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全球咖啡供需格局及价格影响因素分析

度正在加速提升。贸易图为中国咖啡进出口量（单位：万吨）中国咖啡贸易格局随国内消费市场扩容发生转变。受内需扩张影响，咖啡出口量持续缩减，2024/2025年度预计出口规模降至5万吨。在出口产品中，咖啡生豆占据主导地位，占比达60%，主要流向欧洲及美国市场，整体利润率偏低。与之形成对比的是，进口量保持上升趋势，2024/2025年度进口量或达到创新高的34万吨，巴西（36%）、埃塞俄比亚（24%）、印度尼西亚（18%）为主要供应国。自2010年贸易流向发生逆转以来，我国已连续14年维持净进口状态，且净进口规模不断创新高。产需缺口自2010年起，中国咖啡产业步入供需结构转型阶段，在此期间，国内咖啡产量的增长速度持续落后于消费扩张的步伐。过去15年，中国咖啡产量保持6.1%的年均复合增长率，然而消费市场的年均增速却高达12.3%，这种差异使得产需缺口呈现出不断扩大的态势。自2020年起，国内咖啡产量已低于消费量的50%，产需失衡进一步加剧。图为中国咖啡产需缺口（单位：万吨） [价格影响因素] 全球咖啡市场价格波动主要受四方面因素驱动：供需格局供需格局是价格的核心变量，其中生产端与消费端的增速匹配程度、库存水平的边际变动直接影响价格走势。统计测算结果显示，国际咖啡期货价格与咖啡库消比存在高度负相关关系，2010年以来两者相关系数达到-0.81，且近年来关联度进一步上升。当前咖啡产业周期处于去库阶段，库消比延续下行趋势，反映供需缺口收敛，同时新兴市场消费能力快速提升，尤其是中国咖啡消费的显著增长，进一步加剧全球市场的紧平衡特性，为国际咖啡期货价格中枢的上移提供支撑。宏观环境宏观环境是咖啡价格走势的重要外部影响因素。在一般的通胀背景下，大宗商品价格通常会普遍上涨。咖啡作为国际贸易依存度较高的商品品类，其价格对地缘政治与贸易政策的变化较为敏感。例如，2025年，美国计划对主要咖啡生产国加征关税，引发市场的剧烈波动。根据该政策，巴西阿拉比卡豆面临10%的基准关税，越南、印度尼西亚的罗布斯塔豆关税分别高达46%和32%。尽管特朗普政府暂时延缓部分“对等关税”政策，并开启了为期90天的谈判窗口，但已生效的基础税率引发了供应链成本的重新构建。图为全球咖啡库消比和C型咖啡期货价格（单位：%，美分/磅）若后续“对等关税”全面实施，咖啡豆的整体成本将会上升，这一成本增加将直接传导至终端价格。此外，由于罗布斯塔豆的税率增幅更大，其与阿拉比卡豆之间的价差将会缩小。相反，如果政策出现实质性的缓和，那么市场定价逻辑将重新回归基本面主导，关税这一变量对价格体系的冲击也将有限。图为C型咖啡期货价格与通胀数据关联（单位：美分/磅，%）季节性波动季节性因素为周期性影响因子，其作用机制与主产国生产周期存在关联。作为全球最大阿拉比卡豆生产国，巴西咖啡豆集中上市期通常为5—6月，此阶段供给增量往往对价格形成压力。然而，这种季节性波动与气候条件、种植技术等因素紧密相连。近年来，气候异常现象频繁发生，ENSO事件致使巴西产区遭遇干旱，而哥伦比亚产区则出现过量降雨，两者交替出现，使得咖啡供给的稳定性下降，进而削弱了传统的季节性规律。市场行为当前全球咖啡贸易定价体系高度依赖期货市场，超过八成的交易以期货价格为基准。这一机制在一定程度上提升了流通效率，不过其中的投机性交易也成为价格短期剧烈波动的放大器。根据CFTC的数据，C型咖啡期货的基金净多头持仓比例与价格走势存在明显的正向关联。近期，关税政策影响逐步缓和后，最新持仓数据显示投机资金做多情绪再度升温，推动阿拉比卡咖啡期货主力合约价格快速突破400美分/磅。（作者单位：华泰期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-15

