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尿素：成本支撑松动与出口分流下的区间博弈
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，仅能带来阶段性脉冲，行情更多由供给与出口主导。出口是四季度最大边际变量，受配额、国际招标、出口利润多重约束。印度招标带来货源集中集港至港口库存回落，但这属于移库而非终端消耗。第三批出口配额落地存在时滞，更多影响远期供需，外盘价格更多构成国内价格天花板。库存层面，企业库存仍处在历史高位，港口库存下降主要来自集港出口，高库存压制价格上行弹性。淡季商业储备建仓是潜在利好支撑。综合来看，四季度尿素难以走出单边行情，大概率维持区间运行，价格重心有下移可能，分三种情景：基准情景为概率最高情景，煤炭保供落地，煤价高位震荡小幅下移，检修装置复产，秋肥温和释放，出口发运节奏偏慢，UR2701运行区间1650元/吨～1850元/吨。偏强情景需要多重利好共振：煤价再度走强、装置主动降负，叠加出口、秋肥、淡储超预期，价格有望冲击1850元/吨～1950元/吨，但政策背景下该情景实现难度较高。偏弱情景下煤炭保供快速见效、产能集中释放、出口转弱，价格将考验1650元/吨成本防线，煤价下行还会带动成本防线下移。重点跟踪节点：印度招标装船进度、煤矿复产、秋肥采购、新增产能投放、淡储和冬储启动。操作建议：生产企业可在区间上沿做卖出套保锁定利润；贸易商重点关注合约月差结构；下游坚持刚需采购，不要追高；期货盘面采取区间交易思路，严控仓位。主要风险：出口政策变动、煤炭复产节奏超预期、产能投放偏离预期、秋肥需求不及预期、国际地缘扰动。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天18:35
市场利率中枢“易下难上”
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3D打印设备产量维持较快增长，外需支撑出口交货值维持两位数增长。另一方面，需求端延续偏弱态势，8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较上月小幅回落；1—8 月固定资产投资同比下降7.2%，基建与制造业投资仍处于负增长区间，房地产投资降幅仍较大。同时，8月金融数据进一步确认融资需求磨底的现实。8月新增人民币贷款600亿元，虽由负转正，但同比显著少增显示修复幅度有限。政府债券发行进度仍然偏慢，社会融资总量难有支撑。而实体融资需求仍然维持偏弱走势，居民贷款继续处于净偿还状态，企业贷款虽然恢复增长，但中长期贷款仍然偏弱，说明企业资本开支依然不强。不过，企业债券和股票融资偏强，意味着融资渠道更加多元化。往后看，9月政府性金融工具落地或在一定程度上支撑配套贷款和专项债发行，房地产新规可能带动部分信贷需求回升，但预计难以抵消当前实体融资需求转弱的影响。整体看，生产与需求、外需与内需、新动能与旧动能的三重K型分化格局延续，是本轮经济修复的突出特征，也是支撑债市走强的重要因素。对国债期货市场而言，市场定价的核心从来不是经济总量的变化，而是内需和实体融资需求是否出现回升。当盈利与景气度向出口链、高端制造、科技成长板块集中，而内需持续承压时，市场利率中枢“易下难上”。另外，经济修复偏弱也为货币宽松政策提供了充足的空间，宽松预期仍待兑现。但短期在海外约束和货币宽松紧迫性不强背景下，机构行为使债市波动加剧。 9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%~4.00%。海外流动性收紧叠加国际油价上行带来的输入性通胀压力，推动美债收益率维持高位，对国内长端债市形成间接约束，放大了利率市场的调整压力。在10年期国债与OMO的利差已不足30BP的背景下，10年期国债收益率在1.7%下方受到明显约束，估值优势逐步弱化，单纯依靠当前基本面难以驱动市场利率继续下行。后续行情突破需要宽松政策落地、经济数据超预期走低等增量信息催化。展望后市，相关数据显示，当前新旧动能分化的情况仍在加剧，9月初政策性金融工具落地以及房地产新规将对9—10月的经济数据形成一定支撑，不过，在内需偏弱格局下，政策仍待发力。