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【黑色早评】铁水降幅扩大，夜盘原料普遍走弱
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外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储重要官员鸽派发言，叠加中美领导人再度通话，近期外盘商品多有上涨。国内方面，本周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促销费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价微降，国外其它地区钢价依然持稳，近期国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管国内外宏观预期向好，但受原料下跌及成交下滑影响，短期钢价继续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。1-10月钢铁行业盈利1053.2亿元，同比由亏转盈。 2.11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。 3.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存121.67万吨，周环比减少0.78万吨。调研周期内，下游维持适量采购，对于高价资源接受度依旧有限，社库继续小幅降库。 4.11月25日，澳大利亚反倾销委员会发布第2025/115号公告称，对进口自中国和马来西亚的焊接钢丝网片发起反倾销调查。 5.产业在线：2025年12月，家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下降22.3%；冰箱排产813万台，下降8.2%；洗衣机排产794万台，下降1.9%。 6.27日全国建材成交依然偏弱，市场交投氛围清淡，刚需、期现及投机表现均一般，全天整体成交量较前一日略减。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃整体出货情况环比略有改善，但多数企业价格相对灵活，现货交投重心下滑，周内均价1097元/吨，环比上期下跌28.57元/吨。分区域来看，周初沙河地区企业价格下调或执行优惠政策，加之在其他地区供应缩减预期下市场情绪好转，业者采购积极性提升，工厂产销率普遍较高，市场价格窄幅波动为主；京津唐出货尚可，价格多数稳定，部分松动，下游刚需采购；东北地区价格稳定为主，当地需求有限下，部分企业外发较多，另有部分企业本地存一定销售政策，整体出货尚可；华东市场商投重心下滑，需求依旧偏弱，虽然马上进入12月，但多数未有赶工表现，部分原片企业为缓解库存压力出货价格相对灵活，让利优惠政策频出，实盘价格下移，但周内下旬，在相关产线消息面刺激下，企业多企稳操作；华中市场本周受供应端消息扰动，市场情绪波动，部分企业产销较上周提高，整体库存由增转降，本周末尾小部分企业原片存提涨预期，多数暂稳观市。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，玻璃价格跌至历史较低位。当前玻璃利润较差，部分玻璃厂将冷修，说明玻璃价格基本见底，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-28
沪胶宽幅震荡
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期显著升温。由于沪胶需求端高度依赖轮胎出口，全球经济走弱将直接削弱海外轮胎市场需求，进而拖累基本面支撑力度。短期来看，美国非农数据引发的宏观情绪弱势仍将持续影响沪胶市场。若后续全球经济数据未改善，沪胶大概率维持弱势震荡格局，需警惕需求预期恶化带来的进一步下行风险。当前东南亚主产区仍处于割胶旺季，泰国东北部胶水产量稳步释放，但南部降雨偏多，导致割胶作业间歇性受阻，一定程度上限制了产量增长。国内市场方面，云南产区将于12月初陆续停割，海南产区也将在12月中下旬逐步结束割胶工作，国内供应将趋于收紧。尽管国内胶水产量占全球比重不足6%，但停割事件仍将从情绪面及局部供应端缓解全乳胶市场压力。库存方面，青岛保税区内外橡胶库存已连续3周累积，11月中旬库存为45.26万吨。