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【黑色早评】煤矿出货不畅，焦煤库存压力继续增加
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长3.1%，整体钢材供应有小幅回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格也持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存降幅趋缓，冷镀库存有所增加。上周钢联五大材厂库微增，社库下降，总库存降幅有所收窄，而找钢及钢谷的钢材厂库、社库均有下降，但总库存降幅也在收窄。此外，上周机构钢材表需普遍表现分化，建材表需多有回落，热卷表需部分回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量361.3万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量为163.7万方，环比增加1.35%；但样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比减少0.21个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。海外方面，虽然中美关税政策暂缓和，但美国与其他国家关税谈判仍在进行，且俄乌地缘仍存变数，美债风险也在上升，海外市场不确定性依然较大，外盘商品波动频繁。国内方面，尽管4月国内经济数据走弱，但随着存贷利率下调，叠加发改委新闻发布会又释放政策向好预期，整体国内宏观环境依然偏稳。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供增需弱，且库存降幅放缓，叠加淡季需求下滑预期及部分原料走弱带来的成本下移影响，预计钢价延续弱势运行格局。二、消息及数据 1.国家统计局：1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，较1-3月加快0.6个百分点，延续恢复向好态势。其中，1-4月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元。 2.中钢协：2025年4月，除动力煤采购成本环比微增外，其余品种采购成本环比均减少，其中炼焦煤、喷吹煤、国产铁精矿、进口块矿采购成本环比降幅较大。 3.5月26日，澳大利亚反倾销委员会发布公告称，应中国出口商宝武集团鄂城钢铁有限公司提交的申请，对其出口至澳大利亚的直径小于等于50毫米的钢筋发起反倾销复审调查。 4.1-4月，全国水利基础设施建设进展顺利，完成水利建设投资2943.6亿元，全国实施各类水利项目2.68万个，其中新开工水利项目11149个。 5.产业在线：6月家用空调排产2050万台，较去年同期生产实绩增长11.5%；冰箱排产790万台，较上年同期生产实绩增长3.6%；洗衣机排产675万台，较去年同期生产实绩持平。 6.27全国建材成交一般，市场交投氛围依然不佳，但低价有部分拿货，刚需、期现、投机均有成交，全天整体成交量较前一日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-28
华北钢铁产业链调研情况分析
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。淡季需求是否超预期下滑？今年在“抢出口”效应的带动下，钢材需求展现出较强韧性，出口量同比增长，部分缓解了国内供给压力，成为影响钢价的重要边际变量，随着建材需求逐渐进入淡季，成材是否超季节性下滑的因素主要就在于板材的需求是否继续维持韧性。钢坯出口持续性如何？今年铁水流向出现结构性变化，钢坯比例显著提升，而河北地区轧钢厂密集，钢坯资源的消化能力成为影响区域供需平衡的关键变量。针对上述问题，继4月去博兴市场了解出口情况，本次我们于2025年5月19日—5月22日深入天津、河北两大核心区域，重点调研钢厂生产与钢材加工、贸易情况。二、调研核心内容 1.生产与排产排产较好：多数钢厂今年采取超接策略，钢厂与下游加工厂订单多数接到15天到30天，对不同规格排产时间不同，部分品种排产至7月底。环比略有走弱，同比仍较好。钢厂生产利润尚可、加工厂有微利：钢厂即期利润约100—200元/吨，部分钢厂净利达到100元/吨以上，加工厂有微利，不同品种略有差别。采取以销定产模式，原料低库存，锁定加工利润。唐山市场中钢坯、带钢、轧硬现货偏好。 2.出口情况出口利润尚可，螺纹钢坯、线材出口量有增长，冷轧今年出口至中东、非洲地区增量较多，韩国、日本减量明显，钢坯出口存在筛选订单的余地。（以上是对各企业情况的综合，不能代表所有企业）多数认为抢出口会透支未来部分需求，但实际影响或没有预期的大，低价格我国钢材具有竞争力。