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【能化早评】API库存累库，原油冲高回落

%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.27日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工持稳至50.4%，略高于去年同期。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至73万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP仍将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.31日PE开工率升3.6%至89%，开工回至正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.27日下游制品平均开工率升2.3至40.9%，较去年同期仍略偏低。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至76万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-02

调整的空间有限

1个百分点，达到52.6%；新订单和新出口订单指数分别回升0.7及0.4个百分点，分别至51.8%和49.0%。价格方面，受原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动的影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，较2月分别下降1.0和0.6个百分点。其中，基础原材料行业购进价格指数下降5.4个百分点，出厂价格指数下降1.8个百分点；装备制造业购进价格指数上升2.5个百分点，出厂价格指数上升0.5个百分点；高技术制造业购进价格指数上升0.6个百分点，出厂价格指数上升1.7个百分点。数据反映出新动能供需保持较好增长，同时也体现出高附加值产业对传统产能的替代，显示制造业转型升级正在加速推进。 3月非制造业PMI为50.8%，前值为50.4%。分行业看，服务业景气水平回升。服务业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.3个百分点；业务活动预期指数为57.5%，较上月上升0.6个百分点，处于较高景气水平。建筑业施工进度加快。受气候转暖影响，各地建设项目加快推进，建筑业商务活动指数继续回升至53.4%，较上月上升0.7个百分点；业务活动预期指数为55.3%，升至较高景气水平，建筑业企业对近期市场发展的信心有所增强。 3月PMI延续回升态势，但回升斜率低于季节性。后续宏观政策有望进一步加大力度。 MLF中标方式调整 3月24日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构的差异化资金需求，自本月起，中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。次日，央行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。此次MLF操作机制的转变意味着MLF政策利率属性完全淡化，有利于降低银行负债成本、缓解净息差压力，从而助力降低社会综合融资成本。同时，时隔7个月MLF首次实现净投放，也体现出央行对流动性的呵护。 2024年，潘功胜行长在陆家嘴论坛上发表重要讲话，提出将此前多个政策利率缩减为一个政策利率，即7天期逆回购利率。此后，我国货币政策调控框架持续调整，MLF政策利率属性逐步弱化。2024年7月，7天期逆回购改为“固定利率、数量招标”，其政策利率属性有所强化。2024年8月，MLF续作时间由每月月中改为临近月底，LPR报价时间依然为每月20日左右，实现了LPR和MLF利率的解绑，进一步巩固了7天逆回购利率作为唯一政策利率的地位。2024年9月，MLF延续单一价格中标，但央行在公告中称招标区间为1.9%~2.3%。2025年1月，MLF投标利率区间整体下移10个基点，MLF利率招标属性增强。此次MLF操作机制转变为多重价格招标，更加明确了7天期逆回购利率作为核心政策利率的地位，有利于央行更好地发挥利率调控的作用。降准降息有望落地 3月以来，央行四次公开提及“择机降准降息”。3月27日，央行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上表示，“中国实施适度宽松货币政策的立场是明确的，货币政策有足够空间，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。市场预计，二季度降准降息窗口将开启，且力度会强于2024年。短期看，资金面变化及央行流动性投放态度是影响国债走势的关键因素。3月下旬以来央行加大流动性投放力度，4月政府债发行提速，降准降息预期增强，整体而言，债市调整空间有限，建议逢低做多。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-02

