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分析人士：期货端预期先行特征明显

表示，春节后复工复产推进，加之前期部分出口商品退税政策变化带来的出运需求，当前需求端存在一定修复迹象。供应端方面，3月、4月欧线周均运力环比抬升，供需两端均有增量。地缘事件叠加供需恢复，或推动现货运价阶段性上行。后续来看，雷悦建议关注船司3月下旬的定价策略，以及该阶段价格是否成为上半年低点。贾瑞林认为，应持续跟踪中东局势演变、供应链扰动持续时间、燃油及保险成本变化。武嘉璐表示，需要密切观察航运公司官方通告、霍尔木兹海峡船舶通行量的边际变化，以及是否发生新的袭击事件。整体来看，在供给充裕与风险溢价并存的格局下，航运市场短期波动幅度较大，真正的趋势方向仍取决于冲突持续时间及船司报价落地情况。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:31

焦煤下跌动能减弱

续通关量有望快速回升。叠加蒙古年度煤炭出口规划的制定，蒙煤进口量大概率稳步提升，口岸库存仍存上升压力。海运炼焦煤方面，曹妃甸、京唐港等主流港口库存始终处于充足状态，现货报价弱势运行。与供应快速复苏形成鲜明对比的是，下游需求复苏节奏缓慢且力度有限。焦化企业的焦煤库存可用天数仍在11~12天的充裕水平，仅计划按需采购。钢厂3月环保管控趋严，高炉复产进度预计偏弱。且成材市场销售表现平淡，钢厂对原料采购的积极性偏低。同时，贸易环节观望心态浓厚，炼焦煤线上竞拍呈现跌多涨少的态势，配焦煤等品种价格出现回落。市场交投氛围冷清，进一步印证了需求端的疲软，也让焦煤期货缺乏上行动能。图为523家煤矿焦煤原煤产量从黑色产业链的联动效应来看，当前钢材市场的高库存、弱需求格局向上游传导，也对炼焦煤形成拖累。钢材厂库、社库同比均出现明显增加，铁矿石港口库存也处于历史高位，市场对旺季需求的预期偏谨慎。在终端需求启动之前，钢材市场的高库存与弱需求格局向上游传导，让炼焦煤市场情绪持续低迷。焦炭市场方面，春节假期后焦化企业开工节奏保持稳定，但受物流影响，厂区库存出现明显累积。钢厂也维持按需采购的策略，焦炭价格存在下行压力。焦企为控制生产成本，对炼焦煤的采购价格保持打压态度。目前看，整个黑色产业链仍处于淡季阶段，基本面缺乏亮点，焦煤期货难以依托产业链联动形成有效反弹。宏观方面，地缘冲突推升国际油价，从而抬升煤炭整体估值。本周一开盘后焦煤期货出现短期脉冲式上涨，但随后回落，显示地缘事件对焦煤影响有限。当前国内焦煤自身处于供应宽松、钢厂需求偏弱、库存偏高的基本面环境，地缘冲突带来的更多是情绪驱动的阶段性支撑，难以改变中期震荡偏弱的格局，后续走势仍将回归国内供需、蒙煤进口及钢厂补库节奏。从成本支撑、估值水平以及政策导向等维度分析，焦煤期货价格继续下跌的动能已大幅减弱。蒙煤进口成本始终为焦煤期货价格提供强有力的支撑。国内焦煤虽然复产节奏较快，但是在严查超产与行业“反内卷”的背景下，产量的绝对高度仍受制约。当前政策层面的“反内卷”并非简单的限产行为，而是着力遏制中小矿山的无序竞争，推动优质合规产能有序释放。叠加超产核查的严格执行，国内焦煤产量难以出现超预期释放，供应端不会形成持续性的供应过剩格局。整体而言，焦煤前期的偏弱走势是春节假期后短期供需错配的阶段性反映，经过上周的下跌，利空计价已经较为充分。后续国内煤矿生产强度将成为焦煤行情的关键变量。若供应端收紧，则焦煤期货或仍存修复的空间；若焦煤产量超越去年同期水平，则持续反弹的难度相对较大。焦煤的供应水平将决定其价格走势。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:31