未来出口可能风险点：6月韩国可能对我国热卷反倾销，若政策落地，韩国采购商计划进口轧硬。 3.库存与预期库存水平：钢厂、贸易商库存处于低位（如从2万吨降至0.4万吨），如需建立库存则是按照震荡区间建库存，短流程企业原料零库存，以订单驱动生产。限产预期：部分认为7月天津上合峰会、8月成都世界运动会、国庆阅兵会影响短期供给，有的则认为地方保GDP压力下，政策性限产落地效果存疑。三、淡季钢材需求展望 6月产业端的负反馈或难实现：当前钢厂利润和排产较好，博兴市场钢坯、带钢、轧硬等现货偏紧，钢厂没有大幅减产动力，建材需求季节性下滑难以拖动整体成材走向负反馈，短期看不到钢厂持续性的大幅减产。需求仍有韧性：板材需求是决定钢材淡季需求韧性的关键变量，钢厂排产基本接到15—30天的订单，热卷在3300元/吨以下，钢材出口具有韧性，预计板材需求或好于市场预期。强现实弱预期格局维持：钢厂环节整体库存、接单、利润都很健康，前期市场对出口看衰的弱预期可能迟迟兑现不了，整体产业矛盾的积累较慢，或晚于市场预期，二季度以来现实一直偏强，预期一直偏弱，如果六月仍然现实偏强，那么弱预期会得到一定程度改变甚至边际反转，钢材价格近期破位下跌不是下跌开始，或是下跌尾声。四、调研具体情况 1.热卷加工企业A 生产：生产包括热卷压延全品种，各种产线共有60多条，产能400万吨，彩涂产线12条，彩涂生产为主，彩涂年产量240万吨。以销定产，原料低库存，钢厂协议量为主；没有产成品库存,下游是代理商，与代理商有协议量，不直接对接下游终端。排产：彩涂今年需求非常好，爆单，满负荷生产还跟不上代理商的需求，接单接到7月底，推测国家的政策和化债起到一定效果，在建工程的量增加。镀铝锌作为彩涂基板，需求较好，有花、无花镀锌、锌铝镁需求同环比下滑，今年交期一个半月，去年同期三个月。体感是今年大家电需求走弱，小家电需求很好，光伏需求转弱。出口：年出口量约120万吨，主要出口至东南亚、拉丁美洲、非洲等第三世界国家，主要出口品种是镀铝锌等产品，彩涂出口少，10万吨左右。镀锌出口不好，同比下滑整体来看，行情走跌，原因主要包括：宏观利好带来盘面上持时间短；涨价需求不接货；抢出口需求前置；限产对实际供给端的影响可能没有数据显示的那么大。 2.钢厂期现贸易部B 各钢厂螺纹、钢坯、冷轧、基料、热卷、中厚板、工业线材等品种的接单基本在25天以上，个别锁价钢厂接单存在压力，钢厂净利润为50—100元/吨。本钢厂冷轧、镀锌出口接单至7月底。行情观点：当前基本面没矛盾，价格震荡运行，淡季预期可能被证伪，强现实下钢材累库速度不及预期，7月天津上合峰会、8月成都世界运动会、国庆阅兵会影响供给，因此看涨主要关注北方限产。当前山西、东北、西北地区基本面压力较大，看跌关注这几个地区。当前钢厂、贸易商低库存（之前的2万吨现在下滑至0.4万吨左右），现货压力不大，可能会出现暴力反弹、缓慢下跌的行情。当前钢厂接单较好，正套合适，反套需要等到6月中旬之后淡季需求下滑、快速累库、环保限产对供给有影响、现货偏紧但又不好卖的时候进场合适。 3.钢厂冷卷销售部C 公司概况：有两个生产基地，年产能320万—350万吨，约1/3出口，2/3内贸。根据市场变化建立库存管理，目前库存3万多吨，相比之前有所增加（之前有段时间几乎零库存），处于震荡区间建小库存操作。关税影响：低价时成交少，中美关税下调，价格上涨时出口成交有一定增加，之后价格下跌，市场反应平淡，询价频繁但成交有限。出口：主要在东南亚（日韩泰）、中东、中南美，美国和欧洲因反倾销基本不做，客户会进口之后加工进行转口贸易。今年出口至中东、非洲地区增量较多，韩国、日本减量明显。当前接单接到7月底，7月还没接满，同环比走弱（去年同期已经接到8月，今年4月已接到7月），出口利润尚可。内贸：接单方向侧重市场流通材，转向高端、高附加值的终端产品，如家电、汽车等领域，订单相对稳定。中美关税下调后，家电订单略有增长，但不明显。家电做的是外壳的材较多，整体订单稳定，感觉未受到以旧换新的明显影响，可能与房地产下行有关。行情观点：震荡运行，宏观消息释放完毕，产业产能高，钢厂有利润，限产不好执行，向下存在一定空间，今年也可能像以前一样出现淡季不淡，价格也可能上涨，热卷向上看到3300—3400元/吨。 4.钢厂的国际贸易公司D 钢厂生产包含各种类型的粗钢，唐山地区钢坯投放量约2万吨/天，钢坯接单到7月，首先保证内贸协议量，出口存在筛选订单的余地，每月出口量约10万—20万吨。工厂生产模式转变：国内工厂多订单化生产，接订单锁原料，赚加工利润，传统补库模式弱化，价格波动收窄，企业对原料涨跌博弈意愿低。关税影响长周期产品如白电、汽车用钢的订单未见明显改善。与2014—2015年熊市尾期相比，当前价格表现有相似处，价格阴跌，波动幅度缩窄，但市场环境和处理方式不同，当前出口和“一带一路”带来需求支撑，并非完全过剩状态。