【有色早评】美国制造业PMI数据分化，衰退预期上升，有色震荡运行

新订单支撑了PMI的扩张，但是库存、进出口则拖累了整体数值。美元指数仍处于重要支撑位震荡，美股下行有所缓解，中美PMI数据仍有韧性对铜价的压制作用放缓。关税政策方面，全球仍存在不确定性，知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。该消息使得此前的套利物流逻辑有所松动。关税落地时间加快，搬运风险上行，从而导致非美的铜供应紧张相对放缓，从而带动价差有所收敛，市场需要时刻警惕Comex铜价是否显示疲软趋势；4月2号的对等关税即将公布，并涉及行业关税政策，市场在关税政策公布前维持谨慎抑制铜价。供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力。预计3月国内电解铜预计产量111.84万吨，环比增加7.4%，同比增加14.06%，1-3月国内电解铜预计产量累计为321.75万吨，同比增加9.57%。2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨，同比增加12.89%。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供应受限预期有所减弱；需求端仍以强预期弱现实为主，截止3月27日国内市场电解铜现货库存33.46万吨小幅下降，但保税区库存小幅增加，部分仓库仍有入库冶炼厂出口货源，库存因此继续增加。由于近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降，下游消费疲弱局面尚未明显改善，仍以刚需备货为主。总体来看，原料趋紧格局未明显改善，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策仍是影响全球贸易方向的重要因素。关税即将落地将使得套利交易更为谨慎，铜价将出现更大波动，但鉴于供给压力仍不宜看空。国内方面后续重点关注政策刺激的经济实际情况，国际主要关注关税带来的经济风险。铝铝 2025.4.2 一、市场观点国内3月制造业pmi环比继续回升，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月ISM制造业pmi低于市场预期，回落至50以下，衰退预期升温。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-2.2至106.8万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前12周表观需求累计同比增4.1%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，山西国产矿价环比下行30元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探。整体来看，国内库存全面去库，光伏+新能源汽车用铝增量逐步兑现，美国3月ISM制造业pmi回落至50以下，衰退预期升温，因美关税政策，铝需求部分前置，政策落地后短期形成利空，铝价整体偏弱震荡，需要数据不断验证需求好才能有持续上行的趋势机会，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内现货价格继续下跌，氧化铝回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，山西国产矿价环比下行30元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探，期价再次跌破3000整数关，逢高做空。二、消息面 1.【上期所调整氧化铝期货交易手续费】经研究决定，自2025年4月8日交易（即4月7日晚夜盘）起：氧化铝期货的交易手续费调整为成交金额的万分之一，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。详见！（上海期货交易所） 2.【白宫表示特朗普4月2日公布的关税将立即生效】白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普全面征收的关税将在周三宣布后立即生效。特朗普计划于当地时间4月2日下午4点（北京时间次日凌晨4点）在白宫玫瑰园举行的一场活动中宣布对全球贸易伙伴征收关税。莱维特没有提供有关征税规模和范围的线索，但她表示，特朗普愿意听取外国政府和企业领导人要求降低税率的意见。她说，许多国家已经就特朗普的计划联系了美国政府。莱维特还淡化了消息公布前的市场波动。投资者担心关税可能推高通胀，导致美国股市出现持续数周的抛售。莱维特说：“就像特朗普的第一任期时那样，华尔街将会很好。”（财联社）锌锌 2025.4.2 一、市场观点国内3月制造业pmi环比继续回升，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月ISM制造业pmi低于市场预期，回落至50以下，衰退预期升温。供给端，节后锌精矿TC延续上行，周环比+150至3400元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。4月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。湖南某地表水铊浓度异常，据悉责任企业是水泥厂，锌生产未受影响。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.4至10.5万吨，社库同期低位小幅下行，对锌价支撑仍存。总体来说，美国3月ISM制造业pmi回落至50以下，美联储4月起放慢缩表，国内3月制造业pmi环比继续回升，美对等关税即将落地，出口需求有下行的担忧。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库仍处同期低位，对锌价仍存支撑，因铜关税可能在短期内落地，导致铜搬运逻辑走弱回调，有色整体偏弱运行，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【Boliden宣布收购Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山的批准工作全部完成】瑞典矿企Boliden AB.于今日宣布，欧盟委员会已批准Boliden收购葡萄牙Neves-Corvo矿山以及瑞典的 Zinkgruvan矿山。伴随这一事项的获批，Boliden已获得完成交易所需的所有监管批准。这项收购最早于2024年12月9日对外公布，预计将在接下来的几周内完成交易，待剩余交割条件满足后正式交割。Neves-Corvo和Zinkgruvan两座铅锌矿山原归属于Lundin Mining，2024年共产出锌精矿19.2万金吨，铅精矿3.74万金吨；（金十期货）镍镍 2025.04.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价130360元/吨，涨幅-0.12%。夜盘主力合约收盘价129300元/吨，涨幅-0.49%。金川镍升贴水+250至1700元/吨，进口镍升贴水+100至50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+1.46至-219.65美元/吨。供应端，印尼矿业特许权使用费上调的相关文件已至总统与国会审核批准阶段，预计近期会落地。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍2月产量3.31万吨，同比上升35%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。