甲醇逢高沽空为宜

伊朗制裁加剧以来，伊朗甲醇通过其他形式出口增多，制裁对伊朗甲醇出口的实际影响并不大。非伊方面，美国Geismar 3#（180万吨/年）新装置计划外停车后尚未重启，马来西亚石油Sarawak 3#（170万吨/年）新装置重启后负荷七八成运行。受意外停车叠加CFR中国甲醇价格偏低的影响，海外新增供应发往国内的增量大幅减少。此外，马来西亚石油170万吨/年甲醇装置5月初如期停车大修，中东沙特地区甲醇装置计划检修，加之季节性的冬季限气导致南美MHTL400万吨/年甲醇装置开工不高，5月非伊供应维持在30万~35万吨的低位水平。中欧价差下降至30美元/吨左右的位置，欧洲、印度、美湾与中国主港之间的价差继续维持在运费以下，在转出口利润大幅回落的背景下，甲醇的转出口贸易量将逐步下降。下游“银四”旺季已过传统下游的综合加工利润持续压缩，目前仍维持在盈亏平衡线以下，尤其是剔除醋酸后的综合加权利润长时间处于亏损状态，最为显著的影响就是MTBE企业亏损带来的停车增多。当前传统下游的“银四”旺季已过，在原料库存处于高位的情况下，下游采买积极性不佳，以刚需为主，部分下游企业对高价甲醇已经滋生了抵触情绪。后期伴随着南方梅雨高温天气的来临，传统需求也将进入季节性的淡季，传统下游开工亦将逐步回落，对甲醇的需求有减量预期。关注醋酸产能在年中密集投放的利好预期能否如期兑现，从当前醋酸的生产利润来看，如期投产的可能性存疑。 MTO开工下滑开始兑现 MTO装置的开工下滑已经开始兑现，需求大幅减量也逐步显现。江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置继续停车，山东恒通（30万吨/年）MTO装置分段检修20天，天津渤化（60万吨/年）和中煤蒙大（60万吨/年）MTO装置后期有检修计划。后续内地烯烃装置外采甲醇节奏将有所放缓。随着下游对高价甲醇的抵触情绪有所升温，MTO装置的亏损幅度依旧偏高，市场对MTO负反馈的预期仍存，密切关注MTO装置的运行动态。总结伊朗Abbas港口爆炸对甲醇发运暂无实质性影响，内地市场转弱后港口倒流窗口关闭，在原料库存居于高位背景下，“五一”节后下游补库需求积极性有限，前期利多因素淡化。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复，以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归使得内地和港口逐步呈现累库迹象。而受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工开始下滑。在成本端弱势格局不改和宏观不确定性较高的背景下，2509合约反弹后以沽空为主。来源：期货日报网

期货日报网2025-05-15

PVC 缺乏持续上涨动能

明显。图为PVC+烧碱综合利润走势出口存在不确定性近几年PVC国内市场饱和，出口成为行业新增亮点，出口增加极大缓解了国内市场的供需矛盾。数据显示，2025年1—3月PVC出口量为97.63万吨，同比增加55.94%；上半年出口量预估为165万吨，环比增加25%，同比增加近40%。印度、东南亚、中亚等地区需求增长、对外出口价格优势等因素促使国内PVC出口增长向好。除了PVC原材料出口大幅增加外，PVC下游铺地制品出口表现也较好。2024年，PVC铺地制品出口总量为473.60万吨，其中对美国出口147.38万吨，占整体铺地制品出口总量的31%。中美贸易摩擦发酵以来，PVC原材料以及铺地制品出口均受到较大影响，出口订单明显减少，后期美国关税政策将成为出口的重要影响因素。虽然近期中美发布联合声明，关税问题暂时缓解，但是后期谈判存在较大变数，若美国出尔反尔，国内供需矛盾可能进一步恶化。弱需求成为常态 PVC下游需求结构中，80%的终端需求与房地产相关。近几年房地产市场处于弱周期阶段，导致PVC需求持续低迷，PVC也成为表现最差的工业品之一。虽然去年国内频繁出台相关利好政策，二手房销售数据也有回暖迹象，但新开工等行业数据依然低迷，政策端利好难以有效下沉至终端形成实质性刺激，PVC弱需求将成为常态。总结近期宏观情绪回暖，文华商品指数也明显反弹，带动PVC期货价格止跌回升。不过，PVC后期供应压力逐渐增大，弱需求成为常态，供需格局难有实质性改善，加之出口存在不确定性，PVC期货缺乏持续上涨动能。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-15

