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债市强势行情不具备持续性
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获监管部门批复，其中国开行、农发行、进出口行分别获得2500亿元、1500亿元和1000亿元额度。10月底，5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。此外，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，3000亿元支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款。考虑到三季度实际GDP增速达4.8%，累计增速为5.2%，实现全年经济增长目标压力较小。简单测算，四季度GDP增速实现4.4%就能完成全年5%的增速目标。随着5000亿元新型政策性金融工具启动、5000亿元地方债结存限额盘活在内的政策接续下达，预计年内政策将以深化落实为主，更多增量工具可能留待明年部署。整体上，央行重启国债买卖、经济延续温和修复态势，加之两个5000亿元稳增长政策落地，年内政策再度加码的必要性降低，短期来看，债市仍将偏强运行。不过，降息未至，且市场风险偏好提升，债市缺乏持续走强的动力，中期以区间震荡为主。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
解码咖啡产业核心环节的运行逻辑
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，契合当前国内精品咖啡市场的增长需求。出口业务方面，企业同步开展云南豆出口，形成“进口为主、出口补充”的双向货源格局。值得注意的是，该公司在产区选择上遵循“价格导向”原则，公司负责人表示，“去哪里搞豆子，主要看价格”，这种灵活的产区选择策略使其能快速捕捉不同产区的成本优势。采购规模与货源稳定性该公司单次采购规模以“柜”为单位，1个集装箱装载量约19吨，这是其进口业务的常规采购批量。在采购模式上，企业以远期基差合同为核心，国内库存维持较低水平，主要原因在于当前利息成本较高，囤货会增加资金占用成本。为保障货源稳定性，该公司建立了多元化的信息获取渠道，包括USDA、ICU等权威机构数据、专业调研报告，配备巴西田间管理员，直接获取产区一线信息，从源头把控货源质量与供应稳定性。加工与仓储特性作为初级农产品，咖啡生豆无严格保质期限制。该公司介绍，行业内咖啡生豆保质期通常为1~5年，国外仓库甚至有储存10年的案例，且储存10年的生豆用于速溶咖啡生产时，口感差异难以察觉。加工工艺方面，国外交割水洗豆执行统一标准，而不同产区标准存在差异。如巴西有本土标准、云南有地方标准，这种标准差异也影响其货源匹配策略。仓储布局上，该公司采用“哪里需求好，就在哪里做库存”的动态策略，实现库存与需求的精准匹配。定价基准与报价模式该公司的定价逻辑以“基差+盘面”为核心，不直接参与期货交易，而是通过基差合同结合期货盘面价格确定最终价格，不同品种的交易单位存在差异。罗布斯塔咖啡为10吨/手，阿拉比卡咖啡为17吨/手，对冲时的价差计算方式遵循行业习惯，部分区域按吨数计算。报价模式上，该公司采用“非公开报价”策略，不对外公布固定报价，而是根据客户具体需求直接提供针对性报价，这种模式体现了其对客户需求的精准响应，也符合咖啡贸易领域的个性化交易特点。价格波动应对与风险对冲该公司精准识别了咖啡价格的核心影响因素，包括天气（影响产区产量）、宏观政策（如巴西关税调整）、供需关系（如巴西种植面积与单产变化）及国际制裁等外部因素。针对价格波动，企业采用“基差合同+区域套保”的组合策略，进口采购时通常锁定外盘价格，若国内客户有锁价需求，也会同步锁定内盘价格，实现全方位对冲。关于巴西产区的价格影响，该公司表示，巴西种植面积增长有限，但单产存在提升空间，这一判断为其长期采购提供了重要依据。此外，咖啡与白糖、棉花等农产品相比，无进口配额限制，这降低了其进口业务的政策壁垒，也为价格对冲提供了更灵活的空间。品质管控与溯源体系该公司建立了“机测+杯测”的双重品质检测体系，既能通过仪器检测保障客观指标达标，又能通过专业杯测（主观评价）把控风味品质，同时参考交易所标准判断交割性价比，实现品质与成本的平衡。针对不同客户的品质需求，其还能提供生豆检测报告，覆盖水分、杂质等关键指标。关于咖啡风味的把控，该公司表示，豆子品质与烘焙工艺密切相关。品质一般的豆子可通过深烘掩盖缺陷，而高品质豆子采用浅烘更能凸显酸甜风味。 [烘焙厂+种植园：全链条一体化模式] 品种与种植该烘焙厂成立于2012年，属于小型加工厂，具备“有机种植园+烘焙厂”一体化运营资质，拥有有机咖啡庄园及配套烘焙生产线，技术团队经验丰富。该烘焙厂核心种植品种为阿拉比卡中的高端品种瑰夏，同时烘焙端加工涵盖阿拉比卡、罗布斯塔等商业豆品种。瑰夏作为核心精品品种，市场售价达800元/公斤，定位高端市场。该烘焙厂自有有机咖啡庄园占地2000亩，2018年收购，2019年正式运营，2024年产能达20吨；产能规划呈阶段性增长，后期将逐步提升至60吨，预计10年后产能达100吨，12~15年后产能随树龄增长呈下降趋势。当前庄园产量与烘焙厂产能存在差距，需通过外部采购补充生豆。该庄园采用纯有机种植模式，施用有机肥，不使用农药，符合有机农产品标准，副产品利用率高，咖啡叶子可加工为果茶，实现资源增值。加工工艺与品质把控烘焙端加工设备配置专业，拥有两条加工线，每条180万元，配备除石机等辅助设备，主力烘焙设备为两台60公斤级机器。副产品加工方面，咖啡果壳经烘焙后售价达200元/斤，实现深加工增值。客户以“定制加工”需求为主，需指定生豆品种（企业可代采购）；消费区域高度集中于一线城市，契合高端精品豆及优质加工服务的市场需求。结算方式采用“货到付款”，寄样阶段不收取费用，降低客户合作门槛。