战谈判上。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：多玻空碱行情跟踪： 1.周五交易所对焦煤限仓，使得整体商品情绪降温，纯碱盘面大跌，厂家报价维持前期上涨后价格，未有变化，前期中下游的大规模补库仍在支撑现货价格，带动现货短期库存高位去化。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：多玻空碱行情跟踪： 1.周五夜盘大跌后，周末贸易商开始降价抛货，短期市场情绪降温，而从政策面看，配合落后产能的政策，玻璃的供应端可能会存在减量，年内若考虑进这部分产能淘汰，会带给玻璃一定的底部支撑，但需求端目前还未有较好的政策拉动来配合。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.现货价格相对稳定，由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望，观察01多烧碱空纯碱的机会风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰柬7 月 24 日边境冲突引发市场对天然橡胶供应的关注，冲突主要波及泰国素林府（橡胶产量占其全国约 1%），乌汶府是否受影响尚未确认（若波及则占比约 2.8%），柬埔寨奥多棉吉省橡胶产量占比亦低。从历史看，2008 年类似冲突持续三年但强度低，货物正常流转，短期更多是情绪扰动，实际供应冲击不大。基本面方面，泰国杯胶价格回升至50 泰铢以上，但胶水价格涨幅有限，显示胶水量充足，泰国、越南态势一致；国内产区多雨干扰割胶，本周中国天然橡胶社会库存降 0.6 万吨至 128.9 万吨（深色、浅色胶同降），青岛港入库量环比降 34%，部分轮胎企业按需采购，但下游整体出货平淡，半钢胎产能利用率环比升 1.93 个百分点至 70.06%，库存仍小幅攀升，需求端未见明显改善。宏观层面，商品市场整体偏暖带动胶价上行。雅江项目利好基建，而基建将会带动重卡的销量，进而进一步刺激对橡胶的需求。站在资金角度看，相比于其他和基建相关度高的品种，橡胶的绝对价格并不高。短期的地缘冲突进一步激发了资金做多橡胶的动力，但持续性待考。操作上，RU09 需关注交易所套保审批（上半年 NR 挤仓后审批趋严），当前19万吨全乳仓单扣除 8 万吨交储后可流通量偏低，叠加近期仓单注销，需跟踪下周动态；NR 近月仓单少但接货清淡，呈小幅 C 结构，矛盾缓和。单边追多需谨慎，15500 以上有一定压力。后市维持中性，三季度或有天气、关税等炒作点，需关注产区天气转好后的上量情况及需求实际改善，突破压力位需供需端明确利好支撑。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化
恒力期货昨天16:54
宏观：事件冲击频繁美元指数下行周期尚未结束
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但财政刺激尚未带动民间资本全面释放。对出口而言，下半年如果美国加强对“洗产地”的限制，监管层开始控制人民币汇率持续走低的势头，我国的外贸领域将承受一定压力。房地产市场方面，本轮刺激政策未能从根本上逆转房地产价格的下行走势，磨底过程仍在持续。展望下半年，预计国内经济发展总体保持良好势头，三季度财政政策出台阶段性放缓可能导致经济复苏节奏有所放缓。下半年大类资产配置方面，美元指数的下行周期尚未结束，背后的主要力量或是特朗普的有意调整。以“海湖庄园协议”为施政基础的关税政策的目的在于使美元指数有序下行，只有美元指数维持在较低水平，作为临时性措施的关税政策才能逐步退出，美国的制造业回流才可能逐步实现。另外，如果美国与各国的关税谈判未能达到特朗普的预期，特朗普可能再次发力，这也会促使资金逃离美系资产。此外，按照上文分析，下半年美国经济存在下行风险，同样利空美元指数。下半年，美债市场的上行可能有三个触发因素：第一，补充杠杆率（SLR）的下调。近期美联储讨论决定调降增强型补充杠杆率（eSLR），将目标公司的资本利率要求从目前的5%下调至3.5%~4.5%，对其银行子公司的要求也将从6%降至3.5%~4.5%，主要适用对象是美国的大型银行，如美国银行、摩根大通和高盛。在新规定下，大型银行配置美债的需求将得到释放，美债利率下行的动力上升。第二，稳定币法案的最终落地。据央视新闻消息，当地时间7月18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》。按当前法案条款，稳定币的发行需要发行方持有美债作为底层储备，这无形中给美债提供了信用背书，美债需求或因稳定币的大量发行而增加。第三，美联储降息。预计美联储将在四季度继续降息，这利好美债价格。三季度，美国经济的走弱、关税谈判的反复以及“大而美”法案导致的财政赤字担忧均可能影响美股走势。四季度，美联储降息和“大而美”法案都可能落地，或对市场走势有所提振。从政策意图上看，特朗普乐意看到科技股的有效调整，一方面，美国可通过平衡科技股和制造业的收益促使制造业回流；另一方面，改变当前美国居民靠被动收入获得财富的生活状态，促使其回归“勤劳工作以致富”的传统生活。从形态上看，美股大规模的“V”形快速反弹往往源于美联储天量资金的注入，但目前美联储仍处于缩表状态，因此美股再度调整的可能性仍然存在。图为从去年12 月起中国财政支出显著发力图为美国TGA账户余额和美债收益率走势来源：期货日报网
期货日报网昨天09:15

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