不过，上周国内老胶仓单集中出库，推动库存持续降至近年新低。上期所数据显示，截至2025年11月28日当周，沪胶期货周库存降至78675吨，周度大幅减少79463吨，较近3年均值回落41.16%；周注册仓单降至39600吨，周度大幅减少68870吨，较近3年均值回落63.73%。短期老胶仓单集中出库后，预计将对沪胶期货形成一定支撑。橡胶需求的核心领域为轮胎行业，其景气度与汽车市场高度关联。据中汽协数据，2025年10月我国汽车产销量分别为335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；2025年1—10月累计汽车产销量分别在2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。汽车市场延续良好发展态势，月度产销创历史同期新高。值得关注的是，国内重卡市场持续保持高增长节奏。行业统计数据显示，2025年10月我国重卡销量约9.3万辆，同比大幅增长40%，这是自今年4月以来连续第7个月实现同比正增长；1—10月累计销量91.6万辆，全年销量破百万已成定局，甚至有望冲击110万辆。整体来看，橡胶终端需求的核心支撑领域汽车市场仍维持偏乐观态势。综合来看，当前供应端存在季节性收缩预期，需求端维持偏乐观态势，叠加老胶仓单集中出库，共同对胶价形成一定的托底支撑。预计后市沪胶期货仍将延续震荡企稳走势，需重点关注东南亚天气变化、国内汽车及轮胎行业需求复苏节奏、库存累积速度等边际变化。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-28
【宏观早评】股指向上遇阻
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地缘情绪，美股AI叙事改善。十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引，在之前资金可能出现抢跑效应。外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，目前成交量相比前期有明显下滑。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少政策资金面的支持有所减弱，AI科技的叙事有所好转，仍然逢低看多中证1000远月。贵金属贵金属走势震荡，宏观环境仍不明确。海外感恩节美股休市，在无明确数据和美股走势的情况下，贵金属相对震荡，白银走势相对强势主要受到逼仓逻辑和库存明显下行推动，近月上行加速。美国申请失业救济的人数意外下降至4月中旬以来的最低水平，而续请失业金人数则在上周小幅上升至196万人，就业数据不足以改变降息预期。美国11月芝加哥PMI 36.3，前值43.8，为2024年5月以来新低。美国经济分析局表示2025年第三季度国内生产总值将于12月23日发布；美国9月PCE将于12月5日发布；美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布，这一日期是在美联储今年最后一次会议之后。市场仍缺乏数据缺乏，高度依赖美联储表态和事件预期，这是风险犹存的关键。英国官方预算误发财政预算法案，其显示将关键财政缓冲从3月的99亿英镑扩大至220亿英镑，超预期的安全垫下却同步提高税收为其提供保障。这一法案被误发后，英债走强，市场定价债务纪律的严格和英国财政的相对可信。英镑走强下同时令美元走弱，进而推动黄金上涨。美联储再次出声放鸽：米兰表示经济需要大幅降息，失业率上升是因为货币政策过于紧缩；贝森特透露，特朗普在圣诞节前宣布新任主席人选的可能性非常大；彭博社引述知情人士消息称，白宫国家经济委员会主任哈塞特可能成为下任美联储主席。继前期鹰派表态主导市场后，鸽派官员的言论对于市场尤为关键，市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，其表态成为市场是否存在经济托底的重要因素。从市场表现看，哈塞特当选的可能性大增，市场计价鸽派预期而非美联储独立性受干扰后的风险，贵金属受到降息预期回升的影响亦有上行。美股在降息预期的影响下也出现了明显回弹，风险再次被延后。美股止跌使得流动性风险缓和从而减少对于贵金属的抑制。美股回升，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，长周期观点保持，在经历较长时间的整理阶段后，市场再次回升。