该烘焙厂采用定制化烘焙工艺，根据客户指定生豆品种调整烘焙参数；针对品质较差的生豆，采用回锅烘焙工艺激发香味，提升产品适口性。烘焙损耗与烘焙度相关，主要为水分损失。通常1公斤生豆可产出0.8公斤熟豆，损耗率约20%。有机庄园生豆符合有机标准，烘焙端品质检测由资深杯测师负责。烘焙产能与产能利用率产能配置方面，烘焙效率较高，15分钟可完成一锅烘焙，单锅60公斤；两台设备满负荷运转下，年加工能力较为可观。2023年实际加工量1500吨，约120吨/月，加工品类涵盖各类商业豆（阿拉比卡、罗布斯塔为主）及精品豆。工厂规模定位为小型，设备以进口标准配置为主，稳定性较强。产能适配策略：自有庄园产量远低于烘焙产能，主要通过外部采购补充生豆。采购模式经历调整，从最初独立采购转变为从贸易商处采购，仅提前采购部分常规品类，降低存货风险与资金占用压力；同时可根据客户需求代采购指定生豆，提升服务灵活性。产能弹性调整能力强，适配小型加工厂“灵活响应”的市场定位。能耗与成本控制：成本结构清晰，以45元/公斤熟豆为例，扣除3元/公斤运费、1.5元/公斤包装袋成本后核算毛利；加工费定价明确，为8元/公斤，不含包装费用。包装成本分层，麻袋5~6元/只，蛇皮袋2元/只，适配不同客户需求。该企业一体化模式的核心竞争力体现为“技术溢价+有机品质+灵活服务”三重驱动。依托冠军烘焙师与资深杯测师团队形成技术壁垒，支撑加工费与精品豆溢价；有机庄园保障品质溯源，契合高端市场需求；小型加工厂的灵活运营模式（代采购、定制加工、货到付款）适配客户多样化需求，实现“小而精”的市场定位。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
集运亮眼，金属多下跌-2025年11月5日申银万国期货每日收盘评论
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，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力减仓走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC偏强震荡，12合约收于1946点，上涨4.08%，近期达飞、HPL、MSC先后发布11月下半月涨价函，带动市场对于年底旺季预期的进一步升温，关注马士基在第47周的开舱情况，或在很大程度影响下半月运价落地程度。当前宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度，11月上半月大柜均价在2100美元附近。从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool，按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-06
【农产品早评】生猪：期现分歧严重，近月供压仍存
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示，预计马来西亚10月1-31日棕榈油出口量为1282036吨，较上月同期出口的1013140吨增加26.54%；印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；10月27日，包括棕榈油和可可产品在内，美国决定将1711种马来西亚出口产品的关税降至19%以下，预计此举将增强马来西亚商品在美国市场的价格竞争力；印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：印度9月食品级植物油进口量为160.46万吨，棕榈油进口为82.9万吨，较8月的99.05万吨减少16.30%，9月印度棕榈油进口量下滑至5月以来最低水平，预计10月排灯节过后采购需求将持续下降；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比下降2.4%。观点：GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估；印尼B50能否按期执行受到一定质疑；马来高频数据显示10月产量继续增加，累库概率较大；印度排灯节进口需求基本释放，国内11月买船偏多，近月供应增加，短期承压，盘面破位下跌，等待企稳后再考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8138元/吨，上涨0.37%；基差：福建294（2），广东284（2），江苏254（2），山东204（-18），天津154（22）。供给端：中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；荷兰合作银行：预计巴西2025/26年度大豆产量为1.77亿吨，比上一年度增长3%；咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的36%；IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；根据国家粮油信息中心，10月份我国进口大豆到港量仍然较高，叠加国庆节后油厂开机快速恢复，大豆压榨量连续两周超过210万吨，预计本周大豆压榨量保持在230万吨左右高位。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降2.8%。观点：中美谈判进展较为顺利，中国同意采购美豆，国内缺口预期缓解，四季度国内大豆供应超市场预期增加；美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50能否按期执行受到一定质疑，巴西豆种植进度较快，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9407元/吨，跌69元/吨，跌幅0.73%；基差：广东603（6），广西433（6），江苏353（6），福建423（6）。