年初铁矿价格预期在78—113美元/吨，现在预期或有所修正，铁矿四大矿山存在铁元素降品，除FMG其余三家矿山全年发运或在目标下沿，供给端虽预期下半年增量，但需求端铁水有望维持高位，库存压力不大，矿价具有韧性，年初价格预期区间需修正。 5.贸易商E 做钢厂直发，月成交量不到10万吨，今年主要做正套，80%以上销售给终端，主要销售给胜方镀锌厂、酸洗厂、盘扣厂。3、4月价格下跌过程中有需求，5月需求环比转弱，下游以降加工费保单子的形式，可能接单量没少，但加工利润下滑。钢厂订单基本上都接到20天到30天，对不同规格排产时间不同，在7—30天，下游有冷轧线的钢厂接单偏长一些。限产预期：对天津等地环保限产预期持谨慎态度，认为地方政府保GDP背景下，限产落地效果可能有限，且限产对产量实际影响待观察。投机需求减少，产业端更关注现货利润及订单情况，当前现货偏紧，操作上更倾向于期现正套。 6.钢厂F 总产能3万吨，当前日产约2.6万吨，品种包括线材、盘螺、带钢等，卷板产能占比80%，轧钢产能大于炼钢产能。原料添加废钢比例今年较去年提高，一般为10%—15%，情况好时达到20%—25%。利润与排产：利润好的品种优先生产，目前线材、盘螺利润较好，钢坯利润约150元左右。当前钢厂订单通常10天左右，15—20天算较多，当前15—20天。销售：内销为主，贸易商环节压缩，订单多来自国企和终端客户。今年上半年钢厂订单整体较好，超接现象较去年明显，交期延长，协议单仅占百分之十几。出口情况：建材出口以散销给贸易商为主，线材多数集港出口，主要流向南非、东南亚、中东、非洲等地。今年螺纹钢坯、线材出口量有增长，但钢坯出口因价格问题暂不合适。 7.钢厂G 月产约60多万吨，日产2.1万—2.2万吨，铁水日产1.9万—2万吨，长流程添废比例增加，带钢、卷板各占一半，日产1万吨左右，冷轧较少，月产约5万吨，以销定产，协议量约40%，逐步提高终端占比，终端和贸易商比例大约6:4。今年2至4月已经检修完，没有检修计划。接单方面，目前处于公司规定最大接单量，订单体感和拿货积极性同比较好，去年2万吨日产可能有时难卖，今年很快就卖完，环比有点转弱。完全锁利润型，完全利润约有120—130元/吨。经济周期下，板材需求处于上升趋势，只是增速放缓，抢出口透支国外需求，但是影响没有预期大，今年钢坯出口、中厚板、机械加工、机械、风电需求增的比较多，无需过多关注板材需求何时转弱，需关注建材淡季需求高度。 8.短流程钢厂H 电炉炼钢企业，原料全是废钢，1点零几的废钢产1吨粗钢，产能1万吨/天，当前产量约0.7万吨，主产带钢（80%）、钢坯（20%），主要内销，终端和贸易商拿货比例约6:4，终端主要是管厂、冷轧厂、酸洗厂。对锁利润，电炉利润约100元/吨以上，同比较好，带钢接单15天，每天出货速度较快。 9.加工厂钢坯外贸部I 外贸热卷涂渡为主，不做库存，跟厂家直接采购，月出口量5、6万吨，热卷和镀锌各一半，钢坯市场采购或与厂家直接采购，依托国企、海外办事处和大客户资源，长期订单较多。涂渡交期7月份，热卷20—30天，热卷主要出口至沙特、迪拜、中东和越南，整体订单同比增加，出口方面除越南未感觉到哪些国家明显减少，巴西同比增加，环比3、4月走弱。利润环比3、4月走弱，但有利润。 10.加工厂J 两条连轧产线，两条镀锌产线，轧机产能18万吨/月，钢坯外卖量6.5万吨/月，其余自用，有花和无花月产量约6万吨。接单方面，当前整体接单尚可，但环比走弱；轧硬接单尚可，多数流向出口，接单至7月中旬，环比走弱，因为4月初交期已接到7月初；有花35—40天，交期较好，无花15—20天，交期偏短。加工利润方面，扎硬加工利润尚可，有花和无花加工成本分别在430元/吨、470元/吨左右，镀锌和无花加工处于亏损。出口方面，各品种出口比重50%—60%，扎硬出口稳定，主要是北美、台湾、中东，6月出口韩国可能存在增量，因为6月中旬韩国可能出一个热卷的反倾销政策，韩国的采购和贸易商已经过来调研轧硬，若热卷反倾销落地会进口轧硬。内贸方面，客户是涂渡厂、卷管厂、冷轧厂，管厂的终端客户越来越少，因为管厂客户主要在胜芳，但胜芳近两年新增冷轧产能较多；扎硬销往博兴，华东、华南；有花无、花内销至周边山东、新疆、内蒙古。 12.加工厂K 日产2.2万吨，主产轧硬、镀锌，轧硬产能约7万吨/约，镀锌产能6.6万，部分轧硬外卖，月外卖量几千吨，终端和贸易商比例约8:2，主要销售至周边，下游贸易商出口约1万吨/月，出口至菲律宾。锁定加工利润，2023以来加工利润稳定在10—30元/吨，排产约15天，环比4月略微走弱，5月下旬接单量较上旬略有回暖，市场不好的时候排产约7—10天。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-27
PVC 下行压力不减
