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期债维持中性偏多思路关注结构性机会

为关键的是，经济内外循环出现一定阻碍，出口部门赚取的利润更多用于企业偿债、设备更新，并未转化为居民收入，无法带动居民消费能力提升，导致外需红利难以传导至内需市场，内需偏弱格局难以快速逆转。整体而言，国内实体经济复苏仍偏慢，地产销售、居民信贷数据偏低，私人部门去杠杆进程延续，实体融资需求不足，社会融资、短期贷款难以超预期回暖，偏弱的名义GDP将持续压制利率的上行空间。投资策略综合内外核心逻辑，笔者认为，2026年秋季国债期货市场无系统性利空压力，也难以出现单边牛市行情，整体将延续中性偏多思路，以稳健布局、不激进重仓为原则，把握波段机会。图为国债期货净基差走势国内“宽货币”主线未变。在实体经济温和复苏、内需持续偏弱背景下，降低社会融资成本、护航实体经济修复是货币政策的核心基调，结构性宽松格局将延续。从期限结构来看，国债收益率曲线有进一步平坦化的空间。短期利率受流动性平稳、政策稳健约束，波动相对有限；长端利率受经济复苏不及预期、通胀低位、融资需求偏弱支撑，下行潜力相对较大，长短端利率分化将推动收益率曲线平坦化行情延续。操作层面，维持中性偏多思路，避免重仓博弈单边行情。短期重点跟踪两大核心变量：一是美国通胀数据与美联储政策预期变化；二是国内稳增长政策的传导效果、地产与消费数据的修复情况。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网08-07 09:45

氧化铝供应宽松短期难改

地区现金成本几内亚铝土矿供应充足，但出口配额政策使得矿价坚挺，进口矿价在70美元/吨附近波动。此外，烧碱等辅料价格虽有所回落，但幅度有限。当前氧化铝现货价格已接近部分高成本地区的现金成本，若价格进一步下探，可能触发减产预期，从而限制价格下行空间。库存显著高于历史同期水平 2026年，氧化铝新产能投放规模较大，广西、山东等地新增项目陆续达产，行业运行产能攀升至9410万吨，加之前期检修装置复产，氧化铝供应增量明显。广西作为本轮产能扩张的核心区域，新产能释放节奏较快，区域内供应压力突出。山西、河南等地虽受铝土矿供应偏紧及成本约束影响，产能利用率相对受限，但整体产量维持高位。国外供应恢复进一步强化了国内市场供需矛盾。根据海关总署公布的数据，2026年上半年，国内累计进口氧化铝227.7万吨，同期出口160.9万吨，氧化铝净进口格局深化，加之前期进口盈利窗口打开吸引国外货源流入，7月进口到港量仍维持高位，国内市场供应压力加大。阿联酋阿塔维拉氧化铝厂于7月复工，国外远期供应修复预期对价格形成压制。此外，印尼氧化铝产能加速投放，预计2026年印尼货源对华出口量可观，中长期将对我国市场价格构成冲击。根据钢联的数据，当前国内氧化铝总库存为640万吨，较年初增加逾百万吨，显著高于历史同期水平，交易所仓单数量也高于常年均值，现货挺价空间受限。电解铝厂原料备库充足，采购以执行长单为主，现货市场可流通货源充裕，持货商出货意愿高涨，部分地区甚至出现主动降价销售现象。电解铝产能触及“天花板” 氧化铝需求高度集中于电解铝行业。当前，国内电解铝运行产能触及4500万吨的政策“天花板”，产能利用率超过98%，年内净增量极为有限。2026年上半年，西南地区曾因云南电解铝产能投放与当地氧化铝新产能释放节奏错配出现阶段性供应偏紧。但是，随着广西项目的达产，区域供需已趋于平衡。全国范围内，在氧化铝供应宽松预期之下，下游电解铝企业采购趋于保守，多数铝厂原料库存充足，现货采购以刚需补库为主且压价意愿较强。贸易商期现套利空间收窄，入市积极性有所回落，市场隐性需求减弱。整体来看，需求端缺乏承接大量现货增量的能力，难以对价格形成有效支撑。综合分析，供应方面，新产能释放、进口货源增加、库存高企；需求方面，电解铝产能已经触及“天花板”，氧化铝供应宽松格局短期很难改变。预计氧化铝价格继续区间窄幅震荡，建议关注高成本产能的减产动态以及几内亚铝土矿出口政策变化。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网08-07 09:30