棕榈油累库节奏放缓

1.52%，高于路透预期的162万吨；出口为110.2万吨，环比增长9.62%，符合路透预期的110万吨；库存量为186.5万吨，环比增长19.37%，高于路透预期的179万吨。有交易商表示，马来西亚棕榈油库存增至6个月以来最高水平且消费量下降，库存增加可能会对棕榈油期货产生压力。 4月底，印尼将5月份的毛棕榈油参考价格下调至每吨924.46美元，在新的参考价格下，总出口关税为143美元/吨，低于4月的196美元/吨。印尼出口关税降低，影响马来西亚棕榈油出口，根据船运商检机构数据，5月前10日马来西亚棕榈油出口下降10%，5月印尼棕榈油出口增量更大。上周，印尼能源部表示，截至4月24日，印尼今年的生物柴油消费量为44.4亿升，1月至3月期间，生物柴油的消费量为32亿升。在2025年1月至2月的过渡期间内，B40生物柴油政策仅部分实施，但4月1日至24日期间生物柴油消费量达到12.4亿升。尽管市场怀疑印尼能否实施B40生物柴油政策，但是4月生物柴油消费量相对较高，如果保持该增速，全年可以完成B40生物柴油政策的目标。在棕榈油价格逐步下跌后，国际豆棕价差也在修复，目前阿根廷毛豆油和印尼毛棕榈油价差回升至28美元/吨，当前价差已经高于2024年同期的-8.5美元/吨。国内进口方面，劳动节后第一周国内棕榈油商业买船在10艘左右，主要集中在6月船期和8月船期，还不包括一些来自产地的移库。5月船期商业买船量为20.4万吨，6月为15.6万吨，7月为1.2万吨，8月为7.2万吨，近月到港量相比一季度明显增多。截至5月9日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差继续扩大至75美元/吨，4月初则为-30美元/吨，2024年同期为-16美元/吨。上周印度采购了约30万吨棕榈油，早先市场预估5月印度采购棕榈油50万吨左右，目前已经上调至60万吨；6月采购预期回升至70万吨，逐步接近2024年的平均水平。 4月，阿根廷和巴西的豆油出口量同比都出现下滑。巴西大豆大量出口至中国，导致巴西大豆价格相对较高且压榨利润大幅下降；虽然阿根廷是全球最大的豆油出口国，但是主要压榨企业产能下降，因此未来数月巴西和阿根廷豆油出口增速会下降，出口量也可能下降。而美国生物柴油政策对进口原料的补贴存在不确定性，由于RINs等补贴上涨，掺混利润改善，3月美豆油消费转好，美豆油价格已经高于南美豆油，未来出口量会继续下降。参考往年数据，如果斋月后的第一个月马来西亚棕榈油产量增速较高，那么第二个月及第三个月的产量增速将会明显放缓。在2025/2026年度新作葵籽和菜籽上市前，旧作葵油和菜油供应继续下降，未来棕榈油出口将会增多以弥补菜油和葵油的供应减量以及豆油的出口减量，棕榈油将与南美豆油争夺市场份额，在供需两旺的情况下，棕榈油累库节奏放缓。如果原油价格企稳，棕榈油将逐步反弹，但是反弹高度更多由需求增量来决定，难言筑底完成。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-15