铜价短线高位拉锯

一方面，进口补充有限，叠加部分冶炼厂有出口计划，将缓解国内到货压力；另一方面，随着下游全面复工，消费仍有提升空间。订单释放节奏加快从铜产业链反馈来看，终端需求复苏正逐步传导至加工环节。据SMM数据，上周国内铜线缆企业开工率为27.72%，环比回升12.52个百分点。其中，电力类订单支撑较强，建筑、通信等领域订单相对偏弱。随着元宵节后企业全面复工，订单释放节奏有望加快，预计本周开工率将回升至58.36%。宏观面，国内政策窗口期开启，稳增长预期持续强化。以内需为主导的战略导向，叠加扩大内需相关方案的落地预期，将为铜等基本金属的长期需求提供有力支撑。基本面，多空因素交织。一方面，地缘风险叠加原油价格上涨，强化了成本支撑逻辑；另一方面，铜精矿加工费（TC）持续为负，反映出原料紧张格局未改。不过，需求端虽已全面复工、市场信心逐步回暖，但高库存对铜价的压制作用短期内难以消退。总体而言，短期铜市将延续“宏观预期”与“产业现实”的博弈，沪铜预计维持震荡偏强格局。后市核心变量在于库存拐点的出现时间与下游复工节奏。若3月中下旬库存开启去化，铜价有望迎来新一轮上行行情。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:31

棉价中期偏强运行

吨重要关口。一方面，美棉植棉意向下调，出口销售数据回暖，叠加国内库存偏紧预期，为棉价上涨提供支撑；另一方面，棉价大幅拉升后，盘面出现冲高回落，短期存在一定调整压力。后市棉价将如何表现，多头趋势能否延续？本文将展开分析。新季棉花产量存下调预期从全球范围来看，新季棉花产量存在下调预期。美国方面，根据美国国家棉花委员会（NCC）第45届年度早季种植意向调查，美国棉农计划今年春季种植棉花900万英亩，较2025年下降3.2%；其中陆地棉种植意向为880万英亩，同比下降3.4%。在大豆种植面积预期大幅增加、棉花种植成本持续走高、棉花与其他作物比价优势不足的背景下，叠加2026年拉尼娜现象影响，美棉种植面积进一步下调概率加大。巴西方面，巴西棉花生产者协会（ABRAPA）预测，2025/2026年度巴西棉花种植面积预计较上年下滑5.5%，至205.2万公顷；单产预计下降4.7%，至每公顷1866千克。据此测算，本年度皮棉产量预估为382.9万吨，较上年度下滑9.9%。巴西地理与统计研究所（IBGE）则预计，2026年巴西棉花种植面积为201.0513万公顷，较上年下降6.2%。此外，第102届美国农业部（USDA）农业展望论坛于2026年2月召开，会上对2026/2027年度棉花供需作出核心预测：全球棉花总产量为2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量为2615万吨，同比增加1.2%；新年度全球期末库存为1550万吨，同比减少5.2%，库存消费比同比下降约4个百分点。整体来看，全球棉花供应预期偏紧，将为棉价提供坚实支撑。图为棉花总库存（单位：万吨）图为内外盘棉花价差（1%关税）（单位：元/吨）国内棉市供需面坚挺近期，中国纺织品服装对美出口关税水平出现显著调整。2026年2月20日，美国最高法院以6比3的裁决结果，推翻特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税。受此影响，美国对全球各国名义关税相应下调，对亚洲加权平均关税率由20%降至17%，对中国加权平均关税率由32%降至24%。 2026年2月24日，特朗普政府转而依据《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品加征15%、为期150天的临时关税。该临时关税对关键矿产、自然资源、农产品、药品、电子产品、汽车、航空航天等产品予以豁免，符合USMCA协定的产品同样豁免，且不与232关税叠加征收。即便美方实施此项122条款临时关税，我国输美商品整体关税仍较此前明显下降，2025年以来美方加征的额外关税，目前仅保留依据122条款加征的10%临时关税。综合来看，中国纺织品服装对美出口综合关税落在17.5%至35%区间，较此前下降约10个百分点，有利于棉花消费需求稳中回升，纺织品出口有望回暖。国内市场方面，截至2026年1月，国内棉花商业库存同比仅增加1万吨。尽管2025/2026年度棉花产量显著增长，但这一库存增幅较去年同期明显收窄。需求端韧性凸显：新疆纺织企业持续扩产，推升了棉花刚性需求；春节假期后，市场对“金三银四”传统旺季抱有期待，下游企业陆续复工，且节前整体接单相对充足，行业对年后市场信心较强。不过，需要注意的是，随着郑棉价格阶段性大幅上涨，内外棉价差处于高位，国内棉价或面临阶段性压力。整体来看，全球棉花供需紧平衡与国内基本面坚挺，共同构成本轮棉价上涨的核心支撑。全球层面，美国、巴西新年度棉花种植面积及产量均存在下调预期，全球棉花库存消费比走低，叠加美棉出口签约数据大幅回暖，外棉走势偏强。宏观方面，美国关税政策调整使我国纺织品对美出口关税有所下降，出口回暖预期升温。国内方面，棉花商业库存增量有限，新疆植棉面积调减预期进一步强化供应收缩逻辑，目标价格补贴政策为棉价提供托底；下游企业复工情况向好，传统旺季预期较强，需求端韧性充足。综合判断，当前棉市多空因素中利多因素占优，中长期棉价有望维持偏强运行格局。后续需重点关注全球棉花种植的实际落地情况、美国关税政策的最新动向，以及下游旺季需求的实际兑现程度。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:31