供给端：加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；预计10—11月菜籽到港规模有限；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.7%。观点：印尼B50能否按期执行受到一定质疑，美国生柴政策仍有反复；中加关系改善预期有所降温，市场受11月澳籽发船预期冲击而情绪偏弱，短期震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-35（1），江苏-45（-9），山东-15（-9），天津45（1）。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第44周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%；未执行合同420.50万吨，较上周减少0.75万吨，减幅0.18%，同比去年增加31.47万吨，增幅0.81%；豆粕表观消费量为168.18万吨，较上周减少11.00万吨，减幅6.14%，同比去年增加14.95万吨，增幅9.75%。菜粕：现货基差，华东3（34），福建193（4），广东113（4），广西103（4）。供需消息：中加领导人会晤并未导致油菜籽关税取消，菜粕01合约受此影响大幅上涨，菜粕现货跟盘上涨，油厂菜籽压榨全线停机，水产需求季节性减弱，菜粕市场维持供需两弱的僵持局面。观点汇总：近期豆菜粕运行节奏分化，豆粕基本面宽松供需加远期政策端可能有松口，或上行空间受限。菜粕阶段性供应紧张，中加贸易关系仍然存不确定性，进口菜籽缺口预期再次放大，供需加宏观层面利好共振下菜粕或偏强运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.3泰铢/kg,胶杯报价51.9泰铢/lg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14300元/吨，环比-150元/吨。供给端，近日泰国地区上量明显，胶杯价格显著下探，水杯差走阔，对应国内现货来说深浅格局有所变化。需求端，近期工厂补货意愿一般，泰混走货较差，贸易商出近买远，深色强back结构有所收敛。库存方面，本周库存正式由去库转累库，青岛地区累库幅度较大，深色供应开始出现过剩。总的来说，近期橡胶基本面及宏观均出现转弱趋势，胶价回调幅度较大，从库存数据来看季节性累库到来，胶价或继续受供需宽松的压制而向下调整。后续来看，10月进口数据是验证关键，而泰国产区天气较好及割胶积极性较强的背景下，预计上量幅度不低，关注胶杯下方48-49泰铢支撑如何，以及短期有无天气扰动。策略上，NR近月合约偏空看待，RU受低仓单支撑，短期深强浅弱的格局可能扭转，可尝试布局深浅反套头寸。 1.机构消息：截至2025年11月2日，中国天然橡胶社会库存105.6万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.6%。中国深色胶社会总库存为65.8万吨，增3%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增0.5%；越南10#增2.2%；NR库存小计增加4.7%。中国浅色胶社会总库存为39.8万吨，环比降0.4%。其中老全乳胶环比降0.2%，3L环比增0.9%，RU库存小计降0.9%。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯11月5日报道：预计本周期（20251031-1106）轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主，周期内多数企业维持当前排产状态，暂未听闻有停检修安排，整体产能利用率料难有明显波动。（隆众资讯） 3.机构消息：根据西双版纳统计局11月4日《2025年9月西双版纳州国民经济主要统计指标》数据显示，2025年1-9月云南西双版纳州干胶产量248908吨，同比去年的234121吨，增长6.3%！累计加工标准天然橡胶63.4万吨，同比去年的55.57万吨，增加7.83万吨，增幅14.1%！（西双版纳统计局）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.78元/kg，环比-1.59%；LH2601主力合约报价11945元/吨，环比+1.57%。供给端，养殖端出栏节奏正常，部分散户大猪惜售，整体看11月整体出栏节奏可能会偏快，市场供给压力持续增长的可能性大。需求端，昨日肥标差有所企稳，短期肥标差底可能已经见到，到入冬前预计是震荡局面，入冬后终端需求有一波好转。总的来说，近期猪市维持供强需弱格局，并且宽松幅度随养殖端正常出栏持续增长，猪价弱势运行为主。后市来看，11月出栏节奏上市场有所分歧，我们认为企业出猪意愿比较强，继续复刻10月的超量出栏可能性高，散户端存在博弈旺季大肥拉涨的心理，预计有一波主动累库，警惕11月中旬开始出现供应踩踏。盘面表现和交易策略方面，昨日01合约大幅反弹，主要是空头平仓止盈所致，可能市场对近期猪价快跌计价的比较充分，认为11元附近猪价可能会反弹，但四季度来看猪价或远未言底，思路上空单继续持有，滚动操作为主。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应基本正常，屠企采购相对顺畅，多数企业计划够用。预计明日猪价有稳有弱。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格有所上调，涨幅不一，断奶仔猪价格从180-240元/头之间不等。市场反馈，仔猪询单较多，但实际成交情况一般。