仍需警惕风险存在，因为市场在缺乏实际数据的情况下高度依赖事件因素，易发生短线逆转。国债国债期货多数下跌，人民币汇率贬值，股市冲高回落。30年国债期货(TL)主力合约收报114.420元，人民币汇率报7.0802。3点后，现券收益率延续震荡上行态势。早盘，受隔夜外围市场及国内基本面数据影响，债市情绪谨慎。期债低开，现券收益率小幅上行。午后，股市冲高回落，但对债市提振有限，期债延续弱势。市场对基金赎回新规的担忧未消，叠加部分获利盘止盈，现券抛压较重。3点后，现券收益率维持高位震荡，30年国债活跃券收益率一度触及2.20%。全天来看，债市情绪偏弱，长端调整幅度大于短端。资金面有所收紧。央行公开市场净投放564亿元，但受跨月因素影响，资金利率多数上行，DR001报1.3116%，大行同业存单利率报1.6396%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续投放呵护跨月流动性，但受月末因素及市场情绪影响，资金面边际收紧。当前市场微观结构脆弱，基金赎回新规传闻持续扰动，机构止盈压力较大。虽然股市冲高回落，但并未显著提振债市，显示市场避险情绪降温。在缺乏增量利好及机构行为趋谨慎的背景下，预计短期债市将维持震荡偏弱格局，日内建议以波段操作为主。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债及MLF操作显示了维稳意图，但市场对后续政策力度及经济修复预期存在分歧。未来关注12月中央经济工作会议定调及11月PMI数据验证。展望2026年一季度，经济增速迎来“开门红”走高，利率中枢抬升，TL逢高可空。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-28
苯乙烯底部特征渐显
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能性较大，届时供应增速将再度回落。进出口方面，2025年1—10月苯乙烯累计进口量为20.17万吨，累计出口量为26.75万吨，呈现小幅净出口格局。但由于进出口体量总体较小，目前对国内供需格局的影响相对有限。下游面临增长瓶颈苯乙烯三大下游需求集中在EPS、PS、ABS行业，三者合计需求占比超70%，主要应用于包装、家电、汽车等领域。从行业装置运行情况来看，当前PS行业开工率约55%，处于近年同期最低水平；EPS行业开工率表现稍好，处于近年同期中性水平；ABS行业开工率相对最高，约72%，高于去年平均水平，但较过往年份高位仍显著下降。产量方面，2025年1—10月，ABS行业累计产量为563.93万吨，同比增长27.53%；PS行业累计产量为389.46万吨，同比增长11.24%；EPS行业累计产量为374.69万吨，同比增长5.43%。终端需求方面，房地产弱势周期对苯乙烯在外墙保温、建筑装饰材料领域的需求形成压制，但在家电外壳应用领域，在国内以旧换新政策支持及海外新兴市场增长背景下，需求表现尚可。估值驱动偏中性华南港口苯乙烯库存自高位回落至历年同期中性水平，江苏港口库存自10月下旬最高20.25万吨降至本周的16.42万吨，港口库存压力有所缓解，但华东地区库存仍处于相对高位。样本工厂库存由年初的25万余吨降至19万吨，总库存自年内高位的47万吨降至36万吨，降库趋势较为明显，后续需关注去库能否持续。成本端方面，国内纯苯装置高开工率叠加进口补充，供应压力偏大，但目前纯苯价格逐步接近盈亏平衡线，且海外扰动因素仍在，苯乙烯价格或获得一定支撑。利润方面，苯乙烯非一体化装置逐步减亏，一体化装置利润小幅改善，总体上苯乙烯估值驱动偏中性。从技术面看，苯乙烯在11月上旬录得年内低位后，反弹突破短中期均线，弱势局面有所改变。本周高位回调，未破前期低点，底部特征渐显，若该支撑位有效，后市继续反弹的可能性增大。综上所述，苯乙烯2025年供应端保持高速增长，2026年预计新增产能较少，供应压力或有所缓解；需求端三大下游仍具韧性，其中ABS行业贡献最大需求增量，但终端需求呈现分化态势；高库存压力有所缓解，但库存仍处于相对高位，需重点关注后期去库持续性；成本端，纯苯反弹为苯乙烯带来估值提升支撑。操作方面，在技术面企稳的前提下，若苯乙烯价格向上突破前期高点压力位，可考虑以远月合约试多为主，同时需密切跟踪库存变化、纯苯价格走势及终端需求复苏进度。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-28