库存端，上周社会库存下降2130吨，保税区库存持平，国内期货库存上升887吨，国内显性库存共计下降1243吨，降幅为1.44%。 LME库存上涨96吨。全球显性库存28.94万吨，下降1147吨，降幅0.4%。镍库存水平仍处高位。后市来看，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期待兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍价近期驱动仍为成本预期驱动的价格中枢上移，供需过剩格局未扭转，上方空间有限。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价走势预计会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【艾芬豪矿业提交普拉特瑞夫矿山最新NI43-101技术报告】艾芬豪矿业宣布，公司已提交一份按加拿大矿产项目披露标准 43‐101编制的、包括2025版普拉特瑞夫 (Platreef) 综合开发方案的技术报告。2025版普拉特瑞夫综合开发方案包括两项独立技术研究，包括南非普拉特瑞夫铂–钯–铑–镍–金–铜顶级矿山的三期扩建计划。已经完成的两项独立研究，包括更新版的普拉特瑞夫 II 期扩建将处理能力提升至410万吨/年的可行性研究，以及 III 期扩建将处理能力提升至1,070万吨/年的初步经济评价。I 期生产将在2025年第4季度投产，II 期扩产加速提前至2027年。（艾芬豪矿业） 2、【SNNC在2024年第四季度FeNi产量环比下降约30%】据调研了解，韩国SNNC公司在2024年第四季度FeNi产量7000吨金属量，环比上一季度下降约30%。2024年全年FeNi产量37000吨金属量，同比下降约2.37%。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.04.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13545元/吨，涨幅-0.82%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13575元/吨，涨幅0.82%。无锡现货基差升水-180至375元/吨；主力合约持仓-7166至110753手；仓单-841至199921手。原料端，昨日高镍生铁指数+1.02至1034.79元/镍点，镍铁价格持续走强，今日钢厂招标成交价达1030元/镍点。印尼矿价坚挺，原料端镍铁价格不断回升。加之高碳铬铁价格同样回升，预计不锈钢成本支撑坚挺。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量314万吨，同比上升22.39%，2月产量如预计回升，3月排产350万吨。近期不锈钢厂检修增多，或部分缓解当前供应压力。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交待跟进。下游需求若持续清淡，后续价格或承压。1-2月不锈钢出口同比增长11.8%，海外需求旺盛。整体而言，原料端不锈钢成本支撑依旧偏强。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四需求预期较强，但实际需求仍偏弱，海外需求增长显著，整体供需仍偏过剩，仓单数量维持高位。目前在旺季预期与成本推动下，不锈钢价格有所反弹，但由于现实需求偏弱，不锈钢供需仍偏过剩，且原料端印尼镍矿供应有逐渐宽松的预期，反弹的持续性存疑。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及下游需求情况。二、消息与数据 1、据市场消息了解，近日华东某冶炼厂高镍生铁成交，成交价1030元/镍点，(出厂含税，Ni≥10%)，成交量数千吨，交期5月上旬。 2、【响水县1-2月份不锈钢产业产值同比下降21.3%】2025年1-2月份，全县规上工业总产值161.2亿元，同比下降17.7%。从行业看，不锈钢产业同比下降21.3%，再生纸产业同比增长7.4%，汽车部件产业同比增长84.5%，新能源产业同比下降6.7%，食品加工产业同比下降1.1%。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）碳酸锂碳酸锂 2025.04.02 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74360元/吨，涨幅0.49%，加权指数收盘价74635元/吨，涨幅0.47%；交易所仓单数量+1380至19135手；主力合约持仓量-6885至203726手；电池级碳酸锂现货报价+50至74100元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持72200元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-2至817美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量小幅下降至1.73万吨，碳酸锂价格下滑后，冶炼产量持续下降，但由于产能的扩张，目前产量绝对水平仍偏高。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速相对偏低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，本周国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.8万吨，环比上涨0.15万吨。昨日仓单则在集中结算第二日开始回升。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期碳酸锂价格回落后，供应端有所减量，但各平台四月需求端正极材料的排产增速皆有所放缓，需求增速低于预期。短期碳酸锂维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，供需仍待匹配。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，碳酸锂供需两旺，宽松格局延续，加之碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格中枢会随之逐步下移。后续短期关注二季度的需求情况，中长期关注供需匹配的情况。二、消息与数据 1、【四川举行2025年上半年矿业权出让区块集中推介会】3月31日，四川省自然资源厅在成都举办四川省2025年上半年矿业权出让区块集中推介会。四川省自然资源厅副厅长谢安军介绍说，“本次我们筛选出20个综合开发条件优越、投资环境相对成熟的区块，涵盖油气、锂、铜、金、铅锌、钒等矿种进行推介。”据悉，近年来四川省矿业投资热度持续攀升。“十四五”以来，四川省累计出让矿业权318宗，成交价374亿元。2024年出让矿业权111宗，成交价133.64亿元。同时，四川矿业产业发展势头良好、潜力巨大。其中，锂电产业已形成原矿采选、基础锂盐、正负极材料、锂电池全产业链条。（中国新闻网） 2、【广期所：九岭锂业、盛新锂能等12家企业为首批“助绿向新”产业基地企业】 4月1日，广州期货交易所公告，经综合评审，该所设江西九岭锂业股份有限公司、盛新锂能集团股份有限公司、厦门象屿新能源有限责任公司、宜春银锂新能源有限责任公司、浙江华友钴业股份有限公司、浙商中拓集团股份有限公司、嘉悦物产集团有限公司、厦门国贸集团股份有限公司、新特能源股份有限公司、浙江杭实化工有限公司、物产中大化工集团有限公司、厦门建发能化有限公司等12家企业为首批“助绿向新”产业基地企业，建设期为公布之日起至2026年3月31日。（广州期货交易所）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-02

