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棉花关注三大预期差

产品加征关税，市场普遍担忧我国纺织服装出口将受到影响，带动棉花价格下跌。不过，目前也存在一些预期差，未来可能成为棉价反弹的重要因素，主要包括海外加征关税举措尚存变数、内需市场存在增长动力以及下游补库动作后移。 2024/2025作物季国内产量增长已经较为确定，后续再继续大幅度变动的可能性较小。进口方面则因为目前缺乏进口利润以及配额较少，预计进口量将较上一作物季明显下滑，对产量增量有所抵消。实际期末库存情况仍然需要等待旺季需求验证，若需求有所恢复，仍然存在去库的可能。外需方面，市场最为关注的是即将在2025年1月20日上任的新一届美国总统特朗普的影响，其曾在竞选活动中表示将对中国征收高额关税，市场担忧我国纺服出口将受到冲击。倘若美国对我国的纺服订单减少，那么下游企业相应的进口棉采购也将下降，如此，在国内棉花平衡表的供应端和需求端都有基本相同的减量，那么其对计算期末库存的影响非常有限，更多的影响在于市场情绪。另外，特朗普加征关税的目的是提高海外产品的进口门槛，配合对国内企业减税政策，从而拉动美国国内制造业回流，然而厂房建设、设备安置和工人培训都要一步一步走，其国内纺织业发展需要时间，在这个过程中，提高关税将使得进口纺服价格提高，抬高其国内通胀水平。如此，最终特朗普上台时能否立即实施此前宣称的关税政策还有变数，也可能分阶段实施，需要持续跟踪关注。内需方面，2024年9月初，下游订单恢复不足，“金九银十”弱势已经开始显现，棉价随之下跌。2024年9月末我国接连出台一系列利好政策，包括降息、降准和降存量房贷利率等，此举对内需增长无疑起到促进作用，棉价开始大幅回升，然而随后在出口需求担忧与产量增长的背景下，将此轮涨幅全部回吐。我们认为，国内利好政策出台后的第一个旺季，即春节后的“金三银四”值得期待，届时市场将再度关注内需恢复情况，可能带动棉价上行。目前原料库存较低，传统春节前备货季恰逢这一轮棉价下跌，下游企业备货趋向保守，等待价格企稳。春节前物流接近停运，预计整体备货后移，旺季来临前有一定的补库压力。另外，临近3月，国内重要会议召开，市场开始预期国家出台新一轮利好政策，届时若市场情绪反转，将加剧下游备货热度，带动棉价上行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0020960）来源：期货日报网

期货日报网01-10 09:15

工业硅承压运行

购需求将小幅下降。有机硅需求、铝合金和出口需求稳定，但对工业硅需求的影响相对较小。短期来看，工业硅期货价格已跌至10985元/吨，目前基差为正，不利于套保套利，价格有望企稳。但工业硅依然面临着供应高基数的问题，需注意价格跌破成本支撑的可能。一方面，工业硅自身面临高供应压力，若多晶硅减产，工业硅需求下降，将导致供应进一步过剩；另一方面，前期一直提到的高库存、高仓单问题仍存在，因此工业硅在2024年12月承压下跌。展望2025年，供过于求背景下，工业硅价格仍将承压，关注后期产能出清情况。2025年工业硅仍然面临供应大于需求，库存将继续积累的问题。一方面，在高基数情况下，工业硅仍有大量产能待投放，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点，面对价格跌至几乎全行业亏损的局面，企业纷纷选择不同程度的减产，以减少库存积累和现金流损失。即便有机硅出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。但考虑到工业硅已经跌至成本区间附近，向下空间不大，因此笔者认为工业硅价格将围绕成本端波动。若产能持续增加，不排除其跌破现金成本区间；若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-10 09:15

钢材市场反弹乏力

需求增速下滑，国际贸易或壁垒高筑，钢材出口将承压，内需也很难走出负反馈逻辑。总之，相对于较为充足的供应端，钢材总需求增量空间较为有限。目前看，钢价止跌要么看到供给能力下降，要么需求端出现明显好转。在经历了较长时间的下跌后，钢材市场情绪较为理性，且1月份正值消费淡季，需求季节性走弱，实际需求改善情况需要等到3月份才能验证，此前除非有超预期政策出台，否则钢价很难出现像样的反弹行情。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网01-10 09:15