（涌益咨询）苹果苹果：山东产区一二级半货源价格稍有下调，统货当前主流成交2.8-3.0元/斤，统货成交价格比较难到3.0元/斤以上，大型贸易商扎点采购结束，交易集中在收购市场，收购市场上货量稍有减少，栖霞地区80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，库外收储已经进入尾声，库外多交易低质量货源，多以直接发市场为主，冷库继续入库，主要外来货源入库为主，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易进入尾声，产区陆续入库中，西部产区入库量比前期预期偏多，本周第三方咨询机构公布入库量数据，短期震荡偏弱，近期主要关注入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货7车，结合价格陈货比新货更受市场青睐；广东如意坊市场到货3车，销区价格小幅松动，新货价格高于陈货市场接受度一般；盘面小幅反弹，前期锁定的陈枣逐步流出，按照盘面-600至-1000元/吨的价格出售，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计会进一步回落；今年整体产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，市场业者观望为主，交投有改善迹象，市场业者保持涨价态度；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投氛围平静，业者多持观望态度；文化用纸市场工厂多稳定生产，新增装置生产趋稳，市场供应压力较大；受宏观利好及海外浆厂减产预期影响，盘面反弹，随后偏强运行；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-06
【有色早评】小非农数据超预期，基本金属小幅回升
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上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，化工行业反内卷但无产能出清政策（玻璃和PTA均无实质措施），氧化铝政策落空，进口矿价和现货继续下跌。氧化铝进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美国政府停摆时长超预期，流动性风险隐隐抬头，12月降息预期降温，美元指数上行，基本金属承压，美国10月ADP就业人数 4.2万人高于预期，短期衰退担忧减弱，铝价仍有支撑。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），明年供应增量再度下修，中长期仍低多。氧化铝政策预期落空，过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【加拿大央行行长：美国关税带来结构性调整，经济增长将继续不温不热】SHMET11月06日讯，加拿大央行行长麦克勒姆表示，经济要恢复到更快的增长速度，“需要比平时更长的时间”。加拿大央行预计今年的经济增长率为1.1%，2026年为1.2%，2027年为1.6%。麦克勒姆说，随着经济适应美国的关税，经济增长将继续不温不热，美国的关税正在挤压钢铁、铝和制造业等关键行业。“这是一次结构调整，各行业需要转向，他们需要投资新事物。他们会减少做一些事情。他们需要做更多的其他事情，这需要时间。 2.【Rio Tinto旗下Bell Bay铝厂获14个月电力延期联邦20亿信贷谈判中仍陷亏损】SHMET11月5日外电，Rio Tinto旗下Bell Bay铝厂（邻近 Launceston，支撑约500个岗位）通过塔斯马尼亚政府临时电力协议延期，将运营至2026年12月，为长期存续谈判争取14个月缓冲期，目前联邦政府正推进10年供电协议及20亿美元绿色铝生产信贷计划磋商。该铝厂受能源成本上涨、碳定价压力及全球竞争冲击，2023年合并亏损约3500万美元，2024年亏损1850万美元，且规模偏小——2024年产量仅为Queensland州Boyne铝厂的37%、New South Wales州Tomago铝厂的32%。塔斯马尼亚能源部长Nick Duigan指出，该厂依托低碳水电运行，每年为当地注入7亿美元经济活动，联邦政府需将其纳入支持体系，避免排除这一核心绿色铝生产设施。临时协议虽稳住短期生产，但长期存续仍依赖联邦资金落地及成本控制，当前亏损与行业压力叠加，或增加谈判不确定性。（上海金属网编译） 3.【关于新疆其亚铝电有限公司21万吨电解铝建设项目产能置换方案的公示】SHMET11月05日讯，按照《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》和《工业和信息化部关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》的相关要求，现将新疆其亚铝电有限公司21万吨电解铝建设项目产能置换方案予以公示，欢迎社会公众进行监督。（新疆工信厅） 4.【加拿大联邦预算承诺投入数十亿美元支持矿业发展】外电11月4日消息，根据加拿大联邦政府周二公布的预算案，自由党政府计划设立规模20亿加元（约合14亿美元）的关键矿产主权基金，划拨数亿加元用于矿业支出，并将勘探税收抵免范围扩大至另外十几种其他矿产（包括铋、铯、锰、锡、钨等）。该预算案预测，截至2026年3月31日的财年，加拿大联邦赤字将达783亿加元。预算内容包括计划替换工业排放上限政策，还提议推出激励措施——可能将资本支出（如关键矿产加工厂建筑投资）的税率降至0.4%。预算文件显示，关键矿产主权基金将通过股权投资、提供贷款担保、签订包销协议等方式，为符合条件的项目与企业提供支持。该预算尚未在议会获得批准。加拿大总理马克领导的政府在议会中席位未过半数，需获得反对党议员的三票支持才能使预算案通过。