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于检修季，供应压力明显缓解。今年PVC出口大幅增加，缓解了国内库存压力。即便如此，PVC库存依然处于高位。后期，随着集中检修结束，PVC开工率将明显提高，而新装置又陆续投产，供应压力大幅增加。另外，PVC出口受贸易摩擦影响，已经出现环比下降趋势。多重利空叠加之下，后期PVC将面临较大的库存压力。成本支撑失效去年以来，PVC生产企业开始出现亏损局面，今年不仅没有改善，反而成为常态。目前，PVC生产企业亏损在800元/吨附近。不过，目前国内90%以上的PVC生产企业为氯碱一体化企业，其利润核算不仅要看PVC的利润情况，还要看烧碱的利润情况。烧碱和液氯是氯碱工业的联产品，通常每生产1吨烧碱的同时会产出0.886吨氯气。PVC的生产需要大量的液氯，液氯的供应及价格会直接影响PVC的成本及生产情况。从PVC和烧碱综合利润情况来看，大多数时间PVC亏损能够通过烧碱利润弥补。因此，PVC生产企业即便长期亏损，也不会降负荷。前期烧碱价格连续下跌后，PVC和烧碱综合利润一度出现负值。近期烧碱价格有所反弹，PVC和烧碱综合利润有所修复，PVC的成本支撑基本失效。出口存在变数近几年，PVC国内市场基本饱和，出口成为亮点，出口增加极大地缓解了国内供需矛盾。数据显示，2025年1—4月，PVC累计出口量为137万吨，同比增长49%。上半年，PVC预估出口量为165万吨，较2024年下半年增长25%，较2024年上半年增加超过45万吨，增幅近40%。南亚、东南亚、中亚等地区需求增长，叠加对外出口价格优势，推动国内PVC出口形势向好。除了PVC原材料出口大幅增加外，PVC下游铺地制品出口也表现较好。2024年PVC铺地制品出口总量为473.60万吨，其中出口美国147.38万吨，占出口总量的31%。受贸易摩擦影响，4月份PVC出口量环比出现下降，后期关税政策将成为影响出口的重要因素。近期中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，关税问题暂时缓解，但是后期存在较大变数，或对PVC出口形成扰动。整体来看，后期PVC供应压力继续增加，弱需求成为常态，贸易摩擦存在反复可能，PVC弱势局面暂难改变，甚至有下探历史最低点的可能。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-27
烧碱缺乏向上驱动
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美贸易摩擦缓和阶段，粘胶短纤、印染等有出口业务的行业短期需求环比回升，或对上游烧碱形成一定提振，烧碱库存有所下滑。不过，二季度至三季度为需求淡季，外围市场囤货量有限。另外，目前部分氧化铝企业处于亏损状态，企业加大采购的意愿偏低。在下游补库完成后，需求端对烧碱的拉动作用较弱，难以对烧碱价格形成有力支撑。煤价跌势有放缓预期从成本端来看，烧碱的主要成本是电力。1—5月份，在供应持续增加、需求乏力，以及煤炭板块持续偏弱的影响下，动力煤价格持续下跌，拖累烧碱成本中枢下移。2025年年初，秦皇岛动力煤坑口价格（5500大卡）为767元/吨，目前已跌至611元/吨，为今年以来最低值，跌幅在20%以上。步入6月份，迎峰度夏期间下游电厂补库需求或有所释放。与此同时，6月是传统安全生产月，产地煤矿安监力度或较大，部分民营煤矿生产节奏或放缓，供应或有边际改善，对动力煤市场存在支撑。不过，二季度末至三季度初，南方处于梅雨季节，水电对火电的替代作用或较为明显。因此，后期煤价跌势或放缓，但依旧偏弱，对烧碱支撑乏力。综上所述，我们认为短期烧碱基本面未有效改善，加上成本端支撑偏弱，盘面价格缺乏向上驱动，建议投资者以偏空思路参与。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-27
纯碱再创新低暂难言见底
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然碱投产，纯碱供应将进一步大幅增加。出口虽有亮点，但玻璃需求不乐观据钢联数据，2025年4月纯碱出口17.06万吨，1—4月共出口65.39万吨，较去年同期的30.84万吨增长112%，创近几年同期新高。出口保持大幅增长，有效化解了国内过剩产能，使得纯碱今年维持高开工、高产量的情况下，库存并没有进一步积累。但玻璃需求不乐观：房地产需求偏弱使得玻璃价格下挫，浮法玻璃日熔量维持低位；年初光伏组件抢装潮使得光伏玻璃需求增加，光伏玻璃日熔量持续上行，但进入5月后，抢装潮结束，光伏玻璃价格明显下跌，预计未来光伏玻璃日熔量面临下行。下方何处是底一般来说，供需决定价格，价格也会影响供需。纯碱目前虽然绝对价格较低，但成本下降导致利润并不差。价格下跌不仅没到改变供需的程度，生产利润的存在还导致新增产能越来越多。对一个供应过剩的品种来说，纯碱目前的估值并不算低，价格可能仍有下跌空间。那么何处才有可能是底部呢？这还得从成本利润的角度去考虑。当一个行业进入过剩格局后，价格必须跌至生产企业持续亏损，从而倒逼落后产能退出，实现供需平衡。在纯碱三种生产工艺中，氨碱法生产成本最高，同时产能占比仍然高达35.5%。考虑过去几年纯碱生产利润较高、碱厂现金流仍然充足，至少需要氨碱法深度亏损、联碱法小幅亏损，才有可能使得碱厂产能退出。以联碱法为例，扣除氯化铵的利润贡献后，联碱成本已经低于1200元/吨。因此，纯碱价格在跌破1200元/吨之前，可能难言底部，甚至需要靠近天然碱的成本1100～1150元/吨才能倒逼落后产能的退出。风险关注：纯碱企业检修情况、新产能投放情况、出口情况、隐藏库存情况等。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-27