棕榈油涨势恐难持续

启，产地工人放假、物流效率下降，棕榈油出口需求随之回落。船运机构ITS的数据也印证了这一趋势：2026年1月，马来西亚棕榈油出口量环比增加17.9%，而2026年2月1日至25日，其出口量环比下降12.1%。最后，印尼取消B50生物柴油计划，进一步削弱了棕榈油长期需求增长预期。2026年1月中旬，印尼官方宣布取消原定将生物柴油强制掺混比例提升至50%的安排，维持现行的B40掺混计划。短期来看，该政策调整的影响较为有限：除政策发布当日市场出现大幅下挫外，棕榈油价格很快便恢复涨势。这一方面是因为B50计划原本就预期要到下半年才可能落地实施，对当前市场需求并无直接影响；另一方面，从需求增量来看，B50计划预计仅能增加约150万吨棕榈油需求，相较于全球年消费量超7000万吨的棕榈油市场而言，占比相对有限。但从长期视角来看，这一调整或意味着棕榈油需求增长已进入瓶颈期。印尼取消B50计划，背后存在两方面核心原因：一是技术层面难以按原计划全面推进实施；二是原油价格长期处于低位，导致生物柴油价格与原油价格持续倒挂，生物柴油生产企业长期处于亏损状态。尽管印尼目前通过财政补贴维持B40计划的正常实施，但随着生物柴油掺混比例的不断提高，财政补贴额度也在持续攀升。受此影响，预计未来印尼提升生物柴油掺混比例步伐将大幅放缓，棕榈油需求增速也可能随之同步下降。综上所述，若排除原油及其他油脂如豆油对棕榈油的联动影响，仅从自身基本面来看，棕榈油后市很难走出较大级别的上涨行情，在地缘冲突事件平息后，大概率将重回震荡偏弱走势。相对而言，豆油后市则更为看好。主要逻辑在于美国新的生物能源政策预计于3月落地。根据现有信息，2026年生物柴油掺混量预计将在52亿至56亿加仑之间，较2025年的33.5亿加仑显著增长，将对豆油需求形成有力提振。美国农业部在年度展望论坛上预测，2025/2026年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长26%；2026/2027年度需求将进一步增长17%，至173亿磅。因此，预计中长期内豆油与棕榈油价差有望继续收窄。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