全球市场不确定性增大

.52%，同比增幅为13.32%。进出口方面，海关总署数据显示，2025年1—2月中国进口精炼铜共53.37万吨，同比减少12.66%。预计自3月开始电解铜净进口量将明显下滑。一方面，大型贸易商对CME注册电解铜的出口3月后大规模推进，在美国关税政策落地执行前，智利、秘鲁、澳大利亚等地的大部分货源不会进口至国内；另一方面，非洲地区的电解铜一部分运至欧洲、东南亚等地区填补供应缺口，东亚地区的提单供应量3月后面临紧缺。图为中国进口铜精矿指数结合库存来看，截至2025年3月31日，LME、COMEX、SHFE合计库存29.86万吨，较去年同期增加8395吨。国内电解铜社会库存2月下旬后迎来去库，但前期铜价走高使得3月下旬后的去库趋势有所放缓。数据显示，截至3月27日，国内电解铜社会库存为33.45万吨，较2月底下降4.16万吨，较去年同期下降5.64万吨。图为国内铜社会库存（单位：万吨）我国电网建设目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2025年1—2月我国电网基本建设投资完成额为436亿元，同比增长33.5%。1—2月份全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%。国家电网计划2025年进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元，同比增长约8%。从我国电线电缆企业开工率来看，相关机构数据显示，上周国内铜线缆企业开工率为72.86%，环比下降1.67个百分点，同比下降0.22个百分点，低于预期开工率3.99个百分点。近期南方电网有下单动作，海缆、光伏类订单在赶装机的带动下，表现相对较好，而国家电网近期铜线缆下单量不显著，通信类、轨道交通类订单无积极表现。预计本周铜线缆企业开工率将仅增长2.77个百分点，至75.63%。宏观面看，国内制造业延续回暖态势，管理层多措并举大力提振消费，一些新领域的政策细则加快落地。美国公布的经济数据显示，在通胀指标顽固上升的同时，收入指标则意外跃升，市场定价的最新结果显示，6月份为市场一致预期的美联储降息时点。基本面看，供给端，国内冶炼厂检修增加和亏损幅度较大，部分冶炼厂将降低产能利用率，4月国内电解铜产量面临环比下滑风险；需求端，在消费旺季的持续发酵下，后期下游订单将继续增长，铜加工企业开工率有望走高，继续带动库存回落。总体而言，铜价在关税政策实施的影响下面临一定压力，但供应端的减产预期、消费端的旺季效应将对铜价构成支撑。预计沪铜近期以高位震荡行情为主，主力合约上方压力位81500元/吨，支撑位78500元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-02

试析天气因素对全球棉花市场的影响

端向供应端转移，美棉短期走势主要受周度出口签约销售变化的影响，长期走势需关注新年度供应端的变化，在粮棉比中性偏高的情况下，预期种植面积有所收缩，当前得克萨斯州干旱水平偏高，种植生长期存在天气交易窗口，有待资金驱动。在国内市场，郑棉价格下方存在加工成本的支撑。当前正处于季节性消费回暖阶段，同时即将进入种植生长期，这些因素对郑棉价格走势起到了一定的支撑作用。然而，丰产带来的压力仍有待消化，上方套保压力仍存，并且关税政策具有较高的不确定性。短期内，多种利好和利空因素相互交织，缺乏主导价格走势的驱动因素，所以郑棉价格以震荡调整的态势为主。长期来看，2025/2026年度棉花供需宽松的格局有进一步加剧的可能性，偏空趋势尚未得到改变，但其间也会存在阶段性的反弹机会。操作策略方面，短期可以采用区间操作的方法，中期可以考虑在价格走低时逐步布局多头头寸，基于底线思维，为了规避宏观风险，可以低价买入深度虚值的看跌期权。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-02