尿素价格2025年或前高后低

需求保持稳步增长，工业需求增幅或下降，出口需求或略有增长，但绝对数量依旧有限，总需求增速或低于供应。综合来看，尿素供需平衡或进一步宽松。 A 2024年尿素价格呈现震荡下行走势 2024年，尿素价格上半年宽幅震荡，下半年持续下行，总体呈现震荡下行走势，主要分为以下几个阶段：年初，印标开标价格大幅低于国内价格；国内冬腊肥需求跟进平平，复合肥库存高位，尿素价格持续回落。1月底至3月初，春节前夕市场存在一定补库；春节后，由于春需开始备货，叠加出口消息提振，市场预期乐观，尿素价格上涨。 3月，尿素储备开始释放，国内尿素供应偏高，而春季需求释放分散，出口消息不断被证伪，尿素价格下跌。4—5 月，尿素价格上涨，随着高氮复合肥生产旺季到来，尿素需求转强，同时装置检修使得尿素供应下滑，供减需增背景下，尿素价格走高。 6—9月上旬，尿素呈现下跌趋势，6月起检修装置恢复，农需表现偏弱，出口难以提量，直至9月，尿素价格承压下行。不过在下跌期间，6 月中下旬装置短停与东北追肥并存，推动一小波反弹行情。 9月中下旬至10月上旬，国内大宗商品行情回暖，尿素价格上涨，但在国庆节假期后很快回落。10月中下旬至11月，农需进入消费淡季，叠加环保限产、限气及停车检修以及淡储等对尿素行情拉动有限，多空博弈，尿素价格呈现区间震荡。12月，新增产能不断释放抵消天然气制企业检修利好，下游需求低迷，供需基本面宽松以及企业库存持续走高，尿素价格再度下行。 B 2025年新增产能仍以煤制尿素为主 2024年，尿素新增产能共计437万吨，且主要集中于下半年，供应压力集中兑现，供给端压力较大。预计2024年国内尿素产能达7700万吨，产能增速为6%。2025年仍为尿素新增装置投产大年，根据不完全统计，国内尿素仍有约406万吨产能待投产，名义产能增速将达5.3%，供应端预计维持宽松。 2024年，无烟煤和烟煤价格中枢同比大幅回落，晋城无煤烟价格在1000~1300元/吨区间震荡，榆林5800大卡煤价在700~900元/吨区间震荡。预计2025年在我国新增煤矿产能释放，进口充裕，需求被风、光新能源替代背景之下，煤价中枢进一步下移，或略低于2024年，对尿素的成本支撑减弱。2024年，我国原煤产量和进口量均增至近年来最高水平，产量由于前几年国内产能释放后进入高增速阶段，预计2025年产量仍维持偏高水平。图为中国尿素产能及产能增速（万吨/年，%） 2024年尿素现货价格不断试探固定床现金流成本，山西固定床企业多数盈利不高且后半年更是处于亏损状态，因此2024年四季度环保限产检查较往年宽松。2025年，固定床企业总体或仍处亏损状态，但产能会逐年下降，其对尿素价格的影响也进一步减弱。气头装置成本仅次于固定床，2024年下半年，由于天然气涨价，天然气制尿素企业也出现小幅亏损。对天然气制尿素来说，天然气价格基本维持稳定，所以2025年一旦尿素价格下跌较多，气头企业可能逐步面临全面亏损。固定床工艺采用无烟煤，其原料价格较高，导致成本高企，而新型水煤浆工艺和航天炉等煤制工艺以无烟煤和褐煤为主，其成本相对较低。2025年，新增产能将仍然以煤质尿素为主，且生产工艺倾向于水煤浆与航天炉。基于供应压力，2025年尿素生产利润或仍维持低位水平。 2024年，尿素企业产能利用率处于近5年来的最高水平，日度平均开工率达到84%，较2023年增加6个百分点。国内尿素产量增长幅度高于产能利用率，主要原因是新产能陆续投产。2024年9月以后，尿素整体日产量在17.5万~19.5万吨区间震荡，与2023年形成明显对比，对价格上扬造成较重压制。表为2025年尿素计划新增装置统计 2024年，分工艺角度来看，煤制尿素产能利用率高于往年水平，而天然气制尿素产能利用率上半年略高于往年，下半年则与往年基本一致。2025年，随着国内产能不断增加，生产利润维持微利，将抑制尿素企业的生产积极性，预计整体开工率较难进一步上升，略低于2024年水平。 C 尿素下游需求短期较难有亮点 2024年，我国尿素表观消费量为6534万吨，较2023年增加15%。尿素下游需求分为农业及工业需求，农业施肥作为主要下游应用，直接农用施肥、复合肥需求占总需求量的49%、17%；工业板材的脲醛树脂需求量占19%、三聚氰胺需求量占6%。其中，2024年车用尿素和电力脱硝需求稳定增长，但由于电厂改造基本结束，火力发电负荷难有明显增量，预计脱硫、脱硝需求于2025年增速放缓。农业需求方面，近几年以保障粮食安全为核心，2024年全国农业种植面积和产量同比提升明显：全国粮食播种面积为119319千公顷（178979万亩），较2023年增加351千公顷（526万亩），增长0.3%，其中谷物播种面积为100458千公顷（150687万亩），较2023年增加532千公顷（797万亩），增长0.5%。玉米作为主要粮食之一，2023—2024年，我国的种植面积为4470万公顷，同比增加1.18%，预计2024—2025年，种植面积为4488万公顷，同比增加0.33%。2023—2024年，我国玉米产量创下历史最高纪录的2.94亿吨，同比增长2.1%。产量创新高主要源于近几年来，玉米的密植技术和水肥一体化技术在内蒙古和东北地区继续推广。