A股春季攻势仍可期

产业支持等政策仍有加码空间。外需方面，出口延续2025年平稳增长态势，制造业竞争力与全球份额保持稳定，继续对经济形成正向贡献。 2026年为“十五五”开局之年，政策预期持续升温。一方面，货币政策维持宽松基调，央行明确将继续“灵活运用降准、降息等工具”，市场利率仍有下行空间；另一方面，财政端积极发力，预计今年赤字率、特别国债及地方政府债规模较2025年有所提升，同时年初以来专项债发行明显提速，同样对经济形成提振。外部扰动加剧，短期风险上升海外市场在春节后进入多重事件密集爆发期，关税政策、地缘冲突以及美联储内部分歧共同构成外部扰动。美国关税政策出现重大调整。美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施违法，涉及已征税款超1750亿美元。随后特朗普签署行政命令，自2月24日起对全球进口商品征收10%关税，为期150天，后续又继续表态将税率提升至15%，并计划推出法律框架内的新关税措施。关税预期阶段性缓和带动假期外围股市上行，助推A股春节假期后首周收涨，预计今年关税政策对国内市场的影响边际递减。美伊冲突升级推升市场避险情绪，引发全球风险资产集体调整，对A股形成短期拖累。不过，地缘政治多产生脉冲式影响，不改变国内经济与盈利修复主线，对A股长期走势影响有限。此外，美联储最新会议纪要显示其内部分歧加剧。部分官员支持通胀回落后降息，部分担忧通胀反弹则倾向于加息，多数委员主张维持利率不变。从当前市场预期来看，3月维持利率不变的概率超过95%，同时4月维持利率不变的概率约为80%。在新任美联储主席上任前，美联储大概率“按兵不动”，而下半年降息节奏有望加快。综合内外因素分析，当前市场调整属于外部冲击引发的情绪性回调，并非趋势性改变。国内政策加码、内需修复、流动性宽松的核心逻辑未变，“盈利修复”仍是贯穿一季度乃至全年的核心交易逻辑。结构上，科技成长与政策受益板块为行情主线。短期地缘冲突与海外政策扰动不改市场中长期向好趋势，在外部风险逐步消化、政策预期升温的背景下，A股一季度春季攻势将延续，全年则呈震荡上行的“慢牛”格局。图为上证综指日线走势（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

分析人士：关注USDA种植意向报告

比下降2.57%，为价格走强奠定基础。出口方面，尽管贸易摩擦仍存，但并未显著拖累美豆外销。美国农业部（USDA）公布的周度数据显示，美豆对华出口装运正常，对印度出口也在加码，出口整体保持韧性。消费方面，美豆压榨数据连创历史新高，生物燃料政策预期持续升温。美国环保署已向白宫提交新的生物燃料掺混义务配额提案，预计3月底前落地，市场普遍预期该政策将提振美豆压榨需求。徽商期货农产品分析师刘冰欣告诉期货日报记者，2026年以来CBOT豆油期货价格累计涨幅在30%左右，在地缘局势和生物燃料政策预期的双重推动下，美豆作为原料被动跟涨。上周末中东局势升级，能源价格走高，通胀预期升温，间接带动农产品整体偏强运行。与此同时，USDA展望论坛对2026/2027年度美豆种植面积给出初步预估，在单产维持53蒲式耳/英亩的前提下，种植面积预计为8500万英亩，高于上年度的8120万英亩和市场平均预期。中美经贸关系阶段性缓和后，美豆出口预期改善，叠加玉米种植收益下滑，部分土地转种大豆，推动美豆种植面积上调。但若新季无法维持高单产，当前市场预期的期末库存增量或被证伪，将为后市留下想象空间。在中州期货农产品分析师吴晓杰看来，本轮CBOT大豆期货价格上涨是多重因素共同发力的结果。美豆出口预期改善，若对华出口增加，将有效缓解2025/2026年度美豆出口压力，为价格提供支撑。美国生物柴油政策有望落地，将提振美豆油工业需求。阿根廷出口减少，支撑国际豆粕价格，丰厚的榨利进一步拉动美豆压榨需求。中东局势推高原油价格，影响国际运费及巴西大豆出口贴水，同时也强化了生物柴油链条对美豆的需求。展望后市，王亮亮认为，CBOT大豆期货价格有望延续偏强运行态势。虽然南美丰产在即，但更多体现在大豆升贴水上，对CBOT大豆盘面影响有限。新季美豆种植面积或有所上调，需重点关注3月底公布的USDA种植意向报告。即便种植面积增加，消费端的增长动能仍强于种植面积扩张带来的压制。宏观方面，美联储新任主席面临降息压力，缩表可能性较小，美元或继续走弱，对大宗商品形成利多，农产品价格有望轮动上涨，进而支撑美豆价格。刘冰欣表示，南美丰产预期已被盘面逐步消化，后续市场焦点将转向北美开播前的天气情况。国内方面，加拿大菜籽和菜粕反倾销税下调、反歧视税取消后，进口量有望回升，对菜系品种形成利空。二季度巴西大豆大量到港，将缓解国内大豆供应紧张格局，供给宽松预期冲淡能源价格上涨的提振，豆粕和菜粕价格涨幅或受限。吴晓杰提醒，短期来看，CBOT大豆期货价格上涨的驱动因素尚未被证伪，将保持偏强走势，重点关注1150～1200美分/蒲式耳区间表现。后续不确定性增多，可能压制价格。美豆对华报价持续高于巴西大豆，缺乏经济性；巴西大豆收割推进、物流恢复，大量待出口大豆将挤压美豆市场份额；中东局势带来的扰动和原油涨幅并不稳定，对美豆的支撑随时可能消退。短期CBOT大豆期货价格维持偏强走势，但后续存在回调空间。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