合成橡胶反弹高度受限

点，主要原因是假期停工及节后订单不足。出口方面，受国际贸易环境不确定性的影响，出口订单量减少了约15%。在供应增加、需求下降的背景下，截至今年5月初，虽然顺丁橡胶的厂内库存为26850吨，较上月同期减少了6.3%，但贸易商库存则增加了41.3%，达到5100吨，由此可见贸易环节库存积压严重、市场流通速度放缓。在合成橡胶原料方面，继今年一季度国内丁二烯进口量大幅增长46.75%后，4月至5月上旬丁二烯进口量延续增长态势，由此导致5月上旬国内港口丁二烯库存达到3.65万吨，较劳动节前增加了约10%。后市进口丁二烯的到港量持续增加，进一步加剧了供应压力。合成橡胶基本面偏弱或限制期货价格反弹高度。综合来看，中美经贸会谈取得实质性进展，宏观因子回暖，提振商品市场乐观情绪。同时，原油市场需求因子增强，油价阶段性偏强，凸显了下游能化成本支撑优势。不过，在合成橡胶基本面依然偏弱、库存增加的不利情况下，胶价反弹高度或受限，预计后市合成橡胶期货维持震荡企稳的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-15

恒力期货能化日报20250514

12.16万吨。昨日盘后小作文突发，传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前官方并未下场，出口消息依旧存疑，市场预计情绪反复，盘面震荡为主，建议谨慎操作，等待周四会议结束。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：本周初中美两方联合发布日内瓦经贸会谈声明后，宏观情绪明显好转，能化板块有反弹情况出现。但仅对甲醇这个与关税战关联度较低的品种而言，其自身基本面拖累还是较为明显的。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，价格转弱本就早于内地，而今衔接进口回归压力，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。周初以来，基差在09+140至160内波动，预计仍有收窄空间，同时需关注二季度后期港口累库拐点。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前碱厂陆续进入检修中，而在检修前中下游已有所补库，随着当前检修真实推进，下游反而不一定会继续补库，5月下旬后连云港新投产或对厂家心态产生一定影响；而需求端虽然刚需趋稳，但光伏抢装季基本近尾声，光伏玻璃供需面转弱预期下，预计供应端难有持续增量，也会对纯碱的刚需产生边际影响。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前玻璃供应端大概率维持当前低位，而需求端也将逐渐进入淡季，考虑到当前需求端处于长周期下滑中的淡季，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求，但考虑到当前二手房成交仍处于高位，会使得玻璃的家装单需求仍具有一定韧性，5月需求仍有一定刚需支撑，但供需面边际会稍有走弱。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.现货情绪有所转弱，5月烧碱供给端存在部分装置检修，但检修量并不大，且由于当下氯碱综合利润并不算低，厂家因亏损主动减产的概率较小，需求端来看，伴随着河北氧化铝投产，刚需端环比4月稍有走好，但非铝需求预计会进入淡季，整体对烧碱的利多支撑并不强，未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-05-14

宏观利好后逐步回归基本面-2025年5月13日申银万国期货每日收盘评论

变化影响，4月制造业景气水平有所回落，出口（以美元计价）同比增长8.1%，增速有所回落，但仍保持较强韧性，关注后续数据情况。随着谈判取得实质进展，市场避险情绪逐步缓和，国债期货价格回落，短期波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：中美贸易谈判取得进展提振商品走势。国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期贸易政策缓和，预计天胶走势反弹延续。【原油】原油：SC上涨1.08%。中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。国际油价盘中一度上涨4%左右，但是有关伊朗核计划以及俄乌冲突的谈判使得制裁最终被取消的可能性依然存在，随后油价脱离当日高点，收盘时涨幅急剧缩窄。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.99%，环比下降2.08个百分点。截至5月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.65%，环比提升1.22个百分点，较去年同期提升5.77个百分点。本周沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至5月8日，沿海地区甲醇库存在61.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月30日上升0.1万吨，涨幅为0.16%，同比下降0.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在21.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月9日至5月25日中国进口船货到港量在70万-71万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货延续弱势。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5817万重箱，环比增加191万重箱。周二，纯碱期货高开低走。中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，上周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比增加2.8万吨。综合而言，市场对于中美財长会谈反应偏多。尤其是全球经济的恢复的预期逐步向好，对于原料和终端的需求会有提振。国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃盘面小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。不过，由于成本端目前有波动，因此，聚烯烃自身在估值偏低的状态下，上周向下下跌有抵抗，本周已经借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。国际原油价格有所反弹，对于塑料的支撑力度增强。后市而言，PE和PP连续下跌已有时日，短期延续反弹修复价格。 03 黑色【煤焦】煤焦：动煤成本坍塌，引发焦炭入炉煤成本下行。叠加供给持续增量，焦煤基本面继续恶化。动煤港口库存高企，接近历史极值。JM09关注850一线支撑。焦炭二轮提涨失败，马上预期开启一轮提降，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。关注1350-1400一线。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。宏观情绪有所改善，关税进展有所超预期，反弹后仍面临基本面压力。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方即将进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。宏观情绪有所改善，关税进展有所超预期，反弹后仍面临基本面压力。 04 金属【贵金属】贵金属：阶段性关税缓和利好兑现，金银回落后企稳。随着昨日中美发表中美日内瓦经贸会谈联合声明，税率暂缓和下调的幅度要好于市场整体期待，金银大幅下探。上周美英达成所谓首个贸易协定，英国将对美商品关税从5.1%降至1.8%，美国则维持对英进口商品10%的统一关税不变，最终细节将在接下来几周内敲定。5月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度，短期内美联储难有明确表态，当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之上。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。地缘冲突和央行购金需求继续提供支撑。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段、短期内难有快速降息，黄金或步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。但进入三季度美经济衰退验证期，美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体仍有支撑。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.27%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.52%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。但是国内方面近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，将抑制豆油价格空间。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，12日3128B报价14120，较上周上涨。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于1465.2点，上涨5.79%。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-05-14