（上海金属网编译） 5.【“小非农”人数高于预期】SHMET11月05日讯，美国10月ADP就业人数 4.2万人，预期2.8万人，前值-3.2万人。锌锌 2025.11.6 一、市场观点美联储如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观，美元指数上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC止涨开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月的排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比-0.1至16.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加缓慢，库存仍低位去库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美国政府停摆时长超预期，流动性风险隐隐抬头，12月降息预期降温，美元指数上行，基本金属承压，美国10月ADP就业人数 4.2万人高于预期，短期衰退担忧减弱。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，库存开始累库，lme锌价开始走弱，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。二、消息面 1.【美联储12月降息25个基点的概率为62.5%】SHMET11月06日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为62.5%，维持利率不变的概率为37.5%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为54.8%，维持利率不变的概率为25.9%，累计降息50个基点的概率为19.4%。镍镍 2025.11.06 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119350元/吨，涨跌幅-0.40%。金川镍升贴水升+200至2800元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-2.17至-213.67美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年，目前市场无大幅削减配额的预期，但后续印尼政府或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持，海外部分矿企有停产动作。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上。预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【容百科技：高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货】容百科技在互动平台表示，固态电池领域，公司围绕正极材料、固态电解质双线并行推进，在多家固态电池头部企业位列第一供应商。其中，高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货，产品覆盖客户包括国内头部电池厂和整车厂、海外知名电池企业，客户端测评可满足400Wh/Kg电芯开发需求，循环达到1000圈以上。同时公司在富锂锰基材料方向深耕多年，是业内最早一批针对全固态电池开发高能量密度富锂锰基材料的企业，在全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货。公司硫化物电解质材料粒度及离子电导率性能处于行业领先水平，目前正在推进中试线建设，部分量产设备完成带料验证，预计将于26年初竣工，2026年上半年投产。（容百科技） 2、【欧盟将调查英国矿业巨头向中企出售镍矿，外交部：望有关方能恪守开放承诺】11月5日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。法新社记者提问，欧盟昨日表示，将对英国矿业巨头英美资源集团向中国五矿出售镍矿业务一事展开调查。外交部对此有何评论？“具体的问题建议你向中方的主管部门了解。”毛宁表示，作为原则，中方一贯支持中国企业秉持互利共赢的原则，开展各领域的务实合作。“我们希望有关方面能够恪守开放承诺，尊重市场经济和公平竞争的原则，不要将经贸问题政治化、泛安全化，为各国企业提供公平、透明和非歧视的营商环境。”她说。（澎湃新闻） 3、【五矿资源：收购英美资源巴西镍业务事项进入欧盟委员会第二阶段审查】五矿资源（MMG）11月5日在港交所公告，谨此提述其于2025年2月18日刊发之公告，内容有关有条件收购英美资源于巴西之镍业务。公司与英美资源完成收购事项的义务须待若干先决条件已获满足或豁免后方可生效。鉴于所有其他条件均已满足，欧盟委员会今日已宣布将启动对收购事项的第二阶段合并调查。第二阶段将对相关资讯进行详尽审查，以确保欧盟委员会能确认收购事项不存在实质性反竞争疑虑。五矿资源将继续与英美资源及欧盟委员会合作，协助欧盟委员会进行审查。（五矿资源）不锈钢不锈钢 2025.11.06 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12515元/吨，涨跌幅-0.32%。无锡现货基差升水-50至470元/吨；主力合约持仓-1663至74412手；仓单维持73300吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至926.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季，整体供需格局维持过剩。