借力烧碱期货贸易商从“搬货郎”变为风控“服务商”

动。同时，进口铝土矿耗用占比抬升、烧碱出口回暖等因素，进一步推动烧碱需求加速向沿海地区集聚，区域供需错配加剧，企业经营压力持续攀升。变局之中，孕育新机。2023年9月，烧碱期货及期权在郑州商品交易所（简称郑商所）挂牌上市，为产业提供了新的风险管理工具。广东一批贸易商率先转型，从传统“搬货郎”蜕变为产业链风险管理“服务商”，推动烧碱贸易模式系统性重构。广东东泊集团有限公司（简称东泊集团）与广东塑道控股有限公司（简称塑道控股）的实践，正是这一变革浪潮中的生动缩影。贸易商的角色转变东泊集团作为郑商所盐化工产融示范企业，较早发现了传统贸易模式存在的痛点：买卖双方是天然的价格对立关系，一旦双方对后市价格预期存在分歧，往往难以完成订单签约，不仅成交效率偏低，也令客户关系长期处于博弈之中。烧碱期货及期权的上市，为产业变革打开了突破口。东泊集团以此为契机，率先将基差贸易引入日常经营，用透明、灵活的定价机制，将传统的对手方变为紧密的利益共同体。公司负责人表示：“在传统贸易模式下，‘高买低卖’是绝对不可触碰的红线。而引入期货对冲工具后，依托成熟的基差点价模式，企业可以在现货端完成看似‘高买低卖’的操作，同时通过期货端的对冲闭环实现稳定盈利，这大幅拓展了业务的可操作空间。买卖双方可根据期货盘面灵活选择点价时机，从过去互相压价的对手，转变为互利共赢的合作伙伴，彻底跳出了只能靠‘低买高卖’赚单一价差的老路子。”2024年，东泊集团依托基差点价模式实现液碱购销总量突破5万吨，很多过去只做“一锤子买卖”的客户，转变为长期稳定的合作伙伴。系上期货工具这条“安全带”，东泊集团在波动加剧的出口市场中有了从容定价的底气，成功撬开了境外远期业务的增量空间。上述公司负责人表示：“以往承接远期出口订单时，上游烧碱企业不愿长周期预售，我们也不敢贸然接单。一方面，担忧原料价格大幅上涨挤压盈利空间；另一方面，提前备货集港会占用大量流动资金。如今借助期货工具，企业在承接远期订单时同步开展买入套期保值，锁定原料成本，为采购成本上了‘保险’，得以平稳应对市场波动。” 广东的另一家大型贸易商塑道控股，也探索出了一条借助期货工具主动管理库存风险、创造增量利润的新路径。依托液碱贸易积累的产业资源，塑道控股锚定华南区域产业链的细分需求，将业务边界拓展至片碱贸易领域。2025年春节前夕，公司签下一笔3000吨的片碱采购大单，单价为3850元/吨，定于两个月后交付。彼时市场价格高位盘整，暗藏回落风险。公司当机立断，在期货盘面以3200元/吨的价格卖出套保，为这笔“在路上”的货物系上“安全带”。2025年春节后现货价格急转直下，下跌400元/吨，虽然公司现货端亏损，但期货端空头头寸盈利。公司选择平仓离场，并将现货按市价点价销售。期货盈利弥补现货亏损后，不仅完全对冲了价格下行风险，更通过期现结合的综合运作，公司实现了250万元的超额利润。当行业整体步入微利周期，广东贸易商的转型逻辑正在发生本质切换：经营核心不再是依靠信息差、行情波动赚取“低买高卖”价差，而是通过将期货工具深度嵌入采购、库存、销售全业务链路，完成从“市场博弈者”到“产业链风险管理者与价值服务商”的身份跃迁，最终构建起不可替代的全新竞争力，开辟出传统贸易模式无法触及的价值新空间。构建产业服务新生态对头部贸易商而言，熟练运用期货工具只是起点。他们以开放的姿态将专业能力向外辐射，主动承担起为产业链“布道”的使命，构建共生共荣的产业服务新生态。对于期货工具，上下游普遍存在“认知不足不敢用、经验欠缺不会用、人才匮乏无人用”现实困境。对此，东泊集团主动搭建产融交流平台，依托郑商所盐化工产融示范企业的资质与号召力，常态化开展期货实务培训，将自身专业能力转化为行业公共产品，携手产业链各方共同筑牢风险管理根基。为了打通金融服务实体经济的“最后一公里”，塑道控股以“4+1”经营理念（信息、渠道、金融、服务+风险管理）为内核，将自身定位从“中间商”升级为“产业服务商”。同时，将经营视野从现货经销延伸至价值投资领域，成立了国内首个氯碱产业基金，以资本为纽带，深度参与氯碱产业的结构调整与资源整合。以上两个案例共同揭示了一个清晰的趋势：烧碱贸易已从过去拼信息、拼渠道的资源之争，跃升为拼风控、拼服务的价值之争。在这场变革中，期货工具不再是简单的避险选项，它既是企业穿越周期的“导航仪”，更是平抑市场波动的“压舱石”，引领企业从博弈走向共生共荣。为提升烧碱期货服务产业能力，郑商所于2025年7月21日对交割规则作出关键优化：一方面，将替代交割品50%浓度烧碱的升水由80元/吨上调至150元/吨，以价格杠杆引导流通性更好的高浓度烧碱参与交割，丰富市场可供交割资源；另一方面，将交割区域从原有的山东、江苏、浙江、陕西四省拓展至河北、天津和广东，将沿海主要消费地与物流枢纽正式纳入交割版图。对广东贸易商而言，这一调整意义尤为直接：以往参与期货交割需跨区域操作，如今在“家门口”即可完成，套保与交割的衔接更为顺畅，大幅降低资金占用与物流成本。置于更宏观的视角下，烧碱期货正从上市初期以产区定价为主导，迈向覆盖华北、华东、华南及西北的全国性定价市场新阶段，产销并重的格局初步形成，期货工具的价格发现与风险管理功能将惠及更广泛的产业链主体。来源：期货日报网