【宏观早评】美国CPI低于预期，贵金属小幅反弹

对华关税下调至综合43%水平，同时下游出口行业或又现抢出口效应改善当前状况，进一步加强了市场风险偏好。但是当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，43%的综合关税水平仍然偏高，需关注接下利好出尽情绪释放后的短期回调压力。结论：宽松政策落地引导估值抬升，企业盈利仍然陷于行业分化，预计股市仍呈现科技消费和红利的板块轮动，周期行业承压，央行对股市的支持加强了下方支撑，股指仍然适合跌了买的偏强震荡思路而非追高。贵金属美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于市场预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。整体而言美国“滞涨”中的“涨风险”在抢进口和低油价的作用下得到有效控制，通胀的缓解使得美元指数下滑从而减弱对于铜价压制。关税政策端，伴随着中美谈判的预期向好，市场整体宏观环境得到了显著释放，对于商品的压制也减弱。供需面上仍具备韧性：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月8日国内市场电解铜现货库12.64万吨，较30日降0.63万吨，较6日降0.60万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，库存仍处在去库阶段，但速率放缓，需求端具备一定韧性。但伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；需求端仍以韧性需求为主，库存有所下降，加工品产量有所上行，但终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美元指数出现一定回落，但美债利率维持高位，近期交易上仍需保持谨慎，国债昨日国债低开后震荡上行，TL主连合约+0.13%，涨幅最高，T/TF/TS主连分别+0.03%/-0.01%/+0.03%。昨日逆回购净回笼2250亿元，资金利率持续下行，流动性整体偏宽裕。日内瓦中美会谈后中美关税达成90天缓和期，二季度出口企稳预期增强，经测算全年出口对经济增长的拖累由145%关税下的2.5%以上经济增长放缓减弱至0.5-1%左右。市场已于5月12日提前消化利好，股市今日涨幅收窄，市场风偏出现走弱迹象，部分资金高位撤出。国债也在中美关税协议达成后经历一轮超跌，昨日则为超跌后的反弹上涨。综合来看，“507”会议中降准降息落地以及宏观基本面中期企稳，后续央行对增量货币政策态度可能更加谨慎，中短期进一步降息预期走弱，国债或震荡偏弱；长期我国仍面临结构性产能过剩、内需不足以及房地产能否止跌回稳等问题，低息环境延续下国债或持续走强。重点消息： 1）经修订的行政命令指出，根据美国进口关税表，从美国东岸时间14日凌晨0时01分开始进入美国、或从仓库提取用于消费的小额邮递物品，从价关税税率从120%降低到54%，但维持每件小额邮递品100美元的从量关税。此外，原定于下月1日将小额邮递物品从量关税从100美元提高至200美元的规定撤销有关调整适用于所有从中国内地、香港和澳门进口到美国关税区的商品。 2）5月13日，外交部发言人林剑主持例行记者会。林剑表示，关于中美经贸高层会谈，中方的主管部门已经发布了消息。关于芬太尼问题，中方也多次表明，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。“美方如果真心想同中方合作，就应该停止对华抹黑推责，以平等、尊重互惠的方式同中方对话。”林剑说基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-14