不锈钢上方压力较显著，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【印尼青检公司加快400系不锈钢生产布局】近日，印尼青检技术研究有限公司总经理王鑫在活动讲话中指出，要加快400系不锈钢生产布局，计划三年内实现产能增长5倍。另外，该司目前不锈钢产品入库一级品率显著提升，临界固溶酸洗新工艺成功率达98%，年创效近80万美元。（永青集团） 2、【河源连平县一年产9.6万吨高档精密不锈钢薄板钢带冷轧生产线项目环评获批】11月5日，河源市生态环境局连平分局就连平县昕煌金属材料有限公司年产9.6万吨高档精密不锈钢薄板钢带冷轧生产线项目环境影响评价文件作出批准决定并对外进行公示，公示期：2025年11月5日至2025年11月6日。（河源市生态环境局连平分局）碳酸锂碳酸锂 2025.11.06 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价79140元/吨，涨跌幅-0.45%。主力合约持仓-4114至453260手，仓单+340至26830吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2600至78050元/吨，工业级碳酸锂报价-2600至76650元/吨。锂精矿均价-20至925美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量仍超2.1万吨。资源端马里布谷尼项目锂矿明年初预计到港，锂资源供应增长趋势未改。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，11月锂电排产维持环比增长超10%。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨以下。下游库存去化明显。仓单方面继续小幅回升。后续来看，供应端目前国内宜春锂矿复产消息仍未确定。需求端11月锂电排产环比仍有显著增长，需求强劲的现实预计延续，社会库存仍延续去库趋势，锂价下方仍有支撑。预计短期碳酸锂价格维持宽幅震荡。中长期需逐步验证需求端超预期增长的持续性，以及关注锂资源产能扩张速度。二、消息与数据 1、【海南矿业：布谷尼锂矿首批3万吨锂精矿产品已于10月14日从马里布谷尼项目起运】海南矿业在互动平台表示，布谷尼锂矿首批3万吨锂精矿产品已于10月14日从马里布谷尼项目起运，后续将从科特迪瓦圣佩德罗港口通过海运至国内，顺利的情况下预计将于明年年初运回。目前公司企业所得税和个人所得税均已均按15%优惠税率征收；公司氢氧化锂项目将享受到原辅料免征进口关税、进口环节增值税和消费税；公司近期获批成为海南第5家海南自贸港跨境资金集中运营中心，将更好满足公司全球化运营对跨境资金收付、汇兑的灵活进出需求。公司将持续关注封关政策的更新，如简税制等政策细则的出台和海南自贸港鼓励类产业方向，以充分利用政策把握有利的产业投资机会。（海南矿业） 2、【盐湖股份：今年计划生产碳酸锂4.3万吨，其中4万吨锂盐项目9月底已正式投运】盐湖股份在互动平台表示，公司2025年计划生产碳酸锂4.3万吨，其中，4万吨锂盐项目已于今年9月底正式投运，为后续产能规模的进一步提升奠定坚实基础。（盐湖股份）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-06
【黑色早评】焦煤产量继续下降，夜盘双焦走强
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，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。昨日找钢及钢谷数据显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日欧盟钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，总库存去化放缓，受益昨日原料价格小幅企稳走强，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.中钢协：2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减少195万吨，下降11.8%。 2.据百年建筑调研，截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点;房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点。10月29日-11月4日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.78%，周环比下降0.20个百分点;同比提升0.77个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.84万方，周环比减少2.48%，同比增加11.06%。10月29日-11月4日，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，年同比下降17.4%;基建水泥直供量168万吨，环比上升0.6%，年同比下降12.5%。 3.11月5日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比+1.2个百分点），废钢日耗22.79万吨，较上周增1.3万吨，增幅6%。目前104家电炉厂中，79家（+3家）在产，停产25家（较上周-3家）。本周电炉日耗上升主要原因：河北新增1家电炉厂复产，另一家电炉厂新开1套炉子，日耗增加较为明显；福建、广西各新增1家电炉厂复产，带动整体电炉日耗水平提高。