【黑色早评】节前补库下游成交放量，原料表现强于成材

在焦煤，整体仍是供需宽松格局。后市钢材出口面临的不确定性因素较多，短期内建议观望，等待终端需求拐点，等待高位空的机会。观点：震荡。二、消息与数据 1.传：山东广富集团焦化厂，广富销售今早7:30分开始，准一干熄焦涨20元，执行1525元，一级湿熄焦涨20元，执行1380元。 2.中国煤炭资源网冶金部4月1日重点关注：焦炭方面，随着高炉持续复产，焦炭刚需增加，投机需求也进场分流货源，焦企整体出货顺畅，厂内库存不断出清，叠加部分煤种价格小幅上探，焦炭入炉煤成本逐步上移，焦炭也出现上涨预期，今日部分焦企考虑拉运车辆较多适当对出厂价格提涨20-30元/吨，不过终端需求有待观察，对后市持观望态度也较多，短期内预计主流市场持稳运行，后期需关注原料煤价格以及钢材价格走势。焦煤方面，随着钢厂铁水产量提升，焦炭基本面好转，双焦情绪提振，下游焦企对原料煤开始补库，煤矿出货好转，炼焦煤涨价现象增多，本周山西和内蒙古地区部分炼焦煤价格上涨30-50元/吨，炼焦煤市场整体情况有所好转，后期关注焦炭价格变动和钢厂需求情况。进口蒙煤方面，昨日期货主力合约破千，口岸煤价涨跌互现，原煤价格小幅回落，西北区域钢厂蒙5#精煤招标价出现上涨。由于性价比较差，叠加新季度价格即将公布，下游观望为主，目前蒙5原煤价格在850-870元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材总产量仍有小幅增长，找钢及钢谷数据均显示建材产量降、热卷产量增，而富宝电炉日耗环比微降0.4%，整体钢材供应增幅放缓。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，东南亚钢坯价格小降，国外其它地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减少。上周机构数据依然显示钢材厂库、社库继续下降，且钢材总库存降幅有所扩大，钢联五大材表需小幅回升，而找钢及钢谷的建材表需下降、热卷表需微增。另据百年建筑最新调研，上周全国水泥出库量290.5万吨，环比上升17.6%，基建水泥直供量环比上升7.5%；混凝土发运量为111.73万方，环比增加21.67%；样本建筑工地资金到位率为57.87%，周环比上升0.34个百分点，显示建筑下游需求仍在恢复。随着特朗普4月2日对等关税政策实施的日益临近，近期海外市场不确定性较高。国内方面，本周两机构公布的3月制造业PMI均超市场预期，显示国内制造业生产经营活动继续在加快扩张。进出口方面，昨日东南亚、独联体、南美和印度钢价均有所上涨，国外其它地区钢价持稳，但因国内钢价也有上扬，近期国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，且总库存降幅继续扩大，叠加3月国内制造业PMI继续回升，且昨日钢材成交有所放量，短期钢价走势小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 2.据Mysteel不完全整理，2025年一季度国内有35个钢铁项目开工或投产。其中，凤宝管业、广东金晟兰冶金、太行钢铁、文安钢铁、抚顺新钢铁等项目开工；永洋特钢、东华钢铁、广富集团、玉昆钢铁、镔钢集团等项目投产。 3.据SMM统计，本周(3月29日至4月4日)，建材方面，本周建材检修影响量为127.06万吨，环比上周增加2.81万吨，下周建材检修影响为116.32万吨，环比本周减少10.74万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为22.40万吨，环比上周减少6.29万吨，下周热轧检修影响为9.24万吨，环比本周减少13.16万吨。 4.2025年4月1日，越南工业和贸易部发布第914/QD-BCT号决定，对原产于中国和韩国的部分镀锌类产品征收临时反倾销税。具体关税在于：对原产于中国的产品征收37.13%的临时反倾销税；对原产于韩国的产品征收13.70--15.67%的反倾销税。此案件时间有效期为发布日起15日后生效。 5.4月1日，中指研究院发布报告指出，2025年1-3月，TOP100房地产企业拿地总额2895.8亿元，同比增长30.6%，增幅较上月扩大3.9个百分点。 6.1日全国建材成交明显放量，市场交投氛围向好，低价刚需有集中拿货，期现和单边交易也都有量，全天整体成交量较前一日大幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-02

【宏观早评】对等关税宣告在即，市场保持相对谨慎

等指数支撑了PMI的扩张，但是库存、进出口等指数则拖累了整体数值。在关税政策前夕，经济数据带来的影响相对有限，市场仍保持谨慎。北京时间周四凌晨3点美国对等关税将正式宣告，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-02