【农产品早评】棕榈油：马来4月产量超预期，库存环比继续回升

为5.83万吨，环比减少52.17%；出口为110.23万吨，环比增加9.62%；期末库存量为186.55万吨，环比增加19.37%；SGS公布的数据显示，马来西亚5月1-10日棕榈油产品出口量为215228吨，较上月同期出口量增加3976吨，增幅1.88%；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年2月份印尼棕榈油产量379万吨，环比减少4万吨；棕榈油（含精炼棕榈油产品）出口280万吨，高于去年同期的217万吨；2月底棕榈油库存225万吨，环比下降23.5%。需求端：中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，宏观预期好转；根据外媒数据显示，印度4月棕榈油进口量环比下降24%，棕榈油相较于豆油性价比不高限制了其需求；美国总统特朗普提议削减美国环保署（EPA）的预算，生柴预期有所回落；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2024年7月1日至2025年5月4日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为243万吨，上年同期为296万吨，同比减幅18%；国内今日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比下降5%。观点：美国生柴预期下调，4月份马来棕榈油库存升至六个月高位，产量达到十年来同期最高水平；短期宏观转暖，反弹逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7792元/吨，下跌0.28%；基差：福建420（-50），广东350（-10），江苏380（-20），山东300（-50），天津310（-90）。供给端：美国农业部：5月美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳，市场预期为43.38亿蒲式耳，5月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳，市场预期为3.62亿蒲式耳，5月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩；据国家粮油信息中心，5月上旬，我国进口巴西大豆陆续通关入厂，预计5月进口量1200万吨，6月1100万吨，国内大豆供应将明显改善。本周油厂开机率将明显回升，预计5月全国主要油厂大豆压榨量830万吨。需求端：中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，宏观预期好转；美国能源信息署(EIA)公布数据显示，2025年2月美国用于生产生物燃料的豆油消费量下滑至5.76亿磅，2025年1月美国用于生物柴油生产的豆油消费量为6.54亿磅，美国总统特朗普提议削减美国环保署（EPA）的预算，生柴预期有所回落；本周国内库存环比上升4%。观点：美国生柴预期有所回落，美国农业部供需数据利多；国内大豆到港压榨增加，弱预期，短期宏观有所转暖，维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9374元/吨，涨56元/吨，涨幅0.60%；基差：广东36（-6），广西16（-6），江苏146（-6），福建-4（-6）。供给端：海关调整特殊监管区域、保税监管场所和区外加工贸易有关管理措施的公告继续发酵，或导致6月10日菜油供应减少，且远月菜籽买船较少；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少，油厂挺价意愿较强，形成底部支撑。需求端：中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；美国总统特朗普提议削减美国环保署（EPA）的预算，生柴预期有所回落；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧；本周国内库存环比上升2%。观点：中加关系有缓解预期，美国生柴预期有所回落，国内远月菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东134（2），江苏92（109），山东104（12），天津194（-48）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：5 月份以来，我国进口巴西大豆陆续通关入厂，油厂开机率快速回升，预期本周全国主要油厂大豆压榨量 195 万吨，5 月中下旬周度压榨量有望回升至 200 万吨以上，国内豆粕、豆油库存将逐步回升。关注近期进口大豆到港及油厂开机情况。观点：我们认为目前豆粕现货供应紧张的局面在逐步缓解，短期处于供增从预期兑现到现实的阶段，豆粕期货价格短期或偏弱运行为主。目前豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，暂时没有趋势性行情出现，后续关注宏观谈判进展以及大豆实际到港量为主。菜粕：现货基差，华东-144（-43），福建-94（-33），广东-124（-38），广西-144（-13）。供需分析：菜粕现货跟盘偏弱调整，随着油厂大豆压榨恢复，豆菜粕现货价差高位明显回落，关注后期菜粕水产需求表现及油厂压榨情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价60.5泰铢/kg，环比+0.75泰铢/kg；胶杯报价60泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价14650元/吨，环比-100元/吨。供给端，2025年4月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量68.5万吨，同比增加30.98%，1-4月累计进口量286.9万吨，累计同比增加23.2%。需求端，国内整体开工弱势，轮胎尤其半钢，成品库存继续在同期历史最高的位置继续走高。