PTA 反弹动能仍存
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不温不火的态势。中美贸易摩擦缓和对服装出口以及织造业的订单还没有产生明显的提振作用。后市预测整体来看，PTA加工费处于低位，企业限产保价降低开工负荷。PTA供应下降，需求相对稳定，供应出现缺口，库存开始下降。供需格局得到改善，PTA反弹行情有望延续。不过需要注意的是，OPEC+暂停限产可能导致油价回落，PTA成本重心下移。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-28
全球PX产业格局深刻重构
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向是韩国、日本及西亚等传统生产地将产品出口至我国。然而，这一模式在近几年出现根本性转变。尽管2025年1—10月的出口数据显示我国PX出口量极低，但产业发展的内在逻辑显示，随着新增产能的落地和现有产能的进一步释放，我国从PX净进口国向净出口国转变的结构性趋势已不可逆转，这将进一步引发传统贸易流向发生根本性改变。与此同时，我国PX的进口需求正经历深刻的结构性转变。2025年1—10月，我国PX进口量为785.69万吨，较2024年同期增长3.85%，较2023年同期增长3.16%。2025年全年，我国PX进口量将重回千万吨级别。然而，进口量的回升并不简单等同于进口依赖度的加深，其性质已发生根本变化：从过去弥补巨大供应缺口的刚性依赖，转变为满足下游PTA新增产能带来的边际需求，以及作为调节国内市场波动的结构性补充。图为中国PX进口量在当前全球PX产业格局深度调整的背景下，聚酯产业链竞争将持续加剧。随着我国PX产能的持续释放及出口量的逐步增长，亚洲市场竞争将日趋激烈。产业企业唯有深化“炼化一体化”模式，持续优化生产成本、提升运营效率、强化产品品质，方能在日益激烈的市场竞争中保持优势。与此同时，我国在全球PX市场中的定价影响力不断增强。作为全球最大的PX生产、消费与贸易国，我国市场的供需动态已成为亚洲PX价格形成的核心决定因素。以CFR中国为基准的PX现货价格，市场权威性与国际影响力将得到进一步巩固，逐步成为区域贸易与合约定价的重要参考。潜在风险全球PX市场在经历深度结构性调整的同时，仍面临宏观经济波动、地缘局势变化及产业格局重塑等风险挑战。这些不确定因素相互交织，预示着市场未来走向仍存变数。风险挑战既体现在宏观与地缘政治层面，也源于产业内部的结构性矛盾。国际原油价格的波动持续对PX成本端形成直接扰动。2025年四季度，市场普遍认为国际原油价格重心将震荡下移，可能会进一步削弱对PX价格的成本支撑，压缩产业链利润空间。与此同时，全球贸易环境的不确定性依然存在。虽然全球贸易摩擦出现缓和迹象，但贸易保护主义风险仍未消除，任何贸易政策的突变都可能对PX及其下游纺织服装产业造成影响，进而通过负反馈机制影响整个聚酯产业链的稳定运行。图为布伦特原油现货价格整体来看，全球PX市场将在供需再平衡中延续“新常态”，产业企业竞争重点将从规模扩张转向全产业链协同与成本控制，同时需警惕国际原油价格波动、全球贸易政策变化等外部风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0012288）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
光伏产业能否开启盈利修复周期
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江证券统计，2025年第三季度光伏组件出口68GW，同比增长13%，环比增长9%，但国内新增光伏装机规模下滑明显，同比、环比分别下降51%、81%。相关数据显示，2025年前三季度光伏主产业链21家制造商实现营收3816.7亿元，同比减少784.73亿元。营收下滑的主要原因是今年二季度“抢装潮”结束后，装机需求表现低迷。单季度看，第三季度21家企业营收同比增速中位数为-11.9%，第二季度为16.64%，仅4家企业实现营收环比正增长，12家企业营收环比下降超过10%。其中，爱旭股份下降26.8%，东方日升下降32.08%，阿特斯下降18.03%，行业盈利修复的持续性仍需时间检验。中国光伏行业协会理事长、阳光电源董事长曹仁贤表示，光伏行业仍面临商业模式不成熟、产品同质化、设备利用率低等问题，上万家储能企业中大部分企业毛利率偏低，研发投入不足的问题亟待改善。