整体看，在海外货币政策收紧以及输入性通胀压力下，短期扰动增多，叠加当前市场利率处于低位，债市调整压力有所加大。不过，内需偏弱叠加货币政策支持性基调不变，对债市仍有一定支撑，尤其是金融数据确认了融资需求偏弱的现实。另外，稳增长政策发力预期、货币宽松落地节奏、监管层的态度、交易盘止盈压力等因素仍不容忽视。笔者认为，对期债市场而言，交易者可适度把握低位做多的机会。结构上，30年期和10年期国债利差仍处于偏高位置，利差压缩的阻力较小，交易者可结合基差与跨期价差适度参与。同时，密切跟踪政府债供给节奏、政策落地情况及海外加息路径，防范预期差带来的回撤风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 13:40
产能持续扩张纯碱中期偏弱运行
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至68万吨。经测算，当前国内纯碱需求与出口合计为70万～72万吨/周。近期纯碱产量下降，行业累库趋势暂时得到缓解。后续仍需重点关注，在行业整体亏损的背景下，企业是否会启动常态化减产，行业是否会出现超预期减产与产能退出。图为2021—2026年国内纯碱现货生产利润（单位：元/吨）终端需求弱势难改 2021—2023年国内纯碱行业迎来3年牛市，本质上是受光伏玻璃带来的增量需求驱动。2024年下半年开始，国内光伏玻璃产能、产量见顶，浮法玻璃供应也呈现下降趋势，前期推动价格上行的需求端转为价格下行的主要驱动因素。2026年以来，纯碱下游需求加速下滑，重碱需求较弱问题尤为突出。数据显示，2026年1—9月，国内浮法玻璃在产日熔量减少9400吨，至142465吨，光伏玻璃在产日熔量减少20485吨，至67995吨。截至9月中旬，浮法玻璃与光伏玻璃在产日熔量合计为210460吨，较2024年7月的峰值水平减少约76000吨，对应用碱需求减少约15200吨/日。即便考虑碳酸锂带来的增量需求，1—9月国内纯碱总需求同比也出现下滑，未来预期也难言乐观。 2021年以来房地产市场持续调整，与房屋相关的各项指标表现偏弱。国家统计局数据显示，2026年1—8月，国内房地产开发企业房屋新开工面积为29894万平方米，同比下降24.8%；房屋竣工面积为21097万平方米，同比下降23.7%。浮法玻璃的需求约九成来自房地产行业，当前房地产销售低迷、房企现金流承压，竣工需求下降，对浮法玻璃的拖累明显。数据显示，截至9月中旬，国内浮法玻璃生产企业库存约为354万吨，同比增加约15%。近期浮法玻璃需求虽出现季节性回升，但在终端需求疲软的大背景下，浮法玻璃产量将继续下行，对应纯碱的需求也会持续下降。光伏玻璃是光伏产业的配套辅材，其需求与光伏装机规模密切相关。受乐观预期推动，2021—2025年国内光伏玻璃产能快速扩张，光伏玻璃在产日熔量从29320吨一度升至最高115890吨。2022年年初到2026年9月，国内2.0mm镀膜光伏玻璃价格从20元/平方米跌至10元/平方米，2026年年内价格最低更是下探至8.2元/平方米。在持续亏损的背景下，光伏玻璃企业主动“反内卷”，年内已推动两轮减产计划。目前行业正处于第二轮减产进程中，因此光伏玻璃领域的用碱需求下降尤为明显。预计短中期光伏玻璃需求难言乐观。产能结构加速调整 2024年国内纯碱行业开始进入熊市周期，这主要是受产能扩张影响。2021—2023年纯碱行业利润大幅上涨，企业积极投建新产能。经过2至3年的项目建设周期，2023年国内纯碱正式开启新一轮产能扩张周期，2023—2025年国内纯碱累计新增产能近1400万吨，总产能达到4500万吨，产能增速接近40%。2026年国内纯碱行业新增产能规模有限，仅个别装置产能扩张。根据上市公司披露信息和调研信息，本轮纯碱产能扩张高峰期已过，未来2至3年待投产项目主要包括雪天盐业衡阳的100万吨联碱产能和中盐化工的500万吨天然碱产能。其中中盐化工内蒙古项目一期规划500万吨产能，预计2028年年初投产。在中盐化工新产能落地后，纯碱行业的产能出清速度有望进一步加快。参考海外发展经验，成本更低的天然碱取代传统的化学制碱是大趋势，当前国内新发现的天然碱储量较大，除河南、内蒙古外，新疆也拥有丰富的天然碱资源。预计未来2至3年，部分成本偏高的氨碱、联碱装置或主动退出市场，天然碱产能占比将逐步提升，2030年前后天然碱产能占比有望升至40%～50%。纯碱行业处于产能结构调整的重要阶段，中期价格整体或难言乐观。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 13:25