甲醇可逢高沽空2509合约

的价差长时间维持在运费之上，国内甲醇转出口到以上地区的船货明显偏多。而近期随着国内甲醇价格的回升和国际甲醇价格的回落，内外价差已大幅收窄，部分区域的价差甚至降至运费之下（即转出口已无利润），甲醇转出口贸易量也将逐步下降。生产利润不佳影响下游积极性 2025年上半年，暂无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO产能投放以 CTO一体化装置为主。其中，宝丰新材料二期100万吨/年MTO装置在年初投放，目前运行正常；三期100万吨/年MTO装置预计在一季度末二季度初投放，配套的280万吨/年的甲醇装置已在试车中。不过，由于初期甲醇新装置运行的不稳定性以及MTO装置的倒开车行为，会有部分外采甲醇的需求。 2025年上半年，传统下游的新增投产主要集中于醋酸和MTBE，需关注醋酸在年中密集投放对市场的利多影响能否如期释放。不过，从当前醋酸的生产利润来看，如期投产的可能性存疑。而BDO等新兴下游也受生产利润不佳的影响，投产进度不及市场预期，部分原本应于2024年年底投产的装置推迟到2025年。考虑到产能的延期投放和实际兑现程度以及各品种的开工率，预计二季度传统需求对甲醇的实际新增消耗量在67万吨左右，新兴下游对甲醇的实际新增消耗量在70万吨左右，共计约137万吨。传统下游的“金三”旺季表现尚可，但随着综合加工利润不断被压缩，目前仅在盈亏平衡线附近震荡，“银四”旺季预期将大打折扣。而且4月之后，随着梅雨高温天气来临，传统需求将进入季节性淡季，传统下游开工也将逐步回落。 MTO装置亏损幅度的扩大加剧了市场对MTO负反馈的预期。山东恒通（30万吨/年）、天津渤化（60万吨/年）以及江苏斯尔邦（80万吨/年）等多套内地和沿海MTO装置在4月中上旬的检修计划已基本确定，MTO在4月下旬开始将面临开工下滑的困境，需求大幅减量已成定局。受阶段性进口缩量影响，港口库存预计在4月中下旬以前仍处于下降通道。但之后随着进口增量的兑现以及MTO装置检修带来需求减量，港口库存去化力度将开始收敛并逐步进入累积通道。此外，部分外轮卸货尚未计入主流库区，导致华东浮仓库存较高，该部分货源可通过沿江大型终端原料管输至非显性库区。在显性库存和非显性库存均处于高位的背景下，二季度中后期港口整体库存压力偏大，而且库存绝对值偏高对价格极为不利。成本端弱势难改目前动力煤已处于淡季初期，虽然气温会有所波动，但电煤日耗震荡下行趋势不会改变。电力终端在燃料库存同比偏高的影响下，对现货煤采购意愿偏低。虽然非电煤炭消费量稳中有升，但受煤炭价格持续下跌影响，企业采购心态偏谨慎，多维持低库存策略，需求增量释放不及预期。在中间和终端环节维持高库存、产地供应保持高位的背景下，动力煤供需关系偏宽松，煤市仍将承压，甲醇成本端难改弱势格局。二季度，受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。4月中旬以前，由于内地仍处于“春检”窗口期，MTO开工维持高位，“银四”传统需求旺季预期仍在，进口缩量明显叠加港口基差维持高位背景下，2509合约有一定的反弹动能。但之后，随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口库存呈现累积趋势，而传统需求和MTO需求也面临下行困境，在成本端弱势格局不改的背景下，二季度逢反弹沽空甲醇2509合约更具性价比。来源：期货日报网