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-80元/吨左右，亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润-80~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 4.据SMM钢材航运最新数据，10月国内32港口钢材出口总量1216.56万吨，环比下降1.13%。主要港口中，湛江10月钢材出港量34.56万吨，环比增加87.11%；防城港10月钢材出港量49.43万吨，环比增加134.60%；鲅鱼圈10月钢材出港量99.61万吨，环比增加18.01%。曹妃甸港、京唐港、张家港、罗泾港、上海等港口出港量环比均有不同幅度下降。 5.5日全国建材成交仍弱，市场观望情绪浓厚，低价有部分刚需拿货，期现单边投机少，全天整体成交量较前一日变化不大。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1154，环比上一交易日-9。今日沙河市场部分燃煤生产线集中停产，工厂出货整体较好，小板仍抬价销售，大板小幅上调。东北市场仍稳定为主，下游刚需采购。华东市场淡稳操作，企业多稳价出货为主，部分近期有存涨价意愿，下游拿货积极性一般，刚需操作仍是主流。华中市场今日操作不一，部分企业持稳观市，小部分企业灵活操作试探市场，价格涨降均存。西南出货一般，涨价略显吃力，目前销售仍略显灵活；西北区域今日暂稳整理，但场内部分高价出货略显压力，不排除后续调整可能；华南区域近期售价暂稳，维持低价出货，先保证库存去化为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别轻质小幅度上调。装置运行稳定，暂无检修。下游需求一般，按需为主，低价采购居多。企业产销稳定，个别地区库存低，整体处于偏高水平。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-06
碳酸锂供需双增
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坡影响，国内新能源乘用车销售增速放缓，出口增长空间亦相对有限。储能电芯受制于产能瓶颈，短期增产空间有限。后市展望短期来看，碳酸锂市场供需双增，但随着需求增速下降，去库速度放缓，基本面对锂价支撑减弱。近期宏观氛围回暖，大宗商品价格普涨，碳酸锂价格亦偏强运行。本周的供应端扰动导致碳酸锂价格大幅回落，预计短期以震荡运行为主。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
纯苯延续偏弱震荡走势
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部分欧洲国家因自身需求下降，将纯苯大量出口至亚洲市场，导致亚洲市场供应严重过剩。预计11月我国纯苯进口量仍将维持高位，供应宽松格局难以改变。需求端同样不容乐观。纯苯下游陷入“高开工、低利润”的畸形状态。数据显示，2025年1—9月，纯苯下游需求同比增长8%。其中，苯乙烯、己内酰胺等主要产品开工率一度维持在77%~96%的高位区间。产业链“刚性生产”和“库存前置”导致市场出现“高开工、负利润”的异常状态。一方面，大型石化企业为维持装置稳定运行和市场份额，即使亏损也不停产；另一方面，部分企业在上半年采购了大量原料，导致当前原料库存偏高，为消化库存和维持现金流，不得不继续开工生产，形成了“越产越亏，越亏越产”的恶性循环。这种“非理性”的高开工率，虽然短期内消化了一部分纯苯，但其带来的库存和持续亏损压力，最终会通过“负反馈”机制传导至上游。进入四季度，“负反馈”效应正在加速显现。作为纯苯的最大下游，苯乙烯自身的生产利润已降至历史同期最低水平，库存压力持续增加。在利润持续压缩和库存高企的双重压力下，苯乙烯产业链的三大主力下游——PS、ABS和EPS普遍面临需求疲软、订单不足的困境。家电、汽车等行业需求走弱，苯乙烯企业对纯苯的采购需求相应下降。数据显示，10月苯乙烯、己内酰胺、己二酸的开工率均环比下降，预示着需求“降温”才刚刚开始。这种需求“降温”将直接削弱纯苯的价格支撑，形成“需求收缩—价格下跌—利润恶化—进一步减产”的下行螺旋。在“弱需求”与“高库存”的双重压制下，下游工厂普遍采取低库存策略，进一步加剧了纯苯市场的悲观情绪。根据隆众资讯数据，截至11月3日，江苏纯苯港口样本商业库存总量为12.1万吨，较前一周的8.5万吨增加3.6万吨，环比上升42.35%；较去年同期的10.1万吨增加2.0万吨，同比上升19.80%。由此可见，国内纯苯市场逐渐进入累库周期，港口库存累积凸显国内纯苯需求疲软的现实。综合来看，纯苯市场短期仍面临严峻挑战。供给端“内增外涌”压力增加，需求端“负反馈”加剧。在成本坍塌与供需持续宽松的双重压力下，纯苯价格已从“周期性波动”的下跌演变为“结构性供应过剩”的深度探底。预计后市纯苯期货2603合约延续偏弱震荡走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
焦炭成本支撑较强