橡胶价格短期承压运行
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条关税”叠加“双反”关税。对日韩汽车出口的影响长期以来，美国一直是日韩两国汽车及汽车零配件的主要出口目的地之一。2024年，按出口金额计算，出口至美国的汽车金额分别占日本和韩国汽车出口总额的34%和51%，出口至美国的汽车零配件金额分别占日本和韩国汽车零配件出口总额的31%和38%。此外，2025年4月，日韩两国对美出口的汽车金额出现不同程度的下滑，日本同比下滑5%，韩国同比下滑20%。值得注意的是，在1—3月，日本对美国的汽车出口金额呈现同比增长态势。综合来看，自美国针对汽车实施加征关税政策后，日韩两国汽车出口量出现明显下滑。对亚洲轮胎出口的影响美国对进口轮胎的依赖程度较高，原因在于高性价比的亚洲轮胎持续冲击美国市场，使得美国轮胎进口依存度不断攀升。以卡客车轮胎为例，美国国际贸易委员会（USITC）发布的数据显示，2013年，美国卡客车轮胎的本国生产占比为53.3%，到2022年，这一占比降至33.9%。根据USITC的数据，2024年，美国新充气橡胶轮胎的前十大进口地区依次为泰国、越南、墨西哥、中国、加拿大、印度尼西亚、柬埔寨、日本、韩国以及中国台湾，合计占总进口量的82%。从轮胎的进口来源来看，此次关税政策导致泰国、越南和柬埔寨等亚洲国家对美国轮胎的出口量下滑。与此同时，鉴于墨西哥、加拿大的商品符合美墨加自贸协定的豁免条件，美国对墨西哥和加拿大轮胎的进口需求上升。由于中国出口至美国的轮胎在中国轮胎出口量中所占比重较小，此次关税政策对中国轮胎的冲击有限。依据机构的调研，5月轮胎企业库存处于充足状态，部分企业降低排产量，维持灵活的控产状态。整理来看，一是关税政策使得泰国、越南和柬埔寨等亚洲国家对美国轮胎出口量下滑，相反，美国对墨西哥和加拿大轮胎的进口需求增多。二是美国关税政策依旧存在高度不确定性，后续的调整方向需要持续关注。三是对轮胎加征关税实施后，短期美国市场对进口轮胎的需求预计不会出现大幅萎缩，但可能导致轮胎价格大幅上涨，最终成本将由美国消费者、经销商以及轮胎制造商共同承担。 B 海外天然橡胶市场存在供给过剩的问题从国内市场来看，4月以来，轮胎库存处于高位，轮胎生产企业开工率也持续维持在较低水平，需求下滑凸显橡胶板块供需宽松的格局。图为我国天然橡胶月度进口量（单位：万吨）基于橡胶板块上、中游的进口数据与库存数据来看，天然橡胶方面，4月，我国天然橡胶（涵盖胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）的进口量为52.32万吨，同比增加41.64%；1—4月，累计进口量达到220.89万吨，同比增加24.25%。需要注意的是，4月是海外天然橡胶产区的季节性减产季，多数区域刚刚开始试割，胶水原料供应较少，整体产出有限，供应出现缩量。然而，即便在这样的背景下，4月，我国天然橡胶的进口量依然保持同比大幅增长的态势，反映出海外天然橡胶市场存在供给过剩的问题。而天然橡胶进口量增加，不仅导致青岛天然橡胶库存持续累积，还使得天然橡胶社会库存难以在海外减产季实现去化。合成橡胶方面，4月，我国丁二烯的进口量创下近十年以来的月度新高，同比增长108%，主要增量来自韩国、美国以及荷兰，其中韩国的进口量同比增长112%。图为青岛天然橡胶现货库存（单位：万吨）从进口来源地来看，韩国依旧是我国进口丁二烯的主要来源国。美国的丁二烯通常会优先选择出口至欧洲，与此同时，荷兰也有丁二烯出口至中国，再结合今年3—4月国内丁二烯进口套利空间较小这一因素，能够得出结论：4月，丁二烯进口量居高不下的原因是海外丁二烯供应过剩，进而加大对中国的出口量。今年以来我国丁二烯进口持续处于高位，是丁二烯港口库存处于相对高位的主要原因。图为我国丁二烯月度进口量（单位：吨） C 东南亚对我国的出口量可能有所增加天然橡胶方面，从国内产区来看，海南中部、东南部胶园已达到全面开割水平，西部主产区在5月下旬全面开割；云南西双版纳产区开割面积达70%~80%，整体开割进展较顺利，雨水干扰偏弱。从海外产区来看，目前泰国南部开割面积达20%~30%，东北部开割面积达60%~70%，并且泰国杯胶价格仍处于高位。随着供应逐步增加，叠加贸易摩擦的影响，国内轮胎订单量不及去年，同时东南亚地区对我国天然橡胶的出口量可能会有所增加，天然橡胶市场呈现供需宽松的态势，库存或进一步累积，价格重心预计下移。合成橡胶方面，6月初，国内丁二烯装置检修情况增多，国内供应出现缩量。然而，考虑到贸易摩擦给亚洲汽车制造业带来的影响，亚洲丁二烯存在供应过剩的预期，或加大对中国的出口量。因此，丁二烯的供需状况难以达到紧平衡状态，成本端对丁二烯橡胶的提振作用有限，且顺丁橡胶市场供需宽松，丁二烯橡胶价格预计上方承压。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-27