老牌企业转型困难，部分企业仍高度依赖政策补贴，抗风险能力较弱。业内人士认为，破解行业发展困局需要多方协同发力。《成都宣言》明确提出，要聚焦技术创新核心，构建协同发展生态，推动全产业链“高质量出海”，凝聚政府、协会、企业合力打造高质量发展标杆。一是深刻认识“反内卷”战略意义，凝聚高质量发展共识；二是聚焦技术创新核心，驱动光储产业能级跃升；三是构建协同发展生态，强化行业自律共治；四是全产业链协同发展，推动光储产业“高质量出海”。 “光伏产业的长期成长逻辑没有变，随着‘反内卷’的深入推进、技术创新的持续突破和储能配套的完善，行业将逐步走出调整周期。”迈为股份董事长周剑表示，坚持长期主义、深耕核心领域的企业，终将穿越行业周期，迎来新的发展阶段。面对尚未完全复苏的市场需求，光伏企业加大降本增效力度，将控制费用、提升生产效率作为经营管理的重点。部分企业通过优化生产流程、压缩期间费用等方式，有效对冲了营收下滑带来的压力。比如硅料龙头企业大全能源把握价格回升窗口，灵活调整生产与销售策略，三季度实现营收17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%，推动公司业绩扭亏。同时，供需失衡带来的库存压力也不容忽视，尤其是硅料累库压力仍存。相关数据显示，10月国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增长6.2%，市场预期为5.4%。硅业分会表示，11月、12月多晶硅累库速度有望放缓，但2025年年底行业库存量大概率仍超过40万吨，在供需双弱格局下，市场交投清淡。此外，产业链盈利修复路径存在分化，中游电池、组件等环节因价格传导滞后，企业毛利率改善有限。 “当前光伏行业的积极变化，主要是‘反内卷’政策托底产业链价格带来的边际改善，供大于求的核心矛盾尚未解决。”刘艺羡表示，当前价格反弹主要靠政策支撑和行业自律，而非市场供需的自然平衡，部分企业仍存在“趁势扩产”“延长账期压榨上游”等行为，若政策力度减弱，市场情绪可能出现反转。整体看，光伏行业真正复苏依赖实质性的产能出清与需求的真正回暖。随着行业供给侧改革持续推进，以及技术创新、海外市场拓展等长期驱动的逐步发力，光伏行业有望逐步走出调整周期，实现从“价格竞争”向“价值竞争”的转型。产业盈利修复虽任重道远，但长期向好趋势未改。 C 期现融合补位金融工具助力在光伏行业“反内卷”向纵深推进的过程中，期货市场作为现代金融体系服务实体经济的重要场所，也成为光伏产业高质量发展的关键助力。在由期货日报、华西期货等机构联合举办的“2025年期现融合助力新能源产业高质量发展研讨会”上，众多行业大咖、期货机构代表与企业负责人形成共识：光伏行业要彻底摆脱“内卷”困境，不仅需要政策与行业自律的“有形之手”，也离不开期货工具的“无形之盾”，期现融合已从产业发展的“可选项”升级为“必选项”。 “光伏行业的‘内卷’困境，本质上是供需失衡状态下价格无序波动引发的恶性竞争。过去几年，硅料、硅片等核心原材料价格大起大落，企业要么因成本飙升陷入亏损，要么为抢占市场份额低价出货，形成‘越卷越亏、越亏越卷’的恶性循环。而期货市场的价格发现与风险对冲功能，为破解这一难题提供了有效路径。”刘艺羡表示，随着多晶硅期货市场的稳步运行，期货价格已成为产业链定价的“锚”，当盘面价格升水现货时，上游企业可依据销售计划锁定更高售价；当盘面价格出现贴水时，下游企业能通过套期保值锁定更低原料成本。这种透明、公允的定价机制，有效遏制了“低价倾销”“恶意压价”等行为，为“反内卷”提供了市场化支撑。在风险对冲层面，期货工具已成为企业稳定经营的“压舱石”。据永安资本产业服务部经理刘逸斌介绍，2024年有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，商品套期保值额度同比增长约60%，其中新能源企业占比显著提升。通过基差贸易、合作套保、仓单服务等模式，企业能够有效对冲原材料价格波动、库存减值等风险，避免因价格剧烈波动而陷入经营困境。国泰君安期货产业发展部总经理助理王松泰分享了一家上市公司在碳酸锂价格下跌过程中，通过期现结合方式实现2亿~3亿元利润增长的案例，印证了金融工具对企业穿越周期的重要作用。王松泰认为，当前多晶硅期货属于“年轻”品种，市场中仍有较多机会。企业应珍惜市场发展窗口期，善用期货工具，构建和维护自己的产业“生态圈”，实现可持续发展。