期货日报网2025-04-02

恒力期货能化日报20250401

及终端家电订单仍较好，但是贸易战背景下出口的隐忧仍存，后续终端订单的减量或率先兑现在出口。4月苯乙烯港口去库拐点已至，情况和去年11月浙石化等多套装置集中检修导致的情况极为类似，但是不同的是两个时点市场对纯苯不同的预期。在苯乙烯自身逻辑大概率通过月差或SM-BZ价差表达的情况下，我们依旧倾向不去做EB的反弹多单。反弹空苯乙烯也许更为合适策略：买苯乙烯4下基差，纯苯4/5反套，SM-BZ5下做缩风险提示：原油暴涨,装置意外停车 PTA 方向：不追空理由：负荷偏低，关注下游减产情况。盘面：今日05合约以4842收盘，较上一交易日结算价下跌1.47%，日内减仓11869手至106.94万手，TA5-9价差为-26（-2）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差波动不大。本周货在05贴水5~7附近有成交，下周主港在05平水附近有成交，个别宁波货略高在05+5有成交，价格商谈区间在4810~4855附近，今日主流现货基差在05-3； 2、供给：PTA负荷79.9%（+2.1pct），绝对值偏低但下周负荷预计将进一步回升，中国台湾CAPCO 70万吨装置3月25日重启，三房巷120万吨装置3月20日附近重启中，逸盛大连375万吨装置按计划3月16日开始检修1个月，仪征化纤300万吨装置3月18日附近重启后负荷有所波动； 3、需求：下游聚酯负荷92.9%（+1.2pt）；江浙终端开工局部下调，其中加弹下调至83%（-2pct）、江浙织机调整在71%（-2pct）、江浙印染开机维持在79%（-）。江江浙涤丝今日产销分化，平均产销估算在6成左右，今日直纺涤短工厂销售高低分化，平均产销72%，轻纺城市场总销量883万米（-149）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：主港累库预期，关注检修落地情况。盘面：今日EG2505合约收盘价4447（-26，-0.58%），日内减仓5601手至32万手，EG5-9价差为-78（-7）。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水43-52元/吨附近，商谈4485-4494元/吨，下午几单本周现货05合约升水40-43元/吨附近成交，4月下期货基差在05合约升水66-68元/吨附近； 2、库存：截至3月31日，华东主港地区MEG港口库存总量67.19万吨，较上周四降低0.81万吨，较上周一增加4.43万吨，本周到港货增多，预计周度累库； 3、供给：乙二醇整体开工负荷72.58%（-0.12pct），其中煤制乙二醇开工负荷68.05%（-6.42pct），近期煤制负荷逐步降低但依然维持高位，新疆广汇40万吨装置3月21日附近因故停车，中化学（内蒙古）30万吨装置3月23日附近跳停，原预计时间一周，目前重启推迟至5月，安徽昊源30万吨装置近期降负更换催化剂，预计2-3个月； 4、需求：下游聚酯负荷92.9%（+1.2pt）；江浙终端开工局部下调，其中加弹下调至83%（-2pct）、江浙织机调整在71%（-2pct）、江浙印染开机维持在79%（-）。江江浙涤丝今日产销分化，平均产销估算在6成左右，今日直纺涤短工厂销售高低分化，平均产销72%，轻纺城市场总销量883万米（-149）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：主流地区工厂报价稳定，新单成交稍有放缓，市场暂时僵持运行。本期尿素企业库存量86.78万吨，较上期减少17.02万吨，环比减少16.40%。集中返青肥告一段落，但春耕持续，工业刚需，整体需求提供一定支撑。此外，国内外尿素价差仍较大，出口传闻频繁炒作市场情绪，印度招标具体价格或仍然为国内带来一定情绪扰动。盘面短期预计高位震荡，关注上方1900-1920一线阻力位是否突破，中长期考虑到出口证伪情绪回落的风险，若出口持续受限，高日产叠加新产能，整体供大于求格局不改，中长期压力仍然较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：偏弱运行。理由：临近换月+价格结构削弱。逻辑：周初，港口基差继续小幅走跌，近端约05+95/105。港口基差走弱+4月弱预期临近，市场信心不足，盘面情绪偏空，预计近期偏弱运行为主。同时，甲醇有提前换月迹象，再考虑到进口供应的回归、沿海烯烃计划检修等或在4月兑现，将自然助力单边转弱和月差走弱。但远月单边下跌空间同样不足，预计相关利空压力更多体现为强结构的削弱。观点上，关注MA5-9月差走弱机会，但空间受制于换月节奏。策略：关注MA5-9月差走弱机会。风险提示：油价异动、伊朗装置动态、宏观影响。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1. 截止周一碱厂库存在168.55万吨，环比上周四累库5.55万吨，短期来看，大厂检修告一段落，周产量预计从69万吨回升至74万吨，刚需端虽然也有增量预期，但具体到周度供需上，刚需增量较缓慢不及供给回升快，且目前盘面暂无无风险套利机会，期现商大概率也不会有投机需求，短期供需面环比走弱，预计进入累库阶段。 2. 中长周期看，纯碱年内维持供需双增的状态，供给增量在于碱厂新产能的投放，需求增量在于光伏玻璃产能增加，而由于投产增量兑现和厂家检修存在时间重合，若价格下跌至碱厂的成本线带动厂家减产仍会对价格底部起到支撑作用，带动阶段性中下游基于检修担忧的投机补库，而从带动价格反弹。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：低位不追空，05卖看涨止盈风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望，下跌空间有限行情跟踪： 1. 短期来看，供给端短期变动不大，前期需求端回暖主要还是来自于期现商及贸易商的补库，下游目前补库量已经超过订单量，短期承接力度有限，由于除了沙河之外，其他区域仍偏向于高库存状态，产销好转带动的涨价空间也有所限制，且短期产销走弱，补库有阶段性结束的迹象。 2. 中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，使得玻璃难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，价格低位关注补库带来的反弹，价格高位关注下游补库延续性。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：持仓博弈大，暂观望风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：低多远月行情跟踪： 1.现货价格仍在下调中，魏桥原料库存高位，今日继续下调收货价，但目前现货弱势已知，虽然烧碱厂家库存压力依旧较大，但山东部分厂家检修结束后，液氯需求可能再度转弱，4月山东春检将会增多，中期或将处于弱稳阶段等待下一轮补库。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，3-4季度可能是烧碱从量变到质变供需面真实走好的过程。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议： 2600低多09 风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-04-01