分析人士：“长强短弱”态势延续
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金融数据显示房地产有再度走低迹象，“抢出口”透支企业经营生产预期，市场对经济的担忧仍未完全解除，因此长债相对短债更有吸引力。 “虽然降息后资金利率中枢下行，但此前短债市场明显超涨，负Carry问题依然存在。”东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东对期货日报记者表示，短端国债收益率和资金利率的利差仍然处于历史低点（除央行在二级市场买卖国债时间段外），对配置型机构而言，短端品种的票息不够。另外，市场较为担忧存单利率上行等问题，尚未形成“资金面稳定转松”预期。张粲东认为，存款利率下调后，“存款搬家”压力上升，国有大行不得不通过提价发行存单、减少融出等方式维持自身负债端的稳定性，导致短债下行动力不强。而基本面利多较为确定，长端债市走强的理由更充分。4月经济数据普遍走低，长端品种对基本面更为敏感，因此表现相对较强。目前降准、降息等货币政策均已落地实施，短期难有新政策出台。徐晨曦认为，在此情况下，6月债市表现主要看经济表现、资金面变化以及中美贸易谈判的进展。从5月公布的数据来看，经济表现尚可，贸易战的影响还不明显，尤其是工业生产依旧旺盛。中美关税争端缓和，有助于释放此前受关税影响的外需和生产，经济大幅下滑的风险基本可以排除。如果后续我国经济表现相对稳定，对政策的预期将进一步延后，也就意味着债市行情将缺乏来自基本面和政策面的驱动。同时，投资者需密切关注中美贸易谈判以及其他相关国家贸易谈判的进展，任何负面消息都可能引发债市波动。此外，半年末节点临近，需关注资金面的紧张程度以及央行的应对措施。张粲东也表示，首先，投资者应关注基本面的变化，尤其是外需的变化。在贸易摩擦背景下，外需长期走弱的逻辑比较明确，只是短期企业抢转出口的动力仍然较强，后续随着抢转出口动力的逐渐减弱，外需压力会逐渐传导至内需端，债市走强的动力也会提升。其次，货币政策的变化值得关注，尤其是央行何时重启二级市场国债买卖操作。债券市场供给压力不小，央行重启二级市场国债买卖操作有一定必要性，若该政策落地，预计国债收益率曲线将呈现“牛陡”态势。最后，投资者需关注权益市场的变化。考虑到国内基本面压力仍在，若A股市场震荡调整，长端债市可能因此走强。周之云认为，从全球视角看，第一，美欧经贸谈判仍未取得进展，全球市场风险偏好并未完全恢复。第二，今年年中存在一定的美债集中到期压力，主要体现在短债方面，但由于短债以高频滚动为主，“借新还旧”为常态，因此市场担忧可能比较多余。第三，全球贸易环境变化较大，海外资金日益青睐中国资产。截至4月底，境外投资者持有的境内债券托管量达到29781.5亿元，较3月底的29109.18亿元增加672.32亿元。未来随着全球资产从美国市场撤出，流入欧洲以及亚洲市场，资产分散化配置的步伐将加快。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-27
窄幅波动格局难改
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受限。一方面，中美关税争端缓和后，“抢出口”对债市有一定压制，不过在经济结构转型大背景下，内生需求仍偏低，叠加关税争端有反复的风险，约束利率的上行空间。另一方面，上周央行加大净投放力度，缓解了市场对流动性的担忧，资金利率下行，不过货币政策进入观察期，且央行监管态度仍在，资金利率下行空间有限。当前基本面难以打破债市窄幅震荡局面，“抢出口”使二季度经济预期上修，但物价中枢偏低印证总需求不足的矛盾仍在。从宏观面看，4月经济数据有所回落，但仍呈现出一定韧性，出口和生产仍有支撑，工业增加值高于预期；固定资产投资增速回落，但整体符合季节性规律；房地产市场投资和销售增速有所下滑，与4月居民中长期贷款偏低相对应，说明居民收入、房价预期仍偏低，加杠杆动力不足。货币政策和资金面平衡格局亦难打破，近期存款和LPR利率下调，是5月初降息政策的延续，也宣告本轮“宽货币博弈”告一段落。