多因素共振美豆节节攀升

利好美豆油需求，进而提振美豆表现；美豆出口预期改善；受天气因素影响，巴西大豆收获进度偏慢，巴西南部及阿根廷有减产预期；美国最高法院裁定特朗普政府全面关税政策违法，但随后特朗普宣布重新加征关税，盘面已经对贸易摩擦的长期影响进行计价；中东局势紧张，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格飙升，对油脂市场亦有带动。图为CBOT大豆期货主力合约走势图为CBOT豆油期货主力合约走势国内方面，豆粕缺乏新增边际驱动，主要受成本带动而偏强运行，春节假期后储备大豆拍卖尚未启动，豆粕价格在短期内难以出现流畅的单边下跌行情。虽然天气不佳使得南美产量可能下调，但量级有限，巴西丰产前景相对明朗。据Mysteel最新预估，3—5月进口大豆到港量分别为672.75万吨、950万吨、1100万吨。3月及4月上旬国内豆粕供应偏紧，4月下旬以后供应压力可能逐渐显现。在南美产量逐步兑现的背景下，短暂的通关延期难以改变国内大豆及豆粕供应充裕的事实，豆粕价格整体难有较大上行空间，关注逢高沽空机会。后续来看，外盘及贸易政策方面关注第六轮中美经贸磋商，以及3月底公布的美豆种植意向报告；国内方面关注进口大豆到港情况、通关政策变化以及储备大豆拍卖进展。 [美国生物燃料政策有望出台] 美国环保署（EPA）日前已向美国白宫管理和预算办公室（OMB）提交2026—2027年的生物燃料掺混义务配额提案，审批流程一般在4周左右，最终方案有望在3月底前出炉。白宫在EPA向OMB提交文件之前就已介入，各方信息基本一致，流程可能会加快，市场预期最快在3月9日当周将有消息，这令美豆油市场多头氛围浓厚。生物柴油掺混义务量将设定在52亿～56亿加仑，虽然低于去年6月EPA草案拟定的2026年56.1亿加仑的掺混义务量，但去年草案中所假设的进口生物柴油可再生识别号（Rins）占比偏高，本土原料仅需要44.5亿加仑就可以满足掺混要求。尽管该目标略有下调，但仍远高于当前及2025年的执行水平，生物柴油投料需求或增至1870万～2010万吨，而2025年为1450万吨，2024年为1730万吨。官方决定放弃对进口可再生燃料及其原料施加惩罚性措施的构想，这提高了生物柴油市场原料供应的稳定性，对全球油脂价格起到支撑作用，特别是利好加拿大菜油对美出口，有望减轻加拿大菜籽的库存压力。 2月3日，美国财政部发布了清洁能源生产税收抵免（Section 45Z Clean Fuel Production Credit）的详细拟议法规。根据拟议法规，只有美国、加拿大、墨西哥生产的原料在制造生物柴油时才能获得税收抵免，这让未来美国从中国、东南亚等地进口的废弃食用油（UCO）缺乏用于制造生物柴油的优势，间接增加了美国国内豆油需求。总之，上述利多因素持续推动CBOT豆油期货价格走高，亦对CBOT大豆期货价格形成提振。2026年1月，美国大豆压榨量为2.278亿蒲式耳（折合684万吨），环比减少0.9%，同比增加7%。截至1月30日，美国油籽加工商协会（NOPA）成员持有的豆油库存为19亿磅，环比上升15.7%，同比上升49.1%。 [美豆出口前景改善] 2月，美国农业部（USDA）在全球农业展望论坛上预估2026/2027年度美豆种植面积将增至8500万英亩，较上年度增加380万英亩，基本符合市场预期。在单一作物种植面积上升的同时，整体耕地面积仍受到约束，弃耕面积以及耕地保护计划（CRP）面积小幅增加。玉米、小麦和大豆的总种植面积将较上年度小幅回落，至2.24亿英亩，同比降幅不到1%。2026/2027年度美国有望多种大豆、少种玉米，原因有四点：第一，2024/2025年度和2025/2026年度，美国农户种植大豆及玉米连续两个年度出现亏损。在中美贸易摩擦及南美丰产压制下，2025/2026年度美豆出口低迷。