期货日报网08-07 09:15

铜价狂飙创历史新高！AI+电网双重驱动，“铜博士”迎来超级周期？

剧了市场对供应短缺的担忧。刚果（金）出口禁令加剧市场紧张周四铜价盘中创下新高，也与刚果民主共和国最新出台的出口政策有关。刚果民主共和国正式禁止铜精矿和钴精矿出口，希望借此推动更多矿产资源在国内完成加工，提高本国矿业产业链的附加值。作为全球重要的铜和钴生产国，刚果民主共和国的出口限制可能减少国际市场上的原材料供应，并推高冶炼企业的采购成本。分析人士认为，相关政策不仅可能影响铜精矿的全球流向，还可能加剧现货市场紧张，促使下游企业加快采购和补充库存。美国关税和中国废铜政策收紧供应贸易政策同样是影响铜价的重要因素。 2025年6月，美国总统特朗普签署公告，宣布对进口半成品铜及高铜含量衍生产品征收50%的关税。市场担忧，相关措施可能改变全球铜产品的贸易流向，并造成不同地区之间的价格分化。与此同时，中国收紧废铜供应，也进一步限制了全球可用铜资源。废铜是精炼铜的重要补充来源，在矿山供应增长缓慢的背景下，废铜供应减少可能加剧整体市场紧张。潜在的美国《贸易扩展法》第232条关税，以及各主要经济体对铜资源和相关产品的政策调整，正推动企业重新规划采购、库存和供应链安排。库存下降推高精炼成本持续出现的供应扰动，正促使部分消费者从伦敦金属交易所仓库提取更多铜库存。 Osnato表示，随着企业加快提取库存，市场可用铜数量下降，铜加工和精炼成本也随之上升。交易所库存通常被视为观察金属市场供需状况的重要指标。若库存持续下降，往往意味着现货供应趋紧，并可能进一步支撑铜价。在矿山供应增长有限、冶炼成本上升和结构性需求扩大的共同作用下，铜市场短期内仍可能维持偏紧格局。 “铜博士”正在进入全新市场环境分析人士指出，当前铜价的上涨逻辑已经发生明显变化。过去，“铜博士”主要反映全球房地产、制造业和传统基础设施周期。如今，人工智能数据中心、电网升级、电动汽车和能源转型，正在成为铜需求的新引擎。这意味着，铜价上涨可能更多反映特定行业的资本投入和供应约束，而非全球经济全面复苏。 Osnato表示，对于“铜博士”而言，这无疑是一个全新的市场环境。未来，投资者在解读铜价走势时，不能仅将其视为全球经济增长的晴雨表，还需要同时关注矿山供应、交易所库存、贸易关税、电网投资及人工智能基础设施建设等因素。在供应短缺和结构性需求持续增长的背景下，铜价的战略意义正在进一步上升，而“铜博士”所传递的经济信号，也正变得比以往更加复杂。