对光伏行业而言，期货市场的价值体现在助力“反内卷”从短期政策驱动转向长期机制保障方面。全国期货（期权）实盘交易大赛金牌导师谭伟鸿认为，广期所新能源品种上市标志着行业竞争已从“制造竞争”迈入“金融竞争”，未来赢家需兼具产业洞察力与金融工具应用能力。光伏企业要摆脱“内卷”，必须实现决策范式转移，从“赌价格方向”转向“锁经营利润”，从管理实物库存转向综合管理头寸，从被动承受风险转向主动运用金融工具对冲风险。据了解，当前光伏行业仍面临需求增速放缓与供过于求的双重压力。据协鑫科技硅战略总监钱坤介绍，预计2025年全球光伏装机规模下修至480~500GW，同比增速降至2%~5%，硅料等环节阶段性供过于求问题仍较为突出。2025年，硅料名义产能为280万吨，供需比超过2，行业库存偏高。在此背景下，产品差异化与合规能力成为核心竞争力。钱坤认为，期现融合为新能源企业应对价格波动提供了保障，而颗粒硅的技术优势与ESG合规能力可以从根本上提升企业长期竞争力，助力行业在高质量发展道路上突破瓶颈。值得注意的是，作为全国清洁能源核心基地与新能源资源大省，四川正依托得天独厚的产业基础，推动期现融合与“反内卷”深度结合。截至2024年年底，四川新能源产业链企业近200家，实现营收约2079亿元，综合实力稳居全国前三。华西期货总经理魏哲平表示，四川新能源产业的高质量发展离不开金融“活水”的浇灌，期货市场已成为企业不可或缺的风险管理工具，未来电力期货等新品种的推出，将进一步增强绿电成本透明度，为产业升级注入新动能。 “当前新能源产业正面临技术迭代加速、原材料价格波动加剧与全球贸易环境复杂化三重挑战。”琏升科技董事会秘书吴艳兰认为，原材料价格的大幅波动已经影响到企业盈利与生产的稳定性，但期现融合作为一种创新的金融工具和商业模式，为新能源产业的稳定发展提供了新的思路和解决方案。第一，期现融合能够有效稳定新能源企业的生产经营；第二，期现融合有助于优化资源配置，促进新能源产业的健康发展；第三，期现融合是推动新能源产业国际化的重要桥梁。展望未来，众多业内人士认为，“反内卷”是光伏行业迈向高质量发展的必经之路，期现融合将为光伏行业“反内卷”提供更坚实的支撑，助力产业逐步摆脱“价格战”，开启盈利修复与高质量发展的新周期。正如《成都宣言》所倡导的，唯有凝聚各方合力，才能让光伏产业真正成为全球能源变革的核心力量，为国家能源安全与“双碳”目标实现贡献磅礴力量。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
期债等待方向指引
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收缩、生产扩张放缓，预示工业有所走弱。出口方面，“抢出口”效应减弱，但后续，中美经贸关系阶段性缓和，出口有望逐步修复。消费方面，10月，社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%。当月，节假日带动餐饮收入同比增长3.8%，较前值提升2.9个百分点。“双十一”前置推动下，限额以上单位吃、穿、日用品类零售额分别增长8.0%、6.3%和7.4%。然而，受“以旧换新”政策红利减弱及高基数影响，家电类和家具类零售额同比分别回落14.6%和增长9.6%，增速较上月明显回落。当前，消费增长主要依赖节假日与促销，可持续性有待增强，居民消费仍需政策支持。投资方面，1—10月，房地产投资累计同比回落23.0%；制造业投资累计同比回落6.7%，而航空航天、信息服务、新能源等新兴领域投资仍具韧性；基建投资累计同比回落12.1%。后续，随着财政政策的逐步落地，基建投资有望企稳回升。年内降准降息预期下降央行11月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，11月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年。考虑到本月有9000亿元MLF到期，央行通过MLF月内净投放1000亿元，该工具已连续第9个月超额续作。央行此举符合市场预期。为应对潜在的流动性收紧风险，央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于资金面合理充裕。