有色金属市场并未反转
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高企油价限制亚欧经济，毕竟美国是原油净出口国。华盛顿的底线不是油价，而是美债收益率不能失控、股市不能崩。所以，加息利空落地后，有色金属市场并未趋势性下跌。强势美元压制有色金属估值，但有色金属市场供给刚性、需求增长。宏观因素决定有色金属价格趋势斜率，产业因素则决定有色金属价格运行中枢。可以看出，美联储的操作是“间隔式加息”，10月或12月再来1次25个基点的加息，然后长时间观察。这样来看，本次加息并不是市场反转的信号。后续重点关注三个方面。一是日本央行的动作。市场预计日本央行将加息25个基点。全球套息交易的底仓在日本。借低息日元、买高收益资产，盘子大到“牵一发而动全身”。2024年8月的“黑色星期一”，起因就是加息预期引发套息逆转，全球风险资产受到影响。一旦日元波动失序，流动性冲击就会顺着套息链条影响每一个板块，有色金属市场也躲不开。二是美国铜关税裁决。三是美联储10月议息会议。沃什的“相机抉择”意味着每次会议都是独立事件。对应预案相对简单。产业端，9月底前把四季度套保方案做完，极端价位优先用期权结构锁风险。机构端，将隐含波动率溢价、价差极值、政策日历写进风控规则，事件窗口前强制降杠杆。研究端，把“知情人士”发言纳入例行舆情监测。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 13:10
市场风险偏好承压股指短期震荡调整
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本面来看，8月制造业PMI有所回升，进出口增速加快，但固定资产投资降幅扩大，消费增速持续放缓，企业盈利尚未显著改善。制造业PMI回升 2026年8月中国官方制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点。从分类指数看，生产指数由49.9%上升至50.4%，重回扩张区间。新订单指数为50.6%，新出口订单指数为50.1%，分别较上月回升2.1和0.5个百分点。8月CPI同比上涨0.8%（前值为0.5%），PPI同比上涨3.8%，较上月回升0.3个百分点。以美元计价，8月进口同比增长28.2%，出口同比增长25%，增速分别较上月加快0.6和1.1个百分点。相关数据显示，工业生产明显加快，需求边际改善，但中小型企业景气度依旧偏低。国际原油、煤炭、农产品等大宗商品价格上涨，一定程度上推高进口成本，并向企业生产和居民消费领域传导，AI基建狂潮带动下游需求扩张，人工智能相关行业出口强劲。工业生产将加快恢复 2026年1—8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较上月扩大0.5个百分点，创2020年5月以来新低。其中，房地产投资同比下降19.9%，降幅连续6个月扩大；基础设施投资同比下降4%，降幅较上月扩大0.4个百分点；制造业投资同比下降2.3%，连续4个月负增长。1—8月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，其中8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点。1—8月社会消费品零售总额同比增长1.1%（前值为1.2%），其中8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较上月放缓0.2个百分点。数据显示，固定资产投资延续下行趋势，主要受房地产投资降幅扩大、基建和制造业投资进一步下滑拖累。后续随着宏观政策的进一步加码，以及夏季台风、高温多雨等极端天气的消退，工业生产将加快恢复。但“两新”政策的效用边际减弱，汽车、家电、家具等耐用品需求下降。新增贷款规模缩减 2026年8月新增人民币贷款600亿元，较上年同期少增5300亿元。广义货币供应量M2同比增长7.5%，创去年4月以来新低，M1同比增长4.1%，较上月回升0.1个百分点。