市场焦点08-07 08:12

新周期碳酸锂风向如何 “面对面”共探锂电新机遇

在2000元/吨左右。不过，受智利锂矿出口缩减、国内冶炼厂检修等影响，两者的价差也会随之相应扩大，经常会出现交割套利机会。此外，据方顿物产场外衍生品部高级产品专家刘畅介绍，锂电企业还可以引入场外期权作为非线性风险缓冲器。“场外期权解决了‘逐日盯市追加保证金’等纯期货套保的痛点。”刘畅表示，通过期权买方无追保机制，替代一部分期货头寸，企业可缓解由价格宽幅震荡带来的“逐日盯市追加保证金”难题。来源：期货日报网

期货日报网08-07 08:05

政策利好密集释放尿素价格迎来修复窗口

三重共振：政策托底与供给收缩形成合力、出口分流与港口疏解打开市场空间、商业储备启动叠加秋季备肥补库需求释放。 8月4日，中国氮肥工业协会在北京组织召开重点尿素生产和流通企业座谈会，国家发展改革委经贸司、中国农资流通协会等相关部门负责人，与中煤、中海化学、华鲁恒升、河南心连心、云天化、中农、中化等尿素生产流通骨干企业代表齐聚一堂，就当前尿素价格深度倒挂、行业持续亏损的困局展开深入研讨并达成共识。这是继7月29日哈尔滨重点氮肥企业座谈会之后，行业在短短一周内召开的第二次高规格会议。政策“组合拳”落地本次座谈会达成的共识，覆盖生产、流通、出口、期货全链条调控工具，托底意图清晰、措施全面，充分体现了相关部门稳定市场、保障行业健康运行的坚定决心，具体总结如下：一是明确价格底部，提振市场信心。会议明确，当前尿素价格已与成本严重倒挂，跌破合理区间；同时提出，未来需采取措施推动尿素市场价格企稳回升。二是从供给侧强化“反内卷”调节，推动行业有序减产。会议提出，若国内尿素供应明显过剩，行业协会将积极落实中央关于“反内卷”的有关精神和要求，在相关部门指导下组织企业自律有序生产，通过降低产能负荷改善供需关系，还明确“必要时，将对积极响应号召、主动减产的企业给予配套奖励”。这一调控机制有望破解尿素行业长期存在的“拼产量、拼价格”低效竞争困局，推动行业从恶性竞争转向良性发展。三是通过储备和采购双轮发力，畅通流通环节。会议明确，新年度国家化肥商业储备任务确定后，要鼓励储备企业加快收储进度，发挥好流通环节的“蓄水池”作用；同时呼吁流通企业和复合肥生产企业积极入市采购，为秋季肥生产提前做好准备。政策性收储与市场化备货齐头并进，将有效分流上游厂库库存压力，缓解当前“上游累库、中下游低库存”的结构性矛盾。四是出口政策边际宽松，为国内库存开辟分流通道。会议重新定位出口价值——“出口是服务于国内保供稳价的调控措施”，并提出“未来要疏解港口库存，研究进一步提高法检效率、开放港检等措施”。当前中东小颗粒尿素FOB价格为430美元/吨，折合人民币3000元/吨以上，内外价差超过1200元/吨，存在丰厚利润空间，叠加8月11日印度RCF170万吨招标开标的关键时间窗口（最晚船期9月24日），出口政策的边际调整为国内市场提供了重要的库存分流渠道。基本面行至临界点在政策密集发力的背景下，尿素市场基本面也已行至临界点。截至8月4日，山东、河南等主产区尿素工厂出厂价格多处于1620~1760元/吨区间，而理论出口价格高达2900元/吨以上，国内现货价格明显被低估。数据显示，固定床原料无烟块煤到厂价为1350~1400元/吨，新型煤气化烟煤到厂价为950~1000元/吨，燃料煤到厂价为800元/吨。