终端消费上，4月我国重卡销量实现同比大幅回升9.4%，总体来看，1-4月我国重卡市场累计销量约为35.5万辆，实现了同比持平。合成胶方面，昨日市场突传恒力乙烯压缩机设备抱轴，eb停1个月，或影响部分丁二烯装置停机，br盘面迅速上扬触及6%左右涨幅，关于丁二烯受影响的消息待验证。库存验证，本周累库继续，保税区库存合计61.8万吨，环比增4500吨，幅度较上期有所增加。总的来说，昨日胶价在宏观利好的刺激下冲高明显，但今日回落不小，本质上关税政策内232条例规定的橡胶轮胎关税幅度没有变动，市场情绪从回暖再度转回偏悲观。我们认为当前阶段胶价可能仍然表现偏强，主要原因是宏观上市场整体依旧处于交易缓和的阶段，其次合成胶近期走势偏强，带动橡胶板块易涨难跌。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.28个百分点，出库率减少1个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.94个百分点，出库率减少0.47个百分点。（隆众资讯） 2.机构分析：5月12日联合声明的发布促使中美经贸关系大幅缓和，达成的共识超出市场预期，显著提振市场信心。声明发布当日，主力合约RU2509收盘15025元/吨，环比前一日涨405元/吨，涨幅2.77%；主力合约NR20号胶2506收盘12820元/吨，环比前一日涨405元/吨，涨幅3.06%。SCRWF上海14950元/吨，涨幅2.75%。青岛STR20 MIX14700元/吨，涨幅2.58%。和谈的成功致使市场恐慌情绪逐渐消退，投资者对橡胶市场的信心恢复，胶价重心重新向上修复。（隆众资讯） 3.市场消息：突发减产，燕山石化12+3万吨/年稀土顺丁橡胶装置停车导致部分产能供应中断，加剧市场对合成橡胶供应紧张的预期，供应端扰动成为短期价格上行关键因素。（待验证） 4.宏观新闻：欧洲车企因在中俄美三大市场遭遇销量暴跌而陷入困境。欧洲汽车市场并未在2025年一落千丈，但明显陷入停滞状态。俄罗斯、中国和美国同时失去了对欧盟汽车销量的支撑能力。由于经济逆风因素的压力以及行业向电动化的结构性转型趋势，欧洲地区的内需减弱，汽车行业正步入增长缓慢、区域分化加剧的时期。该机构预测，若经济形势企稳，同时车价的可承受性有所改善，2025年后欧洲汽车市场有望出现小幅回暖，西欧轻型车销量将在2026年和2027年分别实现约2.2%和3.0%的年增长率。（LMC Automotive）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.75元/kg，环比-0.14%；屠宰量为147333头，环比+0.07%；主力合约LH2509报价13885元/吨，环比+0.11%。供给端，昨日市场猪源供应较为充沛，全国整体均价窄幅波动，两广地区出栏量较多。需求端，宰量窄幅波动，终端走货一般，屠企收猪较为流畅，需求变动不大。总的来说，我们认为目前生猪市场供需仍然维持微妙的平衡，集团节后缩量累库导致均重拐点迟迟未至，二育进场积极性减弱但也未见放量供应，后续我们认为仍然存在一轮集中供应的节点，关注09合约高估值修复后7-9月差是否存在近月集中供应而产生反套机会。二.消息与数据 1.机构消息：猪源供应充足，屠企采购相对顺畅，计划基本够用，预计多数市场明日价格仍以波动为主，两广供需略微失衡，短期内行情或仍有偏弱预期。（涌益咨询） 2.机构消息：本周高价仔猪多有下调，多数市场反馈，近期内仔猪补栏积极性较低，且高价仔猪抑制性较强，预计短期内仔猪报价观望波动为主。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月13日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为256259头，较昨日下跌2.50%，头部养殖端继续控量出栏，但需求跟进乏力，暂不具备上涨动力，预计明日猪价持稳运行。（钢联农产品） 4.豆粕消息：国内大豆、豆粕商业库存均小幅上升。5 月份以来，我国进口巴西大豆集中到港，油厂大豆、豆粕商业库存回升。监测显示，5 月 9 日，全国主要油厂进口大豆库存 589 万吨，周环比上升 66 万吨，月环比上升 190 万吨，同比上升 107万吨，较过去三年均值上升 135 万吨。主要油厂豆粕库存 10 吨，周环比上升 2万吨，月环比和同比分别下降 19 万吨和 55 万吨，为 4 月份以来连续第 2 周回升。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格平稳，货主出货意愿提高，客商对高价接受程度有限，采购趋于谨慎，近期成交量略有减少；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，可交易货源较少，交易量不大，个别成交价格处于高位，出库以客商包装自有货源出库为主，货主惜售情绪较高，报价偏高；新季苹果陆续进入梳果阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货近20车，到货等外及成品均有，市场价格趋稳运行，根据质量不同存在部分一般货，市场成交五成附近；广东如意坊市场到货5车，主流价格趋稳；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，新季天气驱动暂时不明显，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6300元/吨（+50），俄针5300元/吨（+30）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4200元/吨（+50）；针阔叶浆价差2100元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场维持弱势盘整，市场交投呈现供需双弱特征；生活用纸市场价格区间整理，业者情绪偏空为主；文化用纸市场整理为主，成交情况未见明显跟进，贸易商多谨慎操盘，促进去库为先，预计短期文化用纸市场偏弱整理延续；受供给增加及需求不足影响，上方有一定压力，下方有成本支撑，维持震荡行情，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-14