从历史上看，2018/2019年度和2019/2020年度，美豆种植连续两个年度出现亏损，其中，2019/2020年度受贸易摩擦影响，美豆种植面积同比大幅下降，导致2020/2021年度三大作物总种植面积出现恢复性增加，共增加728万英亩。2025/2026年度，美豆种植面积同比减少的幅度小于2019/2020年度，因此，预计三大作物总种植面积难以出现较大幅度的修复性增长。第二，2025/2026年度CRP到期的面积不大，在100万英亩内。第三，2024/2025年度和2025/2026年度，种植大豆比种植玉米亏损较小，支撑2026/2027年度大豆种植面积增加。第四，中美贸易关系缓和，美豆种植面积预计迎来恢复。 USDA日前对2026/2027年度美豆供需平衡表进行了初步展望。受天气条件正常、生物燃料政策驱动压榨扩张以及对华出口增加预期等因素影响，USDA预计2026/2027年度美豆期末库存为3.55亿蒲式耳，处于中性水平。根据美国大豆协会2025年4月的统计，2025年年初美国大豆压榨产能约为25.5亿蒲式耳，预计到2026年年底提升至27.4亿～27.5亿蒲式耳，与当前USDA报告相比，理论上仍存在上行空间。结合历年压榨量变化情况，预估2026/2027年度美豆压榨量在26亿蒲式耳以上。虽然2026/2027年度大豆种植面积增加至8500万英亩，但强劲的压榨和出口需求可能完全消化新增产量。目前，巴西大豆FOB报价比美湾大豆低约43美元/吨。尽管美豆价格缺乏竞争力，但国内短期内完全停止美豆采购的概率不高。另外，近期美国与部分国家达成贸易协议。例如，美国与印尼达成的贸易协议要求印尼后期每年采购美豆350万吨。美豆年度出口目标尚有缺口，但是2025/2026年度到今年8月底才结束，16.35亿蒲式耳的年度出口目标预计可以实现。2025/2026年度美豆种植面积同比减少，在相对保守的出口目标下，USDA预估期末库存为3.5亿蒲式耳。若美豆对华出口增加800万吨，美豆期末库存将从基准的3.5亿蒲式耳骤降至2亿蒲式耳以下，供需格局将被彻底扭转。即便2026/2027年度美豆种植面积有所恢复，预计美豆库存也很难上升，或延续2025/2026年度的偏紧态势。 [南美丰产预期较难改变] 国内春节假期期间，巴西南部及阿根廷大豆产区迎来了明显降水，一定程度上阻止了长势不佳区域的情况恶化，且有助于正常区域的长势改善。不过，2月底3月初，巴西南里奥格兰德州、阿根廷布宜诺斯艾利斯省大部分地区雨势依旧偏少，南里奥格兰德州后期还面临高温。Emater2月底的报告预计，巴西南里奥格兰德州的大豆有60%处于灌浆期，28%处于开花期。与巴西中西部大豆产区不同的是，当前南部的南里奥格兰德州有超过八成的大豆当前正处于最需要水分的时候，而受南部偏干天气的影响，市场预期巴西大豆可能出现200万～300万吨的产量损失，但依然较难改变丰产预期。巴西大豆贴水表现较为坚挺。目前，巴西2月船期大豆对华发出678万吨左右，装运速度正常。 [美国关税政策调整形成短期扰动] 国内春节假期期间，美国最高法院推翻特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》推出的关税框架，一度引发市场对美国相关商品出口受阻的担忧。受此影响，CBOT大豆期货价格一度出现下跌。随后，特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条推出新的临时关税，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，自2月24日起生效，为期150天，并针对特定国家与特定行业继续保留“301关税”与“232关税”。特朗普政府并未放弃将关税作为对外谈判与督促贸易协议执行的政策工具，部分缓解了市场的看跌情绪，令CBOT大豆期货价格恢复涨势。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