然而，由于2024年玉米等农产品价格已经不及过去几年，且玉米种植利润下滑，导致农户的现金流周转出现问题，基层的延迟买肥现象较为明显，最终使得玉米种植面积难有进一步的扩张，另外，追肥期间出现少用肥的现象。预计2025年的农业需求增速较2024年放缓，尿素农业需求较2022年、2023年出现下降，需求增速为3%~4%。农作物成长的季节性规律也决定了尿素具有全年生产、季节消费的特点，不同季节对尿素的需求有差异。一般来说，每年3月、4月小麦主产区有返青追肥的需求，尿素用量约占全年农业总用量的20%；6月、7月是农作物用肥旺季，尿素用量约占全年农业总用量的50%；9月、10月小麦需施加底肥，尿素用量约占全年农业总用量的20%；进入四季度，农业需求总量和尿素用量均处于年度最低水平，加之价格低位运行，受买涨不买跌心理影响，下游提前备货积极性较弱，以维持刚需采购为主。复合肥年尿素需求量仅次于农业需求量，复合肥对尿素的整体需求量也呈现上半年强于下半年的季节性特征。2024年，复合肥价格呈现前高后低的走势，与原材料价格波动基本一致，上半年原料价格小幅反弹，复合肥价格上涨，但7月开始，原料价格逐步下挫，导致复合肥价格走弱直到年底。复合肥产量受到农产品价格走弱影响，出现一定缩量。 2024年，国内复合肥产量为5459万吨，同比减少176万吨（3.12%），如果按照0.3的尿素消耗系数计算，样本复合肥产量减少，导致尿素需求损失53万吨左右。预计2025年复合肥产量同比持平或减少，主要因复合肥供需过剩的压力依然存在，叠加原料成本走弱，因此预计2025年复合肥市场价格随原料价格阶段性波动，整体重心低于2024年。工业需求方面，三聚氰胺的主要下游为板材饰面及油漆涂料，与房地产行业休戚相关。2024年，三聚氰胺单月出口数量维持高位，月度利润同比好转，三聚氰胺开工维持稳定，产量创下历史新高。2024年，国内三聚氰胺产量为157万吨，同比增加15%，以1吨三聚氰胺需要3吨尿素的比例折算，2024年三聚氰胺对尿素的需求量约在470万吨，同比增加61万吨，或14%。预计2025年三聚氰胺对尿素需求维持稳定，同比变动有限。人造板（脲醛树脂）是木材加工及人造板胶粘剂中最大的品种，新开工面积及房屋竣工面积的增速处于负值，房地产相关的胶合板行业维持弱势。预计2024年脲醛树脂的尿素用量1100万吨，占比19%。2025年，脲醛树脂的需求预计变动不大，整体来看，虽然房地产发展放缓，拖累脲醛树脂需求，但房地产竣工和新开工面积有一定恢复，且脲醛树脂凭借其廉价和易制等优势仍在，中长期来看，脲醛树脂对尿素的需求保持相对稳定，用量呈现逐年减弱趋势。 D 出口或提振需求但数量可能有限往年国内尿素主要出口至印度、巴西、韩国等国家，2024年，国内尿素出口量出现大幅下滑，预计仅为28万吨，较2023年同期的425万吨大幅减少，创近5年来新低。当前主要仍受法检等相关政策收紧影响，尿素出口短期仍未有放开预期。国内尿素出口法检政策多次影响市场情绪，2025年仍需关注相关信息对市场的影响。从出口地来看，2023年，中国出口印度尿素数量占尿素总出口量的45.49%，达到193.37万吨，这一占比在2024年下滑至3.89%，主要原因是国内出口政策收紧。印度原定于2024年11月投产的一套127万吨煤制尿素装置，延迟到2025年投产（主要因前几年疫情影响建设进度，2024年10月31日，项目总体进度为63.75%）。然而，伴随着印度国内产能扩张，尿素产量已经大幅增长，从2014—2015年的225万吨增加到2023—2024年创纪录的314.09万吨。印度国际招标量已经开始下滑，2024年仅招标245万吨，较2023年的624万吨，下降379万吨，减少60%。印度化学品和化肥部部长表示，印度大规模推动国内生产、弥合供需差距，到2025年年底，印度将摆脱对尿素的进口依赖，停止尿素进口。在磷肥出口受限的背景下，2025年上半年农需旺季结束前，我国尿素出口放松的可能性较低；但在下半年，或因国内尿素供需宽松而出现出口量增加的可能性。即使2025年中国尿素出口政策放开，对国内尿素需求具备提振作用，但数量可能有限。 E 港口库存变化受出口政策的影响 2024年，我国尿素市场港口库存稳定在10万~25万吨。由于出口较少，港口难有明显集港，预计2025年维持低位水平。下半年如果出口有松动，港口尿素库存或有增加。 2024年上半年尿素企业库存持续去化，下半年超季节性累积，由于出口受阻，下游需求疲软，货源主要累积至上游。预计2025年尿素企业库存仍相对高位，1—2月，预计明显累库，3月之后再主动去库至7月，9月后下游需求进入淡季，且高投产的压力导致上游库存开始累积至12月。综上所述，供应方面，2025年国内尿素新增产能投放仍然较大，成本下降，产能利用率或略有下降，但产量或维持偏高水平，供应仍然充裕。需求方面，农业需求保持稳步增长，工业需求增幅或下降，出口需求或略有增长，但绝对数量依旧有限，总需求增速或低于供应。综合来看，尿素供需或进一步宽松。图为尿素企业周度库存（单位：万吨） 2025年尿素价格或呈季节性变动，整体重心或继续下移。上半年，新增产能尚未投放，农业需求处于消费旺季，尿素价格或在供需平衡阶段性改善情况下偏强震荡。下半年，新增产能逐步投放，需求进入淡季，供需压力增大，尿素价格或逐渐下行。但需关注出口政策变动所带动的短期上涨机会。来源：期货日报网