从总量和结构上看，企业部门贷款增加2600亿元，但居民部门贷款减少2029亿元。存款方面，非金融企业存款增加2800亿元，居民部门存款增加400亿元，财政和非银金融机构存款分别增加1100亿元和5600亿元。相关数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出形式转化为居民部门收入。居民部门贷款减少，反映楼市刺激政策的效用边际减弱，商品房销售短暂回暖后继续下滑，成交集中在一、二线城市和二手房领域，三、四线城市和新房销售依旧较弱。非金融企业存款增加，反映部分储蓄到期后流向股市、基金、理财产品等领域。社会融资规模和M2同比增速回落，主要受企业债券融资下降，以及政府债券发行放缓的影响。M1增速维持低位，反映当前企业盈利水平不高，主动扩大投资的意愿不足。多空因素交织《金融强国建设“十五五”规划》出台，要求加快推进实施新一轮资本市场改革开放，提出从增强资本市场的内在稳定性、加强监管和投资者保护、提高上市公司质量和投资价值等八个方面重点发力。这意味着我国在扩大金融对外开放和深化资本市场基础制度改革方面将更进一步，有助于吸引更多海外机构投资者深耕国内资本市场，鼓励社保基金、企业年金、保险等中长期资金增加对A股的配置。有利于培育和壮大耐心资本，引导投资者树立价值投资理念，促进资本市场长期稳定健康发展。美联储宣布加息25个基点，货币政策声明上调今年经济增速预期和PCE通胀预期，下调未来3年失业率预期，利率点阵图显示年内至少再加息一次。美联储主席沃什在新闻发布会上表示，经济活动以稳健的速度扩张，就业处于良好状态，但通胀仍然高企，首要任务是实现物价稳定。当前金融环境并不具有限制性，决定撤销一部分宽松政策，美债收益率上升主要受经济强劲、资本支出扩张以及地缘政治的影响。由此来看，美联储货币政策声明偏“鹰派”，越来越多的官员认为当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，尽早采取行动好于未来不得不加快紧缩。受美联储加息推动，10年期美债收益率突破5%整数关口，创2007年以来新高，长期依赖流动性宽松支撑的资产将面临价值重估。综上，我国经济恢复的基础尚需进一步夯实，“供强需弱”特征明显，需求不足仍是主要矛盾。近期政策面不断强化逆周期调节，但企业盈利有待进一步改善，AI泡沫破裂的担忧尚未解除。美联储利率决议释放“鹰派”信号，短期股指或继续震荡调整。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 08:00
炼厂盈利分化倒逼风控升级
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出现缺口。中东、俄罗斯全球两大柴油主要出口地同步收缩供应，全球柴油形成130万~140万桶/天的供应缺口。同时，当前美国馏分油库存处于低位，炼厂开工率接近98%，叠加全球炼能多年投资不足，成品油供给弹性显著走低、终端需求并未走弱，柴油、航空煤油裂解价差持续抬升。 “全球炼厂迎来罕见的高毛利周期，但国内炼厂盈利却明显分化。”林舒暖表示，国内拥有出口配额的炼化企业，可在海外裂解价差高企时切换产能开展出口套利，炼油毛利率随之显著抬升。而没有出口资质的地方炼厂，则难以分享行情红利。隆众资讯统计数据显示，截至9月11日，主营炼厂成品油毛利为1471元/吨，山东地炼毛利为786元/吨。谈及裂解价差的变化，受访人士普遍认为，海外高位价差难以长期维持。弘则研究能化研究员张玉昕表示，虽然中东地区受损炼厂复产缓慢、地缘局势持续，全球炼化供需紧平衡格局或将延续到2027年以后，但当前裂解价差已经处于历史极端位置；一旦需求走弱，油价与运费大幅波动，裂解价差随时会出现均值回归。 “如果海外裂解价差快速回落，有出口配额的企业盈利会收窄，但整体风险可控，而无配额的地方炼厂将承压。”林舒暖表示，出口红利消退叠加国内需求疲软、现货经营亏损，部分竞争力弱的地炼企业可能就此退出市场。山东一家炼厂的相关人员向记者透露，目前国内汽柴油需求缺乏强增长动力。一旦出口套利窗口关闭，出口对产能的消化能力下降，国内市场又承接不了富余产能，全行业的炼油毛利便会遭遇压缩。“炼厂真正的风险，不是原油价格单边上涨或者下跌，而是炼油成本上行、成品油售价下行形成的双向挤压。”他说。