经测算，新型煤气化的工艺成本为1550元/吨，当前仅能实现不到200元/吨的微利；传统固定床装置完全成本在1700~1800元/吨，已连续近两个月处于亏损区间；西南气制尿素成本在1850元/吨以上，长期处于亏损状态。 8月上旬，全国尿素日产量稳定在21万吨以上，行业开工率维持在84%~88%，企业总库存攀升至161.86万吨，创近5年同期新高，周度仍以10万吨的速度持续累库。8月全月计划产量为670万吨，较往年同期高近9%，加之后续新增产能将陆续投放，供给宽松的格局短期难以发生根本扭转。需求端整体偏弱。夏季农业追肥已基本收尾，复合肥产能利用率维持在32%左右，三聚氰胺、板材等工业下游开工率偏低，贸易商普遍保持低库存操作，市场整体以刚需采购为主。“高供应、高库存、弱需求”的格局，成为过去一个月UR2609合约从1800元/吨上方回落至1663元/吨的核心驱动。当前煤价水平下，1550元/吨是气流床工艺的成本底线，8月4日期货价格已跌至这一水平附近。若价格继续探底，水煤浆工艺利润将进一步收窄，或引发全行业主动降低开工负荷。本次座谈会达成的“反内卷”共识，为企业被动检修转化为主动降负提供了政策推力，供应端收缩的节奏有望加快。三重共振将主导行情综合政策面、基本面与市场面，尿素价格有望迎来阶段性修复，核心逻辑在于三重共振：第一重：政策托底与供给收缩形成合力。本次会议明确的“减产奖励”机制，将有效破解市场“囚徒困境”：单个企业主动减产下，市场份额将面临流失，但若减产可获得政策奖励且同行同步降负，则整个行业都能受益。当前气头企业已经深度亏损，固定床企业也濒临亏损，企业对降负的接受度空前提高。若8月中旬起尿素日产降至20万吨及以下，每月产量将减少约60万吨，累库速度会迅速放缓，甚至转向去库。第二重：出口分流与港口疏解打开市场空间。当前第一批约150万吨出口配额已基本消耗完毕，第二批约200万吨配额已于7月31日落地。更为关键的是，会议提出，研究进一步提升法检效率、开放港检等措施，将显著加快港口库存的发运节奏。巴基斯坦、印度等市场需求旺盛，尽管中东地缘风险边际缓和，但国际尿素价格仍维持在3000元/吨以上的高位，国内外价差形成的“引力”将推动出口成为分流国内库存的有效渠道。8月11日，印度招标将开标，若中国供货量超出市场预期，将进一步强化对尿素价格的支撑。第三重：商业储备启动叠加秋季备肥补库需求释放。新年度国家化肥商业储备任务明确后，承储企业加快入库，将直接填补8—9月农业直接用肥淡季的需求空白。同时，会议呼吁复合肥企业积极入市采购，提前为秋季肥生产做好准备，有助于避免后期集中采购引发价格过度波动。当前流通环节库存处于低位，该状态并不具备可持续性，一旦复合肥企业启动高磷复合肥生产备料，下游采购需求将得到改善。展望后市，在尿素现货价格存在上涨预期的背景下，产业链不同环节的企业可结合自身情况做好应对。上游生产企业：出口利润优于内销，可在期货价格上行后分批卖出套保，锁定出口收益，同时把握配额窗口期，积极集港出货。贸易流通企业：以逢高兑现现货利润为主，暂不急于开展卖出套保，可等待利多因素充分释放、现货价格上行趋缓后再择机操作。下游采购企业：复合肥厂家等主体可通过买入套期保值或买入看涨期权，提前锁定尿素采购成本，规避价格上涨带来的风险。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:35