期货日报网01-10 09:15

商品“红肥绿瘦”-2025年1月9日申银万国期货每日收盘评论

尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日维持弱势。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6100元/吨，云南南华报下调10元在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续走弱。根据涌益咨询的数据，1月9日国内生猪均价15.94元/公斤，比上一日上涨0.18元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年1月8日，全国主产区苹果冷库库存量为779.09万吨，环比上周减少18.04万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日先抑后扬。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14648元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，全国棉花收购进入收尾阶段，收购量持续减少，新疆已不足3万吨，收购价格呈现下跌走势。国内皮棉加工量持续增加，新疆已超600万吨。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2025年1月5日，全国皮棉累计加工量616.7万吨，同比增长18.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕弱势震荡，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC午后反弹，02合约重回2000点之上，上涨3.24%。国际码头工人协会（ILA）和美国海事联盟（USMX）已就新六年主合同的所有条款达成初步协议，二次罢工的可能性接近于零。午后 CMA再次调降1月15日起报价，大柜调降至4235美金，2M在wk03、04大柜均价已分别降至3820美金和3620美金，基本是目前三大联盟中的低价，不过MSK的wk03报价回升至4190美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，ONE和HMM大柜均已降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至3900-4000美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-10 09:08

【农产品早评】苹果：市场走货较差，果农货价格回落

消息： 1. 据外媒，印尼表示UCO的出口大于其统计的产量。 2. 据外媒，艾奥瓦参议员督促EPA调查UCO来源。 3. 路透预测2024年12月MPOB数据，产量148万吨，环比-8.53%，库存，176万吨，环比-4.42% 豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨8元/吨，日盘豆粕05合约下跌30至2616元/吨。现货基差广东224（30），江苏204（-10），山东204（30），天津254（30）。供给端：阿根廷未来第二周预报降雨增加，巴西南部同样将迎来新一轮降雨。天气炒作暂时告一段落，重新回到供应充足的预期中。需求端：春节备货结束之后，国内豆粕需求阶段性偏弱。观点：全球大豆宽松格局下，市场缺乏新的驱动。关注1月10日USDA供需报告对全球大豆的预测。南美天气预报降雨增加，南美增产的预期逐步兑现。预计豆粕底部偏弱震荡。菜粕：夜盘菜粕05下跌3元/吨，日盘菜粕05合约下跌2元至2261元/吨。菜粕现货基差华东-151（-38），福建-131（2），广东-161（2），广西-171（2）。供给端：国内菜粕库存偏高，现货端去库存压力较大。远期来看全球菜籽减产，菜籽反倾销减缓菜籽进口。需求端：现货需求偏弱，现货深度贴水期货。观点：现货端库存偏高，面临的去库存压力较大，菜粕负基差帮助去库存。远期有反倾销的不确定性。全球蛋白粕在大豆供应过剩下亦供应充足。预计菜粕偏弱运行。市场消息： 1. 路透调查USDA1月报告平均预期，美豆单产平均预期51.6，低于上个月的51.7.美豆库存457，低于12月470. 2. 路透调查USDA1月报告平均预期，巴西产量1.703亿吨，12月为1.69亿吨。 3. 巴西马托格罗斯和巴拉那早熟大豆开始收获。 4. LSEG下调阿根廷产量1%至5130万吨，USDA预估为5200万吨。苹果苹果：截至 2025 年1月8日，全国主产区苹果冷库库存量为 779.09 万吨，环比上周减少 18.04 万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快；山东产区春节备货氛围较前略有好转，但整体走货仍旧不快；陕西产区整体走货一般，渭南产区价格略有走弱，延安产区性价比不高，冷库交易依旧不快；甘肃产区成交顺畅，庆阳产区果农通货持续包装，去库进度较快；近期市场到货减少，市场拿货冷清，中转库货源依旧存在积压现象；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前有所增加，但销区市场仍反应较淡，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：据Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存 10830 吨，较上周减少 482 吨，环比减少 4.26%，同比增加 3.20%，本周样本点库存继续下降，春节备货市场走货氛围提升，从内地客商销售情况来看多在 5 成及以上，主力采购量20-30 车以内的客户出货在 6-7 成附近，大户出货在 3-4 成左右，加工厂成品无明显积压，等外出货较顺畅，持货商年前积极出售一般货；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，整体价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6450元/吨（0），俄针5950元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1750元/吨（0），市场交投积极性一般，厂家节前采购情绪回归平淡；本周国内纸浆显性库存环比小幅下降，同比持平；四大白纸产量和表需环比增加，同比高于去年；库存环比下降，同比低于去年；国内针叶浆整体库存不高，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-10 09:05