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会提振焦企生产积极性，但终端需求疲软和出口下降限制供应进一步增长。图为国内焦炭日均产量（单位：万吨）需求持续走弱焦炭需求持续走弱。尽管旺季钢材需求有所回升，但未能缓解钢铁产业矛盾，叠加限产扰动，钢厂减产力度加大，焦炭等原料需求持续下行。截至10月31日当周，钢联统计的247家钢厂日均铁水产量为236.36万吨，已连续五周下降且降幅不断扩大。同时，钢厂盈利状况持续恶化，钢联统计的247家钢厂中盈利钢厂占比为45.02%，已连续12周下降，累计降幅为23.38个百分点。按即期成本核算，多数地区品种吨钢利润已陷入亏损。此外，钢材需求虽有所回升，但多数品种需求未恢复到国庆节前的高位，个别品种需求仍处于近五年来低位。钢材下游行业未见明显回暖，库存水平偏高，去库压力偏大。整体来看，钢铁产业矛盾未见明显缓解，钢厂盈利状况难以好转，叠加限产扰动不断，钢厂生产积极性下降，焦炭需求将继续下行。图为钢联统计的247家钢厂中盈利钢厂占比（单位：%）煤炭价格持续上涨导致焦炭生产成本不断攀升，为其价格带来有力的支撑。近期，焦企虽持续提涨焦炭价格，但并未显著改善盈利状况。现阶段，焦煤供需格局相对良好，主要原因是供应偏低，11月超产核查、环保督察等政策趋严，供应恢复受限。截至10月31日当周，钢联统计的523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.78%，原煤日均产量为190.33万吨，与9月末相比分别下降1.72个百分点、3.80万吨。低供应导致焦煤库存不断去化，当前原煤库存为431.61万吨，环比下降12.26万吨，精煤库存为164.53万吨，同比下降27.01万吨，均创下阶段性新低。目前来看，超产核查对煤矿产量有明显影响，且年底部分煤矿有减产计划，国内焦煤供应偏低的状态有望延续，叠加库存偏低，煤矿销售压力不大，焦煤价格相对坚挺，成本支撑较强。图为钢联统计的523家煤矿精煤和原煤库存（单位：万吨）总结综上所述，焦炭供应高位趋稳，需求持续走弱，供需格局偏弱，对焦炭价格形成压制。但是，焦炭成本支撑较强，“弱现实”与“高成本”持续博弈，预计焦炭价格延续区间震荡运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
美国及丹麦生猪市场发展概况
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对药物残留的担忧而受到严格限制，主要进出口市场的禁令迫使包括泰森食品在内的行业巨头调整生产策略，逐步淘汰该添加剂，这一过程深刻体现了全球贸易规则对美国国内生产实践的规制作用。当前，美国猪肉产业正持续向专业化、技术化方向演进，生产环节的精细化分工（如配种、分娩、保育、育肥等阶段的专业化运营）与精准农业技术、基因科学以及人工智能的深度融合，使得饲料配方优化、动物健康实时监测和生产效率提升达到了前所未有的水平。这些结构性变革共同塑造了一个资本密集、技术驱动且高度适应全球竞争的现代猪肉产业体系。未来，猪肉产业发展仍将持续依赖技术创新和数据驱动的战略转型。 [丹麦生猪市场发展近况] 丹麦种猪市场的发展历程可以追溯到19世纪末。经过一个多世纪的系统化育种和产业化发展，丹麦已成为全球养猪业的标杆。从最新数据来看，丹麦生猪产业发展态势呈现市场、主体与规制的多维演进。在全球生猪产业格局中，丹麦生猪产业凭借其精细化运营与市场化探索，在2023—2024年呈现市场价格波动、产业主体分化、政策规制深化的多维发展图景。从市场价格维度审视，仔猪价格的高涨与种猪出口贸易的向好构成核心特征。2023年，丹麦30千克仔猪基本报价达65欧元，而SPF标准下蓝耳病阴性猪和Porc-Ex A/S公司30千克蓝耳病阴性猪在此基础上还分别存在20欧元和25欧元的溢价。这既反映出市场对优质种猪的旺盛需求，也体现了丹麦生猪育种技术的市场认可度在提升。在国际价格比较中，丹麦与各国猪肉边际成本差额也极具参考性：与中国的差额高达0.69欧元/千克；与德国相比，丹麦成本同样低0.3欧元/千克，若以30千克仔猪采购计算，在德国需额外支付9欧元/头。这种价格差异既源于区域市场供需结构，也与产业成本控制能力密切相关。产业主体的分化格局愈发清晰。丹麦育肥猪养殖场在2023年凭借资金充裕的优势，实现全年盈利且推动仔猪价格溢价，展现出规模化养殖主体的抗周期能力。屠宰企业阵营则呈现“此消彼长”。丹麦皇冠公司面临经营压力，2023年关闭塞比屠宰场后，2024年9月关闭灵斯泰兹屠宰场，两年内年屠宰产能减少约400万头，其市场份额的收缩与运营策略调整值得关注；与之形成对比的是，Tican和Danepork两家企业的效益攀升，Tican不仅在2024年为生猪供应商提供每头9欧元的额外福利，且2023年支付价格较丹麦皇冠公司至少高出2欧分/千克。这种分化既源于企业成本管控与市场议价能力的差异，也折射出丹麦生猪屠宰市场的竞争格局重构。出口与屠宰的关系也出现历史性转变，2023年，丹麦生猪出口量首次超过屠宰量，标志着其生猪产业的国际化布局迈出关键一步。产业根基与配套领域同样出现深刻变化。母猪存栏量在经历阶段性减少后趋于稳定，为产业供给的可持续性奠定基础。谷物市场的波动对生猪产业形成间接影响。2022—2023年，丹麦谷物贸易盈余减少，直接推动饲料价格上涨，进而对养殖成本构成压力，这也凸显了生猪产业与农业基础板块的联动性。在行业规范与社会责任维度，动物福利与技术标准的演进同步推进。丹麦在猪只“无尾计划”、每头猪养殖空间监管及免疫技术应用上持续发力，既通过对生产低价无尾猪的养殖场给予奖金来引导产业实践，也直面动物福利组织的监管压力。这种平衡体现了产业发展与伦理责任的共生逻辑。环境规制的强化成为产业绿色转型的关键推动力。2023年5月起，丹麦对现有及新建屠宰场提出及时排放粪污的要求，从生产端把控环境风险。更具标志性的是，丹麦于2024年7月确认将征收农业二氧化碳税，成为全球首个对农业征收该税的国家。目前每千克热胴体重的二氧化碳当量排放量为3千克，这一举措从成本与技术层面倒逼生猪产业的低碳化发展，为全球农业绿色转型提供“丹麦样本”。整体来看，丹麦生猪产业在市场机制、主体竞争、规制约束的交织作用下，呈现价格信号敏锐、主体分化加剧、规制导向明确的发展特征，其产业实践既为自身在全球价值链中的定位提供支撑，也为全球生猪产业的现代化、绿色化发展提供了多维借鉴。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06

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