从预测价差到管理价差采访中，受访人士均提到一个现象：现在部分炼化企业做套保，思路还停留在“怕油价涨就买原油期货，怕油价跌就卖原油期货”的认识上，误以为风险管理是简单的“博油价涨跌”。炼厂的盈利来自加工，若原油与成品油价格同步涨跌，则企业利润未必发生变化。真正决定炼厂生存空间的，是裂解价差、产品结构、跨区域价差的变化。 “风险管理不是预测裂解价差，而是管理裂解价差。”张玉昕认为，企业不需精准预判价差涨跌，但开展风控要确立清晰标尺：利润处于何种水平需启动锁利，行情变化时套保比例如何调整，什么情形下适合运用期权，以及能够承受多大的利润回撤。在她看来，未来炼化企业比拼的，不只是炼厂规模、原油资源、加工成本，还要比拼接入全球市场、跨市场套利、利润风险管理的综合能力，风控已经成为企业的核心竞争力。 “在工具实操层面，国内没有成品油期货，企业可以运用INE上海原油期货、期权开展原料端替代对冲。”林舒暖表示，企业若预判油价下行，可配置看跌期权或者看跌价差组合；若预判油价上行，可配置看涨期权、牛市看涨价差。品种选择上，企业可将沥青、燃油、低硫燃料油期货与原油头寸搭配使用，模拟锁定加工利润。此外，一体化炼厂还可搭配纯苯、苯乙烯等品种，锁定下游环节利润。 “对于没有出口配额、深耕国内市场的地炼，风控目标应当聚焦于稳住国内炼油毛利。”林舒暖建议，企业以INE上海原油期货为核心，依据采购周期开展买入保值，利用期权组合控制保证金压力；依托沥青、低硫燃料油期货构建“多原油+空产品”组合锁定加工利润；经营上坚持以销定采，控制库存、规避风险。在张玉昕看来，行业风控思路需要转型，应从“价格套保”升级到“利润套保”。首先，从单一的原油套保，升级为“原油+产成品”的组合套保。其次，除关注整体裂解价差之外，要结合企业汽油、柴油、航空煤油、石脑油等实际产出比例，开展与产品结构匹配的套保。最后，提高期权工具使用占比。在行情高波动环境下，期权可以帮助企业守住利润底线，同时保留利润进一步扩张的空间。此外，企业还应分清战略保值与战术交易，完善极端行情风险控制预案，把供应链安全纳入风控体系。来源：期货日报网
期货日报网09-18 07:45
产业链利润显著分化甲醇顶部压力愈发明显
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级对甲醇的实质影响有限，中东甲醇的主要出口通道在霍尔木兹海峡。近期沿海部分MTO装置停车的消息逐步发酵，甲醇期价的顶部压力也愈发明显。上游利润持续扩张受前期价格过高、下游负反馈挤压，叠加近期运费上涨影响，内地甲醇现货价格理性回调，坑口煤价稳中偏强。按完全成本测算，内蒙古煤制甲醇生产利润维持在750元/吨附近，山东、河南和安徽等成本偏高地区的盈利水平同步走高。甲醇的生产利润自低位快速修复后，已处于绝对高位。从8月底开始，部分装置陆续重启，检修损失量有所下滑。而且随着甲醇生产利润大幅扩张，企业的生产积极性较强，除了必要检修外主动减产的意愿非常低。这对生产企业开工形成一定支撑，未来一段时间产量将呈现回升态势。进口缩量形成支撑伊朗方面，新增KPC（66万吨/年）甲醇装置停车，Kaveh（230万吨/年）、FPC（100万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、ZPC一套165万吨/年甲醇装置正常运行，其余甲醇装置仍处停车状态。虽然部分伊朗甲醇装置早在4月底就已经重启，但负荷提升速度极其缓慢。即便美伊谅解备忘录签署、霍尔木兹海峡通航前景明朗化，伊朗大部分甲醇装置也维持低负荷运行，部分甲醇装置甚至一直维持停车状态。这其实变相表明了，南帕尔斯气田在冲突初期遭到美以联合精准袭击后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂及配套公共设施均已经出现了无法忽视的物理性损伤，天然气供应的不稳定性很可能导致其难以支撑甲醇装置的全面、快速复产。此前伊朗和阿曼就调整霍尔木兹海峡航道进行磋商，市场一度预期海峡通航恢复，伊朗甲醇装置开始逐步重启。但值得注意的是，当前霍尔木兹海峡仍未开放，通航量处于极低水平。近期中东地缘冲突再度升级，若海峡通行量无法如期恢复，库区胀罐等风险因素仍有可能倒逼伊朗甲醇装置再度大面积停车，本次KPC（66万吨/年）甲醇装置停车或与此有关。