【能化早评】寒冷天气或影响产量，油价守住支撑

色列哈马斯谈判仍未达成结果。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。美国德州北部将在未来几天遭遇暴雪，或影响原油产量。需求：美联储会议纪要暂停降息偏鹰，美元继续走强压制非美经济，EIA表需数据一般，美国寒潮对需求影响有限。库存端：截至2024年1月3日，EIA数据显示商业原油去库95万桶，汽油累库633万桶，馏分油累库607万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期油价因低库存和寒潮冲高，油价或仍需消化短期的供应冲击，高位震荡。 PTA/MEG PX-PTA：检修增多，PX估值或修复供应端：PTA负荷回落到79.9%，PX开始出现检修降负，华南一套260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修。华东一200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，利润偏弱，即将进入春节检修季。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，短期PX检修带来估值修复，但真正供需改善或需等到4月大规模检修季后。 MEG：国产负荷下降，EG继续震荡供应端：国内开工回落到70.8%，煤制EG开工70.3%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至1月6日，华东主港累库6.5万吨至52.6万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250109全国浮法玻璃均价1323，较2日价格下降3；本周全国周均价1323，较上周下降6.73。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心继续下滑。就各区域来看表现有所差异，除西北市场价格上调，华中基本持稳外，其余区域成交重心均有下滑，当前虽然多数下游仍处于赶工期，但随着零星小型加工厂陆续放假，企业为进一步降库，市场成交相对灵活。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格阴跌调整，成交减弱。供应端，前期减量企业持续，个别企业负荷波动，整体产量稳步提升，但相对缓慢。预期下周纯碱产量71-72万吨，开工率86+%。近期，纯碱价格震荡窄幅下降，接单为主，节前保持低库运行。需求端，纯碱需求一般，下游原材料库存增加趋势，成交相对前期放缓，补库节奏减弱，后续需求下降。节前，停车企业，备货基本完成，刚需用户，库存适量补充或发货阶段。贸易商存货意向弱，基本上不太愿意做，观望情绪重。周内，浮法日熔量15.78万吨，环比降700吨，光伏8.11万吨，环比降2600吨。下周预期浮法减量400吨，光伏日熔量稳定。综上，短期纯碱走势弱，价格小幅度下调，成交灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：本周玻璃下游有开始冬储迹象，厂家产销有所好转，库存继续下降，在供需平衡的状态下，市场囤货情绪对盘面影响较大，建议关注冬储情绪，玻璃基本面好于纯碱，继续建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱产量恢复至70万吨以上，库存有所增加，短期减产难改供需过剩大矛盾，并且2025年供给继续增加，需求开始下降，供需过剩加剧，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.2日，下游加权开工77%，降2%。其中MTO开工降4%，主要为兴兴停车。传统下游开工升0.5至48.5%，醋酸、MTBE下降，甲醛开工大幅上升。库存：截至1.8日，甲醇港口去库8.6至84.8万吨；工厂去库1.6至32.6万吨，待发订单下降至正常水平。观点：兴兴已停车，诚志、富德2月有停车预期。平衡表11月至2月去库，但当前市场开始交易MTO负反馈，兑现两套以上供需大致能匹配；但近期宏观转弱聚烯烃投产兑现后边际压力上升；短期利多出尽，05MTO利润修复策略可持有，因进口仍存不确定性，单边暂不过分看空，预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.7日，PP开工率微降至86.5%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.9日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.6至53.3%。库存：截止1.8日，本周去库4万吨至58万吨。中上游均累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.7日PE开工率持稳至91.2%，开工回至偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.9日下游制品平均开工率降0.4至42.1%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：本周去库4万吨至58万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，但因新投产兑现慢，前期检修多至库存偏低，现货偏紧，反弹空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8100，远月趋势较确定；本周传裕龙开始出售新料，叠加宏观预期弱，行情大幅下跌，但不过分看看，可尝试配合期权操作。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-10 09:05