需求前景向好美豆能否延续强势

。分析人士认为，美国生物燃料政策、美豆出口预期改善、中东紧张局势升级等因素共振，为CBOT大豆期货价格上涨注入动力，后期重点关注第六轮中美经贸磋商以及3月底公布的美豆种植意向报告。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:15

甲醇：要理性分析地缘溢价下的隐含风险

装置或像去年6、7月快速回归，且将加快出口速度以修复国内经济。传统需求季节性偏弱，MTO利润偏低当前传统需求偏弱，主要由于春季期间部分传统需求受季节性因素停车降负，导致传统下游装置开工率近期明显回落，预计元宵节后部分传统需求或逐渐回归，但当前由于甲醇价格大幅上涨，下游部分产品跟涨幅度或有限，导致近期传统下游利润快速压缩，后期传统需求回归或偏慢，且利润压缩也将压缩部分传统下游需求。 MTO需求当前也偏弱，主要由于2025年底伊朗装置季节性停车降负后，国内甲醇价格开始反弹，但年底烯烃需求偏弱，导致MTO利润大幅压缩，沿海两套MTO装置陆续停车。MTO需求占比甲醇下游需求50%以上，MTO装置对甲醇价格影响最为直接，近两日随着甲醇价格大幅上涨，MTO利润再度大幅压缩，预计前期停车的两套MTO装置短期重启可能性不大，另外部分MTO装置由于利润快速压缩也存在停车检修的可能性。若甲醇继续上涨，将增大MTO装置停车的概率，带来需求的负反馈。图2 甲醇下游开工率：% 数据来源：卓创资讯、紫金天风期货库存均维持高位，国内供应不紧张内地库存偏高，价格涨幅相对平缓。春节期间，由于国内甲醇装置开工率维持高位，但传统需求季节性转弱备货需求较少，叠加春节物流受限，内地企业库存大幅累库。近期随着甲醇价格大幅上涨，煤制甲醇装置利润快速回升，刺激企业生产意愿，或导致部分企业检修推迟，同时考虑下游利润偏弱，存在停车降负的可能性。内地供应高位叠加需求放缓，将导致内地去库放缓。港口库存偏高，且库存去库缓慢。港口库存主要受沿海MTO装置变动以及进口端的影响。前期尽管伊朗装置季节性停车，但由于沿海两套大MTO装置停车，导致一季度港口库存相对往年偏慢，当前库存水平仍处于历史同期高位。后期来看，MTO装置负反馈的概率仍在，港口库存仍面临去库慢的窘境。图3 甲醇内地企业库存和港口库存：万吨数据来源：卓创资讯、紫金天风期货总结及后市展望短期甲醇市场快速拉涨，主要由于地缘扰动，但从当前市场格局来看，国内供应高位、内地和港口库存偏高且库存去库缓慢，供应呈现宽松局面，同时下游需求偏弱，叠加近期甲醇价格快速上涨后或压制下游需求，导致产业链的负反馈，需求存在转弱的可能性。当前价格表现或过热，需要关注下游承受能力，同时地缘交易逻辑以及霍尔木兹海峡物流不确定性较大，在没有确定性的把握之前，建议投资者充分考虑市场风险再制定理性的交易策略。风险因素：地缘不确定性。（本文作者期货投资咨询证：Z0019347）来源：期货日报网

期货日报网03-03 23:00

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