从目前的市场消息来看，伊朗甲醇的罐容已趋于饱和，浮仓开始出现。 8月伊朗甲醇只发运了16万吨，沙特装置基本无货外销，叠加其他非伊货源有限，9月甲醇进口量可能只有50万~60万吨，甚至更低。如果伊朗产量继续维持在往年同期的30%~40%的水平，那么月度产量只有30万~50万吨。即便加上非伊货源，单月进口量也很难超过100万吨，而去年三季度甲醇单月进口量曾达到170万吨。在进口缩量的环境下，港口很难持续累库，库存大概率长期低于往年的季节性水平，对甲醇价格形成支撑。下游利润大幅收缩近期甲醇价格大幅上涨，持续侵蚀甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的生产利润。当前除醋酸仍维持盈利外，甲醛、二甲醚和MTBE已转为亏损状态，传统下游综合加工利润自高位回落至相对低位。当前传统下游已经进入“金九银十”的需求旺季，传统下游综合加权开工率逐步改善，但在产能基数增长效应的加持下，后续需关注旺季需求的实际兑现力度，同时也要关注利润水平对下游开工率和产量的利空影响。山东联泓（36万吨/年）MTO装置停车；山东恒通（30万吨/年）MTO装置降负至六成；宁波富德（60万吨/年）MTO装置可能因原料短缺将于9月中下旬停车；天津渤化（60万吨/年）MTO装置停车检修；南京诚志二期（60万吨/年）和鲁西化工（30万吨/年）MTO装置停车检修，前者重启时间由9月15日推迟至9月21日，后者重启时间待定；浙江兴兴（69万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置维持停车；南京诚志一期（30万吨/年）MTO装置重启后正常运行。随着甲醇价格的大幅上涨，外采甲醇MTO装置处于深度亏损状态。利润持续压缩意味着江浙烯烃装置后续大幅提负的动力不足，对甲醇需求拉动有限，需警惕后续烯烃装置降负甚至停车带来的需求减量风险。此外，大型装置开停车成本高，企业当前优先考量原料供应稳定性，而非单纯价格。即便利润修复，企业也不会盲目复产，仍可能观察海外供给的恢复进度。站在当下，由原料短缺导致的下游MTO工厂停车风险持续抬升。总结在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。港口库存处于历史低位，且伊朗装置大面积停车，甲醇价格偏强运行。霍尔木兹海峡仍然处于封锁状态，8月伊朗装船量大幅缩减，9月国内到港量将急剧下降。在“金九银十”的传统旺季预期下，港口难以持续大幅累库。经过短期快速上涨之后，甲醇产业链上游利润扩张至绝对高位，而下游利润尤其是MTO利润大幅压缩至绝对低位，需警惕下游需求的负反馈风险。在地缘情绪驱动下，单边谨慎偏多，稳健交易者可布局近远月正套。最大的风险来自两方面：一是MTO装置计划外停车，二是霍尔木兹海峡局势恢复后，伊朗浮仓大量释放带来价格快速下跌。目前，PP—3MA价差已处于历史极低位，做多该套利价差安全边际较高，若配合MTO装置检修，上行空间有望打开。来源：期货日报网
期货日报网09-17 14:40
低库存、高基差乙二醇近月合约表现强势
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船货资源稀少，成交以10月船货为主。出口传导是关键美伊冲突或将催生霍尔木兹海峡扰动长期化预期，而中东局势动荡反而为中国化工品创造了出口窗口，过去需要从中东进口相关货品的地区，如今只能转向中国采购。尽管冲突阶段性缓和后，出口暴增的态势难以持续，但出口增量会逐步提升。出口订单阶段性增长，但国外成品库存偏高，压制终端补库弹性，二者存在错配，出口增长的持续性仍有待验证。从订单层面来看，当前终端已进入传统旺季，不过市场主体下单仍较为谨慎，以小单、快单为主。终端工厂开工率出现局部下调，江浙地区织机、加弹、印染的综合开工率分别为61%、68%、68%，均处于历年同期低位。部分原料备货较少、订单不足的下游企业已经开始提前减产。在成本端走势偏强的背景下，需求难以出现显著好转，中秋、国庆假期期间，下游停产放假的情况预计会进一步增多。国内终端客户为规避前期备货的不确定性，更倾向于将订单推迟至旺季临近时再陆续释放，传统旺季窗口预计为9月下旬至10月底。价格能否顺利向下传导、下游需求能否真正启动，核心取决于出口订单能否率先回暖。若霍尔木兹海峡无法全面恢复通航，出口订单难以放量，整体需求弹性将受限。