中东地缘局势反复黄金上涨持续性仍待观察

DP的主要因素是进口大幅增长，增速远超出口。二季度进口环比增长11.5%，出口增速仅为4.5%，净出口对二季度GDP的贡献为负1.01个百分点。在一季度人工智能（AI）投资占据增长主导地位后，二季度消费者支出成为主要增长引擎，表现远超预期，进一步凸显美国经济的韧性。地缘局势反复前期持续升温的美伊紧张局势迎来戏剧性转折。美国总统特朗普8月1日在社交媒体发文称，伊朗及其他中东国家已向美方提出请求，希望暂缓发动袭击。基于这一请求，他同意取消军事打击行动。当地时间8月2日，伊朗外长阿拉格齐宣称，伊朗与其邻国阿曼围绕霍尔木兹海峡的谈判已进入“最后阶段”。据伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）报道，阿拉格齐向伊朗内阁汇报了与阿曼谈判的最新进展，并表示谈判已经“接近完成”。不过，这名伊朗外长并未提供有关谈判的更多细节。目前美伊局势暂时缓和，但能源供应风险仍是市场关注的焦点。如果外交努力未能取得成效，相关风险可能重新成为推动油价上涨的重要因素。综合来看，中东地缘局势缓和，通胀反弹预期降温，宏观面压制作用减弱，短期黄金价格或偏强震荡，但仍需警惕地缘局势反复的可能。中长期来看，在国际地缘政治秩序加速重构、美国债务高企的背景下，去美元化趋势持续推进，全球央行购金需求维持高位，黄金价格仍具备上行动力。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:35

到货即被抢购一空优质废铜“一货难求”

5年7月发布公告，建议对优质铜废料实施出口许可制度。欧盟通过了新版《废物运输条例》，自2027年5月21日起，对非OECD国家的非危险废弃物出口将执行更严格的准入与独立审计要求。据上海有色网调研，近期中国、印度、日本、韩国及东南亚买家普遍反映，欧美货源的采购折扣率持续抬升、采购周期有所拉长，市场竞争日益激烈。更多货源将被当地冶炼及加工企业吸收，能够自由进入跨境贸易市场的有效供应或逐步减少。国际市场对再生原料的竞争将从光亮铜和1号铜等高品位废铜，进一步扩展至废电缆、电子废料、混合含铜料及其他复杂金属资源。供需结构性错配根据调研情况与全球贸易格局演变综合研判，当前铜价“易涨难跌”的基础正在夯实。第一，国内含税再生铜原料结构性紧缺构成刚性约束。在“反向开票”政策执行背景下，合规采购难度提升。含税再生铜原料流通量偏少，下游企业为满足生产和税务要求，对进口带票再生铜原料存在刚性需求。第二，铜精矿供应紧张倒逼冶炼厂转向再生原料。?2026年全球铜精矿TC加工费持续处于负值区间，迫使企业积极寻找再生铜原料、阳极铜等作为补充。第三，需求结构性扩张未结束。新能源汽车、AI算力基建、电网升级改造、消费电子等新兴赛道对铜的需求保持高速增长，高端再生铜产品凭借纯度与低碳属性，正在锂电铜箔、服务器精密构件、特高压配件等领域加速替代原生电解铜。第四，全球可流通废铜供应或进一步趋紧。欧美新增项目逐步达产叠加出口政策明确，亚洲买家需通过拓展原料来源、提高复杂物料处理能力、完善本土回收循环体系及加强长期合作来满足需求，合规货源的成本中枢将持续上移。此次调研，让人印象深刻的除了“一到货就被抢购”的火热场面，还有产业各方对“资源为王”的共识。从台州交易市场驻场抢货的采购商，到订单排至10月的华东头部再生铜企业，再到实现高纯度突破的再生铜冶炼加工企业，再生铜产业正在完成从“工业废料”到“战略资源”的跃迁。规划中8万亿元产值的蓝图为行业提供了前所未有的政策红利，但红利兑现需建立在“合规化、集约化、高端化”基础上。“反向开票”新政短期虽会推高合规成本、压缩回收利润，但长期将加速不规范回收网点出清。本轮铜价上涨的背后，除了宏观流动性、地缘溢价外，还有全球变局下大国间缺乏信任基础、关键矿产资源争夺白热化的战略博弈。 “金九银十”消费旺季即将到来，铜价重心上移趋势不改。中长期看，在全球废铜资源区域化、本地优先发展的大趋势下，国内再生铜产业将完成系统性重塑，原料的战略价值将持续提升。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:20