近期发布的2025年第三季度中国货币政策执行报告明确提到，央行将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松；根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境；密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测；综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。年内，货币政策将延续支持性立场，但降息降准预期下降。 2025年前三季度中国实际GDP同比增长5.2%，完成全年5%左右的增长目标的进度良好。在此背景下，政策进一步加码的必要性降低，短期内实施全面降息、大幅提升流动性的必要性与紧迫性不高，期债上行空间有限，很难突破震荡局面。12月将召开重要会议，其关于稳增长、防风险以及财政、货币政策的协同部署，将成为债市下一阶段走向方向的关键指引。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
烧碱下行空间收窄
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未来需求给价格带来的支撑会逐步走弱。出口存在不确定性 2025年1—9月，我国烧碱出口量约为294.45万吨，给上半年的期货和现货价格带来了一定的支撑。但是，东南亚产能扩张和海运费用上涨将削弱我国烧碱的价格优势，四季度出口增量或有限，截至11月新的出口订单数量寥寥，因此出口给烧碱价格带来的支撑也会走弱。图为我国烧碱月度出口量虽然烧碱市场一定程度转向供大于求，但之前漫长的“熊市”已经对基本面转弱进行了充分的计价。数据显示，以山东市场32液碱均价计算，10月至今烧碱基差始终保持偏强震荡态势。虽然现货需求不佳，但无论是主力下游采购价格还是工厂采购价格，目前下跌速度都开始放缓。由此可见，随着时间的推移，期货盘面存在对基差进行修复的预期，这将给价格带来支撑。图为国内烧碱基差走势总结中期来看，纯碱市场格局将逐步从供需两旺转变为供过于求，但目前期货保持较深的贴水，基差有修复预期，为价格带来有力的支撑。综上所述，预计纯碱期货价格继续保持偏弱震荡态势，下行空间或逐步收窄。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019106）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
花生波动加剧，集运跌幅居前-2025年11月26日申银万国期货每日收盘评论
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近期巴西大豆播种进度有所加快。然而美豆出口节奏慢拖累美豆期价表现，截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日菜棕震荡收涨，豆油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。菜油方面，由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加将使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力仍偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。预计原糖短期下跌空间有限、维持震荡走势。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC多个合约跳空低开后窄幅震荡，02合约下跌7.62%，主要是受到红海复航预期升温影响。周二在马士基与埃及苏伊士运河管理局主席的联合记者会上，SCA主席表示“马士基旗下船舶预计将在2025年12月初开始部分恢复通过苏伊士运河航行，作为全面恢复通航的前奏”“达飞CMA CGM则计划在2025年12月实现全面通航”，马士基目前的反馈是尚未确定恢复部分航行通过苏伊士运河的具体日期，达飞方面则没有看到否认也没确认关于12月开始尝试全面复航。运价方面，周二MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周。马士基延续激进定价策略，市场对于年底旺季见顶预期升温，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-27

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