冲突阶段，终端产品价格涨幅弱于上游，成本传导受阻。后续需重点跟踪海峡通航与海外订单结构，是否直接采购成品、减少聚酯类中间品，是今年 “金九银十” 旺季兑现的关键。下游负反馈影响有限虽然聚酯负荷已经降至年内新低，但后期短纤和瓶片的减产力度预计将进一步加大，继续拖累聚酯负荷下行。产业链利润目前仍大部分集中在上游环节，即便旺季到来，利润向下游转移的空间也极为有限。除非终端需求显著走弱，否则聚酯进一步大幅降负的空间有限，其负荷高点预计出现在10月下旬。不过，笔者对今年“金九银十”需求强度持谨慎态度，聚酯开工负荷预计仅回升至历年同期中性偏低区间。综上，乙二醇供需面与成本端均偏强，EG2610价格存在继续创新高的可能。随着交割月逐步临近，交割逻辑将主导市场。若价格回落至6000元/吨下方，可关注EG2610逢低短多，以及EG2610-EG2701逢低正套的机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网09-17 14:20
分析人士：国内食糖市场“双节”拉动效果将不及往年
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度、泰国食糖减产预期强烈，印度禁止食糖出口，泰国食糖产量预期降至1000万吨下方。从8月初至9月11日，国际糖价累计涨幅超27%。对国内市场而言，马东提到，市场对新榨季广西食糖产量的预期有一定下调，主要原因是7月、8月的台风和洪水导致部分蔗田绝收，另外灾害天气也不利于甘蔗生长。 “今年，台风确实给甘蔗产区带来了一定影响。”张静表示，广西崇左市受灾比较严重。经官方核实，崇左市龙头乡农作物受灾面积为3.9万亩，受灾作物以甘蔗、水稻为主。有媒体报道称，海渊镇的10.3万亩甘蔗中，有2.5万亩受灾。在高库存的压制下，国内白糖价格上涨乏力，整体涨幅远小于外盘。在当前糖价水平下，糖厂的经营压力依然较大。张静表示，终端需求偏弱是糖市面临的另一重压力。受大环境影响，饮料等下游行业的蔗糖用量有所下滑，更值得关注的是替代品的冲击。“北方以玉米为原料的淀粉糖，包括果葡糖浆、麦芽糖浆等，凭借明显的成本优势和液态原料可以直接进入生产线的便利性，在饮料、食品加工等领域对白糖形成了较强的替代效应，持续挤压白糖的消费空间。”张静说。行业人士表示，整体来看，当前国内糖市的核心矛盾，在于供应的收缩预期与高库存消化缓慢、新榨季增产预期之间的博弈。“天气”为外盘糖价提供了上涨驱动，但国内工业库存处于历史高位、去库节奏偏慢以及终端采购的谨慎心态，共同制约白糖的跟涨空间，本周盘面价格也在持续回落。新榨季开榨在即，陈糖清库情况、新糖开秤价等将成为影响白糖价格后续走向的关键变量。正如张静所言，今年进口糖份额减少为白糖去库留出了一定空间，但需求端的疲软和替代品的挤压，是糖价上行的压力。来源：期货日报网
期货日报网09-17 11:00
调研| 国内糖市“弱现实”能否扭转
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、乳制品、碳酸饮料、巧克力、零食量贩及出口食品加工等行业。分行业看，罐头企业用糖量相对稳定，白砂糖用量变化不大，对糖价波动的“敏感度”不高；冷饮、乳制品、碳酸饮料企业采购以刚需为主；巧克力行业受可可涨价影响减产，用糖量有所下滑；零食量贩加盟店快速兴起，带来一定需求增量，但因利润微薄，对糖源价格变化较为“敏感”，用量有波动；终端企业境外市场拓展进度缓慢，出口订单对食糖需求的拉动作用有限。整体看，传统品类需求恢复偏慢，刚性需求保持稳定，新兴渠道需求增量有限。民用糖方面，北方市场的民用绵白糖需求保持稳定。第二，加工糖消费存在较强的刚性。尽管加工糖报价较高，但仍有一定数量的终端企业坚持使用加工糖，主要原因一是加工糖厂多采用碳化工艺生产，品质在各批次间保持高度稳定，杂质少、色泽洁白，而国产白砂糖多采用硫化工艺生产，杂质较多，可能影响产品外观，引发退货风险；二是白糖在食品饮料生产成本中的占比为10%~20%，企业对糖价波动的“敏感度”较低，大型食品饮料企业不愿为了有限的成本节约承担产品品质下降或差异风险；三是东北及内蒙古等地距离甘蔗糖产区较远，糖源海运船期不稳定可能影响供应的连续性。值得注意的是，终端企业对加工糖刚需替代的“临界点”正在逼近，若300~500元/吨的高价差维持，部分受访终端表示会评估原料切换的可行性，或考虑引入蔗糖并增设过滤设备。