两大因素正在改写全球电解铝长期供应格局

厂实际碳成本为20～50美元/吨，中国出口欧盟的铝材附加成本约为3%，预计2028年或纳入外购电力间接排放。中国火电铝碳排放量显著高于水电铝，云南等水电铝基地将获得结构性溢价，而有自备燃煤电厂配套的铝厂对欧出口将面临100欧元/吨以上的碳成本增幅。免费配额清零后，中国铝出口欧盟的附加成本或升至7%～10%。结论和启示第一，中国电解铝的成本优势是系统性的，而不是补贴性的。这种成本优势由装备能效、电力成本、全产业链配套和建设速度等多因素叠加而成，难以在短期内被欧美复制。第二，欧美电解铝产业的主要限制在于电力市场结构、碳定价机制与资本开支断层相互强化。目前政策的对冲手段（如美国50%关税、能源部资金、主权投资，欧盟的CBAM等）只能改变分配，无法改变生产函数。第三，电解铝供给端的边际变量已从成本转向电力可获得性与地缘风险。2026年3—4月，中东冲突导致阿联酋环球铝业塔维拉冶炼厂与巴林铝业合计逾200万吨/年产能受到影响。阿联酋环球铝业于3月28日对部分合约宣布不可抗力，考虑到电解槽紧急停槽后，复产周期通常需要6～12个月。中东约占全球电解铝产能的9%，约占欧洲电解铝供应的20%，这一冲击的传导链条是欧洲—中东—全球。从交易视角来看，中国电解铝成本位于全球曲线40%分位以内，而全球90%分位成本因欧洲电价与碳成本而系统性抬升，对铝价形成的下方支撑较过去更为坚实。当前行业理论利润超8000元/吨，处于历史高位，向下修复的风险主要来自需求端与氧化铝价格反弹，而非海外低成本产能冲击。图为沪铝与伦铝价格比值 2026年海外供应扰动叠加欧美复产受阻，使得伦铝比沪铝更具备强势运行的基本面支撑，沪伦比值中枢下移、进口窗口持续关闭是较为确定的方向。后期关注中东产能复产进度与印尼新增产能的实际释放节奏。展望2027—2028年，印尼、印度新增产能集中释放，叠加中东复产，全球基本面大概率由紧缺转向宽松。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 08:20