【有色早评】库存拐点现，氧化铝期价承压

然存在，12月部分下游企业有规避风险强出口的表现。现货升贴水走高，实际需求尚可。现货需求较强，年初以来升贴水走高，库存方面，海外库存持续去库，LME铜连续4个交易日去库，近一周累计去库5700吨，国内社库环比小幅回落。二、市场消息【艾芬豪电气与必和必拓勘探联盟在亚利桑那州启动首次调查】外媒1月7日消息，艾芬豪电气（Ivanhoe Electric）已启动首次地球物理勘测，此次勘测运用其 “台风” 数据采集系统，这是其与必和必拓达成的铜勘探联盟合作的一部分。该联盟成立于2024年5月，旨在勘探美国西南部多个地区蕴藏的隐伏矿床。最初，双方将对亚利桑那州、新墨西哥州和犹他州的六个重点关注区域进行勘探，覆盖面积约为3655平方公里。为此，必和必拓已承诺在三年内提供1500万美元的资金，而艾芬豪将担任运营商，并提供其新一代台风系统以及机器学习和数据反演技术。（上海金属网编译）【智利年底铜矿暴利表明矿山正在复苏】外媒1月7日消息，尽管铜价格下跌，但智利12月份的铜出口收入仍大幅增长，这表明该国铜矿从20年来的最低水平开始复苏。智利央行周二公布的数据显示，该国12月铜矿销售额同比增长13%达到 46.6 亿美元，环比增加10%。尽管平均月价格继续下降，从5月份的4.73美元的峰值降至12月份的4.16美元/磅，但这一涨幅仍然存在。随着国有Codelco终于开始看到重大投资的好处，以及泰克资源有限公司加大了矿山检修力度，这个占全球产量四分之一的国家的铜矿供应正在恢复。（上海金属网编译）铝铝 2025.1.10 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次。特朗普上任在即，关注政策动向。供给端，由于前期氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。需求端，下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比-3.6至59.6万吨。光伏2024年11月新增装机维持较高增速。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月持续升温，房地产需求企稳。原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格下跌，11月氧化铝进口回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格连续下跌，整体下降速度在加快。据钢联和阿拉丁数据，本周氧化铝总库存环比小幅累库。整体来看，美国关税政策暂无定论，美联储明年降息预期放缓，铝材出口退税取消，下游开工下滑，全球库存下行，铝价反弹。国内氧化铝现货价格下跌加速，国内总库存开始累库，近月深度贴水，氧化铝期价承压下行，逢高做空2502、2503合约。二、消息面 1.【Metro Mining2024年12月铝土矿发货量创下历史新高】据外媒报道，2024年，澳大利亚铝土矿生产商Metro Mining旗下Bauxite Hills项目总计发运铝土矿570万湿公吨 (wmt)，同比增24%，但未达到其此前制定的发运指导目标，主要因2024年12月遭遇天恶劣天气，最后一艘运输船运载计划被迫取消。尽管如此，Metro2024年12月铝土矿发货量仍创下历史新高，达到48万吨，同比增53%。四季度总计发运铝土矿210万湿公吨。2025年1月前五天发运铝土矿10万湿公吨。Metro矿业2025年铝土矿目标发运量为650-700万湿公吨。（有色宝编译） 2.【电解铝行业经营形势严峻，2024年12月出现近三年来月度首次亏损】12月份，氧化铝价格继续上涨，同时南方进入枯水季，主要地区铝厂用电价格显著增加，导致电解铝成本重心大幅上移。据测算，2024年12月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为20646元/吨，环比增加860元/吨或4.3%；同比增加4325元/吨或26.5%。全年加权平均完全成本（含税）为17717元/吨，同比增加7.4%或1223元/吨。当月，在成本增加的同时，电解铝价格震荡下跌，行业利润严重收缩。以12月份沪铝连续合约均价19959元/吨计算，当月平均亏损687元/吨，为近三年来月度首次亏损，全行业亏损面显著扩大。（安泰科）锌锌 2025.1.10 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次。特朗普上任在即，关注政策动向。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。12月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研1月产量预估继续上行，环比预增2万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至4.2万吨，库存低位小幅去库。总体来说，美联储明年降息预期放缓，精矿TC持稳上行，国内炼厂复产增多，国内社库仍处低位，短期锌价继续上行驱动减弱，有回落风险，建议观望为主。二、消息面 1.【兴业银锡：子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目获批复】兴业银锡1月9日晚间公告，公司全资子公司西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司（简称“银漫矿业”）近日取得了内蒙古自治区发改委关于白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297万吨/年扩建工程项目的核准批复。项目建成投产后，银漫矿业采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年，将进一步增强公司的盈利能力和市场竞争力。（兴业银锡）镍镍 2025.01.10 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价125510元/吨，涨幅0.75%。夜盘主力合约收盘价125250元/吨，涨幅0.27%。金川镍升贴水-300至3150元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.25至-224.27美元/吨。宏观方面，美联储票委之一柯林斯表态称预计明年美联储会继续降息，但降息节奏会放缓，市场降息预期有所回升，有色整体走强。供应端，市场仍在等待印尼采取具体措施控制镍价，当地对减少镍矿配额的措施仍存不同意见。国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量12月未出现明显下滑，但1月排产环比下降15%，镍短期需求走弱。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，印尼镍产业政策仍未有明确措施出台，当前ESDM支撑镍价的态度相对明确，但具体措施仍存争议。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期市场仍在等待印尼控制矿价的具体措施出台，整体跟随宏观节奏震荡，短期可适当逢低布多，押注印尼产业政策导致镍矿供应不及预期。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼寒锐高冰镍项目一期建筑工程正式启幕】印尼当地时间2025年1月9日5点58分，当第一缕曙光驱散夜色的朦胧，印尼寒锐高冰镍项目一期建筑工程的开工仪式在一片热烈而庄重的氛围中拉开帷幕。此次开工的项目一期建筑工程，是寒锐印尼高冰镍项目的核心基石。