迹象，其中，价格指数、固定资产投资、进出口预期差显著向上。物价方面，通缩阴影逐步消散，?1—2月CPI累计同比上涨0.8%，受春节效应影响，2月CPI同比增速扩大至1.3%；PPI同步改善，2月PPI同比降幅已收窄至1%以内，环比增长0.4%，同比和环比增速均处于2022年以来高位。需求方面，内外需共振向上，固定资产投资同比增长1.8%，为9个月来首次由负转正，其中基建投资跳升至11.4%，处在2022年以来峰值区域，起到关键托底作用；1—2月出口金额同比增长21.8%，首次在同期突破6000亿美元大关。常态下，边际经济数据尤其是物价预期的超预期改善，有利于稳定市场信心，但改善持续性及强度有待后续数据验证。 基于国内宏观数据边际改善，以及地缘冲突对国内的影响可控，A股市场风险偏好相对稳定。当前，外部非常态宏观逻辑聚焦于霍尔木兹海峡封锁时长的预期博弈，其中1 个月封锁期最为乐观，其对油价、通胀、经济、金融市场的冲击均可控，据瑞银模型推测，霍尔木兹持续封锁情境下，布伦特原油价格将在3月底升至120美元/桶，4月底升至150美元/桶以上。值得注意的是，迪拜和阿曼原油现货价格已超150美元/桶。若海峡封闭持续时间过久，存在期货价格向上逼近中东现货价格的风险，同时引发高油价向经济和政策预期的负面传导风险。 当前市场对能源冲击定价仍倾向短期和可控，但美以伊冲突实际走向难测，预计3月底前处在可控与不可控之间的博弈临界期。若不可控预期权重加码，则非常态宏观逻辑侧重或从短期通胀风险，转向中长期“滞涨”风险，并触发美元流动性和美联储政策收紧预期，即呈现“油价上涨→通胀上行→利率上行→美元走强→风险资产承压”的传导链条，该场景下股债市场将面临较大的调整压力。当前美以伊冲突演变方向仍处在混沌期，与之对应，3月美联储议息会议保持利率水平不变，年内降息1次仍为基准预期。鲍威尔表示，短期来看，能源价格上涨将推高整体通胀，但其对经济影响的范围和持续时间仍有待观察，在通胀改善前不会降息。 综合来看，当前A股市场处在“内稳外扰”下常态与非常态交织的宏观环境中。短期内，油价仍是核心变量，在霍尔木兹海峡解除封锁前，市场避险情绪仍占主导，股指仍存震荡调整风险；而若美以伊冲突进一步升级，油价超预期上行，股指调整风险将加大，但国内经济和政策的稳定性，以及对能源冲击的高抗压性，也将使得A股市场具备较强韧性，限制其向下调整空间。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人） 来源：期货日报网lg...
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