5月20日，多家国有大行及部分股份制银行再度下调人民币存款挂牌利率，本次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等产品。同时，5月LPR也有所下调，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3.0%，均较上月下调10BP，与此前OMO下调幅度一致。此前，央行行长潘功胜表示“下调政策利率0.1个百分点，预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点，同时，通过利率自律机制引导，商业银行也将相应下调存款利率”。因此本次存款和LPR利率下调符合市场预期，不过存款利率下调幅度略超预期，主要是为了降低商业银行净息差压力。随着外部压力的减轻，短期货币宽松的必要性下降，后续需重点关注中美关税谈判进展。短期资金面压力有所增加。存款利率下调后，“存款搬家”现象或再度出现，将给银行负债端带来一定压力，同业存单需求增加，市场资金面预期趋于收敛，叠加跨月时点临近，超长期特别国债发行加速，政府债缴款较多，短期资金面压力增加。上周50年期特别国债首发需求不佳一度引发市场波动。央行货币政策态度仍是影响资金面的核心因素，流动性合理充裕是财政政策发力的支撑，预计央行将配合资金投放熨平波动，跨月资金面大概率无忧。央行长债管控态度不变，均衡偏宽松仍是常态。央行一季度货币政策执行报告强调“长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动”，对长债的管控仍在，资金利率进一步向下突破的难度较大。关税政策反复仍是大概率事件。上周特朗普再度升级关税威胁，宣称将对欧盟和苹果公司加征关税，此前他敦促欧盟在关税方面让步，但欧盟坚持“对等原则”。不过之后特朗普再度改口，恢复与欧盟贸易谈判的窗口期，把对欧盟征收50%关税的最后期限延长至7月9日。笔者认为，特朗普的强硬态度更多是出于谈判的博弈心态。对中美贸易谈判来说，特朗普“短期撤退”说明其政策重心暂时转向内部，美国金融市场的压力是一大制约，关税争端缓和的诉求较强。但在其长期目标不变的前提下，90天窗口期后关税政策的不确定性仍是潜在风险。从近期权益市场的表现看，风险偏好的好转未能延续。综上，短期看，二季度出口和经济预期有所上修，政策进入观察期，本轮“宽货币”落地后，下一窗口期可能要等到三季度，10年期国债利率重回1.6%的难度较大。中期看，中美贸易摩擦反复的概率仍较高，经济基本面修复趋势仍不清晰，资金面维持均衡偏松格局，广谱利率下行对市场利率仍有传导作用。不过，市场对基本面和货币政策的定价相对充分，短期多空交织，预计债市将延续窄幅震荡格局，中期调整仍是配置机会。后续关注央行是否重启二级市场国债买卖。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-27
恒力期货能化日报20250527
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2万吨，环比增加12.26%。。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，出口细则传言又起，市场再传六月下国内有到埃塞尔比亚的船，加上周三或有去库数据发布，短期市场情绪容易反复，盘面预计维持震荡，09短时关注下方1800支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：短空止盈。理由：处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：受能化板块共振影响，本周初甲醇走势依旧偏弱。目前，内地市场价格再次松动，且库存低位回升，而供应反弹压力或在6月到来，会令内地市场在淡季期间承压。周一内蒙古北线周初跌破2000元/吨至1920-1960 元/吨，北方市场均有走弱迹象。另外，上周斯尔邦重启对甲醇供需提振有限，进口恢复压力对基差的抑制较为明显，周一华东基差仅余09+40，而二季度后期可能出现累库拐点。观点上，周一夜盘已临近前低，利空逻辑基本兑现，短空止盈。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周部分检修装置存恢复预期，且两家新装置投产推进，供应边际回升预期进一步加强，需求端目前相对稳定，但由于下游自身需求转弱，且对于纯碱后市存看跌心态，下游暂缓补库，整体看，供需面还是偏弱预期，检修近尾声后碱厂存降价预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：震荡偏空，虚值卖看涨风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前玻璃主要矛盾依旧在于需求即将进入淡季之后，当前的供应水平不能平衡后续的弱需求，且不但看不到厂家有减产计划，沙河几家厂家反而有复产点火计划，而在需求相对较好的金三银四，玻璃厂库存实际并未有效去化，后续库存压力将进一步加大。