贸易商囤货及下游采购第一，贸易环节库存量下降。2026年以来，在糖价持续下行时，白糖贸易环节面临流通减速、库存萎缩压力。贸易商常备库存量较常年均值下降约20%。贸易商库存管理以高周转、滚动补货为主，基差走弱压缩贸易空间。2026年白糖产区基差长期为负值，4月下探至-100元/吨阶段性低点；8月主力合约换月后，产区基差进一步走弱至-230元/吨的历史极值。期货升水现货使贸易商面临“现货降价卖不动、期货做空被套”的双重困境，走货效率显著下降。第二，终端采购意愿较弱。约九成受访贸易商表示，今年终端采购“旺季不旺”。食品厂月饼订单下滑；批发市场送货量由每天两三车降至每周一两车，走货明显放缓；烘焙等行业中小厂家关停增多，仅头部企业维持运营。同时，东北地区人口外流、结婚率下降、会议活动减少等对民用消费形成拖累。终端企业以随用随采为主，糖价走低并未激发额外采购意愿。第三，贸易商资金链承压。贸易商对终端的账期普遍在1个月以上，赊销使贸易商资金压力较大，仓储成本高亦侵蚀利润，倒逼贸易商加快货物周转。行业竞争形势严峻，调研省份白糖贸易商数量锐减，国企凭借资金与货源优势提升竞争力，市场份额进一步向头部企业集中。替代品据营口港一家物流企业反馈，东北地区每年的白糖外运量已降至极低水平，果葡糖浆为外运主要产品，发往长三角、珠三角及重庆、武汉等沿江食品加工企业。不过，其他代糖尚未成气候，阿洛酮糖等新型代糖尚未大规模应用；赤藓糖醇、果葡糖浆等在罐头等品类测试中口感差异显著，消费者接受度低，替代空间有限。值得注意的是，港版可口可乐因含白砂糖受到消费者青睐，反映消费者对“真糖”产品的偏好回升。新榨季产量预期 2026/2027榨季，预计内蒙古开机糖厂为13家（含河北张北地区），较上榨季增加1家，整体开机时间与上榨季持平。据企业公开信息，天露糖业9月16日开机，为当地最早开榨糖厂；安琪晟通糖业开机时间为9月18日左右；其余糖厂将在国庆节后陆续开机。今年，内蒙古地区的甜菜收购价普遍下降20~40元/吨，基准糖分（14.5%）甜菜地头价为480~550元/吨。因比较收益下降，内蒙古甜菜种植面积缩减约25%，至130万~140万亩，以单产3.5吨/亩计算，预计甜菜产量为455万~490万吨，较上榨季减少120万~150万吨。甜菜糖分受天气影响较大，若9—10月天气正常，糖分积累有望提升，可部分对冲种植面积缩减的影响。预计2026/2027榨季内蒙古食糖产量将从上榨季的68.48万吨，下降至53万吨左右。新糖报价或获得支撑。本榨季内蒙古糖预售较少，5月、6月仅个别糖厂给出报价（SR2701合约价格＋50元/吨），市场观望情绪明显。8月中旬，北方市场甜菜砂糖报价主要来自期货交割库，为5340~5380元/吨；厂库尚有少量绵白糖，报价5500~5550元/吨。副产品价格企稳回升。2025/2026榨季内蒙古颗粒粕主流成交价为2000~2100元/吨，糖蜜主流成交价为1250~1350元/吨。2026/2027榨季受减产预期支撑，副产品预售价格同比明显上行，糖蜜预售价同比上涨100～200元/吨，颗粒粕预售价同比上涨100元/吨。价格重心上移的持续性，取决于减产兑现与库存去化情况。加工糖厂于8月底至9月初集中开机，供应将逐步恢复。第二批进口许可证发放后，国际原糖价格暴涨导致配额外食糖进口利润下降，预计加工糖厂全年开工率将维持在较低水平。此外，加工糖厂普遍对明年及远期原糖配额数量缩减有一定担忧。截至8月末，全国食糖工业库存为222万吨，同比增长106万吨，增幅91%。2026/2027榨季，全国食糖总产量或在1300万吨以上。云南、广西等地甘蔗糖厂将于10月末至11月初陆续开榨，陈糖结转与新糖上市叠加，现货市场压力较大。另外，厄尔尼诺事件与霍尔木兹海峡航运受阻支撑国际糖价格重心抬升，制糖成本与政策预期共同构筑国内糖价的下方支撑。本榨季后期国内糖价走势取决于进口政策、产区天气及四季度备货旺季的需求。（作者单位：广西泛糖科技）图为内蒙古产糖量与甜菜入榨量图为食糖年度进口量图为调研团和大连一家加工糖企业座谈图为调研团在大连一家贸易商仓库来源：期货日报网
期货日报网09-17 07:45

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