其涵盖了从基础建设到主体架构搭建等一系列复杂而关键的工程环节，将采用先进的建筑技术和严格的质量管控体系，确保每一个施工细节都经得起时间和质量的考验。项目推进过程中，寒锐将始终秉持绿色发展理念，注重环保与可持续发展。在施工过程中采用环保材料和节能技术，最大限度减少对当地生态环境的影响。（寒锐文化公众号） 2、【12月中国镍生铁实际产量金属量2.41万吨】2024年12月中国镍生铁实际产量金属量2.41万吨，环比减少6.62%，同比减少11.27%。中高镍生铁产量1.79万吨，环比减少6.63%，同比减少15.9%；低镍生铁产量0.62万吨，环比减少6.59%，同比增加5.45%。2024年全年中国镍生铁总金属产量29.64万吨，同比减少20.88%，其中中高镍生铁镍金属产量22.33万吨，同比减少26.08%。（Mysteel） 3、【金川集团镍合金公司12吨真空感应熔炼炉安装工作进展顺利】近期以来，金川集团镍合金公司加紧推进12吨真空感应熔炼炉安装，各项工作进展顺利。截至12月底，已完成熔炼室、溜槽室、侧加料室、铸锭室、高真空系统、各类泵组以及装备配套工作平台机械部分总装，主体安装工作完成阶段性任务。12吨真空感应熔炼炉按照计划将于2025年二季度全面完成整体安装任务，具备试车条件。目前，镍合金公司正按照施工计划推进供配电系统、液压系统、循环水系统、燃气系统安装工作。（金川集团） 4、【12月印尼镍生铁实际产量金属量14.79万吨】截止2024年12月31日，调研印尼镍铁冶炼项目样本52个，其中涉及的BF/EF/RKEF投产条数合计252条，月内新增1条。12月部分印尼冰镍项目转产镍铁，月内镍生铁实际产量金属量14.79万吨，环比增加5.6%，同比增加18.51%。2024年全年印尼镍生铁金属总产量151.38万吨，同比增加5.9%，其中中高镍生铁镍金属产量151.04万吨，同比增加6.83%。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.01.10 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13180元/吨，涨幅1.58%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13125元/吨，涨幅-0.04%。无锡现货基差升水-210至210元/吨；主力合约持仓+16774至181003手；仓单+912至103670吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.76至936.87元/镍点。原料价格持续回落趋势未改，不锈钢成本支撑持续下降。供应端，12月不锈钢产量环比增加3.73%，但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月排产环比下降15%。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，近期不锈钢盘面反弹，现货价格企稳，部分贸易商有补库动作。库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存90.46万吨，周环比上升1.08%。本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存呈现增量，以400系资源垒库为主。本周市场到货正常，周内现货价格震荡运行，市场观望情绪浓厚，下游入市采购偏谨慎，资源消化速度放缓，因此全国不锈钢社会库存呈现小幅增量。整体而言，近期部分钢厂出现减产检修动作，一月排产下滑，短期价格探底后市场出现看涨情绪，不过不锈钢下游需求偏弱，社会库存去化不畅，供需基本面仍偏宽松。利润刺激下，减产执行力度有待观察。预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间震荡运行。短期内有探底回升动作，市场情绪有所回暖，但当前条件下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料端镍铁价格走向，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2024年韩国冷轧不锈钢进口增长】据韩国钢铁协会的数据显示，2024年，韩国共进口38.8万吨冷轧不锈钢，比2023年增长12%。其中，从中国进口10.8万吨，同比增长20.8%。从越南进口10万吨，同比增长12.3%。从印尼进口4.24万吨，同比增长13.9%。此外，从中国台湾地区进口4.2万吨，同比大幅增长42%。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.01.10 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价78240元/吨，涨幅0.44%，加权指数收盘价77668元/吨，涨幅0.39%；交易所仓单数量+101至52873吨；主力合约持仓量+2876至198644手；电池级碳酸锂现货报价维持75550元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73500元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持860美元/吨。供应端，本周SMM国内碳酸锂周度产量下降285吨，总产量15000吨，年关临近供应端持续减产。中长期来看海外盐湖、锂矿逐步投产，全球锂产能处于扩张趋势。需求端，电池端1月排产仍处高位，但年末正极材料端补库意愿不强，碳酸锂现货市场需求开始走弱。库存方面，国内显性库存持续累库，本周库存上升426吨至108673吨，交易所仓单持续上升，目前已突破5万吨，现货过剩较为明显。综合来看，在下游需求偏弱环境下，年前国内碳酸锂持续减产累库，短期海外锂矿供给端小幅扰动对供需改善有限，预计价格维持偏弱震荡，碳酸锂主力合约价格在70000-80000区间偏弱震荡。中长期海内外锂资源延续产能大量释放趋势，国内追求锂资源自给率的提高与其他国家对关键矿产的重视或令未来碳酸锂产能扩张趋势持续时间超预期。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【藏格矿业：筹划公司控制权变更事项股票停牌】藏格矿业公告，公司控股股东西藏藏格创业投资集团有限公司及其一致行动人林吉芳正在筹划重大事项，该事项可能导致公司控制权发生变更。公司股票自2025年1月10日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。本次交易对手方为紫金矿业集团股份有限公司或其控股子公司。本次交易事项能否最终实施完成及实施结果尚存在不确定性。（藏格矿业） 2、【上海：加快形成以系统集成为核心的先进锂电池-固态电池上下游核心材料及装备技术产业链】上海市人民政府办公厅印发《上海市新型储能示范引领创新发展工作方案（2025—2030年）》，其中提出，提升电池储能产品开发和制造能力。关于先进锂电池，研发新型固态电解质材料，优化正负电极材料，开发高效可控成膜制造技术，加快形成以系统集成为核心的先进锂电池-固态电池上下游核心材料及装备技术产业链，推动先进锂电池-固态电池示范应用。（上海市人民政府） 3、【GGII：2024年中国锂电池出货量近1.2TWh】GGII统计数据显示，2024年中国锂电池出货量1175GWh，同比增长32.6%，其中动力、储能、数码电池出货量分别为780+GWh、335+GWh、55+GWh，同比增长23%、64%、14%。从技术路线占比看，2024年磷酸铁锂动力电池出货量560+GWh，占比动力电池总出货量比例达到72%。(科创板日报) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-10 09:05