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.短期现货持续上涨后，非铝下游对于高价有所抵触，且经历了本轮氧化铝涨价带动的联动涨价后，下游补库情绪有所减弱。供应来看，6月厂家检修仍较多，需求端则将进入非铝下游的淡季，且氧化铝端仍处于降负荷挺价的阶段，烧碱刚需难大幅好转，供需面存在供需双弱的预期，现货难持续走强。 2.中长期看，今年原料和燃料价格持续下行，致使氯碱成本持续下降，但同时也需要考虑到夏季液氯价格也将处于低位，当液氯处于极值时会给到烧碱一定的支撑，夏季或存在更多的利多驱动使得烧碱供需面走强。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2400-2600区间操作风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：短期受中美经贸关系缓和及收储传闻支撑，但中期受制于供需宽松压力，反弹动能不足。宏观层面，中美关税谈判暂缓及美国对汽车零部件关税补偿政策提振市场情绪，但中国轮胎出口美国占比已大幅下降(2024年仅31万吨)，且东南亚抢出口(泰国越南原料价格反弹)与国内需求疲弱形成分化，沪胶表现弱于外盘。供应端，泰国虽因多雨延缓开割，胶水仍有小幅上涨，但杯胶开始下跌。且越南、印尼及科特迪瓦产量逐步恢复，叠加缅甸、老挝免税胶涌入，国内供应宽松矛盾凸显。需求端，全钢胎/半钢胎产能利用率回升至65.09%和78.33%，但同比仍偏低，欧盟对华轮胎“双反”调査启动进一步压制出口预期，下游工厂按需采购，现货成交清淡。库存方面，青岛库存微降0.73%至61.42万吨，但RU仓单逆势增1.4%，交割品依然有压力。国储计划收储烟片胶6-8万吨，但缅甸、泰国烟片进口激增(1-4月泰国烟片进口同比增300%至5.24万吨，缅甸烟胶片进口中国数量共计5.35万吨，同比增加475.27%)，且下游配方调整减少高价烟片使用，收储对市场提振或有限。综合来看，橡胶市场近期弱势格局难改，宏观情绪消退后，焦点重回基本面:6月东南亚原料上量及需求疲弱的压制下，RU反弹空间受限。策略建议：15000附近逢高空风险提示：宏观情绪变化
恒力期货2025-05-27
航运领跌，商品整体弱势-2025年5月26日申银万国期货每日收盘评论
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厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。特朗普将把欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日，周一早盘黄金价格回落，上周五特朗普一度威胁对欧盟关税提高到50%，一度刺激黄金走高。上周美国众议院以微弱优势通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，短期经济数据的表现影响有限。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内有关关税谈判扰动，美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，都会提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价微跌。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.08%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕区间震荡，目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。 065 航运指数集运欧线：EC偏弱运行，08合约收于2085点，下跌5.81%。5月26日最新公布的SCFIS欧线为1247.05点，较上期下跌1.4%，跌幅继续收窄，对应于05.19-05.25的离港结算价，对应大柜大概1800美元左右，由于OA联盟当周投入运力下降，EMC等的小幅提涨未能有效提振现货指数。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，运价上方空间承压，预期降温后市场偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对抗跌。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-05-27

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