印度大量采购尿素国内企业能否借势突围？

货煤化工高级研究员张孟超表示，全球尿素出口高度集中，中东地区贡献全球约35%的尿素出口量，伊朗、卡塔尔、阿联酋为核心出口国。霍尔木兹海峡是中东尿素外运的核心通道，近期美伊局势反复，伊朗地区尿素装置再次大幅降负，开工率降至17%左右。中东地区尿素货源明显收紧，离岸价（FOB）从380美元/吨反弹至440美元/吨。此外，埃及尿素供应依旧偏紧，国际尿素市场整体供应有限。光大期货资源品资深高级分析师张凌璐表示，7月以来国际尿素市场价格触底反弹，在情绪方面提振了我国尿素出口积极性。从时间上看，本次印度尿素招标最晚船期是9月24日，刚好匹配我国9月底出口窗口期结束前的时间节点，这引发市场对我国向印度出口的较强预期。从数量上看，本轮印度尿素招标总量与上一轮持平，但西海岸采购量提升10万吨。“当前北半球农需旺季已过，印度仍在大量采购，这意味着本次招标结果将为后续全球尿素市场价格走势提供重要参考依据。在全球需求整体低迷的情况下，给国际尿素市场提供了托底采购量。”张凌璐说。 8—9月我国尿素出口有望放量我国尿素出口实行配额制。今年5月底，国家发布了第一批尿素出口配额，总量约260万吨，外加40万吨援助，共计约300万吨。张孟超表示，国际市场货源有限，叠加国内配额余量不宽裕，预计此次印度尿素招标将有不少我国货源参与。不过，配额从发放到实际集港、装船还需要时间。四川省天府粮仓化肥有限公司副总经理胡仁才表示，第一批尿素配额整体集港速度偏慢，同时集中出口导致港口装卸和仓容承压，预计短时间难以缓解，出口装船大部分要等到9月。这也意味着，8—9月我国尿素出口数据有望显著提升。张凌璐预计，7月我国尿素出口量或在40万～60万吨，随着第二批配额落地及印度尿素招标带动，8—9月单月出口量将在7月基础上进一步提升50%～80%。但她也表示，即便出口放量，与当前月产量近650万吨、企业库存162万吨相比，出口仍难以扭转国内尿素供需宽松格局。基本面主导现货承压与出口的积极预期形成对比的是国内疲弱的基本面。供应端，全国尿素日产量稳定在21.5万～22万吨，行业开工率接近90%。新增产能持续投放，检修偏少，整体处于高开工、高供给格局。爱普控股尿素产品经理杨才月表示，煤制尿素尚有微薄利润，气头尿素临近盈亏平衡线，但主动停车意愿不强，从而在成本端形成一定的底部支撑。需求端处于典型淡季。杨才月表示，内地夏玉米、水稻追肥工作基本结束，仅新疆棉花膨果追肥形成区域性短期支撑，预计8月上旬后消退。复合肥企业开工率持续处于低位，三聚氰胺、板材行业订单平淡，无大规模集中备货。当前市场的核心矛盾为“高开工、弱内需、持续累库”，基本面宽松主导现货价格震荡走弱。库存方面，截至7月29日，国内尿素企业总库存量增至163万吨左右，环比持续累积，已接近历史高位。杨才月表示，货源积压在工厂，港口库存水平维持低位，出口无法有效分流厂库货源，去库压力较大。辉隆连锁氮肥部经理刘杰表示，下半年主要需求为江淮海平原带的冬小麦用肥与国储用肥，但秋季小麦主产区用肥偏向高磷，氮肥用量不大，消费量相较上半年仍然下降。“供应量增大、需求量下降，下半年市场将进一步承压。”刘杰说。本轮印度尿素进口招标对国内尿素市场的影响更多体现在情绪提振和出口阶段性放量，难以从根本上扭转国内市场格局。张孟超认为，美伊冲突再次升温后，中东地区部分尿素装置受影响，国际尿素供应收紧，但国内下游整体需求偏弱，复合肥开工率持续低位，采购力度一般，“印度进口招标170万吨，叠加市场预期国内第二批尿素配额即将落地，短期情绪有一定提振，仍需关注出口动态。” 张凌璐表示，后续印度尿素进口招标价格、我国尿素出口价格或将受到联动影响，印度尿素进口招标对国内市场的影响将贯穿8月，需持续跟踪。来源：期货日报网

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