【农产品早评】苹果：2504合约涨停进入交割月

种植园基金官员周二称，印尼计划将棕榈油出口专项税从毛棕榈油参考价格的3%-7.5%提高至4.5%-10%，此举旨在为生物柴油中棕榈油使用量的强制性增加提供资金。需求端：特朗普政府要求石油和生物燃料集团制定新的生物燃料政策，确定未来两到三年的生物燃料掺混量，目前配额为33.5亿加仑，会议讨论的区间在47.5亿加仑到55亿加仑之间；据船运调查机构Intertek Testing Services数据显示，马来西亚3月棕榈油产品出口量为1066477吨，较上月出口增加4712吨，增加0.44%；豆棕价差持续倒挂，部分市场基差继续下调，下游观望刚需采购，交投清淡，本周国内棕榈油继续去库2万吨，同比下降30%。观点：基本面上看，4月斋月过后供需转弱，但美国生柴政策变数较大，对整体油脂需求增量影响较大，关注政策落地情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘收盘7992元/吨，上涨0.08%；基差：福建452（-2），广东392（-62），江苏282（8），山东212（-52），天津272（8）。供给端：2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩。需求端：特朗普政府要求石油和生物燃料集团制定新的生物燃料政策，确定未来两到三年的生物燃料掺混量，目前配额为33.5亿加仑，会议讨论的区间在47.5亿加仑到55亿加仑之间，对美豆油需求预期影响较大；国内市场基差重心仍有下调，油厂出货节奏不快，下游需求释放有限，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：美国大豆库存略高于预期，种植面积略低于预期，整体中性，美国生柴政策对美国豆油影响较大，关注政策落地情况。菜油：昨日菜油主力合约收于9364元/吨，涨92元/吨，涨幅0.99%；基差：广东36（-3），广西-4（-3），江苏76（-3），福建46（-3）。供给端：3月28日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%；菜籽油产量为373427.0吨，环比降11.89%；菜籽粕产量为518594.0吨，环比降12.29%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国生物柴油政策对加拿大菜油也有一定利空影响；春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.7万吨，环比增加0.2%，同比增加105%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2851元/吨，环比+0.88%。现货基差，广东159（-18），江苏199（-28），山东239（-8），天津319（-38）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：目前巴西大豆收货完全已经近80%，后续大豆到港量较大。船期监测显示，预期 4 月进口大豆到港 850 万吨，5-6月月均到港量 1100 万吨左右。关注后续进口大豆到港情况。观点：目前豆粕现货持续下探修复对盘面的高升水，前期的强现实弱预期正慢慢兑现为弱现实及弱预期。我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，美豆播种意向及主产区天气；国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2601元/吨，环比+0.08%。现货基差，华东-41（-22），福建-31（-32），广东-121（-22），广西-161（-22）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：加拿大菜籽压榨减量，关注后续加菜籽及加菜粕对华出口量。3月28日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%；菜籽油产量为373427.0吨，环比降11.89%；菜籽粕产量为518594.0吨，环比降12.29%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。观点：我们认为菜粕目前价格暂缺新的驱动，前期关税预期带来的溢价进入修复阶段，菜粕短期窄幅波动为主。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，好货成交量略有增加，中小果和低价货源需求良好，成交旺盛，个别交易价格上调；陕西冷库货源主流成交价格稳定，客商集中在陕北采购，客商采购积极性良好，当地可供应交易货源量不大，客商包装自有货源发市场为主，总体出货情况良好；批发市场到货量稍有增加，近几日气温偏低，出货稍有放缓，主流批发价格维持稳定；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，04合约进入交割月前涨停，交割逻辑反向运行与基本面共振，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货7车，市场货源供应充足等外及成品均有，客商拿货积极性不高成交少量；广东如意坊市场到货3车，实际成交根据市场货源产地、品质的不同价格不一；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6500元/吨（0），俄针5680元/吨（-20）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1850元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场平稳为主，业者保持观望心态，新项目投产预期加剧市场观望情绪，贸易商普遍加快出货节奏以控制库存水平；生活用纸市场弱势维稳，业者看空心态浓厚，谨慎观望；文化用纸市场窄幅整理，交投稍显寡淡，贸易商多谨慎操盘；近期海外需求走弱，交割逻辑向下，盘面表现偏弱，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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