【能化早评】API成品油大幅去库，油价继续回升

关注后市需求是否继续回升。玻璃下游有强出口现象，受国际贸易形势影响，中美关税税率超预期下调，但累加税率仍偏高，短期市场情绪或有所好转，但中长期预期仍偏弱。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：当前纯碱周产量继续在75万吨左右，处于历史高位，供需仍过剩。市场传出部分厂家联合检修，市场可能再次炒作检修，但在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.8日，甲醇整体装置开工负荷升2%至92.2%，因利润高春检不及预期。海外开工升至78%；伊朗装置已重启，4月下开始到港将明显上升。需求端：截止5.8日，下游加权开工降0.6至75%。其中MTO开工降0.8至82.5%。传统下游开工降0.3至54.3%，醋酸、甲醛等开工均小幅下降。库存：截止5.7日，港口库存升2.5万至56.2万吨；工厂累库2至30.4万吨，待发订单小幅下降。观点：近期传伊朗多套装置短停消息，但伊朗本身已有胀库压力，短停不影响发货，5月开始进口压力大。港口开始进入累库期；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。本周中美关系大幅缓和，市场对终端补库需求看好，叠加原油持续反弹。关注2350-2400压力区间。 PP PP日评：供应端：截至5.13日，PP开工率小幅降至83.5%，较去年偏高，同期正常水平，近期PDH装置开工下降。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至5.8日，多数行业外贸订单放缓，行业平均开工微降至49.5%，低于去年同期。库存：截止5.12日，累库7万吨至86万吨。产业链库存不高，维持正常水平，节后中上游转累库。预测：PP自身通过开工下降对抗供应过剩，且需求相对PE更好，格局偏震荡。关税大幅缓和后，对PDH装置仍有小幅影响，核心是对终端补库市场有新预期（美国下半年节日众多，当前零售库存也不高），短期偏强但因本身计价弱需求不多，因此反弹高度也有限。 PE LLDPE日评供应端：截至5.13日PE开工率下降至83.5%，短期快速下降，同比偏低水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进出口窗口关闭。需求端：截至5.8日，下游制品平均开工率下降至39.7%，较去年同期偏低。农膜、中空开工大降，其他管材、包装膜、注塑等开工小升。库存：截止5.12日，累库7万吨至86万吨。产业链库存不高，维持正常水平，但节后中上游转累库。预测：关税对供应端几乎无影响，当前中美关系缓和后，重新计价对终端补库需求的预期，同时5月PE检修多，5月偏多，待供应回归后中期趋势仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-14

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