【黑色早评】钢材供需双弱库存上升，盘面延续弱势

减少3.6%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，中东钢坯价格有所下降，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库都有不同程度上升，总库存有所增长，钢材表需普遍回落，淡季特征明显。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量297.85万吨，环比下降6.5%，基建水泥直供量环比下降3.2%；混凝土发运量132.79万方，环比减少1.69%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.13个百分点至65.47%，显示资金面有所好转，而现实端呈现淡季需求下滑。尽管发改委会议表示2025年将加大扩围“两新”政策，但受国内宏观政策真空期叠加海外特朗普言论及关税预期等影响，近日国内宏观氛围依然偏弱。海外美联储鹰派发言后，美元指数相对偏强，整体商品依然承压。进出口方面，昨日美国钢价小幅上扬，印度钢价略有回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差有部分走扩，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材供应依然趋减，但厂库社库均有增加，淡季需求特征明显，短期钢价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.自2024年9月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁极致能效工程能效标杆示范企业公示工作。截至2024年12月31日，已有12家钢铁企业通过验收并公示，分别为宝钢湛江钢铁有限公司、首钢京唐钢铁联合有限责任公司、石家庄钢铁有限责任公司、宁波钢铁有限公司、宝山钢铁股份有限公司宝山基地、鞍钢股份有限公司鲅鱼圈钢铁分公司、首钢股份公司迁安钢铁公司、武汉钢铁有限公司、山东钢铁集团日照有限公司、马鞍山钢铁股份有限公司、上海梅山钢铁股份有限公司和太钢不锈钢股份有限公司。 2.Mysteel调研：川渝地区16家钢厂中，春节期间1家钢厂正常生产，1家钢厂轧线不饱和生产，14家钢厂春节期间有停产计划，其中4家钢厂处于长期停产状态，停产时间大多在1月中旬。对比来看，今年短流程钢厂，除1家钢厂停产时间较长在90天，其他平均停产天数在27天，同比减少4天，预计影响产量92.6万吨，同比下降22.3%；长流程钢厂影响产量小幅增加，预计影响产量25万吨，去除产能置换投产影响，同比增加52.4%；预计影响建筑钢材总产量117.6万吨，同比下降13.2%。 3.本周，唐山87条型钢生产线：实际开工产线为18条，整体开工率30.61%，较上周下降10.07%。产能利用率为33.64%，较上周相比下降9.51%。 4.据Mysteel不完全统计，2024年12月，全国各地共开工4520个项目，总投资额约26168.43亿元；2024年合计总投资约32.01万亿元。资料显示，2024年12月，开工投资排名前三的省份为湖北、广西、湖南，总投资分别为11401.04亿元、3759.90亿元、2747.60亿元。 5.乘联会：2024年1-12月，全国乘用车市场零售2289.4万辆，同比增长5.5%。其中，新能源乘用车市场零售1089.9万辆，同比增长40.7%。 6.9日全国建材成交依然偏弱，市场交投氛围仍较差，低价刚需不多，期现单边几无，全天整体成交量较前一日略有回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-10 09:05

分析人士：收益率下行基础并不牢固

，制造业需求端和服务业的回暖主要受“抢出口”“以旧换新”以及春节效应的提振，价格水平仍然维持低位，经济修复的内生动力需要进一步加强。从资金面来看，银河期货高级研究员沈忱认为，在通胀数据和私人部门信贷需求明显修复前，债市走势难言反转。近期央行虽多次提及长债风险，但2024年12月央行开展了14000亿元买断式逆回购操作，并净买入国债3000亿元，指向其对市场流动性的呵护态度并未改变。另外，年初股市表现低迷，部分机构配置需求尚存，在资产荒改善有限的情况下，国债长端表现更强。就期债而言，30年期主力合约相对偏高的基差同样对多头较为有利。债市的火热使得2024年国债一直处于供不应求状态。2024年12月中央经济工作会议明确提出，要“增加发行超长期特别国债、地方政府专项债券发行使用”，意味着2025年专项债规模扩大。此外，发行节奏预计也会较2024年加快。东证期货国债分析师张粲东认为，随着化债政策的推进、专项债“自发自还”试点办法的推出，预计2025年专项债净融资规模高于2024年。专项债供应增加，对国债价格而言会带来一定冲击，但冲击力度取决于央行对冲力度。2023年9—11月，地方债大量发行，彼时央行稳汇率意愿强烈，资金面收敛，债市调整；2024年11月，央行积极使用多种政策工具，向市场投放流动性，资金面均衡，债市受地方债供应放量的影响有限。展望2025年一季度，央行适时降准降息，资金面相对均衡，地方债增发对市场的影响可控。 “当前，‘更加积极的财政政策’基调明确，但财政具体扩张力度未有定数。如果政府债券融资显著放量，且发行节奏靠前，那么将从供应角度对债市形成阶段性利空。更为重要的是，若后续财政支出方向在“更好发挥政府投资带动作用”的同时，能够更多向民生倾斜，且除了消费补贴外，社会福利也有实质进展，那么市场将会对中长期国内经济增长前景进行一定修正，这对债市的利空效应更为明显。”沈忱说。面对承压的人民币汇率和择机降准降息的国内政策，一季度国债市场的行情博弈不可轻视。纪丫提醒，今年春节较早，节前取现需求提升，再加上税期和MLF到期，1月面临较大的资金缺口，市场继续博弈宽货币预期，并且已提前定价了降准降息。当前债市没有明显的利空因素，宽货币预期下，若央行继续买入国债或买断式逆回购来呵护流动性，国债收益率将进一步下行。而若1月降准或降息落地，叠加跨年后机构考核压力缓解，则市场可能出现利多出尽后的止盈现象，从而限制国债收益率下行。 “1月收益率下行节奏放缓，债市波动加大，一旦降息落地，机构止盈意愿上升就会带动市场调整。不过，长期看多逻辑不变，市场惯性走强，但本质是受情绪驱动。”张粲东告诉期货日报记者，1.6%的10年期国债收益率对应着40个基点的降息预期，目前市场预期全年降息40~50个基点。整体而言，国债收益率的下行基础并不扎实，待降息落地，机构的止盈意愿就会上升。来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:46

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